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• Incorpora teoría financiera, análisis económico, ciencias de decisión aplicadas, finanzas de inversión, teoría de opciones y modelaje
estadístico en la valoración de activos reales como opuesto a activos financieros.
• Útil en un ambiente de negocios incierto y dinámico en donde las decisiones de negocios son flexibles y dinámicas.
• Aplicable en el contexto de toma de decisiones estratégicas, valorizando y justificando las oportunidades de inversión y los gastos de
capital en el comercio electrónico, negocios electrónicos, desarrollo e investigación, biotecnología e industrias de alta tecnología.
• En el ámbito de la valoración de proyectos y de empresas, el método tradicional VAN supone que las consecuencias futuras de una decisión
son deterministas, basadas en un escenario esperado.
WACC = 30% FCF1 = $500 FCF2 = $600 FCF3 = $700 FCF4 = $800 FCF5 = $900
$900
Incertidumbre Cero = Cero volatilidad
$800
$700
$600
$500
Tiempo
año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
WACC = 30% FCF1 = $500 ±20 FCF2 = $600 ±30 FCF3 = $700 ±35 FCF4 = $800 ±50 FCF5 = $900 ±70
$700
Esta gráfica muestra que en la realidad, en diferentes momentos, los flujos de caja verdaderos
pueden estar arriba, abajo, o en la línea de pronóstico debido a la incertidumbre y el riesgo .
Entre más alto sea el riesgo, más alta será la volatilidad y la fluctuación de flujos de caja
alrededor del valor de pronóstico. Cuando la volatilidad es cero , los valores se superponen
con el valor de línea recta del pronóstico.
La intuición: Análisis con Opciones Reales
año 0 año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Tiempo
WACC = 30% FCF1 = $500 ±20 FCF2 = $600 ±30 FCF3 = $700 ±35 FCF4 = $800 ±50 FCF5 = $900 ±70
Opción de
expansion crea valor
$900
$800
$700
$600
Opción de abandono
crea valor
$500
Tiempo
año 1 año 2 año 3 año 4 año 5
Análisis
resultados de escenarios
B C escenarios
D
ARIMA, GARCH, Fuzzy
Logic, Markov Chains, Time Series Tornado Simulación
Comience con una lista de Models…
proyectos o estrategias para ser ... Crear modelos financieros o
evaluados que ya han pasado por la ... Análisis Tornado identifica los factores críticos
económicos del caso base estático
detección cualitativa... ... Con la ayuda de algoritmos de de éxito, entonces se ejecutan las sensibilidades
tradicional para cada proyecto...
predicción, los resultados futuros se dinámicas y simulaciones de riesgo de Monte Carlo...
pueden predecirse...
B D
Árboles A
Efficien
Estratégicos Simulación t Frontier Revenue enhancement
Cost reduction
Strategic options value
Árbol de
Strategic competitiveness
Revenue enhancement
share
- Loss cost reduction
+
realized label
+
Objetivos
+ competition
+ Volatility-
+
Asignaciones
Market Value + technical risk
+ +
+
+ +
Decision
Binomial
prevalence Project Value developmental testing
restringidas
-
- -
+
market size +
- -
R&D Cost
elasticity price
+ Post-P3 Cost
Time to P3
+ Lattices
... Opciones reales estratégicas están ... Las opciones reales son valoradas ... Optimización estocástica en múltiples
mediante enrejados binomiales y modelos ... Crear informes, tomar decisiones, y
enmarcadas para cubrir y mitigar riesgos a la proyectos para una eficiente asignación de
diferenciales parciales de forma cerrada con actualizar el análisis de forma iterativa cuando la
baja y aprovechar potenciales de activos sujetos a las limitaciones de recursos...
la simulación... incertidumbre se resuelve con el tiempo...
crecimiento...
Las opciones reales reducen el riesgo(recortan la cola izquierda, lo que reduce el ancho de
distribución y variabilidad) y cambian la distribución a la derecha aumentando el valor esperado.
¿Cuándo son Aplicables las Opciones Reales?
• Exóticas: Knock-out, es una opción Call o Put que deja de existir si el precio del activo
subyacente sobrepasa cierto nivel de precio. Digitales, paga si el precio del activo subyacente
está en cierto rango de posibles valores y Opciones de opciones, son opciones compuestas.
Tipos de ejercicios a considerar
• Opciones Europeas: sólo pueden ser ejercidas en el momento del vencimiento
• Opciones Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el día de la compra y el
día de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado en el que se negocien.
