Rudebusch, G.D. and L.E.O. Svensson Policy Rules For Inflation Targeting

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Este PDF es una selección de un volumen agotado de la Oficina Nacional
de investigación económica
Título del volumen: Reglas de política monetaria
Volumen Autor / Editor: John B. Taylor, editor
Volumen Editorial: University of Chicago Press
Volumen ISBN: 0-226-79124-6
Volumen URL: http://www.nber.org/books/tayl99-1
Fecha de publicación: enero de 1999
Título del capítulo: Reglas de política para el objetivo de inflación
Autor del capítulo: Glenn Rudebusch, Lars EO Svensson
URL del capítulo: http://www.nber.org/chapters/c7417
Páginas del capítulo en el libro: (p. 203 - 262)
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5.5. Reglas de política para Orientación por inflación
Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson

5.1 Introducción
En este artículo, usamos un pequeño modelo empírico de los Estados Unidos. economía
a examen en el desempeño de las reglas de política que son consistentes con una política
monetaria régimen de metas de inflación. En el mundo real, la meta explícita de
inflación es actualmente perseguido en Nueva Zelanda, Canadá, Reino Unido, Suecia,
Australia, y la República Checa. La meta de inflación en estos países es
caracterizada por (1) una meta de inflación numérica anunciada públicamente (ya sea
en la forma de un rango objetivo, un objetivo puntual o un objetivo puntual con una
tolerancia val), (2) un marco para decisiones de política que implica comparar una
inflación pronóstico al objetivo anunciado, proporcionando así una "meta de pronóstico
de inflación" régimen de política, donde el pronóstico sirve como un objetivo
intermedio (cf. Hal-dane 1998; King 1994; Svensson 1997a), y (3) un grado superior al
promedio de transparencia y responsabilidad ".
Glenn D. Rudebusch es oficial de investigación en el Banco de la Reserva Federal de San Francisco. Lars
E. 0. Svensson es profesor de economía internacional en el Instituto de Economía Internacional Estudios,
Universidad de Estocolmo, y un investigador asociado de la Oficina Nacional de Investigación
Económica.
Los autores agradecen a James Stock, Frederic Mishkin y otros participantes de la conferencia. El
documento también se presentó en el Banco de la Reserva Federal de San Francisco-Center para
Economic Policy Research, Universidad de Stanford, conferencia sobre focalización de la inflación del
Banco Central, 6-7 de marzo de 1998. Los autores agradecen a Ben Bemanke, Carl Walsh y otros
participantes de la conferencia. para comentarios. Parte del documento fue escrito cuando Lars Svensson
visitó el Banco de la Reserva de Nueva Universidad de Zelanda y Victoria de Wellington. Agradece a
estas instituciones por su hospitalidad.
Las opiniones expresadas en el documento no reflejan necesariamente las opiniones del Banco de la
Reserva Federal de San Francisco, el Sistema de la Reserva Federal o el Banco de la Reserva de Nueva
Zelanda. Los autores Agradecemos a Charlotta Groth y Heather Royer por su ayuda en la investigación, y
a Christina Liinnblad por su segundo asistencia editorial y retardante.
1. La literatura de rápido crecimiento sobre metas de inflación incluye los volúmenes de conferencias
Leider- Man y Svensson (1995), Haldane (1995), Banco de la Reserva Federal de Kansas City (1996), y
Lowe (1997). Véase también la encuesta de Bernanke y Mishkin (1997).
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204 204 Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson
Modelamos un régimen de política de metas de inflación utilizando funciones de
pérdida sobre metas heladas En nuestras funciones de pérdida, la meta de inflación
siempre implica un intento para minimizar las desviaciones de la inflación del objetivo
explícito de inflación. Además de nuestras funciones de pérdida con objetivos de
inflación también permiten preocupaciones sobre salida real (o más precisamente sobre
la variabilidad de salida porque la naturaleza se supone la hipótesis de tasa de
realización). Es decir, argumentaríamos que no es necesario la conexión entre la
especificación de la función de pérdida (que no sea esa inflación) la variabilidad debe
entrar con un peso no despreciable) y la especificación de un régimen de política de
metas de inflación. * Para respaldar esta opinión, ver, por ejemplo, amplio, la discusión
reciente de Fischer (1996), King (1996), Taylor (1996), y Svensson (1996) en el Banco
de la Reserva Federal de Kansas City (1996). Así interpretamos la meta de inflación
como consistente con una pérdida cuadrática convencional función, donde además de la
variabilidad de la inflación alrededor de la inflación objetivo hay algo de peso en la
variabilidad de la brecha del producto.
Al examinar las reglas de política que son consistentes con las metas de
inflación, nosotros consideremos dos grandes clases de reglas: reglas de instrumentos y
reglas de focalización. Una regla del instrumento explícito expresa el instrumento de
política monetaria como una exfunción explícita de la información
disponible. Examinamos los dos óptimos sin restricciones reglas de instrumentos (una
tradición que se remonta al menos a Taylor 1979; reciente con las tribulaciones incluyen
Blake y Westaway 1996) , así como las simples o re reglas de instrumentos estrictas,
que involucran solo unos pocos parámetros o argumentos (p. ej., inflación actual y
producción como en la regla de Taylor de 1993). Sin embargo, el banco, ya sea con
metas de inflación o no, sigue una regla explícita de instrumentos (sin restricciones o
simple). Cada banco central usa más información que el se basan en reglas simples, y
ningún banco central se restringiría voluntariamente para reaccionar mecánicamente
de una manera predefinida a la nueva información. El rol de las reglas de instrumentos
explícitos simples o sin restricciones son, en el mejor de los casos, para proporcionar
una línea de base y comparación con la política realmente seguida.
Una focalización regla puede estar más cerca a la decisión marco práctico bajo
la inflación. Está representado por la asignación de una función de pérdida sobre
desviación
2. Sin embargo, se puede argumentar que el alto grado de transparencia y responsabilidad sirve para
aumentar el compromiso de minimizar la función de pérdida y garantizar que cualquier preocupación
sobre la economía real es consistente con las hipótesis de la tasa natural y, por lo tanto, reduce o elimina,
cualquier sesgo de inflación
3. Como se discutió en Svensson (de próxima publicación b), las preocupaciones sobre la
estabilidad de la economía real, la incertidumbre del modelo, y la tasa de interés suavizar toda tienen
efectos similares en el marco de metas de inflación, a saber, una política más gradualista. Por lo tanto, si
la inflación está lejos del objetivo de inflación, se lleva volver a la meta más gradualmente (bajo la meta
de inflación "flexible" en lugar de "estricta", la inflación el pronóstico alcanza el objetivo en un horizonte
que es más largo que el más corto posible). Svensson (1997b) Sostiene que todos los bancos centrales con
metas de inflación en la práctica se comportan de esta manera, posiblemente con diferentes pesando sobre
las diferentes razones para hacerlo.
4. Debido a que los bancos centrales con metas de inflación, como otras madejas centrales, también
parecen suavizar para las tasas de interés, nuestra función de pérdida también incluye cierta ponderación
en la variabilidad de los cambios en las tasas de interés.

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205 Reglas de política para objetivos de inflación
de una variable objetivo desde un nivel objetivo, o desviaciones de un nivel intermedio
variable objetivo de un nivel objetivo intermedio (cf. Rogoff 1985; Walsh 1998;
Svensson 1997a, de próxima publicación b). Una regla de orientación, combinada con
un particular modelo, es solo una regla de instrumento implícita; típicamente, el
equivalente de una primera condición de orden tiene que ser resuelto con el fin de
encontrar la correspondiente explícita regla del instrumento (Para una variable objetivo
intermedia que tiene el banco central control completo sobre, la condición de primer
orden es trivial: igualdad entre los variable objetivo intermedia y el nivel
objetivo.) Como ejemplo, tenga en cuenta que uno: La interpretación del "objetivo de
pronóstico de inflación" es que el instrumento de política es ajustado de tal manera que
un pronóstico de inflación condicional (el objetivo intermedio variable) alcanza la meta
de inflación en un horizonte apropiado. Combinado con un modelo particular, el
instrumento se convierte en una función implícita de la corriente actual
formación; cuando el sistema de ecuaciones correspondiente se resuelve para el
instrumento, los resultados de la regla del instrumento explícito. Examinaremos varias
de estas reglas de orientación a continuación.
Nuestro análisis procede como sigue. La sección 5.2 presenta el modelo empírico que
utilizamos, que es un modelo simple de dos ecuaciones del producto y la inflación de
EE. UU., algo similar al modelo teórico en Svensson (19974. El modelo captura algunas
dinámicas realistas (p. ej., las acciones de política monetaria afectan la producción antes
de la inflación) en una forma muy simple pero manejable. Sección 5.3 primeros intentos
para reducir la confusión causada por el uso de la literatura de dos significados
diferentes de "focalización" y luego presenta los diferentes instrumentos y reglas de
focalización que examinar. La Sección 5.4 informa nuestros resultados, con énfasis en
el producto y la inflación. variabilidad bajo un amplio conjunto de varias reglas de
política. Encontramos que algunos simples las reglas de instrumentos y metas que
involucran pronósticos de inflación funcionan notablemente bien para minimizar la
función de pérdida (en relación con la regla óptima). Otra política reglas, algunas de las
cuales se usan con frecuencia en la literatura como representación de la inflación
selección de objetivos, hacerlo menos bien. Finalmente, la sección 5.5 concluye.
5.2 Un modelo empírico de producción e inflación en los Estados Unidos
5.2.1 Motivación
Nuestra elección de un modelo empírico de producción e inflación está motivada
por tres consideraciones. Primero, elegimos un modelo lineal simple (así como las
preferencias cuadráticas a continuación), por lo que nuestro análisis será manejable y
nuestros resultados transparentes. Nuestro modelo consiste en una ecuación de oferta
agregada (o "Phillips curva ") que relaciona la inflación con una brecha del producto y
una demanda agregada (o " curva IS ") que relaciona el producto con una tasa de interés
a corto plazo. Obviamente, nuestro modelo pasa por alto muchas características
importantes y polémicas del mecanismo de transmisión monetaria. Aun así, sentimos
que el modelo tiene suficiente riqueza---por ejemplo, en dinámicas--- para
ser de interés, especialmente cuando se juzga en relación con algunos de los modelos
utilizados en discusiones teóricas anteriores.

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206 Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson
Segundo, nuestro modelo captura el espíritu de muchas políticas prácticas orientadas a
modelos macroeconométricos. Algunos (por ejemplo, McCallum 1988) han
argumentado que, porque no hay consenso académico sobre la estructura de la
economía, cualquier norma de política monetaria propuesta debería funcionar bien en
una variedad de modelos. Nosotros Son completamente comprensivos con este
argumento. Creemos que la solidez a la variación plausible del modelo es un tema
crucial y uno en el que este volumen de conferencia, en su conjunto, debería
proporcionar una idea. Sin embargo, también creemos que el análisis de la política
monetaria será más convincente para los banqueros centrales (que, por supuesto, se
encuentran entre los consumidores finales más importantes de esta investigación) si se
lleva a cabo utilizando modelos que son similares en estructura a los realmente
empleados por banqueros centrales. Así, por ejemplo, en esta etapa de análisis,
centramos nuestra atención en un modelo que (1) utiliza una tasa de interés a corto
plazo como instrumento de política sin función directa para los agregados monetarios,
(2) se especifica en términos de producción brechas de la tendencia en lugar de las tasas
de crecimiento del producto, y (3) incluye una curva de Phillips con expectativas
adaptativas o autorregresivas que es consistente con la hipótesis de la tasa natural. Dicha
estructura es típica de muchos modelos de políticas del banco central (incluidos, por
ejemplo, los 11 modelos descritos en el proyecto de comparación de modelos del banco
central para el Banco de Pagos Internacionales 19951, y debido a que nuestro análisis
empírico utiliza datos de EE. UU., Estaremos dispuestos a igualar Las propiedades del
venerable modelo macroeconométrico MPS de la Reserva Federal. 5 Por supuesto, la
forma adecuada de modelar expectativas para el análisis de políticas sigue siendo

particularmente polémico (ver, por ejemplo, la discusión inicial por Lucas 1976 y Sims
1982). Estamos convencidos de que la importancia de la crítica de Lucas es en gran
medida un problema empírico como, por ejemplo, en Oliner, Rudebusch y Sichel
(1996). En este sentido, Fuhrer (1997) prueba una curva de Phillips autorregresiva como
la nuestra contra una versión prospectiva y no puede rechazarla. Además, muchos
formuladores de políticas parecen sentirse más cómodos con la versión retrospectiva,
incluido el gobernador de la Reserva Federal Meyer (1997) y el ex vicepresidente Alan
Blinder (1998). Finalmente, en este sentido, debe tenerse en cuenta que nuestras
expectativas retrospectivas pueden ser particularmente apropiadas durante la
introducción de una nueva regla para la fijación de metas de inflación. Como
subrayaron Taylor (1993) y Bomfim y Rudebusch (1997), las expectativas racionales
pueden ser poco realistas durante el período de transición cuando se está aprendiendo
acerca de la nueva regla de política.
Nuestra tercera consideración en la selección del modelo es el ajuste empírico a los
datos. Para juzgar si nuestro modelo es capaz de reproducir las características más
destacadas de los datos, comparamos su ajuste y dinámica con una autorregresión
vectorial sin restricciones.
5. En 1996, el modelo FRBAJS reemplazó al modelo MPS como el principal de las Juntas de la Reserva
Federal modelo macroeconométrico trimestral La principal innovación de este modelo es su capacidad
para explícitamente modelar varios tipos de expectativas, incluidas las coherentes con el
modelo (ver Brayton y Tinsley 1996). Aun así, en una gama de procesos de expectativas, las
propiedades del nuevo modelo son ampliamente similar a los de nuestro modelo. Por
ejemplo, el modelo FRBRTS exhibe una relación de sacrificio de salida de entre 2 y 5, que, como se
indica a continuación, incluye la relación de sacrificio de nuestro modelo de aproximadamente 3.

