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12.1 las principle zones dla posible venta ce General Motors ‘Recgpanee Corporation (GNAC) po pare 6a Geter! Mo torso a la educa da calfencon des promi aula ‘bia inremantado el eoto do explo GMAG, esl reports sel cso de capa. De asverdo con Swise Enact capt se exlcard imo caro costo docx rant lc dSeada Go 1080 a coxa do capa parala n+ pl co una empresa ydescb co qe ta eiia para ade sens eeacounicinece detnoe Gol eoguce empresa para sus Inversonsts, También se oprenderé ate de 5% En 2006 costo de copa pealaindve: quando vere costo do capa dela empreea oq 08s (va demulde a ue. Sin enbege, econo de capt Imports, cudndo ro vero ‘mocrtant ro sl paraia indus de soguos, Una ce El costo del capital accionario ‘Siempre ue un empres dene excesas de efetv, pode tomar ans de ds acne: pgarel evo {nt Tomei coro n viendo o vei ou exes defacto en un poy, pag los, jos fats do efetv de dich proyecto como dienes, {Cul pocediiento pceriian los a ‘honsts? 5 un acon pude remertieldeodo ea un stv nancieo (an acco o wo bee) oul mismo sg qe del proyecto, desea aematv gue overs el edinint espersdo tte Enotes pnban proyecto debe per emprendio slo sendin espera yor oe {lade un aco fino de sg comparble sos st ena ig 121. aa exposiin im plea uae de peso de aptly sil ‘Le tes de descent de un pyle dee se readme espera sre un atv Bane de riesgo compete ead le perpetva dea empress edimiont exper asl costo del apa acionaro da cmon Bajo cl CAPM, ecm xpera soe lar esos Se ped sci como: Re= Re +B X (Ry ~ Ro) any one Reso ase de eso y Ry ~ Re a ferencia cee enim espera ste e poral del mercado an ire de ego. Coa fecaenia, ext diferencia rece el nombre de FRlinenode mrad enexceoo prima de ego dal ec, Onseve que sha cliinado stra {edema al aor eae de to expres prs snp Ia retain, po reer qb con © EheM sere elites onect en la vendilento espero. "Abo een co as ermine se ace pe exe cost el opi aecionro dean copes, Paracel, se don cone es fase: + Lata de tg, Rs {Lapin deriige de mseado, Ry A 1 Laem de scampi 6 Py Figura 12-4 EUSEErs) PEI Toren eee ot Taman ‘esto users, denen une be) de 1. a apres eeu al Seonaor dec no sane des Quran 54 conserva proyecto de presputso ‘qn pcr si tone Debio: qu eos rues projects sn sires Projects wt Tarren se stpune qe bet promu delox nanos projector oral a Som ace de thar dingo oe SH {ule a earn propa pars xo ees oy. ih Elen dlpalvonai 8, de Quran sa cad Ren SR X13) oe} loos Enea anos sro ds vpn ce) Ego br dl mate proyecto ie sag dn prem 3 emer cpa op cra Oe arissen . valacion de proyectosy beta Sipng isla Ar Fra ot una ence tana ‘aplomb de 2h aarp de ego 6 rarado er 095K Gi (Sze tanga sd Se pute deter rndmlnto expendo core he ene omer ‘Ar Fregr ndo'a LV deacon ID Ene sae rd ier o SH 4 a1 95) = 105% Debio aque no rnin crs pd epea en fot mara frac fence ura se 12 ar al rerdant on espa sobre noses de ta A Fra ‘Soong amd que Apa nt aad lon gure projeos mounts exons Conte 12 ings con Scipiay rege cpa Pay or ee Ce ee ee eC ete ee ee) A 12 2 reise ® 121 » 20 esere Guan proyers tenet coma Fc 1D dire Se sone que todos fos poyctos ene l mimo fiegaans emp ome un toe Del sq eat tl exp sears we 16495 popes {55s cprn scans farcical ara ve descuenera ea ts Los proyecto: Ay Se pt en ON ogra rena sh Sere Figura 12:2. Un dete ns dol mread de valores pra etna asad dessus ata ce wen nto iesoss con leone) 12.2 Estimaci6n de beta Bs seca atro se supa questa de compat er conocd, Desd ago, beta debe st tis ene mando el. Antoni esl neta Geo aor a coaraasestabdarizada ‘Etreainieno de ese vlorcon lenin dl palo ds mend, Como se ba Wt, a em 2 in cas plabras, bet tl covsana de un vl con el mead, diva eae la vain ratcado. Debio a qe en cpl astrorer ae cael tanto ovina ono avraell To de bt opis evo ati. Medicién de las betas de la compafia modo sco parame is sd comp cose tina: Cove. id Ver) as pode aia go dl emp. 2, Hema de mri po er den, 3. Las eas so inf por ls cable loan Seance yon oe exam. Toe pobionas | ye peen md aid ect dics mf compo. [prima 3 ee pode aminorarmedate ut ue cee lo coe el ego Face royene eso cel egos 3, Estes compas eimadones pred debe de vss emp comparables Betas del mundo real Es nsmetv ver le mans ea nq se determina as betas ene eso de cmpeis del mune re [En figra 12.3 presenta en forma gaia los endimicatos menses de cto empress cord ‘on fos reins measles de Ine Standard & Poo’ SOO Medi urs nie de ei ‘Stina, gaia ua line seca tas de fos pos de lo ice El reins denomina n ‘arctica el alo. La pease de ana casters labs Agus 9 se coma leur tambien se pee deta el repo (condiment denrsinao lf) Ss nese teen nes de won eae. 