TEMA 16: FUENTES DE FINANCIACIÓN EN LA EMPRESA

 En el sistema francés de amortización de préstamos:

− Cuota de interés: es decreciente
− Cuotas de amortización: son crecientes
Cuota de amortización ≠término amortizativo (este es constante)
 ¿Si un préstamo, amortizado anualmente por el método francés, no tiene gastos adicionales a
los financieros cuál es el TEO de dicho préstamo?
El TEO será el tipo de interés anual aplicado a dicho préstamo
 Tipos de emisiones de acciones. Atendiendo a la relación del precio al que se realiza la emisión de
acciones respecto del valor nominal, se distinguen tres tipos de emisiones:
− Acciones emitidas a la par
− Acciones emitidas con prima o acciones sobre la par
− Acciones parcial o totalmente liberadas
 Diferencias entre el valor nominal, valor teórico y valor de mercado de una acción
− El valor nominal de una acción representa la parte de capital social que pertenece a la acción.
− El valor teórico simboliza la parte de patrimonio neto que conlleva la acción.
− El valor de mercado es el precio al que se pueden valorar o vender las acciones en el mercado.
 ¿En qué consiste el efecto dilución?
Se denomina efecto dilución a la reducción del valor teórico de una acción consecuencia de una
ampliación de capital de la empresa. Se debe a que las reservas constituidas antes de la ampliación se
reparten después entre un mayor número de acciones.
 ¿Qué tipos de autofinanciación existen?
− Amortización: fondos reservados para reponer o mantener el inmovilizado
− Reservas: fondos reservados para que la empresa crezca y se enriquezca
 ¿Qué tipos de leasing se pueden dar? Descríbalos.
− Leasing operativo: arrendador es el fabricante de dicho bien
− Leasing financiero: arrendador es una entidad financiera
− Lease-back o retroleasing: la empresa propietaria de un bien se lo vende a la empresa de leasing
y posteriormente esta se lo vuelve a alquilar
 Ponga un ejemplo en el que se podría utilizar el Project Finance.
En la realización de infraestructuras, creación de un puerto, autovías, embalses, etc.
 ¿Qué invierten las empresas de capital riesgo?
Invierten tanto en capital monetario como capital humano, con la participación en la gestión
directamente.

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 TEMA 17: RELEVANCIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Esquema tema 17:

Mercados de capitales perfectos (MM): irrelevancia de
la estructura de capital
Impuestos; costes de insolvencia; costes de agencia;
asimetría de información
Estructura de capital influye en el valor de la
empresa

 ¿Lo óptimo para las empresas es evitar las deudas?

No. El endeudamiento puede aumentar el valor de la empresa. Se debe analizar los efectos positivos y
negativos del endeudamiento sobre el valor de la empresa y buscar el equilibrio entre ellos (aumentar
el valor de la empresa evitando la insolvencia) – teoría del trade-off.
 ¿Qué plantea la primera proposición de Modigliani y Miller respecto a la estructura de capital?
En mercados de capitales perfectos el valor de cualquier empresa es independientemente de su
estructura de capital.
 Según la proposición II de MM, ¿a qué es igual la rentabilidad que exigen los accionistas de la
empresa?
− En función lineal creciente del endeudamiento.
− Es igual al coste de capital correspondiente a la clase de riesgo de la empresa, más una prima
en función del endeudamiento. Prima:
𝐷
𝑘𝑒 = 𝑘0 + (𝑘0 − 𝑘𝑖 )
𝑆

 ¿Cómo influye la existencia del impuesto sobre el beneficio de las sociedades sobre la decisión
de endeudamiento de las empresas?
Favorece el endeudamiento, pues los gastos financieros que genera la deuda son gastos fiscalmente
deducibles en el impuesto sobre el beneficio de las sociedades (los gastos de deuda son fiscalmente
reducibles).
 ¿Qué es la insolvencia financiera de una empresa?
La situación en que empresa no puede cumplir sus compromisos financieros (pago de intereses y
devolución de deudas)
 ¿Cuál sería la estructura de capital si solo se tuviera en cuenta la existencia de impuestos sobre
el beneficio de las sociedades?
Todo deuda, para aprovechar su ventaja fiscal.
 Pon ejemplos de decisiones empresariales que perjudican los intereses de sus acreedores.

