E] mono adiestrado Las finanzas En 1544 cl embajador austriaco en Tv consigo unas flores muy apreciedas q nos emplean para decorar sus trajes: res tan extraiias y tan bonitas que enseguida pasan a formar parte de los jardines imperiales de Viena. Cincuenta afios mis tarde, en cuidadores del jardin imperial acepta uns cétedra sa regresa a casa y trae durante un par de semanas al afio, los ‘mediato entre los holandeses. Cada afio wn color se convierte et el mis popular (el color «de moda», por asf decirlo) y acaba sien- do el mis caro. Con el animo de aprovecharse de la diferencia de precios, aparecen una tarse a la moda y adivinar cual sera el color que los holandeses van a preferir el ao siguiente y compran miles de bulbos de tulipén de aquel color con la esperanza de que podriin vender las flores mis caras al cabo de un at. ie de especuiladores que intentan adelan- llamado «virus mosaico» que provoca res en los pétalos. Esto taatin més el interés por ios aumenten. Los especuladores, que ganan dinero comprando yy vendiendo bulbos de talipén, empiezan a enriquecerse.198 | BCONORIA EA Alver que hay gente que gana dinero facilmente con la com- praventa de tulipanes, otros se apuntan a hacer lo mismo, Empie- zan a participar banqueros, empresarios y nobles, y no tardan en sumarse a ellos comerciantes, herreros, carniceros, maestros de escuela, médicos, mayordomas, y hasta deshollinadores. Todo el mundo se dedica a especular. Los mds osados piden préstamos e hipotecan las joyas, los carruajes ¢ incluso las casas para poder especular y hacerse un intento de ganar dine tulipanes acaban pensa go, vecinos y familiare bena la tentacién de ganar dinero sin trabajar. Y cuanta mis gen- tese dedica a comprar bulbos, mas aumenta su precio, mas ganan los especuladores v mis gente quiere entrar en el negocio. La es- piral parece no tener E15 de febrero de 1637, e precio de un bulbo de tulip llega al nivel més alto de su historia: el equivalente al salario de diez afos de un artesano no cvalificado. A precios de hoy, serian unos 275.000 délares. La gente paga esa barbaridad de dinero por un bulbo de tulipén porque esta convencida de que en una semana podr& vender estos mismos bulbos por wa precio todavia mis extravagante. Pero el dia 6 de febrero, los bulbos que llegan al mercado no encuentran compro. La razén esque, una vez todos ls holan- deses estin especulando, ya no queda nadie que quiera entrar en l negocio de los tulipanes, Los vendedores, preocupados, inten tan vender un precio mas bajo pero no lo consiguen (al no haber demanda nueva, los precios empiezan a caer). Esto causa el péni- co entre las personas que justo 24 horas antes habian pagado diez salarios anuales por un bulbo pensando que lo podrian vender a un precio superior, Pero nadie quiere comprar a precio superior. Ni siquiera quiere comprar al mismo precio de ayer. {Ni a un precio un poco menor! ;De hecho, nadie quiere comprar a ningyin precio! Los propietarios intentan sacarse de encima todos los bul- bos acumulados pero no pueden. En cuestidn de horas, los pre Las masas, codiciosas, enloquecen en ficil. Los que no especulan con los que son tontos porque ven que ami- ¥¢enriquecen. Al final, también sucum- nosh | 199 cios caen en picado: la burbuja de los tulipanes se colapsa, y el sesultado es un océano de gente absolutamente arruinada, Los {que se han hipotecado para comprat tulipanes no solo pierden su dinero sino que pierden la casa, los earruajes y las joyas que ha- ban empefiado para poder especular: Al cabo de pocos dias, los otrora preciados bulbos acaban teniendo el mismo precio que una cebolla comin para la ensalada, Burbujas especulativas Elepisodio de los tulipanes holandeses en el siglo xv1t es uno de Jos primeros ejemplos y uno de los més famosos de lo que los economistas actuales denominan «burbujas especulativas». Pero no es el ultimo. En los aiios veinte del siglo xx hubo la burbuja especulativa en la bolsa de New York, que desembocs en el farmo~ 's0 Crac del 29 y la gran depresin, En los afios noventa del siglo pasado, los inversores de todo el mundo enloquecieron compran- do acciones de empresas de internet a precios extravagantes (:r¢- cordiis las acciones de Terra?), una locura que acabé con un co- lapso en las bolsas de todo el mundo, conocido eon el nombre de “cburbuja de las puntocom». Mis recientemente la locura de las ‘masas llevé a millones de ciudadanos espafioles, embaucados por Ja falsa idea de que «el precio de la vivienda no podria bajar mun~ cca», a comprar casas, pisos Vv terrenos, deslumbrados por las ga~ nancias que obtenian sus amigos y conocidos. Todos sabéis que la burbuja inmobiliaria acabé estallando y dando pie a la que ha sido la crisis econdmica mas larga y profunda desde la Gran De- presiGn. “Todos estos episodios de especulacién masiva y patoldgica tienen los mismos rasgos comunes: hay un activo financiero (ac- ciones, casas, viviendas o tulipanes) que, por el motivo que sea, empieza a aumentar de precio. A menudo aparece una teorfa mis ‘9 menos creible que explica que los precios de aquel activo no pararén nunca de subir: En el caso de la burbuja inmobiliaria, la20) ia nw te ia era que eel ladrillo nunca baja», En el easo de las aeciones ~=puntocom» era que «las empresas de internet som el futuro de la