Gewewcis Faun CONTENIDO 1. INTRODUCCION a 2 OBJETIVOS 5 = 2.1 Objetivo general 5 22 — Objetivos especificos 3. IMPACTO DE LA GESTION DE FINANZAS EN LAS EMPRESAS. 6 3.1 Alcance y responsabilidad del Gerente Financiero 3.2 Enfoque tradicional y requerimientos actuales 3.3 Los objetivos financieros 10 3.4 Por qué se produce el financiamiento 1 MANEJO DE LA SITUACION FINANCIERA Y ECONOMICA 14 41 El proceso empresarial 6 42 Lainformacién contable y financiera 8 43 Lo.que reflejan los estados financieros 20 44 Evaluacién a través de razones financieras, 3 45 Las proyecciones y los presupuestos 41 46 El reporte gerencial financiero 46 4.7 Auditoria de la Gestion Financiera 53DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO ESTRATEGIA PARA ADMINISTRAR LA DEUDA 51 52 53 5.4 El apalancamiento financiero Los mercados financieros El sistema financiero ecuatoriano Opciones de financiamiento LAS DECISIONES DE INVERSION LOS EXCEDENTES Y LAS INVERSIONES FINANCIERAS 65 Inversiones estratégicas y especulativas Alternativas de inversién disponibles en el mercado Técnicas de evaluacién financiera Los fondos de inversién El manejo del riesgo y sus coberturas LOS FACTORES ECONOMICOS EXTERNOS 7A 72 73 Principales variables macroeconémicas El sistema de tasas de interés Como medir los efectos de estas variables en los resultados de la empresa Fuentes de informacion macroeconémica 56 56 80 85 1SITTTESETIITIIFLFITIVIIIEIITIITIISI BOSETEEELESELEETS 8. COMO OBTENER UTILIDADES A TRAVES DE LA GESTION FINANCIERA 81 Camo disminuir el costo de la deuda 82 Formas de flexibilizar los costos y los gastos 8.3 Lalabor de la tesoreria 84 — El flujo de caja 8.5 — Administracién tributaria 9. BIBLIOGRAFIA CIFRA Consuitores 164 166 168 170 1 185 188KRRUEURURU EULER LEI ITIII TRAV AGT VV GST UE HLA AET Ha oeE INTRODUCCION 1 En este permanente afan de usar solo aquellos recursos productivos que les permita a las compafiias un nivel competitive estable y con perspectivas de desarrollo, ha surgido un serio cuestionamiento: de que si efectivamente, el Director Financiero logra mantener y elevar el valor de la inversién de las empresas vistas y aceptadas por el mercado de capitales, 0 si continuara dedicéndose fundamentalmente a invertir los excedentes, buscar financiamiento cuando asi lo determina el flujo de efectivo, a revisar y presentar la situacién de resultados de! negocio con un enfoque eminentemente interno? La verdad es que, en las actuales condiciones de apertura y globalizacién de los mercados se espera que el ejecutivo de finanzas emplie substancialmente su campo de accién, incorporando @ su gestién ef manejo del entorno extemo financiero, comercial y empresarial, de tal manera que exista una relacién positiva entre costos y valor generado, lo cual constituira una muestra evidente del resultado de su trabajo El presente documento es una recopilacién de conceptes y técnicas financieras que tiene el mérito del enfoque y actualizacién de la labor del Responsable de las Finanzas, para conseguir que su aporte contribuya eficazmente a crecer el valor de las empresas a largo plazo, sin descuidar su liquidez En los primeros capitulos se presenta una revisién de los aspectos y fundamentos que permitiran que se optmice e! manejo y explotacién de los recursos intemos de la compari Luego se exponen las caracteristicas y condiciones bajo las cuales operan los mercados financieros, de tal manera de ofrecer nuevas posibilidades en la relacién de inversion, financiamiento y transferencias entre la empresa y el mercado. Finalmente, en el uitimo capitulo, y combinando la administracién intema y externa, se sugieren altemativas que en forma concreta y practica elevarén los resultados de la gestién del Gerente de Finanzas con impacto en las ganancias de las empresas. 2 Consunores 4= re Lad pe ze - se ze = = = 7: = rn = me = rT) 2 = = = = = 4 = rd 2 rd a = 2 - < = «2 = = - bas OBIETIVOS 4 2.1 OBJETIVO GENERAL Redefinir y actualizar el ambito de accién del responsable de las Finanzas, mediante la revisién de técnicas y enfoques que adecudndose a las condiciones actuales, incrementen el valor de las empresas a corto y largo plazo. 2.2. OBJETIVOS ESPECIFICOS + Proponer elementos y técnicas para un manejo éptimo de la situacién financiera y econémica de las compafiias. + Presentar en forma general la situacién actual del mercado financiero, con sus caracteristicas y oportunidades. + Revisar nuevas altemativas de inversién y financiamiento distintas a las tradicionales, que incrementen los rendimientos y reduzcan los costos financieros. + Sugerir alternativas para convertir a la Unidad de Finanzas en un centro de utiidad que incremente las ganancias de la empresa.CREERELKRE RFT R FR GVIIF STKE KEE EHH FIO YOK VUK HEE DE DODY IMPACTO DE LA GESTION 3 DE FINANZAS EN LAS EMPRESAS = Probablemente, si quisiéramos medir cudl es el efecto de la labor del Responsable de Finanzas en un negocio, tendriamos serios problemas para encontrar parémetros que muestren claramente este aporte. Les recuerdo que, entre los muchos esfuerzos que realizan para calificar el desempefio del personal, nos preguntan a menudo, cual es el impacto que tiene nuestro trabajo en los resultados de la empresa? Pregunta que nos obliga a pensar seriamente en la relacién costo-beneficio. Es por ello que, el impacto de la gestion de finanzas en las empresas dependeré del alcance y tipo de responsabilidades asignadas y aceptadas por el titular de esta area, lo que nos lleva a responder que, DEPENDE de cada organizacién, el efecto de la gestién del ejecutive de finanzas, Considero que lo util en estas circunstancias seria plantear lo que deberia ser el enfoque y responsabilidad del Gerente Financiero, si pretende contribuir eficazmente a del cual participaran todos. incrementar el valor del negoci 3.1. ALCANCE Y RESPONSABILIDAD DEL GERENTE FINANCIERO . Definir el Ambito de responsabilidad de esta funcién resulta critico, pues de ali nacen las expectativas y esténdares de desempefio. Sin embargo, precisar en detalle las funciones contrasta con los cambios y la necesidad de innovacién y creatividad; por otro lado, las definiciones amplias dicen mucho y nada. De cualquier forma intentaré, basado en la experiencia y en la opinién de expertos, una definicién del alcance y responsabilidad del Gerente Financiéro, que se explica en el cuadro que presento mas adelante.SCECEEEEEEEGET TTI ITTIITFIIIFTIIIITITIGISIIIITITIS ke: b FUNCION DEL GERENTE / DIRECTOR FINANCIERO: “Eficacia en el manejo financiero y econémico de la compafia para lograr incrementar su valor a través del tiempo En otras palabras, su responsabilidad sera la de cuidar Ia liquidez (actividad que sigue siendo importante), asegurar que el negocio sea rentable, para que el valor de sus acciones suba en el mercado de capitales. RECURSOS ‘+ MERCADOS + INVERSION DINERO - INVERSIONES FINANCIEROS MONETARIO. CAPITAL TRABAJO] FINANCIAMIENTO DE CAPITALES ACTIVOS ApoRTES CAPITAL ACTIVOS FOS PROVEEDORES + PROVEEDORES + OPERACIONES DIvIDENDOS + ACCIONISTAS COMERCIA\ UMLIDAD P-TRABAIADORES | | « TRABAJADORES PRODUCTIVAS ees TOS) | | * ESTADO SERVICIOS | «© TECNOLOGIA. INFORMACION-INFORMACION INFORMACION 4 {OPORTUNIDADES/AMENAZAS} INCREMENTO DE VALOR CIFRA Consultores ieRUS USER TEE RAR U EGA VG ITI HERG IV IIHT HIYA A KT HHH HTH DGL 3.2 ENFOQUE TRADICIONAL Y REQUERIMIENTOS ACTUALES Cada vez se pueden delegar tareas especificas a costes menores y con mejores resultados, i avance tecnolégico y educative permite hacer esto. Las labores se vuelven bésicas y son asumidas eficientemente por el personal operative. Sin embargo los negocios deben enfrentar situaciones cada vez més desafiantes que exigen ejecutivos de gran talento que, bajo una amplia perspectiva, administren los recursos inveridos en las empresas en un mercado global que involucra relaciones y transacciones de diversa indole que influiran en los resultados generales. Convertirse en un gerente emprendedor involucra el cambio de enfoque y alcance de la responsabilidad del ejecutivo financiero. A continuacién se exponen las caracteristicas de la orientacién tradicional y los requerimientos actuales de esta importante funcién en los negocios. ENFOQUETRADICIONAL = REQUERIMIENTOS ACTUALES > Administrador de los recursos de | » Estrategia para optimizar el manejo | | corto plazo. | de los recursos a largo plazo. | | * Especialista en su area (Finanzas, 7—Conoeimiente de os pormenores de] | Contabilidad, Tesoreria, Costes) toda la organizacién (mercado, | competencia, productos, estrate- gias, imagen) | + Responsable del Plan Financiero * Corresponsable del Plan Estra- | tégico de la compara |= Manejo de ia informacion intema * Manejo de la informacion externa e i interna. | + Presenta los resultados de la [+ Presenta los resultados de l@ | empresa. competencia en forma compa- . rativa con la empresa.® : SECECEEEEOEEEESE LECEEEEEEEEEE_ CECEUEEEEEEES: [REF ENFOGUE TRADICIONAE === [eS REGUERIMIENTOS ACTUALES "== + Elabora los presupuestos. Propone presupuestos que au- menten las ganancias + Informa sobre los resultados de! afio Prepara estimaciones de resultados futuros en forma permanente que demuestre la viabilidad del negocio. + Estados Financieros (valores con- tables) Valor econémico de la empresa (actual y futuro) + Atender el pago de impuestos Optimiza el pago de tributos a través de una planificacién impositiva + Presenta informacién financiera y contable. Presenta informacién gerencial + Invierte excedentes de efectivo. Planea donde y en qué invert. + Financia las operaciones y las nuevas inversiones. Estructura el financiamiento para inversiones productivas. + Elabora el fiujo de caja ‘Administra la compafiia, liquidez de fa + Controla la rotacién de cuentas por cobrar, inventarios yy pro- veedores. ‘Administra el capital de trabajo. + Presenta informes de produccién por tipos de productos. Presenta informes de productividad Por producto y por responsable. + Crecimiento profesional (aparente) Desarrollo profesional (real) CIFRA Con:COEUR EMEM REEL UEE GEV ETT LAC KEG odd oudguuuuuanys 3.3. LOS OBJETIVOS FINANCIEROS Los objetivos financieros, si bien es cierto reflejan de mejor manera los éxitos 0 fracasos de la gestién empresarial, pueden estar alejados y hasta distorsionar su valor en si mismo, Explicaré a lo que me refiero: Los resultados histéricos (utllidades y rentabilidad) generalmente estan basados en datos contables, en valores corrientes, lo cual dificulta su interpretacién y determinacién de la situacién real del patrimonio. Si se trata de estimaciones (presupuestos), pueden éstos dar a conocer més aspiraciones que reales posibilidades de la empresa. La pregunta es icémo saber si realmente ha crecido o no ri inversion en el negocio? La respuesta la daran quienes estén dispuestos a pagar el monto de esa inversién en los niveles que usted lo proponga, es decir el mercado. Para lograr esto, el Responsable de Finanzas debe incorporar a los objetivos propios de su especialidad, aquellos que permitiran alcanzar las metas globales de la organizacién. Entre los objetivos que se plantean las empresas pueden estar los siguientes: a OBJETIVOS GLOBALES DE LA ORGANIZACION: + Crecer la apreciacién del capital invertido en ... % en los préximos 10 afios. + Llegar al ..% de participacién en el mercado en los préximos 5 afios con los productos actuales. + Desarrollar 2 nuevas lineas de negocio complementarias, a las actuales en los préximos 10 aos, b. OBJETIVOS COMPARTIDOS OPERACIONALES Administracién de activos Actives fijos Rotacién cuentas por cobrar clientes Rotacién inventarias Rotacién cuentas por pagar proveedores + Ventas y cobranzas + + Costos y productividad ‘© Gastos e infraestructura + Utlidades 10BCCEECEEEECESEESL JECEEESEETSTS /SSHESETCSETITECTGES be c.* OBJETIVOS ESPECIFICOS DEL AREA FINANCIERA + Rendimiento de los excedentes de capital * Nivel de costos financieros + Aportes financieros extraordinarios + Informacién financiera externa e interna ‘+ Preparacién de presupuestos y proyectos + Planificacién y pago de impuestos + Estructurar un sistema contable y de costos con formatos gerenciales El cumplimiento cabal de los objetivos del area financiera aportaré muy poco a las metas globales de la organizacién en el largo plazo; pues es el desempefio del conjunto como un todo es lo que permitiré incrementar el valor de la empresa. 3.4 POR QUE SE PRODUCE EL FINANCIAMIENTO Todo recurso que se encuentra a disposicién del negocio, aunque no sea utiizado eficazmente, representa un costo, el mismo que no siempre coincide en tiempo de desembolso (flujo de caja) y forma de registro contable con las caracteristicas de una transaccién. Por ejemplo, si vendemos un producto fabricado por la compafiia, puede ocurrir que: a La venta se registre como ingreso en el mes 1, que es en el que realmente se efectué la operacién; b. Que el dinero producto de esa venta sea pagado 3 meses después (venta a crédito); ©. Que las materias primas necesarias para fabricar el producto vendido se deba pagar el préximo mes, d. Que los jornales a los trabajadores que fabricaron ese articulo se pagaron el mes pasado; e. Que la maquinaria en que se elaboré el bien se adquirié hace 2 afios, pero que contablemente se registra esa parte de desgaste (depreciacién) en el mes de la venta 1; etc. FRA Consultores nWHMREURUR EERE URUK IVI VIR VNR VI TT SIITVIA KIRKE KO KDY Es decir que, en las actividades normales de una empresa, existen desniveles de flujo que generan excedentes y déficits de caja que tienen que ser atendidos por la gestion financiera. En una actividad privada, generalmente en la fase de arranque se tienen que adelantar gastos (es decir realizar inversiones para producir los bienes ylo servicios que conforme su utiizacién se cargaran a costos 0 gastos), lo cual demanda recursos financieros para atender su pago. Existe una clasificacién de los recursos que financian las inversiones y operaciones que tiene que ver con la forma de determinar el costo por su utiizacién. 1 PASIVOS Y DEUDAS SIN COSTO Se denominan pasivos espontaneos, y constituyen aquellos. que _varian proporcionalmente al volumen de operaciones del negocio. Aunque en la practica casi no existen financiamientos gratis, todavia quedan algunos, como: + Beneficios sociales a trabajadores, excepto aquellos que se ajustan con inflacién, devaluacién u otros factores, como jubilacién patronal, provisiones de desahucio, ete. + Cuentas por pagar al IESS y al fisco (dentro de los plazos normales previstos en las respectivas legislaciones) + Retrasos tolerables a proveedores (en moneda local y sin pago de intereses) 2, DEUDAS COMERCIALES Y FINANCIERAS, Se refieren a aquellos pasives, generalmente convenidos, que tienen mayor estabilidad y Por los cuales se ha determinado un pago (tasa interés u otro factor de ajuste) por su utilizacién. Entre éstos tenemos: : + Proveedores nacionales y del exterior ‘+ Préstamos bancarios, financieros y comerciales * Captaciones directas en el mercado financiero + Arrendamientos y leasing 123. APORTE DE LOS SOCIOS Son los recursos netos que pertenecen a los propietarios de la empresa y que los mantienen para financiarla. Estos valores varian afio tras afio por las utiidades y retiros (dividendos) que se generen. Este tipo de financiamiento es de caracter mas permanente; excepto cuando existan disposiciones estatutarias que exijan pagos de dividendos. La retribucion 0 pago por usar estos fondos es de tipo variable y dependera de las ganancias que se obtengan. Qué se financia con deuda interna y/o externa: + Las inversiones fjas cuya recuperacién requiere de un tiempo relativamente largo (actives fijos). + Los requerimientos de capital de trabajo, como stocks y cuentas por cobrar clientes. * Las variaciones de las operaciones (mejores niveles de ventas) que se reflejan por cambios en el KT si se mantienen las politicas que las rigen. Las necesidades de liquidez y flexiblidad financiera Recuerde que todo lo que esta a disposicién del negocio, aunque no lo use eficientemente requiere de financiamiento, y apenas una pequefisima porcién de éste no tiene costo, 13 e EOSSTSSSCESTEETI SET. SESFSCESIFIII IITISISISSITIITTSRERURERERRURERRRRU UCU ERR U REET TSUN ER ea araaeesaeee MANEJO DE LA SITUACION FINANCIERA Y ECONOMICA DEL NEGOCIO. == Distinguir claramente la diferencia entre la situacién financiera de un negocio y su situacién econémica resulta fundamental, ya que de ello depende la estrategia y enfoque a seguir en cuanto a planes comerciales, programas de inversién y estructuracion de n, la situacion financiera se refiere a la capacidad que tiene una pasivos. Por definici empresa 0 proyecto de cubrir sus compromisos de corto plazo. En otras palabras, cuando hablamos de situacién financiera estamos evaluando el manejo de la liquidez. La situacién econémica, aunque mantiene relaciones y dependencia con la posicién de liquidez del negocio, se concentra en la capacidad que tiene el proyecto de generar beneficios (rentabilidad) medido en el largo plazo y a la posibilidad de atender sus compromisos con terceros, medidos también en un plazo mayor. De tal manera que una buena situacién econémica no garantiza, aunque la favorece, una buena situacién financiera; pues, pueden existir negocios que coyunturaimente atraviesen situaciones de dificultad financiera que no afecten mayormente su posicién econémica a través del tiempo. Lo deseable sera que tanto la posicién financiera como la econémica se mantengan en niveles que permitan alcanzar los objetivos empresariales sin riesgo de incumplir con sus compromisos con terceros ni con los accionistas. En la préctica, y durante el ciclo de vida de un proyecto, conseguir estabilidad econémica y financiera no siempre es posible, ya que debido a factores externos (mercado, competencia, entomo econémico) o aspectos internos, se producirén momentos en que la liquidez y/o rentabilidad se vean amenazadas, y es cuando se necesita identificar la magnitud de la variacién, sus causas, los efectos actuales y futuros; para en base a ello determinar y emprender las acciones encaminadas a corregir estas distorsiones, las cuales podran ser de corto o mediano alcance. Cualquier atraso en emprender acciones correctivas puede producir pérdidas 14irreparables, especialmente si se trata de la situacién financiera. Recuerden que las Quiebras de los negocios empiezan por una erosién de su liquidez. Existen herramientas que nos permiten monitorear el comportamiento actual y proyectado de la posicién financiera y la situacién econémica de la empresa. Entre las principales tenemos: ECNICASIAR i SITUACION + Flujo de Caja (CIP) x + Estado de cambios en la posicion financiera 5g (fuentes y usos) | + Indices de Tiquidez x + Indices de endeudamiento x x + Manejo del capital de trabajo x Rotacion de actives x x + Rentabilidad de la inversion x [7 Balance econémico x | Lo expuesto se confirma cuando un financiador externo pregunta, antes de conceder un crédito: {Qué ha hecho con su efectivo, dénde lo tiene invertido? En qué va a emplear el dinero que le entregaremos del préstamo?, y de dénde provendran los recursos para 4 repagar el crédito solicitado?. A medida que el plazo del préstamo sea mas amplio se profundizara en la fuente de repago a largo plazo, es decir en la situacién econémica, Una buena situacién econémica facilita una sélida posicién financiera, y si se consigue esto se estar en posicién de aportar en mayor magnitud a las utilidades de la empresa Por el contrario, aunque la situacién econémica no sea éptima, un buen manejo financiero ayudaré a que no se afecte seriamente la integridad del negocio y dara oportunidad para efectuar las acciones de reencauzamiento del mismo. 15 POSSSSOSHSSHRGSSSHS. PSSVSERSFIFIFL /\GSVFEEVSSTEBIIITGSSRUSK ETITMR VEU OI RI VIII IVP T HHT HHT HFK SK UKoKHaaauL 4.1. EL PROCESO EMPRESARIAL En todos los casos, cuando emprendemos en un proyecto, con finalidad econémica’o social, requeriremos usar recursos que nos permitan obtener el objetivo propuesto, el mismo que puede ser medido en términos econémicos (monetarios). Como se muestra en el grafico siguiente, la utiizacién de los recursos (en forma eficiente © no) significa que tengamos que pagar un costo por ellos, el cual seré mayor o menor en funcién de la productividad alcanzada. En contraparte, generaremos ingresos por la transferencia de los bienes ylo servicios producidos; siendo el propésito a largo plazo de que los ingresos superen a los costos al punto de obtener una rentabilidad que justifique el riesgo asumido y supere los costos de oportunidad del inverser. PROCESO EMPRESARIAL USO DE: RECURSOS Humanos Técnicos Capital Informacién cOsTos PRODUCCION DE: BIENES/SERVICIOS: | ——» INGRESOS Intercambio/ Transferencia OBJETIVO: INGRESOS > cosTos = BENEFICIO/ UTILIDAD = RENTABILIDAD Para crear y mantener un proyecto, o emprendimiento econémico se necesita satisfacer las aspiraciones de sus promotores. Para ello hay que responder a ciertas interrogantes: es 16DRULCRECCECESE SESSA SESE ERS EETT IIT EE SEE EEE EITTTS * Rentabilidad esperada? + UQué otros beneficios se conseguirdn con la ejecucién del proyecto? * {Qué es lo mas importante para emprender el proyecto? * —~Cémo incrementar la rentabilidad? En el permanente afan de elevar la rentabilidad de los negocios, se tiene que evaluar la posibilidad de conseguirlo a través de: + Subir los ingresos (ventas en volumen y/o precios) + Disminuir los costos y gastos + Optimizar el empleo de la inversion Una mejor rentabilidad se alcanzaré con un eficaz manejo de los recursos tanto en el Ambito externo como en el interno. En los capitulos siguientes se propondrén mecanismos para mejorar el desempefio de los negocios.& BECEU LEU RUB UR URES E CELE L EE TET TUTTE Ea Eee EE sEsesD 4.2 LA INFORMACION CONTABLE Y FINANCIERA El Unico lenguaje en los negocios que no permite varias interpretaciones es el monetario Es por ello que la Contabilidad es un sistema de informacién numérico que ayudara 2 los administradores a decidir qué creer y qué hacer. Sin embargo, en la practica, no todo es come quisigramos que sea, pues al igual que en otros aspectos empresariales, existen normas, principios y regulaciones que alejan y distorsionan la representacién real de lo que ocurre en las compatiias. Revisemos dos definiciones técnicas de lo que es la Contabilidad: "La Contabilidad es una Ciencia, Técnica y Arte que permite registrar en forma cronolégica y sistemética las transacciones de una empresa con el propésito de reflejar en un momento especifico fa situacién econdmica y financiera del negocio, lo cual permite tomar decisiones "Conjunto de técnicas que recogen la actividad de la empresa y permiten mostrar su situacién real en un momento dado y cémo se ha llegado a ella Atendiendo a su definicién y alcance, la Contabilidad tiene al menos los siguientes objetivos: ‘+ Proveer informacién iitl para tomar decisiones oportunas, + Presentar la situacién econémica y financiera. + Informar sobre eventos extraordinarios que han afectado los resultados operacionales, * Que su contenido y presentacién se adecué a los usuarios. ‘+ Que se incluyan notas y comentarios de eventos subsecuentes. + Que la Contabilidad se prepare y presente de acuerdo a Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados, a las politicas internas y a la legislacién vigente. Es precisamente este titimo aspecto, el que es necesario para homogenizar y comparar con otros balances de otras compafifas, lo que puede distorsionar la informacién contable de la realidad del negocio. Pues no siempre las précticas, la técnica contable y las 62s 18LOREERECREEEEEERU ORAL ELELOAG URTV UULUUEddadauaas regulaciones legales (tributarias) recogen los efectos y cambios a los que estan sujetos los recursos y operaciones de una empresa, produciéndose diferencias que tienen que corregirse para presentar en numeros la situacién financiera y econémica de una compafiia. Para superar este desfase, los especialistas y técnicos contables han propuesto la utiizacién de técnicas y métodos que ayudarén a que la Contabilidad sea mas real. Asi, se utiliza el Ajuste de los Estados Financieros por Inflacién, la Conversion @ Monedas Duras, la revalorizacién y correcciones monetarias, la utilizacién de Sistemas Contables especificos de acuerdo a su finalidad, como: La Contabilidad Financiera, la Contabilidad Administrativa, la Contabilidad Reglamentada y la Contabilidad Fiscal A continuacién presentamos un cuadro con las caracteristicas de la informacién contable y los requerimientos desde el punto de vista financiero’ REGULACIONES REQUERIMIENTOS: CONTABLES FINANCIEROS 1. Formato de | Exigencias técnicas y | L presentacién He iegueel Formato gerencial = pesoeseE eee | 2. Oportunidad de eee | Sarat | Cuando se termina ef ri ine el informacién periodo termine el periodo 3. Condiciones de las | Histéricas y valores | Actuales, | futuras cifras corrientes (comparables) | Con identificacién por | Global unidad, ordinarios. y extraordinarios. 4. Contenido y estructuraHEEEREEERURERRNEETA TREE E LTTE EES H TTD HBeHDOevEGe bh 4.3. LO QUE REFLEJAN LOS ESTADOS FINANCIEROS Los estados financieros reflejan en términos monetarios lo que esta ocurriendo en el negocio. Asi tenemos: 4. ELBALANCE GENERAL a. Definicién: “El Balance es un documento contable que, en forma condensada, muestra la situacién econémica-financiera de un empresa” BALANCES, AUDITORIA Y CONTROL JR. Bach yA. Vitale. En otras palabras, el Balance General es un estado contable estatico que muestra lo que posee y lo que debe la empresa, asi como cual es la posicién patrimonial de la misma. b. Ecuacién del Estado de Posicién Financiera: ACTIVOS = FUENTES DE RECURSOS ACTIVOS = DEUDAS ~ ACTIVOS = PASIVO Y PATRIMONIO Consecuentemente, PATRIMONIO ACTIVOS - PASIVOS PASIVO ACTIVOS - PATRIMONIO CIFRA Consultores, 20PRR ERSRRT TUL ATH HHA DEGREE KDOVODY \VOBVVeVOvVOVEO Oe Partes integrantes del balance: 1. Nombre de la entidad (compatiia) a quien pertenece el balance. Denominacién del documento contable: "Balance General", “Estados de Situacién General’, “Balance Sheet”. Fecha a la cual se presenta la informacion Detalle de las cuentas integrantes de los activos Detalle del pasive Composicién del patrimonio Notas explicativas del balance Firma del Contador y del Representante Legal Noose Nv Activos, Pasivos y Patrimonio: ACTIVOS: _ Son todos los bienes tangibles 0 no, asi como los derechos a favor del negocio, que en conjunto estén a disposicién para las actividades de la empresa, aunque la propiedad sobre ellos sea parcial o total PASIVOS: _ Son las deudas que la empresa mantiene con sus acreedores y prestamistas. Constituyen las fuentes u origenes de recursos para financier os actives, PATRIMONIO: "Conjunto de bienes, derechos y obligaciones pertenecientes 2 una persona fisica 0 ente juridico”. Enciclopedia J.R. Bach Ei patrimenio de una empresa son los derechos que los accionistas 0 socios mantienen sobre una parte 0 totalidad de activos, El patrimonio es igual a los actives netos de la compafiia, ‘A continuacion y en base a criterios de convertibilidad, exigencia de acreedores y practicas contables, presentamos un modelo de Balance General: Ropers 2PREC ECEUERUUCRSU TURKU UUUU RRA T ITE URE a ease daauuaaa | Industria S.A. | BALANCE GENERAL - SEPTIMO EJERCICIO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE DEL ANO 7 (en miles de dolares) AfioZ Afio 6 ACTIVOS 10.565 9,022 ‘ACTIVO CORRIENTE: 6215 4,852 DISPONIBLE 360 160 Caja Bancos 50 40 Inversiones temporales (corto plazo) 300 120 EXIGBLE 4,000 3.200 Cuentas por cobrar 3,500 2,800 Documentos por cobrar 500 400 REALIZABLE (Bienes de cambio) 1.865 1.492 Mercaderias 408 327 Inventarios ‘© Materia Prima 204 + Productos en proceso 72 + Productos terminados a7 + Mercancias en transit 163 ACTIVO PERMANENTE: 4,350 4.170 BIENES DE USO 4,000 3,750 ‘Active Fijo 7,000 6.150 + Terrenos 100 100 + Edificios 900 800 + Maquinaria 4,200 3,800 + Vehiculos 1,200 1,100 + Muebles y enseres 600 550 Depreciacion Acumulada -3,000 2,400 ACTIVOS INTANGIBLES: 360 420 Otros actives . + Gastos pagados por anticipado 200 240 +Gastos diferidos 150 180 22VERSE KET HIRSH SKH. SHREK HK HHT HHL IFVUHKEHKHHKVHVE BUD PASIVO 6,318 6114 PASIVO CORRIENTE 5.118 4774 OPERACIONAL 4,317 1,083 Beneficios y gastos por pagar 300 250 Impuestos por pagar 200 180 Proveedores locales por pagar a7 653 FINANCIERAS 3.801 3.691 Deudas con bancos 1,968 2.184 Proveedores del exterior 11533 1,307 Porcién corriente deuda largo plazo 200 200 PASIVO A LARGO PLAZO 1.200 1.340 DEUDAS FINANCIERAS 4,000 1,200 OBLIGACIONES OPERACIONALES 200 140 Jubilacién patronal 150 100 Provisién desahucio 50 40 PATRIMONIO 4.247 2,908 CAPITAL SOCIAL (pagado) 4,500 1,500 ACCIONES EN TESORERIA 0 0 UTIUDADES RETENIDAS 1.208 150 Reserva legal 150 50 Reserva estatutaria 258 100 Reserva facultativa 800 0 Utlidad / Pérdida del ejercicio 1,338 4,088 RESERVA POR REVALORIZACION DEL PATRIMONIO 200 200 PASIVO Y PATRIMONIO 10,885 9,022 NOTAS EXPLICATIVAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS (Son porte integrante de los balances) + Notas sobre crterios de valoracién + Notas sobre provisiones y contingencias + Notas sobre exposiciones y eventos subsecuentes Contador oh Representante Legal 23SRRERLERERUL UEC IC ICR UREL RK RI TTT TRA TITRE ISITE 2. EL BALANCE DE RESULTADOS a. Definicion El balance de pérdidas y ganancias permite conocer a la administracién lo que ha ecurride en un periodo determinado en cuanto a los resultados de su gestién operativa. b. Estructura 1 Nombre de la entidad 2. Denominacién del documento contable (balance pérdidas y ganancias, estado de ingresos y egresos, balance de resultados, income statement) Periodo por el cual se presenta la informacién Cetalle de las cuentas de ingresos Detalle de las cuentas de egress Notas explicativas Firma del Contador y del Representante Legal NOORY c, Lectura e interpretacién A continuacién se muestran dos modelos del Estado de Pérdidas y Ganancias, lo que permitira apreciar objetivamente lo que ello representa 242 s » Rh é = = » s ; Primer Modelo: = » Industria S.A. » ~ ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS 7 2 POR EL PERIODO DEL 1 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DEL ANO 2 4 (en dolares) = »’ = VENTAS BRUTAS 500.000 2 7” () DESCUENTOS EN VENTAS 20.000) ° VENTAS NETAS 480.000 2 () COSTO DE VENTAS 300.000 @ UTILIDAD BRUTA 180.000 2 () GASTOS DE VENTAS (30.000) ° (9 GASTOS ADMINISTRATIVOS 29.000) ~~ UTILIDAD OPERACIONAL 130,000 = (9 GASTOS FINANCIEROS 40.000) ~~ UTILIDAD ANTES DE DEDUCCIONES 90.000 @ () PARTICIPACION TRABAJADORES (12.000) ~- () IMPUESTO ALA RENTA 20,000) 2, UTILIDAD NETA 58.000 = % NOTAS EXPLICATIVAS = @ aad ~~ s f) Contador : ‘) Representante Legal = @ ~~ ww 2 Sata Consuitoves 8 ~~ asERSECELEEETETESEETEKCEEEETOTEVTSBEEVETEwWEETer~~ ~~~ Segundo Modelo: Industria S.A. ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS 7 POR EL PERIODO DEL 1 DE ENERO AL 31 DE DICIEMBRE DEL ANO 2 (en délares) VENTAS (-) DESCUENTOS ENVENTAS VENTAS NETAS (-) COSTO Y GASTOS VARIABLES: + Costos de ventas 250.000 + Gastos de ventas 20.000 +Gastos de Administracion 5.000 +Gastos financieros 30.000 MARGEN DE CONTRIBUCION 38% () COSTOS Y GASTOS FLOS 17% + Costos de ventas 50,000 +Gastos de ventas 40,000 * Gastos de Administracion 18,000 +Gastos financieros 10.000 UTILIDAD ANTES DE DEDUCCIONES 18% () PARTICIPACION TRABAJADORES: () IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD NETA UTILIDAD NETA / VENTAS NOTAS EXPLICATIVAS CIFRA Consultores 500.000 (20.000) 480.000 305.000 R 8 8 “) Representante Legal 26PLUMMER MMO EOS SATT KTR SERRA ATHITITH SAKES ENKI HUY OTROS ENFOQUES ESTADO DE RESULTADOS De 1 al 31 de enero i TEETOSEL veNTAS a 2 (ers | a TOSTODEVENTAS 4 aon oe 0 1 Mano e Obra ‘80 ig costo ceanssccareeca tir S32 torn. eet ae 2 UTILIDAD BRUTA. 450 eS ; GASTOS DE vENTAS Nu soins LAS pow. vy Be | ese VENTAS TY = | Ssmucn ViliteD D€ OFERAGION 9 COSTOWTOE : ae atachucre vo] FS enaticieno REUESTOS = SOE feamemigegscio = BALANCE CONCEPTUAL BALANCE ANALITICO (miles USS) (miles USS) =e =e A PASNO CON ‘COSTO 3.500) [ CAPTAL 2.000)3. ESTADO DE FUENTES Y USOS (FLUJO DE CAJA) a. Concepto y definicién: Este estado financiero nos permite conocer las principales fuentes de financiamiento y de inversién que afectan y afectarén ala empresa en un periodo determinado. También se conoce a este balance financier como aquel que indica los origenes y usos de los fondos que se generaron en un periodo determinado en la empresa para el desarrollo de sus operaciones. b. Estructura: 1 Nombre de la entidad (empresa) - 2. Denominacién del documento contable (estado de fuentes y usos, estado de origen de fondos, FASB"S5, estado de flujo de caja). Periodo para el cual se presenta la informacion Detalle de las partidas que originaron fondos Detalle de los usos de fondos Notas explicativas Firma del Contador y Representante Legal Noose c. Lectura e interpretacion En general, este estado de cambios revela informacién acerca de la forma en que las actividades son financiadas, la forma en que les recursos financieros se usan © acumulan durante el periodo, y acerca de la forma en que la posicién de liquidez de la empresa se ve afectada Este estado financiero refleja: + Qué politicas de financiamiento utiliza la empresa. + A qué fuentes externas de fondos ha recurrido + Qué capacidad de generacién de fondes tiene. © Qué cantidad de dividendos page. * Cémo financié sus inversiones, etc. 28 BUC UMEUUU URL RUC E CALA AUER U EGE E Eade eeeesdaauous hEjemplo del Estado de Cambios Industria S.A. ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA POR ANO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE DEL ANO 3 (miles de délares) ORIGENES DE FONDOS 550 OPERACIONALES 350 Utilidad Neta (Perdida) 300 (+) Depreciaciones 0 (+) Amortizaciones 30 DISMINUCION CAPITAL TRABAJO. 100 Cuentas Por Cobrar 0 Inventarios 100 Aumento Pasivo Corriente 0 NO OPERACIONALES 100 Venta Activos Fijos 20 Aumento Pasivos Largo Plazo 80 Otros USOS DE FONDOS 650 OPERACIONALES: Aumento Capital Trabajo (250) Cuentas Por Cobrar (200) lnventarios 0 Disminucion Del Pasivo Corriente (50) NO OPERACIONALES: (400) Compra Activos Fijos (200) Disminucion Pasivos Largo Plazo (200) Otros 0 Saldo Caja Inicial 300 Movimiento Del Afio (100) SALDO FINAL DE CAJA 200 NOTAS EXPLICATIVAS ) Contador” f) Representante Legal = = = = = = = = = = = = = = = = 3 ~~» = ) ) = ) 9 = = =o = ) 9 4 =» * ” = = = 2 2 = = = = = = @ » =LURE EU EEUU CURR C UNC EU CREE REE e ee eed eden eeeaeeas Como informacién complementaria, periédicamente se deberia preparar un Balance Econémico comparativo con el Contable. De esta manera se dispondra de un factor de medicién mas objetivo de la situacién econémica real, su rentabilidad espe ica y de una base para decisiones de reinversién o desinversién (si la empresa dispone de precios referenciales en la Bolsa de Valores de sus acciones, éste sera un elemento acicional para determinar la conveniencia de mantener, incrementar 0 disminuir el capital). En el cuadro siguiente se presenta datos comparativos entre el Balance General Contable y el Econémico. BALANCE ECONOMICO Y CONTABLE (Miles de Délares) [Valores | Valores Criterio de ‘| Contables_| Econémicos | Valuacién [AcTIVOS | | Cala Bancos | so | 50 | Partida monetaria | Cuentas por Cobrar 1.200 | 1.200 | Partida monetaria | | Inventarios | 3.500 | 3.200 | Costode reposicion | Activos Fijos | | | | Terrenos | 20 | 360 | Avallo comercial | Edificios 130 | 400 | Avaliio comercial | | Maquinaria | 550 1.600 | Avalito tecnico | Muebles y enseres | 100 | 50 | Estimacion Otros Actives 5 | 50 | Parida monetaria \ TOTAL | 5600 | 6.910 : | PASIVOS ] | Deudas Comerciales 1.100 1,100 | Partidas monetarias | Deudas Bancarias 4.700 1.700 _ | Partidas monetarias Otros Pasivos 800 800 | Partidas monetarias. TOTAL | 3.600 3.600 Patrimonio | 2.000 3.310 __| Patrimonio actual TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO 5.600 6.910 L 30SPSS CSAARUITTVIIAIKHaYD BULEEERE ARIK SEAT Tedd daaaays 4.4 EVALUACION A TRAVES DE RAZONES FINANCIERAS 1. CRITERIOS DE VALUACION Y FORMAS DE AGRUPACION Demostrar en forma objetiva y clara la situacién econémica y financiera de la empresa a una fecha determinada es quizds, el mayor reto del profesional que esta a cargo del manejo de la informacién. Para ello es indispensable que la inversion representada por los activos refleje en valores constantes la inversién econémica de los socios y accionistas; es decir que a pesar del transcurso del tiempo, los activos, pasivos y capital contable (como consecuencia de los dos primeros), reflejen el valor mas cercano a una posible realizacién. Para mostrar la situacién econémica y financiera real de un negocio, se recomienda analizar partida por partida las cuentas que integran los Estados Financiers, para cerciorarse de que estos refiejen efectivamente su valor econémico, Actives monetarios: - Caja Bancos : = Cuentas por cobrar : + Inversiones financieras - = Pages por anticipado : = Otros : Pasivos monetarios: - Cuentas por pagar - - Gastos acumulados por pagar Patrimonio - Capital contable: > Capital - - Reservas + Utiidades retenidas Activos no monetarios: Terrenos Maguinaria y equipo Muebles y enseres Vehiculos Inventarios Acciones en otras comparias Intangibles Otros Pasivos no monetarios: Cuentas por pagar en moneda extranjera| Cuentas por pagar con pacto de reajuste Otros> 3 3 > 2 s 3 > » s 3 2 2 » ” » » = 3 3 4 =a ™ = = = ~ = = = = = = = = = = = = = =o = = = = = = Partidas monetarias Son aquellos rubros del balance que estén expresados en valores nominales que corresponden al valor de posible realizacién. Son partidas que sufren el impacto de factores de correccién como inflacién y/o devaluacién, pero que normaimente no sufren alteracién nominal en su denominacién. Partidas no monetarias Son rubros que son representados por valores nominales que (normalmente) requieren de ajustes (por infiacién o devaluacién) para refiejar el valor de posible realizacién. de inflacién 0 Estas partidas, generalmente, no sufren pérdidas a consecuent devaluacién. Criterios de valuacién Se recomienda se apliquen los siguientes criterios para cerciorarse de la correcta valuacién de las partidas del balance. + En partidas monetarias: Provisién de incobrables Gravamenes o restricciones sobre inversiones temporales Coneiliaciones y confirmaciones Revisién de vencimientos Analisis de antiguedad * Con partidas no monetarias: Revalorizaciones y correcciones de valor Activos depreciados (leasing) Avaliios catastrales y comerciales Obsolescencia Costos de reemplazo Sistemas de valuacién de inventarios Valor propercional patrimonial / cotizacién, bolsa de valores 322. LOS INDICES FINANCIEROS La "materia prima” que se utiliza para los andlisis financieros econémicos de una empresa son los balances, su confiabilidad, exactitud y oportunidad, permitiran un andlisis interpretacién adecuado, La utiizacién de relaciones especificas entre las partidas de fos balances constituyen la parte central del andlisis econémico y financiero de una empresa. Las relaciones entre estas cuentas se denominan indices financieros, y los mas comunes son: 2.1 INDICES DE LIQUIDEZ Miden la situacién financiera del negocio: Que mide: a. Indice de Liquidez Capacidad de cumplir con sus obligaciones de CP. Se deberé ACIPC cerciorar de la convertibilidad de los actives corrientes. + Indice Prueba Acida Capacidad de pago de sus pasivos AC - Inventario a CIP sin realizar sus inventarios. PC. ©. Indice Caja Posibilidad de pago inmediato’ de AC - Inventario - Cx sus deudas de C/P. PC, : = ~~” = = ~~ = = = = = = = = = = =~ » = = = = = = = = = = = ) . a) = = = = — = = = =e Sd =e = = =e = =. =.SURREREREURRULERERUELUUE ERK e ead areeeneeveduseens 2.2 INDICES DE ENDEUDAMIENTO/ APALANCAMIENTO Miden la relacién de financiamiento de la empresa; cuanto corresponde a los propietarios y cuanto a terceros (acreedores) Que mide: 2. Deuda total / Activos totales Financiamiento por terceros. b. Deudas totales / Patrimonio neto Relacién de financiamiento de terceros y apore de los accionistas (apalancamiento) c. Razén de cobertura Capacidad de absorber costos de la Utiidad antes Intereses e Imouestos deuda Cargos por Intereses d. Deuda ciplazo / Deuda total Relacién de deuda a corto y largo plazo. e. Deuda financiera / Deuda total Composicién de la deuda con costos. £. Costo promedio de la deuda Costo financiero promedio del Gasios Intereses endeudamiento, Deuda financiera promedio 23. INDICES DE ROTACION Miden la eficiencia con que se maneja la inversi6n: Que mide a. Rotacién de Inventario Niveles de inventarios en funcién de Costo Ventas las ventas. inventerios promecio . Rotacién Cuentas por Cobrar Nivel de Crédito otorgado a los Ventas clientes. Cuentas por cobrar promedio ¢. Rotacién Activos Fijos Productividad de ventas frente a la Ventas inversion fia : ‘Actives fjos promedio d. Rotacién Actives Totales Capacidad de recuperacion de la to Ventas inversién total. ‘Activos Totales promedio a i 34HELCEREC ERE C REA A TAA AAUA AGRA T TRS RALARURRRKIYuaY 2.4 INDICES DE RENTABILIDAD Estas relaciones dan a conocer los resultados de la gestion en términos de rendimiento: Que mide: a. Utiidad Neta / Ventas Nivel de utilidad final por cada venta b. Utiidad Bruta/ Ventas Margen para cubrir gastos y utilidad ©. Utiidad Neta / Patrimonio Rendimiento de la inversién para los accionistas. dd. Utiidad Neta / Inversién Total Rendimiento por los recursos empleados en el negocio 2.5 INDICES DE CRECIMIENTO Miden e! mantenimiento de la empresa en su situacién econémica dentro de la economia general y de su propia industria Indices de crecimiento de: ue mide: 2. Ventas (unidades) Crecimiento de ingresos del negocio. b. Valores (constantes 0 moneda dura) _—_Crecimiento en ingresos. c. Utilidades Tendencia simple de rentabilidad. 4. Utiidades por accion Rendimiento de la inversién para los accionistas. @. Dividendos por accién Rendimiento en efectivo de los accionistas. f. Valor de mercado por accién Precio de la inversion, independiente de los valores contables. g. Valoren libros por accién =, Cuanto le corresponde a cada accionista por su participacién en el patrimonio, 35LWEULLE RULER LEER EEE Ea aeevesseveseveroreeers~-~~~~ 2.6 INDICES DE TASACION Son las medidas mas comprensibles y explicativas de! rendimiento de un negocio, toda vez que reflejan el efecto combinado de los indices de riesgo y de tasacién (valorar una Inversion). Entre los principales tenemos. a. Razones de Precios a Utilidad Afios Que mide: 1 i ) Compafia 9,0 100 93 Industria 70 80 80 4 89 El precio de las acciones por las 8 veces de su utilidad anual. Go b. Razones de Valor de Mercado a Valor en Libros de las Acciones: Afios 1 2 sy) WA El premio, entre el precio de 11440-1817 mercado y el valor registrado en Industria «= 9,0 1.01.2 libros (Patrimonio) Que mide: SISTEMA DE DU PONT Demuestra ia capacidad de Utilidad Ventas Pa aumentar la rentabilidad a través de la gestion en ventas y manejo Ventas lnversién (Patrimonio) 1 de la inversion 2.7 INDICES FINANCIEROS PARA EL FLUJO DE CAJA Mide la eficiencia en el manejo del dinero a corto plazo, determinando por consiguiente la suficiencia en la situacién financiera de la empresa, Entre los indicadores més importantes tenemos: Pear gttc 36at a2 a3 a4 a6 GRRE UU URL ETT TI RATATAT KTS KAD PULLELEULUGEEELS Indices de Suficiencia Suficiencia de Flujo de Caja = Eluio de Caja de Operaciones Pago deuda LIP + Compra activos + Div. pagados Pagos deuda Largo Pazo = Pagos Deuds Plazo Flujo de Caja de Operaciones Pago de Dividendos = Dividendos Flujo de Caja de Operaciones Reinversion = Compra de actives Flujo de Caja de Operaciones Cobertura de Deuda = Total Deuda Flujo de Caja de Operaciones Impacto de depreciacién / Amortizacién = Depreciacién y Amortizacién Flujo de Caja de Operaciones Que mide: Capacidad para pagar las deudas, adquirir inversiones y pagar dividendos. Porcentaje de su fiujo total destinado a pagar las deudas de largo plazo. Porcentaje de su flujo destinado a pagar dividendos Porcentaje del flujo destinado 2 reinversion permanente La capacidad de repagar la deuda con su propio flujo de efectivo, aporte de los gastos no desembolsabas en el flujo de efectivo 37LUURREEUE RRB EES STIRS SEE ET TTTIFSSTOIV.IESE000000 b4 b2 b3 Indices de Eficienci: Fiujo de Caja a Ventas = Eluio de Caja de Qperaciones Ventas Indice de Operaciones = Flujo de Caja de Operaciones Utilidad en Operaciones Rendimiento en efectivo de los Actives = Flujo de Caja de Operaciones Total de Activos La generacién de efectivo por cada unidad monetaria de ventas, La convertibilidad de fa utlidad en operaciones en efectivo. El rendimiento en efectivo de la inversion total. 38DHSUEREELU ERR IR ETA R TURK IIITIIVATVVVIVIDIIII III 3. RELACION CON PERIODOS ANTERIORES Y FUTUROS El andlisis de los Estados Financieros es util para lograr varios objetivos: la evaluacién del desempefio anterior, la evaluacién de la condicién actual y la prediccién del futuro La Comisin de Principios de Contabilidad Financiera reafirmé estos objetivos y orientacién, asi: "Los usuarios de los estados financieros observan principalmente la informacién del pasado. No pueden tomar decisiones sobre el pasado, pero pueden cambiar sus percepciones de Ia historia. Pueden tomar decisiones actuales que reflejaran su evaluacién de lo que promete el futuro. Por consiguiente una caracteristica Principal de la informacién financiera util es su valor para modificar las predicciones de los usuarios. La informacién financiera, pues, debe ayudar al usuario a evaluar, valorar, Predecit, 0 confirmar el rendimiento de una inversién y el nivel percibido de riesgo implicito” El desempefio anterior de la empresa sirve como base de comparacién. Los cambios de afio a afio sefialan tendencias asi como diferencias con los periados actuales o futuros Sin embargo, hay que enfatizar que se tienen que relacionar datos COMPARABLES. Una ‘segunda base de comparacién constituye sin lugar a dudas, lo actual con el presupuesto Este tipo de comparaciones son de gran utlidad para la administracién ya que le permite tomar decisiones oportunamente para corregir acciones que sean causas de desvios negativos de las metas y planes. Al comparar estados financieros, se recomienda utilizar los andlisis verticales y horizontales. Estas herramientas interpretativas, adicionales al de las razones financieras, nos permitirén ver comportamientos y tendencias a través de comparaciones estaticas y dindmicas. 39ANALISIS VERTICAL BALANCE GENERAL - SEGUNDO EJERCICIO. TERMINADO AL 31-DIC-ANO 3 (Miles de Délares) AcTIvos Compos.porcentual ACTIVO CORRIENTE 4.100 59% Caja Bancos 20 Inversiones temporales 180 Cuentas por cobrar 500 Inventarias 400 ACTIVO PERMANENTE 700 38% Activa Fijo Neto 600 Inversiones 100 OTROS ACTIVOS 50 50 3% TOTAL ACTIVOS 1.850 ANALISIS HORIZONTAL ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS POR EL PERIODO DEL 1 ENE AL 31 DIC) ANO 3 (Miles de Délares) Afio 2 Afio 3 Variaciones VENTAS 21.000 32.000 52% (+) Costo Ventas 14.000) (22.500) 61% Utilidad Bruta 7.000 9.500 GASTOS VENTAS Y ADMINISTR. (3.000) (4.800) 53% Utilidad operacional 4,000 4,900 (-) Deducciones * 4,500) 1,850) UTILIDAD NETA 2.500 050 22% eae “ 40 EDEGERRLRRURER URE UR UU ERE CEA STEERER K RUE KE EEK EED |EECCEEREEGGUCGREG RG UEEERGUA GORE SENED EER UE EE aO EOS \ 4.5 LAS PROYECCIONES Y LOS PRESUPUESTOS La planificacién de las operaciones por si mismas no aseguran su rentabilidad; sin embargo, se constituye en la mejor oportunidad para constatar cémo se las esta administrando y explotando, permitiendo también conocer qué ocurriré en el futuro si se continiia con los mismos sistemas y procedimientos, o qué pasaré si se modifican éstos 0 emplean nuevos. La base para la permanencia de las grandes corporaciones a través del tiempo, sin duda que ha sido la planificacién permanente que utlizan, pues ello les permite decidir qué hacer ahora para lograr las metas més tarde. Seguin Koontz/O'Denneli, el planeamiento estratégico es el acto de construir un ouente entre la situacién presente y el futuro deseado. En un esquema grafico, la Planificacién Estratégica contiene: cesenes AweieNTe ecsemmas TENDENCIASY | ORORTUNIDABES: REGUACIONES._ | “Muchas empresas estén en crisis por una razén: hacen la planeacién de adentro hacia afuera en lugar de hacerlo de afuera hacia adentro” Michael Kami. ayMME UEEERULERELRA RTARTA TLE RE ER ESET RR EEEBREBeeBBeaL De otra manera, el proceso de planificacién estratégica se presenta asi EAvgON SS Bae cal {" ANALISIS INTERNO ANAUSIS EXTERNO a a renee R * smn ‘GENERACION DE R eet ‘OBJETIVOS ° 4 A E DESARROLLAR — | c ESTRATEGIAS L u 4 Es | ESTABLECER: | M A. METAS |e R POLITICAS N : PLANES DE ACCION 2 e ad oe ‘ASIGNAR RECURSOS ‘= He r we ° ka N Past MEDIR Y EVALUAR EL xO: AVANCE ea ew "Los empresas exitosas necesitan muchos afios para acumular un envidiable expediente de crecimiento y rentabilided, pero un solo error estratégico puede precipitar a una empresa a estar en rojo” M. Kari.POPES EST EPP PEP POPE PPPS PEEP OV OPP Eee e errr ry) Siendo el Presupuesto la interpretacién numérica de la Planificacién, proyectar las operaciones de la empresa en cifras que muestren a la administracién cual seré su situacién financiera y econémica, se constituye en una herramienta clave para determinar si lo que se ha previsto en la planificacién global de la organizacién dara los resultados esperados. Ayudard a precisar qué aspectos son los més sensibles y de mayor impacto en los beneficios esperados, y se constituird en una guia para la consecucién de los objetivos empresariales. La ejecucién y administracién del presupuesto se inicia con la revision de los recursos a emplearse en el proceso operative proyectado. Se establecera la responsabilidad y compromiso de cada miembro de! equipo gerencial respecto a la contribucién que se espera de su gestién + BASES PARA LA ELABORACION DEL PRESUPUESTO A continuacién se proporcionan aspectos que deben manejarse por quienes tienen la responsabilidad de planificar: 1. LAMECANICA DE LA PRESUPUESTACION Consiste en: - Disefiar los formatos e informes - Determinar los datos necesarios - Estructurar métodos operativos para completar y desarrollar los procesos CONDICIONES PARA SU ELABORACION Ei manejo operativo, numérico y mecdinico de los Presupuestos no puede ni debe falar, pues es la simple recoleccién, proceso y presentacién de los resultados que se esperan en el perfodo presupuestado. DATOS REPORTE DE — —> DE ENTRADA. RESULTADOSLAS TECNICAS DE LA PRESUPUESTACION ‘Son aquellos métodos de desarrollo de informacién para uso administrative en el proceso de toma de decisiones, relacionados con las estimaciones; y que nos sirven para valider y respaldar las proyecciones. Entre estos tenemos: + Métodos para pronosticar ventas + Analisis de Punto de Equilibrio + Técnica de descuentos de flujo y costo del capital * Determinacién de costos estindar + Presupuestacién variable + Investigacién de operaciones (Ventas-Produccién-inventarios) + Determinacién de la capacidad de produccién + Presupueste base cero 3. FUNDAMENTOS DE LA PRESUPUESTACION Son aspectos administrativos indispensables para una éptima ejecucién de un sistema presupuestario. Si la parte mecdnica no altera 0 no debe alterar la validez del presupuesto, qué es lo realmente trascendente en é!? La participacién y el compromiso permiten la viabilidad de las estrategias y acciones que acercaran los objetivos. Cuando se reciben cifras que no tienen el respaldo y sustento de cémo y can qué recursos se lograran, dificilmente éstos tendran la validez que el Presupuesto exige. 2 =» s » = »s 2 cd 2 =» = = *s 2 = = = = = = = = =» cd = = + Justin Time / MRP / Costos ABC = = = = = = -— = = = = = = = = = ad = ~~ asutioras ie =SORECUC REEMA ERE C USAC ELA MAU A ITT T TS ALLE AIK NKNKdIaeD Entre los fundamentos que facilitan la consecucién de los Presupuestos tenemos’ Compromiso e involucramiento de la administracion Sistema de comunicacion efectivo Sistema participative Estructura organizacional definida Expectativas realistas (objetivos y metas) Asignacién de recursos Horizentes de los presupuestes Referencias histéricas (tendencias y comportamientos) Flexibilidad de los presupuestos (vs. compramiso) Medicién de la performance por resultados Seguimiento y control (no control ex-post facto) Contabilidad por responsabilidades 454.6 EL REPORTE GERENCIAL FINANCIERO El Reporte Gerencial Financiero debe constituirse en el documento de trabajo que refleje claramente los resultados de la gestién del Responsable del manejo financiero de la empresa. En él se presentara lo conseguido respecto a incremento de valor de la compafia (a través de la cotizacion de Bolsa, dividendos pagados 0 cdlculos reales y Objetivos internos), la situacién financiera y econémica de! negocio, el manejo tributario, la gestién de Tesoreria, la Contabilidad, los Presupuestos, los Proyectos, el desarrollo del Personal, las mediciones de productividad, etc. En los siguientes cuadros presentamos varios formatos gerenciales, para su referencia RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS. (Datos en miles USS) ANO1} ANO2| ANO3| ANO4| ANOS) Taversin orginal j | | | (+ aportes) 2600 2600 2'600 | 2'600 | 2600 | | No. Acciones | 260 260) 260 260) 260) | i | Patrimonio USS 2600] 2800] 2970/ | 3100/ 3050) | | | Dividendos pagados | 460] 429] += 380) ~~ 00} 0, | | | | | % Rendimiento 18%) 18%) 19%] 17%] 22% | Rentabilidad del sector 16%| 17% |. 18%] — 16%| 18% Periodo de pago en afios 5 5 5 5 5| ™ 20%| 19%| 21%] 20%] 22% | Valor US$ por accién 10,00 10,80 11,40 11,90 11,70 | Rendimiento por accién 176} 1,61] 1,48] 2,30] 2,62) | Cotizacién en Bolsa por 12 12 12,5 13 14 accién NOTA: Para quienes deseen mayor precisién pueden actualizar el patrimonio y los dividendos considerando fecha de pago exactos (de los dividendos) por la inflacion en USS 0 costo financiero también en USS, ~ = » = > »s »s 2 = = » = = = ad = »> =» 2s » = J = » =» =» J = =» = = » = = = = = = = cd = = - = Cd ~RRRERRELURRURR SERRE EERE LETS TSE Lae Rae aeeeeDoVvED RESULTADOS OPERATIVOS Total TEFECTOS DXTRAOROIARIOS ] Aspectos | Utlidad tiibutar. | “operative Ventas 8700) Costo Ventas 4000 4600 Utilidad Bruta | 2000 \ | 1100] (2) Gastos | 2 | | fe Grins | 700 | j 12 | j 00) (-) Gastos | \ financieros og ; 300) (+) | | | | | IngrFinancieros | 200) | 200) Otros Ingresos 100 | 50* 50 Utidad antes de ee 4300) 300] 00] (100) 50 450 18% Trabajadores | 198] 38) 25% 1. Renta | 200 | | stl 96| | Utiigad Neta |= 908 | 286 Utilidad 9 1 Neta/Ventas ues 1 Ez } EXPLICACION DE LOS AJUSTES 38e vendié materia prima . Se utilizaron capas anteriores por la aplicacién de LIFO Se contrataron adecuaciones administrativas con leasing a 12 meses “Se vendié una maquinaria sin uso y depreciada *Disminucién de la base imponible por beneficio de reinversién ae 47FINALIDAD DE LAS INVERSIONES TEMPORALES wise Dot ANO3 7 | ANO1 ee Fans eon ED ANO 4 | Monto (millones) de 1 | Tnvrlooes termpraion soo] 220 600] | 1200| | 2600] 42001 Como % Ventas 4%) 2%] 7% | 9% | 12%! 16%| Como % Capital Trabajo 12% 9%| 17%] 20%! 26% | 33%| ‘Como % Patrimonio | 8% 6% 10% 21%) 36% 62% | [USOs: | | | Capital trabajo 40%| 60%] 10%| 20%] 10%! 20%! Inversiones fjas normales 10%] 20% | 20%] 5% 15%) 15% | Dividendos 60%| 20%| 30%] -| 30%! 30% Nuevos proyectes [ee eee ela Sin destino especifico : -| 40%] z5%| asm 35% | 100%| 100%} 100%] 100%| 100%! 100% [Rendimiento inversiones | 1 | temporales (promedio) | 6% 7%| 65%| 6,5%| 6,5% 7% | Inflacién | @ 8% 8% 8% Th, 8% | Rendimiento real -2,7%| -0,9%| -1.4%| -1,4%] -0,47%| -0,94%! Este reporte muestra la capacidad de generacién de recursos (efectivo) de la compafiia y su tiempo de permanencia, lo que podré ser usado para otros proyectos. 48 EERERREREERE UU URT RRR RR RRR T THRE CRATE TE TEKTGT EYPRELEEEUEGRREAEEET EEE MLALAII TIDES TULANK IIIT dIaS SITUACION FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO [mes oe | Tempo 46°] Rendimientos % | | anual "AGTIVO CORRIENTE: | __ 4000 | Caja | 20 0 | : Inversiones temporales | 240 ° | 7% inver.M.Local Cuentas por cobrar clientes 1300 45 | 18% (intereses) | Inventarios 2400 150 | Inc.precios 5% Otros activos corrientes 40 10 | TOTAL ACTIVOS | 6400 | | % Activo Corriente | 63% | | i T Exigibilidad | en dias PASIVO CORRIENTE: 2800 Deudas Comerciales 700 60 i | Deudas Financieras 1600 30 24% | | (Interés + deval.) | Deudas Operativas | 800 120 14% | | | | (interés en M.Local) | |_% Endeudamiento I 45% | : En este cuadro se puede apreciar el rendimiento esperado de cada nubro de inversién y el costo de su financiamiento, lo que permite disefiar estrategias de optimizacién 49SORES RESTS S VSG HVE RE TIFIF TI IGIVIIIIVIIIITS. CUMPLIMIENTO DE LOS PRESUPUESTOS REAL vs. PRESUPUESTO VARIACIONES PORCENTUALES aNiot | anoz | anos | anos | RESULTADOS Ventas Volumen Precio | Costos Ventas | Gastos Acministracién y Ventas | Gastos Financieros Netos Utlidad INVERSION Fia Corriente ‘Cuentas por cobrar Inventarios 9%] 11%] -19%| =| 0.8%] 1%] 49%) 1%] 41% +5%| 49%! 48% | +2% | 42% | 43% 15%| —-12% | -15% | -20% +15%| +10%| —-+8% +1%| 1% | -3%| 43% | +8% +12% +15% | +20% NOTA: Para efecto de comparaciones se deberia corregir las cifras por inflacién.GOMER E CORE OREO RESO REESE RETESET SKAURTBVNVITKKUY CUENTAS POR COBRAR CLIENTES (Datos en miles de Délares) t ae “SS CUADRO'DE VENCIMIENTOS ae | Cliente oi | adeudado: Sap | praso | sre | Yoreto | Cliente A | 320 70 | - [30 Cliente 8 | 280 10 10 - | 2 | Cliente ¢ 260 - | - 10 so | | lente o | 190 - | 10 : 10! | Gliente = | 150 - |os | 10 | cienter | 120 | a0 30 rn ao | | Cliente c so | 70 | 10 to |) eo GienteH | 60 | so | - og Ce ttco Cliente | 30 | 20 | to | - | 10 TOTAL 1500 1125 275 Oe oO econ sz pomeces 75% 18% | 3% | 2% a || eo | porcentual | | i l ! | | | Ventas mes anterior (incluye IVA) 680 i Perioda promedio de cobro real 66 dias Periodo promedio de cobro presupuestado 50 dias 1 | costo financiero anual 16% | Coste promedio anual por dia de cuentas por cobrar vencidos 167 | CitRA Conssitores 51COSTOS DE MANTENIMIENTO DE INVENTARIOS Tasa Interés: 20% anual Al: 30-sep-Ajio 7 tom Fecha Ni dias: “| Costos Costo de de Costo | hasta | financie Cost | actual | Diterencia | lnventario | -adquisie. lavfecha |. mantenim. roposicin Produc A| feb-afioo| 45,0 | 2730 68 | 1130 | 98 (18,0) | Produc A | ago-afio3| 62.5 1440 50 128 | 9s | (17.8) | Produc A | octanos | 87.6 | 720 as | zs | 95 | a7.) Produc Aj ene-afio6} 100.0 | 600 | 33 | 1330 | 95 | (38.0) | Produc A | may-ato7| 1250 | 120 | fet) eo) 9s | (380 | TOTAL [420.0 | 194 e140 | 475 | (139.0) NOTA: Para efectos del ejemplo se considera solo un rubro de inventarios (un producto) y el célculo de financiamiento no se capitaliza anuaimente, que en'la practica deberia hacérselo. CULRERURUR REVERE UCU UCR RKTT TITRA KKK Ese EEEEEEsECURE R ESR R SSSR RRR AREA MIT IITPRAMKKIFIVIHHSIKUY 4 4.7 AUDITORIA DE LA GESTION FINANCIERA Una auditoria consiste en la revisién 0 examen de las transacciones registradas. Contablemente existen dos tipos de auditoria: la operativa y la financiera; siendo le operativa la que verifica si se dio cumplimiento a las politicas y procedimientos establecidos para la operacién de la empresa; mientras que la auditoria financiera contable examina si se ha cumplido con las diferentes normas y pronunciamientos contables para el registro de las transacciones, es decir que se ajusten a los Principios de Contabilidad Generaimente Aceptados. La Auditoria de la Gestién Financiera Propiamente dicha es una rama de las Finanzas y no de la Contabilidad, pues su orientacién y enfoque esta en verificar y recomendar el uso eficiente y productivo de los recursos empleados en la actividad de un negocio, Los inversionistas y accionistas de la empresa necesitan seguridad respecto a la Veracidad de Jos estados financieros y a sus resultados, y para ello contratan las auditorias contables; pero necesitan también conocer el grado de eficiencia y productividad de la gestién de la Administracién, el verdadero crecimiento histérico y potencial de su capital, la solvencia, liquidez y estabilidad financiera a corto y largo plazo: y para este propésito la Auditoria de la Gestiin Financiera, no contable, le puede responder a sus interrogantes y proponer altemativas para mejorar sus beneficios. & papel del Auditor Financiero se asemeja a la de un banquero, de un acreedor y fundamentaimente de un inversionista, quien analiza la rentabilidad de la empresa y como se llegé a ella, destacando las debilidades y fortalezas en la gestion, analizando el Potencial de la inversién y su estabilidad financiera a futuro. Generalmente, la forma de Pago al Aucitor Financiero se pacta en funcién de un porcentaje de los ahorros y optimizaciones de aplicacién practica propuestos. La Auditoria de la Gestién Financiera desarrolla su actividad principalmente ‘en los siguientes aspectos y areas de la organizacién:> » » > > > > » » » » = = = = -» 7” = = ™» = -= = = = = = = = = = = = = = = = = = = -—? = = = = = =e =. = Ciclo de Flujo de Efectivo: Determina el tiempo, costos financieros y de otro orden, que se producen desde que la compatiia realiza los desembolsos operacionales hasta que los recupera a través de las ventas pagadas El Manejo del Capital de Trabajo: Su estructura, politicas e impacto econémico. 