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Forward, Venta Corta y Simultánea

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Rodrigo Llanos Canales
rodrigo@aprueba-aciv.com
Economía
Pontificia Universidad Católica de Chile
Master Project Manager
ESDEN University of Cambridge
Certificado Intermediación
Mercado de Capitales Ley 18.045
www.aprueba-aciv.com
Se puede tener rentabilidad positiva en la
Bolsa de en el siguiente escenario.
580
590
600
610
620
630
640
650
660
670
680
Mar 08, 2018
Mar 01, 2018
Feb 22, 2018
Feb 15, 2018
Feb 08, 2018
Feb 01, 2018
Jan 25, 2018
Jan 18, 2018
Jan 11, 2018
Jan 04, 2018
Dec 28, 2017
Dec 21, 2017
Dec 14, 2017
Dec 07, 2017
Nov 30, 2017
Nov 23, 2017
Nov 16, 2017
Nov 09, 2017
Nov 02, 2017
Oct 26, 2017
Oct 19, 2017
Oct 12, 2017
Oct 05, 2017
Sep 28, 2017
Sep 21, 2017
Sep 14, 2017
Sep 07, 2017
Aug 31, 2017
Aug 24, 2017
Aug 17, 2017
Aug 10, 2017
Aug 03, 2017
Jul 27, 2017
Jul 20, 2017
Jul 13, 2017
DÓLAR 2017 - 2018

Jul 06, 2017


Jun 29, 2017
Jun 22, 2017
Jun 15, 2017
Jun 08, 2017
Jun 01, 2017
May 25, 2017
May 18, 2017
May 11, 2017
May 04, 2017
Apr 27, 2017
Apr 20, 2017
Apr 13, 2017
Apr 06, 2017
Mar 30, 2017
Mar 23, 2017
Mar 16, 2017
Mar 09, 2017
Mar 02, 2017
Feb 23, 2017
Feb 16, 2017
Feb 09, 2017
Feb 02, 2017
Jan 26, 2017
Jan 19, 2017
Jan 12, 2017
Jan 05, 2017
CÓMO NOS PROTEGEMOS DE ESTA VOLATILIDAD.
Exportador. Forward Importador Forward Comprador.
Vendedor.
1. Productor frutícola exporta 10 toneladas 1. .Local de venta de Importaciones trae un
Berries el 20 de Febrero. container de China..

CORREDORA DE BOLSA.
2. Sus Costos de Producción fueron 2. El valor puesto en Chile es de
$665.000.000.- $665.000.000.-
3. Recibirá US$ 1.000.000 por exportación 3. Debe Pagar el 30 de Marzo.
pagadero 30 de Marzo.
Día 30 de Marzo sale a Vender el U$ Día 30 de Marzo debe Comprar U$
1.000.000.- y enfrenta 3 posibles 1.000.000.- y enfrenta 3 posibles
escenarios. escenarios.
El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000. El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000.
ElFija anticipado
Dólar el Precio
Vale $665.- =>deVenta
Compra en$665.000.000.
por $665.- por Dólar ElFija
Dólar Vale $665.-
anticipado => Venta
el Precio poren$665.000.000.
de Venta $665.- por Dólar
El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000. El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000.
Liquidación por Compensación.
Exportador. Forward Importador Forward Comprador.
Vendedor.

CORREDORA DE BOLSA.
.
Transfiere $5.000.000.- Transfiere $5.000.000.-

El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000. El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000.

El Dólar Vale $665.- => Venta por $665.000.000. El Dólar Vale $665.- => Venta por $665.000.000.

El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000. El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000.

Transfiere $5.000.000.- Transfiere $5.000.000.-


Liquidación por Entrega Física.
Exportador. Forward Importador Forward Comprador.
Vendedor.

CORREDORA DE BOLSA.
.
Transfiere US$ 1.000.000.-

El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000. El Dólar Vale $670.- => Venta por $670.000.000.

El Dólar Vale $665.- => Venta por $665.000.000. El Dólar Vale $665.- => Venta por $665.000.000.

El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000. El Dólar Vale $660.- => Venta por $660.000.000.

Transfiere $665.000.000.-
Fórmula Genérica para calcular Precio Forward.

Analicemos la relación de Tasas.