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 − Pasar a pagar el doble de dividendos que lo habitual.
− Aumentar el endeudamiento de la empresa con deuda de mayor prioridad.
− Vender activos no corrientes de la empresa.
 Pon ejemplos de decisiones directivas que perjudican los intereses de los accionistas de su
empresa.
− Aumento excesivo de su sueldo.
− Consumo de bienes de lujo a cargo de la empresa.
− Crecimiento de la empresa en proyectos no rentables.

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 TEMA 18: ESTRUCTURA DE CAPITAL ADECUADA

Esquema:

Mercados de productos y laboral en la estructura de capital

Sector y calificación crediticia

Tiempo del mercado y jerarquía financiera

Cremiento y valor de la empresa

 ¿Qué factores podrían explicar la diferencia sistemática en la estructura de capital de distintos

sectores?
Los particulares de sus activos, el nivel de concentración empresarial dentro del sector, la existencia de
regulación administrativa, la posibilidad de aprovechar desgravaciones fiscales distintas de la deuda, la
aversión al riesgo derivado de la deuda por parte de los administradores, así como su novel de riesgo
económico.

Factores que afectan a la estructura de capital

Estructura de capital y tipo de títulos

Determinación de la estructura de capital

Estructura de capital adecuada

 ¿Cuáles son las diferencias fundamentales entre lo que informa el rating o largo plazo y a corto
plazo?
El rating a largo plazo evalúa la solidez y solvencia futuras del emisor, mientras que las calificaciones a
corto plazo determinan la liquidez.
 ¿Qué factores pueden influir en la estructura financiera de una empresa?
− La capacidad para hacer frente al servicio de la deuda y para usar las desgravaciones fiscales.
− La capacidad de los activos para soportar deuda.
− El grado de acceso a los mercados de capitales
− El tamaño de la empresa
− Aspectos institucionales o de gobierno corporativo.
 ¿Por qué las agencias de calificación otorgan un rating inferior a las obligaciones subordinadas
y convertibles en relación con las ordinarias?
Porque en caso de quiebra se sitúan en el orden de relación por detrás de los tenedores de deuda
ordinaria y, por tanto, soportan un mayor nivel de riesgo.

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 ¿Es equilibrada la estructura financiera de las PYMES en cuanto a su composición, a corto plazo
y a medio y largo plazo?
No es equilibrada la estructura de capital de las PYMES, pues predomina la financiación ajena a corto
plazo; consecuencia de la baja calidad de la información transmitida al mercado y del efecto disciplinario
que ejerce este sobre las empresas.

 ¿Qué mide el ratio de cobertura de los intereses? ¿Y el ratio de cobertura del servicio de la
deuda?
- El ratio de cobertura de intereses: mide la capacidad de la empresa para hacer frente con los
fondos generados internamente al pago de los intereses de la deuda a sus respectivos
vencimientos.
- El ratio de cobertura del servicio: de la deuda mide la capacidad para hacer frente al pago no solo
de los intereses sino también del principal amortizado de la deuda.

