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Octubre 20, 2009

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE

TICKER: CVERDEC1
Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante, Bajos
Niveles de Apalancamiento Financiero, Control de
Costos Fijos.
Recomendación de Inversión: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluación.

Precio de la acción: USD 23.70

2005 2006 2007 2008
Utilidad Neta (USD / Miles ) 233,430 444,621 804,685 718,433
Acciones en Circulación (Miles) 350,056 350,056 350,056 350,056
Utilidad por Acción (UPA) 0.66 1.27 2.29 2.05

Valuación (en Miles de Dólares)

  2009 2010 2011
Flujo de Caja Libre 478,000 601,411 9,770,973
VAN USD 8,994,663 USD 26.64

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo 4% Pasivo no Corriente 76,980 USD
Prima de Mercado 6% Patrimonio 1,324,175 USD
Tasa Riesgo País 2.5 % Beta Apalancado 0.70
Costo del Accionista 10.70% Beta del Sector 0.70
Costo de Capital 10.70%
Promedio Ponderado

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Arequipa, Perú
Industria: Minería
Descripción: Empresa que explota los yacimientos mineros hasta llegar a la
refinación de los minerales y metales
Productos y Servicios: Explotación de cobre como principal producto,
molibdeno, oro, zinc, plomo, plata refinada, hierro y estaño
Dirección de Internet:

Analistas: Director de Investigación:

Iván Gil Grados Cabrera Eduardo Court
igilgrados@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe
Sarita Gómez
a20076898@pucp.edu.pe Asesor:
Carlos Risco Ruiz Miguel Panez
carlos.risco@pucp.edu.pe mpanez@pucp.edu.pe
Los REPORTES BURKENROAD PERÚ son producidos solamente como parte de un programa
educativo de la Universidad de Tulane A.B. Freeman School of Business junto con CENTRUM Católica.
Los reportes no son una sugerencia de inversión y usted podría no tenerlos en cuenta para sus decisiones
de inversión. Usted podría consultar a un inversionista profesional o conducir su propia investigación
básica considerando una inversión potencial.
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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCIÓN

Figura 1. Precio de la Acción de la Empresa

Nota: de Bloomberg

RESUMEN DE La cotización actual de las acciones de la Sociedad Minera Cerro Verde

INVERSIÓN asciende a USD 23.70, a la cual se asocia una probabilidad de sobrevaluación
de 20.22% de acuerdo con el modelo de valoración usado, probabilidad que
es considerada baja. En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valor
y mantenerlo hasta que alcance un valor de USD 28.00, el cual posee una
probabilidad de sobrevaluación de 64.88%, considerada como media-alta.

TESIS DE La Sociedad Minera Cerro Verde cuenta con el 26% de la producción de cobre
INVERSIÓN del Perú, situándose en el tercer lugar después de Southern Perú Copper
Corporation y la Compañía Minera Antamina.

La Sociedad tiene como estrategia principal la ampliación de sus operaciones;

sin embargo, debido a la coyuntura internacional que ocasionó la disminución
de la cotización del cobre a partir del último trimestre del 2008, ciertos
proyectos han sido diferidos hasta que las condiciones económicas sean
favorables.

La condición financiera de la compañía es sólida, y se sustenta en un bajo

apalancamiento operativo, el cual se mantiene en 0.37; bajos niveles de
apalancamiento financiero; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivel
de liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeron
considerablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres del
año 2009.

Es importante mencionar que la recuperación mostrada en la cotización de

cobre parece no ser sólida, pudiendo deberse más a un exceso de optimismo
de los inversores que a una mejora en las condiciones económicas mundiales.
Sin embargo, se espera que para el 2010 la recuperación sea sostenida,
afectando de forma positiva la cotización de los minerales.
VALUACIÓN Para valorar la empresa, se ha elegido el método del flujo de caja descontado,
debido a que es el más representativo. Los flujos de caja se encuentran sujetos
a riesgos, razón por la cual se ha procedido a modelar su comportamiento
bajo 100 escenarios distintos, a los cuales se les ha asignado diferentes
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probabilidades de ocurrencia. De acuerdo con los resultados, se espera

que el precio de la acción a finales del año 2009 se encuentre en un rango
comprendido entre USD 23.11 y USD 30.20 por acción, siendo el valor más
probable el de USD 26.64.

El valor de la acción puede diferir de este rango en caso de que el precio

del cobre se incremente o reduzca a un ritmo mayor del esperado en lo que
resta del año, debido a la situación de incertidumbre que afronta la economía
mundial.

