Gerencia Financiera

Administración de Empresas
Facultad de Ciencias económicas
Criterios para la toma de decisiones de inversión

Unidad 3
Flujo de Caja
Informe financiero que relaciona los ingresos y egresos que
efectivamente se generan durante el período de evaluación del
proyecto (no la vida productiva real del proyecto), determinando
lo que efectivamente le queda (o se destina) para:

1. Reposición de Capital de Trabajo y Activos Fijos

2. Atención del servicio a la Deuda (interés y amortización)
3. Reparto de Utilidades

Se puede Elaborar sin deuda (proyecto puro) o contemplando la financiación

(proyecto combinado)
3 Walter Reina Gutiérrez
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Flujo de Caja
Para efectos de definir la viabilidad de los proyectos, el flujo de caja puede ser:

 El flujo de caja libre FCF o flujo de caja del proyecto

 El flujo de caja del inversionista o ECF

La anterior distinción define la tasa de descuento que se debe de usar para

calcular las variables que indicaran la viabilidad o inviabilidad de los
proyectos

La construcción de dichos flujos de caja partir de diferentes puntos: desde las

ventas, la utilidad bruta o desde la utilidad operativa, etc.

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Flujo de Caja
 Si las utilidades de la empresa se transforman en altos
niveles de rentabilidad (con respecto a la inversión en
activos para producirlas) y ésta a su vez se traduce en
flujo de caja libre, la permanencia y el crecimiento de la
empresa se podrían garantizar.

270
180 200

0 1
2 3 4

- 200
- 300
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Criterios para la evaluación de proyectos
 La viabilidad de los proyectos puede ser evaluada con métodos que
consideran el valor del dinero en el tiempo, entre ellos:

1. VPN
2. TIR (TIRM)
3. PRI o período de repago
4. Relación beneficio costos o Índice de rentabilidad IR
5. VAE o CAE

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VPN…
 Representa el valor actual de los flujos futuros de efectivo
que arrojará el proyecto, descontados a una tasa mínima de
rendimiento esperada por el inversionista (TIO), comparados
con la inversión inicial.
VPN=Inversión+ Σ ( Fct / (1 + TIO)t )
10
Gráficamente: 2 3.5 5 7
1 2 3 4 5 año

-7

 Se podría decir que el VPN es el valor agregado del proyecto

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 VPN…. Criterios de decisión
 Si el VPN(i) es > 0 el proyecto es viable
 Si el VPN(i) es = 0 es indiferente invertir
 Si el VPN(i) es < 0 el proyecto no es viable

Para establecer la tasa (TIO) a la cual se descontarán los flujos de caja y así
hallar el VPN existen las siguientes practicas:

1. Usara la tasa de rentabilidad del sector en el que se piensa incursionar

2. Tomar la tasa de los prestamos bancarios de largo plazo y sumarle unos
puntos por encima
3. Usar la rentabilidad que el inversionista acostumbra fijar en sus inversiones
4. Usar el modelo CAPM Ke = Kl + (Km – Kl)*β
8
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VPN….*
 La TIO sirve para descontar el flujo de caja del inversionista

 Si se trata del flujo de caja libre se utiliza el costo promedio ponderado

de las diferentes fuentes de apalancamiento, conocido como WACC (por
sus siglas en ingles) o CCPP, el cual se puede hallar, con la siguiente
fórmula:

WACC = ke * p/(d + p) + kd * (1 – t) * d/(d + p)

Ambas tasas Ke o WACC son el premio por asumir el riesgo que genera la
inversión (riesgo financiero y operativo)

9 Walter Reina Gutiérrez

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Ejemplo VPN
 En una inversión de 20 millones de pesos en un taxi, cuyos ingresos se tiene presupuestado
sean de 5; 6.5; 7; 8; 8 millones anuales, y se estima venderlo al final del 5 año en 13
millones, ¿Define si el proyecto es viable financieramente, para ello calcula el VPN, si su
propietario espera una tasa de rentabilidad del 38%?

VPN= 20+ 5/(1+0,38)1+6.5/(1+0,38)2+7/(1+0,38)3+8/(1+0,38)4+21/(1+0,38)5 = -6,5

Interpretación del VPN: el proyecto no es viable financieramente, pues los recursos son
insuficientes para recuperar el monto de la inversión y no arroja el rendimiento esperado,
además destruye valor por 6,5 millones

Cuando se comparan dos proyectos, cuyo horizonte de evaluación es igual, y se descuentan

utilizando una misma TIO, el mejor proyecto es aquel que tenga mayor VPN, si el
horizonte es diferente se debe puede utilizar otro método

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Proyectos con diferente horizonte de evaluación

Se puede resolver por los siguientes métodos:

