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PREGUNTAS CONCEPTUALES

1. ¿Cuál es la diferencia entre la tasa de descuento y el factor de descuento? (página


15)
Este factor de descuento es el valor hoy de un dólar que se recibirá en el futuro. Se expresa
como el inverso de 1 más una tasa de rendimiento.
La tasa de rendimiento r es la recompensa que los inversionistas exigen por aceptar un
pago aplazado.
2. ¿Cómo se agrega el riesgo al VP y al VPN? (página 16)
el valor presente neto (VPN), el valor presente (VP)
Los conceptos de valor presente y costo de oportunidad del capital conservan su lógica con
las inversiones riesgosas. Está bien descontar los pagos con la tasa de rendimiento ofrecida
por una inversión equivalente. Pero también tenemos que pensar en los pagos esperados
y las tasas de rendimiento esperadas de otras inversiones.
3. Escriba las fórmulas del VPN y la tasa de rendimiento de una inversión. Demuestre
que el VPN es positivo sólo si la tasa de rendimiento excede el costo de oportunidad
del capital. (página 17).
VPN = C0 + (C 1 /1 + r)
Rendimiento = Ganancia / Inversión
CUESTIONARIO

1. C0 es el flujo de efectivo inicial de una inversión, C1 es el flujo de efectivo que


ocurre al final del primer año, y r es la tasa de descuento.
a) Por lo regular, ¿es C0 positiva o negativa?

b) ¿Cuál es la fórmula del valor presente de una inversión?

c) ¿Cuál es la fórmula del valor presente neto?

d) La tasa de descuento es igual al costo de oportunidad del capital. ¿Por qué?

e) Si la inversión no es riesgosa, ¿cuál es la medida adecuada de r?

2. Si $130 es el valor presente de $150 pagados al final del primer año, ¿cuál es el
factor de descuento a un año? ¿Cuál es la tasa de descuento?
3. Calcule el factor de descuento FD1 a un año para tasas de descuento de a) 10%,
b) 20% y c) 30%.

4. Un comerciante paga $100 000 por un cargamento de cereales y está seguro de


que lo puede vender a $132 000 al final de un año.
a) ¿Cuál es el rendimiento de esta inversión?

b) Si tal rendimiento es menor que la tasa de interés, ¿el VPN de la inversión es


positivo o negativo?

c) Si la tasa de interés es del 10%, ¿cuál es el VP de la inversión?

d) ¿Cuál es el VPN?
5. Defina el costo de oportunidad del capital. En principio, ¿cómo calcularía el costo
de oportunidad de un activo libre de riesgo? ¿Y de un activo con riesgo?

6. Vuelva al ejemplo de la figura 2.2. Suponga que la tasa de interés es del 20%. ¿Qué
harían la hormiga (H) y el saltamontes (S) si ambos tuvieran al principio $185 000?
¿Invertirían en el edificio de oficinas? ¿Se endeudarían o pedirían prestado? ¿Cuánto
y cuándo consumiría cada uno?
7. Supongamos que el director financiero hace cosas a favor de los accionistas de
la empresa. Por ejemplo:
a) Hace ricos a los accionistas lo más rápido posible invirtiendo en activos reales
que tengan VPN positivo.
b) Modifica el plan de inversión de la empresa para que sus inversionistas alcancen
determinado patrón de consumo.
c) Selecciona activos con más o menos riesgo que se ajusten a las preferencias de
los accionistas.
d) Ayuda a equilibrar las cuentas de cheques de los accionistas. Pero en los
mercados de capital competitivos, los accionistas votarán solamente por uno de esos
objetivos. ¿Cuál? ¿Por qué?

8. ¿Por qué cabría esperar que los administradores protegieran los intereses de los
accionistas? Mencione algunas razones.
EJERCICIOS PRÁCTICOS
9. ¿Cuál es el valor presente neto de la inversión de una empresa en un título del
Tesoro estadounidense que tiene un rendimiento del 5% y un vencimiento de un año?
(Pista: ¿Cuál es el costo de oportunidad del capital? Ignore los impuestos.)

10. Una parcela de tierra cuesta $500 000. La construcción de un motel en esa
propiedad costaría otros $800 000. La tierra y el motel valdrían $1 500 000 el próximo
año. Suponga usted que acciones ordinarias con el mismo nivel de riesgo que tiene
esta inversión le ofrecen 10% de rendimiento esperado. ¿Construiría el motel? ¿Por
qué?
11. Calcule el VPN y la tasa de rendimiento de las inversiones siguientes. El costo
de oportunidad del capital es del 20% para las cuatro inversiones.

a) ¿Cuál inversión es más valiosa?