economia y ganarin cantidades ingentes de dinero en un futuro sietibo, a Da de que en la actualidad todavia no den benefi- close. Nadie sabia cémo funcionaria el negocio de internet pero todos sospechaban que la aeva tecnologia era tna didi Dorado» que iba a cubcir de oro a quien fuera propietario de acciones de empresas «puntocom. Pues bien, el caso es que al- unas personas se creen esta teorfa y empiezan a comprar para hraverse ricas, I demanda creada por esta gente provoca un au- mento nial de os pesos, lo eal aparentement lemuesta- que la teoria era correcta: el ladrillo no solo no b aja, sino que sube. Las acciones de las empresas de internet suben a pesar de que en la actualidad no dan (todavia) beneficios. La codicia hu- mana y la ventacicin de ganar dinero facil hace el resto: al ver que vecinos, conocidos y familiares ganan dinero sin trabajar, més o sin trabajar, més gente se dedica andas, tulipanes o acciones «pun- tocom». Y cuanta mas gente compra para especulat, max hace subir el precio y ms se «confirmae la teoria. El mereado entra en un circulo vicioso en cl que los precios aumentan porque cada dfa hay més gente que compra, y cada dia hay mas gente que compra porque los precios suben. Hasta que llega el dia que ya no queda nadie més : la nadie més para entrar 4 comprar. Sin demanda adicional los precios no suben y las su- Puestas ganancias desaparecen. Los especuladores empiezan a sospechar que la teoria quizd no era correcta e intentan vender, Pero a estas alturas ya nadie compra y los precios caen en picado, Son muchos los que se quedan con aceiones, viviendas otulipanes pagados a precio de oro, pero arruinados! Estos episodios recurrentes de la historia de las finanzas reci- ben el nombre de «burbujas esp * porque los precios se comportan como burbujas de jabén: al igual que las burbujas de jabén, las burbujas financieras son frégiles, insustanciales, estn vacias por dentro, solo aumentan de tamaio mientras haya al- lor préximoa cero, Estin Osa 1 201 sguien que siga soplando (en este caso comprando) y siempre, siempre llega un momento (que nadie sabe cuando es) en que se desintegran y no queda absolutamente nada, La importancia del sistema financiero La existencia de burbujas especulativas es uno de los motives por los que el mundo de las finanzas, las bolsas y los bancos tiene mala reputacion entre el comtin de los mortales. Cada vez. que se alzan voces en contra de los bancos, de las bolsas y del «capitalismo financiero y especulativo», y a favor de los ppequeiios empresarios (a los que llaman «emprendedores>) que producen «costs reales». El problema es que, a pesar de que de vez en cuando Ia especulacisn provoca burbujas, el mundo de las finanzas es fundamental para que la economia real funcione. Pero gqué es y para que sirve el sistema financiero? Intermediario entre ahorro e inversion Alejandra es tna chica muy lista que ha trabajado muchos afios en Jos mejores restaurantes de Girona. Desde hace mucho tiempo se dedica a preparar los postees y ilkimamente ha sido la chef de pasteleria del restaurante. Su especialidad son los helados. Hace tiempo que piensa que quiere irse del restaurante para abrir su propia heladeria en Roses. Alejandra sabe hacer helados, sabe ges- tionar el personal —ya que ha dirigido a un grupo de pasteleros enel restaurante donde trabajaba— y sabe llevar el negocio. Solo tiene un problema: jno tiene dinero! Necesita comprar neveras, cocinas, mostradores, cajas registradoras, mesa sillas y las mate- ras primas para claborar los primeros helados. ‘También debe al- quilar un local y decoratlo, ademés de pagar los salarios de sus primeros trabajadores. Tiene unos 100,000 euros ahorrados, pero calcula que para empezar y poder llevar el negocio hasta el puntojento, Segin sus estimaciones, 30% cada afio. Pero sin los 500.000 amente nada y tendra que seguir te dinero, Es una per gene que sabe quela vida defubolsa ce muy corsy los ingresos que cobra ahora promo se acabarin, Por consi- en problema: no sabe qué hacer con ese dinero. Silo pone en la hucha o lo esconde debajo del colchén, no obten- dea ningén rendimiento. De hecho, como ha leido el capitulo 5 de este libro, sabe que si pone el dinero en el cerdi perder pode adquisitvo debido aan. Lionel no sabe qué hacer! El mundo es necesita que alguien ren que les prest grandes empresas ya es © comprar maquinaria. © tambien las fa chicas como Alejandra, de gente que tedinero para hacerlo (han ealculado que si ahorran el 30% de us ingresos mensuales tendrén que esperar veinte afios para comprar Ja casa, pero ellos la quieren ahora mismo; recaudan con los impuestos. ¥ para gastar més de lo que ingresan necestan que alguien ls prest la diferencia. todos son jugadores de fitbol conscientes de que su vida laboral ose | 208, seri muy jay gente que ahorra porque quieren tener dine +o cuando les llegue la jubilacién, Unos ahorran por prudencia, porque no quieren quedarse desprotegidos en caso de tener que afrontar algtin gasto inesperado (accidente de trifico, enferme dad, pérdida de puesto de trabajo). Otros ahorran porque quieren tes, o bien quieren pagar la jores universidades del mundo. nel, gente que ahorra dinero v que desearia obtener un retorno que alguien le preste dinero para empezar para compear pisos o pata