Costo de Capital Costo de Capital PDF

1
COSTO DE CAPITAL
ROSELY GALBÁN
MILAGROS ARANZAZU
GABRIELA YORES
MÓNICA BOHN
Estrategias Financieras, Junio 2009

Contenido
Definición
D fi i ió dde C
Costo d
de Capital
C i l
pital
Costo Promedio Ponderado

Costto de Cap
Técnicas para estimación de costo de

capital
Valuación de activos de capital
Arbitraje
Adaptación
Ad ó para mercados
d emergentes
Costo Capital y Estrategias Financieras
Costo de Capital
Costo de Capital
4
El costo de capital es la tasa

de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus
inversiones p
para que
q su valor
en el mercado permanezca
inalterado.
5
Las corporaciones
p crean valor ppara los accionistas g
ganando
una rentabilidad sobre el capital invertido que está por encima
del costo de ese capital. El CPPC es una expresión de este costo.
Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se
emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras
previstas.
El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Por

ejemplo, si una compañía trabaja con un CPPC del 12%, esto
significa que cualquier inversión sólo deben ser hecha, si
proyecta un rendimiento mayor al CPPC de 12%.
Cálculo del Costo Promedio Ponderado
6
(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)

+ (Capital Propio / Total de financiamientos) X (costo del capital propio)
-------------------------------------------------
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
En esta fórmula,
fórmula
Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.

Terceros o financiamiento propio. El financiamiento total consiste, por tanto, en la suma de los
valores comerciales del financiamiento por deuda y por aportes de los socios. Un tema
importante con el TF es considerar bajo qué condiciones económicas, se deben incluir las
responsabilidades o riesgos comerciales actuales, tales como los créditos comerciales.
Valorar esto en una compañía es relevante,
relevante porque:
El crédito comercial es utilizado agresivamente por muchas compañías.
Hay una carga de intereses (o financiamiento) para tal uso.
El crédito comercial puede representar una parte importante del balance.
La tasa de impuesto se refiere a la imposición fiscal de la corporación.

Caso Práctico
7
Inversiones Maracaibo
a) Valor comercial de la deuda con terceros = de €300 millón

b) Valor comercial del capital propio = de €400 millón
c)) El costo de la deuda el = 8%
d) La imposición fiscal de la corporación es = 35%
e) El costo del capital propio es de 18%
f) TF: 300 + 400 = 700
El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería:
(300 / 700) X 8% X (1 - 35%)

+ 400: 700 * el 18%
------------------------------------------------
12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

Valuación de Activos de Capital
CAPM
9 Es el modelo mas comúnmente usado

9 Los modelos difieren primordialmente en como
definen el riesgo
9 El CAPM define el riesgo de una acción como su
sensibilidad al mercado de valores
Koller y Otros (2005)

Definición de CAPM
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier

activo riesgoso es una función de su covarianza o
correlación con la tasa de retorno de portafolio de
mercado, es decir, aquel portafolio que contiene a todos
y a cada uno de la economía, en ciertas p proporción.
p La
hipótesis de mercado eficiente, dice que los precios de
las acciones, o de los activos financieros en general,
Siempre tienden a reflejar todo lo conocido sobre la
actuación y perspectiva de las empresas,
i di id l
individualmente
t y como un todo
t d en la l economía.í
Rubio (1987)
Supuestos para desarrollar el CAPM
El CAPM es desarrollo en un mundo hipotético

p donde se
hacen los siguientes supuestos sobre los inversionistas y el
conjunto de oportunidades:
1) Los inversionistas son individuos adversos al riesgo y
maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del
período, que ellos consideran su horizonte de
planeación. Ellos escogen entre carteras alternativas en
base a la media o valor esperado y la varianza de las
utilidades.
utilidades
2) Inversionistas son tomadores de precios, es decir, ningún
inversionista es lo suficientemente poderoso como para
afectar al precio de los activos en el mercado.
Rubio (1987)
Además, los inversionistas tienen expectativas

h
homogéneas
é sobre
b los
l retornos
t d los
de l activos,
ti es decir,
d i
pueden tomar decisiones basada en un conjunto de
oportunidades
p idénticos. Todos tienen la misma
información al mismo tiempo.
3)) Existe un activo de cero riesgo
g tal q
que los inversionistas
puedan endeudarse o prestar cantidades ilimitadas a
esa tasa de cero riesgo.
4) Las cantidades de activos son fijas. Además, todos los
activos son comerciables en cualquier momento, es
decir son perfectamente líquidos y perfectamente
decir,
divisibles. Rubio (1987)
5)) Los mercados de activos son fricciónales ((es decir, la

