CASO 2: EVALUACIÓN ECONOMICA Y FINANCIERA DE UN PROYECTO CON CAPITAL

VARIABLE. Un ingeniero industrial está asesorando a la Gerencia General de la PYME calzado

Perú SRL, para la evaluación económica y financiera de un proyecto de inversión en la
implementación de una nueva línea de producción para un nuevo modelo de calzado deportivo.
Los datos del proyecto son los siguientes:
Datos de mercado:

Ventas Proyectadas 1 2 3 4 5
Unidades por par de
2.500 2.650 2.809 2.978 3.157
calzado deportivo.
Precio – unitario (incluye US$ 130
IGV)
Precio – unitario sin IGV US$ 110.17
Las ventas se estiman con una proyección creciente del 6% anual, de manera lineal.
Inversiones:
Activos fijos
Maquinaria US$ 200.600
Montaje e instalaciones 33.500
US$ 234.100
Total Inversiones (incluye IGV) = US$ 234.100
Total Inversiones (sin IGV) = US$ 198.389,83
Capital De Trabajo:
El requerimiento de capital de trabajo es calculado para el primer año de operación y cambia en
los próximos años en función al crecimiento de la venta (6% anual).
Ingresos:
Los ingresos anuales del proyecto se calculan multiplicando, el precio unitario del par de calzado
deportivo por las ventas proyectadas (crecimiento de 6% anual), en dólares.

Ingresos con IGV 325.000 344.500 365.170 387.140 410.410

Ingresos sin IGV 275.423,73 291.949,15 309.466,10 328.084,75 347.805,085

Depreciación:
La depreciación de los activos fijos se realiza por el método lineal con un valor residual de US$
23.410 la vida útil es de 5 años. La depreciación anual se calcula como sigue:
234.100 − 23.410
𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = = 𝑈𝑆$ 42.138
5
Gastos de comercialización:
Siendo del 1% del ingreso por ventas de ese año.
Financiamiento:
El Banco de Crédito del Perú le otorga un préstamo para la adquisición de la maquinaria por un
importe de US$ 150.000, con un interés anual de 15% y con pagos semestrales en cuotas iguales

1
en dos años, le otorga un semestre de gracia sin pagar intereses ni amortización. Para efectos
de realizar una correcta evaluación se pide construir el flujo de caja económico y financiero, con
sus respectivos indicadores (VANF, VANE, TIRE, TIRF). El costo de oportunidad de los
inversionistas es del 25%, y la tasa impositiva del 30%.
Datos de producción:
Costos variables de manufactura, por par:
 Mano de obra US$ 20
 Material US$ 38 (incluye IGV)
 Otros US$ 20
Total US$ 78
Volumen mensual : 208 pares para el primer año.
Inventario de productos terminados : Suministros para 2 meses.
Inventario de materia prima : Suministros para un mes.
Cuentas por pagar : Crédito de proveedores por 30 días.
Cuentas por cobrar : Crédito a clientes por 60 días.

Solución:
1. Cálculo del capital de trabajo.

Fórmula contable: Capital de trabajo neto = Activo corriente – Pasivo corriente

La base de proyección está en función al crecimiento de las ventas si las ventas aumentan,
aumenta el activo corriente y el pasivo corriente.
Ventas para el primer año: 𝑃𝑉 ∗ 𝑄 = 130 ∗ 2.500 = 𝑈𝑆$ 325.000
Determinación del Balance de Cuentas Corrientes en el Año 0:
(A) Cuentas por cobrar: crédito a clientes por 60 días.
(208 pares/mes * 2 meses * US$ 130) = US$ 54.080
(B) Inventario de bienes terminados para 2 meses:
(208 pares/mes * 2 meses * US$ 78) = US$ 32.448
(C) Inventario de materia prima:
(208 pares/mes * 1 mes * US$ 38) = US$ 7.904
(D) Cuentas por pagar (compra de M.P.) = US$ 7.904
Balance de Cuentas Corrientes AÑO 0

Activo Corriente Pasivo Corriente

Caja: 0
Cuentas por cobrar: 54.080 (A) Cuentas por pagar: 7.904
Inventarios de bienes terminados: 32.448 (B) (D) _____
Inventario de materia prima: 7.904 (C) US$ 7.904
US$94.432

Capital de trabajo = US$ 94.432 – US$ 7.904 = US$ 86.528

2
El capital de trabajo para el inicio del proyecto es de: US$ 86.528
La proyección del capital de trabajo para los próximos 5 años se basa en función al incremento
de las ventas: 6% anual.

