Analisisdelaestructura

FUNDACION UNIVERSIDAD DEL NORTE
ANALISIS DE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA DE LAS EMPRESAS DEL
SECTOR TURISMO, TEXTIL, LITOGRAFICO,
METALMECANICO Y QUIMICO EN
COLOMBIA
2000 - 2009
Maria Josefina Royo Burbano

Octubre de 2011
Este documento busca realizar un análisis de las fuentes de financiación internas y
externas disponibles en Colombia y como afectan la estructura financiera de las
empresas del sector turismo, textil, litográfico, metalmecánico y químico en
Colombia.
TABLA DE CONTENIDO
1. PROBLEMA, OBJETIVOS Y JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 5
1.1 PROBLEMA DE INVESTIGACION 5
1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 5
1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA 10
1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA 10
1.2 OBJETIVOS 11
1.2.1.OBJETIVO GENERAL 11
1.2.2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS 11
1.3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 12
2. MARCO TEORICO 14
2.1 ARGUMENTOS TEORICOS 14
2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 14
2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY) 15
2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER) 17
2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA 18
2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA 19
3. MARCO LEGAL 24
4. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION 26
4.1 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO 26
4.2 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES 27
4.2.1 VARIABLE DEPENDIENTE 27
4.2.2 VARIABLES INDEPENDIENTES 27
4.2.3 HIPÓTESIS 28
2
4.3 RECOLECCION DE LA INFORMACION 28
5. ESTADO DEL ARTE 29
6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR PRODUCTIVO 30
6.1 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS 30
6.1.1 GASTOS ACUMULADOS 31
6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS 31
6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS 32
6.2 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION 34
6.2.1 CAPITAL SOCIAL COMUN 37
6.2.2 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE 38
6.3 FINANCIAMIENTO OPERATIVO 39
6.3.1 PLAZOS DE PROVEEDORES 39
6.3.2 REDUCCION DE INVENTARIOS 40
6.3.3 DESINVERSIONES 40
6.4 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION 41
6.4.1 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS) 42
6.4.2 SISTEMA BANCARIO 46
6.4.3 BANCA DE FOMENTO 54
6.5 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL 62
6.5.1 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO 62
6.5.2 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PÚBLICA DE ACCIONES 65
6.5.3 OPERACIONES DE LEASING 66
6.5.4 OPERACIONES DE FACTORING 73
7. RESULTADOS DEL ANALISIS 79
3
7.1 SECTOR TURISMO 86
7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS 88
7.2 SECTOR TEXTIL 93
7.3 SECTOR LITOGRAFICO 99
7.4 SECTOR METALMECANICO 107
7.5 SECTOR QUIMICO 113
7.6 RESULTADOS COMPARATIVOS 120
7.6.1 COMPARATIVO GENERAL 120
7.6.2 COMPARATIVO POR TAMAÑO 121
7.6.3 COMPARATIVO POR CIUDAD 125
8. CONCLUSIONES 130
9. INDICE DE TABLAS 131
10. INDICE DE ILUSTRACIONES 133
11. BIBLIOGRAFÍA 139
4
1. PROBLEMA, OBJETIVOS Y JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION
1 PROBLEMA DE INVESTIGACION
1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Las empresas no solo tienen que desempeñarse adecuadamente en el sector
económico en el que se desarrollan, también tienen que hacerlo en la vertiente
financiera de su actividad, esto quiere decir que deben tomar adecuadas decisiones
de inversión y de financiación que puedan darle una ventaja frente a sus
competidores. Por el contrario, las malas decisiones de inversión y financiamiento
pueden hacerle mucho daño a una organización. (BREALEY, MYERS, &
MARCUS, 2007)
La decisión de inversión comienza con la identificación de las oportunidades de
inversión, normalmente relacionadas con los proyectos de inversión de capital. A la
decisión de inversión también se le denomina decisión de presupuesto de capital.
El alcance de estas decisiones inicialmente estaba enfocado únicamente a las
inversiones en activos fijos. Hoy en día, estas decisiones incluyen las inversiones
en activos inmateriales, como por ejemplo Investigación & Desarrollo, en
publicidad y marketing de nuevos productos o la adquisición de patentes y marcas
registradas. (BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007) En lo que a inversión se
refiere, la decisión trascendental que se toma en una empresa es la referente a la
determinación de su tamaño, es decir, del volumen total de activos que se utilizarán
para mantener una operación eficiente, que igualmente sea rentable y genere valor
5
agregado para los accionistas. Las decisiones de inversión se encuentran
relacionados con aspectos tan importantes como:
 El volumen de activos fijos que se desea mantener: Planta Física

 El plazo que se le concederá a los clientes para las ventas a crédito
 El crecimiento de la empresa que va relacionado con: Expectativas de
crecimiento de la economía y del sector industrial en el que se desenvuelve, la
reinversión de las utilidades y la rentabilidad futura que ofrece la empresa

 La proporción que maneja la empresa entre activos fijos y corrientes
 La adquisición de activos fijos a través de medios de financiación como
Leasing
Estas decisiones llevan a la determinación del capital de trabajo neto operativo
que requiere la empresa para su operación (GARCIA S., 2009). Aquí empieza a
desplegarse la segunda decisión crítica de la empresa: La decisión de financiación.
La decisión de financiación consiste en conseguir los recursos financieros que
las empresas necesitan para desarrollar las inversiones y realizar sus operaciones.
Cuando una empresa necesita recursos puede hacerlo a través de acciones con las
que compromete beneficios futuros, o la devolución del dinero invertido más una
tasa de interés determinada. En el primer caso, los inversores recibirían acciones y
se convertirán en accionistas de una parte de la empresa. A los inversores, en este
caso, se les denominan Inversores de Capital Social. En el segundo caso, los
inversores son prestamistas, es decir Inversores de Deuda. A la decisión de optar
por entre financiar la deuda o el capital social se le denomina decisión sobre la
estructura de capital1. Para la decisión de Financiación es trascendental la
determinación de la estructura financiera, que se define como la proporción entre

1
Estructura de Capital: Fuentes de Financiación a largo plazo de la empresa. (BREALEY, MYERS, &
MARCUS, 2007)
6
pasivos y patrimonio que se utiliza para financiar sus activos. Esta decisión tiene
dos aspectos importantes:
 Utilidades: Mientras mayor sea la proporción de deuda con respecto al
patrimonio, mayor será también la cantidad de intereses a pagarse y por tanto habrá
una mayor presión sobre las utilidades operativas, en la medida en que una
disminución de éstas podría implicar incapacidad para atender el pago de intereses.

 Costo de Capital: Es el costo que la empresa le implica poseer activos, y se
calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que la empresa
utiliza para financiarlos. Es la rentabilidad mínima que deben producir los activos
de la empresa. (GARCIA S., 2009).
La estructura de capital de una compañía es un elemento importante que puede
impactar el valor de la misma. Obtener la relación deuda / patrimonio óptima es
una tarea que en cada momento debe ser evaluada por los departamentos
financieros de las empresas y por sus administradores. Es cierto que no existe una
teoría única que ayude a definir los criterios para obtener la mejor estructura de
capital, si existe un amplio consenso acerca de que el valor de una empresa si puede
variar como consecuencia de endeudamiento por el efecto fiscal que genera y sus
costos directos e indirectos. Dicho nivel de deuda debe analizarse en contexto,
teniendo en cuenta no sólo las condiciones internas de la empresa y sus necesidades
de caja, sino el mercado en el cual opera, su planeación estratégica y el ciclo de
vida de la empresa y la industria, para poder contar a futuro con la flexibilidad
financiera suficiente para tener un crecimiento sostenible (BANCA DE
INVERSION BANCOLOMBIA, 2011).
Los recursos que las empresas invierten en sus proyectos provienen en últimas
de los ahorros de los inversores. Pero en ésta vía que va desde el ahorro hasta las
7
inversiones corporativas hay muchas estaciones. La vía puede pasar por los
mercados financieros, por los intermediarios financieros o por ambos. Los
mercados financieros son aquellos en los que se emiten y se negocian títulos, por
ejemplo: las acciones y los títulos de deuda. A estos mercados también se le
denominan Mercados de Capitales. Los intermediarios financieros son
organizaciones que obtienen dinero de los inversores y que proporcionan
financiación a las personas, a las empresas y a otras organizaciones. Entre éstos
intermediarios se encuentran:
 Fondos de Inversión: Acumulan dinero vendiendo títulos a los inversores.
Estos fondos ofrecen a los inversionistas diversificación a un bajo costo y una
gestión profesional.
 Instituciones Financieras: Captan recursos de los inversores y los coloca
en el sector productivo, actuando como intermediario de los recursos.
8
Ilustración 1. Flujo de recursos hacia una empresa. Fuente: Brealey, Myers & Stewart (2007).
Elaboración propia.
Con lo anterior, se puede deducir que las empresas disponen de dos grandes
fuentes de fondos. Pueden captar dinero de fuentes externas (acciones, emitiendo
deuda o adquiriendo deuda con el sector financiero) o reinvirtiendo parte de sus
utilidades. Con ésta última, surgen ciertas ventajas, se evitan los gastos de la
emisión de nuevas emisiones, la disminución de la utilidad por acción, los costos
financieros de adquirir compromisos y el aumento del apalancamiento financiero de
la empresa. Pero como no siempre las empresas tienen fondos suficientes en sus
recursos internos para satisfacer sus necesidades de inversión, éste déficit financiero
se debe compensar con las fuentes externas ya mencionadas. (BREALEY,
MYERS, & MARCUS, 2007).
9
Para recurrir a estas fuentes hay que tener en cuenta otros aspectos que están
relacionados con las decisiones de financiación:
 Combinación entre deuda de corto o largo plazo

 A que fuentes específicas se recurrirá y que tipos de garantías se van a ofrecer
 Adquisición de activos fijos por la figura de arrendamiento
 Vender las cuentas por cobrar antes de su vencimiento
 Recurrir a intermediarios financieros a través de la figura de crédito
 Reestructuraciones financieras. (GARCIA S., 2009)
1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA
¿Cómo ha sido el comportamiento de las Decisiones de Financiación de las
empresas de los sectores químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo
en Colombia durante el período 2000 – 2009?
1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA
 ¿Cuáles son los diferentes recursos de financiación con que cuentan las
empresas en Colombia?
 ¿Cuál ha sido la dinámica del pasivo y del patrimonio de las empresas del
sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en Colombia
durante el período 2000 – 2009?

 ¿Cómo ha sido el comportamiento del pasivo y del patrimonio de las
empresas del sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en
Colombia desde la óptica de su composición?
2 OBJETIVOS
1.1.1 OBJETIVO GENERAL
10
Determinar el comportamiento de la estructura financiera del sector químico,
metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en Colombia durante el período
2000 – 2009
1.1.2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS
 Analizar los diferentes recursos de capital con que cuentan las empresas del
sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en Colombia para
financiarse.
 Hacer un seguimiento de la dinámica del pasivo y del patrimonio de las
empresas del sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en
Colombia durante el período analizado

 Determinar a partir de los principales rubros del pasivo de las empresas del
sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en Colombia, una
clasificación de la deuda financiera y comercial por plazo durante el período
analizado.
 Determinar a partir de los principales rubros del patrimonio de las empresas
del sector químico, metalmecánico, litográfico, textil y de turismo en Colombia,
una clasificación de financiación con capital o con reinversión de utilidades en el
período analizado.
3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION
La decisión de financiación de una empresa, independiente de hacia dónde se
dirijan los recursos (nuevo proyecto, incremento del capital de trabajo,
reestructuración financiera, etc.) hay dos preguntas críticas que deben hacerse los
empresarios:
 ¿Tomar o no tomar deuda?
11
 ¿Si se toma deuda, cuanta? ¿Cuál es el nivel adecuado de endeudamiento
que debería tener una empresa?
Con respecto a la primera, la decisión se concentra en si financiarse con capital
(emisión de acciones, aportes de socios), lo que implica un menor riesgo financiero
en caso de disminución de las ventas. Esto eleva el costo de capital ya que los
recursos de capital son más costosos que a deuda, ya que el accionista espera un
retorno mayor al que se le reconoce al acreedor en términos de la tasa de interés.
Por otro lado, recurrir al endeudamiento, supone un costo de oportunidad financiero
menor que los aportes de capital, pero incrementa el riesgo de insolvencia de la
empresa en caso de una disminución en las ventas, por la incapacidad de la empresa
de atender sus obligaciones. El tema central de ésta discusión es ¿Cuál es el nivel
adecuado de endeudamiento?
Este trabajo busca reflexionar sobre las alternativas que tienen hoy en día las
empresas para tomar la decisión de financiación para su operación, crear la
discusión de que tan disponibles están estas alternativas para las empresas en
Colombia, y así mismo identificar si existe un patrón común de comportamiento de
estas dos decisiones en las empresas del sector químico, metalmecánico, litográfico,
textil y de turismo en Colombia.
12
2. MARCO TEORICO
4 ARGUMENTOS TEORICOS
2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
La teoría desarrollada por Modigliani & Miller, se basa en los siguientes
supuestos (MARTINEZ ALDANA, HERAZO CUETO, & CORREDOR, 2007):
En primer lugar, empresas con lados izquierdos de los balances idénticos, valen lo
mismo independiente de cómo han sido financiados estos activos del lado derecho
del balance. Dado que las decisiones de financiación no afectan el valor de la
empresa, se puede afirmar que éstas son independientes de las decisiones de
inversión. Formalmente, el valor de una empresa está dado por el valor presente
neto de sus activos descontados a una tasa apropiada. Este supuesto se desarrolla
bajo las siguientes condiciones:
 No hay impuestos
 Los individuos pueden pedir cantidades ilimitadas de préstamos a la misma tasa
que las empresas, y esta se mantiene constante

 Todos los agentes económicos comparten la misma información
 No hay fricciones en el mercado de capitales. No hay costos de transacción
 Las decisiones de inversión no afectan el precio de los títulos
 Todos los flujos de caja son perpetuidades sin crecimiento
 Los gerentes maximizan la utilidad de los inversionistas
 Cada empresa pertenece a un nivel de riesgo
En segundo lugar, a mayor endeudamiento, mayor riesgo corren los accionistas y
más grande debe ser el rendimiento esperado sobre su inversión. En este supuesto
el costo de capital se presume igual para las empresas que tienen el mismo nivel de
13
riesgo. Es también la tasa mínima requerida para cualquier proyecto de inversión,
siempre y cuando su riesgo sea igual al de la empresa.
En conclusión, en un mundo libre de información asimétrica, costos de
transacción e impuestos, la ganancia esperada de la empresa es independiente de la
forma en que se financie. Esto quiere decir, que la empresa debe preocuparse por
hallar las mejores oportunidades de inversión productiva, ya que el costo de
financiamiento es el mismo, independiente de donde provengan los recursos.
(BEBCZUK, 2000).
2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY)
Es muy común en las empresas considerar que la decisión entre deuda y capital
propio se resuelve equilibrando los ahorros fiscales por intereses y los costos de una
insolvencia financiera. La teoría del equilibrio predice que el nivel de
endeudamiento objetivo varía entre una empresa y otra. Las empresas con activos
seguros y tangibles y con grandes beneficios impositivos deben tener niveles
elevados de endeudamiento. Las empresas no rentables, con activos intangibles y
arriesgados deben buscar ante todo la financiación con capital propio. Esta teoría
logra explicar muchas diferencias que existen en la estructura de capital de las
empresas. Según ésta teoría, el nivel de endeudamiento se incrementa con los
beneficios o con los flujos de caja debido a tres factores importantes: La posibilidad
de insolvencia financiera se reduce cuando aumenta el beneficio; Un mayor
beneficio implica mayores impuestos y un exceso de flujo de caja es la primera
fuente de costos de agencia2.
2
Los costos de agencia se define como la destrucción de valor que se produce a nivel empresa, a
consecuencia de la falta de alineación entre los intereses de los accionistas/propietarios de dicha empresa
14
Otra predicción de ésta teoría es que la tasa de endeudamiento varía
negativamente con el ritmo de inversiones. Si la empresa realiza mayores
inversiones, dispondrá de menos flujo de caja disponible y tendrá menos necesidad
de deuda para limitar los intereses de los directivos (ORTEGA DE LA POZA,
2007). Por ejemplo, las empresas de tecnología se endeudan relativamente poco, ya
que posee activos intangibles y arriesgados, mientras que las empresas de comercio
minoristas se endeudan más porque sus activos son tangibles y relativamente
seguros.
En la realidad, el comportamiento de las compañías es diferente, generalmente
las empresas más rentables son las que menos se endeudan. Aquí la teoría del
equilibrio fracasa porque predice exactamente lo contrario, indica que ante
beneficios elevados, hay una mayor capacidad de endeudamiento, más base
impositiva que proteger e impuestos a pagar por disminuir y por tanto se debe
buscar un nivel de endeudamiento mayor. (BREALEY, MYERS, & MARCUS,
2007).
2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER)
Existe otra teoría que podría explicar porqué las empresas rentables se endeudan
menos. Desarrollada por Myers y Majluf en 1984, esta teoría se basa en la
información asimétrica, según la cual las empresas saben más que los inversionistas
externos sobre la rentabilidad y la perspectiva de los negocios. Esto hace posible
como tales y los de sus gerentes/agentes en su rol de administradores. (MARTINEZ, 2006)
15
que los inversores no puedan evaluar el verdadero valor de las nuevas emisiones de
acciones o de títulos de deuda. Los inversionistas pueden tener recelo a comprar
acciones o títulos de deuda recién emitidos, porque temen que terminen siendo
sobrevalorados. La teoría de la jerarquía financiera de la estructura de capital se
expresa del modo siguiente:
 Las empresas prefieren la financiación interna, porque estos fondos se
obtienen sin emitir señales negativas, capaces de reducir el precio de las acciones.
 Cuando se necesita financiación externa, las empresas emiten primero
deuda, y solo en último recurso apelan a la emisión de capital propio. Aparece así
un orden jerárquico, porque las emisiones de deuda tienen menos probabilidades
que las de capital propio, de ser interpretadas como una señal negativa por los
inversionistas.
La jerarquía financiera explica porque las empresas más rentables suelen
endeudarse menos; ello no ocurre porque tengan como objetivos niveles bajos de
endeudamiento, sino porque no necesitan dinero externo. Las empresas menos
rentables emiten deuda puesto que no tienen suficientes fondos internos para
dedicar a sus procesos de inversión y porque la deuda ocupa el primer lugar en el
orden jerárquico de la financiación externa. Esta teoría no desprecia a los
impuestos ni a la insolvencia financiera, pero afirma que estos factores son menos
importantes que la preferencia que muestran los directivos por los fondos internos,
y no por los externos, y por la financiación de la deuda, y no por la nueva emisión
de acciones. (BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007)
En conclusión, las empresas tienen un orden jerárquico frente a las fuentes de
financiación: Ganancias retenidas, deudas y acciones. El empresario siempre
16
busca minimizar el costo de capital de las nuevas inversiones. Un proyecto de alta
rentabilidad y bajo riesgo preferirá los fondos propios a la deuda con riesgo, y esta
a las acciones. (BEBCZUK, 2000)
2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA
Las empresas que han agotado el orden jerárquico y necesitan capital propio
exterior, pueden terminar excesivamente endeudadas o dejando pasar buenas
inversiones porque no se pueden vender a un precio que los directivos consideran
bueno. En otras palabras, la holgura financiera es buena. Tener holgura financiera
significa poseer suficiente dinero, obligaciones negociables, activos reales
fácilmente vendibles y acceso fácil a los mercados de deuda o a la financiación
bancaria. El acceso fácil a los mercados y a la banca, exige ante todo una
financiación prudente, de modo que el prestamista considere que la deuda es una
inversión segura.
A largo plazo, el valor de las empresas depende más de sus inversiones de
capital y de sus decisiones operativas que de la financiación. Por lo tanto, las
empresas deben tener suficiente holgura financiera, que les permita conseguir
financiación rápida para realizar buenas inversiones.
La holgura financiera también tiene un aspecto negativo. Su exceso puede llevar
a los directivos de la empresa a tomarlo todo con calma, a aumentar sus
prerrogativas o a jugar con el dinero con que se paga a los inversionistas. Cuando
se dispone de un amplio flujo de caja, existe la tendencia a reinvertir demasiado
dinero en empresas maduras o en adquisiciones inoportunas. (BREALEY,
MYERS, & MARCUS, 2007)
17
2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA
Las decisiones de financiación hacen parte de la planificación financiera de las
empresas. Esta planeación puede ser de corto (1 año) o de largo plazo (de 1 a 5
años). La planificación de corto plazo se centra en tener la liquidez suficiente para
pagar sus cuentas y atender sus obligaciones financieras. Por su parte, la
planificación financiera de largo plazo se centra en los objetivos de la empresa, las
necesidades de inversión para alcanzarlos y la financiación que se tiene que obtener.
Los planes financieros ayudan a las empresas a mantener la coherencia en sus
objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y la financiación. En los modelos
financieros se pueden obtener los datos básicos para la toma de decisiones de
financiación. No existe un modelo único para implementar en las empresas, por
tanto la planeación financiera se vuelve un método de ensayo y error, que permite
prever las consecuencias financieras de las decisiones planteadas para determinada
situación.
Dentro de la información que se obtiene de estos modelos, una de las más
importantes, y que se relaciona con las fuentes de financiación, es establecer la
relación entre la tasa de crecimiento de la empresa y la necesidad de recursos.
(BREALEY, MYERS, & MARCUS, 2007)
18
Esta ecuación nos revela que la cantidad de financiación externa depende del
crecimiento previsto de la empresa. Cuanto más rápidamente crezca la empresa,
más necesitará invertir, y por tanto más capital externo va a tener que conseguir.
Cuando la empresa crece con toda la rapidez posible sin recurrir a fuentes de
financiación externa se dice que la empres tiene una tasa de crecimiento interna.
Esta tasa es la que iguala la financiación externa a cero.
Esta ecuación permite obtener dos conclusiones: Una empresa no necesitará
financiación externa a medida que:
 Reinvierten una proporción elevada de las utilidades