b) Suponga que cada inversión requiere la misma parcela de tierra.
Por lo tanto, solamente puede emprender una sola. ¿Cuál? (Pista: ¿Cuál es el objetivo
de la empresa: obtener una alta tasa de rendimiento o aumentar el valor de la
empresa?)
12. En la sección 2.1 analizamos la posible construcción de un edificio de oficinas
sobre un terreno valuado en $50 000 a una tasa de descuento del 12 por ciento.
Supongamos que la empresa de ingenieros genéticos Asociados E. Coli le compra la
tierra por $58 000, de los cuales le paga $20 000 inmediatamente y $38 000 un año
después. El rendimiento de los títulos del gobierno estadounidense a un año es del
5 por ciento. a) Pensemos que E. Coli hará el segundo pago de $38 000 con
seguridad. ¿Tomaría usted la oferta o comenzaría la construcción del edificio?
Explique. b) Ahora supongamos que no está seguro de que E. Coli hará el segundo
pago. Se ha dado cuenta de que otros inversionistas exigen un rendimiento del 10%
sobre los préstamos otorgados a E. Coli. Suponga que valoraron con certeza el riesgo
de que E. Coli no pueda pagar. ¿Aceptaría la oferta de E. Coli?
13. Norman Gerrymander acaba de recibir una herencia de un millón de dólares. ¿En
qué debe invertirla? Tiene cuatro alternativas:
a) Una inversión en títulos del gobierno de Estados Unidos a un año con un
rendimiento del 5 por ciento.
b) Un préstamo a su sobrino Gerald, quien por años ha deseado abrir un gran
restaurante de comida cajún en Duluth. Gerald consiguió un préstamo bancario de
$900 000 a un año con una tasa del 10%, y le pidió a su tío otro préstamo de un millón
al 9 por ciento.
c) Una inversión en el mercado de valores. La tasa de rendimiento esperada es del
12 por ciento.
d) Una inversión en la inmobiliaria local, que Norman piensa es tan arriesgada como
el mercado accionario. La oportunidad de inversión le costaría a Norman un millón y
valdría 1.1 millones dentro de un año. ¿Cuáles de estas inversiones tienen un VPN
positivo? ¿Cuál le recomendaría a Norman?

14. Demuestre que sus respuestas del ejercicio 13 son congruentes con la regla de
la tasa de rendimiento para decisiones de inversión.
15. Revise de nuevo la oportunidad de inversión d) del ejercicio 13. Suponga que un
banco le ofrece a Norman un préstamo personal de $600 000 al 8% de interés (Norman
es cliente del banco y tiene una excelente calificación crediticia). Suponga que
Norman contrata el préstamo, invierte un millón de dólares en bienes raíces d) y el
resto del dinero en la oportunidad c), es decir, el mercado de valores. ¿Es una
decisión inteligente? Explique.

16. Como la señora Espinoza está jubilada, su ingreso depende de las inversiones
que realice. El señor Liu es un joven ejecutivo que desea ahorrar para el futuro. Los
dos son accionistas de Scaled Composites, LLC, una empresa que está
construyendo el SpaceShipOne para transportar pasajeros comerciales al espacio.
La inversión arrojará ganancias dentro de muchos años. Suponga que la inversión
de Liu tiene un VPN positivo. Explique por qué el VPN de Espinoza también debería
ser positivo.
17. Responda este ejercicio mediante gráficas como en la figura 2.1. Casper Milktoast
tiene $200 000 para consumir en los periodos 0 (ahora) y 1 (el próximo año). Quiere
consumir exactamente la misma cantidad en cada periodo. La tasa de interés libre de
riesgo es del 8 por ciento.
a) ¿Cuánto debe invertir? ¿Cuánto podría consumir en cada periodo?
b) Suponga que Casper tiene la oportunidad de invertir hasta $200 000 a una tasa
libre de riesgo del 10%. La tasa de interés permanece en 8%. ¿Qué debería hacer?
¿Cuánto podría consumir en cada periodo?
c) ¿Cuál es el VPN de la oportunidad b)?
18. Si una institución financiera se involucra en un escándalo financiero, ¿sería de
esperar que su valor disminuya más o menos que la cantidad de multas y otras
indemnizaciones que deba pagar? Explique.

19. Con un desembolso de $8 millones, usted podría comprar un buque cisterna lleno
de ácido buclóxico enviado desde Rotterdam dentro de un año. Desafortunadamente,
el flujo de efectivo neto de la venta de la carga será muy sensible a la tasa de
crecimiento de la economía mundial:

a) ¿Cuál es el flujo de efectivo esperado? Suponga que los tres estados de la


economía tienen la misma probabilidad.
b) ¿Cuál es la tasa de rendimiento esperada de la inversión en el proyecto?
c) La acción Z se vende a $10 y ofrece los pagos siguientes al cabo de un año:

Calcule la tasa de rendimiento esperada de la acción Z. Explique por qué la tasa es el


costo de oportunidad del capital para su proyecto de ácido buclóxico. d) Calcule el
VPN de la inversión. ¿Es una buena inversión? Explique por qué.
DESAFIO
20. En la vida real, el estado futuro de la economía no se puede reducir a tres
situaciones de igual probabilidad como crisis, normal y auge. Sin embargo, haremos
esa simplificación en este otro ejemplo.
Su empresa ha identificado dos proyectos más, B y C. Cada proyecto requiere un
desembolso inmediato de $5 millones. Los flujos esperados en el año 1 son (en
millones):

Usted identificó los posibles valores de tres acciones, X, Y y Z:

a) ¿Cuáles son las entradas esperadas de los proyectos B y C?


b) ¿Cuáles son las tasas de rendimiento esperadas que ofrecen las acciones X, Y y
Z?
c) ¿Cuáles son los costos de oportunidad del capital de los proyectos B y C? (Pista:
Calcule las diferencias porcentuales, crisis en comparación con la situación normal
y auge en comparación con la situación normal, para las acciones X, Y y Z.
Compárelas contra las diferencias porcentuales en los flujos de B y C.)
d) ¿Cuál es el VPN de los proyectos B y C?
e) Suponga que B y C se emprendieron con una inversión de $5 millones cada uno.
¿Cuánto añadirán al valor de mercado de las acciones de su empresa?

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