Inversiones Aguas

Metropolitanas S.A
Análisis Financiero

Makarena Barría Navarro

Modulo Finanzas Avanzadas
Contador Público y Auditor

20 de Enero de 2012

1
RESUMEN

En el presente análisis, se describirá a la empresa

Inversiones Aguas Metropolitanas, contemplando sus hitos
más importantes en los últimos 5 años. Se obtendrán los
rendimientos de la empresa en cuestión, en base a los datos
de los precios mensuales de apertura de estos 5 años,
comparado con el IPSA e IGPA, llegando a determinar el
riesgo (beta) accionario, lo que se logrará a través del
análisis, según el modelo de valoración de los activos de
capital (CAPM) y estructura de capital.

En una segunda instancia se dará a conocer el riesgo

intrínseco de IAM y el característico del rubro a la cual
pertenece además de la política de distribución de
dividendos de dicha empresa y su estructura de capital.

En tercer lugar se obtendrán las respectivas tasas de

descuento y riesgos (betas), con el objetivo final de obtener
el costo de capital promedio ponderado, lo que nos
permitiría establecer si es conveniente o no realizar una
inversión en IAM.

2
 INTRODUCCIÓN

Las empresas, las personas, hasta el gobierno el día de hoy, se ven en la necesidad de la
evaluación completa cuando de proyectos de inversión se trata. Es frecuente requerir la
valoración de la liquidez, rentabilidad y el riesgo. Generalmente, cuanto más perfeccionista y
completa sea la evaluación, más sencilla y consecuente resultará la selección, todo esto
siempre y cuando toda la información proporcionada por una empresa, sea absolutamente
verídica.

La evaluación de una inversión no se centra solo en los parámetros de liquidez,

rentabilidad, y riesgo, ya que deben considerarse otros aspectos igualmente importantes, como la
diversificación, crecimiento o la estrategia general de la empresa y de sus relacionadas. Pero
ningún método de evaluación es perfecto, ya que se apoyan en hipótesis cuya materialidad,
depende de los resultados reales y de lo que ocurra en el país y en el exterior. Por ello ante la falta
de certeza sobre el futuro, es que la toma de decisiones de inversión es sea una tareas difíciles que
deben realizar las personas, las empresas y el gobierno.

El presente trabajo pretende analizar a la empresa Inversiones Aguas Metropolitanas S.A,

de acuerdo a los conocimientos adquiridos en el modulo Finanzas Avanzadas, y contribuir de este
modo al enriquecimiento de la formación académica y profesional personal.

La metodología utilizada para llevar a cabo el presente informe, ha sido la investigación a

través de internet, con respecto a obtener las memorias de IAM, el valor de la acción en los
primeros día del mes según la base de datos de Bolsa de Santiago los últimos 5 años, las emisiones
y tasas de bonos de sus filiales, la clasificación de su riesgo según empresas externas como Filler
Rate, los riesgos del sector sanitario, la averiguación a través del mismo medio de la tasa de los
bonos según el Banco central para la determinación del la tasa libre de riesgo en Chile, entre otros
datos que han permitido obtener el presente trabajo.

ÍNDICE

3
Descripción Inversiones Aguas Metropolitanas S.A 5

Determinación y análisis de los rendimientos accionarios IAM 8

Determinación y análisis del Beta accionario 8

Riesgos de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A 9

Política de dividendo de la Empresa 10

Estructura de capital de la Firma 10

Costo de la deuda de IAM 14

Beta de la deuda 14

Costo del patrimonio 14

Tasa según la clase de riesgo 15

Costo de capital promedio Ponderado 17

Anexos 20

4
Información General

Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (en adelante “IAM” o la “sociedad”) y sus filiales
integran el Grupo Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (en adelante el “Grupo”). Su domicilio legal es
Avenida El Bosque Norte 0177, oficina 1701, Santiago, Chile y su Rol Único Tributario es 77.274.820-5.
IAM fue constituida el 19 de mayo de 1999, por las empresas Aguas de Barcelona S.A. (“SGAB”) y
Suez Environnement como una sociedad de responsabilidad limitada, con el objeto de participar en el
proceso de privatización de Empresa Metropolitana de Obras Sanitarias (“EMOS”), actual Aguas Andinas
S.A.
IAM se adjudicó el paquete accionario en la licitación internacional llevada a cabo por la
Corporación de Fomento de la Producción (CORFO), suscribió un aumento de capital y compró acciones
adicionales en la Bolsa de Comercio, controlando de este modo el 51,2% del capital social de Aguas
Andinas S.A. (ex EMOS).

En julio de 2005, la empresa se transformó en sociedad anónima abierta y restringió su objeto

social, el cual quedó delimitado a la inversión en acciones de Aguas Andinas S.A. y la prestación de toda
clase de asesorías, consultorías y servicios relativos a la transferencia tecnológica y know how,
asistencia técnica, administración de negocios y proyectos, en especial, los relacionados con la gestión y
operación de negocios relativos al giro sanitario.
En noviembre de 2005 IAM se abrió a la bolsa, mediante la colocación de un paquete de acciones
correspondientes al 43,4% de su propiedad, lo que se tradujo en la incorporación de nuevos accionistas.

La entidad controladora directa es Inversiones Aguas del Gran Santiago Ltda. (“IAGSA”), con un
56,6% de la propiedad, sociedad que a su vez es controlada por Sociedad General de Aguas
Barcelona S.A. (“SGAB”), entidad con base en España, la que a su vez es controlada por Suez
Environnement (Francia), siendo esta controlada por GDF (Suez).

Durante el año 2006, IAM vendió el 1,1% de sus acciones de Aguas Andinas S.A., conservando el
50,1% de sus títulos, lo que le permitió mantener el control de la sanitaria. En 2007 implementó un
programa de ADR Level I, que posibilitó transar sus acciones en el mercado over the counter de Estados
Unidos.

En 2007, la Compañía implementó un programa de ADR Level I, lo quepermitió transar sus acciones
en el mercado Over the Counter de Estados Unidos y dar acceso a todo tipo de accionistas a la propiedad
de IAM.

