Presupuestos de Inversiones. Criterios de Analisis

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El Presupuesto de
Inversiones: Criterios de
Análisis
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1 © Ast urias Corporación Universitaria

El Presupuesto de Inversiones: Criterios de Análisis
Índice
1 Inversiones Versus Gastos ............................................................................................................................. 3
2 Inversión y Coste de Oportunidad ............................................................................................................. 4
3 Inversiones y Estrategia Empresarial ...................................................................................................... 6
4 Tipos de Inversiones .......................................................................................................................................... 7
5 Criterios de Decisión: Análisis de Inversiones .................................................................................. 10
5.1 Los flujos de caja y el descuento de flujos de caja ........................................................ 10
5.2 VAN: Valor Actualizado Neto......................................................................................................... 11
5.3 TIR Tasa interna de retorno o de rentabilidad ..................................................................... 13
5.4 La TIR corregida o TIR Modificada ............................................................................................. 13
5.5 Plazo de recuperación de la inversión o Pay Back ........................................................... 15
5.6 Criterio del Índice de rentabilidad ............................................................................................. 16
5.7 Relación Coste Beneficio ................................................................................................................ 16
6 Resumen ................................................................................................................................................................. 17
7 Referencias Bibliográficas ............................................................................................................................ 17
02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

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Objetivos
 Entender qué son las inversiones en contraposición a los gastos y cómo
cuantificarlas
 Conocer los factores que deben ser considerados para analizar las inversiones.
 Identificar los pasos necesarios para elaborar el presupuesto de inversiones
 Conocer los criterios más importantes para el análisis y comparación de inversiones.

Poder interpretar los criterios de comparación.
 Ser capaces de preparar un presupuesto de inversiones sencillo.
1 Inversiones Versus Gastos

Quizás sea esta una de las confusiones más extendidas en lenguaje habitual incluso en
“Las inversiones suponen la expectativa los medios de comunicación. Posiblemente el origen venga dado por el hecho de que
de retornos en futuros económicos las “inversiones” siempre tienen alguna connotación positiva por lo que suponen de
ejercicios mientras los gastos no”
futuro o largo plazo o también porque implícitamente llevan aparejada la posibilidad no
solo de recuperarlas sino de obtener una rentabilidad que de otro modo no se
obtendría.
Por el contrario, el término gasto tiene algunas connotaciones negativas puesto que
efectivamente un gasto no es recuperable y porque supone el pago por un bien o
servicio sin que ello suponga rentabilidades en el futuro.
Precisamente por ello se suele intentar hacer pasar por inversiones lo que en puridad
son gastos para eliminar las connotaciones negativas y añadir las positivas. Ningún
vendedor que se precie nos propondrá un “gasto”, sino que nos hará propuestas de
inversión, independientemente de que lo sean o no.
Pero en el diccionario de la lengua de la RAE aparece invertir como: “Emplear, gastar,
colocar un caudal .” equiparando así gastar con invertir.
Sin embargo desde el punto de vista económico y contable no es así. La normativa
contable (Plan General Contable en España o las NIC-NIIF de uso internacional) define
estos dos conceptos cruciales.
La distinción entre una inversión y un gasto según la normativa contable radica

exclusivamente en el plazo de tiempo en el que se utilizará previsiblemente. Se
entiende por inversión cualquier desembolso o adquisición que se prevea ser utilizado
durante más de un ejercicio económico mientras que se considera gasto cualquier
adquisición o desembolso que se vaya a utilizar o consumir en un plazo inferior al
habitual de un ciclo de explotación (normalmente un año natural).
Esta distinción puede parecer irrelevante pero no lo es: una inversión es cualquier
adquisición o desembolso económico del que se espera una rentabilidad (utilidad) en

futuros ejercicios (en el futuro), mientras que un gasto se consumirá en el actual y no

tendrá repercusiones ni utilidad más allá del ejercicio en el que se realice.
Precisamente porque las inversiones son adquisiciones a medio y largo plazo requieren
ser analizadas en un presupuesto específico y con unas técnicas y criterios que tengan
en cuenta precisamente el largo plazo y la incertidumbre que ello supone, mientras que
en el caso de los gastos esto no es necesario.
Ejemplos:
La compra de cualquier tipo de herramienta en un taller sería una inversión, desde un
elevador para coches hasta un simple destornillador.
Sin embargo, las compras de aceite para los cambios que se realicen o las bolsas
protectoras para no manchar los asientos de los vehículos en reparación son todos
ellos gastos porque se consumirán previsiblemente durante el ejercicio.
Una campaña de publicidad en el periódico local o emisora de radio será un gasto,
mientras que el rótulo que se encargue para la fachada del local sí será un a inversión
porque se utilizará durante posiblemente muchos años.
Si se encargara el diseño de un logotipo, imagen corporativa incluyendo modelos de
papelería (modelos de tarjetas, sobres, folios, etc.) sería una inversión porque esta
imagen corporativa se usará previsiblemente durante más de un año, a veces durante
muchos años.
Sin embargo si se hiciese un encargo de tarjetas, sobres, etc. a una imprenta con esta
imagen corporativa, sería un gasto y no formaría parte de la inversión.
2 Inversión y Coste de Oportunidad

