Caracterizacgao do Processo de Avaliacao de ProjectosINTRODUCAO Neste capitulo caracteriza-se 0 proceso de avaliagio de projectos de investimento. Define-se 0 conceito de investimento e 0 conceito de projecto de investimento; caracteriza-se as fases do projecto de investimento; realca-se os aspectos centrais subjacentes & avaliacéo do projecto de investimento; define-se os tipos de avaliacdo de projectos existentes; define-se as classificages de projectos existentes termina-se apresentando a estrutura de um dossier de avaliagéo de um projecto de investimento. 1.1 - O CONCEITO DE PROJECTO DE INVESTIMENTO Um investimento é uma aplicago de fundos escassos que geram rendimento, durante um certo tempo, de forma a maximizar a riqueza da empresa. Enquanto aplicacao de fundos que gera rendimento, o projecto de investimento um negécio para a empresa, a qual se decide pela sua implementaco ou ndo implementacéio, conforme a avaliacéo que dele faz relativamente as alternativas de investimento. A empresa implementaré 0 projecto desde que o beneficio seja superior ao custo: Valor do projecto = Beneficio - Investimento > 0 Definicao: A avaliagdo de um projecto consiste em identificar se 0 beneficio é superior a0 custo dé investimento, Se 0 beneficio é superior ao custo de investimento, a empresa arrisca e investe, Diz-se arrisca e investe, porque o beneficio se realizaré num perfodo posterior ao investimento, sendo por isso um valor esperado, e enquanto valor esperado incorpora um determinado nivel de risco, j4 que pode ou néo realizar-se. Porque & que as empresas investem? As empresas investem porque na sua actividade Geram excedentes financeiros, excedentes estes que os accionistas nfo querem Consumir, optando por investi-los. Face a um excedente financeiro coloca-se sempre a deciséo de consumi-lo ou investi-lo. Quando decide investir 0 excedente, a empresa espera gerar um resultado que remunere o investimento realizado.20 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento © investimento do excedente pode realizar-se em activos reais ou em actives financeiros. Neste livro trataremos apenas do investimento em activos reais, i.e. investimentos em activos fixos: fébricas, maquinas, equipamentos; e em activos circulantes: fundo de manei Definicgo: 0 investimento é a despesa em activos reais ou financeiros, com o objectivo de gerar um excedente, que remunere a aplicacao efectuada. excedente da exploragoempresa Dividendos Investimento —_ Adtivos financeiros Activos fisicos ‘A deciséo de investimento designa-se genericamente por projecto, O projecto de investimento é um conceito entendido em duas acepcées: enquanto plano (inteng&o) de investimento e enquanto estudo (processo escrito) da intencdo de investimento (negécio). Como o estudo é a tradugio no papel da intencdo de investimento, as duas acepcées sto equivalentes, sendo reunidas no dossier do projecto investimento. O estudo decorre da exigéncia por parte das fontes de financiamento, de estudos de Suporte & intenc&o de negocio, a apresentar pela empresa interessada; estudos estes que demonstrem a viabilidade do projecto. Esses estudos séo genericamente designados quer por projectos de investimento, quer por planos de negécios. Definicao: 0 projecto é uma proposta de aplicacdo de recursos escassos que possuem aplicagées alternativas a um negécio, que espera-se, geraré rendimentos futuros durante um certo tempo, capazes de remunerar a aplicacao. Um projecto de investimento é portanto simultaneamente uma ideia e um plano de investimento; que se propée afectar recursos escassos a uma aplicacao particular, deCaracterizagao do Processo de Avalicao de Projectos | 24. entre as diferentes aplicagies alternativas, com o objectivo de obter um rendimento durante um certo tempo, que remunere adequadamente a aplicacéo. 1.2 - AS FASES DE DESENVOLVIMENTO DO PROJECTO DE INVESTIMENTO Um investimento em activos fixos desenvolve-se através de um processo, que possui natureza temporal ( desenvolve-se ao longo do tempo) e uma natureza processual (desenvolve-se ao longo de um sequéncia processual). O processo de desenvolvimento de um projecto de investimento é classificével em fases onde se desenvolvem actividades necessarias 4 sua implementacaio. As fases constituem uma conceptualizagéo da sequéncia processual do projecto de investimento. investimento em activos fisicos pode assumir uma de duas naturezas: (i) investimento em novos activos fixos, com o objectivo de dar origem a uma nova empresa; (ii) investimentos de substituigo, de expansio, de reduc&o de custos e de manutencéo da empresa jé instalada. Como 0 investimento de substituic&o ou expanséo constitui um caso particular do novo investimento, ao longo deste livro reteremos a situacao do novo investimento como a situacdo de referéncia. As fases de investimento para um novo investimento, que da origem a uma nova empresa, sdo expostas na figura da pagina seguinte