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(VAR) Los VAR se han convertido recientemente en una herramienta muy popular para describir la dinámica de la
transmisión monetaria, y son un punto de referencia natural para el modelo de evaluación. De hecho, si a uno no le
gusta la interpretación estructural que adjuntamos para nuestro modelo, uno simplemente puede considerarlo un VAR
de forma reducida y, por lo tanto, nuestro análisis es similar en espíritu a Feldstein y Stock (1994) o Cecchetti
(1995).
5.2.2 Estimaciones del modelo
Las dos ecuaciones de nuestro modelo son:
(1) 𝜋𝑡+1 = 𝛼𝜋1 𝜋𝑡 + 𝛼𝜋2 𝜋𝑡−1 + 𝛼𝜋3 𝜋𝑡−2 + 𝛼𝜋4 𝜋𝑡−3 + 𝛼𝑦 𝑦𝑡 + 𝜀𝑡+1
(2) 𝑦𝑡+1 = 𝛽𝑦1 𝑦𝑡 + 𝛽𝑦2 𝑦𝑡−1 − 𝛽𝑟 (𝑖̅𝑡 − ̅̅̅)

𝜋𝑡 + 𝑛𝑡+1
Donde 𝜋𝑡 es la inflación trimestral en el índice de precios ponderados en cadena del PIB (𝑝𝑡 ) en porcentaje
a una tasa anual, es decir, 400(ln 𝑝𝑡 − ln 𝑝𝑡−1 ); ̅̅̅

𝜋𝑡 es la inflación de cuatro trimestres en el índice de precios
ponderado en cadena del PIB, es decir, (1/4) ∑3𝑗=0 𝜋𝑡−𝑗 ; 𝑖𝑡 es la tasa trimestral promedio de fondos federales en
porcentaje a una tasa anual; 𝑖̅𝑡 son las cuatro cuartas partes tasa promedio de fondos federales, es decir, (1/4)
∑3𝑗=0 𝑖𝑡−𝑗 ; 𝑦𝑡 es la brecha porcentual entre el PIB real (𝑞𝑡 ) y el PIB potencial (𝑞𝑡∗ ), es decir, 100(𝑞𝑡 − 𝑞𝑡∗ )/𝑞𝑡∗ . Estas
cinco variables se redujeron antes de la estimación, por lo que no aparecen constantes en las ecuaciones.
La primera ecuación relaciona la inflación con una brecha de producción rezagada y con rezagos de inflación6. Los
retrasos de la inflación son una representación autorregresiva o adaptativa de las expectativas de inflación, que es
consistente con la forma de la curva de Phillips en el modelo MPS descrito en Brayton y Mauskopf (1987). En
nuestro análisis empírico a continuación, no rechazaremos la hipótesis de que los coeficientes de los 4 rezagos de
inflación suman uno; así usaremos una forma aceleradora de la Curva de Phillips, que implica una curva de Phillips
vertical a largo plazo. La segunda ecuación relaciona la brecha del producto con sus propios retrasos y con la
diferencia entre la tasa de fondos promedio y la inflación promedio durante los cuatro trimestres anteriores - una tasa
real ex post aproximada. El tercer término es una representación simple de los mecanismos de transmisión monetaria,
que, en opinión de muchos bancos, probablemente involucra tasas de interés nominales (p. ej., tasas hipotecarias), ex
ante real tasas cortas y largas, tasas de cambio y posiblemente cantidades de crédito directo como bien. La ecuación
(2) parece ser una aproximación viable de estos diversos mecanismos de transmisión intermedios.
Se muestran las ecuaciones estimadas, utilizando el período de muestra 1961: 1-96: 2. (Los errores estándar de
coeficiente se dan entre paréntesis, y el error estándar de los residuales y las estadísticas de Durbin-Watson también
se informan).
6. Nuestra serie sobre la brecha del producto es esencialmente idéntica a las que se han utilizado en una variedad de la Reserva Federal y otros estudios
gubernamentales que incluyen, por ejemplo, la Oficina de Presupuesto del Congreso (1995) y Hallman, Porter y Small (1991). Los resultados
de nuestra estimación cambiaron poco al usar Una tendencia flexible para la producción potencial, como una tendencia cuadrática.
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𝜋𝑡+1 = .70𝜋𝑡 − .10𝜋𝑡−1 + .28𝜋𝑡−2 + .12𝜋𝑡−3 + .14𝑦𝑡 + 𝜀𝑡+1
(.08) (.10) (.10) (.08) (.03)
SE = 1.009, DW = 1.99,
𝑦𝑡+1 = 1.16𝑦𝑡 − .25𝑦𝑡−1 − .10(𝑖̅𝑡 − ̅̅̅)

𝜋𝑡 + 𝑛𝑡+1
(.08) (.08) (.03)
SE = 0.819, DW = 2.05.
Las ecuaciones se estimaron individualmente por mínimos cuadrados ordinarios7. Las hipótesis de que la suma de los
coeficientes de retraso de la inflación es igual a un p valor de .42, por lo que esta restricción se impuso en la
estimación.8
La estabilidad de la submuestra de nuestras ecuaciones estimadas es una condición importante para extraer
inferencias de nuestro modelo, ya sea que se le dé una estructura o interpretación de forma reducida (VAR). En
particular, porque el nuestro es un retraso modelo, la crítica de Lucas puede aplicarse con particular fuerza. La
importancia empírica histórica de esta crítica puede medirse mediante la estabilidad econométrica (de nuevo, ver
Oliner et al. 1996). Nuestras ecuaciones estimadas parecen fácilmente pasar estas pruebas. Por ejemplo, considere
una prueba de estabilidad de Andrews (1993): El valor máximo del estadístico de prueba de razón de verosimilitud
para la estabilidad estructural sobre todos los puntos de interrupción posibles en el medio 70 por ciento de la
muestra. Para nuestra ecuación de inflación estimada, el estadístico de prueba de razón de probabilidad máxima es
9.77 (en 1972: 3), mientras que el valor crítico del 10 por ciento es 14.31 (de la tabla 1 en Andrews 1993). Del mismo
modo, para la ecuación de salida, la estadística máxima es 7.87 (en 1982: 4), mientras que el valor crítico del 10 por
ciento es 12.27.
5.2.3 Comparación con otras estimaciones empíricas
Es útil comparar nuestro modelo con otras estimaciones empíricas para evaluar su plausibilidad y su conformidad con
los modelos del banco central. Desde la perspectiva de la política monetaria, dos características son de particular
interés: (1) la sensibilidad de la actividad real a los movimientos en el instrumento de política y (2) la capacidad de
respuesta de la inflación a la holgura en la economía. La tabla 5.1 proporciona alguna evidencia sobre estos dos temas
con una comparación de simulaciones de nuestro modelo (1) - (2) y el modelo MPS, que se usaba regularmente en el
Proceso Federal de previsión de la reserva por más de 25 años. El experimento considerado (como descrito en Smets
1995 y Mauskopf 1995) supone que la Reserva Federal aumenta la tasa de fondos federales en 1 punto porcentual
durante dos años y luego vuelve la tasa de fondos a su nivel original a partir de entonces. Tabla 5.1 informa para el
PBI e inflación la diferencia promedio entre esta simulación y una constante
7. Se obtuvieron estimaciones de parámetros casi idénticos por las regresiones aparentemente no relacionadas y por métodos de máxima probabilidad
del sistema porque la correlación cruzada de los errores es esencialmente cero.
8. Este valor p se obtiene del estadístico habitual F. Por supuesto, la distribución no estándar cerca de la unidad se pueden aplicar algunas opciones
(ver Rudebusch 1992), pero es probable que aumenten aún más el valor p.
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209 reglas de política para objetivos de inflación
Respuestas modelo a un aumento de la tasa de fondos

Tabla 5.1 (diferencia promedio anual de la línea de base en puntos
porcentuales)
Años después del aumento de la tasa
de fondos
1 2 3
Output gap
MPS* -0,07 -0,45 -0,99
Our model -0,07 -0,41 -0,66
Inflation
MPS* 0 -0,03 -0,26
Our model 0 -0,08 -0,25
De la tabla 11.1 en Mauskopf (1995)
alternativa de tasa de fondos en cada uno de los primeros tres años posteriores a la tasa
de fondos pliegue. Las respuestas del modelo MPS y nuestro modelo a este ajuste
temporal La política monetaria es bastante similar. En ambos modelos, promedios de
salida casi 0,5 puntos porcentuales menos en el año 2 y entre dos tercios y 1 punto
porcentual más bajo en el año 3, mientras que la inflación cae aproximadamente un
cuarto de punto porcentual por año 3. Ambos modelos requieren
aproximadamente 3.3 años de un 1 por ciento brechas de producción de punto de edad
para inducir un cambio de 1 punto porcentual en la tasa de inflación, es decir, exhiben
una relación de sacrificio de producción de poco más de 3. Lo más importante, la

magnitud del vínculo entre la tasa de fondos y la inflación, que será crucial para nuestro
análisis de metas de inflación, es esencialmente el mismo a través de los dos modelos.
Finalmente, también es útil comparar las respuestas de ajuste e impulso de nuestros
modelos a los de un VAR. Si bien uno puede ser profundamente escéptico sobre el uso
de VAR para ciertas investigaciones estructurales (ver Rudebusch 1998a), pueden
proporcionar resúmenes simples y ateóricos de la dinámica general de los datos y, por lo
tanto, puede proporcionar un punto de referencia útil para el ajuste general
de un modelo. Nuestro modelo puede verse como dos ecuaciones restringidas de un
VAR trivariado con cuatro rezagos. La ecuación de salida VAR regresa la brecha en
cuatro rezagos de T, y, y yo. La ecuación de inflación VAR regresa la inflación en los
mismos retrasos, así como también valor temporal de la brecha ". La tabla 5.2 compara
el Schwarz y el Akaike criterios de información (SIC y AIC, respectivamente) para cada
ecuación VAR con los de nuestro modelo estructural. Estos dos criterios de selección de
modelo, que son funciones de la suma residual de cuadrados, se diferencian por su
penalización
9. A modo de comparación, con un cálculo aproximado al final del sobre, Ball (1994) informa un resultado relación
de sacrificio para los Estados Unidos de 2.4.
10. Nuestras estimaciones del modelo parecen comparables a otros modelos estructurales empíricos pequeños
recientes de los Estados Unidos, incluidos Fuhrer y Moore (1995), Clark, Laxton y Rose (1996), y Fair y Howrey
(1996). Esto es cierto a pesar de que los modelos usan diferentes tasas de interés en el IS curva: Fuhrer y Moore
utilizan una tasa ex ante real a largo plazo, Clark et al. usar una tasa corta real ex ante, y Fair y Howrey usan una tasa
corta nominal. De hecho, sobre la muestra histórica de posguerra, los cuatro las tasas medidas utilizadas parecen
haberse movido juntas bastante de cerca.
11. Por lo tanto, nuestro VAR tiene una factorización de Cholesky con un orden causal de producción, inflación y,
finalmente, la tasa de fondos.

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Criterios de selección
Tabla 5.2
de modelo
SIC AIC
Ecuación de inflación
VAR 736,8 698,8
Nuestro modelo 705 690,3
Ecuación de salida
VAR 625,2 617,1
Nuestro modelo 639,7 630,9
Nota: SIC = criterio de información de Schwarz: AIC = criterio de información de
Akaike.
de grados de libertad para el número de parámetros estimados. Como se muestra en la
tabla 5.2, la ecuación de inflación del modelo estructural es favorecida sobre la inflación
del VAR ecuación tanto por el SIC como por el AIC. Para la ecuación de salida, hay
una división decisión. El SIC, que penaliza más los parámetros adicionales, favorece la
modelo estructural, mientras que el AIC favorece al VAR. En general, el criterio de
información no parece ver nuestras restricciones del modelo estructural
desfavorablemente. Como comparación final de nuestro modelo estructural con el VAR,
la figura 5.1 muestra sus respuestas a varios choques. Este ejercicio completa el VAR
con la ecuación de tasa de fondos VAR habitual que regresa la tasa de fondos en cuatro
rezagos de las tres variables, así como valores contemporáneos de la brecha de
producción y la inflación. Esta ecuación de tasa de fondos VAR, con su interpretación
como una función de la Reserva Federal también se agrega como una tercera ecuación a
nuestro modelo. Las respuestas de impulso de este sistema estructural se muestran como
líneas continuas en la figura 5.1, mientras que las respuestas de impulso VAR
habituales se muestran como líneas de trazos largos junto con sus intervalos de
confianza del 95 por ciento como líneas de trazos cortos. Porque la ecuación de la
función de reacción de la tasa de fondos es idéntica en los dos sistemas, cualquier
diferencia en la dinámica es atribuible a las restricciones del modelo estructural
en las ecuaciones de producción e inflación.
La Figura 5.1 sugiere que estas restricciones no alteran en gran medida la dinámica
del modelo en relación con un VAR sin restricciones. En respuesta a fondos positivos
El shock de tasas, el producto y la inflación disminuyen de manera similar en cada
sistema. Además, un shock de producción positivo persiste en el tiempo y aumenta la
inflación de manera similar moda en ambos modelos. Solo para un choque de inflación
(la columna izquierda de higo. 5.1) las respuestas de nuestro modelo están fuera de los
intervalos de confianza del VAR. Esta discrepancia refleja la sensibilidad de salida de
nuestro modelo a la tasa de interés real, que cae después de un shock de inflación
porque la función de reacción de la tasa de fondos VAR la respuesta de la tasa de interés
a la inflación es extremadamente débil. La imposibilidad de tales funciones de reacción
VAR, que mezclan varias décadas de muy comportamiento diferente de la Reserva
Federal, se destaca en Rudebusch (1998a) y Judd y Rudebusch (1998). Como se
muestra a continuación, con una reacción más plausible
12. Existe un modesto e insignificante "rompecabezas de precios" exhibido por el VAR pero no el
estructural modelo.
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funciones donde la Reserva Federal aumenta la tasa de fondos en más de un shock de
inflación (entonces la tasa real aumenta, como en la regla de Taylor), la producción
caerá luego de una inflación choque en el modelo estructural.
5.3 Reglas de política monetaria
5.3.1 Reglas del instrumento y reglas de orientación
Como se señaló en nuestra introducción, por una regla de
instrumento (explícito), queremos decir que el instrumento de política monetaria se
expresa como una función explícita de información. Ejemplos clásicos de reglas de
instrumentos son McCallum (1988) regla para la base monetaria y la regla de Taylor
(1993) para la tasa de fondos federales. Por regla de focalización, queremos decir que el
banco central está asignado para minimizar una función de pérdida que aumenta en la
desviación entre una variable objetivo y el nivel objetivo para esta variable. La regla de
segmentación implicará, como veremos, Una regla de instrumento implícito.
En la literatura, la expresión “variable de orientación 𝑥𝑡′ ” o “tener un objetivo
nivel 𝑥 ∗ para variable 𝑥𝑡′ ” tiene dos significados. Según el primer significado, la
expresión anterior se utiliza en el sentido de “establecer un objetivo para la
variable 𝑥” Así "Tener un objetivo" significa "usar toda la información relevante
disponible para traer variable objetivo en línea con el objetivo ", o más precisamente
para minimizar algunas pérdidas funcionar sobre las desviaciones futuras esperadas de
la variable objetivo del objetivo nivel, por ejemplo, la función de pérdida cuadrática
min 𝐸𝑡 ∑ 𝛿 𝑇 (𝑥𝑡+𝑇 − 𝑥 ∗ )2
𝑇=0
donde 𝛿, 0 < 𝛿 < 1, es un factor de descuento y E, denota las expectativas operador
condicional a la información disponible en el período 𝑡. Usaremos "segmentación" de
acuerdo con este primer significado, siguiendo, por ejemplo, Rogoff (1985), Walsh
(1998) y Svensson (1997a, de próxima publicación b).
Según el segundo significado, "focalización" y "objetivos" implican un
particular lar restricción de la información para la regla de instrumentos, a saber, que el
instrumento solo debe depender de la brecha entre la variable objetivo y el nivel
objetivo (y retrasos de este intervalo o retrasos de sí mismo, o ambos) .14 Por lo tanto,
la regla del instrumento es típicamente restringido a ser
A(L)it = B(L)(x𝑡 − 𝑥 ∗ ),
13. Esto está en línea con el Noveno Diccionario Colegiado Websterk: target vt (1837) 1: to hacer un
blanco de; especialmente: establecer como meta
14. Véanse, por ejemplo, Judd y Motley (1992), McCallum (1997) y Bernanke y Woodford (1997). Las
críticas de Bernanke y Woodford al uso de Svensson (1997a) del término "pronóstico de inflación
fijados" parece dar por sentado el segundo significado de " focalización "e ignorar el primer significado
(que de hecho es el utilizado en Svensson 1997a).
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Respuesta de la Inflación al Shock Inflacionario Respuesta de la Inflación al Shock del Producto

