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Mercado de Renta Fija

Privada: Resumen
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Índice

1 Concepto de Renta Fija Privada.................................................................................................................. 3

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada .......................................................................... 3
3 Emisión de Renta Fija ........................................................................................................................................ 3
3.1 Requisitos de Emisión .......................................................................................................................... 4
3.2 Folleto de Emisión ................................................................................................................................. 4
4 Modalidades de Emisión ................................................................................................................................. 4
5 Negociación y Contratación .......................................................................................................................... 5
6 Tipología de Activos ......................................................................................................................................... 6
6.1 Deuda Senior............................................................................................................................................ 6
6.1.1 Pagarés de Empresa ............................................................................................................. 6
6.1.2 Bonos y Obligaciones Simples ........................................................................................ 6
6.1.3 Eurobonos..................................................................................................................................... 7
6.2 Titulización de Activos ......................................................................................................................... 7
6.2.1 Titulización Hipotecaria........................................................................................................ 8
6.2.2 Titulización de Otros Activos ............................................................................................ 8
6.3 Activos Utilizados para Reforzar Capital .................................................................................. 8

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1 Concepto de Renta Fija Privada

Son activos de renta fija emitidos exclusivamente por empresas o instituciones privadas.
Generalmente al hablar del mercado de Renta Fija Privada, se incluyen también activos
emitidos por empresas públicas y otros organismos de carácter público.

En el desarrollo de este mercado cabe destacar el gran cambio cuantitativo que supuso el
proceso de desintermediación financiera a lo largo de las últimas décadas. El abandono del
crédito bancario a favor de la apelación directa a los ahorradores en la captación de fondos,
supuso la potenciación de emisiones de todo tipo de títulos, proceso que se vio reforzado
por el fuerte desarrollo de la inversión colectiva

2 Clasificación de los Valores de Renta Fija Privada

En función del objetivo empresarial perseguido por el emisor:

 Liquidez (Deuda Senior): Pagarés, Bonos de Caja o de tesorería, Bonos y Obligaciones

Simples, Títulos Hipotecarios, Eurobonos.

 Reforzamiento de Capital: Deuda Subordinada, Participaciones Preferentes,

Obligaciones Convertibles.

 Rotación de Balance: Titulización

3 Emisión de Renta Fija

 El emisor valora las características del mercado

 Las entidades financieras reciben las ofertas de gestión y dirección

 Los emisores eligen cual va a ser la entidad colocadora

 Comunicación de la emisión al organismo regulador y solicitud de los permisos

 Firma del mandato de emisión entre la entidad directora y el emisor

 La entidad directora selecciona el posible grupo de compradores y aseguradores.

 Mercado gris, en el que participan las entidades financieras.

 Los inversores inician la suscripción pública.

 La entidad directora lleva a cabo las adjudicaciones, prorrateos y liquidaciones.

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3.1 Requisitos de Emisión

 Comunicación previa al organismo supervisor. El supervisor incorporará el acuerdo en

el Registro y verificará si la documentación cumple con los requisitos legales. Si
observara peligro en los intereses de los inversores podrá denegar el registro. Una
vez registrada la comunicación previa el emisor podrá hacerla pública a través de un
folleto informativo.

 Registro previo por el organismo supervisor. Se deberá comunicar la naturaleza,

denominación, y características jurídicas y financieras de los valores y se deberá
adjuntar documentos acreditativos de la personalidad del emisor

 Verificación y Registro por el organismo regulador. Deberán ser presentados los

informes de auditoría de las cuentas anuales y si se observaran anomalías se podrá
requerir la intervención de otros organismos de supervisión y control, que deberán
elaborar un informe.

3.2 Folleto de Emisión

El contenido del folleto de emisión deberá hacer referencia al acuerdo de emisión, entidad
emisora, informes de auditoria, descripción del sistema de colocación y régimen fiscal. El
folleto será editado por el emisor y entregado gratuitamente a los suscriptores y al público
en general.

4 Modalidades de Emisión
a) Emisión Minorista Doméstica: dirigida básicamente a los clientes de la red de
entidades financieras, requiere registro en el organismo supervisor y suele llevar
aparejada una campaña publicitaria.