Las decisiones de inversión no son ni pueden ser independientes de las decisiones de
financiación que las hacen posibles. La decisión de inversión implica la asignación de
recursos financieros a largo plazo y por tanto las decisiones de inversi ón siempre llevan
aparejadas el criterio de financiación y rentabilidad financiera de las inversiones.
En el fondo se trata de una mera cuestión de prioridades. Como los recursos

disponibles nunca son ilimitados, es preciso establecer prioridades. Asignar recursos a
un proyecto o inversión concreta supone no hacerlo en alguna otra y a menudo estos
criterios de prioridades financieras suponen en la práctica los más determi nantes a la
hora de decidir llevar adelante decisiones de inversión, tanto más cuanto más
significativas en su cuantía.
Para poder valorar la pertinencia de efectuar o no una inversión es preciso valorar el

“El valor de una inversión es también el coste de oportunidad, es decir, en términos de costes, qué supondría no adoptar la
coste de hacerla: el coste de oportunidad” decisión de inversión. Y en esta valoración del coste de oportunidad de una inversión
será preciso tener en cuenta los factores técnicos, tecnológicos, comerciales, etc., para
poder valorarlos.

Cualquiera que sea el objetivo de una inversión o un proyecto de inversión debe

generar un retorno de fondos suficiente y adecuado. Esto se puede medir de diferentes
formas, pero independientemente de cómo se haga debe ser medido y estimado a
priori para poder tomar las decisiones de inversión y poder comparar y valorar
diferentes alternativas de inversión entre sí.
Para poder analizar las alternativas de inversión deben tenerse en cuenta los gastos
que generen y los costes de implantación, particularmente las instalaciones adicionale s
necesarias.
Y del mismo modo deben ser analizados los costes necesarios en caso de desinversión
para poder valorar el coste de oportunidad.
Ejemplo:
Un ejemplo de los costes de oportunidad en inversiones podría ser el sistema de

obtención de agua caliente. Podría ser para un usuario doméstico o para cualquier
negocio con un consumo significativo de agua caliente como por ejemplo un gimnasio,
un spa, una planta de conservas o un matadero de aves. Todos ellos son grandes
consumidores (en diferente medida) de agua caliente.
Para generar agua caliente (por debajo de 100ºC) hay básicamente las siguientes
alternativas:
 Calentadores eléctricos
 Calentadores de gas (butano, propano o gas natural)
 Placas solares.
No siempre el gas está disponible y los precios pueden cambiar de un país a otro, pero
la siguiente tabla de precios podría ser orientativa para un consumo de unos 300 litros
diarios.
Coste
Sistema Inversión Coste anual
mensual
Electricidad 1.000 € 400 € 4.800
Gas 2.000 € 200 € 2.400
Solar térmica 9.000 € 0€ 0
No hace falta hacer muchos cálculos para ver que si bien la solar es la más costosa de
implantar, es con diferencia la más rentable. La eléctrica es la más barata, pero a la
larga la más cara.
No implantar un sistema de placas solares a la larga supone un sobrecoste para la
operación del negocio por el mayor consumo energético.

3 Inversiones y Estrategia Empresarial

Los planes de inversión tienen que ser una consecuencia de los planes a largo plazo de
la empresa. De hecho son la principal expresión y consecuencia de la visión a futuro de
cualquier organización.
Las inversiones pueden tener como objetivo la generación de beneficios, nuevas líneas
de negocio, expansión geográfica, la reducción de costes u otros.
Las decisiones de inversión tanto por su cuantía normalmente elevada como por su
carácter a largo plazo suponen la más clara expresión de la estrategi a empresarial a
largo plazo de cualquier empresa.
Las decisiones de inversión son habitualmente críticas en más de un sentido. De

“Las inversiones suponen la expresión más entrada suponen la decisión más relevante de la dirección en la que la empresa desea
clara de la estrategia empresarial por posicionarse a medio y largo plazo. Pero esta misma decisión supone que se descartan
cuanto sientan las bases de los futuros
otras alternativas posibles puesto que una vez llevada a cabo una inversión es muy
ejercicios.”
difícil sino inviable la marcha atrás sin que ello suponga un importante coste en
términos económicos y de tiempo perdido.
La decisión de desinvertir a veces es la mejor posible, pero siempre es traumática y

precisamente por ello es muy importante que se analicen cuidadosamente los pros y
los contras de cada decisión de inversión y de las alternativas posibles antes de tomar
la decisión.
Ejemplo:
Hace unos años Lexus decidió que dejaría de fabricar coches con motores
convencionales (gasolina o diésel) para centrarse exclusivamente en la fabricación de
sistemas híbridos para todos sus vehículos.
Esta decisión llevaba aparejada fuertes inversiones tanto en I+D como en renovación de
sus plantas de fabricación y todos sus puntos de servicio a clientes para adaptarse a los
nuevos propulsores.
Si las ventas de vehículos no hubieran respondido a las expectativas, hubieran supuesto
un gran aprieto para Lexus y para Toyota que es su propietaria.
Otro ejemplo puede ser el de NOKIA, durante muchos años líder indiscutible en el
mercado de terminales de telefonía móvil en todo el mundo. (años 80 y 90).
En un determinado momento, cuando se iniciaban los teléfonos con pantallas táctiles,
acceso a internet y otros servicios (smartphones), NOKIA tomó la decisión estratégica
de desarrollar su propio sistema operativo para sus terminales (Simbian) y no permitir el
desarrollo de otros sistemas operativos sobre sus terminales.
Al mismo tiempo, Apple decidió el lanzamiento de su propio teléfono móvil con su
propio sistema operativo (iPhone e iOS) y Google, decidió entrar en el mercado pero no
con terminales sino con un sistema operativo válido para casi cualquier terminal de
cualquier fabricante que así lo quisiera… (Apple y Nokia por supuesto que no lo
quisieron…)