tasa de endeudamiento iguala a la tasa de préstamo) y
la información tiene costo cero, a la vez que está
simultáneamente disponible para todo los
inversionistas.
6)No hay imperfecciones de mercado tales como
impuesto, regulaciones o restricción a ventas de corto
plazo, ni costos de transacción, o cualquier restricción
para operar. Van Horne (1976) acota que una condición
suficiente es que estas pueden ser muy pocas y/o los
costos muy bajos.
bajos
Rubio (1987)
Planteamiento del CAPM
El punto
t central
t l del
d l CAPM es que no todot d los
l tipos
ti d
de
riesgo afectan a los retornos. El mercado no compensa
al inversionista p
por sobrellevar un riesgo
g asociado a una
compañía dada, el riesgo de una huelga, por ejemplo, o
el riesgo por el fracaso de un producto debido a que él
puede eliminar efectivamente tales riesgo mediante
diversificación. Lo que el inversionista no puede eliminar
es el riesgo sistemático, es decir, aquel riesgo del cual
todo los inversionistas participan a causa del hecho de
que los precios de las acciones tienden a subir y a caer
juntos en un bull y en un bear market,
market respectivamente.
respectivamente
Rubio (1987)
CAPM - Variables
El CAPM usa tres variables para determinar el retorno

esperado de una acción:
9 Tasa libre de riesgo

9 El premio del mercado
9 El Beta de la acción
CAPM
E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)-rf ]
Donde:
E(Ri) = Retorno esperado de la inversión

rf = Tasa libre de riesgo
EI = Sensibilidad de la acción al mercado
E(Rm) = Retorno esperado del mercado
[E(Rm)-rf] = Premio del mercado
CAPM
9 En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de

riesgo del mercado (definido como la diferencia entre
E(Rm) y rf ) son comunes a todas las compañías.
compañías
9 Únicamente Beta varía a través de las compañías.
9 B t representa
Beta t un riesgo
i i
incremental
t l a un inversor
i
diversificado.
9 Donde el riesgo es definido por cuanto la acción
covaría con el agregado del mercado de acciones
CAPM
Ante los planteamientos, cuando se evalúa una

compañía:
p
9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar?

y
9 Como estimar el premio del riesgo del mercado y el
beta?
CAPM
Los estudios y la observación empírica han concluido que:
9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economías

desarrolladas se deben usar las inversiones en el
desarrolladas,
gobierno altamente liquidas, como los bonos cero cupón a
10 años.
9 Basado sobre promedios históricos, el apropiado premio
del riesgo del mercado esta entre 4.5% y 5.5%
9 Para estimar el beta de una compañía,
compañía use un beta sin
apalancar de la industria (derivado, propio de la industria;
pero “limpio”/sin
limpio /sin deuda),
deuda) apalancado al objetivo de la
estructura de capital de la compañía. Koller y Otros (2005)
CAPM
Estimando la tasa libre de riesgo:
9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre

un mes a 20 años de vencimiento)
9 Normalmente se usan los bonos con vencimientos que
ligan con los vencimientos de los flujos de efectivo que se
evalúan
9 Los bonos con vencimientos a 10 años son los mas
comúnmente
ú t usados
d ya que son los l que mejor j
demuestran el comportamiento del flujo de efectivo de una
empresa
CAPM
Estimando el p
premio del riesgo
g de mercado:
(La diferencia entre E(Rm) y rf ).
9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos

históricos.
9 Usando análisis de regresión para ligar variables actuales del
mercado,
d como ell índice
í di d dividendo
de di id d a precio i para proyectar t ell
premio de riesgo de mercado esperado.
9 Usando el método de valuación DCF (Discounted Cash Flow)
conjuntamente con retorno en inversión y crecimiento para re-evaluar
(para entender mejor y corregir, revisar, mejorar, perfeccionar) el costo
de capital de mercado
CAPM
Estimando Beta (E):

9Se determina usando
sando unana regresión que
q e nos da un
n
beta bruto y luego se mejora el estimado usando
técnicas suavizantes y comparables de industria.
industria

Beta
El Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgo

sistemático de un activo dado, dado midiendo la
extensión en la cual la tasa de retorno de un activo
ha sido más, o menos, variable con respecto a la
tasa de retorno del mercado como un todo.
Riesgo Sistemático
9Riesgo no diversificable del activo

