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Contenido

1. Resumen ejecutivo .......................................................................................................... 2


2. Breve reseña de la empresa y objetivo del proyecto ...................................................... 3
2.1 Breve reseña de la empresa ...................................................................................... 3
2.2 Objetivo del proyecto ............................................................................................... 3
3. Análisis económico – financiero .................................................................................... 4
3.1. Estructura de las inversiones en activos fijos y Determinación del capital de trabajo
........................................................................................................................................ 4
3.2 Financiamiento ......................................................................................................... 7
3.3 Determinación del COK y WACC ........................................................................... 9
3.4 Construcción del FCLD Y FCNI ........................................................................... 10
3.5 Determinación e interpretación del VPN del FCLD Y FCNI ................................ 10
3.6 ANÁLISIS DE ESCENARIOS .............................................................................. 12
3.6.2 ESCENARIOS CON LOS CAMBIOS ESPERADOS ....................................... 13
4. Conclusiones y Recomendaciones................................................................................ 18
5. Bibliografía ................................................................................................................... 19
6. Anexos .......................................................................................................................... 20
1. Resumen ejecutivo
El presente trabajo parte del curso de evaluación de proyecto y su correspondiente análisis a
la empresa CONCESUR S.A. (CONSORCIO CEMENTERO DEL SUR S.A.) que se dedica
a la tenencia de acciones "holding", con este fin puede realizar inversiones en valores
mobiliarios, tales como acciones, lotes de valores mobiliarios de las sociedades de inversión,
así como transacciones por cuenta propia tales como compra de deuda financiera y/o
comercial, créditos, facturas y demás títulos valores; también puede dedicarse a la
elaboración de cemento, cal en todos sus tipos y variedades, incluida la extracción y molienda
de los minerales metálicos y premezclado; entre otros (Bolsa de Valores de Lima, 2018).

El proyecto comprende la Adquisición de planta de producción para comercialización de un


nuevo tipo de cemento Portland que se compone de es un conglomerante o cemento
hidráulico que cuando se mezcla con áridos, agua y fibras de acero discontinuas y discretas
tiene la propiedad de conformar una masa pétrea resistente y duradera denominada hormigón.
Es el más usual en la construcción y es utilizado como conglomerante para la preparación
del hormigón (llamado concreto en varias partes de Hispanoamérica). Como cemento
hidráulico tiene la propiedad de fraguar y endurecer en presencia de agua, al reaccionar
químicamente con ella para formar un material de buenas propiedades aglutinantes.

El monto de la inversión total es de S/ 1, 330,342 que comprende activos fijos por un monto
de S/.1, 247,840 y capital de trabajo por S/.82, 502.

El proyecto se realizara bajo un horizonte de 10 años teniendo como año base el 2019 y
proyectado del 2020 al 2029.

La base del análisis financiero y económico se da sobre los estados financieros auditados del
2016 al 2018.

Finalmente, indicar que el proyecto genera valor medido a través del VPN del Flujo de caja
libre descontado y neto del inversionista.
2. Breve reseña de la empresa y objetivo del proyecto

2.1 Breve reseña de la empresa


CONSORCIO CEMENTERO DEL SUR S.A. fue creado por el Grupo Gloria para poder
dedicarse a la tenencia de acciones con este fin podrá realizar inversiones en valores
mobiliarios. La fundación de la empresa se realizo el 11/02/2008 y que tiene como dirección
de domicilio fiscal la Av. República de Panamá N° 2461, Urb. Santa Catalina, La Victoria,
Lima.

2.2 Objetivo del proyecto


El proyecto contempla la siguiente evaluación de la Adquisición de planta de producción
para comercialización de un nuevo tipo de cemento Portland.

Se detalla los objetivos que se deben alcanzar para poder implementar de manera satisfactoria
el proyecto:

Objetivo • Generar ganancia adicional para la


empresa a traves del VPN del FCLD y FCNI
general

Objetivos • Generar rentabilidad a traves de la tasa


interna de retorno > Costo de
especificos financiamiento

Objetivos • Ser reconocidos como lideres en la


calidad y durabilidad del cemento
especificos Portland.
3. Análisis económico – financiero
El análisis se realiza bajo los estados financieros auditados del 2016 al 2018. Para poder
realizar la proyección del flujo de caja se ha establecido un criterio sobre los ingresos y el
crecimiento en base al PBI del sector construcción que es el impulsor del producto que
ofreceremos.

