Colombia: Balanza de Pagos 14 de septiembre de 2018

Déficit de cuenta corriente comenzó a mostrar signos de estabilidad.

 Aumento en la salida de recursos por renta de factores resultó ser el principal argumento del mayor
déficit de la cuenta corriente en el segundo trimestre del año, que se ubicó en -3.8% del PIB.
 La Inversión extranjera directa incrementó su participación como fuente de financiamiento del
desbalance externo, compensando el menor aporte de la inversión de portafolio.
 La senda de crecimiento que se observa en las importaciones y la dependencia de las exportaciones
de los precios internacionales, limitaría el ajuste de la balanza de bienes hacia adelante.
 La reciente coyuntura de inestabilidad en los mercados externos y la volatilidad sobre los activos de
países emergentes, podrían dar lugar a una mayor volatilidad en los flujos de corto plazo. Sin
embargo, el mayor financiamiento por inversión extranjera directa reduce la vulnerabilidad frente a
este tipo de flujos.

Cuenta corriente
Después del choque petrolero de 2014 y la incidencia que esto generó sobre el déficit de cuenta
corriente, llevándolo a -6.3% del PIB en 2015, se completaron 10 trimestres consecutivos de corrección al
primer trimestre de 2018 con un ajuste ordenado. Este comportamiento se interrumpió en el segundo
trimestre, con un déficit de cuenta corriente de –USD3,215 millones o -3.8% del PIB, aumentando 0.6pp
en términos anuales (Anexo).
En cuanto al desempeño de la cuenta corriente por componentes, se encuentra que el egreso por renta
de factores explicó principalmente el mayor déficit en el segundo trimestre pues se situó en -USD2,709 M,
lo que representó un aumento de -1.1pp como proporción del PIB llevándolo a -3.2%. Este
comportamiento estuvo explicado por la mayor salida por rendimientos de la inversión extranjera directa
(IED), pues significó el 63% del total de egresos, siendo la participación más alta alcanzada desde junio
de 2015 (Gráfico 1). Ante esto, conviene señalar que la IED del sector petrolero se mantuvo como la
actividad con mayor concentración de este tipo flujos, pues su participación en el total fue 25%.

Gráfico 1: IED petróleo vs. Precio promedio WTI Gráfico 2: Renta de los factores vs. Precio promedio WTI
(USD M, USD por barril) (USD M, USD por barril)

Fuente: Banco de la República, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 1
El repunte en el precio del petróleo ha favorecido los flujos de IED hacia el sector. Sin embargo, la
recuperación trae consigo un mayor egreso por concepto de utilidades hacia las empresas petroleras que
agudiza el deterioro del balance de la renta de los factores, tal como se puede observar en el Gráfico 2.
Un segundo elemento que deterioró el registro de la cuenta corriente en el segundo trimestre
correspondió a la ampliación del déficit de la cuenta de servicios. En principio, esto obedeció a un mayor
crecimiento de las importaciones (7.8% anual), frente las exportaciones (2.6% anual), lo cual contrastó
con el desempeño presentado en el primer trimestre. En detalle, el menor avance en las exportaciones de
servicios respondió a que los aumentos se presentaron en los grupos de menor peso relativo, mientras
que el sector de viajes, que concentra el 54%, se mantuvo estable. No obstante, un dato no menor en
cuanto a este último grupo responde a que el monto exportado en el primer semestre, solo es superado
por las ventas de petróleo y carbón.
Por su parte, las importaciones de servicios aumentaron por séptimo trimestre consecutivo, pero en esta
ocasión se observó un avance generalizado en los componentes. La mayor dinámica de las compras de
servicios estuvo liderada por los rubros de transporte y viajes que aumentaron 22% y 9%,
respectivamente.
Entretanto, el déficit en la balanza de bienes se redujo en -0.6pp, tras ubicarse en -1.4% del PIB al cierre
del segundo trimestre. Este desempeño aminoró un mayor deterioro del desbalance de la cuenta
corriente. Lo anterior se sustentó en el comportamiento de las exportaciones que aumentaron por
séptimo trimestre consecutivo (21%), alcanzando la tasa de crecimiento más alta desde marzo de 2017.
Sin embargo, en particular destaca que la mejora en este indicador en los últimos trimestres ha estado
sustentada en el repunte del precio de las materias primas, que ha compensado los menores volúmenes
exportados.
Gráfico 3: Índice de precios de las exportaciones –IPTX- vs. Exportaciones tradicionales
(Índice, USD miles de millones 12M)

Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

En contraste, las importaciones si presentan un avance conjunto. En el segundo trimestre del año
aumentaron 15% anual, siendo la tasa de crecimiento más alta desde marzo de 2012. En principio, la
relativa estabilidad de la tasa de cambio y la recuperación de la demanda respaldan un mejor desempeño
de las compras del exterior. Un punto a subrayar corresponde a la relación que presenta este indicador
con la formación bruta de capital, por lo que la recuperación de sectores como la industria implicaría
mayores importaciones. Bajo este contexto, la senda de crecimiento que se observa en las importaciones
y la dependencia de las exportaciones a los precios internacionales, limitaría el ajuste de la balanza
comercial de bienes hacia adelante, por lo que su contribución a la corrección del déficit de cuenta
corriente sería cada vez menor (Gráfico 3). En tal caso, el ajuste esperado para el segundo semestre
sería inferior al observado en los primeros seis meses del año.

INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 2
Cuenta financiera
Por otra parte, en cuanto al financiamiento de la cuenta corriente, los flujos se han rebalanceado frente a
lo observado un año atrás. En el segundo trimestre el superávit de la cuenta financiera fue USD3,182 M,
lo que representó el 3.8% del PIB, aumentando 0.7pp en términos anuales. En principio, cabe resaltar el
repunte de la IED como mecanismo de financiación, principalmente en el sector petrolero pues concentra
la mayor participación de esta inversión (Gráfico 4). Sin embargo, resultan relevantes los mayores flujos
hacia los sectores financiero y transporte con aumentos de USD765 M y USD547, respectivamente.
Por otro lado, la inversión de portafolio registró salida de flujos en el neto por tercer trimestre consecutivo
tras ubicarse en –USD566 M, contrastando con las entradas que se observaron en igual periodo del año
anterior (USD1,867 M). Entretanto, como porcentaje del PIB pasó de 2.4% en el segundo trimestre de
2017 a -0.7% en el mismo periodo de este año. En particular, destacó que contrario a lo observado en los
primeros tres meses del año, el resultado se originó tanto por salida de recursos de extranjeros en el país
(-0.6% del PIB) como por egresos de recursos locales (-0.1% del PIB).

Gráfico 4: Inversión extrajera directa por sectores (USD M)

Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Perspectiva: En primera instancia, la reciente coyuntura de inestabilidad en los mercados externos y la

volatilidad sobre los activos de países emergentes, podrían dar lugar a una mayor volatilidad en los flujos
de corto plazo, generando incluso salidas de estos recursos. Sin embargo, de mantenerse los niveles
actuales del petróleo, la IED en este sector seguiría siendo fuente de financiamiento del desbalance de
cuenta corriente. Asimismo, conviene señalar que de conservarse el rebalanceo que se observó en la
cuenta financiera en donde la IED cobró mayor protagonismo respecto a la IEP y el endeudamiento, se
observaría una mayor estabilidad en los flujos de financiación.
Adicionalmente, el contexto externo podría generar presiones alcistas sobre el tipo de cambio,
reduciendo el PIB nominal en dólares y de esta manera, ampliar el déficit de cuenta corriente como
porcentaje. Bajo este escenario, Investigaciones Económicas (IE) calculó el efecto sobre la cuenta
corriente si la tasa de cambio se devalúa $100 respecto a los niveles observados en el segundo semestre
de 2017. En tal caso, la proyección de IE del déficit aumentaría de -3.4% a -3.5% del PIB, deteriorándose
frente al presentado el año anterior (-3.4% del PIB), tras dos años consecutivos de corrección. De esta
manera, la coyuntura externa y su efecto sobre el tipo de cambio se convertirían en un factor a tener
presente, pues podrían restringir el espacio de ajuste del desbalance externo.

INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 3
 ANEXO
Resumen balanza de pagos (USD, % PIB)
USD M % PIB
USD M, trimestral jun-17 jun-18 jun-17 jun-18 D anual
Cuenta corriente -2,512 -3,215 -3.2% -3.8% -0.6% q
Balanza comercial bienes -1,535 -1,154 -2.0% -1.4% 0.6% p
Balanza comercial servicios -979 -1,164 -1.3% -1.4% -0.1% q
Renta factorial -1,627 -2,709 -2.1% -3.2% -1.1% q
Transferencias corrientes 1,629 1,811 2.1% 2.1% 0.0% p
Cuenta financiera 2,351 3,182 3.0% 3.8% 0.7% p
Inversión extranjera directa 1,251 3,214 1.6% 3.8% 2.2% p
En Colombia 2,526 3,662 3.3% 4.3% 1.1% p
En el exterior -1,275 -448 -1.6% -0.5% 1.1% p
Inversión extranjera portafolio 1,867 -566 2.4% -0.7% -3.1% q
En Colombia p. 1,318 -478 1.7% -0.6% -2.3% q
En el exterior p. 549 -88 0.7% -0.1% -0.8% q
Endeudamiento -1,374 534 -1.8% 0.6% 2.4% p
Otras inversiones* 606 1 0.8% 0.0% -0.8% q
Cambio RI (neto BoP) 154 150 0.2% 0.2% 0.0% q
Errores y omisiones 315 182 0.4% 0.2% -0.2% q
* Derivados financieros, otra inversión, moneda y depósitos.
Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá

Cuenta corriente (% PIB) Cuenta financiera (% PIB)

Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

*Derivados financieros, otra inversión, moneda y depósitos

Este documento ha sido realizado por los analistas de la Gerencia de Investigaciones Económicas de la Vicepresidencia de Internacional y
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