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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: AGROPECUARIA INSA DE VENEZUELA AGROINSA, C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles comerciales al portador hasta por la cantidad de SIETE MIL QUINIENTOS
MILLONES DE BOLIVARES Bs 7.500.000.000, emisión aprobada en Asamblea General
Extraordinaria de Accionistas celebrada en fecha 24 de junio de 2019 y lo acordado en la
Certificación de Representante del Emisor en fecha 24 de junio de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de
actividades relativas al objeto social del emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2017 y 2018 auditados por
Ortega, Rodríguez, Arrieta & Asociados (Alliott Group), más un corte no auditado al
30 de junio de 2019
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento
bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A., tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 27 de agosto de 2019 Nº DIC-GR-OT/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
Agropecuaria Insa de Venezuela AGROINSA, C.A., es una empresa dedicada a la producción de maní, frijol, oleaginosas,
cereales y cultivos de frutas, perteneciente al grupo La Alhambra con el que tiene relaciones accionarias y comerciales.
Actualmente mantiene su proyecto de exportaciones destinadas a India, Vietnam, Holanda, Pakistán, Polonia y Dubái.
Respecto a los niveles de eficiencia y rentabilidad la empresa muestra una variación interanual negativa del 30% estimada al
corte, debido al menor dinamismo de los niveles de ventas, a pesar del aumento sustancial de los precios, a su vez, al cierre
2018, el maní representa la mayor proporción de las ventas por su alta comercialización. De esta manera durante la serie
analizada el emisor muestra un comportamiento estable en sus ingresos, sustentado además, en el plan de exportaciones
iniciado en el año 2017. Al mismo tiempo, los niveles de eficiencia demuestran su excepcional capacidad de venta respeto a
sus inventarios y mantener reciprocidad con sus clientes bajo niveles mínimos de incobrabilidad. Por otra parte, cuenta con
un índice de solvencia corriente de 6,4x a la fecha de corte Jun2019 y un índice acido de 5,7x que le permite responder
notablemente a sus obligaciones, debido al aumento constante de los costos operativos y de producción, sumado al
incremento de los precios de materias primas e insumos. Al día de hoy la empresa cuenta con una posición en moneda
extranjera positiva que le permite protegerse ante variaciones en la tasa cambiaria que pudiesen afectar la operatividad de la
misma. AGROINSA cuenta con índices financieros adecuados que le proporcionan la capacidad de mantenerse en el
mercado cómodamente, sin embargo, debe tomarse en cuenta las coyunturas y el impacto que pudiese generar el ambicioso
plan de exportaciones sobre sus recursos, además de un escenario económico más adverso. Al evaluar la estructura de la
emisión planteada, se considera que los mecanismos previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados.
Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje
adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría
“A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 7.500.000.000
de AGROPECUARIA INSA DE VENEZUELA AGROINSA, C.A.

