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Debilidad en

resultados
corporativos,
situación que ya se
estimaba.

¿Qué esperar?

RESULTADOS AL
2T-2019 MÉXICO
Terminó la temporada de resultados corporativos que muestran la
información del segundo trimestre del año. Los resultados confirman
desaceleración derivado principalmente de menor dinamismo económico y
que afecta a la mayoría de los sectores en México. El sector consumo se
muestra como defensivo, mientras que las empresas del sector industrial
presentaron impactos negativos considerables.

Las expectativas ya reflejaban cierta desaceleración y esta situación ya está


descontada en los precios actuales de las acciones por lo que el movimiento BLACK WALLSTREET
futuro de los precios dependerá de observar sí la desaceleración se prolonga CAPITAL
para la segunda mitad del año o empieza una reactivación. Mucho depende
de que se acelere el gasto de Gobierno, pero principalmente de que se
Cuvier 104, Colonia
generen condiciones favorables que incrementen la confianza de los Anzures, Ciudad de México
inversionistas. 75 89 – 83 72
Matrícula
CNBV 30,072
CASFIM 90,072
BWC INDEPENDIENTE
SA DE CV
RESUMEN

Los ingresos totales de las emisoras que conforman la muestra del Índice de Precios y Cotizaciones y que pertenecen al
sector comercial e industrial suman 1.189 billones de pesos lo que significa un crecimiento de 0.53% respecto al mismo
periodo del año anterior; esta cifra se encuentra en línea con las expectativas que se tenían sobre la temporada
considerando un crecimiento estimado de 0.5%. La debilidad es innegable y los resultados están muy por debajo del
promedio histórico de 5%.

A continuación, se presenta una gráfica que refleja las variaciones porcentuales por emisora y destaca el crecimiento que
presenta ALSEA, siendo la única de la muestra que supera el 20%. De manera contraria, el peor desempeño en los ingresos
lo presenta PE&OLES ante menores niveles de producción y precios. Es bastante claro que las empresas que tienen mejor
desempeño se encuentran en el sector consumo, mientras que las de mayor debilidad son del sector industrial.

29%
Variación % ingresos 2T19 VS 2T18
14%
12%
9% 9% 9% 10%
5% 5% 6% 7% 8%
4%
1% 2% 2% 2% 3%

-1%
-4% -3% -3%
-6%
-8% -8%
-10% -9% -9% -9%
MEXCHEM
CEMEXCPO

GCARSOA1

ELEKTRA
PINFRA

ALPEKA

GCC

OMAB
GRUMAB

AC

GAPB
GMEXICOB

LABB
BOLSAA
CUERVO

ALSEA
IENOVA
BIMBOA

KOFUBL

FEMSAUBD
MEGACPO
KIMBERA
PE&OLES

WALMEX
AMXL
TLEVISACPO

ASURB

LIVEPOLC-1
ALFAA

Nota: para esta gráfica se realiza una conversión a pesos para aquellas emisoras que reportan en USD. El tipo de cambio que se considera es de
19.50.

Las variaciones son más agresivas en el concepto de utilidad operativa, el cual se contrae 5.56% para el acumulado de las
emisoras; en la parte positiva destacan los crecimientos de BIMBO y ALSEA, nuevamente emisoras de consumo. Mientras
que las mayores caídas las presenta PE&OLES Y TLEVISA. Los resultados son más disparejos en este concepto ya que
muchas emisoras han aplicado programas de reducción de gastos ante la debilidad económica local y la desaceleración
internacional.

59%
Variación % utilidad operativa 2T19 VS 2T18 46%
16% 19% 23% 25%
8% 10% 11% 13% 14%
0% 2% 5% 8% 8%

-4%
-12%-12% -8% -6%
-28%-26%-25%-25%
-42%
-52%-47%

-98%
MEXCHEM
ELEKTRA

GCARSOA1
CEMEXCPO

OMAB
ALPEKA

PINFRA

GCC
GRUMAB

AC

GMEXICOB
LABB

GAPB
CUERVO

BOLSAA

IENOVA

FEMSAUBD
MEGACPO

ALSEA
PE&OLES

KOFUBL

KIMBERA

BIMBOA
WALMEX
ALFAA

AMXL

LIVEPOLC-1
TLEVISACPO

ASURB

Nota: para esta gráfica se realiza una conversión a pesos para aquellas emisoras que reportan en USD. El tipo de cambio que se considera es de
19.50.

