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Acciones y Bonos - Pps
Acciones y Bonos - Pps
Clasificación
Características Generales
Dividendos
Los dividendos son distribuciones de las utilidades de una compañía
a sus accionistas.
• Dividendo en efectivo.
• Dividendo en acciones.
Valores de las acciones
• Nominal: . El valor nominal de una acción es el valor escrito
en la misma y es el que sirve de base para que los accionistas
ejerzan sus derechos económicos.
• Contable: surge de dividir el patrimonio neto de la de la
sociedad por el número de acciones en circulación.
• Valor económico: Este es un buen indicador del valor real de
una acción dado que surge de dividir el valor estimado de la
sociedad por el número de acciones en circulación.
• Valor de mercado: La medida más común del valor de una
acción es su precio de mercado ya que representa el monto que
los inversionistas tienen que pagar para poder adquirirla.
Capitalización bursátil
Nos indica el valor total que el mercado confiere a dicha compañía
(precio de la acción x cantidad de acciones emitidas).
Operaciones bursátiles más comunes
Gastos de emisión:
El aumento de capital de una sociedad anónima por suscripción de
acciones, sea con prima o sin ella, puede ocasionar gastos, los
cuales, a veces, pueden llegar a ser significativos (gastos de
convocatoria a asambleas, notariales, publicaciones, gastos de
publicidad, impresión de las láminas representativas de las acciones,
comisiones a abonar a los bancos o entidades financieras que actúen
como agentes colocadores, etc.).
Emisión de acciones:
Implica un aumento del capital legal de una SA. Pueden
distinguirse dos momentos: la suscripción o compromiso de
aporte; y la integración o pago de las acciones suscriptas. Se
puede clasificar a las emisiones en:
a) A la par: quienes suscriben se comprometen a abonar por ellas
un precio igual al VN
b) Sobre la par ( primas de emisión): quienes suscriben se
comprometen a abonar un valor mayor al VN. Las primas
constituyen una manera de que los nuevos socios paguen por
la corrección monetaria del capital legal.
c) Bajo la par: abonan un precio inferior al VN. La diferencia se
la llama descuento de emisión.
Modelo de valuación del precio de las acciones
1).- Análisis Técnico:
Encierra un conjunto de técnicas que tratan de predecir las
cotizaciones bursátiles, desde un perspectiva histórica,
estudiando el movimiento de los precios, el comportamiento
y psicología de los inversores. Estas técnicas se apoyan en
la construcción y posterior análisis de gráficos que indican
la evolución histórica de los precios de los activos. Hay
diferentes clases:
a. Teoría del Dow o Chartismo: se basa exclusivamente en
figuras que dibuja la curva de cotizaciones del gráfico
bursátil
b. Teoría de Elliot: se basa en el supuesto de que muchos de
los fenómenos de la naturaleza se desarrollan siguiendo
“ciclos" que se repiten con gran regularidad.
2).- Análisis Fundamental
Se basa en el estudio de los factores relevantes que sirven para
determinar el valor intrínseco de una sociedad, sector o mercado.
Dichos factores o variables relevantes reciben la denominación de
"fundamentos".
El análisis fundamental comprende distintos niveles según el
ámbito de influencia de las variables o factores objeto de análisis y
engloba los siguientes grandes capítulos:
Análisis macroeconómico
Análisis sectorial
Análisis de la empresa
Valor intrínseco
Técnicas de análisis fundamental
I).- Análisis Top- Down ( de arriba hacia abajo): Este análisis
recoge a todos aquellos inversores que comienzan su toma de
decisiones partiendo de la visión más amplia del mercado, para ir
descendiendo en la cadena de análisis, hasta llegar a la visión más
concreta de la empresa objeto de estudio.
II).- Análisis Bottom- Up (de abajo hacia arriba): Este enfoque
da prioridad al análisis de las empresas como objetivo de estudio
de oportunidades de mercado financiero. Una vez analizado el
detalle, y en función del interés analista este irá ascendiendo en la
cadena del análisis, en sentido contrario al enfoque anterior.
Títulos de renta fija: bonos
Un bono es un instrumento financiero de renta fija en donde el emisor
se compromete a:
El repago del capital,
El pago periódico de intereses hasta el vencimiento de la
obligación,
Al cumplimiento de toda obligación especificada en el bono.
Emitiendo un bono, se instrumenta un préstamo. Quien compra un
bono, está comprando el derecho a recibir cada uno de los pagos futuros
de intereses y amortizaciones, con los que el emisor cancelará su deuda.
Características importantes
Tipo de emisor: es quien se hace responsable por el pago del monto de
la deuda. Los emisores pueden ser estados nacionales, provinciales y
municipales por un lado, y empresas privadas por el otro.