mantener sportante y beneficioso para todos jese una manera de cans dinero desde quien Jo tiene ahorrado hasta quien lo quiere utilizar para hacer negocio co comprar una vivienda. Es decis, seria muy importante y benefi- cioso que alguien hiciera de intermediario entre quienes tienen dinero y quienes lo necesitan, Pues bien, afortunadamente estos intermediatios existen y se Haman «sistema financiero». El sistema financiero ha desarroliado diferentes mecanismos para que el dinero de Lionel vaya a parar al negocio de Alejandra. ‘Veamos algunos de los més important seria que Lionel prestara 509.000 euros directamente a Alejandra. Como ella cree que su negocio le dari un retomo del 30% anual, se puede comprometer a devolver el dinero a Lion ademés, a pagarle unos intereses del 8%. Fijaos que de esta manera, ‘Alejandra podra abrir el negocio y a la vez. obtener beneficios, y nel recibird un retorno del 8% por sus ahorros, un retorno que 8 Una segunda manera de canalizar el dinero que ha ahorrado Lio- nel hacia el negocio de Alejandra seria que, en lugar de pedir un 8% slo 300.000 curs a cambio de por cet de la helader vrendmeatovrabley aque dl 40% de shear deria le daria derecho a cobrar el 40% de los beneficios. Si laJaempresa, Lionel poded tomar decisiones sobre u funcionamiento. ara Lionel el problema de canalizar sus ahorros a Alejandra através de un peéstamo directo 0 a través de la venta de una pa tede la empresa es sabe pricticamente nada helade de planes de negocio, ni de retornes, ni de contratos de erédito, ni de propiedades empresariale ai siquiera ha estado nunca en Roses y no sabe si una heladeria en esta ciudad de la Costa Brava es una buena idea de negocio. Para solucionar este problema, tenemos la tercera gran insti tucién (0 tercer mecanismo) del sistema financiero: los bancos. Los bancos son empresas que roman el dinero de los ahorradores como Lionel (los depositantes) y les pagan un tipo de interés pe- quefito. A contiauacion prestan este dinero a gente como Ale- jandra a un tipo de interés més elevado. Estas empresas bancarias cuentan con trabajadores expertos en evaluacién de planes de negocio de todo tipo de empresas ¥; por tanto, saben meior que Lionel si la heladeria de Alejandra es viable y modo, gracias a los bancos, e! dinero de Lionel puede lleg empresa de Alejandra sin necesidad de que él tenga que saber nada de helados, de empresas o de planes de negocio. De hecho, los bancos pueden eanalizar cl dinero de Lionel hacia Alejandra jsin que ellos deban ni siquiera conocerse! Los bancos, el préstamo directo y la compra de una parte de a empresa son los tres instramentos mas importantes del sistema financiero que tenemos hoy en dia v que nos ayudan a canalizar los ahorros haci inversin. Gracias al sistema financiero, los ahorradores pueden obtener un retorno de sus ahorros, las em- presas pueden obtener financiacién para poner en marcha 0 am- pliar sus negocios, las familias que no tienen bastante di dea comprar casas y los gobiernos que quieren gastar més de lo ‘que ingresan pueden endeudarse. Hoy en dfa, sin el sistema finan- iero, el resto de la ec Riesgo y diversificacién Aparte de canalizar dinero desde los ahorsadores hacia los inver- \cidn impor | sistema financiero cumple una segunda .08 ayuda a diversificar el riesgo. Imaginad que. por casualidad, Lionel acabara conociendo a ‘Alejandra en una fiesta y decidiera prestarle todos sus ahorros, 00.000 euros, para poner en marcha la heladeria a.un tipo de interés del 8%. Seguro que, una vez.en casa, empezaris a preocu- parse y pensarfa: zY siel negocio de los helados en Roses es una mala idea ¥ Ia heladeria no funciona? Y si Alejandra es una hol- gazana y en el fondo no le gusta trabajar? £Y silos tres préximos Yeranos llueve cada dia en Roses, la gente no consume helados y el negocio de Alejandra no genera suficiente dinero para devol- verme el crédito? La posibilidad de que no te devuelvan el dinero, ono te lo devuelvan todo, o te lo devuelvan con unos intereses inferiores a los pactados, es un riesgo que todos los inversores deben correr. Fuera del mundo de las finanzas, la vida también estéllena de siesgos. Si comemos en un restaurante, nos priede dar una salmo- nelosis. Si comemos en casa, podemos quemiatinos cocinando. Si ‘vamos a trabajar en coche, podemos suri un accidente, Si vamos en tren, puede descarrilar. Si no trabajamos, podemos morir de hambre. $i vamos de vacaciones, podemos ser atracados, sceues- trados © asesinades. Si nos quedamos en casa, también. Si pone- ios la ealefaccidn, podemes provocar un inceadio. $i no la pone- ‘mos, pasiemos contraer una pulmonia. Hagamos lo que hagamos, siempre exist la posibilidad de que nos ocurra alguna desgeacia, La vida esta lena de riesgos, esta es una verdad que debemos aceptar: es imposible vivir sin asumir ningdin tipo de riesgo. “Hecha esta reflexion, esta claro que cada actividad comporta tun grado diferente de riesgo. Viajar en motocicleta comporta mas peligro de accidente que hacerlo en automévil, y viajar en auto- il es més arriesgado que hacerlo en avidn. Comer en un bar sucio comporta tina probabilidad mas alta de que se nos contagie206 | ECONOMIA E algtin tipo de enfermedad que si comemos en un restaurante lim- pio. Es decir, los humanos podemos reducir el riesgo