'Secosideran cinco atos de datos mensuals pa marca cla punto del fc. Asmat ‘ecidnes ria, esd curd cone elo que elbzaron ens! mundo el. Lo pasties tessaben ucla exact dl coins de tse specs cand sua un mero el ‘& obsersciones. De manta ope, debido aq a empress pueden caine nasa = felsempo, ns obseracione proveneues de un psi distant etn en doo. ‘Ene catule anterior ses que! pomatio de bia vs de tos a aciones qu compe ‘enamine ex de Dsde go et 0 nee a veda encode scour lini Por ejemplo, dls cuatro valores del gut, do nen bas por aia de | dex enen De ‘hej d,s de qo bom er mdi desig den solo alee par aun ue ‘na pra grande y averse, asus suas nican qe Pip Mas one py. Intamest oy Amnon. ene uno rivet ao, Una expos mde taeda de a terinanes deta se presen ot a seein 123, Estabilidad de beta "rotate ques bea de wa rea cabs ease mudd nds Tab ets |sprepunt ops: {Conserv aobta o erpres mane en a lod? Tome el eco de General Bete ana empresa gue y dversiicada queen su mayer te pees cn nities dete cas can Lair I2t presen en fo Jot endnietios de Gener Eee yore nie Standard & Poors 00 en cat pedo sal ‘decinc sa Compund vers parr dela igus ala de GE dine ligamcte dae Corte 12 Ring con Spiny pape cpa 2s Figura 12.9. cos slo dens mani 210200 cto ares ear) Sears vere SPH: Bet 78 ier updo haul exer, xe poco mit nln sped, in embuigo, ee nov. ‘cot beta pobalement mo cm qu uaa vrai let! Porto tat, pa Pops Privo labeta de GM ba id proximate constant lo ago de ss dos dca qu saben nla figura, Aunqde GE. slau compa, la mayer de ls salts tema ques eas on = ‘alent en elated empresa gue permanzn et amr nda Siege, eo sien gus en tnt sempre peomanerc en sm indus sua ‘macy crit Lo uo nes leas de roduser, on a tenologs ot el mercado pueden ae {train beta de va nes or empo a desrepaion dls ndsta eserlines ha inremest Ts beta de les empress qe pean en cl. Ader, om we emote wa Soin posts, ineemento del spalancatlent de una empresa (lS, mono de dens ens Suu del c= ‘ap simensr saben Forma de usar las betas de una Industria 1 iodo pura etna nad um compas pari dens propos to bistros pee tee algo ‘eso comin por ted Sin enbare, con fecunca se fia qo se pd esoar mejor tread wa cme ise maize tld d's ndustia Const ta {21a cal maa a ‘tase slganas empresa prominent ea usa de progeamas de empuo, La tea promo a tne de toda las empress nla en el cua ede 145. Inagie el cas dun jest nance 4s Symentee que deo esima Int dura ene. Debio a qos la esimaion de betes sujet. ‘gran vrai leo en ead an eee, el jective puede sets nod con le “lmckn de 157 Sin ental ever en I etinacn de beta ce ura sol acl s macho ms So qe eer s n porflo de valores. Polo tat, el jen de Symanice poo ear la beta de Tabla 12:4 Figura 12.4 critcos de rendnantos mnsuaos de Gor! Bes on nce de Standard & Poors en cue porodesconecstvo cinco os ener lei eso SOP S0:Bat 119 ® Sree Dea Sysco (0 Ia indusia de 1.4 emo la xian 6 neta de propia emp. (En a peti, ees Poco imports en xe eto pra a beta de In inte my creas s ade lems) "Ek conta, conse eens de Compater Assocs, Sapien un asa de iso 3.7% y ua pains de ego de A 7%, CompterAeoltes psa etinar el cost des aia se. 27% + 260% 8.7% = 26.305 Sin embargo, si Computer Associa consider ue abel de ainda commer na me ‘Sal deer detain, po etinar lost de a pial nstomai comer ATR + 145 x 87% = 160 a ste caso J ifr usta, y resets a fl eetn par un cv Sani ‘Compose Associa. 123 EETamars) Cope eg dcp peta an Aung exis imu prt seleconarlaetacoea eis wa nears may sn ‘Si osted consider eas operaciones dea empes on smc esque desalted indtin se debris waa beta dl inarn spleens pra edi lor de Ia estmacin in Emerg sono conser operaciones dampens son undamentent tins de dl era de andi se besa abe de a rp ‘Guan se exp eli dees fnanieror en leap 3, se hio nota que en peta ‘ioouerteneate preset Us problema ex de, jell binds? Por eel, la Bees de Iinersones ds Vite Lig clogs a Aecenie, Li, emo wn compat de progras de compu, ‘nits qs ls proveedots fale en nes como ivestr seats com clog at mst com ‘lon nnd serviced egos Determinantes de beta nto el ans de rgresin qu se peseut en I seccén anterior no inde de nde povene fru Desde vgn la bets Grama aston sl de se, Me Bien, os determina pores aces (as de una epee Se Uobon considera ators fale ea J ls iaess, ol plan ‘let opto ye aplancamion nai Naturaleza ciclica de los ingresos Losingesos de algnes empress sos oan coe. Es desi ets empress een un buen des ‘tet en fe de expt de ilo del negocio un desompte deficient ni fate de conc ieaLascriencan copies ndcon gu sees Go al tell minors a meas ‘esti fvtan oon clo dl negosio, Ls empresas ale omnis compas de servicios pices ts fava lo aliments lat ina fen dependen mene et clo Debido aque bet laconic extanreds del renlcata de ua acto con el renin de mead, a0 {orgies quoi cconsnltment eas tenga alas bes Er inp sear qe lnaales lta tse ga vs ox emp, na expe eater ene ingress laser eGo ox asso no soa {er de predeceSin enburgo, ya gu los nro Gn eo Jopenden me de eld de uo aceon que de ats dello del neoca, s empaes lnmaogdeaso oe partiulaent Sica. Bao aaa lessons us Geen lias desicioes stn mo necesariamene eten tas tea um puto gue se pb de ive en aia eis, Apalancamiento operativo Antenne en lx se isigsiern tos costae js dos cosine vibes Engel momento ‘mene qu los caso joe wo eambian «media qu cama Ia cand. En possi, los costs ‘abe suet madi oe sens aside roduc, Esta dfereeinente los 20 ‘ables oe perme fil epalaeasento oper. Iustracén el apalancambontofanciero Cond cto de un pec qu pede lag entre INecgh Aylavenlagn Sana bors produc on parca La rere reer ete (rent mae i Con Ho 000 Coss i: s2 mato Fresz Sloe Frese Sama iran ecoinlin $2(= $1050) Margen ds conrbue: 4(= $10— $6) Lattin ntennnmrmpy orermmre menage ncedopn cement, «gsc teense ple menos mtn Ota 09490 ok pede er arena errs (et) ‘ee nrg emo eee sh en 28 ‘agp de Babes conrad, Aeratiamenin vera enoogs Ample eros epee ll ‘nichos neonate masea ua Braet io enpeaos sams cen gue Serre ‘Sr empos aon Daido qu a teeologs Bin coor aa bon coro cots Bi a ‘Sande ea ie seve apalancaito operative > {Eg 125 presen norma gre esata aes aenoge La pent de cas