ANÁLISIS DE LA La producción de cobre en el 2008 alcanzó niveles de 1,267,867 TM, cifra

INDUSTRIA superior en 5.8% a la del año anterior, ubicando al Perú en el segundo lugar
en producción de este metal a nivel mundial, por debajo de Chile. Al mes
de junio, se tiene un leve crecimiento en la producción de concentrados de
3.33%, mientras que la producción de productos refinados se desaceleró en
-22.86%, producto de la menor demanda mundial.

Figura 2. Variación Porcentual del PBI y del IPC

Nota: del Banco Central de Reserva del Perú

Figura 3. Exportaciones totales y de Productos Mineros del Perú

Nota: del Banco Central de Reserva del Perú
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El principal destino de la producción es el mercado internacional, siendo

utilizado mayormente como insumo en los sectores de construcción y
automotriz, sectores caracterizados por ser altamente procíclicos.

Debido a ello, la demanda de la industria es altamente sensible al desarrollo

económico mundial, sobre todo de países como Estados Unidos, Japón y
China. En la actualidad, la demanda se recupera lentamente de una fuerte
desaceleración, debido a la crisis económica que afecta a la gran mayoría de
países desarrollados. Es importante señalar que el aumento en la cotización
de cobre puede deberse a factores especulativos, y no a una demanda real.

En cuanto al precio, este se determina en el mercado internacional. Sin

embargo, al estar concentrada la oferta global en unas cuantas transnacionales
(siendo CODELCO de Chile la mayor productora mundial), pueden influir
sobre el precio, recortando su producción o produciendo para aumentar
stocks, los cuales liberan al crecer la demanda.

Debido a que el producto es un commodity, no existe identidad de marca ni

diferenciación. Además, no existe la rivalidad entre empresas del sector. El
gran capital necesario para la exploración minera representa una importante
barrera a la entrada de nuevos competidores.

DESCRIPCIÓN DE La Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (la “Sociedad”) tiene por objeto desarrollar
LA COMPAÑÍA todo tipo de actividades mineras sin excepción alguna, incluyendo, sin que esta
enumeración sea taxativa sino meramente enunciativa, la de explorar y explotar
yacimientos mineros, beneficiar, fundir y retinar minerales y metales.

Constituida mediante Escritura Pública de fecha 20 de agosto de 1993,

se encuentra ubicada en la ciudad de Arequipa, siendo su domicilio fiscal
Asiento Minero Cerro Verde, Carretera, Variante Tinajones km 25 - Cerro
Verde – Uchumayo – Arequipa.

La sociedad no cuenta con procesos judiciales, administrativos o arbitrales que

pudieran tener un impacto significativo sobre los resultados de la operación.

La sociedad cuenta con un Contrato de Estabilidad al amparo de la Ley

General de Minería, mediante el cual se le garantiza, entre otros, el régimen
tributario vigente al 6 de mayo de 1996. Este contrato tiene una vigencia de
15 años contados a partir de enero de 1999.

Tabla 1. Análisis FODA

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Productos

Figura 4. Ventas de Cátodos de Cobre de la Empresa

Nota: de la Memoria 2008, de la Sociedad Minera Cerro Verde

Figura 5. Ventas de Concentrados de Cobre y Molidebno

Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

Clientes

El 1° de junio del 2005, Cerro Verde suscribió un acuerdo con Sumitomo

Metal Mining Company, Ltda., comprometiéndose a venderle el 50% de la
producción de concentrados de cobre por un plazo que se extiende hasta el
31 de diciembre del 2016.

El 15 de octubre del 2006, Cerro Verde suscribió un acuerdo con Phelp Dodge
Corporation, por el que se compromete a vender 20% de los concentrados de
cobre. El contrato tiene vigencia anual y es renovable hasta que una de las
partes notifique su intención de ponerle fin.
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Cerro Verde vende a Clímax Molibdenum el 100% de su producción de

concentrado de Molibdeno.

ANÁLISIS DE LOS La distribución de la producción de cobre, durante el año 2008, ha sido la

COMPETIDORES siguiente:

Figura 6: Producción de Cobre del Perú en el año 2008

Nota: del Ministerio de Energía y Minas

Antamina: es una minera ubicada en el departamento de Ancash a 270

km al noreste de Lima. Produce diferentes concentrados de mineral,
fundamentalmente cobre, zinc, molibdeno y plomo. Es de capitales
extranjeros, siendo sus principales accionistas Xstrata (33.75%), BHP Billiton
Plc. (33.75%), Teck - Cominco Limited (22.5%), Mitsubishi Corporation (10%).
No cotiza en bolsa.

Southern Perú Copper Corp.: Pertenece a Southern Copper Corp., uno de

los productores integrados de cobre más grandes del mundo. Ubicada en
los departamentos de Moquegua y Tacna, se especializa en la producción
de concentrado, blister y cobre refinado. Es de capitales extranjeros,
perteneciendo de manera indirecta al Grupo México S.A.B.