 Si tienen una alta rentabilidad del capital
 Si tienen una baja tasa de deuda entre activos
Ilustración 2. Financiación Externa y Crecimiento. Fuente: Brealey, Myers & Marcus. Elaboración
propia.
19
Otro enfoque se obtiene, cuando las empresas desean no solo saber cuál es la
tasa máxima que pueden crecer sin recurrir a fuentes externas, sino también conocer
la tasa de crecimiento máxima que pueden tener con emisión de deuda sin tener que
emitir acciones que le afecten su capital propio. Si la empresa tiene capacidad para
emitir deuda, es posible financiar cualquier tasa de crecimiento, pero es más real
hablar sobre la estructura óptima de deuda que ha determinado la empresa para su
correcto funcionamiento. En éste enfoque se utiliza la Tasa de Crecimiento
Sostenible. Esta es la mayor tasa de crecimiento que puede mantener la empresa
sin incrementar su apalancamiento financiero, ya que ésta tasa depende del nivel de
reinversión de las utilidades y de la rentabilidad del capital.
Determinar la cantidad de deuda que puede tomar por una compañía (capacidad
de endeudamiento) está en función de varios aspectos que se deben evaluar de
manera conjunta, entre estos es importante analizar:
 Propósito: Antes de tomar una decisión de endeudamiento es fundamental
tener definido con claridad el objeto de estos recursos y en qué periodos de tiempo
se requerirá. En dichos propósitos puede estar planes de expansión de la compañía,
adquisición de otras operaciones, inversiones en activos fijos, capital de trabajo,
entre otros; tales propósitos deben estar enmarcados dentro de una planeación
financiera de la compañía y sus presupuestos periódicos.

 Riesgos: En este análisis se debe tener en cuenta cuáles son los riesgos
macroeconómicos, sectoriales y propios del negocio que podrían ver comprometido
el pago del servicio a la deuda.

 Payback: Cuando se toman las decisiones de apalancamiento, en paralelo se
debe tener clara la forma en la cual se servirá la deuda, bien sea con el flujo de caja
20
propio de la compañía, con la venta de activos, con refinanciación o con soporte
externo (capitalización).
 Estructura: Son las condiciones propias del endeudamiento. En este se
analiza el perfil, duración, monto, moneda (pueden existir coberturas naturales),
garantías solicitadas por los prestamistas, etc. En términos generales, para disminuir
el riesgo de insolvencia, se deben calzar las condiciones de la deuda con la
naturaleza de los proyectos (plazo, moneda, etc.) de una compañía.

 Beneficio Tributario: Sin lugar a dudas uno de los grandes beneficios del
endeudamiento se encuentra en el ahorro en impuestos que genera poder descontar
los intereses causados del ingreso grabable. La regulación tributaria del país, la tasa
impositiva que esté pagando la empresa, entre otros, son importantes determinantes
al momento de tomar las decisiones de endeudamiento. (BANCA DE INVERSION
BANCOLOMBIA, 2011)
21
3. MARCO LEGAL
 Circular Básica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995):
Emitida por la Superintendencia Financiera donde emite la normatividad
relacionada con los Establecimientos de Crédito.

 Estatuto Orgánico del Sistema Financiero: Descripción Básica de las
Entidades sometidas a vigilancia de la Superintendencia Bancaria.

 Decreto Ley 3068: Por el cual se crea FONADE (Fondo Nacional de
Desarrollo)
 Decreto 3788 de 1981: Por el cual se crea el FNG (Fondo Nacional de
Garantías)
 Decreto 2206 de 1998: Por el cual se crea FOGACOOP (Fondo Nacional de
Cooperativas)
 Decreto 663 de 1993: Por el cual se modifica el Estatuto Orgánico del
Sistema Financiero para incluir los antecedentes de la normatividad de Fondos de
Capital Privado
 Decreto 2175 de 2007: Por el cual se reguló la administración y Gestión de
Carteras Colectivas que incluyó a los Fondos de Capital Privado

 Decreto 4090 de 2006: Por el cual la Superintendencia Financiera de
Colombia y el Ministerio de Hacienda y Crédito Público clasifican los créditos que
ofrecen los intermediarios financieros.

 Ley 79 de 1988: Por la cual se rigen las Cooperativas Financieras.
 Ley 7ª de 1991: Por la cual se crea el Banco de Comercio Exterior de
Colombia (BANCOLDEX).
 Ley 57 de 1989: Por la cual se crea FINDETER (Financiera de Desarrollo
Territorial)
 Ley 16 de 1990: Por la cual se crea FINAGRO (Fondo para el
Financiamiento del Sector Agropecuario)

 Ley 11 de 1982: Por la cual se crea la FEN (Financiera Energética
Nacional)
22
 Ley 117 de 1985: Por la cual se crea FOGAFIN (Fondo de Garantías de
Instituciones Financieras)
 Ley 454 de 1998: Estipula como establecimientos de crédito a los
establecimientos bancarios, corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y
vivienda, compañías de financiamiento comercial y las cooperativas financieras y
se estableció que la función de éstas radica en la captación recursos a término, a
través de depósitos o instrumentos de deuda a corto plazo.

 Ley 510 de 1999: Se estipularon los objetivos de los establecimientos de
crédito, entre ellos, la movilización de recursos, la asignación de capital para
creación, reorganización, fusión, transformación y expansión de cualquier tipo de
empresa y participación en el capital.

 Resolución 400 de 1995: Por medio de la cual se adoptan las normas de
intervención en el mercado público de valores.

 Resolución 04074 de 2005: Emitida por la DIAN (Dirección de Impuestos y
Aduanas Nacionales) donde se adoptan las normas para el manejo fiscal de las
utilidades retenidas.
23
4. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION
5 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO
El análisis de contenido es una técnica de investigación destinada a formular, a
partir de ciertos datos, inferencias reproducibles y válidas que puedan aplicarse a su
contexto (KRIPPENDORF, 1980). El análisis de contenido adopta una posición
especial frente a las dos formas de recopilación de datos: a) La propia recopilación
de la información durante la investigación y b) La valoración de una fuente
obtenida en otro contexto (HEINEMANN, 2003). El procedimiento a seguir en
ésta metodología son los siguientes:
Ilustración 3. Pasos para la metodología del Análisis de Contenido. Fuente: Elaboración propia con
datos de Porta y Silva, 2003.
24
6 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES
4.1.1 VARIABLE DEPENDIENTE
La variable considerada dependiente para la investigación es: Estructura de
financiamiento de las empresas de los sectores químico, metalmecánico, litográfico,
textil y de turismo en Colombia. Esta es la variable que se ve afectada por el
movimiento de las variables independientes.
4.1.2 VARIABLES INDEPENDIENTES
Estas son las variables que determinan el movimiento de la variable dependiente.
Las variables independientes de la investigación están consignadas en la siguiente
tabla:
Ilustración 4. Categorización de Variables Independientes. Elaboración propia.
25
Con base a las variables independientes se formularán las hipótesis que serán
confirmadas o rechazadas al finalizar la investigación.
4.1.3 HIPÓTESIS
 Las empresas que pertenecen al mismo sector económico tienden a seguir un
patrón similar en su estructura financiera.

 Las empresas con más activos intangibles tienden a financiarse con capital
propio, mientras que las empresas con activos tangibles usan fuentes externas como
financiación.
 Las empresas grandes, de mayor capacidad y por tanto de menor riesgo
tienen mayor acceso a las fuentes de financiación externas, mientras que las
pequeñas tienen mayores restricciones para acceder al mismo.

 Las empresas que pertenecen a sectores económicos más vulnerables tienen
menor acceso a las fuentes externas de financiación, lo que las obliga a ser más
intensivas en uso de fuentes del patrimonio.

 En Colombia es más costoso acudir a las deudas financieras que al mercado
de capitales como mecanismo de financiación.
7 RECOLECCION DE LA INFORMACION
Al ser ésta investigación realizada bajo la metodología de análisis de contenido
la información utilizada será de fuentes secundarias como libros, artículos de
revistas especializadas y páginas Web. Así mismo la información financiera de las
empresas del sector a analizar se obtendrá de la Superintendencia de Sociedades.
26
5. ESTADO DEL ARTE
AUTOR OBJETIVO RESULTADO

ANIF- DECEVAL Análisis del Hemos visto cómo, durante 2006-2010,
financiamiento se han multiplicado las opciones de
corporativo en financiamiento
Colombia corporativo en Colombia, incluyendo
ahora la emisión de acciones y bonos
corporativos,
con un dinamismo que es nuevo para el
país.
ASOBANCARIA Las Alternativas de La banca ofrece alternativas más completas y

Financiación para las baratas para el sector de las pymes. Además,
Pymes ofrece servicios de valor agregado que
contribuyen a mejorar las capacidades
competitivas de las empresas.
BANCO DE LA Estructura Financiera Aunque el sector corporativo privado sigue

del Sector Corporativo dependiendo en un alto porcentaje de la
REPUBLICA en Colombia deuda financiera, esta fuente ha disminuido
su participación dentro de la estructura de
capital en los últimos cinco años. Frente a
esta reducción, el crecimiento de las
utilidades retenidas ha sido importante, y ha
llevado a que los recursos propios se
conviertan en la primera opción de
financiamiento para muchas empresas.
JORGE ALBERTO Estructura financiera y Se encuentra una alta y creciente

determinantes de la concentración en el endeudamiento de corto
RIVERA GODOY estructura de capital plazo, especialmente con entidades
de las pymes del financieras y proveedores, aunque con
sector confecciones algunas diferencias entre la pequeña y
del Valle del Cauca en mediana empresa.
el período 2000 - 2004
FEDESARROLLO: El impacto del leasing La participación de las obligaciones
financiero en la financieras va disminuyendo con el menor
NATALIA economía colombiana tamaño de la empresa. Los recursos propios
son más importantes en las pequeñas y las
SALAZAR, PILAR grandes empresas. Los proveedores tienen
mayor participación en las empresas
CABRERA Y medianas y pequeñas. Lo mismo sucede con
las otras obligaciones financieras; este rubro
podría estar recogiendo algunas fuentes de
ALEJANDRO
financiación informales. Sólo las
empresas grandes se financian con bonos.
BECERRA
27
6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR PRODUCTIVO
El cuadro siguiente permite identificar como se encuentran clasificadas las
fuentes de financiación disponibles para el sector productivo (LEVY, 2004)
Ilustración 5. Fuentes de Financiación de la Empresa. Fuente: Levy 2000. Elaboración Propia.
8 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS
Como se había mencionado anteriormente, las fuentes de autogeneración de
recursos son aquellas que provienen de la operación misma de la empresa, y se
derivan de su actividad mercantil.
28
6.1.1 GASTOS ACUMULADOS
La característica principal de ésta fuente de financiación es que es de muy corto
plazo, para períodos de entre quince (15) y treinta (30) días. La fuente se genera
debido al hecho de que primero se disfruta o utiliza un servicio y posteriormente se
genera la caja para pagarlo. El común denominador de ésta fuente es de recursos es
su utilización previa a la fecha de exigibilidad del pago respectivo. (LEVY, 2004).
6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS
La práctica fiscal obliga a ciertas empresas a retener ciertos impuestos para ser
restituidos posteriormente a la entidad recaudadora de impuestos. En Colombia,
existe para las empresas del sector productivo la figura de Autorretención. Existen
empresas que tienen un sinnúmero de clientes, clientes que son agentes de
retención, los cuales necesariamente deberán practicar la respectiva retención y
certificarla. Este proceso, cuando existen infinidad de clientes resulta engorroso y
complicado. Será supremamente difícil para una empresa solicitar certificados de
retención a un gran número de clientes. En respuesta a esta situación, se creó la
figura de Autorretención, como una solución para aquellas empresas que tiene
ingresos altos o numerosos clientes.
En la figura de la Autorretención, no es el agente de retención quien practica la
retención sino el mismo sujeto pasivo de la retención. Es el mismo vendedor quien
debe proceder a retenerse el valor correspondiente, declararlo y pagarlo en la
declaración mensual de retención en la fuente. Por ésta razón se convierte en una
fuente de recursos para la empresa3. (AUTORRETENCION, 2010).
3
Dian, Resolución 04074. 25 mayo 2005
29
6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS
Esta opción de financiamiento es la más importante con la que cuenta la
empresa. Las empresas que presentan salud financiera, una gran estructura de
capital, sana y sólida, a la par de una administración eficiente, son aquellas que
generan montos importantes de utilidades respecto de su nivel de ventas y de sus
aportes de capital. (LEVY, 2004). Las utilidades retenidas no representan efectivo,
representan el total de utilidades generadas descontándole los dividendos, que las
empresas han generado y reinvertido desde sus inicios. (GITMAN, 2003).
El costo de capital de las utilidades retenidas manifiesta un costo de
oportunidad: lo que los accionistas hubieran ganado de haber recibido las utilidades
como dividendos e invertido esos fondos por su cuenta. Para su ponderación
dentro del costo de capital de la empresa, el costo de las utilidades retenidas se
asimila al costo de una emisión de acciones ordinarias. Cuando se pagan los
dividendos de la empresa, estos se deducen de las utilidades retenidas. Si una
empresa necesita financiamiento de capital tiene dos opciones frente a las utilidades
retenidas: puede emitir acciones ordinarias en esa cantidad y tomar aún de las
utilidades retenidas para pagar dividendos a los accionistas, o puede incrementar el
capital en acciones ordinarias reteniendo las utilidades (no pagando dividendos en
efectivo) en la cantidad que lo necesite. En un estricto sentido contable, la
retención de utilidades incrementa el capital en acciones ordinarias de la misma
manera que la emisión de acciones ordinarias. Por lo tanto, para la empresa, el
costo de las utilidades retenidas es igual al costo de una emisión totalmente suscrita
de una acción ordinaria.
30
Los accionistas aceptan únicamente la retención de utilidades de la empresa,
sólo si esperan que gane al menos el rendimiento requerido sobre sus fondos
reinvertidos. No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas con el costo
de emisión, porque reteniendo las utilidades, la empresa incrementa el capital sin
tener que incurrir en estos gastos4. (GITMAN, 2003)
(LEVY, 2004) Distingue dos grupos de utilidades retenidas:
 Utilidades del ejercicio: Estas son las generadas por la empresa en su
operación normal. Es la fuente más importante porque su generación va atada a los
buenos resultados de las empresas. En este rubro se debe considerar la utilidad que
se genera directamente de las ventas deduciendo los costos y gastos efectivamente
pagados, adicionándole depreciaciones y amortizaciones cargadas en el período. En
resumen, es el efectivo neto realmente generado en un período determinado.

