Nota Técnica: Tasas de Interés, Inflación e Impuestos.

El factor más importante para conocer el verdadero rendimiento que pagan los
instrumentos financieros o la tasa que realmente tendremos que pagar por algún
tipo de financiamiento, es conocer la tasa efectiva de interés, pues ésta toma en
cuenta el número de capitalizaciones en el periodo que nos interesa conocer. Es
decir calcula intereses sobre los intereses generados en periodos anteriores y los
incorpora condensándolos en una sola tasa. Sin embargo, hay factores externos a
la tasa efectiva de interés que pueden cambiar su rendimiento y poder adquisitivo.
Entre los múltiples factores que pueden ocasionar éste fenómeno destacan: la
inflación y los impuestos. A continuación analizaremos a detalle los efectos de
ambos factores a detalle.
 
Inflación

La inflación es la pérdida de poder adquisitivo del dinero en el tiempo o bien el

encarecimiento de los bienes en una economía determinada. Existen diversos
métodos para calcular la inflación, la mayoría emplean canastas de bienes cómo
indicador. Por lo tanto factores que impacten directamente el precio de los bienes
como escases, creación de monopolios, incremento en el precio de las materias
primas, incremento de intermediarios en la cadena de producción y distribución,
etc., tenderán a aumentar la tasa de inflación del periodo.

¿Cómo afecta la inflación a las tasas de interés?

El interés y la inflación son dos efectos que se mueven en sentido contrario, pues
mientras las ganancias provocadas por el interés incrementan nuestra riqueza, la
inflación la reduce al disminuir nuestro poder adquisitivo.
La tasa de interés real toma en cuenta ambos efectos y revela verdaderamente
cual es la creación o destrucción de valor en un periodo específico.
La ecuación de Fischer nos permite determinarla:
(𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 )
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍 =
(𝟏 + 𝝅)

𝑫𝒐𝒏𝒅𝒆:  𝝅 = 𝒊𝒏𝒇𝒍𝒂𝒄𝒊ó𝒏  𝒅𝒆𝒍  𝒑𝒆𝒓𝒊𝒐𝒅𝒐

Vale la pena hacer dos aclaraciones importantes sobre la ecuación de Fischer.

Primera, la tasa que denominamos nominal en realidad debe ser lo que nosotros
conocemos como efectiva, es decir debe tomar en cuenta todas las
capitalizaciones en el periodo. Segunda, la tasa real, nominal y de inflación deben
ser del mismo periodo, por ejemplo, si nos interesara calcular la tasa de interés
real mensual, debemos usar para la fórmula la tasa de interés efectiva mensual y
la inflación efectiva igualmente en términos mensuales.
                                                                                                               
1  Nota   elaborada   por   José   Jesús   Paz   Martínez,   alumno   del   ITAM   para   la   materia   de   Fundamentos   de   Finanzas.  
Febrero   2015.   La   lectura   de   la   presente   nota   no   es   obligatoria,   es   tan   solo   un   complemento   del   curso   y   jamás  
suplantará  el  asistir  a  clase  y  resolver  los  laboratorios  respectivos.  

  1  
Ejemplo 1

Determina la tasa de interés real que se obtuvo durante 2014 al invertir en CETES
a un año sabiendo que la tasa de interés efectiva anual que pagó el instrumento
gubernamental fue de 3.66% y según Banco de México la inflación efectiva anual
fue de 4.08%.

(𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 )
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍 =
(𝟏 + 𝝅)

(𝟏+. 𝟎𝟑𝟔𝟔)
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍 =
(𝟏+. 𝟎𝟒𝟎𝟖)

(𝟏+. 𝟎𝟑𝟔𝟔)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍 = −𝟏
(𝟏+. 𝟎𝟒𝟎𝟖)

𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟒 = −𝟎. 𝟒𝟎𝟑𝟓𝟑𝟔%

Ejemplo 2

Obtén la tasa de interés real de 2010 a 2014 suponiendo que un inversionista

compró títulos gubernamentales con un año de vencimiento, teniendo en cuenta la
siguiente información:

Tasa de Inflación
interés efectiva anual
CETES 364
días
2010 4.99% 4.40%
2011 4.76% 3.82%
2012 4.71% 3.57%
2013 4.59% 3.97%
2014 3.66% 4.08%

Hay dos formas de resolver el problema: podemos obtener individualmente la tasa

real de cada año y multiplicarlas para obtener la de los 5 años, o en su defecto,
también podemos multiplicar todas las tasas de interés para obtener la de los 5
años en términos nominales, replicando el mismo proceso a la inflación de cada
año y entonces aplicar la ecuación de Fischer, lo resolveremos de ambas maneras
para mostrar su convergencia.

  2  
Modo 1: Por tasas reales individuales.

(𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍 )
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍 =
(𝟏 + 𝝅)

(𝟏+. 𝟎𝟒𝟗𝟗)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎 = − 𝟏 = 𝟎. 𝟓𝟔𝟓𝟏𝟑𝟒%
(𝟏+. 𝟎𝟒𝟒𝟎)

(𝟏+. 𝟎𝟒𝟕𝟔)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟏 = − 𝟏 = 𝟎. 𝟗𝟎𝟓𝟒𝟏𝟑%
(𝟏+. 𝟎𝟑𝟖𝟐)

(𝟏+. 𝟎𝟒𝟕𝟏)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟐 = − 𝟏 = 𝟏. 𝟏𝟎𝟎𝟕𝟎𝟓%
(𝟏+. 𝟎𝟑𝟓𝟕)

(𝟏+. 𝟎𝟒𝟓𝟗)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟑 = − 𝟏 = 𝟎. 𝟓𝟗𝟔𝟑𝟐𝟑%
(𝟏+. 𝟎𝟑𝟗𝟕)

(𝟏+. 𝟎𝟑𝟔𝟔)
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟒 = − 𝟏 = −𝟎. 𝟒𝟎𝟑𝟓𝟑𝟔%
(𝟏+. 𝟎𝟒𝟎𝟖)

𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = (𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟏 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟐 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟑 )

∗     (𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟒 )

𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟎𝟓𝟔) ∗ (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟎𝟗𝟎) ∗ (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟏𝟏𝟎) ∗ (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟎𝟓𝟗)                      

∗ (𝟏 − 𝟎. 𝟎𝟎𝟒𝟎)

𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟐. 𝟕𝟖𝟕𝟗𝟑𝟏%

  3  
Modo 2: Obtener tasa de interés y de inflación de los 5 años y aplicar ecuación de
Fischer.

𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒
= (𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟏 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍𝟐𝟎𝟏𝟐 )                                  
∗ (𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟑 ) ∗ (𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟒 )

𝝅𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = (𝟏 + 𝝅𝟐𝟎𝟏𝟎 ) ∗ (𝟏 + 𝝅𝟐𝟎𝟏𝟏 ) ∗ (𝟏 + 𝝅𝟐𝟎𝟏𝟐 ) ∗ (𝟏 + 𝝅𝟐𝟎𝟏𝟑 ) ∗ (𝟏 + 𝝅𝟐𝟎𝟏𝟒 )

𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟗𝟗 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟕𝟔 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟕𝟏 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟓𝟗  

∗ (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟔𝟔)

𝝅𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟒 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟖𝟐 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟓𝟕 ∗ 𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟑𝟗𝟕  

∗ (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟒𝟎𝟖)

𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟐𝟒. 𝟖𝟔𝟐𝟕𝟔𝟔%

𝝅𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟐𝟏. 𝟒𝟕𝟔𝟎𝟗𝟔%

(𝟏 + 𝒊𝒏𝒐𝒎𝒊𝒏𝒂𝒍,𝟏𝟎!𝟏𝟒 )
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟏𝟎!𝟏𝟒 =
(𝟏 + 𝝅𝟏𝟎!𝟏𝟒 )

(𝟏+. 𝟐𝟒𝟖𝟔. . . )
𝟏 + 𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟏𝟎!𝟏𝟒 =
(𝟏+. 𝟐𝟏𝟒𝟕. . . )

