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- r2o
:ooR?
1 2 0+ 1 . 3 3 2
Esto significaque 8,3 centavosde cada dólar de capital a largo plazo están
en forma de deuda a largo plazo. Otra forma de medir esto es en términos
del ratio deuda-capitalpropio de la empresa.
: o,oeo
#:
BAII
intereses * reembolso de deuda a lars.o olazo
"T=:16,0
Ratio de cobertura de liquidez. Hemos señaladoque la amorfizacion
sededucecuandola empresacalculalos beneficiosinclusoa pesarde que no
suponesalidade tesorería.Así, en lugar de preguntarsesi los beneficlosson
suficientespara cubrir intereses,
seríamás interesantecalcularel grado en el
que los interesessecubrencon el flujo de tesoreríaderivadode las operacio-
nes de la empresa.Este se mide por el ratio de coberturade liquidez.Para
Nike:
AUTOCUESTIONARIO
I7.I. Una empresa recompr& 10 rnillones de deuda existente enrel mercado a la
par y emite 10 millones de nueva deuda con una tasa de interésinferior.
¿Quéocurrecon el ratio de endeudamiento a largo plazo?¿Qué ocurrecon
el ratio de coberturade interesesy el ratio de coberturade liquidez?
AUTOCUESTIONARIO
17.2. a\
h\
tesorería* inversionesfinancierastemporales
Ratio de tesorería:
paslvos clrculantes
260
:o6)
421
efectosa cobrarmedios
Periodo medio de cobro :
ventasmediasdiarias
(5e6+ s22)12
: 60 días
3.40s136s
Por lo tanto, los efectosa cobrar de Nike se correspondencon el valor de
las ventasde 60 días.Esto puedeinterpretarsecomo un retrasomedio antes
de que los clientesde Nike paguensusfacturas.Un ratio comparativamente
bajo a menudo se consideraque indica un departamentode cobro eficiente.
s El denominador
en el ratio de rotación de existenciases el nivel de existencras.
que se
valora a su coste.Por tanto, utilizamosen el numeradorel costede los productosvendidos
(estoes,el valor de los productossacadosde existencias) en lugar de las ventas.
'olrpsrJ e ozrleeros selus^ sEI ap ugr3JodoldEgsnbed
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SOdEIJNVNIC SOCIVJS] SO'I ACI SISI-IVNV
494 PARTE VI. PLANIFICACION FINANCIERA
precio de la acción 83
Ratio P/B : : 19,30
beneficiopor acción 4,30
DIV,
P":
,_;
En estafórmula,DIV, mide el dividendoesperadopara el próximo año,r es
la rentabilidadque los inversoresexigende inversionessimilaresy g es la
tasa esperadade crecimientode los dividendos.Para calcularel ratio P/8,
simplementese divide entre el beneficioesperadopor acción,(BEA).
Po DIV1 1
BEAl BEA' r-g
Así, un elevadoratio P/B puede indicar que (1) los inversoresesperanun
elevadocrecimientodel dividendo (S);o (2) la acción tiene un bajo riesgo,
y por tanto, los inversoresestán satisfechoscon una perspectivade renta-
bilidad baja (r) o (3) se esperaque la empresaalcanceun crecimientome-
dio a la vez que distribuye una proporción elevada de sus beneficios
(Drv1/BEA1).
dividendopor acción
Rentabilidadpor dividendos :
preciode la acción
0.58
:0.007.o0.7%
83
Otra vez, es útil consideraruna empresacon un crecimientoesperado
sostenidode los dividendos.En estecaso
DIV'
Rentabilidadpor dividendo : : f - o
P .
TABLA 17.4.
Valoresmediosde la 4 de q alta q baja
Tobin 1960-1971. Avon Products Cone Mills 0,45
Polaroid 64) Holly Sugar 0,50
Xerox 55? FederalPaper Board o5?
Searle National Steel 0,53
MMM a 9.'7 Graniteville
Schering-Plough ¿1lO Publicker Industries 0,59
IBM 4)l Medusa Corp. 0,60
Coca-Cola 4 )1 Lowenstein 0,61
Smith Kline U.S. Steel 0,62
Eli Lilly 40.) Dan River 0,67
Fuente: E. B. Lindbergy S. A. Ross,<Tobin'sq Ratio and
Industrial Organization>, Journal of Business,54 (enero
1 9 8 1 )p, á g s .1 - 3 3 .