Proyección del Capital de Trabajo a 5 años:

Año 0 1 2 3 4 5
Capital de trabajo 86.528,00 91.719,68 97.222,86 103.056,23 109.239,60
Incremento del
86.528,00 -5.191,68 -5.503,18 -5.833,37 -6.183,37 +109.239,60
capital de trabajo

Para el primer año se ha determinado un incremento de capital de trabajo (CT) en US$ 5.191,68
el signo negativo representa un desembolso de efectivo proveniente de los flujos netos del
proyecto.
Valor de recuperación del CT = 86.528,00 + 5.191,68 + 5.503,18 + 5.833,37 + 6.183,37
Valor de recuperación del CT= US$ 109.239,60
Recuerda que el capital de trabajo se recupera al final del periodo de estudio del proyecto.
2. Financiamiento del proyecto.
Banco : Banco de Crédito del Perú.
Vencimiento : 2 años
Monto : US$ 150.000
Periodo de gracia : 6 meses
Modalidad : Método Francés
Cuotas : Semestrales
Tasa : 15% efectivo anual
Tasa semestral : is = (1 + 0,15)1/2 – 1
= 7,238% semestral
Flujo de la deuda:

P1 = ?
US$150.000

0 6 meses 30 meses

Período de ejecución

Valor de la deuda capitalizada a 6 meses (1 semestre)

𝐹
𝑃1 = 150.000 ∗ ( , 7,238%, 1)
𝑃
𝑃1 = 𝑈𝑆$ 160.857
Cálculo de la cuota semestral
𝐴
𝐴 = 160.857 ∗ ( , 7,238%, 4)
𝑃
3
𝐴 = 𝑈𝑆$ 47.744,92
CUADRO DE SERVICIO DE LA DEUDA (en US$)
Saldo Pago Pago de Saldo de
N° Año Semestres Cuota
inicial intereses capital capital
1 1 160.857,00 11.642,83 36.102,09 47.744,92 124.754,91
2 2 124.754,91 9.029,76 38.715,16 47.744,92 86.039,75
2 3 86.039,75 6.227,56 41.517,36 47.744,92 44.522,39
3 4 44.522,39 3.222,53 44.522,39 47.744,92 0

Para construir el flujo de caja económico, el detalle de los costos de producción es el siguiente:
Costo de Mano de ObraAÑO t = Costo de Mano de Obra por par* Cantidad a venderAÑO t

Costo de Materia PrimaAÑO t = Costo de Materia Prima por par* Cantidad a venderAÑO t

Otros costosAÑO t = Otros costos por par* Cantidad a venderAÑO t

Costo de Mano de ObraAÑO t = Costo de Mano de Obra por par* Cantidad a venderAÑO t

3. Flujo de pago de IGV (en US$)

0 1 2 3 4 5
(1) IGV ingresos -49576.27 -52550.85 -55703.90 -59055.25 -62604.92
(2) IGV egresos 14491.53 15361.02 16282.68 17262.31 18299.90
(3) Diferencia -35084.75 -37189.83 -39421.22 -41792.95 -44305.02
(4) Crédito fiscal por
compra de
maquinaria 35710.17 20000.00 15710.17
(5) Pago de IGV -15084.75 -21479.66 -39421.22 -41792.95 -44305.02
NOTAS
(1) Es el IGV (18%) que ingresa a la caja del proyecto por las ventas pero que debe ser liquidado a la
autoridad fiscal.
(2) Es el IGV (18%) que sale de la caja del proyecto por las compras pero que debe ser liquidado a la
autoridad fiscal.
(3) Es el flujo neto a ser liquidado a la autoridad fiscal sin considerar el crédito tributario por la
adquisición de la maquinaria
(4) Es el crédito fiscal por la adquisición de la maquinaria al inicio de las operaciones, se reconoce
un año después.
(5) Se utiliza solo US$ 20,000 del crédito fiscal al final de año 1 y el saldo al final del año 2.

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (en US$)

Años 0 1 2 3 4 5

ESTADO DE RESULTADOS

Ingresos 325000.00 344500.00 365170.00 387140.00 410410.00

Costos de Producción

Mano de obra 40000.00 42400 44944 47648 50512

4
Materia prima 95000.00 100700 106742 113164 119966

Otros 35000.00 37100 39326 41692 44198

Depreciación 42138.00 42138 42138 42138 42138

UTILIDAD BRUTA 112862.00 122162.00 132020.00 142498.00 153596.00

Costos de Operación
Comercialización 3250 3445 3651.7 3871.4 4104.1
UTILIDAD
109612.00 118717.00 128368.30 138626.60 149491.90
OPERATIVA
Utilidad antes de
109612.00 118717.00 128368.30 138626.60 149491.90
impuestos
Impuesto sobre la
32883.6 35615.1 38510.49 41587.98 44847.57
renta (30%)

UTILIDAD NETA 76728.40 83101.90 89857.81 97038.62 104644.33

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

Utilidad neta 76728.40 83101.90 89857.81 97038.62 104644.33

Depreciación 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00
Cambio de capital
-5191.68 -5503.18 -5833.37 -6183.37
de trabajo

