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Resumen Ipom junio 2019

1. Resumen Ejecutivo

Reducción de la tasa de expansión anual de la actividad  Factor oferta

Desaceleración de la Inversión y las Exportaciones Netas. Mantención del Consumo  Dda.


Agregada

Guerra Comercial: Aumenta la aversión al riesgo, decaen los términos de intercambio

Actualización de los parámetros estructurales  Inmigración aumenta la tasa de crecimiento de la


población  La TPM neutral baja 25 pb

- Se debe ajustar el pib potencial a su crecimiento de tendencia, adoptar el fenómeno


migratorio. Esto produce que se aumente la brecha del producto
 Se redujo la TPM 50 pb

Horizonte de proyección:

- Se cierra la brecha de actividad  crecimiento por sobre el potencial (3-4% para el 2020 y
2021)
- La inmigración debiese aumentar el empleo asalariado, el consumo y la inversión
- El impulso externo va a ser menor al esperado: aversión internacional al riesgo,
apreciación del dólar (depreciación del peso), reducción del precio de las materias primas
- El aumento de los términos de intercambio va a ser 0,6% (en vez del 1% proyectado)
- Deterioro del crecimiento internacional, sobre todo AMLAT. EEUU=2%, China=6%.
Expansión total=3,2% (en vez de 3,3%)  Problemas para las exportaciones
- El déficit estructural chileno se supone a la baja, según lo dicho por las autoridades
 IPC=3% 2020

Balance de riesgos:

- Dado el escenario internacional, se espera que los bancos centrales del mundo bajen la
tasa de interés. Esto probablemente sea insuficiente para contrarrestar la aversión al
riesgo, el aumento del precio de los activos riesgosos y materias primas (y el aumento del
endeudamiento)impacto en las expectativas y las decisiones de inversión
- Sesgo a la baja en lo interno. Se espera un crecimiento importante de la inversión

2 posibles efectos del flujo migratorio:

a) Absorción de la inmigración a la fuerza laboral  caída de la productividad persistente


menor crecimiento potencial  menor brecha de producto  mayor presión inflacionaria
b) Si el aumento de la oferta laboral es mayor  mayor crecimiento del producto potencial
 aumento de la brecha producto  menor presión en precios y salarios.
2. Escenario Internacional

Conflicto comercial  aumento aversión al riesgo, apreciación del dólar global  reducción tasa
de interés de largo plazo en muchas economías  reducción del precio del cobre  menores TI
para Chile; menor ajuste de crecimiento global. ¿Cuáles serían los efectos en Chile?: Escenario
incierto, se cree un sesgo a la baja en las expectativas.

EEUU aumentó los aranceles. Amenazó con impuesto específico a los productos chinos. Tarifa
específica para productos mexicanos.

Contracción comercio internacional EEUU – China

- Aumento de las transacciones EEUU – otros. Escenario de desaceleración del comercio


global
- Países emergentes asiáticos dependientes de China se han visto muy afectados

Contrapunto: disminución del desempleo y crecimiento de los salarios en las principales


economías

Los mercados se muestran muy sensibles a escenarios negativos: Aversión al riesgo  apreciación
del dólar  caída tasa de interés de largo plazo  pérdidas bursátiles  salida de capitales de
economías emergentes ☹

- Por otro lado, las mínimas de las tasas de interés en las economías grandes y cierto
aumento a la prima por riesgo generan perspectivas favorables de financiamiento para los
emergentes 😊 (excepto para países débiles donde sube mucho el riesgo, dada
incertidumbre)
 Impulso positivo, pero inferior a lo esperado para Chile

Datos:

- EEUU crecerá por sobre su potencial: 2,2% O.O


- China está por el 6%  impulsos de demanda
- Baja de crecimiento para Asia emergente
- Brasil: Desaceleración persistente del crecimiento por casi 2 años
- México: 1,2%  descenso producción industrial
- Argentina: Incertidumbre, recesión, ajuste fiscal y monetario :O
- Resto del mundo: sigue igual

Aumentan las probabilidades de expansiones monetarias en las principales economías

Inflación internacional al alza (precio de los combustibles)

Las expectativas de inflación se han reducido, la inflación se mantiene contenida en los países
desarrollados
Términos de Intercambio: Caída de los precios de las materias primas (sobre todo metales, se
intensifica por el mal desempeño chino). La OPEP ha recortado la producción de petróleo, Irán
impuso más restricciones a la exportación  Aumento del precio del petróleo