1. ¿Qué pasará con el precio forward si la Tasa Nacional sube y la Tasas Extranjera permanece constante.
1
Entonces el numerador se hará PROPORCIONALMENTE mayor por lo que el precio futuro
aumentará.

Entonces el denominador se hará PROPORCIONALMENTE mayor por lo que el precio futuro


aumentará.
2
2. ¿Qué pasará con el precio forward si la Tasa Extranjera sube y la Tasas Nacional permanece constante.
Ejercicio de Forward.

Si el tipo de Cambio hoy es 471 la tasa en chile es de 4.97% base anual, la tasa en
USA es de 0.98% semestral, cual será el precio forward a 123 días?
1

1. Debe tener en cuenta que la tasa está en % por lo tanto debe dividir en 100.
2. Debe tener en cuenta que las operaciones de punto se deben desarrollar primero y luego sumar 1.
3. La operación del numerador y denominador deben desarrollarse por separado para finalmente dividir
Numerador / Denominador.
4. Luego de hecha la división, recién se puede muliplicar el Dólar Spot para tener el Precio fwd.
Si el Dólar Spot de Compra es $ 623.- el Spot de Venta es $622.- la tasa de captación en chile es
de 3,39% base anual, la tasa de colocación en USA es de 1.98% semestral, ¿cuál será el precio
forward a 120 días?

Nótese que para el fwd (compra) se usa la


Tasa Captación $ y Tasa Colocación US$

Nótese que para el fwd (venta) se usa la


Tasa Captación US$ y Tasa Colocación $
Venta Corta
Son operaciones que permiten vender acciones que no se poseen, con el fin de obtener una utilidad en caso de
caída en el precio de una acción. Para esto se deben pedir en préstamo a cambio de una garantía y del pago de
una prima, que corresponde a una tasa en base mensual. Para cerrar la venta corta, las acciones se deben
comprar para ser restituidas a quien las prestó.
El prestatario (o vendedor en corto) apuesta a que el precio de una acción va a caer, consiguiéndola en préstamo,
vendiéndola y finalmente comprándola de nuevo para devolverla a un precio menor.
Observaciones
Los préstamos de acciones podrán ser liquidados anticipadamente cuando cualquiera de las partes lo solicite.
El prestatario debe entregar al prestamista los beneficios y variaciones de capital que devenguen las acciones
prestadas durante la vigencia del préstamo (Ej: Dividendos).

La acción de
AguasA baja
de $420 a
$345.
Venta Corta: ¿Cómo funciona? a <= Día 20 de Diciembre
Analicemos las opciones que nos ofrece el mercado.
1 b <= Día 23 de Diciembre
EL 20/12 arriendo 100.000 acciones
de Aguas A a $420 => una operación
por $42.000.000, pero donde sólo se
paga el arriendo. NO SE COMPRAN.
2
a <= Día 20 de Diciembre

Entre el 20 y 23 de
Diciembre la acción
baja de $420.- a $345.-

Ac 3
ci ón
de EL 23/12 COMPRA 100.000 acciones
Ag de Aguas A a $345 => una operación
u as
Ac por $34.500. 000, y devuelve las
ae 100.000 acciones.
17
,86
%.

b <= Día 23 de Diciembre


Venta Corta: ¿Cómo funciona? a <= Día 20 de Diciembre
Analicemos las opciones que nos ofrece el mercado.
1 b <= Día 23 de Diciembre
¿Qué Pasa si sube?.

Riesgo de Mercado
3
Al tratar de comprar, ¿hay
Riesgo de Liquidez
alguien que venda?

b <= Día 23 de Diciembre


Simultáneas
De acuerdo a la normativa vigente, se requiere garantizar un porcentaje del valor de la
inversión, con una garantía valorizada de acuerdo a la siguiente tabla:
Las acciones son clasificadas en Lista A, Lista B, Lista C y Lista D, de acuerdo al anexo 13 del Manual de Operaciones en
Acciones de la Bolsa de Comercio de Santiago.
En caso de incumplimiento de los márgenes requeridos, el cliente deberá depositar en el día los fondos correspondientes, de lo
contrario el Corredor tendrá el derecho para liquidar posiciones hasta restituir el nivel de garantías requerido por la normativa
vigente.
Son operaciones mediante las cuales una persona (financiado) transfiere a otra (financista) el derecho de propiedad sobre ciertas
acciones, con el compromiso para esta última de, al cabo de un periodo de tiempo convenido (no inferior a 3 días hábiles),
restituir a la primera estas acciones a cambio de un precio prefijado al inicio de la operación.
Estas operaciones se componen por dos tipos de clientes. El financista, quien dispone de recursos para financiar la operación a
cambio de una tasa, y el financiado, quien utiliza acciones para obtener financiamiento