separando a evolucéio do projecto na fase de concepco, onde se aplica as técnicas de avaliagdo de projectos, da fase de implementacéo, onde se aplica as técnicas de gestdo de projectos, seguindo-se a fase operacional de actividade corrente da empresa, quando a empresa deixa de ser projecto para passar a ser uma empresa; fase em que se aplica as técnicas de gestiio de empresas, Quando os projectos séio implementados por empresas ja existentes, as fases so id@nticas, simplesmente a fase operacional ndo corresponde fase da empresa. O Projecto na fase operacional é agregado as outras actividades pré-existentes, no contexto da empresa. A vida do projecto restringe-se portanto fase de concepcio e a fase de implementaco. A fase de concepgéio é desagregavel em varias sub-fases, a saber: Identificacao das oportunidades de investimento: A identificacdo do projecto é a 1? fase de desenvolvimento e uma das mais importantes. Infelizmente esta 6 uma das fases sistematicamente tratada de forma insatisfatéria nos livros de texto. Existem Varios procedimentos que incentivam a identificagao de projectos de investimento, como veremos mais adiante.22 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento Identificado 0 projecto entra-se na fase do estudo da preparacao do projecto. O estudo da preparacdo do projecto € composto por duas sub-fases, a formulagéo das variantes do projecto e a pré-avaliac&io ou pré-viabilidade onde se avalia as diferentes variantes optando-se por uma que constituird o projecto. Na fase de pré-viabilidade do projecto ou pré-avaliacéo avalia-se o projecto a luz da estratégia da empresa, tendo em consideracio as variantes que se colocam, as Perspectivas de mercado, os aspectos técnicos, etc. Nesta fase de pré-viabilidade tratam-se todas as questées que mais tarde sero aprofundadas na fase de viabilidade, © que nesta fase so tratadas de forma exploratéria, tendo em consideracio as diferentes variantes que se colocam. Optando-se por uma variante, formula-se definitivamente o projecto, aprofundando 0 estudo elaborado na fase de preparacdo e avalia-se 0 projecto, tomando a decisio de implementé-lo ou no. Nos pequenos projectos de investimento ou em projectos sem variantes, a fase de preparacéo e de avaliacdo confundem-se numa s6, sendo que a pré-viabilidade e a Viabilidade acabam por se sobrepor. Os estudos a efectuar em cada uma das fases serdo 0 objecto de estudo do capitulo 2. No fluxograma que se segue pode ver-se a sequéncia de actividades do estudo de avaliacdo do projecto de investimento.Caracterizacdo do Processo de Avalicio de Projectos | 23 FLUXOGRAMA DAS FASES DE DESENVOLVIMENTO DO PROJECTO IDENTIFICACAO DO PROJECTO ESTUDO DE MERCADO REDE DE DISTRIBUIGAO PUBLICIDADE FORMULAGAO, DE PRE-VIABILIDADE VARIANTES TECNOLOGIA CAPACIDADE PRODUTIVA LOCALIZAGAO LAY-OUT FORMULAGAO bo VIABILIDADE PROJECTO PLANO DE INVESTIMENTO PLANO DE EXPLORAGAO PLANO DE FINANCIAMENTO AVALIAGAO E DECISAO DOSSIER DO PROJECTO DE INVESTIMENTO NEGOCIACAO DO FINANCIAMENTO RE-ELABORACAO DO PROJECTO IMPLEMENTAGAO24 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento 1.3 - ASPECTOS CENTRAIS NO ESTUDO DO PROJECTO Da anilise das fases de desenvolvimento do projecto de investimento emergem trés aspectos centrais, relativamente aos quais se tem de avaliar 0 projecto: A rendibilidade, a solvabilidade e o risco. A andlise, da rendibilidade consiste em avaliar a capacidade do projecto gerar um excedente liquido; excedente esse medido através de um critério de rendibilidade (VIA, TIR, etc.). A andlise da solvabilidade consiste em avaliar a capacidade do projecto fazer face as dividas, medindo-se essa capacidade através de ratios ou do fundo de manelo. A anilise do risco consiste em medir a dispersao da rendibilidade em torno do seu valor médio, medindo-se através de métodos de anilise de risco (critério da média- varidncia, andlise da sensibilidade, etc.). Os tr€s aspectos acima constituem pardmetros que separam os projectos viaveis dos projectos invidveis, pelo que constituirdo eixos de desenvolvimento deste livro: rendibilidade solvabilidade Fiscoa Caracterizacao do Processo de Avalicdo de Projectos | 25 4.4 - SEQUENCIA DO PROCESSO DE AVALIACAO . © processo de avaliaco corresponde a uma aplicacio sequencial de um conjunto de procedimentos técnicos descritos no fluxograma abaixo: Identificacdo dos objectives estratégicos + Procura de oportunidades de investimento ¥ Proposta de invest mento i Listagem de resultados possiveis + Medigéo de cash - flows + Selecgo de projectos, ¥ Obtengo de autorizacao para langar o projecto | Discussao e Revisdo da deciséo de investimento Destes procedimentos, reteremos 0 relativo 4 medigéo do cash-flow e o da selecgao de projectos, como os passos relativamente aos quais centraremos a nossa atencio.26 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento 1.5 - TIPOS DE AVALIACAO DE PROJECTOS A avaliagSo do projecto pode e deve