CARACAS, OCTUBRE 2019 Ÿ Nº 3
VP. Inteligencia Negocios
Gerencia de Planificación Financiera
CREACIÓN DEL DINERO
EN LA ECONOMÍA
Comportamiento del señoreaje
e impuesto inflacionario
El dinero es uno de los activos financieros más líquidos,
generalmente aceptado por los agentes económicos para
optimizar el intercambio de bienes y servicios.
En los sistemas económicos actuales existe el “dinero fiduciario”.
El término fiduciario significa que se tiene confianza; entonces,
es confianza en el dinero de curso legal, debido a que así lo
decreta la autoridad que lo emite, facultada por el ordenamiento
jurídico de la República.
En el caso de nuestro país, el Banco Central de Venezuela (BCV)
es el ente con competencias establecidas en la Constitución
de la República Bolivariana de Venezuela y en la ley que rige
sus funciones para formular y ejecutar la política monetaria,
regular el crédito, las tasas de interés y la moneda; promueve la
adecuada liquidez del sistema financiero y ejerce, con carácter
exclusivo, la facultad de emitir especies monetarias.
El proceso de creación
En la actualidad, la creación del dinero se lleva a cabo
mediante la intervención de dos agentes monetarios: el BCV
y el sistema bancario comercial. De esta manera, el BCV se
encarga de crear lo que se conoce como dinero legal, que
consiste en la acuñación de monedas e impresión de billetes;
y el sistema bancario crea lo que se conoce como dinero
bancario mediante el proceso de expansión de los depósitos
o capacidad para otorgar créditos, cuyo límite máximo está
dado por el multiplicador monetario, el cual, a su vez, es
afectado por el coeficiente de encaje legal.
Por: Williams Y. Rujano O.
wrujano@bod.com.ve
Creación primaria Creación secundaria
Pasivos del BCV en poder
del público, compuestos
por las monedas y billetes Creación
más los depósitos bancarios. La
suma de ambos conforman la base del dinero
monetaria.
Fuente: BCV, elaboración propia.
Resulta oportuno aclarar qué es la base monetaria o dinero
de alta potencia. Según el BCV, “la base monetaria es una
medida del dinero primario (M0) y, en términos contables,
se define como los pasivos monetarios del Banco Central
con el público y el sistema bancario, que luego sustentan
la expansión del dinero en sentido amplio y del crédito; es
decir, a partir de ésta se originan los agregados monetarios,
tales como el circulante o dinero (M1) y la liquidez monetaria
(M2)”.
En Venezuela, la base monetaria está conformada por las
monedas y billetes en circulación, más los depósitos que
mantiene el sistema bancario en el BCV y los denominados
depósitos especiales del público. A su vez, “el público” se
refiere a todos los tenedores de activos financieros en
moneda nacional, residentes o no, excepto el BCV, el sistema
bancario, el Gobierno Central, Petróleos de Venezuela
S.A. (Pdvsa), el Banco de Desarrollo Económico y Social de
Venezuela (Bandes) y el Fondo de Protección Social de los
Depósitos Bancarios.
USO INTERNO