3.1. Estructura de las inversiones en activos fijos y Determinación del


capital de trabajo
La relación de activos fijos se ha realizado en base a la composición y procesamiento del
tipo de cemento Portland, describiendo lo siguiente para ilustrar el producto:

Por lo tanto, los activos fijos se presupuestan bajo precios referenciales siendo las principales
páginas de soporte en precios los siguientes:
https://spanish.alibaba.com/
https://www.ferreyros.com.pe/
El presupuesto asignado en el siguiente:
Valor de
adquisición Inversión
Activos Fijos Cantidad
unitario (Sin Total
IGV)
Prensa Fija Universal 55,000 1 55,000
Mezcladora 40,000 1 40,000
Esplitadora automática para cortes 45,000 1 45,000
Molino Vertical de rodillos 40,000 2 80,000
Dosificadora 35,000 2 70,000
Herramientas pesadas 45,000 1 45,000
Camión International 145,200 1 145,200
Elevadores móviles 125,400 1 125,400
Gruas móviles 75,000 2 150,000
Equipos y herramientas livianas 120,560 4 482,240
Equipo informático 5,000 2 10,000
Total Activos Fijos S/ 1,247,840

Para la depreciación anual se ha considerado lo establecido por Sunat en el INFORME N°


196-2006-SUNAT/2B0000.
Se detalla la depreciación anual y posteriormente se estima bajo un supuesto que
reinvertiremos los activos que tengan una vida útil de 5 años en el año 5 y lo venderemos al
final del proyecto que será en el año 10.
Se ha supuesto un valor de mercado de 5.0% del costo inicial:
Valor de
adquisición Depreciación Depreciación *Valor del
Valor en libros Valor Residual
unitario (Sin Anual Acumulada mercado
IGV)
55,000 5,500 55,000 0 2,750 1,939
40,000 4,000 40,000 0 2,000 1,410
45,000 4,500 45,000 0 2,250 1,586
40,000 8,000 80,000 0 4,000 2,820
35,000 7,000 70,000 0 3,500 2,468
45,000 4,500 45,000 0 2,250 1,586
145,200 14,520 145,200 0 7,260 5,118
125,400 12,540 125,400 0 6,270 4,420
75,000 15,000 150,000 0 7,500 5,288
120,560 96,448 482,240 0 24,112 16,999
5,000 2,000 10,000 0 500 353
S/ 174,008 S/ 1,247,840 S/ - S/ 62,392 S/ 43,986
Para determinar el capital de trabajo se ha considerado definir un 30% incremental de los
ingresos del periodo 2016 al 2018 y que crecerán a una tasa del 4.30% anual en base al PBI
del sector construcción.

Fuente: MEF

31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018


Ventas 2,678,110 2,715,279 2,749,288
Ventas Promedio 2,714,226
% de incremento 30%
Ventas 2018 814,268
Ventas 2019 825,017.61
De los ingresos de la empresa se ha definido un ingreso incrementa de 825,017.61 soles.
2019 2020 2021 2022
Ventas proyectadas 825,018 860,493 897,495
Stock de CT 10% 82,502 86,049 89,749 93,609
-82,502 -3,548 -3,700 -3,859
CT adicional
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029
Ventas proyectadas 936,087 976,339 1,018,321 1,062,109 1,107,780 1,155,414 1,205,097
Stock de CT 10% 97,634 101,832 106,211 110,778 115,541 120,510
-4,025 -4,198 -4,379 -4,567 -4,763 -4,968 120,510
CT adicional

Finalmente, el total de la inversión es de:


Inversión Activos Fijos 1,247,840
Capital de trabajo neto 82,502
Total de inversión inicial S/ 1,330,342

3.2 Financiamiento
Se ha considerado como base los estados financieros del 2016 al 2018 y debido a que es un
objetivo de la Gerencia definir relación deuda/ capital se ha considerado oportuno utilizar el
promedio:

2016 2015 2014 Promedio


Pasivo 3,942,203.00 3,916,422.00 3,897,000.00 3,918,541.67
Patrimonio 3,146,915.00 3,122,545.00 3,504,836.00 3,258,098.67

