Tipo de cambio real

Macroeconomı́a

Jouseline Salay

Segundo semestre 2019

 Tipo de cambio real

Tipo de cambio real

Ahora se extiende el análisis al caso en que existe más de un bien en

cada economı́a. Recuerde que el tipo de cambio real es la cantidad de
bienes nacionales que se requiere para adquirir un bien extranjero
eP ∗
q=
P
donde
e: tipo de cambio nominal (pesos necesarios por dólar).
P ∗ : nivel de precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera)
P: nivel de precios domésticos (costo en moneda doméstica de una canasta de
bienes nacionales)
Si el tipo de cambio real es alto (está depreciado) significa que se
requieren muchos bienes nacionales para adquirir un bien extranjero.
Es decir, los bienes nacionales son más baratos que los extranjeros,
más competitivos.
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Tipo de cambio real

El tipo de cambio real está asociado a la competitividad de los

sectores que producen bienes transables o comerciables inter-
nacionalmente.
Que el TCR se aprecie puede ser porque el precio en moneda
extranjera baja, la moneda local se aprecia o hay un alza de los
precios de bienes nacionales.
El TCR es una variable endógena cuyo valor de equilibrio depende de
las condiciones económicas. Lo importante es analizar los
determinantes del TCR de equilibrio y evaluar cuándo hay desviaciones
de este valor, las causas y las implicancias de polı́tica económica.

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Paridad del poder de compra

La teorı́a de la paridad del poder de compra (PPP por sus siglas en

inglés) señala que el valor de los bienes es igual en todas partes del
mundo, es decir P = eP ∗
Sin embargo, esto no se observa porque existen costos de transporte,
aranceles, etc. Por ello, se plantea su versión débil o en tasas de
variación
P̂ = ê + P̂ ∗
Supone que los cambios en un mercado se transmiten a los otros
proporcionalmente. Implı́citamente existen “neutralidad nominal”,
todos los cambios en el TCN se traducen uno a uno a precios.
Esta teorı́a falla en el corto y mediano plazo, pero se verifica en el
largo plazo.

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TCR, exportaciones e importaciones

El TCR es un determinante en la asignación de recursos, en particular
entre los sectores transables y no transables, lo que a su vez
determina cuánto se exporta y se importa.
Si hay una expansión del sector de bienes transables, se exporta más,
se importa menos y dada la restricción de recursos de la economı́a, el
sector no transable reducirı́a su producción.
Si la economı́a nacional produce un bien homogéneo a precio P. El
resto del mundo produce otro bien a precio eP ∗ (en moneda
nacional). El valor del PIB es
PY = P(C + I + G + X ) − eP ∗ M
y en términos de bienes nacionales
Y = C + I + G + X − qM
| {z }
XN

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TCR, exportaciones e importaciones

Note que q no es lo mismo que los términos de intercambio

(PX /PM ), pero se relacionan. La demanda agregada se puede pensar
como P(C + I + G ) + PX X –eP ∗ M porque el paı́s gasta en bienes
nacionales e importados.
Exportaciones. Son la demanda del resto del mundo por bienes
nacionales
X = X ( q, Y ∗ )
| {z }
(+) (+)

Importaciones. Son la demanda de los nacionales por bienes

extranjeros
M = M( q, Y , t )
| {z }
(−) (+) (−)

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TCR, exportaciones e importaciones

Por lo tanto, las exportaciones netas dependen de

XN = XN( q, Y ∗ , Y , t )
| {z }
(+) (+) (−) (+)

Cuando el TCR se deprecia (q sube), las exportaciones netas

aumentan:
XN = X ( q, Y ∗ ) − qM( q, Y , t )
| {z } | {z }
(+) (+) (−) (+) (−)

Los efectos volumen dominan sobre el efecto precio.

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TCR, exportaciones e importaciones

Si en principio X y M no reaccionan, XN cae porque el costo de M es

mayor (efecto precio). Cuando X y M reaccionan, los efectos volumen
comienzan a dominar. De esto se derivan dos conceptos importantes:
Curva J. Forma que tiene la balanza comercial (XN) en el tiempo ante
una depreciación (aumento en q).

Condiciones de Marshall-Lerner. Son los valores mı́nimos que deben

tener las elasticidades de X y M con respecto a q para que la balanza
comercial mejore cuando se deprecia el tipo de cambio real. Si la suma
en valor absoluto de las elasticidades es mayor que 1, se cumple que
XN sube cuando q sube.

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TCR, exportaciones e importaciones

Tipo de cambio real de equilibrio: es aquel que induce cierto

volumen de M y X , que a su vez inducen un saldo en CC que
determina el SE que resulta de las decisiones de SN e I

SE = −CC = −XN + F

El TCR de equilibrio también determina cuántos recursos se orientan

al sector transable para generar un nivel dado de déficit en CC. Un
aumento del TCR desvı́a recursos a la producción de transables,
exportaciones y competencia de las importaciones, desde el sector no
transable.