Respuesta de la Brecha del Producto al Shock Respuesta de Brecha de Producción a un Choque de Salida
inflacionario
Respuesta de la Tasa de Fondos al Shock de Inflación Respuesta de la Tasa de Fondos a la Descarga
Fig. 5.1 VAR y respuestas de impulso del modelo estructural

nota: respuestas de impulso sólidas del modelo estructural (modificado con la ecuación
de tasa de interés VAR). guiones largos, respuestas de impulso del VAR, con intervalos
de confianza del 95 por ciento (guiones cortos).
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Respuesta de la Inflación al Shock de Tasas de Fondos

Respuesta de la Brecha del Producto al Shock de Tasas de Fondos
Respuesta de la Tasa de Fondos al Shock de Tasa de Fondos
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donde A (L) y B (L) son polinomios en el operador de retraso L. Para transmitir el
segundo significado, "responder solo a x𝑡 − 𝑥 ∗′′ parece más preciso. Tenga en cuenta
que "Objetivos de inflación" de acuerdo con este segundo significado, pero no
de acuerdo con el primer significado, podría corresponder a una regla de instrumento
como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝜙 (𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ )
Esta regla del instrumento resulta mucho peor que otro instrumento reglas. Tenga en
cuenta también que la "meta de pronóstico de inflación" según el segundo significado
(como en, por ejemplo, Haldane 1997), pero generalmente no de acuerdo con el
primero, es decir, podría ser una regla de instrumento como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝜙 (𝜋𝑡+𝑇 − 𝜋 ∗ ),
donde 𝜋𝑡+𝑇 denota un pronóstico de inflación condicional de trimestres de inflación T
por delante (más sobre esto a continuación).
Una regla de orientación para una variable objetivo es, por lo tanto, equivalente
a tener un objetivo para esta variable Ejemplos de tales reglas son "la inflación anual
debe caer dentro del intervalo 1-3 por ciento por año en promedio al menos tres años de
cada cuatro" y “Minimizar el valor esperado de una suma de descuento del futuro
cuadrado ponderado desviaciones de la inflación anual del 2 por ciento anual y
producción cuadrada huecos.” Asumiremos un objetivo de este último tipo.
Del mismo modo, una regla de orientación para una variable objetivo
intermedia es equivalente tener una función de pérdida para esta variable objetivo
intermedia (un intermedio función de pérdida), donde el nivel objetivo a veces no es
constante, sino que depende de información actual. La regla de orientación también se
puede expresar como una ecuación que la variable objetivo debe cumplir, por ejemplo,
que el nivel objetivo para el objetivo intermedio es una función explícita de la
información disponible. Al igual la opción para la variable objetivo intermedia puede
interpretarse como una evaluación de condición de primer orden de una función de
pérdida explícita o implícita para la variable objetivo (ver Svensson 1997a, de próxima
publicación b, por ejemplo). Por lo tanto, una regla de focalización al final expresa el
nivel objetivo intermedio como una función de la información actual. Ejemplos de las
reglas de objetivos intermedios son "minimizar la desviación futura esperada de M3
crecimiento a partir de la suma de una meta de inflación dada, un pronóstico del
producto potencial crecimiento y una tendencia de velocidad", "mantienen el tipo de
cambio dentro de un ±2.25 por ciento banda alrededor de una paridad central dada "y"
ajustar el instrumento de manera que el pronóstico de inflación de cuatro a ocho
trimestres por delante, condicional a la corriente estado de la economía y al mantener el
instrumento a un nivel constante para los próximos ocho trimestres, es del 2 por ciento
por año ". Consideraremos algunos objetivos reglas de este último tipo.
Una regla de orientación en un modelo dado implica una regla de instrumento
particular, pero esta regla del instrumento es más implícita que explícita. Es decir, la
regla de segmentación tiene que ser resuelto por la regla del instrumento para expresarlo
en función de información actual.
Página 14
5.3.2 El modelo
Dejar que el modelo dado por las ecuaciones (1) y (2) y que 𝜀1 , y 𝑛1 sean i.i.d. de media cero con varianzas 𝜎𝜀2 y
𝜎𝑛2 y covarianza 𝜎𝜀𝑛 . Los coeficientes de los términos de inflación rezagada en la ecuación (1) están restringidos a la
suma uno,
4
∑ 𝛼𝑛𝑗 = 1
𝑗=1
En nuestro análisis, interpretaremos que la “meta de inflación” tiene una función de pérdida acción para la política
monetaria donde las desviaciones de la inflación de una inflación explícita el objetivo siempre recibe algo de peso,
pero no necesariamente todo el peso. En en particular, para un factor de descuento 𝛿 , 0 < 𝛿 < 1, consideramos la
función intertemporal de pérdida en el cuarto t,

∞
(3) 𝐸𝑡 ∑ 𝛿 𝑇 𝐿𝑡+𝑇
𝑇=0
donde la función de pérdida de período es
(4) 𝐿𝑡 = ̅𝜋̅̅𝑡2̅ + 𝜆𝑦𝑡2 + 𝜐(𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 )2
𝜋1 𝑦 ̅̅̅
𝜋𝑡 ahora se interpretan como la desviación de una inflación meta dada constante) y 𝜆 ≥ 0 y 𝜐 ≥ 0 son los pesos
sobre la estabilización de la producción y el interés suavizado de velocidad, respectivamente.15 Nos referiremos a las
variables ̅̅̅,
𝜋𝑡 𝑦𝑡 y 𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 como las variables objetivo. Como se define en Svensson (próximamente b), inflación
meta "estricta" se refiere a la situación en la que solo la inflación entra en la función de pérdida (𝜆 = 𝜐 =
0) , mientras que la meta de inflación "flexible" permite otras variables objetivo (no nulo 𝜆 o 𝜐). Cuando 𝛿 → 1, la
suma en la ecuación (3) se vuelve ilimitada. Consiste en dos componentes, sin embargo: uno correspondiente al
problema de optimización determinista cuando todos los choques son cero y uno proporcional a las variaciones de
los choques. El componente anterior converge para 𝛿 = 1 (porque los términos se acercan a cero lo suficientemente
rápido), y el problema de decisión está realmente bien definido multado también por ese caso. Para 𝛿 → 1, el valor de
la función de pérdida intertemporal se acerca a la suma infinita de medios incondicionales de la función de pérdida de
período, 𝐸[𝐿𝑡 ]. Entonces, la función de pérdida escalada (1 − 𝛿)𝐸𝑡 ∑∞ 𝑇

𝑇=0 𝛿 𝐿𝑡+𝑇 se acerca a la media
incondicional 𝐸[𝐿𝑡 ]. Se deduce que también podemos definir el problema de optimización para 𝛿 = 1 y luego
interpretar la función de pérdida intertemporal como media incondicional de la función de pérdida de período, que es
igual a la suma ponderada de varianzas opcionales de las variables objetivo,
(5) 𝐸[𝐿𝑡 ] = 𝑣𝑎𝑟[𝜋 𝑡 + 𝜆𝑣𝑎𝑟[𝑦𝑡 ] + 𝜐𝑣𝑎𝑟[𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 ]

̅̅̅]
15. Entonces i, puede interpretarse como la desviación de la tasa de fondos federales de la suma de objetivo de inflación y la tasa de interés real natural
(la media incondicional de la tasa de interés real).
Página 15

Usaremos la ecuación (5) como nuestra función de pérdida estándar, asumiendo por lo
tanto caso límite 𝛿 = 1.
5.3.3 Representación del espacio de estados
El modelo (1)-(2) tiene una conveniente representación de espacio de estado,
(6) X𝑡+1 = 𝑨𝑿𝒕 + 𝑩𝒊𝒕 + 𝑣𝑡+1
El vector 𝑋𝑡 es de 9 𝑋 1 de las variables de estado, la matriz 𝐴 9 𝑋 9 , la columna 9 𝑋 1
vector 𝑩, y el vector de perturbación de columna 9 𝑋 1 𝒗𝒕 están dados por
4
𝜋𝑡 ∑ 𝛼𝜋𝑗 𝑒𝑗 + 𝛼𝑦 𝑒5 0 𝜀𝑡
𝜋𝑡−1 𝑗=1 0 0
𝜋𝑡−2 𝑒1 0 0
𝜋𝑡−3 𝑒2 0 0
𝑋𝑡 = 𝑦𝑡 , 𝐴 = 𝑒3 , 𝐵 = −𝛽𝑟 /4 , 𝑣𝑡 = 𝑛𝑡
𝑦𝑡−1 𝛽𝑟 𝑒1:4 + 𝛽𝑦1 𝑒5 + 𝛽𝑦2 𝑒6 − 𝛽𝑟 𝑒7:9 0 0
𝑖𝑡−1 𝑒5 1 0
𝑖𝑡−2 𝑒0 0 0
[ 𝑖𝑡−3 ] 𝑒7 [ 0 ] [0]
[ 𝑒8 ]
donde 𝑒𝑗 (j = 0, 1, ..., 9) indica un 1 x 9 vector fila, de 𝑗 = 0 con todos los elementos
iguales a cero, de j = 1 , …, 9 con elementos j igual a la unidad y todos los otros
elementos iguales a cero, y donde 𝑒𝑗:𝑘 (𝑗 < 𝑘) denota un vector fila de 1 x 9 con
elementos 𝑗, 𝑗 + 1 , . . . , 𝑘 igual a 1/4 y todos los demás elementos iguales a cero.
Además, es conveniente definir el vector 3 X 1 𝑌𝑡 de las variables objetivo.
Cumple
(7) 𝑌𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡 ,
donde el vector Y1, la matriz 3 X 9 𝐶𝑥 , y el vector de columna 3 x 1 𝐶𝑖 son
dadas por
𝜋̅𝑡 𝑒1:4 0
𝑌𝑡 = [ 𝑦𝑡 ], 𝐶𝑥 = [ 𝑒5 ], 𝐶𝑖 = [0]
𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 −𝑒𝑇 1
Entonces se puede escribir la función de pérdida de período
(8) Lt = Yt′ KYt ,
donde la matriz K de 3 X 3 tiene la diagonal (1, 𝜆, 𝑣) y toda la diagonal de los
elementos son iguales a cero.
Página 16
5.3.4 Reglas del instrumento de retroalimentación lineal
Consideraremos la clase de reglas de instrumentos de retroalimentación lineal, es decir,
reglas de la forma
(9) 𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡 ,
donde es un vector de fila de 1 X 9. Esta clase de reglas incluye el instrumento óptimo
de la regla (ver más abajo).
Para cualquier regla de instrumento dada de la forma (9), la dinámica del modelo
sigue
𝑋𝑡+1 = 𝑀𝑋𝑡 + 𝑣𝑡+1 ,
𝑌𝑡 = 𝐶𝑋𝑡 ,
donde las matrices M y C están dadas por
(10) 𝑀 = 𝐴 + 𝐵𝑓 ,
(1 1) 𝐶 = 𝐶𝑋 + 𝐶𝑖 𝑓.
Para cualquier regla f que resulte en variaciones finitas incondicionales de la meta
variables, la pérdida incondicional (5) cumple
(12) 𝐸[𝐿𝑡 ] = 𝐸 [Yt′ KYt ] = 𝑡𝑟𝑎𝑧𝑎(𝐾 ∑ 𝑦𝑦),
donde ∑ 𝑦𝑦 es la matriz de covarianza incondicional de las variables objetivo (ver el
apéndice).
5.3.5 La regla del instrumento óptimo
Con las ecuaciones (6) y (8), el problema se escribe en una forma conveniente
para el problema estándar del regulador lineal estocástico (cf. Chow 1970, Sargent
1987). Minimizando la expresión (3) en cada trimestre, sujeto a la ecuación (6) y el
estado actual de la economía, 𝑋𝑡 , da como resultado una regla de retroalimentación
lineal para el instrumento de la forma (9). En el límite cuando 𝛿 = 1, la regla óptima
converge a la que minimiza la expresión (5). La expresión para el instrumento óptimo
La regla se da en el apéndice.
5.3.6 Pronósticos de inflación
Dados los retrasos en el mecanismo de transmisión monetaria, la meta de inflación de
los bancos centrales se centra en las previsiones de inflación. De hecho, varios de estos
bancos tienen que publicar informes de inflación que están completamente dedicados a
describir la historia reciente y las perspectivas futuras de inflación. La inflación real
anticipada los moldes que se han reportado se han dividido en dos grandes categorías
dependiendo
16. La traza de una matriz A, traza (A), es la suma de los elementos diagonales de A.
17. Puesto que no son ninguna variable a futuro, no es necesario distinguir entre el compromiso
soluciones de discreción y discreción porque son lo mismo.
Página 17
sobre cómo se proyecta la política monetaria hacia adelante: inflación de tasa de interés
constante pronósticos y pronósticos de inflación consistentes con las reglas.
Previsiones de Lesiones de Tasa de Interés Constante
Los bancos centrales que apuntan a la inflación a menudo se refieren e informan
pronósticos de inflación condicional a una tasa de interés constante dada. Llamaremos a
tales pronósticos "constantes pronósticos de inflación de tasa de interés”. Tales
pronósticos de inflación son frecuentemente utilizados de la siguiente manera. Si un
pronóstico de inflación de tasa de interés constante para el la tasa de interés actual está
por encima (debajo) del objetivo para un horizonte dado, la política monetaria debe ser
ajustada (suavizada) y la tasa de interés aumentada (disminuida). Si el pronóstico de
inflación está en el objetivo, se considera el ajuste actual de la tasa de interés apropiado
(ver, por ejemplo, Mayes y Riches 1996; Svensson 1997a). Tal antecedente los
lanzamientos, basados en una tasa nominal fija, pueden parecer demasiado simplistas,
pero han sido ampliamente utilizados en los bancos centrales, quizás más notablemente
en el Banco de Inglaterra, donde (antes de la independencia operativa en 1997) el Banco
produjo tales pronósticos porque no podría presuponer cambios de política por parte del
gobierno.
En un intento de representar esto, es conveniente definir el "T-cuatro por delante

pronóstico de inflación de tasa de interés constante ". Con esto queremos decir un
pronóstico de cuatro-cuarto de inflación 𝑇 ≥ 2 trimestres por delante, condicional a una
corriente constante dada y tasa de interés futura (y en las variables de estado
actuales Xt ). Denota este pronóstico adicional por 𝝅

