Semana 07 Gp235 Fiis Uni

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA
Facultad de Ingeniería Industrial y de Sistemas

Área de Gestión de la Producción
Curso:
Gestión Financiera
(GP-235)
Docente:
MBA William Oria Chavarría
© William Oria
woriach@uni.edu.pe
Política de Dividendos,
Fusiones y
SEMANA
07 Adquisiciones,
Valorización de
Empresas
Fuente: Elaboración Propia
Curso: Gestión Financiera (GP-235) Docente: MBA William Oria Chavarría 2

Dividendo en empresa que NO cotiza en bolsa
Es el valor de dinero que le

corresponde a los accionistas
producto de las utilidades generadas
por las operaciones de la empresa.
Este dinero debe ser pagado en

efectivo.
En caso no tenga efectivo para

cumplir con el pago de dividendos se
requiere un financiamiento. El Gestor Financiero
propone a los Accionistas
Entonces, conviene o no pagar una POLITICA DE
dividendos? por ello la empresa DIVIDENDOS estos lo
necesita una política de dividendos. aprueban.
Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Dividendo en empresa que SI cotiza en bolsa
Es el valor de dinero que le corresponde

a los accionistas preferenciales del
mercado secundario y de los accionistas
ordinarios.
Este valor debe ser pagado en efectivo.
En caso no tenga efectivo para cumplir

con el pago de dividendos se tiene que
hacer un financiamiento. El Gestor Financiero propone
a los Accionistas Ordinarios
Entonces, si se debe pagar el dividendo una POLITICA DE
a los accionistas ordinarios DIVIDENDOS estos lo
obligatoriamente. aprueba.

Decisión de Pago de Dividendos al Accionista
UTILIDADES 100% o Menos:

Percepción de ganar más que las
propias inversiones del accionista.
UTILIDADES
Reinversión.
Financiamiento para el crecimiento.
DIVIDENDOS
DIVIDENDOS 100% :
Percepción de ganar menos que
las propias inversiones del
accionista.
Problema de liquidez..
Política de Dividendos son los acuerdos para la el pago de los dividendos a los accionistas por el
retorno de su inversión. Debe ser coherente con las políticas de inversión y financiamiento. Las tres
deben orientarse a crear valor.

Ejemplo: Pago de Dividendos
Grafico 12.1
Ex dividendo: acción negocio sin derecho a recibir dividendo.

Ejemplo

Ejemplo

Paradoja de los Dividendos
Tenemos un proyecto con tres posibles

rendimientos:
1. Los rendimientos esperados exceden lo

que los inversionistas pueden obtener por
si mismos.
2. Ofrece rendimientos iguales al costo de
oportunidad de los accionistas.
3. Los rendimientos esperados son menores
a los que se pueden obtener.
¿Qué podemos hacer con los dividendos

obtenidos?

Paradoja de los Dividendos
Tendríamos las siguientes políticas de
dividendos:
1. Es mejor no pagar dividendos para
financiar otros proyectos de la
empresa.
2. Da lo mismo pagar o no pagar
dividendos, pero se preferiría por parte
del accionista pagarlo y por parte de la
dirección de la empresa no pagarlo.
3. Es mejor pagar todas las utilidades
como dividendos dado que el
accionista puede tener una mejor
administración de su dinero para poder
ganar más dinero.

Política de Dividendos
Importancia de la Política de Dividendos sobre el Valor de las Acciones
Modelo de dividendos crecientes a tasas constantes