Creación primaria
El BCV es la autoridad encargada de la creación primaria del
dinero. Este proceso se origina a partir de la variación de las
“fuentes de la base monetaria”, entre las que destacan:
- Reservas internacionales.
- Crecimiento económico.
- Financiamiento del déficit público mediante el Crédito Público.
En el siguiente esquema se especifican los componentes que
explican el origen o la creación del dinero primario de acuerdo
con la estructura del balance general del Banco Central.
Gráfico N° 1. Fuentes de la Base Monetaria.
ACTIVO PASIVO
(Fuentes de la base monetaria) (Base monetaria)
- Depósitos de las sociedades
monetarias de depósitos
Depósitos especiales del público
- Billetes y monedas en circulación
Fuente: BCV, elaboración propia.
Creación secundaria
La creación secundaria se lleva a cabo por intermedio del
sistema bancario mediante la expansión de los depósitos. La
mayor parte del dinero existente en una economía toma la
forma de depósitos bancarios; sin embargo, muy a menudo
no se entiende cómo se crean esos depósitos, y la manera de
crearlos es mediante la intermediación crediticia del sistema
financiero. En ese sentido, cada vez que un banco otorga un
préstamo crea simultáneamente un depósito en la cuenta del
prestatario, con lo cual se crea dinero nuevo. El límite máximo
para el proceso de la creación secundaria del dinero estará
dado por el multiplicador de la base monetaria.
Por tanto, la oferta monetaria (cantidad de dinero existente en
una economía) puede ampliarse de dos formas: 1) aumentando
la base monetaria mediante la emisión de nuevos billetes o
monedas por parte de la autoridad monetaria; 2) aumentando
la proporción de los depósitos que los bancos utilizan para
hacer nuevos préstamos; es decir, reduciendo el coeficiente
de encaje. A partir de allí, y mediante el mecanismo del
multiplicador monetario, comenzará la creación de dinero
secundario.
Asimismo, el BCV puede influir en la oferta monetaria a través
de la Base Monetaria, expandiéndola o contrayéndola, o bien
mediante el coeficiente de encaje bancario aumentando o
disminuyendo las reservas obligatorias. Cabe agregar que el
multiplicador monetario nos indica cuánto varía la cantidad
de dinero por cada bolívar de variación de la base monetaria.
Es decir, a menor cantidad de reservas legales mayor será
el multiplicador, ya que este es el inverso del coeficiente de
reservas.
¿Qué es la oferta monetaria?
Es la cantidad total de dinero existente en una economía en
un momento determinado para comprar bienes y servicios.
La política monetaria tiene gran incidencia en la economía, ya
INFORME
ECONÓMICO ®
que por vía de la oferta monetaria se controlan variables como
la inflación y la demanda agregada. En tal sentido, la oferta
monetaria debe ser directamente proporcional al crecimiento
económico debido a que si hay exceso de oferta monetaria
se inducirá al crecimiento de la inflación colocando en manos
del público una mayor cantidad de dinero, que empujará los
precios al alza puesto que habrá mayor demanda, mientras la
oferta de bienes y servicios permanece invariable. La oferta
monetaria se puede expresar mediante la siguiente ecuación:
Oferta monetaria = base monetaria x (1/Coeficiente de encaje)
Con respecto a la base monetaria, esta se compone de la
sumatoria del efectivo en manos del público más las reservas
bancarias.
En este sentido, existen diferentes grados de liquidez del
dinero de acuerdo a su cercanía con la base monetaria. La
clasificación del dinero según su grado de liquidez se conoce
como agregados monetarios, que para el caso de Venezuela
son:
M1 (Circulante): Se le denomina dinero en sentido estricto y
está compuesto por el efectivo más los depósitos a la vista.
M2 (Liquidez monetaria): Está compuesta por el M1 más el
cuasidinero (depósitos de ahorro, inversiones cedidas y los
depósitos a plazo).
M3 (Liquidez ampliada): La conforman la M2 más las cédulas
hipotecarias, que son títulos valores que emiten las instituciones
hipotecarias y los bancos universales, con garantía real.
Gráfico N° 2. Creación de dinero en el ciclo económico
Liquidez Ampliada
M3
M1 + M2
Cuasidinero M2
Dinero líquido M1
Base Monetaria M0
Fuente: Elaboración propia.
En la fase expansiva del ciclo, crece la oferta monetaria y el
crédito en la economía. En la fase contractiva, se reduce el nivel
de liquidez, disminuye la intermediación crediticia y tiende a
bajar la inflación debido a la disminución en el consumo.
Ejemplo de creación de dinero
Para entender cómo es el proceso de creación del dinero
en la economía se realizará el siguiente ejercicio que es
bastante simple. Cabe destacar que en la práctica el proceso
no es tan exacto debido a otras variables que influyen en
este ciclo, las cuales no han sido estudiadas en este artículo.
Supongamos que se hace un depósito en una institución
financiera por Bs. 2.000.000,00 con un coeficiente de
encaje del 86,10%. Con este nivel de encaje, el banco
deberá guardar en reservas Bs. 1.722.000,00 y dispondrá
de Bs. 278.000,00 para seguir haciendo operaciones. En
el siguiente cuadro, se muestra el proceso de expansión
monetaria para este caso.
USO INTERNO
 INFORME
ECONÓMICO ®

Tabla 1 Proceso de expansión del dinero

Nuevos
venía promediando desde el año 2007 hasta finales de 2018,
Etapas Depósitos Reservas alrededor de 2,3%.
Préstamos
1 2.000.000,00 1.722.000,00 278.000,00 Gráfico N° 1 Evolución del multiplicador monetario y coeficiente de encaje
2 278.000,00 239.358,00 38.642,00
3 38.642,00 33.270,76 5.371,24
4 5.371,24 4.624,64 746,60 86,10
5 746,60 642,82 103,78 90,000 3,0000
6 103,78 89,35 14,43 80,000 2,5000
70,000
7 14,43 12,42 2,01 60,000 2,0000
8 2,01 1,73 0,28 50,000 1,5000
9 0,28 0,24 0,04 40,000
10 0,04 0,03 0,01 30,000 1,15 1,0000
20,000
... ... ... ... 0,5000
10,000
Totales 2.322.880 2.000.000 322.880 0,0000
Fuente: BCV - Elaboración propia

