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CARRERA DE ECONOMIA

Msc. Ana Lucía Gómez Vaca


Docente - FACAE - UTN
“Tu tiempo es limitado, así que no lo desperdicies viviendo
la vida de alguien más. No te dejes atrapar por el dogma,
que es vivir con los resultados de los pensamientos de otras
personas. No dejes que el ruido de las opiniones de otros
ahogue tu voz interior. Y lo más importante: ten el coraje
de seguir a tu corazón e intuición. De algún modo ellos ya
saben lo que realmente quieres ser. Todo lo demás es
secundario”
Steve Jobs. Cofundador de Apple:

Msc. Ana Lucía Gómez Vaca


Docente - FACAE - UTN
4.- Valoración de Empresas
• 4.1.- Introducción a la valoración de empresas
• 4.2.- Métodos basados en activos, Métodos basados en
múltiplos, Métodos mixtos
• 4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de caja: (1)
WACC, en descuentos de flujos de caja, (2) Valor actual
ajustado,(3):CF to- equity
• 4.4.- Evaluación de una empresa de la localidad aplicando los
métodos de valoración conocidos.

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

Definición.- La valoración de una


empresa nace de la necesidad de
fusión o adquisición de una empresa
(parcial o total), con el objetivo de
crecer y obtener mayores márgenes
de rentabilidad.
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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

Otras causas de valorar a una empresa serían:


• Liquidación
• Transición a herederos
• Salida en Bolsa de Valores(emisión de títulos de valor)
• Como base de negociación con terceros( Bancos, Cias de seguros,
administradoras, etc.)
• Con la finalidad de impuestos
• Evaluación interna de la evolución de la rentabilidad, identificar fuentes
de valor y aplacamiento, establecer activos intangibles.

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

Fusión .- Es la
unión de dos o mas
empresas para
crear una nueva
entidad económica
y legal.

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

Adquisición .- Es la
operación que resulta
de la compra y el
control de una empresa
por parte de otra que se
asume como
compradora

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas
TIPO DE FUSIONES
Y ADQUISICIONES HORIZONTALES
Empresas del mismo sector o línea de
negocio, mayor sinergia (economías de
escala), mayores fijos

Empresas de distintos niveles productivos,


VERTICALES para atrás o adelante, dentro del proceso
de Productivo

Combinan compañías de diferentes


industrias y líneas de negocios buscando
CONGLOMERADOS como dispersar riesgos a nivel de la
empresa tenedora de las inversiones,
conocida como holding

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

✓Sinergias se produce cuando la


suma de las rentas de las dos
empresas es mayor cuando están
juntas o que operen en forma
indistinta.
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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

¿ Cual es el precio adecuado que se debe


establecer para la adquisición o fusión de una
empresa?
Todo depende del equilibrio del valor máximo
que esta dispuesto a pagar el comprador el
valor mínimo que esta dispuesto a vender que
el dueño está dispuesto a recibir por su
empresa.
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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

¿Cuales son los tipos de inversores que existen?


Inversor financiero (pasivo) solo busca
rentabilidad sobre la compra de la adquisición de
una parte de empresa(paquete accionario), sin
interesarle el control de la misma. Busca un
adecuado rendimiento.

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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

Inversor Estratégico es el que busca el control


accionario y gerencial de la empresa para fusión
o adquisición con fines de crecimiento y
expansión.-Busca utilidades adicionales,
resultantes por las sinergias (economías de
escala, ventas cruzadas, acceso a nuevos
mercados, tecnología), este tipo de inversor está
dispuesto a pagar más.
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4.1.- Introducción a la valoración de empresas

✓Proceso de fusión y adquisición.