7,176,640.33

Inversión Activos Fijos S/ 1,247,840 % D= 54.60%


Capital de trabajo neto S/ 82,502 % E= 45.40%
Total de inversión inicial S/ 1,330,342

Se ha definido un horizonte de cronograma de pagos de 3 años siendo un supuesto para poder


realizar los pagos:
Inversión Fuente Externa

Entidad BBVA 60%


Financiamiento S/. 435,831
Plazo 3
TEA 4.98%
Cuota Fija S/. 159,981

CRONOGRAMA DE PAGOS

Período Saldo Amortización Interés Cuota Escudo fiscal

0 435,831

1 435,831 138,276 21,704 159,981 6,403

2 297,554 145,163 14,818 159,981 4,371

3 152,392 152,392 7,589 159,981 2,239

4 0

Inversión Fuente Externa


Entidad Interbank 40%
Financiamiento S/. 290,554
Plazo 3
TEA 6.42%
Amortización de Capital S/.96,851.25
Fijo
CRONOGRAMA DE PAGOS

Período Saldo Amortización Interés Cuota Escudo fiscal

0 290,554

1 290,554 96,851 18,654 115,505 5,503

2 193,703 96,851 12,436 109,287 3,669

3 96,851 96,851 6,218 103,069 1,834

4 0

La utilización de los bancos BBVA e Interbank se ha realizado en base financiarse a una


mejor tasa. Se adjunta detalle de TEA y Bancos.

TASA DE INTERÉS PROMEDIO DEL SISTEMA BANCARIO

Tasas Activas Anuales de las Operaciones en Moneda Nacional Realizadas en los Últimos 30 Días Útiles Por Tipo de Crédito al 13/06/2019

Tasa Anual (%) BBVA Comercio Crédito Pichincha BIF Scotiabank Citibank Interbank Mibanco GNB Falabella Santander
Grandes Empresas 6.95 7.15 5.86 9.37 7.39 6.03 5.27 6.57 - 7.03 - 7.29
Descuentos 9.23 7.55 4.42 12.35 7.87 5.89 - 6.73 - 10.12 - 7.30
Préstamos hasta 30 días 5.16 5.82 6.18 - 5.10 6.61 5.42 5.19 - 6.05 - 6.07
Préstamos de 31 a 90 días 5.91 8.18 6.28 7.35 7.07 5.07 5.78 7.17 - 6.00 - 6.77
Préstamos de 91 a 180 días 6.81 6.76 5.92 7.70 7.64 6.48 4.71 6.63 - 9.20 - 7.57
Préstamos de 181 a 360 días 7.37 7.50 6.86 7.68 8.33 6.20 - 7.00 - 8.95 - 8.12
Préstamos a más de 360 días 6.76 - 6.39 7.92 8.86 6.54 - 6.42 - - - -
Medianas Empresas 10.03 6.94 11.11 8.89 9.38 10.59 6.88 9.55 15.03 9.57 - 6.43
3.3 Determinación del COK y WACC
Para poder calcular el costo de oportunidad del accionista es necesario aplicar el modelo del
CAPM considerando el sector de referencia, revisando los diversos sectores se escogio
Building Materials que es el sector que mas hace referencia al de la Construccion.
Se aplica posteriormente el COK:

Beta desapalancado
Sector: Building Materials
beta desapalancado 0.88
D/E 1.2
Impuesto a la Renta 29.50%

Beta apalancado 1.62

Rf 5.10%
Rm-Rf 6.26%
Rp 0.99%

COK 16.25%

A partir de ello se calcula el WACC:


Participación (%) Costo (%) WACC
BBVA 32.76% 3.51% 1.15%
INTERBANK 21.84% 4.53% 0.99%
ACCIONISTAS 45.40% 16.25% 7.38%
TOTAL 100.00% 9.51%
3.4 Construcción del FCLD Y FCNI
La construcción de los costos y gastos se hace referencia a los estados financieros auditados siendo:

Años Analisis vertical Analisis horizontal

Cuenta 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016-2017 2015-2014 Promedio

Ventas 2,678,110 2,715,279 2,749,288 100.00% 100.00% 100.00% 1.39% 1.25% 1.32%

Costos -1,581,943 -1,691,399 -1,921,805 -59.07% -62.29% -69.90% 6.92% 13.62% -40.00%
Gastos de Ventas y
-228,002 -247,027 -127,672 -8.51% -9.10% -4.64% 8.34% -48.32% -5.00% -11.00%
Distribución/
Gastos de
-197,664 -237,682 -205,415 -7.38% -8.75% -7.47% 20.25% -13.58% -6.00%
Administración/