Durante 2008, la filial Aguas Andinas adquirió el 53,5% de la Empresa de Servicios Sanitarios De Los
Lagos (ESSAL), cuyas zonas de concesión se encuentran ubicadas en las regiones De Los Lagos y De Los Ríos,
en el sur de Chile. Con ello, el Grupo Aguas -que integra las filiales sanitarias y no sanitarias de IAM- alcanzó
una participación de mercado de 42,5% a nivel nacional.

Con el propósito de consolidar una cultura orientada al servicio, en 2009 la subsidiaria Aguas
Andinas puso en marcha el denominado Plan Estratégico de Clientes, que busca renovar los sistemas
informáticos de atención a clientes e incorporar las mejores prácticas en la materia.

Durante el ejercicio 2010 se inauguró el proyecto Mapocho Urbano Limpio, que permitió
descontaminar el tramo urbano del río y elevar la cobertura de tratamiento de aguas servidas en la Región
Metropolitana al 86%. Se comenzó la construcción de la tercera gran planta de saneamiento, llamada
Mapocho, con la cual se alcanzará el 100% de depuración de las aguas residuales del Gran Santiago y

5
localidades periféricas. Finalmente, en el mes de junio, Suez Environnement adquirió indirectamente el
75,01% de acciones de Agbar, con lo que se convierte en el nuevo controlador de la Compañía.
En cuanto a la operación de sus filiales, el ejercicio 2010 estuvo centrado en la ejecución del plan de
inversiones de las sanitarias de IAM, la realización de proyectos tendientes a mejorar la atención a sus
clientes y la consolidación de su política financiera, entre otros.

La sociedad se encuentra inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y

Seguros con el N° 912.
Inversiones Aguas Metropolitanas es propietaria del 50,1% de Aguas Andinas y filiales, el grupo
sanitario más grande de Chile y una de las mayores empresas privadas del rubro en América Latina.
Las sanitarias pertenecientes a IAM proveen los servicios de captación de agua cruda; producción,
transporte y distribución de agua potable; recolección, tratamiento y disposición final de aguas servidas a
más de 6,2 millones de habitantes de las regiones Metropolitana, De Los Lagos y De Los Ríos. En la Cuenca
de Santiago su área de concesión abarca un territorio de más 70 mil hectáreas ubicado en la depresión
intermedia de Chile central, entre Cuesta de Chacabuco y Angostura de Paine, mientras que en el sur del
país, el área de concesión concentra 67 mil hectáreas localizadas en las provincias de Valdivia, Ranco,
Osorno, Llanquihue, Chiloé y Palena.

Principales accionistas de Inversiones Aguas Metropolitanas son los siguientes:

6
Directorio:
El Directorio de IAM se compone por siete miembros titulares y siete suplentes. Los directores
duran tres años en funciones, con posibilidad de reelección terminado dicho
período.

Clientes:
Más de 1,9 millones de clientes -entre residenciales, comerciales e
industriales- abastece IAM, a través de sus sanitarias, en el centro y sur del
país, lo que representa una participación de mercado cercana a 43% a nivel
nacional y una población aproximada de 6,2 millones de personas. Estas
cifras convierten al Grupo Aguas en la principal empresa sanitaria del país y
una de las más grandes de Latinoamérica.
Las sanitarias pertenecientes a la Compañía se caracterizan por su
orientación a los clientes, que vela por entregar una atención de excelencia,
con elevados estándares de calidad. Con el objetivo de tener una operación
más eficiente, se invierte en nuevas herramientas tecnológicas que permiten
otorgar respuestas más rápidas a los clientes, junto con incrementar la
seguridad del servicio

Negocios relacionados

7
 IAM mantiene otros negocios complementarios a la industria sanitaria y que apoyan su gestión
principal. Estas filiales no reguladas son las siguientes: - Análisis Ambientales (Anam). Laboratorio dedicado
al muestreo y análisis ambiental, acreditado bajo las exigencias chilenas y los requerimientos propios de la
red de laboratorios del Grupo Agbar. En 2010 desarrolló el área de Gestión de Olores que otorga servicios
de medición de olores en la fuente de emisión, medición de gases odorantes al ambiente e implementación
de paneles sensoriales. Asimismo, consolidó el área llamada Laboratorio Móvil, que permite realizar análisis
en terreno, servicio demandado y valorado por las industrias del papel, celulosa y minería.
- EcoRiles, empresa dedicada a las asesorías integrales y gestión de las aguas residuales y riles. Desde 2001 a
la fecha, se ha consolidado como el primer operador de plantas de efluentes industriales, contando con 40
operaciones a lo largo del país. En 2010, ingresó al mercado papelero al operar las plantas de riles de cuatro
empresas pertenecientes al Grupo CMPC.
- Gestión y Servicios. Presta servicios relacionados al mantenimiento y renovación de redes de agua,
desarrollo de proyectos energéticos, y comercialización de tecnología y de materiales para la industria
sanitaria. En 2010 desarrolló exitosamente dos líneas de negocios: Línea Constructiva de Obras de
Renovación de Redes y la Adjudicación de Contratos de Servicios de Mantenimiento.

8
Determinación y análisis de los rendimientos accionarios
La determinación de los rendimientos de Inversiones Aguas Metropolitanas, se ha determinado
utilizando una base de 60 de datos, correspondientes a los precios de apertura del primer día del mes,
comprendiendo el 1ro de Diciembre del año 2006, hasta el 1 de Diciembre del año 2011. 1

Las

acciones de IAM tienen una adecuada historia transando en bolsa, adecuados niveles de liquidez con un
volumen diario promedio transado último año de US$1,1 millones y una presencia bursátil del 100%,

Los rendimientos de las acciones de IAM, van aproximadamente en la misma línea que el IPSA y el
IGPA, observando una caída en el 2do y 3er trimestre del 2008, debido al panorama económico
internacional del mencionado año, aumentando significativamente a fines del último trimestre. La baja en el
rendimiento del 2009, se debe también al panorama internacional, en tanto la baja de junio del 2010 fue
debido a las inversiones medioambientales, en el ámbito de recolección y tratamiento de aguas servidas,
además del proceso de negociación tarifaria de Essal. Por último la disminución en el precio y rendimiento
de Junio del 2011, se debe al plan de inversión que tubo la empresa en la Planta Mapocho y el Interceptor
Mapocho, por $100 mil millones y $30 mil millones respectivamente.