Ejemplo
Una empresa tiene activo fijo por S/. 20,000
que fue financiado por fondos propios
repartidos en 2,000 acciones a un valor de
S/. 10 cada una. Estos activos han
proporcionado un beneficio de S/. 2,000.
El precio de mercado de cada acción será
ahora S/. 11 (2,000 x 11 = S/. 22,000). El
directorio decide repartir la totalidad de los
beneficios el nuevo balance será:
El precio de la acción es 10 pero la riqueza
de cada accionista es 11 (10 + 1 de
dividendo), lo mismo de antes, pero el
directorio decide implementar un proyecto
de inversión cuyo desembolso de efectivo
inicial es de S/. 2,000. Para ello emite 200
acciones de S/. 10 (valor acción) Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Ejemplo
El precio de la acción es S/. 10 pero ahora hay 2,200 acciones y esta
emisión ha sido necesaria para financiar una inversión, que pudiera
haber financiado la inversión si no se hubiera repartido. Se deduce que
en realidad la emisión de acciones está financiado el pago de dividendos
a las 2,000 acciones iniciales. Antes de la distribución de dividendos el
valor de mercado de la empresa era de S/. 22,000 (S/. 20,000 de fondos
propios más S/. 2,000 de beneficios), que estaba repartido entre 2,000
acciones; mientras que ahora el valor de mercado sigue siendo el mismo,
pero se distribuye entre 2,200 acciones. Antes de la distribución de
dividendos valían S/. 11 cada una, después de la misma valían un sol
menos, justo el valor de los dividendos repartidos por acción y que
realmente han sido pagados a través de una emisión de acciones
nuevas.

Factores que afectan a la Política de Dividendos
Restricciones legales: la mayoría de países prohíbe a las empresas
pagar como dividendos en efectivo cualquier porción del capital legal.
Restricciones contractuales: la capacidad de la empresa para pagar
dividendos esta limitada por las causas restrictivas en un contrato de
préstamos.
Restricciones internas: la capacidad de la empresa para pagar
dividendos esta limitada por el monto de los activos líquidos.
Perspectivas de crecimiento: las necesidades financieras de una
empresa se relacionan directamente con sus expectativas de
crecimiento y qué activos desea adquirir.
Consideraciones de los propietarios: la empresa debe establecer
una política que produzca un efecto favorable en la riqueza de la
mayoría de sus propietarios.
Aspectos del mercado: los accionistas valoran como adecuado un
nivel fijo o creciente de dividendos en vez de un patrón fluctuante.

Política de Dividendos – Temas a tomar en cuenta
1. El efecto señalización que se envía al mercado: un
pago de dividendos estable y creciente suele
interpretarse como una señal de salud financiera de la
empresa.
2. El efecto clientela, que depende del tipo de
inversionista que tenga la empresa. Accionistas con
niveles de renta baja prefieren tienen mayor preferencia
por la liquidez por ello prefieren sus dividendos.
3. El efecto agencia: una acertada política de dividendos
ayuda a minimizar costos de agencia producidos por
conflicto de interés entre las partes de la empresa.
4. Las restricciones legales, estatutarias o
contractuales que puedan existir. Útil para empresas
nuevas o que operan a perdidas.
5. Evaluar la práctica habitual de sector en la que
opera la empresa.

La Matriz Dividendos / Oportunidades
+ La empresa genera un flujo de caja para el

La empresa genera un flujo de caja para el
ACCIONISTA - DIVIDENDOS
accionista superior a los dividendos que paga y
accionista superior a los dividendos que paga y
que si tienen en cartera proyectos de inversión que
que no tienen en cartera proyectos de inversión
generen valor.
FLUJO DE CAJA DEL
que generen valor.
I II
Incrementar el pago de dividendos
No cambiar la política de dividendos
La empresa genera un flujo de caja para el La empresa genera un flujo de caja para el
accionista inferior a los dividendos que paga y accionista inferior a los dividendos que paga y
que no tienen en cartera proyectos de inversión que si tienen en cartera proyectos de inversión que
que generen valor. generen valor.
III IV
Reducir el pago de dividendos
Reducir el pago de dividendos Emplear la liquidez resultante para
Reconsiderar la política de inversiones financiar proyectos de inversión que
- generen valor
- CREACION DE VALOR +

Comportamiento de las Empresas frente a una Política de
Dividendos
1. Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de dividendos a
largo plazo. Las empresas maduras, con beneficios estables,
reparten altos dividendos. Las empresas en crecimiento reparten
dividendos bajos.
2. Los directivos se centran más en los cambios en los dividendos que
en los niveles de liquidez.
3. Los cambios en los dividendos siguen a aumentos a largo plazo en
las ganancias sostenibles. Los directivos “actualizan” los dividendos.
Cambios transitorios es improbables que afecten a los pagos de los
dividendos.
4. Los directivos son reacios a cambios en la política de dividendos que
pueden tener que ser cancelados.
5. Los dividendos dependen, en parte, de los beneficios actuales de la
empresa y, en parte, del dividendo del año anterior.
Fuente: Estudio del comportamiento de las empresas respecto a la política de dividendos (Linter, 1956)