9Es inevitable y no se puede eliminar
9Afecta a todos los valores negociables
9Riesgo de la tendencia del activo a desplazarse
con el mercado a través de las fluctuaciones o
cambios en el mercado, que no puede ser eliminado
por la diversificación.
diversificación
9Representado por la tasa de retorno del portafolio
de mercado.
mercado
Rubio (1987)
Aplicaciones Prácticas del CAPM
El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene

amplias aplicaciones, entre ellas se puede
mencionar que es útil para determinar el costo del
capital patrimonial y para evaluar los activos
riesgosos.
Rubio (1987)
Críticas al modelo
Roll (1977) establece que paradojalmente,

paradojalmente la forma de
testear la eficiencia del mercado, es a través del CAPM.
Por lo tanto se concluye que la eficiencia del portfolio de
mercadod y la
l validez
lid del
d l CAPM son hipótesis
hi ót i conjuntas
j t
a testear.
Si los
l mercadosd ded capitales
it l son ineficientes,
i fi i t entonces
t
los supuestos del CAPM son inválidos y el modelo no es
apropiado
p p para explicar
p p la realidad. Si el CAPM es
inapropiado, aún cuando los mercados de capitales son
eficientes entonces el CAPM no es una herramienta
adecuada para testear la eficiencia del mercado.
mercado
Rubio (1987)
Críticas al modelo
1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el

tiempo
ti
2. Hay evidencias de que cualquier beta variara
considerablemente dependiendo de cual índice se va
considerablemente,
usar como una aproximación para portfolio de
mercado
3. Hay evidencia de que un periodo extremadamente
largo (1931 – 1965) la relación riesgo-retorno no fue
la más acertada: los actuales retornos fueron algo
mas altos que los predichos para activos con bajos
betas y mas bajos para los predichos para activos
betas,
con altos betas. Rubio (1987)
CAPM
Ejemplo
Calcular el rendimiento de una acción si el

rendimiento esperado del mercado es del 14.85%,
la tasa de interés libre de riesgo es del 7.25% y la
beta de la acción es de 1.183.
E(Ri )= rf + Ei [ E(Rm)
E(Rm)-rf
rf ]
E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%

Modelo de Arbitraje
Modelo de Valoración por Arbitraje (APT)
30
Arbitrage
g pricing
p g theoryy (APT)
( )
“Modelo según el cual una cartera

óptima estará constituida por
aquellos valores que proporcionen
un rendimiento máximo para el
riesgo soportado, definido éste
por su sensibilidad a los cambios
económicos inesperados, tales
como los cambios imprevistos en la
producción industrial, en el ritmo
de inflación y en la estructura
temporal de los tipos de interés.”
(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO,

Rafael I., op. cit., pág. 379)
31
Dice que el retorno esperado de un

activo financiero, donde la
sensibilidad da cambios en cada
factor es representada por un factor
específico, llamado coeficiente beta.
La tasa de retorno que se deriva del
modelo será utilizada para estimar
correctamente el precio del activo -el
precio
i del
d l activo
ti d b igualar
debe i l ell
precio esperado al final del periodo
descontado a la tasa dada por el
modelo. Si el precio diverge, el
arbitraje debe regresarlo al precio
adecuado.
Esta teoría fue creada por el economista
Stephen Ross en la década de los setenta.
(http://es.wikipedia.org)
32
ARBITRAJE
9 En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una

diferencia de precio entre dos o más mercados.
mercados
9 La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de mercado.
9 El arbitraje
j no es simplemente
p el acto de comprar
p un p
producto en un
mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las
transacciones deben ocurrir simultáneamente para evadir la exposición al
riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un
mercado antes que ambas transacciones sean completadas.
33
Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está

garantizando una ganancia, mientras que bajo el arbitraje APT, el inversor
está garantizando una ganancia esperada.
esperada
-El modelo APT asume un "arbitraje

j de las expectativas"
p -
Por ejemplo:
Que el arbitraje generado por los inversores logre modificar el precio de tal
forma que este en línea con los retornos esperados por el modelo.
34
En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe

venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado.
¿?
¿?
P i más
Precio á Bajos
B j en ell ¿? Precio más Altos en la
campo ciudad
Esta actividad tendrá dos efectos:

9el precio del trigo en el campo subirá, pues la demanda aumentará en
comparación con la oferta.
9el
el precio del trigo en la ciudad bajará, pues la oferta en determinado punto
será mayor que la demanda.
“Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado”