Como ventajas tiene la fidelización del ahorro, plazos mayores que los disponibles en
el mercado, niveles de financiación atractivos, flexibilidad en plazos, tipo de interés y
amortización anticipada y que no requiere rating. Como inconvenientes, es un
producto clásico de captación de pasivo propio, su tamaño está condicionado a la
capacidad de colocación de la red y tiene exigencias formales estrictas

b) Emisión Minorista Internacional: requiere la colaboración de una entidad extranjera

que utilice su red para colocar la emisión, tiene un coste muy elevado y
prácticamente reducido a rating AAA.

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c) Emisión Institucional Doméstica: dirigida al sector institucional, a tipo fijo o flotante,

requiere registro previo y es susceptible de descuento ante Bancos Centrales.

Como ventajas tiene la diversificación de las fuentes de pasivo, divulgación del

nombre, existencia de un mercado secundario de referencia y establece en el
mercado el margen de referencia para posteriores emisiones. Como inconvenientes,
es poco propicia a nuevos nombres, el coste viene condicionado por la posesión de
“rating” y la dilatación de los trámites puede afectar la agilidad de ajuste al mercado

d) Emisión Institucional Internacional: es fuente continua de financiación tanto de

productos de deuda senior como productos de capital, acciones preferentes y
deuda subordinada. Requiere al menos de un rating y la mayor parte de las
emisiones se hacen bajo un programa EMTN (Euro Medium Term Note o programa
de emisión sucesiva).

5 Negociación y Contratación
En general, la cotización, negociación y contratación de las operaciones sobre emisiones de
renta fija privada se realiza de manera descentralizada. Si atendemos a las partes
intervinientes, la negociación de las operaciones se puede realizar tanto por cuenta propia o
por cuenta de terceros, en compraventas a clientes.

Se suelen distinguir dos sistemas:

 Procedimiento general, en el que la negociación y contratación se realiza mediante

comunicación telefónica entre entidades o a través de un intermediario

 Procedimiento con miembros especializados, organizada alrededor de las redes

informáticas de contratación que los intermediarios ponen a disposición de aquellos
miembros del mercado que lo soliciten. Sus características fundamentales son la
firmeza en los precios y el desconocimiento de la contrapartida.

En algunos mercados este sistema descentralizado convive con un mercado electrónico, en

el que todos los activos de renta fija admitidos a cotización se negocian a través de un
sistema electrónico de contratación.

Estos sistemas suelen integrar la contratación tanto de la Deuda Pública (Deuda del Estado y
ciertos organismos públicos) como de los activos emitidos por el resto de entidades o
empresas privadas, públicas o semi-públicas. Dentro de estos sistemas electrónicos suelen
convivir dos formas de contratación:

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 Negociación multilateral: negociación por pantalla y anónima. Existen dos tipos de

mercado:

- Mercado de órdenes, en el que se negocian operaciones sin limitación de

volumen, cerrándose las operaciones en base a un doble criterio de prioridad
por mejor precio y orden de introducción. Las órdenes pueden ser simples o
con condiciones especiales. Estas últimas se dividen en: Todo o nada, Ejecutar
y anular, Volumen mínimo y Vigencia.

- Mercado de "bloques", en el que se negocian operaciones superiores a un

determinado volumen mínimo.

 Negociación bilateral: las dos partes acuerdan la operación y posteriormente la

introducen, ya cerrada, en el sistema (operaciones a cambio convenido o
aplicaciones).

6 Tipología de Activos

6.1 Deuda Senior

Aquella que a efectos de prelación de créditos se sitúa en la misma posición que los
acreedores comunes. Puede ser a través de emisión minorista, emisión institucional pública
o privada, préstamo sindicado o bilateral o mercado doméstico o internacional

6.1.1 Pagarés de Empresa

Activos de renta fija emitidos con la finalidad de captar financiación a corto plazo Sus
características más relevantes son: emisión al descuento, su interés puede ser flotante,
amplia gama de vencimientos (no superior a 18 meses), suelen emitirse al portador y tienen
fuerza ejecutiva.