fazer-se relativamente a diferentes aspectos relevantes, dando origem a diferentes tipos de avaliacao, a saber: 1) Avaliagio Financeira: A avaliagio financeira do projecto de investimento é 0 estudo de apoio & tomada de deciso por parte do investidor (0 detentor do capital préprio necessério ao projecto) e dos financiadores (os detentores do capital alheio) do projecto, estudo esse que pondera as despesas e as receitas financeiras do projecto valorizadas a pregos de mercado de forma a aferir da rendibilidade em termos do mercado. E a avaliacdo mais importante para projectos privados mercantis. Em geral a avaliacdo financeira incorpora a avaliagSo técnica, a avaliagSo comercial e a avaliac&o institucional, aspectos estes que n&o possuem autonomia cientifica. Avaliag3o Técnica: a avaliago técnica preocupa-se com o engineering e o design das instalacdes e equipamentos do projecto, estimando os custos de investimento e os custos operativos da construgdo e operacao do projecto. Esta avaliac&o é incorporada na avaliacio financeira. Avaliag3o Comercial: a avaliagSo comercial trata das condigdes de compra de bens e servicos necessarios & implementac&io do projecto e das condicées de compra e venda (mais exactamente do marketing) da fase de operagéo do projecto. E uma avaliagéio que envolve em geral um estudo de mercado, que identifica os clientes e os concorrentes. Esta avaliacio é, tal como a avaliac3o técnica, incorporada na avaliacéio financeira. As quantidades e precos das vendas, da conta de exploracéo previsional do projecto, assim como o fundo de maneio, séo determinadas pela avaliacéo comercial. Avaliaco Institucional: a avaliac3o institucional do projecto trata das questées relacionadas com a gestao do projecto em particular com o sistema de gestao e 0 tipo de organizaco do pessoal a adoptar na fase de construgio e na fase de operacao. E igualmente uma avaliacéo incorporada na avaliacao financeira do projecto. 2) Avaliac&o Econémica e Social: A avaliago econémica e social do projecto de investimento é 0 estudo de apoio a tomada de decisdo piiblica relativamente aoCaracterizaco do Processo de Avaligéo de Projectos | 277 projecto. Em geral distingue-se a avaliacéo econdmica, com 0 objective de maximizar 0 bem-estar social da avaliago social com objectivo de medir o impacto de determinada acco sobre aspectos sociais. ‘A avaliacdo econémica é um tipo de avaliagao que se justifica numa economia de mercado apenas quando o projecto é um projecto puiblico ou quando sendo um projecto privado é parcialmente financiado com fundos publicos. A avaliacao faz-se j4 ndo apenas em termos da rendibilidade financeira, mas principalmente em funcio da contribuigéo do projecto para o bem-estar da populacao ou da contribuig&o do projecto para os objectives da politica econémica nacional. Este é um tipo de avaliacdo que se efectua independentemente da avaliacao financeira, no obstante na maior parte das vezes esta avaliacdo ser uma avaliacdo posterior & avaliagio financeira. A. Avaliag&o Social; a avaliago social de projecto de investimento, avalia a contribuic&o do projecto para objectivos sociais, designando-se por vezes por impacte social. Exemplos de avaliagies sociais sa + A distribuig&o de rendimento. * A fixagiio de populacao no territério. * A melhoria das condigdes de vida, em particular da nutricio, sade, educagao e aspectos culturais da populacéo relacionada com 0 projecto. A avaliaco social é independente quer da avaliacio econémica quer da avaliacéo financeira, podendo contudo estar associada a esses tipos de avaliacao. Este tipo. 4) Avaliagéo Ambiental: A avaliag3o ambiental do projecto avalia as implicacées em termos do meio ambiente fisico devido ao projecto, focando em particular aspectos relacionados com a poluiggo. Trata-se de uma avaliag&o independente dos tipos de avaliagao acima referidos, estando no entanto em geral associado a avaliaco financeira. E igualmente designado por impacte ambiental. Conclui-se, portanto, que existem quatro tipos base de avaliacdo: A avaliacao financeira, que é 0 objecto de estudo deste livro, a avaliacio econdmica, a avaliagéo social e a avaliacgo ambiental. A avaliac&o financeira é a ‘’ mae** de todas as outras28 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento avaliagées, j4 que o seu algoritmo de suporte, designado por orcamento de capital constitui a infraestrutura de todas as outras formas de avaliacéo. 1.6 - TIPOS DE PROJECTOS DE INVESTIMENTO Existem tantos tipos de projectos de investimento quantos os critérios adoptados para os classificar. Exibir-se-o neste capitulo alguns critérios de classificaco considerados representativos para a classificaco do projecto de investimento. 1.6.1 - Tipos de projectos por sector de actividade Esta é a classificago mais comum dos projectos numa perspectiva macro- econémica. De acordo com este critério os projectos so clasificados de acordo com a agregacdo sectorial tradicional em: — Projectos agricolas; — Projectos industriais; — Projectos comerciais; — Projectos de servicos. 