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Ejercicios de Economía Financiera

Book · January 2005

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1 author:

Miguel Angel Martinez Sedano

Universidad del País Vasco / Euskal Herriko Unibertsitatea
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 1

EJERCICIOS TEMA 2:
ARBITRAJE EN UN CONTEXTO DE RENTA FIJA SIN RIESGO

1.- Suponga la existencia de cuatro bonos cupón cero con vencimientos a 1, 2, 3 y 4

años, todos ellos con nominal de 1.000 euros y cuyos precios respectivos son 910, 830,
750 y 680 euros.
a) Obtenga con ellos la cartera réplica de un bono con cupón anual del 10%,
nominal de 10.000 euros y vencimiento a 4 años. Determine el precio de esta
cartera réplica.
b) ¿Cuál debería ser el precio de este bono para que no se puedan realizar
operaciones de arbitraje? Ilustre una operación de arbitraje si este precio
fuese 10.000 euros.
c) ¿Puede valer 0,90 euros el bono básico a un año? Argumente su respuesta y
determine el precio de los restantes bonos básicos.
d) Obtenga la cartera réplica con bonos básicos del bono con cupón anterior y
su precio de no arbitraje. ¿Coincide éste con el del apartado b)? Argumente
su respuesta.

2.- En el mercado se están negociando dos bonos con las siguientes características. El
primero vence dentro de un año, paga un cupón anual del 4% sobre un nominal de 1.000
euros y su precio es 1.025 euros. El segundo también vence dentro de un año pero el
cupón es sólo del 3% sobre un nominal de 1.000 euros, siendo su precio 1.020 euros.
Ilustre, si existe, alguna operación ventajosa de arbitraje entre estos dos bonos; en caso
de no existir explique la razón.

3.- Sea un mercado financiero en el que existen tres activos valorados por el mercado.
El primero, cuyo precio es 997,5 euros es un bono con cupón anual del 5%, vencimiento
a 1 año y 1.000 euros de nominal; el segundo paga un cupón del 8% sobre un nominal
también de 1.000 euros que vence en dos años y cuyo precio es 1.026,4 euros y el
tercero vence a los tres años, cuesta hoy 947,2 euros y paga un cupón anual del 6%,
también sobre un nominal de 1.000 euros.

a) Obtenga la cartera réplica con estos bonos de un bono con nominal de 1.000
euros, vencimiento a tres años y con cupón anual del 3%. ¿Cuál es su precio?
b) Replique también los bonos básicos a 1, 2 y 3 años y obtenga los precios de
estas carteras réplica.
c) Obtenga los precios de los bonos básicos.
d) Determine el precio de no arbitraje del bono del apartado a).
e) Determine el precio de no arbitraje de un bono con cupón del 5%, con
vencimiento a tres años y nominal de 2.000 euros.

4.- Se sabe que los precios de los bonos básicos a uno y dos años son respectivamente,
0,95 y 0,94.
a) Si supiera con certeza que el tipo de interés anual entre el período t = 1 y t =
2 será del 10% (el de este año es 5,26316%), ¿podría realizar alguna
operación de arbitraje?
b) Considerando como ciertos los precios de los bonos básicos, ¿cuáles
deberían ser los tipos de interés para este año y para el siguiente?
 2

c) Considerando como ciertos los tipos de interés, ¿cuáles deberían ser los
precios de ambos básicos?

5.- Sea un mercado donde se dispone de la siguiente información sobre los activos A y
B:
PRECIO PAGOS
t=1 t=2
A 2,5 1 2
B 1,8 2 0
Se pide:
a) Obtener los precios de los bonos básicos.
b) ¿Cuánto deben valer los tipos de interés entre los períodos t = 0 y t = 1 (r1) y
entre t = 1 y t = 2 (1r2) para que no se produzca arbitraje secuencial?

c) ¿Qué operación de arbitraje realizaría si r1 = 1r2 = 0, 1 ? ¿Y si r1 = 1r2 = 0,125?

6.- Sea un mercado donde se dispone de la siguiente información sobre los activos A, B
y C:
PRECIO PAGOS
t=1 t=2
A 4 1 6
B 2 5
C 2 7
a) ¿Puede ser PB = 4? ¿Puede ser PC = 4? Razone en base a los precios de los
bonos básicos.
b) Suponga que PB = 4,15, ¿cuál será entonces el valor de PC? ¿Existe arbitraje
con estos tres precios?
c) Encuentre los pagos de dos activos con precio igual a 6. Encuentre asimismo
los pagos del activo con precio igual a 6 y que pague lo mismo en los dos
periodos.

7.- a) Definición y utilidad de los bonos básicos en la teoría de valoración de los

activos financieros.
b) Argumente la veracidad o falsedad de la siguiente afirmación: "Los precios de
los bonos básicos pueden entenderse como factores de descuento
intertemporales."
c) Suponga que los precios de los bonos básicos son: b1 = 0,85 y b2 = 0,90.
Comente la irracionalidad económica de estos valores y las operaciones de
arbitraje ventajosas que surgirían con ellos. ¿Qué relación entre ambos valores
esperaría en una situación de equilibrio tras la realización de todas las
operaciones de arbitraje?

8.- Conocidos los precios de los bonos básicos a 1 y 2 años: b1 = 0,95 y b2 = 0,90, se
pide:
a) Ilustre una operación de arbitraje y cuantifique su ganancia si r1 = 0,08.
b) ¿Cuál debería ser r1 para evitar tales operaciones?
c) Obtener el cupón de un bono a un año, de nominal 1.000 euros y que se
vende en el mercado por 997,5 euros.
d) Obtener el cupón de un bono a dos años, de nominal 1.000 euros y que se
vende en el mercado por 1.011 euros.
 3

9.- Se sabe que un bono, A, con cupón del 2,5%, 1.000 euros de nominal y vencimiento
a tres años tiene un valor en el mercado de 917,5 euros. Existe en este mercado otro
bono, B, con el mismo nominal y vencimiento, pero con cupón creciente de 2% el
primer año, 2,5% el segundo y 3% el tercero.
a) Justifique la siguiente afirmación: "Aunque la media de los cupones del bono B
coincide con el cupón del bono A, su precio de mercado debe ser inferior."
b) Si el precio del bono B es 917, ¿cuál será el precio de otro bono, C, idéntico al B
excepto que los cupones son 3% el primer año, 2,5% el segundo y 2% el
tercero?
c) ¿Cuál es el nominal de otro bono, D, también con tres años al vencimiento,
cupón constante del 5% y cuyo precio de no arbitraje es 788?