 Reservas de Capital: Incluyen las utilidades generadas en ejercicios
anteriores. La diferencia entre las reservas de capital y utilidades retenidas, radica
en que éstas últimas se pueden sacar en cualquier momento, mientras que las
reservas permanecerán inamovibles dentro del capital contable.
9 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION
Antes de entrar a ilustrar las fuentes internas de financiación es importante
conocer el funcionamiento del mercado de acciones en Colombia.

4
Cuando se estudie la opción de financiación con emisión de acciones ordinarias, se mostrará el cálculo
del costo de la misma
31
(FRADIQUE - MENDEZ, 2008) Las acciones son los valores negociables
representativos del capital de una sociedad anónima. Estos valores se caracterizan
por los siguientes aspectos:
 Son valores nominativos, es decir, son valores que exigen la inscripción del
tenedor en el registro que administra el emisor para tales efectos, de forma que sólo
es reconocido como tenedor legítimo quien figure en tal registro.

 Son valores libremente negociables. En el mercado de valores, la libre
negociabilidad de las acciones conlleva a que el derecho de preferencia en la
negociación de estos valores se suspende al inscribirse un emisor en la BVC.

 Son valores de renta variable, es decir, valores cuyos rendimientos se
desconocen al momento de su emisión o adquisición, de tal forma que dichos
rendimientos únicamente pueden ser conocidos al momento de su liquidación.
En particular, las acciones son valores de renta variable porque sus rendimientos
están representados por los dividendos obtenidos por el emisor.
Los siguientes son los tipos de acciones que existen en Colombia:
 Acciones Ordinarias: Son valores representativos del capital del emisor
que otorgan al inversionista dos tipos de derechos: derechos políticos y derechos
económicos. Los derechos políticos comprenden:

o El de inspeccionar libremente los libros y papeles sociales del
emisor dentro de los quince días hábiles inmediatamente anteriores a
las reuniones de la asamblea general en que se examinen los
balances de fin de ejercicio.

o El de participar y votar en las deliberaciones de la asamblea general
de accionistas.
Los derechos económicos comprenden:
o El de negociar libremente las acciones.

o El de recibir una parte proporcional de los beneficios sociales
establecidos por los estados financieros.
32
o El de recibir una parte proporcional de los activos sociales al
momento de la liquidación y una vez pagado el pasivo externo del
emisor.
 Acciones preferenciales sin derecho a voto: Son acciones que otorgan a su
titular un derecho de pago preferencial de sus dividendos y del reembolso de sus
participaciones en caso de disolución de emisor. Los titulares de estas acciones, sin
embargo, no tienen el derecho de participar en las asambleas de accionistas, sin
perjuicio de la existencia de excepciones legales.

 Acciones Privilegiadas: Son aquellas que, además de los derechos que
confieren las acciones ordinarias, otorgan a sus titulares cualquier prerrogativa
adicional de naturaleza económica, incluyendo:

o Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidación,
hasta la concurrencia de su valor nominal, y

o Un derecho a que de las utilidades se le destine, de manera
prioritaria, una cuota determinada, acumulable o no, sin que dicha
acumulación pueda extenderse por un período superior a cinco años.
Posterior a las definiciones básicas del mercado accionario en Colombia,
procedemos al desarrollo del capítulo sobre fuentes internas de financiación. Se
consideran fuentes internas de financiación aquellas que se generan de los
accionistas actuales de la empresa. Son los nuevos aportes que hacen los
accionistas o bien las utilidades generadas no repartidas que quedan registradas en
el rubro de utilidades retenidas y que son utilizadas para la capitalización de la
empresa. En estas fuentes (capital social común y capital social preferente) hay
que aclarar que son aquellas que se hacen por fuera de una oferta pública de
valores.5 Las condiciones que deben cumplir las emisiones de acciones para que
5
Estas fuentes se analizarán más adelante en las fuentes externas de financiación.
33
no se consideren oferta pública están consignadas en la Resolución 400 de 1995.
Estas son las siguientes:
 Que la emisión se dirija a personas determinadas (menos de cien), con el fin
de suscribir, enajenar o adquirir documentos emitidos en serie o en masa, que
otorguen a los titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o
representativos de mercancías.
 Que la emisión se dirija a los accionistas de la sociedad emisora, siempre y
cuando sean menos de quinientos (500) destinatarios de la misma.

 Que la emisión sea con destino a cumplir una orden de capitalización
impartida por autoridad estatal competente, dirigida exclusivamente a accionistas
de la misma sociedad.
6.1.4 CAPITAL SOCIAL COMUN
Es aquel aportado por los accionistas actuales de la sociedad. Se le denomina
común porque el capital se adquiere con el aumento de acciones comunes en la
empresa. Las principales características de este capital son los siguientes:
 Tienen derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas

 El rendimiento de la inversión va de la mano al desempeño de la empresa
 Puede participar directamente en la administración de la empresa
 En caso de disolución de la sociedad, su inversión se recupera luego del de
los acreedores y de los accionistas preferentes.

 Participación de las utilidades proporcional al número de acciones comunes
que posea
 Es responsable frente a terceros por las deudas de la empresa hasta su
porcentaje de participación
 Recibe retribución por la inversión solo si la empresa decreta el pago de
dividendos
Para calcular el costo de capital de las acciones ordinarias, (GITMAN, 2003)
propone la siguiente metodología:
34
Donde, Ko = Costo de capital de las acciones ordinarias
D1 = Dividendo por acción esperado en el periodo
Po = Precio de las acciones ordinarias
g = Tasa de crecimiento constante de los dividendos
Puesto que los dividendos de la acción ordinaria se pagan después de impuestos no
es necesario descontarlo nuevamente.
6.1.5 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE
Es el aportado por aquellos socios que no se quiere que participen en la
administración y decisiones de la empresa. Solo se les invita para aportar su capital
a largo plazo que no impacte el flujo de efectivo en el corto plazo. Dada su
participación a largo plazo, y la limitación para participar en la administración de la
empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo de largo plazo. Las
principales características de éste capital son las siguientes (LEVY, 2004):
 Participan en la empresa a largo plazo

 Se aplican al financiamiento de proyectos de inversión productivos
 No afectan gravemente la liquidez de la empresa, dado el diferimiento de la
amortización del capital

 No participan en la administración
 No participan en las utilidades, salvo los dividendos previamente pactados
 No participan en las pérdidas
 En caso de terminar las operaciones, reciben la inversión antes que las
acciones ordinarias.
35
El costo de capital para la empresa para las acciones preferentes es el
rendimiento esperado por parte del accionista. Debido a que muchas de las
acciones preferentes son perpetuidades, el precio de la acción preferente se calcula
de la siguiente manera: (MOYER, Mc GUIGAN, & KRETLOW, 2004)
Donde, Pp = Precio de la Acción Preferente
Dp = Dividendo preferente anual
Kp = Tasa de rendimiento que requieren los accionistas
Mientras que el costo de la acción se calcula de la siguiente manera:
Donde, Kp = Costo de la Acción
Dp = Dividendo preferente anual
Pneto = Ingresos Netos de la empresa descontando los gastos de
emisión.
10 FINANCIAMIENTO OPERATIVO
Este financiamiento es el que surge de la operación misma de la empresa. No
tiene un costo explícito ya que se encuentra implícito en el precio del bien que se
paga. En éste tipo de financiamiento encontramos:
36
6.1.6 PLAZOS DE PROVEEDORES
Los proveedores son una de las fuentes de financiación más utilizadas por las
empresas. Cuando se habla de proveedores se destacan dos tipos: El que da
descuentos por pronto pago y los que no. Si éstos últimos tampoco cobran
intereses, su costo de financiación es cero (0). Para la estructura de capital de la
empresa, si es necesario tener en cuenta el costo del no uso descuentos que ofrecen
los proveedores. (COSS BU, 1981) Este costo efectivo anual está representado
por:
Donde, Kpr = Costo anual de no aprovechar el descuento de los proveedores
F = Valor de la factura sin descuento
P= Valor de la factura con descuento
x = Número de días
6.1.7 REDUCCION DE INVENTARIOS
Una forma de hacer más eficientes las fuentes de financiamiento operativo es a
través de la optimización de la inversión en inventarios. Muchas de las empresas,
especialmente las medianas y pequeñas que no tienen acceso a diversas fuentes de
financiamiento, utilizan éste mecanismo para conseguir liquidez temporal. Esta
fuente no le genera ningún costo cuantificable a la empresa. Es posible que ante
cualquier necesidad de inventario, la empresa deba pagar un sobrecosto por
adquirirlo rápidamente y no tenerlo en el stock.
37
6.1.8 DESINVERSIONES
Esta fuente de financiación solo es utilizada por una única vez. Las inversiones
no prioritarias o excedentes en las organizaciones son útiles para cancelar pasivos
insolutos en épocas de crisis.
11 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION
Las fuentes externas de financiación proporcionan recursos que provienen de
empresas, personas o instituciones ajenas a la organización. Al recibir recursos
externos se crea un pasivo el cual genera un costo financiero (interés) y que tendrá
que ser liquidado (capital más intereses) en los términos acordados. Estas fuentes
incrementan el apalancamiento financiero de la empresa y por lo general son aptas
para ser utilizadas por empresas que tienen fuertes estructuras financieras y con
pasivos proporcionalmente bajos frente al capital social y patrimonio de la empresa.
(LEVY, 2004)
Las ventajas de este tipo de financiación son las siguientes: (MAZON, OLSINA,
& AGUILÁ, 2003)
 Financiarse con deuda hace que el apalancamiento financiero sea positivo

 Financiarse con fuentes externas le permite a la empresa tener un mayor
crecimiento que si se financia con recursos propios

 La empresa que se financia con deuda, conoce de antemano el plazo y el
costo de la financiación
 Las empresas pueden mantener una gestión independiente (cuando se
financian con acreedores ) ya que no entregan el control de la empresa

 La empresa que se financia con deudas paga menos impuestos (efecto fiscal
proveniente de la deducción del pago de intereses)
38
Las desventajas son las siguientes:
 Es habitual la exigencia de garantías para avalar la financiación.

 El costo financiero de la deuda viene indexado al movimiento de las tasas de
interés, por lo tanto puede variar en la vida media de la financiación

 Tener un apalancamiento financiero muy alto puede ser una señal de una
débil estructura financiera y puede que la empresa llegue a presentar insolvencia
6.1.9 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS)
Los bonos corporativos son títulos de deuda que emiten las empresas privadas
para conseguir recursos a un costo fijo predecible en el tiempo. Dichos recursos
generalmente son utilizados para proyectos de inversión de largo plazo. En
contraprestación, los inversionistas que compran dichos bonos adquieren la calidad
de acreedores de los emisores y se aseguran flujos de caja previsibles a lo largo de
la vida de los títulos.
Internacionalmente se han identificado las siguientes características del mercado de
bonos corporativos:
• Mecanismo de colocación: La colocación de bonos corporativos se realiza
por medio de una subasta en el mercado primario dirigida a inversionistas
institucionales. Dicha subasta se puede llevar a cabo a través de ofertas públicas o
de colocaciones privadas.
 Agentes participantes: Las negociaciones de dichos bonos las realizan
intermediarios profesionales quienes operan como creadores de mercado,
comprometiendo una parte importante de su capital para darle liquidez a estos
activos y vendérselos a los inversionistas institucionales.
• Naturaleza del mercado: El mercado de bonos corporativos se caracteriza
por ser ilíquido ya que sus emisiones son escasas debido a que cumplen con
39
objetivos específicos. Así mismo, el monto de sus emisiones es muy bajo en
comparación con el volumen emitido en otros tipos de títulos. Adicionalmente,
como dichas emisiones carecen de fungibilidad, cada compañía puede tener muchas
emisiones circulando en el mercado con características muy distintas entre ellas.
• Mercado utilizado para transar: Debido a su naturaleza ilíquida y a que es
un mercado que gira en torno a los intermediarios, los bonos corporativos se transan
principalmente a través del mercado mostrador.
Las emisiones de bonos corporativos tienen las siguientes ventajas para las
empresas:
• Se constituyen en una fuente de financiamiento de la inversión complementaria al
crédito bancario, el cual es más de mediano y corto plazo.
• Reducen el riesgo de los descalces temporales entre activos y pasivos.
• Amplían el mercado de capitales debido a que se constituyen en oportunidades de
inversión atractiva, diferente a los depósitos bancarios, a las acciones y a la deuda
pública. (ASOBANCARIA, 2007)
La mayoría de los bonos corporativos tienen una opción de recompra que da a la
empresa emisora el derecho de recomprarlos para su amortización antes del
vencimiento del título. Esta operación le genera al emisor el pago de una prima de
recompra. Esto le permite a las empresas refinanciar su deuda generalmente a una
tasa menor a la que fueron emitidos los títulos. (BESLEY & BRIGHAM, 2010).
Como mecanismo de financiación para el sector corporativo, la emisión de
bonos puede resultar más costosa que el endeudamiento de corto plazo. Los
40
factores principales que afectan el costo son el vencimiento del bono, el tamaño de
oferta, el riesgo del emisor y el costo del dinero (tasa de interés del mercado). Para
calcular el costo de capital de endeudarse mediante emisión de bonos se utiliza la
siguiente ecuación: (GITMAN, 2003)
Donde,
Kb = Costo del Bono
I = Interés anual pagado por el bono
N = Número de años al vencimiento
M = Valor nominal del bono
Kd = Rendimiento de mercado del bono
Si bien los instrumentos de financiación a través del mercado de valores han
existido desde hace varias décadas en Colombia, ello vino a consolidarse a través
de la Ley 964 de 2005. A partir de 2006, estos instrumentos han mostrado un
dinamismo interesante, tanto en la emisión de bonos como de acciones. La emisión
de bonos corporativos se duplicó entre 2008 y 2009, pasando de cerca de $5.6
billones a $13.7 billones, generándose un stock en circulación de bonos
corporativos de casi el 6% del PIB. Para 2010 se conserva el dinamismo observado
41
en el 2009 y para el 2011 (Primer semestre) el monto emitido ya alcanza los $6.9
billones. Este stock de bonos corporativos actualmente se distribuye en un 31%
para el sector real y un 54% para el sector financiero (utilizándolo para generar
capital subordinado). Ello no sólo se refleja en mayores volúmenes, sino también en
un número creciente de compañías del sector productivo que se fondean a través de
bonos. (ANIF - DECEVAL, 2010).
Tabla 1. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por año. Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.
Cálculos propios.
Tabla 2. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por tipo de emisor. Fuente: Bolsa de Valores de
Colombia. Cálculos propios.
42
Tabla 3. Emisiones de deuda corporativa en Colombia por tipo de título. Fuente: Bolsa de Valores de
Colombia. Cálculos propios.
6.1.10 SISTEMA BANCARIO
La tendencia del ahorro en la economía colombiana, sin ser excelente, ha sido
favorable en la última década, al haber pasado del 14,1% del PIB en 2000 al 21%
en 2010, a pesar de la crisis financiera internacional de 2009. Un resultado
interesante de la experiencia vivida por el país durante ese período ha sido la
identificación de una clara relación directa entre el desempeño económico y la
generación de ahorro.
El incremento en el ahorro de la economía, a su vez, favoreció la evolución del
ahorro financiero y, en consecuencia, de la cartera de los establecimientos de
crédito que, como proporción del PIB, pasó del 22,7% al 32,2% en el período de
2000 - 2010 (CUELLAR & CASTELLANOS GARCIA, 2011).
Las fuentes de financiación consignadas en éste ítem son las fuentes
tradicionales que el sector corporativo tiene disponible con los establecimientos de
crédito. Antes de analizar éstas fuentes es indispensable conocer las características
específicas de éstas entidades.
El Estatuto Orgánico del Sistema Financiero define que los establecimientos de
crédito comprenden las siguientes clases de instituciones financieras:
 Establecimientos bancarios
 Corporaciones financieras
 Corporaciones de ahorro y vivienda
 Compañías de financiamiento comercial
43
 Cooperativas financieras.
Se consideran establecimientos de crédito las instituciones financieras cuya función
principal consista en captar en moneda legal recursos del público en depósitos, a la
vista o a término, para colocarlos nuevamente a través de préstamos, descuentos,
anticipos u otras operaciones activas de crédito.
Establecimientos bancarios.
Son establecimientos bancarios las instituciones financieras que tienen por
función principal la captación de recursos en cuenta corriente bancaria, así como
también la captación de otros depósitos a la vista o a término, con el objeto
primordial de realizar operaciones activas de crédito. Se clasifican en:
1. Banco comercial: Las palabras banco comercial significan un
establecimiento que hace el negocio de recibir fondos de otros en depósito general y
de usar éstos, junto con su propio capital, para prestarlo y comprar o descontar
pagarés, giros o letras de cambio.

2. Banco hipotecario: Las palabras banco hipotecario significan un
establecimiento que hace el negocio de prestar dinero garantizado con propiedades
raíces, que debe cubrirse por medio de pagos periódicos y para emitir cédulas de
inversión.
Corporaciones Financieras.
Son corporaciones financieras aquellas instituciones que tienen por función
principal la captación de recursos a término, a través de depósitos o de instrumentos
de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crédito y efectuar
44
inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creación,
reorganización, fusión, transformación y expansión de empresas en los sectores que
establezcan las normas que regulan su actividad.
Corporaciones de Ahorro y Vivienda.
Son corporaciones de ahorro y vivienda aquellas instituciones que tienen por
función principal la captación de recursos para realizar primordialmente
operaciones activas de crédito hipotecario de largo plazo.
Compañías de financiamiento comercial.
Son compañías de financiamiento comercial las instituciones que tienen por
función principal captar recursos a término, con el objeto primordial de realizar
operaciones activas de crédito para facilitar la comercialización de bienes y
servicios, y realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing.
Cooperativas financieras.
Son cooperativas financieras los organismos cooperativos especializados cuya
función principal consiste en adelantar actividad financiera, su naturaleza jurídica
se rige por las disposiciones de la Ley 79 de 1988; las operaciones que las mismas
realicen se regirán por lo previsto en la presente ley, en el Estatuto Orgánico del
Sistema Financiero y demás normas que les sean aplicables. Las cooperativas
financieras se encuentran sometidas al control, inspección y vigilancia de la
Superintendencia Bancaria y para todos los efectos son establecimientos de crédito.
45
La Superintendencia Financiera de Colombia y el Ministerio de Hacienda y Crédito
Público,6 clasifican los créditos que ofrecen los intermediarios financieros en las
siguientes categorías:
1. Comercial: son los créditos otorgados a personas naturales o jurídicas para
el desarrollo de actividades económicas, distintos a los otorgados bajo la modalidad
de microcrédito.
2. De consumo: son los créditos otorgados a personas naturales para financiar
la adquisición de bienes de consumo o el pago de servicios para fines no
comerciales o empresariales, independientemente de su monto.