1. EL EMISOR empresa se encuentra inscrita en el Registro Único


1.1 DESCRIPCION DEL NEGOCIO Nacional Obligatorio y Permanente de Productores y
Agropecuaria Insa de Venezuela AGROINSA, C.A., Productoras Agrícolas, por lo que toda inversión en
(AGROINSA) es una empresa agroindustrial los bonos que aquí se califican, podrán ser incluida
dedicada principalmente a la producción y por las instituciones financieras del país como parte
exportación de productos como maní, frijol, de su cartera agrícola.
oleaginosas, cereales, y el desarrollo de cultivos de
fruta. La compañía cuenta con varias fincas de una Diagrama 1. Evolución histórica
superficie combinada de 2.665 hectáreas, ubicadas 2009 2016
en la Mesa de Guanipa, estado Anzoátegui. Además Constitución de la Dos aumentos de capital
de una planta procesadora de maní de alta empresa AGROINSA social progresivos -
tecnología para garantizar un producto de alta C.A - Inicio del Optimización de planes
calidad, denominada “Hacienda Llano Bajo”, donde desarrollo de sus tierras.  de producción y siembra
a corto y mediano plazo.
se secan, seleccionan y acondicionan las cosechas
recibida de los campos propios, como de
productores asociados. 
2019 2017
Tabla 1. Fincas de AGROINSA La empresa concentra Obtiene los permisos
Superficie (hectáreas) su esfuerzo en sus necesarios para las
Finca Santa Cruz 528 planes de producción y exportaciones -
exportación.  Importante aumento del
Finca San Alberto 322 capital social.
Finca el Moquete constituida por: 1.815
Mi Reina 300
El Chaparro 300 Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
El Chaparrito 304
La Cordobesa 9 1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
Los Rea 302 El capital social de AGROINSA para Jun2019
La Alhambra 300 asciende a Bs. 214.822.900 representado por
Green Horse 300 2.148.229 acciones nominativas no convertibles al
TOTAL 2.665 portador con un valor nominal de Bs. 100 cada una.
Fuente: AGROINSA - Elaboración propia El 100% de las acciones de AGROINSA son
propiedad del Sr. Ramón Enrique Alvarado.
Destaca que el Ministerio del Poder Popular para la
Agricultura y Tierra ha emitido constancia de que la

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La Junta Directiva de AGROINSA fue designada en aumentos en las superficies cultivadas y en los
la Asamblea Extraordinaria de Accionistas de fecha rendimientos promedio de por unidad de superficie,
20 de junio de 2014, para el período 2014-2019, lo que mantiene una tendencia creciente en la
integrada de la forma siguiente: producción del mismo. El 63% de la cosecha
mundial se concentra en India, Myanmar, Brasil,
 Ramón Enrique Alvarado Giménez. EEUU, México, China y Tanzania. Por lo general, el
 Elpidio Segundo Alvarado Cordero. comercio del frijol es reducido puesto que los
principales países productores son también
importantes consumidores.
Además, cuenta con un Comité Ejecutivo Gerencial,
conformado por los siguientes miembros:
SECTOR NACIONAL
Durante los últimos años el sector agrícola nacional
ha estado sujeto a limitaciones que afectan el
- Xiomara Pérez. - Pablo Pérez.
sistema productivo de las empresas, como las
- José Antonio Díaz. - Alcira Farías.