2019*
2013

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2010
2008

2012

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2017
2009

2014
2011
Como se puede observar, con un coeficiente de encaje tan alto
la expansión monetaria secundaria es bastante limitada; esto se Multiplicador Monetario (Der)
debe en parte a la reducción del multiplicador monetario que, Fuente: BCV - Elaboración propia
para este caso, se ubica en 1,16%.
Ahora bien, cuando el coeficiente de encaje es bajo sucede Señoreaje e impuesto inflacionario
todo lo contario, nos encontramos en la economía con un El concepto de señoreaje se remonta a la facultad que tenía el
multiplicador monetario más elevado y mayor capacidad de los señor feudal de acuñar monedas. Cuando el señor feudal estaba
bancos para crear dinero secundario. Supongamos ahora que en capacidad de ejercer control sobre la actividad económica
se depositan los mismos Bs. 2.000.000,00 con un coeficiente de de los súbditos, exigía un cargo o tributo por el privilegio de
encaje de 45,93%. acuñar metales. En la medida en que se fue consolidando el
Tabla 2 Proceso de expansión del dinero poder político de los soberanos, sobre todo con la aparición
Nuevos del dinero fiduciario, el señoreaje pasó a representar una
Etapas Depósitos Reservas
Préstamos fuente significativa del ingreso para los gobiernos.
1 2.000.000,00 918.600,00 1.081.400,00 Según Bofinger (2000, pág. 86), el señoreaje data de la época
2 1.081.400,00 496.687,02 584.712,98 del patrón oro, cuando cada ciudadano estaba autorizado
3 584.712,98 268.558,67 316.154,31 para tener barras de oro acuñadas en monedas de oro. Un
4 316.154,31 145.209,67 170.944,63 impuesto era pagado por este servicio, que fue conocido
5 170.944,63 78.514,87 92.429,76 como señoreaje. Es por ello que la palabra señoreaje tiene su
6 92.429,76 42.452,99 49.976,77 origen en el impuesto que cobraban los señores feudales para
7 49.976,77 22.954,33 27.022,44 convertir el oro no monetario en monedas acuñadas. En ese
8 27.022,44 12.411,41 14.611,03 sentido, el señoreaje hace referencia a la utilidad que percibe
9 14.611,03 6.710,85 7.900,19 en este caso el BCV por la creación de dinero, cuyo valor facial
10 7.900,19 3.628,56 4.271,63 es menor al nominal. Por tanto, se puede entender el señoreaje
... ... ... ...
como una modalidad de financiamiento del déficit público
Totales 4.354.452 2.000.000 2.354.452
mediante la expansión de la masa de dinero en la economía.
Fuente: BCV - Elaboración propia
Cabe recalcar que la expansión monetaria no genera inflación
Como se puede observar en la tabla número dos (2), en una siempre y cuando corresponda con un crecimiento de la
economía con un coeficiente de encaje de aproximadamente economía.
46%, el sistema financiero tiene mayor capacidad para otorgar Por otra parte, el señoreaje plantea que cualquier incremento
nuevos créditos debido a un multiplicador monetario que de la base monetaria genera ingresos para el gobierno, pero
se ubica en alrededor de 2,18%. Esto permite que el sistema solo cuando el gobierno tiene acceso sin restricciones a la
financiero pueda expandir un depósito de 2 millones hasta 4,3 impresión de dinero mediante el ente emisor. El BCV, como
millones de bolívares. autoridad monetaria, puede aplicar una política expansiva
Este ejemplo nos permite ver lo restringido que se encuentra incrementando la oferta monetaria a través de diversas
actualmente el sistema financiero para hacer operaciones operaciones como comprar bonos u obligaciones, reduciendo
crediticias. Al observar cómo ha sido la evolución del el encaje legal o reduciendo el tipo de redescuento, entre otras.
multiplicador monetario y el coeficiente de encaje desde El gobierno puede pedir prestado al BCV y una vez que gaste el
el año 2007 hasta septiembre de 2019, se puede observar dinero está produciendo un aumento de la cantidad de dinero
que durante los años en que el coeficiente de encaje fue (M1). En otras palabras, se puede entender el señoreaje como
relativamente bajo, el sistema bancario tuvo mayor margen el aumento en el poder de compra de quien emite el dinero.
de intermediación financiera; es decir, mayor capacidad de Es decir, las familias y las empresas venden bienes y servicios
crear dinero bancario. Desde finales de 2018, con la nueva al gobierno a cambio de dinero, si la inyección monetaria
política de encaje comienza la severa restricción de la liquidez es mayor que la cantidad de bienes y servicios ofrecidos, se
monetaria y, a su vez, la disminución del multiplicador que traduce en inflación, provocando que el resto de los agentes

