Capítulo 13 - Administración Financiera PDF

PROYECCIONES Capítulo
FINANCIERAS
Al final del capítulo 10 dedicado al diagnóstico

financiero se destacó la importancia de cerrar
dicho ejercicio con la elaboración de análisis de
sensibilidad a las principales variables que afectan
las finanzas de la empresa y por lo tanto su valor,
denominadas Inductores de Valor. Dicho análisis
de sensibilidad permite establecer los objetivos que
en relación con los aspectos que tocan esos
indicadores, deben alcanzarse en el horizonte
13
cercano. Es, por lo tanto, un primer instrumento
disponible en el proceso de planeación financiera,
que conduce al siguiente paso que consiste en la
elaboración de proyecciones financieras detalladas
que servirán como derrotero para la ejecución y el
seguimiento de las acciones propuestas.
El presente capítulo tiene como objetivo

fundamental ilustrar la técnica de proyección de
estados financieros, con el fin de que el lector
adquiera la habilidad para procesar en forma
rápida y certera la información disponible, al
momento de tomar decisiones.*
*
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES
Oscar León García S.
www.oscarleongarcia.com
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296 Capítulo 13
PROYECCIONES FINANCIERAS Y PLANEACIÓN FINANCIERA
En general puede decirse que los pilares fundamentales de la planeación financiera de la Las tres principales
empresa son la técnica de proyección de estados financieros, el presupuesto de efectivo y herramientas de planeación
el proceso general de presupuestación. A través de estos tres elementos la administración financiera son: la proyección de
llega a conformar el paquete de información necesaria para el adecuado control y toma estados financieros, el
presupuesto de efectivo y el
de decisiones. proceso general de
presupuestación.
El uso de cifras proyectadas permite al gerente tomar decisiones más ajustadas a la
realidad de la empresa en la medida en que la obtención de dichas cifras obedece a la
confrontación de la información histórica con las expectativas futuras de la empresa y los
objetivos que con base en ellas se ha trazado la gerencia.
El gráfico 13-1 ilustra el esquema general de planeación financiera de la empresa. Las cifras proyectadas ayudan a
tomar mejores decisiones
PROCESO DE
PLANEACION FINANCIERA
PROYECCION DE PROCESO GENERAL PRESUPUESTO

ESTADOS FINANCIEROS DE PRESUPUESTACION DE EFECTIVO
• Requerimiento de fondos a • Requerimiento de fondos a

mediano y largo plazo. corto plazo.
• Política de dividendos. • Reparto de dividendos.
• Empleo de las matemáticas • Empleo de las matemáticas
financieras en la toma de financieras en la toma de
decisiones decisiones
• Definición estructura financiera. • Control de las operaciones.
• Evaluación de proyectos. • Atención del servicio a la deuda
• Decisiones con respecto a las en el corto plazo.
líneas de productos. • Política de pago a proveedores.
• Valoración de la empresa. • Política de cuentas por cobrar
Gráfico 13-1 Proceso de planeación financiera
En el gráfico puede observarse la participación de los tres elementos mencionados en la

determinación de aspectos clave o fundamentales en la vida de la empresa, desde el punto
de vista financiero.
El objetivo principal de la proyección de estados financieros es la medición del efecto

que sobre la situación financiera de la empresa pueden tener diferentes alternativas de
decisión que en un momento determinado tenga la gerencia.
Aunque uno de los objetivos del proceso general de presupuestación de la empresa

también es obtener los estados financieros, reflejo de las decisiones que se ha planeado
tomar, existe una gran diferencia entre estos dos métodos.
En la proyección de estados financieros se utilizan cifras globales referentes a los

diferentes aspectos de la empresa, es decir, no requiere de muchos detalles en las cifras.
Por ejemplo, a efectos de considerar los costos de producción no requerirá que éstos sean
desglosados por departamentos o procesos; o en el caso de las ventas, puede que no
requiera de su análisis por línea o por zonas. Además, considera períodos de tiempo
Proyecciones Financieras 297
relativamente amplios. Esto debido a que su objetivo no es el control de las operaciones.

Como ya se dijo, lo que pretende es proporcionar información global, pero suficiente,
para que la administración pueda medir el efecto de las diferentes alternativas de decisión.
El proceso general de En cambio, en el proceso general de presupuestación se calculan con el máximo detalle
presupuestaron conduce a la todos los rubros que incidirán en la obtención de los estados financieros. Esto debido a
elaboración del presupuesto que su objetivo fundamental es permitir el control de las operaciones a través de la
maestro. comparación de las cifras que periódicamente produce la contabilidad, con las que
previamente y con el mencionado detalle, ha preparado el departamento de planeación
financiera (o su equivalente dependiendo de la estructura de organización de la empresa).
Así por ejemplo, el presupuesto de ventas se hará por línea de producto, por sucursal, por
zona, etc. Los costos de producción no solamente se presupuestarán por departamento,
sino por cada tipo de costo. El período de tiempo que generalmente cubre este tipo de
presupuestación es un año, detallado por meses. Comúnmente, al presupuesto así
elaborado se le conoce con el nombre de "Presupuesto Maestro"
Si el lector desea profundizar en el conocimiento del proceso general de presupuestación,

puede hacerlo consultando cualquier libro de presupuestos. Este es un tema que por lo
extenso y especializado, no encaja dentro de los objetivos del presente texto. Sin embargo,
con los elementos que se proporcionarán en este capítulo estará en condiciones de
comprender toda la mecánica de la elaboración de un presupuesto.
El tercer elemento clave en el proceso de planeación financiera es el Presupuesto de