restricciones a divisas necesarias para el suministro
- Valentina Silva. - Alexander García.
de materias primas, el costo de producción debido a
los altos índices inflacionarios, la disminución del
La empresa pertenece al Grupo La Alhambra, con el
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre
que tiene relaciones accionarias además de
otros. Sin embargo, a pesar de esta situación, en la
comerciales. Conformado por:
actualidad la empresa ha obtenido los recursos
necesarios para mantener sus niveles de producción
- Comercializadora La Alhambra, C.A.
a través de proveedores nacionales tanto del sector
- Comercializadora Ream, C.A.
público como privado.
- Empaquetadora La Alhambra, C.A.
- Procesadora Raw Grain, C.A.
Adicionalmente, la presencia de competidores de
- Agroindustrial “Llano Bajo”.
estos rubros en el mercado local es muy baja, lo que
le permite a la empresa responder a la demanda.
1.3 ANÁLISIS DEL ENTORNO Asimismo, es importante mencionar que lo
SECTOR INTERNACIONAL productos del emisor no pertenecen a la canasta
A nivel mundial la producción de maní ha mantenido básica, por lo tanto, no están regulados.
una tendencia estable de 57 millones de toneladas.
Tabla 3. Exportaciones Recientes AGROINSA
Tabla 2. Oferta y Demanda mundial de Maní Producto Año Toneladas Destino Monto
(Millones de toneladas) Métricas (USD)
2019-2020* 2018-2019* 2017-2018 2016-2017 2015-2016
Maní sin cascara 2019 25,020 Rottherdam 22.017,60
Producción Mundial 57,46 58,73 59,87 57,80 53,18
Maní sin cascara 2019 25,020 Medellín 20.516,40
Importaciones 3,68 3,64 3,27 3,51 3,60
Maní sin cascara 2018 32,440 Rottherdam 25.952,00
Exportaciones 3,96 3,88 3,74 4,10 3,83
Industrialización 17,96 17,57 18,42 17,81 16,74 Maní sin cascara 2018 29,070 Rottherdam 22.907,16
Fuente: USDA - * Proyectado Maní sin cascara 2018 37,53 Rottherdam 29.273,40
Maní sin cascara 2017 49,59 Rottherdam 38.779,38
Los principales países productores de esto rubro Maní sin cascara 2017 76,035 Rottherdam 59.459,37
Frijol Pico Negro 2017 5,169 Rottherdam 3.153,09
son China, India, Nigeria, EEUU y Argentina. Las
Frijol Bayo 2017 17,576 Rottherdam 9.666,80
exportaciones están lideradas por India, Argentina,
Fuente: AGROINSA - Elaboración propia
EEUU, China y Senegal. Y las importaciones se
concentran en la Unión Europea, China, Vietnam e Al cierre de 2018 el maní represento el 51% del total
Indonesia totalizando el 63% de las compras en el de las ventas por kilogramos, para el año actual se
mercado internacional. El maní no posee un precio estima como la mayor proporción de las ventas con
de referencia determinado en relación a la compra y un 61% del total de las cantidades comercializadas.
venta, sin embargo, suelen ser utilizados como
referencia los precios CIF del puerto de Rotterdam Tabla 4. Distribución de Ventas (Kg.)
en Holanda y los precios de maní Runner calibre Dic2019 (e) Dic2018 Dic2017
40/50 de Estados Unidos de las publicaciones
Rubro: Maní 61% 51% 70%
especializadas de Oil World.
Rubro: Frijol 36% 48% 30%
Por otra parte, la producción mundial de frijol Otros 3% 1% -
durante la última década se ha visto impulsada por Fuente: AGROINSA - Elaboración propia

