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Swap

López Domínguez, Ignacio

I. CONCEPTO
Los orígenes de los mercados de swaps se sitúan a finales de los años 70, y su primera
aparición se produjo en los mercados de divisas a través de las técnicas de préstamos
paralelos y préstamos back to back, que se estudiarán brevemente al hablar de los swaps de
divisas.
Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el
intercambio de sendos flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente
moneda, correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversión sobre el mismo
nominal y vencimiento, siendo el tipo más corriente el que intercambia el pago de intereses
relativos a pasivos (operaciones de endeudamiento que buscan el aseguramiento del tipo de
interés ante posibles variaciones al alza), pero existiendo, de la misma manera, swaps que
implican el intercambio de flujos de intereses de activos (operaciones de inversión que
buscan asegurarse un nivel mínimo de rentabilidad).
Por lo tanto, en el momento de contratar una operación de estas características no se realiza
ningún intercambio, sino que sólo se efectúa una promesa de permuta financiera futura,
estableciéndose el importe teórico, el calendario de los pagos, así como la forma de
cuantificar los mismos (tipo de referencia), la duración, etc.

En estas operaciones aparece un banco o entidad financiera en general, que hace el papel de
intermediario para garantizar el buen fin de la operación, y por cuya actuación es muy posible
que las partes contratantes no lleguen a conocerse, conformándose, de este modo, una
relación anónima entre el comprador y el vendedor de un contrato swap.
Los contratos swap posibilitan la gestión y cobertura de los riesgos de tipos de interés y tipos
de cambio, pero no sólo eso, también son susceptibles de transformar las características
intrínsecas de ciertos activos y pasivos, esto es, permiten intercambiar intereses fijos por
variables y al contrario, reemplazar una divisa por otra, etc.
Las operaciones de swaps se han diversificado enormemente y en la actualidad existe una
gran variedad. Existen swaps de intereses, de divisas, combinaciones de intereses y divisas,
etcétera.
Los swaps de intereses son una de las innovaciones más destacables de los mercados
financieros de los últimos años. Este mercado comienza a principios de los años 80,
concretamente en 1982, y la evolución de su volumen de transacciones ha sido espectacular.
En España, el comienzo del mercado se sitúa en 1987 con la negociación de algunas de estas
operaciones con vencimiento a tres años. En octubre de 1988, la Comisión de Estudios del
Mercado Monetario (CEMM) aprueba el contrato marco SWAPCEMM que normaliza las
prácticas del mercado.

II. SWAP DE INTERESES


Un swap de intereses o interest rate swap, es una permuta de flujos de caja con diferentes
tasas de rendimiento entre dos agentes económicos, sin que exista un intercambio del
principal y operando en la misma moneda, aunque pueden existir acuerdos de permuta de
flujos denominados en diferente divisa. En general, se intercambia un flujo de caja a tipo de
interés fijo por un flujo de caja a tipo variable o viceversa, aunque también es posible, como
sucede en monedas como el dólar, el intercambio de flujos de caja a interés variable con
diferentes tasas de referencia (LIBOR, Prime Rate, rendimiento de T-Bills, etc.).
Por lo tanto, podrá existir un acuerdo swap entre dos partes cuando:
 - Ambas decidan gestionar, diversificar o cubrir su riesgo de intereses. Si un agente tiene una
deuda a tipo variable y piensa que los tipos van a subir puede efectuar una
operación swap con la intención de fijar su coste, siendo la contrapartida otro agente
económico en una situación diferente, esto es, con una inversión a tipo fijo y con expectativas
de alza de tipos que desea cambiar su rendimiento para aprovecharse de la subida.
 - Cuando cada una pueda acceder a un mercado determinado en mejores condiciones
comparativas que la otra parte, normalmente determinadas por la diferente calificación
crediticia de los agentes que intervienen, siempre que esa ventaja comparativa sea susceptible
de repartirse y obtener como consecuencia un ahorro de costes para ambos.
 - Cuando desean establecer una operación de las características anteriores pero con términos
no usuales, por lo que necesitan un contrato “a medida”. Los swaps, por su gran flexibilidad
en este aspecto son ideales.
 - Cuando intentan aprovechar posibilidades de arbitraje entre dos divisas, acudiendo al
mercado de la moneda no deseada pero que presenta un mejor cambio, para luego, mediante
el swap, trasladarnos al mercado de la moneda deseada, obteniendo con ello un menor coste
de endeudamiento al adquirir mayor cantidad de moneda.
La multiplicidad de situaciones en las que se hace interesante entrar en un swap de tipos de
interés es enorme. De ahí precisamente la gran diversidad de operaciones swap que existen
dependiendo del objetivo perseguido por los agentes económicos.
En resumen, las características de un swap de tipos de interés simple, también conocido
como coupon swap o plain vanilla, son:
 - Intercambio de flujos de caja futuros.
 - Denominados en diferente base (fija y variable o ambas variables).
 - Sin intercambio del principal generador del flujo.
 - Denominados en la misma moneda.
Este es el típico swap de intereses fijo-variable y en él se incluyen los swaps de activos y los
que utilizan diferentes tipos de interés flotantes.
Las ventajas e inconvenientes de operar con swaps de tipos de interés son:

 a) Ventajas
o - Permiten cubrir posiciones que presentan riesgo de tipo de interés, de forma más económica
y por un mayor plazo que otros contratos de cobertura (por ejemplo, los futuros).
o - Presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato, son
instrumentos "a medida".
o - Las partes actuantes pueden determinar el perfil de intereses que mejor se adapte a sus
necesidades y características al objeto de reducir su coste.
 b) Inconvenientes
o - Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un importante riesgo de
crédito.
o - Si cambian las condiciones del mercado, aunque es posible cancelar la operación de swap,
puede resultar caro finalizar la misma.
III. SWAPS DE DIVISAS
Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan
intercambiar sus principales de igual cuantía pero denominados en diferente moneda, durante
un plazo de tiempo determinado, en el que ambos responderán al pago de los intereses
recíprocos correspondientes a cada principal. En la fecha de vencimiento, los principales son
nuevamente intercambiados al precio de contado del momento del acuerdo.
La justificación de este tipo de acuerdos obedece a la posibilidad de un acceso más fácil al
mercado de una determinada moneda, eliminando así las posibles barreras de entrada o
controles de cambio y reducir el coste de la operación.