3.5 Determinación e interpretación del VPN del FCLD Y FCNI


Se determina por lo tanto el flujo de caja:
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ventas 825,017.61 860,493.36 897,494.58 936,086.85 976,338.58 1,018,321.14 1,062,108.95 1,107,779.63 1,155,414.16 1,205,096.97

Costo ventas -330,007.04 -344,197.35 -358,997.83 -374,434.74 -390,535.43 -407,328.46 -424,843.58 -443,111.85 -462,165.66 -482,038.79

Utilidad bruta 495,010.56 516,296.02 538,496.75 561,652.11 585,803.15 610,992.68 637,265.37 664,667.78 693,248.49 723,058.18
Gasto de Administración y
-90,751.94 -94,654.27 -98,724.40 -102,969.55 -107,397.24 -112,015.33 -116,831.98 -121,855.76 -127,095.56 -132,560.67
Ventas
Depreciación -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00 -174,008.00

EBIT 230,250.63 247,633.75 265,764.34 284,674.55 304,397.90 324,969.36 346,425.38 368,804.02 392,144.94 416,489.51

IR (29.5%) -67,923.94 -73,051.96 -78,400.48 -83,978.99 -89,797.38 -95,865.96 -102,195.49 -108,797.19 -115,682.76 -122,864.41

Depreciación 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00 174,008.00

Flujo de Caja Operativo (FEO) 336,334.69 348,589.79 361,371.86 374,703.56 388,608.52 403,111.40 418,237.90 434,014.83 450,470.18 467,633.11

Activo Fijo -1,247,840.00 -492,240.00 43,986.36

Capital de Trabajo -82,501.76 -3,547.58 -3,700.12 -3,859.23 -4,025.17 -4,198.26 -4,378.78 -4,567.07 -4,763.45 -4,968.28 120,509.70

F.C.L.D -1,330,341.76 332,787.12 344,889.67 357,512.64 370,678.39 -107,829.73 398,732.62 413,670.83 429,251.38 445,501.90 632,129.16

Préstamo 726,384.41

Amortización -235,127.66 -242,013.82 -249,242.92 0.00

Interés -40,357.92 -27,253.90 -13,806.96 0.00

Escudo fiscal (EFI) 11,905.59 8,039.90 4,073.05 0.00

Flujo de caja financiero 726,384.41 -263,579.99 -261,227.83 -258,976.82 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

F.C.N.I -603,957.36 69,207.13 83,661.85 98,535.81 370,678.39 -107,829.73 398,732.62 413,670.83 429,251.38 445,501.90 632,129.16

Los indicadores clave describen las siguientes ganancias adicionales para la empresa e inversionistas:

-1,330,342 303,874 287,564 272,191 257,696 -68,450 231,125 218,951 207,458 196,606 254,730
VPN- FCLD (WACC) 831,403

-603,957 59,534 61,910 62,726 202,986 -50,796 161,580 144,204 128,722 114,923 140,275
VPN- FCNI (COK) 422,107

Tanto el VPN del FCLD como FCNI son positivos por lo que genera valor para los inversionistas.
3.6 ANÁLISIS DE ESCENARIOS
´Permite reflejar la sensibilidad que tiene el proyecto con las pautas criticas como probabilidades que pueden darse: consideramos al
escenario pesimista como el evento que perjudica a la empresa y que incrementan los costos del proyecto siendo una probabilidad de
20%, para el optimista se define un entorno atractivo para los inversionistas donde posiblemente la tasa del impuesto a la renta disminuya.

