Valoración de Corporación Nacional Del Cobre de Chile Codelco

VALORACIÓN DE EMPRESA: CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE
DE CHILE
ARANGO HOLGUÍN LILIANA ANDREA

ARDILA BALBÍN SARA
ARGUMEDO LÓPEZ LEYDYS ESTHER
Proyecto de Aula
GERECIA FINANCIERA
Docente
GUSTAVO DÁVILA
UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
CONTADURÍA PÚBLICA
2018-2
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA ................................................................................................ 4
2. RESEÑA HISTÓRICA ..................................................................................................................... 4
3. COMPOSICIÓN ACCIONARIA ...................................................................................................... 4
4. PORTAFOLIO DE INVERSIONES PERMANENTE DE LA COMPAÑÍA .................................. 5
5. ADMINISTRACIÓN SUPERIOR .................................................................................................... 5
5.1 5.1. JUNTA DIRECTIVA/DIRECTORIO ................................................................................ 5
5.2 5.2. EQUIPO DIRECTIVO ........................................................................................................6
6. INFORME EJECUTIVO FINANCIERO ........................................................................................... 7
6.1. HECHOS RELEVANTES ........................................................................................................ 7
6.1.1 Estrategia y Crecimiento............................................................................................. 7
6.1.2 Proyectos de Inversión ................................................................................................ 7
6.1.3 Responsabilidad Social Empresarial ..................................................................... 8
6.2. ANÁLISIS FINANCIERO ........................................................................................................9
6.1.4 Estado de Resultados...................................................................................................9
6.1.5 Balance General .......................................................................................................... 10
6.1.6 Indicadores ................................................................................................................... 10
6.1.7 Métricas de valoración ............................................................................................... 11
6.1.8 Otros Activos ................................................................................................................. 11
6.1.9 Otros pasivos ................................................................................................................ 13
6.1.10 Pasivos Financieros y Análisis de fuentes de financiación .............................. 13
6.1.11 Análisis de Solvencia ................................................................................................. 16
7. FACTORES COMUNES A LA VALORACIÓN............................................................................. 18
7.1. ANÁLISIS DE LA TASA DE DESCUENTO......................................................................... 18
7.2. ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL PERÍODO RELEVANTE....................................... 18
7.3. ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL FACTOR DE CRECIMIENTO DE LARGO PLAZO
18
8. ESCENARIO COMBINACIÓN DE INFLACIÓN MÁS CRECIMIENTO DEL PIB .................... 19
8.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA ............................................................ 19
8.2 PROYECCIONES DE VALORACIÓN ................................................................................. 20
8.2.1 Flujo de Caja Libre ..................................................................................................... 20
8.2.2 Análisis del valor de continuidad ............................................................................ 21
8.2.3 Valoración de la empresa ........................................................................................ 24
9. ESCENARIO ANÁLISIS SECTORIAL: LA EMPRESA VS. EL SECTOR ............................... 25
9.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA ........................................................... 25
9.1.1 Razón de administración de activos o de rotación ............................................ 26
9.2 PROYECCIONES Y VALORACIÓN..................................................................................... 28
10. ESCENARIO EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LOS RESULTADOS DE LA OPERACIÓN . 29
10.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA ........................................................... 29
10.1.1 Ventas ........................................................................................................................... 29
10.1.2 Costos y Gastos........................................................................................................... 29
10.2 PROYECCIONES Y VALORACIÓN..................................................................................... 30
11. ESCENARIOS DETERMINÍSTICOS Y PROBABILÍSTICOS ................................................ 31
11.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA ............................................................ 31
11.1.1 Análisis de las variables a sensibilizar.................................................................. 31
11.2 SIMULACIONES .................................................................................................................... 31
11.2.1 Valoración de la empresa: Enfoque determinístico ........................................... 31
11.2.2 Valoración de la empresa: Enfoque probabilístico ........................................... 32
11.3 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ........................................................................................... 33
11.3.1 Valor de la empresa ante cambios en el WACC y la Tasa de crecimiento a
perpetuidad ................................................................................................................................... 33
12. OTRA METODOLOGÍA DE VALORACIÓN: VALORACIÓN POR EVA ............................... 34
13. RESUMEN DE LAS VALORACIONES .................................................................................. 35
14. CONCLUSIONES ...................................................................................................................... 36
15. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ....................................................................................... 37
VALORACIÓN DE EMPRESA CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE
A partir de un análisis de información perteneciente a los años 2012 a 2016 se

realizó una proyección del flujo de caja para los años de 2017 a 2022.
1. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
CODELCO es una empresa Chilena con personalidad jurídica y patrimonio propio,
domiciliada en el departamento de Santiago; constituida como empresa del Estado
agrupando los yacimientos existentes en una sola corporación de tipo minera,
industrial y comercial para explorar, explotar y comercializar los recursos
mineros del cobre refinado y sus subproductos a través de siete subdivisiones
distribuidas en el Norte y Centro de Chile. La estrategia corporativa es coordinada
por el Directorio y la Presidencia Ejecutiva en Casa Matriz, Santiago.
2. RESEÑA HISTÓRICA
Con la nacionalización del cobre en el año 1971 empieza la historia de CODELCO,
que además es heredera de una gran relación entre seres humanos y la actividad
minera, puesto que desde los comienzos de su explotación en el año 1904 se ha
evidenciado la riqueza del principal depósito de cobre ubicado en la Cordillera de
los Andes. Luego de la unánime aprobación del proyecto de Nacionalización de la
Gran Minería de Cobre, en 1976 se crea la empresa minera Corporación Nacional
de Cobre de Chile -CODELCO, pasando por varios procesos de modificación
legislativa que intervienen en el Gobierno Corporativo en el año 2009 y en 20014
se dan algunas modificaciones ejecutivas, lo que permite que para el año 2017 la
empresa se ubique en el noveno lugar del Monitor de Reputación Corporativa
(Merco) y lideró por séptimo año consecutivo el ranking del sector minero, premio
que responde a la prioridad que la compañía ha dado a la entrega oportuna de
información clara sobre su gestión a las chilenas y los chilenos.
3. COMPOSICIÓN ACCIONARIA
Codelco, al ser una empresa del Estado de Chile, en el año 2009 se sometió a la Ley
de Gobierno Corporativo promulgada en el años 2009, la cual tuvo como principal
implicación que se le atribuyera al presidente de la República el rol de dueño de la
misma o el principal agente dentro de la junta de accionistas. Es una empresa que
actualmente desarrolla sus actividades productivas a través de sus divisiones
Chuquicamata, Radomiro Tomic, Ministro Hales, Gabriela Mistral, Salvador,
Andina, El Teniente y Ventanas. Cabe hacer presente que la división Gabriela
Mistral está a cargo del yacimiento cuya operación, hasta el 31 de diciembre de
2012, se encontraba a cargo de la empresa filial Minera Gaby SpA., de propiedad en
un 100% de la Corporación y que a dicha fecha fue absorbida por Codelco.
4. PORTAFOLIO DE INVERSIONES PERMANENTE DE LA