̅ 𝒕+𝑻𝒍𝒕 (𝒊),para el interés actual y
futuro constante dado califica i. Es dado por
(13) ̃ 𝑇−1 (𝐴𝑋𝑡 + 𝐵𝑖),

𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖) = 𝑒1:4 𝑀
donde M es una matriz de 9 X 9 dada por
(14) ̃ = 𝐴 + 𝐵𝑒𝑡
𝑀
(notamos que 𝑒𝑡 𝑋𝑡+1 = 𝑖𝑡 ).
Considere también el pronóstico de inflación de tasa de interés constante para el
trimestre anterior en trimestre t, cuando la tasa de interés se mantiene constante a un
nivel igual al del trimestre anterior, 𝑖𝑡−1 . Este pronóstico de inflación condicional, el
"T'cuatro por delante pronóstico de inflación de tasa de interés sin cambios
", 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ) no cumple
̃ 𝑇−1 (𝐴𝑋𝑡 + 𝐵𝑖𝑡−1 )

𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ) = 𝑒1:4 𝑀
(15) ̃ 𝑇−1 (𝐴𝑋𝑡 + 𝐵𝑒𝑡 𝑋𝑡 )

= 𝑒1:4 𝑀
̃ 𝑇 𝑋𝑡
= 𝑒1:4 𝑀
18. De hecho, dado un horizonte de pronóstico lo suficientemente largo, la trayectoria de inflación
pronosticada normalmente ser explosivo
19. Sin embargo, incluso después de la independencia operativa, el Banco previsiones han asumido UN-
cambiaron las tasas de interés a corto plazo (ver Britton, Fisher y Whitley 1998). Del mismo modo, es
nuestro
Página 18
Pronósticos de Inyección de conformidad con las reglas
Por supuesto, hay muchos otros supuestos que uno podría hacer sobre política monetaria
para producir pronósticos de inflación. Por ejemplo, uno podría condición en una tasa
de interés real constante, o uno podría establecer la tasa en cada futuro período de
acuerdo con una función de reacción dada para la política. Recientemente, la Reserva
del Banco de Nueva Zelanda (1997) ha ido más allá de la tasa de interés constante echó
y comenzó a informar pronósticos de inflación oficiales condicionados a una particular
función de reacción (Esto da como resultado que los pronósticos de inflación siempre
regresen a objetivo.) A continuación, también consideraremos una regla que emplea
dichos pronósticos.
5.3.7 Reglas de instrumentos simples
Por una regla de instrumento simple nos referimos a una regla de instrumento de
la forma (9), donde el vector f está restringido de alguna manera. Distinguiremos no
menos de nueve tipos de reglas de instrumentos simples caracterizándolas en términos
de tres formas y tres argumentos.
Tres formas
Consideramos tres formas: suavizado, nivel y diferencia; los dos últimos son
casos especiales de la primera forma. La forma de suavizado, denominada S, viene dada
por
(16) 𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝑔𝑋𝑡 ,
𝑖𝑡 = ℎ𝑒𝑇 + 𝑔,
donde h es un coeficiente y g es un vector de fila de 1 X 9 de coeficientes de respuesta.
Cuando el coeficiente h cumple 0 < ℎ ≤ 1, esta forma de regla de instrumento es
característica denominado "ajuste parcial" o "suavizado" del instrumento. El más largo
cuanto más alto sea el coeficiente h (más parcial será el ajuste).
Recuerde que i, es la desviación de la tasa de interés nominal promedio, que en
nuestro modelo es igual a la suma de la meta de inflación (la tasa de inflación promedio)
y la tasa de interés real natural (la tasa de interés real promedio). Si nosotros,
temporalmente en este párrafo, deje que todas las variables denoten niveles absolutos y
denoten el nivel promedio de la variable x, por 𝑥 0 , podemos escribir el formulario (16)
como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ) 𝑖 0 + 𝑔 (𝑋𝑡 − 𝑋 0 )
(17) = ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ)(𝑟 0 + 𝜋 ∗ ) + 𝑔 (𝑋𝑡 − 𝑋 0 )
= ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ)(𝑟 0 + 𝜋̅𝑡 ) + 𝑔̃(𝑋𝑡 − 𝑋 0 )
impresión de que las previsiones internas del personal en la Junta de la Reserva Federal a menudo están
condicionadas a una ruta constante de fondos federales. Por lo tanto, los pronósticos de tasa de interés
constante pueden tener algunos avances generales, tal vez, en la facilidad de comunicación, como señaló
Rudebusch (1995).
20. La teoría y la práctica de las reglas de políticas simples se examinan en Currie y Levine (1984).
Página 19
220
Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson

donde 𝑔̃ = 𝑔 − (1 − ℎ) 𝑒1:4 y hemos utilizado 𝑖 0 = 𝑟 0 + 𝜋 ∗ .
Así, la forma (16) es equivalente a (17), que es una forma frecuente de escribir reglas de
instrumentos. * I
La forma de nivel, denotada L, es el caso especial de la forma autorregresiva
cuando ℎ = 0, mientras que la forma de diferencia, denotada D, es el caso especial
donde ℎ = 1.
Tres argumentos (restricciones en g)
Consideramos tres combinaciones de argumentos (variables que el instrumento
responde a). Es decir, consideramos tres restricciones diferentes en el vector g de
coeficientes de respuesta. Primero, consideramos una respuesta a 𝜋̅𝑡 , y 𝑦𝑡 denotado (𝜋̅𝑡 ,
𝑦𝑡 ), lo que implica
𝑔𝑋𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡 ,
̃𝑇,
𝑔 = 𝑔𝜋 𝑒1:4 𝑀
donde 𝑔𝜋 y 𝑔𝑦 son los dos coeficientes de respuesta. En segundo lugar, consideramos
un re solo para el pronóstico de inflación de tasa de interés sin cambios para el trimestre
anterior, denotado (𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ), esto implica
𝑔𝑋𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ),
̃𝑇
𝑔 = 𝑔𝜋 𝑒1:4 𝑀
donde hemos usado la ecuación (1 5). Finalmente, consideramos una respuesta tanto al
pronóstico de inflación de tasa de interés sin cambios para el trimestre anterior y la
brecha del producto, denotado (𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ) lo que implica
𝑔𝑋𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), +𝑔𝑦 𝑦𝑡 ,

̃ 𝑇 + 𝑔𝑦 𝑒5 ,
𝑔 = 𝑔𝜋 𝑒1:4 𝑀
Una regla de instrumento particular se denota Ta, con el tipo T = S, L o D, y el
argumento 𝑎 (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), o (𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ). Por una regla de tipo Taylor
nos referimos a una regla de instrumento simple de la forma 𝐿(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑖𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡
21. Clarida, Gali y Gertler (1997, 1998) modelan la suavización de tasas de interés como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ) ( 𝜋̅𝑡 + 𝑔̃𝑋𝑡 ),
que obviamente es consistente con la ecuación. (17) (siempre que ℎ ≠ 1) ya que podemos
identificar (1 − ℎ)𝑔̃ arriba con 𝑔̃ en la ec. (17).
22. Tenga en cuenta que como 𝑖𝑡−1 = 𝑋𝑇𝑡 = 𝑒𝑇 𝑋𝑡 ,siempre podemos escribir 𝑖𝑡 = 𝑓𝑋, como 𝑖𝑡 = 𝑖𝑡−1 +
(𝑓 − 𝑒𝑇 )𝑋𝑡 . Así, a menos que 𝑔𝑇 , esté restringido a cumplir 𝑔𝑇 = 0, la forma de diferencia no implica
ninguna restricción.
23. Tenga en cuenta que responder a 𝜋̅𝑡 significa responder con la discrepancia entre la inflación y el
objetivo de inflación, ya que 𝜋̅𝑡 , es la desviación de la media, y la media coincide con la inflación
objetivo, ya que no hay sesgo de inflación en nuestro modelo.
Página 20
La regla clásica de Taylor (Taylor 1993) es una regla de tipo Taylor con 𝑔𝜋 = 1.5 y
𝑔𝑦 = 0.5.
No incluimos el caso de una respuesta solo a 𝜋̅𝑡 , 𝑔𝑋𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡 ya que
consistentemente realizado muy mal.

Un retraso de información
McCallum ha argumentado en varios documentos, por ejemplo, McCallum
(1997) que es más realista desde el punto de vista de la información restringir el
instrumento. en el trimestre t para depender de las variables de estado en el trimestre 𝑡 −
1,
𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡−1
Por otro lado, se puede argumentar que el banco central tiene mucha más
información sobre el estado actual de la economía que la capturada por los pocos
estados variables en el modelo. Luego, suponiendo que las variables de estado en el
trimestre t son conocido en el trimestre t es una forma implícita de reconocer esta
información adicional. Esta es la razón principal por la cual nuestro caso de referencia
tiene el instrumento pendiente de las variables de estado en el mismo trimestre.
Para la comparabilidad con los resultados de otros autores, sin embargo, nos
gustaría para poder restringir el instrumento para que dependa de las variables de estado
un cuarto más temprano. Por lo tanto, consideramos el caso cuando hay respuesta a
𝜋̅𝑡−1 y 𝑦𝑡−1 denotado (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 ), con y sin suavizado de tasa de interés,
(18) 𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡−1 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡−1
Esto requiere algunas modificaciones técnicas en nuestra configuración de espacio de
estado, que son detallado en el apéndice.
Una regla de instrumento con respuesta a un pronóstico de inflación
Considere la siguiente regla:
(19) 𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝜙𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑟 ,

donde 𝜙 > 0 y 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑟 (𝑇 ≥ 2) es la expectativa racional de 𝜋̅𝑡+𝑇 , condicional
en 𝑋𝑡 , ecuación (6) y ecuación (19). Por lo tanto, 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 , es una inflación consistente
con las reglas pronostique como se describió anteriormente, aunque en este caso la regla
está condicionada incluye el pronóstico. Esta regla, donde el instrumento responde a una
regla, pronóstico de inflación consistente, no es una regla de instrumento explícita
porque sí no expresa el instrumento como una función explícita de la información actual
(o, en el contexto de nuestro modelo, de variables predeterminadas). No es una regla de
segmentación,
24. Véanse McCallum (1988), Bryant, Hooper y Mann (1993), Judd y Motley (1992), y
Henderson y McKibbin (1993) para otros ejemplos de reglas explícitas de instrumentos.
25. De hecho, obtener una buena descripción del conjunto de información en tiempo real de los
formuladores de políticas es una asignación complicada (ver Rudebusch 1998a). Por ejemplo,
simplemente las variables rezagadas ignoran la revisión de datos (ver Diebold y Rudebusch 1991).
Página 21
en el sentido de que hemos usado el término, ya que no está explícitamente relacionado
con algunos Función de pérdida. Tampoco expresa un nivel objetivo intermedio en
función de información actual. La regla es una condición de equilibrio porque el
derecho El lado de la mano de la ecuación (19) es endógeno y depende de la regla
misma. Por lo tanto, Es una regla de instrumento implícita. Las expectativas racionales
autorreferenciales naturales La duración de la regla complica su derivación analítica en

términos de una regla del instrumento. Sin embargo, la regla sigue siendo una regla de
instrumento simple similar en forma a la regla 𝑺(𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 )) descrita anteriormente,
solo el instrumento responde a una variable endógena en lugar de una predeterminada.
En consecuencia denotar la regla en la ecuación (19) por 𝑺(𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ).
Al igual que la regla 𝑺(𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 )), la regla 𝑺(𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ) tiene una aplicación intuitiva
considerable repique, en la medida en que implica que si la nueva información hace que
la inflación emitido en el horizonte T aumento, la tasa de interés debe aumentarse y
viceversa viceversa Aún mejor, sin embargo, la regla 𝑺(𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ) utiliza un pronóstico de
inflación que puede estar condicionado a una ruta de tasa de interés no constante. La
regla 𝑺(𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ) es similar a la función de reacción utilizada en la proyección trimestral
del Banco de Canadá Modelo (véase, por ejemplo, Colletti et al. 1996) y el Banco de la
Reserva de Nueva Zelanda Sistema de pronósticos y políticas (ver Black et al. 1997), e
idéntico a la regla considerado por Batini y Haldane en el capítulo 4 de este
De hecho, esto la regla parece ser una regla de referencia frecuente entre los objetivos
centrales de inflación bancos. Es (cuando h = 1) lo que Haldane (1997) llama "la forma
genérica de la regla de retroalimentación bajo una meta de inflación ", que" resume muy
bien la práctica operativa de la mayoría de los objetivos de inflación".
Sin embargo, la 𝑺(𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ) la regla no se deriva como una condición de primer orden de
alguna función de pérdida correspondiente a metas de inflación z8 La pregunta entonces
surge: ¿Cuán eficiente es esta regla para lograr una meta de inflación? Esta pregunta es
particularmente relevante debido a su uso en las proyecciones de inflación por dos
bancos centrales prominentes con objetivos de inflación, y debido a su atractivo
intuitivo para muchos como representación de metas de inflación genéricas. En
consecuencia, examinamos El desempeño de esta regla en el marco de nuestro modelo.