ei oss tae repre lente vars ajo ne taccogh a peed nea eA Figura 12.5 tuetacin de de deans eonli: Teenage Teoma Cosas aoe ‘les tole $ s fier Sen a esl Aen cso vibes ns scents is ms bos goa {ee ta nn paencaminn grain ae ann uae nn dor tr roca mo odo in re i rev re poy como vara Mas unde rede gus pone ured se ‘at de quel mara de conuibsé de 8s mar ou enolog err esgsn Un ee mans tude dre nlp 4 pee ar roars olan De mara ‘Sretln npr dos ea ee hide oars taj pro reds lca en tg ojo Ear cambio sea nn ara 1268s mun el cen wees es ‘arses inponstos en lve do un cao de voles ponders don gee Gch mayo Figura 12.6 tusracén detest ou cambio wn vluman cree cambio on sts deitroesy se mpacstoe Ul) Toles & Teomiog B ‘sunt ua — so ‘Soi ee nip rs Spe a acre al Cope 2 tga tn pay pet dc 29 Lanse ica dos ingress de ua empresa sun dtrinnte des bel compat apne opertivo eetact left ol coal ice sobre Det, Como 3 8 met Cats yor Ingen dl eapo del ego we define coma el ing de ners sin aalancaie sto ‘aml fiSiego det nepoie depends tana dol end dels ingress de a eres ‘ne on negotiue como Gel aplnramienoopraivo de eee. “Anse ln sxpuli sseirseeee a egeyambien se apie a lo proyectos St 058 pace rtinr in beta un prayeto de tra manta, es poste ea singers del proyeeto yl [putncanenio operatvo Ls preston yer gseans paces como eeementeciclesy co ape seas upsato spucecote alto pobebenst endrin xn ats,Enoposicn, on i ‘Ait wanna cei on ajo splaneasento operative mpi sexist debs elds ‘Goapyase munclons, tose cs deatetandamente de atureza conan. Debido aq os Spalos de ntxaerecin ncn poe ae, por lo geeral oes fctbe ela eximtsones coat Apalancamiento financiero y beta ‘Como onda eons, plinth place ance 00 one Soden atten open se ere cose os Ge prodacin de emg. rasan naire media e col wucnpest hare wo de eds, Ym empret 98 ESE uct quo tus gums Senda ens esata dcp, Deido aque om esa saci dite hater pagos de iees nepeienenet ern vena placa soft ales coo as defacto de a en. Cer orp i eptnl 10 elation abo de eo te Ba age po esi ss pve dos nist oe tones ec. Ades sd GarEy 12 pence do cps Glan rele exinaron a pede orem GUTIZR2 Dothan, xcetn nos etna la et es oes leapt coma dea ests tena oso ua cgresn plana es tint de nba de scp aoa Seb aehansow abel de lester capes nti sts label deter Coins tan podracone son an des anes comune la eet ube ‘una dieanet on cpt secon. Tn alear don nto qu os a liad da ens cpt acim de na ccnp Es npr cto pos ata epee eta 6 at Fe armads prs Soiny cpl soni este ‘Couns con sug porafol, beta eee porto on romeo powkeado das tev mle nll pore, So Bl alo de cated es ome oy Sel are merce dl epi toa a emgesa, Et x casos + php Pas a Sx Ba imate * Paina = 55 onde gu a bts ds aise dea men apefoncets. Observe qn la eta de a eae eS matitca por I 4 cl prcentede deus enn esrucra de opt: De mi see hm dt capil acioario ab apa por el pace de capital scenario ce Ine tocues de cape Deidn a qe el poralio,ondene tao dees coo spa aceon de ‘Tina I al porta es a Bt de a ei. Como se acaba de des a eta de fs 2s ‘SEIS pots conierar eomo In nt dea cons comunes sa empress hab esa a> ‘nee forada por apt asconro, alae nr deus es muy buen prt Sse aepen el sj comin de que bela tas a es de ceo tenemos: Ps % Bat ei 23) “Bes inf de qn 8 +5) be erator Len el caso de ua empresa apalancad, edesprende gue Bane < Pout nn Se ronrdena a euac, se ene Baan soli) Ener 12.4 EEe ae La bet da capital seciosrio siempre ar mayor gl bit ‘ance (opsicnd slab doe sae en post)” Betas de lo atv vari tas del apt actonaio Cones eles de ua compa i len etre se ris Rapa Cader neal cni acta or cpa sy ‘Yea un baad 8 La pres deo carn = ep sesonria Dodo ae ener el vl eS erbarg pongo ab cr prs i a ‘Sia empresa ur pare dey prt de apts ena etree pe dese opt sors de 0+ ‘Sn antag ences perinenadtiro da i nti beta de uate parmanceé en ster dal oplacanienn rancor ernest bss pil aca Extensiones del modelo basico La empresa versus el proyecto: viva la diferencia Abo sa sapone que ip de provera dere del ig Ge espe, avr gues athe ‘aps de un faniaent falcon capital sci. E capitulo comstos een eo royeco dee sr cmparda con activo nancies deiago comparable iia tta de we pe (ire de feta den empress l projet ste dscontre sun a comple con su propa $stees un apectomay inpotnte pg ls empresa con fecuenca de a tse de des corporat (ase devlla oslo, tsa de core, pt dereference y cons de capita on erin ‘ue ut renetomens come sinimos).A meas de qe indo or royesor dent In ‘cin sem del mismo ego, clecin dela misma tas de desesen pra ods oe payee Rlsgo de proyectos 0.0 Ronteley Co. ura arora edt planes. pe cepa un eo de tari pograta decomp. Debio que sabe gu ompaie Se arama ‘Geen ban sass emperor nega papa crn a iano et des ‘nego Dabo desconar royal aun tr compose concl rag ela compas Se roma ‘impure Por mpi paris ur ben prmed Sei por de pes de pepo ibhment nega Ahora. foo rye de OD Ren ce aon ‘produ on age Ls cmprese apart emie ryacoe deo ago pgpcen de open sir) ecu darn roy to og ory et eee ‘ Santee" ct—e opto 12 gn co decay pm desi 1 Figura 12.7 natucsin ene cout cat de emprecay anes det mercado de ars esc Geanalee teense ieee {ns proetes con ute ge dab asta ars a Ss ica stowt pressor posane a aconpoiaehac emeise EL sjmplo de D.D. Rooney supone que roy propuso eae un esp io a de In nds de pogratas d emp, cel peated ea beta del nds. Sn ebay, Inet de mn msvo proyecn pode Ser rar quests de las empresas