COMPAÑÍA
Codelco Tiene una red de 46 empresas filiales y coligadas, en las que son
accionistas mayoritarios o minoritarios. Estas sociedades son de rubros variados,
como mineras, desarrolladoras de nuevos usos del cobre, investigación y
tecnología, plantas de procesamiento de minerales, energía eléctrica, puertos y
entidades de salud y son contabilizadas por el método de participación.
Tabla 1 Filiales de Codelco
Fuente: Página web CODELCO
5. ADMINISTRACIÓN SUPERIOR
5.1 5.1. JUNTA DIRECTIVA/DIRECTORIO
Tabla 2 Directorio de CODELCO
NOMBRE CARGO FORMACIÓN ACADÉMICA PERÍODO DE GOBIERNO
Ingeniero comercial
Presidente del 11 de mayo de 2018 a mayo de
Juan Benavides Feliú Pontificia Universidad
directorio 2022
Católica de Chile
Juan Enrique Morales Ingeniero civil de minas 11 de mayo de 2015 a mayo de
Director
Jaramillo Universidad de Chile 2019
Ingeniero civil industrial 11 de mayo de 2017 a mayo
Blas Tomic Errázuriz Director
Universidad de Chile 2021
Ingeniero comercial
11 de mayo de 2015 a mayo
Isidoro Palma Penco Director Pontificia Universidad
2019
Católica de Chile
Hernán de Solminihac Ingeniero civil
11 de mayo de 2018 a mayo de
Tampier Director Pontificia Universidad
2022
Católica de Chile
Ingeniero civil mecánico
Paul Schiodtz 11 de mayo 2017 a 10 de mayo
Director Universidad de Santiago de
Obilinovich 2021
Chile
Ingeniero comercial
11 de mayo de 2018 a mayo de
Ignacio Briones Rojas Director Pontificia Universidad
2022
Católica de Chile
Técnico electricista
Raimundo Espinoza
Director Universidad Técnica de 12 de mayo 2016 a mayo 2020
Concha
Antofagasta
Ghassan Dayoub Pseli
Ingeniero civil industrial 27 de marzo de 2017 a marzo
Director
Universidad de Chile de 2021
5.2 5.2. EQUIPO DIRECTIVO

Tabla 3 Equipo Directivo CODELCO
NOMBRE CARGO FORMACIÓN ACADÉMICA

Ingeniero civil de minas Universidad
Nelson Pizarro Contador Presidente Ejecutivo
de Chile
Alejandro Rivera Vicepresidente de Administración y
Ingeniero civil industrial
Stambuk Finanzas
Álvaro Aliaga Jobet Vicepresidente de operaciones Norte Ingeniero civil de minas
Vicepresidente de Operaciones Centro
Octavio Araneda Oses Ingeniero civil de minas
Sur
Gerhard Von Borries
Vicepresidente de Proyectos Ingeniero civil de minas
Harms
Licenciado en educación y magister en
Daniel Sierra Parra Vicepresidente de Recurso Humanos administración y dirección de recursos
humanos
Rodrigo Toro Ugarte Vicepresidente de Comercialización Ingeniero civil de industrias
Vicepresidente de Asuntos Corporativos y
Patricio Chávez Inostroza Sicológo
Sustentabilidad
Mauricio Barraza
Gerente General División Radomiro Tomic Ingeniero civil de minas
Gallardo
Vicepresidente de Gestión de Recursos
José Pesce Rosenthal Ingeniero civil de minas
Mineros y Desarrollo
José Robles Becerra Vicepresidente de Productividad y Costos Ingeniero civil mecánico
Sergio Parada Araya Gerente General División Chuquicamata Ingeniero civil metalúrgico
Carlos Caballero
Gerente General División Ministro Hales Ingeniero civil metalúrgico
Deramond
Ricardo Montoya Peredo Gerente General División Gabriela Mistral Ingeniero civil de minas
Alejandro Cuadra Pesce Gerente General División Andina Ingeniero civil de minas
José Sanhueza Reyes Gerente General División Ventanas Ingeniero civil metalúrgico
César Correa Parker Auditor General Ingeniero comercial
Juan Carlos Avendaño
Gerente General División Salvador Ingeniero civil mecánico
Díaz
Mauricio Larraín Medina Gerente General División El Teniente Ingeniero civil de minas
6. INFORME EJECUTIVO FINANCIERO
6.1. HECHOS RELEVANTES
6.1.1 Estrategia y Crecimiento

Codelco concentra el 6% de las reservas globales de cobre, contenidas en
yacimientos de clase mundial, y, con una participación de 9%, es el segundo
mayor productor de molibdeno. Codelco cuenta con siete Divisiones
mineras: Radomiro Tomic, Chuquicamata, Gabriela Mistral, Ministro Hales,
Salvador, Andina y El Teniente. A estas operaciones se suma la División
Ventanas, dotada de instalaciones de Fundición y Refinería.
Adicionalmente, la Corporación tiene un 49% de participación en la
Sociedad Contractual Minera El Abra y, desde 2012, es propietaria del 20%
de Anglo American Sur. Codelco también participa en diversas sociedades
orientadas a la exploración e investigación y desarrollo tecnológico, tanto
en Chile como en el extranjero. En cuanto a la exploración internacional,
ésta se focaliza en Ecuador y Brasil.
6.1.2 Proyectos de Inversión
Cada día Codelco ha buscado la manera de obtener mayor cobertura y es

por ello que lleva adelante un mayor programa de inversiones
primeramente enfocada al transformar las reservas de sus yacimientos en
excedentes para Chile y beneficios para toda la comunidad. Dentro de esos
proyectos encontramos:
Chuquicamata subterránea: su fin es impactar la mina más grande del

mundo que queda en Chuquicamata que busca extender al menos en 40
años su vida productiva.
Nuevo sistema de traspaso Andina, con este proyecto se está buscando
reemplazar el actual sistema de chancado primario y transporte de
mineral, la planta cordillera, con el propósito de mantener el nivel actual de
procesamiento de mineral.
Desarrollo futuro andina: está en proceso y lo que se busca es aprovechar
el mayor recurso mineral que se posee, con un caso de negocio de menor
inversión, menor tiempo de construcción y que se ajuste a la realidad del
escenario medioambiental actual y de la industria.
Nuevo nivel mina El Teniente: Este proyecto profundizará la explotación del
yacimiento El Teniente, sumando reservas que ascienden a 2.000 millones de
toneladas aproximadamente, lo que permitirá a la división mantener sus
operaciones por más de 50 años.
De igual manera dentro de sus proyectos está el Bajo Inca para extender la
vida útil y darle continuidad operacional a la División Salvador mediante la
explotación a rajo abierto de los recursos remanentes del yacimiento
principal Indio Muerto, explotado desde 1959 por vía subterránea.
Tabla 4 Principales proyectos de Infraestructura de CODELCO
6.1.3 Responsabilidad Social Empresarial

Debido a la actividad que desarrolla, Codelco busca gestionar de una
manera preventiva y consciente los riesgos y consecuencias que trae el
desarrollo de su objeto social al medioambiente y a la sociedad en general.
Por ello se aliena a la normatividad considerando los efectos del cambio
climático, aumentando la eficiencia hídrica y energética y disminuyendo el
consumo de agua continental y la emisión de gases y material particulado;
mejorando así en cuanto a estándares ambientales y comunitarios
comprometidos con el desarrollo de una minería más sustentable.
Adicional a esto, la corporación, se adhiere a los principios del desarrollo
sustentable, los cuales compatibilizan el desarrollo económico cuidando el
medio ambiente y la seguridad y salud de sus colaboradores y
reconociendo que estos principios son claves para su bienestar, el cuidado
del entorno y para lograr el éxito de sus operaciones.
Codelco se rige también por unas políticas y normativas que enmarcan su
compromiso por el medio ambiente, como lo son la Política Corporativa de
Seguridad, Salud Ocupacional y Gestión Ambiental y la Política del
Desarrollo Sustentable incluida en la Carta de Valores, que se refiere al
compromiso con las operaciones y proyectos que se desarrollan,
queriendo el reconocimiento por un comportamiento ético, transparente y
responsable en la toma de decisiones para crear valor considerando
aspectos de responsabilidad social y sustentabilidad ambiental.
6.2. ANÁLISIS FINANCIERO
6.1.4 Estado de Resultados