2.1 Administracion del efectivo: Relaciones bancarias, reciprocidad, politicas internas, niveles de efectivo en cuentas corrientes, ahorros, sobregiros, inversiones overnight, repos, niveles de rendimientos. Caiculo de beneficios obtenidos, Recomendaciones concretas para optimizar el rendimiento 2.2 Inversiones ‘Temporales: Politicas, tipos de inversiones, rendimientos histéricos vs. los de mercado y otras operaciones. Revisiones del tratamiento tributario, Propuestas concretas para mejorar el rendimiento. 2.3 Cuentas por Cobrar Revisién de la politica de Ventas y Crédito, verificacién de su cumplimiento. Analisis de las politicas de descuentos y rebajas por pronto pago. Analisis de la antigledad de la Cartera: revision de los cobros de intereses por mora. Evaluacién del proceso de otorgamiento de crédito, de respaldo de los créditos, del pln de comisiones, de los procedimientos de cobranza normal y judiciales. Propuestas para reducir la permanencia de la cartera y las cuentas vencidas. Sugerencias para realizar operaciones de factoring, titularizacion y fiducias, si es procedente y conveniente. 2.4 — Inventarios: Revisién de las politicas y procedimientos de compras. Evaluacién del costo de mantener niveles de inventario y su obsolescencia Estudios de costos de permanencia y precios de reposicién. Propuestas para incrementar la rotacién de inventarlos. Inversiones permant + Revisar los estudios de factibilidad para las inversiones de bienes de capital y constatar que se cumpian los planes y\EQUCEEREGELESSSELRGTCREEUSS TSN SEES S ETT EIITITTS expectativas de retorno. Evaluar el financiamiento y preparar alternativas para optimizar costos. Determinar la existencia de activos redundantes. 4, Pasivos: Evaluar la estructura de financiamiento. Determinar el apalancamiento financiero existente y proponer mejoras o alternativas que optimicen el costo. 41 Proveedores: Revision de las condiciones de crédito y pago. Verificar si se analizan y aprovechan los descuentos por pronto pago. Proponer mecanismos para reducir el costo de estos créditos con otras opciones. 4.2 Deuda Financiera: Evaluar su estructura y condiciones de financiamiento, Verificar los costos vs. otras alterativas de mercado. Proponer politicas, estrategias y planteamientos para reestructurar las deudas que permiten optimizar Su costo a corto y mediano plazo. 4.3. Gastos y provisiones: Verificar y evaluar la constitucién de reservas operacionales y laborales que traeran beneficios a la compafiia, Evaluar la politica de pagos a terceros y de valores a los empleados. 5. Impuestos: Revisar el cumplimento de las Leyes Tributarias y verificar que se hayan aplicado los incentives de impuestos en beneficio de la empresa. Preparar un plan de optimizacién tributario, La implementacién de un programa de Auditoria de la Gestién Financiera trae consigo beneficios futuros tangibles, cuya magnitud estar en funcién del aleance del trabajo y las areas a examinar.BRULSREGUUSIF IIMA ESSTIIIISE HIS SSS IIOS: DECISIONES DE ENDEUDAMIENTO ESTRATEGIA PARA ADMINISTRAR LA DEUDA Para determinar la estrategia de financiamiento mas adecuada a las condiciones y caracteristicas de la empresa, se debe empezar por optimizar el manejo y explotacion de los activos a disposicién de ésta. EI segundo paso sera definir la estructura de apalancamiento financiero que minimice el costo de la deuda, Finalmente y una vez decidido el nivel de crédito externo necesario, se buscarén alternativas en el mercado financiero que permitan condiciones de repago acordes a los flujos proyectados y a los costs mas econémicos posibles. 5.1 EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Cuando tratamos el apalancamiento financiero o la estructura de la deuda respecto de los actives y del efecto de ésta en las utllidades netas, necesariamente tenemos que vincular el aspecto inicial complementario, que es el apalancamiento operative. Ei Apalancamiento ‘en Operacién causa que un cambio en el volumen de ventas tenga un efecto incremental en la Utilidad Operativa en la medida en que la relacién entre costos fijos y variables este dada (excepto los costes financieros). De tal manera que a mayor apalancamiento ‘operativo, es decir mayor cantidad de costs fijos, se produciré una mayor variacién en la utilidad operativa a consecuencia de una variacion en el ingreso, tanto a favor como en contra. Por tanto, el apalancamiento operativo afecta a las utiidades antes de intereses & impuestos, mientras el apalancamiento financiero afecta a las utilidades después de intereses impuestos (deducciones), que son aquellas utilidades disponibles para los accicnistas. ©] apalancamiento financiero aparece cuando el apalancafniento de operacién desaparece, incrementando asi el efecto sobre las utlidades netas. En otras palabras, se podria decir que la primera fase esté compuesta por el apalancamiento operativo, mientras que el apalancamiento financiero se ve en la segunda fase.APALANCAMIENTO OPERATIVO Grado en el cual se usan los costes fijos en las operaciones de una empresa Se dice que una empresa que tiene un alto porcentaje de costos fijos tiene un alto grado de Apalancamiento Operative. En términos de negocios, un alto grado de apalancamiento operative, manteniéndose constante todo lo demés, significa que cambios en ventas relativamente pequefios darén como resultado un gran cambio en el ingreso de operacién. Costos Fijos.- Son Ios pagos que se producen independientemente de que los recursos estén ociosos 0 en uso; como por ejemplo, los impuestos sobre la propiedad, los salarios de los trabajadores estipulados en el contrato, pago de servicios basicos, costo de maquinaria y equipo automatizado, depreciaci6n, etc, SKHSHSKIVEESOKVEBTDFZEYeD Costos Variables.- Son aquellos que dependen del volumen de la produccién y ventas. Aqui tenemos materias primas, las comisiones de ventas, y algunos costes salariales y de mantenimiento. Para tener una idea més clara del concepto de apalancamiento operative, compararemos tres industrias A, B, C, las cuales usen distintos grados de apalancamiento operative. La empresa A usa la minima cantidad de apalancamiento operativo; por lo tanto, tiene pocos costes fijos; no tiene una gran cantidad de equipo automatizado, por lo tanto su costo de depreciacién, sus gastos de mantenimiento y os impuestos sobre la propiedad son bajos. La linea de costes variables de A tiene una pendiente relativamente inciinada, indicando que sus costes variables por unidad son més altos que las demas empresas, las cuales usan una mayor cantidad de apalancamiento. OOCEGREEEE REGS SES odoEEESHURERELEERUBERESUUBERSRR EASES TEE EBsoaoEaaereey. EMPRESA A Precio de Venta = SI. 2 Costes Fijos = — ‘Si. 20000 toa | ou a OQ) pasenieiatis EBM. 20000) si.40.000| s/.50.000] si. ~10.000 40000] 80.000] 80.000 ° so000| 120.000) 110.000 10.000 0000 | 160.000] 140.000 20.000 100.000] 200.000] 170.000 30.000 ¥20.000/ 240.000] 200.000 40.000 | 200.000} 400.000] 320.000 80.000 | Tngresos por Ventas 20,000 > A Costes Totales en £2000 + Operacion 3 8 = \sooco Costos Fs $3 reco + Unidades (Q) Se considera que la empresa 8 tiene una cantidad normal de apalancamiento operat; por lo tanto, sus costos fijos son normales. Utliza equipo automatizado (mediante et cual un operador puede producir un nimero alto 0 bajo de unidades al mismo costo de mano de obra) en la misma medida que una empresa promedio dentro de la industria. La empresa 8 alcanza su punto de equilbrio 2 un nivel de operaciones mas alto (50.000 unidades) que la empresa A. A un nivel de produccién de 40,000 unidades, 8 pierde USD 8,000, pero A alcanza su punto de equilibrio,BSSVEEERISESI FIV BVG SKK IHIHIT SIGNI IIIIIIBIIISSD Ingresos y Costos (usb) EMPRESA B Precio de Venta = Si. 2 Costos Fos i. 40000 Costes Variables = §). 1.200 Unidades Costa | Uilided en Veneidas: | :I6"2508- | —rotat en. | ‘Operacion (QL operacion.| (EBM, 20.000} 81.40.00] 1.64.00] sv. -24.000 40.000} 0,000” 88.000 “2.000 30.000} 100.000] 100.000 ° 60.000} 120.000] 112.000 2.000 80.000} 160.000] 136000] —2«.000 100.000] 200.000] 180.000} 40.000 ¥20,.000| 240.000] 184.000] 58.000 200,000| 00.000 | 280.000] 120,000 Ingresos por Ventas Costos Totales en Operacion Costas Fijos. La empresa C utiliza el apalancamiento operative en mayor grado que la empresa A y que la empresa B. Se encuentra altamente automatizado, utiliza maquinas costosas y de alta Velocidad que requieren de muy poca mano de obra por cada unidad producida, 59BERURCECRUR EERE REVERE EERE desea esaueuressueus--~- Con est tipo de operacién, la empresa C tiene un nivel alto de costes fijos, pero sus costes variables aumentan de manera muy lenta, Debido al alto nivel de cargos fijos provenientes de la depreciacién y los costs de mantenimiento asociados con una maquinaria, el punto de equiliorio de ta empresa C es mds alto que el de la empresa A y que el de la empresa B. Sin embargo, una vez que la empresa C alcanza su punto de eauilibrio, sus utiidades aumentaran mas rapido que las de las demas empresas. EMPRESA C Precio de Venta sl. 2 Costes Fijos ss}. 60000 Costos Variable Si), 1,000 40.000] 80.000| 100.000 20.000 60.000} 120.000) 120.000 0 20.000) 160.000] 140.000 20.000 190,000] 200.000] 160.000 40.000 320,000] 240.000| 180.000 60.000 Zeac00 | 400000 | 280.000 140,000 3 5 ingresos por Ventas 3 Gps ale : —— costos Totales en 23 oe ‘Operacién $= iz.00 4- Costes Fis 5 z Unidades (Q)i oe ao eae bas El uso de cada empresa del apalancamiento operative puede tener un gran impacto sobre su costo promedio por unidad. Cuando solamente se vendan 40.000 unidades, el costo promedio por unidad de produccién para cada empresa (el cual se calcula dividiendo los costos totales entre las 40.000 unidades vendidas) es mas alto para la empresa C y mas bajo para la empresa A. Ocurre lo opuesto cuando la produccién aumenta @ 200.000 unidades. Estos resultados tienen varias implicaciones de importancia. A un alto volumen de operaciones, por ejemplo, 200.000 unidades por periodo, la empresa C tiene ahorros sustanciales en costos sobre las otras 2 empresas, particularmente sobre la empresa A La empresa C podria reducir el precio de su producto a USD 1.5 por unidad y atin tendria un margen de utiidad con un exceso del 13% ($0.20 / $1.50); a ese mismo nivel de precios, a empresa A estaria perdiendo USSO.10 sobre cada unidad producida GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO i cambio porcentual en las utilidades antes de intereses e impuestos que resulta de un determinado cambio porcentual en las ventas. El apalancamiento operative puede definirse de una manera més precisa en términos de la forma en la cual un cambio determinado en el volumen afecta a las utiidades antes de intereses e impuestos (UAII). Para medir el efecto resultante de un cambio de volumen sobre la rentabilidad, se calcula el grado de apalancamiento operative (GAO), el cual se define como el cambio porcentual en el UAlI (0 ingresos en operacién) asociado con un determinado cambio porcentual en las ventas: UAL Cambio porcentual en UAIL All Cambio porcentual en ventas AQ. Q GAO ultere: 6FUCCRRURUR ARERR UCU U UCR RU d eee eure eceeuaeauany En efecto, el GAO es un numero indice capaz de medir el efecto de un cambio en ventas sobre el ingreso en operaciones 0 UAll. Enel caso de la empresa B, anteriormente mencionada, el grado de apalancamiento operative (GAQs ) resultante de un cambio en unidades de produccién de 100.000 a 120.000 es igual a 2.0. $56,000 - $40.000 $16.000 $40,000 $40,000 _ 40% GAO, = — 840.000 ___ $40.00. _ 40% ‘©s = 790,000 - 100,000 ~ 20.000 ~ 20% 700.000 700.000 El grado de apalancamiento operative también puede calcularse de la siguiente manera GAQg= Grado de apalancamiento operativo en el punto Q =~ a(P-\Y 100.000(2- 1,2) _, Q(P-V)-F 100.000 (2 - 1,2) - 40.000 0, tomando como base las ventas en délares en lugar de las unidades, S-VC_____200.000 - 120.000 S-VC-F 200.000 - 120.000 - 40.000 GAO, ‘Aqui Q representa a las unidades iniciales de produccién, Pes el precio promedio de ventas por unidad de produccién, V ¢s el costo variable por unidad, F son los costos fjos ‘en operacién, S son las ventas iniciales en délares y VC son los costos variables totales. La ecuacién GAQg se usa normaimente para analizar un solo producto, mientras que la ecuacién GAQs se usa para evaluar a toda una empresa con muchos tipos de productos y, para cuyo caso, “la cantidad en unidades’ y el “precio de venta’ no son significativos. El GAO del 2.0 indica que un X% de incremento en ventas produciré un: 2X% de incremento en UAll 0 ingreso en operacién. Por ejemplo si las unidades vendidas aumentan en un 20% de 100.000 0 120.000 unidades, las utiidades en operacion aumentaran en 2.0 * 20% = 40%. Esto puede confirmarse por referencia a los datos 62FRRGEREREERERRI TKR REUSE TT TITHTTTVIIIGIEHSSIK UY tabulares de la empresa B y notando que (1 + 40%) * S/.40.000 = 1.40 * $40,000 = $56,000, También deberia hacerse notar que el grado de apaiancamiento operative de una empresa dada es especifico para el nivel inicial de ventas. En el ejemplo, se calculé el GAQs para la empresa B a un nivel de ventas de 100.000 unidades. Si se hubiera examinado el GAQg a un nivel de ventas de 60.000 unidades, el GAQs hubiera sido de 60: $120.000 - $72.000 GAO, $120.00 - $72.000 340.000 Por lo tanto, partiendo de una base de 60.000 unidades, un incremento en ventas del 33.3% de 60.000 a 80,000 unidades, hubiera conducido a un 6 * 33.3% = 200% de incremento en utiidades operativas 0 de $80,000 + 2.0 ($80.00 = $24,000), En general, su una empresa esta operando a un nivel cercano a su punto de equiliorio, el grado de apalancamiento operative sera alto, pero, el GAO declinara entre mas alto sea el nivel basico de ventas respecto al punto de equilibrio en ventas. Volviendo a observar los datos tabulares de la empresa B ese observa que el punto de equilibrio de la compafiia ocurre a un nivel de ventas de 50.000 unidades 0 en $100.00 de ingresos. A ese nivel, el GAQs es infinite: $100,000 - $60.000 $40.000 oN = 0 indefi = infinit. S100 noo Se010= $40,000 indefinido pero = infinito GAO, = Cuando se evaldan niveles de ventas cada vez mas altos, el GAO, declina en forma progresiva. Usando la ecuacién del GAQg, el grado de apalancamiento operative a 100.000 unidades es de 1.87 para la empresa A y 2.5 para la empresa C; por lo tanto, para un cambio del 10% en ventas, la empresa A, que es la compafiia que tiene menor apalancamiento operative, experimentara un aumento en utilidades de solo 16.7%, mientras que la empresa C, que es la que tiene mas apalancamiento operativo, disfrutarPOPETITISIIS §, de un 25% de aumento en utilidades. Como resulta obvio, las utiidades de la empresa C, la cual tiene costos fijos més altos y un grado més alto de apalancamiento operative, son mas sensibles a los cambios en el volumen en ventas que los de la empresa A, cuyos costos fijos y GAO son més bajos. Por lo tanto, entre més alto sea el grado de apalancamiento operativo, mas fluctuarén las utiidades, tanto en direccién ascendente como descendente, como respuesta a los cambios en el volumen de ventas. El grado de apalancamiento operativo de una empresa tiene implicaciones importantes. Primera, el alto grado de apalancamiento operative de la empresa C indica que podria obtener utlidades incrementando sus volumen en ventas a un si tuviera que bajar su precio para lograrlo. Supongamos que la empresa C pudiera incrementar su cantidad vendida de 100.000 unidades a 120.000 unidades reduciendo el precio por unidad de S/.2 a S/1.80. Sus utilidades antes de intereses e impuestos aumentarias entonces de S/.40,000 a S/.48.000. ual == PQ-VQ-F = $1.90(120.000}-$1(120.000) $60.000 $228,000 - $120.000 - $60.000 348.000 Por lo tanto, la empresa C podria incrementar sus utllidades provenientes de las ‘operaciones de $40.000 a un volumen de 100.000 unidades, a $48.000 2 un volumen de 120,000 unidades, disminuyendo su precio de $2 a $1.90, Esto demuestra que una ‘empresa con un alto grado de apalancamiento operative y consecuentemente con bajos costos variables por unidad, se verd inciinada a seguir una politica de precios agresiva us competidores tienen costes més altos y por lo tanto, no pueden particularmente responder a las disminuciones de precios. Sin embargo, al mismo tiempo, el alto grado de apalancamiento operativo de la empresa C también indica que la compatiia se Sujetaria a fuertes variaciones en las utlidades cuando su volumen fluctuara. De tal modo, sila industria de la empresa Ces tal, que sus ventas se ven significativamente afectadas por los cambios en el nivel general de actividadJ\ERRLUBURSEREES DSS SdE EEE SESDEOvLsEeceeseeee000008 econémica (tal como sucede en las industrias de bienes durables como maquinaria herramental, el acero, y los automéviles), entonces, sus utilidades se sujetarén a ambas fluctuaciones. Por lo tanto, aunque el potencial de utiidades de la empresa C se vea incrementado por un mayor uso de apalancamiento operative, el grado de riesgo de su corriente de utilidades también se verd incrementado. MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF) Se define como el cambio porcentual en las utiidades por accién que resulta de un cambio porcentual en las utiidades antes de intereses impuestes y se calcula de las siguiente manera: ar ee ec arobo porcentilal.en|lesiU/tidedes pon Aceon (UE) aaa ‘Cambio Porcentual en las Utilidades antes de Intereses e impuestos (UAII) Hay apalancamiento financiero siempre que el cambio porcentual de las UPA, resulten de un cambio porcentual determinado en las UAll, sea mayor que el cambio de estas. Esto significa que cuando el GAF es mayor que 1, existe apalancamiento financiero, Este enfoque es aplicable sélo cuando el nivel base de las UAll empleado para calcular y comparar tales coeficientes es el mismo, es decir, que el nivel base de UAll debe mantenerse constante a fin de comparar el apalancamiento asociado a diferentes niveles de costos financieros fijos. Una formula directa para el calculo del grado de apalancamiento financiero es la siguiente ecuacion: UAL UAII-1-(PD x (1-1) GAF aun nivel base de UAIIUAL: Utilidades antes de Intereses e Impuestos k Intereses PD. —_Acciones Preferentes t Impuestos Con el fin de estudiar el impacto de la palanea financiera se puede estudiar dos planes financieros para una empresa, cada uno de los cuales crea una cantidad significativa de pasivo dentro de su estructura financiera Tabla 1 ita [rune | (con apalancamiento} | {conservador) | paseo Gers det 8%) si:150.000 (1.1200 merts)| 518.000 (1.4.00 interes) Catal sol Comin | $/50.000 (6.000 accones @81625)) $/160.000 24.00 aeines« 818.25! \ 200.000| 200000 | Tota Financiaminto Conforme al plan A, con apalancamiento, habremos obtenido S/:160.000 de fondos prestados y habremos de vender 8000 acciones a $/:6,25 con el fin de recaudar $/:50.000 adicionales; en tanto que el plan B, conservador, se obtendra un préstamo de tan solo S/. 50.000 y se obtendra S/, 150.000 adicionales al vender 24000 acciones. LEELERERERUERSSEUEUE EGET ET TSED VIS EAEvEBoevoseE, 4PEST RSSIS CEEOL ESTES EPPO r eT) Tala PNA Pune (Conepatncariers) | (Cmneradon [SS ORRIN TSE Tia Ares ess ¢ HSE T 5 Ginerses th (12000 Chad es Irests | {12000 ampueses | 2 Utlidad despues impuestos | (12000) Numero aecorat oo Uitines peace a [+ UTLIDADES ANTES INTERESES | Siiaccoo evesTos ies Ares ROUOIEE © SSS a =) Giveresee (12000 eo) | Sridad aes roves 2 co | | imouestas 0 3 | Utiidad después Impuestos 7 | mere doses cox | Utiidaces por accién oO | on + URCGRGES ANTES WTERESES FSET T | IMPUESTOS | 4 ites Ares seas ROSES 7 =a} | (interne (12000 Geo | Cid ars irovests 300 0 | amoveses | (2000 | 1600 | Utiidad despues impuestos | 2000 | ‘76000 Nima de ccores | om | 200 | Uiaces per aca rr ter * 2 0m | GUGRS aNTES RTERESE PESTON SRD 1 Oude ares pesos sree + a a Chiereaee «12000 | eee) | Utiidad Antes impuestos 00 ‘56000 Gmpvects | zon ace Chad costs rrovests | dow aa Nima esceones | 2 | zano Uiiates per accan 20 i «| a ai | 7 URGAS_ ANTES GE WERERES€] SSOHS i meuesTos | Tides Ares poe STE EE aa hinresee (12000 ace {Radod Anes invests 0 | ‘20 | Ghimpuedtes 20) eo) Chadd depots Inpesicn ee So Niro ce sosones cox are Uae pr sonen te os % me 67PEUREERERRRURURRRCEL LEER UR EE EEE EE EERE eaaudaeuuay 4 En la tabla 2 calculamos las utiidades por accién para ambos planes a diversos niveles de utiidades antes de intereses e impuestos. Estas utiidades representan la utiidad de operaciones antes de que se hayan efectuado deducciones por concepto de gastos financieros o impuestos. Suponemos niveles de utlidad de operacién S/.12000, S/.36000 y S/.60000. El impacto de los dos planes financieros es dramatico. Aun cuando los dos planes suponen el mismo nivel de utiidad de operacién, para fines comparatives a cada nivel (digamos 36000 del tercer calculo), la utlidad por accién reportada varia considerablemente (Si/.1,50 en contraste con S/.0,67). También resulta evidente que el plan conservador habré de producir mejores resultados a niveles bajo de utiidad de operacién en tanto que el plan con apalancamiento habra de generar mayores utlidaces por accién a medida que la utiidad de operacién se incrementa. La empresa se mostraria indiferente a que ambos planes 2 un nivel de utlidad de operacién de S/,16000. Con la utiidad antes de los intereses e impuestos de S/.16000 estamos obteniendo un rendimiento del 8% sobre los activos totales de S/.200000 que precisamente coincide con el porcentaje del costo de los fondos obtenides en préstamo por la empresa. EJ hecho que se recurra al pasivo 0 que no se haga uso de tal fuente de financiamiento no influye en la respuesta. Mas alla de S/.16.000 de utilidad, el plan A, en el cual se obtienen un apalancamiento financiero, realmente produce buenos resultados, permitiendo que le empresa pueda incrementar considerablemente las utilidades por accion como resultado de un cambio en las utiiidades antes de intereses e impuestos. Por ejemplo a un nivel UAII por S/.36000, se habré de obtener un rencimiento del 18% sobre los activos de $/.200000 y el apalancamiento realmente esta produciendo buenos resultados a medida que las ganancias se expanden de una manera considerable. Procedamos a calcular el grado de palanca financiera para el plan A y el plan B presentado en la tabla 2 para un nivel de UAll de S/.36000. &i plan requiere de S/,12000 de intereses para todos los niveles de financiamiento, y el plan 8 requiere S/.4000: teres 68PSSST E TUT T USCS TERT OSES SESE SELES SSS SETS T REE ry, Plan A (con palanca): car = —UAI_ , $1360 | 1.36000 Tad vat ‘24000 “ 3736000 - $/.42000 PL nservador’ car = —VAl_ _ $i36000 136000 Uail-1 ~ S/32000 ~ 37.3600 - s7.4000 Conforme se esperaba, el plan A tiene un grado de palanca financiera mas elevado, A Un nivel de UAII de S/.36000 un incremento de utilidades en 1% habra de producir un incremento de 1,5% en las UPA conforme el plan A, y tan solo 1.1% de aumento conforme el plan 8. El grado de palanca financiera se puede calcular para cualquier nivel de operacién y habré de fluctuar de un punto a otro, pero el plan A siempre tendra. mayor grado de apatancamiento que el pian 8. LIMITACIONES DEL USO DE LA PALANCA FINANCIERA Si se financia exclusivamente con pasivo, a un niel de UAll de S/.36000 se habria de tener un grado de palanca financiera de 1,8. Gnu UAL ‘$/.36000 = $/.36000 = VON Uan-1 ~ 736000 - s/16000° S/20000~ "°° (Si no se vendieran acciones podriamos obtener prestado fa totalidad de los S/.200000, 8% de S/.200000 = S/.16000 de intéreses)PREEUEREREREEREUEREELU EERE U Cease eee eceerereras i financiamiento con pasive y el apalancamiento financiero ofrecen ventajas muy ‘especiales, pero solamente hasta un cierto punto, més allé de tal punto, el financtamiento con pasivo podra perjudicar a la empresa. Por ejemplo, a medida que incrementamos el empleo de pasivo dentro de la estructura financiera o de capital, los prestamistas de fondos habran de percibir que existe un mayor riesgo financiero para la empresa, Por tal razén, podran llegar a incrementar la tasa de interés promedio que se paga y ademas podrén imponer ciertas restricciones sobre la empresa. Asi mismo, los accicnistas ‘comunes podran sentir cierto temor lo cual podré provocar que el precio de las acciones disminuya, y que habra de alejarse del objetivo de maximizar el valor de mercado de la empresa y de las acciones. Serd necesario que se pondere cuidadosamente el impacto que pudiera tener el apalancamiento financiero. PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO Representa el momento de la utiidad antes de intereses que la empresa necesita para cubrir sus cargos financieros fijos, este es el punto en que el UPA = 0. Puede considerarse @ este punto de interseccién como el punto de equilidrio financiero, ya que representa el nivel de UAIl que la empresa requiere para cubrir sus cargos financieros fijos PUNTO DE INDIFERENCIA En una comparacién de dos planes financieros, es el punto, en el que, para UAll determinadas, las UPA resultan ser las mismas para cada plan. En el ejemplo anterior, el punto de indiferencia es cuando las UAll son de $16000; puesto que tanto para el plan A, como para el plan 8, las utilidades por accién son de $0,25.ACCION PLAN A 3 SSEREECKBEY UI a4 PLAN B 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 UTILANTESINT.E IMP LINEA PLAN A. LINEA PLAN 8 FERRERERERRERREREERELEEEERESeaaacesereVUVUUU VEU ECU LER URU EULER RRR R aaa a dees RENTABILIDAD DEL ACCIONISTA Para el accionista lo que importa es la rentabilidad de su capital, es decir la relacion entre las utilidades netas y su capital ra= _ rentabilidad del accionista UN= _Utilidad neta después de intereses e impuestos P= patrimonio inversién del accionista Al gerente le interesa la utilidad sobre los activos totales rat= _rentabilidad sobre activos totales A= Activos totales Si igualamos las dos ecuaciones tenemos: ra = rat" Ul> (3) Si expresamos los activos totales como el total de la deuda D, més el patrimonio P tenemos: Es decir: CiERS Consultores 72SSEREEEKCERUISIIFS FIC FEFEES RTPID. DOHGVHS SOD DHD DOW asrte[ts S| (8) Lo anterior significa que la rentabilidad del accionista (a veces denominada rentabilidad financiera) es igual a la rentabilidad sobre los activos muttiplicado por el apalancamiento financiero, que es como se denomina la relacién entre paréntesis (8), igual a la unidad, més el indice de endeudamiento, Para aumentar la rentabilidad de los accionistas es necesario aumentar la rentabilidad sobre los activos, lo que se logra por aumento de pasivos 0 disminucién de patrimonio. Observe que la relacién D/P de (5) es la relacion de endeudamiento, cuyo aumento es el mas sencilla modo de elevar la rentabilidad a los socios RIESGO FINANCIERO Un incremento en el apalancemiento financiero significa un incremento en el riesgo, ya que el aumento en ios pagos financieros obliga a la empresa a mantener un nivel mas alto de UAll a fin de lograr el equilibrio. i riesgo financiero es el riesgo de no ser capaz de cubrir los costos financieros, y si la empresa no puede cubrirlos, los acreedores pueden obligaria a abandonar los negocios. Visto por el lado positive, los niveles més altos de apalancamiento propician un incremento en las UPA en una propor én mayor que cualquier aumento en las UAll. El apalancamiento financiero suele medirse echando mano de diversas razones de endeudamiento, Tales razones indican la relacién entre los fondos sobre los que los cargos financieros fijos deben pagarse y los fondos totales que han sido invertidos en la empresa. Esta bi da_siempre_y cuando una ganancia superior alo que cuesta, bajo este precepto tedrico el endeudamiento podria llegar a ser el 100% si se cumple la premisa de la marginalidad positiva, que es producir el dinero mas de lo que cuesta. Pero el aumento de la deuda en la realidad, nos da un costo fijo de intereses mas elevado, por lo que el punto de equilibrio se despiaza hacia la derecha, provocando que se debe vender mas para cubrir nuestros costos fijos, lo que presupone un riesgo mayor. A eonauiioies 73HURUURRU URES ESSE ERR E RRR E TKS ETEK EEE UETTTTEESOD. i uu En una situacién de dificultad econémica general, los resultados de usar el apalancamiento puede ser catastréfico cuando los diversos motives (recesi6n y crisis) las ventas disminuyen 0 no se alcanzan los volimenes previstos. Se corre el riesgo de insolvencia, es decir de no tener suficiente efectivo con el cual cubrir obligaciones que son fijas y mandatorias (valor por intereses), cuando se eleva el punto de equilibric, El capital de la deuda se puede refinanciar, pero los intereses son exigibles; sin embargo, usar mas deuda que capital propio déndose una rentabilidad mayor que el costo de los créditos, hace que la rentabiidad de lo invertido realmente por los propietarios vaya aumentando con la mayor proporcién de deuda, hasta el limite hipotétice de la rentabilidad infinita, cuando una inversién que rinda mas que el costo de fondos se acomete exclusivamente con deuda. Obviamente las utlidades disminuyen debido a nuestras obligaciones bancarias. No obstante esta disminucién se traduce en un aumento de rentabilidad para los socios siempre y cuando exista marginalidad positiva en el uso de fondos ajenos. Del apalancamiento financiero no se puede abusar, como ya se ha mencionado incrementa el punto de equilisrio, con el consecuente riesgo de que los altos volimenes mi imos de Ventas que se requieren no se den. Adicionalmente, el apalancamiento ds de lo que trabaja también en sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta Tinde, y el costo de la deuda tiende a aumentarse 2 medida en que crece la relacién de endeudamiento. La elevada rentabilidad de los accionistas bien puede traducirse en pérdidas. Las utilidades se vuelven muy volatiles si se opera cerca del punto de equilibrio. Por otra parte no es practico conducir una empresa con base en dinero prestado, solamente. Para comenzar, que garantias se puede dar a los acreedores, cuando lo tinico que se tiene son los mismos actives de la empresa. Los bancos asignan cobertura a los actives, recibiéndolos por una fraccién de su valor, asi que harian falta garantias adicionales para un endeudamiento del ciento por ciento. Otro motive por lo que no es bueno buscar el apalancamiento total es que los acreedores no ven con buenos ‘ojos proyectos en los que los propietarios no estan dispuestos a arriesgar su propio dinero, CIFA A Consultoras 74PHESEEEESEREEASSESESSESEEEHSHHHIESEHEEEESVSEIHITS VENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO + Permite vender un bien o prestar un servicio a menor precio. + Usar mas deuda que capital propio, hace que la rentabilidad de lo invertido realmente Por los propietarios vaya aumentando, + Esta bien usar deuda siempre y cuando el dinero prestado redittie mas valor del que cuesta. ‘+ Alelevar el rendimiento del inversionista, permite que la empresa opere a menores precios sin sacrificar su rentabilidad esperada, lo que da eficiencia a la empresa. DESVENTAJAS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO + Los resultados pueden ser catastréficos cuando las ventas bajan + Se corre el riesgo de no tener suficiente efectivo con el cual cubrir las obligaciones que son fias ‘+ Elapalancamiento acta en sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta més de lo que rinde. * Las utilidades se vuelven muy volatiles si se opera cerca del punto de equilibrio,WHUUU COUT TTETIS UTEP ESET ITI ree eee CONCLUSIONES Podemos concluir que las diversas formas de apalancamiento son todas herramientas que pueden coadyuvar a la mejor eficiencia de la empresa. Todas producen resultados mas que proporcionales al cambio en la variable que se modifica, pero todas aumentan el riesgo de insolvencia, por cuanto elevan el punto de equilibrio, Su uso, por consiguiente, tiene que ser muy bien analizado, incluso a la luz de factores no financieros. El término apalancamiento financiero se utiliza para reflejar la relacién entre los beneficios y los gastos fijos de intereses. Si el apalancamiento financiero es alto, es decir si los intereses constituyen parte importante de los beneficios antes de intereses, un pequefio cambio en los beneficios de explotacién se veré enormemente magnificado en sus efectos sobre los dividendos a los accionistas. Una compafiia muy apalancada se desenvuelve bien en tiempos de auge, pero cae con rapidez en dificultades en tiempos de recesion. En un negocio sin riesgo, en el que las utiidades no tienen mayor discusién se puede usar un mayor grado de apalancamiento. El concepto de apalancamiento no quiere decir que el dinero de los propietarios sea gratuito, sino que es mas costoso, Existe un costo de oportunidad que no se puede dejar de considerar. El dinero propio eleva los costos fijos, sin embargo, el uso del mismo implica menores riesgos, porque al accionista se le puede omitir sus dividendos mientras que el acreedor no se le puede negar sus intereses. El apalancamiento financiero se define como la proporcién de la deuda total (de tefceros) respecto a la inversion total (actives). Este factor de apalancamiento se muestra como gastos de intereses, lo cual causa variabilidad adicional en el ingreso neto, ademas de la variabilidad en el ingreso de operacién que proviene del apalancamiento operative. & incremento de la variabilidad del ingreso neto refleja el “riesgo financiero" y el “riesgo del negocio" dades por el factor de apalancamiento financiero y operative respectivamente. 