Finalmente, la utilidad neta del conjunto de emisoras suma 76,639 millones de pesos lo que significa un crecimiento total
de apenas el 0.66%. Hay emisoras que tienen bases de comparación no recurrentes como es el caso de AMX por lo que
su variación es considerable. En este concepto podemos destacar emisoras nuevamente del sector consumo como son
BIMBO y KOF, así como emisoras del sector aeroportuario como son ASUR y OMA. El resultado neto de AMX se multiplica
en 30 veces, pero hay que considerar una base de comparación baja ante eventos no recurrentes y factores cambiarios.
Lo mismo sucede con BIMBO la cual se multiplica en 5 veces. De manera contraria, la utilidad de GCC cae más de 300% y
la de PE&OLES cae 100%.

Variación % utilidad neta 2T19 VS 2T18


55%

19% 20% 20% 25% 31%


5% 6% 9% 10% 12%

-3% -3% -2%


-20%-15%
-36%-31%-27%
-49%-49%-42%
-61%-59%
-79%
CEMEXCPO

MEXCHEM

ELEKTRA
GCARSOA1
GCC

ALPEKA

PINFRA

AC

OMAB
LABB

GRUMAB

GAPB

GMEXICOB
CUERVO

BOLSAA
ALSEA
MEGACPO
FEMSAUBD

IENOVA

KOFUBL

BIMBOA
PE&OLES

KIMBERA
WALMEX
TLEVISACPO

ASURB
ALFAA

LIVEPOLC-1

AMXL
Nota: para esta gráfica se realiza una conversión a pesos para aquellas emisoras que reportan en USD. El tipo de cambio que se considera es de
19.50.

Hasta este punto ya se pueden obtener algunas conclusiones respecto a la temporada y a las emisoras. En línea con las
expectativas que se tenían, las emisoras del sector aeropuertos mantienen el dinamismo que se ha mantenido por varios
trimestres. Se presentaron sorpresas interesantes en emisoras del sector consumo como son ALSEA, BIMBO y KOF.
Por otro lado, las emisoras con mayor debilidad son las industriales destacando las fuertes contracciones de PE&OLES, la
propia empresa comenta que esta debilidad se debe a caídas en los precios de los metales de doble dígito, así como
menores volúmenes vendidos de oro. Otra emisora con resultados débiles en CEMEX debido a la desaceleración de la
construcción en México y en EUA y finalmente ALFA y ALPEK ante una base de comparación complicada.

Respecto a los estimados

De la muestra que se presenta anteriormente y considerando el concepto de ingresos, el 86% reportó en línea con las
expectativas, el 10% por debajo y el 3% por encima. Considerando el concepto de utilidad neta, el 34% reporta por debajo
de expectativas y el 24% en línea.

A continuación, se presenta una gráfica que refleja el diferencial en porcentaje del resultado reportado en relación al dato
estimado. La única emisora que superó las expectativas de manera considerable es OMA; mientras que del lado negativo
destacan las sorpresas negativas de PINFRA, CUERVO e IENOVA

Diferencial % entre reporte real VS estimado, ingresos


7%
5%
3% 3%
1% 2% 2% 2%
0% 0% 0% 1%

0%
-3% -2% -1% -1% -1% -1% -1%
-4% -3% -3% -3%
-5% -4%
-9% -8%
-14%
MEXCHEM

GCARSOA1

ELEKTRA
CEMEXCPO

OMAB
PINFRA

ALPEKA

AC

GCC

GMEXICOB
GRUMAB

GAPB

LABB
CUERVO

BOLSAA
IENOVA

FEMSAUBD

ALSEA
KOFUBL

MEGACPO
KIMBERA
BIMBOA

WALMEX

AMXL
ASURB

PE&OLES

LIVEPOLC-1
ALFAA

TLEVISACPO
A continuación se presenta el mismo análisis pero utilizando el concepto de utilidad operativa. En este caso se destacan
las sorpresas positivas de ALSEA, GMEXICO y TLEVISA. De manera contraria, las emisoras que sorprenden a la baja son
PE&OLES, BIMBO y MEXCHEM.

