Está en la página 1de 3

ARTÍCULO

Explicación de una opción financiera


desde una perspectiva cuantitativa

L
levo 10 años trabajando ligado esa prima, pues eso es lo más intere-
al mundo de las inversiones, he sante, ya que existen varios métodos
trabajado en el sector bancario, para calcular esa prima, y depende de
en fondos de pensiones y en compa- varios factores. Esa prima debe incluir
ñías de seguros. En todos estos años y el costo asociado a la esperanza de eje-
en todos esos lugares, el término más cutar el contrato, es decir, si estuvié-
apasionante que he escuchado ha sido ramos en el vencimiento del contrato,
“derivados financieros”. Sin embargo, ¿qué posibilidad hay de ejecutarlo?.
existen varios; los forwards, los swaps, Para ello debemos simular todos los
los futuros, etc. Pero el derivado más posibles escenarios en los que el precio
famoso siempre ha sido la opción fi- de la acción podría terminar cuando el
nanciera. Las opciones se diferencian contrato expire (1 año). A continua-
de los otros derivados, pues en estos ción, se muestra un gráfico en donde
contratos una de las contrapartes paga se muestra el precio inicial de la acción
una “prima”, que es un costo para te- (100) y todos los posibles precios que
ner el derecho (y no la obligación) de podría tener la acción al final de 1 año
Jonathan Chino
ejecutar el contrato, es decir, supon- (ver todas las trayectorias al final del
Martinez
gamos que yo soy una de las contra- período). Como podemos ver el precio
Subgerente corporativo de partes y tú, que estás leyendo eres la podría terminar como máximo en 320
Gestión de Riesgos - AVLA otra contraparte, y acordamos que en y mínimo en 40.
Chile 1 año yo te compraré una acción a un Se puede apreciar en el gráfico que
precio de 110 (Strike) siendo el precio cada trayectoria (línea) que parte del
actual 100, pero yo no quiero sentirme precio 100 (eje Y) en el tiempo cero
obligado a hacerlo, sino que deseo ha- (eje X) es una simulación de la trayec-
“... la volatilidad cerlo solo si me conviene, es decir, si el
varía todo el tiempo precio cuando el contrato expire sea
y tiende a subir en mayor a 110, por ejemplo 120, porque
lo compraré más barato ejecutando el
épocas de crisis contrato. Sin embargo, si el precio en
financiera...” el mercado al final del contrato es 105,
yo voy a decidir no ejecutar el contrato,
porque compraré más caro la acción
ejecutando el contrato (precio 110).
Por esa ventaja de elegir si lo quiero
o no ejercer, yo tengo que pagarte un
costo, que se le conoce como prima.
Ahora, te preguntarás cómo se calcula Fuente: Elaboración propia

10
CBOE Volatility Index
60

50

40

30

20

10

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2018 2019
Fuente: Bloomberg - Elaboración: propia