El Estado de Resultados Integral es presentado bajo el método de la
función, y haciendo un análisis comparativo año tras año, se evidencia que
los ingresos han ido disminuyendo, lo que desencadena en la disminución
de todos sus márgenes de utilidad desde el año 2013, es decir, los ingresos
por ventas han sido afectados por la variación negativa en el precio del
cobre que no se logran compensar con la también disminución en los costos
de venta. Además se suman mayores costos financieros, causados por
pagos de vencimientos de intereses de préstamos y bonos, mayores cargos
por otros ingresos (gastos) por función, y el menor resultado de
participación en inversiones.
Gráfico 1 Evolución Histórica del Precio del Cobre 2009-2016
Fuente: VALORACIÓN DE CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE; Ibsen Fuentes, Daniel, pág. 19
6.1.5 Balance General
El Balance General de Codelco es presentado bajo el método de la
solvencia, es decir, separando los rubros corrientes de los no corrientes
para identificar de una mejor manera la estructura de inversión y
financiación, la cual en los últimos 5 años se ha concentrado en el largo
plazo y ha ganado participación en esta año tras año, logrando en
promedio una distribución en su estructura de inversión en el corto plazo
de 17,3% y el largo plazo de 82,77%; esta última corresponde a una
estructura adecuada para este tipo de organizaciones puesto que la
explotación minera requiere de propiedad planta y equipo demasiado
especializados, vehículos de carga pesada, terrenos de gran magnitud
entre otros, que permiten que en la empresa tenga gran peso la estructura
de inversión.
Para la evaluación de las fuentes de financiación se tienen dos enfoques, el

primero es el enfoque de los stakeholders el cual evidencia que los
recursos se obtienen principalmente de los acreedores con un porcentaje
importante equivalente a 66,56% y el restante, 33,34% corresponde a
recursos obtenidos de los propietarios; y el segundo enfoque es el de
liquidez, que muestra en promedio la estructura corriente es del 10,62%,
indicando que el pasivo corriente tiene mucho menos participación que el
pasivo no corriente lo que da un buen indicio de que la compañía no
presenta posible riesgo de liquidez.
6.1.6 Indicadores
El Margen EBITDA muestra que por cada $100 en ventas, quedan $26 luego
de cubrir los costos y gastos operacionales, excluyendo el efecto contable
de la depreciación y amortización. Respecto al Margen Neto, disminuyó
considerablemente en el año 2016 posiblemente debido al uso indebido de
los recursos de la empresa, así entonces, por cada $100 en ventas, tan solo
quedaron $7 después de restar el total de los gastos y costos de la
compañía.
El nivel de endeudamiento de la empresa, calculado con la relación entre
los pasivos y el activo total, tiene como resultado un 70,785% para el año
2016, con comportamiento al alza respecto al año anterior, está aceptable
ya que es inferior al 75% aunque es importante anotar que dado el alto nivel
de endeudamiento, la empresa se encuentra en riesgo considerable
respecto al control de la organización. Ahora, el indicador de
apalancamiento financiero supera una unidad, por lo que conviene
financiarse mediante deuda ya que está generando rentabilidad para el
accionista.
La relación entre EBITDA y los gastos financieros, aunque disminuyó para
el año 2016 en comparación con 2015, indica que la empresa está en
capacidad de cubrir por lo menos 5 veces sus gastos financieros.
Tabla 5 Indicadores Financieros CODELCO
Fuente: Elaboración propia
6.1.7 Métricas de valoración

En cuanto a establecer relación con los ratios financieros que tienen otras
empresas pertenecientes a la misma industria lo cual nos da un punto de
referencia acerca de la valoración de Codelco, es importante resaltar que
para este caso y dado que Codelco dejó de emitir acciones para el 2016 no es
posible encontrar esta información. Aun así es relevante considerar que
según el múltiplo que se use y la empresa con la que se pretende comparar
dependerá la variación de la valoración de las acciones a que haya lugar.
6.1.8 Otros Activos

Los activos No operacionales para el año 2016 son los siguientes:
Tabla 6 Activos no operacionales
Fuente: Notas a los Estados Financieros de CODELCO Año 2016
El estado de situación financiera muestra otros activos no operacionales

entre los que se encuentran principalmente inversiones contabilizadas por
el método de participación, detallando además activos y pasivos de las
asociadas significativas, así:
Tabla 7 Activos por empresas asociadas
Además, tal y como se muestra en la siguiente tabla, se relacionan otros

activos que no hacen parte de la operación con sus respectivos saldos
comparativos de los años 2015 y 2016.
Tabla 8 Activos por Impuestos Diferidos

6.1.9 Otros pasivos
Al igual que los otros activos, se tienen pasivos no operacionales
correspondientes a los de las asociadas significativas.
Tabla 9 Pasivos no operaciones por asociadas
Los otros pasivos financieros corrientes corresponden principalmente a líneas de

créditos con bancos nacionales e internacionales, y el financiamiento a largo plazo
corresponde a bonos emitidos en mercado nacional e internacional.
6.1.10 Pasivos Financieros y Análisis de fuentes de financiación