BAII - impuestos
Rentabilidadsobrelos activos :
activostotalesmedios
dividendoDor acclon
Ratiosde distribuciónde dividendos
por acción
beneficio
preciode la acción
Ratrode cotización-valorcontable
valor contable de la acción
-
BAII - impuestos ventas ., BAII - impuestos
t?l t-t
actrvos acttvos ventas
rotación margen
de activos de beneficio
TABLA 17.7,
Fusionarsecon los Millones de dólares
proveedoreso con los Rotación Margen de
Ventas Beneficios Activos de activos beneficio ROA
clientesgeneralmente
aumentará el margen de Admiral Motors 20 40 0,50 20 10
beneficiopero se Diana Corp. 8 20 0,40 25 10
compensarácon una Diana Motors 20 60 o11 30 10
reducción del ratio de
rotación.
la empresall. sin embargo,los términos primero y cuarto dependende la
financiación propia -ajena de la empresa El primer término, acti-
vos/capital,lo denominamosratio de apalancamiento,pueoe expresarse
como (capital propio * pasivos)/capitalpropio, y resulta igual a 1 + el
ratio deuda-capitalpropio. El último término, que denominamos<<cargo
por la deudao,mide la proporción en la que los gastosde interesesreducén
los beneficios.
Supongaque la empresase financiacompletamentecon capital propio.
En estecaso tanto el primer como el cuarto término son igualesa t,0 y la
rentabilidad del capital es igual a la rentabilidad de los activos. Si la
empresaestá apalancada,el primer término es mayor que 1,0 (los activos
son mayoresque el capital propio) y el cuarto término es menor que 1,0
(parte de los beneficiosse absorbenpor el interés).Así el apalancamiento
puedebien aumentaro reducir la rentabilidaddel capital.Di hecho,en la
sección15.1sedemostróque el apalancamientoaumentala RoE cuandola
empresagana una rentabilidadmayor al tipo de interésde la deuda.
AUTOCUESTIONARIO
I7.5. aj Sappy Syrup tiene un margen de beneficioinferior a la media del secror,
pero su ROA iguala a la media del sector.;.Cómo es posibleesto?
It El ROA de Sappy Syrup es igual a la media del sector.pero su ROE es
superiora la media del sector.¿Cómo es posibleesto?
TABLA 17.8.
Ratiosfinancieros
para Nike
Nike y Reebok.
1992 r99l 1992
Ratios de apalancamiento
Ratio de endeudamiento 0,08 0,04 0,16
Ratio de endeudamientototal 0,29 0,35 0,40
Ratio de cobertura de intereses 17,8 18,2 28,5
Ratios de liquidez
Fondo de maniobra entre activos 0,52 0,43 0,45
Ratio de circulantes 3,30 715 )5n
Ratio de la prueba ácida 2,03 1,36 1,48
Ratio de tesorería 0,62 0,23 0,49
Cobertura de los gastosde explotación(días) 1 1 1 , 0 120,0 120,0
Ratios de eficiencia
Rotación de activos totales 1,90 2,14 2,21
Rotacióndel fondo de maniobra 4,11 4,93 4,95
Rotación de existencias 3,'76 4,13 4,2'7
Periodo medio de cobro (dias) 60.0 56,0 49,0
Ratios de rentabilidad
Margen de beneficioneto (%) 10,5 10,5 9,3
Rentabilidadsobrelos activos(%) 20J 22,6 20,6
Rentabilidad sobre acciones(%o) 27,8 31,6 26,0
Ratios de valor de mercado
Ratio P/B 19,3 r9,2 27,4
Rentabilidadpor dividendos(%) 0,7 0,7 0,9
Ratio de cotización-valor contable 4'7'.7 5,33 3,76
17.5. RESUMEN
1. Si usted está analizandolos estadosfinancierosde una empresa,existeel
peligro de verseabrumadopor el enormevolumende datos.Los directi-
vos utilizan unos pocos ratios significativospara resumir el apalanca-
miento de la empresa,su liquidez,su rentabilidad,y su valoraciónpor el
mercado.
2. Los ratios de apalancamientomiden el endeudamientode la empresa.
Los ratios de liquidez miden si una empresapuedeconseguirefectivocon
facilidad. Los ratios de eficienciamiden si la empresautiliza de forma
intensivasus activos.Los ratios de rentabilidad miden la rentabilidad de
las inversionesde la empresa.Los ratios de valor de mercado miden
como los inversoresvaloran a la empresa.Seaselectivoen la elecciónde
los ratios. A menudo ratios diferentescuentan cosassimilares.
3. El sistemaDu Pont proporciona una forma útil de relacionarratios
para explicarla rentabilidadde los activosde la empresay la rentabili-
dad del capitalpropio.
4. El análisisde ratios financierosraÍa vez se utilizará como una práctica
mecánica.Exige una buena dosis de juicio. Los ratios hnancieros no
suelen proporcionar respuestas,pero ayudan a hacernoslas preguntas
adecuadas.No hay modelo internacionalestándarde ratios financieros.
Un poco de sentido común vale más que una aplicación ciega de fór-
mulas.