Efectivo. Este es básicamente una herramienta para el manejo financiero a corto plazo y
dada su importancia en la administración financiera, Se le dedicará un capítulo aparte.
Remítase el lector al capítulo 14, para su estudio.
ILUSTRACIÓN PRÁCTICA DE LA TÉCNICA DE PROYECCIÓN
El procedimiento consiste en proyectar cada una de las cuentas del Estado de Resultados,
el Balance General y el Presupuesto de Efectivo, para confeccionar, al final, los
mencionados estados financieros.
Para ilustrar esto, se utilizará el caso de la Compañía La Sonrisa S.A., empresa en proceso
de creación, para la cual se desea determinar cuál debe ser el aporte inicial de los socios
y cuál será la situación financiera proyectada al cabo del primer año de operaciones. La
información disponible es la siguiente:
 Ventas esperadas: 60.000 unidades anuales a $165 la unidad. Todas se harán a

crédito.
 Costo unitario de materia prima: $40
 Mano de obra directa por unidad: $20 (sin prestaciones sociales)
 Las prestaciones sociales representan el 50% de los salarios a pagar y el 80% de ellas
se pagan en efectivo durante el período.
 Se debe comprar maquinaria por $5.000.000 La vida útil estimada es de 10 años y se
depreciará por el método de línea recta.
 Otros costos indirectos de fabricación mensuales:
Mano de obra indirecta: $30.000
Arrendamiento: 15.000
Mantenimiento 5.000
Otros 20.000
 Gastos de administración y ventas: $120.000 mensuales
 Un banco local prestará $3 millones al 18% anual. El plazo para pagarlos será de 3
años, con abonos de $1 millón al final de cada año. Los intereses se pagarán por
trimestre vencido.
 La tasa de impuestos es del 33%
 La tasa esperada (TMRR) de los socios es el 35% antes de impuestos.
298 Capítulo 13
 Los proveedores de materia prima conceden un plazo de 45 días para el pago.

 Se desea mantener un efectivo mínimo equivalente a dos meses de gastos de
administración y ventas, salarios (sin prestaciones), arrendamiento, mantenimiento y
otros costos fijos (mencionados antes).
 Los niveles de inversión en activos corrientes serán:
Cuentas por cobrar: 2 meses de ventas

Materia prima: 2 meses de producción
Producto en proceso: 15 días de ventas, expresado en unidades
equivalentes terminados
Producto terminado: 75 días de ventas
Para resolver la primera parte, o sea la relacionada con el cálculo del aporte inicial, lo que
debe hacerse es obtener el volumen de dinero que hay que comprometer en cada uno de
los diferentes tipos de activos, es decir, calcular la inversión en activos. Restando de esta
cifra la financiación disponible, se obtiene el monto del aporte inicial.
De acuerdo con la información disponible, los rubros de activo en los cuales se deberán
comprometer fondos son: efectivo, cuentas por cobrar, inventarios de materia prima,
producto en proceso y producto terminado y maquinaria. Sin embargo, dado que para
calcular la mayoría de esos rubros es necesario conocer primero los costos unitarios, debe
empezarse por la elaboración el presupuesto de producción.
Presupuesto de Producción
¿Cuántas unidades deben producirse el primer año? Esto depende no solamente de las
ventas esperadas, sino también de los volúmenes de inventario que se desea mantener.
En general y utilizando en concepto de juego de inventarios (en unidades), puede decirse
que:
Inventario inicial
+ Unidades a producir
- Inventario final
= Unidades a vender
Y despejando la incógnita que se quiere calcular, o sea las unidades a producir, se tiene
que:
Unidades a vender
- Inventario inicial
+ Inventario final
= Unidades a producir
Pero como en este caso se plantea el mantenimiento de inventarios de producto en proceso

y producto terminado, hay que elaborar el doble juego de inventario, así:
Unidades a vender
- Inventario inicial productos en proceso
- Inventario inicial producto terminado
+ Inventario final productos en proceso
+ Inventario final producto terminado
= Unidades a producir
Como es un proyecto que apenas comienza, no hay inventarios iniciales, y por lo tanto
sólo deben calcular los finales. Para ello pueden utilizarse los índices de rotación.
Si para el producto terminado se desea mantener un inventario equivalente a 75 días de

ventas, es porque la rotación esperada es:
Días de inventario de producto terminado = 360 / rotación esperada = 75
Y por lo tanto,
Rotación esperada = 360 / 75 = 4,8 veces
Si el índice de rotación del inventario de producto terminado es:
Rotación de producto terminado = Costo de ventas / Inventario promedio P.T.
Expresado en unidades, este índice será igual a:
Rotación de producto terminado = Unidades vendidas / Unidades inventario promedio
Despejando en esta igualdad las unidades de inventario promedio, se tiene que:
Unidades inventario promedio = Unidades vendidas / Rotación de producto terminado
A efectos de proyectar, el inventario promedio será el inventario final, la rotación será la

rotación deseada y las unidades vendidas serán las unidades a vender, y por lo tanto:
Inv.final P.term. = Unidades a vender / Rotación deseada = 60.000 / 4,8 = 12.500 unid.
Como el inventario de producto en proceso se debe expresar en unidades equivalentes

terminadas, puede aplicarse el anterior procedimiento para su cálculo.
Inv.final producto en proceso = Unidades a vender / Rotación deseada = 60.000 /?
La rotación deseada será igual a:
Días de inventario de producto en proceso = 15 = 360 / rotación esperada
Y por lo tanto,
Rotación esperada = 360 / 15 = 24 veces
El inventario final será:
Inv.final producto en proc. = Unidades a vender / Rotación deseada = 60.000 / 24 = 2.500 unid.
Con la información correspondiente a los inventarios finales, puede elaborarse ahora el