Los pasivos financieros, tanto corrientes como no corrientes,
corresponden a los conceptos de Préstamos con entidades financieras,
Obligaciones por bonos, Arrendamiento financiero que se generan por
contratos de servicios por edificios y maquinaria, Obligaciones por
cobertura y Otros pasivos financieros, que sumados, los corrientes
representan el 2,26% y los no corrientes el 27,74%, debido a que la deuda
está concentrada en el largo plazo.
Los préstamos con entidades financieras corresponden a créditos
destinados a financiar sus operaciones productivas orientadas al mercado
externo.
El 23 de agosto de 2012 la filial Inversiones Gacrux SpA accedió a un
financiamiento otorgado por Oriente Copper Netherlands B.V. (sociedad
filial de Mitsui & Co. Ltd.) por un monto aproximado de US$ 1.863 millones,
con un vencimiento mensual, renovable hasta el 26 de noviembre de 2012, a
cuyo plazo, en caso de no ser pagado o renegociado, se transformaría
automáticamente en un crédito con vencimiento a 7,5 años desde la fecha
del desembolso, con una tasa anual de Libor + 2,5%. Este crédito no tendría
garantías personales (“non-recourse”) por parte de Codelco. La
destinación fue la adquisición, por parte de la filial indirecta de Codelco
Inversiones Mineras Becrux SpA, del 24,5% de las acciones de Anglo
American Sur S.A. y a otros gastos relacionados. Sin embargo el 31 de
octubre de 2012, se pactaron nuevas condiciones, estableciendo una tasa
fija de un 3,25% anual y una duración de 20 años, siendo pagadero en 40
cuotas semestrales de capital e intereses sobre saldos insolutos, donde
Mitsui tendrá derecho a percibir un interés adicional equivalente a un tercio
de los ahorros que resulten para Gacrux de la comparación entre el crédito
refinanciado y el Contrato de Crédito originalmente suscrito, y
adicionalmente Mitsui (a través de una sociedad filial) mantenía la opción
de comprar a Gacrux una participación adicional del 15,25% de las acciones
emitidas por la sociedad Inversiones Mineras Acrux SpA. (“Acrux"), a un
precio prestablecido de aproximadamente US$ 998 millones. Estos fondos
se destinaron íntegramente a pre pagar parte de la deuda de Gacrux bajo el
Contrato de Crédito.
Posteriormente, con fecha 26 de noviembre de 2012, Mitsui materializó la
mencionada compra de la participación adicional del 15,25% en Acrux, de
modo que Codelco reduce su deuda con Mitsui.
El 26 de noviembre de 2016, accedió a un financiamiento otorgado por
Oriente Copper Netherlands B.V., destinado a refinanciar cuota semestral,
las condiciones establecen una tasa anual de Libor + 2,5% y una duración de
5 años, siendo pagadero en una cuota al vencimiento con pago de intereses
semestrales. Al 31 de diciembre de 2016, los créditos presentan un saldo de
MUS$739.440.
Las obligaciones por bonos se detallan así:
Tabla 10 Obligaciones por bonos
PAGO
MONTO VENCIMIENT TASA DE
DESCRIPCIÓN FECHA LUGAR INTERESE
NOMINAL O INTERÉS
S
UF
Emisión y colocación de 10 de Mayo Mercado Local 6.900.000 1 cuota, 25 de
4% anual Semestral
bonos de 2005 Serie B (6.900 Abril de 2025
títulos)
Mercado
21 de 1 cuota, 21 de
Emisión y colocación de Norteamericano MUS 5,6250%
Septiembr Septiembre Semestral
bonos (Norma 144-A, y $500.000 anual
e de 2005 de2035
Regulation S)
Mercado
Emisión y colocación de Norteamericano MUS
Octubre de Octubre de 6,15% anual Semestral
bonos (Norma 144-A, y $500.000
2006 2036
Regulation S)
Mercado
Enero de Enero de 7,5% anual Semestral
2009 2019
Regulation S)
Mercado
4 de 1 cuota, 4 de
Noviembre Noviembre Semestral
bonos (Norma 144-A, y $1.000.000 anual
de 2010 de 2020
Regulation S)
Emisión y colocación de 3 de Mercado MUS 1 cuota, 4 de 3,875% Semestral
bonos Noviembre Norteamericano $1.150.000 Noviembre anual
de 2011 (Norma 144-A, y de 2021
Regulation S)
17 de Julio de
Mercado 2022, MUS 3% anual
Emisión y colocación de 17 de Julio Norteamericano MUS $1.250.000
bonos de 2012 (Norma 144-A, y $2.000.000 17 de Julio de
4,25%
Regulation S) 2042, MUS
anual
$750.000
Mercado
Agosto de Agosto de 4,5% anual Semestral
2013 2023
Regulation S)
Mercado
Octubre de Octubre de Semestral
2013 2043
Regulation S)
Mercado
EUR
Emisión y colocación de 9 de Julio Norteamericano 1 cuota, 9 de 2,25%
$600.000.0 Anual
bonos de 2014 (Norma 144-A, y Juilo de 2024 anual
00
Regulation S)
Mercado
4 de 1 cuota, 4 de
Noviembre Noviembre Semestral
de 2014 de 2044
Regulation S)
Mercado
16 de 1 cuota,16 de
Emisión y colocación de Norteamericano MUS Semestra
Septiembr Septiembre 4,5% anual
bonos (Norma 144-A, y $2.000.000 l
e de 2015 de 2025
Regulation S)
UF
Emisión y colocación de Mercado Local 10.000.000
Agosto de Agosto de 2,5% anual Semestral
bonos Serie C (20.000
2016 2026
títulos)
Respecto a las fuentes de financiación, Codelco tiene diferentes acuerdos

con Bancos Internacionales con el fin de saldar los déficits de caja que se
obtienen durante el año en curso. El financiamiento de corto plazo y de
largo plazo corresponde al 5,27% y 94,73%, respectivamente, del total del
financiamiento. A continuación se detalla la información de los créditos
bancarios:
Tabla 11 Créditos MUS$ 2016
Créditos MUS$ 2016

Entidad Saldo Corriente Saldo No corriente
Bank of Tokyo Mitsubishi Ltd. 25.973 584.725
Export Dev Canada 2.594 896.946
Mizuho Corporate Bank Ltd 306 393.396
Bank of America N.A. 1.006 298.905
Japan Bank International Cooperation 32.304 143.227
Oriente Copper Netherlands B.V 68.669 670.771
HSBC Trinkaus & 30.097 -
Deutsche Bank 3.723 -
Otras instituciones 1.622 477
166.294 2.988.447
En cuanto a los derivados, Codelco utiliza instrumentos financieros

derivados para reducir el riesgo de fluctuaciones de los precios de venta de
sus productos y el tipo de cambio. Los derivados son inicialmente
reconocidos a valor razonable a la fecha en que el derivado es contratado y
posteriormente actualizado a valor razonable a la fecha de cada reporte.
Los cambios en el valor razonable de los derivados que son designados
como "contratos de cobertura efectiva de flujo de caja", por la parte que es
efectiva, se reconocen directamente en patrimonio, netos de impuestos, en
el ítem “Reservas de coberturas de flujo de caja”, mientras que la parte
inefectiva se registra en el estado de resultados, específicamente en los
rubros Costos financieros o Ingresos financieros dependiendo del efecto
que genere dicha inefectividad. El monto reconocido en patrimonio neto no
se traspasa a la cuenta de resultados hasta que los resultados de las
operaciones cubiertas se registren en la misma o hasta la fecha de
vencimiento de dichas operaciones.
El valor razonable total de los derivados de cobertura se clasifica como un

activo o pasivo no corriente si el vencimiento remanente de la partida
cubierta es superior a 12 meses y como activo o pasivo corriente si el
vencimiento remanente de la partida cubierta es inferior a 12 meses. Todos
los derivados designados como contratos de cobertura se clasifican como
activo o pasivo corriente o no corriente, respectivamente, dependiendo de
la fecha de maduración del derivado.
6.1.11 Análisis de Solvencia

Analizar la solvencia en una empresa es muy importante, porque permite
saber si ésta tiene la capacidad suficiente para cumplir sus
responsabilidades y obligaciones tanto a corto como a largo plazo de
acuerdo a sus recursos. Para este análisis se calculan ciertos indicadores y
básicamente se tienen 3 medidas: el capital neto de trabajo, liquidez y
Prueba de ácido.
Tabla 12 Ratios de Solvencia
El capital neto de trabajo para Codelco en el año 2016 fue de 2.404.231, que
aunque no es un índice, en términos generales muestra que la empresa
tiene liquidez por ser un valor positivo, lo que se ratifica con la razón de
liquidez que fue de 1,90 que significa que la empresa a corto plazo tiene la
capacidad para cumplir con sus obligaciones más de una vez. En cuanto a la
prueba de ácido, la cifra no es alta ya que es de 0,12 lo que quiere decir que
por cada peso que la empresa debe, se tiene una capacidad de pago de 12
centavos; pero no significa que sea del todo negativo, porque hay más
variables existentes que inciden en la capacidad del pago real.
Adicional a estas medidas básicas, también se tienen en cuenta otros

cálculos para medir la solvencia de la empresa, como lo es la solvencia
total, que indica si la empresa está en situación de quiebra, el resultado de
este ratio para Codelco en el año 2016 fue de 1,42 y por ser mayor a 1 no está
en dicha situación, y ofrece buenas garantías a sus acreedores. Otro
indicador es la firmeza, establece la relación entre el activo neto real fijo y
el pasivo fijo, que para el caso de Codelco es de 1,14 y expresa que el activo
fijo está financiado principalmente por capitales propios. También hay otra
relación entre capitales propios y externos, y Codelco en este ratio llamado
Independencia financiera, tiene una cifra de 0,42 que aunque no está en el
rango ideal, tampoco está muy alejado de este y significa estabilidad
financiera para la empresa.
El Ratio de tesorería es el idea, correspondiente a 1,09, igualmente el ratio

de disponibilidad puesto que está próximo a 0,3 indicando que no tiene
recursos ociosos; por el contrario, el ratio de estabilidad que en este caso
es de 1,3 está por encima del ideal de 1 que significa que parte del activo
corriente se financia con pasivo no corriente y puede llevar a la empresa a
un concurso de acreedores. El ratio de endeudamiento, está por encima del
rango medio debido a la existencia de volúmenes de deuda excesivos e
indica que la empresa pierde autonomía frente a terceros, y por último, el
ratio de calidad de la deuda, ha sido el más bajo desde el año 2012 dando
indicio de mejoras en dicha calidad referente al plazo.
7. FACTORES COMUNES A LA VALORACIÓN
7.1. ANÁLISIS DE LA TASA DE DESCUENTO