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1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:


AGROINSA constantemente a realizado ajustes en Fortalezas:
su sistema operativo con el objetivo de desarrollar
 Terrenos propios.
los rubros maní y frijol –no explotados
 Continua inversión tecnológica
tradicionalmente- para aprovechar sus ventajas
competitivas y los beneficios que aportan.  Almacenamiento y acondicionamiento de las
cosechas.
Una vez obtenidos los permisos necesarios para las Debilidades:
exportaciones en 2017, coloco en marcha la primera  Alta concentración de proveedores de suministros
etapa de su plan de exportación durante el primer agrícolas.
semestre del mismo año, destinadas a India,  Dificultad en el acceso a divisas.
Vietnam, Holanda, Pakistán, Polonia y Dubái. Al  Regulaciones que afectan la operatividad de la
consolidarse las exportaciones es posible obtener empresa.
las divisas necesarias para el suministro de materia Oportunidades:
prima e insumos importados -de ser necesario-.
 Auge de exportaciones.
Por otra parte, la presencia de competidores de este  Desarrollo de proyectos de siembra de maní, frijol y
sector en el mercado local es muy baja, lo que le caraotas.
permite a la empresa ser líderes en ventas a gran  Baja competitiva en el mercado nacional.
escala. Entre sus principales clientes del rubro maní  Rubros no sujetos a regulaciones.
se encuentran Pepsico Alimentos, S.C.A; Alimentos Amenazas:
Munchy, C.A; Distribuidora y Procesadora de  Disminución del consumo.
Alimentos R.V, C.A. Industrias Don Maní, C.A;  Profundización de regulaciones fiscales.
Industria Manicera de Araira Indumac, C.A;  Aumento de precio de materias primas.
Comercializadora Invergrano, C.A., entre otros, que  Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores.
anteriormente importaban el producto.
Fuente: Elaboración propia
La producción de maní y frijol de la empresa se
desarrolla en zonas con ventajas competitivas para
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
el cultivo, bajo dos (2) esquemas: Campos y/o
La información económica y financiera está basada
tierras propias, y en sociedad con productores
en los Estados Financieros de AGROINSA al 31 de
independientes, a través de un contrato de Plan de
diciembre de los años 2017 y 2018 auditados por
Siembra, con proveeduría de insumos, equipos y
Ortega, Rodríguez, Arrieta & Asociados (Alliott
asistencia técnica. De esta manera, gran parte de
Group), más un corte no auditado al 30 de junio de
los proveedores locales se encuentran asociados
2019. Toda la información se encuentra en
con el emisor, sin representar una competencia real
concordancia con la normativa vigente de la
para el mismo.
SUNAVAL.
Como parte de su plan estratégico 2018 el emisor
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
estimo la siembra de 1.257 hectáreas de maní y
A la fecha de corte analizada Jun2019, AGROINSA
3.058 hectáreas de frijol y 186 hectáreas de soya.
mantiene ingresos operativos por 4.348,5 MMBs.
Para el 2019 estima 425 hectáreas de maní y 1.364
reflejando una variación interanual negativa
hectáreas de frijol, además de 198 hectáreas de
estimada de 30%, tendencia que se mantiene
maíz cotufa. La producción de maní será realizada
decreciente durante el periodo analizado, este
en dos (2) ciclos de acuerdo a las características
comportamiento está relacionado principalmente con
climatológicas de la zona, el primero en invierno
el menor dinamismo mostrado en los volúmenes
sembrando 363 hectáreas, luego en verano, 62
comercializados, así como el incremento en precios
hectáreas con riego complementario, con un
en los productos. Dentro de la estructura de costos
rendimiento esperado de 4.400 kg por ha. Mientras
del emisor, el costo de ventas corresponde en
que la siembra de frijoles se llevará a cabo en los
promedio al 45% de las ventas, y en buena medida
ciclos invierno y norte-verano. Iniciando desde julio –
varía dependiendo de los niveles de producción del
agosto – por tempranas- hasta mediados de
maní y frijol, así como por los aumentos en precios
noviembre, estimando un rendimiento de 1.400 kg
de los insumos necesarios en el proceso productivo.
por ha.