Razones para el Pago de Dividendos
1. Cuando la empresa sólo tiene posibilidad de invertir en proyectos que
tienen una tasa de rendimiento inferior a la que pudieran obtener los
accionistas en otro lugar, entonces, se deben distribuir entre ellos.
2. Cuando la empresa ha pagado dividendos en el pasado y una
alteración de esa política podría dañar a los inversores.
3. Los accionistas merecen un recompensa por el uso de su capital y el
entregarles dividendos líquidos les evita tener que incurrir en costos
relacionados con las venta de sus acciones (costos de transacción).
4. Las Gerencias Financieras de las empresas invierten en aquellas
acciones que tengan un historial de reparto de dividendos. Es
recomendable que las acciones de la empresa posean dicha
característica en orden a no limitar las posibles fuentes de recursos
financieros de la empresa.
5. Es aconsejable distribuir dividendos a los accionistas si éstos están
exentos fiscalmente, o tienen bajas tasas impositivas.

Como establecer una Política de Dividendos en la Práctica
1. Empresas con un alto riesgo operativo (alta volatilidad del negocio)
donde lo inesperado, a veces negativo, es frecuente (por ejemplo,
sector de alta tecnología o negocios implantados en países
emergentes) deben adoptar una política de dividendos más
conservadora para no incrementar en exceso el riesgo de quiebra,
que merma el valor del negocio. Trabajar con un “colchón” de liquidez
se convierte aquí en algo casi mandatorio. Igual caso es para
empresas que tienen muchas oportunidades de inversión.
2. Empresas con un bajo riesgo operativo (evolución de los flujos de
caja con poca volatilidad) pueden soportar una política de dividendos
más agresiva, distribuyendo todos los fondos que sobran una vez
atendidas todas las inversiones necesarias para la continuidad del
negocio y su crecimiento. Consiste en no dejar remanentes donde no
hacen falta.

3. La política de dividendos puede ser también un instrumento para
moverse a una estructura óptima de capital. Si la empresa tiene la
necesidad de incrementar el nivel de endeudamiento total, pero no
consume todo su flujo de fondos al invertir, puede incrementar
dividendos o incluso pagar dividendos extraordinarios.
4. Empresas que no cotizan en bolsa, cuyos accionistas no están
perfectamente diversificados y donde confluyen gestores y dueños
(ausencia de costos de agencia), la política de dividendos puede
adquirir un nuevo papel, el dividendo puede ser el instrumento para
incrementar la diversificación de los accionistas, o puede ser un
instrumento (mediante su reducción) de optimización de situaciones
fiscales particulares.

5. Empresas que cotizan en bolsa, si se considera el efecto de
señalización (dar informaciones) es muy importante, además de
contemplar factores básicos como riesgo operativo y el costo de
quiebra, las recomendaciones para una política de dividendos suelen
ser: predictibilidad en el dividendo; crecimientos regulares;
crecimientos irregulares pero dependientes; cuantía constante con
aumentos ocasionales; no abusar de los dividendos extraordinarios.

Política de Pago de Dividendos

Política de Pago de Dividendos: Ejemplo

Política de Pago de Dividendos

Política de Pago de Dividendos: Ejemplo

Procedimiento para el Pago de Dividendos
Fecha de declaración:
Fecha en la cuál la junta de accionistas de una empresa declaran los
dividendos regulares.
Fecha de registro:
Fecha en la cuál la empresa abre el libro de junta de accionistas para
determinar quién va a recibir dividendos. La empresa pagará dividendos
a los accionistas registrados a esa fecha.
Fecha ex dividendos:
Generalmente dos a cuatro días hábiles antes de la fecha de registro,
por lo tanto si la acción es vendida a un nuevo accionista deberá estar
registrado antes de esa fecha para tener derecho a recibir dividendo.
Fecha de pago:
Fecha en la cual una empresa envía por correo los cheques por
dividendos, o una comunicación para pasarlo a recoger.