3. Microcrédito: Son los créditos otorgados a microempresas, cuyo saldo de
endeudamiento con la respectiva entidad no supere veinticinco (25) salarios
mínimos legales mensuales vigentes. Por microempresa se entiende toda unidad de
explotación económica, realizada por persona natural o jurídica, en actividades
empresariales, agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios, rural o
urbana, cuya planta de personal no supere los diez (10) trabajadores o sus activos
totales, excluida la vivienda, sean inferiores a quinientos (500) salarios mínimos
mensuales legales vigentes.
Una de las características fundamentales que puede afectar la financiación de
una empresa con deuda en el sector bancario es el poder que tiene el banco para
fijar los tipos de interés con los que se desembolsan los créditos. A pesar de que en
algunos países, incluido Colombia, existe un tope a las tasas que se pueden cobrar
en el sistema, otros países incluso han retirado de su Código Penal el delito de
usura, como es el caso de Panamá y Bolivia. Algunos países latinoamericanos han
establecido límites a las tasas de interés aplicables únicamente a las transacciones
particulares, eliminando este tipo de controles para las operaciones realizadas con
6
Decreto 4090 del 20 de Noviembre de 2006.
46
entidades financieras. Con este tipo de regulación las autoridades pretenden
garantizar que las tasas de interés sean fijadas en el sector financiero como
resultado de un proceso competitivo, al tiempo que se protege al consumidor de
cobros excesivos en el mercado crediticio informal. Este tipo de medidas han sido
aplicadas en Brasil, Perú y Nicaragua. (CAPERA, MURCIA, & ESTRADA, 2011)
Es así como en Colombia, el margen de intermediación financiera, definido por
el Banco Mundial como la tasa de interés que cobran los bancos por préstamos a
clientes de primera línea menos la tasa de interés que pagan los bancos comerciales
o similares por los depósitos a la vista, a plazo o de ahorro., está por debajo del
promedio de Latinoamérica como se observa en el cuadro siguiente:
Tabla 4. Interest Rate Spread. Fuente: Banco Mundial. Elaboración Propia.
Esta diferencia entre tasas es la que en última instancia afecta a los deudores, ya
que estos deben pagar más dinero en sus cuotas por las mayores tasas de interés de
sus préstamos. Así mismo, podría perjudicar a los inversionistas pues los
rendimientos que se les reconocen muchas veces pierden competitividad de cara a
las tasas inflacionarias históricas del país.
Un estudio realizado por el Banco Mundial, entrega importantes conclusiones
sobre los factores que afectan el costo de la deuda bancaria (tasa activa de los
47
créditos del sector bancario) en Colombia. Entre estas conclusiones se destacan
(GALINDO & MAJNONI, 2006):
 Las formas de represión financiera más relevantes que enfrenta la economía
de Colombia en el momento actual se materializan en las inversiones forzosas y el
gravamen a las transacciones financieras. Ambas formas de represión han tenido
impactos importantes sobre el funcionamiento de los mercados crediticios en
Colombia. Los resultados sugieren que en Colombia tanto el impuesto a las
transacciones financieras como las inversiones forzosas llevan a incrementos
importantes en el margen de intermediación. Ambas medidas explican
conjuntamente 3.5 puntos del margen, indicando que esto tipo de intervenciones
fiscales ha sido altamente perjudicial para la economía.

 Con respecto a las inversiones forzosas, tanto la experiencia internacional
como el estudio citado, sugieren que es necesario generar mecanismos que eviten
que diferentes iniciativas políticas repliquen la estructura actual. Si bien la
economía política de esta decisión sea compleja y evita que se rompa la persistencia
histórica de algunas formas de inversiones forzosas, es necesario evitar que el
mecanismo se propague hacia otras iniciativas. Más aún, si algo, es vital considerar
la flexibilización del régimen si se quiere aumentar la profundidad bancaria a un
costo bajo. Este documento en ese sentido respalda las propuestas recientes de
Marulanda (2006) en el marco de la Banca de las Oportunidades, de permitir que
cierto tipo de cuentas sean exentas de este tipo de inversiones con el fin de
promover el acceso de algunos sectores de la población a servicios financieros de
bajo costo administrativo.

 Con respecto al gravamen a las transacciones financieras es de amplio
conocimiento que el recaudo tributario que genera es importante y por lo tanto su
remoción puede tener impedimentos fiscales. Sin embargo el gobierno en múltiples
48
ocasiones ha resaltado la importancia de disminuir o eliminar esta forma distorsiva
de tributación. La evidencia internacional ofrece evidencia clara y contundente del
importante costo que el impuesto representa para el desarrollo financiero tanto de
los países desarrollados como de los emergentes.
En la ilustración 7, se observa como ha sido el comportamiento de la cartera del
sector bancario (créditos tradicionales sin incluir la figura de Leasing que se
analizará posteriormente) durante el período 2000 – 2011. Claramente se observa
una fuerte reactivación del crédito a partir del año 2005 donde la variación
porcentual alcanzó 32,09% siendo el crecimiento más alto presentado durante el
período analizado. En la ilustración 8 se presenta la relación existente entre el
comportamiento de la cartera y el spread del sistema financiero en Colombia.
Calculando el coeficiente de correlación 7 de estas dos variables, encontramos que
éste es de -0,25, lo que nos indica que tienen una relación inversa, a medida que el
spread de los bancos disminuye, el saldo de la cartera se incrementa.
7
El Coeficiente de Correlación de Pearson es un índice que mide la relación lineal entre dos variables
aleatorias cuantitativas. La interpretación del índice es la siguiente. Si r=1 existe una correlación
positiva perfecta. El índice muestra una dependencia total entre las dos variables. Cuando una aumenta,
la otra lo hace en proporción constante. Si 0<r<1 existe una correlación positiva. Si r=0 no existe
relación lineal, pero esto no necesariamente implica que las variables son independientes: puede existir
relaciones no lineales entre las dos variables. Si -1<r<0 existe una correlación negativa. Si r=-1 existe
una correlación negativa perfecta, indicando una dependencia total entre las dos variables llamada
relación inversa: a medida que una de ella aumenta, la otra disminuye en proporción constante.
49
Ilustración 6. Saldos Vigentes de Cartera a 31 de diciembre del 2000 al 2010. 2011 a corte de abril 30.
Fuente: Superfinanciera. Elaboración Propia.
Ilustración 7. Saldos de Cartera al 31 de diciembre de 2000 - 2011 Vs Spread del Sistema Financiero en
Colombia. Fuente: Superfinanciera y Banco Mundial. Elaboración Propia.
50
Para las empresas, el costo de la deuda tiene un peso importante en su estructura
de capital. Para (BRIGHAM & HOUSTON, 2005) el costo de la deuda después de
impuestos es la tasa de interés de la deuda, menos los ahorros tributarios que se
logran porque los intereses son deducibles. Las compañías procuran mantener en
proporciones óptimas la deuda con las otras fuentes de financiación con el fin de no
cargar toda su estructura en el apalancamiento financiero.
Donde,Ki = Costo de la deuda (tasa de interés)
T = Tasa tributaria marginal de la empresa
Es necesario aclarar varios puntos:
 La tasa tributaria debe incluir todos los impuestos que se le cargan a la
deuda
 La tasa impositiva será cero (0) cuando la empresa genere pérdidas
6.1.11 BANCA DE FOMENTO
La Banca de Fomento es una de las formas como el Estado ha intervenido en el
sector bancario del país. La política de crédito ha ocupado una posición destacada
en el desarrollo nacional, como elemento importante para proveer oportunamente
los recursos a distintos sectores de la actividad económica. Lo anterior ha sido
indispensable en la medida en que el deficiente desarrollo del mercado de capitales
impide que se vean satisfechas, por los mecanismos de precios, las necesidades de
recursos de algunos sectores o actividades, especialmente los de inversión. Para tal
efecto, a través de diversos mecanismos y durante diferentes períodos, se ha
51
propiciado la colaboración de las instituciones financieras para acelerar el
crecimiento económico doméstico y buscar así niveles óptimos de producción.
(ROCA, 1954).
Estas entidades son las únicas autorizadas a desembolsar los llamados créditos
de fomento. Sus operaciones están reguladas por el Estatuto Orgánico del Sistema
Financiero y por los estatutos de cada una de tales entidades. El esquema de la
banca de fomento o banca de segundo piso lo define la Superintendencia Financiera
de la siguiente manera: “(…) La característica de estos bancos es que no operan
directamente con los particulares, y que en la obtención de los créditos
provenientes de los fondos arriba mencionados, se hace a través de las
instituciones privadas de crédito; en esto se origina precisamente el nombre de
bancos de “segundo piso”, pues el hecho de no tratar directamente con los
particulares implica, en sentido figurado, que se trata de un banco que no tiene
entrada directa para el púbico” … “Adicionalmente, un esquema por medio del
cual desarrollan programas especiales de fomento, suministro de información,
asistencia técnica, provisión de garantías y la administración de fideicomisos como
servicio complementario al crédito de corto, mediano y largo plazo, pero siempre
con la connotación de canalizar los recursos de los otros intermediarios
financieros y con una participación en las operaciones que desarrollan los bancos
comerciales”.
52
Ilustración 8. Evolución de la Cartera de Fomento en Colombia 1998 - 2010. Fuente: Superfinanciera.
Elaboración Propia.
En Colombia existen actualmente los siguientes bancos de fomento:
Banco de Comercio Exterior – BANCOLDEX
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado por la Ley 7ª de
1991, que absorbió todos los derechos y obligaciones del antiguo Proexpo. Es una
sociedad de economía mixta del orden nacional, organizada como establecimiento
de crédito bancario y adscrito al Ministerio de Comercio Exterior. El objeto del
banco consiste en fomentar y promover, en forma principal pero no exclusiva, las
actividades relacionadas con las exportaciones. Los tipos de crédito que ofrece
Bancoldex son los siguientes:
• Inversión Fija
• Leasing
• Capital de Trabajo
• Capitalización Empresarial
• Consolidación de Pasivos
53
Financiera de Desarrollo Territorial – FINDETER
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creada por la Ley 57 de
1989, es una sociedad por acciones vinculada al Ministerio de Hacienda y Crédito
Público. Es una sociedad anónima de carácter estatal, cuyo objeto social es
promover el desarrollo regional y urbano por medio de la financiación y la asesoría
en lo referente al diseño, ejecución y administración de proyectos o programas de
inversión en infraestructura, principalmente. Los créditos que ofrece Findeter son
los que se desarrollen en los siguientes sectores económicos:
• Servicios Públicos Domiciliarios

• Educación
• Salud
• Deporte, Recreación y Cultura
• Transporte
• Vivienda
• Centro de Comercialización
• Comunicaciones
• Energético
• Recuperación y Renovación Urbana y Equipamiento Urbano
Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario – FINAGRO
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado por la Ley 16 de
1990 como sociedad de economía mixta adscrita al Ministerio de Agricultura, con
patrimonio propio e independencia administrativa. Su objetivo es financiar las
actividades de producción en sus distintas fases y comercializar el sector
agropecuario a través del redescuento de las operaciones que hagan las entidades
pertenecientes al Sistema Nacional de Crédito Agropecuario u otros intermediarios
financieros autorizados por la Superintendencia Financiera. Las alternativas de
financiación que ofrece Finagro son:
54
• Desarrollo Agrícola
• Desarrollo Pecuario
• Desarrollo Tecnológico
• Desarrollo Comercial y Agroindustrial
• Desarrollo de Nuevos Campos
• Desarrollo Rural con Equidad
• Programa Exportadores
Fondo Nacional de Garantías – FNG8
Es una sociedad anónima de carácter mercantil y de economía mixta del orden
nacional, sometida al régimen de las empresas industriales y comerciales del
Estado, cuya creación fue autorizada mediante el Decreto 3788 de 1981 y vinculada
al Ministerio de Comercio, Industria y Turismo, sometida a la supervisión de la
Superintendencia Financiera de Colombia a partir del 1º de enero de 2004.
El objeto social del Fondo Nacional De Garantías consiste en obrar de manera
principal pero no exclusiva como fiador, o bajo cualquier otra forma de garante de
toda clase de operaciones activas de las instituciones financieras con los usuarios de
sus servicios, sean personas naturales o jurídicas, así como actuar en tales calidades
respecto de dicha clase de operaciones frente a otra especie de establecimientos de
crédito legalmente autorizados para desarrollar actividades, sean nacionales o
extranjeros, patrimonios autónomos constituidos ante entidades que legalmente
contemplen dentro de sus actividades el desarrollo de estos negocios, las entidades
cooperativas y demás formas asociativas del sector solidario, las fundaciones, las
corporaciones, las cajas de compensación familiar y otros tipos asociativos privados
o públicos que promuevan programas de desarrollo social.
Los productos de financiación del FNG se concentran en productos de garantías
que respaldan las obligaciones contraídas por las pequeñas y medianas empresas.
8
Información tomada de www.fng.gov.co
55
Se garantizan operaciones de crédito y leasing cuyo objetivo sea exclusivamente
financiar capital de trabajo, inversión fija, capitalización empresarial, investigación,
desarrollo tecnológico o creación de empresa, que pertenezcan a cualquier sector de
la economía, excepto el agropecuario primario.
Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Creado en 1968 por el
Decreto Ley 3068. Es una empresa industrial y comercial del Estado, de carácter
financiero vinculada al Departamento de Planeación Nacional. Su objetivo
principal es desempeñarse como agente en el ciclo de proyectos de desarrollo,
mediante la financiación y administración de estudios y la coordinación y
financiación de la fase de preparación de dichos proyectos.
Financiera Energética Nacional – FEN
(UNIVERSIDAD JORGE TADEO LOZANO, 2006) Entidad financiera del
estado de orden nacional constituida por la Ley 11 de 1982 como sociedad de
capital estatal por acciones, vinculada al Ministerio de Minas y Energía. La FEN
fue constituida como un organismo financiero y crediticio del sector energético.
Fondo de Garantías de Entidades Cooperativas – FOGACOOP 9
De conformidad con el artículo 2° del Decreto 2206 del 29 de octubre de 1998 el
objeto del Fondo es la protección de la confianza de los depositantes y ahorradores
de las entidades cooperativas inscritas, preservando el equilibrio y la equidad
económica e impidiendo injustificados beneficios económicos o de cualquier otra

9
(FONDO DE GARANTIAS DE ENTIDADES COOPERATIVAS, 2011)
56
naturaleza a los asociados y administradores causantes de perjuicios a las entidades
cooperativas. En desarrollo de este objeto, el Fondo de Garantías de Entidades
Cooperativas actuará como administrador de las reservas correspondientes al seguro
de depósitos, así como de los demás fondos y reservas que se constituyan con el fin
de atender los distintos riesgos asociados a la actividad financiera cooperativa cuya
administración se le asigne y no corresponda por ley a otra entidad.
Fondo de Garantías de Entidades Financieras - FOGAFIN10
El Fondo de Garantías de Instituciones Financieras FOGAFIN se creó por medio
de la Ley 117 del 20 de diciembre de 1985. La vigilancia de FOGAFIN está a
cargo de la Superintendencia Financiera de Colombia. Deben inscribirse todas las
entidades financieras distintas del Banco de la República: Establecimientos
Bancarios, Corporaciones Financieros y Compañías de Financiamiento Comercial.
Inicialmente FOGAFIN se dedicó a en la recuperación y al fortalecimiento
patrimonial de las entidades financieras cuyos problemas de solvencia tenían
posibilidades de alivio si recibían asistencia.
El objeto general del Fondo consistirá en la protección de la confianza de los
depositantes y acreedores en las instituciones financieras inscritas, preservando el
equilibrio y la equidad económica e impidiendo injustificados beneficios
económicos o de cualquier otra naturaleza de los accionistas y administradores
causantes de perjuicios a las instituciones financieras.
Formas de Intervención de FOGAFIN en las entidades financieras adscritas:
10
(FONDO DE GARANTIAS DE ENTIDADES FINANCIERAS, 2011)
57
 Intervenciones motivadas por problemas de administración: Las
autoridades de supervisión realizan estas intervenciones, mediante la
implementación de una vigilancia estrecha a las acciones de los administradores o,
incluso, por su ocasional remoción. Este tipo de intervenciones por parte del
supervisor se relacionan con problemas que van desde dudas sobre la idoneidad en
los sistemas operativos hasta sospechas de delitos como fraude o lavado de activos.
 Intervenciones motivadas por problemas de solvencia: Estas
intervenciones se realizan cuando se detecta una alta probabilidad de insolvencia en
alguna institución financiera. Generalmente las medidas necesarias son ejecutadas
por el ente supervisor, con el apoyo, en términos de recursos, de la agencia de
seguro de depósitos o del Gobierno. De acuerdo con el Estatuto Orgánico del
Sistema Financiero, en Colombia, el Fondo de Garantías de Instituciones
Financieras FOGAFIN, participa directamente en la recomendación e
implementación de los siguientes mecanismos para resolver problemas de
solventes:
 Fusión
 Capitalización parcial
 Oficialización
 Exclusión de activos y pasivos
 Liquidación y pago del seguro de depósitos
12 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL
6.1.12 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO
58
Se define como Capital Privado de Riesgo los aportes de capital y de valor
agregado realizados por inversionistas individuales, agrupaciones de inversionistas,
inversionistas institucionales o instituciones. En Colombia la normatividad legal
regula y promueve la cultura del emprendimiento, al igual que los Fondos de
Capital de Riesgo como parte de las denominadas Carteras Colectivas, su
definición, estructura y políticas.
Los antecedentes de la normatividad de fondos surgen en 1993 con el decreto
663 por medio del cual se actualizó el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y
se modificó su titulación y numeración, 5 años más tarde se modificó el artículo
2do de ese decreto mediante el Artículo 54 de la Ley 454 de 1998 que estipulaba
como establecimientos de crédito a los establecimientos bancarios, corporaciones
financieras, corporaciones de ahorro y vivienda, compañías de financiamiento
comercial y las cooperativas financieras y se estableció que la función de éstas
radica en la captación recursos a término, a través de depósitos o instrumentos de
deuda a corto plazo. Sus objetivos fueron estipulados en el Artículo 11 de la Ley
510 de 1999, entre ellos, la movilización de recursos, la asignación de capital para
creación, reorganización, fusión, transformación y expansión de cualquier tipo de
empresa y participación en el capital. Un año después se reguló la administración y
Gestión de Carteras Colectivas que incluyó a los Fondos de Capital Privado, fueron
regulados por el Decreto 2175 de 2007, entendiendo por cartera colectiva todo
mecanismo o vehículo de captación o administración de sumas de dinero u otros
activos integrado con el aporte de un número plural de personas determinables.
Desde ese momento los recursos de las carteras colectivas son gestionados de
manera colectiva para obtener resultados económicos también colectivos.
59
En el mismo decreto se consideró a los Fondos de Capital Privado como carteras
colectivas cerradas que destinan al menos las dos terceras partes de sus aportes de
sus inversionistas a la adquisición de activos o derechos de contenido económico
diferentes a valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE;
como mínimo, estas carteras deben contar con al menos dos inversionistas.
(BRICEÑO MORENO & CURE)
La inversión de los fondos de capital privado (private equity funds) en empresas
puede darse de muchas maneras pero las dos más importantes, dependiendo de la
etapa en la cual se realice son: buyout funds y venture capital.
Los buyout funds se interesan por empresas maduras, con altos índices de capital y
buena estructura contable así como reconocimiento en el mercado de sus productos,
mientras que los venture capital funds realizan sus inversiones en empresas en una
etapa temprana de desarrollo, en las cuales puede o no existir un registro de
utilidades, una contabilidad estructurada o un reconocimiento de sus bienes y
servicios. (SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA, 2008)
60
Ilustración 9. Estadísticas Fondos de Capital Privado en Colombia. Fuente: Ministerio de Comercio,
Turismo e Industria. (DUARTE DUARTE, 2010)
6.1.13 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PÚBLICA DE ACCIONES
Cuando una empresa desea obtener recursos a través de la venta de acciones
tiene tres opciones:
1. Hacer una oferta pública de valores

