¿QUÉ TASA DE INTERÉS DEBERÍA COBRAR UNA

INSTITUCIÓN INTERMEDIARIA PARA SER

AUTOSOSTENIBLE?

La nota titulada “¿QUÉ TASA DE INTERÉS DEBERÍA COBRAR UNA INSTITUCIÓN

INTERMEDIARIA PARA SER AUTOSOSTENIBLE?”, por Luis Noel Alfaro Gramajo, capítulo
#4, pp.71-83.

Reproducida en el INCAE para servir como base de discusión en clase y no como ilustración del
manejo correcto o incorrecto de una situación administrativa.

Managua, Nicaragua. Octubre 2017

DISTRIBUCION RESTRINGIDA

Este material fue proporcionado por la Administración de Materiales Académicos (AMA) del Sistema de Bibliotecas - INCAE Business School,
para ser usado exclusivamente en el Curso: PADMIF - XXI, 2020, Primer Módulo Banco Visión Fund , Quito-Ecuador.
por el Profesor Luis Noel Alfaro, Wed, 22 Jan, 2020 - Tue, 28 Jan, 2020. Contacto: casos@incae.edu
 Capitulo 4
iQUE TASA DE INTERES DEBERIA COBRAR UNA
INSTITUCION INTERMEDIARIA PARA
SER AUTOSOSTENIBLE?'
Luis Noel Alfaro Gramajo

La evtdencta ha demostrado que Ia polittca de tasas de mten~s substdiadas

ha stdo Ia pnnc1pal causa del pobre desempeiio de los mercados financteros
(Alfaro, 1997). La polfuca de tasas de mteres substdiadas ha temdo una sene de
consecuenc1as negauvas en la promoc16n del desarrollo en los pafses de mas
baJOS mgresos. Estas consecuenc1as negat1vas han stdo pnnc1palmente en Ia
movilizact6n de ahorros, la mtennediacu)n financtera, Ia astgnact6n de
recursos, Ia promoct6n de activ1dades econ6mtcas, Ia autosostenibilidad de las
mst1tuc10nes mtermedianas, el alcance de las msutuc10nes mtermedianas
(amplitud--pocos clientes atendidos--, profundidad--perdida de enfoque y
efecto regres1vo en Ia distribuct6n de los mgresos--y calidad--servtciOs de baJa
calidad--), Ia corrupc16n y los costos de transacc16n. 2

Dentro de estos efectos, uno que en los ulumos afios ha empezado a

preocupar a academicos y "pracuuoners" es el de Ia autosostenibilidad de las
mstituciOnes mtermediarias. Durante las decadas de los setenta y ochenta
muchas mstitUciOnes mtermedianas contaron con volumenes stgmficauvos de
donac10nes de agenctas mternac10nales de desarrollo. Estas, sm embargo, se
han reduc1do s1gmficauvamente durante Ia decada de los noventa lo cual ha
trafdo como consecuenc1a que muchas mst1tuc10nes mtermedianas cuenten con
senos problemas de autosostenibilidad.

Consecuentemente, s1 Ia polfuca de tasas de mteres substdiadas ha temdo un

efecto negauvo en la autosostenibilidad de las mstltuciOnes mtermedianas, una
pregunta valedera es entonces ... Que tasa de mteres acuva deberia cobrar una
mstituct6n mtermediana para ser autosostenible (independiente de substdios)?
Para contestar esta pregunta, en este capitulo se denva una formula para
1 Este capitulo ha sido escrito por el Dr. Luis Noel Alfaro Gramajo, Profesor de IN CAE. Los
puntos de vista aqui presentados son los del autor y no necesariamente los de INCAE o Ia
Fundacaon Ford McArthur. El autor desea expresar sus muestras de agradecimiento aJ
Centro de Investigaciones y DesarroUo de Facultad de INCAE, por el apoyo recibido para
escribir este articulo.
Distribucion restringida, probibida su reproduccion parcial o total.
Derechos reservados (c) del autor.
Montefresco, Managua, Nicaragua, JUlio de 1997.
1 Para mayor infonnacion ver el capitulo l de este libro.