76SSSCECESSRIGIHS SHS SVS SLT GF FVS SL VE KK KOT VIED HDS VOY El grado de “apalancamiento” aumentard el nivel de fluctuaciones de las utiidades operativa y neta. De tal forma de que si se lo utiliza en forma exitosa aumentara considerablemente el rendimiento de los accionistas; y si no se lo usa eficientemente, Puede hasta provocar riesgo de incumplimiento de obligaciones con terceros y pago de costes fijos. En la practica, a menudo es necesario efectuar un andlisis en el cual se consideren estructuras altemativas de apalancamiento junto con volumen de deuda acorde a los nuevos niveles de inversiones previstos. Finalmente, se debe tomar en cuenta que a mayor factor de apalancamiento mayor sera el punto de equilibrio, y en consecuencia se necesitaré un mayor nivel de ventas. los dos cuadros siguientes “Apalancamiento Operative y Financiero”, se presentan los efectos en las utilidades operativas y utilidades netas ante cambios en la composicién del apalancamiento operative y financiero. Aunque se puede observar claramente que el grado de volatilidad 0 variabilidad de altos apalancamientos es de fuerte impacto en las Utiidades tanto a favor como en contra; un alto apalancamiento puede producir altas Utiidades 0 grandes pérdidas: mientras que un apalancamiento moderado reduce la variacion de los resultados y lo que es mas importante, disminuye el punto de equilibrio.APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO APAEANCAMIENTO “27 OPERATIVO <2 a aga VENTAS Cambio en el volumen CIAA 2o%| cis [ 20% | Unidades [190.000 420.000[” 100.000 120.000 Precio unitario 5,000 5.000 | 5.000} Millones de sucres eee se OOO 00} COSTOS VARIABLES 200 240] 360] % 40% 40% | 60%! MARGEN DE CONTRIBUCION = fi =3007 360 240| % 60% 60% 40% | COSTOS FIJOS s 200 ‘100 APALANCAMIENTO OPERATIVO (C.FijosiC. Variables) UTILIDAD OPERATIVA (UAII) Cambio en la Utilidad Operativa Punto de equilibrio en unidades APALANCAMIENTO FINANCIERO: TOTAL DE ACTIVOS NIVEL DE DEUDA Tinterés 30% Apalancamiento COSTOS FINANCIEROS | {Intereses) UTILIDAD ANTES-DEDUCCIONES Deducciones 30% UTILIDAD NETA (Accionistas) Cambio en la Utlidad Neta APORTE DE LOS ACCIONISTAS : 75 90 150 180 | Rendto Cap. Propio (UPA) 44% 75% 3% 40%) CIFRA Consuitores 78 BHSRULUREE RES ESS ET LO RULER ESE USER LEU E KDE e EK EToUS.SBERERUESSSISISITSoSPSAVIDUSTIILTITVT THESE SSS BD APALANCAMIENTO OPERATIVO VENTAS Cambio en el volumen CIAA fa] CAB. 0% | Unidades 100.000 80.000] 100.000 80.000) Precio unitario 5.900 5.000} 5.000 5.000 Millones de sucres £300 B00f, 500 409) COSTOS VARIABLES 300 240 % 60% 60% | MARGEN DE CONTRIBUCION 100. S160,| % 40% 40% | COSTOS FIJOS 100. 100 ‘APALANCAMIENTO | OPERATIVO 0.33 0.42 | (C.FijosiC, Variables) j UTILIDAD OPERATIVA (UAI) | SSSEEROGERSTSEAS 100 60| ‘Cambio en la Utilidad Operativa | 60% 40% | Punto de equilitrio en unidades |__66.667 66.867! 50.000 __ 50.000 (APALANCAMIENTO FINANCIERO!=:": CIAA CAs TOTAL DE ACTIVOS 250 200 250 NIVEL DE DEUDA 175 140 100 T.interés 30% 10% 10% | 40% Apalancamiento COSTOS FINANCIEROS (Intereses) UTILIDAD ANTES DEDUCCIONES Dedueciones 30% UTILIDAD NETA (Accionistas) Cambio en la Utilidad Neta APORTE DE LOS ACCIONISTAS 75 60 150 120 Rendimiento del Capital Propio 44% 79MUCE ROR RRR RRO U UUM U NORE R RAK eRe aden sesuueauaay 5.2 LOS MERCADOS FINANCIEROS Los mercados financieros cumplen su rol como facilitador del movimiento de fondos en una economia, lo cual permite definir la interdependencia entre los sectores econémicos y los puntos claves del sistema. En general, los sectores participantes en una economia que explican en mayor medida la transferencia de capitales son: los hogares, las empresas, el Gobiemo y los Intermediarios Financieros. Los intercambios monetarios entre ellos generan los denominados activos y pasivos financieros. La transferencia de fondos de una unidad en la que hay excedentes de efectivo o la adquisicion de fondos por una unidad en la que existe déficit de ahorros, implica la creacién de un activo y un pasivo financiero simulténeamente, dandose lugar a las transacciones financieras, las mismas que conforman los mercados financieros. Definicién de mercados financieros: El mercado financiero se refiere al lugar en donde se intercambian capitales y créditos en la economia. Al mercado financiero acuden quienes poseen exceso de liquidez con el afan de invertirlo, asi como quienes necesitan dinero El propésito de los mercades financieros es distribuir eficientemente el ahorro a quienes lo necesiten, ya sea para inversién 0 consumo. Esta transferencia de fondos entre oferentes y demandantes de recursos financieros se efectiia a través de instrumentes financieros. MERCADOS: FINANCIEROS wERCMDOSTE BINANCIEROS seesBERT E Ree TTR TT TTT MU TK UU FFU URS EEE RI TBI IIIII AY Los mercados financieros asumen el rol de intermediarios, buscando alcanzar las siguientes finalidades: Garantizar las inversiones realizadas mediante disposiciones legales que aseguren y den confiabilidad a los valores que se negocian + Canalizar los ahorros hacia alternativas de inversién con distintas rentabilidades, seguridad y riesgo. « Posibiltar la participacién de pequefios ahorristas en grandes proyectos de inversion y con altos requerimientos de capital. ‘© Actuar en la captacién de recursos financieros colocando titulos valores en el mercado. Mercado financier & mercado financiero primario es aquel donde los primario y secundario: inversionistas compran directamente los titulos 2 su emisor. mercado secundario es donde los compradores iniciales deciden vender los titulos adquirides previo ai vencimiento. Mercados financieros Los mercados financieros organizados poseen un lugar Organizados y overthe- fisico de encuentro de sus miembros y actlan bajo un counter: contexto claro de regias y regulaciones Los instrumentos financieros que no estén enlistados fen un mercado organizado, se transan Over-the- Counter, mediante una cinta electronica que puede ser observada en varios lugares. Mercados financieros Los _mercados —financieros _intemacionales ‘ mas Internacionales y importantes son: domésticos: * Gl mercado Eurodélar 0 Euromercado que ofrece préstamos de corto y mediano plazo en délares americanos, su caracteristica radica en que los délares son mantenides fuera de las fronteras de 81OST SSS SSS S ETOP OST USSSTOSSIETIOSS ISI SI SETS YT Mercado financiero monetario y de capitales Clasificacién de los instrumentos financiero: Instrumentos det mercado monetario’ Instrumentos det mercado de capitales: RA Consultores los Estados Unidos. + El mercado internacional de Bonos 0 Mercado de Eurobonos, concede créditos de largo piazo fuera del pais prestatario. Los mercados financieros domésticos solamente actian a nivel local con las limitantes de leyes y regulaciones, asi como su concentracién de riesgo en un sélo lugar. En los mercados financieros monetarios se_transan titulos de corto plazo, cuyo vencimiento es de hasta un afio, En el mercado de capitales se negocian las inversiones a largo plazo. En el mercado monetario son los intermediarios financieros los mayores participantes, sea emitiendo o comprando instrumentos financieros, A continuacién se detallan los mas usuales. * Certificados de depésito: son certificados que las instituciones financieras emiten ai captar depésitos a un plazo definido, con un rendimiento fijo para el inversionista. + Papel comercial: emitido usualmente por empresas, corporaciones, compariias financieras y bancos con el objetivo de captar recursos de corto plazo para necesidades especificas + Eurodélares: son titulos de deuda de corto plazo nominados en délares transados a nivel intemacional * Obligaciones intemacionales simples: son instrumentos emitidos a corto o largo plazo por deudores intemacionales en la misma moneda-del pais en donde se coloca. + Acsiones: las acciones representan la propiedad de una empresa y los derechos sobre sus actives y sus utiidades. Existen dos tipos de acciones: las comunes y las preferidas. En las _acciones comunes otorgan derecho a voto en las decisiones 82RURRRRELERRSSERRE ARERR TTTTTIITELLOVERVOVevvED de los accionistas. Las acciones preferidas no tienen derecho a voto, pero tienen prioridad sobre los activos y utiidades de la compafiia = Bonos _Corporativos/soberanos/Seccionales: los bonos corporativos (empresas 0 corporaciones) soberanos (de gobiernos), 0 seccionales (de gobiernos seccionales) representan obligaciones de la deuda de largo plazo, usualmente entre 5 2 30 affos, con la caracteristica de que pagan un interés fijo sea al vencimiento o en determinados periodos de tiempo. Al vencimiento el deudor se compromete a pagar la totalidad al inversionista. 1 mercado secundario de este tivo de bonos no es tan activo come el de las acciones. + Derivados financieros: Son instrumentos financieros bajo la forma de contratos, cuyo valor se deriva 0 depende del desemperio que tenga “un determinado active financiero, indice u otra inversion". Entre los principales tenemos Futuros, Forwards, Swaps, Opciones (Call, Put, Fra). etc. La intermediacién financiera se lleva a cabo a través de transacciones que ocurren en los mercados financieros y que relacionan a las unidades econémicas con excedentes de ahorros y aquellos que tienen déficit, para que los fondos provenientes del ahorro puedan ser canalizados a usos mas convenientes. Las instituciones especializadas que crean activos y pasivos financieros se denominan intermediarios financieros, los cuales han definido como activos financieros a los siguientes: Dinero’ Lo emite la tesoreria de un pais, bajo la forma de papel y monedas. Acciones: Se refieren, basicamente, a las acciones comunes, que representan la propiedad de una empresa. Deuda: La promesa de pagar a un acreedor una cantidad especificada, mas un interés en una fecha futura.ESQUEMA GENERAL DEL. FINANCIERO ECUATORIANO, AUTORIDADES MONETARIAS. *DIRECTORIO DEL BCS * BANCO CENTRAL DEL ECUADOR * CONSEJO NACIONAL OE VALORES ENTIDADES DE SUPERVISION “SUPERINTENDENCIA DE BANCOS *AGD + JUNTA BANCARIA * SUPERINTENDENCIA DE COMPARIAS BOLSA DE VALORES: CASAS DE VALORES ADMINISTRADORAS DE FONDOS (CAUF.CADORAS DE RESGOS ‘SECTOR FINANCIERO PRIVADO: BANCOS | + SOCIEDADES FINANCIERAS MUTUALISTAS DE AHORRO ¥ CREDTO | COOPERATIVAS DE AHORRO Y CREDTO SECTOR FINANCIERO RRERR RRR RUC E SERRE EERE RUE R RTE E EERE EEE EEK KEBEEE DY uy INST. DE SERVICIOS FINANCIEROS: ‘ALMACENERAS IAS, LEASING IAS, EMISORAS TARIETAS DE CREDITO CIAS. OE TITULARIZACION PUBLICO: BANCO CENTRAL DEL ECUADOR | BANCO DEL ESTADO BANCO DE LA VIVIENDA Sa ey BANCO NACIONAL cE eens soueno SERVICIOS DE COBRANZAS CAJEROS AUTOMATICOS: INSTITUCIONES DE SERVICIOS AUXILIARES: COMPARIAS OE TRANSPORTE DE ESPECIES MONETARIAS 0 DE VALORES SERVICIOS CONTABLES, DE COMPUTACION ¥ FOMENTO EXPORTACIONES: INMOBILIARIAS GENES DE LAS INST, FINANCIERAS) 84POPS TST T STUCCO PEEVES TOTES ESSE CCR IS ETE Eee! 5.3. EL SISTEMA FINANCIERO ECUATORIANO El Sistema Financiero Ecuatoriano juega un rol fundamental en la estructura econémica del pais, ya que canaliza los recursos de las unidades excedentarias de la economia hacia aquellas deficitarias. Todas las instituciones intervinientes operan sobre actives y pasivos financieros facilitando y promoviendo el crédito y la inversién. AUTORIDADES MONETARIAS DIRECTORIO DEL BANCO CENTRAL: Organismo rector de la politica monetaria, cambiarla y crediticio. Esté encaminada a + Adaptar los medios de pago y el volumen de crédito al nivel de la produccién del pais. + Moderar las tendencias inflacionarias, + Coordinar las actividades fiscales y econémicas del estado ‘+ Mantener el valor extemo y convertiblidad de la moneda. ‘* Lograr un equilibrio y competitividad externa. ‘+ Promover ia liquidez, soivencia y eficacia del Sistema Financiero. + Conseguir una adecuada Reserva Monetaria Intemacional. ‘+ Regular las participaciones del BCE en el mercado abierto. + Regular el encaje bancario minimo. 85SRSEEEERE TESST ST SH MEU E RTE T FHT FVT FHT EHH HESS I IYS, 8 BANCO CENTRAL DEL ECUADOR: Es el ente ejecutor de la politica monetaria dictada por el Directorio del Banco Central de! Ecuador. Entre sus principales funciones se destacan: + Emisién de ta moneda (fraccionaria) ‘+ Mantener la convertibilidad de nuestra moneda con otras divisas + Control de la balanza de pagos ‘+ Maneja el encaje bancario + Participar en el mercado abierto en moneda nacional y extranjera (repos), conforme las regulaciones del Directorio, orientada a regular la liquidez AGENCIA DE GARANTIA DE DEPOSITO AGD: Determina politicas y acciones que deben observarse respecto a la situacién de las instituciones del sistema financiero. Analiza la informacién proporcionada por la ‘Superintendencia de Bancos y el Banco Central del Ecuador respecto a la situacién del sistema financiero y decide conjuntamente con la Junta Bancaria la gestién de los depésitos y la reestructuracién o saneamiento de la banca. JUNTA BANCARIA: Organismo que vigila el sistema financiero, expide reglamentaciones y sanciones, y se pronuncia sobre el establecimiento y liquidacién de las instituciones financieras, CONSEJO NACIONAL DE VALORES: Regula las actividades de emisién, colocacién y distribucién de valores mediante resoluciones con cardcter obligatorio y publicadas en el Registro OficialTTTETTTTTTTITITTITTITITITELITTITITIVITITIVITITTE ENTIDADES DE SUPERVISION ‘SUPERINTENDENCIA DE BANCOS: Es el organismo técnico y auténomo que vigila y controla la organizacién, actividades, funcionamiento, disolucién y liquidacién de las instituciones bancarias, de seguros y financieras. Es el ente ejecutor de resoluciones del Directorio del Banco Central del Ecuador, ‘SUPERINTENDENCIA DE COMPANIAS: Dentro del 4mbito financiero, es el organismo ejecutor de las politicas y disposiciones emitidas por el Consejo Nacional de Valores en lo referente a las actividades del mercado de valores, del funcionamiento de las Bolsas de Valores, de las Casas de Valores, las compafiias Calificadoras de Riesgo, de los depésitos centralizados de compensacién y liquidacién de valores, fondos de inversién, administradoras de fondos y demés intervinientes en el mercado de valores. EL SISTEMA BANCARIO: Esta conformado por todas las entidades bancarias que acttian como intermediarios financieros en el comercio de dinero y del crédito, utilizando recursos propios y ajenos, tanto en moneda nacional como extranjera. BANCOS PRIVADOS: Los bancos privados nacionales y extranjeros, constituyen el grupo més importante del sistema financiero ecuatoriano por el monto de recursos que movilizan. 87‘SOCIEDADES FINANCIERAS: Son entidades del Sistema Financiero Ecuatoriano, de derecho privado, que realizan similares operaciones que los bancos; excepto la captacién de depésitos monetarios MUTUALISTAS DE AHORRO Y CREDITO: Son instituciones de derecho privado cuya finalidad es la de otorgar préstamos a sus asociades para destinos tales como construccién, adquisicién y mejoramiento de viviendas, terrenos, vehiculos. Su fondeo proviene principalmente de ahorros. COOPERATIVAS DE AHORRO Y CREDITO: Son organizaciones de personas de los sectores medics y populares, cuyo objetivo inicial fue la ayuda mutua con aportaciones voluntarias. Se han convertido en entidades que fomentan el ahorro y lo destinan al consumo e inversién de sus afiliados y socios La finalidad de lucro no es en esencia su propésite BOLSA DE VALORES: Es una corporacién civil sin fines de lucro, que pone a disposicién del mercado el lugar de reunién (fisica y electronica), el equipamiento y los servicios necesarios para que las CASAS DE VALORES (antiguos agentes de bolsa) realicen las ofertas, demandas y transacciones de titules a nombre de sus clientes, en condiciones de equidad, transparencia, seguridad y precio justo. Estas operaciones se dan bajo el conjunto de Rormas y disposiciones del Consejo Nacional de Valores y la supervision de la ‘Superintendencia de Compariias. La modalidad operativa que permite la negociacién de titules valores en la Bolsa se denomina Rueda. En ella particioan personas calificadas llamadas Operadores, quienes ‘son representantes de las Casas ve Valores. Las negociaciones de los valores se hacen a través de ruedas a viva voz (pregén ), en subastas, o mediante el Sistema de Negociacién Electrénico, 88SBURRELELTS PREP ECCLES ERTS POPE POC EEC ELECerrerery CALIFICADORAS DE RIESGO: ‘Son empresas privadas altamente profesionales e independientes que mediante estudios, andlisis y constataciones de las situaciones actuales y futuras de los emisores de valores, otorgan un certificade de calificacién de riesgo que demuestra la solvencia y grado de posibilidad de cumpiimiento de los compromisos que contraeran con la emision de los titulos valores. La calificacién de riesgo no es una garantia de pago, sino un informe de su grado de liquidez y la capacidad de pago. Sus actividades se realizan bajo el Reglamento dictado para este tipo de firmas. ADMINISTRADORAS DE FONDOS: Son compafias privadas especializadas en el manejo eficiente de un conjunto de capitales (aportantes) denominados fondos de inversién, los cuales adquieren volimenes grandes para acceder a mejores alternativas de rendimiento y de riesgo (diversificacién). Los profesionales administradores de fondos reciben su ganancia via honorarios 0 comisiones por la gestién 0 asesoria brindada, En el cuadro siguiente se puede apreciar el conjunto de intervinientes privados en el Sistema Financiero. a9PMO RUR ERI VR FFT V GVEA AR RAE TTT E EEK TAK KKH KKK HKG, NUMERO DE PARTICIPANTES EN EL MERCADO FINANCIERO ECUATORIANO Bancos Nacionales 23 © Bancos Extranjeros 2 * Financieras 18 * Calificadoras de Riesgo 5 * Casas de Valores 68 * Casas de Cambio 4 * Compafiias de Seguros y Reaseguros 43 + Mutualistas + Cooperativas de Ahorro y Crédito (Supervisadas por la Superintendencia de Sancos) + Compajiias de Arrendamiento Mercantil + Tarjetas de Crédito + Almaceneras + Bancos Off Shore + Bancos en otros paises + Oficinas de Representacién de Bancos Extranjeros "Bee kkk CURR eae PRU RUR IRIN K IK aY 5.4 OPCIONES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO Las exigencias de competitividad son cada vez mayores. Los empresarios no solamente tienen que eliminar los financiamientos de los activos improductives, sino que buscan constantemente costos mas bajos para sus créditos. En este afan, las empresas exploran nuevas alternativas a través de las instituciones financieras, y en muchos casos prescindiendo de ellas. Por tanto, los bancos se han visto en la'necesidad de crear opciones para financiar a sus clientes que permitan costos bajos y eficiente operatividad, La apertura de los mercados ha tocado las puertas de las instituciones financieras volviéndolas imaginativas y creativas. Se ha obligado a responder a los requerimientos de los clientes respecto al costo, calidad y oportunidad de los servicios de financiamiento Una vez que las compafiias han decidido su estructura y nivel éptimo de apalancamiento financiero, acuden al mercado, donde encuentran opciones diversas para obtener sus préstamos, que van desde la apertura de una linea de crédito con un banco local, hasta la titularizacién via fideicomiso de sus activos. Con el propésito de separar a las operaciones de financiamiento “conocidas” o “usuales" de las “nuevas" o “recientes”, Presentamos una clasificacién que busca diferenciar y puntualizar las caracteristicas de cada una de ellas. 6 hecho de que ciertas opciones pertenezcan al segundo grupo no garantiza que sean las més convenientes, aunque estén orientadas a satisfacer las nuevas necesidades de las empresas. 5.4.1 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO TRADICIONALES * Crédito bancario directo + Crédite hipotecario * Créditos prendarios $ * Créditos con recursos de lineas de crédito especificas (nacionales 0 internacionales) CIFRA Consultores ViMRRERERRER USER RRRREL ELLER EE RHREEEKARE BEBE EEEKEUS * Créditos a través de descuento de documentos: - — Avales = Aceptaciones bancarias - Cartas de Crédito (domésticas o internacionales) - Cédulas hipotecarias - Bonos de prenda + Crédito de proveedores + Leasing * CREDITO DIRECTO SOBRE FIRMAS: El cliente no conoce la fuente especifica del fondeo de estos recursos, Se instrumenta por medio de pagarés, letras de cambio ylo contratos. Se requiere la firma del deudor principal y garante, * CREDITOS HIPOTECARIOS COMUNES: Son aquellos concedides con fondos propios de la institucién financiera, con garantia de la primera hipoteca de un inmueble. * CREDITOS PRENDARIOS: Son los que se instrumentan con el respaido de garantias prendarias comerciales, agricolas, industriales y titulos valores (bienes muebles), + CREDITOS CON RECURSOS DE LINEAS DE CREDITO: Generalmente provienen de programas econémicos para desarrollo y reactivacién de las actividades productivas. Estos créditos son canalizados por las instituciones financiaras. Las condiciones son amplias en cuanto al plazo, y generalmente, convenientes con respecto al costo; aunque muchas de elias de instrumentacién engorrosa. Entre las finalidades concretas de estas lineas de financiamiento esta fomento al comercio exterior (exportaciones e importaciones), para reactivacién sectorial y para reestructuracién de pasives. 92BRUTE Uae RU UU UCR U NUR eo TI UN a ede HUSUD CREDITOS A TRAVES DEL DESCUENTO DE DOCUMENTOS: Cuando las instituciones financieras tienen limitaciones de liquidez, ofrecen a sus clientes documentos con su responsabilidad para que sean colocados en el mercado y se obtenga de esta manera el efective que necesita el cliente AVALES: Son documentos negociables (Letras de Cambio) que contienen la aceptacién del cliente (deuder) y la firma del banco (garante), emitidos a cierto plazo ACEPTACIONES BANCARIAS: Son Letras de Cambio aceptadas (deudor) por un banco, donde consta el monto y plazo pactado. CARTAS DE CREDITO: A més de asegurar el cumplimiento de las condiciones comerciales entre comprador y vendedor, se puede convertir en un instrumento de crédito con la responsabilidad del banco aceptante. Es conveniente por tanto, verificar si la carta de crédito es aceptada e irrevocable, lo que permitira la negociabilided antes del vencimiento, CEDULAS HIPOTECARIAS: Denominadas de amortizacién gradual. Constituyen titulos al portador emitides por un banco autorizado (seccién hipotecaria) amortizables por sorteos semestrales. BONOS DE PRENDA: Emitides por los bancos comerciales 0 de ahorro con amortizacién trimestral 0 semestral via cupones. Se emiten al portador hasta plazos de 5 afios. CREDITO CON PROVEEDORES: En muchos casos, constituye el crédito de mas facil instrumentacién; sin embargo, es importante analizar su costo (en ocasiones esté inciuido en el precio de venta), el descuento por pronto pago y la tasa de oportunidad del mercado. 93PUERCO PPPS ESET EV EPPO EEE VSP OPP r rrr) + ELLEASING: Estrictamente existen dos tipos de leasing a) el operative 0 arrendamiento mercantil propiamente dicho, y que tiene como finalidad el entregar el uso del bien por un tiempo determinado, mas no tiene la intencién ni el compromiso de entregar la propiedad del mismo. En esta opcién se cumple a cabalidad el principio de alquiler y se requiere de un mercado de “segundas" para su normal operacién. el leasing financiero tiene como finalidad la financiacién de un bien para el cliente. En otras palabras, se trata de una forma disfrazada de otorgar un préstamo con la prenda del bien adquirido, el cual es transferido (la propiedad) mediante la titima cuota u “opcién de compra’. Para analizar la conveniencia de usar esta alternativa de financiamiento, hay que tomar en cuenta: el costo del leasing, el beneficio impositivo a la renta, los impuestos de transferencia (IVA, plusvalia, alcabalas, ete), el plazo de amortizacién, las normas de depreciacién y la comparacién versus la compra directa a través de andlisis de flujos y valor actual. Existen algunas modalidades del leasing, entre las principales tenemos: leaseback, lease back to back y lease leverage MERE Coneitgrar 94| BESRUF eA UGT UCR T THAT RAUL UU REM dNeoaaY BOSELELLERYS 5.4.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO RECIENTES: En esta clasificacién incluiremos aquellas operaciones de financiamiento que no han alcanzado niveles de madurez y desarrollo en nuestro medio, y que tienen como objetivo ‘educir y eliminar el margen de intermediacién del sistema financiero tradicional en busca de reducir los costos de los créditos. En este grupo tenemos: + Créditos entre comparias + Créditos - swap + Reverse-Repos + Obligaciones + Factoring + Titularizacion + Fiducia + CREDITOS ENTRE COMPANIAS: i financiamiento entre empresas puede en ocasiones resultar muy interesante. Este tipo de transacciones se originan en base a la buena relacién que existe entre ellas (se facilita cuando son compafias relacionadas), lo que permite crear el sustento de confianza e informacion necesarios. Si una empresa dispone de liquidez, mientras que la otra requiere fondos, se abre la posibilidad de una operacién de inversién y crédito directo con resultados de optimizacién para las dos partes. Si ya se han acordado montos, plazos y costos financieros para las dos partes, se podria pedir la intervencion de una entidad financiera (a costa de una pequefia comisién) que minimice riesgos de impiicaciones accionarias y de posibles contingencias tributarias, especialmente cuando se trata de compafifas vinculadas comercial 0 societariamente. * 96BERRRRRERRR ERR RRRUUAR ERAT RHEE eA Le VOeHvvHHVYY CREDITOS SWAP: Cuando las tasas de interés bajan, el impuesto que grava las operaciones de crédito encarece en forma importante su costo final. Por ello, se ha disefiado un crédito en moneda extranjera con un seguro de tipo de cambio que omite el pago del impuesto que es aplicable Unicamente a las operaciones en moneda local. Este crédito opera de la siguiente manera: i cliente solicita a su banco un préstano ‘en moneda local, la instituci6n le entrega et crédito en moneda extranjera a una tasa de mercado, ésta moneda se venden al mismo banco y se entrega finalmente al cliente la moneda local solicitada. Como operacién complementaria, se contrata un forward de tipo de cambio, a un precio equivalente al diferencial entre la tasa de interés en moneda local convenida originalmente y la tasa de interés del crécito, Este forward (seguro de cambio) permite igualar la tasa de interés en moneda local con la tasa en moneda extranjera, mas la devaluacién esperada. Al finalizar el plazo se cancela el crédito en moneda local mas el forward por el equivalente a la tasa de interés en moneda local. De esta forma se evita el impuesto alos créditos financieros ‘en moneda local. REVERSE-REPOS: En ocasiones, por circunstancias imprevistas 0 de otra indole, las empresas requieren cubrir deficiencias de sus flujos de caja por periodos muy cortos de tiempo (desde un dia hasta 2 0 3 semanas). En estos casos, las compafiias pueden solicitar créditos denominados reverse-repos que consisten en la venta con pacto de recompra de titulos valores negociables. Estas alternativas estan disponibles en el mercado financiero a costos convenientes dados por su corto plazo. OBLIGACIONES: Se denominan obiigaciones, ‘a los titulos (bonos corporativos) eritides por las compafiias anénimas o de responsabilidad limitada que se encuentran inscritas en el registro del mercado de valores, cuyo objetivo es captar recursos directamente de terceros para financiar sus actividades, reconociendo y creando por tanto, un compromiso de pago. Esta opcién se constituye en un instrumento de desintermediacién financiera para las empresas. 