2. Hacer una oferta de valores a los accionistas ya existentes
3. Hacer una oferta privada
En el capítulo 6.2 donde se analizaron las fuentes internas de financiación, se
definieron los puntos 2 y 3. En este inciso se va a analizar únicamente el punto 1.
La Resolución 400 de 1995 proferida por la Sala General de la entonces
Superintendencia de Valores (Superintendencia Financiera de Colombia), se
considera como oferta pública de valores aquella que se dirija a personas no
61
determinadas o a cien o más personas determinadas, con el fin de suscribir, enajenar
o adquirir documentos emitidos en serie o en masa, que otorguen a sus titulares
derechos de crédito, de participación y de tradición o representativos de mercancías,
sin dejar de lado las salvedades hechas por la propia norma.
Con respecto de las ofertas públicas de valores en el mercado secundario, debe
indicarse que la Resolución 400 de 1995 ha previsto que éstas pueden ser ofertas
públicas de adquisición – OPA`s - u ofertas públicas para democratización. Una
OPA se debe efectuar cuando una persona o grupo de personas que conformen un
mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta persona, quiera convertirse
en beneficiario real de más del diez por ciento (10%) de las acciones ordinarias en
circulación de una sociedad, en éste caso deberá adquirir las acciones con las cuales
se supere dicho porcentaje a través de una oferta pública de adquisición dirigida a
todos los titulares de tales acciones. Así mismo cuando una persona o grupo de
personas que sea beneficiario real de más del diez por ciento (10%) de las acciones
ordinarias en circulación y desee incrementar, directamente o por interpuesta
persona, su participación en un porcentaje superior al cinco por ciento (5%) de las
acciones ordinarias en circulación deberá hacerlo a través de una oferta pública de
adquisición dirigida a todos los titulares de dichas acciones.
Las entidades colombianas autorizadas para emitir valores pueden ofrecer tales
valores de manera simultánea en Colombia y en el extranjero. En este caso, se
requiere autorización previa de la Superintendencia Financiera en lo concerniente a
la oferta local.
62
6.1.14 OPERACIONES DE LEASING
FEDELEASING define en sentido amplio, el leasing como un contrato mediante
el cual una parte entrega a la otra un activo para su uso y goce, a cambio de un
canon periódico, durante un plazo convenido, a cuyo vencimiento, el bien se
restituye a su propietario o se transfiere al usuario, si éste último decide ejercer una
opción de adquisición que, generalmente, se pacta a su favor.
Las principales características de Leasing son:
 Es un contrato Bilateral: vale decir, hay obligaciones reciprocas entre las
partes contratantes. Se entiende sinalagmático en el sentido de que las obligaciones
generadas del mismo actúan las unas como causa de las otras.
 Es un contrato Consensual: para su perfeccionamiento basta la voluntad de
las partes, y no se requiere solemnidad alguna. No obstante lo anterior, para fines
probatorios, la mayoría de los contratos se hacen constar por escrito y en el caso de
leasing inmobiliario, no es extraño que, además, se eleve a escritura pública.

 Es Oneroso: ambos contratantes persiguen con su celebración un beneficio
económico, gravándose cada uno en beneficio del otro.

 Es Conmutativo: puesto que existe un equilibrio entre las prestaciones de
las partes. Las ventajas que esperan derivar las partes del contrato pueden ser
determinadas desde el mismo momento de celebración del contrato.

 Es de tracto sucesivo: porque las obligaciones de las partes se van
cumpliendo periódicamente durante la vigencia del contrato. Las obligaciones de
las partes se cumplen a cada instante, periódico y continuamente.

 Es un contrato de naturaleza mercantil: dado que se celebra entre
comerciantes y sobre bienes susceptibles de producir renta. Inclusive, si el locatario
es una persona natural no comerciante, la compañía de leasing como arrendadora
63
siempre es una sociedad comercial, lo que hace incuestionable el que el contrato se
rija por las disposiciones de la ley mercantil.

 Es principal: subsiste por sí solo sin necesidad de otro contrato
Existen diversas modalidades de Leasing, todos las cuales se enmarcan en dos
tipos fundamentales que son el Leasing Financiero y el Leasing Operativo. El
Leasing Financiero es un contrato en virtud del cual, una Compañía de
Financiamiento Comercial, denominada la leasing, entrega a una persona natural o
jurídica, denominada el locatario, la tenencia de un activo que ha adquirido para el
efecto y que éste último ha seleccionado para su uso y goce, a cambio del pago
periódico de una suma de dinero (canon) durante un plazo pactado y a cuyo
vencimiento, el locatario tendrá derecho a adquirir el activo por el valor de la
opción de adquisición. Los elementos que caracterizan al Leasing Financiero son
los siguientes:
 La entrega de un bien para su uso y goce.

 El establecimiento de un canon periódico, que lleva implícito el precio del
derecho a ejercer una opción de adquisición.

 La existencia, en favor del locatario, de una opción de adquisición al
terminarse el plazo pactado en el contrato, que podrá ejercer siempre y cuando
cumpla con la totalidad de las prestaciones a su cargo.

 Que el bien objeto del Leasing sea susceptible de producir renta.
El Leasing Operativo es un contrato en virtud del cual, una persona natural o
jurídica, denominada la arrendadora, entrega a otra, llamada la arrendataria, la
tenencia de un bien para su uso y goce, a cambio del pago de un canon o renta
periódica. Los elementos a destacar del Leasing Operativo son los siguientes:
 La entrega del bien.

 El pago de un canon.
64
 La aptitud del bien para producir renta.
La diferencia fundamental entre el Leasing Financiero y el Leasing Operativo
consiste en que en el leasing financiero siempre existe una opción de adquisición,
pactada desde el inicio del contrato a favor del locatario, mientras que en el
operativo sólo se presenta esta opción excepcionalmente, y de existir, es por el
valor comercial del bien (Opción de compra a precio comercial).
En el leasing financiero, la vocación del bien es pasar al patrimonio del
locatario, al paso que en el operativo es permanecer en poder del arrendador. La
opción de adquisición en un leasing financiero puede estar determinada en valor en
el contrato, o ser determinable siempre y cuando claramente se indique como llegar
a su determinación y dicha determinación guarde relación con el valor del bien en
el momento en que se inicie el contrato.
La potencial opción de compra en un leasing operativo, como se dijo, se realiza
por el valor comercial del bien, entendido éste valor como aquel precio en el
mercado de bienes de similares características al objeto del contrato, en un
momento determinado y considerando el estado en que se encuentra.
Adicionalmente, encontramos las siguientes figuras de Leasing que son
variaciones de las dos mencionadas anteriormente:
 Leasing de Importación: Es un contrato sobre equipos que están fuera del
país y por ende deben de importarse. El pago del canon solo comienza cuando el
bien importado se encuentra en operación.
65
 Leasing Inmobiliario: El objeto del contrato es un inmueble el cual debe
ser destinado para producir renta
 Cross Border Leasing: Es un contrato en el cual la compañía de Leasing y
el locatario se encuentran en distintos países y se rigen por sistemas legales
diferentes.
 Leasing Sindicado: El activo sujeto del Leasing pertenece a dos o más
compañías de Leasing, nacional o extranjera.
 Leasing Internacional: Es un mecanismo que permite a las compañías
adquirir bienes en el exterior a través del Leasing, lo que se deriva en que las
empresas puedan contar con equipos y maquinarias extranjeras indispensables en
los procesos de modernización.
El leasing en Colombia se ha establecido como una opción clara al crédito para
el sector productivo, especialmente para financiar la adquisición de activos fijos. El
mayor uso del leasing por parte de las empresas en los últimos años, especialmente
las de menor tamaño sugiere que el leasing puede haber ayudado a reducir las
restricciones financieras y, al facilitar el acceso a bienes de capital ha promovido la
inversión en capital fijo, impactando positivamente el comportamiento de la
productividad de la inversión y por ende estimulado el crecimiento económico de
largo plazo. Por tal motivo, la política económica colombiana de los últimos años
ha apoyado el desarrollo del leasing en el país a través de las ventajas tributarias de
su uso, como una forma de irrigar recursos hacia las empresas que más enfrentan
dificultades para acceder a la financiación bancaria tradicional. (SALAZAR,
CABRERA, & BECERRA, 2011)
66
Ilustración 10. Evolución de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing en Colombia. Fuente:
Superfinanciera. Elaboración propia.
Ilustración 11. Evolución de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing Comercial en Colombia.
Fuente: Superfinanciera. Elaboración propia.
67
Ilustración 12. Evolución de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing de Consumo en Colombia.
Ilustración 13. Evolución de los Saldos de Cartera por Operaciones de Leasing de Consumo en Colombia.
Como mecanismo de financiación, la utilización del Leasing es básicamente un
crédito puro ya que las cuotas tienen básicamente dos componentes: la amortización
del capital y los intereses sobre el crédito no amortizado. Por lo anterior el costo de
financiación de una operación de Leasing es igual a calcular el costo de un crédito
68
bancario tradicional sumándole los gastos en que se incurre por concepto de
comisiones pagadas a la entidad arrendadora y restando las deducciones fiscales
que se obtienen por el canon pagado11.
6.1.15 OPERACIONES DE FACTORING
El Factoring es una operación financiera en la que se genera una venta por parte
de una empresa, de documentos acreditativos de derechos de cobro a otra,
denominada factor, la cual deducirá del importe total del documento entregado unos
intereses y unas comisiones (MARTINEZ CARRASCO, 2009).
Si la empresa recibe por anticipado el importe del documento negociado, la
operación de Factoring se convierte en un mecanismo de financiación, con la que
además de mejorar su flujo de caja, podrá reducir su riesgo de insolvencia. Esto
último será posible dependiendo del tipo de operación que se contrate.
Así en relación con el riesgo de insolvencia existen dos tipos de Factoring:
• Con Recurso: Este es el instrumento más utilizado en Colombia, donde la
responsabilidad del pago de la factura recae en el proveedor, aunque la evaluación
se hace sobre la capacidad de pago del comprador. Con esa figura, la
responsabilidad última del pago ante la empresa de Factoring la tiene la compañía
que vende la mercancía. Por lo general, las entidades financieras les exigen pagarés
firmados, facturas endosadas con firma y sello y carta de notificación y aceptación
de endoso.
11
Para revisar la fórmula de cálculo del costo de capital de financiarse con Leasing dirirgirse al capítulo
6.4.1. Financiación con el sistema bancario.
69
• Sin recurso: Es más utilizado con buenos proveedores, se afecta el cupo de
crédito del comprador. Aquí la responsabilidad de pago la tiene el comprador y, por
tanto, el cedente no transmite a la empresa de Factoring los riesgos derivados de la
posible insolvencia de los créditos. Esto implica que en caso de presentarse esta
situación la entidad de Factoring asume el riesgo. Aquí el proveedor elimina sus
riesgos de cartera. Esto también se conoce como compra en firme. En caso de no
pago, se devolverán las facturas impagadas (PIEDRA HERRERA, 2009).
Otro tipo de Factoring, según la residencia de los contratantes, es el de
exportación. En el negocio exportador, los ciclos de capital de trabajo son altos y
crecientes por el tamaño de los pedidos, lo cual dificulta el crecimiento del
exportador. De hecho, uno de los sectores que usan intensivamente esta herramienta
es el floricultor, mientras que textiles y confecciones acuden cada vez más a ella.
Otros grandes usuarios son los hipermercados, para los que el capital de trabajo es
crítico. (REVISTA DINERO, 2004)
La operación de Factoring trae consigo indudables ventajas para todas las partes.
En primer lugar, los empresarios dotan de liquidez activos que, como las cuentas
por cobrar, no son fácilmente negociables en el mercado, abriendo la posibilidad de
reinvertirlos en capital de trabajo, sin necesidad de recurrir a costosos créditos
informales o restringir su proceso de producción. Al mismo tiempo, ahorran
recursos logísticos y financieros destinados a la recolección de sus cuentas por
cobrar. Los beneficios para los compradores van desde la ampliación de los plazos
de financiación de sus cuentas por pagar, hasta la reducción de los costos de
administrar su flujo de caja, pasando por las ventajas de establecer relaciones más
estandarizadas con sus proveedores. Para las entidades financieras representa un
70
área de negocio muy interesante, en la medida en que puede ofrecer un producto
financiero a las empresas sin los problemas de información y de riesgo que traen las
operaciones convencionales de crédito. Además, le permite acumular información
valiosa de sus clientes sobre hábitos de pago y demanda de productos financieros
complementarios.
Es importante destacar las ventajas comparativas del Factoring, frente a otros
esquemas de financiación tradicionales en economías emergentes. En primer lugar,
en las operaciones de Factoring el riesgo de crédito lo asume la cuenta por cobrar y
no el empresario. Por lo tanto, este tipo de operaciones es sumamente atractivo para
las empresas, que no cuentan con suficientes garantías y con menor disponibilidad
de información contable y financiera. En segundo lugar, la sencillez y transparencia
del proceso del Factoring puede ser particularmente útil en países donde no existe
una adecuada legislación comercial, que propenda por el respeto de los derechos de
los acreedores y el cumplimiento de las garantías.
Aunque este tipo de esquemas de crédito se articula mejor en los mercados
emergentes, son varios los países desarrollados que tienen un gran volumen de estas
operaciones como porcentaje de su producto. Las naciones donde más se emplean
las transacciones de Factoring son Chipre e Italia en donde han llegado a
representar el 20,7 y 11,9% del PIB, respectivamente. En varios países donde los
mercados financieros no son tan desarrollados, el Factoring ha sido empleado de
forma exitosa como mecanismo de financiación de las empresas. Este es el caso de
México y Chile cuyas operaciones crecieron 83% y 110%, respectivamente, entre
1998 y 2004. (ASOBANCARIA)
71
Ilustración 14. El Mercado de Factoring a nivel Internacional. Fuente: Factor Chain International.
Cálculos: Asobancaria. (SANDOVAL, 2008)
En Colombia, durante los últimos años el Factoring no ha mostrado señales de
crecimiento frente al total de los recursos prestados por el sistema financiero,
oscilando entre el 0.8% y el 0.9% de la cartera comercial, según cálculos realizados
por la Asociación Bancaria. Si se mide frente al producto interno bruto del país
(PIB), esa proporción llega solamente al 0.1%. Existen diversas razones que
explican esta situación. De una parte, el sector financiero no ha sido muy activo en
desarrollar este nicho de mercado. La mayor parte de este negocio se concentra en
dos entidades, con muy escasa participación de las demás. Esto ha llevado a que
hayan proliferado actores no vigilados por la Superintendencia Financiera, cuyas
tasas de interés son considerablemente más elevadas que las que cobra el sector
financiero.
Pero tal vez el mayor obstáculo se encuentra en la resistencia de las grandes
empresas y particularmente de las grandes superficies -que son los principales

72
compradores de muchas pymes- a que sus proveedores negocien sus facturas por la
vía del Factoring. Algunas de esas grandes empresas ofrecen negociarlas ellas
mismas bajo la figura de un “descuento por pronto pago” que lleva implícitas tasas
de interés muy altas. Otras aceptan la operación pero solamente con una compañía
de Factoring designada expresamente por la gran empresa. Y otras no ofrecen ni lo
uno ni lo otro, con lo cual la pyme se queda sin acceso a una importante fuente de
capital de trabajo que le permitiría rotar mucho más rápidamente su ciclo
productivo. (BUSINESSCOL, 2010)
Ilustración 15. Participación del Factoring en la cartera total de las Entidades Financieras. Fuente:
Superintendencia Financiera. Cálculos: Asobancaria. (SANDOVAL, 2008)
El costo de capital para una empresa que se financie a través de la figura de
Factoring es igual al de un crédito bancario de corto plazo en donde la tasa de
73
descuento se convierte en la tasa efectiva de la operación, descontando los gastos
generados por comisiones en la negociación12.
12
Para revisar la fórmula de cálculo del costo de capital de financiarse con Factoring dirigirse al capítulo
6.4.1. Financiación con el sistema bancario.
74
7. RESULTADOS DEL ANALISIS
Para realizar el análisis sobre la estructura de financiación de las empresas en Colombia
que pertenecen a los sectores metalmecánico, químico, litográfico, textil y de turismo se
siguieron los siguientes pasos:
1. Se tomaron los datos de la estructura financiera de cada una de las empresas que se
encuentran registradas en la Superintendencia de Sociedades.