que opera x a sa asia pore mia wovedad del poy problemen increment sensi «ls mov ‘eno etensvr a toa exon Por eempl, un nepelo de computador de moeva seein [pede fncaar on un ecion iets gu BM o Hewlt- Packard podan subse En opin, ajo uauexpnsn exten ated I coo, el egoci puede ereser mucho spin qu Is mee de computador ina ag, "Aferunadamet, todo lo gos sensei en exe a un lpr ste Al ue negocio se ee sina un ets et i al qi Ind a nds prague lee ego aon. EL ‘Shut ce nsctslaments ade, porlo tanto nos pede dar ign nals, Laexpeveni indie ‘he et efoga valent rao expt ad oy ‘Si embargo se eset problems occ de gulls proyeciosexceploules que ineran propa nda, or emp, conse a as ene qo ofecen compas po leva parse ‘tas Hoy en elas pote cence ua estinaion eons abet ens og ‘Sits de la tnenacloes ous se negocan pabmene Sin embargo, cuando estas nego ‘pcan en I ded dele oer caisier euimsign de bt ere svpecoss. En aguel emp, {hd sb la compra por eleviin parte aa dase a eda al menos ‘na indi tment mae. Qu ben cee arte en lorcaorexzaornaos cna qu na btn exes a insin toc apropiaa? Un enfloue l exal onside Tos dtemisaes dela ea dn project, was tieorene en ete capo, Desfounaamene ee efoque oes de atualeza uaa Elcosto de capital con deuda Ennseccn 12.5 dest ep aad scent cnn imposes alent fn- ‘Sh con epi acenro. En et seein se expan un aise cud proyecto e sncado Seponga gue un enpess wa tno dead como capital acinsio para nancies inversions. ‘ipaga Roporss rtcianint con deuda po sa Sinan con capa vvionari, cule {leaso gene o medio des capital? El conto det capa secionito eR, come se exe a i] - seccons anions El easo de ede nts de oid de pdt de I pre, Ry alse puede cbsrar con ecbenca wi se contempla el reacinien il vec de lt deat 6 Tecompata Si cna epee ue nodes coma capt cio, loro de apie prom io poierado de cats ino de nor mrs. te rel se: Senet x sea Bt se ‘spss ue paren es ao, pcan a pri dle tl repre (553) 1 propor del valor total que pena as ends: (5) cna ts anol cern eal as Gate Saenger Became fueopentey cs ew ee palaces teeters lbostecn Shemcielocecoseee nate ‘cago este aig no gi sutton af te epee pas eon nk anges pore ‘Coat de dea (Sexps de impstoe compas) ~ Ry X (1 — 0) Sond 5a as sca doa erp ‘Condos enn ets reads se bine ol cox de opt rome Spud puso) de emp (3 { oxo de capt romeo = | = Fema tao Dakin spe pe nace i ei Le ee ee re ect eae! sopsvisieetiera cate \CPPC Coniere eas de empeact dd ren alr de mere de 4 ils brs eas accor er nerd een de 0 mone (lees J esos dcp en ck Soba que se verdon on 20 srs cc ra a pres pg an ees de 1 are ‘ues den ura bes oA La a acl crport a de 3 Spon ain 4 maine Na ra de reg sobre el mercado ede 9% (guess shoe pine neape tin el ‘Spl aera) y quel ta de catedoeGraecaras de 1% uch mis aos ‘los cede dla sorrel Re dee empres! Far cler dl Rep wanda a exadon 12478 debe concer) ol coed eae despusd pustos (1). 2) cond pal sear Ay ks roprcanes de ety el ep ae ‘Sus prin emprera Ets es re alas cna |. ceo es deus ens de mpoae a 150 clip ota espe do ny soetiom x 34} Fe= e+ BX My ~R) Slims tat 95% Eee onto 12 tg ee cpay pepe pi 38 3. Lugo salar proper de dau de apa scone proven evar de {40 ona + $0 lon) ha propor de deve de ep conan son ce #0 y eR €t conto cap score 24 40a cono de es devi después de mguestosRaX (I~ th 939% bs de 0 ones de are Set Je 0 les Poo et fee Ep ete hgh XR HII-Hd (#8 son Sx ce40n|~1040n 0 oy Oo a Coed Conte a aCe rn ere eared een ey aay ponderado Dente $400 AO IRM 34m IR 396% ee eT ‘rea’ on os paced mare oa sper qe preven +l go de vids de In emprect © valnci de proyectos y CPPC_Supeng que um empress una rain analy ora ato fh como men Se duds opi aero fe cot J aa 18S ot cn dep acho (6208 Lae corpora or de 34 El reer pao require wasoace dea ry de dada aeoraro (NS) ura rsén de naar de mereado Uns azn 5 eile rer de dec por IO parted pessoa Debio que el aor es gale hws dos dave isl api secon natn de dena (64 10) = 375 Dermanara ae hasén de apt asrainalre 1046+ 10) = 428 D8 ee roel Rep ed de sola bawnene 7 25 x 208+ STS KIS ISH X46 = 125% VPN y descontado fs sis fos de us de feceveexperador de renova l Rwcs 0 Se 32 sa To Ramey TF Re 2-850 +5125 Ah = so 4 (ax 248 = $607 ext) Poy Pare age Ta {share empress ear abo rnomn dl st? Und Ree a empress. proeces fl Bet ‘race de rage (es doc bane e Fngo dela arpren) Larespu chem enpesn dbo re hv 12.5 Estimaci6n del costo de capital de Eastman Chemical "Ba ns seconts ares cael caso de capita con elemplos. A cominaié se excl meta eal Essen Chemical Co, esa compli guics Ider el ade sce arava conoedees de eben leaholFuscreaa ct 1083 cuando casa gels meio, Eastman Chemie contayé la dsifacome un compu pana Costo de capital de Eastman Chemical La prnera pra eo Eastman inverorceters oom simlo de itd en bol: "EMN") ines len cuao se musta los recos elevates eo qu oe econ cot fecha Ge febrero J 2006 Pro rere 04s Profuse) mu ree mba de saat § 130 Pree (74) ue ine 410 Profi nes RO) 26) 7 Pecafgade ocr (FTH) a | ‘Aspects rcionaos con as aciones anaes cre en! | ‘apatacn de mre) 5 pour ern 8 en ‘Rene en enon 1) Tia Wor entree 080) % ‘i | fsncan a) OED Fjodeatcon (TS 83 eo (HO Na Diidendo sus 1176 Rendieno dl apt aconaro (TTH) sa, | Rt de pgs de ddr CT 1909 Rana delactee 7 a : ‘narra de erson a ane PQ) 000 Rancid | fin cee (RQ) 120 Mgnt (TS 19 Devas tgs pata acenas (80) 1G) Men opera (PPD (00 aa oem RQ) at Man ce aliaa TTP) ‘it I= Piiees