9%\OCCCCEOEAACACA AAA R AAEM A AAD THK eo dead Ko eeT ETH eED Tipos de emisién de obligaciones Con garantia general Con garantia especifica Convertibles en acciones Papel comercial (plazo hasta 180 dias) Intervinientes: * Emisor: compafiia que realiza la emisién, capta los fondos y adquiere la obligacién de pago. * Agente Pagador: entidad responsable de organizar y realizar los pagos periédicos de interés y capital, pudiendo ser una institucién financiera o la propia compafiia emisora. * Agente colocador 0 Underwriter: es la Casa de Valores 0 Institucién Financiera que asesora y coloca la emisién. El contrato puede ser acordado en firme, parcial © del mejor esfuerzo * Obligacionistas y Representante de los Obiigacionistas: los obligacionistas son los. compradores de los titulos objeto de la emisién, quienes nominan a una persona natural 0 Juridica que vele por sus intereses Sintesis del proceso Decisién de la Junta General de Socios 0 Accionistas * Calificacién de riesgo * Autorizacién de la Superintendencia de Compafiias * Inscripcién en el Registro del Mercado de Valores Constitucién de garantias * Firmas de contratos de Representacién y Underw Distribucién del prospecto, publicidad y colocacién FACTORING: Las operaciones de factoring permiten a las empresas que venden a crédito obtener liquidez anticipada utilizando sus cuentas por cobrar. La institucion financiera (factor), previo un riguroso andlisis y calificacién de la cartera - ya que el cobro de deudas es un asunto especializado que necesita experiencia y criterio -, procede a descontarla a una tasa que cubra los gastos de gestién de recaudacién, el a Consuiraies 7Tee U UU URU UF FTF U UU UU UU URUTT VR T UTI KU IIT HII IIIS. riesgo de incobrabilidad y la tasa de interés por los adelantos que se entreguen al vendedor de la cartera. & factoring que proporciona servicios de cobro, seguro contra incobrables y financiacién (adelantos) es conocido, generalmente, como factoring clasico; sin embargo, en el mercado se ha modificade la figura original del factoring, incluyendo la no responsabilidad de cobro, de tal manera que si el factor no logra las recaudaciones de los clientes de! vendedor, éste devuelve y descuenta las facturas impagas. Esta modalidad lo convierte en un crédito normal con prenda de la cartera TITULARIZACION: Es un instrumento de desintermediacién financiera que consiste en hacer que actives, considerados tradicionalmente como iliquidos 0 de baja convertibilidad, puedan ser objeto de transaccién en los mercados organizados de valores. Se constituye en una alternativa de obtencién de fondos, mediante la cual activos potenciales generadores de fondos, que guardan algunas caracteristicas de homogeneidad, respaldan la emisién de titulos que son negociados en el mercado bursatil, otorgando a los inversionistas derechos sobre dichos activos y sus correspondientes flujos futuros. Intervinientes en el proceso de titularizacién: * Originador: Es el propietario de los activos a ser titularizados. * Vehiculo-Emisor: Es el mecanismo juridico empleado para independizar de! balance del originador, los activos objeto de Ia titularizacién, para eliminar de la operacién el riesgo correspondiente al originador. Condiciones que debe reunir este mecanismo: => Capacidad de generar aisiamiento patrimonial => Capacidad de administrar los activos, objeto del proceso de titularizacién © Asegurar un adecuade mango del flujo de caja (recaudacién, inversién, pagos a inversionistas) > => Brindar transparencia a la operacién. 98PRUUGUCRE LUST TERR RC URAL RRR UKE RA UUU REE ELE EERE RES ‘Se pueden utilizar las siguientes figuras de {ilar2aciow = Sociedad de Objet Unico: Son fondos de imversin cerraskes 9 por. tienen un numero determinado de cuctapar tes, euya lig peale % oferta y demanda en el mercado; el valor de los custo ports cepende de le’ interaccién entre oferta y demanda por dichos titulos en of mercaslo; fieven abjetos especiales de inversion y no estén suletos a normas de ev'gencioa minimas de diversificacién; tienen establecidos plazos definidos; la cnayenasin de sus activos es restringida bajo reglas previamente estipuladas. =Fideicomisos Mercantile: constituyen las estructuraciones de patrimonios auténomos, cuyo fin es aislar determinados bienes que dejan de formar parte del activo de uno 0 mas entes econémicos, para destinarios al cumplimiento de un objetivo especifico * Tomador: Entidad financiera o banco de inversion que se encarga de la colocacién de los titulos en el mercado, a través de un contrato de Underwriting * Inversionistas: personas naturales o juridicas que adquieren los titulos emitides 2 través de oferta publica 0 privada * Estructurador: persona natural 0 juridica que coordina, disefia y supervisa cada una de las etapas del proceso. A esta labor se la conoce como ingenieria financiera dentro del campo de la banca de inversién. * Administrador: es la entidad que se encarga de custodiar, manejar los activos titularizados, recaudar los flujos de caja, invertiros y empatartos con las fechas de pago correspondientes a los titulos emitides. e * Financista: quien cubre posibles rezagos que se produzcan entre la generacién de fondos y las fechas de pago. Puede ser el propio originador 0 una entidad financiera,HRGERUREER VEST TI TIVV RIKI III TIVITINN TKS K KIKI HHL eal a Calificadora: sociedad especializada que califica el riesgo de pago de los titulos emitidos y permite que ingresen al mercado con diversos rangos de riesgo, para lo cual considerara: la calidad de los activos titularizados, los colaterales y los riesgos estructurales y contractuales. * Garante o Avalista: entidad que se vincula al proceso para mejorar la calidad de los titulos asumiendo la obligacién solidaria de pago de los mismos. FIDUCIA: Mediante esta figura, se trastada hacia la entidad fiduciaria la propiedad de determinados bienes y/o derechos, con el objeto de garantizar obligaciones crediticias contraidas El encargo fiduciario basico sera por tanto, liquidar dichos bienes en favor del acreedor, en caso de incumplimiento de pago por parte del deudor, buscando las mejores opciones para ello, y entregando al propietario original (constituyente) el excedente que pudiere existir. La figura de la fiducia se asemeja a una caucién, pues asegura obligaciones propias 0 ajenas. Participantes: * Constituyentes: son los propietarios de los bienes y/o derechos que se transfieren al patrimonio auténomo para constituir el fideicomiso que respaldara créditos contraidos. * Beneficiario: entidades del sistema financiero nacional o internacional, quienes otorgan el crédito a ser respaldado por el fideicomiso. * Fiduciario: institucién del sistema financiero nacional o administradora de fondos. Tipos de Fideicomisos: * Fideicomiso de Flujos: a través del cual se busca optimizer el manejo de tesoreria de un proyecto o empresa. * Fideicomisos de Inversién: yn fideicomiso cerrado permite financiar un proyecto determinado, algo similar a un contrato de participacién o joint venture. 100HORCUEC RUSS SOS RE GRR UAR AN TK TETRA ELUK AST TN SS EUUD LAS DECISIONES DE INVERSION LOS EXCEDENTES Y LAS INVERSIONES FINANCIERAS “El capital financiero tiene especial predileccién por las condiciones que le offecen mayor seguridad y alto rendimiento” Qué hacer con los recursos financieros liquids, se constituye, en ciertos casos, en una decisién crucial para los inversionistas y gerentes financieros, puesto que su legitima aspiracién de maximizar el beneficio econémico se contrapone al nivel de riesgo que tendrd que enfrentar. El conocimiento técnico, sumado a contar con la mayor y mejor informacién dei mercado, le permitirén disponer de alternativas de inversién que satisfagan sus expectativas de rendimiento y riesgo. EI manejo de estas variables, hard que prefiera ciertas opciones y deseche otras. Si la disponibilidad de fondos es de corto plazo, probablemente lo recomendable sera acudir al Mercado Monetario; y si posee fondos de mayor permanencia, tal vez sea conveniente optar por el Mercado de Canitales. 6.1 INVERSIONES ESTRATEGICAS Y ESPECULATIVAS Determinar y definir las condiciones y caracteristicas de los instrumentos de inversion que existen en el mercado financiero, nos permitiraé comprender con més claridad las expectativas de retorno que de esas inversiones vamos a tener. La diferencia principal ‘entre las inversiones estratégicas y especulativas est4 dada por la finalidad que cada una persigue. En el primer caso, los inversionistas que destinan sus recursos a este tipo de altemativas, buscan por sobre todo crecer su capital al largo plazo, y estan dispuestos, para conseguirlo, a mantener las inversiones por més tiempo y asumir mayores riesgos, lo cual sera compensado por un mejor retomo econémico. La retribucién o rentabilidad en las inversiones estratégicas son de tipo variable, y dentro de iteeas 101COD wu ERRGEGEEESIIFISHFASEK TARIFF TIFF HK HE HYDVODY esta categoria el titulo mas representativo son las acciones y participaciones ce compafias. En cuanto a las inversiones especulativas, su finalidad principal no es de crecimiento del capital, sino mas bien de mantenimiento del mismo y de aprovechamiento de coyunturas econémicas que le permitiran incrementarlo, hasta que esos recursos sean destinados a otros proyectos productives o estratégicos. La forma de recibir la rentabilidad sobre estas inversiones es de tipo fijo, tasas de interés predeterminadas, y los plazos fluctlan hasta 180 y 360 dias, como maximo Aunque el factor de diferenciacién principal sea el propésito mismo de ta inversién (crecimiento 0 mantenimiento), existe otra opinién respecto a la diferencia de estas categorias de inversién, que dice “cuando los instrumentos y obligaciones financieras que se han comprado y vendide tienen un plazo de vencimiento menor a un affo, se dice que estas transacciones constituyen los mercados de dinero: y cuando los plazos de vencimiento de los instrumentos que se han intercambiado son de mas de un afo, los mercados se denominan mercados de capital. En los mercados de dinero se transan operaciones especulativas de corto plazo: mientras que en el mercado de capitales las operaciones son con inversiones estratégicas "Libro de F, Weston y E.F. Brigham: LOCRECERS ERPS STI VS eGR GREK EHF ERK ITVVU EHF HHT KIHUD 6.2 ALTERNATIVAS DE INVERSION DISPONIBLES EN EL MERCADO Antes de decidir por una altemativa de inversién en el mercado financiero, se debe considerar aspects como: rendimiento, montos, plazos, moneda y riesgo en que se efectuaré dicha inversién. Por el momento no profundizaremos en lo relacionado con el riesgo, que incluye coberturas para variaciones de tipos de cambio: mientras que, el plazo y monto estaran determinados por los requerimientos del flujo de caja especifico. En el mercado financier bursatil y extrabursétil encontramos una amplia gama de posibilidades de inversién, tanto para el mercado monetario, como el de capitales. Entre las opciones mas conocidas tenemos CRS Consinteres 108wot =r oe ~ — = —P spIoBoy ©.Of1 6p sero © saKgO;20001) x ae tee x x x 5 x | ee x x x x x x x x 5 sopojuodsep ws x 10d s0p01d820 & = —_ eee |e © 9/1 SYBIVONVY SINOIOVIEHOY 9. Zopud] ep Vp|IOIGOD ep OURLODSU? x x x x x x x SOW £0 S01 Oe OPSOP SOIO!UOU st x eel er x x x x z onl alia __| toni norovinnnoy 3a synod x Re x x x x win | WN | gece x . x x vin |v x x g 89% x ‘9p £01809 uo! “opOILOR | L_ __| owoyss U3 -S3NaRRIOD SvINaNO “| aera | BONG conan [apo SEA NOMOOOIN uosina 30 VANWNRBLTY NOIDdROSIO em HHHHOKETS HERRERO POLEPRELERROLEPELLLLLLITITILEBRUOIAR OD SO/SOTOT ODT Aa ‘30109100 0101998 50} oP SOND919 'b}Od NJB 1 A SOU S090, soyp9!2 o10d so9)/09050 0 s9I0!9V00 Ss011U0100 u09 ‘SOIBFIUOUY SOIYOIWOD 20d Sopa ‘vuNvalv9 30 et (361038 s0=UDUY 10d SopOr SOpIIUE 'S¥BIVO3IOdIH S¥INGID “OL NOIIANE SO VAINESITY NOIsw9S30 PPTCLECCCOKETKCEL TELL L LCE LTTT TERRELL LLL T ATTA ATT!~ sya x ae leere ary e a x x | Bivote2 owoo sooypadko : x x | wz | x x x x x x x Pe |besc le x x x x x x | wz | x x x x | wz | x x x i x | asz | x x x wosng | gong | owey | ai _| a> | “0158 ai ‘Sowang [pong NOD ‘a Civig | oINgwiony “| vos [os —]_ 30. vauvnaniny Notoaniossa_J “peopeeoreerenePeOPeeeeeee seen en ePeeeeenenaeeeeesBRREVERGITIFITITITeVIIIIIFIIIIT se TIIIIIIST INSTI SEY 6.3 TECNICAS DE EVALUACION FINANCIERA Para alcanzar los objetivos que se plantee el responsable de finanzas requerira de Conocimientos y de voluntad para lograrlos. Dentro de este conocimiento necesario, revisaremos clertos aspects que le servirén para evaluar alterativas, hacer analisis y tomar decisiones basadas en calculos financieros basicos. Para tomar una decision de conveniencia financiera, realizaremos anélisis utiizando elementos financieros, contables, comerciales y econémicos, que nos permitan optar por la mejor opcién. Sin embargo, existen dos herramientas que son la base y los fundamentos en los que se apoya el Director Financiero para efectuar los anélisis (en la mayoria de casos) a corto y largo plazo, y son el FLUJO DE CAJA y el VALOR PRESENTE. juacién describiremos mediante formulas y ejemplos las herramientas mas ‘comunes usadas para evaluar financieramente opciones de inversién y financiamiento. 1. VALOR PRESENTE E INTERES COMPUESTO A través del tiempo, el capital (moneda : valor) va deteriorandose, perdiendo capacidad adquisitiva, a consecuencia de la variacién de los precios que eg representada por la inflacién y las tasas de interés. Ejemplo: ‘Suponga que se recibe la siguiente oferta: Recibir 1'000.000 USS hoy 0 recibir 1'750.000 USS después de 3 afios; si la tasa de interés es de 20%, igual que la inflacién: {Qué alternativa escoger? 107BRSEREVEFVIFITIFVIG IVS GIIIIHGSVIHFOVHHHdHVIVVVHOD. Primer Analisis: Interés Compuesto Formula= M= C(t + i/n) M= 1'900.000"(1 + 0,2)? =1"726.000 Segundo Anilisis: Valor Presente Formula 170.000 5 (1.2) c 012.732 El cambio de valor del dinero en el tiempo esta dado por el costo y el tiempo en que se exponga el capital 2. TASAS DE INTERES NOMINALES Y EFECTIVAS Al tratarse de cotizaciones en tasas nominales y a plazos distintos, no se puede tomar Una decisién apropiada, ya que no es lo mismo pagar o cobrar intereses a los 60 dias que a los 180 dias 0 360 dias. Para superar este inconveniente, se debera calcular la tasa efectiva anual de cada alternativa, lo que permitira conocer el costo 0 la utili¢ad final de cada una de ellas, considerando el efecto de reinversién de los intereses + Férmula para el cdiculo de la tasa de interés efectiva, cuando se trate de tasas de interés nominales que se pagan al vencimiente: EA(V) = (L+4i/n)' - Donde: tasa interés nominal vencida anual = nlimero de periodos de pago de intereses, se calcula dividiendo 360 dias para el periado de la inversién o préstamos en que se pagan o cobran los intereses. 108a BOLEFRFFF FIFTHS SSE RRR IG KVFFTRVTIRI KTS * Formula para el calculo de la tasa de interés efectiva anual, cuando se trate de tasas. de interés nominales anticipadas: Donde: ti= _tasa de interés nominal anticipada anual n= numero de periodos de pago de intereses, se calcula dividiendo 360 dias para el periodo de la inve i6n o préstamos en que se pagan o cobran los intereses Ejempio: Se contrata un préstamo de 500.000 USS, a una tasa de interés nominal anual vencida del 20%, con pagos de intereses cada 60 dias. Calcular el costo total Veamos, en la practica lo que ocurriré con el préstamo con el efecto de reinversion (capitalizacién) de los intereses: a LE TT ALOR. DEE: PRESFAMO# 500:000«25 “EASA. DE INTERES:NOMINAL ANUAL 20% | Pee] waar | See | tose Ln oes oo = imuente de los intereses anticpados en ries! oe, | ae | Se | aes Rardin ls areas nose enor (aes) | notes | Se | eter +] # | 1s0sr| xo | s | os | | S| | To eser | a a es ae ae ¢ eae7_[ te 3} “see | pre eg = 16.5573| mnt | ms rer of e[o H ieesr 60 [+ | ss $ 1se87 [= 760,000 PE SUMAN, 8711 costo Tora: = 0a7i, 109SIFISIIITIIIITIVIIIIIIIIIIIIIIISIIIIIIIIIIIIIIS 556 x (20% / 6) + 556 = 574 "25 574 x (20% /6) +574 = 593 *3= 593 x (20% / 6) + 593 =612 *4= 612 x (20% /6) +612 = 632 500,000 X 0,2174 = 108,713 ‘+ Férmula para convertir de Tasa Anticipada (descuento) a Tasa Vencida’ ia/n TIvo ‘asa nominal vencida tasa nominal anticipada niimero de periodos en que se pagan o cobran los intereses 3. CALCULO DE RENDIMIENTO (PAPELES CON DESCUENTO) Formula donde: Rendimiento Precio (1 00-descuento) Comisién de la Casa de Valores 360/dias del documento Ejemplo: Descuento = 20% . Plazo= 210 dias Comision = 0,5% 110SSCESESITIIIFIIG SoG MIS VII FIFI HP VGVIHHVIIIIII {1-(0,8 + 0,005)) pe | 108 + 0.008) : M73 (0,8 + 0,005) R= 0,2422 x 1,7143 = 41,53% Si se requiere calcular el precio, se utiliza la misma férmula de rendimiento y se llega 2 encontrar P( precio) despejando la férmula con los valores conocidos. 4, RENDIMIENTO EN TITULOS CON INTERESES CORRIDOS E IMPUESTOS. (Xn*Vn-(Ve+c)) 360 poe Yn+Ve+e n Formula: Rn donde: Rendimiento neto Intereses por vencer descontando el 25% de impuesto ala renta Valor nominal Valor efectivo a” Comision de la Casa de Valores Yn = Intereses vencidos descontados el 25% de impuesto a la renta n= Plazo (por vencer) Ejemplo: Monto: 10,000,000 USS Plazo! 91 dias Plazo por vencer: 60 dias, Dias transcurridos: 31 dias, Precio: 98,20% Interés nominal 12% Comisién: 0,1667% 10'000.000 x 12% = 1'200.000/360 x 60 x (1-25%) = 150,000 1'200,000/360 x 31 x (1-25%) = 77,500 Ve = 10'000.000 x 0,9820 = 9'820.000 c= 0,1667% x 10'000.000 = 16,670 MmGRRSGERETIFTTIIIFAGVVGIIF THIGHS HBV DYH HS vdv4 ( 150,000 + 10,000,000 -(9,820,000+16,670}) 360 | | x 360 Rn = cea 500+8,820,000+ 16,670 30 313,380 ) , 360 3,974,170] * “60 Rn = 18,96% 5. CALCULO DE RENDIMIENTO EN PAPELES DE RENTA VARIABLE Para calcular el rendimiento en este tipo de inversiones (acciones) se utiliza esta formula: (PFV-PIC | Div.ao, Susc) R accion = | ———— + as (PIC PIC” PIC } Donde: PRV= Precio final de venta de la accion PIC: Precio inicial de compra de la accién Div afio= Dividendo a recibirse ese ario Susc Valor de los derechos de suscripcién Ejemplo: Se presente la siguiente oferta para comprar acciones: PIC: 120 PFV 150 Divafo= 10 Suse = 2 Desarrollo: Raccién = (180-120+4,042)_ 42 _ 555 . 120~«)~C«W120, Raccién = 35% ‘ Con estas férmulas de base se podran obtener por sustitucién otras para calcular precios, descuentos, variaciones de rendimiento, etc. De todas maneras, en la practica, sons as 12ciertas formulas no las podemos tener a mano, por tanto usar los flujos de efectivo nos Permitird calcular a valor futuro 0 a valor actual el costo o rendimiento esperado y tomar la decision acertada en cuanto a estos elementos. INVERTIR EN MONEDA LOCAL O MONEDA EXTRANJERA? Los rendimientos de las inversiones en el mercado monetario dependerén del comportamiento de variables como: tasas de interés, inflacién y devaluacién. En base a estos elementos decidiremos si invertimos en moneda local o extranjera. llustremos esta seleccién de inversién con un ejemplo: Datos: MONTO DE LA INVERSION: 1,000,000 de USS PLAZO: 180 dias PROYECCION DE LAS VARIABLES MACROECONOMICAS: Semestral Anual Inflacién 3% 6.1% Devaluacién 5% 10% T.C. inicial 1.450 1.523, T.C. final 1.523 1595 Tasas de interés pasivas: uso 4% 8% Pesos colombianos 6% 12% Impuesto a la Renta aplicable’ Inversiones en USS 25% Inversiones en moneda 25% extranjera CiFea Consuitores 3 PORSERERETIITFT ISGP URE RETF ITV KV VGH KIITS SPSSEUNSBSSVIGESITIIITIFHS GPG VS HVT GVH VEE VIHI SIS IS SHY, DESARROLLO 1. En US Délares: Inversién Inicial Interés 8% en 180 dias () Retencién 25% Interés neto en 180 dias asa nominal anual: (libre de imp.) |. Interés efectiva anual: Inflacién anualizada Tasa Rendimiento Real 2, En Moneda Extranjera: Inversién inicial (Pesos col.) TC inicial Interés 12% en 180 dias (-) Retencién 25% Interés neto en 180 dias Capital més intereses: TC final (pesos col.) Eq. USD Tasa nominal anual T. Interés efectiva anual: Inflacién anualizada Tasa Rendimiento Real 4,000,000 40,000 (40,000) 30,000 6% 6,09% 6.10% 0% 4,450 mm 1,450 87,000 21,750) 65,250 4,515mm 1.823 994,300 12% 12,36% 6.1% 6.23% En resumen, la proyeccién de rendimiento de estas alternativos seria la siguiente: -SESESSEISTIIITIIFITI III IIIIIIIF ITIP IIIIIIIIIIIIS, ALTERNATIVAS DE INVERSION (en délares) MONEDA MONEDA. LOCAL EXTRANJERA Monto intereses en 180 dias 40,000 87,000 Retencién |. Renta 10,000) (21,750) Rendimiento neto 180 dias 30,000 65,250 Tasa interés nominal Semestral 3% 6% Anual 6% 12% Tasa interés efectiva anual 609% 12,36% Inflacién anualizada 6.1% Tasa red anual 0% RECOMENDACIONES @ -Realizar la evaluacién de conveniencia de la inversion en funcién al comportamiento futuro esperado de las variables econémicas, y no en cifras histéricas; b. __Revisar el diferencial de las tasas de interés con la inflacién y con la devaluacién: ¢. Determinar situaciones de volatiiidad, expectativas y represién de una variable respecto a otra. 15FUVUGRUVS PS VS SIGUE AG RESTS TTT SKS TEESTVIDIDISDESY ] 6.4 LOS FONDOS DE INVERSION En nuestra legislacién, los fondos de inversién se definen como: "Recursos de varios inversionistas, sean personas naturales 0 juridicas, que conforman un patrimonio comin, ef cual se invierte en valores y es administrado por un administrador de fondos, por cuenta y riesgo de sus aportantes o participes. Cada fondo se considera un patrimonio independiente de su administrador, quien deberé llevar una contabilidad separada de otros fondos y de la suya, los que estardn sujetos @ auditoria externa por una misma firma aucitora” (Régimen del Mercado de Valores, Art. 25) Otras definiciones "Fondo mutuo es una compaiia que agrupa los capitales de muchos individuos y los invierte en instrumentos financieros. En otras palabras, es una compafiia de fondos comunes de inversién” (Della Linz) "Fondo de Inversién es ef patrimonio comin, 0 cartera de valores, perteneciente a una pluralidad de inversores finales denominados participes. Este patrimonio va a ser gestionado por un operador profesional conocido como “sociedad gestora’, de acuerdo con esos principios generales y politicos de inversién establecidos en e! Reglamento de Gestiin de! fondo y que se va @ materializar, mayoritariamente en activos financieros que se encuentran custodiados en las llamadas entidades depositarias" (Joaquin Lopez Pascual - “Renta Fija y Fondos de Inversién’) Las personas que invierten en un fondo reciben certificades 0 acciones de un valor igual al monte total de su inversion. Estas acciones subirén 0 bajaran conforme al valor de fondo de inversién en su totalidad. Localmente, existen los fondos administrados, los fondos colectives y los’ fondos internacionales, siendo los primeros aquellos que tienen como finalidad invertir en valores de alta jiquidez, con admisién y retiro en cualquier momento de nuevos aportantes; por tanto el patrimonio del fondo es variable, cuyas unidades no seran negociables, y su funcionamiento se regira por las normas internas del fondo. Los fondos colectivos de M6inversién son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores y proyectos Productivos especificos, se constituyen por aportes efectuados en oferta publica, su funcionamiento se sujeta a las normas del fideicomiso mercanti, se someteran a calificacién de riesgo, y las cuctas seran libremente convertibles. Los fondos internacionales (administrades 0 colectivos) se constituyen en el pais con capitales extranjeros para inversi6n en el mercado nacional o internacional Técnicamente existen los fondos abiertos que compran y venden titulos o certificados para satisfacer las solicitudes de los inversionistas sin limite; también hay los denominados fondos cerrados que solamente emiten un numero determinado de titulos 0 acciones, siendo por tanto un tipico fondo de mayor riesgo, mas dificil de comprar vender, y ademés complicado de analizar y evaluar. El funcionamiento general de los fondos de inversién se muestra en el cuadro siguiente “ADIINISTRADORA DE DEPOSITARIAO FONDOS: ‘CUSTODIO FONDO DE INVERSION COMERCIALIZADOR PARTICPES Una vez que hemos definido los Fondos de Inversién, pasamos a explicar brevemente el Papel de los participes en este proceso: W7 eee TTT TUT Tau UU UU aU Tee a RRR U Uae edad aaeYMERERERUERBREREER EEE eEEecceeseeueeer~-~~~---- ~~ ADMINISTRADORA DE FONDOS: Son instituciones conformadas por operadores profesionales que manejan portafolios 0 carteras de inversiones de personas naturales 0 juridicas, para lograr la maximo rentabilidad posible dentro de un rango de riesgo calculado. Los portafolios pueden componerse por instrumentos de renta fija, variable 0 mixta, Colocan (venden) las participaciones a los inversores; sin embargo, el riesgo esta en quien adquiere la participacién del fondo y no en el administrador del mismo. Entre las responsabilidades de! gestor 0 administrador del fondo estan: + Redactar el reglamento de operacién del fondo + Ejercer los derechos de los titulos y valores de los fondos, en exclusive beneficio de los participantes. + Llevar la contabilidad de! fondo. * Determinar el valor de las participaciones. + Emitirlos certificados de participacion. © Distribuir los beneficios de acuerdo a las normas del fondo. + Liquidar el fondo. ‘* Velar porque el custodio cumpla su labor. + Informar a los participes sobre aspectos que puedan afectar la rentabilidad del fondo. DEPOSITARIO O CUSTODIO: Es la entidad depositaria y custodia de los valores que constituyen la cartera y liquidez del fondo. Su funcién, a mas de la custodia, es la de realizar los cobros y los pages que origine el funcionamiento del fondo, asi como la supervision y vigilancia de la sociedad gestora. EL COMERCIALIZADOR DE LOS FONDOS DE INVERSION: Tiene come objetivo la promacién y venta de las participaciones de los fondos de inversién a través de su red de agencias y representantes. La presencia de este factor aumentara la venta de las pariicipaciones del fondo. 