26. En equilibrio el pronóstico de inflación de expectativas racionales se convierte en un lineal endógeno
de las variables de estado (donde los coeficientes dependen de los parámetros T, ϕ y h), que por eq. (19)
da como resultado la ecuación. (9) Para T = 2, la regla del instrumento explícito es fácil de derivar. Para
T≥3 La derivación es más compleja. Los detalles se proporcionan en el apéndice.
27. También se usa en Black, Macklem y Rose (1997).
28. Debido a que la regla es no deriva como una condición de primer orden, de precisos forma no es
obvia. Como alternativas a la ec. (19) uno puede considerar
𝒊𝒕 = 𝒉𝒊𝒕−𝟏 + (𝟏 − 𝒉)𝝅
̅ 𝒕 + 𝝓𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕
o incluso
𝒊𝒕 = 𝒉𝒊𝒕−𝟏 + 𝒈𝝅 𝝅
̅ 𝒕 + 𝝓𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕
Donde 𝒈𝝅 , no está restringido
Página 22
Reglas óptimas para instrumentos simples
Para encontrar la regla de instrumento simple óptima para un tipo dado de regla y con
una combinación dada de argumentos, optimizamos la ecuación (5) sobre g, h, y ∅
teniendo en cuenta las restricciones correspondientes.
5.3.8 Reglas de orientación
La regla de orientación óptima
Arriba hemos notado la existencia de una regla de instrumento óptima. Por supuesto, el
problema de minimización correspondiente define una regla de orientación óptima como
bien. Aquí, sin embargo, mostramos que la condición de primer orden para una lata
óptima ser interpretado como una regla óptima de focalización intermedia.

Considere la condición de primer orden para minimizar las expresiones (3) y (8) sujeto
a (6) y (7),
∞
𝜕𝑌′𝑡+𝑇|𝑡
0=∑ 𝐾𝑌𝑡+𝑇|𝑡
𝜕𝑖𝑡
𝑇=0
∞
= 𝐶′𝑖 𝐾𝑌𝑡 + ∑ 𝐵′(𝐴𝑇−1 ) 𝐶′𝑋 𝐾𝑌𝑡+𝑇|𝑡

𝑇=1
donde hemos usado eso
𝜕𝑦 𝜕𝑌𝑡+𝑇|𝑡 𝜕𝑋𝑡+𝑇|𝑡
= 𝐶𝑖 , = 𝐶𝑋 = 𝐶𝑋 𝐴𝑇−1 𝐵 𝑇 = 1,2, …,
𝜕𝑖𝑡 𝜕𝑖𝑡 𝜕𝑖𝑡
y deje que el factor de descuento cumpla 𝛿 = 1Esta es una relación lineal entre el
Variables de objetivo actuales y futuras pronosticadas condicionalmente, 𝑌𝑡+𝑇|𝑡 𝑇 =
0, 1, 2, …
condicional al instrumento actual y la política futura. La tarea de la autoridad monetaria
se puede describir como establecer un instrumento en el actual trimestre así como para
lograr la relación (20). Esta relación puede ser interpretada como un camino objetivo
intermedio para el pronóstico de las variables de objetivos futuros. Es decir, Las
previsiones de las variables de objetivos futuros se consideran variables objetivo
intermedias.Entonces la tarea de la autoridad monetaria es elegir, condicional a la
corriente variable de estado X ,, un instrumento actual i, y un plan 𝑖𝑡+𝑇|𝑡 (𝑇 = 1, 2, … )
para instrumentos futuros, de modo que las previsiones condicionales resultantes de
futuro Las variables de objetivo 𝑌𝑡+𝑇|𝑡 , cumplen el objetivo intermedio (20), donde
𝑌𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡 ,
𝑌𝑡+𝑇|𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡+𝑇|𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡+𝑇|𝑡 ,
𝑇−1
= 𝐶𝑋 𝐴′𝑋𝑡 + ∑ 𝐶𝑥 𝐴𝑇−1−𝑗 𝐵𝑖𝑡+𝑇|𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡+𝑇|𝑡 ,

𝑗=0
Página 23
donde 𝑇 = 0, 1, 2, … y hemos usado eso
𝑋𝑡+𝑇+1|𝑡 = 𝐴𝑋𝑡+𝑇|𝑡 + 𝐵𝑖𝑡+𝑗|𝑡
Observamos que el 𝑌𝑡+𝑇|𝑡 , (𝑇 = 0, 1, 2, … ) Que cumplir la ecuación (20) puede ser visto
como respuestas impulsivas de las variables objetivo para la solución óptima,
para impulsos que ponen a la economía en su estado inicial. Ahora podemos imaginar
un gobernador o una junta de gobernadores reflexionando sobre un conjunto de
alternativas actuales y futuras ajustes del instrumento y pronósticos alternativos para las
variables de objetivo que tienen ha sido proporcionado para su consideración por el
personal del banco central, a fin de decidir sobre La configuración actual del
instrumento. Cuando termina el gobernador o la junta de gobernadores seleccionando
una ruta de instrumento y los pronósticos de variables de meta correspondientes que
ellos creen que son mejores, su comportamiento (si es racional) puede verse como
implícitamente seguro Selección de pronósticos que cumplen la ecuación (20) para
alguna matriz de peso implícita su función de pérdida
En general, la ecuación (20) implica una relación entre todas las variables objetivo. El
caso en que la inflación y la brecha del producto son las únicas variables objetivo es el
examen ined in Svensson (1997a, de próxima publicación b). Dado que, por la curva de
Phillips (I), el El pronóstico del producto puede escribirse como una función lineal del
pronóstico de la inflación, esta función lineal puede ser sustituida por el pronóstico de
salida en la ecuación (20), lo que resulta en una relación para el pronóstico de la
inflación futura solamente. Ese la relación puede interpretarse como un objetivo
intermedio para el pronóstico de inflación. En el caso especial examinado en Svensson

(1997 ~ 1, de próxima publicación b), estos relatos Las opciones para el pronóstico de
inflación son simples y óptimas. En el caso general Estas relaciones no necesitan ser
óptimas. Aquí los examinaremos como potenciales reglas de focalización simples,
llamadas reglas de metas de pronóstico de inflación.
Reglas de orientación simples
Considere las reglas de focalización para la inflación de tasa de interés constante para el
cuarto trimestre pronóstico del tiempo. Estas reglas implican reglas de instrumentos
implícitas que normalmente no son "simple", ya que normalmente dependen de
la mayoría de las variables de estado. Nosotros lo consideraremos cuatro tipos de reglas
de focalización simples, a saber, inflación estricta y flexible: focalización de pronóstico,
con y sin suavizado.
En Svensson (1997a), la siguiente condición de primer orden para la inflación se deriva
el pronóstico, para el caso de metas de inflación flexibles con alguna ponderación
negativa en la estabilización del producto, 𝜆 ≥ 0, pero ponderación cero en la tasa de
interés suavizado, 𝜈 = 0
𝜋𝑡+2|𝑡 (𝑖𝑡 ) − 𝜋 ∗ = 𝑐(𝜆)(𝜋𝑡+1|𝑡 − 𝜋 ∗
En el modelo de Svensson (1997a), 𝜋𝑡+1|𝑡 está predeterminado, 𝜋𝑡+2|𝑡 (𝑖𝑡 )es la inflación
pronóstico del primer horizonte que puede verse afectado, y 𝑐(𝜆) es un aumento
Función de 𝜆 cumpliendo 0 ≤ 𝑐(𝜆) < 1, 𝑐(0) = 0 𝑦 𝑐(𝜆) → 1 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝜆 → ∞
Página 24
En el modelo actual, podemos considerar una generalización de este marco,
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) = 𝒄𝝅
𝝅 ̅ 𝒕+𝑻|𝒕
donde c y T cumplen 0 ≤ 𝑐 < 1 𝑦 𝑇 ≥ 2. A esto nos referimos como jexibles
T-quarter-ahead objetivo de previsión de lesiones , denotado FIFT ( T).
La expresión (21) denota una regla de focalización, donde el correspondiente
La regla del instrumento es implícita. Para resolver la regla del instrumento, utilizamos
ción (13) para escribir la ecuación (21) como
̃ 𝑇−1 (𝐴𝑋𝑡 + 𝐵𝒊𝒕 ) = 𝒄𝑒1:4 𝐴𝑋𝑡

𝑒1:4 𝑀
Entonces se puede escribir la regla del instrumento implícito
𝒊𝒕 = 𝑔(𝑐, 𝑇)𝑿𝒕
donde el vector de fila g (c, T) es una función de c y T dada por
𝑒1:4 (𝑐𝑙 − 𝑀̃ 𝑇−1 )𝐴

𝑔(𝑐, 𝑇) ≡
̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀
̃ 𝑇−1 𝐵 es un escalar
donde I es la matriz de identidad 9 X 9 (tenga en cuenta que 𝑒1:4 𝑀
̃ 𝑇−1 )𝐴 es un vector de fila de 1 X 9).

y 𝑒1:4 (𝑐𝑙 − 𝑀
La orientación estricta del pronóstico de lesiones para el cuarto trimestre
adelante, denotada SIFT (T), es la
caso especial de la ecuación (21) cuando c = 0,
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) = 𝟎
𝝅
La regla del instrumento implícito correspondiente es
𝒊𝒕 = 𝒈(𝟎, 𝑻)𝑿
Dónde
̃ 𝑇−1 𝐴
𝑒1:4 𝑀
𝒈(𝟎, 𝑻) ≡
̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀
Tenga en cuenta que el numerador en la ecuación (25) es igual a la tasa de interés
constante pronóstico de inflación correspondiente a una tasa de interés cero, 𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝟎)
̃ 𝑇−1 𝐵, es el multiplicador de política de tasa de interés constante

El denominador, 𝑒1:4 𝑀
para los cuatro cuartos de inflación T trimestres por delante, ya que por ecuación (13)
𝜕𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊)
̃ 𝑇−1 𝐵
= 𝑒1:4 𝑀
𝜕𝑖
Por lo tanto, muy intuitivamente, la regla del instrumento correspondiente a la inflación
estricta. La orientación de pronóstico se puede escribir como
𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝟎)
𝒊𝒕 =
𝜕𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊)/𝜕𝒊𝒕
Página 25
lo negativo del pronóstico de inflación de tasa de interés cero dividido por la constante
multiplicador de política de tasa de interés.
Podemos escribir de manera equivalente esta regla de instrumento en términos
de cambios en el tasa de interés. Por ecuación (1 3) tenemos
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) − 𝝅
𝝅 ̃ 𝑇−1 𝐵(𝒊𝒕 − 𝒊𝒕−𝟏 )
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 ) = 𝑒1:4 𝑀
Por la ecuación (23) podemos escribir
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 )
𝝅 ̃ 𝑇 𝑿𝒕
𝑒1:4 𝑀
𝒊𝒕 − 𝒊𝒕−𝟏 = − = − = (𝑓(0, 𝑇) − 𝑒𝑇 )𝑿𝒕
̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀 ̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀
Intuitivamente, el ajuste de la tasa de interés es igual al negativo de la ONU pronóstico
de inflación de tasa de interés cambiada para la tasa de interés sin cambios dividida por
el multiplicador de política de tasa de interés constante.
Tenga en cuenta que una meta estricta de pronóstico de inflación implica que el
pronóstico de inflación condicional en la futura regla del instrumento (24), en lugar de
condicional en una tasa de interés constante, se desvía de cero,
𝐸𝑖 𝝅
̅ 𝒕+𝑻 ≠ 𝟎
y en la práctica llega a cero más tarde que T trimestres por delante. Esto es evidente por
las respuestas de impulso para𝝅

̅ 𝒕+𝑻|𝒕 , bajo un estricto objetivo de pronóstico de inflación.
Tenga en cuenta que la meta estricta de pronóstico de inflación T, trimestre puede ser
aproximadamente igual a T flexible, objetivo flexible de pronóstico de inflación
trimestral, cuando la zona para una meta de inflación estricta excede la de una meta de
inflación flexible,
𝑇1 > 𝑇2
Las reglas de orientación anteriores se pueden considerar bajo suavizado (ajuste parcial-
ment) de la tasa de interés,
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ)𝑔(𝑐, 𝑇)𝑋
𝑓 = ℎ𝑒𝑇 + (1 − ℎ)𝑔(𝑐, 𝑇)
donde puede ser razonable restringir el coeficiente de suavizado h para cumplir 0 ≤ ℎ <
1. Tenga en cuenta que bajo suavizado, h no es generalmente el coeficiente "neto"
en 𝑖𝑡−1 ya que g, (c, T) generalmente no es cero. Estas reglas de segmentación bajo
denotan FIFTS (T) y SIFTS (T), respectivamente.
Las reglas óptimas de metas de pronóstico de inflación se encuentran minimizando
función de pérdida (5) sobre los parámetros c, h y T, teniendo en cuenta la restricción
sobre estos y que 𝑇 ≥ 2 es un número entero. Por ejemplo, bajo una inflación estricta
orientación sin suavizado, tenemos c = h = 0, y el único parámetro libre.
Page 26
Tabla 5.3 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 1, 𝑣 = 0.5)
Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Loss Rank
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 2.15 2.24 1.68 11.08 1
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57 2.18 2.24 1.74 11.27 5
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.55 2.42 2.27 2.07 13.15 18
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.53, 𝑔𝑦 = 0.29 2.44 2.15 2.20 13.01 17
S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 =2.37, 𝑔𝑦 = 1.44, h = 0.14 2.18 2.25 1.68 11.23 4
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 1.89, ℎ = 0.46 2.15 2.47 1.53 11.89 12
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.54, 𝑔𝑦 = 0.45, h = 0.60 2.15 2.25 1.68 11.09 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = 0.32 2.15 2.45 1.53 11.77 11
T = 12; 𝜙 = 3.65, h = 0.38 2.13 2.41 1.55 11.58 10
T = 16; 𝜙 = 5.52, h =0.41 2.13 2.40 1.57 11.51 7
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 37.65 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 14.17 19
T = 16 2.21 2.27 2.03 12.05 13
FIFT(T)
T = 8; c = 0.72 2.24 1.82 5.31 22.41 21
T = 12; c = 0.39 2.17 2.11 2.72 12.86 16
T = 16, c = 0.01 2.22 2.26 2.02 12.05 13
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.59 1.51 3.39 3.88 21.29 20
T = 12; h = 0.45 1.87 2.60 1.94 12.16 15
T = 16, h = 0.31 2.24 2.34 1.47 11.57 8
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.66, h = 0.71 2.15 2.26 1.86 11.42 6
T = 12; c = 0.35, h = 0.47 2.18 2.28 1.59 11.17 3
T = 16; c = 0.00, h = 0.31 2.24 2.34 1.47 11.57 8
5.4 Resultados
5.4.1 Reglas optimizadas
En esta subsección, consideramos el desempeño de varias reglas para varios casos
ilustrativos de diferentes preferencias sobre las variables objetivo. Las reglas que tenemos
sider se han optimizado en términos de su configuración de parámetros para el dado
preferencias y la forma dada de la regla asumida.
Las tablas 5.3 a 5.7 proporcionan resultados para cinco conjuntos diferentes de
preferencias sobre objetivos. En cada tabla, la volatilidad de las variables objetivo
(medida como desviaciones estándar incondicionales), la pérdida minimizada y el rango
relativo En términos de pérdida, se muestran 22 reglas diferentes. La pérdida se calcula
bajo
Página 27
Std[𝑖𝑡 −
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 1.97 2.64 1.55 6.47 1
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57 2.00 2.61 1.65 6.71 10
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.55 2.37 2.28 2.17 9.00 17
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.53, 𝑔𝑦 = 0.29 2.36 2.41 2.10 8.92 16
𝑔𝜋 =2.37, 𝑔𝑦 = 1.44, h = 0.14 2.00 2.64 1.56 6.60 9
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 1.89, ℎ = 0.46 1.97 2.75 1.53 6.58 8
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.54, 𝑔𝑦 = 0.45, h = 0.60 1.97 2.64 1.55 6.48 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = 0.32 1.97 2.73 1.53 6.55 7
T = 12; 𝜙 = 3.65, h = 0.38 1.97 2.69 1.54 6.50 5
T = 16; 𝜙 = 5.52, h =0.41 1.97 2.68 1.54 6.49 4
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 31.21 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 9.42 19
T = 16 2.21 2.27 2.03 7.95 14
FIFT(T)
T = 8; c = 0.72 2.13 2.84 5.38 19.68 21
T = 12; c = 0.39 1.99 2.24 2.88 9.10 18
T = 16, c = 0.01 2.21 2.27 2.03 7.95 14
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.59 1.62 3.84 3.34 11.16 20
T = 12; h = 0.45 1.93 2.74 1.60 6.51 6
T = 16, h = 0.31 2.28 2.39 1.25 7.11 12
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.66, h = 0.71 1.98 2.67 1.67 6.74 11
T = 12; c = 0.35, h = 0.47 1.98 2.65 1.52 6.48 2
T = 16; c = 0.00, h = 0.31 2.28 2.39 1.25 7.11 12
la suposición de que la variabilidad del producto y la inflación son igualmente