3. Condiciones Financieras

Aumento de la aversión al riesgo y aumento del riesgo:

- Conflicto comercial
- Posibilidad de Brexit sin acuerdo
 Deterioro de las condiciones financieras para las emergentes (aunque siguen siendo
favorables si no hay problemas idiosincráticos o debilidad macroeconómica)
 Aumento de la volatilidad, disminución de la rentabilidad internacional
 Depreciación de todas las monedas respecto al dólar
 Salida de capitales de economías emergentes

Dada la disminución de las tasas de largo plazo de las principales economías, se mantienen
condiciones favorables de financiamiento externo

Depreciación del peso + disminución del precio del cobre + expectativa de Ipom expansivo desde
mayo

Mucha volatilidad del tipo de cambio, mayor la del peso respecto a otros países

El tipo de cambio real se espera que se ubique en torno a 95 por 2 años (promedio desde 1999)

Deterioro del IPSA = 7%

- Viene de antes de la intensificación de la guerra comercial


- Es mayor que el promedio de las economías emergentes = 5%
- Exposición de Chile ante Brasil y Argentina

Las tasas de corto plazo evolucionan en torno a la TPM, con un bajo spread

Tasas de mediano y largo plazo han disminuido: cambios en las expectativas respecto a la TPM, a
la actividad

A las tasas reales se suman los cambios en la inflación y la inflación esperada

4. Actividad y Demanda (perspectivas de corto plazo)

Primer trimestre 2019 = 1,6% < 3,6% = Último trimestre 2018. Esto era esperado, aunque fue
menor de lo previsto

- Bajo desempeño minero y exportaciones (y de los rubros más volátiles)


- Casi todo se comporta acorde a lo esperado
Demanda:

- Desaceleración de la formación bruta de capital fijo


- Construcción, obras y consumo se comportaron acorde a lo previsto

Escenario base: crecimiento 2,75 al 3,5% (dado el mal desempeño del primer trimestre. Acorde
con un muy buen desempeño para el segundo semestre)

Estimaciones:

- PIB tendencial = [3,25% - 3,75%], t = (2019, 2028)


- PIB potencial = 3,4% aproc, t = (2019, 2021)
- En ambos casos se ajustaron al alza
- Esto se produce mayormente por efecto migración. Dado el desempeño del primer
trimestre se amplía la brecha del producto por sobre a lo esperado en marzo.
- Se espera que esta se reduzca, a tasas menores de las de marzo, en el horizonte de
proyección.

Reducción del PIB minero = 3,6%

- Factores transitorios: invierno altiplánico más fuerte, obras de mantenimiento,


dificultades operativas del hierro
- Factores permanentes: menor ley del cobre

PIB no minero: rubros más volátiles se han visto muy afectados

Resto de los sectores: Prima el sector exportador  primeras visiones del impacto internacional.
También hay efectos locales específicos

Demanda Interna:

- Formación bruta de capital fijo a la baja, debido a la desaceleración del componente


maquinaria y equipos. Probablemente retome tasas de expansión.
- Construcción y obras se comporta bien
- Los grandes proyectos de inversión se comportan según lo esperado
- Perspectivas positivas de inversión habitacional
- Baja en las importaciones de bienes de capital y aumento de los precios relativos de los
bienes transables (producto a la depreciación del tipo de cambio)  Cautela sobre el
escenario favorable.
- Consumo privado: todo cool. Aumento en salud privada y turismo. Bienes no durables =
2% constante. Debilitamiento del retail (es poco relevante, hay correlación, pero no se
reflejan del todo)
- Aumento de los salarios nominales + disminución del desempleo + bajas tasas de interés +
buenas condiciones de créditos + elevadas importaciones para consumo (autos no) =
Consumo 😊

Déficit de la Cuenta Corriente: aumento al 3,4% del PIB


- Disminución de la balanza comercial  menor valor de las exportaciones totales por
precio y volumen; crecimiento de las importaciones

5. Precios y Costos
IPC en torno al 2% anual = mayor competencia + depreciación acumulada + mayores
holguras de capacidad
Se va a acercar a la meta el 2020
Los bienes se mantienen en tasas de variación en torno al 0%, dado un menor coeficiente
de traspaso cambiario a los precios locales
El crecimiento de los salarios nominales se mantiene por debajo de los crecimientos
históricos
Han aumentado las expectativas de inflación