Exigencia de Garantías Valorización de Garantías


El negocio fue por $ 42.000.000.-
Lista A (1): 25% Efectivo: 100%
AGUAS-A es de la LISTA A Lista A: 80%
Lista B: 50% Lista B: 60%
Lista C: 100% Lista C: 50%

Se puede constituir la garantía


25% de $42.000.000.-
con cualquiera de estos 4
LISTA A => 25% GARANTÍA GARANTÍA $10.500.000.-
modos.
Lista A, B, C y D Simultáneas:
Criterios de selección de acciones, CFI y CFM 1. La selección de las acciones autorizadas para realizar operaciones
simultáneas, a plazo, venta corta y préstamos, considera los montos transados promedio mensual, presencia bursátil promedio
mensual y número de negocios promedio mensual registrados durante los últimos 6 meses.

Los parámetros de selección de cada lista son los siguientes:

i. Lista A: acciones que registren una presencia bursátil igual o superior a un 75%, un número de negocios promedio mensual
igual o superior a 500, y un monto promedio mensual transado superior a UF 200.000.
ii. Lista B: acciones que registren una presencia bursátil igual o superior a un 25%, un número de negocios promedio mensual
igual o superior a 100, un monto promedio mensual transado superior a UF 50.000, y no pertenezcan a la Lista A.
iii. Lista C: acciones que registren una presencia bursátil igual o superior a un 5%, un número de negocios promedio mensual
igual o superior a 10, un monto promedio mensual transado superior a UF 5.000, y no pertenezcan a las Listas A o B.
OPERACIONES A PLAZO, SIMULTANEAS, VENTA CORTA Y PRESTAMOS DE ACCIONES, CFI Y CFM AUTORIZADAS DESDE EL 02.01.2015
A: Ud. posee 20.000 acciones ENTEL a $7.500, si las entera
Ejercicio Completo Simultaneas como garantía, ¿cuántas acciones ENDESA, que se transan a
$885,72.- podría comprar ?
B: Considerando los datos expuestos en [A:], Usted diría que el
inversionista tiene una posición ¿Corta o Larga en ENTEL? y 1
¿Comprado o Vendido en ENDESA? Valor Garantía = Monto Acciones Propias x % Valorización

C: Ahora, la acción ENTEL(A) bajó a $7.000 y la acción 20.000 acciones ENTEL x $7.500 =$150.000.000
ENDESA(A) subió a $900; como ejecutivo de inversiones ¿qué
debe solicitar al cliente? $150.000.000 x 80% =$120.000.000
1 2
Valor Garantía Requerida = Valor Acción x N° Acciones x Lista Monto máximo transado = Valor Garantía x Factor Simultánea

541.931 acciones ENDESA x $900 =$487.737.900

$487.737.900 x 25% =$121.934.475


2 3
Valor Garantía = Monto Acciones Propias x % Valorización
20.000 acciones ENTEL x $7.000 =$140.000.000

$140.000.000 x 80% =$112.000.000


3 4
Diferencia debe ser cubierta por el cliente en cualquier
modalidad. Con más acciones o en efectivo.
Ejercicio Completo Simultaneas
Usted es ejecutivo de inversiones de la Corredora Banchole y un cliente
desea tomar, vía simultánea, en venta corta 1.000.000 de acciones
BESALCO (Lista B) a $280. Si este cliente tiene 300.000 acciones
CENCOSUD (Lista A) a $ 1.550.- y 2.000.000 de acciones CFR (Lista C) a $
207.- que están en custodia en la Corredora Sansander. Responda:

1.- ¿Qué es lo primero que debe hacer?