Compañía Minera Milpo: Perteneciente al Grupo Milpo, grupo minero de

origen peruano, que se dedica al desarrollo y operación de minas medianas
productoras de zinc, plomo, plata, oro y cobre.
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Tabla 2. Principales Indicadores Financieros de la Empresa y sus Competidores

Nota: de Bloomberg, IQ Capital

(1) Corresponde al 24 de julio del 2009
(2) Corresponden a marzo del 2009

En septiembre de 2007, la empresa pagó de manera anticipada la totalidad

de las deudas por pagar comerciales y en 2008 pagó de igual manera el
saldo de los bonos corporativos. La compañía no presenta deuda a la fecha,
con lo cual su nivel de apalancamiento es cero. Esto le permite tener una
gran flexibilidad y solidez para el acceso al financiamiento externo en una
coyuntura de restricción del crédito.

La política de bajo apalancamiento y alto retorno de la empresa se refleja en

su mayor capitalización de mercado. En cuanto a retornos sobre patrimonio
y activos, se encuentra por debajo de sus competidores.

La empresa ha mejorado la capacidad de creación de valor en los últimos

años, presentando su mayor nivel en 2008 por el incremento de los precios
del cobre de los tres primeros trimestres del año. Sin embargo, es de esperar
un deterioro para el año en curso.

DESEMPEÑO Y Tabla 3. Relación de Directores

CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, 2008

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Tabla 4. Relación de Gerentes

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, año 2008

No existe vínculo de consanguinidad ni afinidad entre los miembros del

Directorio y los miembros de Gerencia.

Los directores Raúl Benavides Ganoza (Director Titular) y Roque

Benavides Ganoza (Director Alterno) tienen vínculo en segundo grado de
consanguinidad.

En cuanto al desempeño de la empresa, a pesar de la caída del precio del

cobre, lo que contrajo las ventas en 55% en el primer trimestre del año, la
utilidad neta en este período alcanzó los US$ 106 millones. Su ratio de liquidez
ha mejorado de 1.33 (4T 2008) a 2.53 veces (1T 2009). Su utilidad bruta en el
primer trimestre del 2009 obtuvo el 60% de las ventas. Aunque ha sufrido
un deterioro con el mismo período (82%), le permite a la empresa tener altos
niveles de liquidez.

Tabla 5: Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)

Empresas 2005 2006 2007 2008
Sociedad Minera Cerro Verde 9.14% 20.07% 32.48% 60.25% 
Sociedad Minera Corona S.A. 43.79% 48.78% 88.24% 69.06%
Compañía Minera Milpo 23.65% 49.58% 34.95% 13.54%
Southern Perú Copper Corp. 48.89% 81.51% 85.17% 63.72% 

Nota: de Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores

La compañía mantiene altos niveles de rendimiento sobre capital invertido,

estando casi a la par de su más grande competidor, la compañía Southern
Perú Copper Corporation, la cual posee un mayor volumen y diversidad de
metales de exportación.

ANÁLISIS DE LOS El capital social: 350,056,012 acciones comunes de valor nominal de US$ 0.54
ACCIONISTAS cada una, por lo que asciende a US$ 189,030,246.48.

Tabla 6: Accionistas de la Empresa

Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

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• Cyprus Climax Metals Company: sociedad titular de acciones de diversas

empresas que operan en el sector minero.
• Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.: fue constituida en 1953 y
se dedica a la extracción, concentración de minerales polimetálicos;
adicionalmente, Buenaventura y sus subsidiarias mantienen inversiones
en acciones de otras empresas dedicadas a la minería.
• SMM Cerro Verde Netherlands: compañía constituida en abril del 2005
en los Países Bajos, y cuya principal actividad son el rubro de inversiones.
• Trabajadores y Terceros

En octubre del 2007, la compañía recibió la aprobación para el inicio de

actividades de explotación y el Plan de Minado de los Tajos Cerro Negro
Norte y Cerro Negro Sur de la concesión minera Cerro Verde 1, 2 y 3, que
conforma la unidad de producción Cerro Verde.

ANÁLISIS DE Riesgo Operativo

RIESGO
La empresa no presenta procesos judiciales, administrativos o arbitrales, que
puedan afectar sus operaciones. Sin embargo, tiene compromisos firmados
con la comunidad de Arequipa en 2006 relacionados con la construcción de
una planta de tratamiento de agua potable que, según algunas autoridades,
no ha cumplido en su totalidad.

Esto podría desembocar en un conflicto social que podría temporalmente

paralizar las actividades en la mina. La empresa ha puesto como garantía
US$ 50,000,000 para la ejecución de los acuerdos alcanzados.