1.6.2 - Tipos de projectos por natureza do investidor Esta é uma classificacdo subjacente a todos os projectos de investimento. De acordo com esta classificac&o os projectos so classificados em: — Projectos piiblicos: So projectos desenvolvidos pela entidade pitblica — Projectos privados: So projectos desenvolvidos pelos particulares.Caracterizac@o do Pracesso de Avaligéo de Projectos | 29 1.6.3 - Tipos de projectos por relacdo com a actividade produtiva De acordo com esta classificaco os projectos classificam-se em: = Projectos directamente produtivos: Sao projectos que desenvolvem actividades directamente produtivas, dando origem a bens e servigos transacciondveis no mercado. — Projectos indirectamente produtivos: So projectos que desenvolvem actividades de suporte as actividades produtivas, garantindo a sua implementaco. Exemplo deste tipo de projectos s&o os projectos de infra-estruturas. — Projectos sociais: Sao projectos no relacionados com a actividade produtiva, cujo objectivo é 0 de garantir 0 funcionamento do sistema politico e social, prosseguindo o objectivo de melhoria do bem-estar e coesao social. 1.6.4 - Tipos de projecto por objectivo de investimento Esta classificacao é muito utilizada no 4mbito da empresa: de acordo com ela os projectos s&o clasificados em 5 tipos, a saber: — Investimento de reposi¢&o ou substitui E um investimento em que se substitui equipamentos usados ou obsoletos por equipamentos novos com as mesmas caracteristicas técnicas dos equipamentos substituidos (as mesmas capacidades de produgio e custos de produgao). — Investimento de modernizagio ou racionalizacio: E um investimento que substitui equipamentos usados ou obsoletos por equipamentos novos com caracteristicas técnicas diferentes de forma a permitirem quer produzir mais aos custos antigos quer produzir 0 mesmo com custos mais baixos.30 | Avatiaco Financeira de Projectos de Investimento = Investimentos de expansdo: E um investimento que permite aumentar a capacidade de producao, permitindo & empresa fazer face ao aumento da procura. = Investimento de diversificagio ou inovacio: E um investimento que permite produzir novos produtos, possibilitando a empresa fazer face a alteragdes na preferéncia dos consumidores. — Investimento estratégico ou de elevado potencial tecnolégico: E um investimento cujo objectivo é 0 de dar uma vantagem estratégica & empresa numa perspectiva dindmica. Muitas vezes este investimento possui rendibilidade financeira nula ou dificilmente mensurdvel, como os investimentos em publicidade, na formagao de pessoal, as despesas de R & D ou os investimentos devidos a exig€ncias legais, tipo os investimentos anti- poluigio. 1.6.5 - Tipos de projectos por relagées entre investimentos Esta classificacio é importante em termos da metodologia de avaliacdo do projecto, De acordo com ela os projectos classificam-se em: = Projectos independentes: ‘S&o projectos nao relacionados quer em termos técnicos, quer em termos financeiros ou comerciais, sendo por isso implementaveis simultaneamente. E © tipo de projecto padrao das metodologias de avaliagdo de projectos. — Projectos dependentes: So projectos em que a implementacéio de um induz a implementaciio do outro. A dependéncia pode ser complementar ou alternativa. A complemen- taridade pode ser de diferentes tipos: complementaridade comercial ou complementaridade técnica, situaciio em que os dois projectos tém que ser analisados conjuntamente; complementaridade sequencial, situaco em queCaracterizacio do Proceso de Avalicio de Projectos | 31. a adopgéo de um projecto depende da adopcio anterior (complementaridade sequencial positiva) do outro projecto ou da néo adopcio posterior (complementaridade sequencial negativa) do outro projecto. Este tipo de projecto designa-se correntemente projecto complementar. Os projectos alternativos designam-se correntemente projectos mutuamente exclusivos. Os projectos independentes e os projectos comlementares so analisados com as técnicas apresentadas neste livro. Os projectos mutuamente exclusivos so analisados com as técnicas apresentadas neste livro, quando ndo esto sujeitos a restrigdes de financiamento. Estando sujeitos a restrigdes de financiamento s&o avaliados utilizando métodos de optimizacio. 