71
calcular la tasa mteres act1va que una mstituci6n mtennedima deberia cobrar
para ser autosostenible. De acuerdo con Ia fonnula denvada, Ia tasa de mteres
que una mstltuct6n mtennedima deberia cobrar para ser autosostenible es Igual
ala sumatona del costo financiero, el costo operativo ("over head"), la perdida
por prestamos mcobrables (nesgo) y perdida de capital por mflaci6n (efecto de
la mflac16n) asoc1ados con cada umdad monetarta que se da en calidad de
prestamo, menos el porcentaJe de esa umdad monetma que se genera por
mgresos por otros servictos (como producto del beneficto de las economfas de
"scope"--econornias de ambito--).

DERIVACION DE lA FORMUlA DE lA
TASA DE INTERES ACTIVA

Para que una mstituci6n financ1era sea autosostenible, esta uene que generar
sufic1entes mgresos (sm mcluu los subs1dios o donac10nes que recibe) para
cubnr todos los costos en que incurre--mcluyendo la perdida de capital por
mflac16n--en la prestac16n de sus servtctos (Alfaro, 1996). Esto 1mplica que
como mfmmo los mgresos de la msutuci6n mtennediaria t1enen que ser tgual a
sus costos mas la perdida de capttal por mflact6n. Algebrwcamente esto se
puede representar de la stgutente manera:

Y =C + (K *I) (1)

Donde: Y =Ingresos
C = Costos
K =Capital
I = Inflact6n

(K * I) = Perdida de Capital por Inflac16n (2)

Los mgresos de una msutuct6n financtera provtenen fundamentalmente de

dos fuentes: mgresos financteros e mgresos por otros servtctos. 3

Y =YF + S (3)
Donde: YF = Ingresos Financteros
S = Ingresos por Otros Servictos

Los mgresos financteros son tguales a Ia tasa de mteres acuva (Ia que cobra
Ia msutuct6n a sus prestatanos) multiplicada por el volumen de cartera de
credito promedio.

YF=(ia*Vc) (4)
3 Asumiendo por simplicidad que Ia institucion no cuenta con subsidios o donaciones para
cubrir gastos operativos.

7?
 =
Donde: 1a Tasa de Interes Acuva
=
Vc Volumen de Cartera de Credito Promedio

La tasa de mteres acuva es tgual al promedio efecttvo de rendimtento anual

de la cartera de cnSdito. Esta se calcula de la stgutente manera:

Intereses Devengados
(5)
Vc

Astmismo, el volumen de cartera de credito es 1gual al promedio del volumen

de cartera de credito del aiio comente y el aiio antenor:1

Vc= (6)
2

Donde: Vct-l = Cartera de Credito del Aiio Antenor

Vct =
Cartera de Credito del Aiio Corriente

Los mgresos por otros servicJos, son los mgresos que la mstltuci6n obuene
por la prestact6n de otros servtclOS··generalmente··complementanos a los
servtctos financteros. Entre estos pueden menctonarse los stgutentes:
comtstones, mgresos por servtctos de capacttact6n, mgresos por servtc1os de
aststencta tecmca, cobros por cuenta aJena, etc.

Incorporando Ia ecuact6n 3 en la ecuact6n 2, se uene que los mgresos de una

msutuct6n finac1era son tguales a:

Y =(ia * Vc) + S (7)

Asm~Ismo, los costos en que mcurre una mst1tuc16n en Ia prestact6n de sus

servtctos son tguales a la sumatona del costo financtero, los costos operauvos
y Ia perdida por prestamos mcobrables. AlgebraJcamente:

C =CF + CO + CPI (8)

Donde: CF= Costo Financtero

CO= Costos Operauvos
CPI= Costo de Perdidas por Prestamos Incobrables

Para evitar el sesgo de Ia estacionaUdad, las cifras que provienen del Balance General de
Ia institucion se trabajan en Ia forma de promedio

71
El costo financtero en que mcurre Ia msutuct6n es tgual a Ia tasa de mten!s pastva
muluplicada por el volumen de acuvos promedio y Ia tasa de apalancarruento. 5

CF = (ip * Va * d) (9)

Donde: 1p =Tasa de Interes Pastva

Va = Volumen de Acuvos Promedio
=
d Apalancamtento

La tasa de mten~s pastva es tgual al costo anual promedio efecuvo del pastvo
total de Ia mstttuc16n y se calcula de acuerdo con Ia s1gU1ente formula:

Intereses mcumdos
lp = (10)
Vp

Donde: Vp = Volumen de Pasivos Promedio

El volumen de pastvos promedio se calcula de acuerdo con Ia stgUiente

formula:

Vpt-1 + Vpt
vp = ----------------- (11)
2

Donde: Vpt-1 =Volumen de Pastvos del Aiio Antenor

Vet = Volumen de Pastvos del Aiio Comente

E1 volumen de acttvos promedio se calcula de acuerdo con la stgUiente

formula:

Vat-1 +Vat
Va= ( ll)
2

Donde: Vat-1 =Volumen de Acuvos del Aiio Antenor

V ct = Yo lumen de Acuvos del Aiio Comente

La tasa de apalancamiento mide el grado en que los acuvos de la msutuct6n

son financtados por fuentes extemas. Se calcula de acuerdo con la stgUiente
formula:

Por simplicidad en Ia derivacion de Ia formula. se esta asumiendo que Ia institucion

intennediaria no cuenta con requerimientos de encaje legal.

"TA
 Vp
d= (12)
Va

Los costos .operattvos (CO), son aquellos que se encuentran asoctados con
la admmtstract6n de la msutuct6n, ~stos mcluyen sueldos, salanos, alquileres,
etc.

La perdidas por prestamos mcobrabl~s son tguales a la tasa de perdida por

prestamos mcobrables multtplicada por el volumen
promedio de cartera de credito.

CPI =(tp * Vc) (13)

Donde: tp = Tasa de Perdida por Prestamos Incobrables.

La tasa de perdidas por prestamos mcobrables es tgual al porcentaJe que se

pterde del volumen de Ia cartera acuva debtdo a prestamos mcobrables. Esta
tasa se calcula de la stguiente manera:

Perdidas por Prestamos Incobrables

tp =----------------------------------------------- (14)
Vc

Incorporando las formulas 9 y 13 en Ia formula 8 se uene que los costos en

que mcurre una mstttuct6n son tguales a:

C = (ip * Va *d)+ CO+ (tp * Vc) (15)

Luego, mcorporando Ia ecuac16n 7 y 15 en la ecuac16n 1 se uene que para

que una msutuct6n sea autosostenible (independiente de substdios), esta tlene
que generar sufictentes mgresos por concepto de mgresos financteros e mgresos
por otros servicios, para cubnr todos los costas en que mcurre (costas
financteros, costas operauvos, perdidas por prestamos mcobrables) para Ia
prestact6n se sus servtctos y la perdida de capital por mflact6n.

(ia*Vc) + S =(ip*Va*d) +CO+ (tp*Vc) + (K*I) (16)

Por lo tanto, para denvar la formula de la tasa de mteres acuva que una
mstttuct6n deberfa cobrar para ser autosostenible, stmplemente aplicando
algebra bastca se deJa la tasa de mten~s acttva (ia) como mcogmta y se efectua
el correspondiente procedimiento de despeje.

(ia*Vc) + S =(ip*Va*d) +CO+ (tp*Vc) + (K*I) (16)

75
 Transponiendo tenmnos:

(ia*Vc) =(ip*Va*d) +CO+ (tp*Vc) + (K*I)- S (16)

Dtvtdiendo ambos lados de Ia ecuact6n por Vc:

(ia*Vc) (ip*Va*d) +CO+ (tp*Vc) + (K*I)- S

-------
Vc
:: ------------------------------------------------ (17)
Vc

(ip*Va*d) +CO+ (tp*Vc) + (K*I)- S

ta == ------------------------------------------------------ ( 18)
Vc

Ordenando los tenrunos dellado derecho de Ia ecuact6n:

(ip*Va*d) CO (K*I) S
ta = ---------+ -- + tp + ------------------- (19)
Vc Vc Vc Vc

(ip*Va*d) CO K S
ta = ---------+ -- + tp + -- (I) - -- (19)
Vc Vc Vc Vc

Esta fonnula mdica que Ia tasa de mteres que una msutuucion deberia cobrar
para ser autosostenible es igual a Ia sumatona del costo financtero, el costo
operauvo ("over head"), la perdida por prestamos mcobrables (nesgo) y perdida
de capttal por mflacion (efecto de la mflacton) asoctados con cada umdad
monetana que se da en calidad de prestamo, menos el porcentaje de ese peso
generado por mgresos por otros servtctos (benefic10 de las economias de
"scope"--economias de ambito--).