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TEMA 19: LA POLITICA DE DIVIDENDOS

 ¿Cuál es la diferencia entre un dividendo a cuenta, un dividendo único y un dividendo

extraordinario?
− Un dividendo a cuenta se paga con cargo a los beneficios del periodo que aún no ha finalizado y
generalmente lo realizan empresas que pagan más de un dividendo en el ejercicio.
− Un dividendo único es el que pagan empresas que solo pagan dividendos una vez al año y lo
hacen con cargo a los beneficios de un ejercicio pasado y cuyas cuentas se han cerrado.
− Un dividendo extraordinario es un dividendo que no se paga de forma regular sino de forma
esporádica o extraordinaria en el tiempo y se realiza con carga a fondos obtenidos de la
liquidación de activos o cuando se han generado excedentes en un periodo que no se espera que
puedan mantener en el tiempo.
 ¿Puede no llegar a cobrar el dividendo la persona que posee la acción el día del anuncio?
¿Cuántas fechas relevantes existen en torno al pago de dividendos?
Sí, ya que quien genera el derecho a cobrar el dividendo es el titular en una fecha generalmente posterior
o fecha ex-dividendo. Cualquier persona que tenga las acciones el día del anuncio pero que las venda
antes de la fecha ex-dividendo o cualquier persona que compre las acciones después de la fecha ex-
dividendo no recibirá el dividendo.
 ¿Cuál es la política óptima de reparto si los dividendos están sometidos a tipos impositivos más
elevados que los aplicados a las ganancias de capital?
− Los accionistas preferirán recibir el mayor porcentaje posible de su rendimiento en concepto de
ganancias de capital.
− Por tanto, una política austera de dividendos consistente en distribuir los fondos residuales o
libres en la empresa a través de recompras de acciones o reducciones de capital, sería más
adecuada que una política residual o generosa de pagos de dividendos para maximizar la riqueza
de los accionistas después de impuestos.
 ¿Por qué los directivos de la empresa no tienen incentivos a utilizar de forma “engañosa” los
dividendos, anunciando incrementos que no se corresponden con mayores beneficios
esperados?
Cuando anunciamos bajadas en los dividendos la proporción de la caída es mayor y viceversa. Cuando
se descubra el engaño la proporción real es igual a una caída muy fuerte.
La penalización de bajadas en la cotización es mayor que la subida de las cotizaciones para los
dividendos.

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 ¿Por qué en mercados perfectos de capitales un mayor pago de dividendos no afecta a la
riqueza de los accionistas?

Porque el mayor pago de dividendos se ve compensado exactamente con una mayor caída del precio de
las acciones, de forma que los accionistas ganan vía dividendos lo pierden vía ganancias de capital.
 ¿Qué tres fases de han de aplicar para establecer la política de dividendos en la empresa?
1) Estimar los fondos residuales de la empresa.
2) Fijar una tasa de reparto objetivo de fondos.
3) Establecer el dividendo por acción concreto a repartir en cada periodo.

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 TEMA 20: INTERRELACION DE LAS DECISIONES DE INVERSION Y DE FINANCIACION:
EL COSTE DE CAPITAL

 ¿Por qué las ponderaciones a utilizar en el cálculo del CCMP deben calcularse en valores de
mercado?
El Coste de Capital Medio Ponderado debe ser un coste marginal, esto es, el asociado a la captación
de nuevo capital con el que financiar nuevas inversiones.
Por consiguiente, debe basarse en lo que los inversores están dispuestos a pagar actualmente por los
títulos, es decir, su valor de mercado.
 ¿Cuál es el procedimiento de cálculo del coste de capital medio ponderado?
El cálculo del CCMP se realiza como media ponderada de la rentabilidad exigida por accionistas y
acreedores por financiar de la empresa, siendo las ponderaciones la proporción que representan fondos
ajenos y fondos propios, en valores de mercado, con respecto al total de fondos utilizados por la
empresa. Por tanto, el procedimiento implica conocer el coste que exigen los accionistas y acreedores y
las proporciones de financiación propia y ajena en la financiación total de la empresa.
 ¿Cuál es el efecto de los impuestos sobre el cálculo del coste de capital medio ponderado?
Los gastos financieros son deducibles en el impuesto de sociedades y como consecuencia a la deuda
genera un ahorro impositivo que hace disminuir el coste efectivo de la deuda, trasladado también el
efecto a una reducción del Coste de Capital Medio Ponderado (1 – t).
 ¿Qué procedimiento se puede seguir para determinar el coste de capital medio ponderado
cuando una empresa diversifica sus actividades o desea analizar la idoneidad de un proyecto
de inversión cuyo riesgo varía con respecto a los proyectos actuales de la empresa?
La técnica ‘pure-play’ consistente en identificar una empresa o empresas que actúen en el sector
objetivo y a partir de las cuales podemos estimar un coste de capital para la empresa de invertir en esa
actividad (apalancar y desapalancar β).
 ¿Cuáles son los principales efectos derivados de la financiación y que se deben añadir al Valor
del proyecto no apalancado para obtener el VAA?
Principalmente, el ahorro impositivo por la deducibilidad de los gastos financieros en el impuesto de
sociedades, los costes de emisión y los ahorros financieros por subvenciones recibidas.
 ¿Cuál es la tasa de actualización de los efectos derivados del endeudamiento en el VAA?
Es el coste de los fondos ajenos (coste de la deuda).
 ¿En qué consiste el método del Descuento de Flujos de Fondos para los Accionistas (DFFA)?
Consiste en valorar el proyecto únicamente desde el punto de vista de los accionistas, considerando la
inversión que éstos realizan y los flujos de fondos del proyecto que les corresponden (ver si el proyecto
es rentable o no).

