Material de apoyo preparado por Lic.

MsC German Javier Bulnes para la Asignatura de

Administración Financiera I

LA POLITICA DEL CAPITAL DE TRABAJO

El capital de trabajo se encuentra siempre restándole al Activo Circulante el Pasivo
Circulante. El término circulante quiere decir aquellos activos que se deben convertir en
dinero más rápidamente y pasivos aquellos que deben ser cubiertos rápidamente.

La política de capital de trabajo corresponde a los parámetros de la empresa acerca de su

capital de trabajo y la manera como debe financiarse este capital de trabajo.

Para que una política de capital de trabajo se ponga en marcha de debe conocer los activos
circulantes permanentes y temporales de la empresa, ya que aunque, el nivel de los activos
circulantes pueda fluctuar, rara veces llegara a ser cero. La empresa casi siempre debe
tener cierto efectivo disponible, lo que significa que mantendrá cierto nivel de inventario,
cuentas por cobrar y efectivo, en consecuencia los activos circulantes alcanzan diferentes
niveles temporales, pero rara veces caerán por debajo de determinado nivel mínimo
permanente.

Hay tres categorías de activo de los negocios que afectan la política de capital de trabajo
de una empresa:

1. Los activos circulantes temporales representan la fluctuación

estacional del inventario, efectivo y cuentas por cobrar
2. Los activos circulantes permanente representan el nivel base del
inventario, efectivo y cuentas por cobrar, que tiene a mantenerse, o sea es el
mínimo con que la empresa debe mantener estas tres cuentas en el balance general.
3. Los activos fijos representas inversiones a largo plazo que no fácilmente la
empresa podrá deshacerse de ellos muy fácilmente, ya sea por el tamaño, por el
precio y porque este tipo de activo representa la base del proceso de producción
de la empresa.

ADMINISTRACIÓN DE PASIVOS CIRCULANTES: RIESGO Y RETORNO

Las fluctuaciones de los activos circulantes y la acumulación de largo plazo de los activos
circulantes de la empresa (o sea el capital de trabajo), por supuesto, deben ser financiadas.
La pregunta que se enfrentan los gerentes financieros es si deben obtener la financiación
a partir de préstamos a corto plazo, préstamos a largo plazo, contribuciones de los
propietarios (financiación de capital de contable) o una combinación de estas tres fuentes.

La opción de combinación de financiación del capital de trabajo de una empresa depende

del deseo de los gerentes por obtener utilidades versus su grado de aversión al riesgo. La
financiación de deudas a corto plazo, por lo general, resulta menos costosa que las deudas
a largo plazo, y casi siempre menos costosa que la financiación del capital contable.

El valor que se debe pagar por las tasas de interés a corto plazo usualmente son menores
que las tasas de las tasas de interés a largo plazo, sin embargo, los prestamos a corto plazo
son mas riesgosos puesto que una empresa no puede tener suficiente efectivo para
rembolsar los prestamos (debido a las fluctuaciones en el flujo de efectivo), o puede haber
aumentado la tasa de interés lo que incrementaría el costo de los fondos a corto plazo
cuenda se renueven los prestamos. Las deudas a largo plazo y/o financiamiento del capital

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contable son menos riesgosas desde la perspectiva de la firma porque posterga los
reembolsos (en el caso de las acciones a perpetuidad) y congela una tasa de interés durante
un tiempo prolongado.

TRES ENFOQUE SOBRE LA FINANCIACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

Los tres modelos fundamentales de la financiación del capital de trabajo son:

1. Enfoque agresivo
2. enfoque conservador
3. Enfoque moderado o mixto

Una firma que adopta un modelo agresivo utiliza mayor cantidad de fondos a corto plazo
para financiar los activos circulantes, el riesgo para la compañía se incrementa debido al
riesgo de fluctuación de las tasas de interés, pero aumenta el potencial de mayores
retornos gracias a la financiación generalmente a bajo costo. Una firma que implemente
el enfoque conservador evita los fondos a corto plazo para reducir el riesgo pero
disminuye el potencial de una máxima generación de valor debido al alto costo de una
financiación a largo plazo de deudas y capital y contable. El modelo moderado o mixto
intenta equilibrar los problemas relacionados con el riesgo y el entorno.