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Avanzando con el análisis, se observa que la mayor En referencia a los niveles de eficiencia, al evaluar
fuente de ingresos de la compañía, al corte de el ciclo de caja se puede observar que la razón del
Jun2019, está representada por el rubro Maní con el movimiento de cuentas por cobrar a clientes, en
61% de las cantidades comercializadas. comparación con los ingresos por ventas, es en
Sustentados en los distintos programas de mejoras promedio de 5% reflejando una brecha bastante
y actualización operativa, implementados por la favorable para el emisor, lo que denota un rango
empresa durante los últimos años, enfocados en dar cómodo de maniobra para gestionar el cumplimiento
prioridad a los productos de mayor demanda que de obligaciones con proveedores. De forma similar,
permitan aprovechar ventajas comparativas y al comparar los ingresos por ventas con los
economías de escala. inventarios promedio, se evidencia que la empresa
vende en promedio en un ejercicio 20,0 veces la
Tabla 5. Composición de las Ventas (Kg.) cantidad correspondiente a inventarios, esto habla
Dic2019 (e) Dic2018 Dic2017 de la eficiencia de AGROINSA para generar
MANÍ: 349.212 554.282 1.603.530 ingresos por ventas y de movimiento de inventarios.
MANI GRANDE NACIONAL 146.191 219.326 822.195
MANI MEDIANO NACIONAL 98.947 128.828 196.200 Tabla 7. Indicadores de Eficiencia
MANI PARTIDO NACIONAL 83.160 139.272 585.135 Jun2019 Dic2018 Dic2017
MANI PEQUEÑO NACIONAL 3.471 52.561 -
Días Ctas. por Cobrar 4 19 10
MANI GRANDE BLANCHADO 13.843 9.585 -
MANI CON CASCARA 3.600 1.875 - Días Ctas. por Pagar 8 17 2
MANI SURTIDO NACIONAL - 2.835 - Días Inventarios 57 10 231
FRIJOL: 206.631 512.429 699.393 Ciclo operativo 61 28 241
FRIJOL BAYO 90.246 90.508 143.690 Ciclo efectivo 53 11 239
FRIJOL BLANCO - - - Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
FRIJOL PICO NEGRO 100.442 404.581 298.663
FRIJOL CHINO 15.943 17.340 257.040 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
CARAOTAS NEGRAS 19.671 8.000 - La gestión financiera de AGROINSA, se ha
Total Ventas 575.514 1.074.711 2.302.923 enfocado en incrementar los inventarios
Fuente: AGROINSA – Elaboración propia constantemente para garantizar insumos y
suministros para el mantenimiento de la planta y
A pesar de este comportamiento, el margen neto ha producción por al menos dos ciclos productivos, por
venido ascendiendo durante los últimos ejercicios, lo que ha estado realizando grandes compras de
este escenario responde a los réditos obtenidos al insumos a la empresa Agropatria (quien representa
afianzar el ambicioso plan de exportaciones el 37,7% de las compras totales), a fin de mantener
emprendido por AGROINSA a principios de 2017, un stock de agroquímicos y fertilizantes para
mismo que se planteaba como objetivo, no sólo el garantizar las siembras 2017-2018; de igual manera,
incremento de los beneficios, sino disponer de una la estrategia se ha orientado en realizar compras de
fuente alterna de generación de divisas que le forma anticipada a numerosos proveedores de
permitirá al emisor apalancar la adquisición de semillas de frijol y maní, productos agroquímicos,
maquinaria, repuestos e insumos importados, que insumos agrícolas y repuestos para las maquinarias
son de vital importancia en la producción, en vista y equipos.
de que la industria se ha visto severamente afectada
por el limitado acceso a materias primas, repuestos, Actualmente, los activos corrientes de AGROINSA
insumos y materiales de empaque, entre otros. ascienden a 1.927,3 MMBs a Jun2019, entre los
principales se incluyen; inventarios y siembras en
Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad proceso, anticipo a proveedores, efectivo, así como
Jun2019 Dic2018 Dic2017 anticipos a productores que representan el 83% del
Margen Bruto 84,4% 19,4% 63,5% total de activos líquidos. Al descontar los inventarios
(que representan el 11% y están compuestos
Margen Operativo 73,2% -4,6% 46,2%
principalmente por materia prima, semillas,
Margen neto 287,8% -30,6% 26,0% semovientes, productos en proceso y terminados),
ROA 52,4% -28,2% 28,2% se cuenta con un margen razonable proporcionado
ROE 53,0% -32,8% 45,6% por el resto de las partidas para hacer frente a los
Fuente: AGROINSA – Elaboración propia pasivos corrientes.

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Avanzando en el análisis, los anticipos a Tabla 9. Indicadores de cobertura