6. Evolución Futura de la Política Monetaria

Estrategia de política monetaria:

- Actualización de los parámetros estructurales


- Baja de 25 pb de la TPM neutral
- Actualización de parámetros + actividad y demanda débiles + holguras de capacidad =
dinámica de la inflación
- La normalización de la TPM depende de la absorción del mercado laboral del flujo
migratorio, la respuesta de la inversión y del escenario internacional
- TPM = 3,5% en dos años por expectativas

PIB potencial, PIB tendencial y brecha de actividad

1. PIB tendencial = ante ausencia de shocks transitorios. Capacidad de crecimiento de


mediano plazo
a. 3,25% – 3,75%
b. Esta aumenta debido al flujo migratorio  Aumento población = 4,3%; Aumento
fuerza laboral = 6,4%. Vienen con una mayor escolaridad promedio. Hay
facilidades de inserción en el mercado laboral (idioma y cultura)
c. Se debe ajustar la oferta
d. Primer momento: Disminuye la productividad del trabajo y aumenta el stock de
capital necesario
2. PIB potencial = nivel coherente con una inflación estable. Incluye shocks transitorios
a. Está en torno al 3,4%
b. Caída inicial de la productividad + rezago de adecuación del stock de capital
 Todo esto produjo que se aumente la brecha del producto a -0,7%

Holguras de capacidad

- Se contiene el alza de los costos vía inmigración


- Mantención de la inflación en 2 %
- Mayor competencia + compradores más informado + aumento sensibilidad ante
variaciones de precios + mantención de los costos = holguras de capacidad

Convergencia de la inflación

Brecha de actividad en el escenario base

- Se va a cerrar gradualmente
- Baja del crecimiento proyectado del PIB
- 2020 y 2021 mayor nivel de actividad. Se va a hacer patente el flujo migratorio
- Formación bruta de capital fijo va a creer 4,5% en vez de 6,2%. En 2020 va a ser 5,1%
- Relación capital/PIB < 22% reales. La inversión productiva no creció entre 2016 y 2018. La
inmigración también reduce esta relación.
- Hay condiciones internas favorables para financiar este proceso

APLICACIÓN A LOS MODELOS VISTOS EN CLASES

IS-LM: se asume economía con imperfecta movilidad de capitales

1. Al bajar las tasas internacionales debiesen entrar capitales  apreciación nominal 


disminución de las exportaciones netas (déficit en la balanza comercial)  *aumenta el
riesgo país*  disminuye el producto  desplaza la IS a la derecha  baja la tasa de
interés.
a. Sobre la LM el efecto es ambiguo
b. La disminución de la TPM: salen capitales  se deprecia el tipo de cambio  se
presiona al alza las exportaciones  aumenta el producto
2. Aversión al riesgo  apreciación del dólar  caída tasa de interés de largo plazo nacional
 pérdidas bursátiles  salida de capitales de economías emergentes  afecta la
financiación de las importaciones
3. Desaceleración de la inversión: se reimpulsa con la disminución de la TPM
4. Disminución de las XN: la TPM más baja debiese depreciar el tipo de cambio, aumentando
las exportaciones y aumentando el nivel de producto
a. Overshooting: Por overshooting: disminución de la TPM, tasa internacional fija, 
desplaza la curva de paridad  el mercado de bienes se ajusta lento 
depreciación nominal más allá del equilibrio dado i<i* (relativo)  salen
capitales  aumenta XN  aumenta Y  aumenta LD  aumenta i 
apreciación del tipo de cambio hasta el equilibrio
5. No se ha visto afectada la demanda por dinero directamente en este Ipom, luego los
efectos son después de las variaciones en las tasas y los shocks (en IS-LM) son por el lado
de la IS
Brecha de producto, TPM y esquema de metas de inflación

1. Hay un cambio en la curva de Phillips por el lado del crecimiento de la población  crece
el PIB potencial  aumenta la brecha del producto:
a. Si no baja la TPM => disminuye la inflación por debajo de la meta (CP). Por la
demanda agregada aumenta el producto por la disminución de la inflación.
b. El aumento del pib potencial  desplaza la CP a la derecha  presión a la baja de
la inflación. También: desplaza la RPM a la derecha  para cada nivel de producto
se tolera más inflación  para mantenerla en el rango se disminuye i  aumenta
el producto  se cierra la brecha  se mantiene la inflación en el rango
2. No se qué pasa con la TPM neutral y su baja 😊