Fecha de emisión, fecha de vencimiento y plazo: La fecha de
emisión indica el comienzo de la obligación. Ese día el emisor recibe
el dinero del inversor y a cambio le entrega el bono ya sea en forma
física o registrando la obligación en el mercado.
La fecha de vencimiento indica el día en que el bono deja de existir, y
el emisor termina con la obligación.
El plazo es el período de tiempo que transcurre entre la fecha de
emisión y la fecha de vencimiento. Generalmente, en función del
plazo, los bonos pueden ser agrupados en tres grandes grupos: bonos
de corto plazo, de mediano plazo y de largo plazo.
Garantías: Las garantías son el respaldo para el repago de los Bonos.
Valor nominal o valor Facial (VN): El valor nominal es el monto que
el emisor se compromete a devolver al inversor, ya sea en cuotas
parciales o al vencimiento del título. A los pagos fragmentados del
principal se los denomina cupones de amortización.
Cupón: Son los pagos periódicos que se compromete a realizar el emisor
del título desde su emisión hasta su vencimiento. Estos pagos pueden ser
de amortización del capital (cupones de amortización), de renta (cupones
de renta) o de ambos a la vez.
Tasa de interés (coupon rate): Los intereses que pagan los bonos pueden
ser fijos o variables. El periodo de tiempo para su pago también es
diferente, pueden ser pagaderos mensualmente, trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago más
comunes.
Valor residual (Vr): Indica para cada momento el monto de capital que
aún no ha sido pagado por el emisor, es decir, la proporción del principal
no amortizada. Si el capital es amortizado en una sola cuota, el valor
residual va a ser durante toda la vida del bono equivalente a su valor
nominal. En el caso de que el capital sea amortizado en cuotas parciales,
el valor residual se irá reduciendo a lo largo de la vida del bono en la
porción que establezcan las condiciones de emisión.
Intereses corridos (Ic): Son los intereses devengados entre el momento
actual y la fecha del último cupón pagado. Por lo tanto, en el momento
de inicio de cada período de renta, los intereses corridos son iguales a
cero:
Ic($) = Vr($) . i(P)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses el cálculo se hace
sobre el capital ajustado. Es decir:
Ic($) = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital x i(P)
Valor técnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor residual del
bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic ($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT =Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio.
Valor técnico (VT) o precio sucio (dirty price): Es el valor de residual
del bono sumados los intereses corridos a la fecha.
VT = Vr($) + Ic($)
Para el caso de los bonos que capitalizan intereses:
VT = Vr($) x Coeficiente de ajuste de capital + Ic($)
Normalmente los bonos cotizan sin incluir el precio de los intereses
corridos, a esta modalidad se la denomina precio limpio (clean price).
Paridad (Pa): Es la relación del precio de mercado (Pm) del bono con
su valor técnico (VT). Cuando la paridad del bono es del 100% se dice
que el bono cotiza a la par. Si es mayor al 100%, sobre la par y si es
menor, bajo la par.
Pa = Pm
VT
Comercialización y Venta: Las principales emisiones de bonos se
pueden hacer de dos maneras, por colocación directa o por ofertas
públicas.
La colocación directa de bonos implica la venta de una emisión de
bonos directamente a un comprador o a un grupo de compradores,
usualmente grandes instituciones financieras. Las emisiones de bonos
de colocación directa no difieren en forma significativa de un préstamo
a largo plazo y virtualmente no tienen mercado secundario. Las tasas de
interés de bonos que se colocan directamente son ligeramente
superiores a la de emisiones públicas similares, ya que evitan ciertos
costos administrativos.
Los bonos que se venden al público (oferta pública) los colocan
generalmente los bancos inversionistas que están en el negocio de
vender valores corporativos. El banco inversionista recibe del emisor la
compensación por el servicio y su comisión es un porcentaje del monto
principal estipulado previamente por las partes. Los bonos que se
emiten en ofertas públicas se deben registrar en la comisión de valores
de bolsa.
Mercado primario: Sistemas de licitación
Son sistemas más utilizados para determinar el precio de los activos
en el mercado primario son:
Mercado secundario
En el mercado secundario se negocian títulos ya emitidos. Es
decir, que en este mercado el emisor de un bono no recibe
fondos por la venta de títulos emitidos por él, dado que no
participa en la negociación y los bonos cambian de manos entre
compradores y vendedores a los precios establecidos por al
oferta y demanda.
Tipos de bonos
Bonos cupón cero: Los bonos cupón cero son aquellos que no pagan
cupón de interés y el emisor se compromete a devolver el capital al
vencimiento del bono. La tasa de interés que el emisor paga queda
implícita en el precio de descuento al que se emite el bono.