2. Con esta información se calculó como es la distribución de los pasivos y del
patrimonio enmarcados en la siguiente estructura:
Tabla 5. Estructura del Pasivo y del Patrimonio para las empresas analizadas. Elaboración Propia.
En esta estructura se aclaran las siguientes definiciones13:
 Obligaciones Financieras: Comprende el valor de las obligaciones contraídas por el
ente económico mediante la obtención de recursos provenientes de establecimientos de
crédito o de otras instituciones financieras u otros entes distintos de los anteriores, del país o
del exterior, también incluye los compromisos de recompra de inversiones y cartera
negociada.
 Proveedores: Comprende el valor de las obligaciones a cargo del ente económico,
por concepto de la adquisición de bienes y/o servicios para la fabricación o comercialización
13
(ACTUALICESE - INFORMACION CONTABLE Y TRIBUTARIA AL DIA, 2008)
75
de los productos para la venta, en desarrollo de las operaciones relacionadas directamente con
la explotación del objeto social, tales como, materias primas, materiales, combustibles,
suministros, contratos de obra y compra de energía.

 Obligaciones Laborales de Largo Plazo: Comprende el valor de los pasivos a cargo
del ente económico y a favor de los trabajadores, ex trabajadores o beneficiarios, originados
en virtud de normas legales, convenciones de trabajo o pactos colectivos, tales como: salarios
por pagar, cesantías consolidadas, primas de servicios, prestaciones extralegales e
indemnizaciones laborales.
 Capital: Comprende el valor total de los aportes iniciales y los posteriores aumentos o
disminuciones que los socios, accionistas, compañías o aportantes, ponen a disposición del
ente económico mediante cuotas, acciones, monto asignado o valor aportado,
respectivamente, de acuerdo con escrituras públicas de constitución o reformas, suscripción
de acciones según el tipo de sociedad, asociación o negocio, con el lleno de los requisitos
legales.
 Superávit de Capital: Comprende el valor de las cuentas que reflejan el incremento
patrimonial ocasionado por prima en colocación de acciones, cuotas o partes de interés social,
las donaciones, el crédito mercantil, el know how y el superávit método de participación.

 Resultados de ejercicios anteriores: Comprende el valor de los resultados obtenidos
en ejercicios anteriores, por utilidades acumuladas que estén a disposición del máximo
órgano social o por pérdidas acumuladas no cubiertas.

3. Se tabuló la información utilizando tres parámetros: Tamaño de la empresa, tipo de
empresa y ciudad de ubicación.
La clasificación de las empresas analizadas están categorizadas por:
1. Tamaño
Se clasificaron las empresas en tres grandes grupos: Grandes, Medianas y Pequeñas bajo la
Ley 905 de 2004 (Ley Mipymes) que contempla lo siguiente:
76
“Para todos los efectos, se entiende por micro incluidas las Famiempresas pequeña y mediana
empresa, toda unidad de explotación económica, realizada por persona natural o jurídica, en
actividades empresariales, agropecuarias, industriales, comerciales o de servicios, rural o
urbana, que responda a dos (2) de los siguientes parámetros:
 Mediana empresa:
a) Planta de personal entre cincuenta y uno (51) y doscientos (200) trabajadores, o
b) Activos totales por valor entre cinco mil uno (5.001) a treinta mil (30.000) salarios
mínimos mensuales legales vigentes.
 Pequeña empresa:
a) Planta de personal entre once (11) y cincuenta (50) trabaja-dores, o
b) Activos totales por valor entre quinientos uno (501) y menos de cinco mil (5.000) salarios
mínimos mensuales legales vigentes.
 Microempresa:
a) Planta de personal no superior a los diez (10) trabajadores o,
b) Activos totales excluida la vivienda por valor inferior a quinientos (500) salario mínimos
mensuales legales vigentes.”
2. Tipo de Sociedad:
En cuanto al tipo de sociedad, únicamente se analizan sociedades comerciales. El código de
comercio estipula que “Se tendrán como comerciales, para todos los efectos legales las
sociedades que se formen para la ejecución de actos o empresas mercantiles. Si la empresa
social comprende actos mercantiles y actos que no tengan esa calidad, la sociedad será
comercial. Las sociedades que no contemplen en su objeto social actos mercantiles, serán
civiles14.”
14
Artículo 100 del Código de Comercio, modificado por el artículo 1o. de la Ley 222 de 1995
77
Para el análisis respectivo se definen las siguientes sociedades:
 Sociedad limitada: Tienen la siguientes características definidas por el código de
comercio:
a. Míínimo de dos (2) socios y maí ximo de 25 socios.
b. Los socios responden hasta el monto de sus aportes. No obstante, en los estatutos
podraí estipularse para todos o algunos de los socios una mayor responsabilidad.
c. El capital debe pagarse en su totalidad al momento de constituirse, como
tambieí n al solemnizarse un aumento.
d. El capital se divide en cuotas de igual valor
e. La cesioí n de cuotas implica una reforma estatutaria.
f. En caso de muerte de uno de sus socios, la sociedad continuí a con uno o maí s
herederos, salvo estipulacioí n en contrario.
g. La representacioí n de la sociedad estaí en cabeza de todos los socios, salvo que
eí stos la deleguen en un tercero.
h. Es una sociedad en principio de personas, donde en efecto, los socios no
desaparecen juríídicamente ante terceros, hecho que permite conocer quienes
conforman el capital social.
i. La sociedad gira bajo una denominacioí n o razoí n social, seguida de la palabra
"Limitada" o de la abreviatura "Ltda."
 Sociedad Anónima: Tienen la siguientes características definidas por el código de
comercio:
a. No podraí constituirse ni funcionar con menos de cinco accionistas. No tiene

maí ximo.
78
b. Los accionistas son responsables hasta el monto de sus aportes.
c. Al constituirse la sociedad deberaí suscribirse no menos del 50% del capital
autorizado y pagarse no menos de la tercera parte de cada accioí n suscrita.
d. Su capital social se divide en acciones de igual valor.
e. Las acciones son libremente negociables, con las excepciones previstas en el
artíículo 403 del Coí digo de Comercio.
f. Es una sociedad intuitu pecuniae (predomina el capital)
g. La sociedad gira en torno a una denominacioí n social seguida de las palabras
"sociedad anoí nima" o de las letras "S. A."
 Sociedad Colectiva: Tienen la siguientes características definidas por el código de
comercio:
a. Míínimo de socios: 2; No tiene maí ximo.
b. Los socios responden solidaria e ilimitadamente por las operaciones sociales.
Cualquier estipulacioí n en contrario se tendraí por no escrita. Es por excelencia "intuitu
personae" (predomina la persona).
c. El capital debe pagarse en su totalidad al momento de constituirse la companñ íía,
igualmente cuando se realice alguí n aumento del mismo.
d. El capital social se divide en partes de intereí s social de igual valor.
e. La cesioí n del intereí s social implica una reforma estatutaria, pero el cedente no
queda liberado de su responsabilidad por las obligaciones sociales anteriores, sino hasta
que haya transcurrido un anñ o desde la fecha de la inscripcioí n de la cesioí n.
f. La administracioí n de la sociedad corresponde a todos y a cada uno de los socios,
lo que no obsta para que la deleguen en uno de sus consocios o en un tercero ajeno a la
companñ íía.
79
g. La sociedad se disolveraí , entre otras causales, por la muerte de alguno de sus
socios si otra cosa no se ha previsto en los estatutos.
h. La sociedad gira en torno a una razoí n social formada con el nombre completo o
el solo apellido de alguno o algunos de los socios, seguida con las expresiones "y
companñ íía" o "e hijos".
 Sociedad en Comandita: Tienen la siguientes características definidas por el código
de comercio:
1. La Sociedad En Comandita puede ser Simple o por Acciones.
2. Se integra siempre con dos categoríías de socios, denominados Gestores o Colectivos y
los Comanditarios.
3. Los socios Gestores comprometen solidaria e ilimitadamente su responsabilidad por
las operaciones sociales, a su vez los socios Comanditarios limitan su responsabilidad
hasta el monto de sus aportes.
4. El capital social estaí integrado con los aportes de los socios comanditarios o con los
de estos y los de los socios colectivos cuando estos realicen aportes de capital.
5. La administracioí n estaí a cargo de los socios Gestores o Colectivos.
6. En la sociedad En Comandita Simple la cesioí n del intereí s social de los socios Gestores
y las cuotas de los socios Comanditarios implican una reforma estatutaria.
7. La sociedad, sea Simple o por Acciones, se disuelve, entre otras causales, por la
desaparicioí n de una de las dos categoríías de socios.
8. En la sociedad En Comandita por Acciones, el capital estaí representado en tíítulos de
igual valor.
80
 Sociedad de Acciones Simplificadas: Tienen la siguientes características definidas
por la Ley 1258 de 2008:

a. La sociedad por acciones simplificada es una sociedad de capitales cuya naturaleza
será siempre comercial, independientemente de las actividades previstas en su objeto social.
Para efectos tributarios, la sociedad por acciones simplificada se regirá por las reglas
aplicables a las sociedades anónimas.

b. La sociedad por acciones simplificada podrá constituirse por una o varias personas
naturales o jurídicas, quienes sólo serán responsables hasta el monto de sus respectivos
aportes.
c. El o los accionistas no serán responsables por las obligaciones laborales, tributarias o
de cualquier otra naturaleza en que incurra la sociedad.

d. Las acciones y los demás valores que emita la sociedad por acciones simplificada no
podrán inscribirse en el Registro Nacional de Valores y Emisores ni negociarse en bolsa.