5. Necesitaun punto de referenciapara apreciar la situación financiera de
una empresa.Es habitual compararlos ratios financieroscon los ratios
de la empresaen años anterioresy con los ratios de otras empresas
situadasen el mismo sector.
PALABRAS CLAVE
- agtivgscircYlantes- existencias
.f) cobertura de los gastosde explotación
-
mediadiariaa. to. gartor op..utiu*
- ventas
g) Períodomediode cobro :
efectosa cobrarmedios/365
h) Ratio de la prueba ácida :
_ tesorería* inversionesfinancierastemporales* efectosa cobrar
pasivos.i..uluñ
valor de mercadode los activos
r l r . r o el o n l n :
costede reposiciónde los activos
dividendos
j) Ratio de distribuciónde beneficios-
precio de las acciones
'sopencep€sorleJsol elncleJ souolu
¿ep€cuelEo€
o s€tu (q) 'uprnbrl soueru o seru (e) se eserdwo BI onb epecered?selurodrual
seJorcu€ur; seuorsJolurua soso¡3ursol orur^ur e soJ€lopep seuolpu 00t ep
ozeld olroc e sou¡else.¡d sol Jeluetuneered olrperc op eeurl else ozrlrln enb uerq
-ure1e8uodns 'sel€uorcrpe sor€lopep seuollr{u00€ uo osrepnopuo ueyrrirwrede1
solencs€l 'rezr1rtnurs olrpgrc op s€eulleluol e{rN 7.66Iap seleurJ€ enb e8uodng 'L
9OI 9II ordo:d ¡e¡dec f ¡e1o1o,trse¿
0 r ; ordo:d ¡e¡rde3
07. r.o oze¡d o8.re¡€ epnáC
99 ... soluelncrrJso,used¡e1o1
- . . . - oze¡d o¡"rocE ¿pneq
SI UL
0a 97, ¡¿8ed e soloeJA
sptsruoroJuso¡ ep lelrdeo .{ o.rrse¿
90I ..o so^rl3¿ielol
9a ..o odrnbof souorcelelsur'soua.ua¡
08 ..o seluelnJJr)so^rlJ€I€1oI
9(. ; s€rsuelsrxa
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07, ... sale:odruels?JorcuEurJ
seuorsJe^ur
e €uelosel
soArlcv
opusedogy ogu alsg
(sor?lop0p seuollruIue s€{r3)
!IJNVTVS
... oleu orJUeuOB
..o solsandru¡
... solsandu¡rap salu€ solJljsueg
... S3seJelulep SolSeD
... (1tyg) solsondur o sosoJelur
ep salue orJrJouog
07 uorJEzruor[v
0I so^rleJlsrurupe,{ se¡e;oue8'se1uo,tap solseg
... soplpuáAsouelqsol ep elsoJ
... SeleuS€lUeA
(seuollrruue s€4rc)
SOCVJ]NSAU ACI VINANJ
a'IL (seJp)orqor ep orpeu opousd
0'9 s€rJu3lsrx33p uorJ€]ou
L (o¿)¡elrdec I3p p€prTrq"lue¿
8I (o7o)
so.trlcesol op p"prTrqÉtue¿
a'0 zeprnbrlop Ernueqooep orte¿
0'l epng eqenrd EI ap orte¿
,'I OluelncJr3 ep orlEu
0'8 sosorolur0p ernueqo3 ap orlEu
t'0 olueruepnapuaop orleu
:s€prprOcl
sepru€d s€l J€lncleceJ€d uorc€nurluoc€ €luosoJdos enb uorc€uJoJurel Jezrlrln
opend polsn 'ErusAIrsuBrJ selrrrecoJJelep sopellnseJep eluenc €l ,{ ocu€l€q
';e,L epend ouro3 '9
Iop sBprlr€d s€l op sBunAIBerqos eturl oprlre^ eq uern8le
60S SOUEIJNVNICSO(IVJSESO-IEC SISI'IYNV
510 PARTE VI. PLANIFICACIÓN FINANCIERA
10. Chik's Chickens tiene una media de efectosa cobrar de 6.333 dólares. Las
ventas para ese año fueron 98.000dólares.¿Cuántosdías son en términos de
efectosa cobrar?
1 3 . Lever Age paga un cupón de 8 por ciento por su deuda en el mercado con un
valor nominal de 10 millonesde dólares.El BAII de la empresaera 1 millón de
dólares.
a) ¿Cuál es el ratio de cobertura de intereses?
b) Si la amortizaciín es 200.000dólares, ¿cuál es el ratio de cobertura de
liquidez?
c) Si cada año la empresadebe retraer 300.000dólaresde deuda por el fondo
de gestión,¿cuál es el ratio de cobertura de liquidez con pagos frjos? (El
ratio de flujos de tesoreríaentre interesesmás otros pagos de deuda fijos).