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Curso: Ingeniería Económica.

Clase 11: Riesgo e Incertidumbre.


Dudas de la Clase 10 (5 minutos)
• ¿Qué dudas quedaron de la clase anterior?
• ¿Qué dudas tuvieron en el desarrollo de las actividades online?
Estructura del curso
Clase 1: Concepto de valor de dinero en el
tiempo
Clase 2: Matemática financiera
Unidad 1: Matemáticas financieras
Clase 3: Métodos de valoración de alternativas
Clase 4: Análisis incremental en la evaluación de
alternativas
Clase 5: Comparación de alternativas

Clase 6: Solemne
Ingeniería
Unidad 2: Evaluación económica de alternativas Clase 7: Flujo de efectivo del proyecto
Económica
Clase 8: Flujos del proyecto con financiamiento

Clase 9: Evaluación de proyectos

Clase 10: Análisis de reemplazo

Clase 11: Riesgo e incertidumbre


Unidad 3: Evaluación económica de proyectos
Clase 12: Consideraciones sobre la inflación

Clase 13: Solemne


Estructura del curso
Clase 1: Concepto de valor de dinero en el
tiempo
Clase 2: Matemática financiera
Unidad 1: Matemáticas financieras
Clase 3: Métodos de valoración de alternativas
Clase 4: Análisis incremental en la evaluación de
alternativas
Clase 5: Comparación de alternativas

Clase 6: Solemne
Ingeniería
Unidad 2: Evaluación económica de alternativas Clase 7: Flujo de efectivo del proyecto
Económica
Clase 8: Flujos del proyecto con financiamiento

Clase 9: Evaluación de proyectos

Clase 10: Análisis de reemplazo

Clase 11: Riesgo e incertidumbre


Unidad 3: Evaluación económica de proyectos
Clase 12: Consideraciones sobre la inflación

Clase 13: Solemne


Resultado de Aprendizaje de la Clase
Utiliza planilla de cálculo Excel para evaluar proyectos de inversión en
condiciones de riesgo e incertidumbre.
¿Por qué es importante este tema?

El evaluar proyectos significa estimar situaciones futuras que son


difíciles de predecir con total certeza, por lo que se debe buscar
métodos que permitan incorporar en los análisis las situaciones de
incertidumbre y riesgo. De esta manera, se conocerá en forma más
completa el desempeño o rendimiento del proyecto a futuro.
Conceptos
Tanto el riesgo como la incertidumbre se originan por falta de conocimiento
preciso de las condiciones de negocios futuros, desarrollos tecnológicos,
sinergias entre los proyectos para los cuales se les asignan fondos, etc.

Las decisiones bajo riesgo son aquellas en que el analista modela el problema
de decision, en términos de los posibles resultados futuros que se aceptan, y
cuyas probabilidades de ocurrencia pueden calcularse.

Una decision bajo incertidumbre es un problema de decisión que se caracteriza


por varios resultados futuros posibles, pero se desconocen las probabilidades
de ocurrencia.
Conceptos
En la práctica, los vocablos riesgo e incertidumbre se utilizan en forma
indistinta para referirse al hecho que los resultados de un proyecto varían
respecto a lo estimado.

Se verá acá técnicas no probabilisticas para incorporar la incertidumbre en los


análisis de ingeniería económica.
Fuentes de la incertidumbre
Es útil tener claridad respecto a los factores que pueden provocar
incertidumbre en los proyectos. Los más relevantes son:

• Posible inexactitud en las estimaciones de los flujos de efectivo que se


utilizan en el estudio (La buena estimación depende en parte de la cantidad
y confiabilidad de los datos e información de entrada).

• Tipo de negocio y su relación con la situación futura de la economía (No


todos los negocios son estables en relación a la economía en general).
Fuentes de la incertidumbre

• Tipo de planta física y equipo implicado (Depende si los activos empleados


en un proyecto son muy especializados o bien tienen un uso más general).

• Longitud del período de studio (Se puede decir que, a mayor longitud del
período de estudio, mayor es el grado de incertidumbre, por lo que la
elección de este parámetro es clave).
Métodos

• Análisis de Sensibilidad.
• Análisis Gráfico.
• Análisis de Equilibrio.
• Análisis de Escenarios.
Análisis de sensibilidad
El Análisis de Sensibilidad determina la forma en que alterarían una
medida de valor (VP, VA, TIR, otros) y la alternativa seleccionada, si un
parámetro particular varía dentro de un rango de valores establecidos.