Diferencial % entre reporte real VS estimado, u. operativa


26%
17%
12%
6% 7% 7% 8% 10%
2% 2% 2% 3% 3% 4%

0% 0% 0%
-4% -3% -2% -1% -1%
-10% -9% -7%
-16%-14%
-25%
-42%
MEXCHEM

ELEKTRA
GCARSOA1
PINFRA

CEMEXCPO

OMAB
ALPEKA

GCC

AC
GRUMAB

GAPB

GMEXICOB
LABB
BOLSAA

ALSEA
CUERVO
IENOVA

FEMSAUBD
BIMBOA

MEGACPO

KOFUBL
KIMBERA
PE&OLES

WALMEX
LIVEPOLC-1
ALFAA

AMXL

ASURB
TLEVISACPO
Finalmente se presenta el comparativo de la utilidad neta. En este sentido es muy destacable las sorpresas de ELEKTRA,
GCC y ALSEA. Se pueden observar mayores sorpresas negativas siendo más relevantes las de PE&OLES y MEXCHEM.

Diferencial % entre reporte real VS estimado, u. neta


78%
56% 57%
16% 20% 24%
0% 0% 3% 3% 3% 8% 8% 9% 9% 9% 12%

-5% -2%
-24%-20%-17%-16%-15%-13%
-37%
-50%
-89%
-104%
MEXCHEM
GCARSOA1

OMAB

ELEKTRA
CEMEXCPO
PINFRA

ALPEKA

AC

GCC
GAPB

GRUMAB
GMEXICOB
LABB
CUERVO

BOLSAA

FEMSAUBD

IENOVA
MEGACPO

ALSEA
KOFUBL
BIMBOA

KIMBERA

WALMEX
PE&OLES

AMXL

LIVEPOLC-1
ASURB
ALFAA

TLEVISACPO

Considerando los datos anteriores se puede concluir que las emisoras que mejor resultado son:

ALSEA KIMBER
ASUR LAB
OMA LIVEPOL
KOF WALMEX

Evidentemente emisoras del sector consumo y aeropuertos.

De manera contraria, las emisoras con mayor debilidad en el periodo son:

PE&OLES MEXCHEM
TLEVISA CUERVO
ALPEK CEMEX
ALFA BOLSA

La mayoría de estas emisoras del sector industrial.


Sector financiero

El sector financiero sigue mostrando solidez, de las emisoras financieras que conforman la muestra del IPC se tiene un
crecimiento promedio de 11% en el margen financiero destacando los crecimientos de doble dígito de todas excepto de
GENTERA y GFINBUR. Por otro lado, la utilidad neta crece en promedio 7% y destaca la fuerte expansión que tiene
GFNORTE con el 34%, seguida de BBAJIO.

En cuanto al sector podemos mencionar que los resultados con mayor fortaleza son los de BBAJIO y GFNORTE.

Margen financiero Utilidad neta


Variación % 1er semestre 2019 VS 1er semestre 2018 Variación % 1er semestre 2019 VS 1er semestre 2018
34%
14%
13%
12% 19%
11%
10% 11%
9%
0%
7%

-32%
GENTERA GFINBURO GFNORTEO BSMXB RA BBAJIOO GFINBURO GENTERA BSMXB RA BBAJIOO GFNORTEO

Ranking BWC

Como cada trimestre, actualizamos nuestro modelo de rankeo de emisoras y los resultados son interesantes. Hay que
recordar que para este modelo se amplía la muestra para considerar 69 emisoras mexicanas, todas industriales y
comerciales.
Como primer punto se destaca una fuerte desaceleración generalizada en los resultados y el promedio del ranking pasa
de 50% en el 1T2019 (todavía en zona de expansión) a 47% para el 2T2019, lo que ubica al acumulado en zona de
contracción.