1.6.6 - Tipos de projecto por cronologia de fluxos de tesouraria Esta classificaco no tendo o interesse das anteriores tem alguma relevancia devido s implicagées que dela decorrem para os fluxos de tesouraria, logo para a solvabilidade do projecto. De acordo com esta classificacio os projectos classificam-se em: — Projectos convencionais: So projectos que possuem um ou mais periodos de despesa, seguidos de um ou mais periodos de receitas. Esta classificacio incorpora 3 padrées de fluxos distintos, a saber: * Projectos «Point-input, continuous-output»: 6 0 caso classico do projecto com despesa no periodo Ty sequido de receita nos periodos T,, Ty = Tr * Projectos «Point-input, point-output»: é um caso particular de projecto com despesa no periodo Ty e receita no periodo Ti, com Ti> Ty no tempo. Caem neste padrao os investimentos florestais em arvores que se plantam no perfodo To para corte no perlodo Ti + «Continuous-input, point-output»: & um caso particular de projecto com despesas escalonadas ao longo do periodo de vida e receita localizada32 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento apenas num perfodo, em geral no ultimo periodo. Caem neste padrao os investimentos tipo seguro de vida. — Projectos no convencionais: So projectos que possuem fluxos de despesa intercalados com fluxos de receita. Esta classificacio incorpora um padrdo de fluxos, a saber: «Continuous-input, continuous-output um padr&io quase tao classico no dominio industrial, quanto o padréo «Point-input, continuous- output». Neste padrdo a despesa é escalonada, tal como a receita a0 longo do periodo de vida. Caem nesta situagéo construcées de centrais eléctricas ou substituicdes de via férrea, em que a construgo decorre simultaneamente a exploracao. 1.6.7 - Tipos de projectos por contexto geografico Esta classificacéio é de diminuta importancia na éptica privada, sendo contudo relevante na éptica nacional. De acordo com ela os projectos so: — Projectos de investimento nacional: Quando o capital préprio pertence a residentes no pais. — Projectos de investimento estrangelro: Quando o capital préprio pertence a residentes no estrangeiro, sendo que o investimento estrangeiro se classifica em: Investimento directo estrangeiro: quando o investimento estrangeiro é efectuado directamente pelo investidor estrangeiro que exerce o controle directo sobre o investimento. Exemplo de investimento directo estrangeiro s&0 as filiais constituldas por multinacionais no estrangeiro. Investimento indirecto estrangeiro ou investimento de portfélio: quando © investimento estrangeiro é realizado indirectamente, o investidor nao constréi um projecto de raiz, limitando-se a adquirir participagao em em- presas existentes, sem exercer controle directo sobre 0 negocio.Caracterizacio do Processo de Avaligao de Projectos. | 33, No contexto do investimento estrangeiro, para além da dicotomia investimento directo vs. investimento indirecto, subsistem formas de investimento relativamente recentes ndo enquadraveis na dicotomia referida. Esto nesta situagio as joint ventures, os acordos de licenciamento, os contratos de gestio, etc., que justificam 0 seu tratamento num ponto especifico. 1.6.7.1 - Novas modalidades do investimento estrangeiro Como referido, existem formas de investimento estrangeiro néo enquadraveis na dicotomia cldssica, investimento directo vs indirecto; trata-se de formas de investimento que constituem combinagées das duas actividades tradicionais do comércio extern: a exportacao e 0 investimento directo estrangeiro. Através destas novas formas de investimento o investidor estrangeiro pretende partilhar o risco com agentes locais, € ‘0s agentes locais pretendem partilhar conhecimentos tecnoldgicos e de gest’io com o investidor estrangeiro. Referirei de seguida algumas dessas modalidades e respectivas caracteristicas. — A-empresa conjunta (joint venture). Trata-se de um empreendimento em que o capital social é detido pelo investidor estrangeiro e por agentes locais (empresas privadas, empresas pilblicas ou o Estado), sendo que a parte dos agentes locais no capital é dominante. No caso contrario em que a parte do agente local é minoritaria esté-se perante um investimento directo estrangeiro. O sistema constituido por uma jofnt venture possui em geral determinadas caracteristicas, assentes na complementaridade geografica: = partilha dos mercados; = partilha de recursos (capital); partilha de conhecimentos tecnoldgicos; partilha da competéncia de gest&o; partilha do risco financeiro. Um caso particular de joint venture é a que envolve retirada progressiva, com 0 investidor estrangeiro a se comprometer a transferir posteriormente e em prazo programado os direitos de propriedade para o agente local. — Os contratos de licenciamento ou contratos de transferéncia de tecnologi34 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento Os acordos de licenciamento s&o acordos de transferéncia de conhecimentos técnicos associados a determinada tecnologia (know-how), celebrados entre um agente detentor do know-how e um agente interessado na sua utilizagdo para fins industriais. acordo consta de um documento a assinar entre ambas as partes em que o cedente se responsabiliza a ceder certos direitos particulares relativos utilizagéo da tecnologia, para fins lucrativos, em troca de um preco. Preco esse que pode assumir diferentes formas: soma inicial fixada em termos absolutos; percentagem das vendas futuras; participacao no