10.- Sea un mercado financiero en el que existen tres bonos (A, B y C) con cupón a tres
años. El primero, cuyo precio es 1008,5 euros, paga un cupón anual del 5%; el segundo
paga un cupón anual del 4% y su precio es 980,8 euros, ambos sobre un nominal de
1.000 euros. Se sabe que la operación de comprar una unidad del bono C, comprar 0,5
unidades del bono A y vender 1,5 unidades del bono B reporta una ganancia presente de
0,05 euros sin ningún compromiso de pago futuro.
a) ¿Puede determinar el precio, el nominal y el cupón del bono C? ¿Qué puede
decir sobre los precios de los bonos básicos dados los precios de estos tres
activos?
b) ¿Cómo debería modificarse el precio del bono A para que no existiese ninguna
oportunidad de arbitraje posible?
c) ¿Qué puede decir ahora sobre los precios de los bonos básicos?

11.- La siguiente tabla muestra los resultados de diferentes estrategias de compra-venta

de activos financieros. Comente razonadamente si puede o no caracterizarlas como
ventajosas (de arbitraje):

PAGOS
t=0 t=1 t=2
Estrategia a) 0,1 1 -1
Estrategia b) 0,1 -1 1
Estrategia c) 0 -1 1
Estrategia d) 0 1 -1
Estrategia e) -0,1 1 -1
Estrategia f) -0,1 -1 1

12.- Imagine un mercado donde se negocian exclusivamente dos bonos, A y B, con

cupones del 10% y 5%, con dos años al vencimiento y 1.000 euros de nominal. En cada
uno de los siguientes apartados se muestran dos posibles precios para estos bonos.
Razone en cada caso la existencia o no de posibilidades de arbitraje e ilustre una de ellas
cuando sean posibles.
a) PA = 990 y PB = 895
b) PA = 870 y PB = 835
c) PA = 1.070 y PB = 985
d) PA = 970 y PB = 885

13.- Sean dos bonos con cupón, A y B, ambos con vencimiento a tres años, 1.000 euros
de nominal y cupones del 3 y 4%, respectivamente, cuya diferencia en precios es 25,5
 4

euros. Sean, asimismo, otros dos bonos, C y D, con iguales cupones y nominal que los
anteriores pero vencimiento a dos años, siendo en este caso la diferencia en precios de
17,5 euros.
a) ¿Puede valer el bono con cupón del 3% a tres años más que el correspondiente a
dos años con igual cupón? Razone su respuesta.
b) ¿Tiene alguna evidencia de la existencia de arbitraje secuencial entre estos
cuatro bonos?
c) Determine el precio de los dos bonos con vencimiento a tres años.
d) Determine la cota máxima y mínima para el precio del bono a dos años con
cupón del 3%.
 5

SOLUCIONES
1.- a) Los precios y pagos de los cuatro bonos cupón cero citados (que llamamos A, B,
C y D, respectivamente), junto con los del bono con cupón (E) se recogen en la
siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3 t=4
A 910 1.000 0 0 0
B 830 0 1.000 0 0
C 750 0 0 1.000 0
D 680 0 0 0 1.000
E PE 1.000 1.000 1.000 11.000

Dado que los pagos de cada bono cupón cero coinciden con los cupones del bono E, la
cartera que replica los pagos de este último está formada por una unidad del bono A,
una del bono B, una del bono C y 11 del bono D.

Su coste es, por tanto:

PA + PB + PC + 11PD = 910 + 830 + 750 + 11×680 = 9.970 euros.

b) Para que no puedan realizarse operaciones de arbitraje ventajosas, el precio del bono
E, PE, debería ser igual al de su cartera réplica; es decir PE = 9.970 euros.
Si su precio fuese 10.000 euros, superior al de su cartera réplica, estaría relativamente
caro en el mercado por lo que la operación de arbitraje consistiría en venderlo y
comprar la cartera réplica. La siguiente tabla muestra el resultado de esta operación:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2 t=3 t=4
*Vender una unidad del bono E +10.000 -1.000 -1.000 -1.000 -11.000
*Comprar la cartera réplica -9.970 1.000 1.000 1.000 11.000
Resultado +30 0 0 0 0

Con esta operación se obtiene una ganancia actual de 30 euros sin ningún compromiso
de pago futuro; es, por tanto, una operación de arbitraje ventajosa.

c) El bono básico a un año puede replicarse comprando una milésima parte (1/1.000) del
bono A. El coste es 910/1.000 = 0,91.

Alternativamente, aplicando la ecuación de valoración en ausencia de arbitraje al bono

A:

910 = 1.000b1

de donde b1 = 0,91.

Si su precio fuese 0,90, ahora inferior al de su cartera réplica, podría realizarse la

siguiente operación de arbitraje:
 6

PRECIO PAGOS
t=1 t=2 t=3 t=4
*Vender 1/1.000 bonos A +0,91 -1
*Comprar 1 bono básico a un año -0,90 +1
Resultado +0,01 0 0 0 0

Por el mismo razonamiento, los precios de los bonos básicos a 2, 3 y 4 años se obtienen
como:

830 = 1.000b2
750 = 1.000b3
680 = 1.000b4

de donde se obtiene:

b2 = 0,83
b3 = 0,75
b4 = 0,68

d) El uso de bonos básicos simplifica enormemente la réplica de cualquier activo o

cartera; basta utilizar tantos bonos básicos de cada tipo como sea el pago del activo en
cada período. Así, para replicar los pagos del activo E (con pagos 1.000 en t = 1, 1.000
en t = 2, 1.000 en t = 3 y 11.000 en t = 4) basta utilizar 1.000 bonos básicos a un año,
1.000 bonos básicos a dos años, 1.000 bonos básicos a tres años y 11.000 bonos básicos
a cuatro años.
El coste de esta cartera réplica es:

1.000×0,91 + 1.000×0,83 + 1.000×0,75 + 11.000×0,68 = 9.970 euros.

Evidentemente, este coste es el mismo que el del apartado b). En ambos casos se han
replicado los pagos del activo E, bien con los bonos A, B, C y D (en el apartado b)),
bien con los bonos básicos (en este apartado).