ACOPLAMIENTO VALORACION OFERTA FORMAL DEBIDA


NEGOCIACIONES FINANCIAMIENTO CIERRE
ESTRATEGICO FINANCIERA DE COMPRA DILIGENCIA

Ref.: Marín, 2008


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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos
• En la actualidad se han creado un sin número de
metodologías para poder establecer una valoración
adecuada de una empresa, el analista debe tener
conocimientos técnicos financieros y un buen sentido
común para poder analizar los factores externos e
internos que pueden afectar a la valoración adecuada de
una empresa.
• El valuador siempre va ha buscar una escala o intervalo de
precios en los que se puede cerrar la negociación.
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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos

•Vamos a resumir algunos métodos


de valoración utilizados :

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METODOS ESTATICOS (históricos o a fecha actual)

Métodos contables
SALDOS CONTALES VC= ACT.TOTAL –
Métodos de Múltiplos Métodos mixtos
PASIVO EXIGIBLE Hacer comparaciones con
SALDOS CONTABLES AJUSTADOS empresas similares cotizadas
Combinan el presente y
VC = Activo Contable – Pasivo Exigible en bolsa o que se hayan futuro de la empresa
vendido o comprado
(Valor de mercado, plusvalías de
recientemente, extrapolando a
*Método Clásico
Activos Fijos, deterioros, o pérdidas de
valor de otros activos,) nuestros resultados *Método mixto

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METODOS DINAMICOS ( flujo futuro y
rendimiento)

Métodos de flujos descontados


V.A
Es el más utilizado porque toma en consideración los flujos de ingresos en el tiempo, trayéndolo a valor
presente con una tasa de descuento que representa el costo promedio ponderado del capital WACC
,dándonos el Valor de la empresa, si queremos conocer el valor de los accionistas solo restamos el valor
del financiamiento.
El valor de la empresa es igual al valor que me ha dará en el futuro

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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos
✓METODO DE VALOR CONTABLE
El valor contable, también conocido como el valor libro, patrimonio neto o
fondos propios de una empresa, refiere al valor que las acciones de una
firma poseen (patrimonio), el cual se verá reflejado entre el neto de
activos menos los pasivos de la organización.

VALOR PATRIMONIAL = (Valor de la Empresa)ACTIVO TOTAL – PASIVO EXIGIBLE

VALOR DE LA EMPRESA (Activo Total) = VALOR PATRIMONIAL +PASIVO

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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos
✓METODO DE VALOR CONTABLE AJUSTADO
El valor contable ajustado se calcula para evitar los posibles errores que
derivan del uso del valor teórico contable, ya que está sujeto a los distintos
criterios y a aportaciones subjetivas. Para ello, se valoran los elementos
tanto del activo como del pasivo a su valor de mercado, por lo que la
diferencia entre ambos importes dará lugar al patrimonio neto ajustado.
Deacuerdo a la normativa actual contable aceptada y aplicada en todo el
mundo NIC y NIIF, la forma de presentar la información financiera es a valor
de mercado o valor neto de realización, es decir ya no a un valor histórico,
entonces prácticamente en la actualidad ya se tiene un valor ajustado del
patrimonio neto.
A pesar de esto todavía podemos estar frente a un método estático, por
ende limitado.

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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos

✓Método de Valor de
Liquidación
En este método se consideran
los gastos incurridos para poner
en venta una empresa,
suponiendo que se va a liquidar:
VALOR DE LA EMPRESA = ACTIVO TOTAL (ajustado) - PASIVO (ajustado) –
GASTOS DE LIQUIDACION
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4.2.- Métodos basados en activos, Métodos
basados en múltiplos, Métodos mixtos
✓Método Basado en Múltiplos.- Donde exista compra y
venta de acciones de empresas, mercado de capitales, el múltiplo mas utilizado es:
Precio /Ganancia (precio de mercado de una acción vs su utilidad neta por
acción), para una empresa que no cotiza en bolsa se pueda comparar con
empresas similares en tamaño, tasa de crecimiento, rentabilidad, riesgos, nivel de
endeudamiento, mercado, industria, etc. Para establecer este factor (P/G).-
Siempre se debe hacer tres posibles escenarios.(bajo, medio y alto)
VALOR Del CAPITAL = UTILIDADES POR ACCION * P/G * EBITDA=
UTILIDAD
ACCIONES EN CIRCULACION ES+
ANTES DE
IMP. E
VALOR DE LA EMPRESA QUE NO COTIZAN = UTILIDADES INTERESES
MAS
anuales * Factor P/G (FACTOR PROM. DE IND) DEPRECIA
CIONES Y
VALOR DE LA EMPRESA = EBITDA * Factor /Capitalización ( AMORTIZ
ACIONES
riesgos y tasas de crecimiento) - Valor de mercado de la
deuda
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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity
Los métodos que utilizan flujos de
efectivo descontados (FED), VE= FC + FC + FC `+…….. FC + VT
(1+ k) (1+ k)^2 (1+ k)^3 (1+ k)^n (1+ k)^n
requieren de un flujo de caja netos
después de impuestos, que se
Donde:
espera la empresa necesite o genere
VE= Valor de la empresa
para cada año en el futuro y que se FC = Flujos de efectivo