ENFOQUE AGRESIVO

Se sabe que las tasas de interés a corto plazo normalmente son menores que las tasas de
interés a largo plazo. También se sabe que tomar dinero en préstamos a corto plazo es
más riesgoso que las deudas a largo plazo porque los créditos se deben cancelar o
refinanciar en periodo de tiempo mas corto.

El enfoque agresivo de financiación de capital de trabajo implica la utilización de deudas

a corto plazo para financiar por lo menos la totalidad de los activos circulantes temporales,
y parte de los activos circulantes permanentes.

EL ENFOQUE CONSERVADOR

Tomar dinero prestado a largo plazo se considera menos riesgoso que las deudas a corto
plazo. Esto se debe a que el prestatario tiene más tiempo para utilizar el dinero del crédito
antes de que se venza el reembolso. Además, si las tasas de interés deben aumentar
durante el periodo del préstamo, el prestatario a largo plazo tiene otra ventaja. El
prestatario a largo plazo ha congelado una tasa de interés fija y puede finalizar pagando
menos intereses totales que el prestatario a corto plazo, quien debe renovar el préstamo
cada vez que se venza, a una nueva tasa de interés más alta. Si caen las tasas de interés,
el prestatario a largo plazo por lo general se puede refinanciar.

El enfoque conservador de financiación del capital de trabajo implica la utilización de

deudas a largo plazo y capital contable para financiar todos los activos fijos a largo plazo

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y los activos circulantes permanentes, además, de una parte de los activos circulantes
temporales.

ENFOQUE MODERADO O MIXTO

Un concepto conocido como el principio de contrapartida plantea que el costo de un

activo debe reconocerse en el tiempo en que el activo suministro ingresos o beneficios al
negocio.

El concepto de contra partida puede aplicarse para definir una posición moderada entre
los enfoques agresivo y conservador de financiación del capital de trabajo. De acuerdo
con dicho principio, los activos circulantes temporales que solo van a estar en el balance
general durante un tiempo breve deben financiarse con deudas a corto plazo, es decir,
pasivos circulantes. Los activos circulantes permanentes y los activos fijos a largo plazo
que aparecen en le balance general durante un tiempo prolongado, deben financiarse a
partir de fuentes de deudas a largo plazo y capital contable.

Ejemplos.

1. La compañía la Sureña, tiene las siguientes cuentas en el balance general a fines del
último año. La mitad de los activos son permanentes y la otra mitad temporales.

Efectivo 30,000.00 Cuentas por pagar 100,000.00

Cuentas por cobrar 15,000.00 Obligaciones por pagar 60,000.00
Inventario 130,000.00 Deuda a largo plazo 90,000.00
Activo Fijo 500,000.00 Capital contable 425,000.00
Total de Activos 675,000.00 Total pasivo y capital 675,000.00

Se pide:

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 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa

 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo
 Tipo de enfoque de que se trata
 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

Ejemplo 2. David Suazo, gerente financiero de la compañía la Sureña, considera que la

forma como la compañía esta financiando sus activos circulares es muy riesgosa. Al
finalizar el próximo año, a el le gustaría que el balance general pro forma fuera el
siguiente:

Efectivo 30,000.00 Cuentas por pagar 30,000.00

Cuentas por cobrar 15,000.00 Obligaciones por pagar 20,000.00
Inventario 130,000.00 Deuda a largo plazo 150,000.00
Activo Fijo 500,000.00 Capital contable 475,000.00
Total de Activos 675,000.00 Total pasivo y capital 675,000.00

Se pide:
 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa
 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo
 Tipo de enfoque de que se trata
 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

Ejemplo 3. David Suazo, gerente financiera de la compañía la Sureña, considera la

posibilidad de adoptar un enfoque moderado de financiación que se ajuste a la situación
financiera de las cuentas proyectas del balance general de la compañía para finales del
año próximo:

Activo Circulante y Fijos Activos Circulante

permanentes
Efectivo 30,000.00 15,000.00
Cuentas por cobrar 15,000.00 5,000.00
Inventario 130,000.00 80,000.00
Activos Fijos 500,000.00
Total de Activos 675,000.00
Pasivos
Cuentas por pagar 20,000
Deuda a corto plazo ?
Deuda a largo plazo ?
Capital contable 450,000.00
Total de Pasivo 675,000.00

Se pide:
 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa
 Encuentre el monto de deudas a corto y largo plazo
 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo

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 Tipo de enfoque de que se trata

 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

Ejemplo 4 Considere el siguiente balance general para ESSO S.A.