Algunas Políticas de Distribución de Dividendos
Política de Pasivos Residuales:
La empresa debe retener utilidades mientras tenga oportunidades de inversión
que prometan tasas de rendimiento superiores a la tasa requerida.
Ejemplo:
Supongamos que los accionistas de una empresa puedan invertir sus
dividendos en acciones con un riesgo similar, pero a una tasa de rendimiento
esperada (dividendos más utilidades de capital) de 18%. Esta es la tasa
requerida sobre las utilidades retenidas de la empresa. Mientras la empresa
pueda invertir estas utilidades para ganar esta tasa requerida o más, no debe
pagar dividendos.
La teoría residual supone que el pago de dividendos variará cada año,
dependiendo de las oportunidades de inversión.

Política Estable de Dividendos:
La mayoría de las empresas y los accionistas prefieren políticas de dividendos
razonablemente estables.
Los inversionistas prefieren dividendos estables .
Los dividendos son pagados mediante una política constante en el tiempo.

Se reparten todos los beneficios.
El ratio de distribución de beneficios es del 100%.
No se reparten dividendos:
El ratio de distribución de beneficios es de 0%.
Tanto fijo sobre los beneficios:
Del total de ganancias anuales la empresa distribuye un % fijo.
Dividendos como residuo:
La teoría residual de los dividendos sugiere que las empresas deben invertir
todo lo necesario que aumente la riqueza de los accionistas que tengan VAN
positivo, entonces cualquier exceso de liquidez debería ser devuelto a los
accionistas vía dividendos.
Dividendo anual constante ajustado:
Se paga dividendos constantes según los beneficios futuros suficientes para
mantenerlo, ajustado a la tasa de crecimiento o disminución de los beneficios.
Dividendo arbitrario o errático:
Cada año se reparte dividendos que no sigue ninguna política.
Diversos Formas de Dividendos
Se paga la mayoría en dinero líquido.
Dividendos normales o regulares anualmente o en otros periodos.
Dividendos extraordinarios.
Dividendos en acciones.
Dividendo como entrega de warrants.
Otras que se pueda crear.







Conclusiones
1. Conforme aumenten las oportunidades de inversión de una empresa
la tasa de reparto de beneficios debería descender. La utilización de
la financiación interna siempre es preferible a la externa debido a los
costos de emisión de acciones.
2. La Política de Dividendos de la empresa parece ser importante; sin
embargo, las apariencias engañan. Lo verdaderamente importante
son los beneficios “esperados” por los inversores y su riesgo
asociado. De esta forma los dividendos son un medio de comunicar
información a los inversores.
3. Si los dividendos influyen sobre los precios de las acciones, será,
probablemente debido a que los inversores desean minimizar o diferir
el pago de impuestos, así como minimizar los costos de agencia.
4. Si la teoría de las expectativas se cumple, permitirá al directorio de la
empresa evitar sorprender a los accionistas cuando se produzca la
decisión sobre los dividendos. Los dividendos puede ser tratado como
un residuo a largo plazo.



















F & A en LATAM
Participación de Mercado
Fuente: Deloitte

F & A en PERU

F & A en PERU

F & A en PERU

Formas de Adquisición
FUSION
CONSOLIDACION
Fuente: Universidad del CEMA

Tipos de Adquisición
Fuente: Universidad del CEMA

La Fusión (Unión)
En una FUSIÓN, las empresas se unen para combinar y compartir sus
recursos (Activo, Pasivo, Patrimonio) con el fin de alcanzar objetivos
comunes.
Los accionistas de las empresas que se fusionan a menudo permanecen
como propietarios conjuntos de la entidad fusionada.
Empresa Fusionada (Nueva Empresa)

EVA “A”
+
EVA “B” EVA “A+B” > EVA “A” + EVA “B”
Es una Decisión de Inversión
Se produce una SINERGIA EMPRESARIAL