Análisis de Beta Accionario

El beta cuantifica el riesgo sistemático asociado a un activo riesgoso. La estimación de este valor se
ha calculado mediante una regresión entre el retorno de sociedad IAM y el IPSA 2 y el IGPA3 otorgando un
beta accionario para IAM de 0,427359701 y 0,382342836 respectivamente.
Para determinar el rendimiento esperado de IAM, se ha utilizado la siguiente formula del modelo
CAPM:

1
Ver Anexo numero 1.
2
Ver anexo numero 2
3
Ver anexo numero 3

9
 Se ha utilizado como tasa libre de riesgo en Chile, la tasa de los bonos 4, la cual para un periodo de 5
años asciende a 5% y mensualmente equivale a un 0,407%; sabiendo que el rendimiento promedio del

mercado5, IPSA es un 0,945% y el del IGPA es un 1%, y él es 0,427359701 analizando con el IPSA y

0,382342836 analizando con el IGPA, Aplicando la formula obtenemos el Rendimiento esperado 6 para IAM
de 0,64% para ambas comparaciones.
El rendimiento promedio para IAM, según el análisis de 5 años, para valores mensuales,
considerando el precio de apertura, es un 0,8%, lo cual está por debajo de los rendimientos promedio del
IPSA e IGPA, pero no en gran porcentaje ya que estos alcanzan un 0,9% y un 1% respectivamente, con un
riesgo determinado por desviación estándar correspondiente a un 0,5%.

Riesgos de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A

La industria sanitaria es reconocida como de bajo riesgo, dado su carácter de monopolio natural, su
baja sensibilidad ante cambios en la actividad económica y la alta prioridad que representa como servicio
básico, tanto para consumo familiar, como industrial. Esto se traduce en que los ingresos y resultados
operacionales de empresas como IAM, sean estables y predecibles. 7 El crecimiento del consumo es
inelástico a las condiciones de la economía, esto es que cuando la economía no va bien el consumo se
mantiene estable, por lo que asegura su flujo futuro independiente de las condiciones de la economía.
Dentro de los riesgos característicos de IAM, están las condiciones hidrológicas más secas o menos
favorables que afectarían el suministro de agua potable y los márgenes operativos de su única inversión,
Aguas Andina S.A, provocando que IAM dependa exclusiva y riesgosamente de los flujos de dividendos
provenientes su filial, sin embargo este es un riesgo intrínseco, el cual se disminuye, pues a pesar que el
gran porcentaje de su suministro se debe a la obtención de recursos fluviales, se logra un abastecimiento
continuo, gracias a la inversión en plantas de tratamiento de residuos y aguas tratadas.
Además dentro de los riesgos operacionales del negocio sanitario se caracteriza por su
estacionalidad, lo que puede causar variaciones en los resultados de un trimestre a otro. Los mayores
niveles de demanda e ingresos se registran durante los meses de verano -diciembre a marzo-, mientras que
los menores coinciden con los meses de invierno, es decir, de junio a septiembre.
Por otro lado, uno de los aspectos positivos es que IAM cuenta con la experiencia y conocimiento en
la industria, por ser parte del Grupo Agbar, principal empresa sanitaria de España, la cual posee 142 años en
el rubro, lo que un fuerte respaldo financiero.
(Ver anexo numero 8, riesgo según desviación estándar para IAM )
Política de pago de dividendos

4
Fuente: http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas/mediodia/mediodia.htm
5
De acuerdo a retorno promedio tabla anexo numero 1
6
Ver anexo numero 4
7
Fuente: http://www.feller-rate.cl/general2/articulos/sanitariasvr0603.pdf

10
 La política de pago de dividendos de IAM es repartir el 30% de las utilidades netas de cada
año como dividendo definitivo más un 70% como dividendo adicional, en la medida que las condiciones
financieras así lo permitan, todo lo anterior sujeto a la aprobación de la junta ordinaria de accionistas.
En los últimos años, IAM ha sido una empresa valorada por su distribución de dividendos 8 (100%
de las Utilidades Netas9), la cual durante los últimos 5 años ha aumentado su distribución por acción 10,
como se muestra en la grafica:

La leve caída de la distribución del año 2011, se debe a que en 2010 las inversiones realizadas por
la sociedad.

Estructura de Capital

El capital de la sociedad está dividido en 1.000.000.000 de acciones nominativas sin valor

nominal y de una serie única.
IAM gestiona su capital con el objetivo de asegurar un acceso permanente y expedito a los
mercados financieros, que le permita materializar sus objetivos de crecimiento, solvencia y rentabilidad.

Su estructura de capital es de un 82%. El peso del patrimonio de IAM por sobre los activos alcanza
un 55%, en tanto el peso de la deuda consolidada de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A por sobre los
activos, es un 45%; dentro de los pasivos de IAM, se encuentran los pasivos financieros, conformados
mayormente por los bonos emitidos por Aguas Andina S.A y Essal S.A, los que alcanzan un 7,5% por corto
plazo y un 46% por largo plazo. Estos bonos tienen por finalidad el financiamiento de inversiones y/o
pago / prepago de pasivos11.
Estados de Situación Financiera Consolidados
Al 30 de septiembre de 2011 y 31 de diciembre de
2010 (Miles de pesos - M$)

8
Fuente: http://diario.elmercurio.com/detalle/index.asp?id={87b7e4e8-f18f-4250-a7f1-b7a560e0da88}

9
Fuente: http://www.euroamerica.cl/AdminMundoEstudios/Admin/Estudio/PDF/mails/cartera%20dividend%20yield%20febrero

%202011.pdf

10
Ver anexo numero 5

11
http://icrchile.webmanager.cl/prontus_noticias/site/artic/20081020/asocfile/20081020181825/aguas_andinas___resena_anual_
de_clasificacion___marzo_2010.pdf