RQ = Tree mis rere TTM = Sepumn de ove meses Gms) den un lor ener an rade dor cl et De acura con en pant Easmas dene 8.48 mllons de sciones n cous. Hvar os do ead zn es de 19.2 des, prose venden ea 8.45 Pot otal capal asa toler cto do 1613 miloss de des sobre ln tase del valor en Woe, pro ms eer 354d lle de scr con valor Ge mera, ‘arestinar least do capt deEastan se supcods ua pra sega de mersdo de 8.7 slnlar a aque ecalelé ese captuo 9. La beta de Estas en Reverse 80. La taba 18 Tobla 12.2 tas de compaias on Indus quimice ‘orasonda Contato 2 tg tn ype xs ar cor it mocer ls bts de ts compas quinicsdversfcdss saat en Estndos Unies, Como ep {eer el promedio india do bots ede 7, el etal eigen mr ato gue lata de Basta, De acer com I secelén de boots de inane yao com, lee crifios dei xo pesbah ‘prosimalamente 426%. Usand bts de Esta en el CAPM pera xine el conta de capt, ‘ering y= 0226 + 20(087)= 1122u T1228 ‘ise wm abet des nds, enon qi estan dl cost de capil sonno es Rem 006+ 81087) = 1183 01.83% nan ea elavaene cerca aa botade anda La esi obec estincln el ota dl ‘pl sclonro edd sr depends del ctv nace ques debe sr ene coaonstoy tx expericaca tno de a copa come de nnd Ene casos lige el oso del core ‘Sokal lose usados bet eras de asin, Costo de las deudas de Eastman san esi eisones de bono go plzo que dan vei xeciaimene de tli esa rad ago plaza Pare cll lea dns eae neces combina ea ses esos y tala unpromedi poderada, A ene eleces o act « wwwoasdbonnfocom para encour auzaiou sae las boos Se dbs haar ol ues obteen del ene venient ‘ead de as easiner de tenor en cieaaign do na compafi enn sol di alo poco, Ela expesicin air de boos, se demorr gael mete ne tals goa ate ae 60 ‘5 tn liquid como eld acon que Grate mister isn emisanes de Bonn pede no Ngo ‘se. Para ence alr de ot ona, te dee seta wow soe goy, done eencetta Ge sh ‘pt IK ct dei el epre nancir mis recients el fecha 3) de dicembe de 0059 gue {presente a SE I de ovine de 2005 La fortis sla sigue 33% 18 sm soon Psa calulr ol promedio ponder del costo dea dena soma lorena de a dea toa represent pot cada emis ys le lpia pr leaden doi sca. Pasteronmans se 36 oe ee ‘ace un uma pr btn el rome pondsalo general de oso eu, Bnet cao sn tant les acs en tes comer ales de metado prs pops de compazine. Les ese oe lon ete om oe sinter: ‘Com o musta excels cestode ade de Eastman esd 19% sabe a base saloren bros de 620% tea bte de un aor de mera, Pron, eel aso de asta, Toms qe st oen vrs en liosa lores de meraga, Last eau boson sma. Co frecuentes cas, expiant por tl Ix compadr war los valores ex ie ‘ocr Is dons en ot elesos dl CPP. PPC de Eastman ora xc on a neler qu ce necestan prs cael CPPC de Basan, Pie ‘ecoero caa Ispu dea eect de copia. Sobre abs dla ea aes, eapal a4 roy la do de Eaten nen un vlorde 15 llones de dls yd 1 396 mone, respect ‘emis El valor de 301 lone edie, oro qu ls paces de capa eins 4 dedeads soy de $161 aloes O11 millones ~ 5 S39 alle! O11 mllons = 45, ‘pestnment,Supoiend natu fal de 398 of CPPC és Fates de: Reyec = SAX N22 + 46 x 62086 % (L~ 35) = 501% este modo, send ls psi de estar de capa a valren irs, soins que, proxind mene, 7.91% ee Ree de Ext, ‘Sin emerge, sige cade ls pesoe aor de mercado el Rear sek nao, Pars comers razanes de ell, overs gees dn te de valores de mere a esa acinar sewn Se asin enc mn vor de 3948 allonsy1 519 milonsde dle expectant. Por, Ios pesos de a exacts de cpt on de $398 rllone'5 457 millones =-72, 9 de 81 519 ilo nos 467 millones = 28 pol gue el porenae del apa ainsi es mos al. Con se ee et Reve de Bart os de: Reaye = 72 11.20% + 28 X 620% x (1 38) 521% De ete modo sano fos aloes de mercado, se determina qe el Rac de Basan os de 921%, ‘eal em de ono pric mis lo ae gre de 751% que se ctvo usd le peso vals ‘cs lbee Por io tai, como compar etnasin del Rye de Basan ca fs? Un to den se podeneneoniar ntincioes del err de una compas ee worsslogpo nt Cuatdo sista ‘testo pe encuentra a sigue ntemecon de East 12.6 Ce 2 ies cue dopey pesos ec ar ttc nt ractmicinneryenn [ES] inate [E sehen fa] thee ‘nna Diets) (TE) este ceo FY Como puede vs, VvePro estima qe ol Ree do Hasna ex de 7A, el esl o ms bjo gt tstimein de 9.21%, Las ted wstdos por ee si mo son eticos aque conser one texto, pero son snes ea muchos apes Je impor Usd sna puede vata lito Prt render ao dee, Reduccién del costo de capital os capo 9.12 se desl Ia ides deg gat el edie experi de oa asin cam cast deal de a engres esta pesitvaentesacionaos con el eng, Reiemement, muchos ‘eadimicns han agree el radio eed y elo de apd tama etn hep ‘ete elacionodos con laligea* Aden, eas expert han plata el nterent argument de fue a pesar de ques ay dif dsminul el esgo dun eng, es may fe cemente I il der de lis vesone el compat, Por oan, stnen en read, una empress pode im ‘rm cog de capital arr dena mora dl ie A coinage ala ete £Qué es la liquidez? Ceslgier proms qu poses un casa probslemente const lige en mince dl emo gue se eqs yun compar 0 pre vender dn propiedad. Por epi, fos condamiaiee cates en fyande as maropottnes son por lo gene sonnet geo. Putas en las bas foes, us condamino sped vende dest de algae dar de here coloesdo enced En a, las cast de ais eas en ses purbace pueden fees sie semanas o meses ea a an sty ose on al a ‘ama of apd Cron Fa Gre 0, a pa vendre Las popedads especies como as mansions de macos millones de dls pueden ‘esa ain de me