18AGRRURG REE SIRRT ITU RRU RUT RT EERE TALUVK HK VN SIN NND VENTAJAS DE LOS FONDOS DE INVERSION: El fondo de inversién es un producto de indudable interés y ampiia atractividad para los inversionistas que pueden ver en esta alternativa una gran oportunidad para canalizar su ahorro. Los aspectos mas relevantes de los fondos de inversién se pueden resumir en los siguientes: * Diversificacién: Normaimente un fondo invierte en una gran variedad de titulos valores, de tal manera que si alguno de ellos perdiera precio drasticamente, et impacto en la totalidad del fondo no seria mayor, y el inversionista con su Participacién recibe un pedazo de todo el fondo, Para que un individuo esté bien diversificado necesita mucho capital. “Estudios demuestran que el 70% del riesgo de una accién consiste en factores relacionados con la compafiia en particular, y que el 30% del riesgo es atribuible al mercado en general. Es asi como un fondo de inversién puede reducir el riesgo de una compafia de un 70% a un 15%”. + Administracién profesional: Los expertos y especialistas de los mercados financieros denominados Administradores 0 Gestores de los fondos, determinan cuéles titules valores comprar, en qué momento se efectuara la venta, las proporciones de los distintos valores que conformaran el fondo, etc. Para ello, cuentan con medios materiales, informaticos y humanos de primer nivel; y es asi que contar con una persona especializada y dedicada totalmente al manejo del fondo en el que decidié invertir es una gran ventaja + Liquidez: La liquidez mide la rapidez en que se pueden convertir las inversiones en efectivo, aspecto que en muchos de los fondos se puede retirar parcial o totalmente la inversién con una llamada telefénica con 24 6 48 horas de anticipacién. Sin embargo hay que mencionar que ciertos fondos mutuos cobran una comisién de rescate (penalidad) si se liquida su fondo antes de un tiempo determinado (1 a 5 afios). - + Rentabilidad: Al formar parte de un capital mayor comuin se accede a opciones de mejores niveles de rentabilidad que conforma la relacién monto-retomo. Esta rentabilidad, y dependiendo de las caracteristicas de! fondo, se reparten Periédicamente, 0 se acumulan hasta el retiro,RBRUERRRRRURERSRERERREREERRRE EEE EE eeeeeeeeeceaes + Informacién y documentacién plificada: Cualquier individuo que manejé documentacién de 40 0 50 nombres en una cartera de titulos valores, conoce los problemas asociados con el registro de los intereses, dividendos, descuentos, pagos de intereses, precios de compra y venta, pago de comisiones, determinacién de rentabilidades unitarias, etc. Esta labor sin duda es agobiante y toma tiempo, Cuando invierte en un fondo todo este trabajo esta hecho por la Administradora de Fondos, quien le envia un reporte periédico del destino y rendimiento del fondo, asi como de proyecciones e informacién, el entorno futuro que afectara al rendimiento del mismo, * Seguridad: Est dada por la determinacién de la composicién del fondo por parte de los inversionistas, por el reglamento intemo, por el control mutuo entre gestora y depositaria, y por la supervision de las entidades de control DERECHOS DE LOS PARTICIPES DE LOS FONDOS: + Derecho de Propiedad: Se representa mediante un certificado de participacién, el cual es administrado por el Administrador del Fondo. Los propietarios del fondo son los participes en proporcién a las alicuotas que éstas representen de Ia totalidad del fondo. + Derecho de documentacién: contar con un certificade nominativo, sin valor nominal, mediante el cual el particioe 5 reglamento interno le faculta a cada participe 2 pueda documentar su participaciones. + Derecho a reembolso de las participaciones: De conformidad a regulaciones legales y a normativos del regiamento interno del fondo, los participes tienen derecho a que se le reembolsen sus participaciones en los plazos estipulados. + Derecho de informacién: Los gestores deberén entregar a cada participe: el folleto explicativo del funcionamiento del fondo, el reglamento interno, sucesivos informes trimestrales y memorias anuales respecto a la performance del fondo.Fe UU UU T eT TT TUR CURR UU UNF aR U RUN U NTI N NII O UD \ TIPOS DE FONDOS: Las estructuras de los fondas de inversién estan dadas por las necesidades de liquidez. aversién al riesgo y objetivo de rentabilidad de los inversionistas; es asi que si el participe requiere pagos periédicos, preferira “fondos de renta o de reparto”; mientras que si Prefiere incrementar su capital, optard por los “fondos de capitalizacién y crecimiento” Atendiendo a las necesidades de liquidez, riesgo y rendimiento, existen en el mercado Comportamientos que guian a los administradores de fondos a estructurar portafolios que respondan a las preferencias de los inversores. Revisemos el comportamiento de opciones de inversion durante los Ultimos 26 afios (desde 1970 a 1996): Average Return * Bones de gobiemo a corto piazo (T-Bills 3 months) 6.89% + Bonos de gobiemo a largo plazo (long term treasuries) 9,97% + Bones de atros gobiernos (Non US Gov't) 10,83% * stocks (acciones de las 500 compajiias Blue Cheeps) 13,48% + Stocks (acciones non US Cias.) 14.16% Fuente; Bankers Trust Private Banking De esto se puede desprender que, invertir en acciones es lo que genera mayores ganancias; sin embargo hay que recordar que la ganancia y el riesgo van de la mano. Las acciones al igual que otros titules (bonos de deuda u otros valores de mercados emergentes) suben y bajan de valor mucho mas rapido que los bonos, y menos los bones de corto plazo. En funcién de lo expuesto, se pueden agrupar a los tipos de fondos, en: + Fondos Agresivos: Ei objetivo de éstos es el de generar las mayores ganancias Posibles. Invierten en acciones y valores con gran potencial de crecimiento y movimientos especulativos. Su permanencia es de largo plazo, soportande les fluctuaciones del mercado. En consecuencia, tienden a tener una ganancia muy buena durante mercados en alza y una pérdida considerable durante mercados en baja. Mantienen indices de volatilidad altos. CIFRA Consultores 121EWRRELERESRLEREEELEREEE EERE EEE EEE EESsSsesesooes Fondos de Crecimiento: Se los conoce también como fondos variables, cuyo objetivo es el de crecimiento del capital a largo plazo. Por regla general, invierten en acciones fad inviriendo en compajiias de crecimiento mas no especulativas. Buscan estabil grandes ya establecidas y que pagan altos dividendos. Por otro lado mantienen un buen nivel de diversificacién sectorial. Fondes de Renta Fija: Generan rentabilidad por medio de bonos y otros instrumentos de corto plazo y de rentabilidad fia. Son disefiados para inversionistas conservadores que prefieren un capital estable y una renta sin fluctuaciones. Histéricamente la ganancia de este tipo de fondos es muy segura, pero baja Fondos Globales 0 Intemacionales: Estos invierten en acciones y otros titulos de compafias e instituciones extranjeras. Algunos invierten en un solo pais extranjero, © en una regién o en varias de ellas. Aunque las inversiones en mercados internacionales traen consigo riesgo politico y/o cambiario, es importante que un inversionista de volumen tenga parte de su capital invertido en el exterior como medida de diversificacién, Otros Fondos: Ademés de los fondos de inversién que hemos comentado, existen otros tipos de fonds como’ + Fondos de inversién inmobiliaria: Que tienen como objeto la inversién en bienes inmuebles para su explotacién, con vinculacién al mercado de valores. * Fondos de titularizacién hipotecaria: Creados para permitir una facil movilizacién de los préstamos hipotecarios a través de la transformacién de participaciones hipotecarias en valores de renta fija homogéneos y estandarizados, susceptibles de negociacién en mercados de valores organizados, * Hedge Funds: Son fondos de inversién especializades en invertir patrimonios en valores altamente especulativos, utiizando técnicas denominadas “ingenieria financiera’, con elevados apalancamientos y métodos de arbitraje. * Fondos de Comadities: Son fondos especializados que invierten capitales en materias primas 0 mercancias mundiales (soya, maiz, algodén , azicar, café, cacao, oro, plata, zinc, etc.) * Fondos Paraguas: Son fondos subdividides en diferentes subfondos especializados en distintos mercados, que conforman una sola estructura de forma que los inversionistas puedan optar por ajustar sus carteras atendiendo a las necesidades de riesgo que deseen asumir. 122RATINGS DE LOS FONDOS: En el mundo financiero existen agencias especializadas que a través de un trabajo profesional efectuado con independencia y confidencialidad, califican el nivel de riesgo que tienen los emisores de valores 0 un conjunto de ellos (fonds), para proporcionar al inversionista una referencia de la calidad de los titulos valores que va a adquirir. Entre las principales agencias intemacionales que proporcionan informes sobre la calidad de carteras de inversién, tenemos a: Standard and Poor's, Moody's invertors Service, ¢ IBCA (Inter Bank Company Analysis). ‘A continuacién presentamos tres cuadros con referencias de calificacién de distintos tipos de fondos de inversién: CALIFICACIONES DE MOODY'S PARA FONDOS DE INVERSION Calificacion Significado Aaa | Se consideran similares en calidad de inversion a los titulos de renta |e calificades Aaa, es decir, corresponden a la calificacién mas elevada. Aa [Se consideran similares en calidad de inversion a los thulos de renta | fila calificados Aa, es decir, se consideran de alta calidad en todos sentidos. j A Se consideran similares en calidad de inversion a los ttulos de renta| fija calificados A, es decir, presentan muchas de las cualidades de una buena inversion y se consideran instrumentos de inversion de | calidad medio-alta Baa Se consideran similares en calidad de inversién a los ftulos de renta | fio calificados Baa, es decir, se consideran como instrumentos de | inversion de calidad media ‘Se consideran similares en calidad de inversion a los titulos de renta fijo calificados Ba, es decir, se considera que tienen elementos especulativos. Se consideran similares en calidad de inversion a los titulos de renta fija_calificados B, es decir, se considera que carecen de las caracteristicas que son propias de una buena inversion. BUR U TTT TTT T Tee KUTT U UTR TU URUK RTI K URINE NUD FUENTE: Moody's Investors Service. 123KUREERERERERER SERRE RETR TESTE EE EEEEEEeoseEeeseves CALIFICACIONES DE STANDARD / POOR'S. PARA FONDOS DE INVERSION DE RENTA FIJA [ Calificacién ‘Significado RAAT | Proteccién extremadamente alta frente a pérdidas por impago. 1 Minimo de 85% en inversiones con rating AAA. | RAT | Proteccion alta frente a pérdidas por impago. Minimo de 75% en inversiones con rating AAA 0 AA. | Ar Proteccion muy alta frente a impago. Al menos 60% en A superior. _| BBB | Proteccion adecuada. Al menos 60% en BBB 0 superior. | Bar Prateccion incierta, Almenas 75% en BB. | | BF ‘Vulnerabilidad frente a pérdidas por impago. Al menos 90% en B. FUENTE: Expansi6n, 27 de marzo de 1995. CALIFICACIONES DE STANDARD & POOR'S PARA FONDOS DE INVERSION EN ACTIVOS DEL MERCADO MONETARIO Calificacion Significado AAAm | La seguridad es excelente. Capacidad superior para mantener el valor del principal y limitar el riesgo de pérdidas. valor del principal y limitar el riesgo de pérdidas. Am | La seguridad es muy buena. Alta capacidad para mantener el valor del principal y limitar el riesgo de pérdidas. Am La seguridad es buena. Bueno capacidad para mantener elvalor | del principal y limitar el riesgo de perdidas, ! an La seguridad es incierta. Capacidad limitada para mantener el | FUENTE: Standard & Poors Ratings Handbook. 124eee FURR Ree UU U PUR RUNNER THN COSTOS Y GASTOS ASOCIADOS A LOS FONDOS DE INVERSION No todos los fondos tienen costos similares, por ello es importante conocer caracteristicas y niveles de estos rubros aplicables 2 los fondos de inversion, pues €stos determinan la rentabilidad final para el inversionista. A continuacién presentamos un resumen de los costos mas conocidos en este tipo de operaciones: * Comisién de Venta: Son costos asociades con entrar y salir del fondo, entre estos tenemos: Derecho de suscripcién o afiliacin: Porcentaje que se cobra al inversionista cuando ingresa al fondo. Esta comisién puede variar entre el 1 y 5%, y se entrega a la institucién o persona que vende el fondo. De rescate: Se cobra cuando el inversionista saca dinero del fondo. Esta comisién baja cuanto més tiempo se deje el dinero en el fondo. i valor puede fluctuar entre § a 1%. Normalmente después de § afios no hay que pagar comisién aiguna, Anuales: En lugar de una comisién inicial o de rescate, algunos fondos cobran un porcentaje anual que puede variar de un 0,5 a un 1,25%. La diferencia entre esta comisién y las mencionadas, es que ésta es anual y después de algunos afios sé acumula. + Manejo y Administracién * Manejo: Es un porcentaje anual que se paga a quien toma las decisiones de compra venta en el fondo. Esta comisién varia del 5% al 1%, del tal manera que mientras mas grande es el fondo, la comisién es menor (porcentualmente). Administracién: Aqui se encuentran los costs legales, de contabilidad y de auditoria, los cuales fluctiian de un 0,3 a un 0,5%. Por lo general la comisién deHUVUVCRU RTS RVI T TEU CU URUK VUE R EE Eee euaeeueauuas. manejo y administracién va de 1 a 1,5%. En los fondos de renta fija es mas baja, 0.8%. * Comisién de Transaccién: Estos costos se producen cuando el fondo compra y vende sus acciones 0 bonos. Son las comisiones de corredores de bolsa y las diferencias entre los precios de oferta y de demanda de los valores, los cuales pueden llegar a representar hasta un 4% del valor de los titulos negociados. Una vez que haya escogide el tipo de fondo, se deben comparar los costos entre varios fondos del mismo tipo (ejemplo) (COSTOS ANUALES) FONDOA FONDOB FONDO Cc COMISIONES DE VENTAS De suscripcién 0,0% 1% 0% De rescate 0.0% 1% 3% Anuales 1.5% 0% 0% COMISIONES ADMINISTRACION Manejo 0,75% 1% 0,75% Agministracién 0.3% 0.5% 0.4% COMISIONES DE TRANSACCION 0.8% 0.8% 1% TOTAL 3.35% 4.3% 515% * CONFORMACION DEL FONDO: OTROS} ACCIONES OBLIGACIONES | 126WETET EVE PEPE LOTUS EVOROS UCT ISOSTTICT SEP E PP e rere) CUESTIONARIO PARA INVERSORES EN FONDOS, Antes de decidir en qué fondo se va a invertir seria conveniente saber 10. "1 12, Objetivo de! Fondo: (Renta, crecimiento) Nombre y antecedentes del Administrador y Custodio, Tipo de Fondo (cerrado 0 abierto) Fecha de arranque y liquidacién del fondo Monto inicial y actual de! fondo Nivel de riesgo y rating (riesgo de liquidez, cambiario, de pais) Composicién del fondo (tipos de titulos valores) Performance y rentabilidad de los uiltimos afios Volatilidad y desviacién estandar Costes y gastos (de suscripcién, rescate, comisién anual, administracion y manejo, costes de transaccién) Informacién a recibir. Expectativas de rendimiento futuroBSLV C RES SVS SSG MRE ERE K KEKE EEE HERES RBH KueaEL L 14. 15. 16. CUESTIONARIO PARA INVERTIR EN FONDOS DE INVERSION INFORMACION GENERAL Nombre del Fondo: Nombre del Administrador: Nombre del Custodio: Nombre del Auditor Externo: OBJETIVO DELFONDO: Renta G5] Crecimiento («Otro COMPOSICION DEL TIPO DE RENTA: Fija % Variable % PRINCIPALES INSTRUMENTOS DE INVERSION Cash % Bonos % Acciones % Obligaciones % Eurobonos % —— Depésitos a Plazo % % % DISTRIBUCION GEOGRAFICA: % % % % TIPODEFONDO: = Cemado Abierto FECHA: Arrangue: Liquidacién de! Fondo: MONTO: _Inicial USS Actual USS FORMA DE PAGO DE LOS RENDIMIENTOS: Periédicos I Acumulados No. DE PARTICIPES: Promedio por Participacién: MONTOS DE APORTE: Minimo USS Maximo USS NIVEL DE RIESGO: - Moneda de Inversi6n USS Monedas Locales % - Volatilidad/Desviacién Standar: % + Liquidez: (Retiros en): Horas de Anticipacién PERFORMANCE (Rentabilidad) Enlogue vadelafio 19. 19. 19, % % % TIEMPOS MINIMOS DE PERMANENCIA: COSTOS ¥ GASTOS:- De Suscripcién (Entrada) del al ~De Rescate (Salida) del Gal % = Comisién de Manejo y Administracién Anual del %al % = Costos de Transaccién del = al DOCUMENTACION A ANEXARSE ~ Antecedentes del administrador y Custodio + Informacién a recibir ~ Reglamento del funcionamignto del Fondo Folleto explicativo del funcionamiento del Fondo - Ranking del fondo - Comentarios del Asesor del Fondo 128SBVSSSESS TERRI Ta URTV VPS UTR VR IIT ITV I NHK ODY 6.5 EL MANEJO DEL RIESGO Y SUS COBERTURAS "En cada historia de éxito, se encuentra una persona que tomé uno decision valiente. Es importante considerar que nunca vamos a tener toda Ia informacién que quisiéramos ara tomar una decisién de inversién, lo que significe que estas decisiones siempre van a tener un riesgo implicito”. Peter Drucker. El riesgo y su relacién con las expectativas de retorno es la base para tomar una decision de inversién. Las definiciones de riesgo van desde las mas simples, como’ “La posibiidad de pérdida o dafio" (The New Batam Dictionary); “El grado de incertidumbre y volatiidad envuelta en un proyecto de inversin’ (A.A.Grppelili y E.Nickbakht); "La varianza de los retornos histéricos de un portafolio' (Mark Mobius); hasta determinar que la relacién riesgo-rentabilidad es uno de los aspectos atin no resueltos por los expertos en finanzas. En resumen, cuando hablamos de inversion, y especificamente de inversién financiera, el riesgo que asume implica la posibilidad de Pérdidas de los retornos esperados, 0 incluso pérdida parcial 0 total del capital. De tal manera que a mayor riesgo, se esperaré mayor rentabilidad y a la inversa. llustremos lo expuesto con un ejemplo: Si un inversionista no quiere correr el peligro de pérdida de su capital, colocaré su dinero en operaciones de corto plazo (pélizas de acumulacién), en un banco de reconocida solvencia; por el contrario, y si su afan es ganar la mayor cantidad de dinero posible, puede optar por comprar la loteria 0 apostar a las carreras de caballos, donde aspirara a recibir varias veces el dinero invertido, pero también tendra una alta probabilidad de perder su capital A pesar de lo expuesto, la intencién de todo inversionista es la de lograr Jd mayor rentabilidad posible con un riesgo menor, o al menes “controlado’. Las inversiones se desempefian en ambientes de certeza, riesgo e inceridumbre, ofreciendo retornos Seguros 0 variables dependiendo del tramo en que se quiera mantener el capital. Sin embargo, como ya mencionames, el inversor quisiera la seguridad del primer tramo 129DEURURUBUBURURUURDUU RUN EEE Red eee eeeneseeuseueoes (certeza) y la rentabilidad del tercero (incertidumbre), para ello necesitaré disponer de informacién que le permita razonablemente, asegurar su capital e incrementar su rendimiento, sin que ello signifique una tarea de adivinacién, sino de manejo profesional de variables que afectardn el desemperio futuro de la inversién. Para lograr esto, una de las recomendaciones seria la de analizar los datos histéricos y esperar que el mercado en el futuro tenga un comportamiento parecido, y de esta manera podamos aspirar a similares rendimientos y riesgos, cuya tasa de interés sea la suma de la tasa libre de riesgo, y una prima por el riesgo asumido. La tasa libre de riesgo implica cero riesgo (Gonos del Tesoro de los EE.UU.), mientras que la prima por riesgo resulta de restar de la tasa promedio de rendimiento de una inversién en el pasado, la tasa promedio de una cartera “cero riesgo” en el mismo periodo de tiempo. Si aceptamos que el riesgo se lo puede definir como la “desviacién’ de las ganancias 0 precio esperado de los retornos de las carteras en el pasado, lo mas conveniente parece ser que usemos medidas estadisticas apropiadas para medir este riesgo: la varianza y la desviacion tipica o estandar. De éstas, la medida mas comUnmente usada para estimar el riesgo es la desviacién estandar o tipica, ya que ésta viene expresada en las mismas unidades que las tasas de retorno, y por lo tanto permite las comparaciones Mateméticamente la desviacién estandar se recalcula a través de esta formula f Desviacién estandar (o) = ya (vm, ym,)2 a Donde: ym, = rentabilidad actual ym,= rentabilidad esperada niimero de observaciones periodo de tiempo 130PLES ISIS PCE C PPLE Pe SELES OPEC eye PTS PPP Pe rr rrr yy) Si tenemos inversiones con la misma rentabilidad esperada, pero con diferentes desviaciones estandar, podriamos concluir que las inversiones que tengan las mayores desviaciones estandar tendran el mayor riesgo. Para reafirmar lo expuesto, repasemes un ejempio sencillo al respecto, tomado de! libro Finanzas Corporativas de Richard A. Brealey y Steward C. Myers Ejemplo: Suponga que se le presenta la oportunidad de jugar al siguiente juego: Comienza inviriendo 100 $. Luego se lanzan dos monedas al aire. Por cada cara que saque consigue la inversién inicial mas un 20 por ciento, y por cada cruz que saque recupera la inversién inicial menos un 10 por ciento. Esta claro que son cuatro los resultados igualmente probables: Cara + cara: gana 40 por ciento Cara + cruz: gana 10 por ciento Cruz + cara: gana 10 por ciento Cruz + cruz: pierde 20 por ciento Hay una posibilidad entre cuatro, 0 un 0,25, de obtener un 40 por ciento, dos entre cuatro, 0 un 0,5, de obtener un 10 por ciento, y una entre cuatro, 0 un 0,25, de perder un 20 por ciento. La rentabilidad esperada del juego es, por tanto, la media ponderada de las resultados posibles: Rentabilidad esperada = (0,25 x 40) + (0,5 x 10) + (0,25 x -20) = +10% El juego de lanzar al aire la moneda: * Cita Consunores 131PSSST ESES ESTES ESSEC ES ESE SEES SSeS ee eS ee ee CALCULO DE LA VARIANZA Y LA DESVIACION TIPICA Tanto por ciento Desviacién dela Cuadrado Probabilidad x dela Tasa dela —_rentabilidad dela Probabilidad — Cuadrado Rentabilidad esperada desviacién (r) (r-r) (rer? +40 +30 900 +10 o 0 -20 -30 900 Varianza = valor esperado de ( ¢ - r)?* Desviacién tfpica = var ianza El cuadro anterior muestra que la varianza de las rentabilidades porcentuales es 450, La desviacién tipica es la raiz cuadrada de 450 6 21. Este valor viene expresado en las mismas unidades que la tasa de rentabilidad, asi que puede decirse que la variabilidad de! juego es de un 21 por ciento, Una forma de definir la incertidumbre es decir que pueden suceder mas cosas de las que en realidad ocurriran. El riesgo de un activo puede expresarse completamente, como se vio en el juego de lanzar al aire una moneda, describiendo todos los resultados posibles y la probabilidad de cada uno, Para activos reales esto es engorroso y a menudo imposible. Por ello, se usa la varianza y la desviacién tipica para resumir la variabilidad de los posibles resultados’ Estas medidas son indices naturales del riesgo’. Si el resultado del juego de lanzar al aire una moneda hubiera sido cierto, la desviacién tipica habria sido cero. La verdadera desviacién tipica es positiva porque no sabemos qué puede ocurrr. * Cual de tas dos utilizamos es cuestién de mera conveniencia. Dado que la desviacién tipica viene cexpresada en las mismas unidades que Ia tasa de rentabilidad, es conveniente por lo general utilizar la desviacion tipica. No obstamte, cuando estamos refiriéndonos a la proporcién de riesgo que se debe a alg factor practico normalmente trabajar en términos de varianza, La desviacicn tipica y la varianza son las medidas correctas del riesgo si la rentabilidad de las acciones se distribuye normalmente, - 132SERVER RIVVT RTT TI Vo PHI III HIT PKK VIVVVINH KIKI IHU Pensemos en un segundo juego, igual que el primero excepto que cada cara supone una ganancia de un 35 por ciento y cada cruz una pérdida de un 25 por ciento. De nuevo hay cuatro resultados igualmente posibles: Cara + cara: gana 70 por ciento Cara + cruz: gana 10 por ciento Cruz + cara: gana 10 por ciento Cruz + cruz: pierde 50 por ciento En este juego la rentabilidad esperada es del 10 por ciento, la misma que en el primer juego. Pero su desviacién tipica es el doble que en el primer juego, 42 frente 2 21 por ciento. Segtin esta medida, el segundo juego es dos veces mas arriesgado que el primero. Lo que hemos visto hasta el momento nos permite comparar dos inversiones; pero qué pasa si la rentabilidad esperada no es la misma para cada una de ellas? Para superar este inconveniente tenemos que usar el coeficiente de variacién (KB), que resulta de dividir la desviacién esténdar para la rentabilidad esperada. La inversién que tenga un Coeficiente de variacién mas bajo seré la que tenga una mejor relacién riesgo- rentabilidad, por consiguiente seré la mas recomendable. ‘Cuando manejamos carteras de inversién, el cdlculo de la rentabilidad esperada de este Portafolio es una tarea relativamente sencilla, ya que consiste en determinar la media Ponderada de los titulos que conforman la cartera; sin embargo, determinar el riesgo de la misma, resulta la labor mas dificil. Para ayudarnos a resolver el problema de encontrar dos titulos y valores que se muevan en forma diferente en cuanto a riesgo, podemos hacer uso de un estadistico denominado covarianza, que puede ser expresado como el producto del coeficiente de correlacién y las dos desviaciones tipicas, por tanto para encontrar la covarianza de dos titulos, es importante que determinemos su coeficiente de correlacion (R). Este coeficiente mige como la rentabilidad de un titulo se mueve respecto a otro; de forma que si R=1 las inversiones se mueven en direcciones totalmente opuestas, mientras que si R=0, los titulos no tendrian ninguna correlacién. En resumen, cuando existen titulos con correlaciones positivas, su covarianza también es positiva y 133BOSOM UUEC UU RRR R CREE U URE U RRR EERE deere eeueaesay vamos a tener un mayor aporte de ellos al riesgo de la cartera; pero cuando tenemos una correlacién negativa, la covarianza sera negativa, reduciendo por consiguiente el riesgo de la cartera La diversificacién reduce el riesgo de una cartera en si, pero no elimina el riesgo de mercado de los titulos incluidos en ella, Esto se debe a que la diversificacién reduce al minimo el riesgo nico, de tal manera que el riesgo total se aproxima al riesgo del mercado. Si queremos saber cual sera la contribucién individual que un titulo tendré en una cartera diversificada, tendremos que calcular cual es su sensibilidad respecto a los movimientos del mercado. A esta medida de sensibilidad se la denomina beta (B). La media del mercado tiene una beta igual a 1, de tal manera que si tenemos titulos que son superiores a 1, éstos tienden a magnificar los movimientos del mercado tanto positivos, como negativos. Ejemplo: si un titulo tiene una beta igual 2 1,3, significa que cuando el mercado crezca en 1%, el titulo crecera en 1,3% y viceversa. TIPOS DE RIESGOS QUE ENFRENTAN LAS OPERACIONES FINANCIERAS: Trataremos Unicamente aquellos riesgos asociados a operaciones de inversién y Proyectos mds usuales o conocides: + Riesgos comerciales + Riesgos macroeconémicos + Riesgo pais + Riesgo soberano + Riesgo industrial + Riesgo empresarial + Riesgo legal + Riesgo de liquidez + Riesgo de crédito + Riesgo de tipo de interés, (financiero) + Riesgo de precio + Riesgo de terceros + Riesgo cambiario Consultores 134COUPEE EPEC PEPE PEEPLES OSE E SPO PCr eee) \a + RIESGOS COMERCIALES: Son inherentes a cualquier tipo de negocio y en su mayoria son consecuencia directa de las decisiones de produccién, tecnologia, mercadeo, desarrollo humano; generalmente son controlables por la administracién. + RIESGOS MACROECONOMICOS: Nacen de la incertidumbre de los factores claves de la economia. La dificultad de determinar el comportamiento de éstos los convierte en una amenaza en la gestién de los proyectos de inversion, creando condiciones que exigen mayores primas para compensar estos escenarios inciertos. + RIESGO PAIS: Este concepto ha sido utiizado en gran medida para evaluar y cuantificar el riesgo de préstamos intemacionales y deuda extema, y puede ser catalogade al observar las caracteristicas estructurales de un pais, particularmente ta extensién relativa de su deuda externa, asi como la interaccién entre la estructura econémica y su politica econémica. En otras palabras, el riesgo pais sera la exposicién a una pérdida de un préstamo externo a consecuencia de eventos de un pais que estan en forma relativa bajo el control de su gobierno, y no de la empresa privada, 0 cualquier persona en particular, de tal manera que, todas las operaciones (individual, empresarial o de gobierno) estén expuestas al riesgo pais. Las razones macroeconémicas més usadas para medir este riesgo son proyecciones de crecimiento a largo plazo, balanza de pagos y deuda externa ‘A mas de estos factores macroeconémicos se consideran aspectos politicos y sociales. La cuantificacién del riesgo pais toma ventajas, como las siguientes: + Comparabilidad con otros paises + Es una herramienta importante para el manejo de portafolios + Referencia para manejar una politica de precios de titulcs valores “a nivel intemacionai. “ Otra forma de abordar el riesgo pais se la realiza a través de la interaccién entre la estructura econémica y su politica econémica, siendo esta titima lo que realmente importa. Dentro de la politica econémica se evallia el nivel de estabilizacion res 136PERERERRRIIT TSR R EVEL VV RR ETT TELE THRE TEKH YEHHSEYB, macroeconémica, la disciplina fiscal, el empleo de precios de mercads, la calidad de los mercados laborales, el ambiente regulador de los negocios, el comercio y la politica tributaria. De hecho, el elemento que realmente cuenta en el riesgo-pais es la politica de un gobierno, no su estructura, Una mala estructura puede ser compensada por una buena politica; pero la mala politica dificilmente puede ser balanceada por una buena estructura econémica RIESGO SOBERANO: Trata de determinar si los emisores de un pais tendran acceso a las divisas que necesiten para cumplir con sus obligaciones de deuda en moneda extranjera, ya sea ésta piblica o privada. Este andlisis se centra en la posibilidad de generar divisas debido a aspectos politics 0 econémicos, y 2 los problemas de liquidez de corto plazo que atraviesan, RIESGO INDUSTRIAL: Muestra las amenazas y oportunidades que existen en la industria del emisor de cara a la evoluci6n futura de la compafia analizada. Entre los principales factores que afectan este riesgo estan: - Peso relative del sector industrial en el PIB, = Vulnerabilidad de la industria frente a los ciclos econémicos, = Competencia nacional e intemacional. - Nivel de regulaciones de la industria, - Barreras de entrada a competidores. - Vulnerabilidad frente a cambios tecnolégicos, = Disponibiidad de materias primas y de otros elementos del costo de fabricacién. = Influencia del tipo de cambio en este sector.* RIESGO EMPRESARIAL: Estudia la capacidad de gestién de los directives. Para ello se evalua - Elequipe directive: Historial de la empresa, situacién actual y perspectivas futuras, asi como la trayectoria personal y plan de sucesiones. + Posicién en el mercado: Dimensién, antigledad, cuota de mercado y lineas de producto. - _ Posicién financiera: Liquidez, endeudamiento, diversificacién de sus flujos de ingresos, estructura de costos, etc. Plan de actividades y practicas contables. * RIESGO LEGAL: Se analiza que la legislacién del pais ofrezca la seguridad Necesaria de que los contratos se ajusten a derecho, sean validos y que se los pueda hacer cumplir. + RIESGO DE LIQUIDEZ: Se refiere a la incapacidad que tiene un emisor de cumpiir sus obligaciones 0 pasivos en el corto plazo. Se presenta cuando los vencimientos de los activos son mayores que los vencimientos de los pasivos. ‘También se conoce como riesgo de liquidez a la capacidad que tiene un titulo valor de convertirse en efectivo en cualquier momento, ain antes de su vencimiento; en otras palabras es la amplitud de mercado que tengan las emisiones. PSOE SETTER TCE CTE RSET ECE CECE Cee eT, * RIESGO DE CREDITO: Es la capacidad 0 seguridad de pago al vencimiento de la obligacién. La certeza de recibir los fondos a la fecha de pago 33s + RIESGO DE TIPO DE INTERES (FINANCIERO): Surgen con la probabilidad y magnitud de la influencia de los cambios no previstos en el tipo de interés y castos de las diferentes fuentes de capital sobre los flujos de fondos, siendo su impacto mayor cuando los vencimientos de Jos préstamos y los depésitos tomados no estén emparejados. SOBREEEETIITIPESSSIVIVITIIIFIVIS HGP VIG ISTH HS HS HEH DTI I SKK K HSS. RIESGO DE PRECIO: Surge cuando los vencimientos de las inversiones no estén adecuadamente coordinades con los vencimientos de las _captaciones, produciéndose fluctuaciones de tasas de interés 0 tipos de cambio que se reflejan en los valores (precios) de un activo o pasivo financiero que seré necesario liquidar para corregir la deficiencia del flujo de fondos. RIESGO DE TERCEROS: Desde el punto de vista de la tesoreria de una entidad financiera, el riesgo de terceros se produce cuando un prestatario no puede cancelar Su obligacién en los términos convenidos, Es el mismo riesgo de crédito desde un Angulo distinto, RIESGO CAMBIARIO: Se refiere a la probabilidad y a la magnitud de los movimientos no previstos en los tipos de cambio y las tasas de inflacién local y extrajera, y sus influencias en los flujos de fondos. 