1. El método la vida común o cadena de reemplazo

2. Calculo del VAE o CAE (para proyectos de ingresos se usa el VAE y en

proyectos de costos, se usa el CAE. En ambos (VAE y CAE) se trata de convertir el
flujo de caja en una serie uniforme

3 Enfoque de la renta vitalicia equivalente

Proyectos con diferente horizonte de evaluación

 Ejemplo: sean dos proyectos excluyentes, cual debería

realizar la empresa si la TIO es de 12%, así
Proyecto A Proyecto B

Flujos de caja Flujos de caja

Año 0 -100’000.000 Año 0 – 130’000.000

Año 1 75’000.000 Año 1 70’000.000

Año 2 75’000.000 Año 2 82’000.000

Año 3 80’000.000 Año 3 90’000.000

Año 4 90’000.000
Método 1): este método consiste en igualar el horizonte de evaluación de ambos
proyectos, para lo cual se define el mínimo común divisor de ambos horizontes.

Proyecto A:

VPN(12%) proyecto A= $215.854.409,95

VPN(12%) proyecto B= $242.947.244,11
 Método 2
VAEA= -100’000,000*(A/P; i; n) + 75’000,000 + 5’000,000*(A/F, i; n) = $34’846.846,85

VAEB= -130’000,000*(A/P; i, n) + 70’000,000 *(P/F; i; n)*(A/P; i, n)+ 82’000,000*(P/F, i; n)*(A/P, i,n)+

90’000,000*(P/A; i; n)*(P/F; i; n)*(A/P; i; n)= $39’220.627,50

Método 3:

Suponiendo que los flujos se podrían presentar indefinidamente podemos calcular el VPN a
perpetuidad, tomando los valores obtenidos en el método 2, así:

El VPN A = $34’846.846,85 / 0,12 = y VPN B = $39’220.627,50 /0,12=

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VPN Incremental
 No es un método propiamente.

 Compara dos alternativas de inversión mutuamente

excluyentes, convirtiéndolas en una.

 Se resta la de menor inversión a la de mayor.

 Después se calcula el VPN

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VPN Incremental
ALTERNATIVA ALTERNATIVA ALTERNATIVA
FIN AÑO 1 2 (1-2)
0 -40 -30 -10
1 -2 -3,5 1,5
2 -2 -3,5 1,5
3 -2 -3,5 1,5
4 -2 -3,5 1,5
5 58 36,5 21,5

La alternativa (1-2) quiere decir que de la 2 a la 1 hay una inversión extra de

10, pero la misma genera 1,5 de ahorro y un beneficio extra de 21,5. Si se
justifica la inversión extra es porque es mejor la 1.

Si VPN(1-2) es < que 0, no se justifica la inversión extra, es decir que es

mejor la alternativa 2
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TIR Tasa Interna de Retorno
 Tasa de descuento que hace equivalentes en el
presente, los ingresos futuros del proyecto con los
egresos (inversión inicial):

PV(Flujos de caja libre) = PV(Costo inversiones),

Lo cual hace que VPN = 0

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TIR… Criterios de decisión
 Si TIR > TIO, el proyecto es viable
 Si TIR = TIO, el proyecto es indiferente
 Si TIR < TIO, el proyecto no es viable

La fórmula para hallar la TIR es:

T
0 = Inversión + ( Fct / (1 + TIR)t
t=0

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Deficiencias de la TIR
 La TIR asume que si los flujos de caja que genera el proyecto se reinvierten en él
mismo, se obtendrá un rendimiento igual a la TIR de dicho proyecto.

 Cuando los flujos de caja no son convencionales, se pueden hallar MULTIPLES

TIR dentro del mismo proyecto.

 Cuando se comparan dos proyectos mutuamente excluyentes, en determinadas

situaciones, el resultado que se puede obtener a través de la TIR es contrario al
que se obtiene con el VPN, debido a:

 Los proyectos tienen diferente horizonte de evaluación

 Las diferencias de tamaño o escala
 Las diferencias de oportunidad,
Deficiencias de la TIR
 Múltiples TIR

Año Flujos Al calcular la TIR por las funciones de excel, si

de caja variamos la opción ESTIMAR, obtendremos dos
0 -2.000 TIR, así: TIR1= 4,356%, TIR2= 22,95%.
(Caculo: por fx – financieras- TIR- ingresar valores- Aceptar)
1 50.000
2 -50.000 Gráficamente se vería así:
Deficiencias de la TIR
 Múltiples TIR
12000

10000

8000

6000
VPN

4000

2000

0
0,000% 1000,000% 2000,000% 3000,000% 4000,000% 5000,000%
-2000

-4000
TASA
Deficiencias de la TIR
 Proyectos tienen diferente horizonte de evaluación:

A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada

proyecto, si la tasa de descuento es del 12%
Proyecto A Proyecto B

Flujos de caja Flujos de caja

Año 0 -100’000.000 Año 0 – 130’000.000

Año 1 75’000.000 Año 1 70’000.000

Año 2 75’000.000 Año 2 82’000.000

Año 3 80’000.000 Año 3 90’000.000

Año 4 90’000.000

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Deficiencias de la TIR
 Diferencias de tamaño o escala

A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada

proyecto, si la tasa de descuento es del 12%

Año Proyecto A Proyecto B

0 -100.000.000 -40.000.000

1 75.000.000 60.000.000

2 85.000.000 70.000.000

3 85.000.000 80.000.000

4 90.000.000 40.000.000

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Deficiencias de la TIR
 Diferencias de oportunidad

A partir de este ejemplo calcula el VPN y la TIR de cada

proyecto, si la tasa de descuento es del 7%
Flujos de caja de los proyectos C y L
periodo Fc Proyecto C Fc Proyecto L
0 -3000 -3000
1 1500 400
2 1200 900
3 800 1300
4 300 1500

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La TIRM
 TIRM:
Como se pudo comprobar, en los 3 ejercicios anteriores se presentan
divergencias entre la TIR y el VPN. Una forma de corregir las dificultades de
la TIR es usar la TIRM

 El cálculo de la TIRM se puede hacer manualmente o con la función de

Excel denominada TIRM.

 Para capitalizar los flujos de caja se requiere una tasa de reinversión, que
deber ser la TIO y para descontar los flujos de caja se requiere otra tasa,
llamada tasa de financiación.
La TIRM
 TIRM:

Calcula la TIRM para los tres ejercicios anteriores

 Perfil del VPN de los proyectos C y L

A partir de la información de estos dos proyectos, calcular el VPN si la TIO es del 7% y

la TIR

Flujos de caja de los proyectos C y L Posteriormente calcule el VPN para una

periodo Fc Proyecto C Fc Proyecto L
0 -3000 -3000
TIO de: 0%, 5%, 10%, 15% y 20% y
1 1500 400 grafique los resultados de ambos
2 1200 900 proyectos en una sola grafica.
3 800 1300
4 300 1500 ¿Qué conclusiones puedes sacar del
grafico?

¿Qué tasa de descuento hace igual el

VPN de ambos proyectos
 Perfil del VPN de los proyectos C y L

Perfil de VPN
$ 1.200,00

$ 1.000,00

$ 800,00

$ 600,00

$ 400,00
VPN

$ 200,00 Proyecto C
Proyecto L
$ 0,00
0,000 0,050 0,100 0,150 0,200 0,250
($ 200,00)

($ 400,00)

($ 600,00)

($ 800,00)
Tasa de descuento
PRI Periodo de Recuperación de la
Inversión
 Este método no tiene en cuenta el valor del dinero en el
tiempo, por lo cual es recomendable utilizar el Período de
Retorno Descontado, el cual utiliza la TIO para traer al
presente lo flujos de ingresos y acumularlos.

 PRI descontado sirve como complemento al VPN y la TIR

para la toma de decisiones.

 En la comparación de dos o mas proyectos, el PRI sólo se

puede utilizar si los proyectos arrojan resultados similares en
cuanto a VPN y TIR

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 Ejemplo PRI Descontado
 Supongan un proyecto cuya TIO es Fc Vp del Fc Acumulado
35% y los flujos de caja e
inversión son los siguientes:
Inversión 2500
inicial
El PRI de este proyecto a simple vista,
está entre el 3 y 4 año, más 800 592,59 592,59
Fc1
exactamente en 3,26 años, valor
que resulta de la diferencia entre lo Fc2 950 521,26 1113,85
que falta en el 3 año para recuperar
la inversión total y el flujo de caja Fc3 1500 609,66 1723,51
en el 4 año, así:
Fc4 3000 903,20 2626,71

PRI= 3+ (776,48/3000) = 3,26 AÑOS Fc5 4000 892,05 3518,76

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 Relación beneficio costo
 Este indicador nos permite saber Fc Vp del Fc Acumulado
cuanto se genera por cada peso
invertido.
Inversión 2500
inicial
 Se debe calcular teniendo en
cuenta el valor del dinero en el 800 592,59 592,59
Fc1
tiempo.
Fc2 950 521,26 1113,85
La formula para su calculo es:
Fc3 1500 609,66 1723,51

R b/c = ƩVP Fc / Ʃ VP Inv Fc4 3000 903,20 2626,71

Fc5 4000 892,05 3518,76
R b/c = 3518,76 / 2500

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