presupuesto definitivo de unidades a producir.
Unidades a Vender 60,000

Menos:
Inventario inicial producto en proceso -
Inventario inicial producto terminado -
Más:
Inventario final producto en proceso 2,500
Inventario final producto terminado 12,500
UNIDADES A PRODUCIR 75,000
Dato con el cual se procede a elaborar el presupuesto de costo de producción, que aparece
a continuación.
300 Capítulo 13
COSTO DE PRODUCCION
Materia prima 3,000,000
Mano de obra directa 1,500,000
Mano de obra indirecta 360,000
Prestaciones sociales 930,000
Arrendamiento 180,000
Mantenimiento 60,000
Otros costos fijos 240,000
COSTOS EFECTIVOS 6,270,000
Depreciación 500,000
COSTO DE PRODUCCION 6,770,000
Las prestaciones se calculan con base en la suma de la mano de obra directa e indirecta.
La depreciación es en línea recta. Los costos unitarios serán, por lo tanto:
Costo Unitario Total = 6.770.000 / 75.000 = $90,27
Costo Unitario Efectivo = 6.270.000 / 75.000 = $83,60
A efectos de calcular el valor de las inversiones en los rubros del activo corriente debe
considerarse el costo en efectivo, ya que hacerlo con base en el costo total implicaría
incluir la depreciación, lo cual no es razonable, porque la inversión por este concepto se
da a través de la compra de la maquinaria. Por lo tanto, al hacer el cálculo utilizando el
costo unitario total se estaría sobrestimando el costo que implica la compra y utilización
de la maquinaria, o sea la depreciación.
Inversión en Inventarios
Como ya se tiene el número de unidades de producto en proceso y producto terminado,
basta con multiplicar éstas por el costo unitario en efectivo para hallar el valor de las
inversiones en estos dos rubros, así:
Producto en proceso 2.500 x $83,60 = $209.000

Producto terminado 12.500 x 83,60 = $1.045.000
Para el inventario de materia prima pueden emplearse los índices de rotación en forma
similar a como se hizo con los otros dos tipos de inventarios.
Días de inventario de Mat.prima = 60 = 360 / rotación esperada
Y por lo tanto,
Rotación esperada = Costo Materia prima / Inventario final esperado
Como el costo total de la materia prima a consumir es de $3.000.000, de acuerdo con el

presupuesto de costo de producción, el inventario final será:
Inventario final mat.prima = 3.000.000 / 6 = $500.000
Inversión en Cuentas por Cobrar

Para su cálculo también podemos emplear los índices de rotación, en la siguiente forma:
Días de cuentas por cobrar = 360 / rotación esperada =
Y por lo tanto,
Rotación esperada = Ventas a crédito / C x C finales
Como el valor de las ventas es de $9.900.000 (60.000 x $165) y como se asumirá que
todas son a crédito, las cuentas por cobrar finales serían:
C x C finales = 9.900.000 / 6 = $1.650.000
Se plantea ahora la siguiente pregunta: ¿representa este valor de las cuentas por cobrar
finales, el verdadero valor que en ese rubro, deben invertir los socios?
La respuesta es no. Ello debido a que la utilidad incluida en esas cuentas se genera a través
de la operación y no en el momento de la inversión inicial. Por lo tanto debe entenderse
que para "financiar" la cartera, los socios sólo deben desembolsar el costo que ella
implica. Así, bastará con calcular el número de unidades representada en la cartera y
multiplicarla por el costo unitario en efectivo, para hallar el valor neto de esta inversión.
Unidades en C x C = C x C finales / Precio de venta = 1.650.000/165 = 10.000 unidades
Inversión en C x C = 10.000 x 83,60 = $836.000 (en miles)
Este cálculo también se pudo realizar determinando el porcentaje de costo en efectivo con
respecto al precio de venta, aplicándolo luego al valor de la cartera así: 83,60/165 =
50,67% Entonces, la inversión sería igual a $1.650.000 x 50,67% = $836.000
Determinación del Efectivo Mínimo

De acuerdo con la información proporcionada para el desarrollo del ejercicio, tenemos lo
siguiente:
2 meses de:
Gastos de administración y ventas ($120.000 x 2) $240.000
Salarios ($1.860.000/6) 310.000
Arrendamiento ($15.000 x 2) 30.000
Mantenimiento ($5.000 x 2) 10.000
Otros ($20.000 x 2) 40.000
Total efectivo mínimo requerido 630.000
Financiación de Proveedores
También con este rubro podemos utilizar los índices de rotación. Veamos.
Días de cuentas por pagar = 45 = 360 / rotación esperada
Y por lo tanto,
Rotación esperada = Compras a crédito / C x P finales
302 Capítulo 13
C x P finales = Compras a crédito / 8
Como se observa, debe averiguarse primero el valor de las compras (que se supone son
todas a crédito), para lo cual se recurre al juego de inventario de materia prima
Inventario inicial de materia prima

+ Compras
- Inventario final de materia prima
= Consumo de materia prima
Despejando las compras y entendiendo que el inventario inicial es cero (0), se tiene que:
Consumo de materia prima $3.000.000

- Inventario inicial M.prima 0
+ Inventario final M.Prima 500.000
= Compras 3.500.000
Y por lo tanto,
C x P finales = 3.500 / 8 = $437.500
Cálculo de la inversión inicial y los aportes