El cálculo del WACC se realizó tomando en consideración los datos
disponibles al año 2016, esta tasa será la utilizada para descontar los flujos
de caja futuros en la valoración.
Tabla 13 Cálculo del WACC
7.2.ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL PERÍODO RELEVANTE

El periodo relevante está definido según la información del análisis que se
tiene para el año 2016 que se convierte en el año base para la definición de
los años de proyección los cuales serán 5, puesto que no es un periodo muy
extenso para la valoración y así la información que se obtiene es confiable
para los 5 años de la proyección.
7.3.ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL FACTOR DE CRECIMIENTO DE

LARGO PLAZO
El factor de crecimiento de largo plazo está calculado según datos del IPC y el PIB
esperado para el periodo relevante, esta información se obtuvo del sitio web de la
OECD donde se dan a conocer las expectativas de la economía a nivel mundial. Es
necesario aclarar que la proyección encontrada está limitada al año 2019, por lo
que para los siguientes años del periodo relevante se toma la información del
último año.
8. ESCENARIO COMBINACIÓN DE INFLACIÓN MÁS CRECIMIENTO

DEL PIB
8.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA
Escenario Macroeconómico
 Variables de entrada: IPC vs PIB
Codelco trabaja continuamente para poder cumplir con las demandas
exigentes del mercado. Es por ello que se hace relevante tomar en cuenta
el entorno macroeconómico y hacer un acercamiento a las principales
variables que fueron empleadas para realizar un escenario que involucra
crecimiento esperado de ventas, costos y gastos, PIB e inflación esperada,
en aras de evaluar la influencia que tienen dichas variables en el flujo de
caja proyectado de la compañía.
 IPC
El precio del cobre ha presentado una tendencia a la baja en los últimos
años, lo que representó para Codelco la peor crisis en su historia para el año
2016. Sin embargo, en el 2017 logró recuperarse por el alza del precio de
este metal. La cotización promedio del cobre durante 2017, alcanzó en la
Bolsa de Metales de Londres 279,8 centavos de dólar la libra. Un 26,8% más
que en 2016, año que cerró en 220,6 ¢/lb. El mercado chileno evidencia en su
nivel general de precios un comportamiento creciente, para lo cual se
hallaron las siguientes proyecciones, propuestas por la Base de Datos
Económicos de la OCDE.
Tabla 14 Proyección de IPC Chile
Fuente: Base de Datos Económicos OCDE
 Crecimiento en Ventas
Las ventas de la compañía al exterior representaron el 16% de las
exportaciones chilenas en 2017, teniendo como principal destino el
mercado asiático, seguido del norteamericano, europeo y sudamericano.
Además se obtuvieron ingresos totales que alcanzaron los US$ 14.642
millones en 2017, esto es un aumento de un 27% en comparación a 2016, por
la venta de cobre, molibdeno y subproductos. Del total de las ventas, el
cobre representó 93% y el resto de los productos 7%.
Durante el año 2016, se replantearon estrategias con respecto a los
estamentos de la compañía, se idearon planes para reducir agresivamente
los costos operacionales y de esta forma, aumentar la productividad.
Las proyecciones propuestas en este trabajo de valoración se encuentran
fundamentadas en la base de datos de la Organización para el Crecimiento
y Desarrollo Económico (OCDE), donde se hallan los pronósticos más
relevantes en materia de economía, educación, población, desempleo,
impuestos, etc. Dicho pronóstico se basa en una evaluación del ambiente
económico y su relación con la economía mundial, empleando una
combinación entre una modelo basado en análisis y opiniones de expertos.
Por su parte, en relación al porcentaje de crecimiento en las ventas, se
realizó el cálculo del mismo, con base en una valoración de la empresa
realizada por Daniel Ibsen Fuentes, aspirante a Magíster en Finanzas de la
Universidad de Chile, donde se especifica las ventas proyectadas para los
períodos de 2016-2025.
8.2 PROYECCIONES DE VALORACIÓN
8.2.1 Flujo de Caja Libre

Flujo de Caja con propósitos de valoración arroja un valor de $40.037,4
El cálculo del flujo de caja libre es fundamental a la hora de valorar una

empresa, por lo que constituye una de las variables que debe gozar de
especial atención por su impacto tanto en el valor de continuidad como del
valor de su patrimonio. Con base en la proyección realizada de las ventas
tomando en cuenta el factor de crecimiento como una combinación del IPC
más el PIB, que resulta en los siguientes datos:
Tabla 15 Datos proyectados para la combinación de IPC + PIB

Para la proyección del flujo de caja libre en los años objeto de valoración se
tomaron en cuenta la inflación esperada y el crecimiento del PIB para
determinar el porcentaje en el que aumentarán los costos y gastos. Por lo
tanto, se aplica la presunción de que los flujos de caja libre poseen un
crecimiento de comportamiento constante a perpetuidad, expresado
mediante la fórmula:
Crecimiento FCL a perpetuidad (g)= (1+IPC)*(1+DPIB)-1
Para las ventas se realizó en base a los pronósticos de ventas de Codelco

expresados en su memoria anual del año 2016. El valor de continuidad
representa el valor que la empresa conseguiría en el último año de
proyección, el cual involucra un costo de capital de 9,82% y el crecimiento
real de largo plazo de 5,4% que resulta de un promedio de los porcentajes
de crecimiento de las ventas.
8.2.2 Análisis del valor de continuidad

El valor presente del valor de continuidad es $43.973,2.
El valor de continuidad o residual de Codelco para el último año de la

proyección es de $70.236.7, el cual tiene un valor presente de $43.973.2
descontándolo a una tasa de 9,82% correspondiente al costo del capital.
Dicho valor se encuentra interrelacionado con el valor de las operaciones
de Codelco en el futuro sin tener en cuenta sus obligaciones. Por lo tanto,
incluyendo dichas variables se obtiene finalmente un valor del patrimonio
de $40.037,4.
La determinación de los enfoques se ve influenciada por los valores que
pueda tomar el factor de crecimiento, con respecto a las expectativas que
se tengan en relación a las rentabilidades marginales que se esperan
obtener y al ritmo de crecimiento de los ingresos, costos y gastos. Pues
bien, se puede medir el impacto de cada enfoque por medio del siguiente
contraste:
Tabla 16 Resumen de Enfoques de Valoración

8.2.2.1 Enfoque moderado
Con dicho enfoque se modifica el supuesto considerando que la
rentabilidad marginal entonces será igual al del Ck. De esta forma, se
aterrizan un poco más a la realidad las variables para obtener la valoración
de la empresa. Es por ello, que en el proceso se toma en cuenta sólo el costo
del capital como el denominador, obteniendo así un valor residual de
$31.589 y unas proporciones más congruentes entre los determinantes del
valor de las operaciones, así:
Tabla 17 Valor de la Operaciones
8.2.2.2 Enfoque moderado convergente

Para este enfoque se recurre a la UODI como principal insumo para la
valoración, además de ello, se emplean las proyecciones de inversión tanto
en capital de trabajo como en activos fijos, esta última bajo el supuesto de
proyección de que dicha inversión crece en promedio un 3% anual. Todo lo
anterior basándonos en el postulado de que la inversión neta corresponde
a cero. Así, se obtiene que para el año 2022 la UODI es de $1.615,
correspondiente a su valor presente. Luego, el valor de continuidad es de
$16.445, que resulta ser un poco más de la mitad de lo obtenido en el
enfoque moderado. En cuanto a las proporciones pasan a tener una
proporción más pareja entre el VP del FLC y el VP del valor de continuidad,
de 49% y 51%, respectivamente.
Tabla 18 Enfoque Moderado Convergente