3.- Recalcule la cartola de acuerdo a los siguientes cambios de mercado:
2.- ¿Cómo quedaría compuesta la cartera del cliente?
3.1.- Acción CENCOSUD baja un 10% y paga dividendo de $10.- x acción.
1.- Lo primero es pedir el traspaso de la custodia de las acciones desde 3.2.- Acción BESALCO sube 20%.
Sansander a Banchole. 3.3.- CFR Sube 5%.

2.1.- Valor Garantía Requerida = Valor Acción x N° Acciones x Lista 3.1.- Rebalorización Acciones CENCOSUD, BESALCO y CFR
1.000.000 de acciones BESALCO x $280 =$280.000.000.- 3.1.- CENCOSUD.
$280.000.000 x 50% =$140.000.000 -10% baja CENCOSUD: $1.550-($1.550*10%) =$1.550-$155=$1.395.-
+$10 Dividendo x Acción ENCOSUD=$1.395+$10=$1.405.-
2.2.- Valor Garantía = Monto Acciones Propias x % Valorización 3.2.- BESALCO.
20% aumento BESALCO: $280+($280*20%) =$280+$56=$336.-
300.000 acciones CENCOSUD x $1.550 =$465.000.000
$465.000.000 x 80% =$372.000.000 3.2.- CFR.
5% aumento CFR: $207+($207*5%) =$207+$10,35=$217,35.-
2.3.- Acciones CENCOSUD a dar en garantía para simultánea.
Monto a Garantizar = $ 140.000.000=80% x CL$ CENCOSUD
Glosario.

Simultáneas de Acciones: Es un mecanismo de financiamiento que se realiza a través de la venta de acciones efectuada hoy, consiguiendo un monto en dinero, y
de manera "simultánea" (de ahí su concepto) asume el compromiso de comprar las mismas acciones en un plazo determinado, a un precio más alto. El producto de
la venta inicial de acciones se utilizará para comprar más acciones.
Una operación simultánea se utiliza para financiar la compra de acciones sin tener los recursos. En el momento en que se debe cancelar la compra, el cliente puede
realizar una venta de las acciones adquiridas a otro corredor con un pacto de recompra a un determinado plazo, que puede variar entre 3 y 180 días corridos,
difiriendo así el plazo de pago de la factura original. Al realizar esto se generan 2 operaciones:
La primera es la venta de las acciones, que es pagadera hoy (PH), es decir, al vender las acciones se recibe el dinero y se traspasan las acciones a la contraparte el
mismo día de la transacción; La segunda es una operación a plazo que consiste en la compra que debe hacer el cliente luego del período establecido en la
simultánea. En este momento, el cliente debe recomprar las acciones a la contraparte a un precio determinado por ambos.

REQUISITOS PARA REALIZAR SIMULTÁNEAS


Para realizar simultáneas el cliente, tanto Comprador a Plazo como Vendedor a Plazo, deberá firmar un contrato de operaciones simultáneas. Al realizar una
operación de este tipo, el cliente deberá contar con garantías, que corresponden a ciertas acciones que este deberá tener en custodia. El monto que se podrá
simultanear dependerá directamente de las garantías que el vendedor pueda enterar.

TRIBUTACIÓN
Las operaciones de Simultáneas se declaran compra/venta de acciones normales donde, si las acciones simultaneadas son de alta presencia bursátil, no tributan.
Dado que la compra y la venta de acciones se factura el mismo día, independiente de que la liquidación de los intereses sea en una fecha futura; el Comprador a
Plazo y quien Coloca los Recursos (Vendedor a Plazo), declaran esta operación como una compra y venta de acciones normal, donde como se mencionó
anteriormente, si las acciones son de alta presencia bursátil, no tributan.
Las acciones con presencia bursátil son aquellas que a la fecha registran una presencia ajustada igual o superior al 25%, en cuyo cálculo se consideran sólo los días
que registraron transacciones por un monto igual o mayor a UF200 durante los últimos 180 días hábiles bursátiles (Norma de Carácter General N°103 de la
Superintendencia de Valores y Seguros). La exención de impuesto a la ganancia de capital se aplicará exclusivamente sobre aquellas acciones adquiridas en bolsa o
emisión primaria después del 19 de abril de 2001, cuya venta ocurra después del 7 de noviembre de 2001 y en el momento de la venta la acción tenga una
presencia bursátil (ajustada) igual o superior al 25%, considerando las transacciones en todas las bolsas de valores del país.
Glosario.