Con la información obtenida hasta aquí, se puede elaborar un cuadro de resumen que
muestre el valor de la inversión en activos, la financiación y los aportes requeridos.
INVERSIÓN EN ACTIVOS:
Efectivo $630.000
Cuentas por cobrar 836.000
Inventario Materia prima 500.000
Inventario producto en proceso 209.000
Inventario producto terminado 1.045.000
Maquinaria 5.000.000
Total 8.220.000
FINANCIACIÓN DISPONIBLE:
Proveedores $437.500
Préstamo bancario 3.000.000
Total 3.437.500
APORTE REQUERIDO DE SOCIOS:

Inversión en activos $8.220.000
Menos financiación 3.437.500
Total aporte requerido de socios 4.782.500
Resuelta la primera parte, se procede a elaborar los Estados Financieros Proyectados,

siendo el primero el Estado de Resultados.
Proyección del Estado de Resultados

Toda la información para elaborarlo está disponible, excepto el Costo de Ventas, cuya
forma de cálculo se ilustra a continuación:
COSTO DE VENTAS:
Inventario inicial P.en proceso 0
Más costos de producción $6.770.000
Menos inventario final P.en proceso ?
Costo de los productos terminados ?
Más inventario inicial P.terminado 0
Menos inventario final P.terminado ?
Total costo de ventas ?
Los valores de los inventarios finales de producto en proceso y producto terminado que
se mostraron en el cálculo de la inversión inicial fueron calculados con base en el costo
unitario en efectivo y justamente por ese hecho, dichos valores obtenidos no sirven para
calcular el Costo de Ventas en razón de que hay que incluir la depreciación.
Por lo tanto, los valores contables de estos inventarios, que deberán aparecer en el Balance
General al final del primer año y de hecho servir de base para obtener el Costo de Ventas,
deben ser calculados con base en el costo total, en la siguiente forma:
Inv.final P.en proceso = 2.500 x 90,27 = $225.667

Inv.final P.terminado = 12.500 x 90,27 = 1.128.333
Y así, el Costo de Ventas será:
COSTO DE PRODUCTOS VENDIDOS

Costos de producción 6,770,000
Más inventario inicial producto en proceso -
Menos inventario final producto en proceso (225,667)
Costo de productos terminados 6,544,333
Más inventario inicial producto terminado -
Menos inventario final producto terminado (1,128,333)
COSTO DE PRODUCTOS VENDIDOS 5,416,000
Con lo que el Estado de Resultados queda así:
ESTADO DE RESULTADOS
Ventas 9,900,000
Costo de Ventas (5,416,000)
UTILIDAD BRUTA 4,484,000
Gastos de administración y ventas (1,440,000)
UTILIDAD OPERATIVA 3,044,000
Intereses (540,000)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,504,000
Impuestos (826,320)
UTILIDAD NETA 1,677,680
Para preparar el Balance General debe proyectarse cada una de las cuentas que lo
conforman, entre las cuales la más importante es el efectivo, que corresponderá al saldo
final que arroje el presupuesto o movimiento de efectivo durante el primer año.
Proyección del flujo de efectivo

Como en una alternativa determinada se pueden presentar infinidad de conceptos que
implican movimiento de efectivo, la elaboración de esta proyección puede dificultarse si
no se sigue un orden específico que evite que algunas partidas se olviden, presentándose
al final un descuadre en el Balance General. Una lista de control de los principales
conceptos que implican movimiento de efectivo, podrá ayudar a su elaboración sin
incurrir en errores.
304 Capítulo 13
Con respecto a los ingresos:

 Recaudos de Cartera
 Aportes de socios. (Actividades de Financiación)
 Préstamos. (Actividades de Financiación)
 Venta de activos. (Actividades de Financiación)
 Otros ingresos
Con respecto a los egresos:

 Pagos a proveedores
 Sueldos, salarios y prestaciones sociales
 Los demás costos indirectos de producción
 Gastos de administración y ventas
 Intereses
 Impuestos
 Abonos a préstamos. (Actividades de Financiación)
 Inversiones en activos Fijos y otras a largo plazo. (Actividades de inversión)
 Pago de dividendos.
 Otros egresos.
Siguiendo este orden sugerido se obtiene la siguiente proyección del efectivo, que
utilizará el formato de presentación sugerido para el Estado de Flujo de Efectivo en el
capítulo 8. Más adelante se hará esta presentación utilizando el Modelo Combinado de
Caja y Recursos, con el fin de hacer explícita la Estructura de Caja del proyecto.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO

Recaudos (1) 8,250,000
Menos:
Pagos a proveedores (2) 3,062,500
Mano de obra directa 1,500,000
Manor de obra indirecta 360,000
Otros CIF 480,000
Gastos administración y ventas 1,440,000
Impuestos (3) -
Total Egresos 7,586,500
EFECTIVO GENERADO POR LAS OPERACIONES (EGO) 663,500
Actividades de Financiación: 6,242,500

Préstamo bancario 3,000,000
Aportes de socios 4,782,500
Intereses (540,000)
Abono a préstamo (1,000,000)
Actividades de Inversión: (5,000,000)

Maquinaria y equipo (5,000,000)
Aumento o disminución del efectivo 1,906,000

Efectivo inicial -
EFECTIVO FINAL 1,906,000
A continuación, se explica la forma en que se calcularon los diferentes valores que

conforman el EGO, para lo cual se utilizó el Método Directo explicado en el capítulo 8.
Las ventas afectan el efectivo en términos de los recaudos de cartera, los cuales se
calculan desglosando el movimiento de las cuentas por cobrar en la siguiente forma:
(1) Recaudos
CxC Iniciales -
Más Ventas (contado y crédito) 9,900,000
Menos CxC Finales (1,650,000)
Total Recaudos 8,250,000
La obtención del valor de las cuentas por cobrar finales fue explicada en la sección donde
se calculó la inversión en este rubro.
El costo de ventas se explica, en términos de efectivo, analizando los diferentes

componentes del costo de producción. Recuérdese el orden de presentación y obsérvese
primero la incidencia de las materias primas.
En la misma forma utilizada para las cuentas por cobrar, los pagos por concepto de
materias primas se obtienen desglosando las cuentas por pagar en la siguiente forma:
(2) Pagos Proveedores