e. La suscripción y pago del capital podrá hacerse en condiciones, proporciones y plazos
distintos de los previstos en las normas contempladas en el Código de Comercio para las
sociedades anónimas. Sin embargo, en ningún caso, el plazo para el pago de las acciones
excederá de dos (2) años.
A continuación se presentan los resultados por cada uno de los sectores analizados.
13 SECTOR TURISMO
En este sector se analizaron un total de 123 empresas con las siguientes características15:
15
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector turismo y las respectivas cifras revisar los
Anexos 1 y 2.
81
Tabla 6. Análisis de la Muestra de las Empresas del Sector Turismo en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Cálculos propios.
Ilustración 16. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Turístico por Tamaño de la Empresa. Fuente:
Supersociedades. Cálculos propios.
Al analizar el tamaño de las empresas del sector turístico en Colombia encontramos que el
59% son empresas pequeñas, el 29% empresas medianas, el 10% microempresas y solo el 2%
corresponden a grandes empresas.
82
El 63% de las empresas están ubicadas en Bogotá, el 16% en Cali, el 15% en Medellín y
solo el 6% en Barranquilla.
Con respecto al tipo de sociedad, se destaca con un 72% las limitadas, un 24% las
sociedades anónimas, un 3% no tienen información registrada sobre el tipo de sociedad al que
pertenecen y el 1% son S.A.S.
83
7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS
Durante el período analizado (2000-2009) las cifras muestran un sector apalancado en un
45% con pasivos externos y un 55% con recursos propios como se puede observar en la Tabla
7. Dentro del pasivo el 15% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que
el 30% es financiado con proveedores. En cuanto al patrimonio, el 44% es financiado con
capital social de la empresa, el 7% es producto del superávit de capital y el 4% de reinversión
de utilidades. Es de destacar que el 69% de las empresas pertenecientes a este sector son
micro y pequeñas empresas, lo que explica la menor capacidad que tienen las empresas de
tener acceso a fuentes de financiación con el sector bancario, por tanto los proveedores se
convierten en su principal fuente de financiación externa. Esta situación ha llevado a que en
la estructura financiera de las empresas, el crecimiento del patrimonio durante el período
analizado haya sido mayor que el crecimiento del pasivo como se puede observar en la
ilustración 20. Igual situación se observa en la evolución de los pasivos, en donde la
financiación con los proveedores tiene un mayor crecimiento a lo largo de los años que la
financiación con entidades financieras.
Tabla 7. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Turismo en Colombia. Fuente:
84
Ilustración 19. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Turismo en Colombia.
Fuente: Supersociedades. Cálculos propios.
Ilustración 20. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 -
2009. Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios.
Analizando el pasivo es importante destacar el crecimiento que año tras año tiene la
financiación con los proveedores, característica importante en las empresas de éste sector. Su
inversión en capital es mínimo lo que va acorde con el tipo de sociedad que prima en el
sector: sociedad limitada (72%).
85
Ilustración 21. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Supersociedades. Cálculos Propios
El patrimonio de las empresas, como se ve en la Ilustración 22, está concentrado en su
mayoría en el capital social de la compañía. Durante los últimos años (2006 – 2009) se ha
visto un incremento en la participación de las utilidades de ejercicios anteriores revirtiendo la
tendencia que traía el sector de apalancar pérdidas de ejercicios anteriores con obligaciones
con terceros.
Ilustración 22. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Turismo en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios
86
Desagregando en análisis del sector por tamaño de empresa, encontramos la siguiente
estructura:
Tabla 8. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Turismo Categorizadas Por Tamaño.
Cálculos Propios.
Estos resultados indican que las empresas de éste sector sin importar el tamaño son muy
homogéneas en su estructura de financiación global (teniendo en cuenta solo el rubro pasivo
y patrimonio. Si analizamos más a fondo si encontramos una diferencia entre cada una de las
fuentes de financiación. Al analizar las empresas grandes, encontramos que éstas se
financian en un 40% con pasivos y en un 60% con el patrimonio. Dentro del pasivo el
mayor rubro lo tienen los proveedores con un 34% mientras que el endeudamiento con el
sector financiero solo alcanza un 6%, tal vez porque son empresas que tienen un mayor
músculo de capital que le permite apalancar sus operaciones. Es de resaltar que el capital
aportado por los socios y el superávit de capital se encuentran apalancando pérdidas de
ejercicios anteriores.
En las empresas medianas, la financiación con el pasivo alcanza el 44% mientras que el
patrimonio está financiando el 56% de la operación de las empresas. Dentro del pasivo, los
proveedores llevan la mayor participación con el 27% frente al 17% de las obligaciones
financieras. Esto debido tal vez a que necesitan tener fuentes diversificadas ya que por su
tamaño no pueden concentrarse en una sola. El patrimonio tiene concentrado el 45% en el
87
capital de la empresa y en contraste con las empresas grandes, las utilidades generadas de
ejercicios anteriores participan como fuente de financiación con un 8%.
Por último, las empresas pequeñas que por su tamaño tienen más restricciones a la hora de
acceder a las fuentes de financiación externas, tienen una participación del 39% en los
pasivos y un 61% en el patrimonio. La mayor fuente de financiación es el capital con un
45% de participación. El endeudamiento con el sector financiero y con los proveedores es
del 24% y del 14% respectivamente y las utilidades retenidas están financiando el 18% de la
operación.
Analizando ahora por las ciudades en las que se encuentran las empresas encontramos los
siguientes resultados:
Tabla 9. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Turismo Categorizadas Por Ciudad
de Ubicación. Cálculos Propios
Notamos que la ubicación de las empresas no tiene un impacto diferenciador en la
estructura financiera de las empresas. El caso de Barranquilla es el que muestra mayor
desviación del promedio debido a que tiene una relación pasivo / patrimonio de 75% /25% en
donde claramente la mayor fuente de financiación es interna (capital social de la empresa). Si
es de destacar que las pérdidas acumuladas que traen las empresas grandes del sector (Ver
tabla 8) es un punto común en Cali, Medellín y Barranquilla.
88
14 SECTOR TEXTIL
Tabla 10. Análisis de la Muestra de las Empresas del Sector Textil en Colombia. Fuente: Supersociedades. Cálculos
propios.
Ilustración 23. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Tamaño de la Empresa. Fuente:
16
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector textil y las respectivas cifras revisar los
Anexos 3y4.
89
Al analizar el tamaño de las empresas del sector textil en Colombia encontramos que el
25% son empresas pequeñas, el 30% empresas medianas, y el 45% corresponden a grandes
empresas.
Ilustración 24. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Ciudad de Ubicación de la
Empresa. Fuente: Supersociedades. Cálculos propios.
solo el 2% en Barranquilla.
Ilustración 25. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Textil por Tipo de Sociedad de la Empresa.
90
Con respecto al tipo de sociedad, se destaca con un 53% las anónimas, un 42% las
sociedades limitadas, un no tienen información registrada sobre el tipo de sociedad al que
pertenecen y el 3% son S.A.S.
72% con pasivos externos y un 28% con recursos propios (Ver Tabla 10). Dentro del pasivo
el 38% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que el 34% es financiado
con proveedores. En cuanto al patrimonio, el 27% es financiado con capital social de la
empresa, el 11% es producto del superávit de capital y el -10% de la estructura está castigada
por las pérdidas de los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 41% de las empresas
pertenecientes a este sector son grandes empresas, lo que explica la mayor capacidad que
tienen las empresas de tener acceso a fuentes de financiación con el sector bancario y con los
proveedores.
Tabla 11. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Textil en Colombia. Fuente:
91
Ilustración 26. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Textil en Colombia.
Ilustración 27. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 -
El mayor acceso a las fuentes de financiación externas, ha llevado a que en la estructura
financiera de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el período analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustración 27,
situación que está apalancando las crecientes pérdidas de los ejercicios anteriores
92
consignadas en el patrimonio. En la evolución de los pasivos (Ver Ilustración 28), se observa
un crecimiento parejo entre la financiación de proveedores con la financiación del sector
bancario.
Ilustración 28. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Ilustración 29. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Textil en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
93
El patrimonio, como se mencionó anteriormente, tiene un crecimiento muy estático a lo
largo de los años. Esta situación se presenta por el constante crecimiento de las pérdidas
acumuladas por las empresas a lo largo del período analizado.
Al categorizar las empresas por tamaño encontramos los siguientes resultados:
Tabla 12. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Textil Categorizadas Por Tamaño.
Cálculos Propios.
El análisis de la estructura categorizada por tamaño de las empresas, arroja que tanto las
empresas grandes como las pequeñas son las que tienen un mayor desbalance en su
estructura financiera. En ambos extremos los pasivos externos están financiando las pérdidas
acumuladas que trae el sector. En las empresas grandes, se debe financiar un 60% adicional
producto de las pérdidas acumuladas; esta financiación es generada por obligaciones
financieras con un 71% y proveedores con un 39%. El caso de las empresas pequeñas es
más crítico, en donde la financiación extra asciende al 109% y que está cubierto por los
pasivos con el sector financiero que participa dentro de la estructura con un 144%.
Las empresas medianas son las que tienen una estructura más balanceada, mostrando unas
cifras inversas a las analizadas en las empresas grandes y pequeñas. El hecho de no cargar
con pérdidas acumuladas le permite tener financiación con el pasivo en un 51% y con el
patrimonio en un 49%.
94
Al analizar los resultados categorizando a las empresas por ciudad de ubicación se obtiene
lo siguiente:
Tabla 13. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Textil Categorizadas Por Ciudad
de Ubicación. Cálculos Propios
Se puede observar que las empresas ubicadas en Bogotá (la de mayor peso relativo por el
número de empresas y las más grandes) son las que presentan la estructura financiera más
desbalanceada. Esto debido a que son las empresas que más pérdidas acumuladas traen.
15 SECTOR LITOGRAFICO
Tabla 14. Análisis de la Muestra de las Empresas del Sector Litográfico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Cálculos propios.
17
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litográfico y las respectivas cifras revisar
los Anexos 5y6.
95
Ilustración 30. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Litográfico por Tamaño de la Empresa.
Al analizar el tamaño de las empresas del sector litográfico en Colombia encontramos que
el 31% son empresas pequeñas, el 54% empresas medianas, y el 15% corresponden a grandes
empresas.
Ilustración 31. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Litográfico por Ciudad de Ubicación de la
el 7% en Barranquilla.
96
Ilustración 32. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Litográfico por Tipo de Sociedad de la
sociedades limitadas, un 2% las de comandita simple y el 1% son S.A.S.
76% con pasivos externos y un 24% con recursos propios. (Ver Tabla 12). Dentro del pasivo
empresa, el 16% es producto del superávit de capital y el -12% de la estructura está castigada
por las pérdidas de los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 54% de las empresas
pertenecientes a este sector son empresas medianas, lo que explica la mayor capacidad que
tienen las empresas de tener acceso a fuentes de financiación con proveedores que con el
sector financiero.
97
Tabla 15. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Litográfico en Colombia.
Fuente: Supersociedades. Cálculos propios
Ilustración 33. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Litográfico en Colombia.
98
Ilustración 34. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Litográfico en Colombia
2000 - 2009. Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios.
El tener restricción al acceso a fuentes de financiación externas, ha llevado a que en la
estructura de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el período analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustración 34,
situación que está apalancando las pérdidas de los ejercicios anteriores consignadas en el
patrimonio. En la evolución de los pasivos, se observa un crecimiento mayor en la
utilización de financiación con proveedores que en la financiación con entidades bancarias.
99
Ilustración 35. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Litográfico en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Ilustración 36. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Litográfico en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios
Al revisar el patrimonio y desglosar cada fuente, se observa que el capital social de las
empresas se ha mantenido estático a lo largo del período analizado. Las mayores pérdidas
acumuladas de ejercicios anteriores están siendo apalancadas con el superávit de capital.
Al analizar las empresas desglosadas por tamaño se encuentran los siguientes resultados:
100
Tabla 16. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Litográfico Categorizadas Por
Tamaño. Cálculos Propios. (*) Cálculo sin incluir Danaranjo. (**)Cálculo sin incluir Compañía Litográfica
Nacional.
Con los cálculos iniciales, se observa que las empresas grandes y medianas tienen una
proporción muy desbalanceada. En las primeras hay una pérdida de capital importante que
obliga a la empresa a apalancarse netamente con resultados de ejercicios anteriores. Y en las
segundas se requiere de financiación externa extra para apalancar las pérdidas acumuladas de
ejercicios anteriores. Al revisar las cifras de las empresas grandes, se encuentra que la
empresa Danaranjo S.A. está distorsionando los datos por los montos de sus cuentas, así
como por el registro de una diferencia importante entre el capital de la empresa y las pérdidas
generadas y acumuladas. Es así como se decide evaluar la estructura de las empresas grandes
omitiendo estas cifras. Al realizar la omisión se obtiene que las empresas grandes se
encuentren financiando sus operaciones en un 89% con fuentes externas de financiación
(29% con obligaciones financieras y 60% con proveedores). El patrimonio solo aporta un 4%
debido a que el capital y el superávit de capital están siendo utilizados en su gran mayoría
para cubrir las pérdidas acumuladas de ejercicios anteriores.
Al evaluar las empresas medianas incluyendo a la Compañía Litográfica Nacional. Las
fuentes de financiación externa están financiando el 100% de la operación y el 66% de déficit
del patrimonio. Este déficit es generado porque el capital y el superávit de capital están
apalancando las pérdidas acumuladas en un 45%. Cuando se excluyen estas cifras, el
101
panorama de las empresas medianas cambia mostrando una estructura mucho más parecida a
las empresas pequeñas.
Por su parte las empresas pequeñas son las que muestran una estructura financiera mas
balanceada. Los pasivos financian el 58% de la operación mientras que el patrimonio lo hace
en un 42%. Al desglosar cada cuenta se encuentra una atomización importante en todas las
fuentes de financiación.
Al evaluar las empresas por ciudad de ubicación se encuentran los siguientes resultados:
Ciudad de Ubicación. Cálculos Propios
En éstos resultados se encuentra que las empresas de Barranquilla y Cali tienen un
comportamiento muy similar. Poseen una estructura financiera mas balanceada en
comparación con las empresas de Bogotá y Medellín. En el caso de Bogotá se hace el
análisis excluyendo también los datos de Danaranjo que distorsionan los resultados, al
excluirlos se muestra una estructura mucho más equitativa, en donde los pasivos pesan el
78% y el patrimonio un 22%. En donde al igual que en las otras ciudades la principal fuente
de financiación son los proveedores. En Medellín se presenta igualmente el caso de
Compañía Litográfica Nacional que es una empresa mediana cuyas pérdidas acumuladas
están distorsionando las cifras globales como se observó en el análisis realizado con las
102
empresas categorizadas por tamaño. Al omitir estos datos, la estructura financiera se torna
más parecida a las de todas las empresas del sector.
16 SECTOR METALMECANICO
Tabla 18. Análisis de la Muestra de las Empresas del Sector Metalmecánico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Cálculos propios.
Ilustración 37. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecánico por Tamaño de la Empresa.
18
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litográfico y las respectivas cifras
revisar los Anexos 7y8.
103
Al analizar el tamaño de las empresas del sector metalmecánico en Colombia encontramos
que el 31% son empresas pequeñas, el 49% empresas medianas, y el 20% corresponden a
grandes empresas.
Ilustración 38. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecánico por Ciudad de Ubicación de la
el 12% en Barranquilla.
Ilustración 39. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Metalmecánico por Tipo de Sociedad de la
104
sociedades limitadas, un 3% no presentan información sobre el tipo de empresa y el 4% son
S.A.S.
75% con pasivos externos y un 25% con recursos propios. (Ver Tabla 14). Dentro del pasivo
empresa, el 10% es producto del superávit de capital y el 3% con utilidades de los ejercicios
anteriores. Es de destacar que el 49% de las empresas pertenecientes a este sector son
empresas medianas. Por ésta situación se creería que tienen menor capacidad de tener acceso
a fuentes de financiación con el sector financiero, pero los resultados demuestran que en éste
sector la situación es contraria a la regla general.
Tabla 19. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Metalmecánico en Colombia.
105
Ilustración 40. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Metalmecánico en
Colombia. Fuente: Supersociedades. Cálculos propios.
Ilustración 41. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Metalmecánico en Colombia
2000 - 2009. Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios.
106
El tener mayor acceso a fuentes de financiación externa, ha llevado a que en la estructura
financiera de las empresas, el crecimiento del pasivo durante el período analizado haya sido
mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede observar en la ilustración 41. En la
evolución de los pasivos, se observa un crecimiento mayor en la utilización de financiación
con entidades bancarias que en la financiación con proveedores. Esta situación ha sido la
constante durante todo el período analizado, lo que podría interpretarse así: Las empresas del
sector metalmecánico tienen muchos proveedores en el exterior que no otorgan créditos
directos y por tanto deben recurrir al sector financiero, o que la financiación con los
proveedores es muy costosa y por tanto buscan otros mecanismos de financiación.
Ilustración 42. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Metalmecánico en Colombia 2000 - 2009.
Fuente: Supersociedades. Cálculos Propios.
Al revisar el patrimonio es de destacar que el crecimiento está apalancado por las tres
fuentes analizadas: capital, superávit de capital y resultado de ejercicios anteriores de una
manera equitativa. Incluso los crecimientos observados de estos rubros son muy parejos a lo
largo de los años.
107
Ilustración 43. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Metalmecánico en Colombia 2000 - 2009.
Al analizar las empresas por tamaño se encuentran los siguientes datos:
Tamaño. Cálculos Propios.
En este sector se observa un comportamiento más parejo en todas las empresas
independiente de su tamaño. La única diferencia para mencionar es que las empresas grandes
cuentan con mayor acceso a la financiación con el sector bancario mientras que las más
pequeñas lo hacen directamente con los proveedores.
Cuando se hace la evaluación categorizando por ciudad de ubicación de la empresa los
resultados son igualmente similares. Solo para destacar que las empresas en Barranquilla
108
tienden a financiarse en mayor proporción con fuentes externas que con fuentes internas,
especialmente con los proveedores.
Ciudad de Ubicación. Cálculos Propios.
17 SECTOR QUIMICO
Tabla 22. Análisis de la Muestra de las Empresas del Sector Químico en Colombia. Fuente: Supersociedades.
Cálculos propios.
19
Para revisar el listado completo de las empresas de la muestra del sector litográfico y las respectivas cifras revisar
los Anexos 9 y 10.
109
Ilustración 44. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Químico por Tamaño de la Empresa. Fuente:
Al analizar el tamaño de las empresas del sector químico en Colombia encontramos que el
22% son empresas pequeñas, el 39% empresas medianas, y el 39% corresponden a grandes
empresas.
Ilustración 45. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Químico por Ciudad de Ubicación de la
El 66% de las empresas están ubicadas en Bogotá, el 7% en Cali, el 17% en Medellín y el
10% en Barranquilla.
110
Ilustración 46. Participación de las Empresas de la Muestra del Sector Químico por Tipo de Sociedad de la Empresa.
sociedades limitadas, un 2% son S.A.S, un 2% no presentan información sobre el tipo de
empresa y el 1% son empresas unipersonales.
66% con pasivos externos y un 34% con recursos propios (Ver Tabla 16). Dentro del pasivo el
27% de los recursos son obtenidos del sector financiero mientras que el 39% es financiado
empresa, el 13% es producto del superávit de capital y el -6% apalanca las pérdidas
generadas en los ejercicios anteriores. Es de destacar que el 39% de las empresas
pertenecientes a este sector son empresas medianas y el 39% son empresas grandes. Por ésta
situación se creería que tienen igual capacidad de tener acceso a fuentes de financiación con
el sector financiero y con los proveedores.
111
Tabla 23. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Químico en Colombia. Fuente:
Ilustración 47. Resultados Obtenidos de la Muestra de Empresas pertenecientes al Sector Químico en Colombia.
En la estructura financiera de las empresas de éste sector, el crecimiento del pasivo
durante el período analizado ha sido mayor que el crecimiento del patrimonio como se puede
observar en la ilustración 48. En la evolución de los pasivos, se observa un crecimiento
mayor en la utilización de financiación con entidades bancarias que en la financiación con
proveedores.
112
Ilustración 48. Comportamiento de la Estructura Financiera de las Empresas del Sector Químico en Colombia 2000 -
Ilustración 49. Comportamiento del Pasivo de las Empresas del Sector Químico en Colombia 2000 - 2009. Fuente:
Supersociedades. Cálculos Propios.
Al revisar el patrimonio es de destacar que el crecimiento está apalancado por las tres
fuentes analizadas: capital, superávit de capital y resultado de ejercicios anteriores.
113
Ilustración 50. Comportamiento del Patrimonio de las Empresas del Sector Químico en Colombia 2000 - 2009.
Al evaluar los datos categorizando las empresas por tamaño se observa lo siguiente:
Tabla 24. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Químico Categorizadas Por
Tamaño. Cálculos Propios.
Las empresas grandes y medianas como es de esperarse tienen mayor acceso a fuentes de
financiación externas por lo tanto los proveedores participan con un 51% y un 54%
respectivamente. El total de pasivos suman 83% en las empresas grandes y 72% en las
empresas medianas. Adicionalmente en estas dos categorías, las empresas tienen un cargo del
7% y del 4% respectivamente por pérdidas de ejercicios anteriores que están siendo
financiadas con fuentes externas. En las empresas más pequeñas por tener menor acceso al
114
crédito externo, el patrimonio tiene una mayor participación como fuente de financiación
(51%) frente a los pasivos (49%).
Al analizar los resultados por ciudades de ubicación de las empresas se observa lo
siguiente:
Tabla 25. Análisis De La Estructura De Financiación De Las Empresas Del Sector Químico Categorizadas Por
Ciudad de Ubicación. Cálculos Propios.
Las empresas en general, independiente de su lugar de ubicación, muestran una estructura
de financiación similar. La mayor parte de la operación es financiada con el pasivo y la
fuente más importante son los proveedores. En Barranquilla es donde se observa una mayor
participación de los pasivos ya que se encuentran apalancando un 22% de financiación extra
por las pérdidas acumuladas que traen las empresas.
115
18 RESULTADOS COMPARATIVOS
7.1.6 COMPARATIVO GENERAL
Tabla 26. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de los Sectores Turismo, Textil, Litográfico,
Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
Al comparar las cifras de los cinco sectores analizados encontramos una muestra total de
730 empresas de las cuales el 36% son pequeñas y micro empresas, el 40% son empresas
medianas y solo el 24% son consideradas grandes empresas. La estructura financiera del
total de empresas analizadas nos indica que se apalancan en un 67% con recursos externos y
solo el 33% con recursos propios.
En cuanto a las fuentes de financiación externas, los proveedores y el sector financiero
participan en un igual proporción con el 33% y el 34% respectivamente. Por otra parte, en
las fuentes de financiación internas, el capital participa con un 26% de peso frente al 11% del
superávit de capital. Hay que destacar que en el total de las empresas analizadas, existe un
4% del total de la financiación que está apalancando las pérdidas de los ejercicios anteriores.
116
7.1.7 COMPARATIVO POR TAMAÑO
Grandes
Tabla 27. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Grandes de los Sectores
Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
El análisis se realizó con 192 empresas grandes de las cuales 102 se encuentran en el
sector químico, 32 en el metalmecánico, 14 en el litográfico, 41 en el textil y solo 3 en el
sector turismo. En su totalidad, las empresas se financian en un 77% con fuentes externas y
un 22% con internas. Entre las fuentes externas, los proveedores y las obligaciones
financieras tienen igual participación. Al revisar las fuentes externas, el capital y el
superávit de capital que participan con un 29% y un 13% se encuentran apalancando las
pérdidas de ejercicios anteriores que los obliga a buscar un 14% de financiación
extraordinaria.
Al analizar en más detalle las cifras de las empresas grandes se obtienen los siguientes
datos:
117
 Las empresas que mayor nivel de endeudamiento tienen son las del sector textil en
donde el cargo por pérdidas de ejercicios anteriores es muy alto. Esto ha conllevado a que el
91% de sus recursos provengan de créditos con el sector financiero.

 Las empresas con mayor financiación de los proveedores es el sector litográfico con
un 60% de los recursos obtenidos por éste medio.

 Analizando las fuentes de financiación internas, se encuentra que las empresas del
sector turismo son las que mayor uso tienen de éste recurso (60%), en donde predomina el
uso del capital social de las empresas (53%) y el superávit de capital (52%).
Medianas
Tabla 28. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Medianas de los Sectores
Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
El segundo grupo de empresas está compuesto por 293 compañías catalogadas como
medianas, de las cuales 101 se encuentran en el sector químico, 78 en el metalmecánico, 51
en el litográfico, 35 en el de turismo y 28 en el textil. En los resultados globales se observa
que estas empresas están financiadas con fuentes externas en un 55% y con fuentes internas
un 45%. En las primeras hay un balance entre la financiación con bancos (20%) y con
proveedores (34%). En las segundas, el capital es la fuente más importante con un 30% de
118
participación, frente al superávit de capital con el 6% y las utilidades de los ejercicios
anteriores con un 9%.
Analizando con mayor detalle el comportamiento de las empresas medianas en cada uno
de los sectores se puede concluir lo siguiente:
 Las empresas con mayor uso de fuentes de financiación externas son las del sector
químico (72%) que se apalanca con los proveedores en un 54%.

 Las empresas con mayor endeudamiento con el sector financiero son las del sector
litográfico con un 24%.

