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FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES ESCUELA DE ADMINISTRACION ADMINISTRACION FINANCIERA Métodos de Evaluación de

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES ESCUELA DE ADMINISTRACION

ADMINISTRACION FINANCIERA

Métodos de Evaluación de

Presupuesto de

Capital

• Las empresas esperan recibir retornos en el futuro (mediano y largo plazo), por estas
• Las empresas esperan recibir retornos en el futuro (mediano y largo plazo), por estas

Las empresas esperan recibir retornos en el futuro (mediano y largo plazo), por estas inversiones.

Las inversiones de capital constituyen activos que se

convierten en gastos a través de la depreciación, amortización o agotamiento.

Introducción

Introducción La depreciación puede constituir un gasto fijo o un gasto variable, de acuerdo al método

La depreciación puede constituir un gasto fijo o un

gasto variable, de acuerdo al método de depreciación que se aplique al activo, sin embargo

no todos los activos son susceptibles de depreciarse,

tal como sucede con los terrenos, los mismos que

tienden a revaluarse con el paso del tiempo.

Financiamiento de un proyecto • Fuentes de Financiamiento – Fondos generados internamente • Utilidades retenidas

Financiamiento de un proyecto

Fuentes de Financiamiento

Fondos generados internamente

Utilidades retenidas

Depreciación

Venta de activos fijos o de otros activos como la cartera de cuentas por cobrar, etc.

Fondos externos

Emisión de acciones

Incremento de deuda

Incremento de deuda a corto plazo

Financiamiento de un proyecto   FINANCIAMIENTO     (Dolares Americanos)        

Financiamiento de un proyecto

 

FINANCIAMIENTO

 
 

(Dolares Americanos)

 
     

APORTE PROPIO

FINANCIAMIENTO

TOTAL

OBRAS CIVILES

   

0

0.00%

140,286

23.51%

140,286

TERRENO

   

100,000

27.42%

0

0.00%

100,000

MAQUINARIA Y EQUIPO

 

0

0.00%

316,455

53.03%

316,455

INTANGIBLES

 

9,614

2.64%

0

0.00%

9,614

CAPITAL DE TRABAJO

 

255,064

69.94%

140,000

23.46%

395,064

   

364,678

100.00%

596,741

100.00%

961,419

 

TOTAL

           
   

37.93%

 

62.07%

 

100.00%

Financiamiento de un proyecto

CASO: EL CONFECCIONISTA

 

CONDICIONES PRESTAMO

 
 

PROPEM-CAF:

ACTIVO FIJO

 

MONTO

:

456,741

DOLARES AMERICANOS

 

TASA DE

.

13.67%

EFECTIVA ANUAL

   

INTERES

.

3.26%

TRIMESTRAL

   

PLAZO

:

20

TRIMESTRES

   

GRACIA

:

3

TRIMESTRES

   

PERIODO

AMORT.

INT.

SALDO

TOTAL

       
       

0

   

456,741

 

1

0

 

14,867

456,741

14,867

2

0

 

14,867

456,741

14,867

3

0

 

14,867

456,741

14,867

4

26,867

 

14,867

429,874

41,734

5

26,867

 

13,993

403,007

40,860

6

26,867

 

13,118

376,139

39,985

7

26,867

 

12,244

349,272

39,111

8

26,867

 

11,369

322,405

38,236

9

26,867

 

10,495

295,538

37,362

10

26,867

 

9,620

268,671

36,487

11

26,867

 

8,745

241,804

35,613

12

26,867

 

7,871

214,937

34,738

13

26,867

 

6,996

188,070

33,863

14

26,867

 

6,122

161,203

32,989

15

26,867

 

5,247

134,336

32,114

16

26,867

 

4,373

107,468

31,240

17

26,867

 

3,498

80,601

30,365

18

26,867

 

2,624

53,734

29,491

19

26,867

 

1,749

26,867

28,616

20

26,867

 

875

0

27,742

27,742

TOTAL

456,741

 

178,408

0

635,149

Financiamiento de un proyecto

CASO: EL CONFECCIONISTA

 
 

CONDICIONES PRESTAMO

 
 

PROPEM-CAF:

CAPITAL DE TRABAJO

 

MONTO

:

140,000

DOLARES AMERICANOS

 

TASA DE

.