A contmuact6n se presenta un eJemplo para ilustrar el calculo de Ia tasa de

mteres . actlva que una mstltucion mtermediana deberia cobrar para ser
autosostenible.

APUCACION AL CASO FUNDEMICRO '

A pnnctptos de enero de 1997, el Dr. Lws Ivan Echevema, Duector
Ejecuttvo de la Fundact6n para el Desarrollo Microempresanal
(FUNDEMICRO), se encontraba analizando los estados tinancteros de la
' Los datos aqui presentados son reales, sin embargo, a soUcitud de los dirigentes de Ia
institucion el nombre de las instituciones y personas mencionadas y el aiio a que
corresponden los datos presentados han sido cambiados. Esta es una version resumida y
modificada previamente escrita por el autor de este capitulo.

76
mstttucuSn con el objettvo de calcular Ia tasa de mteres acuva que
FUNDEMICRO deberfa cobrar a sus clientes para ser autosostenible.

FUNDEMICRO era una msutuci6n pnvada sm fines de lucro que tenia su

oficma pnnctpal en San Fernando, capital de Ia Republica de San Fernando,
pafs latmoamencano en vias de desarrollo. Fue fundada el 21 de febrero de
1985 con el objettvo de combaur los problemas de desempleo y subempleo en
Ia Republica de San Fernando y comenz6 sus operaciones en mayo de 1985 en
los bamos pobres de San Fernando.

Victor Ovalle y Arturo Azurdia, Presidente y Dtrector Ejecuuvo de

FUNDEMICRO, respectlvamente, asf como Cathy Lobao, asesora de Progreso
InternaciOnal, una orgamzact6n sm fines de lucre con base en Washmgton,
D.C., U.S.A., defimeron Ia estructura y estrategta de FUNDEMICRO.

Comenzaron analizando programas sunilares de apoyo a Ia mtcroempresa en

otros paises y dec1dieron enfocar los servtctos de Ia mstttuct6n en Ia prestact6n
de servtctos de credito. ConJuntamente con otras personas, defimeron Ia m1Sl6n
de Ia msutuct6n: crear empleos y aumentar el mgreso a traves del credito y de
programas de as1stenc1a tecmca complementana, para una clientela de
m1croempresas a mvel nac10nal.

Imc1almente FUNDEMICRO presto sus servtctos de credito utilizando la

metodologfa de grupos solidanos y desde 1987 presta sus servicios de credito
mediante Ia metod<>logfa de creditos mdivtduales debido pnnctpalmente a
problemas que expenment6 la mst1tuci6n en Ia recuperact6n de algunos
prestamos a grupos solidanos.

Los factores que caractenzan Ia metodologfa de FUNDEMICRO mcluyen: (1)

enfas1s en el financtamiento de Ia microempresa, acompaiiado de as1stenc1a
tecmca complementana, (2) prestamos fiJOS a corto plazo destmados
micialmente para cap1tal de trabaJO y mas tarde para Ia adqUistc16n de actlvos
fijos, (3) represtamos suces1vos a Ia misma mtcrompresa, caracterizados por
montos escalonados y mayores plazos, (4) aststencta a empresas operando en el
sector mfonnal, (5) uso de los mecanismos usuales en los bancos comerciales
para el desembolso y Ia recuperact6n de prestamos, (6) cobro de tasas de mteres
de mercado en los prestamos, (7) mcenuvos para el ahorro, (8) credito oportuno
y en canudades apropiadas, (9) ststema permanente de superviSion, ( 10)
asistenc1a tecmca en ellugar de trabaJO, ( 11) mformac16n pennanente sobre los
clientes.

De acuerdo con las estadfstlcas de Ia mstltuci6n el numero de prestamos

otorgados durante 1995 y 1996 ascend(a a 14,152 y 13,621 respecuvamente.

Los estados financteros de Ia msutuct6n se presentan a contmuact6n.