CxP Iniciales -
Más Compras (3) 3,500,000
Menos CxP Finales (437,500)
Total Pagos a Proveedores 3,062,500
El cálculo del valor de las compras y las cuentas por pagar finales aparece en la sección
donde se explicó la obtención de la financiación de proveedores.
Los salarios correspondientes a la mano de obra directa e indirecta, por un total de

$1.860.000, lo mismo que el arrendamiento, el mantenimiento y los otros costos
indirectos representan un desembolso de efectivo por su valor total y por lo tanto no se
requiere de explicación adicional a este respecto.
En cuanto a las prestaciones sociales por $930.000, se planteó al principio que de éstas
sólo el 80% se pagaban en efectivo durante el período, lo que quiere decir que el otro 20%
quedarán registradas como un pasivo a favor de los trabajadores. Por lo tanto, de los
$930.000, durante el primer año se desembolsarán $744.000 (930.000 x 80%).
Como la depreciación no representa un desembolso, la proyección del efectivo no se

afecta para nada por este concepto. Los gastos de administración y ventas, representan en
su totalidad un desembolso de efectivo. Se supone que los impuestos se causan al final
del período cuando se determina la utilidad contable y por lo tanto, no afectan el efectivo,
sino que quedan causados como un pasivo.
En cuanto a los pasivos, tal como está planteado el problema, se recibe un préstamo
bancario de 3 millones de pesos, del cual se abona un millón al final del año. Obsérvese
cómo esto ha sido reflejado en las actividades de financiación, donde también aparecen
los aportes de socios y los intereses. Como no se considera reparto de dividendos, no se
muestra información al respecto. Por último, aparece como único concepto en las
actividades de inversión, la compra de la maquinaria.
Si al aumento del efectivo se le suma el efectivo al principio, que en este caso es cero (0)
por tratarse del primer año de operación, se obtiene el efectivo al final del período.
Proyección del Balance General

El siguiente es el Balance General proyectado para la nueva empresa.
306 Capítulo 13
BALANCE GENERAL PROYECTADO

Efectivo 1,906,000
Cuentas por cobrar 1,650,000
Inventario materia prima 500,000
Inventario producto en proceso 225,667
Inventario producto terminado 1,128,333
ACTIVO CORRIENTE 5,410,000
Maquinaria y equipo 5,000,000

Depreciación acumulada (500,000)
ACTIVO FIJO NETO 4,500,000
TOTAL ACTIVOS 9,910,000
Obligaciones bancarias 2,000,000

Proveedores 437,500
Impuestos por pagar 826,320
TOTAL PASIVOS 3,449,820
Capital 4,782,500
Utilidades retenidas 1,677,680
TOTAL PATRIMONIO 6,460,180
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 9,910,000
MODELO COMBINADO DE CAJA Y RECURSOS PROYECTADO
El MCCR aporta al análisis de la proyección financiera la composición de la estructura

de caja que tendrá el proyecto. Se observa, como es obvio, que en el primer año de
operaciones, el flujo de caja bruto se destinará en un alto porcentaje a cubrir el KTNO
requerido para operar ($2.054.180), lo cual es una buena señal de la capacidad de
generación de caja que tendrá pues se asume que en los años siguientes la demanda de
KTNO será únicamente la qyue exija el crecimiento en las ventas.
MODELO COMBINADO DE CAJA Y RECURSOS PROYECTADO

EBITDA 3,544,000
Impuestos (826,320)
FLUJO DE CAJA BRUTO 2,717,680
Incremento KTNO (2,054,180)
Intereses (540,000)
Dividendos -
DISPONIBLE INVERSION Y ABONO A K 123,500
Aumento de caja 1,906,000

FCP (diferentes a KTNO) - ACP (diferentes a KTNO) 1,906,000
Préstamos bancarios 3,000,000 Adquisición maquinaria y equipo 5,000,000

Aportes de socios 4,782,500 Abono a obligaciones bancarias 1,000,000
FLP 7,782,500 ALP 6,000,000
7,906,000 7,906,000
Igualmente, se observa que los intereses por $540.000 sólo corresponden al 20% del FCB
lo cual sugiere un riesgo financiero moderado, que se confirma al relacionar el anterior
valor con la relación Deuda/EBITDA que es 0,85 (3.000.000/3.544.000).
El EBITDA se obtiene al sumarle a la utilidad operativa el valor de la depreciación del

período, así:
Utilidad Operativa 3,044,000

EBITDA 3,544,000
Estado de Resultados por el Sistema de Costeo Variable

Es importante en las proyecciones, elaborar también el Estado de Resultados por el
sistema de costeo variable, no solamente para determinar el efecto que los movimientos
en los inventarios tendrán sobre las utilidades (cuando la empresa es manufacturera), sino
también para poder elaborar los análisis del punto de equilibrio y los demás que se
requieran basados en esta metodología, según las necesidades de información de las partes
interesadas en dicha proyección. Esto permitirá evaluar el efecto que diferentes cambios
propuestos podrán tener sobre las utilidades y la rentabilidad.
Para elaborar el Estado de Resultados por Costeo Variable y calcular el punto de

equilibrio, se organiza la información en la siguiente forma:
Precio de venta unitario 165