13.67%

EFECTIVA ANUAL

 

INTERES

.

3.26%

TRIMESTRAL

   

PLAZO

:

12

TRIMESTRES

   

GRACIA

:

2

TRIMESTRES

   

PERIODO

AMORT.

INT.

SALDO

TOTAL

0

   

140,000

 

1

0

4,557

140,000

4,557

2

0

4,557

140,000

4,557

3

14,000

4,557

126,000

18,557

4

14,000

4,101

112,000

18,101

5

14,000

3,646

98,000

17,646

6

14,000

3,190

84,000

17,190

7

14,000

2,734

70,000

16,734

8

14,000

2,279

56,000

16,279

9

14,000

1,823

42,000

15,823

10

14,000

1,367

28,000

15,367

11

14,000

911

14,000

14,911

12

14,000

456

0

14,456

TOTAL

140,000

34,178

0

174,178

Construcción de un Flujo de Caja

Para Evaluación de Proyecto

Un flujo de caja para la evaluación de proyecto debe

separar las decisiones de inversión de las decisiones de financiamiento.

La primera se evalúa con el flujo de caja económico el cual considera al proyecto puro, independientemente de cualquier fuente de financiamiento.

Las decisiones de financiamiento, se evalúan a través de

los flujos de caja financieros, los mismos que

corresponden a cada una de las distintas fuentes de financiamiento que puede tener la empresa promotora del proyecto.

1. Flujo de Caja Económico • Consiste en estimar los ingresos y egresos, sin considerar

1. Flujo de Caja Económico

Consiste en estimar los ingresos y egresos, sin

considerar ninguna fuente de financiamiento, con el objeto de evaluar el proyecto de acuerdo con su propia capacidad de generar

utilidad.

Si en esta etapa el proyecto es rentable, será

más rentable aún cuando pueda acceder a

alguna fuente de financiamiento.

Flujo de Caja Económico • El flujo de caja económico debe considerar : - El

Flujo de Caja Económico

El flujo de caja económico debe considerar :

- El costo de la inversión y su respectivo valor residual.

- La vida útil estimada.

- Los ingresos.

- Los costos y gastos.

- El capital de trabajo inicial y sus respectivos cambios

a lo largo de la vida útil del proyecto.

- Los impuestos.

2. Flujo de caja financiero • El flujo de financiamiento corresponde al programa de desembolso

2. Flujo de caja financiero

El flujo de financiamiento corresponde al

programa de desembolso del financiamiento, el

cual desagrega :

- La amortización.

- Los intereses.

- Los ahorros por el escudo fiscal que proporciona el pago de los intereses al ser considerados como gastos.

Las diferentes condiciones de financiamiento

originarán diferentes flujos de financiamiento, por lo que es necesario evaluar cada una de ellas independientemente.

2. Flujo de Caja Financiero • El flujo de caja financiero es el resultado de

2. Flujo de Caja Financiero

El flujo de caja financiero es el resultado de

deducir

al

flujo

de

caja

económico

el

financiamiento neto.

 

Evalúa

al

proyecto

con

la

fuente

de

financiamiento seleccionada.

Evaluación de las Inversiones en el

Presupuesto de Capital

Los presupuestos de inversiones pueden

evaluarse a través de métodos que :

- No consideran el valor cronológico del dinero :

= Período de recuperación.

= Tasa de rendimiento contable.

- Si consideran el valor cronológico del dinero :

= El valor presente neto.

= La tasa interna de retorno.

1. Periodo de Recuperación • El periodo de recuperación es el número de años requeridos

1. Periodo de Recuperación

El periodo de recuperación es el número de años

requeridos para que la empresa pueda recuperar la

inversión con los flujos de efectivo anuales o los ahorros de costos que el proyecto ha generado.

Asumiendo una inversión de capital de $36,000 la misma

que retorna flujos de efectivo de $6,000 anuales, el período de recuperación PR seria de 6 años.