35
La
L rentabilidad
t bilid d viene
i dada
d d por lla siguiente
i i t fórmula:
fó l
E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej
Donde:
E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad)

rf es el retorno esperado del activo,
Fk es el factor macroeconómico,
bjk es la sensibilidad del activo al factor k,
y Ej es el término de error de media cero del activo de riesgo.
riesgo
36
E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej
X es una relación
• Que la tasa de retorno incierta de un activo “X”
lineal entre n factores.
• Adicionalmente, se considera que cada factor es una variable
aleatoria con media cero.
• Debe notarse que existen una serie de supuestos y requisitos que se
deben cumplir para que esto último sea correcto: Debe existir
competencia perfecta en el mercado, y el número total de activos
nunca debe ser mayor al número de factores (esto con el fin de evitar
problemas de singularidad en la matriz).
37
Los Supuestos:
Supuestos:
1.- El rendimiento esperado de un activo depende de varios factores.
2.- Los factores no son especificadas en el modelo, pero mantiene una relación
lineal con los rendimientos del activo
3.- No requiere de suposiciones sobre las preferencias de los inversionistas con
relación al riesgo y a los rendimientos.
Pasos para la aplicación del modelo:

modelo:
1.- Identificar los factores macroeconómicos que afectan a una determinada

acción.
2.- Estimar
2 E i l prima
la i d riesgo
de i d los
de l inversores
i all tomar estos riesgos
i d los
de l
factores.
3.- Estimar la sensibilidad de cada acción a esos factores.
4.- Calcular la Rentabilidad esperada
38
En 1980 proponen 4 factores económicos

que afectan el rendimiento esperado de
un activo
activo::
Chell 1.- Cambios no esperados de la producción.
1.
,
2.- Cambios no esperados en la diferencia
Roll entre el rendimiento sobre bonos de grados
bajo y alto
Y 3.- Capacidad no esperados en la tasa de
interés y en la curva de rendimiento.
rendimiento
Ross
4.- Cambios no esperados en el nivel de
inflación
39
Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación

Val ación de Activos
Acti os de Capital
“ATP” Vs. “CAPM”
1.- No hace supuestos respecto a la

distribución empírica de los retornos de 1.- La distribución es normal conjunta.
los activos.
2.- Se basa en la teoría de la utilidad
2. No hace supuestos fuertes respecto a
2.- de los individuos.
individuos
las funciones de utilidad de los
3.- Admite que el retorno de equilibrio
individuos.
de los activos es dependiente de un solo
3.- Admite
3 Ad it que ell retorno
t d equilibrio
de ilib i f t
factor
de los activos es dependiente de muchos
factores
40
Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación

Val ación de Activos
Acti os de Capital
“ATP” Vs. “CAPM”
4.- No necesita medir el universo de los 4.- Si necesita medir el universo de los
activos, es decir, no necesita activos, es decir, si necesita
individualizar el portafolio de mercado individualizar el p
portafolio de mercado
para testear la teoría. para testear la teoría.
5.- No hay rol especial en el mercado. 5.- El mercado tiene que ser eficiente.
6.- Son
6 S menos restrictivos,
i i f ili d ell
facilitando 6.- Son mas restrictivos en los supuestos,
análisis dificultando el análisis
41
Conclusiones acerca del modelo APT
1.- El modelo “Arbitrage pricing theory (APT) o Teoría de la

Valuación por Arbitraje,
Arbitraje considera varios factores de riesgo en los
activos, no siendo tan restrictiva, sin embargo, No considera cuales
son los factores económicos que determinan los rendimientos.
2.- El ATP, ofrece un marco teórico importante para explicar la
relación riesgo-rendimiento de los activos negociados en el
mercado.
d
Costo de Capital en Mercados
g
Emergentes
Características de un mercado emergente
43
Alto riesgo y obstáculos para los negocios

I
Incertidumbre
tid b macroeconómica
ó i
Baja liquidez en el mercado capital
Control del flujo de capital que ingresa y egresa del país
Estándares contables menos rigurosos
Altos niveles de riesgo político
Poca integración con el mercado global
Dificultad para aplicar los métodos de valuación
No existen cotizaciones referenciales

Se cotizan en mercados pocos profundos
McKinsey & Company. Valuation
Tendencia de los mercados emergentes
44
Asia (China, India)

Sur América
A
T d i a reducir
Tendencia d i las
l restricciones
i i d
de inversión
i ió
internacional
Mayor inversión internacional con precios locales

basados en costo de capital internacional
El Costo de Capital en mercados emergentes debería ser

similar al costo g
global de capital
p ajustado
j por
p la inflación local
y la estructura de capital
Sugerencias
45
Use el CAPM ya
que no existe una
alternativa mejor
hoy en día
día.
No existe
respuesta
t t l
totalmente
t
correcta, así que
sea práctico.
Permítase cambios
en los costos de
p
capital.