77
 Cuadro No.1

FUNDEMICRO
BALANCE GENERAL
RUBROS 31112/95 31/12196

ACTIVO

CaJa e Invers10nes de Corto Plazo $ 5,M39 $ 14,118

Intereses Acumulados por Cobrar 12,044 12,009
Creditos por Cobrar 83,932 137,867
Tierras, Edific10s y Equtpos 6,740 8,262
Otros Acuvos 760 1,133

Total Acttvos 109,31.5 173,389

PASIVO Y CAPITAL

Deudas por Pagar

Banco Popular (Sobregtros) 1,089
Banco Popular 1.000 2,000
Prestamos de Microempresartos 13,835 23,569
Banco Interarnencano de Desarrollo 4.252 4,252
Secretaria Tecruca de la Prestdencta 7,621 1,050
Fondo Micro 28,800 47,500
Banco Europeo de Inverstones 17,792
Otros Prestamos (lncluyendo Fondos
Rotattvos) 1,515 1,515
Otras Deudas 4,633 4,341

Total Deudas por Pagar 62,745 102,019

Capt tal 46,569 71,370

Total Pastvo y Capital 109,314 173,389=

78
 Cuadro No.2

FUNDEMICRO

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS

Del 1 de Enero al 31 de Diciembre de 1996

lngresos
Intereses $ 53,657
Donacwnes 6,660
Otros Ingresos
(Conuswnes y Otros Ingresos) 4,972

Total Ingresos
-----------
65,289

Gastos
Intereses $ 16,713
Banco Popular 1,343
Prestamos Microempresar. 5,980
Banco Inter. de Desa. 43
Sec. Tee. Prestdencta 481
Fonda Micro 8,749
Banco Europeo de Inv. 108
Otros Prestamos 9

Salanos y Gastos Adnumstrattvos 20,152

Deprectact6n 415
Perdidas por Prestamos Incobrables 3,207

Total Gastos 40,487

Utilidad Neta $ 24,802

79
 Cuadro No.3

ALGUNOS INOICADORES ECONOMICOS

lNDlCADORES 31/12195 31/12/96

lnflact6n Acumulada 5.0% 8.0%

Tasa de Interes de Mercado 24.5% 23.3%
Tipo de Cambto (PesofUS$) 12.58 12.50

Calculo de Variables

1. Volumen de Cartera de Credito Promedio

Vct-1 +Vet 83,932 + 137,867

vc = ----------- = ---------------- = 110,899.5
2 2

2. Tasa de Interes Acuva Efectlva

Ia = ~~~~~~-~-~~~~~=~:~-----9~.
Vc
= 0.484
(83,932+137,867)/2

3. Ingresos por Otros Servtctos

s= 4,972

4. Total de Ingresos

Y =(ia * Vc) + S =(0.484 * 110,899.5) + 4,972

=53,657 + 4,972
=58,629
5. Volumen de Pastvos Promedio

Vpt-l + Vpt 62,745 + 102,019

vp = ----------- = ---------------- =82,382
2 2

6. Tasa de Interes Pastva Efecuva

80
 Intereses mcumdos 16,713
lp = -------------------- =------------------ =0.203
Vp (62,745+102,019)/2

7 Volumen de Acttvos Promedio

Vat-1 +Vat 109,315 + 173, 389

Va = ----------- = ------------------ =
141,352
2 2

8. Tasa de Apalancarruento

Vp 82,382
d = ---- = ------- = 0.583
Va 141,352

9. Costos Operattvos

co= 20,567
10. Tasa de Perdida por Prestamos Incobrables

Perdidas por Prestamos Incobrables

tp =
Vc

3,207
tp = --------- =0.029
110,899.5

11. Total Costos

C = (ip * Va *d)+ CO+ (tp * Vc)

c =(0.203 * 141,352 *0.583)+20,567 +(0.029* 110,899.5)

c =16,728 + 20,567 + 3,216
c =40,511

12. Perdida de Capt tal por Inflac16n

81
 K *I= 71,370 * 0.08 = 5,709.6

13 Tasa de Interes Acuva para ser Autosostenible

(ip*Va*d) CO (K*l) S
1a = ---------
+ -- + tp + ----- - --
Vc Vc Vc Vc

16,728 20,567 5,709.6 4,972

1a = ---------- + --------- + 0.029 + --------- - ---------
110,899. 5 110,899.5 110,899.5 110,899.5

1a = 0.151 + 0.185 + 0.029 + 0.051 -0.041

1a = 0.375

De acuerdo con los calculos antenores, Ia tasa de mteres acuva que esta
msutuct6n deberia cobrar a sus clientes para ser autosostenible es del orden de
37.5%. Esta tasa es menor en mas de 10 puntos, que Ia tasa de mteres act1va que
esta msutuct6n de hecho se encuentra cobrando Ia cual es del orden de 48.4%.
Esto mdica que esta mst1tuc16n se encuentra cobrando una tasa de mteres que
le asegura su autosostenibilidad--lo cual es c1erto en Ia pract1ca.