toria que podría tomar el precio de la ¿Ahora, es más fácil aplicar Black-Scho- ha sido siempre que esta prima sea lo
acción hasta llegar al precio final en el les no? Así es, es más fácil porque con más cercana a la prima de mercado, es
tiempo 1 año (eje X). Cada una de esas una sola fórmula tienes el valor de la decir, esa prima que ves en las panta-
simulaciones se hace con un proceso prima teniendo los datos necesarios llas de Bloomberg o en las plataformas
estocástico, en donde hay una variable para calcularlo, como la volatilidad, el de negociación electrónica y que los
aleatoria (conocida como movimiento strike, el precio spot, la tasa libre de traders cotizan. Hasta ahora, ningún
browniano) y una componente ten- riesgo, el tenor o vencimiento, etc. Sin método ha podido replicar exactamen-
dencial. La componente tendencial embargo, la fórmula de Black Scho- te el precio de mercado. La principal
es lo que hace que la trayectoria siga les no sirve para opciones america- razón de esto es que la volatilidad del
una línea en una sola dirección (hacia nas, solo para las europeas, es decir, activo subyacente (la acción) nunca
la derecha partiendo de 100) y la va- Black-Scholes solo funciona para las es constante, esta volatilidad varía en
riable aleatoria es lo que hace que las opciones que se pueden ejercer al final todo momento y su comportamien-
líneas no sean rectas, sino variables. del contrato, no para las que se podrían to no ha sido posible de modelar con
Finalmente, se compara el precio final ejecutar en cualquier momento antes exactitud usando métodos estocásticos
al cabo del año en todas las posibles del vencimiento del contrato (opcio- o métodos paramétricos. En el gráfico
trayectorias con el precio del contrato nes americanas). Por ello es mejor usar de arriba se muestra el comportamien-
al final, conocido como strike, es decir, Montecarlo para calcular la prima, por- to del VIX Índex, que es un índice de
si el precio en la trayectoria es mayor que se aplica a ambos tipos de opcio- volatilidad del mercado estadouniden-
a 110 yo compraré la acción porque nes. También se puede usar diferencias se, como podemos ver, la volatilidad
lo haré más barato que el mercado, y finitas, que es un método más eficien- varía todo el tiempo y tiende a subir en
ganaré la diferencia entre el precio te que el de Montecarlo, debido a que épocas de crisis financiera, como po-
de mercado y 110, es decir (S-110), no tienes que simular cada trayecto- demos ver entre los años 2008 y 2009
donde S es el precio de mercado en el ria para el precio de la acción, sino con Lehman Brothers. Algo interesan-
vencimiento del contrato (precio final que partes de un rango de valores que te también es que la volatilidad pare-
de cada trayectoria). Sin embargo, si puede tomar el precio y partiendo en ce tener reversión a la media, es decir,
el precio es menor a 110, yo no ejerce- varias diferencias este rango podemos tiende a mantenerse cercano a una
ré el contrato, porque compraría más aproximar ecuaciones con derivadas a media. Queda claramente demostrado
caro que en el mercado si lo ejecuto, través de estas particiones, pero este con este gráfico que la volatilidad no
es decir, yo no ganaré ni perderé, o es un tema aparte. es constante como asume el modelo de
ganaré cero, porque pagué una prima Sin embargo, calcular la prima de la op- Black- Scholes. Para simular una vola-
para no ejecutarlo cuando no me con- ción no es lo más difícil. Lo más difícil tilidad aproximada a la del mercado y
viene. Luego, se toma el promedio de variante, existen varios métodos, como
todos estas ganancias y ceros, es decir, “...calcular la prima de métodos paramétricos para simular la
se divide la suma de esas ganancias y la opción no es lo difícil. volatilidad, es decir, relacionar la vola-
ceros entre el número de trayectorias tilidad al comportamiento de una va-
o líneas y se descuenta ese promedio a Lo más difícil ha sido riable conocida, por ejemplo, el mismo
la tasa libre de riesgo, ese es el valor de siempre que esta prima precio del subyacente, que esté multi-
la prima. plicada por un parámetro. Mediante
Esas simulaciones de la trayectoria se
sea lo más cercana a la un modelo de optimización tratar de
llaman simulaciones Montecarlo, que prima de mercado..." minimizar las diferencias entre esta
se aplica en distintas disciplinas. volatilidad modelada y la real del mer-
11
ARTÍCULO
cado (o volatilidad implícita). La vola-
tilidad implícita es la que se obtiene de
los precios de mercado. ¿Cómo? ¿Con
qué fórmula? Con la ya conocida Black
Scholes. Lo que se hace es ir a la inver-
sa, es decir, si con Black-Scholes usaba
datos como la volatilidad para calcular
la prima, ahora debo ir a la inversa, cal-
cular la volatilidad sabiendo el precio
de mercado. Pero lamentablemente,
la función de Black-Scholes no tiene
inversa porque no es una función ce-
rrada, por ello, se usan algoritmos para
aproximar esta volatilidad implícita.
Ahora explicaremos brevemente que
es el delta de una opción, es la varia-
ción del precio de una opción (prima)
ante cambios en el precio del activo
subyacente (precio de la acción). El
delta es muy sensible al strike, es de-
Fuente: Elaboración propia
cir, al precio final del contrato, porque
(eje X), se ve que la volatilidad varía octubre de 1987, conocido como el “lu-
si pacto un precio cercano al del mer-
con el eje X (ver gráfico). Por ejemplo, nes negro”. Es decir, la distribución de
cado, la prima de mi opción será muy
las opciones a 1 año de vencimiento retornos de la acción presenta cierto
sensible a la variación del precio de la
(1Y) tienen una volatilidad cercana sesgo. ¿Y qué significa que con un delta
acción, pero si el strike es muy alejado
a 0.11 cuando el delta es 0.10, 0.06 de 0.5 se tenga la volatilidad más baja,
o poco probable, el precio de la prima
cuando el delta es 0.5 y 0.14 cuando de 0.06?. Pues que la opción tiene una
prácticamente no variará ante el precio
el delta es 0.9. Esto significa que, para curtosis alta, mientras más abajo se
de la acción.
una misma opción, con un vencimien- encuentre esa volatilidad más curtosis
“...los modelos en to definido, las volatilidades implícitas presentará la distribución de retornos
varían con el strike (precio acordado) del activo subyacente. He ahí la razón
los que se asume un o delta de la opción. ¿Qué conclusiones de la sonrisa, que nos dice “el precio de
comportamiento podemos sacar de que la volatilidad la acción o de cualquier activo subya-
"normal" de los activos cuando el delta de la opción es 0.9 es cente no era tan normal como creías”,
0.14 y cuando es 0.10 es 0.11? Esto se dejándonos claro que los modelos en
subyacentes ya pasó de da porque las distribuciones de la ren- los que se asume un comportamiento
moda." tabilidad del precio de la acción no son “normal” de los activos subyacentes ya
Cuando empiezas a graficar las volati- simétricas (o normales) como se creía pasó de moda. La perspectiva cuantita-
lidades (eje Y) para cada strike o delta antes de la crisis financiera del 19 de tiva es más profunda de lo que creías.

OBJETIVO DE
LAS PRE-
MAESTRÍAS
EL OBJETIVO DE LAS PRE-MAESTRÍAS
ES NIVELAR Y/O ACTUALIZAR LOS
CONOCIMIENTOS BÁSICOS EN R Y
PYTHON, MATEMÁTICAS, ESTADÍSTICA,
ECONOMÍA GENERAL, ENTRE OTROS
CURSOS CONTEMPORÁNEOS; COMO
PREPARACIÓN BASE PARA UN MEJOR
RENDIMIENTO DE LOS PARTICIPANTES
EN SUS ESTUDIOS DE MAESTRÍA.

12