En general, el análisis de sensibilidad concentra las variaciones


esperadas en precios, costos anuales de operación, período de estudio,
costos unitarios, ingresos unitarios y parámetros similares.

Graficar la sensibilidad de VP, VA o TR versus el(los) parámetros(s)


estudiado(s) resulta muy útil.

Cuando se estudian varios parámetros, un análisis de sensibilidad


resultaría bastante complejo. Sin embargo, este puede realizarse
utilizando un parámetro a la vez con una hoja de cálculo o con cálculos
manuales.
Análisis de sensibilidad
Al realizar un análisis de sensibilidad completo se sigue el procedimiento
general, cuyos pasos son:

1. Determinar qué parámetro(s) de interés podrían variar respecto del


valor estimado más probable.

2. Seleccionar el rango probable de variación y su incremento para


cada parámetro.

3. Elegir la medida de valor.

4. Calcular los resultados para cada parámetro utilizando la medida de


valor como base.

5. Ilustrar gráficamente el parámetro versus la medida de valor, para


una mejor interpretación.
Análisis de sensibilidad
Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):

Wild Rice, Inc., está considerando la compra de un nuevo activo para el


manejo automatizado del arroz. Las estimaciones más probables son un
costo inicial de $80 000, un valor de salvamento de cero y un flujo de
efectivo antes de impuestos por año t de la forma $27 000 – 2 000t.

La TMAR (Trema) de la compañía varía entre 10 y 25% anual para los


diferentes tipos de inversiones en activos. La vida económica de
maquinaria similar varía entre 8 y 12 años. Evalúe la sensibilidad de VP
variando
a) la TMAR (Trema), a la vez que supone un valor n constante de 10
años y
b) n, mientras la TMAR (Trema) es constante al 15% anual.
Realice el análisis a mano y por computadora.
Análisis de sensibilidad
Solución Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):

a) Siga el procedimiento anterior para comprender la sensibilidad de


VP a la variación de la TMAR (Trema).

1. La TMAR (Trema) es el parámetro de interés.

2. Seleccione incrementos de 5% para evaluar la sensibilidad a la TMAR


(Trema); el rango es de 10 a 25%.

3. La medida de valor es VP.

4. Establezca la relación VP para 10 años. Cuando la TMAR Trema = 10%:


Análisis de sensibilidad
Solución Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):

VP(10%) = –80.000 + 25.000(P/A,10%,10) – 2.000(P/G,10%,10)


= $27.830
Nota: (P/G, 10%,10) es un factor que calcula un valor presente de una
serie de gradiente aritmético, (ver Blank y Tarquin,2006, cap. 3).

Los valores obtenidos de VP a distintos Trema son:

TMAR (Trema) VP (Trema)

10% $ 27.830
15 11.512
20 –962
25 –10.711
Análisis de sensibilidad
Solución Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):
Gráfico de VP vs Trema
Análisis de sensibilidad
Solución Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):

Respecto a sensibilización con n, los valores obtenidos de VP(15%) son:

n VP (15%)

8 $7.221
10 11.511
12 13.145

En la gráfica anterior, se indica también la relación entre el VP(15%) y n.


Se aprecia que a medida que n aumenta, también aumenta VP.
Distinto al caso de sensibilidad respecto de Trema, si aumenta Trema, el
VP disminuye.
Análisis de sensibilidad
Solución Ejemplo 1 (Blank y Tarquin, 2006):

Respecto a la solución por planilla Excel, se agrega imagen de dos


pantallas, donde se indica el cálculo de los parámetros y las gráficas
correspondientes.
Análisis de sensibilidad
Análisis de sensibilidad
Análisis Gráfico
Cuando se realiza un análisis de sensibilidad de varios parámetros en
forma separada, es conveniente realizar un gráfico que muestre las
variaciones de la medida de valor (Por ej. VP) en función de los cambios
en los distintos parámetros. Un ejemplo del tipo de gráfico de “telaraña”
se muestra en la siguiente página.
Análisis Gráfico
Análisis Gráfico
El gráfico muestra los valores de VP en unidades monetarias (eje vertical
izquierdo) y en variaciones porcentuales (eje vertical derecho). El eje
horizontal muestra las variaciones porcentuales de los distintos
parámetros que cambian, típicamente desde -30% hasta +30%. Las
líneas que se indican corresponden a la relación de un parámetro con el
VP. El punto de convergencia es la situación base estimada del proyecto.