FLUJOS DE CAJA DEL INVERSIONISTA

FCNI 1 FCNI 2 FCNI 3 FCNI 4 FCNI 5 FCNI 6 FCNI 7 FCNI 8 FCNI 9 FCNI 10
FLUJO OPTIMISTA 76,128 92,028 108,389 407,746 -118,613 438,606 455,038 472,177 490,052 695,342
BASE 69,207 83,662 98,536 370,678 -107,830 398,733 413,671 429,251 445,502 632,129
FLUJO PESIMISTA 58,826 71,113 83,755 315,077 -91,655 338,923 351,620 364,864 378,677 537,310

Probabilidades
FLUJO OPTIMISTA 20.00%
BASE 70.00%
FLUJO PESIMISTA 10.00%

Se calcula posteriormente, la probabilidad de rentabilidad:

FLUJOS PERFECTAMENTE CORRELACIONADOS

Desviación del VPN 97,627

PROBABILIDAD QUE EL PROYECTO SEA RENTABLE


VALOR DE Z PROBABILIDAD
VPN>0 4.38 100.00% Sea rentable.
VPN<0 -4.38 0.00% No sea rentable.
3.6.2 ESCENARIOS CON LOS CAMBIOS ESPERADOS
Se han realizado los siguientes cambios:

Venta 2018 825,018

Impuesto Renta 29.5%


Disminución en los ingresos 40% cada año
Reduccion en los costos de
Venta 10% cada año

El costo del financiamiento se incrementa en 2.0% anual.


Préstamo S/ 726,384
E S/ 603,957
Impuesto a la renta 29.5%
Incremento 2.0%

Entidad BBVA 60%

Financiamiento S/. 435,831


Plazo 3
TEA 6.98%

Cuota Fija S/. 166,013

CRONOGRAMA DE PAGOS
Período Saldo Amortización Interés Cuota Escudo fiscal
0 435,831
1 435,831 135,592 30,421 166,013 8,974
2 300,238 145,057 20,957 166,013 6,182

Posteriormente, se calcula el cronograma de Interbank:


Entidad Interbank 40%
Financiamient
o S/. 290,554
Plazo 3
TEA 8.42%
Amortización

de Capital Fijo S/.96,851.25

CRONOGRAMA DE PAGOS
Período Saldo Amortización Interés Cuota Escudo fiscal
0 290,554
1 290,554 96,851 24,465 121,316 7,217
2 193,703 96,851 16,310 113,161 4,811
3 96,851 96,851 8,155 105,006 2,406

Finalmente, se calcula la probabilidad de rentabilidad:


2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Ventas 495,011 516,296 538,497 561,652 585,803 610,993 637,265 664,668 693,248 723,058

Costo ventas - 178,204 - 185,867 - 193,859 - 202,195 - 210,889 - 219,957 - 229,416 - 239,280 - 249,569 - 260,301

Utilidad bruta 316,807 330,429 344,638 359,457 374,914 391,035 407,850 425,387 443,679 462,757

Gasto de Administración y Ventas - 54,451 - 56,793 - 59,235 - 61,782 - 64,438 - 67,209 - 70,099 - 73,113 - 76,257 - 79,536

Depreciación - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008 - 174,008

EBIT 88,348 99,629 111,395 123,668 136,468 149,818 163,743 178,266 193,414 209,213

IR (29.5%) - 26,063 - 29,391 - 32,862 - 36,482 - 40,258 - 44,196 - 48,304 - 52,588 - 57,057 - 61,718

Depreciación 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008 174,008

FEO 236,293 244,246 252,542 261,194 270,218 279,630 289,447 299,685 310,365 321,503

Inversión en GNK - 1,247,840 -492,240 43,986

Inversión en CTN - 82,502 82,502

F.C.L.D -1,330,342 236,293 244,246 252,542 261,194 -222,022 279,630 289,447 299,685 310,365 447,991

Préstamo 726,384

Amortización - 232,444 - 241,908 - 252,033

Interés - 54,886 - 37,266 - 18,987

Escudo fiscal (EFI) 16,191 10,994 5,601

F.C.N.I -603,957 -34,845 -23,934 -12,877 261,194 -222,022 279,630 289,447 299,685 310,365 447,991

FCNI 1 FCNI 2 FCNI 3 FCNI 4 FCNI 5 FCNI 6 FCNI 7 FCNI 8 FCNI 9 FCNI 10
FLUJO OPTIMISTA -38,329 -26,328 -14,164 287,313 -244,225 307,593 318,391 329,654 341,401 492,790
BASE -34,845 -23,934 -12,877 261,194 -222,022 279,630 289,447 299,685 310,365 447,991
FLUJO PESIMISTA -29,618 -20,344 -10,945 222,015 -188,719 237,685 246,030 254,733 263,810 380,792