138SOSA G RGA ISISSAAT AAA SISN IIIT A IANNIS IT TRIO OD LA PRIMA DE RIESGO: Se define como prima de riesgo a la diferencia entre el rendimiento esperado y el rendimiento libre de riesgo; mientras que la diferencia entre los rendimientos prometidos y los esperados se denominan “prima de insolvencia’, asi: Rendimiento prometido 12% [Prima de insolvencia 3% Rendimiento esperado 9% |__ Prima de riesgo 2% Rendimiento sin riesgo ™% | En resumen, el riesgo de insolvencia es el riesgo especifico o no sistematico del titulo y, por tanto, es un riesgo que puede ser anulado a través de una buena diversificacién; mientras que el riesgo de interés es el riesgo sistematico del mismo que, al no ser posible anularlo, obliga a la existencia de una prima de riesgo, que compensa por este riesgo que se tiene que asumir El riesgo de insolvencia se valora intemacionalmente a través de empresas de calificacién 0 ratings independientes, los cuales puntian la capacidad y probabilidad de Pagar los intereses y el principal por parte de los emisores calificados por éstas. LOS GRADOS DE CALIFICACION DE MOODY'S Y STANDARD & POOR'S ——Moody'5 SCS & Poor's ‘Kaa Calidad superior KAA La mejor callticacta Aa Alta calidad AA Calificacién alta A Superior al grado medio A Por encima de la media Baa De grado medio BBB Calificacién media Ba Pose elementos especulativos | BB Por debajo de la media B Le faltan —caracteristicas| B Especulativa inversoras Cea Riesgo de impago CCC-CC Totalmente especulativa Ca Muy especulativa. Casi seguro} C En proceso de quiebra| No impago de intereses ero atin paga intereses | inversién E] grado més bajo DpD-DD_{mpago. con califcacion indicativa del valor de 139SRVISSTIFIFIFSITFFFESFSIFHFHSHHHSTVSTH HHH Ho HHVODSVv. De un estudio a emisores calificados que incumplieron sus obligaciones en EEUU después de 10 afios, se obtuvieron estos resultados: Categoria Tasa de Incumplimiento AAA 2,34 AA 3,26 A 454 888 8,38 BB 31,33 B 42,25 coc 53,78 GESTION Y COBERTURA DE RIESGOS En general, los negocios y consecuentemente los flujos de caja, estin expuestos 2 ‘cambios provocades por acontecimientos externos que alteran los resultados esperados en una actividad en particular. Algunos de estos riesgos pueden ser cubiertos o compensados mediante la negociacién de opciones, futuros u otros instrumentos. En este capitulo revisaremos brevemente los productos financieros més conocidos para cobertura de riesgos denominados derivados. Los Derivados son instrumentos financieros bajo la forma de contratos, cuyo valor se deriva 0 depende del desempefio que tenga un determinado activo financiero, indice u otra inversién. Los cuatro tipos de derivados basicos, de los cuales se desprenden varias figuras financieras sofisticadas, son: a) Contratos de Futuros, b) Contratos Forward, c) Swaps, y d) Opciones. Los futuros financieros son similares a los futuros de bienes, pero en lugar de establecer una orden de compra 0 venta de un bien’ a una fecha futura, coloca una orden de comprar o vender un activo financiero a una fecha futura. Actualmente las negociaciones en el mercado de futuros financieros sobrepasa significativamente la negociacién en bienes futuros.‘Antes de tomar decisiones referentes a coberturas de riesgos (intereses y divisas), deberd identificarios y diseriar una estrategia para disminuirlos. Para ello se recomienda seguir estos pasos - _ Definir su politica de riesgo; es decir si se va a cubrir totalmente durante todo el tiempo, parcialmente 0 no tendré cobertura - Determinar los activos y pasivos que van a afectarse por las variaciones de tasas de interés y tipos de cambio, - Mediante un andlisis de sensibilidad, definir la volatilidad de los flujos de caja y los efectos de los cambios en las tasas de interés y precios de las divisas. Identificar los instrumentos y productos de cobertura que se ajusten a la Politica de la empresa y caracteristicas de la posicién financiera, + _ Definir las estrategias de cobertura y calcular los costos y beneficios. * CONTRATOS DE FUTUROS: Es el acuerdo de comprar 0 vender un monte especifico de un activo o instrumento financiero a un determinado precio en una fecha futura estipulada. Bajo estos contratos se fija un precio y una fecha futura, y se obliga al comprador a comprar un determinado activo financiero, 0 al vendedor a vender el mismo active financiero en las condiciones estipuladas en el ‘contrato de futuros’. Este tipo de instrumento financiero se utiliza para asegurarse o cubrirse de riesgos a futuro. Los contratos de futuros son ajustados al mercado, lo cual implica que cada dia se caloulan posibles beneficios 0 pérdidas del contrato, recibiendo cualquier beneficio de la Bolsa 0 pagando una pérdida, conforme las fluctuaciones de los precios estipulados. * CONTRATOS FORWARD: Mediante este contrato se obliga a realizar una compra 0 venta de un determinado activo, instrumento financiero 0 moneda extranjera a un FRVPTVVVVVIIIII TE VIRVITFIHKIKKK KEY precio determinado, con el compromiso de entregar o cumplir en una fecha® futura especificada. En contraste, las operaciones de cambio SPOT son aquellas mediante las cuales se compran o venden divisas mediante un pago de contado. Sina Consors 141 SIHVRRHVUTITSSESEESSIFTFSSSESEEHIFFFSTSSSSHVSSHSITIFHSEHHHES Los tipos de cambio forward son matematicamente determinadas tomando en cuenta a tasa SPOT de la moneda, y las tasas de interés activa y pasiva vigentes en el mercado para cada una de las dos monedas intervinientes. La férmula que se usa Para el calculo del tipo de cambio futuro es: 1+ tasa interés extranjera 1+ tasa interés local T.C. SPOT, llustremos el célculo con un ejemplo: Monto de la exposicién = Uss 1'000.000 Tipo de cambio SPOT = 4.000 por 1 USS ‘Tasa en Moneda Local = 30% Tasa en Moneda Extranjera = 8% Soe FWD = 4.000* 5 816 0 equivalente al 20,37% de devaluacién. * SWAPS O PERMUTA FINANCIERA: Es un producto financiero utilizado para reducir costos y/o riesgos de tipo de cambio o de tasas de interés en casos de financiacion © inversién de las empresas, Surge cuando una de las dos partes puede acceder a un mercado determinado (de divisas 0 de intereses por ejemplo) en mejores condiciones, comparativamente, que la otra. Esta ventaja comparativa es repartida entre las partes e intermediaries de la operacién con el objeto de reducir sus costos financieros. Especificamente en cambios se busca un menor costo financiero a través de diferencias de expectativas de devaluacién y tasas de interés. Sirve para cubrir diferencias de flujo de caja entre monedas distintas, lo cual puede implicar tomar posicién en unas monedas y coberturas con contratos a término para evitar la Volatilidad de otras. Estas operaciones son muy comunes en empresas que operan ‘en comercio exterior, las cuales pueden obtener términos més atractivos en préstamos en una moneda extranjera que un crédito en su moneda local, de tal 142eee eT eee TTT FTG UUM UU UU UU RRR A Uh UU ERR AVa eu KEY manera que el objetivo ser acceder a un crédito resultante en moneda local con el costo del crédito en moneda extranjera, pero sin riesgo cambiario. Los swaps no estan limitados a futuros intercambios de moneda. Por ejemplo, las compafias frecuentemente intercambian préstamos a tipos de interés fijos por préstamos a tasas flotantes + OPCIONES: Es un contrato entre dos partes por medio del cual uno de ellos (ya sea el comprador 0 vendedor) adquiere el derecho, mas no la obligacién, de comprar 0 vender un activo financiero a un precio determinado y dentro de un periodo pactado. Este derecho de comprar o vender puede expirar si es que no se ejecuta después de un periodo de tiempo especifico, Existen dos clases de opciones. * Opcién CALL: Otorga al comprador ef derecho de comprar un determinado activo a un precio fjado previamente en una fecha futura especifica. Por este derecho el comprador de la opcién paga al vendedor de dicha opcién una comisién llamada PRIMA, Opcién PUT: Otorga al comprador el derecho de vender un activo a un precio acordado antes de una fecha especifica, En este caso, el inversionista que compra una opcién PUT estima que los precios bajarén durante el periodo de tiempo especificado; es decir que su expectativa es contraria 2 quien adquiere esa opcién CALL En definitiva, la PRIMA 0 precio de la opcién dependera de lo que suceda con el precio del activo subyacente, convirtiéndose en otra forma de cobertura financiera (un seguro que cubre riesgos). 143BPRSSIIFITITSIFTIFIFIVGLIIFIFSITISHLESHIFFIIIGIIIS HS. Existen otros productos més sofisticados dentro de los derivados financieros, los cuales conjuntamente con los descritos, conforman el grupo de elementos base para la Ingenieria Financiera, A continuacién revisamos los conceptos de algunos de estos productos: + FRA (FORWARD RATE AGREEMENT): Se puede traducir como un contrato a plazo sobre tipos de interés. Es un contrato en que dos partes fijan una tasa de interés que se va a pagar sobre una inversién o préstamo, con un vencimiento especifico, en una fecha futura determinada, con lo cual eliminan el riesgo de fluctuaciones de las, tasas de interés durante este periodo. Los compradores y vendedores que intervienen en un FRA se denominan contrapartes, siendo una de ellas el receptor filo, quien recibiré una tasa de interés fija y pagara una tasa flotante, mientras que el receptor flotante efectuara los pagos a tasa fija y recibir a cambio tasa flotante. Un FRA permite al adquiriente fjar sus costos financieros para un periodo futuro determinado. Al vencimiento, el vendedor pagard al adquiriente por cualquier aumento del tipo de interés, que supere el tipo acordado; siendo et comprador quien Pagara al vendedor, si la tasa de interés cayese por debajo del tomado como referencia, Gréficamente, ilustraremos el funcionamiento de un FRA ‘seis-nueve’, que consiste en que una empresa que va a endeudarse dentro de 6 meses quiere asegurarse un tipo de interés (10%) durante los tres meses siguientes a los seis; en lugar de esperar a que la tasa fluctle, quiere fijario ahora a través de un FRA. Firma del contrato Inicio del contrato Vencimiento det contrato CIFRA Consultores 144SESRESFISFIVIF ITTV VV IPP VPI ITH PV VV VIII HKVKT HKD Estructura de un comprador de un FRA PERDIDA a a | © FKA Es un cuasi-instrumento del mercado de dinero que opera como un swap de divisas sintético del tipo “a plazo''a plazo” (forward/forward), es decir que, los intercambios de divisas no se producen en el momento actual sino a partir de una fecha determinada. Combina dos contratos a plazo teéricos en un unico trato, y es liquidado por un Unico pago realizado por una de las partes a la otra con el objeto de compensar las oscilaciones del tio de cambio durante la vida del contrato. Es un contrato entre dos partes e implica el uso de dos divisas. I principal tecrico esta expresado en la divisa primaria, y la exposicién para el periodo futuro en la segunda divisa. En la fecha de trato, las partes acuerdan compensarse mutuamente en la fecha de valoracién por cualquier cambio en el swap de divisas a plazo por un contrato especificado en el futuro. La liquidacién se realiza a través de un unico Pago en la segunda divisa, cuyo tipo de cambio se marca en la fecha de fijacién, dos dias antes de la fecha de valoracién. Graficamente se representa asi PERIODO DEL CONTRATO ' ¥ ¥ Fecha del Fecha de Fecha de Fecha de trato fiiacion valoracién vencimiento 145PRVUUC RRR UO RU URC U UMUC RUUD ANH e deeded ede eu, + CAPS: Es un conjunto de opciones de compra sobre tipos de interés por las que el comprador paga al vendedor una prima y, si las tasas se mueven hacia arriba, recibira una cantidad de dinero igual a la diferencia entre el valor actual del indice elegido como referencia (Libor, Prime, etc) y la tasa limite especificada en el contrato + FLOOR: Es un instrumento de gestién de riesgo de interés a meciano y largo plazo, opuesto al contrato CAP, que permite al inversor protegerse durante una serie de periodos contra una baja de las tasas de interés flotantes, lo que le garantizara una tasa de interés minimo para su inversién, * COLLAR: Es un producto financiero que combina CAPS y FLOORS para limtar los Pagos de un préstamo a un tipo de interés flotante, tanto si éste asciende (cap) como si desciende (floor): por tanto, un COLLAR se forma comprando un cap y vendiendo un floor, 0 viceversa. En un caso, el comprador posee una cobertura contra ascensos de tasas de interés y la obligacién de pagar al vendedor del COLLAR si la tasa de interés indicada desciende por debajo del tipo floor. i dinero proveniente de la venta de un cap debe contrarrestar exactamente el costo del floor. A partir de estas opciones de tasas de interés, existen otros productos financieros derivados como: £1 CORRIDOR, los PIRA, ef CILINDRO, etc. que por ser muy especializados y no utlizados en nuestro medio, no los trataremos en este capitulo. 146CREE RESRC RRS U TU RA UA UNO KR LEE EEE daeduenudauay LOS FACTORES Ti ECONOMICOS EXTERNOS Los resultados de la gestién del responsable de finanzas son afectados por las interacciones que se producen entre las operaciones de las empresas y los movimientos del mercado y el entorno econémico. A més del conocimiento y manejo especifico del mercado financiero, el ejecutivo del area financiera debe conocer, entender e interactuar con variables macroeconémicas que no estan bajo su control, pero que de una u otra manera constituyen las oportunidades y amenazas que el negocio tiene que enirentar en sus distintas etapas y operaciones. No pretendemos que el director de finanzas sea un auténtico experto en el manejo de la economia; sin embargo, dado su Ambito de responsabilidad, deberd conocer los aspectos basicos fundamentales dei comportamiento, origen, causas y consecuencias de las tendencias de las variables macroeconémicas, para a través de estrategias financieras empresariales conseguir el mayor provecho de estas oscilaciones exégenas. Mientras mejor entendimiento e informacién se tenga respecto al comportamiento actual y futuro de los indicadores macroeconémices, se podran disefiar estrategias enfocadas a optimizar las interrelaciones empresariales con el ambiente externo. 7.1 PRINCIPALES VARIABLES MACROECONOMICAS Constituyen el conjunto de factores que definen el entorno como favorable o negative Para el desarrollo de una actividad 0 proyecto. La clave esta en determinar (con un grado aceptable de certeza) qué variables macroeconémicas afectaran a una gestién en Particular, en qué medida y cuél es su comportamiento esperado en el futuro. 147SOHSIFIFSFIFIFIFIVISHVIIIHVFSIFS IVE HEEEKIIVIHHDOHDH DS Entre los elementos exégenos de la economia tenemos: Producto interno bruto La inflacion La devaluacién El presupuesto del gobierno La balanza de pagos + Las importaciones + Las exportaciones La deuda externa Elpetréleo Los aranceles © PrN Los salarios Elalcance y manejo de estas variables macroeconémicas se vera unicamente en sus aspectos mas importantes. 1. PRODUCTO INTERNO BRUTO 14 Definicién IIB es el valor de todos los bienes y servicios de uso final producidos en el sistema econémico durante un periodo, generalmente de un affo, “EI PIB representa la riqueza generada en un periodo de tiempo determinado" "PIB es la magnitud econémica que expresa la actividad de la economia de un pais en un lapso de tiempo". 1.2 Olras definiciones PN = Producto Interno Neto PN = PIB-D D = Depreciaciones PIB (PC) = PIB (PP) + 11-SUBS FC = Precios de CompradorP = Precios de Productor 1 = _ Impuestos Indirectos - ‘SUBS = Subsidios de Gobierno PIB REAL = Valorado a un afio base (precios constantes) PIB NOMINAL Precios vigentes al ario corriente 1.3 Crecimiento del PIB PIB REAL (Afio vigente! PIB REAL (Afio anterior) 1.4 — PIB Per capita Es el aporte individual de cada habitante en términos monetarios a la produccién total del pais, PIB N° Habitantes 1.5 Contenido del Pi 1 ‘Sector primario Agricultura, caza, pesca Petréleo y minas 2. Sector secundario Industrias manufactureras Construccién Electricidad 3. Sector terciario. Servicios é - Transportes y comunicaciones = Servicios financieros - Servicios gubemamentales y sociales ore 149POR OU TU SUPE SESE S PTET OCSS ETOCS SS OSSOS ESS Sere ee) 2 LAINFLACION Aliza continua del nivel general de precios = Aumento del costo de la vida. DEFINICIONES: 3 “Es al incremento de la cantidad de dinero 0 el aumento de ésta més rapido que la expansién de la produccién real; como un exceso de la demanda de bienes y servicios en relacién a la produccion’ “La inflacién es siempre signo de una serie de cambios provocados o sufridos por una sociedad y que afectan a la reparticién de su renta, la estructura del gasto, la composicién de los costos y la asignacién de sus recursos y de sus cargas" "La inflacién ha sido definida como un incremento en el nivel general de precios y come una pérdida en el poder adauisitivo de la moneda “Alteracién del equilibrio entre el dinero disponible y |a cantidad de mercaderias puestas a disposicién de los consumidores. Como consecuencia de este hectio, la demanda de productos se hace intensa, toda vez que el dinero abunda y, por consiguiente, los precios suben." “Inflacién es la desvalorizacién monetaria” "La inflacién es un procedimiento persistente de alza general de los precios", 0 ‘disminucién de la capacidad adquisitiva del dinero”, “Es una elevacién persistente y prolongada, aunque no uniforme, del nivelgeneral de precios de los bienes y servicios en todos los mercados” ‘Cuando suben los precios, el dinero vale relativamente menos, pues se compra menos; al declinar los precios, el dinero vale mas. 150El instrumento para medir la magnitud del cambio de los precios, y por consiguiente la del cambio en el valor del dinero, es el indice de precios. TIPOS 0 GRADOS DE INFLACION: Inflacién suave Inflacién reptante Inflacién galopante Hiperinflacién CAUSAS DE LA INFLACION Se basa en el funcionamiento de la Ley de la Oferta y la Demanda (se suele distinguir una “Infiacion de demanda", una “Infiacién de costos" y una "Inflacién estructural") 1. Teoria cuantitativa: Atribuye el origen de Ia inflacién a los aumentos de la cantidad de dinero en circulacién, generalmente debido a déficits fiscales. Déficit 1 __ Fiscal Cees) Soo {__circulante eee See {7 Tneremenio 7] {___demanda | SS | INFLACION, |" (efecto) Sede 151 SHRUGS VRD RIV TIP VV VT VIII III R VV VI IIIT IIH KIDFRRIGIFIIFIVIFIFVGGVVI MIG H ITH SSS VEE ssssasssyssyy 2. Exceso de demanda o aumento de los costos Exceso de productos demandados que no pueden ser ofrecidos por disminucién de los niveles de produccién. Por otro lado el aumento de costos, local 0 importado, provoca crecimiento en los precios. Decremento Produccion (causa) pecan | a a | “Incremento Costes | paneer (eet Disminucién Oferta | ——__—_——! (medio) Incremento Demanda INFLACION (efecto) CALCULO DE LA INFLACION Se mide partiendo de una base 100 y las variaciones se computan hacia arriba o hacia abajo Ejempio: 20% Inflacién = 120 42% Inflacion = 142 EFECTOS DE LA INFLACION « Afectan a quienes perciben rentas fijas. ‘+ Disminuye el ahorro y la inversion + Afectan los intercambios,comerciales con los demés paises * Crean incertidumbre para el futuro. + Influyen en los costos financieros. ‘+ Incrementan el gasto puiblico mas rapido que los ingresos.eR aa go “ LA DEVALUACION Defin ion: Modificacién del tipo de cambio ente una moneda nacional respecto a una divisa Ventajas: + Competitvidad externa + Se incentivan las exportaciones y se encarecen las importaciones + Se incrementan los ingresos de! Gobierno (financia déficit fiscal) Desventajas: + Afecta a la inflacién interna + Encarece el crédito extemo + Se canaliza la inversién a las divisas + Se fomenta la especulacién SISTEMA DE MANEJO DE LAS DIVISAS + Incautacién + Liberalizacién FORMA DE CALCULO * Se establece por el precio necesario para adquirir una divisa. Si se quiere evaluar si la devaluacién esta cerca a la inflacién, se debera proceder asi (Paridad del poder adquisitive PPP) (1 +1) / (1 + re) * CML Donde: r = Inflacién local re = —_—_Inflacién externa CML = —— Cotizacién en moneda local CiFRA Consuitores 153COMO SABER SI EL SUCRE ESTA SUB O SOBREVALUADO Existen mecanismos para conocer en qué medida una moneda se encuentra bajo 0 sobre su valor real, respecto a otra. Entre estos sistemas de calculo tenemos: * Canasta de bienes intemacional + Comparacién con la inflacién acumulada + Célculo de ICI o TCRE (Indice de Competitividad Intemacional 0 Tipo de cambio real) C (MX) - IPC (USA) / IPC (Ecuador) TC (MX) = T. Cambio para mercado de exportacién o bienes transables. CUANDO SE PRODUCE LA: + Subfacturacion + Sobrefacturacién (diferencias arancelario) Estos fenémenos especulativos se producen, basicamente cuando en el mercado de divisas se manejan al menos dos tipos de cambio, cuya diferencia puede originar que se alteren cifras y documentaciones para aprovecharse ilegalmente de estas coyunturas 4, ELPRESUPUESTO DEL GOBIERNO 41 Definicién: Es la presentacién ordenada de los resultados prescritos de un plan,“obra 0 Proyecto que tiene que ejecutar un Gobiemo o Estado, conforme el marco de accién macroeconémico del,pais. Constituye el instrumento clave para alcanzar los objetives de planificacién, incremento de ta productividad, fomento de la inversién y el patrimonio, asi como cumplir el compromiso de bienestar social para la poblacién 184 FETT T TUTTI TTT TTT URUK UTR UCU UU TRUK TEER ERE.42 Aleance: El presupuesto central del estado comprende los siguientes organismos y entidades: a Sector 1: Servicios Generales (Presidencia, Ministerio de Gobiemo, Ministerio de Defensa, Ministerio de Relaciones Exteriores, Funcién Jurisdiccional), Sector 2: Educacién y Cultura Sector 3: Bienestar Social y Trabajo Sector 4: Salud y Desarrollo Comunal Sector 5: Desarrollo Agropecuario Sector 8: Energia y Minas Sector 7: Industria y Comercio Sector 8: Transporte y Comunicaciones Sector 9: Deuda Publica i Sector 10: Asignaciones globales y policiales eSSUUINTITITIII EL so mpaog Este tipo de informacién puede de hecho ser iti para las empresas que realizan su actividad con entidades del sector publico. Se recomienda que se utlicen las Proyecciones especificas (partidas) de las que dependan més directamente sus operaciones futuras. 5. BALANZA DE PAGOS Para las empresas cuyas operaciones tengan que ver con el manejo de divisas (importaciones y/o exportaciones), el conocer la situacién prevista de acceso a monedas extranjeras les permitiré prepararse de manera oportuna 5.1 Definicién: La Balanza de Pagos es un estado estadistico de un periodo dado, que indica las transacciones de bienes, servicios, rentas y transferencias entre una economia y el resto del mundo. Corsuitores 185 SOISITITIITIIIFT TeV IVIIIIIIIISVESIIFIIFIFITIIIFIVG MII F III TGS GKS SHH TIITIHSKEGS. 5.2 cance La Balanza de Pagos constituye un factor de desarrollo econémico a través de }gFar Un incremento y ventaja en el Comercio Intemacional La Balanza de Pagos contiene: a Balanza Comercial b. _Balanza de bienes y servicios ¢. _Balanza cuenta corriente (incluye a + b + transferencias) d. _Balanza de capitales DEUDA EXTERNA A mas de que este factor constituye elemento importante en la proyeccién de la Balanza de Pagos, ciertos aspectos de su manejo y administracién pueden facilitar y beneficiar a nuevos proyectos de inversién 61 Definicion: Constituye el monto (en divisas) que un pais adeuda a otros Gobiernos, Organismos institucionales, Bances y Proveedores. 6.2 Swaps o Conversién de Deuda Son facilidades mediante las cuales tanto acreedores como Gobierno permiten a inversionistas, a través de la compra de deuda, canalizar nuevas inversiones en sectores de Id economia que se quiera desarrollar. Ventajas: ‘+ Incentiva inversién nacional y extranjera + Genera fuentes de empleo + Reduce Deuda Externa y Costos Financieros + Permite privatizacionesSee eens Cee ene reece rebel ols ee el lee f 63 i Endeudamiento Constituye la medicién de la capacidad de pago de los paises deudores. Monto Deuda USS PIB USS EL PETROLEO La dependencia energética gira alrededor de este recurso no renovable, cuyo consumo anual es de aproximadamente 20 mil millones de barriles, cuyas reservas mundiales se agotardn en un 65% para el ario 2005. 7.1 Caracteristicas de este recurso @ Cuanto se consume diariamente en _y Aproximadamente 60 millones de todo el planeta: barriles b, Cuanto produce. la. CFEP. B® Aproximadamente 22 millones. (ciariamente): ©. Cuanto explota el Ecuador —B» Aproximadamente 380 mil barrles (Giariamente) 4. Cuanto exportames (al dia): > Aproximadamente 66%. ©. Qué reservas nuevas tenemos —P para 15. 18 afios Dependencia de las exportaciones: Aproximadamente 40%, > 187FOS TTITITITIFIT TIT V VII GI TIT R TEKST KITIIIK ES 8. LOS ARANCELES Constituye un factor a ser considerado en practicamente todas las proyecciones, pues su incidencia en las compras externas {importaciones) 0 competencia local o en el exterior puede ser trascendente en los ingresos y costes futuros. 81 Definicién: Aranceles aduaneros son tarifas de derecho a percibiese por un pais sobre la importacién, exportacion y transito de mercaderias. 82 — Finalidad - Instrumento de tribulacién : Mecanismo de proteccién de industrias locales - Instrumento de polit a comercial (Convenios Internacionales) - __Instrumento de Politica Econémica La apertura arancelaria Objetivos: + Desarrollo econémico hacia afuera (crecimiento - exportacién), - Simplificacién y moralizacién de la actividad aduanera. - _ Facilitar a conformacién del mercado Comun Andino y otros mercados ampliados. 9. LOS SALARIOS Es la remuneracién proporcional al tiempo o a la tarea concedida a un trabajador vinculado al patron mediante un contrato de arrendamiento de servicios. Aspectos que influyen en el cbsto de la mano de obra + Salario minimo vital + Comisiones Salariales (CONADES) 158+ Beneficios Sociales (de Ley) + Beneficios Sociales (voluntarios) + Beneficios Sociales (contratacién colectiva) 7.2 EL SISTEMA DE TASAS DE INTERES El sistema de tasas de interés vigente en el mercado financiero, en su mayor parte es de libre contratacién y reajustaba en periodos de 90 dias. La variacién de la oferta y demanda del dinero determina el nivel de las tasas de interés, y en gran parte de las operaciones de crédito e inversién; sin embargo se han establecido ‘tasas de interés referenciales’ que al igual que la participacién de! Banco Central en el mercado monetario, pretenden constituirse en una guia de comportamiento de los niveles de las tasas activas y pasivas en el mercado financiero. A pesar de ello, cualquier entidad financiera podra Colocar sus tasas fuera de estos rangos referenciales sin incurrir en violacién legal alguna, ratificande la libertad de precios del dinero. Al momento, existen estos tipos de tasas marcadoras 0 referenciales: FFU F FFU FTF U Te U UU U UCU UU d ed a TASA BASICA DEL BANCO CENTRAL: Proviene del promedio ponderado nominal semanal de los bones de estabilizacién monetaria en moneda nacional que subasta el BCE a 84 6 91 dias. », _TASA PASIVA REFERENCIAL: Es la tasa nominal promedio ponderada semenal de todos los depésitos a plazos de 84 6 91 dias de los bancos privados. ©. TAS ACTIVA REFERENCIAL: Tasa nominal promedio ponderada semanal de operaciones a crédito entre 84 a 91 dias, otorgades por los bancos con’ capital pagado y reservas del sector corporativo. ¢. TASA PASIVA REFERENCIAL EN UVC’s: Tasa nominal promedio ponderada Semanal de todas las captaciones de bancos privados hasta 730 dias en UVC'S. 159e. _TASA ACTIVA REFERENCIAL EN UVC’s; Tasa nominal promedio ponderada semanal de todas las colocaciones de bancos privados de § afios plazo en adelante, en UVC'S. A estas cinco tasas de interés referenciales, tenemos que agregar la tasa Prime y Liber para completar el grupo de tipos de interés base para calcular los distintos costos y rendimientos financieros seguin el propésite espectifico, f. TASAPRIME: Es la tasa de interés en que los mayores bancos comerciales de los Estados Unidos colocan en sus aditos a las grandes empresas. Sirven de referencia para marcar el tipo de interés de otras operaciones en el mercado financiere internacional. g. TASA LIBOR (London Interbanking Offered Rate): Es el tipo medio de interés dia adia, en el mercado interbancario de Londres, que se paga por los créditos que conceden unos bancos a otros. Se utiliza como base para determinar la tasa de interés en los créditos internacionales de tipo fluctuante, generalmente con una fraccién adicional por encima de ésta. De esta manera, las operaciones en moneda nacional, UVC's o moneda extranjera pactan libremente margenes o fracciones relacionadas con el comportamiento de estas tasas de interés referenciales o marcadoras. Estos margenes 0 fracciones estén expresadas por puntos 0 (1+una fraccién) por encima o por debajo de las tasas de base. Asi tenemos otros grupos de tasas de interés: * TASAS DE INTERES PREFERENCIALES: + Para operaciones con entidades financieras (de emergencia) relacionadas con la tasa basica = BNF, Banco del Estado y BEV; 1, 1 la tasa basica, + Foderuma y Fondo Nacidnal de Cultura: 1, 1 tasa basica. * Depésitos de Contratistas en el BEV: tasa basica. 160 PERULELELELULUREUELEREECELERE CECE E REE eeeeeeeeeesSRFRRSPVVIIIIVITT VRRP IIIIVIIIIIT IT SSITIIIITIIG TASAS DE INTERES REAJUSTABLES: En moneda nacional 0 UVC's se pactan, generalmente, en puntos percentuales respecto a las tasas activas, pasivas referenciales 0 a la tasa basica; mientras que las operaciones en moneda extranjera lo hacen en funcién de la tasa Libor o Prime; cada 90 6 180'dias, INTERESES DE MORA Y SANCIONES POR DESVIO: Para las operaciones en moneda nacional 0 UVC'S, se establecen pagos adicionales por mora en base a fracciones acicionales a la tasa de interés convenida en cada contratacién. Es asi que esta penalidad va desde 1,1 veces a 1,3 veces de la tasa convenida 0 de la activa referencial OBLIGACIONES TRIBUTARIAS: Para las obligaciones tributarias que estén en mora se aplicard la fraccién de 1,3 veces de la tasa activa referencial con vigencia de tres meses, En el sistema de tasas de interés existen dos tipos de interés aplicables a ‘operaciones de mutuo mercantiles y civiles: TASA DE INTERES LEGAL: Aplicable a los actos y contratos que no han determinado el pago de intereses, 0 que habiendo estipuiado intereses en general, no se ha establecido su monto. Se aplica desde el vencimiento de una obligacion. Es igual a la tasa activa referencial de la titima semana completa del mes anterior a su vigencia TASA DE INTERES CONVENCIONAL: E] interés convencional a diferencia del legal, es un imperative y una obligacién del deudor dispuesta por la Ley, por lo que su aplicacién no compete a las partes contratantes. Equivale a 1 vez la tasa activa referencial de la titima semana completa del mes anterior a su vigencia 161wees 7.3. COMO MEDIR LOS EFECTOS DE ESTAS VARIABLES EN LOS RESULTADOS DE LA EMPRESA Es indudable que las variables macroeconémicas afectan a los ingresos, costos € inversién de las actividades empresariales, modificando los resultados de corto y largo plazo. El determinar el grado de impacto que estos factores tendran en la rentabilidad de nuestros negocios es el punto de partida para disefiar e implementa estrategias encaminadas a aprovechar coyunturas y estructurar coberturas que permitan mantener un retomo econémico adecuado de la inversién. Por las caracteristicas de nuestra economia, las fluctuaciones de los indices macroeconémicos nes exigen, con frecuencia, efectuar analisis de efectos puntuales por cambios en estos parémetros externos. Es asi como, si se produce una devaluacién repentina, procedemos a calcular el efecto en los costes y gastos operatives que dependen de la variacién de esa divisa; por otro lado, estableceremos el efecto de! diferencial cambiario por la exposicién que mantenemos en moneda extranjera; y finalmente evaluaremos la conveniencia de les créditos en moneda local o en otra divisa Una vez realizada esta evaluacién, determinamos el efecto econémico de la devaluacién en los resultados de la empresa, medido a una fecha determinada y de corto plazo. De igual manera, si la inflacién se incrementa en niveles importantes, calculamos el incremento necesario de ingresos para absorber este crecimiento de. costo, de tal manera que el margen de utlidad no desmejore. Si nos proponen aumentar los descuentos para promover mayores ventas en volumen, calculamos cual debera ser ese incremento en unidades para compensar la diferencia de precio, y asi recomendar 0 no su aprobacién. De esta manera medimes los efectos que las variables macroeconémicas tieneri en las ‘operaciones de las compafiias; sin embargo, en muchos de esos casos la determinaci6n de los efectos no muestran todo el impacto que tienen los resultados de! negocio visto en su conjunto y con proyeccién a futuro. La decisién de compensar con volumen de ventas disminuciones de precios, generaimente no considera el incremento en capital de 162 POUUREELEUERUTTEL EEL eee aaeeeeccecerareeces 4NOSES SSRIS TIT IVT MINI II VIII ITV VNU VI VIRI VINA trabajo necesario (inventarios y cuentas por cobrar) para atender esas mayores ventas, asi como el aprovechamiento mas alto de las capacidades instaladas, los impuestos relativos y la variacién en la rentabilidad sobre la inversion Para determinar con mayor confiabilidad el efecto en los resultados de una empresa ante variaciones de los indicadores macroeconémicos, se recomienda estructurar un modelo en el computador (hoja electronica) donde se disponga de toda la informacién interna y se establezcan las interrelaciones operativas con los indicadores econémicos externos; de tal manera que, de ocurrir una varlacién en algin indicador econémico se pueda establecer el efecto en la situacién financiera, en los resultados y en la rentabilidad de! negocio medido en el corto y mediano piazo. 