proveedores y productores ascienden a 227,9 Jun2019 Dic2018 Dic2017
MMBs, comprenden insumos y materia prima, Cobertura Intereses 6,92 6,05 6,98
además de maquinarias y servicios entre otros, EBITDA/Servicio Deuda 3,56 1,42 1,22
como parte de la estrategia de la directiva para EBITDA/Servicio Deuda CP 4,54 1,45 1,74
garantizar insumos y suministros locales destinados EBITDA/Servicio Deuda LP 4,88 5,66 2,58
al mantenimiento de planta y procesos productivos.
EBITDA/Servicio Deuda Neta (11,39) 2,24 1,75
Finalmente el efectivo y equivalentes corresponden
FCO/Servicios Deuda 15,11 16,36 (0,09)
a 1.173,2 MMBs, sustentados en el aumento del
precio promedio de los productos, así como también Flujo de Caja/Servicio Deuda 1,31 0,36 0,30
Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
por una eficaz gestión de cobranza. Lo que
evidencia unos niveles de liquidez notables,
El incremento del endeudamiento, evidencia una
mostrando un índice acido a razón de 5,7x a la
variación en la estructura de deuda, que ha venido
fecha de corte.
sustituyendo el mayor peso de la deuda de corto a
mediano plazo principalmente con la banca pública.
Tabla 8. Posición de Liquidez
Escenario que corresponde a un mayor nivel de
Jun2019 Dic2018 Dic2017 costos operativos de la siembra, para cumplir con el
Solvencia Total 95,8 7,2 2,6 plan de exportación del maní, frijol; chino, bayo y
Solvencia Corriente 6,4 2,7 2,4 pico negro, y dada la realidad de la espiral
Liquidez Ácida 5,7 2,5 1,3 inflacionaria en los precios de materias primas y
Activo Circulante/Activos 4% 21% 58% demás insumos.
Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
Gráfico 1. Estructura de Activo Pasivos
Por su parte, el 96% de los activos pertenece a
propiedad planta y equipos, representados en su 20%
mayoría por construcciones en proceso,
maquinarias, vehículos y mejoras con el objeto de 48%
26% 59%
garantizar el correcto funcionamiento, las ventas y
productividad de la compañía y sus filiales.
6%
1%
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
En referencia a la estructura financiera de la 39% 54%
empresa; muestra una tendencia decreciente y 34%
inclinada al corto plazo, donde solo el 44% de la
deuda financiera se mantiene a largo plazo, por su 7% 6%
parte el endeudamiento a corto plazo está Jun2019 Dic2018 Dic2017
compuesto principalmente por préstamos bancarios
Deuda Financiera CP Cuentas por Pagar Comerciales
en instituciones financieras locales por 241,4 MMBs,
cuyas amortizaciones están previstas a partir de Deuda Financiera LP Otros Pasivos
2019, mostrando una contracción respecto al Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
periodo anterior, comportamiento que explica por la
reducción del apalancamiento bancario contratados 3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
con instituciones bancarias, situación que es común 3.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno
dada la contracción de la capacidad de crédito de económico actual, una gestión que garantice niveles
las instituciones financieras nacionales. El flujo de razonables de rentabilidad, pasa a constituir un
caja alcanza 1.173,2 MMBs a la fecha de corte, factor determinante para garantizar el desarrollo
adicionando al efectivo y equivalentes, cubren, sostenible de la empresa, en este sentido, a juicio
notablemente los vencimientos de deuda a corto del calificador, la empresa está facultada para
plazo. gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en
lo referido a la gestión comercial, como financiera, y
así lo sustentan sus niveles notables de cobertura
del servicio de deuda financiera con Ebitda y flujo de
caja operativo.