USO INTERNO
 INFORME
ECONÓMICO ®

Gráfico N° 3 Evolución señoreaje secundario

económicos entreguen recursos al gobierno sin recibir nada
a cambio.
Esta transferencia de recursos es lo que se conoce como
impuesto inflacionario, se trata de un impuesto en el sentido 900.000
800.000
de que se constituye en una transferencia de recursos al Estado 700.000
por ser este quien emite el dinero, y es abonado por todos los 600.000
agentes económicos que posean esa moneda. El impuesto 500.000

Índice
inflacionario sólo se genera cuando el incremento de la oferta 400.000
300.000
de dinero excede el crecimiento real de la economía o a la 200.000
necesidad de dinero de los agentes económicos; es decir, 100.000
cuando esta oferta pasa del sector público al sector privado 0
-100.000
y es superior a la demanda de dinero. Resulta importante

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2008

2012
distinguir que el señoreaje es la ganancia real del creador de

2015
2007

2017
2009

dinero, mientras que el impuesto inflacionario sólo se genera
o recauda en el momento en que se emite más dinero del que
necesita la economía, dado un nivel de precios.
Significa entonces que el impuesto inflacionario es la
transferencia de poder de compra a favor de quienes han
emitido dinero y de aquellas personas que tengan deudas,
ya que éstas podrán saldarla con dinero que tiene un menor
valor del que recibieron al momento de endeudarse. Por
ello, se puede decir que la inflación es un impuesto informal
a la tenencia de dinero, el cual actúa como un apoyo para
el gobierno, reduciendo así el esfuerzo fiscal que éste debe
realizar.
El señoreaje se puede dividir en dos partes: señoreaje primario
y señoreaje secundario.
El señoreaje primario corresponde a los ingresos obtenidos
por el gobierno mediante la emisión de base monetaria. El
señoreaje secundario corresponde a los ingresos obtenidos
por el sistema bancario a través del multiplicador monetario.
En el caso de Venezuela, el señoreaje ha representado una de
las fuentes principales para el financiamiento del déficit fiscal y
de manera general se puede comprobar el cumplimiento de la
teoría económica en los años en los que el crecimiento de los
saldos nominales de la emisión de base monetaria fue mayor
que el crecimiento de la inflación, los ingresos por señoreaje
fueron mayores que los ingresos por el impuesto inflacionario.
Caso contrario, cuando la tasa de inflación superó los saldos
nominales del crecimiento de la base monetaria, el ingreso por
impuesto inflacionario superó los ingresos por señoreaje. En
los siguientes gráficos se pueden ver cómo ha sido la evolución
del señoreaje primario (Grafico N°2) y secundario (Grafico N°3)
desde el año 2007.
2014
2011
Señoreaje Base Monetaria (MO)
Fuente: BCV, cálculos propios.
Actualmente, el señoreaje en la economía venezolana
ha presentado una caída drástica, principalmente por la
implementación del plan de recuperación económica, a
partir de agosto de 2018. Como se puede observar en la
gráfica número 4, el señoreaje primario en lo que va de 2019
se ha reducido en -100% con respecto al año 2018, mientras
que el señoreaje secundario presentó saldos negativos. En
relación con el señoreaje secundario, su evolución desde el
año 2007 hasta la fecha ha sido afectado principalmente por
el coeficiente de encaje. Como se observa en la gráfica, los
años en los que el coeficiente de encaje promedió el 29%,
este fue superior al señoreaje primario. Luego, partir de 2016,
cuando se ajusta en promedio a 45% el coeficiente de encaje,
el señoreaje del sistema financiero comienza a decaer hasta
llegar a saldos negativos durante este año.
Dicha caída nos indica un cambio dentro de las políticas
económicas implementadas por el gobierno, el cual, al lado
de la devaluación del tipo de cambio oficial y el aumento del
encaje legal, presenta un nuevo camino de cara al ajuste de las
variables macroeconómicas del país.
Gráfico N° 4 Evolución señoreaje primario vs secundario
Comportamiento del Señoreaje
900.000
800.000
700.000
600.000
500.000
Índice

400.000
Gráfico N° 2 Evolución señoreaje primario
300.000
200.000
100.000
0
900.000 -100.000
800.000
2019*
2013

2018
2016
2010
2008

2012

2015
2007

2017
2009

2014
2011

700.000
600.000 Señoreaje Base Monetaria (MO) Se;oraje Sist. Financiero (BM - M1)
500.000
400.000 Fuente: BCV, cálculos propios.
300.000
200.000
100.000
0
2019*
2013

2018
2016
2010
2008

2012

2015
2007

2017
2009

2014
2011

Señoreaje Base Monetaria (MO)

Fuente: BCV, cálculos propios.

USO INTERNO