que asumi- mos con nuestras decisiones. Ein algunos casos puede resultar ‘muy facil, por ejemplo dejar de comer en bares poco higiénicos no cuesta demasiado. Pero en otros casos es més dificil, por ejem- plo dejar de ira trabajar en moto cuando el teifico es demasiado denso para ir en coche. Incluso puede darse el caso de que para unos sea facil dejar de arriesgarse y, por el contrario, pars otros no lo sea. Por ejemplo, dejar de tirarse en paracaidas puede repre- sentar un sacrificio enorme para los amantes de este deporte, y no representa ninguna renuncia para la gente como yo, que no acabo de entender el placer de lanzarse al vacio. En el mundo de las fi- rnanzas uno de los riesgos més importantes es la posibilidad de que el retorno que nos da una inversion sea diferente del espera- do. Igual que en el mundo real, es imposible invertir sin riesgo. No hay ninguna inversién segura. Si prestamos dinero a un a 0, corremos el riesgo cle que no nos lo devuelva. Si depositamos eldinero en un banco, corremos el riesgo de que quiebre. Sicom- pramos acciones dle Microsoft, corremos el riesgo de que el valor de su cotizacién baje o que la empresa acabe cerrando. Incluso escondiendo el dinero en el escondrijo mas seguro del mundo, corremos el riesgo de perder poder ad ‘0 si se dispara la inflacién, tal como hemos visto en el eapftulo anterior. “Todas las inversiones comportan riesgo. ¥, como pasa con to- dos los riesgos de la vida no todas las inversiones son igualmente arriesgadas. Prestar dinero a Alejandra es mis arriesgado que prestarlo a Microsoft o al gobierno de Estado Unidos o de Ale- mania, En general los inversores detestan la inseguridad. Es decir, tienen aversién a las situaciones de riesgo. Por esta razén solo aceptarén inversiones arriesgadas si se les la una compensacisn, en forma de retorno mis elevado. Los inversores que prestan di nero a la empresa desconocida exigiran un tipo de interés superior al que exigirian si prestaran el dinero al gobierno de Estados Uni~ dos. Esta es una de las leves fundamentales més importantes y oss | 207 olvidadas de la teoria de las Finanzas: ef retorno, 0 premio, de una inversién esta directamente relacionado con el riesgo qite compor- ta. Siuna inversi6n da un retorno muy elevado, es porque versién conlleva un riesgo muy elevado. Dicho a la manera de las abuelitas: jeuando los periédicos anuncien wna nueva inversi6n «que paga unos retornos extraordinariamente altos, cuidado por- {que seguro que se trata de una inversién muy arriesgada! Todos deberiamos recordar los anuncios de Nueva Rumasa, Gescartera 0 Forum Filatélico, anuncios que prometian unos intereses excra- -vagantes. Los pobres ahorradores que invirtieron en estas empre- sas, encandilados por las promesas de retornos extraordinarios, acabaron perdiendo su dinero. ;Ignorar las leyes fundamentales de la economia puede costar muy caro! ‘Otro grupo de ahorradores que ignoraron la ley del riesgo fueron los compradores de participaciones preferentes de bancos ‘ycajas espatioles durante la primera década de 2000. Prometian tun retorno muy superior al de los depésitos bancarios. Narural- ‘mente, por mucho que los directores de la sucursal hancaria afi~ maran que eran una inversién segura, la ley fundamental de las Finanzas dice que este retorno superior reflejaba que tenian un siesgo superior. Y el riesgo acabé produciéndose en forma de pé~ didas masivas de dinero por parte de los ahorradores. En el mun- do de las finanzas, si una inversién parece demasiado buena para ser real, descontiad de ella, porque normalmente oes tan buena como aparenta. ;Apuntadlo bien apuntado! Dicho esto, igual que ocurre en la vida real, algunos tipos de riesgo se pueden reducie mediante una simple estrategia: Ia diver sificacién, Si ponemos todos los huevos en wna misma cesta fa cesta se cae al suelo, todos Jos huevos se rompen. Ein eambio, silos repartimos en dos cestas, solo se rompen la mitad. ¥ silos reparti- mos en cien cestas v se cae una, solo perdemos el 1% de los huevos. ara ver e6mo funciona la diversificacién como mecanismo de re- dducci6n del riesgo, volvamos al caso de Lionel y Alejandra, Recor dad que Lionel dudaba sobre si era prudente prestar todos sus ahorros a Alejandra porque consideraba que eta arriesgado ponere prestar a Alejandra solo 250.000 euros. 250,000 dlecide prestarlos ala tienda de paraguas de Roses. piensa que si el negocio de Alejandra no fu dinero. Bs decir, Lionel piensa que si n= 1ero en un negocio que va bien cuando hace paraguas De hecho, la verdadera diversficacién no seria invertr la mi- tad de los ahorros en una empresa y la otra mitad en otra empre- sa, sino invert un 1% de los ahorros en cien empresas di vayan bien cuand otras que vayan bien cuando la economfa europea va entes: sn cuando la economia europea va mal, y én también, lacomprade ichas empresas (estas posciones se esel sistema spequefias Haman «acciones» de las qui \omicos modernos. Pe lo por las familias hacia de compartir el riesgo que asumen, sa | 209 Bomos y deuda empresa, familia o gobien i aque se compromete a devolvérselo en wn plezo predeterminado (tres que acuerden) y a pagarle anualmente ses determinados. Fl papelito firmado re- cibe el nomb undo moderno los principales emisores de bonos son ros. Las empresas emiten