Los coletazos de aquella decisión todavía colean y han obligado a NOKIA a grandes
despidos, reestructurar la empresa e iniciar un ambicioso plan… para salvar lo que
queda de la empresa. Simbian fue definitivamente abandonado, se estableció una
alianza estratégica con Microsoft para desarrollar un nuevo sistema operativo
(Windowsphone) que lleva casi exclusivamente Nokia. Por supuesto el liderazgo del
mercado está ahora entre Apple y Samsung con algunos otros actores (HTC, ZTE, Sony,
etc., etc.)
Por supuesto Nokia no está entre los líderes, ni se espera que lo esté a corto plazo.
Pero… ¿Quién sabe las vueltas que puede dar este mercado?
4 Tipos de Inversiones
Hay más de un criterio para clasificar las inversiones, pero atendiendo al objetivo que
pretenden las podemos clasificar en:
 Inversiones de reposición o sustitución
 Inversiones de modernización o renovación tecnológica
 Inversiones en infraestructura o estratégicas
 Inversiones en activos circulantes o corrientes
 Otras inversiones no productivas
A veces una misma inversión puede enmarcarse en más de un grupo porque puede
tener un doble objetivo, pero no es lo habitual.
 Inversiones de reposición o sustitución: Estas inversiones se caracterizan por dos

aspectos: por su carácter periódico y porque normalmente están programadas para la
sustitución de unos activos por otros de igual función y naturaleza. Por ejemplo serían
inversiones de reposición la adquisición de nuevos vehículos para sustituir a los
antiguos usarse para la misma función. También entrarían en este apartado las
adquisiciones necesarias para sustituir activos (máquinas u otros) que hubiesen dejado
de cumplir su función antes de lo previsto, por ejemplo porque se hubieran averiado y
se decidiera su sustitución en lugar de la reparación. Tanto las inversiones de reposición
como las de sustitución lo que persiguen es el mantenimiento de la capacidad
productiva y funcional de la empresa en iguales o similares condiciones.
 Inversiones de modernización o renovación tecnológica. Este tipo de inversiones se

caracterizan porque, a diferencia de las anteriores, lo que persiguen es una mejora de
las prestaciones (eficiencia, capacidad productiva, disminución de los costes, mejoras
en el producto o los servicios, etc.) Podrían considerarse inversiones de sustitución pero
con el matiz de que el objetivo de estas inversiones es precisamente la consecución de
alguna mejora de prestaciones o costes, independientemente de que los bienes que
sustituyan hayan llegado a su obsolescencia o no. De hecho es habitual que se

sustituyan equipos en funcionamiento por otros más modernos y con mejores

prestaciones.
Sin embargo, de todas las inversiones de modernización y renovación tecnológica, las

más claramente innovadoras son las inversiones en I+D+i.
Ejemplo:
Un ejemplo sencillo de renovación tecnológica es el de los vendedores de refrescos

como Coca Cola o Pepsi que para la gestión de los pedidos utilizan PDA y dispositivos
electrónicos que permiten enviar los pedidos de forma instantánea, tal como se van
realizando, sin tener que esperar a la llegada de los vendedores a las centrales.
Otro ejemplo lo constituyen en algunas áreas los contadores de energía eléctrica que
permiten la lectura remota sin que se tenga que desplazar ningún operario a leer uno
por uno los consumos de cada usuario. En este caso la renovación tecnológica lleva
aparejada una importante reducción de costes.
 Inversiones en infraestructura o estratégicas. Este tipo de inversiones no tienen que ver
“Las inversiones en infraestructura o con el funcionamiento habitual de la empresa sino precisamente con los planes a
estratégicas son las de mayor cuantía medio y largo plazo y por tanto son la palanca fundamental para implementar la
y riesgo.” estrategia empresarial a largo plazo. Son decisiones muchas veces únicas, en ningún
caso habituales y suponen cambios cualitativos muy importantes por su cuantía y por
su trascendencia económica y en el tiempo. Una nueva planta de producción sería una
inversión estratégica, una línea de producción de un nuevo producto también lo sería, la
compra de terrenos, patentes, etc. También entrarían dentro de este grupo cualquier
inversión que suponga un cambio sustancial del proceso productivo o de una parte de
los procesos de producción.
Ejemplo:
Un ejemplo de inversión estratégica es una compañía de telefonía móvil como Apple,