Pago de IGV -15084.75 -21479.66 -39421.22 -41792.95 -44305.02

Inversión -320628.00
Recuperación de
109239.6
capital de trabajo

Valor residual de la
23410
inversión

FFN ECONÓMICO -320628 98589.97 98257.06 86741.22 91200.30 235126.91

FLUJO DE CAJA FINANCIERO (en US$)

Años 0 1 2 3 4 5

ESTADO DE RESULTADOS

Ingresos 325000.00 344500.00 365170.00 387140.00 410410.00

Costos de Producción

Mano de obra 40000.00 42400.00 44944.00 47648.00 50512.00

Materia prima 95000.00 100700.00 106742.00 113164.00 119966.00

Otros 35000.00 37100.00 39326.00 41692.00 44198.00

Depreciación 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00

UTILIDAD BRUTA 112862.00 122162.00 132020.00 142498.00 153596.00

Costos de Operación

5
Comercialización 3250 3445 3651.7 3871.4 4104.1
UTILIDAD OPERATIVA 109612.00 118717.00 128368.30 138626.60 149491.90

Gastos financieros 6,169.95 8,015.58 1,675.96

Utilidad antes
103442.05 110701.42 126692.34 138626.60 149491.90
de impuestos

Impuesto sobre la renta

31032.62 33210.42 38007.70 41587.98 44847.57
(30%)
UTILIDAD NETA 72409.44 77490.99 88684.64 97038.62 104644.33
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO DE LAS OPERACIONES

Utilidad neta 72409.44 77490.99 88684.64 97038.62 104644.33

Depreciación 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00 42138.00

Inversión -320628.00

Recuperación de C.T 109239.6

Pago de IGV -15084.75 -21479.66 -39421.22 -41792.95 -44305.02

Cambio de C.T. -5191.68 -5503.18 -5833.37 -6183.37

Reposición de capital de - -
100000 -52830.18868
préstamo 24252.93851 28746.92525

Valor residual activos 23410

FFN FINANCIERO -220628 70018.07 39815.96 56821.12 91200.30 102477.31

Para desarrollar la evaluación económica y financiera del proyecto primero procedemos a

calcular el costo ponderado de capital. Para calcular el costo efectivo de la deuda debemos
descontar el efecto del escudo fiscal por lo que el costo de la deuda queda:
Costo deuda = 12%*(1 – 0,30) = 8,4%

COSTO PONDERADO DE CAPITAL (en US$)

Costo ponderado de
Monto(1) Peso (2) Costo(3)
capital (2)*(3)
Deuda 100.000 100.000 / 320.628 = 0,3118 8,40% 2,620%
Capital propio 220.628 220.628/ 320.628 = 0,6882 10,00% 6,881%
TOTAL 320.628 1,00 9,501%

VANE (Valor Actual Neto Económico)

El resultado del VANE es de US$ 130,205.47 por lo tanto es viable el proyecto, los flujos fueron
descontados con el costo ponderado de capital (9,501%). Ver figura de plantilla del Excel.
TIRE (La tasa interna de retorno económica)

6
El resultado de la tasa interna económica es de 22,27% superior al costo ponderado de capital
(9,501%).Ver figura de plantilla del Excel.
VANF (Valor actual Neto Financiero)

El resultado del VANF es de US$ S/. 44,542.48 por lo tanto el financiamiento agrega valor
financiero al patrimonio de los accionistas. Los flujos de caja fueron descontados con el costo
de oportunidad de los accionistas (10%). Ver figura de plantilla del Excel.
TIRF (La tasa interna de retorno financiera)
El resultado de la tasa de retorno financiera es de 16,86% superior al costo de oportunidad de
los accionistas (10%). Ver figura de plantilla del Excel.

MODELO ALTERNATIVO: CÁLCULO DEL VAN DE LA DEUDA (en US$)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Gastos financieros -6,169.95 -8,015.58 -1,675.96
Resultados antes de
-6,169.95 -8,015.58 -1,675.96
impuestos
Ahorro de impuestos 1,850.98 2,404.68 502.79

Resultados después de
-4,318.96 -5,610.91 -1,173.17
impuestos

Amortización de capital
100000 -24,252.94 -52,830.19 -28,746.93
de préstamo
Flujo neto 100000 -28,571.90 -58,441.10 -29,920.10

28,571.90 58,441.10 29,920.10

Valor presente de la deuda (10%) = 100.000 – – –
(1+0,10)1 (1+0,10)2 (1+0,10)3
Valor presente de la deuda (10%) = 3,247.70
Con este método alternativo evaluamos el efecto de la deuda al proyecto el valor positivo de
US$ 3,247.70 indica que el valor presente de los flujos de pago del servicio de la deuda es
inferior al stock de la deuda original (US$ 100.000).