Probabilidades
FLUJO OPTIMISTA 20.00%
BASE 70.00%
FLUJO PESIMISTA 10.00%
FLUJOS PERFECTAMENTE CORRELACIONADOS

Desviación del VPN 51,159

PROBABILIDAD QUE EL PROYECTO SEA RENTABLE


VALOR DE Z PROBABILIDAD
VPN>0 -2.65 0.40% Sea rentable.
VPN<0 2.65 99.60% No sea rentable.
4. Conclusiones y Recomendaciones
 Se concluye que el proyecto genera valor para la empresa e inversionistas.
 Las ventas incrementales por el proyecto para el primer año es de 825,017.61 soles.
 El proyecto genera atractividad para los inversionistas al ofrecer una rentabilidad superior a lo exigido que es del 16.25% anual.
 Se recomienda establecer programas de perfeccionamiento en el producto de cemento portland para darle mayor durabilidad.
 Se recomienda mejorar los ratios de costo de venta/ ingresos a un promedio del 50.0% siendo eficiente con los recursos.
5. Bibliografía
https://www.ferreyros.com.pe/
https://spanish.alibaba.com/
http://www.sunat.gob.pe/
6. Anexos

Estado Financiero Anual Consolidado del Año 2018 (En miles


de nuevos soles)
CONSORCIO CEMENTERO DEL SUR S.A. Y SUBSIDIARIAS

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA / STATEMENT


31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018
OF FINANCIAL POSITION
1DT001 Activos/
1DT004 Activos Corrientes/
Efectivo y
1D0109 241,568 220,949 170,684
Equivalentes
Otros Activos
1D0114 374,613 154,040 0
Financieros/
Cuentas por
1D0121 289,623 431,855 424,028
Cobrar
Cuentas por
1D0103 190,366 263,217 250,307
Cobrar
Cuentas por
1D0104 25,718 35,588 46,233
Cobrar a
Otras Cuentas
1D0105 66,633 133,050 127,488
por Cobrar/
1D0107 Anticipos/ 6,906 0 0
1D0106 Inventarios/ 664,270 585,540 655,395
Activos
1D0112 0 0 0
Biológicos/
Activos por
1D0117 14,160 0 0
Impuestos a
Otros Activos
1D0113 0 10,782 9,789
no o Grupos
Activos no Corrientes
1D0119
de Activos para su Disposición
Activos no Corrientes o Grupos
de Activos para su Disposición
1D0120 Clasificados como Mantenidos
para Distribuir a los
Propietarios/
Activos no
1D0115 0 0 51
Corrientes o
1D01ST Total Activos Corrientes/ 1,584,234 1,403,166 1,259,947
Estado Financiero Anual Consolidado del Año 2017 (En miles
de nuevos soles)
CONSORCIO CEMENTERO DEL SUR S.A. - CONCESUR S.A.

ESTADO DE RESULTADOS / INCOME STATEMENT 31/12/2016 31/12/2017 31/12/2018


Ingresos de Actividades
2D01ST 2,678,110 2,715,279 2,749,288
Ordinarias/
Costo de
2D0201 -1,581,943 -1,691,399 -1,921,805
Ventas/
2D02ST Ganancia (Pérdida) Bruta/ 1,096,167 1,023,880 827,483
Gastos de
2D0302 Ventas y -228,002 -247,027 -127,672
Distribución/
Gastos de
2D0301 Administració -197,664 -237,682 -205,415
n/
Otros Ingresos
2D0403 14,481 31,336 126,326
Operativos/
Otros Gastos
2D0404 -23,004 -2,096 -7,515
Operativos/
Otras
2D0412 Ganancias 0 0 0
(Pérdidas)/
2D03ST Ganancia (Pérdida) Operativa/ 661,978 568,411 613,207
Ganancia
2D0407 (Pérdida) de la 0 0 0
Baja en Activos
Ingresos
2D0401 33,278 35,309 13,796
Financieros/
Ingresos por Intereses
2D0415 calculados usando el Método
de Interes Efectivo/
Gastos
2D0402 -198,359 -193,050 -184,960
Financieros/
Ganancia (Pérdida) por
Deterioro de Valor (Pérdidas
2D0416
Crediticias Esperadas o
Reversiones)/
Participación
2D0406 en la Ganancia 4,513 0 0
(Pérdida) neta
Diferencias de
2D0410 6,329 18,091 -759
Cambio Neto/

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