que desarrolla un sistema operativo propio y exclusivo con iOS para sus dispositivos
móviles (teléfonos, tabletas, etc.)
Otro ejemplo podría ser el lanzamiento de un servicio como Spotify (música en
streaming) en otros países como Alemania o Estados Unidos.
 Inversiones en activos circulantes. A veces es necesario acometer inversiones en otros
“Las necesidades de inversión en activos que, si bien no tienen que ver con la producción, sí que tienen que ver con el
activos corrientes pueden ser
ciclo de explotación. Este es el caso de las inversiones en activos circulantes. De éstas,
mucho mayores que las del equipo
dos son las más relevantes: las inversiones en almacenes (materias primas, productos
mismo y a veces se olvidan o
minusvaloran.” en curso o productos terminados) y las inversiones en la cartera de clientes (ventas
pendientes de cobro) Si bien estas inversiones no siempre son una decisión de la propia
empresa sino que pueden tener su origen en factores externos, sí sucede que algunas
decisiones empresariales como el incremento de ventas, ventas en otros mercados o
segmentos, incremento de la producción o implantación de equipos productivos llevan
aparejadas inversiones en activos circulante de una cuantía equivalente o incluso más
importante.

Estas inversiones no se analizan en este capítulo, pero deben ser tenidas en cuenta en
la toma de decisiones de inversión.
Ejemplo:
Por poner un ejemplo de esto último, en España los plazos de pago de las grandes
superficies puede alcanzar plazos de más de 120 días, con lo que la decisión de vender
a una gran superficie llevará aparejadas inversiones en activos productivos, pero
simultáneamente un incremento de activo circulante equivalente al incremento de la
venta durante el plazo de cobro que deberá ser financiado.
 Otras Inversiones: A veces el objetivo de las inversiones no es estrictamente productivo
o está directamente relacionado con el ciclo de explotación de la empresa. Pueden
realizarse inversiones financieras, especulativas, de adquisición o participación en otras
empresas por ejemplo. Estas inversiones no tienen que ver con la actividad normal de
explotación de la empresa pero deben ser tenidas en cuenta en el presupuesto de
inversiones, si bien por su relevancia y repercusiones son objeto de un análisis mucho
más detallado por parte de analistas especializados.
Ejemplo:
Son muy diversos los ejemplos de este tipo de inversiones, porque lo único que tienen
en común es que no están relacionados con la operación habitual de la empresa.
Hace algunos años Telefónica tomó una participación muy importante de la productora
holandesa de programas de televisión Endemol muy conocida por sus programas
(entre otros Big Brother, Gran Hermano).
Por supuesto no era una inversión estratégica aunque se dijo en su día que sí. Al cabo de
algunos años Telefónica vendió su participación a otras empresas, fundamentalmente
Mediaset España (Tele 5) con pingües plusvalías.
Cualquiera que sea el objetivo, una inversión o un proyecto de inversión debe generar
un retorno de fondos suficiente y adecuado. Esto se puede medir de diferentes formas,
pero independientemente de cómo se haga debe ser medido y estimado a priori para
poder tomar las decisiones de inversión y poder comparar y valorar diferentes
alternativas de inversión entre sí. Para ello se utilizan los criterios de valoración de
inversiones que se han visto.
Pero con independencia de los criterios de comparación y de la toma de decisiones

respecto de las inversiones, finalmente cuando los responsables de hacerlo adoptan la
decisión, ésta debe ser trasladada al presupuesto a través de un presupuesto
específico que se incorpora junto con el resto en el presupuesto maestro de la
empresa.
Para poder analizar las alternativas de inversión deben tenerse en cuenta los gastos
“El análisis de las inversiones debe que generen y los costes de implantación, particularmente las instalaciones adicionales
hacerse en base al coste total y no solo necesarias. Por ejemplo, en una instalación industrial podría ser necesario para instalar
teniendo en cuenta el activo principal.”
un equipo prever una instalación de climatización, de ventilación o de depuración de los
vertidos generados, Si así fuera debería incluirse en el monto de la inversión.

Y del mismo modo deben ser analizados los costes necesarios en caso de desinversión
tanto si pudiera darse la posibilidad de tener que desinstalar la inversión antes de
tiempo como si existiera normativa o compromiso para ello al final de la vida útil o del
periodo de concesión. Por ejemplo, en algunas explotaciones mineras a cielo abierto
puede exigirse en el contrato de concesión la reposición del terreno a su estado
anterior al final del periodo de explotación. Los costes para hacerlo deben ser valorados
e incluidos en la inversión.
5 Criterios de Decisión: Análisis de Inversiones

No existe un único criterio de análisis o comparación de inversiones. Existen multitud de
ellos, pero los más ampliamente utilizados son:
 VAN Valor actualizado Neto
 TIR Tasa Interna de Retorno y TIRM Tir modificada o corregida)
 PRI Periodo de Recuperación de la Inversión o Pay Back
 Índice de rentabilidad
 Relación Coste Beneficio
5.1 Los flujos de caja y el descuento de flujos de caja
Analizar las inversiones desde el punto de vista económico supone de entrada conocer
“En inversiones a largo plazo se suelen los desembolsos necesarios para poner en marcha la inversión, los desembolsos
tener en cuenta los flujos libres de caja en necesarios en el tiempo para el mantenimiento del activo en condiciones de
base a los beneficios previstos.”
funcionamiento y los ingresos esperados de la inversión; es decir, las corrientes
monetarias o flujos de caja asociados a una inversión.
Los flujos de caja se consideran para cada uno de los años de vida útil que se prevea
para la inversión del siguiente modo:
𝐶𝐹𝑖 = ∑ 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑖 − ∑ 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑖
Los flujos de caja se producen a lo largo de toda la vida útil de la inversión y, como esta
es habitualmente bastante larga, no es apropiado considerar iguales todos los flujos de
caja independientemente del periodo en el que se produzcan. Un mismo flujo de caja
es preferible si se produce antes que si se produce años más tarde. En este criterio se
unen dos circunstancias, por un lado la depreciación del dinero (inflación) y por otro
lado el coste de financiación necesario.
Por tanto se tienen en cuenta los flujos de caja descontados. Para descontarlos se usa
una determinada tasa (que debe ser decidida) para convertir todos los flujos de caja a
un miso año base (normalmente el momento actual).