Las opciones más corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen como “Plan Vanilla”.
Otras opciones más complejas se denominan “exóticas”, y dentro de estas podemos encontrar entre
otras: bermuda, digitales, power, barreras, etc.
• Opción Bermuda: solo pueden ser ejercidas en determinados momentos entre la fecha de compra
y el vencimiento
• Opción Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, por ejemplo, Call de compra, Call de venta, Put
de compra y Put de venta.
Tipos de Opciones Reales
• Opciones de Diferir
Posibilidad de postergar la decisión de inversión hasta algún momento futuro.
• Opciones de Expandir/Contraer (Call Americana/Put Americana)
Ampliar o disminuir la escala operativa de un proyecto de acuerdo a las condiciones del entorno.
• Opciones de Abandono (Put Americana)
Brinda la posibilidad de desprenderse de un proyecto o venderlo a un precio determinado en
cualquier momento durante la vida del proyecto.
Las condiciones de las opciones anteriores pueden derivar la formación de:
• Opciones Compuestas
El valor de la opción depende del valor de otra opción
• Opciones Secuenciales Compuestas
Cuando un proyecto tiene múltiples fases y la fase posterior depende del éxito de la fase previa.
Opciones Financieras vs Opciones Reales
Denotando como:
S: Precio del activo subyacente al ejercicio
X: Precio del ejercicio establecido en el contrato de la opción
Dividendos Inverso Directo Valor del Dinero en el tiempo Rf Tasa Libre de Riesgo
1. Modelo de Black-Scholes
2. Modelo por Simulación de Monte Carlo
3. Enrejado Binomial
Opción Europea: Modelo de Black-Scholes
• Las opciones europeas (calls y puts) pueden ser resueltas
fácilmente con el modelo Black-Scholes. El modelo
Generalizado Black-Scholes es un ejemplo de la solución
matemática de forma cerrada. Por ejemplo, usando las S 100.0000
entradas requeridas de la derecha, podemos obtener el X 100.0000
T 1.0000
valor de una opción europea Call sustituyendo los RF 5.00%
parámetros de ingreso en la ecuación de forma cerrada. El V 25.00%
valor de la opción es $12.3360. d1 0.3250
d2 0.0750
• Usando los mismo parámetros de ingreso, también BS Call 12.3360
( rf − q − 2 / 2 )d t + dt
St +1 = St e
• Épsilon es un valor simulado de la distribución normal estándar N(0,1).
• Muchas iteraciones se requieren para incrementar la precisión.
• Técnicas de reducción de varianza para incrementar la eficiencia.
Enrejado Binomial
• Comparación de aproximaciones
Convergencia usualmente inicia
• Black - Scholes: $12.3360 alrededor de 100 hasta 1000 pasos
Análisis de Regresión
Análisis de Series de Tiempo $900
$800
𝑌𝑡+1 = 𝛼 + 𝛽𝑋𝑡
𝑌𝑡 = 𝛼 + 𝛽𝑇𝑡 $700
$600
Caso Estocástico
$500
𝛿𝑆
= 𝜇𝛿𝑡 + 𝜎𝜀 𝛿𝑡 Nota: el Movimiento Browniano es una metodología aceptada
𝑆
en los pronósticos de precios de acciones y valorizando
𝛿𝑆 derivados, es un supuesto requerido en el análisis de Opciones
= 𝑒 𝜇𝛿𝑡+𝜎𝜀 𝛿𝑡
𝑆 Reales.
Tamaño de los Pasos (U y D)
𝛿𝑆
= 𝑒 𝜇𝛿𝑡+𝜎𝜀 𝛿𝑡
𝑆
𝑒 𝜇𝛿𝑡 + 𝜎𝜀 𝛿𝑡
𝑒 𝜇𝛿𝑡
Este es el caso determinístico. Es la
pendiente o tasa de crecimiento Este es el caso estocástico. Es la
estimada para la estimación futura de los 𝑒 𝜎𝜀 𝛿𝑡 fluctuación alrededor de la pendiente
flujos de caja.
