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El valor de las empresas I: métodos de valoración tradicionales y por
INFORME FINANCIERO
múltiplos VII - 1

El valor de las empresas I:


métodos de valoración tradicionales

Informe Financiero
y por múltiplos
Ficha Técnica 3. Métodos de valoración el “valor contable”, aunque previamente
se ajustan los activos y pasivos del balance
Autora : Mariela Melissa Ricra Milla Métodos de valoración de situación a su valor de mercado.
Título : El valor de las empresas I: métodos de 1. Métodos basados en el
valoración tradicionales y por múltiplos balance • Valor de liquidación
Métodos
Fuente : Actualidad Empresarial Nº 271 - Segunda tradicionales Corresponde con el valor de una empresa
2. Métodos mixtos o com-
Quincena de Enero 2013 puestos
en el hipotético caso de que se proceda a
su liquidación: se venden sus activos y se
Métodos por 3. Métodos basados en la cancelan sus deudas. Se obtiene restando
1. Introducción múltiplos cuenta de resultados el patrimonio neto ajustado los gastos de
Se puede definir la valoración de empre- Métodos de 4. Métodos basados en el liquidación del negocio (indemnizaciones
sa como el proceso mediante el cual se valoración por descuento de flujos o di- a empleados, gastos fiscales, etc.). Este
descuento de námicos método es útil para obtener el valor
busca la cuantificación de los elementos
flujos mínimo de una empresa.
que constituyen el patrimonio de una 5. Métodos basados en la
empresa, su actividad, su potencialidad creación de valor
• Valor sustancial
o cualquier otra característica de esta
susceptible de ser valorada. El valor sustancial de una sociedad equi-
3.1. Métodos basados en el balance vale a la inversión que sería necesaria
La necesidad de valorar las empresas es (valor patrimonial) para constituir una empresa en idénticas
cada día más necesaria, debido funda- Estos métodos tratan de determinar el va- condiciones a la que se está valorando.
mentalmente al aumento de fusiones y lor de la empresa a través de la estimación Para su cálculo, se suelen dejar fuera los
adquisiciones de los últimos años, es por del valor de su patrimonio. Se trata de bienes que no sirven para la explotación,
ello el interés de escribir este artículo. métodos tradicionalmente utilizados, que como los terrenos no utilizados, las parti-
consideran que el valor de una empresa cipaciones en empresas, etc.
radica fundamentalmente en su balance
2. Consideraciones previas a la o en sus activos.
valoración Caso N° 1
Ante un caso concreto de valorización, • Valor contable
y previamente a la aplicación de algún El valor contable de las acciones, también
método, debemos tener presente las llamado valor en libros, patrimonio neto o En la empresa ABC S.A., dedicada a la
siguientes consideraciones previas al fondos propios de la empresa, es el valor fabricación de juguetes, se ha estimado
proceso de valoración. de los recursos propios que figuran en el el valor de reposición (tasación) de los
balance (capital y reservas). siguientes elementos patrimoniales:
• Grado de información disponible y - Edificios: 530,000
calidad de esta.
• Conocimiento del sector, del mercado Valor contable=Activo-Pasivo exigible - Inmovilizado material: 500,000
y de la competencia. - Inversiones financieras: 250,000
• Capital intelectual y recursos humanos. - Existencias: 200,000
• Tamaño de la empresa. • Valor contable ajustado o valor del
efectivo neto real - Clientes: 60,000
• Situación económico-financiera de la
empresa. Con la utilización de este método se pre- Se considera que a efectos de liquidación
tende salvar el inconveniente de aplicar el activo se devalúa un 15 %, mientras
• Características del negocio.
criterios exclusivamente contables en la que el pasivo incrementaría un 10 %.
• Inmuebles propiedad de la empresa.
• Finalidad de la valoración.
valoración. La mecánica a seguir para Tenemos el siguiente balance de la em-
aplicar este método es la misma que en presa:

N° 271 Segunda Quincena - Enero 2013 Actualidad Empresarial VII-1


VII Informe Financiero
Activo Pasivo - EV/Flujo de Caja Libre: El flujo de caja libre es calculado
Edificios 200,000 Capital social 230,000 como el NOPAT, más amortizaciones, menos CAPEX y más/
Inmovilizado material 280,000 Reservas 310,000 menos las del fondo de maniobra, pero antes de los flujos
Inversiones financieras ptes. 200.000 Deudas a L.P. 250,000 de caja asociados a la estructura financiera. El flujo de caja
Existencias 180,000 Proveedores 80,000 puede ser negativo para compañías con un alto nivel de
Clientes 60,000 Acreedores a C.P. 76,000 crecimiento tales como muchos negocios de Internet, eli-
Caja 16,000 minando así el significado del múltiplo.
Gastos de establecimiento 10,000
Totales 946,000 Totales 946,000 Múltiplos basados en el valor de las acciones
- Precio por Acción/Beneficios por Acción (PER, P/E): El
Determinar el valor de la empresa según los métodos basados beneficio por acción se define como el beneficio neto di-
en el balance vidido entre el número de acciones ordinarias emitidas. El
beneficio por acción (P/E) debe calcularse teniendo en cuenta
Solución todos los instrumentos del capital social y similar, con el fin
Valor contable: 946.000 – (250,000+80,000+76,000)-10,000= de incluirlos en el número total (diluido) de acciones.
530,0000
- Capitalización/Valor en Libros: El valor en libros suele
Activo neto real: (530,000+500,000+250,000+200,000+60,000+
16.000) -(250,000+80,000+76,000)=1556,000-406,000= 1150,000 conducir a resultados erróneos, ya que depende mucho de
Valor de liquidación: ((946,000-10.000)*(1-0.15))-
las políticas contables de cada empresa. Sin embargo, el
(406.000*(1+0.10))= 430,200 Valor en Libros resulta útil en los casos en que el valor de
Valor sustancial bruto (VSB): 530,000 + 500,000 + 200,000 + 60,000 los bienes es un factor clave en la valoración, y proporciona
+ 16,000 + 10,000 = 1316,000 una medida intuitiva y relativamente estable del valor de
Valor sustancial neto (VSN): 1316,000-406,000=910,000 una compañía.