1. Antecedentes
Con anterioridad a la aparición de las operaciones swap, en los mercados de divisas existían
los llamados préstamos paralelos, consistentes en el intercambio entre dos empresas de un
préstamo de igual valor y vencimiento pero denominado en diferente moneda.
Por ejemplo, una empresa española necesita dólares para su filial en América mientras que
posee excedentes de euros. Por otro lado, una empresa americana precisa euros para su
sucursal en España, mientras que cuenta con gran cantidad de dólares. Por lo tanto, acuerdan
un préstamo paralelo por el que se intercambian divisas por el mismo valor, de acuerdo a los
tipos de cambio vigentes y al mismo vencimiento, es decir, dólares de la empresa americana
a la filial española y de euros de la empresa española a la sucursal americana, acordando
igualmente un tipo de interés a pagar por dichos préstamos.

Sin embargo, este tipo de préstamos presentaban algunos inconvenientes como eran: el
incumplimiento del contrato por una de las partes no eximía a la otra de sus obligaciones;
aún en caso de cancelación de la operación, seguía incluyéndose en balance con fines
contables y legales.

Todo ello dio lugar a la aparición, primero de los préstamos back to back y, posteriormente,
de los swap de divisas.
El préstamo back to back consiste en un préstamo recíproco entre dos entidades de diferentes
países de un capital denominado en diferente moneda, por el mismo valor y vencimiento, de
acuerdo a los tipos de cambio vigentes, pagando por el mismo el tipo de interés que se
acuerde. En la fecha de vencimiento, el principal de cada préstamo es devuelto al tipo de
cambio de contado vigente al comienzo de la operación.
2. Características
Las características de un swap de divisas son:
 - Intercambio efectivo de los principales que se encuentran denominados en diferente
moneda, tanto en el momento del inicio de la operación como al vencimiento de la misma.
 - Intercambio de los flujos de intereses que las deudas generan.
 - Normalmente se da entre empresas de diferente calificación crediticia.
 - Abarata el coste de financiación de ambas partes.
Las operaciones swap pueden, y normalmente así ocurre, realizarse a través de
intermediarios financieros.
Hay que señalar que, en el momento del acuerdo swap, la transacción se encuentra
equilibrada, y las devaluaciones o revaluaciones de una divisa respecto a la otra quedan
compensadas por la diferencia de tipos de interés, ya que de no ser así, se producirían
operaciones de arbitraje que llevarían al equilibrio.
3. Ventajas e inconvenientes de operar con swaps de divisas
a) Ventajas
 - Cada una de las partes obtiene fondos con un coste menor que si los hubiera adquirido
directamente.
 - Permite la gestión de las obligaciones de la empresa a través de la alteración del perfil de
los intereses de las deudas.
 - Es posible la cancelación del swap a buen precio en el caso de que los tipos de cambio
fluctúen a nuestro favor.
b) Inconvenientes
 - En caso de incumplimiento de una de las partes, la otra asume el riesgo de crédito, aunque
esto se puede solucionar contratando la operación a través de un intermediario financiero.
 - Puede ser muy caro finalizar el contrato swap si las condiciones del mercado cambian.
 - Necesidad financiera del principal del swap en el momento de su devolución.
IV. DIFERENCIAS ENTRE SWAPS DE DIVISAS Y DE INTERESES
Vistos los dos tipos básicos de acuerdos swap que pueden existir, esto es de divisas y de
intereses, se resume brevemente en este apartado las características esenciales que les
diferencian.
En primer lugar, obviamente, las corrientes o flujos monetarios que son objeto de permuta
en los swaps de intereses están denominados en la misma moneda, mientras que en
los swaps de divisas esto no ocurre, puesto que al tratarse de instrumentos de cobertura como
una de sus posibles estrategias, utilizan diferentes divisas o monedas extranjeras.
Otra diferencia observable de la definición de cada una de las clases de swaps radica en que,
mientras que en los swaps de intereses sólo son objeto de permuta los flujos monetarios
correspondientes a los intereses generados por la operación principal de inversión-
financiación, en los swaps de divisas, además, se intercambia el principal de los préstamos
objeto del contrato y sobre el que se calculan los intereses. Ello es debido a la primera
diferencia señalada, ya que, al venir expresado el importe en la misma moneda en
los swaps de intereses, a efectos prácticos es nocional o teórico, sirviendo únicamente para
el cálculo de los intereses. Por ello, la cobertura del riesgo de cambio que proporciona
el swap de divisas se extiende al principal y no sólo a los intereses.
Precisamente respecto a los swaps de divisas hay que realizar algunas aclaraciones.
Los swaps de divisas que son objeto de contratación en la actualidad, presentan algunas
diferencias frente a swaps tradicionales, entre las que se encuentran: el tipo de cambio
pactado para la permuta futura coincide con el vigente al contado en la fecha del
acuerdo swap; al tratarse de un préstamo recíproco, no sólo es objeto de intercambio el
principal, sino también los intereses que el mismo genera; por último, el plazo por el que se
contratan suele ser superior que el de los swaps tradicionales

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