2.- Sean A y B los dos bonos del enunciado, cuyos precios y pagos se recogen en la
siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
BONO t=1
A 1.025 1.040
B 1.020 1.030

Aplicando la ecuación de valoración al primer bono:

1.025 = 1.040b1 ⇒ b1 = 0,9855769.

Análogamente, del segundo bono:

1.020 = 1.030b1 ⇒ b1 = 0,9902912.

 7

Dado que ambos bonos conllevan diferentes precios para el bono básico a un año,
cualquiera de ellos debe estar mal valorado respecto del otro, por lo que existirá
arbitraje ventajoso. Dado que la rentabilidad (1 + r1 = 1/ b1) del primer bono (A) es
superior a la del segundo (B), la operación de arbitraje consistirá en vender éste y
comprar el primero. Así, la operación de arbitraje de coste nulo es:

PRECIO PAGOS
t=1
*Vender una unidad de B +1.020 -1.030
*Comprar 1.020/1.025 unidades de A -1.020 +1.034,9268
Resultado 0 +4,9268

Alternativamente, puede plantearse una operación con pérdida futura nula:

PRECIO PAGOS
t=1
*Vender una unidad de B +1.020 -1.030
*Comprar 1.030/1.040 unidades de A -1.015,1442 +1.030
Resultado +4,8558 0

Nótese que 1.030/1.040 es precisamente el número de unidades del bono A que replican
los pagos del bono B, aunque , como puede apreciarse, a diferente coste, lo que permite
el arbitraje.

3.- a) La información sobre los precios y pagos de los tres bonos del enunciado (que
denominamos A, B y C, respectivamente), junto con la del bono a replicar (D) se
muestra en la siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3
A 997,5 1.050 0 0
B 1.026,4 80 1.080 0
C 947,2 60 60 1.060
D PD 30 30 1.030

Para replicar los pagos del bono D, se buscan las unidades de bonos A (nA), bonos B
(nB) y bonos C (nC) que resuelven el siguiente sistema de ecuaciones:

30 = 1.050 nA + 80nB + 60nC

30 = 1.080 nB + 60nC
1.030 = 1.060nC

donde cada ecuación corresponde a cada uno de los tres períodos de tiempo en que los
activos realizan sus pagos.
Resolviendo el sistema sucesivamente de la última ecuación hacia arriba se obtiene la
solución:

nA = -0,02496
nB = -0,02621
nC = 0,97170.
 8

El precio del activo D debe coincidir, para evitar las posibilidades de arbitraje, con el de
su cartera réplica; es decir:

PD = (-0,02496)×997,5 + (-0,02621)×1.026,4 + 0,97170×947,2 = 868,6

b) De forma similar a como se han replicado los pagos del bono D en el apartado
anterior, el sistema para obtener la cartera réplica de cada uno de los bonos básicos es:

Para el bono básico a un año:

1 = 1.050 nA + 80nB + 60nC

0 = 1.080 nB + 60nC
0 = 1.060nC

Resolviendo sucesivamente el sistema se obtiene la solución:

nC = 0
nB = 0
nA = 1/1.050.

Nótese que a la vista de la tabla de pagos de los bonos, para replicar el bono básico a un
año se necesitan 1/1.050 bonos A y nada del resto. Su coste es, por tanto:

997,5/1.050 = 0,95.

Para el bono básico a dos años:

0 = 1.050 nA + 80nB + 60nC

1 = 1.080 nB + 60nC
0 = 1.060nC

Resolviendo de nuevo sucesivamente el sistema se obtiene:

nC = 0
nB = 1/1.080
nA = -80nB/1.050 = [(-80)×(1/1.080)] /1.050 = -80/(1.080×1.050)

Intuitivamente, esta réplica consiste en lo siguiente: Para obtener la unidad en t = 2

deben comprarse 1/1.080 bonos B (nB). Pero esta compra también genera los pagos no
deseados en t = 1 de 80/1.080. Para desprenderse de ellos, se venden al descubierto
80/(1.080×1.050) bonos A (-nA).
El coste de esta doble operación es:

(1/1.080 )×1.026,4 – [80/(1.080×1.050)]×997,5 = 0,88.

Para el bono básico a tres años:

0 = 1.050 nA + 80nB + 60nC

0 = 1.080 nB + 60nC
 9

1 = 1.060nC

Resolviendo de nuevo sucesivamente el sistema se obtiene la solución:

nC = 1/1.060
nB = -60/(1.080×1.060)
nA = [(-60/1.060) + (80×60) /(1.080×1.060)]/1.050

Para obtener la unidad que se desea replicar en t = 3 se compran 1/1.060 unidades del
bono C (nC). Como antes, esta compra también genera unos pagos no deseados en t = 1
y t = 2 de 60/1.060. Para desprenderse del cobro en t = 2 se venden al descubierto
60/(1.060×1.080) bonos B (-nB). A su vez, esta venta elimina (60×80)/(1.060×1.080) de
los pagos que se tienen en t = 1, con lo que quedarían en esta fecha (60/1.060) –
(60×80)/(1.060×1.080). Finalmente, para eliminar esta cantidad en t = 1 deben venderse
al descubierto [(60/1.060) - (60×80) /(1.060×1.080)]/1.050 (-nA) unidades del bono A.
El coste de esta triple operación es:

{[-(60/1.060) + (60×80) /(1.060×1.080)]/1.050}×997,5 + [-60/(1.060×1.080)]×1.026,5 +

(1/1.060)×947,2 = 0,79.

c) Bajo ausencia de arbitraje, los precios de los bonos básicos coinciden con los de sus
carteras réplicas. Éstos se han obtenido en el apartado anterior, y, por tanto,

b1 = 0,95
b2 = 0,88
b3 = 0,79

Alternativamente, podrían haberse obtenido los precios de los tres bonos básicos
construyendo y resolviendo el sistema de ecuaciones resultante de aplicar la ecuación de
valoración a cada bono valorado en el mercado:

997,5 = 1.050 b1
1.026,4 = 80 b1 + 1.080b2
947,2 = 60b1 + 60b2 + 1.060b3

cuya solución es, obviamente, la misma obtenida previamente.