En este caso el costo financiero, el "over head", el nesgo, el efecto de la

mflact6n sobre el capttal de la msutuci6n asoctados con cada umdad monetana
dada en calidad de prestamo es 1gual a:

Costo Financtero 15.1%

"Over Head" 18.5%
Rlesgo 2.9%
Efecto de la Inflaci6n 5.1%

Total 41.6%

Si esta instituct6n mtennediana no generara mgresos por otros servtctos, Ia

tasa de mteres acuva que tendria que cobrar para ser autosostenible seria del
orden del42%. Sin embargo, dado que genera mgresos por otros servtctos, esta
tasa se reduce a 37.5% (41.6%-4.1% 37.5% ). Esto demuestra la tmportancta de
la generact6n de mgresos por otros servtctos con lo cual se generan economi'as
de "ambtto".

82
 CONCLUSION
La formula denvada y presentada en este capitulo mdica que Ia tasa de
mteres acuva que una mstltuuct6n mtermediana deberia cobrar para ser
autosostenible es tgual a la sumatona del coste financtero, el "over head", el
nesgo y Ia perdida de capttal por mflac16n asoctados con cada umdad monetarta
que se da en calidad de prestamo, menos el porcentaJe de esa umdad monetarta
que se genera por mgresos por otros servtctos (economfas de ambtto).

En el pasado, mststentemente se ha sugendo que para que una mstttuc16n

mtermediana sea autosostenible lo que debe hacer es mcrementar la tasa de
mteres acuva. La formula aquf presentada mdica que la tasa de mteres acuva es
funct6n de otras vanables (el costo financtero, el "over head", el nesgo, el
efecto de Ia mflact6n en el capttal de Ia mstltuct6n y la generact6n de mgresos
por otros servtctos--economias de ambtto o economfas de "scope--).
Consecuentemente, antes de mcrementar la tasa de mteres acuva, se deben
analizar detalladamente cada una de las vanables que determman la tasa de
mteres acuva y detenrunar st es posible realizar aJustes en las m1smas: reductr
el costo financtero, reducrr los costos operauvos, reducrr las perdidas por
prestamos mcobrables (incrementar Ia tasa de recuperact6n) e mcrementar la
generact6n de mgresos por otros servtctos (generar econornias de ambtto). Si es
posible realizar aJUStes en estas vanables, hay que hacerlos antes de mcrementar
la tasa de mteres acuva, dado que st no se hacen la mstttuct6n incurre en una
gran rrresponsabilidad con Ia soctedad al transfenrle a sus clientes el coste de
su mefictencta.

Esta formula tambten seiiala Ia importancta de generar mgresos por otros

servtctos (prestar una vanedad de servtctos complementanos a los servtctos
financteros). Estos mgresos por otros servtctos coayuvan a que una msutuct6n
pueda cobrar una tasa de mteres mas compeuuva reductendo consecuentemente
los costos de transacct6n a sus clientes.

Astmismo, esta formula tambten mdica el efecto de la mflact6n en la tasa

acttva que una insutuct6n mtermediana deberfa cobrar para ser autosostenible.
Cuando .las tasas de mflact6n son altas se hace muy dificil prestar servtctos
financteros en forma efectiva y efictente. Cuando las tasas de mflact6n son altas
la tasa de mteres que una msutuct6n mtennediana necestta cobrar para ser
autosostenible tambu~n uene que ser alta lo cual hace que los prestamos sean
poco atracttvos para los clientes y que eventualmente la mstttuct6n
mtennediana mcurra en el problema de "selecct6n adversa". 7 Por eJemplo, en
paises en donde la tasa de inflact6n es del arden del 30% anual se ha calculado
que Ia tasa de mtert~s acuva que algunas msutuc10nes mtennedianas deberian
cobrar para ser autosostenibles es del arden del 75% anual.

La "seleccioo adversa" consiste eo seleccionar aqueUos proyectos que son mas rentables
pero tam bien mas riesgosos, o en seleccionar a clientes que de antemano saben que no van
a pagar.

83