11
 30-09-2011 31-12-2010
ACTIVOS Nota
M$ M$

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo y equivalentes al efectivo 8 12.628.295 7.460.416

Otros activos financieros, corrientes 9.6 0 406.502

Otros activos no financieros, corrientes 689.245 859.230

Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, corrientes 9.5 57.065.740 62.372.350

Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 10 5.226 18.194

Inventarios 11 3.615.282 1.883.409

Activos por impuestos, corrientes 5.682.696 4.308.978

Total de activos corrientes distintos de los activos o grupos de

activos para su disposición clasificados como mantenidos para 79.686.484 77.309.079
la venta o como mantenidos para distribuir a los propietarios

ACTIVOS CORRIENTES TOTALES 79.686.484 77.309.079

ACTIVOS NO CORRIENTES

Otros activos financieros, no corrientes 9.10 7.238.651 7.238.651

Otros activos no financieros, no corrientes 287.183 276.142

Derechos por cobrar, no corrientes 9.5 2.462.712 2.961.131

Activos intangibles distintos de la plusvalía 12 222.544.345 218.513.009

Plusvalía 13 307.940.996 307.940.996

Propiedades, planta y equipo 14 1.074.981.931 1.031.875.035

Activos por impuestos diferidos 23 36.796.613 33.277.664

TOTAL DE ACTIVOS NO CORRIENTES 1.652.252.431 1.602.082.628

TOTAL DE ACTIVOS 1.731.938.915 1.679.391.707

Estados de Situación Financiera Consolidados

Al 30 de septiembre de 2011 y 31 de diciembre de
2010 (Miles de pesos - M$)

12
 30-09-2011 31-12-2010
PATRIMONIO Y PASIVOS Nota
M$ M$

PASIVOS CORRIENTES

Otros pasivos financieros, corrientes 9.3 70.775.262 22.154.584

Cuentas comerciales y otras cuentas por pagar, corrientes 9.8 50.469.391 45.365.895

Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 10 25.156.335 20.018.775

Otras provisiones, corrientes 16 1.495.797 991.798

Pasivos por impuestos, corrientes 14.925 8.315

Provisiones por beneficios a los empleados, corrientes 20 2.400.392 3.639.955

Otros pasivos no financieros, corrientes 869.869 1.488.675

Total de pasivos corrientes distintos de los pasivos

151.181.971 93.667.997
incluidos en grupos de pasivos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta

PASIVOS CORRIENTES TOTALES 151.181.971 93.667.997

PASIVOS NO CORRIENTES

Otros pasivos financieros, no corrientes 9.3 539.827.563 548.638.527

Otras cuentas por pagar, no corrientes 9.3 1.604.518 1.842.216

Otras provisiones, no corrientes 16 1.046.118 1.020.602

Pasivo por impuestos diferidos 23 72.845.777 74.432.076

Provisiones por beneficios a los empleados, no corrientes 20 6.595.256 6.805.124

Otros pasivos no financieros, no corrientes 7.271.029 7.309.028

TOTAL DE PASIVOS NO CORRIENTES 629.190.261 640.047.573

TOTAL PASIVOS 780.372.232 733.715.570

PATRIMONIO

Capital emitido 468.358.402 468.358.402

Ganancias acumuladas 148.761.001 145.370.242

Otras participaciones en el patrimonio -37.268.417 -37.268.417

Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 579.850.986 576.460.227

Participaciones no controladoras 4 371.715.697 369.215.910

PATRIMONIO TOTAL 3 951.566.683 945.676.137

TOTAL DE PATRIMONIO Y PASIVOS 1.731.938.915 1.679.391.707

13
Estados de Resultados Integrales por Naturaleza
Consolidados Por los períodos terminados al 30 de
septiembre de 2011 y 2010 (Miles de pesos - M$)

Acumulado Trimestre
ESTADO DE RESULTADOS POR NATURALEZA Nota 01-07-2011 01-07-2010
Estado de Resultados 30-09-2011 30-09-2010 30-09-2011 30-09-2010
M$ M$ M$ M$

Ingresos de actividades ordinarias 18 261.387.507 238.369.840 76.371.011 72.005.020

Materias primas y consumibles utilizados -19.874.225 -16.790.730 -6.845.672 -5.257.577
Gastos por beneficios a los empleados 20 -27.597.360 -27.429.326 -8.636.311 -9.281.814
Gastos por depreciación y amortización dic.14 -40.087.424 -39.846.981 -13.666.425 -13.568.070
Pérdidas por deterioro de valor reconocidas en el 15 -851.589 -1.554.718 -131.589 -4.822
resultado del período
Otros gastos, por naturaleza -53.484.255 -45.567.089 -17.846.780 -14.655.919
Otras ganancias 5 1.932.081 1.680.988 1.705.150 42.179
Ingresos financieros 5 5.560.034 2.777.008 1.398.929 1.007.900
Costos financieros 5 -20.140.352 -16.248.282 -7.485.921 -5.999.011
Diferencias de cambio 21 7.361 -13.189 16.728 3.652
Resultados por unidades de reajuste -12.962.937 -8.430.607 -2.873.092 -2.976.235
Ganancia antes de impuestos 93.888.841 86.946.914 22.006.028 21.315.303
Gasto por impuestos a las ganancias 23 -17.110.549 -13.614.379 -4.066.439 -3.283.189
Ganancia procedente de operaciones continuadas 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114

Ganancia 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114

Ganancia atribuible a
Ganancia atribuible a los propietarios de la 38.048.759 35.960.853 8.828.214 8.919.112
controladora
Ganancia atribuible a participaciones no controladoras 4 38.729.533 37.371.682 9.111.375 9.113.002
Ganancia 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114
Ganancias por acción
Ganancias por acción básica en operaciones 38,049 35,961 8,828 8,919
continuadas
Ganancias por acción básica 24 38,049 35,961 8,828 8,919