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sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja una variación cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de
interanual negativa estimada en los ingresos de 30% vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de
en promedio, incluyendo los resultados parciales agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el
del presente ejercicio. No obstante, los costos de desarrollo de las actividades de la empresa.
producción se mantienen en unos niveles estables a
un promedio de 45%, respecto al total de ingreso, 3.5 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera
razón por la cual, se considera que la capacidad de neta del emisor es favorable y corresponde
la empresa de obtener rentabilidad positiva es principalmente a efectivo, lo que constituye un
notable. Es importante considerar el efecto que paliativo ante la exposición a variaciones en la tasa
produce sobre los márgenes de la empresa, la de cambio, que pueden afectar considerablemente
valoración de los resultados financieros en cifras las operaciones de la compañía.
ajustadas por inflación –constantes-, además de los
criterios aplicados para la valoración de los Tabla 10. Posición en Moneda Extranjera
beneficios producto de las exportaciones – (Expresado en US$)
adaptados al convenio cambiario-, lo que puede Jun2019 Dic2018 Dic2017
representar divergencias tanto en tendencias como
en resultados y explicar los ajustado de los Tipo de Cambio Utilizado (Promedio
rendimientos operativos. ponderado): 6.842,50 638,18 2.637,77
Activos 157.903 346.360 607.118
3.3 LIQUIDEZ: En promedio el activo corriente Efectivo en Instituciones Financieras 157.903 8.155 121.059
representa 28% de su activo total sustentado Adjudicaciones en DICOM - 165.025 375.000
mayoritariamente en: efectivo y anticipos a Cuentas por cobrar comerciales
internacionales - 173.180 111.059
proveedores. Hasta la fecha de corte Jun2019
muestra buena reciprocidad de los clientes con Pasivos - - -
niveles mínimos de incobrabilidad. De acuerdo a lo Proveedores - - -
mencionado anteriormente, la empresa tiene un Posición en Moneda Extranjera 157.903 346.360 607.118
índice de solvencia total adecuada, de igual forma, Fuente: AGROINSA – Elaboración propia
el patrimonio presenta resultados positivos en cifras
importantes, sin embargo, se debe tomar en cuenta 4. PROYECCIONES
la coyuntura que pudiera generar el ambicioso plan Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de exportación emprendido por el emisor que podría de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
impactar en el futuro sus recursos líquidos. del comportamiento de AGROINSA bajo tres
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el
3.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados son emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran
adecuados, destaca concentración de la deuda ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones
financiera a corto plazo, comportamiento que Graves: recoge el posible efecto de una desmejora
corresponde con incrementos de los costos significativa de algunas condiciones.
operativos y de producción, además de los
aumentos sostenidos de los niveles de precios de Para la construcción del primer escenario,
materia prima e insumos, situación que se espera considerando los ingresos provenientes de las
mejore mediante la colocación de la presente ventas de productos, se obtendrían en promedio
emisión. Resalta que a la fecha de corte las tasas de márgenes brutos y operativos de 35% y 25%,
interés derivadas de los préstamos y pagarés respectivamente, con los cuales se tendrían una
recibidos por la sucursal de instituciones financieras cobertura promedio de gastos financieros de 11,15x,
locales, oscilan entre 13% y 24% anual, con una y del servicio de la deuda de 4,82x, además de una
duración promedio de cuatro (4) meses, renovables. cobertura con flujo de caja operativo de 26,31x, para
Adicionalmente, mantiene amplias líneas de crédito el cierre del 2022.
con diferentes instituciones financieras con el fin de
cubrir cualquier compromiso a futuro. Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento promedio de las
3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que ventas, manteniendo la estructura de costos, así
afectan la continuidad de las operaciones, entre los como un costo implícito de los fondos superior, se
cuales resaltan: el suministro regular de servicios obtuvo una cobertura de gastos y servicio de la
básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de deuda a Dic2022 de 7,42 y 3,21x, respectivamente.
planta, equipos y empleados. El emisor demuestra
contar con coberturas sobre estos temas, entre las

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación
sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Por último, considerando condiciones más  Apalancamiento inferior al resultado operativo