d) Con los bonos básicos es muy fácil replicar (y, por tanto, obtener el precio en
ausencia de arbitraje) cualquier bono o activo. Basta utilizar tantos bonos básicos de
cada tipo como unidades pague el activo a replicar en el correspondiente período y
obtener el precio de esta cartera réplica. De esta forma, en lugar de resolver un sistema
como el del apartado a) para cada activo que se quiera valorar, se resuelve un sólo
sistema para obtener los precios de los bonos básicos y luego la valoración es inmediata.
Así, el bono D del apartado a) puede replicarse fácilmente con 30 bonos básicos a un
año, 30 bonos básicos a dos años y 1.030 bonos básicos a tres años. Como a su vez estos
bonos básicos pueden replicarse con los bonos A, B y C, esta cartera réplica formada
por bonos básicos puede reescribirse en términos de aquéllos activos; obviamente, el
resultado sería el obtenido en el apartado a).
El coste de esta cartera réplica, y, por tanto, del activo D, es:
 10

30×0,95 + 30×0,88 + 1.030×0,79 = 868,6

que coincide exactamente con el obtenido en el apartado a).

e) La estructura de pagos de este activo (E) es

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3
E PE 100 100 2.100

Su precio de no arbitraje en base a la ecuación de valoración se obtiene calculando:

100×0,95 + 100×0,88 + 2.100×0,79 = 1.842.

4.- a) Si el tipo de interés entre t = 0 y t = 1 (r1) es 5,26316%, el precio del bono básico
a un año es:

1 1
b1 = = = 0,95
1 + r1 1 + 0,0526316

como, efectivamente, se dice en el enunciado.

Sin embargo, si el tipo de interés entre t = 1 y t = 2 (1r2) es 10%, el precio del bono
básico a dos años sería:

1 0,95
b2 = = = 0,8636 ≠ 0,94
(1 + r1 )(1 + 1 r2 ) 1 + 0,1

que es diferente (menor) del que se da en el enunciado.

Esta diferencia permite realizar una operación de arbitraje en los siguientes términos:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 bono básico a dos años +0,94 -1
*Comprar 0,94/0,95 bonos básicos a un año -0,94 0,9894736 0
*Prestar 0,9894736 en t = 1 al 10% -0,9894736 1,0884211
Resultado 0 +0,0884211

Alternativamente, para ilustrar la ganancia del arbitraje en el momento actual se podría

haber hecho:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 bono básico a dos años +0,94 -1
*Prestar 0,8636 en t = 0 a un año al 5,26316% -0,8636 0,9090 0
*Prestar 0,9090 en t = 1 al 10% -0,9090 1
Resultado +0,07636 0
 11

Nótese que ambas operaciones representan las mismas ganancias en términos de valor
presente o valor en t = 2 (descontando a los tipos 5,26316% entre t = 0 y t = 1, y 10%
entre t = 1 y t = 2)

b) Como se ha visto en el apartado anterior, si b1 = 0,95, el tipo de interés entre t = 0 y t

= 1 (r1) debería ser, para evitar oportunidades de arbitraje:

1
b1 = = 0,95 ⇒ r1 = 0,052631 6
1 + r1

Si b2 = 0,94, el tipo de interés entre t = 1 y t = 2 (1r2) debería ser:

b1 0,95
b2 = = = 0,94 ⇒ r = 0,0106383
1+ 1 r2 1+ 1 r2
1 2

Nótese que así, en la primera operación de arbitraje ilustrada, el resultado de la tercera

parte de la misma sería: 0,9894736×(1,0106383) = 1, con lo que la ganancia total sería
nula. De igual forma, en la segunda operación de arbitraje, para eliminar la ganancia en
t = 2 deberíamos prestar en t = 1 la cantidad de 0,9894736 (en lugar de 0,9090); y para
obtener esta cantidad debería haberse prestado en t = 0, la cantidad de 0,94 (en lugar de
0,8636), con lo que la ganancia total sería nula, de nuevo.

1 1
c) Si r1 = 0,0526316 ⇒ b1 = = = 0,95 .
1 + r1 1 + 0,0526316

b1 0,95
Si 1r2 = 0,10 ⇒ b 2 = = = 0,8636 .
1 + 1 r2 1 + 0,10

5.-a) Aplicando la ecuación de valoración a los activos A y B:

2,5 = b1 +2 b2
1,8 = 2b1

se obtiene como solución:

b1 = 0,9
b2 = 0,8.

b) Conocidas las relaciones entre los precios de los bonos básicos y los tipos de interés,
pueden obtenerse los segundos a través de los primeros:

1 
b1 = = 0,9 ⇒ r1 = 0, 1
1 + r1

1
b2 = = 0,8 ⇒1 r2 = 0,125
(1 + r1 )(1 + 1 r2 )
 12


c) Si r1 = 1r2 = 0, 1 , 1r2 es menor de lo que debería ser (0,125), dados los precios de los
activos. Por ello, una operación de arbitraje puede ilustrarse como se indica en la
siguiente tabla (hay que pedir prestado en t = 1 al ser más barato de lo que debería ser,
dados los precios de los activos):

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Comprar 1 unidad de A -2,5 1 2
*Vender 1 unidad de B 1,8 -2 0

*Pedir prestado 1,8 en t = 1 al 11, 1 % 1,8 -2

*Pedir prestado 0,72 en t = 0 al 11, 1 % 0,72 -0,8
Resultado +0,02 0 0

Si r1 = 1r2 = 0,125, r1 es ahora mayor de lo que debería ser (0, 1 ), por ello la operación
de arbitraje consistirá (entre otras cosas) en prestar en t = 0, como se indica en la
siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 unidad de A 2,5 -1 -2
*Comprar 1 unidad de B -1,8 2 0
 
*Prestar 1, 7 en t = 1 al 12,5% -1, 7 2

*Prestar 0,6913579 en t = 0 al 12,5% -0,6913579 0, 7
Resultado +0,0086 0 0

6.-a) Al conocer el precio del activo A, puede aplicarse la ecuación de valoración a éste
para obtener la siguiente relación entre los precios de los bonos básicos:

4 = b1 +6b2 ⇒ b1 = 4 - 6b2

* Si PB fuese 4, aplicando a este activo la ecuación fundamental se tendría:

4 = 2b1 +5b2 = 2(4 - 6b2) +5b2 = 8 - 7b2 ⇒ b2 = 4/7

y sustituyendo este valor en la ecuación para b1 se obtiene b1 = 4/7.

