ADMINISTRACION FINANCIERA

Unidad I

Los Activos Financieros

El activo financiero básico es el dinero en

efectivo. A partir del dinero surgen otros
muchos otros activos que consideraremos
activos financieros.

Definiremos como ACTIVO FINANCIERO a los

títulos generados por algunos agentes
económicos que representan un medio de
mantener riqueza para quienes los poseen y
una deuda para quienes los emiten.

El ser humano mantiene su riqueza en dinero en efectivo o en activos que adquiere con dinero.
W (riqueza)=D (Dinero)+A (Activos)

Un ejemplo nos permitirá aclarar un concepto tan abstracto: si tienes una cuenta corriente en el
banco, eso supone una manera de mantener tu riqueza, y al mismo tiempo el banco que ofrece las
cuentas tiene una deuda contigo. Por tanto, los depósitos bancarios son activos financieros.

Los activos financieros pueden ser emitidos

 por empresas privadas. Ejemplos de los mismos son las acciones, obligaciones, fondos de
inversión, etcétera.
 por el sector público. Algunos ejemplos son los títulos de deuda pública (obligaciones,
bonos y letras del Tesoro).

Aunque en su origen los activos financieros eran títulos que tenían soporte físico (documentos
tangibles) a modo de certificado que acreditaba la posesión de los mismos, a medida que el
sistema se desarrolló (cambio tecnológico) tales activos pasaron a ser meras anotaciones en
cuenta, es decir, meros apuntes informáticos en un ordenador.

Las características fundamentales de los activos financieros son:

 Rentabilidad: es la capacidad del activo de producir rentas en forma de intereses,

beneficios u otros. Es una característica básica porque todos los prestamistas o inversores
quieren, cuando ofertan sus ahorros, obtener algo a cambio. En función de la rentabilidad
podemos distinguir entre:
o Activos de renta fija: se conoce su rentabilidad a priori.
o Activos de renta variable: su rentabilidad depende del funcionamiento de la
empresa o de los mercados, con lo que no se conoce de antemano.
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 Liquidez: mide la facilidad de conversión del activo financiero en dinero efectivo sin costes
significativos. Un activo tiene mayor liquidez cuanto más fácil sea transformarlo en dinero
o venderlo sin pérdidas. Por supuesto, el dinero es el activo más líquido pero también
gozan de gran liquidez otros activos como los depósitos bancarios que fácilmente se hacen
dinero a través del uso de tarjetas.

Las acciones de empresas que cotizan son, por ejemplo, más líquidas que las de aquellas
que no lo hacen, porque las primeras se pueden vender prácticamente de inmediato en la
bolsa, mientras que si nos queremos deshacer de las segundas habrá que encontrar
alguien dispuesto a comprarlas al precio al que nosotros las valoramos, y eso nos llevará
tiempo.

 Riesgo: el riesgo de un activo depende de las garantías del emisor para hacer frente a la
deuda cuando llegue su vencimiento. Cuanto mayor es la incertidumbre sobre la
devolución de la inversión mayor es el riesgo. Así nos podemos encontrar desde la
inversión en deuda pública, con muy poco riesgo, a determinadas inversiones en bolsa
muy arriesgadas.

En general a un activo se le exigirá más rentabilidad cuanto mayor sea su riesgo y menor su
liquidez. Al contrario, las inversiones con menos riesgo y más liquidez - depositar el dinero en un
banco- son las que menos rentabilidad generan.

Un activo financiero es un título que supone una forma de mantener riqueza para quien lo posee
y una obligación para quien lo emite. Presenta tres características: liquidez, rentabilidad y riesgo.

Existen agencias de rating o calificación que evalúan el riesgo de que el emisor de un activo
financiero pueda hacer frente a la devolución del dinero que se le ha prestado o de los intereses
generados. En función de este riesgo las agencias (Standard & Poor`s Corporation (S&P) es una de
las más conocidas) asignan unas letras a los activos financieros: desde la AAA (la capacidad de
pago de intereses y de devolución del capital es extremadamente fuerte) hasta la D (situación de
impago). Durante la crisis iniciada en 2008 en EEUU y propagada por todo el mundo se criticó
mucho a estas entidades, ya que obviaron que se estaban generando activos que incluían "activos
tóxicos", es decir, títulos con pocas garantías que quedaban ocultos y no se calificaban con el
riesgo que debieran.

Más allá del dinero y de los depósitos bancarios (cuentas a la vista, de ahorro o depósitos a plazo),
que son activos financieros con los que ya estamos familiarizados, existen otros como las letras y
obligaciones del Estado, acciones, fondos de inversión, etcétera.

Otros productos más complejos, de difícil comprensión, son los llamados productos derivados
(futuros, opciones, swaps o permutas financieras, etcétera).
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Vamos a ver algunas características de los más

relevantes:

 Las acciones: son las partes

proporcionales en las que se divide el
capital de una sociedad anónima.
Sus propietarios, llamados accionistas,
son los dueños de la empresa. A
cambio de su inversión esperan recibir
cobros en forma de dividendos
(beneficio por acción repartido por la
empresa) y las ganancias que proceden
del incremento del precio de cotización
de sus acciones.

 Como el accionista no sabe a priori si la

empresa tendrá beneficios o pérdidas
Imagen: Wikipedia Licencia: Creative commons.
ni si repartirá o no dividendos, ni
siguiera si podrá vender la acción a un
precio mayor al que la compró, a las
acciones se les denomina valores de
renta variable.

Como veremos en un punto posterior, las Bolsas de Valores surgen para facilitar la venta de la
acciones que cotizan en ellas, al concentrar las ofertas y demandas diarias sobre tales valores y
formar los precios de tales acciones.

Ejemplo:
Ud. posee 50.000 acciones de la empresa Aguila Dorada S.A. que adquirió el día 31 de octubre de
2012 a un precio o cotización en Bolsa de 30 $/acción.

El 15 de abril de 2013 recibe 9 $/acción en concepto de dividendos y el 31 de julio de 2013 vende

la totalidad de las acciones a 40 $/acción

¿Qué clases de rentabilidad puede obtener de estas acciones?

Por dividendos =9 $/acción = 9/30 = 30,0%
Por precio de acción =10 $/acción =10/30=33,3%
Rentabilidad total =19 $/acción = 63,3%

 Obligaciones o bonos: son títulos que certifican que el inversor ha prestado una cantidad
a una empresa, aun banco o al Sector Público. Dichos títulos garantizan que se devolverá
el dinero prestado más un interés determinado denominado cupón, el cual se paga
anualmente. Por eso se denominan valores de renta fija.
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o . El riesgo es mayor cuanto menor sean la solvencia y rentabilidad de la empresa

que los emite.

 Fondos de inversión: son

entidades sin personalidad
jurídica de las que se compra
una participación entregando
dinero, y el fondo invierte el
dinero de todos los
participantes en acciones,
obligaciones, deuda pública,
etcétera, repartiendo los
beneficios obtenidos en
proporción a la participación.

El riesgo de un fondo de
inversión depende del tipo de
activos en el que se invierte:
los hay de renta fija, de renta
variable y mixtos (una parte en Imagen: Wikipedia: Imagen de dominio público.
renta fija y otra en renta
variable).

Las obligaciones suponen más riesgo para el inversor que las acciones, pues son valores de renta
fija.
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Los intermediarios Financieros

El sistema financiero está constituido por el conjunto de instituciones que intermedian entre los
demandantes y los oferentes de recursos financieros, es decir, los intermediarios financieros. La
función básica de los intermediarios es la de canalizar el ahorro desde los agentes económicos que
tienen fondos disponibles hacia los que los demandan.

Puede darse el caso que alguien que necesita dinero se lo

pida prestado directamente a alguien que conozca sin
necesidad de una entidad pero, en general, los
intermediarios financieros facilitan esta labor, ya que
ponen en contacto a una multitud de participantes y
además les ofrecen garantías a las dos partes: a los que
prestan (inversionistas) y a los que se endeudan
(prestatarios).

 Los inversionistas quieren estar seguros de que su dinero

se les devolverá y que se les remunerará con un interés.
 Los que piden dinero (prestatarios) tienen que buscar
fácilmente fuentes de recursos en unas condiciones de
plazos y precios que se adapten a sus necesidades.

Por realizar esta función, los intermediarios reciben un

beneficio derivado del margen de intermediación, que se
deriva de la diferencia que existe entre el tipo de interés
que ofrecen a los inversionistas y el que piden a los
prestatarios. Aunque ésta es la función básica de estos
intermediarios, a medida que se han ido desarrollando a lo
largo del tiempo, el tipo de tareas que realizan son más
numerosas y complejas, como veremos a continuación.

En nuestro país operan alrededor de 25 bancos comerciales, los cuales son fiscalizados por la
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), que también controla las
operaciones de otras instituciones del sistema. Entre estos bancos suman casi dos millones de
sucursales repartidas a lo largo del país.

Dentro del sistema, tiene gran importancia el Banco Central, pues establece las políticas
monetarias y cambiarias, a través de las cuales asegura la estabilidad de la moneda y el normal
funcionamiento de los pagos internos y externos.

Otro agente de gran relevancia en el sistema financiero, es la Bolsa de Comercio de Santiago, que
constituye el principal centro de operaciones bursátiles del país. En esta, más de 150 empresas
cotizan regularmente sus acciones.

El mercado de acciones chileno ha experimentado una gran alza en los últimos 20 años,
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principalmente debido a el orden y el equilibrio alcanzados, que son fruto de la experiencia y los
ajustes adecuados, experiencia ganada en la crisis económica de 1982 que dio origen a muchas
reformas que ayudaron a la estabilidad del sistema y a la reducción de los riesgos.

Un factor importante de considerar en el sistema financiero chileno es el sistema de pensiones.

El actual sistema de pensiones es fruto de una de las reformas más innovadoras en la historia de la
economía de Chile y del mundo. Se privatizó el sistema, por lo cual se las personas pueden elegir
entre cinco Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) para acumular sus ahorros
previsionales. Estas AFP recaudan el 10% del salario bruto de sus cotizantes, dineros que van a una
cuenta de capitalización individual y son invertidos en títulos de renta fija o variable o en diversos
sectores económicos.

Intermediarios bancarios
Aunque las funciones que realizan hoy en día son muy
similares, al hablar de ellas vamos a diferenciar entre los
bancos privados, las cajas de compensación y las
cooperativas de crédito.

 Los bancos privados: son entidades con ánimo de

lucro constituidas jurídicamente como sociedades
anónimas. Distribuyen libremente entre sus
accionistas los beneficios -previa comunicación al
Banco Central de Chile, y se someten a una
estrecha regulación e inspección por parte de éste y
la Superintendencia de Bancos. La principal fuente
de recursos de la banca son los depósitos: a la vista,
de ahorro y a plazo.

La palabra Banco tiene su origen en la Italia renacentista en donde los prestamistas judíos, con el
fin de hacerse de recursos, literalmente salían a la calle, instalaban una gran banca, es decir, una
mesa en donde se ponían los dineros, y esperaban a que llegara el primer necesitado. Casi siempre
se cuidaban estos negociantes de no prestar sin una garantía de por medio; pero cuando, por
alguna razón, el acreedor no podía devolver el préstamo y el prestamista quedaba arruinado, éste
sacaba un gran mazo y rompía la banca. Entonces se decía que estaba en bancarrota.
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 Las cajas de
compensación: son entidades
sin ánimo de lucro que han de
dedicar una parte importante
de sus beneficios a fines
sociales y el resto a constituir
reservas que garanticen su
solvencia y estabilidad. En la
actualidad están reguladas y
operan de manera casi
idéntica a los bancos. Se
diferencian de los primeros en
los siguientes aspectos:
a. Jurídicamente no son
sociedades anónimas, sino
fundaciones. http://upload.wikimedia.org/wikipedia/commons/d/de/
b. Destinan una parte de sus Casa_Encendida_%28Madrid%29_01.jpg
beneficios a obras benéfico- Licencia: Creative commons.
sociales.
c. No pueden acudir a la bolsa
para obtener financiación.

Las cooperativas de crédito: hay que diferenciar las cajas rurales -vinculadas con el sector
agrícola- y las cooperativas de carácter general, cuyo objeto social es el de satisfacer las
necesidades financieras de sus socios.

Desde el punto de vista financiero los servicios tradicionales de los intermediarios bancarios son la
captación de depósitos y la oferta de préstamos y créditos, si bien poco a poco han ido ampliando
sus funciones a través de otros servicios por los cuales suelen cobrar comisiones bancarias, como
recibir los depósitos de sueldos de trabajadores de empresas en convenio, operaciones de cambio
de divisas, recepción de pagos de servicios básicos, comisiones de confianza, etc.

El sector financiero es un sector clave en la economía de un país por las posibilidades de

financiación que aporta, los servicios que ofrece a la población, por ser una importante fuente de
creación de empleo, etcétera. Podemos apuntar algunas tendencias de gran importancia en este
sector:
 La banca electrónica: al hilo del desarrollo de las nuevas tecnologías y de internet, nos
encontramos con que muchas entidades ponen a disposición de sus clientes la posibilidad
de realizar muchos de los servicios bancarios desde sus propios ordenadores.

 Los microcréditos: nacidos como forma de financiación al desarrollo en países menos

desarrollados, hoy en día también se extienden en nuestros países con el objetivo de
fomentar la capacidad emprendedora de personas autónomas o de PYME´s. Se trata de
pequeños créditos que las cajas de compensación y cooperativas conceden basándose,
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más que en los avales o recursos del prestatario, en el interés del proyecto presentado
muchas veces por colectivos como inmigrantes, mujeres o marginados.

Intermediarios no bancarios

Dentro de las entidades financieras no bancarias encontramos algunas muy variadas que emiten
activos que no son dinero y realizan actividades más allá de las meramente bancarias. No
obstante, en muchas ocasiones, estas funciones también las realiza la propia banca, bien
directamente o a través de empresas de su grupo. Por ejemplo, es muy común que cada banco o
caja cuente con su aseguradora, sus fondos de inversión o con sus propios fondos de pensiones.
Incluimos en este apartado a las siguientes entidades y productos:

a) Las compañías aseguradoras: emiten un activo financiero específico: las pólizas de

seguros, lo que les permite ofrecer determinadas indemnizaciones en el caso de
que se produzca el evento asegurado. Estas compañías han de constituir
cuantiosas reservas, que invierten en otros intermediarios financieros (valores de
renta fija privados y públicos).

b) Los fondos de pensiones privados: tienen como principal misión el pago de la

pensión cuando el trabajador jubila. Para ello, los asociados realizan, durante su
vida laboral activa, aportaciones periódicas. Hoy 10% de la renta imponible.

c) Las sociedades y los fondos de inversión mobiliaria: se trata de grupos de

inversores que se asocian para acceder mejor a la Bolsa. Los fondos de inversión
tienen un objeto similar al de las sociedades, pero se diferencian de éstas en que
suelen revestir la forma de patrimonio sin personalidad jurídica propia. Para
captar sus recursos emiten certificados de participación representativos de una
parte del patrimonio, cuyo valor fluctúa según las cotizaciones del mercado.
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En la actualidad se encuentran en auge fondos de inversión especializados en multitud de activos

como, por ejemplo, vinos, obras de arte y hasta violines. También están de moda fondos que sólo
incluyen valores de determinadas empresas, como, por ejemplo, fondos verdes para invertir en
empresas de biocombustibles, energías alternativas, etcétera. Incluso se pueden encontrar fondos
que además de buscar la mayor rentabilidad, aseguran cumplir determinados preceptos religiosos.
En el escaparate ya hay fondos para católicos, musulmanes, presbiterianos, menonitas o
evangélicos.

d) Las entidades de leasing: también llamadas

entidades de arrendamiento financiero, se
dedican a financiar en especie, cediendo a sus
clientes bienes de equipo o inmuebles a
cambio de una cuota periódica. Al término del
contrato el bien en cuestión está totalmente
amortizado, por lo que, si lo desea el cliente,
puede adquirirlo por una pequeña cantidad
residual.

e) Las entidades de factoring: anticipan fondos

a sus clientes a cambio de la cesión de sus
deudas comerciales, cuyo cobro se gestiona y
se garantiza.

f) Las sociedades de corredores de bolsa, de

propiedades y otros.: están especializadas en
la gestión de activos de alta liquidez, tales
como pagarés del Banco Central. Si se limitan a
poner en contacto a compradores y
vendedores de denominan brokers mientras
que si compran y emiten activos se llaman
dealers.
g) Las sociedades de capital-riesgo: adquieren
participaciones en empresas temporalmente,
para que las mismas puedan comenzar o
ampliar su actividad.

El desarrollo de los mercados financieros y de los productos derivados unido a las facilidades que
ofrecen las nuevas tecnologías de la información y las limitaciones de la regulación estatal en los
mercados de capitales ha supuesto un incremento de los fondos que se mueven en los conocidos
como paraísos fiscales, es decir, aquellos países o regiones que ofrecen ventajas fiscales y secreto
bancario por albergar capitales internacionales. Aunque los organismos internaciones y los
Estados tras los periodos de crisis financieras suelen abogar por mayores controles de estos
paraísos, en la actualidad se estima que más de 11 billones de dólares están ocultos en estos
refugios internacionales.
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Los mercados financieros

Los mercados financieros o de valores son aquellos especializados en el intercambio de los activos
financieros que hemos visto anteriormente y que, por tanto, son los encargados de canalizar el
ahorro hacia la inversión.

Como en cualquier mercado existe una oferta y una demanda.

 ¿Quién hemos dicho que oferta activos con el objetivo de financiar su actividad
económica? Las empresas principalmente, aunque también los organismos públicos.
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 ¿Quién demanda dichos activos? Pues aquellos agentes económicos que en un momento
dado tienen ahorros y deciden, por motivos de rentabilidad, invertirlos.

Siguiendo varios criterios, podemos clasificar los mercados:

a) Según la emisión:
 Mercado primario o de emisión: donde se canaliza el ahorro hacia la inversión y se
instrumenta a través de títulos valores (públicos y privados). Por tanto, los activos
intercambiados son de nueva creación y se limitan al momento en el que las empresas
consiguen la financiación.

 Mercado secundario: es aquel en el que se realizan las compras-ventas de títulos que ya

se encuentran en circulación. Es decir, no se crea una nueva deuda, simplemente cambia
el poseedor de un activo financiero ya existente. La empresa emisora ya no tiene por qué
intervenir en los intercambios puesto que los activos están en manos de los inversores.

b) Según el tipo de activo:

 Mercado de divisas: donde se
compran y venden las monedas más
importantes. Se trata del mayor
mercado financiero del mundo.

 Mercado de renta fija: donde se

negocian los valores de renta fija o
deuda (letras, pagarés, bonos y
obligaciones). Estos títulos pueden ser
emitidos por el Sector público (deuda
pública) o por empresas privadas. Imagen Licencia: Creative commons.

 Mercado de la renta variable: donde se intercambian las acciones.

 Mercados de materias primas o commodities como el oro, petróleo, café, etcétera.

Aunque no son activos financieros, se negocian cada vez más como instrumentos
financieros, conllevando técnicas cada vez más complejas.

 Mercado de derivados: los activos financieros derivados son aquellos que su valor
depende del valor de otro activo como acciones, obligaciones, índices bursátiles, precio
del petróleo, etcétera. Los más conocidos son los futuros, las opciones y los swaps o
permutas financieras.
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c) Según el activo que se intercambia:

 Mercado de deuda pública: se intercambian valores emitidos
por el sector público.

 Mercado de renta variable: se intercambian acciones, las

cuales representan un porcentaje de propiedad del capital de
una Sociedad Anónima. La cuantía del dividendo que percibe
cada acción está sujeta a la buena marcha del negocio, y su
reparto lo decide la Junta General de Accionistas. Por lo tanto,
su cobro no está garantizado.

 Mercado de renta fija: se intercambian valores con

retribución fija ya pactada de antemano: obligaciones, bonos,
etcétera. Su remuneración es un interés fijo pactado en el
momento de la emisión. Pueden ser, en función de su
vencimiento, bonos, obligaciones o pagarés.

 Mercados de derivados: valores cuya cotización depende de otros valores de referencias:

opciones, futuros, swaps o permutas financieras.

d) Según el plazo:
 Mercados monetarios: se negocian activos financieros a corto plazo con un vencimiento
inferior a 18 meses.

 Mercados de capitales: se negocian activos a largo plazo, con un vencimiento superior a

18 meses o sin vencimiento -como las acciones-.

La Bolsa y los índices bursátiles

El mercado secundario más importante y mejor organizado es la bolsa. En este mercado se

negocian numerosos activos financieros como fondos de inversión, renta fija, renta variable,
derivados, monedas, etcétera.
Casi todo el mundo, incluso sin realizar inversiones financieras, tiene una imagen de la bolsa como
el lugar en el que los operadores o brokers están continuamente comprando y vendiendo
acciones en función de unos precios que en grandes pantallas y siguiendo las órdenes que reciben
a través del teléfono o del ordenador.
No obstante, dentro de la propia bolsa nos encontramos con dos formas de intercambio:
 Mercado en rueda: se corresponde con esta imagen en la que los corredores se reúnen
alrededor de una rueda en el centro de negocios de la bolsa e intercambian valores
directamente, pero cada vez tiene una importancia marginal dando paso al mercado
electrónico.
 Mercado electrónico: es un sistema de contratación de acciones que funciona a través de
medios informáticos a los que están conectados todos los corredores de bolsa
autorizados. Desde sus terminales se introducen las órdenes de compra y venta, y el
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sistema empareja las que tengan las mismas condiciones, de forma automática, y confirma
la operación

Imagen Página web de la bolsa de Madrid.

El hundimiento de la Bolsa de New York de 1929, durante el famoso jueves negro, no sólo marcó
el inicio de la gran depresión americana de la primera mitad del siglo XX, sino que causó una gran
impresión en el resto de los países de Occidente. Pero, claro está, no todos los inversores
perdieron. Por ejemplo, Joseph Kennedy y Bernard Baruch vendieron sus acciones poco antes de
la crisis; este último ha sido uno de los más famosos inversores en bolsa de todos los tiempos,
tenía una frase que decía a todo aquel que le preguntaba sobre el juego de la Bolsa: "Si estás
dispuesto a prescindir de todo lo demás, a dedicarte al estudio de toda la historia del mercado y
de todas las empresas importantes cuyas acciones se cotizan en Bolsa con el mismo cuidado con
que un estudiante de Medicina estudia anatomía; si puedes hacer todo eso y, además tienes los
nervios firmes de un gran jugador, el sexto sentido de los videntes y el coraje de un león, entonces
puede que cuentes con alguna pequeña probabilidad".

Para conocer mejor cuál es el comportamiento de los mercados de valores utilizamos los índices
bursátiles, es decir, los indicadores que reflejan la evolución en el tiempo de los precios de los
valores que cotizan en Bolsa.
En cada Bolsa se define un índice bursátil que mide la evolución de un conjunto de valores
representativos. Al final de cada sesión, el índice bursátil general indicará si han prevalecido los
deseos de compra o los de venta. En general, son los termómetros de la situación en los mercados
de valores.
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En Chile los indicadores más representativos son el IPSA (40 acciones más transadas) y IGPA (todas
las acciones del mercado). En España el más representativo es el IBEX35, que recoge la evolución
diaria de las acciones de las 35 empresas que más volumen de dinero mueven en el mercado
continuo. También tenemos el IBEX nuevo mercado (para los valores de empresas del sector
tecnológico y telecomunicaciones) y a nivel internacional el Dow Jones, índice de la Bolsa de
Nueva York, o el índice Nikkei de la de Tokio, o el MERVAL en Argentina.

Imagen: Wikipedia
Imagen de dominio público.

¿Cómo influyen los tipos de interés en la bolsa?

Si baja el tipo de interés, disminuye la rentabilidad que los inversionistas reciben por sus depósitos
bancarios o en la renta fija. Ello hará que muchos inversores estén dispuestos a arriesgarse más
para conseguir una mayor rentabilidad, por lo que comprarán acciones. Se incrementarán las
órdenes de compra de acciones y su precio subirá. Ocurriría lo contrario si sube el tipo de interés.
Los activos de renta fija no tienen incertidumbre en los cobros que van a generar hasta su
vencimiento -salvo que a la empresa que los emitió le vaya mal-. Pero en una situación normal, si
se venden antes, su valor puede cambiar. Por ejemplo, si se compra un bono a 5 años que ofrece
un rendimiento del 4% y se vende antes del vencimiento y en ese momento el tipo de interés está
al 6%, el valor del bono habrá bajado: nadie querrá comprar un título que ofrece un 4% cuando en
el mercado otros ofrecen un 6%, y ocurrirá lo contrario si el tipo de interés es menor del 4%: en
ese caso, el precio del título aumentará.