Según el sistema de emisión elegido pueden ser seriados (mediante subastas competitivas)
o a medida (colocaciones privadas). Los mercados de pagarés de empresa son los más
importantes, en cuanto a volumen de operaciones.

6.1.2 Bonos y Obligaciones Simples

Son instrumentos financieros de renta fija con un plazo de vida inicial superior a 18 meses.
Pueden adoptar diferentes modalidades: bonos cupón 0 o con cupones periódicos, fijos o
variables, diferentes precios de amortización, opciones de convertibilidad, prelación de
derechos en caso de liquidación, bonos y obligaciones simples, obligaciones subordinadas,
bonos y obligaciones indexados…

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Podemos distinguir:

 Los bonos y obligaciones simples pagan un cupón periódico, normalmente anual, y

son de amortización única y a la par.

 Las obligaciones convertibles y/o canjeables confieren a su propietario el derecho a

cambiarlos por acciones en una fecha determinada. Hasta el momento de la
conversión, el tenedor recibe los intereses mediante el cobro de cupones periódicos.
Modalidades de emisión:

 Aseguramiento sindicado: Un pool de entidades financieras, a cambio de una

comisión se compromete a proveer el volumen de fondos

 Subastas competitivas: En ocasiones son abiertas a un conjunto reducido y

seleccionado de entidades. Se puja tanto por precio como por volumen.

6.1.3 Eurobonos

Emisiones puestas en circulación en territorio ajeno al prestatario mediante programas

Internacionales o bonos extranjeros

6.2 Titulización de Activos

Un método de financiación de empresas basado en la venta o cesión de determinados

activos a un tercero que a su vez, financia la compra emitiendo valores. La empresa
cedente de activos, los da de baja de su balance liberando capital.

Entre sus aspectos más relevantes destacan que el fondo de titulización se configura como
un patrimonio separado, los valores emitidos están respaldados por los activos titulizados y
no por la solvencia del cedente, el riesgo siempre es objeto de evaluación por una entidad,
los titulares de los bonos emitidos con cargo al fondo asumen el riesgo de impago, el riesgo
de amortización anticipada se traspasa a los titulares de los valores y normalmente se
colocan entre inversores institucionales.

Motivos de carácter económico y financiero que justifican su generalización:

1. La titulización permite financiación a tipos menores, porque el rating se concede al

paquete de créditos o a los activos subyacentes

2. Representan una excelente oportunidad de obtener fondos a coste menor

aumentando, al tiempo, la rotación de activos.

3. Liberación de capital propio en entidades financieras.

4. Traspaso de riesgos. Transformación de activos primarios (por ejemplo créditos) en

activos financieros secundarios (por ejemplo bonos hipotecarios).

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6.2.1 Titulización Hipotecaria

Se incluyen dentro de los activos de Renta Fija considerados como deuda senior. Consiste
en la agrupación de préstamos hipotecarios que, previamente, distintas entidades
financieras han concedido a sus clientes. Cada una de estas entidades emite participaciones
hipotecarias que son adquiridas por los fondos de titulización.

El fondo de titulización ha de convertir ese “mulltiflujo” de participaciones de distintas

características en un solo flujo financiero. Existe una gran diversidad de posibilidades de
emisión: títulos “pass-through”, títulos “pay-through” o “pass-through modificados”.

Los títulos emitidos son constituidos, administrados y representados por una Sociedad
Gestora de Fondos de Titulización. Son considerados activos monetarios por su elevada
liquidez aunque se tratan de activos con vencimiento a largo plazo.