Desde el punto de vista económico, no tiene sentido que los precios de los bonos
básicos a uno y dos años coincidan, ya que supone que un euro en t = 2 vale lo mismo
que en t = 1, y esto únicamente es posible en un contexto en el que 1r2 = 0 (o no exista la
posibilidad de prestar o pedir prestado entre t = 1 y t = 2).
Nótese, además, que si A y B tuviesen el mismo precio sus pagos se valorarían igual,
por lo que el euro que paga el activo B de más en t = 1 sería igual de valorado que el
euro que paga de menos en t = 2.
* Si PC fuese 4, aplicando ahora a este activo la ecuación fundamental se tendría:

4 = 2b1 +7b2 = 2(4 - 6b2) +7b2 = 8 - 5b2 ⇒ b2 = 4/5

y sustituyendo este valor en la ecuación para b1 se obtiene b1 = -4/5.

De nuevo, no tiene sentido económico que un bono básico tenga un precio negativo.
Además, los pagos del activo C son siempre superiores a los del activo A, por lo que
debe tener, lógicamente, mayor precio.
 13

b) Conocidos los precios de los activos A y B, pueden obtenerse los de los bonos
básicos:

4 = b1 +6b2
4,15 = 2b1 +5b2

cuya solución es:

b1 = 0,7
b2 = 0,55.

Aplicando la ecuación de valoración al activo C:

PC = 2b1 + 7b2 = 5,25.

Obviamente, al haber obtenido el precio del activo C a través de la ecuación

fundamental de valoración de no arbitraje, no existirá posibilidad de arbitraje en este
mercado.

c) Los activos más fáciles de encontrar con precio igual a 6 son los dos que únicamente
pagan en un período. Así, el activo que paga 6/0,7 en t = 1 y nada en t = 2 (6/0,7; 0), y
el que paga 6/0,55 en t = 2 y nada en t = 1 (0; 6/0,55) tienen ambos un precio igual a 6.
Para obtener los pagos del activo, idénticos en ambos períodos (X), que conlleven un
precio de 6:

0,7X + 0,55X = 6 ⇒X = 4,8.

7.- a) Los bonos básicos se definen como bonos cupón cero con nominal de un euro.
Su utilidad es que al ser bonos con una estructura de pagos tremendamente sencilla, la
réplica con ellos de cualquier otra estructura de pagos (activo) es muy fácil y directa,
basta utilizar tantos bonos básicos de cada vencimiento como unidades pague el activo
en cada período. Así, conocidos los precios de estos bonos básicos, el cálculo del precio
de no arbitraje (V) para cada activo se simplifica enormemente conforme a la ecuación
fundamental de valoración:

T
V = ∑ btCt
t =1

siendo Ct el pago o flujo de caja que genera el activo que se desea valorar en cada fecha,
desde t =1 hasta t = T.

b) La afirmación es correcta ya que, dada la estructura de pagos de los bonos básicos, su

precio no es más que el valor actual de un euro en cada respectivo período. De hecho,
sustituyendo en la ecuación anterior los precios de los bonos básicos en función de los
correspondientes tipos de interés resulta:

T 1 1
V = ∑ b t C t = b1C1 + b2C2 + ...= C1 + C 2 + ...
t =1 (1 + r1 ) (1 + r1 )(1 + 1 r2 )
 14

que no es sino la expresión que actualiza la corriente de pagos C1, C2, ..., mediante los
1 1
factores de descuento intertemporales , , ....
(1 + r1 ) (1 + r1 )(1 + 1 r2 )

c) Los precios b1 = 0,85 y b2 = 0,90 (b1 < b2) permiten el arbitraje secuencial,
consistente en vender el bono básico a dos años y comprar el de un año. La siguiente
tabla muestra esta operación y su resultado final:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 unidad de bono básico a dos años 0,90 -1
*Comprar 1 unidad de bono básico a un año -0,85 1 0
Resultado +0,05 1 -1

Nótese que el compromiso de pago en t = 2 puede satisfacerse con la ganancia obtenida

en t = 1 (incluso si no se obtiene rentabilidad alguna por ella) y, además, se genera una
ganancia en t = 0 positiva.
Estas operaciones empujarían el precio del bono a dos años a la baja y el de un año al
alza, con lo que la diferencia se reduciría; pero mientras siga existiendo, este tipo de
operaciones (y sus efectos en los precios) se realizarán.
Este ejemplo sirve para ilustrar que aceptando la posibilidad de prestar y pedir prestado
entre t = 1 y t = 2 a un tipo de interés, 1r2, estrictamente positivo, para que no se pueda
producir arbitraje secuencial debe darse b1 > b2. (Si b1 = b2, la anterior operación no
obtendría ganancia alguna en t = 0, pero el euro obtenido en t = 1 podría prestarse y
obtener más de lo necesario para satisfacer el compromiso en t = 2). De hecho, la
relación exacta entre los precios de ambos bonos básicos debe ser

1 b1
b2 = =
(1 + r1 )(1 + 1 r2 ) (1 + 1 r2 )

8.- a) Si el tipo de interés a un año, r1, es 0,08, entonces el precio del bono básico a un
año debería ser:

1 1
b1 = = = 0,9259259 (< 0,95)
(1 + r1 ) 1 + 0,08

Para ilustrar una operación de arbitraje que aproveche esta desigualdad se vende el bono
básico a un año y se presta a un año:

PRECIO PAGOS
t=1
*Vender 1 unidad de bono básico a un año 0,95 -1
*Prestar 0,95 euros al 8% -0,95 1,026
Resultado 0 +0,026

b) Lógicamente, el tipo de interés de ausencia de arbitraje es el que cumple la ecuación:

 15

1 1 1
b1 = ⇒ r1 = −1 = − 1 = 0,0526316
(1 + r1 ) b1 0,95

Note que con este tipo de interés, la operación anterior no resultaría ya ventajosa.

c) La estructura de pagos del bono con cupón a un año, nominal 1.000 euros y precio
997,5 sería, denominando c al cupón:

PRECIO PAGOS
BONO t=1
997,5 1.000 (1+c)

Aplicando la ecuación de valoración a este bono:

997,5 = 1.000 (1+c)b1 = 1.000 (1+c)(0,95) ⇒ c = 0,05

d) De forma similar, la estructura de pagos de este segundo bono con cupón a dos años,
nominal 1.000 euros y precio 1.011 sería, denominando c al cupón:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2
1.011 1.000c 1.000(1+c)

Aplicando de nuevo la ecuación de valoración a este bono:

1.011 = 1.000cb1 + 1.000(1+c)b2 = 1.000c(0,95) + 1.000(1+c)(0,90) ⇒ c = 0,06.