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Tipo de cambio real de equilibrio

Si el paı́s ahorra muy poco y/o tiene un alto nivel de inversión, tendrá
un elevado déficit en CC, para lo cual q deberá apreciarse.

Fuente: De Gregorio (2007)

Si el paı́s es deudor (F > 0), entonces el TCR de equilibrio es mayor

que en el caso de un paı́s acreedor (prestamista). Gráficamente CC se
encuentra a la izquierda de XN.

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Estática comparativa del TCR

(A) Expansión fiscal. El gobierno aumenta el gasto en bienes
nacionales sin subir impuestos. Cae Sg , mientras que Sp e I se
mantienen. Entonces, debe aumentar SE (twin deficits) y TCR se
aprecia (de q1 a q2 ). La presión del gobierno sobre bienes nacionales
aumenta su precio relativo al de los bienes extranjeros, se trasladan
recursos desde el sector transable reduciendo X y aumentando M.

Fuente: De Gregorio (2007)

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Estática comparativa del TCR

(A) Expansión fiscal. Si la expansión fiscal es en bienes importados,

entonces TCR no varı́a. Se desplaza el ahorro externo, pero también
lo hace el déficit de CC. Este último efecto se da por el aumento en la
demanda de bienes importados.

Fuente: De Gregorio (2007)

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Estática comparativa del TCR

(B) Reducción de aranceles. Existen dos casos, con y sin
compensaciones de otro tipo de impuestos:
Si hay compensaciones, el ahorro del gobierno se mantiene. El ahorro
privado no cambia porque bajaron los aranceles, pero subieron otros
impuestos. Sin embargo, aumenta la demanda de bienes importados y
la curva CC se desplaza a la izquierda. Entonces, aumenta q.

Fuente: De Gregorio (2007)

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Estática comparativa del TCR

(B) Reducción de aranceles. En el caso sin compensaciones, se

reducen tanto los ingresos del gobierno como su ahorro, lo que genera
una reducción del saldo en CC y SE se desplaza a la izquierda.

Al igual que antes, para cada nivel de q el paı́s importa más y la

curva CC también se desplaza a la izquierda. Luego, el movimiento
compensatorio del tipo de cambio real podrı́a ir en cualquier dirección.

No obstante, se puede presumir que q se deprecia en algo, pues al

aumentar las importaciones también aumenta la recaudación y se
esperarı́a una compensación adicional en el ahorro.

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Estática comparativa del TCR

(C) Caı́da de los términos de intercambio. Con F = 0, CC = PX X − PM M. Si
baja PX o sube PM , para cada nivel de q el saldo de la cuenta corriente es menor,
la curva CC se desplaza hacia la izquierda. Si la caı́da es permanente los individuos
ajustan su consumo, mientras que el ahorro permanece constante. TCR sube para
disminuir M y aumentar X .

Fuente: De Gregorio (2007)

Si la caı́da es transitoria, el Sp se ajusta y aumenta el déficit en CC (se desplaza

SE , lo cual atenúa la depreciación del TCR.
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Estática comparativa del TCR

(D) Aumento de la productividad o descubrimiento de un recurso natural. El
descubrimiento de una riqueza natural es equivalente a un aumento permanente de
la productividad. Y si este aumento se traduce en mayores exportaciones, CC se
desplaza a la derecha; mientras que el ahorro permanece constante. Luego, TCR se
aprecia. Este efecto se conoce como Dutch Disease.1

Fuente: De Gregorio (2007)

1
Iimpacto negativo en el corto plazo sobre otros sectores por la pérdida de
competitividad. Después de la transición, el bienestar deberı́a aumentar.
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Estática comparativa del TCR

(E) Control de capitales. Visto como un impuesto sobre los flujos

de capitales, esta medida busca reducir el déficit en CC , haciendo
más caro el acceso a crédito. Como resultado se reduce el ahorro
externo, y el TCR se deprecia.
En este escenario, algunas observaciones importantes son:
Disminuir el déficit de CC reduce el bienestar.
Debe establecerse qué distorsión desea corregirse para justificar el
encarecimiento del crédito. Por ejemplo, mayor vulnerabilidad del
sistema financiero.
Si no se asume pleno empleo, restringir el gasto puede reducir el
producto.

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Tasa de interés, tipo de cambio y nivel de actividad

Ante movimientos de la tasa de interés, el ajuste de la economı́a se da

por el lado del gasto cuando el producto está en su nivel de pleno
empleo. Si ↑ r , ↑ S, ↓ I , ↓ déf CC (balanza comercial), se reduce el
gasto y el ingreso (o producto) sigue constante. Esta es una
aproximación razonable en el mediano plazo.
Sin embargo, en el corto plazo se espera que haya efectos sobre el
nivel de actividad. Y tanto la teorı́a como la evidencia muestran que
los aumentos en la tasa de interés generan una apreciación del tipo de
cambio.
Por ello, permitiremos que el tipo de cambio fluctúe por razones
financieras, afectando la CC y el producto de equilibrio.