(𝟏+. 𝟐𝟒𝟖𝟔. . . )
𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = −𝟏
(𝟏+. 𝟐𝟏𝟒𝟕. . . )

𝒊𝒓𝒆𝒂𝒍,𝟐𝟎𝟏𝟎!𝟐𝟎𝟏𝟒 = 𝟐. 𝟕𝟖𝟕𝟗𝟑𝟏%

  4  
Impuestos

Los impuestos son el medio de recaudación por excelencia que tiene el gobierno
para poder mejorar la calidad de vida de la población en general realizando
actividades como la construcción de infraestructura, garantizar servicios públicos
necesarios y programas de beneficio social. Idealmente los impuestos deberían
funcionar como un medio de equilibrar la distribución de la riqueza dentro de una
sociedad y economía dadas. Se denominan tasas impositivas a aquellos
márgenes que exige el gobierno de los ingresos de los habitantes de un país y del
precio de bienes y servicios que se comercian en territorio nacional.

Algunos ejemplos de tasas impositivas son:

• Impuesto al Valor Agregado (IVA) 16%
• Impuesto Sobre la Renta (ISR) personas morales 30%, personas físicas
hasta el 33% (impuesto progresivo)
• Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS) (cigarros y
productos de tabaco 160%, bebidas alcohólicas 26.5% - 53%)

Las tasas impositivas aplicadas a las inversiones varían según el tipo de

instrumento en el que se invierta.

¿Cómo afecta una tasa impositiva el rendimiento de una tasa de interés?

Se le llama tasa neta a la tasa de interés ajustada por los impuestos. Para efectos
del curso de Fundamentos de Finanzas consideraremos que todas las tasas
impositivas son proporciones fijas y no existen impuestos progresivos. Por lo tanto
podremos deducir una fórmula general a partir de la intuición de que los impuestos
se pueden calcular como una proporción fija de las ganancias de un inversionista.

Supongamos una inversión inicial de 𝐼! una tasa de interés de r y una tasa

impositiva de 𝑇! %.

Las ganancias de nuestro inversionista estarán dadas por el producto de la

inversión y la tasa de interés, menos 𝑇! % de ese mismo producto es decir.

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠  𝑑𝑒𝑙  𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = (𝐼! ∗ 𝑟) − (𝐼! ∗ 𝑟 ∗ 𝑇! )

Ahora bien. ¿Cómo calculamos la cantidad de dinero que tiene el inversionista al

final del periodo?
𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜!!! = 𝐼! +  𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠  𝑑𝑒𝑙  𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜

Factorizando la inversión y la tasa de interés nos queda en general que:

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜!!! = 𝐼! ∗ (𝑟) ∗ (1 − 𝑇! )

Para cualquier inversión inicial, tasa de interés y tasa impositiva dados.

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Los últimos dos términos de la ecuación anterior son los elementos de la tasa
neta.

𝑇𝑎𝑠𝑎  𝑛𝑒𝑡𝑎(𝑟!"#$ ) =   (𝑟) ∗ (1 − 𝑇! )

Ejemplo 3

Calcúla la tasa neta que obtiene un inversionista en CETES 28 días, si se sabe

que la tasa de interés efectiva de estos instrumentos es de 2.67% durante Enero
de 2015 y además se sabe que la tasa impositiva sobre inversiones en
instrumentos gubernamentales es del 10%.

𝑟!"#$ =   (𝑟) ∗ (1 − 𝑇! )

𝑟!"#$ =   (0.0267) ∗ (1 − 0.1)

𝑟!"#$ =  2.403%

Nos es indiferente si estamos calculando el interés de un CETE 28 días o de un

Bono M (5 años), la tasa impositiva será la misma independientemente del plazo
de la inversión a menos que el ejercicio especifique claramente lo contrario.