bonos para tuna fébrica nueva o la compra de maquinaria. Los gobiernios emi- ten bonos para financi tar mis de comprador del bono, a menudo los bonos re . Transcurrido este tiempo, la empresa devuel nero que la empresa acaba devolviendo al propietar los 1.090 euros mas los pagos anuales de 50 euros) ¢s superior aanv lacantidad que recibe prestada. Es deci, la empresa paga intereses por recibir el préstamo. En este e480, los «intereses» son del 5% inte 1.000). Dado que se paga una cantidad fija de jén se denominan activos de ren- Los periodos de maduracién son muy variables, y van de unos dias hasta decenas de aios. durante un ntimero predeterminado de aftos no quiere decir que sean una inversin carente de riesgo. Dicho de otra manera, que los bomos sean titulos de re no signifiea que sean de renta se- gura. Al fin y al cabo, a veees las empresas o los gobiernos no cumplen sus promesas, Las empresas pueden quebrar. Cuando esto ocurre, el derecho concursal dicta cémo se venderan los ac- tro ego ahora dado enema ora cobrai. Si ahorrador no tiene un tipo de bonos que la ley con- sidere priotitario, puede quedarse sin cobrar. Los gobiernos, por su parte, pueden no recaudar suficiente para pagar los intereses, o incluso para devolver el dinero a sus acreedores. Esto es lo que le pass al gobierno de Grecia en el aio 2012, por ejemplo. Cuando esto ocurre se dice que el gobier- noes insolvente. A diferencia de una empresa, un gobierno no se puede cerrar y los activos de un pais no pueden ser vendidos para pagar a los acreedores. Cuando un gobierno es insolvente, debe solucionar sus problemas financieros pagando unos cupones me- de lo establecido en el ferior al valor nominal. Unas veces este riesgo es muy pequeio, y otras es muy grande, Por ejemplo, se dice que los gobiernos de Estados Unidos y de Alemania son (aparentemente) solventes porque la probabilidad de impago es relativamente baja: sus economias son muy grandes y poderosas, y se supone que sus contribuyentes tienen bastante ro para poder devolver las deudas que han contraido los go- biernos. En cambio, los gabiernos de Grecia Portugal tienen lad de impago un poco mayor, ya que sus econo 1s griego y portu- tuna prob: gués pod: alos acreedores. Dado que, como ya hemos visto, el retorno es ‘una recompensa por el riesgo, el tipo de interés que paga un bono del gobierno griego es superior al tipo de interés que paga un bono del gobierno alemén. 0 de interés que tienen que pagar los griegos y el que tienen que pas alemanes se conoce con el nombre de «prima de riesgo>. Los bonos de las empresas o los gobiernos que tienen una elevadisima probabilidad de impago se llaman 0 abonos téxicos». Dichos bonos comportan una enorme tasa de interés, que compensa cl desmesurado riesgo de impago. Aunque pparezca mentira, hay inversores con poca aversi6n al riesgo que compran bonos téxicos. Son los paracai i que les gusta el riesgo: es gente que sabe que la probabilidad de cobrar es muy baja, pero que, si cobra, el premio sera elevadisi- ‘mo. Bs algo parecido a apostar en la ruleta: normalmente pierdes, jo te toca, ganas teintay seis veces lo que habias inver- ‘do. Un gran retorno para un gran riesgo. Qué sucede si un ahorrador ha prestado 1.000 euros a 19 afios a una empresa o a un gobierno y necesita el dinero antes de {que finaliceel periodo de maduraei obligadoa quedarse con el papelito hasta que hayan transcurride los 10 aftos? La res- puesta es no. El sector financiero ha desarrollado un mercado “llamado «mercado secundario»— donde el ahorrador puede vender su bono en el momento que lo desee, Lo mis probable es nero, no le paguen los 1.000 intenta ven e prisa por recuperar el bono sino wn poco menos. Y euros que le costé der el bono porque ha descubierto que el deudor tiene problemas (por ejemplo, porque ha lefdo en el periddico que el gobierno de Grecia no puede afrontar sus deudas), entonces el precio de la212 | wsoNoMia ENCE ‘venta seri todavia mas bajo. La persona que compre el bono en el mercado secundario tends derecho a recibir los 30 euros de cu~ pones ya cobrar el valor nominal original del bono, 1.000 euros, U final del periodo de maduracisn, independientemente de lo que haya pagado por él. Por ejemplo, imaginemos que alguien compra ‘un bono de 1.000 euros 10 afios con cupones anuales de 50.en el mercado secundario, pero lo consigue comprar por sélo 500 eu- ros. Fste comprador tendri derecho a continwar cobrando 50 eu- smo, continuara teniendo derecho a que ros anuales, la empresa 0 el gobierno emisores del bono le devuelvan 1.000, aa pesar de que slo haya pagado 300 euros por él. Fijaos que para él inversor original el retorno de la inversién era el 5% anu {cobro de 50 euros con una inversién de 1.000), Pero para cl nuevo propietario de la accién, el retorno es de mas del 10% anual: continga cobrando 30, habiendo invertido solo 300. {Una buena gangat Agencias de rating En ef mundo de los bonos la clave pata los ahorradores estriba en l riesgo de no cobras, Asi pues. para poder invertir de manera inteligente necesitamos informacidn sobre la solvencia de lx em- presa ol gobierno para los ahorradores normales como vosotros 0 como var las cuentas de todas las empresas y de todos les gobiemos del mundo es una tarea imposible. Afortunadamente, el sistema B- hha