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Finanzas Internacionales - UNAB

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Clase 6: Determinantes del tipo de cambio

El cómo se determina el tipo de cambio, se ha intentado explicar por varias


teorías a partir de la oferta y demanda de divisas. Las variaciones en los tipos
de cambio pueden provenir del comercio internacional de bienes y servicios, la
inversión extranjera directa y de portafolio y también, de la especulación y el
arbitraje tanto con divisas como con otros activos.

Antiguamente el comercio exterior era la principal causa de variaciones en los


precios relativos de las divisas y los economistas clásicos, en particular David
Ricardo quien abordó el tema del comercio exterior con los primeros aportes
teóricos, atribuían las variaciones a la inflación que tenía cada país, pues al
aumentar la inflación, aumentaba el tipo de cambio depreciando la moneda
nacional. De aquí viene el concepto de Poder de Paridad de Compra (PPC).

La realidad actual es diferente, y los mercados financieros han tomado el


protagonismo tanto por el volumen de operación, como por la liquidez y
profundidad de estos mercados, con el ingrediente adicional de que el avance
en las tecnologías de comunicación y la globalización, han fomentado la
apertura de los mercados al existir menores restricciones a la Cuenta Capital
de la Balanza de Pagos y también, mayor rapidez en las operaciones, de hecho
es un mercado que opera las 24 horas del día siguiendo todos los husos
horarios.

¿Cuáles son las teorías?

1- Teoría de la paridad del poder de compra (PPC)- Relaciona el tipo


de cambio con la inflación, encaja con el concepto económico de ley de
precio único. Productos similares debieran tener precio similar en los
distintos mercados, expresado en cualquier moneda, por lo tanto
estamos en una situación de equilibrio cuando una “canasta de bienes”
se compra en cada país al mismo precio, expresado en una u otra
moneda. Quien mejor lo grafica ha sido la revista británica The
Economist con su famoso índice Big Mac, que consiste en comparar
cuánto cuesta una hamburguesa Big Mac en distintos países, pues se
trata de un producto estándar. La verdad es que en realidad no es un
índice como tal y hay de por medio costos logísticos distintos entre otras

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cosas que alteran los verdaderos precios.


La teoría del PPC es aplicable obviamente sólo a los bienes transables.
La teoría ha sufrido algunos refinamientos y hoy lo que nos dice es que
las variaciones entre las monedas estará dada por las expectativas de
inflación respectivamente esperada de los países; por lo tanto, el país
que tiene mayor inflación verá que su moneda se deprecia más que las
otras y en definitiva, en términos relativos será la que se deprecia.

La explicación de las variaciones en el tipo de cambio, provienen de las


variaciones en los precios de los activos, tanto los de los bienes como
los de capital.

2- Teoría de la paridad de las tasas de interés (PTI)- Relaciona el tipo


de cambio a plazo (forward) con el tipo de cambio contado (spot), y por
tanto cuando la tasa de interés aumenta, el tipo de cambio a plazo
aumenta, o lo que es lo mismo, la moneda nacional se deprecia. Lo que
dice esta teoría en otras palabras es que la moneda que más se deprecia
debe ofrecer una mayor tasa forward para compensar la depreciación
¿Quién hace que esto ocurra? Los arbitajistas, pues si hay alguna
diferencia entran a tomarla en su favor y operan hasta que ya no les es
posible por los ajustes de precios relativos que su accionar en conjunto
produce.
En la práctica esta teoría funciona mejor al momento de tener una
explicación que la teoría del PPC.
3- Teoría de Fisher cerrada- Postula que la tasa de interés nominal de
un país refleja en forma anticipada las expectativas de inflación del país.
Esto ocurre porque al inversor lo que le interesa es la rentabilidad real y
no la nominal. Se parte de la base de que la tasa real de interés debe
ser la misma entre los diferentes países en ausencia de riesgo, por lo
tanto las diferencias en la tasa nominal son sólo por inflación. Por
ejemplo si un país A tiene expectativas de inflación de 1% anual y un
país B tiene expectativa de inflación 2% y se espera que la tasa real sea
3% anual, entonces el país A debe pagar una tasa nominal de 4% y el
país B pagar una tasa nominal de 5% anual. Si esto no se está
cumpliendo, alguien está pagando una tasa real menor o mayor, con lo
que los arbitrajistas tratarán de ir a ganar la diferencia provocando
efectos en el tipo de cambio, en que el país que ofrece una mayor tasa
real verá entrar capitales, los capitales para entrar deben comprar la
moneda nacional y eso hace que se aprecie esta moneda, o lo que es lo
mismo, baje el tipo de cambio. Este es el llamado efecto Fisher.
En la práctica esta teoría explica bastante bien lo que ocurre en el corto
plazo con el tipo de cambio, para los llamados papeles del Tesoro o