Acumulado Trimestre
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL 30-09-2011 30-09-2010 01-07-2011 01-07-2010
M$ M$ 30-09-2011 30-09-2010
M$ M$
Ganancia 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114

Resultado integral total 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114

Resultado integral atribuible a
Resultado integral atribuible a los propietarios de la
controladora 38.048.759 35.960.853 8.828.214 8.919.112

Resultado integral atribuible a participaciones no 38.729.533 37.371.682 9.111.375 9.113.002

controladoras
Resultado integral total 76.778.292 73.332.535 17.939.589 18.032.114

14
Costo de la deuda (Kd) y Beta de la deuda ( )

El costo de la deuda para IAM, se ha determinado en base a la emisión de bonos de sus filiales
Aguas Andina S.A y Essal S.A, tomando en cuenta el promedio de la tasa de interés efectiva anual de los
bonos emitidos por cada una de estas sociedades, por la ponderación de los activos de cada empresa, tal
como se muestra en el anexo numero 6, otorgando una tasa promedio ponderada, correspondiente a Kd=
4,74%, tasa de la deuda utilizada como tasa de descuento para el flujo de los bonistas, la cual equivale a un
Kd mensual ascendente a 0,387%.
Aplicando la formula según CAPM, a través del costo de la deuda, podemos determinar el Beta de la
Deuda:

El riesgo de la deuda para IAM, según la tasa de la deuda, tasa libre de riesgo y la esperanza del
mercado, en caso el IPSA, han permitido determinar que el Beta de la deuda es negativo según los datos con
los que se cuenta, en otras palabras según la tasa de descuento para el flujo de los bonistas, no hay riesgo
de la deuda.

Costo del Patrimonio (Kp)

El costo del patrimonio es un costo alternativo, el cual se utiliza como tasa de descuento para los
flujos de los accionistas. En este caso el Kp de IAM, posee un riesgo financiero por el hecho de existir deuda.
Para determinar esta tasa, se puede utilizar tanto CAPM, como el modelo de estructura de capital. Según el
modelo CAPM, la determinación obedece a siguiente fórmula:

Según IPSA

15
Según IGPA:

Según el método de estructura de capital y con los datos de la sociedad en estudio, como: la deuda
por el patrimonio según los estados consolidados al penúltimo trimestre del año 2011, se pondera con un
82%, la tasa según clase riesgo para IAM es un 0,546% ( detallado en tasa según clase de riesgo en este
documento)y un Kd de 0,387%. Podemos determinar Kp de la siguiente manera:

El valor determinado según estructura de capital, varía en 0,04, respecto al modelo CAPM.

Tasa según clase de riesgo (ρ)

La clase de riesgo para IAM, estará dada por un , beta puro, que representa el riesgo

sistemático. Al tener el beta accionario , la relación deuda patrimonio de Inversiones Aguas

Metropolitanas S.A, y al utilizar la tasa del impuesto de primera categoría en Chile, como tc para el ejercicio
2011, la cual es un 20%, podemos obtener el , para así determinar ρ, a través de formula según el
modelo CAPM:

Por según IPSA

16
Por según IGPA

De acuerdo a la determinación de la tasa según clase de riesgo, se puede ver que está relacionada

con el riesgo sistemático de la empresa, siendo este bajo por el rubro de la empresa en estudio, alcanzando
una tasa de 0,55% según su clase de riesgo.

17
Costo Capital Promedio Ponderado (C.C.PP)

El costo de oportunidad para la empresa IAM, puede expresarse como tasa, la que se utiliza, para
determinar el valor actual de los flujos de esta.
Esta tasa se puede obtener según el modelo CAPM, si primeramente encontramos el , de la
siguiente manera:

Por según IPSA:

Por según IGPA:

18
 Según modelo de estructura de capital la determinación del costo de capital promedio ponderado,
para Inversiones Aguas Metropolitanas S.A, esta dado por las siguientes dos formulas:

19
 CONCLUSION

La principal conclusión que se puede obtener y que envuelve a toda la compañía es la solvencia
financiera de Inversiones Aguas Metropolitanas, que la posiciona en buenas condiciones, debido a su fuerte
capacidad de generación de recursos, ya que comercializa un bien de primera necesidad.

La rentabilidad de Inversiones Aguas Metropolitanas, se encuentra limitada por el proceso tarifario

que se estipula cada 5 años y el crecimiento natural de la población. Sin embargo, la firma ha demostrado
un crecimiento continuo durante el periodo analizado pudiendo estimar que la tendencia se mantendrá en
el largo plazo.

La estructura financiera de la compañía es bastante coherente con el negocio en que se encuentra,

teniendo un nivel de deuda que se conforma en su mayoría por pasivos financieros, como bonos, los cuales
utiliza en inversiones, como por ejemplo plantas de tratamiento de aguas que minimicen el riesgo de
depender de la pluviosidad para abastecer a sus clientes.

Con respecto al objetivo planteado al principio del trabajo, se ha cumplido. Llegando a determinar
el rendimiento de la empresa en estudio, el riesgo, los betas asociados a la empresa, la deuda, los activos, el
beta puro y las tasas de descuento determinando la más importante al considerar invertir, el Costo de
Capital Promedio Ponderado; poniendo en práctica los modelos conocidos en clases.