capital e portanto nos lucros; pagamento em produciio fisica, etc. Trata-se de um acordo muito utilizado na industria quimica, bioquimica e na industria de computadores. — Os contratos de gestéo. E um contrato pelo qual um agente estrangeiro assegura a gestéo de um projecto ou empresa pertenca de agentes locais, estando a empresa ou projecto localizada em pais de investimento estrangeiro. Contrariamente ao acordo de licenciamento, em que a empresa ja existe, no acordo de gestdo compete ao agente estrangeiro estabelecer toda a estrutura da empresa, com excluséo das instalacées, material e construcéo. O acordo prevé a formaco de pessoal em prazo razoavel, apés © que cessa 0 contrato. © contrato de gestiio assume correntemente a designacéo de «Process engineering» ou «Contracting engineering» no qual empresas especializadas em tecnologias especificas em todos os seus aspectos (tecnolégico, de mercado, financeiro, etc.) pdem a disposi¢dio de clientes, procedimentos de gestao de aspectos especificos do processo produtivo, como por exemplo a gestido da qualidade, ou aspectos globais do proceso produtivo; neste Ultimo caso o contrato é um contrato de gest&o. ~ Contratos de partilha de producéo. Trata-se de um contrato que se restringe ao sector petrolifero, ao sector do gas e raramente ao sector mineiro. Por ele uma empresa estrangeira faz a prospeccéo de petrdleo/gés ou de minérios em certas zonas do pais; quando descobre petrdleo/gas ou um jazigo de minério inicia a explorago em colaborag&o com a empresa nacional, Os contratos sdo estabelecidos para um periodo determinado, em contrapartida de um dado valor de produgdo que remunera os custos de prospeccéo. A partilha de producaoCaracterizacio do Proceso de Avalicao de Projectos | 35 varia de contrato para contrato e de pais para pais. O primeiro pais a assinar um contrato desta natureza foi a Indonésia em 1960 com o consércio Japonés Koboyashi para prospeccdo de gas liquefeito. Por vezes nas joint ventures, nos acordos de licenciamento € nos contratos de gestao, 0s sécios estrangeiros sao remunerados com producao fisica. O Japao é o pais que mais utiliza este tipo de contrato através de um mecanismo designado por «empréstimo e importagdo»; através deste recurso os importadores Japoneses concedem empréstimos em condicées preferenciais aos paises que acolhem sociedades mineiras, em contrapartida de acordos de longo prazo. — Contratos de servico. Os contratos de servigo puro, so do mesmo tipo de contratos de partilha de producdo, mas a remuneracéio do investidor estrangeiro é efectuada em numerario, e 0 investidor estrangeiro é remunerado pelos servigos de prospeccao e explorac3o com honordrios fixos. Um dos primeiros contratos de servicos foi assinado entre a Mobil e a Venezuela em 1962. Nos contratos de servico de risco o investidor estrangeiro fornece o capital e suporta 0 risco de prospec¢do. Quando a prospeccdo néo dé resultados o contrato cessa @ 0 investidor estrangeiro suporta o custo; quando dé resultado, o investidor estrangeiro & remunerado, geralmente mas néo necessariamente com a gestio de pocos petroliferos, sendo reembolsado pelo capital gasto na prospeccéio. Um dos primeiros contratos de servico com risco foi assinado entre o Brasil ¢ a BP em 1976. Conclusdo sobre o investimento estrangeiro: Os contratos acima referidos raramente so utilizados sob a sua forma pura, em geral um projecto da origem a varios acordos. Por exemplo as joint ventures geralmente so objecto de um contrato de gestéo. 1.6.8 - Tipo de projecto por contrato de transaccao de inputs contrato de transaccéo de inputs (equipamentos, etc.) tradicional é um contrato cléssico de compra/venda de equipamento, pelo qual o vendedor do equipamento36 | Avaliacio Financeira de Projectos de Investimento transfere a propriedade (que pode ou néo incluir a transferéncia de riscos) para o comprador em troca de um prego, responsabilizando-se pela garantia do seu fornecimento nas condigdes contratadas. 0 comprador recebe 0 equipamento e paga-o. No contexto de grandes projectos de investimento industrial e de pequenos projectos de elevada complexidade tecnolégica existem em geral varios fornecedores possiveis para as diferentes componentes tecnolégicas. Nesta situacdo existem 2 possibilidades alterriativas de relacionamento cliente-fornecedor: = Contratos separados por produto Investidor Fomecedor 1 Fornecedor 2 Fornecedor 3 Nesta situacio 0 investidor faz um ou mais contratos de fornecimento de equipamento, construcao, etc., com diferentes fornecedores. Compete ao investidor coordenar os trabalhos centralizando a gestéio, e aos fornecedores fornecerem os diferentes equipamentos. O proceso de controle da implementacdo é feito quer directamente pelo investidor (mais exactamente através de engenheiros consultores) quer indirectamente por uma empresa terceira através de um contrato de gest&o. — Contratos combinados Investidor Fornecedor 1 