Inversión

PR =

Flujo anual

= años

Periodo de Recuperación

Este método basado en flujos de efectivo que

genera el proyecto es fácil de aplicar y prioriza

aquellos proyectos que generan mayores flujos de efectivo en los primeros años, sin embargo :

- No permite establecer la rentabilidad de la inversión.

- No considera el valor del dinero en el tiempo.

- No es aplicable para proyectos cuyas vidas útiles son considerablemente distintas.

2. Tasa de Rendimiento Contable

La tasa de rendimiento contable TRC utiliza

información contable y relaciona la utilidad anual

después de impuestos UDI, con el desembolso inicial de la inversión; el cual incluye el capital de

trabajo que demanda el proyecto.

A continuación se presentan las UDI generadas por un determinado proyecto durante sus cinco

años de vida, cuya inversión inicial es

US$40,000.

Tasa de Rendimiento Contable

Años

UDI

1

10

000

2

15 000

3

20

000

4

20

000

5

25

000

Total

90 000

Promedio

18 000

Se obtiene la siguiente TRC del 45% anual

TRC =

18,000

= 0.45

40,000

Tasa de Rendimiento Contable

La TRC utiliza información obtenida en el estado de ganancias y pérdidas proyectadas y no flujo de caja :

- No considera el valor del dinero en el tiempo.

- Prioriza las inversiones con mayor utilidades en los

primeros años.

3. Valor actual neto

El VAN mide el valor económico de la

inversión considerando el valor del dinero en el tiempo, comparando las inversiones actualizadas (en el momento 0) con los flujos

de efectivo futuros descontados a la fecha de

la inversión inicial.

La tasa de descuento utilizada corresponde al

costo de oportunidad del capital.

Valor actual neto

El valor actual puede incluir a proyectos con:

- Un flujo de inversión y un flujo de liquidación

- Un flujo de inversión y varios flujos de efectivo

uniformes futuros.

- Un flujo de inversión y varios flujos de efectivo no uniformes futuros.

- Varios flujos de inversión con varios flujos de efectivos futuros.

- Combinaciones de inversiones y flujos de efectivo.

Valor actual neto

Para evaluar una inversión utilizaremos la siguiente simbología:

P

= Valor actual

S

= Monto, valor futuro

R

= Renta, flujos de caja

H = No de días del plazo de la anualidad a interés compuesto

f

=

No de días del periodo capitalización

n

= No de períodos de capitalización en el Horizonte temporal (n= H/f)

i

=

Valor constante que asume la tasa de interés del período

capitalizable.

m= No de periodos de capitalización en un año de la tasa nominal anual.

Valor actual neto

La evaluación de presupuestos de capital requiere la aplicación de los

principales factores financieros los mismos que se detallan en el siguiente

cuadro.

Factores Financieros

FSC = (1 + I)

n Factor Simple de

Capitalización

FCS =

n (1 + i) - 1 i
n
(1 + i)
- 1
i

Factor de

Capitalización de

la Serie

FRC =

n i (1 + i) n (1 + i) - 1
n
i (1 + i)
n
(1 + i)
- 1

Factor de

Recuperación del

Capital

- n

FSA = (1 + i)

Factor Simple de

Actualización

FDFA =

i (1 + i) - 1
i
(1 + i) - 1

Factor de Depósito

al Fondo de

Amortización

FAS=

n - 1

(1 + i)

i (1 + i)

Factor de

Actualización de

la Serie

Valor actual neto

Si conocemos “i” y “n” podemos calcular

cualquiera de los seis factores financieros, los que aplicándolos adecuadamente con alguna

otra variable conocida de una anualidad

ordinaria, nos van a permitir efectuar

transformaciones de valor equivalente con S,

P o R.

Factores Financieros aplicados a S, P y R

S = P. FSC

i; n

Valor futuro en función del valor presente

S

= R. FCS

i; n

Valor Futuro en función de la renta constante

P

= S. FSA

i; n

Valor presente en función del valor futuro

P = R. FAS

i; n

Valor presente en función de la renta constante

R

= S. FDFA

i; n

Renta constante en función del valor futuro Renta constante en función del valor presente

R

= P. FRC

i; n

Criterio de aceptación con VAN

El criterio de aceptación o rechazo para una inversión de capital es :

Si VAN > 0

entonces aceptar la inversión

VAN de un proyecto con un flujo de liquidación

Asumamos un proyecto que demanda una

inversión inicial de $7,000 y que retorna un único flujo $ 10,000 después de 12 meses .