Activos Pasivo y Capital Contable

Efectivo 50000.00 Cuentas por pagar 80,000.00
Títulos valores 0.00 Deuda a corto plazo 90,000.00
Cuentas por cobrar 40,000.00 Deuda a largo plazo 210,000.00
Inventarios 70,000.00 Capital contable 310,000.00
Activos fijos netos 530,000.00 Total de 690,000.00
Total de activos 690,000.00

Se pide:
 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa
 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo
 Tipo de enfoque de que se trata
 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

EJEMPLO 5: Partiendo de la siguiente información de la empresa La Liberalizada aplique

los tres conceptos de financiación del capital de trabajo:

Efectivo 1,000,000.00 Cuantas por pagar 3,000,000.00

Cuentas por cobrar 1,500,000.00 Documentos por pagar 3,000,000.00
Inventarios 6,000,000.00 Deudas a largo plazo 2,500,000.00
Activos Fijos Netos 3,500,000.00 Capital contable 3,500,000.00
Activos Totales 12,000,000.00 Pasivos y capital contable 12,000,000.00

 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa

 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo
 Tipo de enfoque de que se trata
 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

Ejemplo 6. Imagínese Usted que la empresa la Retocadora lo quiere contratar como

gerente financiero de dicha empresa, en este instante la empresa tiene problemas de
financiamiento de su capital de trabajo, por lo que su primer tarea será presentar a los
accionistas de la empresa un plan de financiamiento a corto y largo plazo. Los datos
actuales de la empresa son los siguientes:

Efectivo 150,000.00 Cuantas por pagar 250,000.00

Cuentas por cobrar 500,000.00 Documentos por pagar 320,500.00
Inventarios 980,000.00 Deudas a largo plazo 2,000,000.00
Activos Fijos Netos 3,000,000.00 Capital contable 2,059,500.00
Activos Totales 4,630,000.00 Pasivos y capital contable 4,630,000.00

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 Cual es el monto de los activos circulantes de la empresa

 Cual es el monto de los pasivos circulantes de la empresa
 Encuentre el activo circulante temporal y el permanente de la empresa
 Encuentre el capital de trabajo
 Que porcentaje de los activos circulantes son financiados por los pasivos
circulantes.

El pronóstico Financiero permite a una compañía estimar el monto de financiamiento

adicional que requerirá la empresa para el próximo periodo partiendo del nivel de ventas
actual y del nivel de ventas deseado.

El pronóstico financiero además de servirnos para calcular niveles de ventas para el

próximo periodo a partir del nivel de venta actual también nos sirve de base para la
preparación de estados pro forma. A partir de un pronóstico de ventas se puede preparar
un estado financiero pro forma.

Hay dos métodos de pronosticar ventas:

1. El método de pronostico de porcentaje de ventas

2. Método del pronostico de los estados financieros

EL METODO DE PRONÓSTICO DE PORCENTAJE DE VENTAS

Este método permite a una empresa pronosticar el monto pronosticar el monto de

financiamiento que necesitara para un incremento dado en sus ventas. Es un método
sencillo y puede brindar información útil para la elaboración de los estados financieros
pro forma y para estimar las necesidades de fondos en el futuro.

Este método tiene los siguientes supuestos:

1. Los niveles de activos actuales son óptimos respecto a las ventas presentes
2. la mayoría de las partidas del balance aumentan proporcionalmente a los
incrementos en las ventas
3. el margen de utilidad de la compañía deben ser constantes en el tiempo.