Costo variable unitario
Materia prima (40)
Mano de obra directa (20)
Prest.sociales (10)
Total CVU (70)
Margen de contribución unitario 95
Indice de Contribución 57.6%
Costos fijos de producción:

Mano de obra indirecta 360,000
Prest.sociales 180,000
Arrendamiento 180,000
Mantenimiento 60,000
Otros 240,000
Total fijos de producción 1,520,000
Gastos administración y ventas 1,440,000

TOTAL COSTOS Y GASTOS FIJOS 2,960,000
ESTADO DE RESULTADOS POR COSTEO VARIABLE

Ventas 9,900,000
Costos variables (4,200,000)
CONTRIBUCION 5,700,000
Costos fijos de producción (1,520,000)
Gastos fijos de administración y ventas (1,440,000)
UTILIDAD OPERATIVA 2,740,000
Intereses (540,000)
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2,200,000
Costos y gastos fijos totales 2,960,000

Indice de contribución 57.58%
Punto de equilibrio antes de intereses 5,141,053
Costos y gastos fijos totales 2,960,000

Intereses 540,000
TOTAL FIJOS 3,500,000
Indice de contribución 57.6%
Punto de equilibrio incluyendo de intereses 6,078,947
Este costo variable de ventas se obtiene multiplicando las unidades a vender por el costo
variable unitario de $70, o sea:
Costo variable = 60.000 x $70 = $4.200.000
No se calculan los impuestos ya que esta forma de presentación no se hace con fines
fiscales sino de análisis, de forma que si debe hacerse alguna comparación con el Estado
de Resultados obtenido por costeo total, debe hacerse en función de la utilidad Antes de
Impuestos.
308 Capítulo 13
Índices Financieros Proyectados

No es necesario calcular índices de rotación de los diferentes activos corrientes, pues por
tratarse de cifras proyectadas, éstos coinciden con las expectativas, ya que esa fue
precisamente la base sobre la cual se calcularon.
En cuanto a los de rentabilidad, revisemos las cuatro tasas de interés mencionadas en el

capítulo 6, para verificar si se da la relación:
UAI UAII
TMRR < > > I% (costo de la deuda)
Patrimonio Activos
Tal como se explicó en el mencionado capítulo, mientras se disponga de la información

apropiada las cifras de utilidades se deberán comparar contra las cifras invertidas al
principio del período, de tal forma que deben utilizarse los valores de la inversión inicial
en activos y el aporte de socios, para medir la rentabilidad de este primer año. Dado que
la TMRR de los dueños, que es del 35%, la relación es la siguiente:
UAI / patrimonio = 2.504.000 / 4.782.000 = 52,36% > 35%
UAII / activos = 3.044.000 / 8.220.000 = 37,03% > 18%
EJERCICIOS ILUSTRATIVOS
Se complementa este capítulo con dos ejercicios ilustrativos, que aunque no se refieren
específicamente a la proyección de estados financieros, muestran la forma como puede
ser utilizada parcialmente esta metodología con el fin de obtener en forma rápida el
resultado de una determinada decisión.
Ejercicio ilustrativo No.1 La compañía "La Indecisión", que vende 12 millones al año,
presenta el siguiente balance (en miles), al final del año 1.
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO

Efectivo $100 Proveedores $1.500
Cuentas por cobrar 2.000 Préstamos bancarios 200
Inventarios 1.000 Capital 1.000
Activo fijo neto 2.000 Utilidades retenidas 2.400
Total 5.100 Total 5.100
Los propietarios han decidido aumentar la capacidad instalada adquiriendo maquinaria

por valor de $1 millón.
Si el margen neto esperado sobre las ventas es del 12%, se desea saber cuáles deberán ser
las ventas marginales del próximo año para alcanzar una rentabilidad neta del 30% anual
sobre la nueva inversión en maquinaria y activos corrientes, lo mismo que el valor total
de la nueva inversión.
Algunos datos complementarios son los siguientes:
 Todas las ventas se hacen a crédito.

 El índice de contribución es del 25%.
 La depreciación anual es del 10%.
 Los propietarios no hacen aportes de capital ni retiros de utilidades.
 La empresa conservará para la nueva inversión la misma rotación de cuentas por
cobrar, de inventarios y de proveedores que tenía al final del año 1. Suponga que
durante ese año no hubo variaciones significativas con respecto a la estructura

financiera que muestra el balance al final del año.
 Los proveedores conceden un plazo de 90 días.
Se deben calcular primero las rotaciones de cartera e inventarios con el fin de obtener,
posteriormente, la inversión que deberá hacerse en dichos rubros.
Rotación de cartera = 12.000 / 2.000 = 6 (60 días)
Rotación de inventarios = 12.000 / 1.000 = 9 (40 días)
Como la rotación futura de cartera será la misma del año anterior, se puede expresar en
la siguiente forma:
Rotación de las cuentas por cobrar marginales = Ventas marginales / C x C marginales = 6
Si se expresan las ventas marginales como la variable X, se tendría que:
Cuentas por cobrar marginales = Ventas marginales / 6 = X / 6
Pero como lo que hay que invertir en cartera es solamente el costo, la ecuación que
expresa dicha inversión sería:
Inversión marginal en cartera = 0,75X / 6
De la misma forma, la inversión en inventarios se expresaría:
Inversión marginal en inventarios = 0,75X / 9
Y por lo tanto la inversión adicional en activos corrientes sería:
Activo corriente marginal = (0,75 X / 6) + (0,75 X / 9)