Las líneas de pendiente positiva corresponden a parámetros que


provocan una variación de VP en el mismo sentido de cambio del
parámetro. Mientras mayor es la pendiente, significa que el VP es más
sensible a ese parámetro.

Las líneas con pendiente negativa son parámetros que provocan cambio
del VP en sentido contrario, y también la pendiente se asocia al grado
de sensibilidad del VP.
Análisis Gráfico
Se puede apreciar del gráfico, por ejemplo, que la variable Precio de
venta es muy importante para el proyecto pues tiene alta sensibilidad
en el VAN. Lo mismo se podría decir respecto a los Costos variables,
gran sensibilidad respecto a ellos, pero en sentido contrario.

Una de las ventajas de estos análisis de sensibilidad, es que se puede


descubrir el sentido de cambio de variables que no son claras en cuanto
a su efecto. Por ejemplo, ¿cómo se vería afectado un proyecto respecto
al precio de una divisa, por ejemplo, dólar? El análisis de sensibilidad lo
señala en forma clara.
Análisis de equilibrio
También es importante analizar, cuando se comparan alternativas
mutuamente excluyentes, qué alternativa es más conveniente cuando
no hay certeza de un parámetro que puede definir la conveniencia de
una u otra.

A continuación, se ilustra esta situación con un ejemplo.


Análisis de equilibrio
Ejemplo 2: (Blank y Tarquin, 2006).
Columbus, Ohio, necesita repavimentar un tramo de autopista de 3
kilómetros. Knobel Construction propuso dos métodos para tal objetivo.
El primero es una superficie de concreto a un costo de $1.5 millones y
un mantenimiento anual de $10 000.
El segundo método es una cubierta de asfalto con un costo inicial de $1
millón y un mantenimiento anual de $50 000. Sin embargo, Knobel
requiere que cada tercer año el asfalto de la autopista se retoque a un
costo de $75 000.
La ciudad emplea la tasa de interés sobre bonos, de 6% en su última
emisión de bonos, como la tasa de descuento (Trema).

a) Determine el número de años de equilibrio de los dos métodos. Si la


ciudad espera que una interestatal reemplazará este tramo de autopista
en 10 años, ¿qué método debería elegir?
Análisis de equilibrio
Ejemplo 2: (Blank y Tarquin, 2006).

b) Si el costo de retocado aumenta en $5 000 por kilómetro cada 3 años,


¿la decisión es sensible a este incremento?

Solución Ejemplo 2:
a) Se puede usar un análisis de VP para determinar el valor n de
equilibrio.
Para esto, se plantea que VP de concreto = VP de asfalto

–1.500.000 – 10.000(P/A,6%,n) = –1.000.000 – 50.000(P/A,6%,n)


–75.000 [ σ𝑗 (P / F,6%, j) ]
Donde j = 3, 6, 9,…n
Análisis de equilibrio
Ejemplo 2: (Blank y Tarquin, 2006)

Se puede replantear la ecuación de la siguiente forma:

–500.000 + 40.000(P/A,6%,n) + 75.000 [ σ𝑗 (P / F,6%, j) ] = 0

Se debe calcular, con números crecientes de n hasta que se cumpla la


igualdad a cero.

n resulta aproximadamente en 11,4 años.

Como la interestatal se requiere durante 10 años, es más conveniente el


asfalto.
Análisis de equilibrio
Ejemplo 2: (Blank y Tarquin, 2006)

b) Si se considera ahora el costo de retocado, se puede replantear la


ecuación de equilibrio:

–500.000 + 40.000(P/A,6%,n) + [75.000 + 15.000(j-3)/j] [ σ𝑗 (P / F,6%, j) ]


=0

n resulta aproximadamente en 10,8 años.

Como la interestatal se requiere durante 10 años, sigue siendo más


conveniente el asfalto, aunque por una pequeña diferencia.

En la siguiente página, se muestra la pantalla con planilla excel de este


análisis.
Análisis de equilibrio
Análisis de Escenarios
El análisis de escenarios reconoce que ciertas variables están
correlacionadas. El objetivo de este método es alterar, para un
pequeño número de variables, sus valores de manera consistente al
mismo tiempo. Este método se conoce también como modelo de
sensibilización de Hertz o multidimensional.

