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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: INELECTRA, S.A.C.A.

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de TRES MILLONES DE BOLIVARES
(Bs.S. 3.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria de
Accionistas de fecha 28 de junio de 2018, y acordado en sesión de Junta Directiva
celebrada en fecha 24 de Octubre de 2018.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: El cien por ciento (100%) de la emisión, será utilizado para flujo de caja de proyectos y
pagos a proveedores.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de marzo de los años 2016, 2017 y 2018, auditados por
Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados, más un corte no auditado al 30 de junio
de 2018.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía en general, podrían incrementar levemente el riesgo del
instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS, C.A. SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 18 de septiembre de 2018 Nº DIC-GR-18/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
INELECTRA es una empresa de ingeniería multidisciplinaria, enfocada fundamentalmente en el sector energía. Su actividad
principal es la prestación de servicios profesionales de ingeniería de consulta, proyectos, ingeniería y procura, así como la
dirección, gerencia y administración de construcciones y otras actividades relacionadas. Entre los factores operativos a
considerar, la disponibilidad de materiales de construcción pasa a ser un factor determinante dados los impactos de los
aumentos sostenidos en los niveles de precios. Sin embargo, es importante destacar en este sentido, que la posición en
moneda extranjera del emisor es favorable, lo que constituye un paliativo ante la exposición a variaciones en la tasa de
cambio, que pueden afectar considerablemente las operaciones de la compañía. Los resultados financieros reflejan a
Mar2018 una variación interanual positiva, además de presentar un repunte razonable en la cantidad de servicios
facturados, comportamiento que se mantiene durante el corte. Sin embargo, muestra una tendencia irregular a lo largo de
toda la serie en estudio, como consecuencia en parte de los ajustes de precios, específicamente los que impactaron en sus
clientes, se produjo una caída del volumen de proyectos. El aumento en los niveles de apalancamiento mayoritariamente
bancario, responde a una estrategia de la empresa, a fin de contar con los recursos líquidos necesarios para garantizar la
continuidad de sus operaciones, conducta que es razonable dado el escenario inflacionario. Del análisis se desprende que
el riesgo mercado destaca como el área de mayor sensibilidad; específicamente por la alta concentración de la demanda de
servicios del sector, liderada por el estado venezolano, en función de que las oportunidades de desarrollo de infraestructura
ingenieril dependen directamente de las empresas petroleras y de generación de energía, en lo referido a: capacidad de
expansión y oferta sobre la producción de derivados del petróleo. Lo que genera una influencia directa sobre los resultados
del emisor. Hechas las anteriores consideraciones, la Junta Calificadora le asigna la Categoría “A”, Subcategoría
“A3” a la presente emisión de Papeles Comerciales por un monto de TRES MILLONES DE BOLÍVARES (Bs.S.
3.000.000) DE INELECTRA S.A.C.A.

1. EL EMISOR
1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
Inelectra, S.A.C.A. y Filiales, -INELECTRA- es una
empresa de ingeniería multidisciplinaria, enfocada
fundamentalmente en el sector energía. Su actividad
principal es la prestación de servicios profesionales
de ingeniería de consulta, proyectos e ingeniería de
procura, así como la dirección, gerencia y
administración de construcciones y otras actividades
relacionadas.
ciclo operativo e integración de plantas de
generación con el sistema de transmisión, más de
9000 MW en plantas de generación de potencia. En
lo relacionado con el transporte, distribución y
almacenamiento de hidrocarburos, el emisor ha
llevado a cabo proyectos donde ha diseñado y
construido más de 4.000 kilómetros de poliductos,
17 millones de barriles de almacenamiento y más de
20 sistemas de distribución de hidrocarburos.

Las actividades realizadas por INELECTRA están Diagrama 1. Segmentos de Negocio

relacionadas principalmente a la industria petrolera
nacional, petroquímica y de electricidad. Dentro de
Refinación y Facilidades de Agroindustria
la industria petrolera, el emisor se dedica a la Mejoramiento de Producción de
ejecución de proyectos para el diseño y Crudos Crudos
construcción de las instalaciones de producción de
petróleo y gas, transporte y distribución de
Generación de Transporte,
hidrocarburos, mejoramiento y refinación de crudos Potencia y Petroquímica Distribución y
pesados, instalaciones y plataformas marítimas Transmisión de Almacenamiento
Electricidad de Hidrocarburos
entre otros.

Resumiendo, la trayectoria de INELECTRA, Producción, Infraestructura,

sobresale la consecución de más de tres mil Procesamiento y Industrias Básicas
Compresión de y Transporte
seiscientos proyectos; entre los que destaca, la Gas Masivo
remodelación de instalaciones de refinación y
mejoramiento de crudo pesado y extra pesado en
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
Venezuela, Arabia Saudita, Vietnam, México,
Argentina y Colombia. Adicionalmente, ha realizado
El núcleo de sus operaciones se encuentra
múltiples proyectos de ingeniería e inspección para
principalmente en Venezuela, sin embargo, en años
diferentes centrales hidroeléctricas del país,
recientes, ha iniciado un proceso de
sistemas de generación de potencia y transmisión
internacionalización selectivo, a fin de acceder a
de electricidad, incluyendo los aspectos
mercados y proyectos, con el objeto de diversificar
relacionados con la operación, control y protección
las operaciones e impulsar su crecimiento. La
de dichos sistemas; definición y optimización del
decisión de incursionar en otras latitudes contempla

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 2
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atender y desarrollar negocios desde Venezuela, de juego a escala local; por lo que las contratistas y
mediante alianzas con compañías locales bajo demás empresas que hacen vida dentro de este
esquemas de complementariedad en proyectos de sector, deben mantener un seguimiento continuo del
energía. mercado internacional, de los precios y aumento en
el nivel de producción del barril del petróleo, en vista
Diagrama 2. Resumen Evolución Histórica de que estas variables pueden representar una
1968 1970 ventaja o una amenaza para todos dentro la cadena
Constitución de la Contratación para el productiva, ya que las oportunidades de desarrollo
compañia - Inicio de diseño de la Planta de de infraestructura ingenieril, sea por construcción o
actividades dedicadas a Generación de Vapor y
ofrecer servicios Electricidad y las redes servicios, dependen directamente de la posibilidad
profesionales para eléctricas del Complejo de sacar provecho que tengan las empresas
proyectos Petroquímico Zulia de
electromecánicos. Pequiven. petroleras, en su capacidad de expansión, e incluso
en la salvaguarda de la diversificación y oferta sobre
la producción de los productos derivados del
petróleo, donde las contratistas deben aprovechar
2001 - 2003 1978 - 1980 las alternativas de desarrollo y expansión
Suscribe contratos de Edificación de la sede de disponibles.
asistencia técnica de INELECTRA en Santa
frecuencia anual en el Paula, Caracas - La
sector petrolero y primera construida para Hay que mencionar, que muchas de las empresas
petroquímico. una empresa consultora que compiten en este sector, dependen de las
venezolana. opciones de licitación que tienen con las
productoras de petróleo; esto significa que el
beneficio relativo, de la expansión o de cualquier
propuesta de proyecto relacionado con la empresa
2015 - 2016 2017 - 2018 petrolera, así como la ejecución como perspectiva
Inició la ejecución de Actualmente INELECTRA, de negocio para las compañías que se dedican a
proyectos para el concentra esfuerzos el
mercado mexicano - mercadeo, promoción y esta actividad, son sensibles al marcaje del precio
estableció una oficina desarrollo de negocios en del barril de petróleo.
permanente en Ciudad de el país, con perspectivas
México. de expansión a mercados
internacionales. A pesar de no disponer de cifras recientes, es de
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia notorio conocimiento, que uno de los sectores más
afectados en los últimos años es el de la
2. ANÁLISIS DEL ENTORNO construcción, donde el PIB del estrato, ha
Los segmentos de mercado en los cuales opera presentado de forma recurrente una tendencia
INELECTRA se relacionan directamente con la negativa. Vale la pena aclarar, que el mayor impacto
industria de la construcción, la ingeniería, química, sufrido, se debe a la disminución de la producción
petroquímica y energética, en este sector el estado de la empresa de mayor tamaño, SIDOR, principal
venezolano es el principal cliente, a través de proveedora de materiales e insumos, con una
empresas como PDVSA, Pequiven, Corpoelec y las porción de mercado del 50%, la cual, en los últimos
empresas mixtas; en algunos casos el desarrollo de años ha venido operando a niveles mínimos de
los proyectos se hace a través de consorcios, por lo capacidad productiva. Por todo lo anteriormente
que es imperativo el desarrollo de alianzas mencionado se puede inferir que la actividad
estratégicas tanto nacionales como internacionales, económica interna se mantiene en un estado de
para el acceso a la ejecución de proyectos. Hay que contracción, y que el mismo se mantendrá durante
destacar que los servicios de ingeniería y los próximos períodos.
construcción brindados a la actividad del petróleo y
energía, se encuentran afectados principalmente por 3. ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO
el precio del barril de petróleo (Brent), por la El emisor se dedica principalmente a la ejecución de
adquisición de materiales de construcción tanto a proyectos dentro de las áreas de petróleo, gas y
nivel nacional como internacional, así como otras energía. En consecuencia, sus ingresos provienen
variables macroeconómicas que pueden influir de los servicios por obra, servicios profesionales y
directa o indirectamente en esta actividad en el corto arrendamientos. A pesar de la caída en los precios
y largo plazo. del petróleo y las limitaciones existentes en el
mercado de divisas, la tendencia de cada segmento
Respecto al sector petroquímico y energético, la de negocio se ha mantenido creciente en los últimos
situación del mercado mundial dictamina las reglas años. Los servicios por obras históricamente han

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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representado la mayor fuente de ingresos para el alianzas o consorcios para emprender grandes
emisor, cabe acotar, que como consecuencia del proyectos y obras.
retraso en los procesos de licitación y toma de
decisiones que no permiten concretar los proyectos, Tabla 1. Principales Proyectos en Ejecución
al corte Jun2018 se tiene una mayor proporción de Proyecto Avance
ingresos por servicios profesionales que por IP ampliación de capacidad de embarque en
servicios de obras. 98%
TAEJ- instalaciones marinas
IPC "instalaciones externas para acometida de
Al cierre más reciente, Jun2018, el emisor ejecutó 98%
servicios de planta José"
1.039.008 horas – hombre, que representaron IPC proyecto desembotellamiento mejorador
ingresos totales equivalentes a 9,5 millones de 55%
petromonagas
dólares.
contrato maestro de s/p n. ingeniería de detalle
18%
para instalar el aeroenfriador CHEVRON
A continuación, se muestran los principales clientes
Be surface production facilities of the junin 2
del emisor, siendo METANOL DE ORIENTE
block located at orinoco oil belt petromacareo 68%
METOR, S.A. seguido de PDVSA los más
project - snc lavalin inc.
significativos:
IB para diseño de oleoducto estación de flujo
• Metanol de Oriente METOR, S.A.
planta deshidratación y desalación campo 87%
• PDVSA Petróleo, S.A.
morichal - petrolera SINOVENSA
• Consorcio Ine-petco. Primera fase de ing. básica para la instalación
• Avanzia Instalaciones, S.A de C.V. de la caldera auxiliar en la planta de metanol 96%
• Arendal, S.A. de C.V. oriente - METOR s.a.
• Petroquímica de Venezuela, S.A. (PEQUIVEN) Impresión de planos del k-640d 75%
• Petroindependencia, S.A. ID diseño de galpón para almacenamiento de
• Petromonagas químicos
10%
• Corpoelec (Antes ENELVEN). Ingeniería básica para la construcción de
• SOUTEC US LLC. planta tratamiento de crudo - schlumberger de 53%
• China Huan Qiu Contracting & Engineering Venezuela s.a.
Corp. (HQCEC). Grupo para arranque temprano - ampliación
planta compresora glp-5 para exportar gas a la 97%
Como se puede observar, el grueso de los clientes república de Colombia - INSERVEN, C.A.
del emisor es de tipo estatal o empresas mixtas, Asignación de personal - i/b-i/d con servicios
principalmente Metanol de Oriente Metor, S.A., profesionales para la segunda fase de
PDVSA Petróleo, Pequiven y en el sector eléctrico inyección alternada de vapor (IAV) en las 93%
Corpoelec. Un punto crítico sobre este aspecto, son macollas existentes en el campo HUYAPARI -
los retrasos históricos en los procesos de PETROPIAR
aprobación, procesamiento y pago de la facturación,
Contrato marco de servicios profesionales
lo que impacta directamente sobre la generación de
para elaboración de ingeniería,
caja del emisor, y es el motivo por el que la empresa
aseguramiento, inspección y control de calidad 96%
busca acceder a mercados extranjeros para
de proyectos de petrolera SINOVENSA en
diversificar sus operaciones, mediante un plan de
planta de mezcla José - SINOVENSA
internacionalización, en el que ha definido como
contrato marco de servicios profesionales para
mercados meta, México, Estados Unidos, Canadá y
elaboración de ingeniería, aseguramiento,
Medio Oriente, sin limitar oportunidades muy
inspección y control de calidad de proyectos 86%
puntuales que puedan surgir en el mercado andino y
de petrolera SINOVENSA en morichal -
el Caribe.
SINOVENSA
Asistencia técnica de inspección civil qa/qc en
En términos de competencia, INELECTRA ostenta 92%
morichal - SINOVENSA
una participación de mercado de 20%, sin embargo,
"Complementary design of vendor's documents
son varias las empresas que prestan un servicio
for installation work of demi water package & 20%
similar, destacando: Vepica, Technip Velam,
Tecnoconsult, Asincro, Y&V, Otepi, Ingenieria waste water treatment plant"
Servicio de inspección en equipos durante
Cardon, PDI, GPI, Inelmeca, Idom y BC&A. Es
importante aclarar que el modelo de negocio permite parada de mantenimiento de planta 2 de 100%
que con algunas de estas empresas se establezcan METOR
Cifras a Jun2018. Fuente: INELECTRA – Elaboración propia

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Diagrama 3. Posicionamiento Estratégico técnicos a tiempo completo, que en promedio tienen

Debilidades
- Díficultad de acceso a
divisas para la adquisición
de hardware, software y
licencias técnicas.
- Concentración de
clientes.
- Retrasos en aprobación,
procesamiento y pago de
facturación.
Fortalezas
- Liderazgo y amplia
trayectoria en el mercado.
- Know How en Ingeniería,
Procura y Construcción.
- Gestión del Talento a
pesar de alta tasa de
migración.
una antigüedad en la empresa de 10 años, y a nivel
de Junta Directiva, de 25 años. Adicionalmente, el
personal está altamente capacitado, y cuenta con
una amplia experiencia en el sector, siendo ésta una
de sus principales fortalezas. La empresa lleva
adelante planes de capacitación de sus empleados,
contabilizando en promedio, más de cuarenta y
cinco mil horas hombre de adiestramiento (60 HH/
empleado).

Amenazas Oportunidades
5. DESEMPEÑO FINANCIERO
- Volátilidad de los precios - Diversificación de La información financiera analizada está basada en
de petróleo. operaciones los estados financieros consolidados al 31 de Marzo
- Entrada de competidores. (Internacionalización). de los años 2016, 2017, 2018 auditados por
- Contracción economica. - Desarrollo de nuevas Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados. Más un
áreas de negocios.
corte no auditado al 30 de junio de 2018. Toda la
- Posibilidad de gestar
alianzas estrategicas con
información se encuentra en valores constantes a la
empresas del sector. fecha de corte, de acuerdo a la estimación de INPC
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
realizada por el emisor a dicho período, y en
concordancia con las Normas Internacionales de
4. PROPIEDAD Y GERENCIA Información Financiera (NIIF).
El Capital social suscrito y pagado de INELECTRA
al 30 de junio de 2018 es de BsS. 157,50 en La consolidación incluye las cuentas de:
términos nominales, dividido en 157.500.000 Construcciones y Montajes Urimán, S.A. 100%,
acciones comunes de BsS. 0,00001 cada una. Inelectra AB (antes Ineven International AB) y filiales
100%, Inepar, C.A. 100%, Servicios Caribay, S.A.
Tabla 2. Composición Accionaria 100%, Ineparia II, Inc. 100%, Techniven, S.A.
99,99%, E.I.S. Venezuela, S.A. 100%, Servicios
Accionista % Accionario Kavanayen, C.A. y filiales 100%, Importaciones
Atlas Asset Group LTD 9,8% CTC, C.A. 100%, Inelectra Finanzas, S.A. 100%,
Yvepa, S.A 6,5% Burntel Telecommunications, C.A. 50%, Controlca,
24 accionistas con menos del 6%y S.A. 49%, Grupo Alvica SCS 20%, Grupo
53,7% Empresarial Alvica, S.A. y filial 20%, YP
mas del 1% cada uno Operaciones y Mantenimiento, S.C.S. 49,5% y
765 accionistas con menos de 1% Consorcios varios.
29,9%
de las acciones cada uno
Total Acciones en Circulación 100,0% Las filiales consolidadas se dedican, principalmente,
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia a actividades de construcción, montaje de obras,
Nota: ninguno de los 800 accionistas posee individualmente más arrendamiento de equipos y maquinarias, así como
del 10% de las acciones de la compañía. a la prestación de servicios profesionales. La
compañía filial, Inelectra AB creada, principalmente,
La gestión de INELECTRA está a cargo de la Junta para concentrar las operaciones de compañías
Directiva, cuya designación es realizada para filiales en el extranjero; EIS Holanda, B.V.
períodos de un (1) año por la Asamblea General de constituida para ejecutar la procura y algunas
Accionistas. La actual Junta Directiva fue designada actividades de ingeniería relacionadas con el
en Asamblea General de Accionistas celebrada el Proyecto de Ingeniería, Procura, Construcción y
28 junio de 2018, y está conformada por los Puesta en Marcha de la Central Termoeléctrica
siguientes miembros: Termozulia III; Inelectra USA Inc. (antes Ineven
USA, Inc.) e Inelectra, Inc. (antes Ineven Services,
Directores Principales: Stelvio Di Cecco, Ezequiel Ltd.) creadas para suministrar servicios
Puterman, Antonio Vincentelli, Ricardo Halfen Blum, profesionales desde los Estados Unidos y Barbados;
e Ignacio Pulido. y Techniven, S.A. constituida en Argentina para
controlar las operaciones de la filial poseída en un
INELECTRA cuenta actualmente con una plantilla 50% Construcciones Térmicas, S.A.
superior a los 510 empleados, entre profesionales y

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una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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5.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD manteniendo una capacidad financiera suficiente

Los ingresos de INELECTRA provienen de la para realizarlos.
ejecución de proyectos dentro de las áreas de A pesar de lo planteado, los márgenes la compañía
petróleo, gas y energía. En tres modalidades; se mantienen estables con una leve tendencia
servicios por obra, servicios profesionales y decreciente, toda vez que se observa que la
arrendamientos. A la fecha de corte Jun2018, proporción de costo de ventas sobre los ingresos
dispone de unas retribuciones por ventas de representa a Mar2018 el 84%.
1.208.924 MMBs., por lo que se estima una
variación interanual negativa 39%, lo que coincide Tabla 4. Indicadores de Rentabilidad
con la tendencia esbozada en los dos cierres Columna1 Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018
previos. Destaca la drástica contracción en la Margen Bruto 83,6% 39,5% 94,4% 94,8%
cantidad de servicios facturados, situación que Margen Operativo 7,1% 5,5% 15,8% 8,2%
amerita seguimiento con la finalidad de determinar si Margen Neto 17,5% 2,9% 2,9% 2,5%
se trata de una situación coyuntural o responde a Margen EBITDA 10,7% 11,7% 98,4% 71,9%
dificultades estructurales que pueden comprometer ROA 2,7% 1,0% 0,2% 0,2%
los niveles de rentabilidad futura. Sin embargo, hay ROE 6,6% 2,4% 0,5% 0,5%
que considerar el efecto que producen los criterios Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
de contabilización de beneficios producidos en
divisas –adaptados al convenio cambiario-, lo que Respecto a los niveles de eficiencia, al evaluar el
puede representar diferencias en los resultados y ciclo de caja se observa, que la movilidad de
explicar lo limitado de los rendimientos operativos. cuentas por cobrar a clientes, comparada con la
rotación de cuentas por pagar, es un poco
Al observar de forma detallada, se evidencia que, desfavorable para el emisor, ya que posee un rango
dentro del portafolio de servicios del emisor, la limitado de maniobra para gestionar el cumplimiento
modalidad de servicios profesionales representa la de sus obligaciones con proveedores.
mayor fuente de ingresos de la empresa con una
participación del 93% a Marzo2018, situación que se Tabla 5. Indicadores de Eficiencia
mantiene al corte. No obstante, la compañía no Columna1 Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018
escapa de la realidad económica actual, así lo Rotación Ctas. Cobrar 577 445 2.195 931
demuestra cómo se mencionó con anterioridad, la Rotación Ctas. Pagar 531 374 2.646 938
disminución paulatina de la cantidad de servicios Ciclo Operativo 46 71 (451) (7)
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
que aunado al incremento de los costos operativos
del emisor, dificultan la capacidad de adaptación
ante los cambios en las condiciones que rigen los 5.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
diferentes servicios que acomete el emisor. La empresa mantiene a cierre de Mar2018 activos
corrientes por 71.066.141 MMBs., entre los
Tabla 3. Composición de los Ingresos principales destacan: cuentas por cobrar
(Millones de Bs.) comerciales, anticipos otorgados a proveedores y
Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018 efectivo que representan para el periodo en revisión
Servicios de Obras 5.254.303 41.514.911 517.129 76.129 92% del total de activos líquidos. Razón por la que
Servicios Profesionales 16.675.954 9.228.853 7.381.020 1.126.014
Arrendamiento de Equipos 2.769.389 2.617.902 11.604 6.781
se cuenta esencialmente con las partidas descritas
24.699.646 53.361.666 7.909.753 1.208.924 para hacer frente a los pasivos corrientes.
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
Analizando las subcuentas que componen el
Es destacable, el alto grado de flexibilidad que circulante, la mayor proporción, 68% corresponde a
muestra la empresa en su área de acción, al cuentas por cobrar comerciales, que ascienden a un
desempeñarse en diferentes esquemas monto de 48.217.513 MMBs., por su parte, los
contractuales, desde la ejecución de proyectos bajo anticipos otorgados a proveedores totalizan
la modalidad “llave en mano” hasta la prestación de 1.911.554 MMBs. y se encuentra conformado
servicios por horas hombre reembolsables, así principalmente por el proyecto “Termozulia III”, que
como acuerdos maestro o marco para el suministro representa el 91% del total de anticipos otorgados.
de servicios de asistencia técnica permanente. Esta Finalmente, el efectivo y equivalentes suman
condición le permite obtener Ingresos provenientes 8.898.661 MMBs., a Mar2018, sustentados en el
de participaciones conjuntas con compañías aumento del precio promedio de los servicios y en
relacionadas con las que mantiene acuerdos para una gestión de cobranza estable, todo lo anterior
llevar adelante proyectos de gran envergadura, evidencia, que INELECTRA está en capacidad de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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hacer frente a su pasivo a corto plazo, por lo que es 6. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
claro que mantiene unos niveles prudentes de 6.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno
liquidez. económico actual, una gestión que garantice niveles
razonables de rentabilidad, pasa a constituir un
Tabla 6. Posición de Liquidez de INELECTRA factor determinante para garantizar el desarrollo
Columna1 Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018 sostenible de la empresa, en este sentido, se
Solvencia 1,71 1,65 1,39 2,15 considera que INELECTRA está ampliamente
Solvencia corriente 1,28 1,19 1,08 1,18 calificada para gestionar todos los aspectos
Capital de Trabajo MMBs. 19.351.379 15.792.882 5.361.142 2.924.312 relacionados con el funcionamiento; financiero -
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia comercial.

5.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS 6.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja una variación
La estructura financiera de la empresa, para el interanual negativa del EBITDA de 89% en los
periodo analizado Mar2018, mantiene una resultados del corte Jun2018. Adicionalmente, los
concentración del endeudamiento al corto plazo con costos de producción mantienen una tendencia
tendencia decreciente, representando en promedio creciente totalizando 84%, respecto al total de
98,8% del total de la deuda financiera, compuesta ingresos, razón por la se presume que la capacidad
principalmente por préstamos bancarios y pagarés de la empresa de obtener rentabilidad positiva es
en instituciones financieras locales, además de limitada. Sin embargo, hay que considerar el efecto
bonos quirografarios, los que en conjunto totalizan que produce sobre los márgenes; operativo y
1.545.698 MMBs. por su parte los préstamos EBITDA, tanto los criterios de registro de los
bancarios a largo plazo ascienden a 18.638 MMBs. beneficios producidos por los servicios contratados
en divisas, como la valoración de estados
Gráfico 1. Estructura Pasivos financieros en cifras constantes – ajustados por
7% 8% 2% 2% inflación-, lo que puede representar diferencias
3% 1% drásticas con los resultados analizados y explicar lo
limitado de los rendimientos operativos.
36% 53%
51% 68% 6.3 LIQUIDEZ: Es quizás el aspecto más robusto
8%
del emisor, en promedio el activo corriente
6% representa en promedio 56% del activo total,
18% 5%
9% situación que mejora en el resultado operativo
13% 8% reciente, comportamiento que se sustenta
28% 12% 30% mayoritariamente en: efectivo, anticipos otorgados a
22%
10% proveedores y cuentas por cobrar a clientes. Sin
Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018
embargo, se debe tomar en cuenta la coyuntura que
Otros Pasivos Ingresos Diferidos pueden generar retrasos en los procesos de
Anticipos Recibidos de Clientes Ctas. x Pagar Comerciales aprobación, procesamiento y pago de la facturación,
Deuda Financiera Largo Plazo Deuda Financiera Corto Plazo
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
que afectan sustancialmente el flujo de caja del
emisor y podrían impactar de forma negativa en sus
niveles de solvencia.
La compañía mantiene pasivos corrientes que
representan a la fecha de corte un 74% del total de 6.4 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados son
pasivos. La disposición de la empresa de aumentar consistentes; pero destaca la alta concentración de
los niveles de apalancamiento financiero, responde la deuda financiera a corto plazo, comportamiento
a una táctica que tiene como objetivo la obtención que se corresponde con incrementos de los costos
de los recursos líquidos necesarios para garantizar operativos, además de los aumentos sostenidos de
la continuidad de sus operaciones. Conducta que es los niveles de precios de mano de obra tecnificada y
razonable dado el escenario inflacionario. contratistas. Situación que se espera disminuya
mediante la colocación de la presente emisión.
Tabla 7. Indicadores de Cobertura
Columna1 Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018
Cobertura Intereses 0,44 2,01 3,16 5,95 6.5 MERCADO: Es uno de los aspectos más
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda 1,91 2,26 4,14 6,90 sensibles por la concentración de la demanda de
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda CP 2,31 2,55 4,16 6,98 servicios del sector, liderada por el estado
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda LP 3,34 6,12 6,71 26,60
FCO/Servicio Deuda 0,53 (0,17) 0,45 (2,55) venezolano como cliente principal, y en vista de que
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia las oportunidades de desarrollo de infraestructura

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

ingenieril, dependen directamente de las empresas
petroleras, su capacidad de expansión, e incluso en
la oferta sobre la producción de los productos
derivados del petróleo, misma que genera una
influencia directa sobre los resultados. Además de
otros factores a considerar, como la disponibilidad
de materiales de construcción, impactados por los
aumentos sostenidos en los niveles de precios.
superior, se obtuvo una cobertura a final del periodo
de gastos y servicio de la deuda de 8,03x y 2,71x
respectivamente.
Por último, considerando condiciones más
exigentes, tales como un crecimiento inferior en las
ventas anuales, reduciéndose los indicadores de
cobertura tanto de gasto como de deuda en 4,02x y
1,36x respectivamente a Mar2023.

6.6 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera Tabla 9. Indicadores Proyectados

neta del emisor es favorable y corresponde Escenario Base Mar2019 Mar2020 Mar2021 Mar2022 Mar2023
principalmente a efectivo, cuentas por cobrar Cobertura de Intereses 4,13 6,11 8,09 10,08 12,06
Cobertura Servicio de Deuda 1,44 2,10 2,76 3,42 4,08
comerciales y anticipo a proveedores, que
constituye un paliativo ante la exposición a Restricciones Leves Mar2019 Mar2020 Mar2021 Mar2022 Mar2023
Cobertura de Intereses 2,75 4,07 5,39 6,71 8,03
variaciones en la tasa de cambio, que pueden Cobertura Servicio de Deuda 0,96 1,40 1,84 2,27 2,71
afectar considerablemente las operaciones de la
Restricciones Graves Mar2019 Mar2020 Mar2021 Mar2022 Mar2023
compañía. Cobertura de Intereses 1,37 2,03 2,70 3,36 4,02
Cobertura Servicio de Deuda 0,48 0,70 0,92 1,14 1,36
Tabla 8. Posición en Moneda Extranjera Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
(Expresado en miles de US$)
Columna1 Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018 8. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
Activos 74.482 101.269 140.075 152.752
Factores futuros que pueden llevar, de forma
Efectivo y equivalentes 23.149 24.470 15.702 26.751
Cuentas por cobrar: individual o en conjunto, a una variación de la
Comerciales 32.749 64.935 94.040 90.774 calificación:
Relacionadas 8.541 2.949 6.700 11.423
Anticipos a proveedores 9.597 8.319 15.481 15.825
Otros activos 446 596 8.152 7.979
8.1 VARIACIÓN POSITIVA
Pasivos 56.359 77.383 129.283 133.323
• Restructuración de la deuda de corto a largo
Cuentas por pagar: plazo en mayor proporción.
Comerciales 33.248 50.701 95.168 99.562 • Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
Relacionadas
Consorcios
1.140
-
3.974
-
601
-
980
-
• Generación de flujo de caja operativo durante el
Gastos acumulados y otros 1.148 1.546 5.034 7.613 periodo.
Anticipos recibidos clientes 3.993 3.999 11.317 8.005 • Consolidación de los proyectos emprendidos a
Ingresos diferidos 16.830 17.163 17.163 17.163
escala internacional.
Posición en Moneda Extranjera 18.123 23.886 10.792 19.429
Fuente: INELECTRA – Elaboración propia
8.2 VARIACIÓN NEGATIVA
• Proporción de compromisos por cobrar con
7. PROYECCIONES relacionados superiores a lo proyectado.
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo • Presiones considerables sobre la liquidez.
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones • Apalancamiento superior al resultado operativo
del comportamiento de INELECTRA bajo tres acumulado de los periodos recientes de forma
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el sostenida.
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran • Política de inversiones superiores a las
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones anticipadas.
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora
significativa de algunas condiciones.

Para la construcción del primer escenario,

considerando estabilidad en los volúmenes de
venta, el margen operativo se ubicaría en promedio
en 15% para el período comprendido entre 2019 -
2023, con una cobertura a vencimiento de gastos
financieros en 12,06x, y del servicio de la deuda de
4,08x. Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento promedio de las
ventas, así como un costo implícito de los fondos

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

INELECTRA, S.A.C.A.
INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en millones de bolívares
Cifras constantes al 30 de junio de 2018

Mar2016 Mar2017 Mar2018 Jun2018

Liquidez y Solvencia
Solvencia 1,71 1,65 1,39 2,15
Solvencia corriente 1,28 1,19 1,08 1,18
Capital de Trabajo 19.351.379 15.792.882 5.361.142 2.924.312
Activos circulante / Activo total 55,12% 58,09% 71,40% 40,56%
Rotación Ctas. por Cobrar 577 445 2.195 931
Rotación Ctas. por Pagar 531 374 2.646 938
Ciclo operativo 46 71 -451 -7
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,42 1,55 2,57 0,87
Pasivo Total / Activo Total 58,65% 60,74% 72,00% 46,49%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 73,15% 80,27% 91,69% 73,79%
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total 9,70% 8,94% 2,18% 2,04%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 347,67% 105,48% 197,84% 146,92%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) - 116,04% -85,18% -38,86%
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 35,2% 76,2% 16,2% 7,1%
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 15,6% 32,6% 5,9% 3,4%
Costos / Ventas 92,9% 94,5% 84,2% 91,8%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 83,62% 39,50% 94,42% 94,79%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 7,08% 5,50% 15,75% 8,23%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 17,49% 2,94% 2,92% 2,55%
Margen EBITDA 10,74% 11,69% 98,36% 71,95%
Rentabilidad
EBITDA 2.652.859 6.237.582 7.780.028 869.796
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) 2,73% 0,96% 0,17% 0,17%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) 6,60% 2,38% 0,49% 0,47%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 1,67% 3,81% 5,79% 1,19%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 4,05% 9,46% 16,51% 3,29%
Costo Implicito de la Deuda 67,45% 33,74% 157,59% 32,98%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 6.075.584 3.096.854 2.465.280 146.177
Deuda Financiera Total 9.008.128 9.178.427 1.564.336 443.288
Corto Plazo 6.449.264 7.753.228 1.545.698 436.634
Largo Plazo 2.558.865 1.425.199 18.638 6.654
Deuda Neta (Deuda - Caja) -17.218.237 -12.269.474 -7.334.326 -2.752.533
Variación de la deuda neta - -28,74% -40,22% -62,47%
Cobertura Intereses 43,66% 201,42% 315,58% 595,03%
EBITDA/Servicio Deuda 17,59% 50,81% 193,07% 147,56%
EBITDA/Servicio Deuda CP 21,18% 57,49% 193,97% 149,24%
EBITDA/Servicio Deuda LP 30,72% 137,94% 313,22% 569,12%
EBITDA/Servicio Deuda Neta -23,81% -68,00% -159,79% -33,37%
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda 1,91 2,26 4,14 6,90
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda CP 2,31 2,55 4,16 6,98
EBITDA+Efectivo/Servicio Deuda LP 3,34 6,12 6,71 26,60
FCO / Servicio Deuda 52,97% -17,27% 45,23% -254,98%
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,74 1,75 2,21 5,42

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
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