Venta Corta: Es una operación bursátil que consiste en “pedir prestadas” acciones físicas a un tercero y venderlas al precio actual, y devolver dichas acciones en
un futuro cercano previamente determinado. En un escenario en que el precio de la acción cae, el inversionista logra comprarlas a un precio menor, realizando
una ganancia.
Una de las principales razones de este negocio es obtener ganancias como resultado de una reducción en los precios de los valores vendidos. Esto significa que no
solamente los incrementos en los precios de las acciones ofrecen una rentabilidad a los inversionistas, sino que mediante esta operación, cuando se producen
movimientos a la baja en los precios de los títulos, también se logra un beneficio.

¿Qué agentes participan en una venta corta?

Prestamista: es aquel inversionista que tiene la propiedad de un cierto número de valores, los cuales está dispuesto a entregar en préstamo, bajo ciertas
condiciones que le aseguran que los títulos serán devueltos en una fecha o durante un plazo, convenido previamente.
Vendedor Corto: también conocido como prestatario, es el inversionista que obtiene valores en préstamo para ser vendidos y que, posteriormente, los
recomprará para regresarlos a quien se los prestó. Este agente está obligado a constituir una garantía, en favor del prestamista, que asegura que cumplirá con su
compromiso de devolución de los valores en la fecha preestablecida.
Comprador: es el inversionista que adquiere los valores vendidos por el vendedor corto en el mercado. Esta transferencia de la propiedad de las acciones es
inmediata, definitiva e irrevocable, tal como si estuviera comprando títulos vendidos por el propietario de los mismos. De hecho, el comprador no se entera de
que la operación que realizó tiene su origen en una posición corta de un vendedor que no era dueño de los títulos. Al realizar la compra, este agente adquiere
todos los derechos sobre los valores que adquirió, sin importar que el vendedor haya entregado valores obtenidos en préstamo.

Implicancias de la operación para los agentes participantes

El corredor prestatario está obligado a restituir al corredor prestamista, al vencimiento del plazo establecido, igual cantidad de acciones del mismo emisor, valor
nominal y serie que las obtenidas en préstamo. Además, el corredor prestatario está obligado a pagar una prima (convenida al momento del préstamo) y el
producto de las variaciones de capital que hubieren generado las acciones durante la vigencia del préstamo, tales como dividendos, emisiones liberada y pagada,
opciones preferentes de suscripción, canje y rescate. Por lo tanto, si bien el prestamista no tendrá en su poder los títulos prestados, igualmente recibirá todos los
derechos que ellos entreguen durante el tiempo que dure el préstamo, a excepción del derecho a voto, el cual no podrá ejercer durante ese período.
Glosario.

Los préstamos de acciones deben ser garantizados por el vendedor corto frente a la Bolsa, constituyendo una garantía mínima equivalente al 125% del valor de
las acciones prestadas. De esta forma, el prestamista estará cubierto con garantías resguardadas y administradas por la Custodia de la Bolsa de Comercio de
Santiago hasta el término del plazo del préstamo.

El préstamo de acciones no podrá tener una duración superior a 360 días corridos y, adicionalmente, el prestamista podrá solicitar en cualquier momento la
restitución anticipada de sus títulos, los cuales deberán ser devueltos dentro del plazo de tres días hábiles contados a partir del momento en que el prestamista
da a conocer su solicitud de devolución.

Desde el punto de vista del prestatario, la posibilidad de lograr un beneficio vendiendo en corto va acompañada de un riesgo potencial, el cual se deriva del
hecho de que el precio de las acciones inicialmente vendidas pueda incrementarse en el futuro, situación contraria a las expectativas de este agente cuando
realiza una Venta Corta. En tal caso, dado que se tiene el compromiso de devolver las acciones al prestamista, éstas tendrán que adquirirse a un precio superior
al que fueron vendidas originalmente, implicando una pérdida para el inversionista vendedor corto.