𝐶𝐹𝑖
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑖 =
(1 + 𝑟)𝑖
𝑟 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑖 𝑒𝑠 𝑒𝑙 í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜
Recuerda: las amortizaciones no se tienen en cuenta en los flujos de caja precisamente

porque no suponen flujos de caja. Son gastos que no llevan aparejado movimiento de
efectivo. Podríamos decir que son gastos “ficticios” en el sentido de que no hay que
pagárselos a ningún proveedor y que su cuantía se calcula mediante criterios contables.
5.2 VAN: Valor Actualizado Neto
También conocido como Valor Presente Neto (VPN) o por sus siglas en inglés NPV, el
valor actualizado neto de una inversión es la suma de todos los flujos de caja
descontados asociados a la inversión durante su vida útil. De este modo:
𝑖=𝑛
𝐶𝐹𝑖
𝑉𝐴𝑁 = ∑
(1 + 𝑟)𝑖
𝑖=0
𝑟 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜
𝑛 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑣𝑖𝑑𝑎 ú𝑡𝑖𝑙 𝑒𝑛 𝑎ñ𝑜𝑠 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
Es decir la suma de todos los flujos de caja descontados. Normalmente el primer flujo
de caja (CF 0) es la inversión necesaria y por tanto negativo, y el resto positivos.
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛−1 𝐶𝐹𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −𝐼 + + + ⋯+ +
(1 + 𝑟) (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑛−1 (1 + 𝑟)𝑛
𝑆𝑖 VAN > 0 ⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
𝑆𝑖 VAN < 0 ⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑁𝑂 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒
Si la suma del VAN es positiva, significa que hacer la inversión supone una ganancia
“El VAN representa el valor de tomar la respecto a la decisión de no hacerlo, o lo que es lo mismo: el valor de la decisión. Se
decisión de invertir o no hacerlo.”
recupera más dinero del que se invierte medido en la misma base anual. Cuanto más
positivo sea el VAN tanto mejor.
El criterio del VAN tiene algunas limitaciones entre ellas que no tiene en cuenta el valor
respecto de la inversión necesaria, solamente la diferencia y por tanto no mide la
rentabilidad, solamente valora la inversión.

Ejemplo:
Una empresa dedicada a la comercialización de café en sus diversas variedades a
cafeterías, bares, etc. lo hace de modo que negocia con el cliente (el responsable del
establecimiento que a su vez lo vende al público) la cesión de la máquina de café así
como de una cierta cantidad de menaje de porcelana (platos, tazas) con la imagen
corporativa de la marca de cafés. A cambio exige del cliente un compromiso de 4 años
de suministro de café en exclusiva así como un consumo mínimo mensual que
habitualmente los establecimientos superan sin dificultad aunque se hace como
medida de seguridad para el vendedor.
La cesión de la máquina y de la loza supone una inversión para la empresa vendedora
que espera obtener la rentabilidad de las ventas durante el plazo de compromiso de
exclusividad.
Tras años de experiencia en el sector los costes y ventas típicas de una cafetería media
son los siguientes:
Precio equipo 2.500 €

Consumo mensual café 30,00 kg/mes
precio medio del café 12,00 €/kg
compra mensual de café 360,00 €/mes
Coste medio kg/café 6,00 €/kg
Margen bruto mensual medio 180,00 €/mes
otros gastos 50 €/mes

tasas incremento precios 2% anual
Se ha tenido en cuenta un incremento interanual de precios de un 2% aplicable tanto a

los precios de venta como de coste del café.
Para analizar esta inversión el departamento financiero aconseja utilizar una tasa de
descuento del 5%
tasa de descuento (r): 5,0%

Plazo en años (n): 4
Los flujos de caja asociados a una máquina en estas condiciones durante la vida útil de
4 años serán:
Entradas caja Salidas Caja Flujo Neto Flujos

Año Cobros Pagos CFi Descontados
Inversión inicial (año 0) 2.500 -2.500 -2.500
Año 1 2.160 600 1.560 1.486
Año 2 2.203 612 1.591 1.443
Año 3 2.247 624 1.623 1.402
Año 4 2.292 637 1.655 1.362
Totales 8.903 4.973 3.930 3.193