Ejemplo 4

Calcúla la tasa neta que obtiene un inversionista por mantener 2 años un Bono M
que paga el 5.48% efectivo anual de interés y...
a) la tasa impositiva es 10% ambos años
b) la tasa impositiva es 10% el primer año y 12% el segundo año

a)

𝑟!"#$, =   (𝑟) ∗ (1 − 𝑇! ) − 1

𝑟!"#$,!ñ!! =   0.0548 ∗ 1 − 0.1

𝑟!"#$,!ñ!! =   (0.0548) ∗ (1 − 0.1)

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = ((1 + 𝑟!"#$! ) ∗ (1 + 𝑟!"#$! )) − 1

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = ((1 + 0.04932) ∗ (1 + 0.04932)) − 1

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = 10.1072%

  6  
b)

𝑟!"#$, =   (𝑟) ∗ (1 − 𝑇! )

𝑟!"#$,!ñ!! =   0.0548 ∗ 1 − 0.1

𝑟!"#$,!ñ!! =   (0.0548) ∗ (1 − 0.12)

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = (1 + 𝑟!"#$! ) ∗ (1 + 𝑟!"#$! ) − 1

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = (1 + 0.04932) ∗ (1 + 0.048224) − 1

𝑟!"#$,!ñ!"  !!! = 9.9922%

A partir del resultado anterior podemos concluir que a mayor tasa impositiva
menor tasa neta, por lo tanto guardan una relación inversamente proporcional.

Tasas reales netas y netas reales.

Ahora que hemos comprendido cómo calcular tanto tasas reales como tasas netas
podemos calcular tasas aún más complejas que nos digan el rendimiento efectivo
de nuestras inversiones dada la inflación y las tasas impositivas vigentes.
Es muy importante notar que sí importa el orden al calcular este tipo de tasas,
pues calcular una tasa real neta quiere decir que el gobierno cobra los impuestos
después de haber hecho ajustes por inflación, mientras que una tasa neta real
implica pagar primero los impuestos sobre las ganancias efectivas y
posteriormente ajustar por inflación. A continuación algunos ejemplos:

Ejemplo 5

Se sabe que en México la tasa impositiva sobre inversiones es del 10%, además
la inflación durante el mes de enero fue de -0.09% y que los CETES 28 días
pagaron 2.67% durante el mismo periodo.

a) Calcula la tasa real neta

b) Calcula la tasa neta real

  7  
a) Tasa real neta

(1 + 𝑟)
𝑟!"#$ = −1
(1 + 𝜋)

(1 + 0.0267)
𝑟!"#$ = − 1 = 2.7624%
(1 − 0.0009)

𝑟!"#$,!"#$ = (𝑟!"#$ ) ∗ (1 − 𝑇! )

𝑟!"#$,!"#$ = (1 + 0.0276) ∗ (1 − 0.1) = 2.4862%

b) Tasa neta real

𝑟!"#$ = 𝑟!"!#$%&' ∗ 1 − 𝑇!

𝑟!"#$ = (0.0267) ∗ (1 − 0.1) = 2.403%

(1 + 𝑟!"#$ )
𝑟!"#$,!"#$ =
(1 + 𝜋)

(1 + 0.02403)
𝑟!"#$,!"#$ = = 2.4952%
(1 − 0.0009)

Como vemos las tasas no convergen y por tanto es indispensable guardar el orden
en que aparecen estos elementos en la tasa que deseamos calcular.

A lo largo de la presente neta se abordó cómo obtener las diferentes tasas de

interés ajustadas por inflación e impuestos, según lo que nos interesara. En caso
de que se quisiera calcular el interés que una inversión generaría basta con
multiplicar la tasa de interés por el monto de inversión. O si se quisiera saber el
monto de la inversión al final de un periodo dado, es decir, el capital más intereses
bastaría multiplicar la inversión por uno más la tasa elevada al número de
periodos.

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠  𝑑𝑒  𝑢𝑛  𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = 𝐼! ∗ (𝑟! )

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜  𝑎𝑙  𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙  𝑑𝑒  𝑢𝑛  𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 = 𝐼! ∗ (1 + 𝑟! )

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜  𝑎𝑙  𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙  𝑑𝑒  𝑛  𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜𝑠 = 𝐼! ∗ (1 + 𝑟! )!

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