𝜎 = 𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
𝜇 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝜀 = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑠𝑖𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑠𝑑𝑒 𝑁 0,1
𝛿𝑡 = 𝑡𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑜𝑠 𝛿𝑡 = 𝑡𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑒 𝑝𝑎𝑠𝑜𝑠
𝐶𝑜𝑚𝑖𝑒𝑛𝑧𝑜 = 𝑃 𝑈 + (1 − 𝑃)(𝐷)
𝐶𝑜𝑚𝑖𝑒𝑛𝑧𝑜 = 𝑃 𝑈 + 1 − 𝑃 𝐷 𝑒𝑥𝑝−𝑑𝑟(𝑡)
𝑒 (𝑟𝑓−𝑞)(𝛿𝑡) − 𝑑
𝑝= La segunda ecuación es un cálculo de
𝑢−𝑑 probabilidad neutral al riesgo.
• “X” es el capital de implementación para ejecutar la opción estratégica. Este número puede incluir costos de expansión, de
cambio, valores de salvamento y ahorros.
• “σ” es la volatilidad del logaritmo natural de los ingresos obtenidos en los flujos de caja libre proyectados. Este número puede
ser obtenido de una mejor forma a través de una simulación Monte Carlo.
• “T” es el tiempo de expiración de la opción, normalmente configurada por la administración (visión estratégica), susceptible a
factores exógenos (competencia, tecnología) o implicaciones contractuales (patentes)
• “rf” es el T-bill libre de riesgo, o bono que corresponda a la misma maduración de la opción.
• “q” es el dividendo de los pagos, o costos de oportunidad del proyecto que son requeridos para mantener la opción abierta.
• “u”, “d” y “p” son las probabilidades altas, bajas y de riesgo neutro de los movimientos entre el árbol binomial. Estas variables no
tienen una interpretación económica o financiera significativa y son creadas simplemente para la conveniencia matemática.
Ejemplo de una Opción
• Ejemplo de una opción financiera call Europea con un valor de activo (S) de $100, un precio de
ejercicio (X) de $100, con expiración a 1 año(T), 5% tasa libre de riesgo (rf), y 25% volatilidad ()
sin pago de dividendos (q)
• Usando la ecuación Black-Scholes obtenemos $12.3360
156.4 S0 u5
Evolución del árbol del Activo Subyacente
S0 u4
139.8
S0 u3 139.8
125.1
125.1 S0 u4d
111.8 S0 u2
S0 u3d
S0 u 111.8
100.0
S0 u2d 111.8
S0 100.0
100.0 S0 u3d2
S0 ud
89.4
S0 u2d2
S0 d 89.4
79.9 S0 ud2 89.4
S0 d2 79.9 S0 u2d3
71.5 S0 ud3
S0 d3 71.5
u = e dt
= 1.118 and d = e − dt
= 0.894 S0 d4
e( rf − q )d t − d 57.2
p= = 0.517
u−d S0 d5
Árbol de Valoración
Enrejado Binomial
Más pasos, más opciones, más preciso
• Comparación de aproximaciones
• Black - Scholes: $12.3360
• Simulación: (10,000 iteraciones: $12.3360)
• Binomial:
• N = 5 pasos $12.7946
• N = 10 pasos $12.0932
• N = 20 pasos $12.2132
• N = 50 pasos $12.2867
• N = 100 pasos $12.3113
• N = 1,000 pasos $12.3335
• N = 10,000 pasos $12.3358
• N = 50,000 pasos $12.3360
• Suponga que una firma farmacéutica tiene la opción de abandonar su proyecto actual de I&D
dentro de los próximos 5 años si la demanda del mercado está bajando y la empresa decide
patentar su propiedad intelectual.
• El valor actual del caso base del medicamento bajo I&D está valorado en $150M basado en un
modelo de pronóstico FCD para los próximos años sobre las expectativas del mercado.
• La volatilidad implícita de los retornos log-normales sobre los flujos de caja libres es del 30%.
• Si la firma abandona el proyecto, los activos del proyecto se pueden vender a un valor de
salvamento de $100M.
• Suponga que en la actualidad los pagarés del Tesoro, a 5 años, tienen una rentabilidad del 5%.
¿Cuánto vale la opción de abandono?
Opción de Abandonar
• Suponga una empresa en crecimiento cuya valoración estática sin flexibilidad es de $400M. La
empresa tiene la opción de adquirir un competidor dentro de los 5 próximos años por la suma de
$250M. Al hacerlo, el valor de la firma se duplicaría.
• Suponga que esta adquisición únicamente ocurrirá si la economía es fuerte. Actualmente, los
bonos del Tesoro a 5 años tienen una rentabilidad del 7%.
• Con la simulación Monte Carlo, encontramos que la volatilidad implícita del logaritmo natural, de
los retornos sobre los flujos de caja libres de la empresa es del 35%. ¿Cuál es el valor de esta
empresa, suponiendo que tiene la flexibilidad de capitalizarse sobre esta adquisición?