desagradables (A = 1) en la tabla 5.3 y que la variabilidad de salida es mucho menos
costosa (A = 0.2) en tabla 5.4 y mucho más costoso (A = 5) en la tabla 5.5. Variabilidad
de nominal Los cambios en la tasa de interés también son costosos en estas tres
tablas (v = 0.S).
Variación en los costos de variabilidad de los cambios en la tasa de interés se consideran
en las tablas 5.6 (u = 0.1) y 5.7 (u = 1.0) (ambos suponiendo A = 1). Las preferencias en
la table 5.3 implica una preocupación no solo por la estabilización de la inflación sino
también por la poner estabilización y suavizado de tasas de interés, lo que creemos es
realista para muchos bancos centrales, también los que apuntan a la
inflación. Comparación con las tablas 5.4
29. Tales costos son sugeridos, en parte, por la preocupación que los bancos centrales muestran por el
mercado financiero fragilidad (véase por ejemplo Rudebusch 1995)
Página 28
229Reglas de política para objetivos de inflación
Std[𝑖𝑡 −
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 2.56 1.86 2.36 26.99 1
𝑔𝜋 = 2.15, 𝑔𝑦 = 2.17 2.69 1.89 2.16 27.46 4
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.13 2.69 2.22 1.70 33.32 17
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.24, 𝑔𝑦 = 1.40 2.80 1.83 2.69 28.17 7
𝑔𝜋 = 1.26, 𝑔𝑦 = 2.35, h = -0.11 2.68 1.88 2.27 27.39 3
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.03, ℎ = 0.06 2.67 2.23 1.59 33.29 16
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.78, 𝑔𝑦 = 1.27, h = 0.31 2.65 1.87 2.31 27.15 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = -0.15 2.65 2.21 1.62 32.81 15
T = 12; 𝜙 = 3.16, h = -0.11 2.61 2.19 1.65 32.06 12
T = 16; 𝜙 = 3.91, h = -0.09 2.59 2.18 1.67 31.78 11
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 69.88 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 37.89 20
T = 16 2.21 2.27 2.03 32.59 13
FIFT(T)
T = 8; c = 0.81 2.64 1.70 5.15 34.71 18
T = 12; c = 0.64 2.70 1.91 2.49 28.61 8
T = 16, c = 0.44 2.79 2.02 1.78 29.86 10
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.35 1.44 3.04 5.07 61.07 21
T = 12; h = 0.15 1.82 2.47 2.69 37.50 19
T = 16, h = 0.02 2.21 2.27 1.99 32.59 13
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.80, h = 0.52 2.63 1.87 2.52 27.48 5
T = 12; c = 0.64, h = 0.22 2.71 1.95 1.94 28.15 6
T = 16; c = 0.44, h = 0.03 2.79 2.03 1.71 29.85 9
a través de 5.7 nos permite notar las consecuencias de relativamente más o menos
simples en la estabilización del producto y la suavización de las tasas de interés.
La primera regla en la parte superior de cada tabla es el control óptimo sin restricciones.
regla: el punto de referencia obvio. La regla óptima en la tabla 5.3 produce volatilidad
resultados no muy lejos de los resultados de nuestra muestra histórica, que son
𝑆𝑡𝑑 [𝜋̅𝑡 ] = 2.33, 𝑆𝑡𝑑 [𝑦𝑡 ] = 2.80, y 𝑆𝑡𝑑 [𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 ] = 1.09. Las siguientes cuatro
filas consideran el nivel reglas con inflación actual y producción, L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) inflación
futura L(𝜋̅ 𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 )), y la inflación futura y la producción actual L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ) como
argumentos (donde los pronósticos son los cuatro trimestres de “tasa de interés sin
cambios” de 8 trimestres pronóstico de inflación). Las siguientes tres filas consideran
las reglas de suavizado de instrumentos con los mismos argumentos Las siguientes tres
filas son para el interés
Página 29
Std[𝑖𝑡 −
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 1.96 2.12 3.02 9.25 1
𝑔𝜋 = 3.43, 𝑔𝑦 = 2.50 2.01 2.18 2.71 9.51 5
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 3.46 2.11 2.35 2.99 10.86 20
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =3.41, 𝑔𝑦 = 1.00 2.18 2.05 3.53 10.18 11
𝑔𝜋 = 2.80, 𝑔𝑦 = 2.80, h = -0.16 2.00 2.15 2.90 9.46 4
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 3.15, ℎ = 0.31 1.94 2.47 2.47 10.51 18
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 2.79, 𝑔𝑦 = 1.06, h = 0.47 1.96 2.14 2.98 9.29 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 5.01, h = -0.01 1.94 2.45 2.49 10.37 13
T = 12; 𝜙 = 7.99, h = 0.06 1.92 2.41 2.55 10.13 9
T = 16; 𝜙 = 33.66, h = 0.09 1.91 2.39 2.58 10.04 8
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 15.54 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 10.19 12
T = 16 2.21 2.27 2.03 10.41 14
FIFT(T)
T = 8; c = 0.61 1.95 1.97 5.54 10.75 19
T = 12; c = 0.27 2.02 2.21 2.84 9.78 7
T = 16, c = 0.00 2.21 2.27 2.03 10.41 14
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.34 1.43 3.03 5.14 13.86 21
T = 12; h = 0.11 1.82 2.46 2.80 10.15 10
T = 16, h = 0.06 2.20 2.26 2.15 10.41 14
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.60, h = 0.45 1.95 2.13 3.08 9.30 3
T = 12; c = 0.27, h = 0.13 2.03 2.23 2.46 9.73 6
T = 16; c = 0.00, h = -0.06 2.20 2.26 2.15 10.41 14
regla de suavizado de velocidad S(𝜋̅𝑡+𝑇 ), usando la regla de 8, 12 y 16 cuartos adelante
pronósticos de inflación trimestrales consistentes. Las doce filas finales de cada mesa
presentar varias reglas implícitas de metas de pronóstico de inflación en horizontes de 8,
12, y 16 cuartos. Para todas las reglas (excepto la óptima), la opción relevante los
parámetros de reglas incorrectas también se dan en las tablas.
Estas tablas sugieren varias conclusiones: Primero, se aplican reglas de instrumentos
simples. pera para poder funcionar bastante bien en nuestro modelo. Consistentemente a
través de las tablas, la regla de mayor rendimiento es la S (𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ), que reacciona
al pronóstico de inflación de tasa de interés constante y la brecha actual del
producto. En efecto, estas simples reglas de tipo Taylor "orientadas hacia el futuro"
siempre son extremadamente cercanas para igualar la regla óptima en términos de
pérdida general. Este resultado es algo
Página 30
Tabla 5.7 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 1, 𝑣 = 1)

Std[𝑖𝑡 −
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 2.27 2.29 1.33 12.17 1
𝑔𝜋 = 2.44, 𝑔𝑦 = 1.23 2.29 2.28 1.42 12.49 8
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.24 2.60 2.24 1.79 14.99 17
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.23, 𝑔𝑦 = 0.07 2.61 2.20 1.82 14.97 16
𝑔𝜋 = 1.12, 𝑔𝑦 = 1.04, h = 0.27 2.29 2.30 1.34 12.33 4
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 1.47, ℎ = 0.54 2.27 2.47 1.24 12.82 12
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.18, 𝑔𝑦 = 0.30, h = 0.65 2.27 2.30 1.34 12.18 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 1.92, h = 0.45 2.26 2.45 1.25 12.71 10
T = 12; 𝜙 = 2.52, h = 0.50 2.25 2.42 1.26 12.54 9
T = 16; 𝜙 = 3.63, h = 0.53 2.25 2.41 1.27 12.48 7
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 65.29 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 19.13 19
T = 16 2.21 2.27 2.03 14.11 15
FIFT(T)
T = 8; c = 0.77 2.45 1.75 5.21 36.19 21
T = 12; c = 0.47 2.30 2.04 2.64 16.43 18
T = 16, c = 0.12 2.32 2.20 1.95 14.02 14
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.66 1.56 3.62 3.54 28.08 20
T = 12; h = 0.56 1.91 2.70 1.68 13.77 13
T = 16, h = 0.45 2.28 2.39 1.25 12.47 6
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.69, h = 0.79 2.28 2.33 1.47 12.77 11
T = 12; c = 0.40, h = 0.59 2.27 2.31 1.31 12.19 3
T = 16; c = 0.05, h = 0.45 2.32 2.36 1.23 12.46 5
sorprendente dado que el pronóstico de inflación incorporado en estas reglas es simple
aplicar una sola proyección de inflación de 8 trimestres por delante condicionada a
cambios sin cambios ruta de la tasa de interés.
Quizás aún más sorprendente, la inflación actual y la producción tipo Taylor las reglas -
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) y S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )- son casi tan buenas. Particularmente, en la tabla 5.3 (con 𝜆 = 1),
estas reglas funcionan con variaciones en la brecha de producción e inflación que son
similares a los de la regla óptima. Para entender lo excepcional del desempeño de estas
reglas, es instructivo para comparar los coeficientes de estas reglas simples a las de la
regla óptima. La regla óptima en la tabla 5.3 (la las reglas óptimas de las otras tablas
tienen parametrizaciones muy similares) la forma
Page 31
𝑖𝑡 = . 88𝜋𝑡 + . 30𝜋𝑡−1 + . 38𝜋𝑡−2 + . 13𝜋𝑡−3 + 1.30𝑦𝑡 − . 33𝑦𝑡−1 + . 47𝑖𝑡−1
− . 06𝑖𝑡−2 − . 03𝑖𝑡−3
La regla L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), por ejemplo, se acerca a coincidir con esto configurando el primer
cuatro parámetros, todos iguales a 0.68 (i.e., 𝑔𝜋 / 4), el parámetro 𝑦𝑡 igual a 1.57, y los
otros parámetros iguales a cero. Porque la regla de Taylor ha recibido mucha atención,
también es interesante notar que en todas las tablas el Los parámetros para nuestras
reglas tipo L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) Taylor son bastante altas. En lugar de los parámetros originales de la
regla de Taylor de 1.5 en inflación (𝑔𝜋 ) y 0.5 en producción (𝑔𝑦 ),
nuestras reglas óptimas L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) establecen estos parámetros por encima de 2 y 1,
respectivamente, en todas las tablas.
Segundo, en claro contraste con las reglas simples que incluyen el contemporáneo
brechas de producción, las reglas simples del instrumento que responden solo a los
pronósticos de inflación hacer bastante mal, incluso cuando el peso en la estabilización
de salida es pequeño, como en tabla 5.4. Por supuesto, la regla óptima incluye grandes
coeficientes de salida,
pero presumiblemente estos reflejan en gran parte la previsión de inflación adecuada
Lazos de salida (especialmente para 𝜆 bajo). Sin embargo, las reglas del instrumento
simple L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) ) y S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) ) que incorporan solo la inflación futura no
tienen tarifa muy bien. Uno podría conjeturar que estas reglas funcionan mal debido a la
naturaleza mecánica de los pronósticos utilizados, que son proyecciones simples que
suponen una tasa de fondos nominal constante. Sin embargo, la S(𝜋̅𝑡+8𝑡 ) regla, que
condiciona el pronóstico de inflación en una trayectoria de tasa de interés que varía con
el tiempo y es consistente con las reglas, es mejor que la regla S(𝜋̅𝑡+8𝑡 , (𝑖𝑡−1 ) ). Más
probablemente, la moda restringida en la que las previsiones de inflación entran en la
regla: el instrumento responde solo a la desviación la culpabilidad es entre el pronóstico
y el objetivo de inflación. Esto ilustra lo que se enfatizó en la subsección 5.3.7, a saber,
que estas reglas no son lo primero condiciones de pedido a nuestra función de
pérdida. Sin embargo, tenga en cuenta que estas reglas funcionan mejor para una 𝜆 más
pequeña (tabla 5.4) y peor para una 𝜆 más grande (tabla 5.5). Esto indica que están más
cerca de una condición de primer orden de una función de pérdida que solo gira la
estabilización de la inflación y la suavización de las tasas de interés ".
Tercero, las reglas de metas de pronóstico de inflación funcionan bastante bien
si se da suficiente flexibilidad y capacidad de suavización de tasas de interés. La regla
FIFTS (flexible el objetivo de pronóstico de inflación con suavizado) es esencialmente
capaz de igualar el rendimiento de la S(𝜋̅𝑡+8𝑡 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ) regla y, por lo tanto, la regla
óptima en todos casos, excepto cuando hay un peso muy alto en la estabilización de
salida (tabla 5.5) En todas las tablas, el mejor horizonte de pronóstico de inflación para
usar con este la regla suele ser de 12 cuartos pero a veces de 8 cuartos. El IFT gobierna
sin
30. Ball (1997), en un modelo teórico simple y calibrado similar al nuestro, argumenta que la regla
óptima de tipo Taylor debe tener coeficientes más altos que la regla original de Taylor. Sin embargo, Ball
también argumenta que en la regla óptima el parámetro de salida debería ser mayor que la inflación
parámetro, que generalmente es contrario a nuestros resultados.