Analizando el CAPM
46
r rf E (rm rf )
Inexistencia de deudas libre

de riesgo. Uso de tasa libre de
Liquidez insuficiente e riesgo de mercado
insostenible. desarrollado ajustada
j con
Deudas a largo plazo en inflación y riesgo país
moneda extranjera.

Analizando el CAPM
47
r rf E (rm rf )
Este índice en un
mercado emergente no
representa una economía Uso de índice en empresas
diversificada, y la del mismo sector a nivel
liquidez está concentrada internacional
en pocas industrias o
acciones.
i

Analizando el CAPM
48
r rf E (rm rf )
La calidad y la
extensión de la data
disponible no es la más Uso de niveles
adecuada
d d para realizar
li internacionales
estimaciones a largo
plazo.

Pasos para el cálculo del CAPM en un país
emergente
49
1) Seleccionar 2) Obtener betas 3)) Desapalancar

p
grupo ded apalancadas
l d dde betas
empresas similares dichas empresas
6) Determinar 5) Calcular costo 4) Calcular

costo de capital de capital con promedio de
p
en términos reales CAPM betas
desapalancadas
8) Incorporar la
7) Ajustar con el inflación nacional GARAY, GONZÁLEZ
GARAY GONZÁLEZ.
riesgo país en la tasa de
descuento Fundamentos de Finanzas con
aplicaciones al
mercado venezolano.
Caso Práctico: Empresa Metalmecánica en
Venezuela
50
1) Seleccionar grupo de empresas similares en un mercado

desarrollado
2) Obtener betas apalancadas de dichas empresas
A
Amcast
t Industries
I d t i Corp.
C T i it Industries
Trinity I d t i Corp.
C
Beta apalancada: 0,90 Beta apalancada: 1,05
Deuda: 20,8 MM$ Deuda: 466,7 MM$
Capital: 194,4 MM$ Capital: 1.276 MM$
Tasa de ISLR: 34,5% Tasa de ISLR: 38,5%
GARAY, GONZÁLEZ.
Fundamentos de Finanzas con aplicaciones al mercado venezolano.
Venezuela
51
3) Desapalancar las betas
4) Calcular promedio de betas desapalancadas
EA Riesgo económico que resulta de

EC extraer el efecto del apalancamiento
EA EC Riesgo económico con apalancamiento
ª Dº (beta del capital o patrimonio)
«¬1 1 t C »¼ t Impuesto
D
Relación Deuda / Capital
C
GARAY, GONZÁLEZ.
Venezuela
52
3) Desapalancar las betas
4) Calcular promedio de betas desapalancadas
0,90
E A
A 0,841
ª 20,8 º
«1 1 0,345 194,4 »
¬ ¼
0,841 0,857
E prom 0,849
2
1,05
E AT 0,857
ª 466,7 º
1 1 0,385
¬« 1276 ¼»
GARAY, GONZÁLEZ.
Venezuela
53
5, 6) Determinar el costo de capital en términos reales
Supongamos que:
Prima de riesgo EEUU: 6%
Tasa libre de riesgo
riesgo: 6%
Inflación esperada en EEUU: 3%
Riesgo País en Venezuela: 8%
Inflación
I fl ió esperada d en VVenezuela:
l 20%
r rf E rm rf 0,06 0,8490,12 0,06 0,1109 # 11.09%
1 rN 1 0,1109
rR 1 1 0,0785 7,85%
1 S 1 0,03
GARAY, GONZÁLEZ.
Venezuela
54
7 8) Ajustar con el riesgo país e incorporar la inflación nacional