9.- La estructura de precios y pagos de los cuatro bonos que se citan en el enunciado es
la siguiente:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3
A 917,5 25 25 1.025
B 917 20 25 1.030
C PC 30 25 1.020
D 788 N(0,05) N(0,05) N(1.05)

a) La afirmación es verdadera, y la razón es el menor valor actual de las rentas

obtenidas más tarde en el tiempo, por la posibilidad de prestar a un tipo de interés
estrictamente positivo. El activo B paga los mismos euros que el A, pero distribuidos de
forma que 5 de ellos los paga en t = 3, mientras que el A los paga en t = 1. Como la
posibilidad de prestar y pedir prestado a un tipo estrictamente positivo hace que los
euros más diferidos en el tiempo tengan un menor valor actual, el activo B debe valer
menos que el A.
Una forma alternativa de expresar lo anterior consiste en aplicar la ecuación de
valoración a los activos A y B:

PA = 25b1 + 25b2 + 1.025b3

PB = 20b1 + 25b2 + 1.030b3
 16

Operando con estas ecuaciones:

PA – PB = 5b1 - 5b3 = 5(b1 - b3)

Como se sabe que para evitar el arbitraje secuencial b1 > b3 ⇒ PA – PB > 0 ⇒ PA > PB.

b) Conociendo el precio del activo B, y utilizando las ecuaciones de valoración para los
tres activos:

917,5 = 25b1 + 25b2 + 1.025b3

917 = 20b1 + 25b2 + 1.030b3
PC = 30b1 + 25b2 + 1.020b3

De las dos primeras se obtiene: b1 - b3 = 0,1.

De la primera y la tercera: 917,5 – PC = -5b1 + 5b3 = -5(b1 - b3)
Y sustituyendo en esta última expresión la anterior se determina el valor de PC = 918.
Alternativamente, en este caso pueden replicarse los pagos del activo C con los de A y
B:

30 = 25nA + 20nB
25 = 25nA + 25nB
1.020 = 1.025nA + 1.030nB

con solución:

nA = 2
nB = -1.
y cuyo coste es:

PC = 2PA – PB = 2×917,5 – 917 = 918.

tal y como se había obtenido previamente.

c) Con los tres activos A, B y C ya valorados, pueden tratar de determinarse los precios
de los bonos básicos:

917,5 = 25b1 + 25b2 + 1.025b3

917 = 20b1 + 25b2 + 1.030b3
918 = 30b1 + 25b2 + 1.020b3

Al ser el mercado no completo (ya que únicamente hay dos activos con pagos
linealmente independientes en tres estados de la naturaleza) la solución no es única. De
hecho operando con las dos primeras ecuaciones se obtiene la condición: b1 – b3 = 0,1,
que llevada a las demás implica 36,6 - 42b3 = b2, sin poder determinar unos únicos
valores para cada precio de los bonos básicos.

Una de estas múltiples soluciones es:

b1 = 0,95
 17

b2 = 0,90
b3 = 0,85

Como se conoce también el valor del activo D, puede aplicarse la ecuación de

valoración a este activo para obtener su nominal (N):

788 = 0,05N(0,95) + 0,05N(0,90) + 1,05N(0,85) ⇒ N = 800.

Otra posible solución es:

b’1 = 0,951
b’2 = 0,858
b’3 = 0,851

que conlleva un nominal de:

788 = 0,05N’(0,951) + 0,05N’(0,858) + 1,05N’(0,851) ⇒ N’ = 800,813.

10.- La siguiente tabla muestra los precios y pagos de los tres bonos que se citan en el
enunciado:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3
A 1.008,5 50 50 1.050
B 980,8 40 40 1.040
C PC N(c) N(c) N(1 + c)

La operación de arbitraje que se comenta (y su resultado) se muestra a continuación:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2 t=3
*Comprar 1 unidad de C -PC N(c) N(c) N(1 + c)
*Comprar 0,5 de A -504,25 25 25 525
*Vender 1,5 de B 1.471,2 -60 -60 -1.560
Resultado +0,05 0

a) Analizando columna por columna el resultado de la operación anterior, pueden

establecerse las siguientes ecuaciones:

-PC – 504,25 + 1.471,2 = 0,05

N(c) + 25 – 60 = 0
N(c) + 25 – 60 = 0
N(1 + c) + 525 – 1.560 = 0

De la primera ecuación se obtiene PC = 966,9.

De la segunda y la tercera: N = 1.000 y c = 0,035.
Al existir una operación de arbitraje dados los precios de estos tres activos, resultará
imposible encontrar un conjunto de precios para los bonos básicos válidos en este
mercado. Si existiese, los tres activos estarían bien valorados y hubiera resultado
imposible encontrar una operación como la indicada.
 18

b) Si aplicamos la ecuación a cada uno de estos tres activos se obtiene el sistema:

PA’ = 50b1 + 50b2 + 1.050b3

980,8 = 40b1 + 40b2 + 1.040b3
966,9 = 35b1 + 35b2 + 1.035b3

Restando la segunda de la primera: PA’ –980,8 = 10b1 + 10b2 + 10b3

Restando la tercera de la segunda: 13,9 = 5b1 + 5b2 + 5b3
Y operando con estas dos últimas se determina PA’ = 1.008,6.

c) Resolviendo el sistema:

1.008,6 = 50b1 + 50b2 + 1.050b3

980,8 = 40b1 + 40b2 + 1.040b3
966,9 = 35b1 + 35b2 + 1.035b3

se obtiene que b3 = 0,8696 y b1 + b2 = 1,91104.

Existen, por tanto, infinitos vectores de precios de los bonos básicos válidos para los
precios de los tres activos del mercado. Esto indica que los pagos de los tres activos no
son independientes (el mercado no es completo); de hecho, a la vista de la resolución
del apartado anterior puede observarse que la ecuación para el primer activo es el
resultado de sumar tres veces la del segundo activo y restar dos veces la del tercero.
Además, note el lector que si tratamos de replicar los pagos del primer activo con los de
los otros dos se obtiene el sistema:

50 = 40nB + 35nC
50 = 40nB + 35nC
1.050 = 1.040nB + 1.035nC

cuya solución es efectivamente: nB = 3 y nC = -2.