Opción de Expandir
• Suponga que un gran fabricante aeronáutico no está seguro de la eficacia tecnológica y la demanda
de mercado de su nueva flota de aviones supersónicos y decide protegerse creando una opción de
contraer el 50% de su planta de producción en los próximos 5 años.
• Actualmente, la planta de producción está avaluadas en $1B con un valor adicional de $400M de
ahorros en gastos administrativos y directos, suponiendo que el fabricante decide reducir sus
operaciones.
• Suponga una tasa libre de riesgo del 5% y una volatilidad del 50% en los retornos del logaritmo
natural sobre las series de los flujos de caja libres generados a través de la simulación Monte Carlo.
Opción de Contraer
• Suponga que un fabricante tiene la habilidad de escoger entre tres tipos de opciones: la opción de
abandonar todo su proyecto actual de fabricación, la opción de expandir su capacidad actual de
fabricación suponiendo que el mercado está creciendo, y la opción de contraer sus operaciones
actuales en caso de que la demanda del mercado y la rentabilidad sean bajas.
• La empresa tiene la habilidad de escoger entre estas opciones dentro de los próximos 5 años. Su
actual caso base de la capacidad de producción de la empresa, está valorado en $100M basados en
un modelo FCD previsto para los próximos años con base en las expectativas del mercado.
• La volatilidad implícita de los retornos log-normales del flujo de caja libre es del 15%. Si el negocio
es abandonado, sus activos se pueden vender a un valor de salvamento de $100M. Si el negocio se
expande, los flujos de caja aumentarán en un 30% con un costo adicional de $20M para
incrementar la capacidad de la empresa. La empresa también puede decidir contratar su capacidad
en 10% y ahorrarse $25M en el proceso.
• Suponga que el pagaré del Tesoro a 5 años está rentando actualmente un 5%. ¿Cuál seria el valor de
la opción?
Opción de Escoger
Opción de Escoger
Generalidades de los
distintos módulos SLS y
las estimaciones de
volatilidad
Módulos SLS
• Activos Simples SLS (valoración con un solo activo):
• Opciones para activos únicos subyacentes y opciones de única fase
• Opciones reales solucionadas: abandonar, escoger, contraer, diferir y esperar, expandir, para las opciones Americanas, Bermudas y
Europeas, y muchas otras opciones personalizadas
• Permite entradas exóticas y cambiantes y crea tablas de auditoría
• Activos Múltiples MSLS (valoración con múltiples activos):
• Activos subyacentes múltiples u opciones de activos únicos multi-fase
• Solución de opciones reales: opciones compuestas secuenciales múltiples, de cambio y de escoger, opciones compuestas simultáneas
• Permite entradas exóticas y cambiantes y la creación de tablas de auditoría
• MNLS Multinomiales :
• Trinomiales, tetranomiales y pentanomiales
• Opciones reales solucionadas: reversión a la media, difusión de salto y activos duales
• Creadores de Arboles:
• Creación de todos los árboles binomiales SLS con nodos de decisión y ecuaciones visibles de Excel
• Soluciones de Excel:
• Todas las funciones SLS y MSLS accesibles directamente en Excel
• Opciones cambiantes de volatilidad y de tasa libre de riesgo
• Funciones de Excel:
• Corre todas las funciones SLS y MSLS en hojas de cálculo existentes
• Permite la simulación de Monte Carlo, pronosticar, optimizar y vincular a través múltiples hojas de cálculo
Estimaciones de Volatilidad
• Aproximación Coeficiente de Variación
• Sencillo, efectivo y comparable a través de múltiples proyectos
• Más aplicable cuando sólo existen valores únicos (algún valor X en un punto del tiempo) mientras que las otras aproximaciones que veremos mas abajo son
mejores cuando existen datos de series de tiempo (flujos de caja o ingresos netos a través del tiempo).
• Ofrece una estimación decente y sólo se puede obtener si se aplica la simulación Monte Carlo.
• Modelos GARCH
• Muy difíciles de modelar y son inapropiados en la mayoría de las aplicaciones de opciones reales
• Mejor si existe una larga serie de datos históricos y conocimientos avanzados de econometría
Intuición de la volatilidad: retornos logarítmicos del precio
Intuición de la volatilidad: promedios
Tiempo 0 1 2
Acción $100 $200 $100
Retornos +100% -50%
Promedio aritmético: 25%
• Una compañía típica que realiza I&D (aplicable en cualquier industria incluyendo las farmacéuticas o de alto
desarrollo tecnológico) esta en proceso de investigar y desarrollar nuevos productos (prescripciones médicas,
nuevos discos duros, o microchips).