31. La longitud del horizonte de pronóstico (T) en la S(𝜋̅𝑡+𝑇𝑡 ) la regla solo hace una modesta
contribución.
1.e., el compromiso del horizonte de focalización discutido en Haldane (1997) es relativamente modesto
en nuestro modelo con esta regla.
Página 32
La suavización de las tasas de interés está fuertemente penalizada por el costo de los grandes cambios en el
instrumento de tasa de interés nominal. Tenga en cuenta que esto es cierto incluso en la tabla 5.6 cuando el costo de
la variabilidad del cambio en la tasa de interés es bastante bajo.
Para aumentar las tablas, la figura 5.2 muestra las compensaciones entre las variaciones de inflación y variabilidad de
la brecha de producción que resultan de variar el peso se la estabilización en la producción (𝜆) de 0 a 10 y
suponiendo que v = 0.5.32 La compensación resultante de la regla óptima se muestra como una línea continua. Para
aumentar 𝜆, la regla óptima corresponde a puntos más al sudeste de la curva. Las líneas punteadas corresponden a las
reglas de suavizado S (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), S (𝜋̅𝑡+8 (𝑖𝑡−1 )), S (𝜋𝑡+8 ), y S (𝜋̅𝑡+8 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ). Solo el último de estos está
consistentemente cerca de la regla óptima. Tenga en cuenta que S (𝜋𝑡+8 ) está cerca de la regla óptima para un 𝜆
pequeño.
Además, el triángulo muestra las desviaciones estándar de la muestra (1960: 1-96: 2) de inflación y brecha del
producto. El círculo muestra las desviaciones estándar que resultan de una regla de tipo Taylor estimada para la
muestra 1985: 1-96: 2 (con 𝑔𝜋 =1.76 y 𝑔𝑦 =0.74). El cuadrado muestra las desviaciones estándar que resultan de
la regla de Taylor (con 𝑔𝜋 =1.5 y 𝑔𝑦 =0.5).
Las compensaciones del objetivo flexible de pronóstico de inflación con suavizado (FIFTS) en horizontes de 8, 12 y
16 trimestres se muestran como líneas punteadas. Para T=8 trimestres, la compensación es consistentemente cercana
a la regla óptima.
Las compensaciones del objetivo flexible de pronóstico de inflación sin suavizar (FIFT) se muestran como líneas
punteadas. Un horizonte T más corto se asocia más con menos variabilidad de producción que con menor variabilidad
de inflación (ver tabla 5.3).
Finalmente, las figuras 5.3 y 5.4 dan las respuestas de impulso dinámico del modelo bajo varias reglas de suavizado
simples óptimas y reglas de orientación, respectivamente. Todas las reglas tienen características muy similares,
especialmente un interés grande y rápido aumento de la tasa en respuesta a una inflación positiva o shock de
producción.33 Hay, sin embargo, algunas diferencias sutiles pero reveladoras entre las reglas. En la figura 5.3, la regla
S (𝜋𝑡+8 ), que considera solo el pronóstico de inflación, tiene el menor efecto frente a un shock de producción, que
permite la inflación (a través de la curva de Phillips) para estar un poco más fuera de control y requiere una
desaceleración un poco más larga en la producción para compensar. En la figura 5.4, las reglas de metas de inflación
sin suavizar muestra grandes picos de tasas de interés iniciales en respuesta a los shocks. Con suavizado, sin
embargo, la regla FIFTS puede imitar el patrón en forma de joroba de las tasas de interés de las reglas del
instrumento de suavizado.
5.4.2 Reglas comunes de la conferencia
En esta subsección, consideramos las cinco reglas que son comunes en todas las investigaciones en esta
conferencia. Estas reglas y nuestros resultados en volatilidad y pérdida (suponiendo que 𝜆 = 1 y v = 0.5) se resumen
en la tabla 5.8. Los
32. Aunque las tramas de tales compensaciones son comunes en la literatura, barren las consideraciones de suavización de la tasa de interés debajo de
la alfombra, por lo que tenemos cierta preferencia por los resultados tabulares.
33. Tenga en cuenta el gran contraste entre las figs. 5.3 y 5.4 y las dos columnas izquierdas de la fig. 5.1. De nuevo, los malos resultados en
la fig. 5.1 se puede rastrear hasta la especificación errónea de la ecuación de tasa de interés VAR.
Page 33
34
resultados con información rezagada, que se muestran en la mitad inferior de la tabla
5.8, son cualitativamente los mismos que aquellos con información contemporánea, por
lo que nos concentraremos en lo último.
Primero, considere las dos reglas de nivel (en nuestra terminología) que son comunes.
Las reglas III (1) y IV (1) tienen coeficientes de respuesta de inflación y producción
mucho más débiles que nuestro óptimo regla L (π ̅_t,y_t) (en la tabla 5.3), y la
variabilidad de la inflación bajo las reglas comunes es mucho más grande que con las
óptimas, mientras que
Página 35

la variabilidad de la producción es ligeramente menor y la variabilidad de los cambios
en las tasas de interés lo mismo. Los parámetros de las reglas comunes de la conferencia
solo pueden ser óptimos para una 𝜆 muy grande (mucho mayor que 10).
Segundo, el conjunto de reglas comunes de la conferencia incluía dos reglas de
diferencia. Y una regla de suavizado con h = 1.3. Ninguna de estas reglas proporcionó
soluciones dinámicamente estables en nuestro modelo. Tenga en cuenta que el valor
óptimo de h para la regla S (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) es igual a 0.14 en la tabla 5.3 y, por lo tanto, no está
cerca de uno. La regla
Page 36
Tabla 5.8 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 1, 𝑣 = 1)

Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Std[𝑖𝑡 ] Pérdida
𝑖𝑡−1 ]
Con información contemporánea: 𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝑔𝜋̅𝑡 +
𝑔𝑡 𝑦𝑡
Regla I (1); D (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 3.00, 𝑔𝑦 = 0.80, ℎ = 1.00 Dynamically Unstable
Regla II (1); D (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
Regla III (1); L (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 1.50, 𝑔𝑦 = 0.50, ℎ = 0.00 3.46 2.25 0.71 4.94 17.25
Regla IV (1); L (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 1.50, 𝑔𝑦 = 1.00, h = 0.00 3.52 1.98 1.03 4.97 16.86
Regla V (1); S (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
Óptimo; L (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57, ℎ = 0.00 2.18 2.24 1.74 5.11 11.27
Óptimo; D (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 0.07, 𝑔𝑦 = 0.27, ℎ = 1.00 3.85 3.80 1.07 7.80 30.42
con información rezagada: 𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝑔𝜋̅𝑡−1 + 𝑔𝑡 𝑦𝑡−1
Regla I (2); D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1)
Regla II (2); D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
Regla III (2); D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
𝑔𝜋 = 1.50, 𝑔𝑦 = 0.50, ℎ = 0.00 3.62 2.40 0.72 5.20 19.07
Regla IV (2); D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
𝑔𝜋 = 1.50, 𝑔𝑦 = 1.00, h = 0.00 3.63 2.14 1.04 5.19 18.29
Regla V (2); D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
Óptimo L (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57, ℎ = 0.00 2.38 2.44 1.69 5.42 13.03
Óptimo D (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 )
𝑔𝜋 = 0.07, 𝑔𝑦 = 0.27, ℎ = 1.00 4.96 4.21 0.87 8.58 42.75
óptima de diferencia D (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) que se muestra en la tabla 5.8 requiere coeficientes muy
bajos con el fin de garantizar la estabilidad. Aun así, su rendimiento es bastante pobre.34
5.4.3 Una restricción de tasa de interés nominal no negativa
En esta subsección, consideramos la ocurrencia de la tasa de interés nominal
negativa. Tasas de interés nominales negativas, aunque altamente inverosímiles en la

práctica, casi nunca se excluyen en los análisis de reglas de política y nuestro estudio no
es una excepción. Como se señaló en la sección 5.2, nuestro modelo tiene muchas
simplificaciones muy debatidas; sin embargo, una de sus aproximaciones menos
debatidas es su naturaleza completamente lineal con su simetría con respecto a cero para
todas las cantidades, incluida la tasa de
34. En los modelos de expectativas racionales, las reglas de diferencia parecen funcionar mucho mejor,
por ejemplo, Fuhrer y Moore (1995) y Williams (1997).
Page 37
interés nominal. De hecho, es sencillo calcular la probabilidad incondicional de obtener
una tasa de fondos nominales negativos para cualquier regla dada. Por ejemplo,
suponiendo un objetivo de inflación del 2 por ciento y un equilibrio de tasa de fondos
reales de 2.5 por ciento (que se obtiene del término constante estimado en la regresión
de la curva IS sin datos desmedidos), la mayoría de las reglas optimizadas en la
tabla 5.3 da aproximadamente un 20 por ciento de probabilidad de una tasa de interés
negativa. Claramente, estas reglas suponen que las tasas de interés nominales serían
negativas e insignificantes proporciones del tiempo.
Aun así, para el análisis de reglas de política, vemos la simple imposición de una
restricción de no negatividad de tasa de interés como insatisfactoria en varios
aspectos. Técnicamente, tal restricción no lineal hace que nuestros métodos analíticos
sean difíciles, si no inviables, aunque hay métodos de simulación disponibles; ver
Fuhrer y Madigan (1997)
y Fair y Howrey (1996). Más importante, sin embargo, tal restricción, por limitar el
grado en que el banco central puede llevar a cabo una política monetaria expansiva a
bajas tasas de inflación, casi asegura la inestabilidad dinámica en un modelo lineal.35 No
vemos tal inestabilidad como plausible. Nosotros pensamos
que siempre hay mecanismos por los cuales el banco central puede estimular economía
incluso si las tasas a corto plazo son cercanas a cero. La política monetaria expansiva
siempre podría llevarse a cabo mediante la inyección de reservas a través de compras de
Valores del Tesoro a todos los vencimientos (aplanamiento de toda la curva de
rendimiento), o persecuciones de divisas (intervención no esterilizada), o incluso
compras (o financiación) de obligaciones corporativas y patrimonio.36 Es decir, nuestro
modelo, aunque no estrictamente cierto, puede dar una imagen bastante precisa del
poder potencial de bancos centrales. Sin embargo, debe admitirse que hay poca base
empírica para juzgar el desempeño de economías de muy baja inflación en nuestra
muestra.
5.5 Conclusiones
Uno de los primeros títulos de este documento fue "Orientación práctica de la
inflación", por lo que significamos una exploración de reglas de política plausibles
usando un modelo de forma común en los bancos centrales. En este espíritu, nuestro
examen de las reglas de política ha sido en parte descriptivo y estrechamente vinculado
a qué centro de metas de inflación los bancos tradicionales realmente parecen estar
funcionando, así como en parte prescriptivos, involucrando tamizar y juzgar entre varias
reglas. Desde la última perspectiva, nuestros resultados sugieren que ciertas reglas
simples y progresistas pueden cumplir muy bien.
Por supuesto, nuestros resultados prescriptivos sobre reglas simples particulares son
condicionales en nuestro modelo particular, y hay mucho espacio para extensiones y
mejoras. Las preguntas sobre la incertidumbre de los parámetros y estabilidad

estructural son cruciales antes de que los resultados puedan tomarse demasiado en
serio; sin embargo, a juzgar
35. Intuitivamente, con una tasa de equilibrio de fondos reales estimada de 2.5 por ciento, si la inflación
alguna vez cae digamos, -3 por ciento, luego con una tasa de fondos nominal cero, la tasa de fondos
reales sigue siendo restrictiva, entonces la brecha del producto disminuye y la inflación cae aún más.
36. Véase la discusión relacionada en Lehow (1993).
38
por los resultados de esta conferencia (y el análisis de Rudebusch 1998b), las preguntas
sobre la incertidumbre del modelo son probablemente un orden de magnitud mayor. La
variación del modelo plausible puede fortalecer nuestras conclusiones. Por
ejemplo, nuestro modelo mira hacia atrás y no tiene un papel explícito para las
expectativas y el no "Efecto de credibilidad" en la curva de Phillips. Un canal de
expectativas para política monetaria a través de la curva de Phillips probablemente
facilitaría el control de la inflación y más auto estabilizable bajo metas de
inflación.37 En este sentido, las relaciones con respecto a algunos de los otros
documentos en esta conferencia, estamos apilando las tarjetas contra objetivos de
inflación. Sin embargo, no puede haber ningún sustituto a la realidad investigando la
solidez de nuestros resultados a través de las especificaciones del modelo.
Sin embargo, nos gustaría enfatizar que un marco de decisión prospectivo para la meta
de inflación puede exhibir solidez a la variación del modelo. Por ejemplo, como se
mencionó anteriormente, una implementación del pronóstico de inflación objetivo es
elegir del conjunto de pronósticos de inflación condicionales (cada uno basado en un
camino particular para el instrumento) el que sea más consistente con el objetivo de
inflación, es decir, se acerca al objetivo de inflación a una tasa adecuada, alcanza la
meta de inflación en un horizonte apropiado y, más generalmente, minimiza la función
de pérdida y luego sigue la ruta del instrumento correspondiente. La construcción de las
predicciones condicionales, por supuesto, depende en el modelo utilizado, pero el
procedimiento en sí es robusto a la variación del modelo conocido.38 Dicho de otra
manera, las reglas de focalización permiten cambiar los coeficientes de las reglas del
instrumento implícito con cambios estructurales en el modelo. Es este marco de
decisión lo que hemos tratado de capturar en la regla de focalización óptima y en la
simple inflación reglas de pronóstico focalización en la subsección 5.3.8. En contraste,
cualquier regla de instrumento explícita óptima dada depende del modelo preciso
asumido y puede ser bastante imperfecto para un modelo diferente; cualquier
instrucción explícita razonablemente sólida dada todavía puede ser bastante imperfecta
para un modelo específico.
Apéndice
Variaciones incondicionales
La matriz de covarianza ∑ 𝑌𝑌 para las variables objetivo está dada por
(𝐴1) ∑ 𝑌𝑌 ≡ 𝐸[𝑌𝑡 𝑌𝑡′ ] = 𝐶 ∑ 𝑋𝑋 𝐶 ′ ,
donde ∑ 𝑋𝑋 es la matriz de covarianza incondicional de las variables de estado. Este
último cumple la ecuación matricial
37. El análisis en Svensson (próximamente c) de metas de inflación en una economía abierta con la
demanda y la oferta agregada prevista lo confirman.
38. En un modelo prospectivo, la construcción de pronósticos de inflación
condicionales para instrumentos arbitrarios rutas de acceso implican algunos problemas que no están
presentes en un modelo retrospectivo. Svensson (próxima publicación a) proporciona una solución