3.2. Métodos basados en la cuenta de resultados


La ventaja de estos métodos radica en su sencillez, y realizan la Caso N° 2
valoración de una empresa por comparación con ciertas variables
de otra u otras empresas comparables.
Como variables suelen tomarse los beneficios, las ventas, los En la tabla se muestra información financiera de cuatro empresas
metros cuadrados, el número de visitas (en empresas de nuevas cotizadas que se dedican al mismo negocio que la Compañía “X”
tecnologías), los dividendos, EBIT, EBITDA, NOPAT, etc.
En miles de S/ Cía. “A” Cía. “B” Cía. “C” Cía. “D” Media
El procedimiento seguido para aplicar la valoración por múltiplos Valor de la empresa 16,100.00 19,450.00 10,800.00 29,560.00 18,977.50
puede ser dividido en tres pasos:
EBITDA 1,390.00 1,810.00 990.00 3,400.00 1,897.50
EV/EBITDA 11.58 10.75 10.91 8.69 10.48
1. Identificación y selección de compañías comparables: Se localizan
y seleccionan las compañías que pertenecen al mismo segmento
de mercado y/o comparten características de negocio similares a la
El múltiplo EV/EBITDA medio de las empresas comparables es de 10.48
empresa a valorar.
El EBITDA estimado de la Cía. “X” asciende a S/.10 Mlls, lo que arroja
2. Cálculo de múltiplos: Una vez que se haya identificado el grupo
una estimación inicial del valor de la empresa de S/104,8 Mlls.
de compañías comparables, es necesario decidir qué múltiplos pro-
porcionarán una medida más precisa de valor para las compañías Si Cía. “X” tiene un saldo de caja de S/.2,4 Mlls. y una deuda que devenga
en consideración. intereses de S/.21 Mlls. el valor de los recursos propios sería S/.86,2 Mlls.
3. Valoración: Una vez que se han seleccionado las medidas de valor
y los ajustes más apropiados con el fin de asegurar la consistencia
del proceso, se puede calcular el valor de la compañía multiplicando
cada múltiplo por las cifras pertinentes de la compañía (que podrían,
4. Conclusiones
a su vez, necesitar ajustes para obtener un valor justo y verdadero La aplicación del método más apropiado de valoración depen-
de la compañía). derá esencialmente de la finalidad que se persiga con esta y
del grado de conocimiento que tengamos sobre la empresa en
cuestión; por tanto, habrá que tener en cuenta cuestiones tales
Múltiplos basados en el valor de la empresa (EV) como la información disponible sobre la empresa, la calidad
- EV/Ventas: Esta medida es muy utilizada para compañías de esta, conocimiento del sector de mercado, la competencia,
de Internet y de crecimiento alto debido a la imposibilidad tamaño, situación económico financiera de la empresa y fina-
de aplicar múltiplos más complejos. lidad de la valoración.
- EV/EBITDA: Esta medida también facilita comparaciones entre Los métodos analíticos, patrimoniales o estáticos tratan de
negocios con niveles diferentes de endeudamiento, debido a determinar el valor actual de la empresa sin tener en cuenta las
que se basa en datos prefinancieros. Es más cercano a un flujo perspectivas de futuro, considerando únicamente los elementos
de caja que otras medidas de beneficios, pero no refleja los patrimoniales que componen el negocio. Estos métodos pueden
ajustes por inversiones en capital circulante, ni en activo fijo. aplicarse principalmente a negocios en liquidación o con resulta-
- EV/EBIT: El beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) dos negativos, empresas con activos fijos muy importantes y ne-
tiene en cuenta las diferencias de intensidad en la utilización gocios donde es muy difícil realizar planificaciones a largo plazo.
del activo fijo. Por definición, el EBIT es una medida más Los métodos comparativos o por múltiplos forman una metodo-
alejada del cálculo del flujo de caja que el EBITDA, y por ello logía muy sencilla, y tratan de determinar el valor de la empresa
es el último el más atractivo para los análisis de inversiones. objetivo por comparación con variables o indicadores de otras
- EV/NOPAT: Los beneficios normalizados operativos Menos empresas o grupos de empresas del sector. Actualmente son muy
impuestos ajustados (NOPAT) consisten en un EBIT después aplicadas y nos puede dar una idea del valor asignado por el
de impuestos. Toma en cuenta las diferencias en la estructura mercado a empresas que no coticen por comparación con otras
de los impuestos y tasas impositivas de las compañías. empresas cotizadas.

VII-2 Instituto Pacífico N° 271 Segunda Quincena - Enero 2013