20
Anexos

Numero 1:

Retorno Retorno
Acción Ganancia Dividendos Ganancia
Fecha Retorno IAM IPSA Mercado IGPA Mercado
IAM Capital IAM12 Dividendos
(IPSA) (IGPA)

dic-2006 678 2 2.561,12 11.705,40

ene-2007 655 -0,0339233 1,95 0,00287611 -0,031047198 2.693,94 0,05186012 12.373,68 0,0570916
feb-2007 620 -0,05343511 1,95 0,0029771 -0,050458015 2.895,46 0,07480493 12.988,02 0,04964893
mar-2007 630,01 0,01614516 1,95 0,00314516 0,019290323 2.808,04 -0,03019209 12.842,47 -0,01120648
abr-2007 649 0,03014238 1,95 0,00309519 0,033237568 2.929,00 0,04307631 13.312,02 0,03656228
may-2007 650 0,00154083 1,95 0,00300462 0,004545455 3.162,78 0,07981564 14.245,02 0,07008703
jun-2007 676,37 0,04056923 1,95 0,003 0,043569231 3.279,60 0,03693586 14.309,64 0,00453632
jul-2007 670 -0,00941792 1,95 0,00288304 -0,006534885 3.470,77 0,05829065 15.118,35 0,05651505
ago-2007 627,92 -0,06280597 1,95 0,00291045 -0,059895522 3.340,43 -0,03755363 14.840,29 -0,01839222
sep-2007 630,1 0,00347178 1,95 0,00310549 0,006577271 3.310,49 -0,00896292 14.763,41 -0,00518049
oct-2007 637,77 0,01217267 1,95 0,00309475 0,015267418 3.249,33 -0,01847461 14.602,10 -0,01092634
nov-2007 610 -0,04354234 1,95 0,00305753 -0,040484814 3.448,07 0,06116338 15.345,84 0,05093377
dic-2007 600 -0,01639344 1,95 0,00319672 -0,013196721 3.204,47 -0,07064822 14.522,13 -0,05367644
ene-2008 560 -0,06666667 2,09 0,00348333 -0,063183333 3.052,43 -0,04744622 14.078,71 -0,03053409
feb-2008 544,75 -0,02723214 2,09 0,00373214 -0,0235 2.788,05 -0,08661296 13.092,69 -0,07003625
mar-2008 569 0,04451583 2,09 0,00383662 0,048352455 2.836,83 0,0174961 13.197,34 0,00799301
abr-2008 587,7 0,03286467 2,09 0,00367311 0,036537786 2.902,02 0,02297988 13.422,24 0,01704131
may-2008 544,05 -0,07427259 2,09 0,00355624 -0,070716352 2.989,41 0,03011351 13.998,09 0,04290267
jun-2008 539,9 -0,00762798 2,09 0,00384156 -0,003786417 3.048,85 0,01988352 14.236,37 0,01702232
jul-2008 550 0,01870717 2,09 0,00387109 0,022578255 2.999,90 -0,01605523 14.646,44 0,02880439
ago-2008 530 -0,03636364 2,09 0,0038 -0,032563636 3.014,80 0,00496683 14.340,19 -0,02090952
sep-2008 470 -0,11320755 2,09 0,0039434 -0,109264151 2.895,21 -0,03966764 13.775,73 -0,0393621
oct-2008 470 0 2,09 0,00444681 0,004446809 2.753,31 -0,04901199 12.967,40 -0,05867783
nov-2008 493 0,04893617 2,09 0,00444681 0,053382979 2.489,59 -0,09578289 11.786,27 -0,09108457
dic-2008 491,4 -0,00324544 2,09 0,00423935 0,000993915 2.406,26 -0,03347137 11.486,70 -0,02541686
ene-2009 520 0,05820106 2,41 0,00490435 0,063105413 2.376,42 -0,01240099 11.324,07 -0,01415811
feb-2009 527,94 0,01526923 2,41 0,00463462 0,019903846 2.549,46 0,07281541 12.114,47 0,06979823
mar-2009 535 0,01337273 2,41 0,00456491 0,017937644 2.468,63 -0,03170475 11.879,64 -0,01938426
abr-2009 545 0,01869159 2,41 0,00450467 0,023196262 2.478,94 0,00417641 11.861,95 -0,0014891
may-2009 563,49 0,03392661 2,41 0,00442202 0,038348624 2.670,78 0,07738792 12.772,35 0,07674961

12
Para el cálculo de los retornos por dividendos, el pago semestral de esto, se sumó, para obtener el valor anual y luego se dividió
por 12 meses, para obtener un valor promedio mensual.