Es importante recordar también que aquellas emisoras por encima del 50% mantienen señal de compra de moderada a
fuerte (entre más alta la lectura mayor sugerencia de compra); mientras que aquellas emisoras por debajo de 50%
mantiene postura de mantener a venta. En línea con lo que se menciona en párrafos anteriores, los sectores que muestran
mayor fortaleza son emisoras de consumo y aeropuertos destacando los casos de:

OMA ASUR
ALEATIC LAB
FEMSA KIMBER
KOF LIVEPOL
CABLE GAP

Las emisoras con mayor debilidad y que por la tanto nos mantenemos al margen son:

ARA TLEVISA
PE&OLES AEROMEX
GCC JAVER
AGUA HCITY
URBI ICH

En este caso hay mayor diversidad en cuanto a los sectores, pero se puede encontrar un común denominador en las
vivienderas.
A continuación, se presenta el ranking con los datos actualizados al 2T 2019:

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
SORIANA

SPORT

KOF
FEMSA
ICH

HOTEL
MFRISCO
AUTLAN

GCARSO

MEDICA

ELEKTRA

ALSEA
JAVER

ELEMENT

MEXCHEM

GRUMA

MAXCOM

VINTE

LIVEPOL
VOLAR
POCHTEC
AXTEL
TLEVISA

GICSA

AMX

WALMEX
CULTIBA

GMEXICO

AZTECA

CABLE

OMA
ARA

HERDEZ

BACHOCO
VESTA

KUO

BIMBO
GCC

GISSA

LAB
ASUR
GSANBOR
AGUA
URBI

BOLSA

GMXT

CADU

CEMEX

ALPEK
SITES

NEMAK

ALEATIC
VITRO

GAP
MEGA
AEROMEX

CUERVO

ALFA
HCITY

LACOMER

PINFRA

RASSINI

CHDRAUI

IENOVA

LALA
PAPPEL
PE&OLES

AC

KIMBER
Comentarios y estrategia

Tal como se esperaba, los resultados corporativos del segundo trimestre fueron muy débiles situación que se explica por
la desaceleración económica en México y cierta desaceleración para algunos sectores en el extranjero como puede ser la
construcción y la industria. El esquema no se modifica ya que el sector de aeropuerto sigue siendo el de mayor dinamismo
junto con el sector financiero. De manera contraria, la industria y la construcción mantienen la debilidad.

Los resultados trimestrales no incidirán para que se incremente la demanda de activos locales y la incertidumbre local
provoca que el desempeño del mercado accionario local sea muy débil a lo largo del año. Por lo anterior, mantenemos
nuestra postura respecto a la manera de operar México, la visión es de corto plazo aprovechando únicamente emisoras
con buenos fundamentales y que presenten caídas injustificadas de manera directa; así como emisoras con valuaciones
atractivas considerando múltiplos. El riesgo sistémico sigue arrojando una prima de riesgo alta para México y no se espera
que el ánimo de los inversionistas cambie de manera importante en el corto plazo.

La dinámica para el siguiente trimestre no debería ser muy diferente por lo que las expectativas de debilidad se mantienen.
Hay que considerar que uno de los factores que pudiera dinamizar la economía local sería que el Gobierno acelere el
gasto en proyectos de infraestructura, lo que beneficiaría al sector industrial que ha mostrado debilidad desde hace varios
meses. También ayudaría que los programas sociales de transferencias directas alcancen al 100% de los beneficiarios para
impulsar el consumo. Como se puede observar, parte del impulso esperado proviene de las acciones que pueda tomar el
Gobierno, pero esto será insuficiente; se necesita impulsar la inversión privada para generar empleos que cubran los
despidos masivos que ha realizado el Gobierno. Es importante sentar bases que den confianza para atraer dicha inversión
y comenzar a generar un círculo virtuoso de la economía. Se ve complicado en el corto plazo, por lo que la debilidad en
el desempeño corporativo se mantendría débil. Se da mayor cobertura a emisoras que tienen operaciones en el extranjero
y que se mostraron más defensivas en la reciente temporada de reportes. Otro punto que pudiera apoyar al desempeño
económico es que Banco de México comience un ciclo de bajas en la tasa de referencia, pero nuevamente se menciona
que esto dependerá que se generen las condiciones de estabilidad económica y financiera en el país.
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Jacobo Rodríguez Reyes jrodriguez@bwc.com.mx 75 89-83 72 @jacoboeleazar