Tipos de instrumentos de titulización hipotecaria:

a) Cédulas hipotecarias: títulos emitidos por entidades de crédito garantizados por la

totalidad de los préstamos hipotecarios concedidos por sus emisores. Pueden ser
emitidas por cualquier entidad financiera, existe una gran flexibilidad en cuanto a las
características, los tenedores son acreedores privilegiados y la emisión está
garantizada con el 90% máximo de la cartera hipotecaria de la entidad emisora.

b) Bonos hipotecarios: a diferencia de las cédulas están garantizados por una o varias
hipotecas (nunca por la cartera de la entidad), es necesaria escritura pública, el tipo
de interés y el plazo no pueden superar nunca el de los préstamos hipotecarios que
sirven de garantía y es necesaria la creación de un sindicato de tenedores de bonos.

c) Participaciones hipotecarias: cesión, total o parcial, de los derechos de cobro de un

préstamo hipotecario, a un tercero de forma que éste participa en dicho préstamo. Se
emiten siempre a largo plazo.

6.2.2 Titulización de Otros Activos

No tiene la calificación de deuda Senior. Se puede titulizar cualquier activo generador de

caja: operaciones de leasing, préstamos hipotecarios, créditos al consumo, créditos
sobre clientes, concesiones de autopistas…

6.3 Activos Utilizados para Reforzar Capital

a) Deuda subordinada: instrumentos que permiten financiar el crecimiento sin dañar a

los recursos propios. Computan como recursos de nivel dos (TIER 2). Los tenedores
de estas obligaciones están por delante en la prelación de cobro de los accionistas
ordinarios, pero detrás del resto de acreedores.

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Existen limitaciones importantes a la emisión de este tipo de deuda: no puede

superar el 50% de los recursos de segundo nivel, no está permitido el rescate
anticipado antes de cinco años y permiten el diferimiento en el pago de intereses. Se
suelen emitir a plazos superiores a cinco años y el cupón que ofrecen puede ser fijo,
variable o mixto.

b) Acciones preferentes: son valores nominativos, que forman parte del capital social,
de primer nivel del emisor y son títulos intermedios entre las acciones ordinarias y las
obligaciones. Otorgan a sus titulares unos derechos diferentes a los de las acciones
ordinarias, pues carecen de derechos políticos y del derecho de suscripción
preferente.

Se diferencian de la acción ordinaria en los derechos que otorgan a sus titulares:

 Ofrecen una retribución fijada en el folleto de emisión

 La distribución de este dividendo está condicionada a la obtención de

beneficio distribuible suficiente.

 La remuneración de las acciones preferentes puede ser tanto fija como

variable..

 Carecen de derechos políticos

 No existe derecho de suscripción preferente.

 No tienen vencimiento.

 No son convertibles en ninguna otra clase de valores.

 Los emisores más habituales son bancos, y entidades financieras

 Cuentan con la garantía del emisor, por delante de las acciones ordinarias
pero por detrás de todas las obligaciones

Los riesgos específicos de este tipo de títulos son el riesgo de no percepción de

dividendos, el riesgo de liquidación de la emisión y el Riesgo de amortización por
parte del emisor

c) Acciones sin voto: están exentas del derecho político de voto y a cambio, recibirán un
dividendo fijo o variable anual. El importe nominal emitido no puede superar el 50%
del capital desembolsado de la sociedad.

d) Acciones rescatables: pueden ser “amortizadas” a solicitud del emisor o del tenedor.
En el acuerdo de emisión se fijarán las condiciones de rescate. La amortización se

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podrá hacer con cargo a beneficios o reservas libres, con una nueva emisión de
acciones o con reducción de capital mediante devolución de aportaciones.

e) Obligaciones convertibles: se emiten con un cupón reducido pero permiten a los

titulares convertir las obligaciones en acciones a un precio determinado y a un factor
de conversión determinado. Reflejan en cualquier momento la subida de la acción
subyacente.

Hoy en día todas las obligaciones convertibles se emiten con una prima de
conversión (el precio de conversión se fija por encima del precio de la acción en el
momento de la emisión). Las obligaciones convertibles suelen representar riesgos
mayores que otros tipos de obligaciones. Desde el punto de vista del inversor,
pueden equipararse a acciones con un "dividendo" asegurado y representan un
riesgo menor que la propia acción.

f) Obligaciones canjeables: se diferencian de las convertibles en que el emisor no las

amortiza necesariamente en efectivo (puede optar por amortizarlas con las acciones
a canjear) y en que las acciones no son del propio emisor, sino de una empresa
participada.

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