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Tesorería que son emitidos por los gobiernos, pero no lo explica en el


mediano ni largo plazo.
4- Teoría de Fisher abierta o internacional- Se hace cargo del hecho
de que la rentabilidad final del inversionista está dada por la tasa
nominal que se esté pagando y también por las fluctuaciones del tipo de
cambio. Por ejemplo si un inversor de un país A va a depositar su dinero
a un país B en el que la moneda se deprecia en un 10%, cuando decida
volver a su país recibirá la tasa nominal más 10% de moneda
extranjera. Según Fisher en condición de equilibrio la rentabilidad en
ambos países debe ser la misma en el largo plazo, y existirá arbitraje
que alineará las tasas y tipos de cambio de ambos países, eliminando las
diferencias. Las diferencias entre las tasas inducen ajustes
compensatorios en el tipo de cambio, pues si un país A tiene una tasa
nominal más alta en el corto plazo atraerá capitales de un país B, estos
capitales extranjeros deben comprar la moneda nacional del país A
haciendo que esta se aprecie y la del país B se deprecie. Al resultar más
caro comprar la moneda extranjera, se comienza a perder el beneficio
de recibir una mayor tasa y en el mediano y largo plazo la situación de
arbitraje llega a un límite en que no se pueden obtener ganancias.
Durante este proceso de ajuste en los movimientos de capitales y
alineamiento de las tasas, se ha ido ajustando también el tipo de
cambio.
Esto se conoce como el efecto Fisher internacional, y se basa en los
efectos de la especulación sobre las tasas y los tipos de cambio, y el
efecto es que de haber diferencias en las tasas nominales por efectos de
la inflación, necesariamente se deben producir variaciones en el tipo de
cambio que compensen las diferencias.

Teoría de las expectativas- Esta teoría explica las variaciones en los tipos de
cambio, por la relación entre los tipos de cambio al contado con las tasas de
interés, considerando que el tipo de cambio a plazo es un estimador
insesgado del tipo de cambio futuro cuando se transe al contado, por lo
tanto, si aumenta uno, debe aumentar el otro y viceversa. Se basa en las
expectativas racionales de los inversionistas, y es en definitiva una variación
de la teoría de Fisher explicando lo mismo desde otro argumento. Se considera
que es un estimador insesgado, porque en cada corto plazo, unas veces estará
por sobre su precio y otras por bajo su precio, de modo que en el largo plazo
las diferencias se anulan y la diferencia total será cero. Obviamente este
concepto está a su vez basado en la hipótesis de los mercados eficientes, tanto
en los mercados spot como en los mercados forward.

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Tipo de cambio real

El tipo de cambio nominal es el precio de una moneda en términos de otra. Por


ejemplo, cuando se habla de que el valor del dólar es de 700 pesos chilenos,
estamos definiendo el tipo de cambio de los pesos por el dólar. También
podemos definir cuántos dólares por pesos se pagan en el mercado, que
correspondería al recíproco de $ 700. Significa 0,00142857 centavos de dólar
por un peso chileno. Se puede hacer los mismos cálculos para el cambio con
otras monedas: euro, yen, libra esterlina, etc. Por convención todas las
monedas del mundo se expresan respecto del dólar, excepto la libra esterlina
que se expresa en forma inversa, el dólar respecto de la libra. Con este
sistema indirectamente podemos determinar el tipo de cambio cruzado
respecto de otro país, por ejemplo del peso argentino ¡cuántos pesos
argentinos por dólar? ¿Cuántos pesos chilenos por dólar? Con ello deducimos
cuántos pesos chilenos por argentinos y viceversa.

Cuando aumenta el precio del dólar en pesos chilenos se habla de una


depreciación del peso, ya que disminuyó su valor relativo, o simplemente se
dice que el tipo de cambio se depreció. Lo contrario, una disminución del precio
del dólar - aumento del precio del peso - constituye una apreciación cambiaria.

Las variaciones en el tipo de cambio afectan lo que podemos vender al


extranjero y lo que podemos comprar en el extranjero. Sin embargo lo que
podemos vender o comprar se afecta también por cómo varían los precios de
estos bienes en Chile y en el extranjero, por ello se hace necesario hacer bien
las cuentas y entonces utilizamos el tipo de cambio real. El tipo de cambio real
expresa el precio de los bienes y servicios extranjeros, en términos del precio
de los bienes y servicios internos.

Por ejemplo si EE.UU. produce sólo whisky a US$ 10 la botella y Chile sólo
produce vino a $ 4.000 la botella y en ese mismo momento el tipo de cambio
nominal es $700 por US$1.

Tenemos que:

P*
TCR  xTCN
P

En que:

TCR= Tipo de Cambio Real

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TCN= Tipo de Cambio Nominal

P*=Precios bienes internacionales

P= Precio bienes nacionales

Primero vamos a expresar el precio de una botella de whisky en términos de


pesos chilenos. Como con US$ 10 compro una botella en EE.UU y con $ 700
compro un dólar en Chile, entonces US$ 10x$700 =$7.000 vale una botella de
whisky y significa que con $7.000/$4.000=1,75 botellas de vino chileno se
compra una botella de whisky. Alternativamente, si hacemos el recíproco de
1,75, esto es 0,5714 botellas de whisky, se compra una botella de vino
chileno.

Cuando llegan más capitales en moneda extranjera al país que la moneda


extranjera que sale, el tipo de cambio real se tiende a apreciar, los bienes
importados nos resultan más baratos y se genera un déficit en cuenta
corriente. Por otra parte, aumentos del tipo de cambio real incentivan las
exportaciones y desincentivan las importaciones, lo cual hace que la cuenta
corriente tienda hacia un superávit.

Sitios Sugeridos:

http://economia.uc.cl/docs/dt_313.pdf
http://www.educacion.gob.es/exterior/centros/luisbunuel/es/departamentos/c
omercioint/MDP_La_balanza_de_pagos_y_el_tipo_de_cambio.pdf
http://web.sofofa.cl/informacion-economica/indicadores-
economicos/estructura-de-la-industria/tipo-de-cambio/
http://www.claseejecutiva.cl/blog/2012/09/moneda-el-tipo-de-cambio-y-las-
relaciones-internacionales/

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