La Fusión
La fusión es la unión de 2 empresas en una sola
(combinación de dos empresas).
Todos los activos y todos los pasivos de las empresas
pasan a la empresa fusionada.
La propiedad de las acciones corresponden al % del
valor total de cada una.
Se convierten en una sola unidad económica y legal.
Las fusiones deben tener la aprobación de al menos
el 50% de los accionistas de las dos empresas. Los
accionistas no siempre opinan que las fusiones
favorecen sus intereses.
Ejemplo: Cuando Hewlett Packard comenzó a pensar
en fusionarse con COMPAQ Company, la familia
Hewlett organizó un motín. Los accionistas
terminaron aprobando la fusión, pero sólo por una
pequeña mayoria. Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Formas de Fusión
Por Absorción:
Implica la incorporación de una o más empresa
en otra existente. Las absorbidas se disuelven
sin liquidarse y la empresa absorbente absorbe
sus patrimonios. La empresa no se liquida
porque no existe realización del activo, solución
del pasivo y división del patrimonio entre los
socios.
Ejemplo:
Banco Continental, cuando pertenecía al
Estado Peruano en los últimos años de la
década de los 80 absorbió a los Bancos Nor
Perú y Banco Amazónico. La AFP Profuturo
absorbió a El Roble

Formas de Fusión
Por Constitución:
Una nueva empresa se constituye
con el patrimonio de otras que se
disuelven sin liquidarse.
Ejemplo:
Consorcio Industrial Perú Pacífico
(CIPPSA) se fusionó con la Fabril,
empresa de la transnacional Bunge
Born, y se creó una nueva razón
social, el Consorcio de Alimentos
Fabril Pacífico (ALICORP).

Tipos de Fusión
Fusiones Verticales:
Se hacen entre empresas que pertenecen a
distintas etapas del proceso de producción. El
comprador se traslada hacia atrás o hacía
adelante en la cadena, en dirección de las
materias primas, o hacia adelante, en dirección
del consumidor final. Así, un fabricante de
refrescos puede comprar una empresa azucarera.
Fusiones Horizontales:
Son las que se realizan entre dos empresas con
la misma línea de negocio; las empresas
fusionadas son antiguos competidores. La
mayoría de las fusiones que se hicieron a finales
del siglo pasado fueron de esta clase. Por
ejemplo Pfizer y Warner Lambert; Chevron y
Texaco. Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Tipos de Fusión
Fusiones Tipo Conglomerado:

Se producen entre empresas cuyas
actividades no tienen relación entre sí.
Por ejemplo, antes de su quiebra en
1999, el complejo industrial coreano
Daewoo tenía 400 sucursales y
150,000 empleados. La empresa
construía barcos en Corea, fabricaba
microondas en Francia, televisores en
México, autos en Polonia, fertilizantes
en Vietnam y gestionaba hoteles en
China y un Banco en Hungría.

Motivos Racionales de la Fusión
Las Economías de Escala:
Los directivos parecen pensar que serían más
competitivas con que sólo fueran un poco más
grandes. Las economías de escala le dan la
oportunidad de distribuir los costos fijos en un
mayor volumen de producción. Son el objetivo
natural de las fusiones horizontales. Costo
unitario disminuye.
Las Economías de la Integración Vertical:

A las grandes empresas industriales les gusta
controlar y coordinar todo lo posible los procesos
de producción expandiéndose hacia atrás, para
incorporar la producción de las materias primas,
y hacia delante, para alcanzar al consumidor
final.

Las Combinación de los Recursos

Complementarios:
Muchas pequeñas empresas son adquiridas
por otras mayores, capaces de
proporcionarles los ingredientes que
necesitan para el éxito. La empresa
pequeña puede poseer un producto único,
pero carecer de la capacidad de ingeniería
y de ventas necesaria para fabricarlo y
comercializarlo a gran escala. Es verdad
que, si se esfuerza, puede dotarse de esas
capacidades, pero puede resultar más
rápido y barato fusionarse con una
empresa que ya las tenga. Las dos
empresas poseen recursos
complementarios. Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Crecimiento más rápido o de forma

más económica:
Una empresa puede encontrar que
puede crecer con mayor rapidez o en
una forma más económica adquiriendo
otras empresas, en vez de hacerlo
mediante un desarrollo interno.
Por lo general es más rápido obtener
nuevos productos, nuevas instalaciones
o una red de distribución en el ámbito
nacional adquiriendo una empresa que
ya los ha desarrollado.