Fornecedor 2 Fornecedor 3Caracterizagao do Processo de Avalicio de Projectos | 37 Nesta situacéio investidor pretende diminuir o nimero de fornecedores directos, contratando com cada um deles um conjunto integrado de tarefas. Relativamente aos contratos separados, 0 contrato combinado n&o exige os conhecimentos técnicos necessarios conclusdo dos trabalhos de implementacdo e as escolhas miitiplas de tecnologia, procedimentos, estes requeridos pelo contrato separado. O contrato separado permite contudo gerar solugées técnicas mais adequadas e menos onerosas do que o contrato combinado. Embora o contrato separado esteja mais de acordo com objectives de transferéncia de tecnologia, nem sempre é possivel ao investidor adopta-lo, quer por nao possuir © pessoal qualificado necessdrio & conduc&o dos trabalhos, quer por nao possuir conhecimentos técnicos necessarios & escolha tecnolégica mais adequada. De entre os contratos combinados existem varias categorias particulares que convém caracterizar, como sejam os contratos de chave na mao, os contratos de produto na m&o os contratos de processo em mao. — Contratos de chave na mao Distinguem-se entre os contratos chave na mao, os designados contratos chave na mao classico e o contrato chave na mao pesado. * — Contrato chave na mio classico O contrato de chave na mao classico é um contrato estabelecido entre um investidor e um fornecedor de engineering em que este Ultimo se compromete a entregar ao investidor uma fabrica pronta a funcionar, aceitando a responsabilidade total de concep¢ao, construgdo e garantia de funcionamento em condigdes de rendibilidade média, com pessoal do investidor e as matérias primas fornecidos pelo investidor. © fornecedor de engineering realiza o estudo necessario & execucio, estabelecendo o procedimento que sera utilizado, os equipamentos necessatios, as matérias primas, 0 pessoal requerido, a infra-estrutura imobilidria necessaria, etc.. 0 fornecedor constréi a instalaco no prazo contratado e demonstra o seu funcionamento, assegurando a superintendéncia do funcionamento na primeira parte da laboracdo.38 | Avaliacdo Financeira de Projectos de Investimento Compete ao investidor p6r disposicéo do fornecedor os terrenos, utilida- des necessérias (agua, gds, electricidade, telefone, etc.), estaleiros de alo- jamento do pessoal afecto a construco, pessoal para ensaio e assegurar 0 relacionamento entre o fornecedor de equipamento e as autoridades do pais. Compete ainda ao investidor estabelecer o melhor paralelismo entre prestagao de fornecimento pelo fornecedor de equipamento e 0 pagamento. Exemplo de contrato de chave na mao cldssico foi 0 contrato estabelecido em 1976 entre a CNP e a Electrical Engineering International para concepgo e execucio do complexo petroquimico de Sines no dominio mecdnico, eléctrico e de construcao civil. * — Contrato de chave na mao pesado O contrato de chave na m&o pesado é um contrato em que, relativamente ao contrato de chave na mao classico, as prestages do fornecedor de engineering so aumentadas, assegurando a formaco do pessoal do investidor de forma a este trabalhar com as instalagées e mantendo-se no local durante um determinado tempo apés 0 inicio da laborac&o de forma a assegurar a assisténcia técnica na fase inicial de laboragdo. No contrato de chave na mao classico a formagao e a assisténcia técnica tém de ser contratadas separadamente. — Contrato de produto na mao Trata-se de um contrato de chave na mo em que a ligacaio do fornecedor de engineering do projecto apés o inicio da laboragao é duradoura, mantendo-se até que a explorago por pessoal local seja contratualmente considerada satisfatoria (0 que leva em geral entre 3 a 5 anos apés 0 inicio da laboracao). — Projecto de processo em mao Os contratos de processo em mio sio contratos de produtos na mao, mas onde a comercializacdo da producdo ¢ feita pelo fornecedor de engineering. Trata-se de um contrato raro.Caracterizacdo do Processo de Avaligao de Projectos | 39 1.7 - AESTRUTURA DO DOSSIER DE AVALIACAO DO PROJECTO DE INVESTIMENTO Nao existe uma estrutura padrao para o dossier da avaliacSo do projecto de investimento. Existem no entanto aspectos relevantes para o financiador (banco) decidir financiar © projecto; expor-se-&o, aqui os documentos que permitem ao financiador tomar a decisdo. O dossier de avaliac&o do projecto deve possuir a seguinte estrutura: 1 — Apresentag&o da empresa/empresario + identificac&o da empresa/empresério; « identificacdo dos responsdveis funcionais; * — identificag&o das actividades; * — Identificacao histérica da empresa: Produtos fabricados; Tecnologia adoptada; Capacidade técnica instalada; Balancos dos ultimos 3 anos; Demonstragao dos resultados dos exercicios dos tltimos 3 anos. 2 — Apresentaciio do projecto ~ Caracterizacao do projecto * — Tipo de projecto; * Tipo de produto; + Localizagao. 