7,
(1 rN ) (1 rR )(1 S )
(1.0785)(1.08) 1 16.48% Ajuste con riesgo país
(1.1648)(1.20) 1 39.77% Ajuste con inflación
GARAY, GONZÁLEZ.
Venezuela
55
Resultados finales
Estados Unidos Venezuela
Costo Capital
7 85%
7.85% 16 48%
16.48%
Real
Costo Capital
11 09%
11.09% 39 77%
39.77%
Nominal
GARAY, GONZÁLEZ.
Sugerencia
56
Recuerde que muchos autores

ven estos métodos como
aproximaciones, debido a que
no están
á soportadosd por teorías
í
financieras sólidas.
Es necesario un estudio más

d ll d
detallado para desarrollar
d ll
métodos más robustos de cálculo
de tasas de descuento en
mercados emergentes
Costo Capital y Estrategias Financieras
57
Optimización de los
Maximizar valor recursos
Estrategia Fundamental de la empresa Costo de Capital
Optimo
Decisión de Decisión de Decisión de

Inversiones Financiamiento Dividendos
Tasa mínima
Rendimiento Mezcla Tipo
exigida
Incertidumbres, Riesgos Métodos

Mét d para
económicos, políticos,
estimación de Costo
globalización,
obstáculos
Capital
58
PREGUNTAS?
Gracias por su atención!

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1

Estrategias Financieras, Junio 2009

Costo Promedio Ponderado

Técnicas para estimación de costo de

El costo de capital es la tasa

 El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Por

(Deudas de terceros / Total de financiamientos) X (costo de la deuda) X (1-tasa de impuestos)

Total de financiamientos (TF) significa el financiamiento sin tomar en cuenta su procedencia.

La tasa de impuesto se refiere a la imposición fiscal de la corporación.

a) Valor comercial de la deuda con terceros = de €300 millón

El Costo Promedio Ponderado del Capital de esta compañía sería:

(300 / 700) X 8% X (1 - 35%)

12.5% (COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL)

9 Es el modelo mas comúnmente usado

Koller y Otros (2005)

En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier

El CAPM es desarrollo en un mundo hipotético

Además, los inversionistas tienen expectativas

5)) Los mercados de activos son fricciónales ((es decir, la

El CAPM usa tres variables para determinar el retorno

9 Tasa libre de riesgo

E(Ri) = Retorno esperado de la inversión

9 En el CAPM la tasa libre de riesgo y el premio de

Ante los planteamientos, cuando se evalúa una

9 Cual tasa libre de riesgo se debe usar?

Los estudios y la observación empírica han concluido que:

9 Para estimar la tasa libre de riesgo en economías

Estimando la tasa libre de riesgo:

9 Bonos default-free del gobierno (US Treasury Bonds entre

9 Estimando el premio de riesgo futuro al medir y extrapolar retornos

Estimando Beta (E):

Koller y Otros (2005)

El Beta, por lo tanto, expresa solamente el riesgo

9Riesgo no diversificable del activo

El CAPM ha llegado a ser un concepto que tiene

Roll (1977) establece que paradojalmente,

1. Hay evidencias de que los betas no son estables en el

Calcular el rendimiento de una acción si el

E(Ri)= 0.0725+1.183(0.1485-0.0725)=0.01624= 16.24%

“Modelo según el cual una cartera

(MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO,

Dice que el retorno esperado de un

9 En economía y finanzas, arbitraje es la práctica de tomar ventaja de una

Hay que notar que bajo un verdadero arbitraje, el inversor está

-El modelo APT asume un "arbitraje

En el ejemplo más simple, todo bien vendido en un mercado debe

Esta actividad tendrá dos efectos:

“Si el precio diverge, el ARBITRAJE debe regresarlo al precio adecuado”

E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

E(rj) es la tasa de retorno esperada del activo de riesgo (rentabilidad)

E (rj) = rf + bj1F1+ bj2F2+ . . . + bjnFn + Ej

Pasos para la aplicación del modelo:

1.- Identificar los factores macroeconómicos que afectan a una determinada

En 1980 proponen 4 factores económicos

Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación

“ATP” Vs. “CAPM”

1.- No hace supuestos respecto a la

Modelo de Valoración de Arbitraje - Modelo de Valuación

“ATP” Vs. “CAPM”

Conclusiones acerca del modelo APT

1.- El modelo “Arbitrage pricing theory (APT) o Teoría de la

Alto riesgo y obstáculos para los negocios

Dificultad para aplicar los métodos de valuación

El CPPC se expresa como un porcentaje, como un interés. Por

Inexistencia de deudas libre

r rf E rm rf 0,06 0,8490,12 0,06 0,1109 # 11.09%

(1.0785)(1.08) 1 16.48% Ajuste con riesgo país

(1.1648)(1.20) 1 39.77% Ajuste con inflación