8.2.2.3 Enfoque moderado con reinversión
Con este enfoque se establece una relación congruente con la realidad de
la compañía, determinando que hay una expectativa de que los ingresos y
gastos van incrementar en la misma proporción que lo hace la inflación
como mínimo. Por lo cual se fundamenta el cálculo del valor de continuidad
asumiendo como el factor de crecimiento la inflación esperada de largo
plazo de 2,54%. Es relevante considerar las variaciones en el KTNO, como
los son las cuentas por cobrar, los inventarios y cuentas por pagar en el
corto plazo para el cálculo del flujo de caja libre que se tuvo en cuenta para
el valor de continuidad, el cual corresponde al FCL del año 2022.
Con ello se presentó que con los respectivos valores presentes hallados de
los FCL y el valor de continuidad, éste último presente una significativa
participación dentro del valor de las operaciones, esto es, de un 73%,
segundo porcentaje más alto entre los enfoques.
Tabla 19 Valor de las operaciones enfoque moderado con reinversión
8.2.2.4 Enfoque optimista

Con dicho enfoque se asume que Codelco va a obtener rentabilidades
marginales mayores al costo del capital a perpetuidad, donde se establecen
como variables en el cálculo del valor de continuidad un factor de
crecimiento igual a 5,40% correspondiente al crecimiento esperado de las
ventas en el largo plazo y el costo del capital (Ck) de 9,82%. Se trae a
colación que dicho crecimiento constante proviene de la combinación entre
las proyecciones del PIB y la inflación esperadas para el lapso de años del
2017 al 2022.
En dicho enfoque, se presenta que el valor de continuidad es el más alto
debido a que según la fórmula se demuestra que al obtenerse un
denominador menor al Ck, resultado de la diferencia de dicha fórmula se
obtiene que el resultado va a ser rentabilidades marginales mayores a
dicho costo por razones matemáticas. Luego, como resultado se hallan los
correspondientes valores al presente del valor residual obtenido de
$70.237, el cual se descuenta a una tasa del 9,82% y a su vez los flujos de
caja libre para los años objeto de estudio. Se observa en la siguiente tabla
que existe una proporción “favorable” en la que el valor presente de
continuidad constituye un 81% del total del valor de las operaciones, el cual
a su vez influye en gran manera en la determinación del valor del
patrimonio obtenido de $40.037. Sin embargo, en esta valoración se adopta
la misma posición de la mayoría de los autores con respecto a este enfoque
considerándolo como un ejercicio que sobrevalora las empresas.
8.2.2.5 Enfoque moderado agresivo
Este enfoque parte del hecho que de manera segura los ingresos y gastos
van a incrementarse en concordancia con la inflación, pero no tiene en
cuenta los efectos en el capital neto de trabajo operacional, por lo cual toma
como insumo la utilidad operacional después de impuestos para el año
2022.
Tabla 20 Enfoque moderado agresivo
8.2.3 Valoración de la empresa

Se selecciona el enfoque moderado con reinversión el cual arroja un valor
del patrimonio de $23.604, en el cual se tuvo en cuenta un escenario más
congruente con la realidad económica, en la que el crecimiento de los
ingresos y costos presenta coherencia con la inflación esperada de Chile.
Tabla 21 Valor del patrimonio

9. ESCENARIO ANÁLISIS SECTORIAL: LA EMPRESA VS. EL
SECTOR
Veamos ahora cómo se encuentra Codelco respecto al sector minero en

Chile, en cuanto a sus alcances y riesgos que enfrenta, atendiendo posibles
cambios en los distintos factores que le sustentan.
Es importante aclarar que debido a que no se contó con información
actualizada sobre los indicadores financieros, para efectos de este trabajo
se toma como referencia el año 2012.
Tabla 22 Índices financieros
Índice financiero Empresa Sector

Razón de liquidez 1.5788 2.72
Prueba ácida 0.99 2.04
Apalancamiento 1.6 0.21
Apalancamiento de LP 1.26 0.52
Podemos ver que la empresa tiene dificultades para cancelar sus
obligaciones de corto plazo, estando influenciada por la comparación del
activo corriente y deudas a corto plazo, por lo que se ve la necesidad de
hacer estos análisis periodo a periodo a fin de prevenir situaciones de
iliquidez o insolvencia de la empresa.
Ahora bien, si miramos el valor de la prueba ácida respecto al sector suele

ser preocupante ya que puede verse que se depende de los inventarios para
poder hacer frente a sus deudas corrientes. Es decir, respecto al sector la
empresa se encuentra en un punto medio y deja ver cómo otras empresas
cuentan con saldos de efectivo favorable para hacer frente a sus
obligaciones corrientes. Aun así no se puede precisar un valor ideal de este
indicador aunque un aproximado a uno es adecuado pero todo depende del
tipo de empresa y tiempo del que se esté hablando.
9.1.1 Razón de administración de activos o de rotación
Tabla 23 Principales minas chilenas
Fuente: Blog Perspectiva GEM, RENTABILIDAD DE ACTIVOS EN MINERÍA: UN NUEVO ENFOQUE
En este cuadro encontramos algunas minas chilenas con base a 2014

debido a la falta de información, donde se encuentran tres compañías
chilenas y entre ellas CODELCO. Por un lado si miramos el margen de
ventas puede observarse que Michilla perteneciente a AMSA y Salvador de
CODELCO son las únicas con margen de ventas negativo quizá debido a que
se encontraban en una etapa de cierre. Ahora bien, uno de los indicadores
más importantes a la hora de mirar la gestión de los activos es el indicador
de Rotación de activos donde CODELCO está muy por debajo comparado
con algunas industrias del sector. Esto da cuenta de la necesidad de
mejorar la gestión de los activos para generar mayores beneficios y lograr
acercarse al sector.
En cuanto a la rotación de los inventarios se encuentra con una rotación
baja respecto a la de la industria ya que está por la mitad de la rotación del
sector lo que da cuenta de que la industria tiene más capacidad de ventas y
por consiguiente el inventario rota más rápido lo que hay que gestionar en
la organización para ganar mayor cuota de mercado y lograr obtener
rotaciones mayores.
Adicionalmente, se tiene que la organización cuenta con tiempos de
recuperación de cartera más largos que los de la industria y por ende su
rotación de cartera es mucho menor que la del sector lo que demuestra que
va a depender de financiamiento.
Tabla 24 Índices del sector
Fuente: Reporte anual Consejo Minero 2012
Si miramos temas de rentabilidad, y tomando como base el año 2012 para

esta comparación, el margen bruto de la compañía fue de 31.58% y el del
sector de 32.83%. Si analizamos este indicador del que se deriva el beneficio
reportado por la actividad principal de CODELCO luego de asumir los
costos básicos de producción, para 2012 tuvo un mejor control de sus costos
y quizá sus precios estaban ajustados a los del mercado en su momento.
Pero si analizamos los ingresos percibidos en su actividad ordinaria para
los años 2012 a 2016 como podemos notar en la siguiente gráfica, tiene un
comportamiento decreciente debido a la baja del precio del cobre mientras
no se observan mayores cambios en la producción.
Gráfico 2 Evolución de los ingresos de CODELCO