Bonos a tasa de interés fija y flotante: Con excepción de los bonos
cupón cero, el resto de los títulos de deuda realizan pagos periódicos en
concepto de intereses con el objeto de retribuir al inversor por el
préstamo del capital. En este sentido, la tasa de referencia para el pago de
la renta puede ser una tasa fija o variable.
Los bonos a tasa de interés fija son aquellos que acuerdan una
determinada tasa cuando son emitidos. En este mismo sentido existen
bonos con tasa de interés fija pero que se aumenta a medida que
transcurre el tiempo (tasa fija escalonada). Los bonos de tasa de interés
flotante son aquellos en los que el cupón de interés es pactado en función
de uno o más tipos de tasas de interés de referencia (Libor, PRIME,etc.)
Bonos amortizables durante la vida del bono o al vencimiento (Bullet):
Los bonos que amortizan capital durante el plazo de existencia, son
aquellos que van devolviendo parte del capital prestado en cuotas. Por
tanto, además de los intereses, el bono puede pagar un monto extra de
amortización.
Los bonos amortizables al vencimiento, llamados Bullet, devuelven el
capital prestado al final del período de vida del bono.
Bonos que ajustan el capital: En este tipo de bonos, los cupones (ya sen
de amortización y/o de renta) se “ajustan” mediante algún coeficiente de
referencia. En nuestro país, todos los bonos en pesos que surgieron
luego del default son ajustables por CER (coeficiente de estabilización
de referencia).
Bonos convertibles (Convertible Bond): Son aquellos títulos de deuda
privada que además del derecho a percibir un interés y la amortización
del principal, incorporan una opción de adquisición o suscripción de
acciones de la entidad emisora. La opción de compra de acciones puede
ser a un precio fijo o variable.
Bonos con opción de recompra (Callable bond): Es un bono que puede
que presenta la opción de ser recomprado por la sociedad emisora a un
precio fijado y en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos tiene la
ventaja para el emisor de que si los tipos de interés bajan puede
recomprar la antigua emisión y lanzar al mercado otra con un tipo de
interés menor para sustituirla.
Bonos con opción de reventa (Putable bond): Son bonos emitidos a
largo plazo en los que el tenedor del bono tiene el derecho a recomprar,
pasado determinado tiempo, bonos de acuerdo con las pautas
establecidas en las condiciones de emisión del título.
Programas coparticipados o solidarios: Es el caso en que dos o más
empresas emiten en forma conjunta un bono, con el objeto de mejorar las
condiciones del título, abaratar costos y simplificar los trámites
administrativos.
Obligaciones Negociables Fiduciarias: La garantía de estos títulos
queda limitada al patrimonio de un fideicomiso, constituido con ese
propósito.
Obligaciones negociables subordinadas: Este tipo de deuda se
considera un cuasi capital, ya que los tenedores de estos títulos tienen
un status preferencial respecto de los accionistas, pero al mismo
tiempo, su posición es inferior a la de los simples acreedores de la
Cía.
Eurobonos: Son papeles representativos de deuda de largo plazo,
emitidos fuera del país en cuya moneda han sido colocados. Por
ejemplo; Eurodollar: Bonos emitidos en dólares fuera de los EE.UU.
Euroyen: Bonos emitidos en Yen fuera de Japón.
Consols: Son obligaciones que nunca dejan de abonar un cupón de
interés, no tienen fecha de vencimiento y por lo tanto nuca vencen.
Ventajas del bono (para el Emisor):
Es otra alternativa de financiamiento.
Acceso a Mercados de Capitales Internacionales.
Abona una tasa pasiva .
Publicidad para la empresa emisora.
Los emisores son quienes programan los vencimientos y
características del bono, posibilitando un gran abanico de
alternativas para cubrir necesidades.
Ventajas del bono (para el Inversor):
Alternativa de inversión para el corto, mediano y largo
plazo.
Acceso a un mercado transparente.
El aspecto impositivo es de gran relevancia, ya que quedan
librados de todo impuesto tanto las transacciones que
efectúen con las obligaciones negociables como los ingresos
provenientes de ellas.
Valoración de un bono (Bond pricing)
El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor
presente del flujo de fondos que se espera recibir de él en el futuro.
Para hallar el precio de un bono es necesario conocer su flujo de
fondos que está compuesto por los cupones y por el valor principal.
El segundo paso consiste en hallar su valor presente aplicando al
mismo una tasa de descuento. La tasa de interés o de descuento que
un inversor espera obtener de un bono es llamada rendimiento
requerido.
Una vez obtenidos el flujo fondos y el rendimiento requerido ya
estamos en condiciones de calcular el precio del bono. El precio de un
bono es igual al valor presente del flujo de fondos, que se obtiene
sumando:
P= C + C + C + .......+ C + R
(1+i) ( 1 + i )2 ( 1 + i )3 ( 1 + i )n ( 1 + i )n
n
P= Ct + R .
t=1 (1+i ) t (1+i ) n
Donde, P = Precio del bono; Ct = Valor del cupón en el momento t;
n = Número de períodos; i = tasa de interés y R = Valor residual.