21
jun-2009 608,28 0,07948677 2,41 0,00427692 0,083763687 3.100,42 0,16086686 14.684,06 0,14967567
jul-2009 614 0,00940356 2,41 0,00396199 0,013365555 3.090,50 -0,00319957 14.767,83 0,00570483
ago-2009 590,52 -0,03824104 2,41 0,00392508 -0,034315961 3.226,20 0,04390875 15.288,54 0,03525975
sep-2009 612,01 0,03639165 2,41 0,00408115 0,040472804 3.175,18 -0,01581427 15.072,59 -0,01412496
oct-2009 635,96 0,03913335 2,41 0,00393784 0,043071192 3.372,87 0,06226104 15.878,29 0,05345465
nov-2009 627,4 -0,01345997 2,41 0,00378955 -0,00967042 3.314,45 -0,01732056 15.653,08 -0,01418352
dic-2009 590 -0,05961109 2,41 0,00384125 -0,055769844 3.255,32 -0,01784006 15.373,00 -0,01789296
ene-2010 609 0,03220339 5,09 0,00862712 0,040830508 3.581,42 0,10017448 16.630,91 0,08182593
feb-2010 639,42 0,04995074 5,09 0,00835796 0,058308703 3.808,96 0,06353346 17.594,65 0,05794872
mar-2010 654,5 0,02358387 5,09 0,00796034 0,031544212 3.827,44 0,00485172 17.789,25 0,01106018
abr-2010 640 -0,02215432 5,09 0,00777693 -0,014377387 3.763,12 -0,01680497 17.642,67 -0,00823981
may-2010 679,98 0,06246875 5,09 0,00795313 0,070421875 3.865,45 0,02719286 18.039,09 0,02246939
jun-2010 640 -0,05879585 5,09 0,00748551 -0,051310333 3.886,86 0,00553881 18.130,71 0,00507897
jul-2010 677,29 0,05826562 5,09 0,00795313 0,06621875 4.065,29 0,04590595 18.848,07 0,03956602
ago-2010 690 0,01876596 5,09 0,00751524 0,026281209 4.364,15 0,07351505 20.296,63 0,07685455
sep-2010 729,57 0,05734783 5,09 0,00737681 0,064724638 4.525,01 0,03685941 21.239,70 0,04646436
oct-2010 724,92 -0,00637362 5,09 0,00697671 0,000603095 4.795,38 0,05975014 22.355,94 0,05255441
nov-2010 760 0,04839155 5,09 0,00702146 0,055413011 4.912,53 0,02442976 22.874,62 0,02320099
dic-2010 760 0 5,09 0,00669737 0,006697368 4.956,96 0,00904422 22.927,69 0,00232004
ene-2011 763 0,00394737 4,306 0,00566579 0,009613158 4.927,53 -0,00593711 22.979,21 0,00224706
feb-2011 744,84 -0,02380079 4,306 0,00564351 -0,018157274 4.673,07 -0,05164048 22.248,93 -0,03178003
mar-2011 725 -0,02663659 4,306 0,00578111 -0,020855486 4.444,57 -0,04889719 21.229,26 -0,04583007
abr-2011 727 0,00275862 4,306 0,00593931 0,008697931 4.624,47 0,04047636 21.871,92 0,03027237
may-2011 760 0,04539202 4,306 0,00592297 0,051314993 4.826,01 0,04358121 22.814,86 0,0431119
jun-2011 700 -0,07894737 4,306 0,00566579 -0,073281579 4.847,87 0,00452962 22.929,02 0,00500376
jul-2011 715 0,02142857 4,306 0,00615143 0,02758 4.795,28 -0,01084806 22.642,40 -0,01250032
ago-2011 719,85 0,00678322 4,306 0,00602238 0,012805594 4.425,98 -0,07701323 21.166,36 -0,0651892
sep-2011 734 0,01965687 4,306 0,0059818 0,025638675 4.288,32 -0,03110272 20.463,27 -0,03321733
oct-2011 715,09 -0,02576294 4,306 0,00586649 -0,019896458 3.888,58 -0,09321599 18.797,67 -0,08139462
nov-2011 770 0,07678754 4,306 0,00602162 0,082809157 4.264,06 0,09655967 20.711,29 0,10180091
dic-2011 770,68 0,00088312 4,306 0,00559221 0,006475325 4.161,29 -0,02410144 20.074,19 -0,030761

Numero 2: Regresión con el IPSA

22
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,34355657
Coeficiente de determinación R^2 0,118031117
R^2 ajustado 0,102824757
Error típico 0,049539239
Observaciones 60

El coeficiente de determinación de los datos de IAM y el IPSA, nos dice que si bien la correlación
entre los datos es positiva, esta es débil, en tanto el r^2 significa que el 10,28% de los datos se explican y el
89,72% es al azar, lo que hace que los datos no sean tan determinísticos, aunque esto pudiese cambiar si en
el periodo de los 5 años utilizado para el estudio, se hubiesen ocupado los valores de apertura (como en el
caso de este) diarios.

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de Suma de Promedio de Valor crítico de
libertad cuadrados los cuadrados F F
Regresión 1 0,019048901 0,019048901 7,761957283 0,007198157
Residuos 58 0,142339902 0,002454136
Total 59 0,161388803

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad

Intercepción 0,006062468 0,006510072 0,931244334 0,35558737
Variable X 1 0,427359701 0,153393848 2,786028945 0,007198157

Según el coeficiente de la variable X 1, el Beta accionario, en este caso un beta apalancado es igual a 0,4273

Numero 3: Regresión con el IGPA

23
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación múltiple 0,342016987
Coeficiente de determinación R^2 0,11697562
R^2 ajustado 0,101751061
Error típico 0,044547058
Observaciones 60

El coeficiente de determinación de los datos de IAM y el IGPA, nos dice que si bien la correlación
entre los datos es positiva, esta es débil, en tanto el r^2 significa que el 10,18% de los datos se explican y el
89,82% es al azar, lo que hace que los datos no sean tan determinísticos, aunque esto pudiese cambiar si en
el periodo de los 5 años utilizado para el estudio, se hubiesen ocupado los valores de apertura (como en el
caso de este) diarios.

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados
de Suma de Valor crítico de
Promedio de los cuadrados F
liberta cuadrados F
d
Regresión 1 0,015247151 0,015247151 7,683350645 0,007479461
Residuos 58 0,115097539 0,00198444
Total 59 0,13034469

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad

Intercepción 0,007069142 0,005854038 1,20756691 0,232115212
Variable X 1 0,382342836 0,137936001 2,771885756 0,007479461

Según el coeficiente de la variable X 1, el Beta accionario, en este caso un beta apalancado es igual a 0,3823

Numero 4:

24
 E(Rm) βL rf E(Ri)= rf + (E(Rm) - rf) * βL
IPSA 0,00945041 0,427359701 0,00407 0,64%
IGPA 0,01010021 0,382342836 0,00407 0,64%

Numero 5:

Dividendos IAM
Pago Ejercicio Tipo Fecha de Fecha de Pago Monto por
Cierre Acción
2 2005 Definitivo 23-05-2006 29-05-2006 $ 5,974
4 2006 Provisorio 21-10-2006 27-10-2006 $ 14,133
5 2006 Definitivo 16-05-2007 23-05-2007 $ 8,845
7 2007 Provisorio 19-10-2007 25-10-2007 $ 14,530
8 2007 Definitivo 23-05-2008 29-05-2008 $ 9,743
10 2008 Provisorio 25-10-2008 03-11-2008 $ 15,300
11 2008 Definitivo 18-06-2009 24-06-2009 $ 12,909
13 2009 Provisorio 19-11-2009 25-11-2009 $ 16,000
14 2009 Definitivo 13-05-2010 19-05-2010 $ 44,679
15 2010 Provisorio 18-11-2010 24-11-2010 $ 16,344
16 2010 Definitivo 18-05-2011 25-05-2011 $ 34,658
17 2010 Provisorio 28-10-2011 19-11-2011 $ 17,016

Año Monto por Mensual

Acción
2006 $ 20 $2
2007 $ 23 $ 1,95
2008 $ 25 $ 2,09
2009 $ 29 $ 2,409
2010 $ 61 $ 5,085
2011 $ 52 $ 4,306

Numero 6:
Bonos, porción corriente

25
 Valor contable M$ Tasa
Monto
30-09-2011 Fecha interés
Tipo de vigente 31-12-2010 Empresa emisora
documento vencimiento efectiva
UF Hasta 90 días 91 a 635 días M$
anual

26
BEMOS-B1 0 0 0 712.540 01-09-2022 7,04% Aguas Andinas S.A.

BEMOS-B2 0 0 0 1.119.721 01-09-2022 7,04% Aguas Andinas S.A.