3 ~ Identificaco da estratégia subjacente ao langamento do projecto, 4 — Plano do Projecto — Plano de Investimento * — Estudo técnico (identificacdo da tecnologia a adoptar e sua caracterizagao)40 | Avaliacio Financeira de Projectos de Investimento — Plano de Exploragao * — Demonstracdes dos resultados dos exercicios previsionais * — Estudo de mercado * Politica de fundo de maneio (compativel com a adoptada no plano de investimento) * Politicas de amortizacao e provis6es * Quadros de pessoal « — Estrutura de custos — Plano de financiamento + Mapa de origem e de aplicago de fundos previsional e demonstracao de fluxos de caixa previsional * Regimes de empréstimo (montantes, prazos, modalidades de juros) = Balango previsional 5 — Andlise da rendibilidade do projecto + Vide VLAajustado * TR + «Payback» actualizado 6 — Andlise da solvabilidade do projecto e consideragdes sobre 0 bindmio. rendibilidade vs. Solvabilidade + Anélise do equilfbrio financeiro 7 ~ Andlise do risco do projecto + Apresentagdo de medidas de risco e consideragées sobre 0 binémio rendibilidade vs. risco. 8 — Conclusdo A normalizacao contabilistica actualmente existente em Portugal (Plano Oficial de Contabilidade) permite que o ponto 4 do dossier de avaliaco do projecto seja apresentado de forma standard para todos os projectos de investimento. Os pontos | e 2 podem considerar-se actualmente normalizados, se admitirmos que os formularios dos sistema de Incentivos ao Investimento que est&o presentemente tio na moda em Portugal,Caracterizagao do Processo de Avalicao de Projectos | 41 constituiro pontos de referéncia futuros. O ponto 3 representa 0 reconhecimento de que os critérios financeiros no so suficientes para orientar o investimento a longo prazo tornando-se necessério considerar critérios estratégicos inerentes & posiciio concorrencial pretendida, 4 quota de mercado, a diversificacdo geografica, etc. Lista de Pontos Chave deste capitulo 4, Investimento 2. Projecto de investimento 3, Processo de avaliagéo 4. Tipos de avaliacgo 5. Classificacao de projectos de investimento Questées 1. 0 que entende por avaliacio? 2. O que entende por investimento? 3. O que entende por projecto de investimento? 4. Que tipos de investimento em activo fixo e circulante existem? 5, Porque fases passa um projecto de investimento? 6. Quais os aspectos centrais no estudo de um projecto? 7. Qual é a sequéncia do processo de avaliac&io? 8. Que tipos de avaliacéio de projectos conhece? 9. Que tipo de classificacio de projectos de investimento conhece? 10. Qual a estrutura de um dossier de avaliacio do projecto de investimento? Exercicios para consolidacdo da matéria 1. Discuta a razo pela qual o investimento é uma varidvel fundamental na economia. 2.Dé trés exemplos de activos reais e activos financeiros. 3. Diga 0 que sao decisées de investimento e decis6es de financiamento? 4. Comente a afirmaco: ’“O baixo nivel de desenvolvimento do pais relativamente aos paises mais avancados decorre do baixo nivel de investimento produtivo* *. 5. Defina e relacione os conceitos: Rendibilidade, solvabilidade, risco e viabilidade. 6. Que vantagens e inconvenientes vé no investimento estrangeiro em Portugal? 7. O que é 0 franchising. A decisdo de adquirir um franchising é passivel de ser avaliada com base no algoritmo de avaliag3o financeira de projectos?42 | avaliacdo Financeira de Projectos dé Investimento BIBLIOGRAFIA A bibliografia deste capitulo é constituida por obras cldssicas, que tém o objectivo de relativisar no tempo o aparecimento desta area no contexto da teoria econémica. Schneider (1944) foi quem primeiro tratou a questéo do investimento empresarial e puiblico, reunindo a literatura que Bohm-Bawerk, Wicksell, Irving Fisher e Keynes haviam produzido, Dean (1951) foi quem pela primeira vez focou especificamente a empresa e utilizou o conceito de orcamento de capital. Por vezes refere-se Lutz,F. e Lutz, V. (1951) - Theory of investment of the firm, Princeton University Press, como percursor, mas este livro sé trata do investimento e no foca o financiamento. A obra institucional da OCDE (1972) constitui um esforgo de fixar os procedimentos da técnica de orcamento de capital que possui repercussées ainda hoje. As restantes referencias sao especificas. Dean, Joel (1951) - Capital budgeting. Columbia University Press,N.Y. OCDE (1972) - Manuel d’analyse des projects industrielles dans les pays en voie de developpment. Méthodologie et études de cas. Centre de Developpment de VOCDE, Paris. Oman,M. (1984) - Les nouvelles formes diinvestissement dans les pays en development. OCDE, Paris. Lutz,F. e Lutz, V. (1951) - Theory of investment of the firm. Princeton, Princeton University Press. Salem,M. e Sanson, M.A. (1979) - Les contracts clé en main et les contracts produits en ‘main. Tecnologie et vente de developpment. Libraries Techniques, Paris. Schneider, E. (1956) - Teoria de fa inversion. El Ateneo, Buenos Aires. (verséo Dinamarquesa de 1944 e versio alema de 1951).