Relación entre rendimiento requerido y precio de un bono
El precio de un bono varía siempre en relación inversa a los cambios
en la tasa de interés de mercado. Esto es así porque el precio de un
bono es igual al valor presente de un flujo de fondos, de manera tal
que en la medida que asciende la tasa de descuento aplicada,
disminuye el precio, y viceversa.
Tasa (%)
Precio ($)
Observaciones importantes
I) Cuando el valor del cupón es igual al tipo de interés de
mercado, el precio del bono es igual al valor par.
II) Cuando el valor del cupón es menor que la tasa de mercado,
entonces el precio del bono es menor que el valor par .Cuando un
bono cotiza a un valor inferior al valor par, se dice que cotiza con
descuento. Si el bono cotiza con descuento, conforme nos
acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá aumentando
(hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
III) Cuando el valor del cupón es superior a la tasa de interés de
mercado, entonces el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice
que cotiza con premio. Si el bono cotiza con premio, conforme
nos acercamos a su fecha de vencimiento, el precio irá
disminuyendo (hasta alcanzar el valor par a su vencimiento).
Rendimiento de un bono
A) Rendimiento corriente (Current yield) :
Está dado por el cociente entre el interés anual que paga el título y
el precio de mercado (Pm).
Rc = i (%)
Pm
Como se puede observar, este índice no toma en cuenta la ganancia
o pérdida del capital que el inversor tendría por comprar el bono
con un descuento, o con un premio, por sobre el valor nominal.
Tampoco toma en cuenta el valor tiempo del dinero.
B) Rendimiento a vencimiento (Yield-to-maturity)
El rendimiento a vencimiento de un bono, como el de cualquier
inversión, no es ni más ni menos que su tasa interna de retorno
(TIR). Es decir, la tasa de descuento que iguala el valor presente del
flujo de fondos del bono con su precio.
P= C + C + C + .....+ C + R .
(1 + TIR) (1 + TIR) 2 (1 + TIR) 3 (1 + TIR) n (1 + TIR) n
n
D= . t . CFt / ( 1 + i )t
t=1 k P
Donde: D = Duración del bono; t = Número de períodos hasta cada
pago; i = TIR del bono o tasa efectiva del período; P = Precio del
bono; CFt = Es el pago de cupón y/o valor par (cash flow) recibido
por el inversor en el período t; n = Número total de períodos; y K =
Número de pagos de cupón por año (k=1 si los pagos son anuales,
k=2 si los pagos son semestrales, etc.)
Si realizásemos un gráfico, la relación precio de un bono-tasa de
interés de un bono obtendríamos una curva convexa con respecto a
la intersección de los ejes. Matemáticamente, la duración es la
tangente a esa curva en un determinado punto (un valor de precio y
de tasa de interés dados), de ahí que para cambios, infinitesimales
en el la tasa de interés la duración nos dé una aproximación
adecuada del nuevo valor que alcanzará el precio.
Sin embargo, como podemos ver en el gráfico anterior, a medida
que nos alejamos de ese punto la tangente y la curva se separan y,
por tanto, la duración por sí sola no da una buena aproximación del
cambio en el precio del bono ante variaciones en el tipo de interés.
La pendiente de la función del precio del bono en el punto (P1) es la
duración del bono para ese determinado precio (P1) y rentabilidad
(I1). Si se produce un descenso del tipo desde I1 a I2, el preció del
bono aumentará desde P1 a P2. Sin embargo, el aumento de precio
que nos da la duración es sólo de P1 a Pd.
Convexity (Convexidad)
Es el cambio incremental en el precio real del bono, ante una
variación en su TIR no atribuible a la duration.
El concepto de convexidad se incorpora para mejorar la estimación,
del precio de un bono, que nos provee la duration, cuando los
cambios en la tasa de interés son significativos.
Matemáticamente representa la segunda derivada de la curva precio-
rendimiento del bono:
n
C= 1 x t . ( t + 1 ) . VPCF
(1+i)2 t=1 k2 x P
OBLIGACIONES ACCIONES
Son partes iguales de un Son partes iguales del capital
empréstito. social de una S.A.
La puede emitir cualquier sociedad
Las pueden emitir sólo las S.A.
mercantil.
El obligacionista es acreedor de la El accionista tiene la condición de
empresa. socio.
El rendimiento está fijado en las
El rendimiento es variable.
condiciones de emisión.
Se emiten para ser amortizadas a
su vencimiento. Su vida es perpetua.