Así, al ser el mercado incompleto, el vector de precios de los bonos básicos no es único;
aunque, como se ve, no existe arbitraje.

11.- Los argumentos para decidir lo ventajoso o no de cada una de las estrategias
mostradas consisten en valorar en unidades comunes (en valor presente o futuro) la
corriente de pagos que genera cada una de ellas, suponiendo, por supuesto, la
posibilidad de prestar o pedir prestado entre cualquier par de períodos a un tipo de
interés positivo.
Así, la estrategia a) es ventajosa por que con el euro recibido en t = 1 puede obtenerse
algo más (1 + 1r2) en t = 2 de lo que debe pagarse; esto sumado a la ganancia en t = 0,
garantiza un valor futuro positivo de la corriente de pagos que dependerá positivamente
tanto de 1r2 como de r1.
En términos de valor presente:

1 1
0,1 + − > 0, ∀ r1 > 0, 1r2 > 0.
1 + r1 (1 + r1 )(1+ 1 r2 )

Por el contrario, la estrategia b) no asegura una ganancia ya que la pérdida en t = 1 tiene

un mayor valor actual que la ganancia en t = 2 (aunque sea de igual cuantía) y puede
 19

que esta diferencia supere el pago positivo en t = 0. Cuanto más pequeño sea r1 y mayor
1r2, más probable es que esta estrategia no sea ventajosa. De hecho, esta estrategia
únicamente será ventajosa si se cumple:

1 1
0,1 - + > 0,
1 + r1 (1 + r1 )(1+ 1 r2 )

0,1 + 0,1r1
que se da cuando: 1 r2 < (si el denominador es positivo, como parece
1 − 0,1 − 0,1r1
sensato).

Para las estrategias c) y d) basta notar que al ser los pagos nulos en t = 0 y la cuantía
idéntica en los dos siguientes períodos pero de diferente signo, y dado que los pagos
más alejados tiene menor valor actual que los más cercanos, la estrategia c) es con
seguridad no ventajosa, mientras que la d) sí es ventajosa:

1 1
> ∀ 1r2 > 0.
1 + r1 (1 + r1 )(1+ 1 r2 )

En cuanto a la estrategia e), nótese que coincide con la b) pero con los signos
cambiados. Por ello, como antes, no puede asegurarse si es ventajosa o no por que
dependerá de los valores de los tipos de interés entre t = 0 y t = 1 (r1) y entre t = 1 y t =
2 (1r2), aunque ahora será ventajosa si:

0,1 + 0,1r1
r > .
1 − 0,1 − 0,1r1
1 2

si el denominador es positivo.

Finalmente, de la misma forma que la estrategia a) es siempre ventajosa, la f) nunca lo

será, ya que la única ganancia en t = 2 seguro que no es suficiente para cubrir la pérdida
de igual cuantía en t =1 (se podría pedir un préstamo en t =1, pero al disponer sólo de 1
euro en t = 2 para devolver, la cuantía de éste debería ser necesariamente inferior a la
deuda en t = 1) y menos aún para cubrir adicionalmente la deuda en t = 0.

12.- Los pagos de los dos bonos se muestran en la siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2
A PA 100 1.100
B PB 50 1.050

Nótese, en primer lugar, que los pagos del bono A son siempre mayores que los del
bono B, por lo que su precio debe ser indudablemente superior, para evitar posibilidades
de arbitraje. Esto se cumple en las cuatro posibilidades que se plantean.
Aún así, para garantizar la inexistencia de operaciones de arbitraje deben existir unos
precios de los bonos básicos válidos para los dos bonos. Veamos esto en cada una de las
situaciones planteadas.
 20

a) Si se aplica la ecuación de valoración a cada activo para determinar los precios de los
bonos básicos compatibles con los de los bonos:

100b1 + 1.100b2 = 990

50b1 + 1.050b2 = 895

cuya solución es:

b1 = 1,1
b2 = 0,8

Evidentemente, el bono básico que paga una unidad en t = 1 no puede valer más de lo
que paga. Esto indica que los precios de los bonos con cupón que determinan este precio
permiten posibilidades de arbitraje. Para determinar en qué dirección operar para
realizar arbitraje, se debe obtener la composición de la cartera réplica del bono básico a
un año y venderla. Para ello, se resuelve el siguiente sistema:

100nA + 50nB = 1
1.100nA + 1.050nB = 0

cuya solución es:

nA = 0,021
nB = -0,022

Al vender esta cartera se debe vender el bono A y comprar el B. Supongamos que se

hace en las siguientes cantidades:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 unidad de A +990 -100 -1.100
*Comprar 1.100/1.050 unidades de B -937,61905 52,380952 1.100
Resultado +52,380952 -47,619048

Sea cual sea el tipo de interés entre t = 0 y t = 1 (pero siempre será positivo), el pago a
realizar en t = 1 puede cubrirse con las ganancias obtenidas con esta operación en la
fecha t = 0. Por tanto, la operación anterior es una operación de arbitraje derivada de los
precios de los dos bonos originales.

b) Los precios de los bonos básicos compatibles con los de los bonos con cupón se
obtiene ahora resolviendo:

100b1 + 1.100b2 = 870

50b1 + 1.050b2 = 835

cuya solución es:

b1 = -0,1
b2 = 0,8
 21

De nuevo, el precio del bono básico a un año no puede ser negativo, por lo que existen
operaciones de arbitraje consistentes, en este caso, en comprar este bono, o comprar A y
vender B como ilustra la siguiente tabla.