= 0,125 X + 0,0833 X
= 0,2083 X
Si la inversión adicional en activos fijos es de $1 millón, la ecuación para la inversión

total será:
Inversión total marginal = 1.000 + 0,2083 X
Si la rentabilidad esperada sobre la nueva inversión total es del 30%, las ventas marginales
se pueden calcular con la siguiente ecuación:
Rentabilidad esperada = 0,30 = Utilidad marginal / Inversión marginal
Como el margen neto esperado es el 12% sobre las ventas marginales, la ecuación
310 Capítulo 13
quedaría,
0,30 = 0,12 X / (1.000 + 0,2083 X)
Y por lo tanto, las ventas marginales serían:
300 + 0,0625 X = 0,12 X

0,0575 X = 300
X = 300/0,0575 = $5.217,4
La inversión total marginal sería de $2.086,8 y se calcula así:
Inversión total marginal = 1.000 + 0,2083 (5.217,4)

= 1.000 + 1.086,8
= 2.086,8
Pero como hay financiación de los proveedores, ésta debe restarse. Por lo tanto, debe
calcularse el valor de dicha financiación expresando los 90 días que conceden los
proveedores en función del índice de rotación de cuentas por pagar.
Días C x P marginales = 360 / Rotación C x P
Por lo tanto,
Rotación C x P = 360 / 90 = 4 = Compras marginales / C x P marginales
C x P marginales = Compras marginales/ 4
Las compras marginales se calculan proyectando el juego de inventarios para las ventas
marginales, así:
Inventario inicial marginal 0

Más compras marginales ?
Menos inventario final marginal 0,0833 X
Costo de ventas marginales 0,75 X
El inventario inicial es cero pues se trata de un cálculo marginal, independiente del efecto
de las ventas que por 12 millones realiza la empresa en condiciones normales. Como el
valor de las ventas marginales (X) ya fue calculado en $5.217,4 despejando las compras
marginales en la ecuación, se tiene que:
Costo de ventas marginales $3.913,0

Menos inventario inicial marginal 0
Menos inventario final marginal 434,6
Compras marginales 4.347,6
Y por lo tanto:
Cuentas por pagar marginales = Compras marginales / 4 = 4.347,6 / 4 = 1.086,9
De forma que:
Inversión marginal neta = 2.086,8 - 1.086,9 = $999,9
Ejercicio ilustrativo No.2 La compañía "Cucaita S.A." tiene actualmente un promedio

mensual de ventas de $25.000. El precio de venta de su único producto es de $1. El costo
variable unitario se compone de $0,25 de material directo y $0,15 de mano de obra
directa, para un total de $0,40. La empresa no tiene proyectado realizar cambios en su
capacidad fija por lo menos en el lapso de un año. Los costos fijos totales
correspondientes a esa capacidad alcanzan la suma de $150.000 por año. La capacidad
máxima de producción es de 500.000 unidades por año, pero únicamente se está
utilizando el 60%.
Hace unas horas se recibió una propuesta de un cliente en el sentido de ordenar la compra
de 100.000 unidades durante los próximos 6 meses, pero ha pedido un descuento especial
equivalente al 30% del precio unitario actual.
El gerente ha pedido a su tesorero que le ayude a tomar una decisión y éste le responde
que aunque la empresa puede atender ese pedido sin aumento notable en los costos (no se
requieren horas extras, más maquinaria, etc.), de ninguna manera se puede aceptar pues
se perderían alrededor de $0,10 en cada unidad vendida.
El tiempo promedio que transcurre entre el momento en que se adquiere la materia prima,
se procesa, se termina, se vende y se cobra, es de 120 días. Igualmente la empresa puede
adquirir préstamos al 16% anual.
¿Está usted de acuerdo con la posición del tesorero? ¿Qué decisión deberá tomarse?
Lo primero que debe analizarse es la posición del tesorero, quien se ha basado en un

criterio de costeo total en el sentido de no considerar el efecto del aprovechamiento de
los costos fijos. Lo más probable es que lo que hizo fue calcular el nuevo costo unitario
total basado en la nueva producción, así:
Producción actual en unidades 300.000

Unidades adicionales 100.000
Nuevo volumen de unidades 400.000
La producción actual se obtiene multiplicando la producción mensual que es de 25.000

unidades (ya que el precio de venta es $1) por 12 meses. Los costos totales para este
nuevo volumen serían:
Costos variables (400.000 x 0,40) $160.000

Costos fijos 150.000
Costos totales 310.000
Nuevo costo unitario = 310.000/400.000 = $0,775
Haciendo el análisis por costeo total se perderían $0,075 (7,5 centavos) por cada unidad,
cifra que es aproximada a los $0,10 que él estimaba que se perderían por unidad.
Sin embargo, de acuerdo con lo estudiado en el ejercicio ilustrativo No.5 del capítulo 12,
mientras se trate de pedidos que no afecten los mercados actuales de la empresa y siempre
y cuando se trate de utilizar capacidad ociosa, mientras haya Margen de Contribución
positivo los pedidos deberán ser aceptados.
En este caso el Margen de Contribución que aportarían las 100.000 unidades adicionales
sería de $30.000 calculados así:
312 Capítulo 13
Valor venta adicional (100.000 x $0,70) $70.000