BAGUA-E 1.650.000 479.533 36.216.920 0 01-06-2012 4,45% Aguas Andinas S.A.

BAGUA-F 263.158 4.125.846 2.558.039 5.568.806 01-12-2026 4,71% Aguas Andinas S.A.

BAGUA-G 0 615.871 0 201.729 01-04-2014 3,41% Aguas Andinas S.A.

BAGUA-I 320.000 4.017.034 3.408.016 6.868.295 01-12-2015 4,06% Aguas Andinas S.A.
BAGUA-J 0 259.385 0 40.471 01-12-2018 4,20% Aguas Andinas S.A.
BAGUA-K 80.000 316.895 1.725.322 117.953 01-10-2016 3,08% Aguas Andinas S.A.
Fecha VARIANZA
BAGUA-M 0 800.646 10.227 399.956 01-04-2031 5,04% Aguas Andinas S.A.
BAGUA-N
dic-2006 02,53173E-05 387.617 0 0 01-10-2016 3,33% Aguas Andinas S.A.
ene-2007
BAGUA-P 05,68147E-05 631.225 7.650 0 01-10-1933 3,80% Aguas Andinas S.A.
feb-2007 2,15185E-06
BESAL-B 115.789 2.128.400 1.154.363 2.575.478 01-06-2028 6,63% Essal S.A.
mar-2007 1,06766E-05
Totales
abr-2007 2.428.947 13.762.452
1,9065E-07 45.080.537 17.604.949
may-2007 2,11721E-05
jun-2007 3,48607E-06 Promedio
Fecha VARIANZA Tasa Interés
jul-2007 7,66663E-05 Efectiva
ago-2007 3,03905E-08 Anual
nov-2009 6,76228E-05
sep-2007 8,97878E-07 Promedio
dic-2009 ESSAL S.A 6,63
1,80433E-05
oct-2007 3,90627E-05 Promedio Aguas Andina S.A 4,56
ene-2010 4,23042E-05
nov-2007 7,43729E-06 Promedio Ambas 4,7325
feb-2010 9,29573E-06
dic-2007 8,42794E-05
mar-2010
Total Activos 8,29189E-06Ponderación
M$ 30/09/2011
ene-2008 1,64616E-05 Ponderación * Tasa Promedio
abr-2010 6,50922E-05
feb-2008 2,72361E-05
Essal 141.389.539
may-2010 5,84856E-058,8358975% 0,58582000%
mar-2008 1,36424E-05
Aguas Andina 1.458.782.247
jun-2010 5,66309E-0591,164102% 4,15708307%
abr-2008 0,000103081
∑ 1.600.171.786
jul-2010 5,61424E-06100% 4,74290308%
may-2008 2,28698E-06
ago-2010 5,3765E-05
jun-2008 3,57735E-06 Por lo tanto la tasa de la Deuda, Kd anual =
sep-2010 8,94143E-07 4,74%
jul-2008 2,73257E-05
oct-2010 3,7581E-05
ago-2008 0,000228899
nov-2010 2,52251E-08
sep-2008 2,01934E-07
dic-2010 4,73509E-08
oct-2008 3,44365E-05
ene-2011 1,13404E-05
nov-2008 8,0127E-07
feb-2011 1,38078E-05
dic-2008 5,07432E-05
mar-2011 9,88978E-09 NUMERO 7: Varianza del IAM, para
ene-2009 2,3905E-06
abr-2011 3,13744E-05 determinar el riesgo de esta.
feb-2009 1,67001E-06
may-2011 0,000109916
mar-2009 3,88553E-06
jun-2011 6,43694E-06
abr-2009 1,5424E-05
jul-2011 3,96578E-07
may-2009 9,58518E-05
ago-2011 5,22803E-06
jun-2009 4,92853E-07
sep-2011 1,2903E-05
jul-2009 2,9742E-05
oct-2011 9,34541E-05
ago-2009 1,76532E-05
nov-2011 27
3,51525E-08
sep-2009 2,05845E-05
dic-2011 1,04745E-06
oct-2009 5,16151E-06
 PROMEDIO PROMEDIO
PROBABILIDAD DESVIACIÓN
IAM VARIANZA
0,016666667 0,007927615 2,85143E-05 0,00533988

La desviación estándar en este caso es una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del
precio de un activo, usado para cuantificar el riesgo de la empresa en estudio, en este caso corresponde a la
volatilidad histórica del instrumento financiero basado en retornos históricos mensuales de 5 años, lo que
nos proporciona un riesgo bajo, como se aprecia en la tabla.
NUMERO 8:
Cambios en la estructura de capital

Estados de situation Septimienbre Diciembre Diciembre Diciembre

financiera
Consolidados 2011 2010 2009 2008
MM$ MM$ MM$ MM$
Activos Corrientes 79.686 77.224 92.997 80.456
Activos no Corrientes 1.652.252 1.602.167 1.579.433 1.546.646
TOTAL ACTIVOS 1.731.938 1.679.391 1.672.430 1.627.102

Pasivos Corrientes 151.181 93.668 116.357 123.001

Pasivos no Corrientes 629.191 640.047 593.987 558.143
TOTAL PASIVOS 780.372 733.715 710.344 681.144

TOTAL PATRIMONIO NETO 951.566 945.676 962.086 945.958

28
Variacion de Masas Patrimoniales

29
30