El costo de oportunidad mensual.

del capital es

del 2%

VAN = - 7 000 +

10,000

(1 + 0,02) 12

= 885

VAN de un proyecto con un flujo de inversión y varios flujos de efectivo uniformes

El siguiente es un proyecto con una inicial de US$ 1,000 que retorna 5 flujos de caja anuales de 360 cada uno.

El costo de oportunidad anual es del 10%

360

360

360

360

360

caja anuales de 360 cada uno. El costo de oportunidad anual es del 10% 360 360
caja anuales de 360 cada uno. El costo de oportunidad anual es del 10% 360 360
caja anuales de 360 cada uno. El costo de oportunidad anual es del 10% 360 360
caja anuales de 360 cada uno. El costo de oportunidad anual es del 10% 360 360
caja anuales de 360 cada uno. El costo de oportunidad anual es del 10% 360 360

0

1

P = 1 000

2

3

i = 10%

4

5

VAN de un proyecto con un flujo de inversión y varios flujos de efectivo uniformes

VAN = 1 000 + 360

FAS

y varios flujos de efectivo uniformes VAN = 1 000 + 360 FAS VAN = -

VAN =

- 1 000 + 360

5 1.1 - 1 5 0.1 x 1. 1
5
1.1 -
1
5
0.1 x 1. 1

VAN = 365

VAN de un proyecto con un flujo de inversión

y varios flujos de efectivo uniformes

n

Flujo

Períodos

Operación

Valor

descontados

presente

5

360

5

360

(1.1

- 5

)

223,53

4

360

4

360

(1.1

- 4

)

245,88

3

360

3

360

(1.1

- 3

)

270,47

2

360

2

360

(1.1

- 2

)

297,52

1

360

1

360

(1.1

- 1

)

327,27

0

Valor presente Inversión VAN

 

1364,68

-1000,00

364,68

En la aplicación del VAN se supone que los flujos son reinvertidos a

la tasa de descuento utilizada, la misma que puede alterarse en cualquier período de tal modo de castigar mas al proyecto en la medida que el riesgo aumente. La dificultad consiste en determinar la tasa de descuento aplicar.

4. Tasa Interna de Retorno

Mientras el VAN obtiene resultados en términos

absolutos la TIR obtiene resultados en términos relativos y constituye la tasa de rentabilidad interna que arroja el proyecto.

El criterio de aceptación o rechazo es :

Si TIR > Costo de capital entonces aceptar la inversión

Tasa Interna de Retorno

La TIR es la tasa de descuento que hace cero el

VAN y se calcula por el método de prueba y error.

El método se explica tomando el ejemplo anterior y considerando un costo de capital anual del 10%.

TIR = -1 000 +

360 360

(1 + r)

1

+

(1 + r)

2

+

360

(1 + r)

3

+

360

(1 + r)

4

+

360

(1 + r)

5

Tasa Interna de Retorno

Designado VAB al valor actual de los beneficios y

VAC al valor actual de los costos o inversiones y

dando diversos valores a r con el objeto de conseguir una VAN = 0 tenemos al siguiente cuadro:

Tasa r

0,10

0,20

0,23

0,24

VAB

1 364,68 -1 000,00

1 076,62 - 1 000,00

1 009,25 -1 000,00

988,34

VAC

-1 000,00

VAN

364,68

76,62

9,25

-11,65

Tasa Interna de Retorno

Se puede notar que la TIR es superior al 23%

pero inferior al 24%.

Interpolando linealmente

dichas

tasas

encontramos que la TIR es 23,44% tasa a la cual el VAN se hace 0.

Si el costo de capital es 10% podremos aceptar el proyecto.

Tasa Interna de Retorno

Para evaluar proyectos a través de la TIR se requiere conocer el costo de capital de la empresa con el objeto de compararlo

con la TIR hallada.