descuentan para obtener un valor K=


VT=
Tasa de descuento
Valor terminal
actual neto de los flujos de efectivo.
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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity

Ve = ∑ FC (+) VR
(1+i) ^t
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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity
• METODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS

Consiste, en la actualización de los flujos de caja futuros de la compañía al momento actual

Existen tres variables fundamentales y críticas para aplicar este método;

*Los flujos de caja ( cash flow).


*La tasa de descuento
*El valor residual .

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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity
✓La ventaja en aplicar estos métodos es que expresa
de forma explicita el pronóstico de crecimiento de la
empresa y su flujo de efectivo.-
✓La aplicación de estos métodos depende en gran
medida de la calidad en proyección de la Ventas,
costos, gastos e inversiones ( conocer factores
macro y micro económicos que afectan los
pronósticos.)(PRESUPUESTOS)

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EL CASH FLOW
4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
(financiero no contable) liquidez

SALIDA (BAJAS) O ENTRADAS DE EFECTIVO


BENEFICIO DESPUES DE IMPUESTOS (BDT O NET PROFIT)

caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)


(+) Intereses netos de impuestos (Rndo financiero x (a-t))
´=Beneficio antes de Interees y despúesdeImpuestos( BAIDT O NOPAT)

Valor actual ajustado,(3):CF to- equity


(+) Amortizacioes y Deterioros
´= FGO (Fondos Generales porlas Operaciones)

POR CXC Y EXISTENCIAS


(-) Incremento Clientes ó (+ ) Disminución de Clientes

OPERACIÓN
(-) Incremento Existencias ó (+ ) Disminución de Existencias)

(+) Incremento Proveedores ó (- ) Disminución de Priveedires

(=) CGO ( Caja Generada por las Operaciones) = OCF (Operarating Cash Flow)

FINANCIAMIENTO INVERSION
´+/- Desinversiones / Inversiones en Inmovilizado (PPE)

CASH FLOW LIBRE (CFL) O FREE CASH FLOW (FCF)

´+/- Ingresos / Gastos Fiancieros x (1-t)

´+/- Nueva financiación / Devolución de financiación

CASH FLOW LIBRE PARA EL ACCIONISTA O EQUITY CASH FLOW (ECF)

LOS
´ - Dividendos y Recompras de acciones ( reducción de capital)

ACCIONISTAS
DISPONIBLE
´ +Ampliaciones y desemboldos de capital

PARA
´ = CASH FLOW NETO (CFN) O NET CASH FLOW (NCF)
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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de caja: (1)
WACC, en descuentos de flujos de caja, (2) Valor actual
ajustado,(3):CF to- equity
WACC en descuentos de flujos de caja.
LA TASA DE DESCUENTO
• La elección de la tasa de descuento relevante dependerá de flujo de caja a descontar.
• Chash Flow Libre (FCF) o el Cash Flow para Accionistas (ECF)
• También, en función del flujo de caja considerando, el valor que se obtiene será el : Valor de la Empresa o el
Valor de los Recursos Propios
Flujo de Caja Tasa de Descuento Valor Calculado
Descontado
Cash Flow Libre / Costo Medio Ponderado de Valor de la
Empresa
(FCF) capital CMPC O WACC (Enterprse Value)
Cash Flow Libre PARA Costo de los Recursos Propios o de sus activos
Valor de los
Recursos Propios
ACCIONISTAS / (ECF) ( Equity Value)