La aplicación de este método es la siguiente:

Financiamiento Total
Necesario (FTN) Activos (∆ Ventas) - Cuentas por pagar (∆ Ventas)
Ventas ventas

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Una vez que se ha encontrado el FTN se puede buscar este a lo interno de la empresa a
partir del incremento en las utilidades retenidas, específicamente, el aumento de las
utilidades retenidas durante el periodo de ventas así:

Incremento en Utilidad Retenida (IUR) = Utilidad neta – dividendos

Si el IUR es mayor que el FTN, el IUR se convierte en el financiamiento que la empresa

necesita para incrementar sus ventas en el nivel deseado, pero si el IUR es menor al FTN
se debe buscar un financiamiento adicional necesario de la siguiente manera:

Financiamiento adicional
Necesario (FAN) = FTN- IUR

La empresa entonces deberá buscar este financiamiento fuera de la empresa..

EJEMPLO.

A. La empresa la Ensenada desea aumentar el nivel de sus ventas en un 20% para lo cual
desea saber cual será su FTN y su FAN. Los datos que dicha empresa presenta son los
siguientes: Ventas actuales 7.5 millones, Activos 12 millones. Cuentas por pagar 2.3
millones. Las utilidades después de impuestos es 1.5 millones y deberá pagar 345,000
lempiras en dividendos.

Aplicando la formula

Financiamiento Total
Necesario (FTN) Activos (∆ Ventas) - Cuentas por pagar (∆ Ventas)
Ventas ventas

FTN: 12,000,000 (1,500,000) – 2,300,000 (1,500,000)

7,500,000 7,500,000

(∆ Ventas)= 7,500,000 * 20% = 1,500,000

FTN= 1.60 (1,500,000) - 0.31 (1,500,000)

FTN= 2,400,000 – 465,000

FTN= 1,935,000

Luego se busca el IUR así:

Incremento en Utilidad Retenida (IUR) = Utilidad neta – dividendos

IUR= 1,500,000 – 345,000

IUR= 1,155,000

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Como el IUR es menor que el FTN se encuentra el FAN asi:

Financiamiento adicional
Necesario (FAN) = FTN- IUR

FAN= 1,935,000 – 1,155,000

FAN= 780,000

Esta cantidad deberá ser buscada por la empresa vía financiamiento

2. La empresa Y ahora gana el Victoria presenta la siguiente información:

Ventas actuales 27 millones, Pasivos circulantes 10 millones total de activos 125millones,
las utilidades antes de impuesto son 5 millones y la empresa se clasifica en la categoría
del 35%, el nivel de pago de los dividendos es el 7.5% de las ventas netas:
 Pronostique aumento en las ventas del orden del 20%
 Encuentre el financiamiento total necesario y el financiamiento adicional
necesario.

3. Imagínese Usted que se le presenta la siguiente información: La empresa Maya

presenta su balance parta que Usted le determine el FAN, que necesita para proyectar
ventas a un 35%:

Efectivo 35000 Cuentas por pagar 60000

Cuentas por cobrar 130000 Préstamos a corto plazo 340000
Inventario 300000 Préstamos a largo plazo 450000
Activo fijo 575000 Capital 190000
Total 1040000 Total 1040000

Datos adicionales: Las ventas del periodo son Lps. 850,000.00, la utilidad antes del
Impuesto es de Lps 2.5 millones y los dividendos 1 millón.

4. Con el método de porcentaje de ventas calcule el financiamiento adicional que

necesitara la empresa Y LLEGO LA HORA, si se espera que sus ventas que actualmente
son 20 millones aumenten en un 25%. La empresa supone que sus utilidades después de
impuesto serán de 1 millón y que se pagaran 300,000 en dividendos, su balance anual es
el siguiente:

Efectivo 1,000,000.00 Cuentas por pagar 3,000,000.00

Cuentas por cobrar 1,500,000.00 Documentos por pagar c/p 3,000,000.00
Inventarios 6,000,000.00 Deuda a largo plazo 2,000,000.00
Activos Fijos Netos 3,000,000.00 Capital Contable 3,500,000.00
Activos Totales 11,500,000.00 Pasivo y Capital Contable 11,500,000.00

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