Normalmente, se trabaja con 3 escenarios, los cuales son:

A. El Peor Caso/ Caso pesimista.


B. Caso más probable/ El mejor estimado.
C. El Mejor Caso/ Caso Optimista.
Análisis de Escenarios
Cuando existe información suficiente, puede incluso considerarse las
probabilidades de ocurrencia de cada escenario. Esto se puede realizar
teniendo datos históricos, o bien, consultando a expertos, quienes pueden
contribuir con su percepción respecto a la posibilidad de ocurrencia.

En estos casos, de contar con datos de probabilidades, se puede emplear


como criterio de selección, el valor esperado de una medida de valor (Por
ej. El VP o VAN del proyecto).

El valor esperado puede interpretarse como un promedio de largo plazo, si


el proyecto se repitiera muchas veces. El valor esperado se calcula
mediante la relación:

E(X) = σ𝑚
𝑖=1 𝑋𝑖 ∗ 𝑃(𝑋𝑖)
Análisis de Escenarios
Donde:
Xi: Valor de la variable X para i desde 1 a m valores distintos.
P(Xi): Probabilidad de un valor específico de X.

Ejemplo 3 (Blank y Tarquin, 2006)

Lite-Weight Wheelchair Company tiene una inversión sustancial en equipo


de doblado de acero tubular. Una nueva pieza del equipo cuesta $5.000 y
tiene una vida de 3 años. Los flujos de efectivo estimados dependen de las
condiciones económicas clasificadas como de recesión, estables o en
expansión. Se estima la probabilidad de que cada una de las condiciones
económicas prevalecerá durante el periodo de 3 años. Aplique el análisis de
valor esperado y de VP para determinar si debe comprarse el equipo. Utilice
una Trema = 15% anual.
Análisis de Escenarios
Ejemplo 3 (Blank y Tarquin, 2006)

Los flujos del equipo en los 3 escenarios y sus probabilidades se muestran


en la siguiente tabla. Nótese que la suma de las probabilidades de los 3
escenarios es 1, lo que es una condición que debe cumplirse con los
escenarios considerados.
Análisis de Escenarios
Solución Ejemplo 3 (Blank y Tarquin, 2006)

Se determina primero el VP de los flujos de efectivo para cada condición


económica. Después se calcula el E(VP). Se puede definir los subíndices R
para la economía en recesión, S para la estable y E para la economía en
expansión. Los valores de VP para los tres escenarios son:

VPR = –5.000 + 2.500(P/F,15%,1) + 2.000(P/F,15%2) + 1.000(P/F,15%,3)


= –5.000 + 4.344 = $–656
VPS = –5.000 + 4.566 = $–434
VPE = –5.000 + 6.309 = $+1.309

Solamente en una economía en expansión los flujos de efectivo rendirán el


15% y justificarán la inversión, dado su VP>0.
Análisis de Escenarios
Solución Ejemplo 3 (Blank y Tarquin, 2006)

El E(VP) será:

E(VP) = - 656*0,2 – 434*0,6 + 1.309*0,2

E(VP) = $ - 130

Por lo que, la compra del equipo no se justifica económicamente,


considerando los 3 escenarios probables.
Resumen de la clase
Riesgo e Incertidumbre:

• Conceptos.
• Fuentes de la Incertidumbre.
• Análisis de Sensibilidad.
• Análisis Gráfico.
• Análisis de Equilibrio.
• Análisis de Escenarios.
Bibliografía
Bibliografía obligatoria:
• Blank y Tarquin, 2006, Mc Graw Hill, Capítulos 18.

Bibliografía complementaria:
• Sullivan, W., Wicks, E., Luxhoj, J., 2004, Pearson-Prentice Hall, Capítulo 10.
Taller Práctico Colaborativo
Título
• Análisis de sensibilidad de un Proyecto.

Resultado de Aprendizaje
• Utiliza planilla de cálculo Excel para evaluar
proyectos de inversión en condiciones de riesgo e
incertidumbre.

Tiempo
• 40 minutos (5 min. organización, 30 min. desarrollo del
taller, 5 min. de retroalimentación).
Actividad online Clase 11
Guía
Análisis de sensibilidad, análisis de escenarios
40 minutos.
Lleve el desarrollo de la Guía y las principales dudas a la
siguiente Clase presencial.

Control 3
• Sumativo.
• 40 minutos.
• Abarca los contenidos de las clases 7, 8, 9, 10 y 11