Además, a nivel nacional, la producción de Codelco representa el 30% del
total de la producción, seguido de BHP que corresponde al 24% del total de
la producción nacional. Así, CODELCO debe optar por nuevas estrategias y
lineamientos que le permitan poder operar a niveles de costos más
competitivos. Para el logro de esto a largo plazo, CODELCO ha venido
adelantando el desarrollo y ejecución de los proyectos estructurales que
serán relevantes para el crecimiento de los años siguientes.
Veamos por ejemplo, el margen de ventas y otros indicadores a 2014 de tres
compañías:
Tabla 25 Margen de ventas e indicadores
Fuente: Blog Perspectiva GEM, RENTABILIDAD DE ACTIVOS EN MINERÍA: UN NUEVO ENFOQUE
Estas tres compañías mineras se nota que el ROA es bastante similar entre
ellas al igual que su margen de ventas para 2014. Sin embargo, la rotación
de activos de CODELCO es inferior a la de Anglo American Sur y KGHM, lo cual
indicaría que en relación a sus activos totales, las ventas de CODELCO son
menores que las de las otras dos compañías.
9.2 PROYECCIONES Y VALORACIÓN

Tabla 26 UODI
Después de obtener el UODI proyectado de acuerdo al margen bruto que

debe alcanzar la organización, se tiene el siguiente flujo de caja, el cual
presenta en todos los periodos resultados positivos lo que puede ser indicio
de creación de valor y puede ser atractivo para los inversores.
Tabla 27 Flujo de caja libre
Se obtiene un valor de continuidad de 101.765,6 MUS$ para así obtener un

valor de la empresa de 62.162,4. A continuación se muestra la valoración
llevada a cabo.
Tabla 28 Valor del patrimonio
10. ESCENARIO EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LOS RESULTADOS DE

LA OPERACIÓN
10.1.1 Ventas
Para los últimos 5 años, las ventas tuvieron un comportamiento decreciente. Con
esta información se realiza un análisis de regresión lineal con y = ax + b y el
supuesto de que las ventas actuales dependen de las del año anterior; así entonces
para la proyección de las ventas se tiene la ecuación y = 0,83X + 1309,66. Además se
obtiene un R cuadrado con valor de 97,24%
10.1.2 Costos y Gastos

De acuerdo a la información de los últimos 5 años, en promedio por cada peso en
ventas el 73% corresponde a costos y gastos desembolsables, por lo tanto se tiene
una relación directa de estos respecto a las ventas y se hace también una
proyección para los siguientes años con análisis de regresión lineal de la forma
y=ax + b.
10.2 PROYECCIONES Y VALORACIÓN

De acuerdo a la proyección de ventas que se hizo y de la misma manera los costos
y gastos con un comportamiento decreciente progresivo, su flujo de caja libre
tiene un valor inferior a MU$ 2000 y por tanto su valor de continuidad también es
menor, proyectándose para el año 2021 en MU$ 23.965
Tabla 29 Valor de continuidad
El valor de la empresa bajo este escenario teniendo en cuenta las cifras históricas
de la empresa es de tan solo MU$ 4.440, representando aproximadamente el 11%
del valor de la empresa bajo el escenario de combinación de inflación más PIB, lo
que significa que la operación de la empresa durante los 5 años no es favorable y
por tanto, si se proyecta la empresa bajo estos términos no se obtendrán buenos
resultados y el valor de la empresa no será el mejor.
Tabla 30 Participación en el valor de operaciones

11. ESCENARIOS DETERMINÍSTICOS Y PROBABILÍSTICOS
11.1.1 Análisis de las variables a sensibilizar
Gráfico 3 Variación del IPC Anual de Chile
Para el análisis de estas variables se tomó en cuenta la información

macroeconómica entre los años 2007 y 2018 debido a que en este periodo de
tiempo se evidencian diferentes comportamientos en la economía que no pueden
ser ignorados por el contrario es importante considerarlos como hechos
económicos relevantes, como por ejemplo entre 2008 y 2009 la recesión
económica iniciada en Estados Unidos, que sin duda tuvo impacto a nivel mundial
incluso en economías que tenían solidez económica como lo presentaba Chile en
sus años anteriores, y que por la misma razón pudo empezar su recuperación
hacia inicios del año 2010.
11.2 SIMULACIONES
11.2.1 Valoración de la empresa: Enfoque determinístico

Bajo el enfoque determinístico, con un nivel de confianza del 95% se obtiene un
valor de MU$ 69.860 como el peor escenario, con una desviación estándar de
13.001. La tendencia central del patrimonio es de MU$ 83.177, valor mínimo de
63.374 y un máximo de 131.777.
Tabla 31 Resumen enfoque determinístico
Esto muestra la sensibilidad del valor del patrimonio ante los cambios que pueda
tener el IPC, tiene una relación positiva, es decir que el valor de la empresa crece
ante crecimiento del IPC. De igual manera si analizamos el R cuadrado que es de
0.9288 puede notarse que esta información y comportamiento del valor de la
empresa ante estos cambios se ajusta en un 92.88% a la variable real.
Gráfico 4 Valor de la empresa ante cambios en el IPC
11.2.2 Valoración de la empresa: Enfoque probabilístico
En el enfoque probabilístico se hace un análisis tanto del enfoque probabilístico

normal como el uniforme notándose comportamientos diferentes como se vé a
continuación; para este análisis se tomaron 1000 valores que puede tomar el
patrimonio ante los cambios en el IPC. Siguiendo una distribución normal, se
obtiene un valor del patrimonio de 79.710, con probabilidad del 95% de confianza
que este valor oscila entre un mínimo de 59.469 y un máximo de 554.798.
Tabla 32 Resumen enfoque probabilístico
11.3 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
11.3.1 Valor de la empresa ante cambios en el WACC y la Tasa de

crecimiento a perpetuidad
El WACC y la tasa de crecimiento fueron variables de sensibilidad para valorar la

empresa, teniendo un valor base de 9,82 para la primera variable, y 2,54% para la
tasa de crecimiento a perpetuidad, así se encontró que el valor de la empresa está
en un rango entre 8.090 y 171.568. Se deduce de este escenario es que a menor tasa
de descuento y mayor tasa de crecimiento, el valor de la empresa será mayor, y es
ahí donde el valor máximo de la empresa es de MU$ 171.568.
Tabla 33 Sensibilidad WACC vs g
11.3.1.1 Valor de la empresa ante cambios en el WACC y ROE

Por otro lado, se sensibilizan las variables WACC vs. ROE y se obtiene que el valor
de la empresa tiene un mínimo de 2.559 y un máximo de 42.189, con una media de
16.622; estos datos se obtienen teniendo un WACC base de 9,82% y 2,54% de ROE.
Tabla 34 Sensibilidad WACC vs ROE
12. OTRA METODOLOGÍA DE VALORACIÓN: VALORACIÓN POR EVA

Bajo esta metodología se considera el valor de los activos iniciales, pues de esta manera
se cumple que el valor de la empresa es el mismo obtenido bajo metodología de Flujo de
Caja Libre descontado. El costo de capital es constante con un valor de 9,82%. El valor del
patrimonio teniendo en cuenta estos datos, muestra un valor positivo.
Tabla 35 Valor del patrimonio por EVA