La empresa cumple con los estándares medioambientales que exige la ley.

Cuenta con la aprobación del Programa de Adecuación y Manejo Ambiental
(PAMA). También, ha completado el Plan de Cierre de la mina, el cual está
pendiente de aprobación en el ministerio de Energía y Minas; y ha realizado
la modificación del Estudio de Impacto Ambiental en el 2008.

Para el 2008, el grado de apalancamiento operativo se mantiene en 0.37, el

cual es relativamente bajo para el sector. Sus costos fijos solo representan
alrededor del 55% del costo total, lo cual le permite cierta flexibilidad en
épocas de fuerte reducción de la demanda de cátodos y ánodos de cobre.

El segmento donde se encuentra la empresa es cíclico. La demanda de cobre

está altamente relacionada con el crecimiento de la economía mundial, en
especial con la del sector construcción.

Riesgo Financiero

Los niveles de liquidez de la empresa son holgados, incluso dentro del sector
minero. Esto podemos verlo en la siguiente tabla:
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Tabla 7: Ratios de Liquidez de las Empresas del Sector

Nota: de la Bolsa de Valores de Lima

La empresa no tiene deudas financieras, por lo que su grado de apalancamiento

financiero es cero. La relación Pasivo/patrimonio es bajo en comparación con
empresas del sector, como lo podemos ver en el siguiente cuadro:

Tabla 8: Ratio de Apalancamiento del Sector Minero

Nota: de la Bolsa de Valores de Lima

La compañía tiene costos, ingresos y su financiamiento en dólares. Sus activos

y pasivos en soles no son significativos por lo que su riesgo cambiario es bajo.

La empresa está altamente expuesta al riesgo de precio, la volatilidad del

precio del cobre, y los demás metales. Esta fue bastante alta en los últimos
dos años. La empresa no ha tomado medidas de cobertura y ha aceptado las
variaciones que se presenten en las cotizaciones de los minerales.

Riesgo de Regulación

La empresa cumple con las disposiciones y normas de la Ley General de

Minería. Estas presentan una estabilidad en las últimas dos décadas que ha
evitado procesos administrativos con el Estado. Sin embargo, el riesgo a un
cambio político que cambie las reglas de juego en el sector aún se mantiene.
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Tabla 9: Flujo de Caja Libre (en Miles de Nuevo Soles)

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Tabla 10. Balance General Proyectado (en Miles de Dólares)

Nota: del Análisis de los Autores

Tabla 11. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Dólares)

Nota: del Análisis de los Autores

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Tabla 12. Flujo de Efectivo (en Miles de Dólares)

Nota: del Análisis de los Autores

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Los Reportes Burkenroad Perú son análisis financieros de empresas listadas en

la Bolsa de Valores de Lima, y de empresas medianas y pequeñas. Los informes
son elaborados por alumnos de CENTRUM Católica, la Escuela de Negocios de la
Pontificia Universidad Católica del Perú, bajo la supervisión de profesores del Área
de Finanzas, Economía, y Contabilidad de la Escuela.

El Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Instituto

de Estudios Superiores de Administración de Venezuela (IESA), y la Universidad
de los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incolta
de Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administración de Empresas de
Ecuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroquín de Guatemala, junto con
la Universidad de Tulane, realizan el Programa Burkenroad en Latinoamérica.
Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID).

Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en técnicas

de análisis financiero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentes
de financiamiento proporcionando información financiera a inversionistas e
instituciones del sector.

Los reportes preparados en el marco de este programa evalúan las condiciones

financieras y las oportunidades de inversión en empresas. Los reportes financieros
de empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistas
nacionales y extranjeros a través de publicaciones y sistemas de información
financiera tales como el Infosel Financiero y Finsat, entre otros. Los reportes de las
medianas y pequeñas empresas son distribuidos sólo a empresas beneficiarias para
su uso en futuras presentaciones privadas a instituciones financieras o inversionistas
potenciales. Los planes de inversión y la situación financiera de las empresas
analizadas son presentados a la comunidad financiera en un Encuentro Anual.

Para más información sobre el Programa Burkenroad Perú, por favor, visite la página
web: http://www.centrum.pucp.edu.pe/es/programaburkenroad/

Ph.D. Eduardo Court Monteverde Ph.D. Jorge Guillén

ecourt@pucp.edu.pe
Director de Investigación
Reportes Burkenroad Perú
CENTRUM - Escuela de Negocios de la
Pontificia Universidad Católica del Perú
Teléfono: (511) 313 3400
jguillen@pucp.edu.pe
Coordinador
Reportes Burkenroad Perú
CENTRUM - Escuela de Negocios de la
Pontificia Universidad Católica del Perú
Teléfono: (511) 313 3400