Dada esta posibilidad, es que para respaldar la obligación de la futura devolución de las acciones prestadas, el vendedor corto debe mantener constantemente
una garantía frente a la Bolsa por un monto equivalente al 125% del precio medio de éstas. Lo anterior, con el objeto de que el prestamista no asuma riesgos al
prestar sus acciones.

La garantía podrá ser enterada con diversos tipos de valores, dentro de los que se incluye a las acciones, los depósitos a plazo y el dinero. Por ejemplo, producto
de la Venta Corta, el corredor vendedor obtendrá un dinero que equivaldrá al 100% del valor de los títulos obtenidos en préstamo, por lo que en rigor, el cliente
vendedor corto sólo deberá enterar en forma adicional el 25% de garantía que resta para completar el 125% exigido.

Por lo tanto, los inversionistas que deseen vender en corto, sólo deberán disponer inicialmente de valores que respalden el 25% del monto a vender en corto.
Posteriormente, cuando se cierre el préstamo y el prestamista exprese su conformidad respecto de la devolución de los títulos y el pago de la prima y las
eventuales variaciones de capital que hayan recibido tales valores, las garantías serán liberadas por la Custodia de la Bolsa.

El vendedor corto tendrá derecho a devolver en forma anticipada el préstamo de acciones cualquier día anterior a la fecha presupuestada inicialmente para la
devolución de los títulos, sin requerir del consentimiento de la contraparte para efectuarla.
Glosario.

Forward: son un tipo de contrato de derivado que se utiliza comúnmente para cubrir los riesgos de mercado, y eventualmente podrían ser atractivos para
inversionistas dispuestos a asumir riesgos a cambio de una probable ganancia.
Una parte se compromete a comprar y la otra a vender, en una fecha futura, un monto o cantidad acordado del activo que subyace al contrato, a un precio que se
fija en el presente.
Este tipo de contratos no se transan en bolsa, sino que en mercados extrabursátiles denominados OTC.
Uno de los objetivos para contratar un forward es proteger al activo que subyace al contrato de una depreciación o una apreciación si fuese un pasivo.
Los activos que subyacen a un contrato forward pueden ser cualquier activo relevante cuyo precio fluctúe en el tiempo.
La finalidad de los contratos forwards es que las partes comprometidas con el contrato, que están expuestas a riesgos opuestos, puedan mitigar el riesgo de
fluctuación del precio del activo, y de esta forma estabilizar sus flujos de cajas.

¿Cómo funciona?
Los activos que subyacen a un contrato forward pueden ser cualquier activo relevante cuyo precio fluctúe en el tiempo.
Para contratar un forward, el interesado debe dirigirse a un intermediario de valores registrado en la SVS (ver el Registro de Corredores de Bolsa y el de Agentes de
Valores), y consultar sobre los requisitos que debe cumplir.
Las partes que suscriben el contrato pueden modificar de mutuo acuerdo la fecha de vencimiento, el precio previamente pactado, la modalidad de entrega, el
monto involucrado y la parte vendedora o compradora.
Los contratos pueden estar expresados en moneda nacional (peso chileno), en moneda extranjera o en UF.
Las partes que suscriben el contrato pueden modificar de mutuo acuerdo la fecha de vencimiento, el precio previamente pactado, la modalidad de entrega, el
monto involucrado y la parte vendedora o compradora.
La liquidación del contrato puede efectuarse en común acuerdo de las partes, en forma anticipada o a su vencimiento.

Existen dos modalidades de liquidación:

Entrega física: al vencimiento del contrato se produce el intercambio físico por montos equivalentes de los activos subyacentes, de acuerdo con el precio forward
que pactaron las partes.
Compensación: consiste en una compensación por la diferencia producida entre el precio pactado y el precio referencial de mercado estipulado en el contrato. Ésta
es la de más común uso en Chile.
Glosario.

Fuentes:

ProChile
http://www.prochile.gob.cl/wp-content/blogs.dir/1/files_mf/documento_04_01_11164617.pdf

Superintendencia de Valores y Seguros:


http://www.svs.cl/educa/600/w3-propertyvalue-750.html

GRUPO EDITORIAL EMB, Revista DINERO.


http://www.emb.cl/dinero/articulo.mvc?xid=552&edi=24&xit=el-mercado-de-la-venta-corta-y-prestamo-de-acciones

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