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Comprar 1 unidad de A -870 100 1.100
*Vender 1.100/1.050 unidades de B +874,7619 -52,380952 -1.100
Resultado +4,7619 +45,685279

Esta operación genera ganancias positivas en dos períodos sin compromiso de pago en t
= 2, por lo que es una buena operación de arbitraje.

c) De nuevo, los precios de los bonos básicos compatibles con los de estos bonos se
obtienen:

100b1 + 1.100b2 = 1.070

50b1 + 1.050b2 = 985

cuya solución es:

b1 = 0,8
b2 = 0,9

Es conocido que, dado el descenso en el valor actual de los euros recibidos en períodos
posteriores, el precio del bono básico a un año debe ser superior al del bono básico a dos
años para evitar el arbitraje secuencial. Los precios de los bonos con cupón en este
apartado llevan a unos precios de los bonos básicos que no cumplen esta condición,
luego también existe arbitraje. Como el bono básico a un año es relativamente barato,
las operaciones de arbitraje consisten de nuevo en comprar su cartera réplica: comprar
el bono A y vender el B. La siguiente tabla ilustra una de estas operaciones:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
* Comprar 1 unidad de A -1.070 100 1.100
*Vender 1.070/985 unidades de B +1.070 -54,314721 -1.140,6091
Resultado 47,619048 -40,6091

Como ocurría en el apartado a) las pérdidas en t = 2 pueden cubrirse con las ganancias
obtenidas en t = 1, por lo que esta es una buena operación de arbitraje.

d) Finalmente, ahora los precios de los bonos básicos compatibles con los de los bonos
se obtienen del sistema:

100b1 + 1.100b2 = 970

50b1 + 1.050b2 = 885

cuya solución es:

b1 = 0,9
 22

b2 = 0,8

En este último caso, los precios de los bonos básicos compatibles con los de los bonos
con cupón existentes en el mercado no presentan ninguna irregularidad, por lo que no es
posible obtener ninguna ganancia operando con ellos.
Veamos, por ejemplo, los resultados de aplicar la estrategia anterior a los precios de este
apartado:

PRECIO PAGOS
t=1 t=2
*Vender 1 unidad de A +970 -100 -1.100
*Comprar 1.100/1.050 unidades de B -927,14286 52,380952 1.100
Resultado +42,85714 -47,619048

Poniendo la pérdida en t = 1 en valor presente, descontando al tipo de interés

determinado por el precio del bono básico #1, se observa que el resultado es nulo:

-47,619048×b1 = 42,85714

Nótese que la expresión anterior ofrece una forma alternativa de entender que la
estrategia mostrada no es de arbitraje; se puede identificar su resultado como un activo
y, como muestra tal expresión, está bien valorado.
Cualquier otra estrategia que se intente generará una corriente de pagos cuyo valor
actual (descontando a los tipos que determinan los precios de los bonos básicos
implícitos en los precios de los bonos con cupón) será nulo. Por tanto, con estos precios
no existen posibilidades de arbitraje.

13.- Los pagos y precios de los cuatro bonos se muestran en la siguiente tabla:

PRECIO PAGOS
BONO t=1 t=2 t=3
A PA 30 30 1.030
B PB 40 40 1.040
C PC 30 1.030
D PD 40 1.040

donde se sabe que PB - PA = 25,5 y PD - PC = 17,5.

a) Aplicando la ecuación de valoración a cada bono, y considerando las diferencias en

precios señaladas, deben cumplirse las siguientes dos condiciones.
Por un lado,

PB - PA = 25,5 ⇒ 40b1 + 40b2 + 1.040b3 - (30b1 + 30b2 + 1.030b3) = 10b1 + 10b2 + 10b3
= 25,5

de donde b1 + b2 + b3 = 2,5.
Y por otro,

PD - PC = 17,5 ⇒ 40b1 + 1.040b2 - (30b1 + 1.030b2) = 10b1 + 10b2 = 17,5

 23

de donde b1 + b2 = 1,75.

Juntando ambas ecuaciones se obtiene:

b3 = 0,8
b1 + b2 = 1,75

Para que el bono con cupón del 3% a tres años sea más caro que el correspondiente a
dos años debe cumplirse:

b3 1.000
30b1 + 30b2 + 1.030b3 > 30b1 + 1.030b2 ⇒ > = 0,9708737
b2 1.030

Siendo b3 = 0,8, la condición anterior resulta en: b2 < 0,824.

Así, el bono a tres años y cupón del 3% sería más caro que el de dos años cuando se
cumplan las condiciones:

b3 = 0,8
b2 < 0,824
b1 + b2 = 1,75

Siempre que exista algún conjunto de precios de los bonos básicos que cumplan tales
condiciones el bono a tres años y cupón del 3% sería más caro que el correspondiente a
dos años.
Uno de estos conjuntos de precios puede ser:

b1 = 0,93
b2 = 0,82
b3 = 0,8

con lo que

PA = 30(0,93) + 30(0,82) + 1.030(0,8) = 876,5 > PB =30(0,93) + 1.030(0,82) = 872,5

Alternativamente, puede pensarse en retener en t = 2 30 de los 1.030 euros que paga el

bono C e invertir los 1.000 restantes al tipo vigente entre t = 2 y t = 3, que se denota por
1r3. Para que el bono a tres años sea más caro que el de dos años, el resultado de esta
inversión debe ser inferior a 1.030:

1.000(1 + 1r3) < 1.030 ⇒ 1r3 < 0,03.

b2
Como = 1 + 1r3, y b3 = 0,8, debe cumplirse b2 < 0,824, con lo que se obtiene el
b3
mismo resultado anterior.

b) De las condiciones derivadas de las diferencias entre los precios de los diferentes
bonos,

b3 = 0,8
 24

b1 + b2 = 1,75

no puede asegurarse que exista arbitraje secuencial. Por ejemplo, el vector de precios
propuesto en el apartado anterior es compatible con todos los datos del enunciado y no
permite arbitraje secuencial.

c) Utilizando, de nuevo, las condiciones derivadas de las diferencias en precios, se tiene

que los precios de los bonos A y B son:

PA = 30b1 + 30b2 + 1.030b3 = 30(b1 + b2) + 1.030b3 = 30(1,75) + 1.030(0,8) = 876,5

PB = 40b1 + 40b2 + 1.040b3 = 40(b1 + b2) + 1.040b3 = 40(1,75) + 1.040(0,8) = 902

Note el lector que su diferencia es precisamente PB - PA = 25,5

d) Para el caso del bono a dos años y cupón del 3% se tiene:

PC = 30b1 + 1.030b2 = 30(b1 + b2) + 1.000b2 = 30(1,75) + 1.000b2 = 52,5 + 1.000b2

El precio del bono básico a dos años no se conoce, pero de la relación b1 + b2 = 1,75 y
de las de ausencia de arbitraje secuencial, b1 < 1 y b2 < b1, se tiene los valores máximo y
mínimo para él:

0,75 < b2 < 0,875

Así, el precio del bono C debe cumplir:

802,5 < 52,5 + 1.000b2 = PC = 52,5 + 1.000b2 < 927,5.

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