• Problema: Existe una gran incertidumbre (éxito de la tecnología o producto, oportunidades de escisión, I&D Etapa-
Puerta, aceptación del mercado, competencia y mucho más).
• ¿Qué puede hacer la empresa?
• Determinar si se debe aplicar un proceso de inversión paso a paso, por fases, Etapa-Puerta I&D. Y si es así, cuántas fases debe
tener en cuenta la empresa.
• Decidir si es mejor realizar la I&D por fases y perder posibles ganancias (pérdida de dividendos) o hacerlo inmediatamente y
arriesgarse (alta incertidumbre y por tanto volatilidad).
• Si se aplica una aproximación Etapa-Puerta, calcular el valor de la inversión inicial en I&D. ¿Cuánto estaría dispuesta la
empresa a pagar inicialmente para obtener suficiente información para decidir si debe continuar con la implementación total
de I&D?
• Determinar si la I&D es rentable.
Árbol de estrategias
Correlación
Correlación
Modelo
Fase II integrado de
flujo de caja
Inv = $80M (en VP) descontado
Fase I Éxito con el desarrollo Éxito
Competencia
del mercado
Inv = $5M (en VP) técnico
Inicio Salida
PERIODO DE
PERIODO DE
Al final de la fase I, la empresa tiene la INVERSIÓN
opción de continuar a la fase II o no. FLUJO DE CAJA
Como un ejemplo suponga que la fase (Volatilidad estimada con
II es la fase de desarrollo real y que la base en estos proyectos de
Fase I es la fase de investigación de flujos de caja netos)
mercado. ¿Cuál es el valor de la
información dada una incertidumbre en
la tecnología? ¿Cuánto está dispuesta
la empresa a pagar para obtener la
información?
Calculando del VPN
–$85M
Descontado ya a una
tasa libre de riesgo del
5%
+$100M
Descontado a una tasa de descuento
VPN= $15M ajustada al riesgo del 15%
(Ejecutando ahora)
Observe que aquí se utilizan dos diferentes tasas de descuento, de acuerdo con el
Teorema de Separación en finanzas y que el alto riesgo es equivalente a altos
retornos. Aplicamos una tasa ajustada al riesgo del mercado del 15% para los flujos
de caja que enfrentan riesgos de mercado, versus una tasa libre de riesgo del 5%
para dar cuenta únicamente del valor del dinero, a través del tiempo. Suponemos
que los costos de implementación se encuentran en valores presentes.
Valoración por OR
La Fase II es una opción de continuar, no una obligación. Si los resultados de la investigación de mercados de la Fase I, indican que es
rentable continuar, entonces ejecute la Fase II, de lo contrario, retírese. La pérdida máxima es el costo de inversión de la Fase I de -$5
Millones, no el total desembolsado de -$85 millones. Entonces, al cubrir el proyecto estableciendo la Fase I y diseminando el riesgo en el
tiempo en múltiples fases, tiene algún valor. Las preguntas son: ¿cuál es el valor de esta información? y ¿cuál es el monto máximo que
la empresa debería estar dispuesta a invertir para obtener esta información en la Fase I? La respuesta es $8.39 millones (por ejemplo,
$23.39M – $15M). Por ende, hay un costo en esperar y realizar una inversión stage-gate.
Valoración por OR
Sin embargo, cuando el costo de esperar o la tasa de dividendos es alta, no hay valor en la opción de diferir las decisiones.
Esto, debido a que al esperar usted perderá posibles incrementos en los ingresos netos o existen otros costos de oportunidad
o costos de mantener la opción (ej.: en este caso, una tasa de dividendos del 9% o $9M de egresos anuales si espera) y si es
bastante alto, no es optimo esperar, sino ejecutar inmediatamente.
Árbol de Estrategias (Multietapa)
Inv = $20M
Fase II Salida
Parar después de Fase III
Inv = $20M
Fase I Salida
Fase II Salida
Parar después de Fase III
Inv = $20M
Fase I Contraer
• Estrategia B: Esperar una tecnología percutánea menos invasiva (3 a 4 años detrás de la Estrategia
A, la cual actualmente está en sus etapas tempranas de desarrollo. Si es exitosa, el mercado será
más significativo que si se busca el dispositivo invasivo inicial de la Estrategia A. Se requiere el
desarrollo de la suma global si y cuando la opción de diferir se ejecute.