WACC = Kd x D / (D+E) + Ke x E /(D + E)

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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity
WACC en descuentos de
flujos de caja. (costo del Ke: D
D+ C
Kd (+) C
D+C
Ko

capital) Ke = Costo ponderado del capital (WACC)

Con este indicador se D= Deuda a precio de mercado

descuenta los flujos futuros, C= Capital propio a precio de mercado

que representa el precio de Kd = Costo marginal de la deuda después de impuestos

la inversión en una Ko = Costo marginal del capital propio

adquisición
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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja
El costo del capital es la tasa de rendimiento mínima
aceptable de las nuevas inversiones
(adquisiciones),con base en la tasa que podrían ganar
los inversionistas en otras oportunidades de inversión
de riesgo similar.
Cuando se trabaja con flujos de caja libres, debe
utilizarse el costo ponderado de capital, cuando se
descuenta flujos de dividendos, debe utilizarse el
costo de los recursos propios.

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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja
El costo ponderado del capital ó WACC se calcula con la
estructura del capital deseado para efectuar la adquisición, por
lo general es un promedio ponderado del costo de la deuda
después de impuestos y el costo de los recursos propios.
La empresa adquiriente utilizará sus propios parámetros para
calcular el WACC, solo cuando se pueda suponer, de manera
razonable, que la adquisición no afectará su riesgo total.-En caso
contrario deberán utilizárselos parámetros ( costo de la deuda y
de los recursos propios) que corresponda a los riesgos
asociados con los flujos de la empresa que está siendo
adquirida.

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4.3.- Métodos basados en descuentos de flujos de
caja: (1) WACC, en descuentos de flujos de caja, (2)
Valor actual ajustado,(3):CF to- equity
• EL VALOR RESIDUAL

Tres aproximaciones:
* Valor Patrimonial
* Capitalización de Resultados
* Capitalización de Cash Flows: Modelo Gordon

• VRn = CFn x (1 +g)


(K -g)

g = tasa de crecimiento estimada de los cash flows a partir del año n


K = wacc

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PROCESO DE VALORACION DE UNA
EMPRESA

APLICACIONN DE
ELABORACION DE CALCULO DE LA DETERMINACION
OBTENCION DE LA TASA DE CALCULO DEL
PROYECCIONES TASA DE DEL VALOR DE
CASH FLOW A DESCUENTO A VALOR RESIDUAL
FINANCIRAS DESCUENTO LA EMPRESA
LOS CF

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NOTAS A TOMAR EN CUENTA EN DIFERENTES
ECENARIOS:
DEL VALOR AL PRECIO, CONDICIONANTES

VALOR = MULTIPLES
PRECIO = SOLO 1

CONDICIONANTES:

* Expectativas y situación de las partes,


* Psicología de la transacción
* Liquidez
* Participación minoritaria vs Paquete de control
* Operaciones hostiles vs Amistosas

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RESUMEN DEL PROCESO DE VALORACION
• 1.- Definición dela finalidad de la valoración
• 2.- Toma de datos.
• 3.- Análisis entorno y empresa
• 4.-Selección métodos de valoración
• 5.- Aplicación métodos a la empresa o negocio
• 6.- Determinación del rango de valoración.

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ASPECTOS A TOMAR EN CUENTA AL REALIZAR UN
INFORME DE VALORIZACION DE UNA EMPRESA

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4.4.- Evaluación de una empresa de la localidad
aplicando los métodos de valoración conocidos
✓Grupos de trabajo, empresas analizadas de
nuestro entorno.
✓Ejercicios prácticos

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Bibliografía:

• FUSIONES Y ADQUISICIONES en la práctica.- José Nicolás Marín


Ximénez,2008
• https://www.youtube.com/watch?v=x1Wu6vmxr-M&t=3s

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