13. RESUMEN DE LAS VALORACIONES
Tabla 36 Resumen de las valoraciones

Esta tabla muestra los valores encontrados para cada uno de los escenarios de
valoración ordenados de menor a mayor, donde se evidencia que el menor valor
de la empresa se refleja en el escenario de la evolución histórica, que como se
explicó en su apartado, se debe a que en los últimos años el comportamiento de la
empresa ha sido decreciente por lo que la proyección basada en esta información
se da en el mismo sentido, es decir una caída constante en ventas , y por lo tanto en
sus ingresos; y el valor mayor encontrado se da en el escenario Probabilístico
Uniforme, Sin embargo, para hacer comparables los valores encontrados en los
escenarios probabilísticos y determinísticos, se tiene un valor promedio de estos
de 69.406,95 MUS$ que en últimas sería el valor máximo encontrado para la
empresa.
Como la empresa no cotiza en bolsa, es decir no hay información del valor de la
acción entonces no es posible hacer una comparación entre sí, por lo que basta
decir que el valor de la empresa varía según el escenario y la información tenida
en cuenta para cada uno de ellos.
Considerando el factor de que el precio del cobre es volátil en la bolsa de metales,
en CODELCO, la valoración que se haga de la empresa va a depender de dicha
volatilidad, debido a que se consideran las expectativas del alza del precio de este
metal e influye en gran medida por ser el componente principal de los ingresos de
la compañía. Por ello, se considera importante orientarse a los modelos de
valoración con enfoques moderados, y descartar los puntos extremos como los
optimistas y pesimistas que tienden a distorsionar el verdadero valor de
CODELCO.
14. CONCLUSIONES
Considerando la situación de que la empresa dejó de cotizar en la bolsa desde el año 2011,
para la actualidad la empresa no divide su patrimonio en acciones por lo cual lo anterior
resulta una limitación para realizar los cálculos correspondientes a otras metodologías
de valoración, como lo son la valoración basada en el balance y la valoración por
múltiplos, que implican necesariamente la utilización del número de acciones e
información de dividendos. Además, para la valoración por múltiplos es necesario tener
empresas comparables según sus características financieras y otras, que para el caso de
CODELCO no se encontraron múltiplos de referencia (Ver Anexo 1)
La situación actual de la empresa, y además su comportamiento histórico revelan que la

empresa se enfrenta a Riesgo de Continuidad y la razón principal es la caída del precio del
cobre, lo que probablemente se remediaría con nuevas estrategias y lineamientos que
permitan una operación con niveles de costos más competitivos. La empresa posee una
extensa participación en el mercado del cobre a nivel mundial, lo cual resulta en una
situación que convierte a Codelco en un ente altamente sensible a las fluctuaciones del
precio del cobre en el mercado internacional. Por ello, resulta primordial que se diseñen
y ejecuten planes de contingencia muchos más efectivos que los empleados en el año
2015, donde la caída del precio del cobre generó consecuencias de gran impacto financiero
en los resultados de ese año y los posteriores.
Con ello en mente, la valoración realizada de la empresa implicó que se involucraran

diversos factores del mercado, como la inflación y el crecimiento histórico del sector
minero. En últimas, se tiene la expectativa de que la situación con respecto a los precios
de este metal sea al alza, con lo cual se convierte en un panorama favorable para la
valoración y una aproximación más certera en cuanto al valor del patrimonio por el
enfoque moderado con reinversión.
En últimas, en el valor de la empresa se evidencian valores entre 4.440, 45 y 51.700,33

MUS$, que se deben a las condiciones de los distintos escenarios de valoración, que sin
duda tienen en cuenta características del mercado, de la empresa o de la economía, según
sea el caso de interés. Como se sabe, el objetivo de realizar una valoración de empresa es
identificar el potencial de generación de flujo de caja que esta tiene, y para el caso de
CODELCO por el valor de la empresa encontrado, se puede decir que en promedio para los
años de proyección la generación de flujo de caja es del 16% con respecto a sus ingresos
también proyectados.
15. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
CODELCO. Reporte Sustentabilidad 2016

Ibsen Fuentes, Daniel. Valoración de Corporación Nacional del Cobre, Mediante flujo de
caja descontado. Postgrado Economía y Negocios Universidad de Chile. Abril, 2017.
Argumedo L., Leydys; Castillo C, Leidy; Henao G., Nury; Marin S., Evelyn; Zambrano E.,
Cristian, Diagnóstico Financiero Integral CODELCO. Universidad de Antioquia. 2017
Corporación Nacional del Cobre de Chile. Estados Financieros Consolidados. Santiago de

Chile. 31 de diciembre de 2016 y 2015.
Consejo Minero. Reporte Anual Consejo Minero 2012-2013.

Valoración de Corporación Nacional Del Cobre de Chile Codelco

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Valoración de Corporación Nacional Del Cobre de Chile Codelco

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VALORACIÓN DE EMPRESA: CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE

ARANGO HOLGUÍN LILIANA ANDREA

A partir de un análisis de información perteneciente a los años 2012 a 2016 se

4. PORTAFOLIO DE INVERSIONES PERMANENTE DE LA

Tabla 1 Filiales de Codelco

Fuente: Página web CODELCO

5.1 5.1. JUNTA DIRECTIVA/DIRECTORIO

Tabla 2 Directorio de CODELCO

NOMBRE CARGO FORMACIÓN ACADÉMICA PERÍODO DE GOBIERNO

Fuente: Página web CODELCO

5.2 5.2. EQUIPO DIRECTIVO

NOMBRE CARGO FORMACIÓN ACADÉMICA

6. INFORME EJECUTIVO FINANCIERO

6.1. HECHOS RELEVANTES

6.1.1 Estrategia y Crecimiento

6.1.2 Proyectos de Inversión

Cada día Codelco ha buscado la manera de obtener mayor cobertura y es

Chuquicamata subterránea: su fin es impactar la mina más grande del

Tabla 4 Principales proyectos de Infraestructura de CODELCO

Fuente: Página web CODELCO

6.1.3 Responsabilidad Social Empresarial

6.2. ANÁLISIS FINANCIERO

6.1.4 Estado de Resultados

Gráfico 1 Evolución Histórica del Precio del Cobre 2009-2016

Para la evaluación de las fuentes de financiación se tienen dos enfoques, el

Tabla 5 Indicadores Financieros CODELCO

Fuente: Elaboración propia

6.1.7 Métricas de valoración

6.1.8 Otros Activos

Fuente: Notas a los Estados Financieros de CODELCO Año 2016

El estado de situación financiera muestra otros activos no operacionales

Tabla 7 Activos por empresas asociadas

Fuente: Notas a los Estados Financieros de CODELCO Año 2016

Además, tal y como se muestra en la siguiente tabla, se relacionan otros

Fuente: Notas a los Estados Financieros de CODELCO Año 2016

Fuente: Notas a los Estados Financieros de CODELCO Año 2016

Los otros pasivos financieros corrientes corresponden principalmente a líneas de

6.1.10 Pasivos Financieros y Análisis de fuentes de financiación

Tabla 10 Obligaciones por bonos

Respecto a las fuentes de financiación, Codelco tiene diferentes acuerdos

Créditos MUS$ 2016

En cuanto a los derivados, Codelco utiliza instrumentos financieros

El valor razonable total de los derivados de cobertura se clasifica como un

6.1.11 Análisis de Solvencia

Fuente: Elaboración propia

Adicional a estas medidas básicas, también se tienen en cuenta otros

El Ratio de tesorería es el idea, correspondiente a 1,09, igualmente el ratio

7. FACTORES COMUNES A LA VALORACIÓN

7.1. ANÁLISIS DE LA TASA DE DESCUENTO

Tabla 13 Cálculo del WACC

Fuente: Elaboración propia

7.2.ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL PERÍODO RELEVANTE

7.3.ANÁLISIS Y DETERMINACIÓN DEL FACTOR DE CRECIMIENTO DE

8. ESCENARIO COMBINACIÓN DE INFLACIÓN MÁS CRECIMIENTO

8.1 ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN DE ENTRADA

Tabla 14 Proyección de IPC Chile

Fuente: Base de Datos Económicos OCDE

8.2 PROYECCIONES DE VALORACIÓN

8.2.1 Flujo de Caja Libre

El cálculo del flujo de caja libre es fundamental a la hora de valorar una

Fuente: Elaboración propia

Para las ventas se realizó en base a los pronósticos de ventas de Codelco

8.2.2 Análisis del valor de continuidad