desarrollado otra institucién para solucionar este problema: unas empresas e que prestamos el dinero. Y, ligicam sane’ fizadas en evaluar los riesgos de todos los préstamos a tocias las empresas y todos los gobiernos Som las liamadas o «valor fundamentals de la acci6n. precio cre que tendré una accn de Telefonica si su eco es de 37 euros? Vesmoslo. Si el precio de esta prar por 20 una accién que tiene un valor de 3 inversores inteligentes se lanzarian a comprar esta cerlo, aumentarian la demanda de esa acci6n y eso haria aumentar suprecio. Es decir, si el precio estuviera por debajo del valor fun damental, la demanda se disparaeia y el precio subiria. De hecho, Jos inversores continuarian comprando subiendo) mientras la cotizacién fuera mental de 37 euros. {Qué ccurriia si por el contrario, el precio fuera superior 237,dligamos 50 euros? Pues, en este caso, los que ya son propietarios de sciones de Telefénica verfan que poseen un activo cuyo valor in- triaseco es de solo 37 pero que pueden vender @ 0 euros. Los que actuaran con inteligencia se apresurarian a vender (no venderiais ‘vosotros por 50 euros una cosa que vosotras sabéis que solamente Esto harfa aumentar la oferta de acciones de Teleténica en Ja bolsa y su precio empezaria a caer hasta al alcanzar los 37. ‘Vemios pues que si el precio es inferior al valor fundamental, los inversores se sienten atraidos por esta ganga, la demanda de acciones aumenta y su precio tiendea subir hasta que acaba coin- cidiendo con el valor fundamental. Por el contrario, si el precio es superior al valor fundamental, los inversores se quieren sacar de encima esa patata, aumenta la oferta de acciones en el mercado y cae el precio hasta que coincide con el valor fundamen fuerzas de la oferta y la demanda hacen que, al final, el pr ‘exactamente igual al valor fundamental (que, recordad, es el valor de todos los dividendos o beneficios que esa accién se espera que teparta alo largo de toda la vida). Los economistas que cteen que el precio de las acciones aca~ bard siendo igual a su valor imtrinseco o fundamen nombre de «fundamentalistas». No porque sean ‘economia, sino porque creen que los mercados acaban provocan- do que el precio sea igual al valor fundamental Elpproblema es que el valor fundamental de una accién es igual alasumade los di Jo tanto, para saber el valor fundamemal es preciso «saber» cudles sersn los beneficios futuros. No los Por definicién nadie, ni siquiera los inversores m: rnoce con absoluta certeza lo que va a pasar en el fut para saber si una accién es barata o cara, y si merece la pena com- prarlao es prefer la, los inversores deben formarse una futuro, Pera los benefi- dependerin del marco reducidos sus beneficios), de las perspectivas tecnoldgicas del sec- tor en el que opera la empresa (si aparecen nuevas tecnologias is a través de internet los beneficios futuros de ite bajar datos de incernet més rapida- mente, Telefnica perdera clientes y, por tanto, beneficios) Por todo esto, los i contratan a docenas de economistas, con sus tr: ‘micas del mundo, sirviéndose de sofisticados modelos matemé- intentan estimar |: caciones que cada una de estas noticias puede tener en los posibles beneficios futuros para cada tuna de las empresas del mundo. Una vez calculados los «beneti- ios futuros esperados», estiman los valores fundamentales y los 1 precio de una empresa es inferior comparan con los precios: al valor fundamental, compran. Y, sino, venden. todo, en informacién sobre en verdad, nadie tiene. ‘Todos podemos saber cual es la situacién econémica hoy de una ‘empresa, de un sector o de un pais, Pero nadie sabe con total certe- saber el val nes necesario saber sus beneficios fururos, Por esto cualquier noticia que afecte alas expec tativas sobre larentabilidad futura de una empresa puede hacer caer puede tener de los beneficios de una empresa puede cambiar en ‘muy poco tiempo a causa de alteraciones mactoeconémicas, tecno~ jiones (acertadas o err6ncas) tomadas por la direc competencia. A medida que cambian n lo hace el precio de sus acciones. jn de la empresa o estas expeciativas, am2s La bolsa como bola de cristal ‘Ya hemos visto que los inversores compran 0 venden acciones inrentando estimar los eneficios que las empresas tendrén en el ypran acciones es sefial ce que creen que los heneficios serdn altos en el fururo. Si no, no comprarian, Y los heneficios faturos solo pueden ser altos cuando la economia Por esto muchos analistas utilizan el comportamiento de Ja bolsa para predecir el futuro de la economifa: cuando la bolsa empieza a subir, es seftal de que los inversotes estin comprando, y lo hacen porque ‘rario, cuando Ia bolsa empieza a bajar, es seial de que los analis- tas estin nerviosos y sospechan que la economia est‘ a punto de empeorar, Para muchos, la bolsa es un termémetio del futuro, ‘ona bola de cristal yigante que augura el futuro de la econom(a. Pero esto seria verdad solamente si los inversores fueran ea- paces de atici el inversor més avispado, es adivino y, como sucede con el resto sasan que la economia mejorar aroa laperfeccién. Pero nadie, ni siquiera de los mortales, a veces sus predicciones estén equivocacas. balsa espa ‘Tenemos un ejemplo reciente yi fiola de 2009. A rafe del patia entré en recesisn y la bolsa cayé cerca