Cuando los flujos de caja no son

convencionales la evaluación puede

arrojar mas de una tasa de retorno.

Flujo de Efectivo

El valor presente neto esta expresado en términos de flujo de efectivo.

El flujo de efectivo es el concepto más simple de finanzas:

diferencia entre el dinero recibido y el dinero pagado.

Las utilidades no representan dinero real. Las utilidades contables excluyen ciertos flujos de caja y son reducidas a

través de cargos por depreciación que no son flujos de

efectivo.

Los flujos de efectivo se deben estimar después de impuestos. De lo contrario se puede sobre-estimar el valor presente del proyecto.

Los rubros del flujo de efectivo se deben considerar a

fecha de

partir de la fecha de ocurrencia, registro contable.

no de

la

y

Flujos de Efectivo Incrementales

La contabilidad financiera hace hincapié en ingresos y

utilidades mientras que las Finanzas Corporativas usan

los flujos de efectivo financieros. Para hacer un presupuesto de capital siempre se descuentan flujos de efectivo.

Para el cálculo del Valor Presente Neto se deben estimar

los flujos de efectivo incrementales correspondientes al proyecto. Es decir, los cambios en el flujo de efectivo de la empresa debido al proyecto nuevo.

Descontar flujos de efectivo nominales con tasas de

interés nominales. Descontar flujos de efectivo reales con tasas de interés reales.

Flujos de Efectivo Incrementales

Al estimar un flujo de efectivo incremental se

deben considerar los siguientes aspectos:

1. Costos Hundidos: costos que ya ocurrieron y por lo tanto no pueden influir en la decisión de aceptar o rechazar un proyecto. Estos no se incluyen en el

cálculo de flujos incrementales.

2. Costo de Oportunidad: No obstante un proyecto presente VPN positivo, pueden existir inversiones alternativas con VPN mayores. Al evaluar una inversión se deben considerar los ingresos que se generarían si

el dinero se invirtiera en el proyecto alternativo. Esos

ingresos deben considerarse como un costo de oportunidad del proyecto, y deben incluirse en la estimación de los flujos incrementales.

Flujos de Efectivo Incrementales

3. Efectos laterales: que pueden dividirse en Sinergias

o Erosión.

Sinergias: cuando el proyecto de inversión nuevo incrementa también los flujos de efectivo de las operaciones existentes.

Erosión: cuando el nuevo proyecto reduce las ventas de los

productos existentes y por lo tanto reduce el flujo de efectivo

de las operaciones existentes.

Ambos efectos deben considerarse para la estimación de flujos de efectivo incrementales. 4. Costos Asignados (Overheads): costos generales

de una empresa que se distribuyen entre varios

proyectos y que representan una salida de efectivo (Recursos Humanos, Marketing, Equipo de Oficina, espacio de oficinas, etc.).

Capital de Trabajo

Inversión en capital de trabajo se origina por

Compra de inventarios.

Reservas de efectivo para eventualidades.

Ventas a crédito, generando cuentas por cobrar en lugar de efectivo.

Todo esto representa salidas de efectivo

El capital de trabajo se incrementa

Cuando se hacen compras a crédito, generándose cuentas por pagar en lugar de una salida de efectivo.

Capital de Trabajo Neto es la diferencia entre activo circulante menos el pasivo circulante.

Por ejemplo, el capital de trabajo neto de una empresa contiene

los siguientes rubros:

Cuentas por cobrar

$9,000

Inventario

$2,500

Caja

$1,500

Cuentas por pagar

$3,000

Capital de Trabajo Neto

$10,000

Gastos Financieros (intereses)

La mayoría de los proyectos son financiados parcialmente

con deuda.

Aun así los flujos de efectivo de un proyecto se calculan sin

considerar el costo financiero, asumiendo que el proyecto

es financiado en su totalidad con el capital de los inversionistas.

En otra palabras un proyecto se debe evaluar sin tomar en

cuenta como será financiado.

Cualquier ajuste por financiar el proyecto con deuda afecta a la tasa de descuento y no a los flujos de efectivo.

Hasta este punto no hace diferencia como se financia el

proyecto.