 Las empresas con mayor uso de fuentes de financiación internas son las del sector
turismo con un 56%, en donde la generación más importante de recursos está en el capital
social (45%).
 Las empresas medianas del sector metalmecánico son las que más reinvierten las
utilidades de ejercicios anteriores para financiar sus operaciones.
Pequeñas
Tabla 29. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Pequeñas / Microempresas
de los Sectores Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
El tercer grupo lo conforman las empresas pequeñas (microempresas) con un total de 244
entidades analizadas. De las cuales 85 se encuentran en el sector de turismo, 57 en el
119
químico, 49 en el metalmecánico, 30 en el litográfico y 23 en el textil. En estas empresas las
fuentes de financiación externas participan con un 76% mientras que las internas son un
24%. En las internas tienen mayor peso los proveedores con un 52% frente a un 22% de las
obligaciones financieras. Este resultado contradice una de las hipótesis planteadas: Las
empresas pequeñas tienen menor acceso a las fuentes de financiación externas. Estos
resultados pueden estar desviados por los datos mostrados por las empresas del sector textil,
cuyas pérdidas acumuladas los obliga a buscar financiación extra que está siendo apalancada
por los proveedores.
Al revisar al detalle las cifras de las empresas categorizadas en la tipología de medianas se
puede destacar lo siguiente:
 Las empresas del sector textil son las que más utilizan las fuentes de financiación
externa (por la situación explicada anteriormente) tanto proveedores como obligaciones
financieras.
 Las empresas que tienen mayor uso de las fuentes internas de financiación son las del
sector turismo con un 61% de participación, en donde el capital financia un 41% de las
operaciones.
 Las empresas del sector metalmecánico son las que más reinvierten las utilidades de
ejercicios anteriores en las empresas. Estas apalancan en un 29% la operación de las mismas.
7.1.8 COMPARATIVO POR CIUDAD
120
Bogota
Tabla 30. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Ubicadas en Bogotá de los
Sectores Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
Se analizaron un total de 443 empresas radicadas en la ciudad de Bogotá de las cuales 172
se encuentran en el sector químico, 78 en el metalmecánico, 77 en el de turismo, 67 en el
textil y 49 en el litográfico. Con los datos se obtiene que las empresas financian sus
operaciones en un 67% con fuentes externas y en un 36% con fuentes internas. Las fuentes
externas analizadas tienen una participación muy similar: 31% obligaciones financieras y
36% proveedores. En cuanto al patrimonio, el capital es la principal fuente de financiación
con un 33% de participación. Los ingresos obtenidos por el superávit de capital apalancan en
un 100% las pérdidas acumuladas de ejercicios anteriores.
Detallando los resultados se puede mencionar lo siguiente:
 Las empresas con mayor uso de fuentes externas de financiación son las del sector
textil con un 104% apalancando las pérdidas acumuladas de ejercicios anteriores, que obliga
a las empresas a conseguir financiación extra por un 58%.

 Las empresas con mayor financiación con los proveedores son las del sector
litográfico (52%).
 Las empresas con mayor financiación con fuentes internas son las del sector turismo
con un 55% en donde el capital prima sobre las otras fuentes (53%).
121
 Las empresas del sector metalmecánico nuevamente son las que más utilizan las
utilidades de períodos anteriores para financiarse (46%).
Medellín
Tabla 31. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Ubicadas en Medellín de
los Sectores Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
Al grupo de las empresas de Medellín pertenecen 139 empresas de las cuales 44
pertenecen al sector químico, 37 al metalmecánico, 21 al textil, 19 al turismo y 18 al
litográfico, cuyas operaciones son financiadas en un 60% con fuentes externas y un 40% con
fuentes internas. En las fuentes externas priman los proveedores con un 36% frente a las
obligaciones financieras que participan con un 24%. En el patrimonio, el capital social
sigue siendo la fuente principal (25%) seguida por el superávit de capital (14%) y utilidades
reinvertidas de ejercicios anteriores (1%).
Detallando los resultados se observa lo siguiente:
 Las empresas con mayor fuente de financiación externa son las del sector químico con
un 68% apalancada por los proveedores en un 52%.

 Las empresas del sector textil son las que más uso hacen de la financiación con el
sector bancario (31%)
122
 Las empresas del sector metalmecánico y litográfico son las más apalancadas con el
patrimonio (44%).
 Las empresas más intensivas en el uso de capital como fuente de financiación son las
del sector turismo (45%)

 Las empresas del sector químico y turismo están apalancando pérdidas de ejercicios
anteriores con fuentes de financiación externa.
Cali
Tabla 32. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Ubicadas en Cali de los
Sectores Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
En el estudio de las empresas ubicadas en Cali se incluyeron un total de 88 empresas de
las cuales 25 pertenecen al sector metalmecánico, 21 al litográfico, 20 al turismo, 19 al
químico y solo 3 al sector textil. Las empresas ubicadas en ésta ciudad se apalancan en un
58% con fuentes externas de y un 42% con fuentes internas de financiación. Las fuentes
externas se encuentran balanceadas entre obligaciones financieras y proveedores, 28% y 30%
respectivamente. En cuanto al patrimonio el capital social es la principal fuente con un 32%
de participación frente al 1% del superávit de capital y el 9% de utilidades de ejercicios
anteriores.
Al detallar el análisis es importante resaltar lo siguiente:
123
 Las empresas del sector químico son las que más uso hacen de fuentes externas de
financiación (70%) apalancándose con proveedores principalmente (47%).

 El sector con mayor endeudamiento con el sector bancario es el textil con un 39% de
participación.
 En Cali, las empresas del sector textil son las que más utilizan fuentes internas de
financiación por la reinversión de utilidades de ejercicios anteriores (20%) y capital social
(33%).
 Las empresas con mayor uso de capital como en las otras ciudades siguen siendo las
del sector textil (60%).

 Nuevamente las empresas con mayor reinversión de utilidades de ejercicios anteriores
pertenecen al sector metalmecánico (24%).
Barranquilla
Tabla 33. Resumen Comparativo de las Cifras Encontradas en el Análisis de las Empresas Ubicadas en Barranquilla
de los Sectores Turismo, Textil, Litográfico, Metalmecánico y Químico en Colombia (2000 - 2009). Cálculos Propios.
Barranquilla es la ciudad con menos empresas incluidas en la muestra: 60 en total. El
sector químico tiene 25 empresas, seguido del metalmecánico con 19, el litográfico y el de
124
turismo con 7 cada uno y por último el textil con 2 empresas. Las empresas se financian en
un 64% con fuentes externas y un 36% con fuentes internas. En las externas, los
proveedores financian un 40% de la operación mientras que el sector bancario lo hace en un
23%. En las internas, el capital apalanca en un 40%, y el superávit de capital apalanca
realmente en 6% y las pérdidas de ejercicios anteriores obligan a las empresas a obtener
financiación extra para un 9% de las operaciones.
Para destacar los siguientes puntos:
 Las empresas del sector textil, a pesar de ser las que menos peso relativo tienen en el
promedio (3.33%) son las que mayor nivel de endeudamiento presentan (96%)
concentrándose en proveedores (60%) y sector bancario (36%).

 Las empresas con mayor uso del patrimonio (como se observa en los análisis de las
otras ciudades presentado anteriormente) son las del sector turismo (75%), en donde el capital
social apalanca el 85% de las operaciones.
8. CONCLUSIONES
 La estructura financiera de las empresas está correlacionada con el tamaño de la
misma. A mayor tamaño mayor acceso a fuentes de financiación externa.

 Las empresas del mismo sector y del mismo tamaño tienden a tener la misma
estructura financiera en cuanto a participación entre pasivo y patrimonio.

 La condición del sector tiende a afectar el acceso de las empresas (independiente de su
tamaño) a las fuentes de financiación externas.

 Las empresas ubicadas en la ciudad de Bogotá tienen mayor acceso a las fuentes de
financiación externas que las ubicadas en Medellín, Cali y Barranquilla.

 Las empresas del sector turismo, independientes de su tamaño o su ciudad de
ubicación son las más intensivas en el uso de fuentes de financiación internas, especialmente
el capital social.
125
9. INDICE DE TABLAS
TABLA 1. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR AÑO. FUENTE:
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CÁLCULOS PROPIOS.___________________45
TABLA 2. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR TIPO DE EMISOR.
FUENTE: BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CÁLCULOS PROPIOS.___________45
TABLA 3. EMISIONES DE DEUDA CORPORATIVA EN COLOMBIA POR TIPO DE TÍTULO.
FUENTE: BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. CÁLCULOS PROPIOS.___________45
TABLA 4. INTEREST RATE SPREAD. FUENTE: BANCO MUNDIAL. ELABORACIÓN PROPIA.
________________________________________________________________________50
TABLA 5. ESTRUCTURA DEL PASIVO Y DEL PATRIMONIO PARA LAS EMPRESAS
ANALIZADAS. ELABORACIÓN PROPIA._____________________________________79
TABLA 6. ANÁLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TURISMO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.____________86
126
TABLA 7. RESULTADOS OBTENIDOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS PERTENECIENTES AL
SECTOR TURISMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.
________________________________________________________________________88
TABLA 8. ANÁLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TEXTIL EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS._____________93
SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.
________________________________________________________________________95
TABLA 10. ANÁLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR LITOGRÁFICO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS._____________99
SECTOR LITOGRÁFICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS_______________________________________________________________102
TABLA 12. ANÁLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR METALMECÁNICO
EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS._________107
SECTOR METALMECÁNICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________109
TABLA 14. ANÁLISIS DE LA MUESTRA DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR QUÍMICO EN
COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.____________113
SECTOR QUÍMICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.
_______________________________________________________________________116
TABLA 16. RESUMEN COMPARATIVO DE LAS CIFRAS ENCONTRADAS EN EL ANÁLISIS DE
LOS SECTORES TURISMO, TEXTIL, LITOGRÁFICO, METALMECÁNICO Y QUÍMICO EN
COLOMBIA (2000 - 2009). CÁLCULOS PROPIOS._____________________________120
127
10. INDICE DE ILUSTRACIONES
ILUSTRACIÓN 1. FLUJO DE RECURSOS HACIA UNA EMPRESA. FUENTE: BREALEY,
MYERS & STEWART (2007). ELABORACIÓN PROPIA.___________________________9
ILUSTRACIÓN 2. FINANCIACIÓN EXTERNA Y CRECIMIENTO. FUENTE: BREALEY, MYERS
& MARCUS. ELABORACIÓN PROPIA._______________________________________21
ILUSTRACIÓN 3. PASOS PARA LA METODOLOGÍA DEL ANÁLISIS DE CONTENIDO. FUENTE:
ELABORACIÓN PROPIA CON DATOS DE PORTA Y SILVA, 2003._________________25
ILUSTRACIÓN 4. CATEGORIZACIÓN DE VARIABLES INDEPENDIENTES. ELABORACIÓN
PROPIA.________________________________________________________________26
ILUSTRACIÓN 5. FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA. FUENTE: LEVY 2000.
ELABORACIÓN PROPIA.__________________________________________________29
ILUSTRACIÓN 8. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA DE FOMENTO EN COLOMBIA 1998 - 2010.
FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIÓN PROPIA.______________________56
128
ILUSTRACIÓN 9. ESTADÍSTICAS FONDOS DE CAPITAL PRIVADO EN COLOMBIA. FUENTE:
MINISTERIO DE COMERCIO, TURISMO E INDUSTRIA. (DUARTE DUARTE, 2010)__65
ILUSTRACIÓN 10. EVOLUCIÓN DE LOS SALDOS DE CARTERA POR OPERACIONES DE
LEASING EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIÓN PROPIA._71
LEASING COMERCIAL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIÓN
PROPIA.________________________________________________________________72
LEASING DE CONSUMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIÓN
PROPIA.________________________________________________________________72
LEASING DE CONSUMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERFINANCIERA. ELABORACIÓN
PROPIA.________________________________________________________________73
ILUSTRACIÓN 14. EL MERCADO DE FACTORING A NIVEL INTERNACIONAL. FUENTE:
FACTOR CHAIN INTERNATIONAL. CÁLCULOS: ASOBANCARIA. (SANDOVAL, 2008)_77
ILUSTRACIÓN 15. PARTICIPACIÓN DEL FACTORING EN LA CARTERA TOTAL DE LAS
ENTIDADES FINANCIERAS. FUENTE: SUPERINTENDENCIA FINANCIERA. CÁLCULOS:
ASOBANCARIA. (SANDOVAL, 2008)__________________________________________78
ILUSTRACIÓN 16. PARTICIPACIÓN DE LAS EMPRESAS DE LA MUESTRA DEL SECTOR
TURÍSTICO POR TAMAÑO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________83
PROPIOS._______________________________________________________________83
PROPIOS._______________________________________________________________83
129
ILUSTRACIÓN 19. RESULTADOS OBTENIDOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS
PERTENECIENTES AL SECTOR TURISMO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CÁLCULOS PROPIOS._____________________________________________________85
ILUSTRACIÓN 20. COMPORTAMIENTO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS
EMPRESAS DEL SECTOR TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS._________________________________86
ILUSTRACIÓN 21. COMPORTAMIENTO DEL PASIVO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR
TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________86
ILUSTRACIÓN 22. COMPORTAMIENTO DEL PATRIMONIO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR
TURISMO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________87
TEXTIL POR TAMAÑO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________88
TEXTIL POR CIUDAD DE UBICACIÓN DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
TEXTIL POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
PERTENECIENTES AL SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
EMPRESAS DEL SECTOR TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
130
TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________91
TEXTIL EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS
________________________________________________________________________92
LITOGRÁFICO POR TAMAÑO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS._______________________________________________________________93
LITOGRÁFICO POR CIUDAD DE UBICACIÓN DE LA EMPRESA. FUENTE:
LITOGRÁFICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
PERTENECIENTES AL SECTOR LITOGRÁFICO EN COLOMBIA. FUENTE:
EMPRESAS DEL SECTOR LITOGRÁFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
LITOGRÁFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS________________________________________________________________96
LITOGRÁFICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS________________________________________________________________97
131
METALMECÁNICO POR TAMAÑO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
METALMECÁNICO POR CIUDAD DE UBICACIÓN DE LA EMPRESA. FUENTE:
METALMECÁNICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE:
PERTENECIENTES AL SECTOR METALMECÁNICO EN COLOMBIA. FUENTE:
SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.________________________________101
EMPRESAS DEL SECTOR METALMECÁNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
METALMECÁNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________102
METALMECÁNICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________102
QUÍMICO POR TAMAÑO DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS
PROPIOS.______________________________________________________________103
QUÍMICO POR CIUDAD DE UBICACIÓN DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CÁLCULOS PROPIOS.____________________________________________________104
132
QUÍMICO POR TIPO DE SOCIEDAD DE LA EMPRESA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
PERTENECIENTES AL SECTOR QUÍMICO EN COLOMBIA. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
EMPRESAS DEL SECTOR QUÍMICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE:
QUÍMICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES. CÁLCULOS PROPIOS.
_______________________________________________________________________107
ILUSTRACIÓN 50. COMPORTAMIENTO DEL PATRIMONIO DE LAS EMPRESAS DEL
SECTOR QUÍMICO EN COLOMBIA 2000 - 2009. FUENTE: SUPERSOCIEDADES.
CÁLCULOS PROPIOS.___________________________________________________107
133
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FUNDACION UNIVERSIDAD DEL NORTE

Maria Josefina Royo Burbano

Este documento busca realizar un análisis de las fuentes de financiación internas y

externas disponibles en Colombia y como afectan la estructura financiera de las

empresas del sector turismo, textil, litográfico, metalmecánico y químico en

1.1 PROBLEMA DE INVESTIGACION 5

1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 5

1.1.2 FORMULACION DEL PROBLEMA 10

1.1.3 SISTEMATIZACION DEL PROBLEMA 10

1.2.2 OBJETIVOS ESPECÍFICOS 11

1.3 JUSTIFICACION DE LA INVESTIGACION 12

2.1 ARGUMENTOS TEORICOS 14

2.1.1 TEORIA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL 14

2.1.2 TEORIA DEL EQUILIBRIO (TRADE OFF THEORY) 15

2.1.3 TEORIA DE LA JERARQUIA FINANCIERA (PECKING ORDER) 17

2.1.4 TEORIA DE LAS DOS CARAS DE LA HOLGURA FINANCIERA 18

2.1.5 LA PLANIFICACION FINANCIERA 19

4.1 METODO DE ANALISIS DE CONTENIDO 26

4.2 OPERACIONALIZACION DE VARIABLES 27

4.2.1 VARIABLE DEPENDIENTE 27

4.2.2 VARIABLES INDEPENDIENTES 27

5. ESTADO DEL ARTE 29

6. SISTEMAS DE FINANCIACION PARA EL SECTOR PRODUCTIVO 30

6.1 FUENTES AUTOGENERADORAS DE RECURSOS 30

6.1.1 GASTOS ACUMULADOS 31

6.1.2 IMPUESTOS RETENIDOS 31

6.1.3 UTILIDADES RETENIDAS 32

6.2 FUENTES INTERNAS DE FINANCIACION 34

6.2.1 CAPITAL SOCIAL COMUN 37

6.2.2 CAPITAL SOCIAL PREFERENTE 38

6.3 FINANCIAMIENTO OPERATIVO 39

6.3.1 PLAZOS DE PROVEEDORES 39

6.3.2 REDUCCION DE INVENTARIOS 40

6.4 FUENTES EXTERNAS DE FINANCIACION 41

6.4.1 EMISION DE TITULOS DE DEUDA (BONOS CORPORATIVOS) 42

6.4.2 SISTEMA BANCARIO 46

6.4.3 BANCA DE FOMENTO 54

6.5 FINANCIACION DESDE EL CAPITAL 62

6.5.1 CAPITAL PRIVADO DE RIESGO 62

6.5.2 CAPITAL SOCIAL POR OFERTA PÚBLICA DE ACCIONES 65

6.5.3 OPERACIONES DE LEASING 66

6.5.4 OPERACIONES DE FACTORING 73

7. RESULTADOS DEL ANALISIS 79

7.1.1 RESULTADOS OBTENIDOS 88

7.2 SECTOR TEXTIL 93

7.2.1 RESULTADOS OBTENIDOS 95

7.3 SECTOR LITOGRAFICO 99

7.3.1 RESULTADOS OBTENIDOS 101

7.4 SECTOR METALMECANICO 107

7.4.1 RESULTADOS OBTENIDOS 109

7.5 SECTOR QUIMICO 113

7.5.1 RESULTADOS OBTENIDOS 115

7.6 RESULTADOS COMPARATIVOS 120

7.6.1 COMPARATIVO GENERAL 120

7.6.2 COMPARATIVO POR TAMAÑO 121

7.6.3 COMPARATIVO POR CIUDAD 125

9. INDICE DE TABLAS 131

10. INDICE DE ILUSTRACIONES 133

11. BIBLIOGRAFÍA 139

1.1.1 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

Las empresas no solo tienen que desempeñarse adecuadamente en el sector

económico en el que se desarrollan, también tienen que hacerlo en la vertiente

de inversión y de financiación que puedan darle una ventaja frente a sus