163BES RELUELI VISSER LRU V VERT TEST REE EKER SSE EEEEEGE, 7.4 FUENTES DE INFORMACION MACROECONOMICA La certeza y exactitud en la determinacién de los factores no controlables por la administracién de las compaftias va a depender de la cisponibilidad y confianza de los datos que reffejen la situacién actual, tendencias histéricas y expectativas futuras esperadas. A continuacién se indican fuentes probables de consulta y asesoramiento para obtener datos de aspectos que influiran en los negocios; sin embargo, de acuerdo a las circunstancias, necesidades especificas y la experiencia propia, se recomiends utilizar los servicios de especialistas y asesores que puedan orientar mds eficientemente las predicciones y probables efectos de los negocios. 1, Datos estadisticos: + Banco Central © Inec + Cea + Weekly Analisys + Perspectiva econémica / Ekos + Muttiptica 2. Datos sectoriales: = Cémaras de la Produccién, Comercio, ete. 3. Proyecciones: + Bussiness International © Conade Banco Mundial -™ + Analistas econémicos privados En cuanto a las variables interrlas, a pesar de que éstas tienen el caracter de controlables, se deben hacer suposiciones en cuanto al comportamiento esperado, al menos de los factores vitalesCOMO OBTENER UTILIDADES A TRAVES 8 DE LA GESTION FINANCIERA Partiendo del hecho de que la responsabilidad del Director Financiero es la de lograr incrementar el valor de la empresa a través del tiempo, y mas especificamente conseguir que el precio de las acciones suban en la Bolsa, no sera suficiente que su labor se concentre Unicamente a invertir los excedentes y conseguir los financiamientos en los mejores términos del mercado; sino que tendré que asegurarse que la organizacién interna sea productiva, que sus interrelaciones con el mercado externo sean eficaces, y que como consecuencia de ello, se obtengan réditos econémicos suficientes para ‘mantener un equilibrio entre rentabilidad y liquidez que le posibiliten incrementar el precio de las acciones en el mercado financiero. & punto de partida que haré que el érea de finanzas se convierta en un centro de utilidades y que contribuya en forma real a incrementar los beneficios de la empresa, esté en la concepcién que tengamos de ella. Si consideramos que Finanzas es una area de servicios cuya responsabilidad principal es la de facilitar y apoyar la gestion de los denominados centros productives, dificilmente se esperara que finanzas produzca mas alld de lo que por definicién tiene que hacero, En general, las areas productivas serén aquellas en las que se empleen recursos (de cualquier tipo) y como contrapartida se obtengan rendimientos que superen sus costos, medidos en el mediano y largo plazo. Por tanto, por simple definicién ninguna area es mas productiva que otra, hasta que se demuestre con resultados que asi es. Por otro lado, las areas 0 procesos que no posean una medicién de referencia de su rendimiento, dificimente podran ser catalogadas como productivas ono. Se han visto casos en los. que el enfoque al logro de areas 0, departamentos, tipicamente considerados como de apoyo o staff, nan conseguido aportes extraordinarios, que incluso han superado a las expectativas de areas consideradas “productivas’. En contrapartida, y a consecuencia ores 165VEREFVISSIVIFTTITVGG VSB G TI TVI SEEK E VHT TITIIEESEe de las denominadas areas productivas como Ventas, se pueden provocar pérdidas no cuantificables y de dificil deteccién en los negocios, En una compafia convendra que periédicamente se hagan estas preguntas: {Qué areas 0 procesos han contribuide substancialmente 2 los resultados pasados? {Cuales lo estén haciendo ahora? zCuéles centros 0 procesos realizaran los aportes en el futuro? LY en qué magnitudes? No importara mayormente si son del sector productive, de comercializacién, administracién o finanzas. 166SURESSSVIVVVIIIFG VO VIVIVIFVI III VIRVVIIIVNHTE BBY 8.1 COMO DISMINUIR EL COSTO DE LA DEUDA El financiamiento extemo es necesario cuando el aporte de los socios 0 accionistas, mas la propia generacién de recursos del negocio, no cubren los requerimientos de la inversion. Por tanto, mientras mas aporten los accionistas y mas recursos (utilidades) genere la empresa, menor financiamiento externo se requerira. Por otro lado, mientras menores sean las necesidades de inversién (activos), menor sera la cantidad a ser financiada por recursos intemos y externos. En resumen, el nivel de financiamiento de una empresa estara dado por el volumen de inversién requerida. Mientras mas inversion se mantenga, y peor ain si ésta no es adecuadamente explotada, las necesidades y costos de financiamiento aumentaran, con su consiguiente impacto en las utilidades y situacién financiera de las compatiias. A continuacién presentamos sugerencias para reducir los costos financieros en las empresas, las cuales tienen que ver con la gestién intema y externa de los responsables de tomar las decisiones y conseguir los resultados. ASPECTOS INTERNOS: + DISMINUIR// ELIMINAR LAS INVERSIONES NO PRODUCTIVAS * Mantener saidos minimos en cuentas corrientes * Verificar los rendimientos netos de las inversiones temporales con los costos de las deudas. * Disminuir las cuentas vencidas de clientes y eliminar los incobrables. * Cuidar el exceso y obsolescencia de inventarios, * Evaluar los stocks de bodega técnica y repuestos. * Vender actives fijos no utilizados. * Analizar la conveniencia de mantener activos (cargos) diferidos. 167VERREVIPIRIIRIVISRVGG VV VIVA VERE KTS ITH TEENS + MANTENIMIENTO DE PASIVOS * Efectuar provisiones para reparaciones y mejoras. * Reconocer y registrar los pasivos laborales. * Analizar el costo de las deudas con proveedores, + PLANEACION TRIBUTARIA * Calcular la tributacién neta ponderada de ingresos. ASPECTOS EXTERNOS: + Acuerdes con proveedores + Captaciones directas (disminuir intermediacién financiera) ‘© Aprovechar linea de crédito para desarrollo de la produccién y promecién de comercio exterior. + Evaluar operaciones de leasing © Crédito bancario 168SAMUEUSUAUSTITITTASIIS SITET Aas sass s asa e aD 8.2 FORMAS DE FLEXIBILIZAR LOS COSTOS Y LOS GASTOS Continuar haciendo las cosas como siempre se lo ha venido haciendo, puede aparecer como una necesidad y como un proceso adecuado; sin embargo, si no verificamos los resultados y no cuestionamos su conveniencia, podrian convertirse en tareas ineficaces, sin que nos demos cuenta. El cémo se hacen las actividades es importante, pero el para qué se las realiza puede ser la clave de una gestién gerencial productiva “Incumbe al gerente la tarea de crear un todo genuino que es mayor que la suma de sus partes, una entidad productiva que resulte ser mas que la suma de Jos recursos invertidos en ella” Peter Druker. i disponer de recursos para la realizacion de nuestras actividades empresariales, implica que tengamos que pager por ellos, sin importar si los estamos explotando en forma éptima ono. Esto significa que los productos o los servicios que producimos resultan mas caros mientras mayor sea el nivel de subutilizacién de estos recursos. Por otro lado este costo adicional por no utiizacién eficiente no importa alos clientes, quienes compraran la mercaderia que tenga la calidad requerida y a los precios mas bajos posibles. De tal manera que las ineficiencies tendrén que ser asumidas por el inversionista 0 accionista La tarea del administrador es ser efectivo, por lo tanto su desemperio se medira en términos de producto (resultado) y no de insumos, 0 lo que es lo mismo, su actuacién serd juzgada por lo que logra, no por lo que hace, La flexibilidad en las operaciones y en la inversién nos permitira salir adelante en épocas de dificultad (bajo ingresos) y nos dara la posibilidad de adaptacion a las condiciones cambiantes futuras. Por el contrario, una sobreestructura fja nos impediré un movimiento 4gil y provocara subutilizaciones operativas y de inversién, Por ello es necesario tomar acciones que reduzcan la dependencia de la estructura y permitan bajar 0 eliminar costos innecesarios (gastos financieros), lo que hard més rentable la actividad 169)PERU RUPE RRR TERESI SSUSUS SUSE See empresarial. Dentro de las posibilidades que ayudaran a obtener lo presupuestado estan Aumentar la utiizacién productiva de los activos fijos. Disminuir la inversion corriente a través de: - Compras en consignacién - Promover ventas de contado Definir las condiciones y caracteristicas del sistema de informacién interna con un enfoque gerencial ‘+ Aprovechar la inversién realizada en: - Imagen de la empresa - Calificacién de los funcionarios ‘+ Utiizar la contabilidad por responsabilidades + Subcontratar servicios por resultados y contribuciones efectivas © Incorporar a trabajadores como accionistas y compartir con ellos los ahorros e incrementos de utilidades que generaron. 170PEP ESTES PSEC EPEC PES re rer ey, I 8.3. LA LABOR DE LA TESORERIA La definicién y alcance de la labor de tesoreria dependeré de la concepcién y expectativas que tengamos de ella Asi en algunas empresas esta gestidn se reduce a invertir los sobrantes temporarios de liquidez en inversiones financieras facilmente convertibles, y a solicitar créditos que compensen deficiencias de caja o financien necesidades de inversién a corto y largo plazo. En esta operacién de tesoreria se incluyen la preparacién del flujo de fondos y las tareas de manejo de ingresos y egresos de efectivo. En resumen, en este enfoque el propésito sera mantener un equilibrio entre las necesidades de disponer de efectivo y costos de invertirios o solicitarios como préstamos. Si se mantiene muy poco disponible, se tendrd que estar liquidando inversiones temporales con mucha frecuencia, lo cual tiene su costo y complicacién; por otro lado, si el disponible es muy alto se estard perdiendo oportunidades de mejores réditos financieros en inversiones de corta duracién. Esa es la tarea operativa de la tesoreria tradicional; pero si se concibe a esta area como un centro de utlidades, es decir como la gestién que debe contrib a ‘aumentar en forma concreta alas ganancias de la empresa, la estructura y objetivos se transforman en elementos que tendran que conseguir que los ingresos obtenidos, como resultado de las operaciones que se realicen, sean superiores a los costos de los fecursos que emplean; ni mas ni menos que cualquier otro centro de beneficios de la empresa. Bajo esta orientacién, ia Tesoreria se planteard metas como + Saldos “cero” en cuentas corrientes (Just in Time) (a través de politicas de sobregiros), si fuera conveniente. + Incrementar el “floating” en los pagos y reducirio en las recaudaciones + Disminuir el ciclo del fujo de efectivo + Lograr margenes positives entre inversiones y préstamos. ‘+ Utlidades en operaciones de préstamos e inversién. + Rendimientos en inversiones temporales superiores a referencias de! mercado. + Costo de préstamos inferiores a referencias del mercado. 71VOGT IV ITT II VG GVM VV VF FTI TTSKLVVN TTT TIIES. 8.4 EL FLUJO DE CAJA El Estado de Fiujo de Efectivo tiene como finalidad presentar en forma condensada y comprensible la informacion sobre el manejo de efectivo o equivalentes de efectivo, su obtencién y aplicacién por parte de la entidad durante un periodo determinado se enfoca ‘a mostrar una sintesis de los cambios ocurridos en la situacién financiera para que los usuarios de los estados financieros (tanto internos como externos) puedan conocer y evaluar en forma conjunta con otros estados basicos Ia liquidez o la solvencia de la empresa. Los aspectos que se toman en cuenta en este andlisis son basicamente + La capacidad que tiene la empresa de generar dinero 2 través de sus operaciones normales, ‘+ Manejo de las inversiones y financiamiento a corto y largo plazo durante el periodo. + Posibilidad de que la empresa pueda cumplir con los compromisos adquirides (De acuerdo con lo expresado, se considera que este estado cumple con el propésito de informar sobre los cambios de la situacién financiera en términos de la liquidez. Equivalentes de efectivo Se debe considerar como equivalentes de efectivo a las partidas que se encuentran muy cerca de convertirse en efectivo o sean altamente liquidas con vencimientos no mayores a tres meses. La Comisién de Normas Financieras (FASB) eligié el término de tres meses y no de noventa dias para permitir que los instrumentos de noventa dias y un dia calificarén como equivalentes de efectivo. 172OTT T IIIT ISITE IIIT Tee + BASES DE PREPARACION DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO METODOS Existen dos métodos a través de los cuales se puede realizar el estado de flujo de efectivo + Método Directo © Método Indirecto | METODOINDIRECTO En el métedo indirecto debemos elaborar tres células en forma secuencial que corresponden a las actividades de operacién, inversién y de financiamiento. La base del estado de flujos de efectivo 0 de caja constituyen dos balances generales consecutivos y comparativos, es decir, al principio y al final de! periodo que corresponden al estado de flujos de efectivo; asi como un estado de resultados del periodo ‘Al comparar los dos balances generales tenemos una variacién. i proceso de Preparacion consiste en analizar las variaciones resultantes de los balances comparativos a fin de determinar el efectivo generado y usado, culminando con el incremento 0 decremento neto de efectivo. 173,UEVIVGSTTIIFFIFITISVVSSVIFTSSSSGSG GSTS TITIIIIIYS En las actividades de operacion tenemos el siguiente esquema’ © Se parte de las utilidades del ejercicio + Se incrementa monte de los gastos que no son desembolsos en efectivo + Depreciacién + Amortizacién + Provisiones cuentas incobrables + Se disminuye la utiidad en venta de activos fijos + Se incrementan las variaciones de capital de trabajo neto, origen de fondos + Se disminuyn las variaciones de capital de trabajo neto que son aplicaciones + Yesto nos da los fondos generados o utilizados en actividades de operacién Flujo de efectivo en relacién a la Inversion Deben figurar los concepts distintos de la operacién que hayan ocasionado desembolsos 0 cobros en efectivo: © Créditos otorgads y su cobra + Compra y venta de deudas + Inmuebles © Maquinaria y equipo Inversiones permanentes 174BES R SST S TEST TIT T MUTI V VIII UU UV IT ITNT NUS Flujo de efectivo en relacién al Financiamiento ‘Aqui deben figurar todos les conceptos diferentes a los de operacién e inversién que produzcan flujos de efectivo tales como: Créditos recibidos a corto y largo plazo diferentes a los relacionados a las ‘operaciones del negocio (deudas financieras). Reembolsos de capital Dividendos pagados, excepto dividendos en acciones ‘Aumento de capital CUADRO EXPLICATIVO MOVIMIENTOS ACTIVIDADES DE EFECTIVO OPERACION, INVERSION _FINANCIAMIENTO_ + Ingresos de | + Ventas de activos |» Emisidn de lentes fies soto NAG tere ae hs ee = Ets de bans > kop tanto |) eens 2 Aquision ae ae cobredoa + Cobre de préctamos con + Gore pees préatames cedar operacionaies en | Storgades Sagan | eFECTIVO | elective aman | eae te acives fey |” reabiaos ores acives = Gastos Pagados | + Adquisicién de | + Pago dividendos | SALIDAS on efecto actives fos « Broveedorea = Pino de ° Empleodos + Ags de prestames DE + Intereses acciones recibidos con + Impuestos connie te 2 Otos gastos |» Préstamas Sbigactones EFECTIVO |" Spereconaies en 8 etectve v5LWRLERERR BURR RR OREM ERR EKER EERE RULE seas eereeereuse Ejemplo: BALANCE GENERA\ (expresado en USD) ANO1 Efectivo 52,000 Cuentas por cobrar 150.000 Estimado incobrable (16.000) Inventarios 60.000 Fondo reparar equipos Activo Fijo 200.000 Depreciacién acumulada '90,000) TOTAL 386.000 Cuentas por pagar 53,000 ‘Sueldos por pagar 2.000 Capital Social 250.000 Utilidades retenidas 51.000 TOTAL, 356.000 ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS ANO 2 (expresado en USD) Ventas netas Costo de Ventas inv tnicial 60.000 <*> Compras 59,000 <> Inv. Final 72.000) Utilidad Bruta en ventas Gastos operacionales Estimacién ctas. Incobrables 4,000 Depreciacién 12,000 Sueidos y Salarios 25.000 Otros gastos operatives, 34.900 Uslidad neta operacional Ganancia venta activo fijo Utlidad neta ejercicio CUPRA Consuliores 132,000 47,000) 85.000 (7.000) 10.000 1.000 14.000 1%PESSS OSES TOTS ASSES AUT UAU AKAN A RU UR TKN VU NU aduaS Datos acicionales: ‘Se compré activo fijo por 15.000 y se recibié por la venta de otro activo fjo 2.000. MOVIMIENTOS (CUENTAS ANOT ANO2 DEBE FABER | Efectivo 52,000 17.000 35.000 | Cuentas x cobrar 150,000 8.000 158.000 Estim incobrables (18.000) 4.000} (20.000) Inventarios | 60.000 12.000 72,000 Fondo reequipos | 5.000 §.000 Activo Fijo | 200.000 15.000] 2,000 + 3,000 210.000 Deprec.acumul (30.000) 1.000 + 3.000 12.000] (98.000) | TOTAL 356.000 362.000 | | cuentas x pagar 53.000 3.000 50.000 | Sueldos x pagar 2.000 1.000 3.000 | Capital social 250.000 --| 250.000] UtiLreteridas 51.000 3.000 11.900 59,000 TOTAL 356.000 50.000 50.000} 362.00 WwLUDURRERER UE RORURCERERRRRR UE REUEEEE EERE KE EEEOES ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (METODO INDIRECTO) ACTIVIDADES DE OPERACION Utilidad del ejercicio <+> Conciliacién utilidad Depreciaciones 12.000 Ctas. incobrables 4.090 <> Utlidad neta activo fijo <+> CTN origen Sueldos por pager <> GTN aplicacién Ctas. Por cobrar 8,000 Inventarios 12,000 Ctas. Por pagar 3.000 FONDOS GENERADOS EN ACTIVIDADES DE OPERACION ACTIVIDADES DE INVERSION INGRESO DE FONDOS Venta de actives fijos 2.000 EGRESO DE FONDOS ‘Compra de activos fijos 5.000 Fondos rep.act. fjos 5.000 FONDOS GENERADOS ACTIVIDADES DE INVERSION ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO EGRESO DE FONDOS Pago de dividendos (3,900) FONDOS GENERADOS EN ACTIV. DE FINANCIAMIENTO TOTAL FLUJOS EFECTIVO (A+8+C) <+> EFECTIVO INICIAL <=> EFECTIVO FINAL 16.000 (7.000) 1.000 2.000 (20.000) (18.000) 8 (3.000: (3.000) ¢ (17-000) 52,000 35.000Al aplicar cualquiera de estos dos métodos el resultado debe ser el mismo, pero el mecanismo a través del cual se llega es diferente. Método indirecto Método directo A > Act. De operacién A > Act. De operacién 8B > Act. De inversion B > Act. De inversion © > Act. De Financiamiento A} Act. De Financicmiento A > Conciliacién Diz AtB+C Ds A+B+C La conciliacién que se realiza es para comparar que A y A’ sean iguales Ase obtiene por medio del método directo. En este método las actividades de operacién se obtienen analizando directamente los ingresos y los egresos de efectivo. Ejemplo: Baséndonos en el ejemplo anterior tenemos: Fee Takka eee kU URUK Rak UTR UU RUN USK UNS UK UYBUSI IIIT ITV T TTT T ITVS IVI VIII IIH GIVIITITIIIIISSK ‘i MOVIMIENTOS 7 CUENTAS. Ano ANO2 DEBE HABER Etective 52,000 17.000 35.000 Cuentas x cobrar 180.000 8,000 158.000 Estim.incobrables (16.000) 4.000} (20.000) Inventarios 60.000 12.000 72.000 | Fondo reequipos 5,000 5.000 Activo Fijo 200.000 18.000] 2.000+3,000] 210.000 Deprec.acumul 90.000) 1.000 + 3.000 12,000 000) TOTAL, 386.000 362.000 | | Cuentas x pagar 53,000 | 3.000 50.000 Sueldos x pagar 2,000 | 1.000 3.000 Capital social 250,000 ---| 250.000 Uti retenidas 51,000 11.000 59.000 TOTAL 356.000 50.000 50.000) 362,000] | J ze 10Meee UU TUT Ua Ta FU UU Kaa TUT UC UU RNR U IIT U Id ak ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (METODO DIRECTO) ACTIVIDADES DE OPERACION INGRESOS DE FONDOS De clientes 132.000 <+> De cuentas x cobrar 8.000 124.000 EGRESO DE FONDOS A proveedores compras 59.000 <#> pago deuda anterior 3.000 (62.000) Aempleados Sueldos y salarios 25.000 <> Sueldos x pagar 000) (24.000) Otros gastos operacionales 34.006 FONDOS GENERADOS EN ACTIVIDADES DE OPERACION 4.000 ACTIVIDADES DE INVERSION INGRESO DE FONDOS Venta de activos fijos 2.000 2.000 EGRESO DE FONDOS Compra de actives fijos 15.000 Fondos rep.act.fjos 5.000 FONDOS GENERADOS EN ACTIVIDADES DE INVERSION (18.000) ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO EGRESO DE FONDOS Pago de dividendos 3,000) 3.000) FONDOS GENERADOS EN ACTIV. OE FINANCIAMIENTO (3.000) TOTAL FLUJOS EFECTIVO (A+8+C) (17.000) <+> EFECTIVO INICIAL 52.000 <=> EFECTIVO FINAL . 36.000 181AURURELUELEUE UES EUEUUE ELE Euerecuerereseocececcuues ‘CONCILIACION Utlidad de! ejercicio 11.000 <+> Conailiacién utilidad Depreciaciones 12.000 Ctas. Incobrables 4.000 16,000 <> Utlidad neta activo fijo (1.000) <+> CTN origen Sueldos por pagar 1.000 <> CTN aplicacién Ctas. X cobrar 8.000 inventarios 42.000 Ctas. X pagar 3.000 (23.000) (7.000) FONDOS GENERADOS EN ACTIVIDADES DE OPERACION 4.000 A El Flujo de Caja es una herramienta para tomar decisiones respecto a la situacién financiera futura deseada por la organizacién. Por tanto, su estructura deberé contempiar, al menos lo siguiente: 1. Horizonte de la proyeccién: minimo 6 meses 2. Frecuencia: semanal o mensual 3. Formato: de tipo gerencial (maximo 2 hojas) 4, Moneda: miles USS 5. Estructura + Saldos de caja: (inicial y final) Ingresos operacionales: (cobranzas) Egresos Operacionales: (egresos propios y normales) Ingresos Extraordinarios? (préstamos, venta activos fijos, etc.) + Egresos Extraordinarios: (préstamos, dividendos, intereses, actives fijos, etc.)PSRSSEIRISIF III KE GVGVG VV IVITY SERVI UISTI KEE HES 6. Capital de Trabajo: Se mostrara el comportamiento actual y futuro de: Capital de trabajo operative: + Nivel de cuentas por cobrar + Nivel de inventarios + Proveedores + Posicién financiera neta + Inversiones temporales Préstamos financieros 7. Anexos ¢ Informacién de Respaido: En la segunda hoja se mostrara (en forma resumida) los respaldos y soportes de las proyecciones de los ingresos y préstamos Las estimaciones de flujo de caja estaran respaldadas por estudios de comportamientos histéricos y esperados elaborados por los responsables del manejo de cada rubro. RENDIMIENTOS FINANCIEROS Manteniendo la misma orientacién de la gestién de Tesoreria, los rendimientos financieros que ésta obtenga por la colocacién en inversiones liquidas debera superar al menos, a uno de los siguientes parémetros 1. ALA INFLACION: Ya que de ser asi, estaré garantizando la preservacién de! capital, y obteniendo un beneficio adicional; z A LOS RENDIMIENTOS REFERENCIALES DE MERCADO: Es decir que si los intereses ganados por la unidad de tesoreria son iguales o superiores a los que consigan por ejemplo, foridos de inversién de estructuras similares, 0 rendimientos promedios de entidades financieras con las que opera la empresa, oe 183OPCS TPCT OTP U PO POTI OTOL ISIC ESTISTT SESE rrr rrr yy estaremos seguros que la gestién profesional de optimizar los rendimientos se cumple a cabalidad; 3. A.LOS COSTOS DE LOS PRESTAMOS: Conseguir que los rendimientos de las inversiones superen a los costos de los créditos financieros, no es frecuente conseguirlo; sin embargo es posible, y para ello hay que conocer bien el mercado, la coyuntura vigente, y aprovechar al maximo la imagen e influencia de la empresa en la comunidad financiera, REPORTE DE TESORERIA Este documento debe constituirse en la demostracién objetiva de la gestion del tesorero En este informe se incluiré informacién mensual referente a: + Saldos promedios efectivos mantenidos en cuentas corrientes de ahorro, con sus respectivos rendimientos, + Rendimientos promedios, en moneda local y otras divisas, de las inversiones temporales, comperades con los rendimientos obtenidos por fondos de inversion (comparables) y promedios de tasas pasivas equivalentes. + Promedio de costos financiers por préstamos, en moneda local y otras divisas. comparados con costos de los principales bancos con los que opera la empresa. ‘+ Tipos de cambio, promedios de compra y venta de divisas, comparandoles con los comportamientos de las tasas de cambio reales en ese periodo. ‘+ Informacién det comportamiento mensual de’ + Inflacién ~ Devaluacién - Tasas de interés activas y pasivas - Tasas de interés activas y pasivas en otras divisas = Crecimiento econémico, RMI, Deuda, etc. + Resultados de operaciones extraordinarias y de optimizacién.VO e SSeS TUT e TTS UU RUT UU I Tee HURUNUI VIII UK Ud RELACION CON ENTIDADES FINANCIERAS, Las transacciones entre las empresas y las entidades financieras, formaimente y desde 1 aspecto de instrumentacion se basan en garantias y colaterales “reales”. sin embargo el verdadero apoyo en el que se sustenta la confianza de quien entrega recursos para Fecuperarios luego (mas el porcentaje de utilidad correspondiente), esta dado por la capacidad profesional, seriedad y cumplimiento de los compromisos que se den entre las Partes, por quienes representen a las empresas. Por ello, las operaciones se facilitarén y las condiciones mejorarén, si existe una percepcién de confianza por parte de las entidades financieras hacia quienes hacen las propuestas y manejan los compromisos en Nombre de las compafiias. En resumen, el valor de la palabra es tan 0 mas importante que los respaldos fisicos de una operacién, Recuerde que, en las operaciones financieras uno debe conocer con claridad qué es lo que se busca y hasta dénde puede comprometer a la empresa, de tal manera de ir construyendo un expediente de credibilidad y respeto, que a la postre formaré parte del valor intrinseco de la empresa. 8.5 ADMINISTRACION TRIBUTARIA Ejercer los derechos y aprovechar los incentivos tributarios que la legislacién de impuestos pone a disposicién de las empresas para minimizar el pago de impuestos, con estricto cumplimiento a la ley, en condiciones de normal funcionamiento, en parametros de mercado y con control de contingencias fiscales futuras, debe ser el objeto del ejecutivo financiero. Dentro de las formas para incrementar la rentabilidad del negocio a largo plazo, estan: ‘© Aumentar los ingresos * Disminuir costos y gastos © Optimizar la inversion © Planificacién impositivaPURI UU SCTE UES R SUVS ATA TT THIET HTISIITIS ESSE De las utilidades que generan las empresas participan: + Financiadores + Trabajadores (15%) + Fisco (Impuesto a la Renta) + Accionista De tal manera que, si uno de los participes recite menos, eso ira en beneficio de los otros. Especificamente, para optimizar la participacién trioutaria partimos de: ‘COMPOSICION DE LAS UTILIOADES: 1 UmibADES ~~ TLDADES UTILIDADES: GRAVABLES JJETAS IMPUESTO ESPECIAL EXENTAS, El proceso de optimizacién de impuestos tendria este esquema + Conocimiento de la condicién actual y futura de! negocio, sus caracteri icas y particularidades * Manejo de aspectos operativos, contables, financieros y legales (actuales y con proyeccién) + Propuestas e ideas: Evitar, disminuir, optimizar, no evadir + Evaluacion de la conveniencia econémica (relacién costo/beneficio) ‘+ Estudier la viabilidad: Operativa (en condiciones temporales 0 permanentes) Legal (normas especificas, interpretacién, antecedentes, jurisprudencia)SOBRSRRRA VERE S RCA CESS UT VA TEES SEER ESTEE RES E LESS + Contingencias: Glosas, intereses y multas Imagen extema de la compatia Imagen y credibilidad interna Posibilidad de complicidad + Nivel de complejidad: Generacién de costos de control, administracién y dependencia Relacién beneficio, costo y contingencia,VESSISSSSSISESSSSEVVF ESS SSSSSSHSHHSFHTHEHSSHH HOD: BIBLIOGRAFIA Brealey, Richard A., y Myers, Stewart C., “Principios de Finanzas Corporativas’, ta Ed,, traducida al Castellano por Carmen Ansotegui Olcoz y otros, Madrid, McGraw-til Interamericana de Espana S.A, 1993. Diez de Castro, Luis, y Mascarefias Pérez-Ifigo, Juan, “Ingenieria Financiera: La Gestién en los Mercados Financieros internacionales", Madrid, McGraw-Hill, 1995 Gutiérrez Madulanda, Luis Femando, “Finanzas précticas para paises en desarrollo” ed. Norma, Colombia, 1993 Weston, J. Fred, y Brigham, F. Eugene, “Fundamentos de admi ed. Fareso, Madrid, 1986 nistracién financiera Villarreal, Arturo Infante, “Evaluacién Financiera de Proyectos de Inversion”, ed. Norma, Colombia, 1982 Mascarefias Pérez-lfigo, Juan, y Lépez Pascual, Joaquin, “Renta Fija y Fondos de Inversion”, Ediciones Pirémide S.A, Madrid, 1996 Garbutt, Douglas, “E/ Control de! Flujo de Fondos’, Editorial Norma, Bogoté, 1990 Weisch, Glenn A., “Presupuestos, Planificacién y Control de Utilidades”, traducida al Castellano por Carlos Enrique Pérez A., ed. Hispanoamérica S.A., México, 1987 Bolsa de Valores de Quito, “Guia de Inversionista Bursétil", ed. 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