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 TEMA 21: FUSIONES Y ASQUISICIONES
 ¿Qué ventajas y desventajas presenta una fusión?
a) Ventajas de las operaciones de crecimiento externo frente al interno:
− Posible mayor rentabilidad debido a una única gestión.
− Concentración en un mismo espacio, reduciendo costes.
− Mayor solidez y crédito comercial de la empresa fusionada.
− Disminución de los gastos operativos.
b) Desventajas
− Si la fusión no se realizada adecuadamente puede generar dificultades o una complicada
transición.
− Pueden crear monopolios y oligopolios
− Una de las partes posee menos información que la otra, lo que provoca ineficiencias
inesperadas en la fusión – asimetrías de información.

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 TEMA 22: FRACASO Y REORGANIZACION EMPRESARIAL
 Define insolvencia.
Estado patrimonial del deudor que no puede cumplir regularmente sus obligaciones.
1) ¿Qué diferencia hay entre insolvencia provisional e insolvencia patrimonial?
La insolvencia provisional implica la falta, tal vez temporal, de efectivo para cumplir las obligaciones
controladas en la fecha que corresponde.
La insolvencia patrimonial implica un neto patrimonial negativo.
2) Diferencia entre insolvencia actual insolvencia inminente.
La insolvencia actual engloba los supuestos de falta de liquidez de la empresa para hacer frente a sus
pagos (insolvencia provisional) así como los denominados supuestos de insolvencia patrimonial o
definitiva, es decir, cuando el activo de la sociedad es inferior al pasivo.
La insolvencia inminente describe aquellas situaciones en las es posible adivinar como próximo o
amenazante el fracaso, sin existir una autentica crisis empresarial.
 ¿Qué es recomendable hacer para aplicar el modelo de Altman a la predicción del fracaso en
periodos más crecientes, en otros contextos institucionales, o para empresas pertenecientes a
otras industrias?
Lo más aconsejable es revisar el modelo de Altman para posibilitar su aplicación a periodos, contextos
institucionales o industrias diferentes de las utilizadas en el trabajo de Altman. Por ello, tanto los ratios
de la función discriminante como sus respectivos coeficientes deberían adoptarse a cada caso particular.
 ¿Qué ventajas y que inconvenientes presenta el concurso de acreedores frente a su equivalente
informal consistente en la refinanciación de la deuda?
Un concurso de acreedores es un proceso largo y que lleva aparejados importantes costes (costes
judiciales y gastos administrativos honorarios de administradores concursales…) Sin embargo, durante
el concurso, la empresa queda protegida ante sus acreedores quedando suspendido el devengo de
intereses.

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