del 60% durante el aio 2008 (pasé de 15.896 en octubre de 2007 a 6.817 en marzo de 2009). A partir de aquel momento, el Thex35 subié un vertiginoso 75% hasta recuperar los 12,000 puntos a finales de 2009. Esta subida tan espectacular no podia més que presagiar el final de la crisis. No? {Pues nol Todos sabemos que la crisis espafiola con- ‘timud durante 2019, 2011, 2012 (aflo en que Espana pidié un res~ cate 4 Europa para poster salvar su sistema baneatio) \ la primera rmitad de 2013. Al parecer, la subida que el Ibex35 experiment durante 2009 no anticip correctamente la salida de la erisis. Por- ‘que, diferencia de fos druidas, los magos y los adivinos, los in- versores no tienen bolas de cristal Por qué la bolsa sube y baja (II): «Los grafiqueros» Enel primer capitulo de la serie televisiva The Big Bang Theory, a protagonista femenina, Penny, se presenta asus nuevos vecinos, Sheldon Cooper y Leonard Hofstader, diciéndoles: «Soy sagita- rio, y esto seguramente os dice mas de lo que necesitéis saber». Sorprendido, Sheldon, fisico tebrico de la universidad de Caltech, le responde: «Efectivamente, esto nos dice que participas en el masivo delirio cultural que consiste en creer que la posicin apa- rente del sol en el momento de tu nacimiento en rel snes arbitrariamente definidas afecta, de: Elescepticismo de Sheldon es comprensible, Al fin y al cabo, la base cientifica en la que se susterta la astrologia del hordscopo es nula y no hay evidencia alguna de que las predicciones astro- légicas acaben siendo correetas. No obstante, millones de perso- nas de todo el mundo con’ cales publicados diariamente © ‘cosa es acreers en las profeeias del hordscopo y otra muy di ta apostar dinero basandase en ellas. Fs decir, si el hordscopo dijera que hoy es un buen dia para comprar acciones de Bankia, gcomprarian acciones todos los que creen en el hordscopo? Z¥ si el bordscopo dijera que es ci momento de vender la vivienda y utilizar el dinero para comprar acciones de Microsoft? Apuesto a que la mayor parte de ellos nolo haria, porque una cosa es entre- tenerse unos minutos leyendo el hordscopo del periddico y otra jugarse los ahorros siguiende las recomendaciones de lo que, a todas luces, no es més que une supersticién sin fundamento cien~ tifico. Esto resulta cuanto menos curioso porque mucha gente hace algo igual de absurdlo: confiar sus ahorros a gestores de fon- dos de pensiones 0 inversion qve utlizan un método andiogo ala astrologia llamado ean: Los analistas técnicos ignoran completamente los complica disimos factores que determinan el valor fundamental de una em- presa simplemente se dedican a estudiar las formas grificas que an ereyéndose los vaticinios zodia- periédicos. Ahora bien, una is técnica»,s activos cuando suben o bajan con el 1e los druidas de la Antigtiedad, que adivinaban el futuro estudiando las formas que dejaban las entra- fias de los pollos sagrados cuando eran abiertos en canal, o que los astrélogos que auguran nuestro devenir basindose en las que dibujan las estrellas y los planetas en el espacio, los a téenicos profetizan el futuro de la bolsa analizando las siluetas ‘que forman los precios de las acciones. La utilizacion exclusiva de grificos ala hora de invertir en la bolsa es el motivo por el que se les llama «grafiqueros La metodologia del andlisis tgenico, inventada por Charles Dow (el editor del Wal Street Journal que ya hemos conocido cuando hemos hablado de! indice Dow Jones de la bolsa de New York), esté basada en tres principios. El primero es que toda la informacién relevante para entender la cotizacién de una accién «std en la historia de su precio. Por consiguiente, en vez de perder ltiempo buscando informacién sobre los bencticias potenciales de las acciones, lo nico que deben hacer los analistas técnicos es iar el historial de precios de una determinada accién, Natural- val analista es alias sila accién en cuestién se encuentra en una tendencia positiva, en la que el precio va a seguir subiendo, 0 negativa,en la que el precio va a seguir bajando. Si estéen tenden- cia positiva, hay que comprar ahora que la accién esta barata ¥ vender cuando la tendencia se haya acabado y la accién esté alta. Si la tendencia es negat se debe vender inmediatamente para volver a comprar cuando la tendencia se invierta. El tercer principio es que la historia se repite y si uno deteeta que el movimiento de los precios de hoy se parece al de hace 10 aiios, lo que viene a px que pasé hace 10 afios. ‘de hoy también es una repeticién de lo porqué se repite no esta claro, aunque 3. En inglés charts moss 1 251 algunos analistas sugieren que los seres humanos tenemos a reac- cionar de la misma manera cuando nos enfrentamos a los mismos fenémenos. Sea como fuere, la idea es que si se observa que los precios se mueven de una manera similar a cémo se movieron en el pasado, seguirén la misma tendencia de nuevo. Lo tnico que tiene que hacer un «experto en bolsa» es detectar estos movimien- tos. tiempo. Y esto es precisamente Io que se enseiia en los cursos de bolsa basados en el andlisis téenico y grafico. ‘Observad detenidamente el grafico siguiente y preguntaos si vis algiin pate6n, alguna forma que os llame la atencién, Yo, desde luego, no veo nada, Y seguramente vosotros tam- poco, Lo que indica que