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Paridad de tasas de interés

Suponga perfecta movilidad de capitales y ajuste lento del tipo de

cambio y considere un individuo que puede invertir $1 en el mercado
doméstico o en Estados Unidos (o en el exterior).
La tasa de interés nominal en EE.UU. es i ∗ y en el mercado local es i.
El tipo de cambio nominal et es conocido.
En t, $1 de moneda local obtiene 1/et dólares, los que invertidos en
∗
t + 1 reditúan 1+i
et dólares.
Para calcular la cantidad de moneda nacional en t + 1, se debe
realizar alguna estimación del tipo de cambio: Et et+1 . Ası́, el valor
esperado de la inversión en moneda extranjera serı́a (1 + i ∗ )Et et+1 /et ,
mientras que si se invierte en moneda local se obtendrı́a 1 + i.

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Paridad de tasas de interés

Con perfecta movilidad de capitales, independientemente de donde se

realice la inversión, el retorno debe ser el mismo:
(1 + i ∗ )Et et+1
1+i =
et
Luego de definir la tasa de depreciación esperada como
e
∆et+1 (Et et+1 − et )
≡
et et
se tiene que  e 
∆et+1
∗
1 + i = (1 + i ) 1 +
et

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Paridad de tasas de interés

Y simplificando se obtiene la paridad descubierta de tasas de

interés e
∆et+1
i = i∗ +
et
Si i > i ∗ , se espera que el tipo de cambio se deprecie; es decir, los
inversionistas esperan que la moneda local pierda valor respecto de la
moneda extranjera. De lo contrario, todos se endeudarı́an a i ∗ e
invertirı́an a i.
Sin embargo, esta relación no siempre se cumple porque implica un
riesgo, ya que su cálculo se basa en un valor esperado (Et et+1 ).

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Paridad de tasas de interés

Si existe la posibilidad de hacer una operación libre de riesgo (i e i ∗ son
tasas libres de riesgo) comprando futuros financieros (en t + 1 se pagarán
ft+1 pesos por dólar al precio convenido en t), la paridad cubierta de tasas
de interés es  
ft+1
1 + i = (1 + i ∗ )
et
o de forma aproximada
ft+1 − et
i = i∗ +
et
e  e 
∆et+1 ∆ft+1
De cualquier forma, si i sube se espera que et et suba (↑ Et et+1 o
↓ et ). Suponiendo que el tipo de cambio nominal de largo plazo ē = Et et+1 ,
entonces
ē
e=
1 + i − i∗
de donde se tiene que un aumento de la tasa de interés nacional genera una
apreciación del tipo de cambio nominal.
Macroeconomı́a Tipo de cambio real Segundo semestre 2019 21 / 24
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Paridad de tasas de interés

Esta relación de paridad también se cumple para la tasa de interés
real. Recuerde que 1 + i = (1 + r )(1 + π e ) donde π e = Et πt+1 y que
de forma aproximada i = r + π e e i ∗ = r ∗ + π e∗ . Sustituyendo estas
definiciones en la ecuación de la paridad descubierta de tasas, se tiene
 e 
∗ ∆e e∗ e
r =r + +π −π
et
h e i
donde ∆e + π e∗ − π e = ∆q e , luego la paridad real de intereses
et qt
es
∆q e
r = r∗ +
qt
Note que el suponer un ajuste lento de precios nos permite alcanzar
esta definición. Si el supuesto es que TCR se ajusta instantáneamente
a su equilibrio de largo plazo y bajo libre movilidad de capitales, debe
cumplirse que r = r ∗ .
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Paridad de tasas de interés

Si además se supone que el valor de largo plazo del tipo de cambio

real es q̄ = Et qt+1 , entonces
q̄
q=
1 + r − r∗
Esta ecuación muestra que un aumento en la tasa de interés real
genera una apreciación del tipo de cambio real en el corto plazo, ya
que el tipo de cambio real de equilibrio no cambia.
En conclusión q = q(r ) q 0 < 0

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Determinación del producto y la cuenta corriente

Suponemos ahora que el producto se determina por la demanda

agregada
Y = A(r , Y ) + XN(q(r ), Y )
por lo que, la tasa de interés real dada determina Y (no se asume que
se encuentra en el valor de pleno empleo).
En cuanto al déficit en cuenta corriente, se tiene que

−CC = SE = −XN(q, Y ) + F = A(r , Y ) − Y + F

Ası́, ante ↑ r : ↓ q, ↓ XN, ↓ A (porque ↓ I , ↓ C y ↓ G ) y ambos

componentes reducen el producto (Y ).

Macroeconomı́a Tipo de cambio real Segundo semestre 2019 24 / 24