exigentes, tales como un margen EBITDA con acumulado de los periodos recientes de forma
menor aceleración y mayor costo del sostenida.
endeudamiento, se produce una disminución de la
capacidad de pago promedio de capital e intereses, 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA
reduciéndose la cobertura de gastos y servicio de la  Reparto no planeado de dividendos en cuantías
deuda a 2,47x y 1,07x, respectivamente a representativas.
vencimiento de la emisión. Los resultados  Presiones considerables sobre la liquidez.
proyectados son favorables, por lo cual, es  Apalancamiento superior al resultado operativo
importante destacar, el peso que constituye sobre acumulado de los periodos recientes de forma
los mismos, la consolidación del plan de sostenida.
exportaciones propuesto.  Política de inversiones y aprovisionamiento de
materia prima e insumos superiores a las
anticipadas, que puedan comprometer el
resultado operativo.
Tabla 11. Indicadores Proyectados
Dic2022 Dic2021 Dic2020 Dic2019
Escenario Base
Cobertura Intereses 11,15 9,52 7,89 6,27
Cobertura Servicio Deuda 4,82 3,93 3,04 2,14
FCO / Servicio Deuda 26,31 21,24 16,17 11,11
Restricciones Leves
Cobertura Intereses 7,42 6,34 5,26 4,17
Cobertura Servicio Deuda 3,21 2,62 2,02 1,43
FCO / Servicio Deuda 17,52 14,15 10,77 7,40
Restricciones Graves
Cobertura Intereses 2,47 2,11 1,75 1,39
Cobertura Servicio Deuda 1,07 0,87 0,67 0,48
FCO / Servicio Deuda 5,83 4,71 3,59 2,46
Fuente: AGROINSA - Elaboración propia

5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Factores futuros que pueden llevar, de forma
individual o en conjunto, a una variación de
calificación:

5.1 VARIACIÓN POSITIVA


 Consolidación del plan de exportaciones
emprendido.
 Sostenimiento de los márgenes de rentabilidad.
 Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.

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AGROPECUARIA INSA DE VENEZUELA AGROINSA, C.A.


INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

Jun2019 Dic2018 Dic2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 95,78 7,16 2,62
Solvencia corriente 6,44 2,75 2,36
Liquidez Acida 5,73 2,48 1,33
Capital de Trabajo Millones 1.628 1.758 6.446
Activos circulante / Activo total 4% 21% 58%
Días Cuentas por Cobrar 4 19 10
Días Cuentas por Pagar 8 17 2
Días Inventarios 57 10 231
Ciclo operativo 61 28 241
Ciclo efectivo 53 11 239
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,1% 16,2% 61,7%
Pasivo Total / Activo Total 1,0% 14,0% 38,2%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 60,0% 53,8% 64,8%
Deuda Financiera / Pasivo Total 87,0% 20,6% 92,7%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,9% 3,3% 57,2%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -1,6% 1,8% 36,2%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 14,4% -20,6% 15,0%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -65% -41% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto (veces) 0,09 1,21 4,47
Ventas Netas / Total Activo (veces) 0,09 0,92 1,08
Costos / Ventas 16% 81% 36%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 84,37% 19,44% 63,52%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 73,24% -4,65% 46,20%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 287,80% -30,57% 26,00%
Rentabilidad
Margen EBITDA 73% 6% 48%
EBITDA 3.185.009.975 716.695.255 10.065.351.223
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 52,42% -28,18% 28,19%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 52,97% -32,76% 45,58%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 10,42% 4,40% 52,43%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 10,84% 6,12% 84,77%
Costo Implicito de la Deuda 106,07% 30,78% 21,23%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 460.011.746 118.519.035 1.442.017.930
Deuda Financiera Total 433.696.422 385.099.019 6.792.380.840
Corto Plazo 241.449.995 376.970.722 4.334.830.641
Largo Plazo 192.246.426 8.128.297 2.457.550.200
Deuda Neta (Deuda - Caja) -739.585.827 201.985.612 4.300.205.166
Cobertura Intereses 6,92 6,05 6,98
EBITDA/Servicio Deuda 3,56 1,42 1,22
EBITDA/Servicio Deuda CP 4,54 1,45 1,74
EBITDA/Servicio Deuda LP 4,88 5,66 2,58
EBITDA/Servicio Deuda Neta -11,39 2,24 1,75
FCO / Servicio Deuda 15,11 16,36 -0,09
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,31 0,36 0,30
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