mp. TEs lao de eames, concept dela ligaidee sini, eo no atc. Agu sla ‘caso de compar y de vende Es dvs aciones que impli alos es de wanton 0 dean moos gud qu ln Ge se sgocian en orm pi. Qo =e cr con lost des ‘egelahner? En ee eta, geneiest se habla de tesco: las hows de coe, sd feullesofera-demua lo cots ce fei del mca, Los cots decree on le ma fis de etende org son los qu se eden aga aun ‘sonar para que eet to traci, Hieron fer demand ede. Cans a Bolen do Vilores do Norv Yo (NYSE), donde toda lar negocaione de una ction putt ‘shen psara vis dun epecilitade lnbla quen = enna fcament en sl de emai ‘Si ted deen nego 100 scone de XYZ Coy as coor dee olen Is aac a prt specials en XZ. Soponga qo leet propercionn un cotacén de 10000-0007. to gna qo xed le potecomorar epi rst do 10.07 Sls cada sci y vende ‘els mir expiants 100 dares. Onserve que ene aot gam der, gue elcome ‘ed 10 les ya end eda alin a) 2100.07 dae. La gata pr el esp> ‘loa em nto per sed porque eed pers 0.07 Sls po ai lo go dua usec ‘ends bre In comp vents sign). Timea cxstn les conor de secede mercado, Sypongs qe wn negcinte desea vende, 10000 sccones en ga de eso 100. En exe es, el epcilatatens qu oar un esgic ‘sand compra Finer, nee ppc I millée de das (~ 1000 X 100), cans una cama fe efcvo que pond no ear ment pane pars, Sound, pole deca la vat do ese ‘ete catia debi gue Hen nformcise epcil equ a cin cer do manera iia El ‘pest coe espn de perc a gran catia J din on ea epeicin ncomecuen, compara esos reso, poe compar nos $10Qfccon vino «un pelo ma ao, Demat Sulla, pode estar puesto a ender un gran blogue és acioes slo aun pei sper 210007 ‘slr, Ls dissin de peso soca con ua enn and ye wen de presto socio con ‘compre pane aoa lo coro defect de rad Liquidez, rendimientos esperados y costo de capital Foot de ness ns creo iui roe l redial qe seco wn ines. Es deci are oma ana sine 10 dlrs y evens psteioanente en 105, ln gansta aes Inrconor de raasidner eS dlrs Stated dsb pagan dlr decal undo compra eo Abia nd weds, In ganas dsp do ou cots de atsacsione slo de 3 de. Tanto) Siero demu com fos cscs de efecto dl mereadoredurnesa anaes. "Como se ved mi ae fos cote de tasacclons van sega le vale goes got, En los ios esta apne pode relic qe series eigenunreadaseto oped ae tomo compensacin sands inveren en accion de ao eae (e del, boas as). Debio aque ‘eodnientexperdo por iverson coro de ola pra a empess lcs de capt sivamens reason co neta. Aras fen o miso en rl con ls costs de asa esones: Ls iverson exigen un opie espeado ao coando ieten en sciooes oa ak toe coo de ranted, e deck, con una a iguier Este a reodinino espera impia un 20 cot Se capital pr In cps. sade este en igus 12.8 Liquidez y seleccién adversa Laligides vr a eG essen pongo fates gu a determinants var nr ar ‘cies. Auge Sowmunersos as factors imtucados el enfoque se concert tan sl en we ta selecciin adver. Camo ya se melo legen perder ier en ona tasacion 52 ‘tsps dene nfmacon gue no dene. 5 sted ene informa epi d en acciin ‘eno atric val 10 das, usted quend compete 100.07 ales. lespciisa st oBign oa vended xs prio, cul es consent nior al precio rea Pore ontario, sited ‘abe qu lnaccn val slo dares pone 100 shone, sted entry cone pd ender Ieee sosons al especie en 10 es, Un ver mi, ol epi pede pogo ps S10 ‘eck por na sen qu ene dicamente an alor 90 das En alge det cro, pe se marque el especalisa aso eininado oqo ee cectena set sua sles Conn 12 gcd in emp cpa 0 |___ wens este caso, capella dab pozger ss interes de guna ars. Dede lez, no pede rohbi a fosindvdus inermodoe qo pan negolones pe ao sabe en fr iia {nes son estos inversions. Susgense maori sap diftensialeridennn, Tecan! iererena os cstos de ls aegonions pr tor os neg, tat infos coma mo infomados Fs deci el ercacl se amp igarns, $9.98 ~ $100.11, cas epocine peeae ‘con redond de013 dacs ports ‘Agu nce cs que ol ieenal coterie postvrente relsconad cm arn & ngo- ams infoenados so nfermador. Sec, sprue liminar al xpi, bo cual 0 porn ‘cera ltemstae. De ete modo, los nego Informatie tous aenon le imino rogue sole el cpt acon loca sent loo Je ei, Lo que puede hacer la corporacién La corporcifn tiene un ices para sedi lo cons dens negocios pou (doe ais recent) ea un costo de capi mds bo. ih y Mendelson fen do xsi gee "les pr ls corpoacons, Prin, samen qe i epresar done de conte ana yor ‘dad de inersonsas no iforaads- Ea et easo, To aplis (ntsones de cons) podan Set ‘usheramicta de grandad. magne gue un compat een mils de choar en esc fv un presie unto de 10 dls. eto gue lor inveronisa generate cota ote ‘endo de 100 acclones, ects 10 00 tres (= $100» 10D alone) pas una Compra, Mo ‘hos inversions pegs padrn “ef fe ce prc” coa spat ace, aang es Invesionstas grands no paeoran tl stain. De ee modo arta de menos andes ‘inversions peques sera ala Ea rar de ued otto losin grandes even nis [robaiiades de estar informe ques invertors peut, ln de invests inform {everson no noon babe see ‘Unipirde 21 roporioarts os seine decapital por eda asa gue esos bien ‘mane sationsete. Debio agus cada iverson aon moda ass patipcn pro- pion ena espe, cada uno de elit aos eacontras ean mejor po qu tex. De exc moda, probabie qe el precio pox ssn cla at 50 dares apr dun vel de 100 dares En ‘se ao, indo cn 100 snioes eon un valor de $10 009 (=4100% 100 selon) encontrar ‘gen enon un valor de $1000 (= $80» 200 scion) depts de pein ‘Si embargo rondo