En estas condiciones el VAN de la inversión sería la suma de los flujos descontados, es

decir 3.193 €
5.3 TIR Tasa interna de retorno o de rentabilidad
La tasa interna de retorno es el valor de la tasa de descuento r que hace que el VAN
sea cero. O dicho de otro modo, cuánto debería ser la tasa de descuento para que
hacer la inversión o no hacerla no supusiera ni pérdida ni ganancia (valor cero).
𝑖=𝑛
𝐶𝐹𝑖
𝑇𝐼𝑅 → 𝑉𝐴𝑁 = ∑ =0
(1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑖
𝑖=0
𝑇𝐼𝑅 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑟 𝑞𝑢𝑒 ℎ𝑎𝑐𝑒 𝑛𝑢𝑙𝑜 𝑒𝑙 𝑉𝐴𝑁
La TIR es también una medida comparándola con el coste de financiación del riesgo
“La TIR mide la rentabilidad pero también financiero de una inversión. Cuanto mayor sea la TIR más rentable y más segura será.
es una medida del riesgo porque mide el
punto donde la inversión deja de ser
El cálculo de la TIR no se puede hacer mediante una fórmula, de hecho es la solución
interesante.” (una de ellas en realidad) de una ecuación de orden n, siendo n el número de años, que
por supuesto salvo excepción no tiene solución analítica. Por eso la única forma de
calcularlo es mediante iteraciones, pero afortunadamente cualquier hoja de cálculo o
calculadora financiera tienen implementado este cálculo para hacerlo de forma
prácticamente automática.
La TIR de una inversión es un parámetro que debe ser comparado con la tasa de
inflación prevista, el coste de capital o de financiación a largo plazo, la rent abilidad de
inversiones sin riesgo (bonos o deuda pública es lo habitual) o la rentabilidad actual o
esperada de la empresa que analiza la inversión.
Si la TIR no supera el umbral del criterio elegido, se deberá rechazar la inversión.
Ejemplo:
La TIR se puede calcular con Excel (usando la función TIR o el equivalente IRR en la
versión inglesa)
En el ejemplo anterior de las máquinas de café en cafeterías y bares este caso resulta:
51,62 %
5.4 La TIR corregida o TIR Modificada
Una de las cosas que no tiene en cuenta el cálculo de la TIR es que de todos los flujos
“La TIR modificada es una medida más de caja algunos pudieran ser negativos, además del primero que representa la
conservadora de la rentabilidad porque
inversión. En este caso matemáticamente por cada cambio de signo podría haber una
tiene en cuenta el coste de financiación.”
solución distinta y se podrían tener varias soluciones.

Otra limitación de la TIR es que los flujos positivos y negativos se descuentan a la

misma tasa, o lo que es lo mismo, supondría que el coste de financiación sería el mismo
que el de descuento, y por supuesto ningún banco paga lo mismo por los depósitos
que lo que cobra por los préstamos.
Por tanto los flujos negativos deberían ser financiados a un coste capital dado (% de
interés).
𝑖=𝑛 𝑖=𝑛
𝐶𝐹𝑖 (> 0) 𝐶𝐹𝑖 (< 0)
𝑉𝐴𝑁 = 0 ⇒ ∑ 𝑖
+∑ =0
(1 + 𝑇𝐼𝑅𝑀) (1 + 𝑐)𝑖
𝑖=0 𝑖=0
𝑇𝐼𝑅𝐶 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑟 𝑞𝑢𝑒 ℎ𝑎𝑐𝑒 𝑛𝑢𝑙𝑜 𝑒𝑙 𝑉𝐴𝑁
𝑐 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑑𝑒 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑛𝑒𝑔𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Podrían además tener en cuenta la posibilidad de rentabilizar los flujos positivos

mediante una cierta tasa de reinversión.
Si se tienen en cuenta los ingresos de la reinversión de los flujos positivos (reinversión)

a un tipo de interés pactado, t que es la tasa de reinversión, entonces:
𝑖=𝑛 𝑖=𝑛
𝐶𝐹𝑖 (> 0)𝑥(1 + 𝑡)𝑛−𝑖 𝐶𝐹𝑖 (< 0)
𝑉𝐴𝑁 = ∑ 𝑛
+∑ =0
(1 + 𝑟) (1 + 𝑐)𝑖
𝑖=0 𝑖=0
Y entonces sí tiene solución análitica y además es única:
𝑛 ∑𝑖=𝑛
𝑖=0 𝐶𝐹𝑖 (> 0)𝑥(1 + 𝑡)
𝑛−𝑖
𝑇𝐼𝑅𝑀 = √ −1
𝐶𝐹𝑖 (< 0)
∑𝑖=𝑛
𝑖=0 (1 + 𝑐)𝑖
Afortunadamente Excel o cualquier hoja de cálculo dispone de una función que lo

calcula automáticamente (TIRM o MIRR en la versión inglesa)
La TIRC (o TIRM) siempre es menor que la TIR y es una medida más segura. Especialmente
en aquellos casos donde se producen cambios de signo en los flujos de caja esperados.
Ejemplo:
En el ejemplo de las máquinas de café si utilizamos las siguientes tasas:
tasa de reinversión (t) 2,0%

tasa de financiación ( c ) 6,0%

Resulta una TIRM de 27,57% (Por supuesto se ha calculado usando una hoja de cálculo)
5.5 Plazo de recuperación de la inversión o Pay Back
El criterio de plazo de recuperación de la inversión comúnmente conocido como Pay

“El Pay Back es el criterio más sencillo de Back es un criterio de liquidez de las inversiones. Se define como el plazo de tiempo
calcular y mide la liquidez de la inversión“ necesario para que los ingresos obtenidos de una inversión superen a la cantidad
necesaria para la inversión inicial.
i=PB
PB = ∑ CFi ≥ Inversión
i=1
En la práctica lo que se hace es ir sumando flujos de caja hasta que se alcanza o supera
la inversión original. El número de flujos de caja que ha sido necesario agregar para
conseguirlo es el plazo de recuperación de la inversión o Pay Back.
Se podría hacer con los flujos de caja descontados, pero lo habitual es que se usen los
flujos de caja sin descontar. Cuanto menor sea el Pay Back más líquida será la
inversión, es decir, se recuperará antes y se empezarán a generar beneficios netos
también antes. Precisamente por ello es también una medida del riesgo de
recuperación de una inversión.
Dependiendo de las circunstancias y sobre todo del grado de incertidumbre se pueden

marcar límites de máximo Pay Back admisible para descartar inversiones y con ello el
riesgo admisible.
El Pay Back no tiene en cuenta los flujos de caja que se pudieran producir con
posterioridad a la recuperación de la inversión y por tanto no mide de forma alguna la
rentabilidad.
Ejemplo:
Desafortunadamente no existe en Excel una función que calcule el periodo de

recuperación de una inversión seleccionando el rango de flujos de caja.
Puede hacerse utilizando una combinación de funciones, pero es mucho más sencillo
seleccionando el rango de celdas con los flujos de caja (descontados o no) empezando
por el primero (la inversión) y seleccionando cada vez una celda más. En la parte inferior
de la ventana de Excel nos irá apareciendo la suma de las celdas seleccionadas.
Cuando la suma cambie de signo de negativo a positivo, el número de celdas que se
hayan seleccionado (el número de flujos de caja necesarios) será el Pay Back, porque el
cambio de signo de la suma nos indica que se ha recuperado la inversión.
Entradas caja Salidas Caja Flujo Neto Flujos

Año Cobros Pagos CFi Descontados
Inversión inicial (año 0) 2.500 -2.500 -2.500
Año 1 2.160 600 1.560 1.486
Año 2 2.203 612 1.591 1.443
Año 3 2.247 624 1.623 1.402
Año 4 2.292 637 1.655 1.362
Totales 8.903 4.973 3.930 3.193

En el ejemplo anterior de las máquinas de café en cafeterías y bares este caso resulta:
si se usan los flujos sin descontar hay que seleccionar el rango marcado en la tabla de
azul y si se opta por los flujos descontados por el rango coloreado de color rojizo. Tanto
en un caso como en otro sale aproximadamente 1,5 años.
Si se quiere afinar algo más se puede calcular más exactamente con una regla de tres
el en año en el que cambia de signo la suma para calcular los decimales. En este caso
saldría 1,59 años si se hace con los flujos sin descontar y 1,70 si se hace con los flujos
descontados.
∑𝑖=𝑛−1 𝐶𝐹𝑖
Expresado matemáticamente sería : 𝑃𝐵 = (𝑛 − 1) + 𝐼=0
siendo n el año en el
𝐶𝐹𝑛
que el flujo de caja acumulado (la suma de los flujos) cambia de signo.
5.6 Criterio del Índice de rentabilidad
El índice de rentabilidad es una medida que permite comparar inversiones de importes

“El índice de rentabilidad permite y retornos dispares. Es la relación entre los flujos descontados de caja (sin contar la
comparar inversiones respecto de sus
inversión misma como primer flujo de caja negativo) y el importe de la inversión.
importes y la relación coste beneficio los
𝐶𝐹𝑖
costes totales respecto a los retornos
∑𝑖=𝑛
esperados.” 𝑉𝐴 𝑖=1
(1 + 𝑟)𝑖
𝐼𝑅 = =
𝐼 𝐼
𝑉𝐴 𝑒𝑠 𝑒𝑙 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 (𝑉𝐴𝑁)
Los índices de rentabilidad deberán ser positivos y por supuesto cuanto mayor sea el
índice de rentabilidad mejor. Es una forma de comparar los ingresos esperados con la
inversión necesaria para obtenerlos.
5.7 Relación Coste Beneficio
El criterio de la relación coste beneficio consiste en comparar los flujos negativos

esperados de la inversión (desembolsos) actualizados frente a los flujos positivos
(retornos o ingresos netos) también descontados. Si la suma de los costes actualizados
es menor que la suma de los retornos esperados actualizados la inversión será
interesante y no lo será en caso contrario.
𝐶𝐹𝑖 (< 0)
∑𝑖=𝑛
𝑖=0
(1 + 𝑟)𝑖
R 𝐶⁄ =
𝐵 𝐶𝐹𝑖 (> 0)
∑𝑖=𝑛
𝑖=0 (1 + 𝑟)𝑖

𝑟 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎

𝑆𝑖 R 𝐶⁄ < 1 ⇒ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 < 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 ⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒

𝐵
𝑆𝑖 R 𝐶⁄ > 1 ⇒ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑒 a𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 > 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 ⇒ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑁𝑂 𝑎𝑐𝑒𝑝𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒

𝐵
6 Resumen
Las inversiones suponen expectativas de retornos a largo plazo de los importes
desembolsados mientras que los gastos serán consumidos durante un solo ciclo
productivo.
Las inversiones pueden ser previstas o rutinarias (cuando su objetivo es mantener la

actividad en las mismas condiciones) o pueden tener carácter extraordinario (cuando el
objetivo supone un cambio estratégico frente a la actividad y operaciones habituales).
Las inversiones deben tener en cuenta todos los costes asociados para la puesta en
funcionamiento de los equipos o instalaciones previstas y deben contener por tanto las
inversiones adicionales en instalaciones, activos circulantes, mano de obra, u otros
necesarios.
No existe un único criterio para la valoración de inversiones pero todos los criterios tienen
en cuenta los flujos de caja esperados frente a las inversiones necesarias.
7 Referencias Bibliográficas
 TOVAR JIMÉNEZ, J. Finanzas y presupuestos (interpretación y elaboración) . Ed.
Centro de Estudios Financieros ISBN: 8445422138 ISBN-13: 9788445422137
 AMAT, J.M.; SOLDEVILA, P. y CASTELLÓ, G.: Control presupuestario . Ed. Gestión

2000. Barcelona, 2001.
 RINCÓN SOTO, CARLOS AUGUSTO. Presupuestos empresariales. Ed. Ebrary (E-

Libro) Ecoe Ediciones 2011
 MALLO, C. y MERLO, J .: Control de gestión y control presupuestario. Ed. McGraw-

Hill. Madrid, 1996.


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1 © Ast urias Corporación Universitaria

1 Inversiones Versus Gastos ............................................................................................................................. 3

2 Inversión y Coste de Oportunidad ............................................................................................................. 4

3 Inversiones y Estrategia Empresarial ...................................................................................................... 6

4 Tipos de Inversiones .......................................................................................................................................... 7

5 Criterios de Decisión: Análisis de Inversiones .................................................................................. 10

5.1 Los flujos de caja y el descuento de flujos de caja ........................................................ 10

5.2 VAN: Valor Actualizado Neto......................................................................................................... 11

5.3 TIR Tasa interna de retorno o de rentabilidad ..................................................................... 13

5.4 La TIR corregida o TIR Modificada ............................................................................................. 13

5.5 Plazo de recuperación de la inversión o Pay Back ........................................................... 15

5.6 Criterio del Índice de rentabilidad ............................................................................................. 16

5.7 Relación Coste Beneficio ................................................................................................................ 16

7 Referencias Bibliográficas ............................................................................................................................ 17

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

 Identificar los pasos necesarios para elaborar el presupuesto de inversiones

 Conocer los criterios más importantes para el análisis y comparación de inversiones.

 Ser capaces de preparar un presupuesto de inversiones sencillo.

1 Inversiones Versus Gastos

La distinción entre una inversión y un gasto según la normativa contable radica

03 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

futuros ejercicios (en el futuro), mientras que un gasto se consumirá en el actual y no

2 Inversión y Coste de Oportunidad

En el fondo se trata de una mera cuestión de prioridades. Como los recursos

Para poder valorar la pertinencia de efectuar o no una inversión es preciso valorar el

04 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Cualquiera que sea el objetivo de una inversión o un proyecto de inversión debe

Un ejemplo de los costes de oportunidad en inversiones podría ser el sistema de

Electricidad 1.000 € 400 € 4.800

Gas 2.000 € 200 € 2.400

Solar térmica 9.000 € 0€ 0

05 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

3 Inversiones y Estrategia Empresarial

Las decisiones de inversión son habitualmente críticas en más de un sentido. De

La decisión de desinvertir a veces es la mejor posible, pero siempre es traumática y

06 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

 Inversiones de reposición o sustitución

 Inversiones de modernización o renovación tecnológica

 Inversiones en infraestructura o estratégicas

 Inversiones en activos circulantes o corrientes

 Otras inversiones no productivas

 Inversiones de reposición o sustitución: Estas inversiones se caracterizan por dos

 Inversiones de modernización o renovación tecnológica. Este tipo de inversiones se

07 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

sustituyan equipos en funcionamiento por otros más modernos y con mejores

Sin embargo, de todas las inversiones de modernización y renovación tecnológica, las

Un ejemplo sencillo de renovación tecnológica es el de los vendedores de refrescos

Un ejemplo de inversión estratégica es una compañía de telefonía móvil como Apple,

08 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

Pero con independencia de los criterios de comparación y de la toma de decisiones

09 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

5 Criterios de Decisión: Análisis de Inversiones

 VAN Valor actualizado Neto

 TIR Tasa Interna de Retorno y TIRM Tir modificada o corregida)

 PRI Periodo de Recuperación de la Inversión o Pay Back

 Relación Coste Beneficio

5.1 Los flujos de caja y el descuento de flujos de caja

𝐶𝐹𝑖 = ∑ 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑖 − ∑ 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑖

010 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

𝑖 𝑒𝑠 𝑒𝑙 í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜

Recuerda: las amortizaciones no se tienen en cuenta en los flujos de caja precisamente

5.2 VAN: Valor Actualizado Neto

𝑖 𝑒𝑠 𝑒𝑙 í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