• Asuntos:
• ¿Cuándo es óptimo buscar la estrategia A versus la B? ¿Cuál es el valor de esperar y diferir? ¿Qué sucede
con la pérdida de ingresos de A si esperamos la B?
Árbol de estrategias
La decisión entre escoger la Estrategia A o la B depende de varias consideraciones: ¿Cuán largo es la demora antes de obtener los ingresos de B en
comparación con A? ¿Cuál es el costo de esperar si ejecutamos B versus A (ingresos netos y perdidas de flujo de caja anualizados en B comparados
con A? ¿Cuánta incertidumbre y riesgos están involucrados en el dispositivo?
CASO III: Fabricación de alta tecnología
Correlación
Correlación
Investigar y desarrollar
expansión a un nuevo nueva tecnología y
Comprar Modelo integrado de
producto derivado expandir hacia un nuevo Flujo de Caja
Gasta $50M Comprar mercado Descontado
Tecnología
Estrategia C Abandonar Vender por $25M Competencia Éxito técnico
En la Estrategia A, invertir $40M (en valor presente) durante los próximos 4 años para lentamente probar y ver qué sucede con la tecnología y si es
algo que la compañía quiere o es capaz de ejecutar satisfactoriamente debido a las incertidumbres del mercado y la tecnología. (30% volatilidad del
modelo FCD). El valor estratégico de A es $64.65, lo que significa que el VPN es $60M ($100M VP Activos menos $40M I&D de costos totales en
valor presente) y el valor de opción es de $4.65M.
Valoración por OR
En la Estrategia B. invertir $45M (en valores presentes) rápidamente durante los próximos 5 años implementando la I&D en dos etapas (Fase I costos de investigación de
mercados a pequeña escala por $5M y la Fase II costos de I&D a escala por $40M). No obstante, de haber éxito, la compañía puede tercerizar la fabricación del producto
si escoge (Ejemplo: pagar por tercerización o conseguir un socio, joint venture, o alianza) compartir el 30% del valor de su proyecto y por ende ahorrar $10M en costos.
Esta aproximación genera un valor estratégico de $78.66M en donde el VPN es de $55M ($100M – $40M – $5M) debido a que en la decisión de hoy, la contracción no
existe en el mundo determinístico del VPN. Por lo tanto, el valor de la opción es de $23.66M.
Valoración por OR
Como el Valor de la Estrategia A está muy lejos de los valores de B y C, nos interesan únicamente las
Estrategias B y C. Usando el modelo FCD. Las incertidumbres sobre el éxito técnico y comercial son
simuladas (generando diferentes factores de expansión y medidas de volatilidad). El valor resultante de
la Estrategia C (ver figura) ilustra que existe un 57.30% de probabilidad de que el valor estratégico
supere los $128.66M. Estos $128.66M son significativos ya que es el valor donde la estrategias B y C
alcanzan punto de equilibro. Esto es, $128.66M – $50M precio de compra del emprendimiento en la
estrategia C es de $78.66M, lo que indica que hay una probabilidad del 57.30% que al comprar un
emprendimiento sea más rentable que la aproximación de ‘hacerlo por si mismo’ que plantea la
Estrategia B.
Valoración OR y SMC
La Administración es adversa al riesgo y no le gusta la idea de tener solamente el 58.50% de probabilidad de tener
la razón de comprar la compañía. Sólo está dispuesta a arriesgar el 5%. La gráfica de pronósticos demuestra un
95% de probabilidad de que el valor estratégico de la Estrategia C supera los $118.99M. Este resultado significa
que el precio de compra de la compañía debe ser como máximo de $40.22 (precio original de compra de $50M
menos la diferencia entre $128.66M – $118.99M). Si la Administración puede cerrar el trato de comprar el
emprendimiento por un valor de $40.33M, entonces puede tener la certeza de que el 95% del tiempo, la estrategia
C es la mejor estrategia.
CASO IV: Ampliación de las instalaciones
• Una compañía de petróleo y gas está decidiendo si debe construir una plataforma
más grande de la que necesita actualmente–el área extra permanecerá sin uso salvo
que aumenten los precios del petróleo (perforación adicional) o si el yacimiento es
menos eficaz de lo esperado (cambiar los productores a inyectores).
miguel.bello@software-shop.com