es mds ase, Io gus lev In empresa oat oo una mayo «asda de mesons pequtos yn informade. Es eoseenencia oe cstosdeunaselcion 2 versa redone cal peri l especial dno diferent ofrdthnd, A er per que el ean ese dein aries, lcs dl capital sou, tien dome 17. Si esto sede pro dont asanes pods negaciane 4 un pico igure sper» 30 "sade os uc, yaa no se dispone de evidence empties, Ahad y Mendon sian a sii de ue esta ctatya pda sca org con ecnesia ls comtsont de cre on Resumen y conclusiones ats ase el aso de aloe de resem bj, Sin emu, se debe agua Ht confi a des nian super Es conpatias ambien psden arse aos mesons poqutos facia as compra es owes wavs el itomet. Lis lone dete de compat dessins los progamss de eines ‘E-hvlends gue se meinen Hoe porter lor mesons pogo comprar alse fam. tts connie, Adzinis, Ardy Mendseon finan que “eaunlo os planes son amine tev de immer nando soe web corn Stoskpomercon, moneypapecom y Nesoekietom, tSpvocaso co pio eins unto para comps como paral etons ‘Segunih, ls eonpaiss pdenrvelar mis nfrmacn. Eto hace mas equ a becha x tos evensonsts no fonds os inforados, peo lon reduce el eos dcp. Las rencus ace et suminised ehedatoeSoaoriees ans ols sees comporaivs y at tauor carded de poncoeadiistatv Un nents eso raza por Cary Ye encluye quel donc oe-deand ve edo dsp de qu exes pronstios oma ‘ado pio. Esa sein no estar corlt sin una exon de anise aloes. Esto alta conpleaos por cans coe pra ign as compa cada en ada eas ind Por jen un ans podria egies ode Ie empress qu oper ox Initia de atomies Tego, duuye repens oa efrmacin oe cents de asa conte Vitale Tancaas de cones deen tae qu elgien as principales ndsuies. Un ez mis x raves dele (Seon Gea infor, ets salts ees abe eae los inversions informa os inode, al Gerd cue rene ofertas, "Aung se cute toss inrie mayors con rece se pasan pra as mess eget qe pean en ello ul enn diferencia is oftdanda yun cos de [ings ato purest cps A noo elias fin us ein da Seuimin abc {sla sue beron pce nfrmecn pors po gener on mir problemas qe fo que vale. Pr ‘vo obligato d lis iba tans intrmacin como sos pales analistas de ales ped ‘ac nea. Artur de manera able co lls tania sere de tld. Bo este cao, ox Fe tend qe los anise gan recomendasione de compa. Mis bie, es lograr qe pee ters Inno tor 26 afro, Los cpr nee sec del presse de cit spain gsr rogetn peer os el fr esd dag. Ea cs crn ta Ge dsseno sro ss aS nese Fg Ingo a mayer ee js dea proven depres de peepee de xl lta ‘ours Bn ec atl se exp ad deen cand ojos de to co Fes 1. Um emp con exces fesiv pte ptr pe prin nds opr ze un ao de bios qs loe nse on emer el den nes fucose, el {ocspend dean yea deepal Gee porn meas im ade cone endmenoe eet ini dese compare 2. react spent de coir sc depends dob De es med, mn cine Te tee de nt sn, Bi pomfiet sropnd ene en ash de ees els re Sr omier lcs despre yo ge de en erga lee empresa eng Fe BX fle R) donde hues enn xpd st porate dt erste yi tas ib eg. tsa ltrs nate deena de project Ta exc el CAPM soa espe ‘he copa en alee FM Cerys an nnn Ayn ean i ok pe 2 Rag. ec y repeno depia an 4 Stine dow rope ire da et de nope at edu se son aaa ‘oye, Oeenimens pode tina bt deo royet deena el promo Sain Se cero + Nala ft dongs Sen moat Fang ve pn te oon a {rex oye yo aplnamieat perso En enfoge ela, Simcoe inden, nade scaet gu debe er evel Ree Petals debe iar lcoso del capil ascenar yecsto de codes pial ne rojo. Sel poeta esa a ‘eit acionsrio dee erpresn,Coasopaene bide So pods ear us tadeladeeecimieno de Es probable que lige deserapei un papel en ia decerminacin de cost det capital de una eres 1. lego deun proyecto Siuset unde oct en sano tel to ge nee sn VED ‘uated pda cece ue 6 sce dep dl Oj? rae costo del capil econ? “ Pliosseta? 4. Exact corte del capital seca a trans eI LAV Cae son lt vena dee [XV pr cern lcot el cpl toate sons Ssvenas Cale ose tosespetbeos noma qe sence us ee ado Santos xs are Ties deen esint gas son slguss ey frm en as les wed pod ela dmacén dl cat dela eudar_:Cino se dete cso apropid ea dss ev ge senile en fom pic? {Cn eta wud el comes doe deo exper 6 Casto de capital Sopnga que Tom O'Bodan, psd ce Beda Pods a, Jha ua 1 Lan asin dct 3 asc. vid ore prone ioucaciac pr verse napa oe cepa clow OS5or sees 2 Baste os ce ii soi lan Pa sco "ines edie 5 punt rtusecr stem Gece tine Zorba Ten ons: Debcon flows dy pees en ee ‘urinal dessa amen rou eee 259 et Sy iehcencosomecnteh intra rn omcooi acompe ince fsa (deo cot pee case pu op oa Sesto a nets rs conn oan se problemas Preguntas y %% Dewy Supe te nen yess ion Han aad ese esta ci plan a jo as rin gave sora Pc eto espa: posi en fa mor decal pts dese dines opersa sv CPR ptr enema ee ‘obtener ln mayor prt de Tos pcyeson de inverin? {Por qa? Si utd vies Que ema c cash ‘Se roi tenes snes ate peers purieteotn? som er ¢E posi prs sar on xis poate cot dl ait 3. Cao cnt deta evan" Stn Cope oe seta an de 0b ahs 4) Cuenca det des ante de mpaete? 1) Loner eteata dot 5) Lat smart ele dee dead deine odes de impure? 