Página 39
(𝐴2) ∑ 𝑋𝑋 ≡ 𝐸[𝑋𝑡 𝑋𝑡′ ] = 𝑀 ∑ 𝑋𝑋 𝑀′ + ∑ 𝑉𝑉,
Podemos usar las relaciones vec (A + B) = vec (A) + vec (B) y vec (ABC) = (C' ⨂ A)
vec (B) en la ecuación (A2) (donde vec (A) denota el vector de columnas apiladas de la
matriz A y ⨂ denota el producto Kronecker), que resulta en
𝑣𝑒𝑐(∑ 𝑋𝑋) = 𝑣𝑒𝑐(𝑀 ∑ 𝑋𝑋 𝑀′ ) + 𝑣𝑒𝑐(∑ 𝑉𝑉)
= (𝑀⨂𝑀)𝑣𝑒𝑐 (∑ 𝑋𝑋) + 𝑣𝑒𝑐 (∑ 𝑉𝑉).
Resolviendo para 𝑣𝑒𝑐(∑ 𝑋𝑋) obtenemos
(𝐴3) (∑ 𝑋𝑋) = [𝐼 − (𝑀⨂𝑀)]−1 𝑣𝑒𝑐 (∑ 𝑉𝑉).
La regla del instrumento óptimo
La regla del instrumento óptima es el vector f en la ecuación (9) que cumple
f = - (R + 𝛿B'VB)-1 - '(U' + 𝛽B'VA),
donde la matriz V de 9 X 9 cumple la ecuación de Riccati
V = Q + V f + f'U ' + f'Rf + δM'VM,
donde M es la matriz de transición dada por la ecuación (10) y Q, U y R son dadas por
Q = 𝐶𝑋′ 𝐾𝐶𝑋 , U = 𝐶𝑋′ 𝐾𝐶𝑖 , R = 𝐶𝑖′ 𝐾𝐶𝑖
Además, el valor óptimo de expresión (3) es

𝛿
(𝐴4) 𝑋𝑡′ 𝑉𝑋𝑡 + 𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒 (𝑉 ∑ 𝑣𝑣),
1−𝛿
Donde ∑ 𝑣𝑣 = E [𝑣𝑡 𝑣𝑡′ ] es la matriz de covarianza del vector de perturbación.
Para 𝛿 = 1, el valor óptimo de la ecuación (5) es
(𝐴5) 𝐸[𝐿𝑡 ] = 𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒(𝑉 ∑ 𝑣𝑣)
Un retraso de información
Con nuestra configuración de espacio de estado, el retraso de información en la
ecuación (18) requiere
insertar 𝜋𝑡−4 como una décima variable de estado y formando el estado extendido
vector 1 X 10
𝑋
𝑋̅𝑡 = [ 𝑡 ]
𝜋𝑡−4
Entonces la restricción puede ser escrita
Page 40
̃𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡−1 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡−1 ,
𝑔̃𝑋
1
𝑔̃ = 𝑔𝜋 (𝑒̃
2:4 + 𝑒̃ ) + 𝑔𝑦 𝑒̃6 ,
4 10
𝑓̃ = ℎ𝑒̃7 + 𝑔̃,
𝑖𝑡 = 𝑓̃𝑋
̃𝑡 ,
donde 𝑔̃ y 𝑓̃ tarifa 1 X 10 vectores fila y 𝑒̃𝑗 y 𝑒̃

𝑗:𝑘 se definen como ej y ej:k excepto que
son vectores de 10 X 1.
Una regla de instrumento que responde a un pronóstico de inflación consistente
con las reglas
Supongamos que 𝑇 ≥ 3 (tratamos con T = 2 a continuación). Luego tenemos que
escribir el modelo en forma de espacio de estado con variables prospectivas. Primero
notamos que, ya que en nuestro modelo el primer elemento en B es cero, la primera
ecuación en (6) es
(𝐴6) 𝜋𝑡+1 = 𝐴1 ∗ 𝑋𝑡 + 𝑣𝑙,𝑡+1 ,
donde A, es el vector fila (𝑎1𝑘 )𝑛𝑘=1. Entonces 𝜋𝑡+1 y 𝜋𝑡+1𝑙𝑡 = 𝐴1 ∗ 𝑋𝑡 son
predeterminados. Para escribir el sistema en forma de espacio de estado, ahora
definimos el vector columna (T - 2) X 1 de variables prospectivas, 𝑥𝑡 = (𝑥𝑙𝑡 )𝑇−2

𝑙=1 ,
donde
(𝐴7) 𝑥𝑙𝑡 ≡ 𝜋𝑡+𝑙+1𝑙𝑡
para l = 1, . . . , T - 2. Obsérvese que para l = 1, . . . , T – 3, por la ley de expectativas
iteradas,
(𝐴8) 𝑥𝑙,𝑡+1 = 𝑥𝑙+1,𝑡 ,
mientras que para 1 = T - 2 tenemos
(𝐴9) 𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑡 = 𝜋𝑡+𝑇𝑙𝑡
La ecuación (A8) nos da las ecuaciones T - 3 para las primeras variables T - 3
prospectivas 𝑥𝑙𝑡 , l = 1, . . . , T - 3. También necesitamos una ecuación para 𝑥𝑇−2,𝑡 .
Dirigen la ecuación (A6) por un período, y tome las expectativas en el período t,

(𝐴10) 𝑥1𝑡 ≡ 𝜋𝑡+2𝑙𝑟 = 𝐴1 . 𝐴𝑋𝑡+1𝑙𝑡
= 𝐴1 . [𝐴𝑋𝑡 + 𝐵(ℎ𝑖𝑡−1 − 𝜙𝜋1+𝑇𝑙𝑡 )]
= 𝐴1 . (𝐴̃𝑥𝑡 + 𝜙𝐵𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑡 )
dónde
(𝐴11) 𝐴̃ = 𝐴 + ℎ𝐵 𝑒7
donde hemos usado las ecuaciones (6), (19) y (A9). Resolver para 𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑡
Page 41
1 1
(A12) 𝑥𝑡−2,𝑇+1𝑙𝑡 = − 𝐴1 . 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝑥
𝜙𝐴1 𝐵 𝜙𝐴1 𝐵 1𝑡
lo que nos da la ecuación restante (tenga en cuenta que 𝐴1 𝐵 es un escalar). Por lo tanto,
las ecuaciones (A8) y (A12) nos dan ecuaciones 𝑇 − 2 para las variables 𝑇 − 2 con
visión de futuro. Con respecto a las variables predeterminadas, usamos las ecuaciones
(6), (19), (A9), (A11) y (A12) para escribir,
𝑋𝑡+1 = 𝐴̃𝑋1 + 𝜙𝐵𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑟
1 1
(A13) = 𝐴̃𝑋1 + 𝜙𝐵 (− 𝜙𝐴 𝐵 𝐴1 . 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝜙𝐴 𝐵 𝑥1𝑡 )
1 1
1 1
= (1 − 𝐵𝐴1 ) 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝐵𝑥
𝐴1 𝐵 𝐴1 𝐵 1𝑡
Al combinar las ecuaciones (A13), (A8) y (A12), ahora podemos escribir el sistema en
forma de espacio de estado,

𝑋𝑡+1 𝑋 𝑣
(A14) [ ] = 𝐷 [ 𝑡 ] + [ 𝑡+1 ],
𝑥𝑡+1𝑙𝑡 𝑥𝑡 0
donde la (𝑛 + 𝑇 − 2) 𝑥 (𝑛 + 𝑇 − 2) matriz D viene dada por
1 1
(1 − 𝐵𝐴1 ) 𝐴̃ 𝐵𝑢
𝐷=[ 𝐴1 𝐵 𝐴1 𝐵 𝑛+1 ],
𝐷21 𝐷22
donde 𝑢𝑘 , 𝑘 = 1, . . . , 𝑛 + 𝑇 − 2, es un vector de fila 1 𝑥 (𝑛 + 𝑇 − 2) con el
elemento 𝑘 igual a la unidad y todos los demás elementos iguales a cero y donde la
(𝑇 − 2) 𝑥 𝑛 matriz 𝐷21 , y el ( 𝑇 − 2) 𝑥 (𝑇 − 2) matriz 𝐷22 están dados por
0(𝑇−3)𝑥𝑛 0(𝑇−3)𝑥1 𝐼𝑇−3

𝐷21 = [ 1 ̃] , 𝐷22 = [ 1 ]
− 𝐴1 . 𝐴 𝑢𝑛+1
𝜙𝐴1 𝐵 𝜙𝐴1 𝐵
donde 0𝑘𝑥𝑚 es una matriz de ceros 𝑘 𝑥 𝑚 y 𝐼𝑚 es una matriz de identidad 𝑚 𝑥 𝑚.
El sistema (A14) se puede resolver con la ayuda de algoritmos conocidos, como
el de Klein (1997). La solución da como resultado una (𝑇 − 2) 𝑥 𝑛 matriz 𝐻, que
expresa las variables prospectivas como una función lineal de las variables de estado,
(A15) 𝑥𝑡 = 𝐻𝑋𝑡 .
La dinámica de la variable predeterminada viene dada por
Page 42
(𝐴16) 𝑋𝑡+1 = (𝐷11 + 𝐷12 𝐻)𝑋𝑡 + 𝑣𝑡+1 ,
donde D11, y D12, son las submatrices obvias de D. Además, se deduce que
𝑋𝑡+1𝑙𝑡 = 𝐷21 𝑋𝑡 + 𝐷22 𝑥𝑡 = (𝐷11 + 𝐷12 𝐻)𝑋𝑡

De las ecuaciones (19) y (A9) se deduce que la regla del instrumento de equilibrio
puede
ser escrito
𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡 ,
𝑓 = ℎ𝑒7 + 𝜙𝑢𝑛+𝑇−2 (𝐷21 + 𝐷22 𝐻).
Entonces podemos usar las ecuaciones finales (10) y (11) y proceder como en los otros
casos. La matriz M en la ecuación (10) será, por supuesto, igual a la matriz 𝐷11 + 𝐷12 𝐻
en la ecuación (A16).
Para T = 2, por las ecuaciones (19) y (Al0), obtenemos directamente
𝜋𝑡+2𝑙𝑡 = 𝐴1 . ( 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝜙𝐵𝜋𝑡+2𝑙𝑡 )
1
= 𝐴 . 𝐴̃𝑋𝑡 ;
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
por lo tanto,
𝜙
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝐴 . 𝐴̃𝑋𝑡 ,
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
𝜙
𝑓 = ℎ𝑒7 + 𝐴 . 𝐴̃ ,
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
Referencias
Andrews, Donald WK 1993. Pruebas de inestabilidad de parámetros y cambio
estructural con
Ball, Laurence. 1994. ¿Qué determina la relación de sacrificio? En Política
monetaria, ed. 1997. Reglas eficientes para la política monetaria. Documento de trabajo
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Rudebusch, G.D. and L.E.O. Svensson Policy Rules For Inflation Targeting

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Este PDF es una selección de un volumen agotado de la Oficina Nacional

Título del volumen: Reglas de política monetaria

Volumen Autor / Editor: John B. Taylor, editor

Volumen Editorial: University of Chicago Press

Volumen ISBN: 0-226-79124-6

Volumen URL: http://www.nber.org/books/tayl99-1

Fecha de publicación: enero de 1999

Título del capítulo: Reglas de política para el objetivo de inflación

Autor del capítulo: Glenn Rudebusch, Lars EO Svensson

URL del capítulo: http://www.nber.org/chapters/c7417

Páginas del capítulo en el libro: (p. 203 - 262)

5.5. Reglas de política para Orientación por inflación

Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson

monetaria régimen de metas de inflación. En el mundo real, la meta explícita de

inflación es actualmente perseguido en Nueva Zelanda, Canadá, Reino Unido, Suecia,

Australia, y la República Checa. La meta de inflación en estos países es

en la forma de un rango objetivo, un objetivo puntual o un objetivo puntual con una

inflación pronóstico al objetivo anunciado, proporcionando así una "meta de pronóstico

de inflación" régimen de política, donde el pronóstico sirve como un objetivo

promedio de transparencia y responsabilidad ".

204 204 Glenn D. Rudebusch y Lars E. 0. Svensson

Modelamos un régimen de política de metas de inflación utilizando funciones de

pérdida sobre metas heladas En nuestras funciones de pérdida, la meta de inflación

explícito de inflación. Además de nuestras funciones de pérdida con objetivos de

la variabilidad de salida porque la naturaleza se supone la hipótesis de tasa de

realización). Es decir, argumentaríamos que no es necesario la conexión entre la

especificación de la función de pérdida (que no sea esa inflación) la variabilidad debe

entrar con un peso no despreciable) y la especificación de un régimen de política de

de la Reserva Federal de Kansas City (1996). Así interpretamos la meta de inflación

variabilidad de la inflación alrededor de la inflación objetivo hay algo de peso en la

variabilidad de la brecha del producto.

inflación, nosotros consideremos dos grandes clases de reglas: reglas de instrumentos y

reglas de focalización. Una regla del instrumento explícito expresa el instrumento de

política monetaria como una exfunción explícita de la información

ningún banco central se restringiría voluntariamente para reaccionar mecánicamente

de una manera predefinida a la nueva información. El rol de las reglas de instrumentos

una línea de base y comparación con la política realmente seguida.

la inflación. Está representado por la asignación de una función de pérdida sobre

aumentar el compromiso de minimizar la función de pérdida y garantizar que cualquier preocupación

cualquier sesgo de inflación

de inflación "flexible" en lugar de "estricta", la inflación el pronóstico alcanza el objetivo en un horizonte

las diferentes razones para hacerlo.

en la variabilidad de los cambios en las tasas de interés.

205 Reglas de política para objetivos de inflación

de una variable objetivo desde un nivel objetivo, o desviaciones de un nivel intermedio

un particular modelo, es solo una regla de instrumento implícita; típicamente, el

orden es trivial: igualdad entre los variable objetivo intermedia y el nivel

pronóstico de inflación" es que el instrumento de política es ajustado de tal manera que

un pronóstico de inflación condicional (el objetivo intermedio variable) alcanza la meta

de inflación en un horizonte apropiado. Combinado con un modelo particular, el

instrumento se convierte en una función implícita de la corriente actual

formación; cuando el sistema de ecuaciones correspondiente se resuelve para el

instrumento, los resultados de la regla del instrumento explícito. Examinaremos varias

de estas reglas de orientación a continuación.

utilizamos, que es un modelo simple de dos ecuaciones del producto y la inflación de

diferentes de "focalización" y luego presenta los diferentes instrumentos y reglas de

el producto y la inflación. variabilidad bajo un amplio conjunto de varias reglas de

involucran pronósticos de inflación funcionan notablemente bien para minimizar la

cuales se usan con frecuencia en la literatura como representación de la inflación

selección de objetivos, hacerlo menos bien. Finalmente, la sección 5.5 concluye.

5.2 Un modelo empírico de producción e inflación en los Estados Unidos

Nuestra elección de un modelo empírico de producción e inflación está motivada