vuestro ojo, como el mio, no esta entre- nado por un maestro analista téenico. Silo fuera, verais una taza de café, Sis. Una taza de café. Al menos es lo que los analistas de 1sourcedstocks' dicen en una de sus clases de bolsa para analistas téenicos. ¥ esto no es una mera curiosidad porque los analistas, dicen que, cuando los precios dibujan una taza de café, es mo- mento de comprar porque la tiza de café es evidenciainequ‘voca de que el precio de la accién esta a punto de subir. Es mis, no solo estd a punto de subir sino que se sabe incluso cuanto subiras la distancia vertical que hay entre el fondo de la taza y el borde de 4, hxps//wew.tsourcesstocks.conv/technicalanalysis/chart patterns ccup_with-handleaspa misma. El fondo dela taza esté en unos 30 délares y el borde cestd en los 37. Los analistas téenicos dieen que el precio subir 7 dolares mas. Es decis, debemos comprar ahora y vender cuando Ta accién alcance los 44. De nuevo, es dificil ver algo interesante sin estar entrenado. ero segiin la web StockGharts.com’, deberiais ver la silueta de tuna persona: ‘Una pequefiasubida que representa el hombro izquierdo, una subida mayor que representa la cabera y una tercera subida que representa e] hombro derecho. Segiin los expertos, esta es una de |as figuras mis tipicas y conocidas del anslisis téenico llamada ‘Al parecer es una sefial inequtvoca de que or lo tanto, cuando el precio legue ala linea . to de vender. 'Y asf pociriamos pasarnos toda la tarde, poniendo ejemplos de patrones predeterminados que los analistas técnicos entrenados pueden identifica: ala taza de ea y la cabeza y hombros hay que afadir la silueta de hombre haciendo la vertical, los triéngulos, la bandera, el banderia con palo, y toda una col como las constelaciones zodiacales, han sido arbitrariamente defi- nidas. Dejando a un lado sie bolsa? Fn este punto es donde los estudios econométricos no se posicionan a favor de los analistas téenicos, Los investigadores de los mercados financieros han demostrado na y otra ver que los precios de las acciones son esencialmente aleatorios. De hecho, los profesores de finanzas describen el movimiento de precios como «paseos aleatorios». Es como silos precios pasearan arriba284 | weoNd y abajo y, en cuala} iento, el paso siguiente fuera impre- aleatorio, a enir de las personas... ni el ra predecir la evolucién futura de la bolsa. El caos de nivel 2 Fijaos que tanto los jugadores de bolsa fundamentalistas como los para predecie el ir mirando los datos de los pafses y los sectores donde operan las empresas y ‘otros ereen que lo pucclenaveriguar mirando los dibujos que for ‘man los gréficos de precios. Pero unos y otros estin equivocados. Elfururo nose puede predeci,y menos si se trata del futuro de la futuro. Unos creen que el futuro se puede anal Las matematicas nos dicen que el futuro nos depara dos tipos do testdtintiee Lgeinenna’ed reashadt ile que dase nnamos el . Serfa una predicci ible porque nosorros que hemos ‘estado en el futuro sabemos que es verdad, ¢n0? ;Pues no! Porque en el momento que esa prediecién infalible Hegara alos ofdos del presidente Kennedy, él reaccionarfa y no iria.a D Dallas pero su coche haria un itinerario distinto, o haria el mismo inerario pero con el coche capotado y blindado. Es decir, al re~ iccién pertecta a los seres humans, estos reaecio- nan y jla prediccién deja de ser ci Fn economia sucede exactamente lo mismo. Imaginemos que ice que las acciones, a maquina y penserin que si compran dias 29, podran venderlas al dia sig nes de euros de beneficio, De he (que atracrd a miles de inversores cada w prar millones y millones de euros en acciones te Tee hard aumentar la demanda y, por lo tanto, el pre . Pero no subird dentro de tres jn sino dentro de dos. Es decir, la pr Ja cosa no acabars aqui porque habré quien pensars que, pasado mafiana babré una gran movida de inveesores comprando, Jo cual hard aumentar los precios dentro de dios dias, sil adelantan y van a comprar maiiana, podran comprar a9 y vender236 1 wa ew «13 pasado mafiana, H’sto hard aumentar la demanda mafiana y e] el precio hoy. gResultado? En v ‘como decia la prediecis: inmediatamente después de que Es deci la reace de ser cierta jLos prec’ diatamemte! ones que se ven afectadas por el comportamiento humano, como son las predicsiones de bolsa, nunca pueden ser ciertas. O dicho de otro modo: los movit tos futuros de los preci financiero) son absolutamente imprevisil 1 pueden pre talistas ni los grafiquer El mono adiestrado Sil precio de las 2c qué debemos hacer para invertir en bolsa? La respuesta nos la da el premio Nobel de Economia de 2913, Eugene Fama, La mejor manera de invert en bolsa es no hacer ca listas, ni grafiqueros. L financieras del perisdi empresas que cotizan c tinuacidn, busedis un mono adi las compaaas sobre las que h: acciones que debéis comprar. émo!? Un Nobel que los grandes como locos en bancos y f mono adiest nes debe sugene Fama es que podemos hacer e te y no tocarlas. Ex rofesionales que creen que saben. Fone ror an le rcomeralatgo plo otros Sigs as como de gt: 2Cémo poole ser sabe dando un retorno supe~ de los grandes guriis y los grat sa? gAcaso el mono sabe hacer predicc! Si los hombres somos incapaces de realizar pr que te cobra comisién cada vez que compra 0 jones elegid