Costos variables (100.000 x $0,40) 40.000
Contribución adicional a las utilidades 30.000
El anterior cálculo se pudo haber hecho en forma más rápida simplemente multiplicando
las unidades por el nuevo margen de contribución de $0,30 (0,70 - 0,40).
Y esta sería la utilidad adicional para la empresa si no hay que incurrir en costos fijos
adicionales.
Aunque en este caso no se plantea ningún aumento en los fijos de producción, hay un
rubro de gastos fijos que si es susceptible de aumentarse: los financieros. Ello debido a
que hay que financiar un aumento del activo corriente, con créditos cuyo costo es del 16%
anual. Así, la utilidad marginal total sería igual a $30.000 menos el costo de financiar
durante 6 meses la inversión adicional. Debe calcularse, entonces, el monto de esa
inversión y se empleará para ello el concepto de rotación del activo corriente.
Si, tal como lo sugiere el enunciado del problema, el ciclo de liquidez de esta empresa
tiene una duración de 120 días, la rotación del activo corriente adicional para los 180 días
que durará este proyecto será de:
Rotación activo corriente marginal = 180 / 120 = 1,5 veces
Y así se tendría que:
Rot.act.corriente marginal = Ventas / Activo corriente marginal = 1,5 veces
Sin embargo, como la inversión adicional o marginal en activos corrientes sólo se hará en
términos de costos variables, pues los fijos, al estar ya cubiertos por las utilidades de las
300.000 unidades que normalmente vende la empresa, son irrelevantes en este análisis,
entonces en el numerador no podrá colocarse el valor de las ventas adicionales sino el
costo variable de esas ventas, con lo que la ecuación anterior quedaría así:
1,5 = Costo variable de las ventas marginales / Inversión marginal en activos corrientes
Y por lo tanto:
Inversión marginal en activos corrientes = (100.000x 0,40) / 1,5 = $26.667
La utilidad marginal neta, después de deducir los intereses que durante seis meses se
pagarán para financiar la inversión marginal promedio, será entonces de:
Utilidad operativa marginal $30.000

Intereses ($26.667 x 8%) 2.133
Utilidad marginal neta 27.867
NOTAS

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PROYECCIONES Capítulo

Al final del capítulo 10 dedicado al diagnóstico

El presente capítulo tiene como objetivo

PROYECCIONES FINANCIERAS Y PLANEACIÓN FINANCIERA

PROYECCION DE PROCESO GENERAL PRESUPUESTO

• Requerimiento de fondos a • Requerimiento de fondos a

Gráfico 13-1 Proceso de planeación financiera

En el gráfico puede observarse la participación de los tres elementos mencionados en la

El objetivo principal de la proyección de estados financieros es la medición del efecto

Aunque uno de los objetivos del proceso general de presupuestación de la empresa

En la proyección de estados financieros se utilizan cifras globales referentes a los

relativamente amplios. Esto debido a que su objetivo no es el control de las operaciones.

Si el lector desea profundizar en el conocimiento del proceso general de presupuestación,

El tercer elemento clave en el proceso de planeación financiera es el Presupuesto de

ILUSTRACIÓN PRÁCTICA DE LA TÉCNICA DE PROYECCIÓN

 Ventas esperadas: 60.000 unidades anuales a $165 la unidad. Todas se harán a

 Los proveedores de materia prima conceden un plazo de 45 días para el pago.

Cuentas por cobrar: 2 meses de ventas

Pero como en este caso se plantea el mantenimiento de inventarios de producto en proceso

Si para el producto terminado se desea mantener un inventario equivalente a 75 días de

Días de inventario de producto terminado = 360 / rotación esperada = 75

Si el índice de rotación del inventario de producto terminado es:

Rotación de producto terminado = Costo de ventas / Inventario promedio P.T.

Expresado en unidades, este índice será igual a:

Rotación de producto terminado = Unidades vendidas / Unidades inventario promedio

Despejando en esta igualdad las unidades de inventario promedio, se tiene que:

Unidades inventario promedio = Unidades vendidas / Rotación de producto terminado

A efectos de proyectar, el inventario promedio será el inventario final, la rotación será la

Como el inventario de producto en proceso se debe expresar en unidades equivalentes

Inv.final producto en proceso = Unidades a vender / Rotación deseada = 60.000 /?

La rotación deseada será igual a:

Días de inventario de producto en proceso = 15 = 360 / rotación esperada

Rotación esperada = 360 / 15 = 24 veces

El inventario final será:

Con la información correspondiente a los inventarios finales, puede elaborarse ahora el

Unidades a Vender 60,000

Costo Unitario Total = 6.770.000 / 75.000 = $90,27

Costo Unitario Efectivo = 6.270.000 / 75.000 = $83,60

Producto en proceso 2.500 x $83,60 = $209.000

Días de inventario de Mat.prima = 60 = 360 / rotación esperada

Rotación esperada = Costo Materia prima / Inventario final esperado

Como el costo total de la materia prima a consumir es de $3.000.000, de acuerdo con el

Inventario final mat.prima = 3.000.000 / 6 = $500.000

Inversión en Cuentas por Cobrar

Días de cuentas por cobrar = 360 / rotación esperada =

Rotación esperada = Ventas a crédito / C x C finales

C x C finales = 9.900.000 / 6 = $1.650.000

Unidades en C x C = C x C finales / Precio de venta = 1.650.000/165 = 10.000 unidades

Inversión en C x C = 10.000 x 83,60 = $836.000 (en miles)

Determinación del Efectivo Mínimo

Días de cuentas por pagar = 45 = 360 / rotación esperada

Rotación esperada = 360 / 45 = 8 veces

Rotación esperada = Compras a crédito / C x P finales

C x P finales = Compras a crédito / 8

Inventario inicial de materia prima

Consumo de materia prima $3.000.000

C x P finales = 3.500 / 8 = $437.500

Cálculo de la inversión inicial y los aportes

APORTE REQUERIDO DE SOCIOS:

Resuelta la primera parte, se procede a elaborar los Estados Financieros Proyectados,

Proyección del Estado de Resultados

Inv.final P.en proceso = 2.500 x 90,27 = $225.667

Y así, el Costo de Ventas será: