Informe de Valorización

06/12/2010
Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta

por Corporación Azucarera del Perú S.A. en la OPA sobre las acciones
comunes emitidas por Empresa Agrícola SINTUCO S.A.
El presente Informe de Valorización (en adelante, “El Informe”) ha sido preparado por Define S.A. (en adelante
“Define”) sobre la base de información proporcionada por Empresa Agrícola Sintuco S.A. (en adelante “SINTUCO” o
"La Empresa") y por sus representantes y funcionarios, sobre información pública disponible, y sobre información
adicional obtenida por Define de diversas fuentes consideradas confiables (en adelante "La Información”).
El Informe refleja la opinión de Define sobre el valor de las acciones comunes de SINTUCO a la fecha de
presentación del Informe. Los criterios empleados por Define han considerado la situación existente de SINTUCO al
momento que ocurrió el hecho que generó la obligación de realizar la OPA.
Define deja expresa constancia que, al elaborar el presente Informe, Define no ha llevado a cabo directa ni
indirectamente un proceso específico de verificación ni auditoría legal, contable ni financiera de La Información, por
lo que Define, sus accionistas, directores, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa
ni implícitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de La Información contenida en El Informe o
en cualquier otra comunicación oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha información, sus errores u omisiones,
por el uso que se le pueda dar a la Información ni por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones
contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de La Información.
Índice
Declaración de Responsabilidad
Análisis del Sector
Análisis de la Empresa
Análisis del Contexto de la Operación
Situación Económica – Financiera
Situación Legal: Contingencias
Metodologías de Valorización
Factores de Riesgo
Conclusiones
Fuentes de Información
Anexos
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informe de
Valorización de las Acciones Comunes de Empresa Agrícola Sintuco S.A. ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y
requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad
valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar causados por la expedición de un informe con un
inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la
responsabilidad establecida por el Código Civil.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Análisis del Sector: Mercado de la Caña
Estructura del Mercado de la Caña en el Perú
La producción de caña en Perú está altamente ligada e integrada a la industria azucarera. No obstante, en los últimos años se ha instalado una
industria sucroalcolera cuyo impacto sobre el mercado tradicional es aún incierto.
La industria azucarera cuenta con una alta proporción de abastecimiento propio, no obstante, existen unas 28,000 Has independientes que
abastecen a los ingenios.
Caña de Azúcar Industria Azucarera
Producción Total de Caña Producción de Azúcar

Casagrande
Cartavio
Producción Laredo
Propia
Paramonga
(52,000 HAS)
Tuman
Pomalca
Pucalá
1961 1971 1981 1991 2001
Andahuasi
Mercado San Jacinto

Chucarapi
Chiquitoy
Oferta
El Ingenio Terceros
1961 1971 1981 1991 2001
(28,000 HAS)
Cayalti
Demanda
Barraza
Industria Sucroalcoholera
Agrícola San Juan
Producción Maple
Propia Caña Brava
1961 1971 1981 1991 2001
(10,000 HAS) Comisa
Mercado de la Caña de Azúcar – Determinantes del Precio
El precio de la “caña de azúcar” está determinado por la dinámica del mercado azucarero. La tendencia de los precios de la caña y el
azúcar está condicionada por factores climatológicos internos tales como la disponibilidad de agua y la dinámica del consumo, y externos
como el precio internacional. El mercado internacional también está fuertemente influenciado por las condiciones climatológicas.
Existe un “precio de retorno” para el agricultor que es la remuneración que los ingenios pagan por la caña que reciben, y que está en
función del contenido de azúcar de la caña y del precio del azúcar de momento en la principal plaza de referencia (se descuenta los
gastos de transporte y el margen de comercialización).
El Mercado de la Caña de Azúcar
Factores de Oferta Factores de Demanda

Mercado Azucarero
1. Climatológicos (disponibilidad de
agua, otros). 1. Consumo per capita de azúcar
2. Aumento de la población
2. Contenido de sacarosa (manejo
eficiente de los campos).
3. Contenido de Jugo (manejo
Precios de Retorno de la Caña de Azúcar
eficiente de los campos).
(S/./TM)
120 El precio del azúcar registró valores
Sintuco récord. Hubo un exceso de demanda
100
Valle de Virú interna y externa.
80
60 En 2002 el crecimiento de la
economía fue lerdo, los precios
40 internacionales del azúcar tuvieron
20 una fuerte caída.
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
En 2010, el crecimiento de la producción de caña se

En 2002, la producción de caña aumentó
desaceleró debido a la escasez local de agua. En
fuertemente (14%) debido a la buena Fuente: MINAG - La Libertad
países productores como Brasil también se
disponibilidad de agua en 2001. Elaboración: DEFINE
registraron problemas climatológicos .
Correlación del Precio de la Caña de Azúcar con el Precio del Azúcar
Existe poca información pública referida a los precios de la caña que corrobore la influencia del precio del azúcar; ello debido a que no
ha existido un mercado propiamente dicho donde confluyan compradores y vendedores. Sin embargo, desde agosto de 2009 el
Ministerio de Agricultura registra los precios en Virú, zona donde se ha generado una competencia entre los ingenios aledaños.
Esta evidencia muestra la existencia de un alto grado de correlación entre el precio del azúcar en Santa Anita y el precio de la caña en
Virú, sin embargo, el número de observaciones es estadísticamente insuficiente (16 meses). Posteriormente, en el capítulo de
valorización de la empresa se utilizará información de SINTUCO desde el año 2005 para validar la hipótesis de interdependencia.
Precios de la Caña de Azúcar y del Azúcar Correlación entre los precios del Azúcar y la Caña
140 120
S/.
120 100
100
80
80
60
60
40
R2 = 0.8657
40
20
20
0
0
0 20 40 60 80 100 120 140
Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct
Azúcar (S/.Bolsa 50 Kg. Mercado Santa Anita) Caña (S/. / Tm) Valles de Virú
Fuente: MINAG - La Libertad

Elaboración: DEFINE
Producción de Caña de Azúcar en el Perú
La producción de caña es uno de los principales determinantes del precio, porque su resultado refleja la evolución del clima (factor
de inestabilidad) y del grado de eficiencia de los campos para producir.
En los últimos 20 años, la producción de caña en Perú se ha recuperado de la caída sufrida en las dos décadas previas,
alcanzando un record de 10 millones de TM en 2009 (US$ 250 millones). El crecimiento obedece al aumento de la superficie y los
rendimientos.
Perú: Producción de Caña de Azúcar (TM)

12,000 200
Producción de Caña (Miles TM)
180
10,000
160
140
8,000
Rendimientos 120
TM/Ha
6,000 100
Superficie Cultivada 80
4,000 Miles Hectáreas
60
40
2,000
20
0 0
1961 1971 1981 1991 2001 1961 1971 1981 1991 2001
Fuente: MINAG Produccion Caña (Miles TM) Superficie (Miles Has) Rendimiento (TM/Ha)
Producción de caña por zona de cultivo
El aumento de la producción se ha concentrado principalmente en el departamento de La Libertad debido a las mayores
inversiones realizadas por los grupos empresariales instalados (Grupo Gloria de Perú y Manuelita de Colombia) y a la privatización
de tierras en Chavimochic. La Libertad concentra actualmente el 50% de la producción nacional de caña de azúcar para azúcar.
En Lambayeque, la producción de caña también se ha recuperado en los últimos años bajo un marco institucional poco favorable
(conflictos legales) que ha impedido que la zona alcance su real potencial de producción. En Lima también han ocurrido conflictos
sobre la propiedad que han limitado el crecimiento de la producción.
Perú: Producción de Caña de Azúcar por Departamento (TM)

5,000
4,500
4,000
50%
3,500
3,000
2,500
2,000
28%
1,500
1,000
15%
500
7%
0 0% 0
1990 2000 2010 P
Otras Lima Lambayeque La Libertad
Fuente: MINAG
Nota: Las estadísticas no incluyen la producción de la industria sucroalcoholera del departamento de Piura.
Superficie cultivada de caña por zona
En todas las zonas del país los rendimientos agrícolas aún no superan los resultados conseguidos en la década del sesenta, lo
que representa una oportunidad para mejorar los índices de eficiencia del sector. Las conflictos legales de cambios de propiedad y
administraciones judiciales han limitado el real crecimiento de las inversiones en el sector.
Perú: Superficie y Rendimiento de la Caña de Azúcar por Zona (1961 – 2009)
50,000 200
La Libertad Lambayeque Otras Zonas
45,000
40,000
150
35,000
30,000
25,000 100
20,000
15,000
50
10,000
5,000
0 0
1961 - 2009 1961 - 2009 1961 - 2009
Fuente: MINAG Superficie Cultivada (Has) Rendimiento (TM/Ha)

Influencia del Clima en la Producción
Pese a los adelantos tecnológicos, el clima es uno de los principales determinantes de la producción mundial y local. La adecuada
disponibilidad de agua, la sequía y el exceso de lluvias (fenómeno “El Niño”) influyen directamente sobre la oferta de caña y
azúcar.
Perú: Fenómeno el Niño La Libertad: Agua y Producción de Caña
200 20
4,000,000 6.0
180 18
3,500,000
160 16
5.0
3,000,000
140 14
4.0
2,500,000
120 12
100 10 2,000,000 3.0
80 8 1,500,000
2.0
60 6
1,000,000
40 4 1.0
500,000
20 2
0 0.0
0 0
1961 1971 1981 1991 2001
1961 1971 1981 1991 2001
Producción de Caña por Ha (TM) Rio Chicama (Caudal de agua M3/S)
Producción de Azúcar por Ha (TM) Producción de Caña (Millones TM)
Fuente: MINAG
Elaboración: DEFINE Sequía Fenómeno el Niño Fuerte y muy Fuerte
Demanda de Caña de Azúcar
La demanda de caña ha crecido significativamente en los últimos años debido principalmente al aumento de la producción de
azúcar, que en 2010 superó el millón de toneladas. En la siguiente sección se analiza el desarrollo de la industria azucarera.
Las empresas azucareras y sucroalcoholeras han producido y exportado en los últimos años mayores volúmenes de alcohol. El
desarrollo de este negocio tendrá un impacto importante sobre la demanda de la caña.
Perú: Producción de Azúcar y Exportaciones de Alcohol
1,200,000 100,000
Producción de Azúcar Refinada (TM) Exportaciones de Alcohol (TM)
90,000
1,000,000
80,000
70,000
800,000
60,000
600,000 50,000
40,000
400,000
30,000
20,000
200,000
10,000
0 0
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2010P 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2010P
Fuente: MINAG - ADUANAS

Análisis del Sector: Mercado del Azúcar
Estructura del Mercado Nacional del Azúcar

Abastecimiento de
35% caña de terceros
Exportaciones
Colombia
Ventas locales Abastecimiento
65% propio de caña
Otras
Bolivia
Casa
Centro Grande
América
Cartavio Paramon
Laredo
ga
Otros 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Importaciones Producción Nacional
Mercado Internacional
35
30
Precio
25
internacional Mercado 60 M TM
20
15 Oferta Demanda Externa
10
5 Precio local EEUU
0 Otros
Demanda
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Marco Regulatorio
-Arancel
-Franja de precios a la importación
-IGV 19% Demanda Interna 1.1 MM TM
-Impuesto a la renta 15%
-Pequeña % estatal en empresas
-Tratados de libre comercio
Fuente: MINAG, SUNAT, Conasev

Producción Nacional de Azúcar
En los últimos tres años la industria peruana ha superado los niveles de producción logrados 40 años atrás, como producto de las
inversiones realizadas en campo y planta. Sin embargo, debido a las fluctuaciones del clima, la producción de azúcar es
inherentemente inestable.
El potencial de crecimiento de la industria peruana es elevado, pues muchas de las empresas están aún lejos de alcanzar los
niveles de eficiencia logrados en la década del sesenta.
La inestabilidad climatológica y política (derechos de propiedad en algunos ingenios), han restringido el crecimiento de la oferta;
como se analizará en las siguientes láminas, el consumo ha crecido en los últimos años a un ritmo más dinámico que la
producción.
Perú: Producción Nacional de Azúcar (Tm )

1,200,000
Haciendas Azucareras Sistema cooperativo Modernización del
Privadas sector
1,000,000
Crisis sistema Reconversión
cooperativo
empresarial
800,000
600,000
400,000
200,000
0
1961 1971 1981 1991 2001
Fuente: INEI Producción (TM) Exportación (TM) Polinómica (Producción (TM))

Integrantes de la Industria Azucarera
La Industria azucarera está conformada por 10 empresas ubicadas estratégicamente a lo largo de la costa peruana,
principalmente en el norte del país junto a las instalaciones agrícolas. Las ventas de la industria superan los US$ 500 millones, de
los cuales US$ 250 corresponden al valor bruto de producción de la materia prima (año 2009).
La concentración de la industria se ha incrementado en los últimos 10 años debido a los problemas de algunas empresas
pequeñas y la agresividad empresarial de grupos como Gloria, Manuelita (Colombia) y Oviedo. Casa Grande, Laredo, Pomalca y
Pucalá han duplicado en 2009 la producción vigente a inicios del presente siglo.
Perú: Industria Nacional de Azúcar (TM)

250
200
150
100
50
0
Casa Grande Cartavio Laredo Paramonga Tuman Pomalca Pucalá Andahuasi San Jacinto Chucarapi
Producción 2000 Produccción 2008 Produccción 2009

Fuente: Memorias de las empresas
Grupos Empresariales de Influencia
Departamento Empresas Grupo de influencia
Tumán
10% Oviedo
Lambayeque 17%
Pomalca
26% 7%
Pucalá Roncal -Huancaruna
9% 9%
Casa
Grande
22%
Gloria
La Libertad 42%
49% Cartavio
14%
Laredo
13%
Manuelita
Ancash San Jacinto 13%
6% 6%
Paramonga
Lima 11% Wong
18% 18%
Andahuasi
7%
Chucarapi Chucarapi Michel

1% 1% 1%
Fuente: CONASEV-MINAG-Otras
100% 100% 100% Elaboración: DEFINE
Importaciones de Azúcar
La importación de azúcar corresponde principalmente al tipo “azúcar refinada”. En la última década, las importaciones fueron 40%
menores al promedio de la década precedente (1990-1999), que fue un periodo en el que las importaciones crecieron abruptamente
debido a la reducción de la protección a la industria.
En 2010, las importaciones se han recuperado por la reducción de la producción local y el incremento del consumo interno, que ha
seguido aumentando gracias al crecimiento de la economía.
Perú: Importación Anual de Azúcar (TM)

300,000 700
Volúmenes Importados (TM) Precio Promedio Anual (US$/TM)
600
250,000
500
200,000
400
150,000
300
100,000
200
50,000
100
0 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10P 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10P
Fuente: SUNAT
Demanda Interna
La demanda interna junto al consumo per capita han tenido un crecimiento importante en los últimos años 20 años. Tras la
liberalización comercial a inicios de los noventas, buena parte del consumo fue cubierto con importaciones, pero luego, en los
siguientes años la recuperación productiva de parte de la industria limitó las importaciones.
El consumo interno ha crecido a un ritmo mayor que la producción, hecho que podría haber influenciado sobre la evolución de los
precios reales, que como se verá más adelante han tenido una evolución positiva en los últimos 10 años.
Perú: Consumo Nacional de Azúcar (TM)

1,200,000 50
Consumo
Producción y Comercio de Azúcar
aparente
45
1,000,000
Consumo per. 40
cápita
35
800,000
30
600,000 25
20
400,000
15
10
200,000
5
0 0
1961 1971 1981 1991 2001 1961 1971 1981 1991 2001
Producción Exportación Importación Consumo Aparente Consumo Per Capita (Kg/Hab)
Fuente: MINAG y SUNAT
Demanda Externa de Azúcar
A diferencia de lo ocurrido décadas atrás, la oferta exportable peruana es actualmente limitada (equivalente a menos del 10% de la
producción nacional ascendente a un millón de toneladas, y al 50% de las importaciones proyectadas en 200 mil toneladas para el
año 2010).
En 2010 las exportaciones se han incrementado de forma importante, superando los US$ 50 millones hasta noviembre del mismo
año.
Perú: Exportación de Azúcar (TM)

Precio FOB Perú
Exportación (TM) Precio Promedio Anual (US$/TM)

500,000 700
Prom. 1960-69
450,000 440,000
600
400,000 Prom. 1970-79
385,000 Precio Local
350,000 500
Precio FOB
300,000
400
250,000
300
200,000
150,000 200
100,000 Prom. 1980-99

62,000 Precio Contrato 11
100
50,000
0 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10P 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10P
Fuente: SUNAT
Elaboración: Define
Marco Regulatorio
El marco regulatorio vigente favorece a la industria azucarera peruana otorgándole un conjunto de beneficios de carácter
comercial, tributario y administrativo. Las importaciones de azúcar sin refinar gozan de una protección de 9% de arancel.
Marco Regulatorio
Ley de Promoción Agraria 27360
15% de impuesto a la renta (lo normal es 30%)
4% de aporte a Essalud por concepto de Seguro de Salud (lo normal es 9%)
Ley 28027 (2003). Ley de Actividad Empresarial de la Industria Azucarera
Ley 28810 (Julio 2006). Extiende los beneficios de la Ley de Promoción Agraria hasta el año 2021
Aranceles al 25 de noviembre de 2009
Partida 1701119000 (azúcar de caña en bruto) = 9%
Partida 1701999000 (azúcar de caña refinada) = 0%
IGV – 17% + 2% de Impuesto Municipal

El Precio del Azúcar
Las cotizaciones internacionales tienen una marcada influencia sobre los precios locales (pese a los mecanismos de estabilización
del gobierno), como también lo tienen los factores internos de oferta tales como la disponibilidad de agua. Cuando hay escasez
hídrica como la ocurrida entre 2003 y 2004, la producción de caña y azúcar disminuye generando un incremento de precios.
Entre 2009 y 2010, los precios internacionales y locales del azúcar han registrado un incremento importante. La trayectoria descrita
ha sido anticíclica, ya que en el bienio 2007-2008, cuando todos los precios de los productos básicos tendían al alza, los precios del
azúcar bajaron notablemente.
Perú: Precio Internacional y Local del Azúcar Perú: Precios del Azúcar
45 2,000,000 100
US$/Bolsa M3Xseg. S/. /Bolsa
1,800,000 … produce escasez y 90
40 subida de precios
1,600,000 80
35
1,400,000 70
30
1,200,000 60
25
Precio Local
1,000,000 50
20
800,000 40
La sequía …
15
600,000 30
10
400,000 20
5 Contrato 11 200,000 10
0 0 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuente: INEI Fuente: INEI

Elaboración: Define Elaboración: Define
Precios Reales del Azúcar
El precio local del azúcar es altamente inestable. Su valor nominal ha tenido en los últimos 11 años (2000-2010) una evolución
ascendente, registrando en 2010 valores nominales récord.
En términos reales (descontando la inflación que fue 2.5% por año), su valor promedio se ha apreciado a un ritmo de 1.7% por
año. Entre 2000 y 2005, el valor constante fue de S/. 58 / Bolsa, mientras que en el lustro 2006-2010 (junio), el valor promedio fue
de S/. 59 / Bolsa.
El ascenso real del precio se debe al mayor crecimiento del consumo sobre la producción, la cual ha crecido a sobresaltos en
alguna zonas productoras del país
Perú: PRECIO NOMINAL Azúcar Rubia Perú: PRECIO REAL Azúcar Rubia
120 (S/Bolsa de 50 kg. sin IGV) (S/Bolsa de 50 kg. sin IGV)
100
100 90
80
80
70
60
60
50
40
40
30
20 20
Fuente: INEI y = 0.1706x + 55.647 10

Elaboración: Define y = 0.0193x + 57.643
0 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Análisis del Sector: Mercado del Etanol
El Etanol en el Perú
En el tercer trimestre de 2009 se inauguró en el Perú la primera planta procesadora de etanol con una inversión de US$ 360
millones y una superficie cultivada de 6,5000 hectáreas en el departamento de Piura. El principal accionista del proyecto
agroindustrial Caña Brava es el Grupo Romero. Los proyectos de Maple y Comisa aún no han ingresado a una etapa de
producción.
En Perú, durante el año 2010 se inició la producción y comercialización de gasoil (7.8% de etanol + 92%.2 de gasolina) en los
departamentos del norte del país. La comercialización en Lima se pospuso hasta el 2011 debido a la existencia de una oferta
insuficiente para cubrir la demanda.
Según la FAO, “la persistente expansión de la producción de biocombustibles para satisfacer el uso obligatorio creará una
demanda extra” que deberá impactar el valor de la caña como materia prima.
Perú: Industria Sucroalcoholera

Grupo Area Total Area Plantada Inicio del proyecto Inversión
Empresarial 2010 2010 2011 2012 Año Millones US$
Sucroalcoholera del Chira Romero 7,000 6,500 500 2009 210 Piura
Maple Mitsui 13,000 300 8,000 4,700 2011 254
Comisa Fondos de Inversión 26,000 2012 200 10,000
Total 46,000 6,800 8,500 4,700 664 has
Siembras de Caña para

Etanol
Siembras de Caña para

azúcar
Fuente: Memorias y Periódicos 70,000

Elaboración: Define Has
Exportaciones de Alcohol
Las exportaciones de alcohol han crecido fuertemente en los últimos años debido al aumento de la oferta exportable. En 2010, a
noviembre, se exportaron cerca de 60 millones de litros de alcohol por US$ 32 millones.
Perú: Exportaciones de Alcohol
70 0.8
0.7
60
Precio FOB 0.6

50 Volúmenes Exportados
(Millones de Litros) US$/Litro
0.5
40
0.4
33 32
30 Valores Exportados
0.3
(Millones US$)
20
0.2
14
10 9 0.1
2 2 2
0 0 0.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 (Nov) 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 (Nov)
Fuente: SUNAT
Exportaciones de Alcohol
Las exportaciones de alcohol han crecido fuertemente en los últimos años debido al aumento de la demanda internacional y el
aumento de la oferta exportable por el desarrollo de nuevos proyectos de inversión.
Perú: Exportaciones de Alcohol por Empresa (Millones de Litros)
70
60
50
40
30
20
10
0
2006 2007 2008 2009 2010 (a nov)
Grupo Gloria Grupo Romero Laredo Otras
Fuente: SUNAT
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Historia de la Empresa
Empresa Agrícola Sintuco S.A.
1957 1970 1992 1996
• Inicio de operaciones • En aplicación de la Ley • Por las dificultades que • El 21 de Julio de 1996,
como Hacienda de la Reforma Agraria Nº afrontó la Cooperativa mediante Acuerdo de
Azucarera (Empresa 17716 se creó la Cartavio y por Asamblea, se dispone la
Privada). Cooperativa Cartavio Nº disposición de sus socios transformación de la
29, de la cual SINTUCO, trabajadores, se acordó, Cooperativa Agraria
Chiclin y Chiquitoy el 07 de Febrero de Sintuco Ltda. a Sociedad
formaron parte. 1992, la separación de Anónima en virtud de la
ésta, creándose la Ley de Saneamiento
Cooperativa Agraria Económico Financiero
Sintuco Ltda., la para las empresas
Cooperativa Agraria Agrarias Azucareras, DL
Azucarera Chiquitoy Nº 802.
Ltda., y la Cooperativa • El registro de esta
Azucarera Chiclín Ltda. operación en el Registro
Mercantil de los
Registros Públicos de La
Libertad se realizó el 11
de Marzo de 1997.
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009, Memoria Cartavio 2009.

Historia de la Empresa
1998 2000 2007 2010
• El 18 de Noviembre de • Complejo Industrial • El 3 de Mayo de 2007, el • El 13 de Agosto de 2010,

1998, los accionistas de Cartavio ingresó como Grupo Gloria adquiere a Corporación Azucarera
la Empresa Agrícola accionista al capitalizar través de su afiliada del Perú S.A. incrementa
Sintuco S.A. aprueban la la deuda financiera que Corporación Azucarera su participación en
oferta de compra de Empresa Agrícola del Perú S.A., el total de SINTUCO, adquiriendo
Azucagro S.A. (empresa Sintuco S.A. mantenía la participación que 429,061 acciones en
perteneciente al Grupo con la misma (S/. Azucagro S.A. mantenía rueda de bolsa,
Arequipeño 3’219.060) , obteniendo en La Empresa alcanzando con ello una
Bustamante), por el 51% el 9.69% del capital (45.29%) y el 52% de la participación del 57.69%
del capital social de la social, diluyendo con ello empresa Cartavio S.A.A. del capital social de La
empresa. la participación del resto Empresa.
• La cancelación y de accionistas. • Esta transacción generó
transferencia de las la obligación por parte
acciones se realizó el 15 del comprador de
de Febrero de 1999. realizar una OPA
posterior sobre las
acciones comunes de La
Empresa.
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009, Memoria Cartavio 2009.

Estructura Accionaria
Capital Social
El capital social de Empresa Agrícola Sintuco S.A. suscrito, pagado e inscrito en Registros Públicos al 30 de junio del 2010
asciende a S/. 34’599,080.
El capital está dividido en 3’459,908 acciones comunes con valor nominal de S/. 10.00 cada uno, gozando todas de iguales
derechos y obligaciones.
El patrimonio neto de la sociedad asciende al 30 de Junio del 2010 a aproximadamente S/. 38’948,000
A continuación el capital social de SINTUCO después de la última adquisición del Grupo Gloria:
Estructura Societaria al 15 de Septiembre del 2010
Accionista Nº Acciones % de Participación

Corporación Azucarera del Perú S.A. 1,995,934 57.69%
Cartavio S.A.A. 504,783 14.59%
Galloso Palacios, Francisco Julio 457,862 13.23%
Otros 501,329 14.49%
TOTAL 3,459,908 100.00%
Galloso Otros
Palacios, 14.49%
Francisco Corporación
Julio Azucarera del
Cartavio
13.23% Perú S.A.
S.A.A.
14.59% 57.69%
Fuente: CONASEV, Estados Financieros SINTUCO Junio del 2010.

Descripción de la Empresa
Grupo Económico
Empresa Agrícola Sintuco S.A. pertenece al Grupo Gloria a través de distintas empresas Holding
GRUPO GLORIA
100.00%
Maningham Holding (Panamá)
100.00%
Clarcrest Investments
(Panamá)
100.00%
Corporación Azucarera del

Perú S.A 87.17%
57.69%
Cartavio S.A.A.
Galloso Palacios, 13.23%
Francisco Julio 14.59%
Otros
14.49%
Fuente: CONASEV, SINTUCO
Descripción del negocio
La Empresa Agrícola Sintuco S.A. se dedica al cultivo de caña de azúcar y otros productos, así como a la comercialización directa
en el mercado interno.
SINTUCO se encuentra ubicada en el Km 600 de la Carretera Panamericana Norte, distrito de Chocope, provincia de Ascope en el
departamento de la Libertad.
SINTUCO cuenta a la fecha con un área total de 1,414 hectáreas, y un área neta para cultivo de 1,285 hectáreas, habiéndose
cosechado 876.60 hectáreas durante el año 2009.
La producción de SINTUCO es vendida en su totalidad a empresas relacionadas del Grupo, principalmente a Cartavio S.A.A. y, en
menor medida, a Casagrande S.A.A., constituyéndose así como parte de la unidad productiva del Grupo.
Asimismo, las funciones gerenciales y administrativas son manejadas de manera centralizada a nivel corporativo.
A diciembre del 2009 SINTUCO contaba con 145 trabajadores, 21 empleados y 124 obreros, de los cuales el 56% son permanentes
y el resto contratados.
Proceso de Elaboración de Caña de Azúcar
Preparación de
Siembra Cultivo (Levante) Cosecha
Campos
• Rastre con disco • Distribución y tapado de • Riego • Quema

• Nivelación gruesa semilla • Aplicación de insumos • Corte
• Subsolado de campo (herbicidas y fertilizantes) • Alce (carguío)
(roturación) • Control biológico • Transporte
• Nivelación fina
• Topografía
• Diseño y surcado de
campo
Fuente: Entrevistas a funcionarios de SINTUCO

Situación Comercial
Área para Cultivo de Caña
SINTUCO cuenta en la actualidad con un área total de 1,414 hectáreas, de las cuales 1,286 hectáreas corresponden a su área
neta cultivable.
La disminución del área en el año 2006 se debió a la entrega de 427 hectáreas de terreno a Cartavio S.A.A. como pago de deudas
pendientes asumidas por esta.
Evolución del Área de la Empresa (Ha)

2,000 Entrega de 427 ha. de terreno a Cartavio S.A.A.
por pago de deuda.
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
-
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Jun-09 Jul-10
Área Total (Ha) Área Neta (Ha)
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009.

Área Cosechada
La Empresa ha mantenido una tendencia creciente en el nivel de utilización del área disponible hasta el 2004, en que se ve
afectada por una sequía.
A partir del 2005, la disminución del área de terreno por la entrega de tierras a Cartavio S.A.A. ha generado una mejor utilización
del área neta disponible de La Empresa.
Según estimaciones de La Empresa, se espera una mayor cosecha para el segundo semestre del 2010, estimando que ésta se
mantenga en niveles similares a los registrados en el período 2009.
Área Cosechada (Ha) – Área Cosechada / Área Neta (%)
Ha 1,600 90% %
Promedio 75%
1,400 80%
Promedio 69%
1,200 70%
60%
1,000
50%
800
40%
600
30%
400 20%
200 10%
- 0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Jun-09 Jul-10
Área Cosechada (Ha) % Utilización del Área Neta
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO, 2000– 2009.

Disponibilidad de Agua
El área cosechada de SINTUCO depende, principalmente, del abastecimiento de agua, el mismo que normalmente puede resultar
regular pero insuficiente, lo que les ha llevado a implementar un área de pozos para suplir el déficit de agua.
Disponibilidad de Agua (Miles de m3)
37,452
36,021 36,177
34,089
32,648
26,792
25,513
24,340 24,250
20,793
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Agua Río Agua Pozos
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO, 2000– 2009.

Rendimiento de la Caña de Azúcar
SINTUCO tiene un rendimiento de su producción de caña que se encuentra en línea con el promedio de la industria, superado
únicamente por Casa Grande.
Luego de la importante caída registrada en el 2004, SINTUCO ha mostrado una mejora en el rendimiento de su producción de caña
de azúcar.
El rendimiento de La Empresa aún se encuentra por debajo de los niveles alcanzados a inicios de la década, existiendo un
potencial para continuar mejorando.
Rendimiento (TM/ Ha) Rendimiento 2009 (TM/ Ha)
152 156 192

150 148
143
137 135 137
119 119 119
115 Promedio 144 TM/Ha 142 143
134
108
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10 Laredo Casa Grande San Jacinto Cartavio Sintuco
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO 2000 – 2009, Memoria 2009 Resto de Empresas.
Producción de Caña
A partir del 2004, la producción de caña de La Empresa se ha visto afectada por los siguientes factores:
La disminución de tierras, en 427 has en el año 2006
La disminución de recursos hídricos
La disminución en el rendimiento de la caña cosechada
Producción de Caña (TM)
192,982
154,207 161,064
139,570 144,587
135,902 132,492 135,498
118,164 125,011
51,486
33,469
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO 2000– 2009.

Sacarosa
El nivel de sacarosa, que mide el contenido de azúcar en la caña extraída, se mantiene a junio del 2010 en 13%, nivel superior al
promedio de la industria.
La Empresa ha registrado una mejora sostenida de este indicador a lo largo del período de análisis.
Los niveles de sacarosa dependen de:
La variedad de la caña.
El tipo de suelo.
Las condiciones climatológicas.
Sacarosa en Caña (%) Sacarosa en Caña 2009 (%)

12.99% 12.88% 13.00%
12.86% 12.82% 12.84%
13.38%
12.49%
12.19%
12.00%
11.80%
11.72%
12.88%
11.49% 12.81%
12.73% 12.76%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10 Laredo Casa Grande San Jacinto Cartavio Sintuco
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO,2000 – 2009.

Sacarosa Promedio
Ventas por Producto
La caña de azúcar es el principal producto de La Empresa, con una participación al 2009 de 93% de las ventas totales de la
misma.
Durante los años 2003 y 2004, por razones empresariales, las ventas de azúcar envasada representaron el 71% de las ventas de
La Empresa.
Evolución de Ventas (S/. miles)
15,373
13,688
12,294
9,834 9,365 9,865 9,727

8,585 8,320 8,027
3,550
3,298
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Caña de Azúcar Azúcar Otros
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO 2000 – 2009.

Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Descripción de la Transacción
Mediante carta enviada a CONASEV el 15 de setiembre de 2010, Empresa Agrícola Sintuco S.A. informó que Corporación
Azucarera del Perú S.A., en adelante “Coazúcar S.A”, adquirió en rueda de bolsa el día 13 de agosto de 2010 la cantidad de
429,061 acciones comunes de Empresa Agrícola Sintuco S.A. a un precio de S/. 5.35 por acción, acciones que representaban el
12.40 % del capital social de la misma, incrementando su tenencia accionaria de 45.29 % a 57.69%.
Cuando una empresa adquiere o incrementa directa o indirectamente participación significativa en otra, de acuerdo con el
Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión de CONASEV (Resolución Nº 099-2006-
EF/94.10 publicada 4 de marzo de 2006), en adelante “El Reglamento”, surge la obligación de formular una OPA posterior para
ofrecer a los accionistas minoritarios la oportunidad de vender un porcentaje de sus acciones derivado de la fórmula prevista en
dicho Reglamento en su Anexo 1.
La compra de una participación significativa en Empresa Agrícola Sintuco S.A. por parte de Coazúcar S.A generó la obligación
por parte del comprador de realizar una OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por Empresa Agrícola
Sintuco S.A. al superarse el hito de 50% de participación accionarial establecido en el articulo 4 de El Reglamento.
Conforme al Reglamento, el precio mínimo a ofrecer en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por
Empresa Agrícola Sintuco S.A. deberá ser determinado por un tercero con experiencia en valorización de empresas.
Dicho precio mínimo será el resultado de la utilización de metodologías de valorización que la entidad valorizadora estime
conveniente considerando lo que indica el Reglamento, y en ningún caso podrá ser menor al valor de la operación que dio lugar a
la obligación de formular la OPA posterior.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Situación Financiera
Evolución de Ventas
Las ventas de SINTUCO han registrado un comportamiento errático en el periodo de análisis, debido principalmente a la
disponibilidad de recursos hídricos en la zona, que determina el área de cultivo e influye en su rendimiento, y a la volatilidad de los
precios del azúcar.
A partir del año 2009 se puede apreciar una recuperación en los ingresos de la Empresa por dos factores:
Incremento del precio del azúcar
Mayor producción de caña
Evolución de Ventas (S/. millones)
15,373 Menor cultivo y

13,688 menores precios de
Disminución por 12,294 venta
sequía
9,834 9,365 9,865 9,727
8,585 8,320 8,027 Incremento del
92% 93% 92% precio de venta
87%
3,298 3,550
89%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Mayor producción y precio de

venta

Utilidad Bruta y Margen Bruto
El margen bruto ha presentado una tendencia decreciente en los últimos años, reduciéndose desde 47.6% en el 2006 a 34,0% en
el año 2009.
La utilidad bruta se ha visto afectada en los últimos años por el menor nivel de producción y precios, mientras que el costo de
ventas se mantiene en niveles similares a los registrados históricamente.
El margen bruto a junio 2010 se ha visto favorecido por los mayores precios de la caña, recuperando así los niveles alcanzados en
años anteriores.
Utilidad Bruta (Miles de Soles) vs. Margen Bruto (%)
Miles de Soles 7,000 60.0% %

5,857
6,000 47.0% 49.9% 50.0%
47.6%
5,000 4,403
37.5% 40.0%
34.2% 34.0%
4,000 3,698
3,312
30.0%
3,000 2,744
1,772 20.0%
2,000 18.3%
1,000 602 10.0%
- 0.0%
2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Utilidad bruta Margen bruto
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO 2005 – Junio 2010

Gastos Operativos sobre Ventas y Margen Operativo
La Empresa no registra gastos de ventas debido a que su producción es vendida en su totalidad a empresas relacionadas.
Los gastos administrativos se han reducido drásticamente a partir del 2008, logrando hacia el 2009 una mayor eficiencia operativa.
Es importante resaltar que las funciones gerenciales y administrativas son realizadas de manera centralizada por el Grupo Gloria,
quien a la fecha no ha realizado ningún cargo por este concepto, situación que ha favorecido el resultado operativo de La
Empresa.
En el presente año el margen operativo se ha visto impulsado por el mayor margen bruto registrado.
Evolución de los Gastos Operativos

Reducción de profesionales
contratados / Menores
1,600 cargas de personal / 45%
1,482 Menores cargas de gestión
Miles de Soles 39.7% %
1,250 1,366 40%
1,400
33.7% 35.6%
1,200 35%
795 30%
1,000 25.9%
815 25%
800 23.6% 24.0% 20%
600
15%
347 7.7% 364
400 10%
200 5%
0 0%
2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Gasto de administracion Margen operativo

CAPEX
Los niveles de CAPEX registrados en el 2007 coinciden con el ingreso del Grupo Gloria en el accionariado, quien realizó
inversiones importantes en perforación, mantenimiento y reparación de pozos para asegurar el normal abastecimiento de agua.
En el 2008 y 2009, el nivel de CAPEX promedio fue de S/. 152 mil, situándose por debajo del nivel de reposición de activos en
ambos años (ascendió a 0.47 y 0.44 veces la depreciación del periodo, respectivamente) . ). Ello se debe a que La Empresa utiliza
para sus operaciones maquinaria y equipo de sus empresas vinculadas.
Evolución de CAPEX (S/. miles)

700 250%
Miles de Soles %
600
200%
500
400 150%
300 100%
200
50%
100
- 0%
2005 2006 2007 2008 2009
CAPEX (Miles de Soles) CAPEX / Depreciación
Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO 2005 – 2009.

EBITDA (Miles de Soles) Relación corriente (Nro. de veces)
4.50
4,662 3.90
5,000 4.00
4,500 3.50
4,000 3,562
3.00 2.65 2.56 2.69
3,500
2,852 2.50
3,000 2,643
2,500 2,256
2.00 1.56
2,000 1,589 1.50
1,500 1.07
1,000 1.00
421 0.35
500 0.50
0 0.00
2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
EBITDA / Pasivo Total Capital de Trabajo (Miles de Soles)

85.67% 8,260 7,745
6,343 6,727
2,790
302
40.41%
30.23% 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
26.91%
21.77% 22.86%
4.91%
2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10

(9,844)
Endeudamiento Patrimonial
La Empresa ha disminuido sus pasivos de manera importante desde el 2006 producto de la cancelación de la deuda a través de la
entrega de terrenos a Cartavio S.A.A. A la fecha, SINTUCO no registra deuda financiera, únicamente mantiene deuda con
empresas vinculadas, proveedores y personal.
Endeudamiento Patrimonial (Nro.de veces)
0.56
0.21 0.24 0.22

0.16 0.17 0.18
2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO 2005 – Junio 2010.

Estado de Ganancias y Pérdidas
Estado de Ganancias y Pérdidas Volatilidad del

Miles de Nuevos Soles 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10 precio de venta
Ventas netas 9,365 12,294 9,865 8,027 9,727 3,298 3,550 del azúcar
Costo de ventas (4,962) (6,437) (6,167) (5,283) (6,415) (2,696) (1,778)
Utilidad bruta 4,403 5,857 3,698 2,744 3,312 602 1,772 Importante reducción
de gastos
Gasto de administración (1,250) (1,482) (1,366) (815) (795) (347) (364)
administrativos
Gasto de ventas y de publicidad
Utilidad operativa 3,153 4,375 2,332 1,929 2,517 255 1,408 La volatilidad de la
Ingreso (gasto) financiero (1,897) (393) (192) (188) (42) (10) (16) cuenta responde a
la contabilización
Otros ingresos (egresos) (271) 1,901 4,125 1,885 (1,967) (98) 1,198 de existencias
REI biológicas (NIC 41).
Utilidad antes de imp. & part. 985 5,883 6,265 3,626 508 147 2,590
Imp. a la renta y Part. Trab. (278) (1,305) (1,120) (715) (149) (99) (509)
Utilidad neta 707 4,578 5,145 2,911 359 48 2,081
Disminución de
los gastos
financieros por
menor deuda
Fuente: CONASEV, Memoria SINTUCO,2005 – Junio 2010

Balance General
Balance General
Miles de Nuevos Soles 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Activos
Caja y bancos 250 286 693 86 37 32 367
Clientes, neto - 117 1,322 1,856 5,603 2,570 942
Existencias, neto 4,700 3,765 5,530 8,097 7,489 7,878 8,833
Otras cuentas por cobrar 93 - 180 104 77 24 202
Gastos diferidos 251 712 67 49 344 201 65
Otros activos 6 6
Total activo corriente 5,294 4,880 7,792 10,192 13,550 10,711 10,415
I,M&E, neto 37,128 30,533 30,829 30,634 30,405 30,503 30,225
Ctas.por cobrar LP
Otros activos 3,134 3,784 6,821 6,571 4,845 6,422 5,259
Otros no corrientes
Total activo 45,556 39,197 45,442 47,397 48,800 47,636 45,899
Pasivos
Préstamos bancarios 466 3
Proveedores 11,005 260 2,518 1,861 3,415 2,248 650
Otras cuentas por pagar 3,574 3,852 2,484 1,988 1,875 1,733 2,020
Parte corriente deuda LP 559
Total pasivo corriente 15,138 4,578 5,002 3,849 5,290 3,984 2,670
Deuda LP 625
I.Renta y Participac.Trabajadores diferidos Neto 597 1,477 4,535 4,143 4,589 4,281
Otros 864 62 8
Total pasivo 16,360 5,442 6,541 8,384 9,433 8,581 6,951
Patrimonio
Capital social 36,677 36,703 36,714 33,993 34,001 33,996 34,003
Capital adicional
Acciones de inversion
Reserva legal 1,325 1,325 1,509 1,509 1,509 1,509 1,509
Resultados acumulados (8,806) (4,273) 678 3,511 3,857 3,550 3,436
Patrimonio neto 29,196 33,755 38,901 39,013 39,367 39,055 38,948
Total pasivo y patrimonio 45,556 39,197 45,442 47,397 48,800 47,636 45,899

Principales Indicadores Financieros
Principales Indicadores
Financieros 2005 2006 2007 2008 2009 jun-09 jun-10
Ventas (Miles de Soles) 9,365 12,294 9,865 8,027 9,727 3,298 3,550
Margen bruto 47.0% 47.6% 37.5% 34.2% 34.0% 18.3% 49.9%
Margen operativo 33.7% 35.6% 23.6% 24.0% 25.9% 7.7% 39.7%
Margen neto 7.5% 37.2% 52.2% 36.3% 3.7% 1.5% 58.6%
ROA 1.6% 11.7% 11.3% 6.1% 0.7% 0.4% 18.1%

ROE 2.4% 13.6% 13.2% 7.5% 0.9% 0.5% 21.4%
ROA (EBIT) 6.9% 11.2% 5.1% 4.1% 5.2% 2.1% 12.3%
ROE (EBIT) 10.8% 13.0% 6.0% 4.9% 6.4% 2.6% 14.5%
EBITDA (Miles de Soles) 3,562 4,662 2,643 2,256 2,852 421 1,589
Margen EBITDA 38.0% 37.9% 26.8% 28.1% 29.3% 12.8% 44.8%
EBIT (Miles de Soles) 3,153 4,375 2,332 1,929 2,517 255 1,408
Margen EBIT 33.7% 35.6% 23.6% 24.0% 25.9% 7.7% 39.7%
Cobertura de intereses 1.72 4.87 10.05 13.76 28.81 7.65 63.56
Relación corriente 0.35 1.07 1.56 2.65 2.56 2.69 3.90

Capital de Trabajo (9,844) 302 2,790 6,343 8,260 6,727 7,745
Endeudamiento patrimonial 0.56 0.16 0.17 0.21 0.24 0.22 0.18

Endeudamiento del activo 0.36 0.14 0.14 0.18 0.19 0.18 0.15
Rotacion de cobranzas (dias) 0 3 48 83 207 140 48

Rotacion de inventarios (dias) 341 211 323 552 420 526 894
Rotacion de cuentas por pagar (dias) 798 15 147 127 192 150 66
Ciclo comercial (días) -457 199 224 508 436 516 876

Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Contingencias
Sobre la base de la información recogida de los Estados Financieros Auditados de SINTUCO del año 2009, las contingencias de
La Empresa están relacionadas a procesos judiciales laborales iniciados por ex trabajadores, solicitando el pago de supuestas
omisiones en la determinación y/o cancelación de diferentes conceptos remunerativos que conformarían sus beneficios sociales.
DEFINE solicitó a SINTUCO el detalle de la información referida a dichas contingencias, la misma que no fue enviada dado que la
Gerencia de La Empresa espera que las resoluciones judiciales sean favorables a la misma.
Es por ello que se ha considerado un nivel de contingencias nulo en la valorización de La Empresa.
DEFINE deja expresa constancia que no ha llevado a cabo un Due Diligence Legal de La Empresa, por lo que se basa
exclusivamente en la opinión de La Empresa y los asesores legales de la misma.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Flujo de Caja
Método Principal
Descontado
Valor como
negocio en marcha
Múltiplos de Método de
mercado Contraste
Transacciones Método de
Comparables Contraste
Valor del
Valor contable
patrimonio neto Valorización
Valor de Valor de activos

liquidación menos pasivos 1/
Métodos
Secundarios
Precio prom. Cotizaciones
ponderado de los bursátiles de la
valores 2/ acción
Precio de la OPA
Si aplicara
previa 3/
1/. Valor de realización de los activos menos los pasivos. El valor de los activos fijos, así como de las plantaciones de caña fueron calculados por un perito tasador.
2/. Durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta.
3/. Si se hubiese formulado una OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida
en tal oportunidad.
Método de Flujo de Caja Descontado
Estructura de la Metodología
Flujo de Caja Libre del Accionista

Proyectado
Tasa de descuento (Ke)
Valor Presente del

Flujo de Caja al
30/06/10 1/
Ajustes: Ke
Caja Inicial y Contingencias
Valor Patrimonial al 30/06/10
TIPMN
Valor por Acción Común al 13/08/10
TIPMN
Valor por Acción Común a la fecha de

presentación de informe por
valorizadora
1/. De acuerdo con las normas legales, la valorización debe efectuarse al momento que se genera la obligación de realizar la OPA, es decir al 13 de agosto de 2010. Tomando en cuenta que la
información financiera disponible a dicha fecha era al 31 de junio de 2010, se ha valorizado a La Empresa sobre la base de dichos estados financieros.
Valor Patrimonial
El proceso de valorización sigue las siguientes etapas:
Elaboración de proyecciones financieras.
Cálculo de los flujos de caja libres del accionista.
Cálculo del valor residual.
Determinación de la tasa de descuento.
Cálculo del valor patrimonial.
Ajustes posteriores (caja inicial, contingencias).
El flujo de caja libre del accionista está compuesto por:

Flujo de caja operativo
• Ingresos operativos.
• Costo de ventas.
• Gastos operativos.
• Inversión en capital de trabajo.
• Pago de impuesto a la renta y participación a los trabajadores.
Flujo de caja de inversión
• Compra o venta de activos fijos.
Flujo de caja financiero
• Gastos financieros.
Valor Residual
El valor residual mide la capacidad del negocio de generar flujos de caja después del periodo de proyección.
Normalmente, el valor residual supone gran parte del valor patrimonial de una compañía.
Para el cálculo del valor residual se considera que el negocio continúa operativo y generando flujos de caja hasta el infinito
(perpetuidad). Por lo tanto, el valor residual se obtiene a través de la fórmula de valor de una perpetuidad.
VR = FCAT+1 / (Ke – g)
FCAT+1 = Flujo de caja libre en el periodo siguiente al último de proyección

Ke = Coste de capital
g= Tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de caja
Calculo de la Tasa de Descuento (Ke)
El Costo de Capital (Ke) estima la tasa de retorno adecuada de los accionistas, y se calcula de acuerdo al modelo CAPM.
Para la valorización de SINTUCO se utilizó como tasa de descuento el Costo de Capital (Ke) dado que La Empresa no cuenta con
deuda a largo plazo.
El Costo de Capital se incrementa a medida que el apalancamiento de la compañía es mayor (riesgo financiero).
Rf = Tasa libre de riesgo USA

Rp = Riesgo País
ßUL = Beta estimado de la industria,
desapalancado
Ke = Rf + Rp + ß x (Rm – Rf) x (σ BVL ß= Beta apalancado de
/ σ S&P500 ) SINTUCO
Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado
ß = ßUL x [ 1 + (D x (1-T) / E) ] σ BVL / σ S&P500 = Desviación estándar de los

rendimientos diarios de la BVL
/ desviación estándar de los
rendimientos diarios de la S&P
Supuestos de Valorización
Supuestos Las proyecciones de SINTUCO se han realizado en dólares americanos nominales,

asumiendo que se mantiene una paridad del poder adquisitivo, para un horizonte de
Generales
proyección de 10 años y 6 meses, desde julio del 2010 hasta diciembre del 2020.
Las proyecciones se realizaron tomando en cuenta el contexto de las condiciones

económicas, de mercado y legales vigentes al 1º de Julio del 2010, sobre la base de los
Estados Financieros de SINTUCO a junio del 2010.
La Empresa no cuenta con planes de expansión en tierras y sus inversiones de capital se

centran, principalmente, en la renovación de sus activos actuales, según sus directivos.
Su capacidad productiva se encuentra determinada por el período de cosecha de las

plantaciones, las toneladas de caña cosechadas por hectárea, el porcentaje de sacarosa
obtenida y el promedio de renovación de campos.
Se asume una tasa de crecimiento a perpetuidad de los flujos de La Empresa nula,

debido a que la capacidad productiva de la misma se encuentra utilizada casi al 100%.
En la actualidad, las variaciones en este indicador se encuentran explicadas por el
período de descanso para los nuevos sembríos. Los funcionarios de La Empresa
consideran que este período de descanso de tierras es de 2 meses.
Producción
La producción de caña ha sido proyectada tomando en consideración los siguientes supuestos:
Edad de cosecha de los cultivos
Rendimiento de los campos:
Toneladas de Caña por Hectárea (TCH)
Sacarosa en Caña
Renovación de Campos.
Para efectos de la proyección de la producción se ha asumido una disponibilidad regular de recursos hídricos, sustentado en la
utilización actual de los pozos y los planes del grupo para suplir los requerimientos de agua del íntegro de sus plantaciones.
Para el cálculo de los supuestos principales, se ha considerado la información histórica promedio de los últimos tres años y el
primer semestre del presente año. Consideramos que este período refleja mejor las eficiencias logradas a partir de la gestión de la
nueva administración de La Empresa.
Los supuestos se calcularon considerando que los rendimientos de los campos pueden variar en base a la cantidad de cortes
(socas) que recibe la planta a lo largo de su vida útil que, en un 40% de las plantaciones llega como mínimo a los 5 cortes o
hasta soca 4.
Se asume la ocurrencia del Fenómeno del Niño en dos oportunidades debido a la frecuencia promedio de esta anomalía
climatológica. Históricamente este evento se presenta cada 4 o 5 años, y cada 9 años aproximadamente los efectos de este
fenómeno son catalogados como fuertes / muy fuertes. Es por ello que en los flujos de caja proyectados hemos considerado la
ocurrencia del Fenómeno del Niño para los años 2012 y 2017, considerando los efectos del primero como fuertes y los efectos del
segundo como moderados.
Cosecha, Rendimiento y Sacarosa
Los supuestos productivos utilizados para la confección del modelo de valorización de la empresa son:
Variables Productivas
Cosecha
Renovación TCH % Sacarosa
(Meses)
Caña Planta 17 0.0% 173.12 12.438%
Soca 1 16 0.0% 140.04 13.005%
Soca 2 16 0.0% 126.12 13.448%
Soca 3 15 0.0% 139.19 13.461%
Soca 4 15 40.2% 131.10 12.755%
Soca 5 16 51.0% 137.27 12.772%
Soca 6 16 50.0% 127.65 13.279%
Soca 7 14 100.0% 137.88 12.956%
Soca 8 14 100.0% 151.51 13.041%
Soca 9 15 100.0% 146.11 12.715%
Soca 10 17 100.0% 146.11 12.397%
Soca 11 17 100.0% 146.11 12.397%
Soca 12 17 100.0% 146.11 12.397%
Cosecha y Rendimiento
Los supuestos productivos considerados se calcularon a partir del promedio registrado de los últimos tres años y el primer
semestre del 2010. Consideramos que este período refleja mejor las eficiencias logradas a partir de la gestión de la nueva
administración de La Empresa.
Cosecha (Meses) Toneladas Caña Cosechada (TCH)

Promedio Promedio
2007 2008 2009 2010-IS 2007 2008 2009 2010-IS
2007 - 2010 2007 - 2010
Caña Planta 16 18 16 18 17 Caña Planta 147.91 189.87 165.11 189.59 173.12
Soca 1 14 17 16 15 16 Soca 1 140.08 128.99 148.11 143.00 140.04
Soca 2 16 15 16 16 16 Soca 2 125.81 132.86 126.09 119.72 126.12
Soca 3 14 14 17 15 Soca 3 125.49 136.02 - 156.06 139.19
Soca 4 14 15 15 15 Soca 4 113.68 136.78 142.84 - 131.10
Soca 5 15 16 15 17 16 Soca 5 105.22 148.22 125.18 170.47 137.27
Soca 6 16 15 15 17 16 Soca 6 123.38 113.05 144.88 129.29 127.65
Soca 7 14 13 14 Soca 7 142.80 132.96 - - 137.88
Soca 8 13 15 14 Soca 8 151.86 151.15 - - 151.51
Soca 9 15 15 Soca 9 - - 146.11 - 146.11
Soca 10 17 17 Soca 10
Soca 11 Soca 11
Soca 12 Soca 12
Sacarosa
Los supuestos productivos considerados se calcularon a partir del promedio registrado de los últimos tres años y el primer
semestre del 2010. Consideramos que este período refleja mejor las eficiencias logradas a partir de la gestión de la nueva
administración de La Empresa.
Sacarosa Obtenida (%)
Promedio
2007 2008 2009 2010-IS
2007 - 2010
Caña Planta 11.77% 12.82% 12.50% 12.66% 12.44%
Soca 1 12.97% 13.10% 13.02% 12.93% 13.00%
Soca 2 13.70% 13.63% 13.30% 13.16% 13.45%
Soca 3 13.18% 14.27% 12.93% 13.46%
Soca 4 13.08% 12.43% 12.75% 12.75%
Soca 5 12.71% 12.74% 12.48% 13.15% 12.77%
Soca 6 14.19% 13.46% 12.49% 12.98% 13.28%
Soca 7 12.25% 13.66% 12.96%
Soca 8 13.46% 12.63% 13.04%
Soca 9 12.71% 12.71%
Soca 10 12.40% 12.40%
Soca 11
Soca 12
Inventario de Campos
El inventario de terrenos al 30 de Junio del 2010 es el siguiente:
Inventario de Campos al 30 de Junio del 2010

Área Bruta Edad
Campos Área Neta (Ha) A.B.C. (Ha)
(Ha) Promedio
Caña Planta 188.77 170.55 170.55 7
Soca 1 305.93 279.29 279.29 12
Soca 2 275.03 247.87 247.87 7
Soca 3 193.17 175.79 175.79 11
Soca 4 24.63 22.10 22.10 3
Soca 5 155.32 143.48 143.48 14
Soca 6 142.46 128.92 128.92 12
Soca 7 10.79 10.18 10.18 9
Soca 8 - - -
Soca 9 - - -
Soca 10 57.55 53.30 53.30 12
Soca 11 - - -
En Preparación 60.41 54.51 -
Total 1,414.06 1,285.99 1,231.48
Cosecha (Ha)
A partir del inventario de campos, teniendo como referencia la edad de cosecha promedio de las plantas según su nivel de soca y
los niveles de renovación de los campos, hemos construido el programa de cosecha mensual para los siguientes años.
Cosecha (Ha)
2010 IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caña Planta 135 35 256 153 104 128 195 172 183 114 193
Soca 1 250 29 135 238 139 131 131 162 225 78 216
Soca 2 14 252 261 135 158 144 143 107 227 129 178
Soca 3 111 66 232 295 135 90 201 153 107 141 189
Soca 4 - 133 65 233 294 136 20 271 149 102 120
Soca 5 143 - 13 66 47 209 98 81 100 125 59
Soca 6 3 189 7 - 39 19 72 82 40 46 42
Soca 7 10 2 63 35 - 19 10 34 43 20 5
Soca 8 - - - - - - - - - - -
Soca 9 - - - - - - - - - - -
Soca 10 1 53 - - - - - - - - -
Soca 11 - - - - - - - - - - -
Soca 12 - - - - - - - - - - -
Total 667 758 1,033 1,155 916 876 870 1,062 1,075 755 1,002
Inventario Final de Campos
A partir del cronograma de cosecha mensual y el cálculo de renovación de campos se obtiene la proyección de inventario final al
cierre de cada período.
Inventario Final de Campos (Ha)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caña Planta 158 311 179 153 242 231 214 256 240 247 190
Soca 1 164 171 291 206 170 167 232 242 200 237 213
Soca 2 485 261 135 238 220 207 195 250 248 197 235
Soca 3 79 266 295 135 158 212 153 107 227 215 204
Soca 4 133 66 233 295 136 90 271 153 111 150 218
Soca 5 - 79 105 178 307 179 93 174 163 99 111
Soca 6 196 7 6 39 23 106 82 40 49 64 52
Soca 7 2 95 35 - 19 10 36 43 20 23 39
Soca 8 - - - - - - - - - - -
Soca 9 - - - - - - - - - - -
Soca 10 53 - - - - - - - - - -
Soca 11 - - - - - - - - - - -
Soca 12 - - - - - - - - - - -
Total 1,268 1,254 1,279 1,243 1,275 1,202 1,276 1,265 1,258 1,231 1,263
Caña Cosechada (Tm)
Se proyectan las toneladas de caña cosechada en base a las hectáreas cosechadas y a la proyección del rendimiento de la
cosecha.
Se asume la ocurrencia de dos eventos del Fenómeno del Niño
Uno fuerte en el 2012, que reduce en 10% el rendimiento de la caña
Uno moderado en el 2017, que afecta en 5% el rendimiento de la caña por hectárea
Caña Cosechada (Tm )

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caña Planta 23,401 6,125 39,836 26,476 17,968 22,207 33,808 28,266 31,719 19,780 33,393
Soca 1 35,077 4,036 17,037 33,386 19,477 18,372 18,302 21,531 31,481 10,939 30,288
Soca 2 1,728 31,826 29,640 17,048 19,907 18,112 17,979 12,862 28,646 16,254 22,395
Soca 3 15,387 9,122 29,092 41,009 18,814 12,512 28,000 20,223 14,942 19,612 26,259
Soca 4 - 17,391 7,698 30,485 38,574 17,773 2,580 33,799 19,584 13,367 15,745
Soca 5 19,696 - 1,632 9,072 6,478 28,663 13,473 10,538 13,788 17,189 8,165
Soca 6 383 24,134 817 - 4,957 2,449 9,251 9,914 5,051 5,874 5,334
Soca 7 1,404 207 7,813 4,843 - 2,677 1,323 4,452 5,946 2,728 714
Soca 8 - - - - - - - - - - -
Soca 9 - - - - - - - - - - -
Soca 10 94 7,694 - - - - - - - - -
Soca 11 - - - - - - - - - - -
Soca 12 - - - - - - - - - - -
Total 97,169 100,535 133,565 162,320 126,175 122,765 124,715 141,584 151,155 105,742 142,293
TCH 145.64 132.64 129.33 140.55 137.73 140.15 143.42 133.33 140.61 140.03 142.02
TCHM 9.07 8.36 7.32 8.97 8.78 8.82 8.96 8.04 8.84 8.85 8.92
Liquidación de Caña
Los ingresos de La Empresa se generan principalmente por la venta de caña cortada.
Las condiciones de venta incluyen los siguientes conceptos:
Caña Neta: Se refiere a la cantidad de caña cosechada libre de impurezas. Se asume un factor histórico de 95.7241%,
calculado por DEFINE en base a las liquidaciones de venta.
Sacarosa: Se refiere al contenido de azúcar en la caña. El nivel de sacarosa se ha calculado en base a la cosecha y a los
rendimientos históricos mostrados en las láminas anteriores.
Recobrado: Se refiere a la cantidad de sacarosa en el azúcar producido como porcentaje de la sacarosa en caña. Para
efectos del cálculo de la liquidación de la caña se estima este valor en 84.0%, el cual ha sido validado por DEFINE al
revisar las liquidaciones de venta de SINTUCO. Asimismo, hemos podido verificar que dicho nivel de recobrado está en
línea con el nivel de recobrado de sus empresas vinculadas (Casagrande 84.24% y Cartavio 85.23% a diciembre del 2009).
Maquila : Es el cargo que cobra el ingenio por el procesamiento de la caña y producción de azúcar. Según información
proporcionada por La Empresa, este cargo, en promedio, asciende al 40% del azúcar en caña resultante.
Liquidación de Caña
2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Caña Bruta (Tm ) 97,169 100,535 133,565 162,320 126,175 122,765 124,715 141,584 151,155 105,742 142,293
Caña Neta (Tm ) 93,014 96,236 127,854 155,380 120,780 117,516 119,382 135,530 144,692 101,221 136,208
Sacarosa 12.924% 13.148% 13.059% 13.033% 13.004% 12.952% 13.046% 12.961% 12.999% 13.023% 13.027%
Recobrado 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000% 84.000%
Azúcar en Caña (Tm ) 10,098 10,628 14,025 17,010 13,193 12,785 13,083 14,756 15,799 11,073 14,905
Maquila (Tm ) -4,039 -4,251 -5,610 -6,804 -5,277 -5,114 -5,233 -5,902 -6,320 -4,429 -5,962
Azúcar en Caña (Tm ) 6,059 6,377 8,415 10,206 7,916 7,671 7,850 8,854 9,479 6,644 8,943
Precio del Azúcar
El precio del azúcar es un valor altamente inestable y difícil de pronosticar. En el mercado peruano, durante los últimos 10 años, el
azúcar ha tenido un precio real promedio de S/. 58.9 por bolsa (deflactado con el Índice de Precios al por Mayor base enero 2000)
y un valor esperado de S/. 60 por bolsa determinado mediante el método de frecuencias.
Dentro de las 130 observaciones mensuales registradas entre los años 2000 y 2010, en el 60% de veces el precio real del azúcar
ha estado en el rango de S/.50 y S/.70 (sin IGV). Apenas un 15% de veces el precio ha sido mayor a S/. 70 por bolsa (sin IGV) y un
25% de las veces el precio real ha sido menor a S/. 50 por bolsa.
Perú: Distribución Frecuencias del Precio Real del Azúcar (2000-2010)
50.00% 80
45.00% 70
65 70
Porcentaje de ocurrencia Pasada
40.00% 60
36.2% 60
55
35.00%
50
50
30.00%
S/./Bolsa
24.6% 24.6%
25.00% 40
20.00%
30
14.6%
15.00%
20
10.00%
10
5.00%
0.00% 0
70 (+) 69-60 59-50 50 (-) Esperado
Ocurrencia Histórica (%) Precio Promedio (S/Bolsa)
Precio del Azúcar
El valor de La Empresa ha sido determinado bajo un escenario donde el precio del azúcar preserva su valor constante en el tiempo
(S/. 59.6 por bolsa), es decir, no sufre mayores alteraciones reales. De esta manera, partiendo de un precio nominal de S/. 77 por
bolsa, se obtendría un valor real de S/. 60.4 en el periodo 2011-2010 y de S/. 59.6 en el periodo 2000 – 2020.
Es probable que el precio del azúcar se aprecie en los siguientes años por el desarrollo de la industria sucroalcolera mundial que
amparada en un conjunto de leyes que favorecerá su consumo, limite el crecimiento de la oferta de azúcar. Sin embargo, también
es probable que la crisis internacional limite, tal como lo viene haciendo, el crecimiento del consumo y los precios de los productos
básicos.
En ambos casos, la información es insuficiente como para determinar el futuro, lo cierto es que el azúcar es un producto cuyo valor
real se ha mantenido firme en los últimos 10 años (2000-2010), y que el valor de una compañía dedicada a este negocio radica en
que no existen factores actualmente conocidos que afectarán negativamente el valor fundamental de este producto en el tiempo.
Perú: PRECIO NOMINAL Azúcar Rubia Perú: PRECIO REAL Azúcar Rubia
(S/Bolsa de 50 kg. sin IGV) (S/Bolsa de 50 kg. sin IGV)
120 100
90
100
80
80 70
Precio Real Proyectado
60
60 50
40
40
30
20 20
10
0
0
2000 2005 2010 2015P 2020P
2000 2005 2010 2015P 2020P
Ventas
Habiendo determinado el azúcar en caña equivalente de la producción, para el cálculo de los ingresos se multiplica dicha
producción por el precio de venta de azúcar rubia en el mercado de Santa Anita, el cual ha sido ajustado por el factor de
corrección 0.94135, calculado por DEFINE a partir del análisis de correlación entre el precio de referencia y el precio pagado a
SINTUCO.
Al valor de venta resultante, el ingenio realiza un cobro por concepto de transporte y carguío de la cosecha, que asciende a US$
3.64 por Tm cosechada.
Adicionalmente, La Empresa registra ventas al Grupo por el concepto de avispas para el control biológico de las plantaciones, las
cuales - asumimos - tendrán un crecimiento de 2% anual.
Ventas de Caña (US$ miles)

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Azúcar en Caña (Tm ) 6,059 6,377 8,415 10,206 7,916 7,671 7,850 8,854 9,479 6,644 8,943
Valor Venta Azúcar (USD/Bls) 30.65 27.35 27.50 27.63 27.74 27.84 27.93 28.00 28.05 28.10 28.13
Valor Venta Azúcar (USD/Tm) 576.98 514.96 517.72 520.16 522.32 524.19 525.78 527.11 528.19 529.02 529.62
Valor Venta Caña 3,496 3,284 4,357 5,309 4,135 4,021 4,127 4,667 5,007 3,515 4,736
Cargo por Alce y Transporte -354 -366 -487 -591 -460 -447 -454 -516 -551 -385 -518
Valor Venta Azúcar en Caña 3,142 2,918 3,870 4,718 3,675 3,574 3,673 4,151 4,456 3,129 4,218
Ventas Totales (US$ miles)

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Venta Caña Bruta 3,142 2,918 3,870 4,718 3,675 3,574 3,673 4,151 4,456 3,129 4,218
Venta Avispas 153 311 318 324 330 337 344 351 358 365 372
Valor Venta 3,295 3,229 4,188 5,042 4,005 3,911 4,017 4,502 4,814 3,494 4,590
Costo de Ventas
En base a la información disponible de gastos directos e indirectos de fabricación del 2010 entregados por La Empresa, estimamos
la distribución de los costos de producción fijos y variables de siembra, preparación, cultivo y cosecha.
A partir de dicha información, se asumió una estructura de costos de fabricación fijos y variables de La Empresa, que nos permitiera
proyectar el “cash cost” de SINTUCO.
La variación de inventarios es el resultado de los movimientos de los cultivos en proceso, los cuales se amortizan en base a las
hectáreas cosechadas.
Fijo Variable
Cash Cost Indicador
(US$ Año) (US$ / Ha)
Materia Prima e Insumos 227,554 621.52 Area Bajo Cultivo
Mano de Obra 508,790 292.06 Area Bajo Cultivo
Servicios Terceros 67,067 165.48 Cosecha Ha
Diversos 46,453 61.35 Área Bajo Cultivo
Costo de Ventas (US$ miles)

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Materia Prima e Insumos 902 1,007 1,023 1,000 1,020 975 1,020 1,014 1,009 993 1,013
Mano de Obra 440 875 882 872 881 860 881 878 876 868 878
Servicios Terceros 144 192 238 258 219 212 211 243 245 192 233
Depreciación 57 116 121 128 136 111 89 98 106 113 122
Diversos 64 93 110 117 103 100 100 112 112 93 108
Variación Inventarios 83 -483 216 421 -163 -131 -132 214 312 -435 145
Costo de Ventas Caña 1,689 1,802 2,590 2,797 2,195 2,127 2,170 2,557 2,660 1,825 2,498
Costo de Ventas Avispa 92 187 191 194 198 202 206 210 215 219 223
Costo de Ventas Total 1,781 1,988 2,781 2,991 2,393 2,329 2,376 2,768 2,875 2,044 2,721
Gastos de Administración y Ventas
La Empresa no registra gastos de ventas dado que toda su producción es vendida a empresas relacionadas del Grupo.
Los gastos de administración han sido proyectados considerando la estructura de gastos reciente de La Empresa, con una tasa de
crecimiento anual equivalente a la inflación.
A partir del año 2011, de acuerdo a lo informado por La Gerencia, el Grupo Gloria cargará a SINTUCO S/. 240,000 anuales por
concepto de Servicios Gerenciales y Administrativos. Los gastos administrativos proyectados incluyendo dicho cargo son aún
menores a los registrados por La Empresa antes del ingreso del Grupo Gloria al accionariado (ascendieron a poco más de US$
450 mil anuales).
Gastos Administrativos (US$ miles)

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Cargas de Personal 88 157 157 157 157 157 157 157 157 157 157
Servicios Prestados por Terceros 15 31 31 31 31 31 31 31 31 31 31
Impuestos y Contribuciones 18 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21
Otras Cargas Diversas de Gestión 22 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44
Depreciación 12 25 26 27 29 24 19 21 23 24 26
Provisiones y Otros 11 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85
Gastos Administrativos 168 363 364 365 367 362 357 359 360 362 364
CAPEX
El CAPEX se calculó en base al Plan de Inversiones proporcionado por La Empresa.
La Empresa no cuenta con planes de expansión en tierras, y sus inversiones de capital se centran, principalmente, en la renovación
de sus activos actuales
La Empresa espera renovar y/o ampliar la capacidad de sus pozos, para asegurar el normal abastecimiento de recursos
hídricos a sus plantaciones.
Inversión en CAPEX (US$ miles)

2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Terrenos - - - - - - - - - - -
Edificios y Otras Construcciones - - - - - - - - - - -
Maquinaria y Equipos 166 200 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Muebles y Enseres - - - - - - - - - - -
Unidades de Transporte - - - - - - - - - - -
Equipos Diversos - - - - - - - - - - -
Capex 166 200 100 100 100 100 100 100 100 100 100
Renovación (% Depreciación) 240.9% 141.6% 68.0% 64.4% 60.5% 74.0% 92.3% 84.5% 78.0% 72.6% 67.7%
Capital de Trabajo
El capital de trabajo de La Empresa se proyectó considerando la rotación promedio de los últimos tres años, la cual se asume se
mantendría constante para todo el horizonte de proyección.
La cuenta cultivos en proceso registra el valor de los cultivos de caña
La cuenta remuneraciones por pagar es a la fecha de corte elevada dado que registra los beneficios sociales por pagar e intereses
asociados - según ley – de trabajadores. La Empresa afirma que no se cuenta con un cronograma de pagos establecido.
Cuenta Variable Indicador

Activos
Cuentas por cobrar comerciales Días de rotación promedio 59
Otras cuentas por cobrar % del valor venta 1.30%
Existencias Días de rotación promedio 6
Gastos contratados por anticipado % de los gastos administrativos 23.36%
Pasivos
Cuentas por pagar comerciales Días de rotación promedio 157
Impuestos por pagar % del valor venta 4.04%
Remuneraciones por pagar % de los gastos administrativos 168.24%
Otros % de los gastos administrativos 11.28%
Otros Supuestos
Adicionalmente, para la construcción del modelo de proyecciones financieras se han considerado los siguientes supuestos:
Parámetro Supuesto
Los gastos financieros son calculados a partir de los saldos de remuneraciones por pagar, a
Gastos Financieros
una tasa promedio de 6.5%
Son calculadas producto de:
1. Aplicación NIC, los cálculos de la NIC se realizan en base al promedio histórico
resultante de calcular los cultivos en proceso y el avance en siembra (NIC). Las
Otros Ingresos / Gastos Netos variaciones en esta cuenta son contabilizadas en el Estado de Resultados como
ingresos o egresos según sea el caso.
2. Como porcentaje de las Ventas: En promedio, los “otros gastos” representan el 0.80% de
las ventas.
La Empresa no cuenta con una política de financiamiento. Sus requerimientos de capital los
Nueva Deuda
realiza en base al manejo de los recursos con sus empresas relacionadas.
Dividend Payout Asumimos una tasa de 80% de pago de dividendos sobre las utilidades del ejercicio anterior.
Se asume una tasa impositiva del Impuesto a la Renta de 15% y una tasa de Participación
Impuestos y Participaciones de
de Trabajadores de 5%, en virtud de la Ley de Promoción Agraria N° 27360, que tiene
Trabajadores
vigencia hasta el año 2021.
Proyecciones Financieras
Estado de Ganancias y Pérdidas Proyectado
(Expresado en US$ miles)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Venta de Caña 4,398 2,918 3,870 4,718 3,675 3,574 3,673 4,151 4,456 3,129 4,218 4,273
Otros Ingresos 305 311 318 324 330 337 344 351 358 365 372 380
Ventas Netas 4,703 3,229 4,188 5,042 4,005 3,911 4,017 4,502 4,814 3,494 4,590 4,653
Costo de Venta Caña 2,258 1,802 2,590 2,797 2,195 2,127 2,170 2,557 2,660 1,825 2,498 2,507
Costo de Venta Otros 152 187 191 194 198 202 206 210 215 219 223 228
Costo de Ventas 2,410 1,988 2,781 2,991 2,393 2,329 2,376 2,768 2,875 2,044 2,721 2,734
Utilidad Bruta Caña 2,140 1,116 1,280 1,921 1,480 1,447 1,503 1,594 1,796 1,304 1,720 1,766
Utilidad Bruta Otros 154 125 127 130 132 135 138 140 143 146 149 152
Utilidad Bruta 2,293 1,241 1,407 2,050 1,612 1,582 1,640 1,734 1,939 1,450 1,869 1,918
Margen Bruto 48.8% 38.4% 33.6% 40.7% 40.3% 40.5% 40.8% 38.5% 40.3% 41.5% 40.7% 41.2%
Gastos de Ventas - - - - - - - - - - - -
Gastos Administrativos 296 363 364 365 367 362 357 359 360 362 364 366
EBIT 1,997 878 1,043 1,685 1,245 1,221 1,283 1,375 1,579 1,088 1,505 1,553
Margen EBIT 42.5% 27.2% 24.9% 33.4% 31.1% 31.2% 32.0% 30.5% 32.8% 31.1% 32.8% 33.4%
Gastos Financieros (Neto) 40 42 42 42 43 42 41 42 42 42 42 42
Otros Ingresos / Gastos (Neto) 785 706 -272 -554 262 216 217 -266 -402 640 -169 -185
Utilidad antes de Imp. y Part. 2,742 1,542 730 1,089 1,465 1,395 1,459 1,068 1,136 1,686 1,294 1,325
Margen antes de Imp.y Part. 58.3% 47.7% 17.4% 21.6% 36.6% 35.7% 36.3% 23.7% 23.6% 48.3% 28.2% 28.5%
Participaciones 187 77 36 54 73 70 73 53 57 84 65 66
Impuesto a la Renta 534 220 104 155 209 199 208 152 162 240 184 189
Utilidad Neta 2,020 1,245 589 879 1,183 1,126 1,178 862 917 1,362 1,045 1,070
Margen Neto 43.0% 38.6% 14.1% 17.4% 29.5% 28.8% 29.3% 19.2% 19.0% 39.0% 22.8% 23.0%
EBITDA 1,415 1,019 1,191 1,840 1,411 1,356 1,392 1,494 1,707 1,226 1,653 1,510
Margen EBITDA 30.1% 31.6% 28.4% 36.5% 35.2% 34.7% 34.6% 33.2% 35.5% 35.1% 36.0% 32.5%
Balance General Proyectado
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Efectivo y equivalentes de efectivo 1,727 460 462 1,711 2,049 1,945 1,945 2,290 3,173 3,063 3,263 3,883
Inversiones financieras 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Cuentas por cobrar comerciales 1,073 519 673 810 643 628 645 723 773 561 737 747
Otras cuentas por cobrar 61 42 55 66 52 51 52 59 63 46 60 61
Existencias 3,407 4,107 3,795 3,165 3,401 3,597 3,796 3,481 3,014 3,654 3,447 3,211
Gastos contratados por anticipado 39 85 85 85 86 84 83 84 84 85 85 85
Activo Corriente 6,310 5,214 5,071 5,839 6,233 6,308 6,525 6,639 7,109 7,411 7,594 7,989
Activos Biológicos 2,014 2,451 2,255 1,874 2,022 2,141 2,260 2,067 1,784 2,178 2,046 1,904
Inmuebles, maquinaria y Equipos 10,796 10,855 10,808 10,753 10,687 10,652 10,644 10,626 10,597 10,560 10,512 10,454
Activo no Corriente 12,810 13,306 13,063 12,627 12,709 12,793 12,904 12,692 12,382 12,738 12,558 12,358
Total Activo 19,120 18,521 18,134 18,465 18,943 19,102 19,429 19,331 19,491 20,148 20,152 20,347
Cuentas por pagar comerciales 1,401 983 1,021 1,022 1,014 971 990 1,008 1,010 972 1,012 1,011
Otras cuentas por pagar 710 769 809 846 807 794 789 812 827 777 824 829
Pasivo Corriente 2,111 1,752 1,831 1,868 1,822 1,765 1,779 1,820 1,837 1,748 1,836 1,840
Part. Trab. e Imp. a la Renta 1,608 1,739 1,681 1,566 1,611 1,646 1,682 1,624 1,539 1,657 1,618 1,575
Pasivo no Corriente 1,608 1,739 1,681 1,566 1,611 1,646 1,682 1,624 1,539 1,657 1,618 1,575
Total Pasivo 3,719 3,491 3,511 3,434 3,432 3,411 3,461 3,444 3,377 3,406 3,454 3,415
Capital 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025 13,025
Capital adicional 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Efecto adopción NIC12 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999 -999
Reserva Legal 534 534 534 534 534 534 534 534 534 534 534 534
Resultados acumulados 2,839 2,468 2,061 2,469 2,949 3,129 3,406 3,326 3,553 4,181 4,137 4,371
Patrimonio Neto 15,401 15,030 14,623 15,031 15,510 15,690 15,968 15,887 16,114 16,743 16,698 16,932
Total Pasivo y Patrimonio 19,120 18,521 18,134 18,465 18,943 19,102 19,429 19,331 19,491 20,148 20,152 20,347
Calculo de la Tasa de Descuento
Calculo de la Tasa de Descuento (Ke)
El Ke nominal de SINTUCO es de 11.51%.
Rf (T-Bond 10 años) Riesgo País ß UL 1 + (D x (1-T) / E) (Rm-Rf) (σ BVL / σ S&P500)

3.50% 2.07% 0.65
x 1.00 6.03%
x 1.14
Tasa libre de riesgo Beta (apalancada) (Rm-Rf) x λ

5.57%
+ 0.65
x 6.88%
Costo de capital
10.01%
Tasa Libre de Riesgo
Para el cálculo de la tasa libre de riesgo se parte del rendimiento del Bono del Tesoro Americano a 10 años, al cual se le agrega la
diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la tasa de retorno del Bono del Tesoro Americano de similar duración.
Tasa libre de riesgo

Supuesto Concepto Valor Fuente
Rf Promedio del Rendimiento de los ultimos 12 meses del Bono del Tesoro
Americano (a 10 años) hasta Junio de 2010 3.50% BCRP
Rp Diferencia del rendimiento del EMBI peruano y la Tasa de Retorno del
Bono del Tesoro Americano de similar duración a Junio de 2010 2.07% BCRP
Rf + Rp 5.57%
Beta Desapalancado y Apalancado
El Beta es la correlación que existe entre el rendimiento de una acción y el rendimiento del mercado en el cual cotiza.
Si bien existen compañías públicas locales similares a SINTUCO (productoras de caña), las mismas presentan una baja frecuencia de
negociación en Bolsa. Las empresas públicas del rubro que añaden valor a su proceso de cosecha y fabrican azúcar son las que
mantienen niveles de negociación adecuados. Es por ello que se consideró como empresas comparables para fines del cálculo del beta
a los dos únicos clientes de La Empresa y a su vez empresas vinculadas: Casa Grande y Cartavio. Dado que SINTUCO únicamente
vende caña de azúcar a estas empresas, su riesgo está fuertemente asociado al riesgo de estas empresas.
Para el cálculo del Beta desapalancado se ponderó los betas desapalancados de ambas compañías por sus respectivas capitalizaciones
de mercado. Dado el nulo nivel de endeudamiento de SINTUCO, su beta apalancado es igual a su beta desapalancado.
Adicionalmente, para contrastar los resultados obtenidos, se levantó información en Damodaran de betas de compañías azucareras a
nivel internacional, presentando las siguientes limitaciones:
La industria de “Food Procesing” también agrupa al subsector de alimentos enlatados y envasados, así que utilizarla como
referencia del beta de SINTUCO – dedicada íntegramente al sector de caña de azúcar– no sería apropiado.
La industria de “Farming/Agriculture” agrupa un gran número de subsectores (frutícola, agrícola, agroindustrial, cárnico, derivados
lácteos, etc.), por lo cual tampoco sería apropiado utilizarla como referencia del beta de SINTUCO.
Define seleccionó de la base de datos de Damodaran una muestra de empresas cuyos montos de venta de azúcar y caña representaran
conjuntamente un alto porcentaje del valor total de sus ventas (más del 70% de sus ventas).
Los resultados obtenidos arrojan un beta desapalancado promedio de la industria azucarera de 0.63, valor que se encuentra en línea
con el beta promedio de Cartavio y Casagrande.
Beta apalancada

ßCRTV Beta de Cartavio S.A.A. 0.57 CONASEV, Cálculo Define
ßCG Beta de Casa Grande S.A.A. 0.90 CONASEV, Cálculo Define
ßUL Beta desapalancado ponderada 1/ 0.65 CONASEV, Cálculo Define
Tasa Impositiva 2/ 19.25% EEFF SINTUCO
Ratio deuda / capital 0.0% EEFF SINTUCO
ß Beta apalancado de SINTUCO 0.65
1/. Se ponderó utilizando las capitalizaciones de mercado de ambas empresas al 30 de junio de 2010.
2/. Considera una tasa neta de impuesto a la renta de 15% y participación de los trabajadores 5%.
Prima por Riesgo de Mercado Perú
La prima por riesgo de mercado se define como el rendimiento adicional exigido por un inversionista por invertir en un activo con
riesgo (mercado accionario) frente a invertir en un activo libre de riesgo.
Debido a la ausencia en el Perú de información histórica relevante que nos permita calcular una prima por riesgo local, se estima la
prima por riesgo del mercado americano, multiplicado por la relación entre las volatilidades de los rendimientos históricos del
mercado americano y el peruano.
Prima por riesgo de mercado

Rm - Rf Prima por riesgo de mercado E.U.A. a junio de 2010 1/ 6.03% Damodaran
σBVL Desviación estándar rendimientos diarios BVL 2/ 1.46% Conasev
σS&P500 Desviación estándar rendimientos diarios S&P 500 2/ 1.28% Yahoo Finance
Volatilidad relativa BVL / S&P500 1.14
Prima por Riesgo Perú 6.88%
1/. Tasa aritmética para el periodo 1928 - 2009.

2/. 1995 -junio 2010.
Flujo de Caja Libre para el Accionista
2010-IIS 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
EBIT 1,346 878 1,043 1,685 1,245 1,221 1,283 1,375 1,579 1,088 1,505 1,373
Depreciación 69 141 147 155 165 135 108 118 128 138 148 137
EBITDA 1,415 1,019 1,191 1,840 1,411 1,356 1,392 1,494 1,707 1,226 1,653 1,510
Impuesto a la Renta y Participaciones -213 -297 -140 -210 -282 -268 -281 -206 -219 -325 -249 -510
Cambios en el Capital de Trabajo 644 -287 115 307 -21 -169 -135 163 273 -281 31 21
CAPEX -166 -200 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
Gastos Financieros -34 -42 -42 -42 -43 -42 -41 -42 -42 -42 -42 -42
Flujo de Caja Libre para el Accionista 1,645 193 1,023 1,795 965 776 834 1,310 1,620 478 1,292 878
Valor del Patrimonio
Normalización del Flujo de Caja para el Valor Terminal
Para determinar el cálculo del Valor Terminal , se ha “normalizado” el flujo de caja a descontar, tomando como referencia el flujo de
caja libre promedio de los últimos 8 años de proyección, período que refleja la vida útil promedio de las plantaciones.
Asimismo, se ha asumido que la tasa de impuesto a la renta impositiva se incrementará a 30% y la participación a trabajadores a
10%, debido a que los beneficios tributarios otorgados a las empresas del sector concluyen en el 2021, fecha de término del
horizonte de proyección.
Flujo de Caja – Valor Terminal (US$ miles)
Cuenta 2021
EBIT 1,372.80
Depreciación 137.01
EBITDA 1,509.81
Impuesto a la Renta y Participaciones -509.74
Cambios en el Capital de Trabajo 20.86
CAPEX -100.00
Gastos Financieros -42.50
Flujo de Caja Libre 878.44
Valor del Patrimonio
Valor Patrimonial
El valor por acción en el escenario base bajo la metodología de flujo de caja descontado para el accionista es de S/. 8.84.
Valor Patrimonial (US$ miles)

Ke 10.01%
Tasa de Crecimiento Perpetuidad 0.00%
Cálculo Valor Patrimonial (Miles de US$)

Valor Presente Flujos de Caja 7,390
Valor Presente Perpetuidad 3,221
Valor de la Empresa (Miles de US$) 10,611
Valor Patrimonial 10,611
(+) Caja Inicial 130
(-) Contingencias -
Valor Patrimonial Ajustado (Miles de US$) 10,741
Número de Acciones en Circulación 3,459,908
Precio por Acción (US$) 3.10
Valor por Acción (S/.) 1/ 8.77
Precio por Acción al 12 de Agosto del 2010 (S/.) 2/ 8.79
Precio por Acción al 6 de Diciembre del 2010 (S/.) 3/ 8.84
1/. Valor calculado utilizando el tipo de cambio promedio de compra y venta del 30/06/2010.
2/. Precios actualizados usando la TIPMN promedio del 30/06/2010 al 12/08/2010
Fuente: EEFF SINTUCO Junio 2010, SBS

Análisis de Sensibilidad
Escenario Base
Sensibilidad en Costo de Oportunidad de Capital (Ke)
Valor EV / Ha
Valor por VE / EBITDA EV / EBITDA
Ke Patrimonio P / U 2010 Cosecha 2010
Acción (S/.) 2010 2011
(S/.) (S/.)
8.0% 37,167,820 10.74 6.17 12.90 6.51 40,802
9.0% 33,520,952 9.69 5.57 11.64 5.87 36,798
10.0% 30,578,714 8.84 5.08 10.61 5.36 33,568
11.0% 28,151,565 8.14 4.68 9.77 4.93 30,904
12.0% 26,112,816 7.55 4.34 9.06 4.57 28,666
Sensibilidad en Ke y Tasa de Crecimiento a perpetuidad
Ke
g
8.01% 9.01% 10.01% 11.01% 12.01%
0.00% 10.74 9.69 8.84 8.14 7.55
1.00% 11.01 9.88 8.98 8.24 7.63
2.00% 11.32 10.09 9.13 8.36 7.71
2.50% 11.67 10.34 9.31 8.48 7.81
3.00% 12.08 10.61 9.50 8.62 7.91
Escenario Variación en el Precio de Venta de Azúcar
Sensibilidad Variación Precio del Azúcar
Variación Valor EV / Ha
Precio de Patrimonio P / U 2010 Cosecha 2010
Acción (S/.) 2010 2011
Azúcar (S/.) (S/.)
-30.0% 3,079,665 0.89 0.51 1.07 0.54 3,381
-10.0% 21,412,365 6.19 3.56 7.43 3.75 23,506
0.0% 30,578,714 8.84 5.08 10.61 5.36 33,568
10.0% 39,745,064 11.49 6.60 13.80 6.96 43,631
30.0% 58,077,763 16.79 9.65 20.16 10.17 63,756
Sensibilidad Variación Precio del Azúcar Vs. Ke
Variación Precio
Ke
-30.00% -10.00% 0.00% 10.00% 30.00%
8.0% 1.01 7.51 10.76 14.01 20.51
9.0% 0.94 6.78 9.70 12.62 18.46
10.0% 0.89 6.19 8.84 11.49 16.79
11.0% 0.85 5.71 8.14 10.58 15.44
12.0% 0.82 5.31 7.55 9.80 14.29
Escenario Meses de Maduración
Sensibilidad Meses de Maduración de las Plantaciones
Variación Valor EV / Ha
meses Patrimonio P / U 2010 Cosecha 2010
Acción (S/.) 2010 2011
maduración (S/.) (S/.)
-3 49,883,818 14.42 8.29 17.32 8.74 54,761
-2 42,244,585 12.21 7.02 14.66 7.40 46,375
-1 38,028,091 10.99 6.32 13.20 6.66 41,746
0 30,578,714 8.84 5.08 10.61 5.36 33,568
1 25,798,300 7.46 4.29 8.96 4.52 28,321
Sensibilidad Variación Meses de Maduración Plantaciones Vs. Ke
Variación Meses Maduración Plantaciones

Ke
-3 -2 -1 0 1
8.0% 17.51 14.74 13.40 10.74 9.02
9.0% 15.80 13.34 12.07 9.69 8.15
10.0% 14.42 12.21 10.99 8.84 7.46
11.0% 13.27 11.27 10.10 8.14 6.88
12.0% 12.31 10.49 9.36 7.55 6.39
Escenario Variación Niveles de Sacarosa
Sensibilidad Variación Nivel de Sacarosa (En puntos básicos)
Valor EV / Ha
Variación Valor por VE / EBITDA EV / EBITDA
Patrimonio P / U 2010 Cosecha 2010
Sacarosa (Pbs) Acción (S/.) 2010 2011
(S/.) (S/.)
-2 16,491,510 4.77 2.74 5.72 2.89 18,104
-1 23,535,112 6.80 3.91 8.17 4.12 25,836
0 30,578,714 8.84 5.08 10.61 5.36 33,568
1 37,622,317 10.87 6.25 13.06 6.59 41,301
2 44,665,919 12.91 7.42 15.51 7.82 49,033
Sensibilidad Variación Nivel de Sacarosa Vs. Ke
Variación Nivel de Sacarosa (en puntos básicos)

Ke
-2 -1 0 1 2
8.0% 5.75 8.25 10.74 13.24 15.73
9.0% 5.21 7.45 9.69 11.93 14.17
10.0% 4.77 6.80 8.84 10.87 12.91
11.0% 4.40 6.27 8.14 10.00 11.87
12.0% 4.10 5.82 7.55 9.27 11.00
Escenario Variación de Rendimiento Tm por hectárea cosechada (TCH)
Sensibilidad Variación Rendimiento TCH
Valor EV / Ha
Variación % Valor por VE / EBITDA EV / EBITDA
Patrimonio P / U 2010 Cosecha 2010
TCH Acción (S/.) 2010 2011
(S/.) (S/.)
-10.0% 22,420,334 6.48 3.72 7.78 3.93 24,612
-5.0% 26,499,524 7.66 4.40 9.20 4.64 29,090
0.0% 30,578,714 8.84 5.08 10.61 5.36 33,568
5.0% 34,657,904 10.02 5.76 12.03 6.07 38,046
10.0% 38,737,095 11.20 6.44 13.45 6.79 42,524
Sensibilidad Variación Rendimiento TCH Vs. Ke
Variación TCH
Ke
-10% -5% 0% 10% 5%
8.0% 7.85 9.30 10.74 13.63 12.19
9.0% 7.09 8.39 9.69 12.28 10.99
10.0% 6.48 7.66 8.84 11.20 10.02
11.0% 5.97 7.06 8.14 10.30 9.22
12.0% 5.55 6.55 7.55 9.54 8.55
Múltiplos de Mercado
Múltiplos de Empresas Comparables
Como método de contraste se utilizaron los múltiplos de mercado de empresas comparables a SINTUCO, segmentadas por
mercado local y no local.
El valor calculado de SINTUCO por el Método de Flujo de Caja Descontado arroja un EV/EBITDA 2010 de 5.08x y un EV/EBITDA
2011 de 10.61x, menor que los múltiplos de mercado de empresas comparables locales y de empresas comparables no locales,
mostradas en la siguiente página.
Múltiplos de Mercado de Empresas Locales
Capitalización de Mercado
Empresa Ticker EV/EBITDA 2010 EV/Ha P/E 2010
(Millones de Dólares) 1/
Casa Grande CASAGRC1 191 10.7 9,328 18.9
Cartavio CARTAVC1 133 9.4 26,324 12.2
Laredo LAREDOC1 108 9.6 16,609 23.5
San Jacinto SNJACIC1 35 15.4 17,242 n.d.
Promedio 11.3 17,376 18.2
Mediana 10.2 16,925 18.9
1/ Cifras al 12 de Agosto de 2010
Fuente: CONASEV, Damodaran

Múltiplos de Mercado
Múltiplos de Empresas Comparables
Múltiplos de Mercado de Empresas No Locales
Capitalización de Mercado
País Ticker Empresa EV/EBITDA P/E 2010
(Millones de Dólares)1/
Sudáfrica ILV Illovo Sugar 1,686 12.2 25.6
Tailandia KSL Khon Kaen 560 16.7 28.6
India BAJAJHIND Bajaj Hindustan 479 13.0 13.7
India 50038 Balrampur Chini 459 7.6 16.9
Zambia ZSUG Zambia Sugar PLC 270 24.3 18.1
Malasia PPB PPG Group 6,472 39.4 14.8
Australia MSF Maryborough 108 11.2 23.5
EEUU IPSU Imperial Sugar 152 n.d. 30.2
Nigeria DANGSUGAR Dangote Sugar 1,383 4.6 7.5
India 532610 Dwarikesh Sugar 25 1.5 7.5
Promedio 14.5 18.6
Mediana 12.2 17.5
1/ Cifras al 12 de Agosto de 2010
Fuentes: Businessweek, Reuters, SET, NSE, Moneycontrol, BSE, LUSE, Yahoo! Finance.
Múltiplos de Transacciones Comparables
Múltiplos de Transacciones Comparables
El valor calculado de SINTUCO por el Método de Flujo de Caja Descontado nos arroja un EV/EBITDA 2010 de 5.08X, similar al
múltiplo promedio de las dos transacciones comparables utilizadas como referencia.
Valor de la
Fecha Pais Empresa adquirida Empresa adquiriente % adquirido EV / EBITDA
transacción
07/05/2007 Perú Cartavio S.A.A. COAZÚCAR 52,2% 280 8,34
29/12/2009 Perú Cartavio S.A.A. COAZÚCAR 6,5% 18 4,17
Promedio 6,26
Fuente : CONASEV
Otras Metodologías de Valorización
Valor Contable
Mediante esta metodología se determina el valor de las acciones de La Empresa partiendo del valor de su patrimonio.
Se calculó en base a los Estados Financieros de SINTUCO al 30 de junio de 2010.
Valor Contable
Patrimonio S/. Miles

Capital 36,821
Capital adicional 5
Resultados no realizados (2,823)
Reserva legal 1,509
Resultados acumulados 3,436
Patrimonio neto 38,948
Acciones comunes en circulación (miles) 3,460
Valor unitario de Acciones Comunes al

30/06/10 (S/. por acción) 11.26
Valor unitario de Acciones de Comunes

al 12/08/10 (S/. por acción) 1/ 11.28
Valor unitario de Acciones de Comunes

al 06/12/10 (S/. por acción) 2/ 11.32

Fuente: EEFF Sintuco Junio 2010, SBS

Valor Liquidación
Valor de Liquidación
Valor contable Jun Valor de
Partidas (S/. Miles) Criterio Observaciones
2010 realización
Activo
Caja y bancos 367 100% 367 Se consideró el 100% del valor de la cuenta por ser totalmente líquida.
Inversiones financieras 6 100% 6 Se consideró el 100% del valor de la cuenta debido a que el asiento está conformado por activos
financieros disponibles para la venta.
Cuentas por cobrar comerciales (neto) 2 100% 2 Se consideró el 100% del valor de la cuenta por ser, los clientes, empresas vinculadas.
Otras cuentas por cobrar a partes relacionadas (neto) 940 100% 940 Se consideró el 100% por ser cuentas por cobrar a vinculadas.
202 202 Los prestamos al personal se consideraron completamente cobrables. Las otras cuentas por cobrar
Otras cuentas por cobrar (neto) corresponden a impuestos a favor de La Empresa.
Existencias (neto de provisión acumulada) 89 80% 71 Corresponde a suministros diversos.
Activos biológicos 8,744 3,923 Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora de amplia
trayectoria en el mercado, SGV (REPEV SBS 475-2000) a través de la persona de Teresa Balbaro
(REPEJ 01-02-001008-2003), perito experto tasador, con el objetivo de llevar a cabo una tasación en
gabinete. El informe de tasación está anexo al presente documento.
Gastos Pagados por Anticipado 65 0% - Se reconoce como un pago sin forma de recupero.
Total Activo Corriente 10,415 5,511
Activos biológicos 5,259 2,369 Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora de amplia
trayectoria en el mercado, SGV (REPEV SBS 475-2000) a través de la persona de Teresa Balbaro
Inmuebles, maquinarias y equipos (neto de depreciación y 30,225 31,290 Para este cálculo se contó con los servicios profesionales de una compañía valuadora de amplia
desvalorización acumulada) trayectoria en el mercado, SGV (REPEV SBS 475-2000) a través de la persona de Teresa Balbaro
Total Activo No Corriente 35,484 33,659
Total Activo 45,899 39,171
Valor Liquidación
Valor de Liquidación
Valor contable Valor de
Partidas (S/. Miles) Criterio Observaciones
Junio 2010 realización
Pasivo
Cuentas por pagar comerciales 126 100% 126
Otras cuentas por pagar a partes relacionadas (neto) 524 100% 524
Otras cuentas por pagar 2,020 100% 2,020
Total Pasivo Corriente 2,670 2,670
Impuesto a la renta y participaciones diferidas 4,281 0% -En caso de una liquidación, dicho pasivo quedaría sin efecto
Total Pasivo No Corriente 4,281 -
Total Pasivo 6,951 2,670
Patrimonio Ajustado 36,501
Acciones comunes en circulación (miles) 3,460 3,460
Total Acciones en Circulación 3,460 3,460
Valor unitario de Acciones Comunes al 30/06/10 (S/.

por acción) 10.55

por acción) 1/ 10.57

por acción) 2/ 10.61

Precio Promedio Ponderado
Consiste en estimar el precio promedio ponderado de las acciones de SINTUCO en Bolsa en el semestre inmediatamente anterior
a la fecha de ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la OPA (13 de agosto de 2010).
Para que esta metodología sea válida, de acuerdo a las normas de CONASEV, el ratio de acciones transadas/ acciones en
circulación debe superar el 5% y la frecuencia de negociación debe ser mayor al 60%.
Respecto al monto de acciones transadas, acorde con el Reglamento de OPA y OPC, se calculó el monto de acciones transadas
restando el primer y último cuartil de mayor y menor negociación, respectivamente, lo cual arroja un porcentaje de 0.12%, no
cumpliendo con el requisito exigido, por lo que esta metodología no aplicaría.
Precio
Num.de Monto Acciones
Fecha Promedio
Transacciones S/. negociadas
de Cierre
13 al 28 feb-10 0 - - -
mar-10 3 5.81 8,715 1,500
abr-10 0 - - -
may-10 2 5.81 9,763 1,681
jun-10 1 5.30 5,300 1,000
jul-10 0 - - -
1 al 12 ago-10 0 - - -
Total 6 23,778 4,181
Precio promedio ponderado al 13/08/10 (S/. por acción) 5.69
Acciones en circulación al 13.08.2010 (miles) 3,460
Acciones transadas / Acciones en circulación 0.12%

OPAs anteriores
Para considerar esta metodología, debe tomarse en cuenta toda OPA que haya sido realizada dentro de los 12 meses anteriores a
la fecha que generó la obligación de realizar la OPA (13 de agosto de 2010).
No se han realizado OPAs sobre las acciones comunes de SINTUCO en los doce meses previos al 13 de agosto de 2010, por lo
que esta metodología no aplicaría.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Factores de Riesgo
Riesgo País
La calificación de riesgo de la deuda soberana ha mejorado ostensiblemente en los últimos 10 años. Sin embargo, existen eventos
próximos cuyos resultados podrían afectar la situación de La Empresa.
Entorno Político
El advenimiento de un nuevo gobierno a partir de 2011 es una fuente de riesgo cuyo desenlace podría afectar el valor de la
compañía si quien fuese elegido cambiara el rumbo que hasta ahora y desde 1990 ha seguido la economía.
Entorno Económico
Perú es actualmente el país más creciente y estable de la región. En los últimos 10 años, Perú ha crecido sostenidamente
a un ritmo promedio de 5% por año y ha mantenido una inflación promedio de 3% anual, la tasa más baja de la región. Sin
embargo, la crisis internacional podría afectar el futuro de la economía peruana y de sus empresas.
Riesgo Regulatorio
Impuestos:
La Ley 28810 (Julio 2006) extendió los beneficios de la Ley de Promoción Agraria hasta el año 2021. La Ley tiene como
beneficios un 15% de impuesto a la renta (lo normal es 30%) y un 4% a Essalud por Seguro de Salud (lo normal es 9%).
Existe una baja probabilidad de que se modifiquen los impuestos hasta el 2021, no obstante, una modificación de las reglas
de juego podría afectar el valor de la compañía.
Aranceles
El azúcar cruda está protegida por un arancel de 9% que podría tender a cero a medida que el gobierno siga abriendo la
economía y firmando nuevos tratados de libre comercio con un mayor número de países.
Propiedad:
Existen constantemente proyectos de ley en el congreso que intentan establecer límites a la propiedad de la tierra.
Factores de Riesgo
Riesgos Ambientales
Prohibición de quema de caña: El Ministerio del Ambiente viene promoviendo la aplicación de una Ley que prohíba la cosecha de
caña mediante la quema. La implementación de un sistema de corte blanco aumentaría significativamente los costos de cosecha.
El aumento del costo sería compensado con un mayor rendimiento de azúcar por hectárea, sin embargo, los costos de adaptación
a este nuevo sistema podrían afectar a corto plazo la rentabilidad del negocio.
Riesgo Climático
Disponibilidad de agua
Periodos de buena disponibilidad de agua son frecuentemente seguidos de periodos de muy baja disponibilidad de agua y
hasta sequías. Es incierto el momento que ocurrirán estos periodos y el tiempo que durarán, lo cual es una fuente de
riesgo importante para las compañías dedicadas al negocio de la caña y el azúcar.
Fenómenos Climáticos
El Fenómeno “El Niño”: Los fenómenos de intensidad fuerte ocurridos en 1981 y 1998 redujeron significativamente la
superficie cultivada y la producción. La ocurrencia de más de un fenómeno de intensidad “muy fuerte” en el periodo de
proyección podría afectar el valor de la compañía debido a los daños en la infraestructura física que a su paso deja las
inclemencias de este fenómeno.
Costos laborales
Salario Mínimo: El reciente aumento del sueldo mínimo no ha dejado conforme a gran parte de los sindicatos del país. El futuro
gobierno podría realizar nuevos aumentos al salario mínimo que afectarían los costos de la empresa.
Factores de Riesgo
Penetración de Sustitutos
Remolacha azucarera
La caña de azúcar es la principal materia prima para la elaboración de azúcar. Sin embargo, en Europa, parte de EEUU y
países como Chile extraen azúcar de remolacha. En EEUU se ha creado un tipo de remolacha transgénica que afianzará la
competitividad de este sustituto. En el Perú, algunos ingenios vienen haciendo pruebas para desarrollar este producto que
de arrojar resultados positivos podría restarle mercado a la caña y afectar el valor de la compañía.
Edulcorantes
Tras la firma de un TLC con países como EEUU, existe el riesgo de que la apertura del mercado nacional a sustitutos del
azúcar como las glucosas, fructosas y demás jarabes afecten la participación del azúcar en el mercado de los endulzantes.
La adaptación de algunas industrias al uso de estos productos desaceleraría la demanda y el precio del azúcar y la caña.
Crisis Económica Mundial

Reducción del precio del petróleo: Bajo las actuales circunstancias en que gran parte de la superficie cultivada de caña se está
destinando a la producción de biocombustibles, un fuerte descenso del precio del petróleo generaría un exceso de oferta de caña
que se traduciría en una disminución de su precio, ya que el etanol es un sustituto del petróleo.
Actualmente los precios del petróleo, el etanol y la caña están cerrando 2010 en franco ascenso, hecho que está presionando el
precio del azúcar al alza.
Industria Sucroalcoholera
Gasoil en Lima: Una nueva postergación del uso del gasoil en Lima podría generar un exceso de oferta de caña en el norte que
presionaría el precio de la caña a la baja.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Conclusiones
Conclusiones
Consideramos que la metodología que mejor refleja el valor de SINTUCO es la de Valor de Liquidación, cuyo resultado
al 06 de diciembre de 2010 es de S/.10.61 por acción común.
Precio por Accion

Método empleado Observaciones
S/.
Usualmente es el método mas adecuado para valorizar una empresa ya que calcula el
valor de una compañía en función de su capacidad de generación de caja futura.
Valor como Empresa en Marcha 8.84
Toma en cuenta las perspectivas del sector, de la empresa y el riesgo del negocio a
través de la tasa de descuento.
No toma en consideración el valor de los flujos de la empresa. Es un valor que puede
Valor Contable 11.32
tener distorsiones por prácticas contables.
Este método considera el valor de realización de los activos y pasivos de La Empresa,
basado una estimación de valor de mercado de sus principales activos (activos fijos -
Valor de Liquidación 10.61 terrenos y otros - y plantaciones). Dado que el resultado obtenido es mayor al valor
como empresa en marcha, consideramos que sería la metodología que mejor
reflejaría el valor de SINTUCO.
Las acciones de SINTUCO no cumplen el requisito mínimo de frecuencia de
Cotización Promedio Ponderado No aplica
negociación.
No se han realizado OPAs por las acciones comunes de SINTUCO en los 12 meses
Precio OPA anterior No aplica
previos.
Índice
Factores de Riesgo
Conclusiones
Anexos
Información para el Análisis del Sector
1. Información entregada por Representantes de SINTUCO
2. Entrevistas con Representantes de SINTUCO
3. Estados Financieros Auditados de SINTUCO del año 2009
4. Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores – CONASEV (www.conasev.gob.pe)
5. Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI (www.inei.gob.pe)
6. Banco Central de Reserva del Perú – BCRP (www.bcrp.gob.pe)
7. Memoria Anual de SINTUCO 2009
8. FAO (www.fao.org)
9. Ministerio de Agricultura (www.minag.gob.pe)
Información para el Análisis de la Empresa

1. Estados Financieros Auditados de SINTUCO para los años 2003 al 2009
2. Estados Financieros Trimestrales de SINTUCO de los años 2007 al 2010
3. Memorias Anuales de SINTUCO de los años 2003 al 2009
Información para el Análisis del Contexto de la Operación

1. Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores – CONASEV (www.conasev.gob.pe )
2. Memorias Anuales de SINTUCO de los años 2008 y 2009
Información para el Análisis de la Situación Económica - Financiera
1. Memorias Anuales de SINTUCO de los años 2003 - 2009
2. Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores – CONASEV (www.conasev.gob.pe )
3. Estados Financieros Auditados de SINTUCO de los años 2003 al 2009
4. Estados Financieros Trimestrales de SINTUCO
Información para el Análisis de la Situación Legal – Contingencias

2. Estados Financieros Auditados de SINTUCO para el año 2009 y Notas a los EEFF
Información para la Valorización
2. Entrevistas con Representantes de SINTUCO
3. Aswalh Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ )
4. Bloomberg Businessweek (www.businessweek.com)
5. Yahoo Finance (http://finance.yahoo.com)
6. Innfinancials (www.innfinancials.com)
7. Moneycontrol (www.moneycontrol.com )
8. OANDA (www.oanda.com)
9. Reuters (www.reuters.com)
10. Memorias Anuales de SINTUCO de los años 2003 - 2009
11. Estados Financieros Auditados de SINTUCO para los años 2003 - 2009
12. Estados Financieros Trimestrales No Auditados de SINTUCO
14. Superintendencia de Banca y Seguros (www.sbs.gob.pe)
15. Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.gob.pe)
16. Bolsa de Valores de Lima (www.bvl.com.pe)
17. Stock Exchange of Thailand – SET (www.set.or.th )
18. National Stock Exchange of India - NSE (www.nse-india.com )
19. Bombay Stock Exchange – BSE (www.bseindia.com )
20. Lusaka Stock Exchange – LUSE (www.luse.co.zm )

Informe de Valorización

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Informe de Valorización

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

06/12/2010

Valorización y Determinación del Precio Mínimo a ser tomado en cuenta

Producción Total de Caña Producción de Azúcar

Mercado San Jacinto

El Mercado de la Caña de Azúcar

Factores de Oferta Factores de Demanda

En 2010, el crecimiento de la producción de caña se

Fuente: MINAG - La Libertad

Perú: Producción de Caña de Azúcar (TM)

Perú: Producción de Caña de Azúcar por Departamento (TM)

Perú: Superficie y Rendimiento de la Caña de Azúcar por Zona (1961 – 2009)

Fuente: MINAG Superficie Cultivada (Has) Rendimiento (TM/Ha)

Perú: Fenómeno el Niño La Libertad: Agua y Producción de Caña

100 10 2,000,000 3.0

Perú: Producción de Azúcar y Exportaciones de Alcohol

Fuente: MINAG - ADUANAS

Estructura del Mercado Nacional del Azúcar

Importaciones Producción Nacional

Fuente: MINAG, SUNAT, Conasev

Perú: Producción Nacional de Azúcar (Tm )

Fuente: INEI Producción (TM) Exportación (TM) Polinómica (Producción (TM))

Perú: Industria Nacional de Azúcar (TM)

Producción 2000 Produccción 2008 Produccción 2009

Departamento Empresas Grupo de influencia

Chucarapi Chucarapi Michel

Perú: Importación Anual de Azúcar (TM)

Perú: Consumo Nacional de Azúcar (TM)

Perú: Exportación de Azúcar (TM)

Exportación (TM) Precio Promedio Anual (US$/TM)

100,000 Prom. 1980-99

Ley de Promoción Agraria 27360

15% de impuesto a la renta (lo normal es 30%)

4% de aporte a Essalud por concepto de Seguro de Salud (lo normal es 9%)

Ley 28027 (2003). Ley de Actividad Empresarial de la Industria Azucarera

Aranceles al 25 de noviembre de 2009

Partida 1701119000 (azúcar de caña en bruto) = 9%

Partida 1701999000 (azúcar de caña refinada) = 0%

IGV – 17% + 2% de Impuesto Municipal

Fuente: INEI Fuente: INEI

Fuente: INEI y = 0.1706x + 55.647 10

Perú: Industria Sucroalcoholera

Siembras de Caña para

Siembras de Caña para

Fuente: Memorias y Periódicos 70,000

Perú: Exportaciones de Alcohol

Precio FOB 0.6

Perú: Exportaciones de Alcohol por Empresa (Millones de Litros)

1957 1970 1992 1996

Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009, Memoria Cartavio 2009.

1998 2000 2007 2010

• El 18 de Noviembre de • Complejo Industrial • El 3 de Mayo de 2007, el • El 13 de Agosto de 2010,

Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009, Memoria Cartavio 2009.

Estructura Societaria al 15 de Septiembre del 2010

Accionista Nº Acciones % de Participación

Fuente: CONASEV, Estados Financieros SINTUCO Junio del 2010.

Maningham Holding (Panamá)

Corporación Azucarera del

Empresa Agrícola Sintuco S.A.

• Rastre con disco • Distribución y tapado de • Riego • Quema

Fuente: Entrevistas a funcionarios de SINTUCO

Evolución del Área de la Empresa (Ha)

Área Total (Ha) Área Neta (Ha)

Fuente: CONASEV, Memorias SINTUCO,1999 – 2009.