4 Cio dl cost dts dee ado eng i dese el pb nr se feng quvel ale is deen de Guo 29 palamedes os sp cs de eel ned bro cine cal file se ao pn stad 60 cos ds capita acoso as 86, 8 oda os Ge 108, Sa ss 7. Determinacin de nesteuetara de capital Fama’ Limos ten wn cosa prsatio ponderato de ‘ial de 73 willoes de dares y wn cupén a us sa de 8% y se vende a 93° de sa var a1 pal Corte 12 Ring, conecaialy ens cpa 26 Cals sono pa da een apt! de Fer Martaing de roc evr 1) Galles sn fos pens essa de apt de File Mantaeing desc cone aor Gules sen meets: psa lode ado psy en Us? Po ae? 9, Cla de CPPC. nel patent sponge ie i cine de acomplia ene un be 2 Lata ee de eg sd 9a prin Se eng de maredo ee 9 Sponge coo eel a dens rl romeo paix qc imple as or mans devi nec, ‘nos bone cn ggor sees Lam fled 5% JCal es CPP de coms?” 10. CPP Ko ney ene wan dt copter dn cma mats de 80, Su CPPC es ‘105% yln tarde ede 355 4) Slee e capa inside Kass de 9% ale eo de deta anes de ips? 5 Shen gad tered abe orl cos dea ceula pus deinpuesoses 64%, cell ‘owt depts? 11, Determinnin et CEC. Data siguet infra d Hunan Power Co, econ CPP Shpongn pels tse fel de copa 35% “ "oto drs con 20 as prs sence, ocak bona 103% de ‘alr a parler bene cea pg somes. ‘Accons comer Nove laos neat acne Yee 5 esi m8 fetes e110 Mercado; ‘rin de ego de area de 8 y aa re de sg de 65, rete 12000 too seston ccc, conve pe 1.0 drs can Sev bwns con ato ya veces ona a 93% de alr pe La pn de go = ‘mead to 10m lorcet de nea ean 5, lata le Tn es 35% ) cCailesi cca deepens valorde meas 1) Srttan et eran nacre poeta ania oe Seow el mimo ego qe ete proyecto pico denen, dba pr dee ojo evs ct projet? Laas deo tine do aera de ye wien espera see mend ex de «© Lot proyectos ven enna eperado dato! neo do capita de 188 dee cms? 5) seat pyecto doer cope? 2) ut pape stan neers eps cn lato gen apa deem sence 14, CPPC yVPN_ On, a comiderad en proyecto gu tt cone rod shares ini en asses ‘eee depts tees de lanes Se rr al per qv ats Ste porate oma nee acne ene un rz des x ap jan coro 5, econ cpl psn got yan enn ee asp depos de La pope Ae shroen nts eu no as guage os proyectos els Go mpd a copa ‘insane enlege tev mieten aca de pte ce +28 cso Japa Se pny tor igiamene ean. Sap qu chests debe Och emp poco? Groomer) 16. CPRC YPN Motcongtoh Corton PCs is Inc de ei te raged qe slid en proc de meted eo Tos ssemas de detec po ror (RDS UI resin, La compa cosa conten mir pnts manfacive nec oer aces de Dent: ‘ine mn neces 27 en cael co 5 es ei Iba ene 92 de lo prs bose alr sp 09 eso eo pays RDS es ego qu wn proyecto ipo de DEI, plo es ‘er cne dee iacemarn level deg, Clea cd ecm opis ue Ccopinto 2 Rega dcp y prep cad 6 «Lalande mamlacts en un vde icaleccoalos,y DEL oa uns deen ca eae ‘Alin pyc (Sc al dean pts puede eves lors ae [Dados elo de sorte eps de impacts lana? 4 Ln conpata nent on 80 80 dots do sos os aie. Han conse mana 1200 RDS prey vende 1000 ears nd los cov wre de dein sn de 2 oo rs por RBS ue jd liv sul cr opin FEO) proven este peje? «Enmore DEL est my needa on tit deat isersnas de DEL soe leg fa (iting nn leet ote enero, {CL ed ed ga encanta dl onto (eatin coml de los RDS ao eben Yede ont oye? {f) Blane, rsdn de DEL deve ge stl masts sos cen, mp ds ‘amis hranionas qr old enlept pr diet ane od logue doe come ‘Stent de dm peo erp VP Qo El costo de capital de Golf Computer, Inc. ‘ise nto eter coin pr Gf Comper ne. (GCP el re de Saaz. GT finda Fer che ao pa Chri aly sce oper Hendon l sues: Es unt compas let i tropic Chay funy el ual eal ven por alas de rs "Gct vente piglet lena eas es Ls cess ees ind alan on ‘pect de ve ls ye deta po compar de eolps pees see ‘wpa ear de nd an dls Después gu sts non, let pga ned ‘Sncheny iconpuncrse cmap sel pd La extn enc un pomaaio de 15 di sa hoy, elsif de OCT i nani cor us ns, Sempre gue it compte caplet so un oa en, Seba nadie element ogee nln formal ra yosso leap dcp Che sob eer cor Gis ens de peas dca ‘2a tye La cot ova ttado do etermiar ay can cps pro Chris Te gitar Towra nfs, Debs gues una compat prada, el ete eco dso pal ‘Sooo, Used ens ps etme ent de cap de GCL, su Del como compa ena {tvs po pum ole x ste: 1 Lamugecs sls eorpacint qs ngecin frmspn tn oir reset pots 00 (mere yep LOK (asi) tate SEC conde detin us persion Kiar 1 {Elem o ate ees epoca. Este eco copuatves es ipo cn lo Sropde ln SEC cn ware gi Acad ay saa vines dex lr Capa Fing” Ca Fria snd Or Planing =D Conte" tomes chivas ae presen en SEC. Bose FEbrpanes 100 TOK ns lone decree sors, Ane tage evra eso ‘eres Ges eas lve itor cpa un Si sed inno Cl pet eons Lo farm Doe 9 "Lng Tern Debt ant terest Rate isk Maman ‘Sune ucla els dea ao pao de De 2. umeyumur least sepa De sn ce yt com nr lino ingre fere"DELL Sige neon es pr cota espana as sigue regen: (Col es {Spa mdr reseed a sco tad de Del Over aor e macs et apa sina Stheapustrsbe de mero? Oe cain de aeons en ean dene Del? Chiles eta ‘eto Aor sig lvoe de “Bond Cal xl eae soe fos eins de srr 3 ‘rset Ca ts na plo de ag mee, en reco Scales de al ws ‘Asda iesoctetrcom yess td compres ea indi, Basa etd aa 2a cao compass, ooeinmenteazal aet pomodio In nda De cued con Sin shinny el cot Slept meat Beet can, mpc algun fect ot Eau deBel ober ainda? 4. Re ear el cod seas de Del, Toke wanted com, nese» Dl camo ‘open y be lode a sniminode ea us de os tos de Del cal ee eat ‘Sr pom de capt de Del wn x pss aloe os us pesos alo de mea? “tape sguscitvescnen sccm gue td eos pear aalaren Beso ab deme Mo Apéndice 128 5 Aba wed esta a iafonmarn uo cena a claarelcato poi po de meno soon que dee str eal maria dee. Quit J op 6. Ute De en ana conga reson presi ost de ca de GCL Ee si, eles on alge de ls pcleoos potas ue pu ener ee cafe? {QO mae pou se gee? Valor econémico agregado y medicién del desempefio financiero ize date ap, inte wine com