Ventajas Fiscales no aprovechadas:

Cuando una empresa posee pérdidas
puede aprovecharse esa situación si se
fusiona con otra que en cambio genere
utilidades, puesto que, al disminuir las
utilidades, se reducen los impuestos.
Otras razones para fusionarse:

Eliminación de ineficiencias.
Empleo de fondos excedentes:

Principales Motivos para realizar una F & A

Táctica para la Fusión: La OPA
En los últimos años la mayoría de las

fusiones se han hecho con el
consentimiento de ambas partes, pero a
veces un comprador pasa por encima de
los directivos de la empresa objetivo y
hace una OFERTA PUBLICA DE
ADQUISICION (OPA) directamente a los
accionistas.
Los directivos de la empresa objetivo
pueden aconsejar a éstos que acepten la
oferta o intentar oponerse a ella, en la
esperanza de que los compradores
eleven el precio de compra o desistan de
su intento.

Algunas Fusiones Importantes
Empresa Compradora Empresa vendedora Precio (billUS$

Billones US$)
America Online Time Warner 106.0
Chevron Texaco 42.9
JDS Uniphase SDL Inc 41.1
Deutsche Telecom VoiceStream Wireless Group 29.4
BP Amoco Atlantic Richfield 27.2
EchoStar Communications Hughes Electronics 25.8
Hewlett Packard Compaq Computer 25.0
American International Group American General Corporation 24.6
Phillips Petroleum Conoco 24.2
Fuente: Mergers and Acquisitions, varios números

Ventajas y Desventajas de las Fusiones Bancarias
Ventajas Desventajas
1.- Mejora la calidad del Servicio Bancario. 1.- Bajan los Pasivos Laborales (despidos
2.- Bajan los costos de transformación. Masivos).
3.- Bajan los costos de operación y producción. 2.- Dependiendo como esta la economía del
4.- Solidez y Prestigio en el Mercado Financiero. país la fusión será una buena estrategia.
5.- Competitividad en el Mercado Financiero. 3.- Creación de monopolios y oligopolios.
6.- Administración más metódica y fiscalización 4.- Posible pánico y confusión en el público.
centralizada. 5.- La cartera de Crédito en litigio y demorada a
la hora de fisionarse.

La Sinergia Financiera
Mayor acceso al crédito a costos de tasas menores y

mejores condiciones de financiamiento.
La Adquisición (Compra)
Viene a ser la compra de una empresa por otra.

Los accionistas de la empresa que vende pierde el derecho a los
mismos o reducen su participación.
Es una negociación directa, en la que una empresa compra los activos
o acciones de otra y en la que los accionistas de la empresa adquirida
dejan de ser los propietarios de las mismas.

Motivos más rentables para comprar empresas
1. Creación de valor para el accionista
2. Mejorar la gestión de la empresa adquirida
3. Aumentar la cuota de mercado
4. Aumentar la rentabilidad
5. Buscar productos y servicios complementarios

Motivos más irrelevantes para comprar empresas
1. Dilución participación de algún accionista

no deseado
2. Motivos personales
3. Defensa ante posibles adquisiciones hostiles
4. Aumentar la capacidad de endeudamiento
5. Invertir el exceso de liquidez

La Adquisición
Resultado en términos de valor

añadido de la adquisición
9
Hostelería y turismo Industria agroalimentaria

Servicios Financieros TMT
Distribución comercial Transporte y logística
Automoción Industria de bienes de consumo
Construcción e inmobiliarias Industria de bienes intermedios

La Adquisición: Objetivos de Partes
Fuente: Elaboración Propia,

Proceso de una Adquisición: Comprador
1. Investigación: Conocer fortalezas y debilidades de la Compañía Objetivo

Calidad de la Administración
Ubicación en el mercado
Evolución tecnológica y regulativa
Desempeño financiero
2. Contacto y Negociación:
Con quién ? La Oferta
Cuando ? Alternativas
Cómo ? Evaluar respuestas
Otros postores
Rango de aumento de prima

Proceso de una Adquisición: Comprador
3. La Operación:
Primera Etapa:
I. Acercamiento y muestra de interés
II. Acuerdo de Confidencialidad
III. Información inicial
Segunda Etapa:
I. Carta de Intención o Memorandum de
Entendimiento
Que haremosII.si Due Diligence
fracasa (procesos? acordados)
la negociación ADQUISICIÓN HOSTIL
III. Contrato de Compra-Venta

Proceso de Adquisición: Vendedor
1. Búsqueda Directa de un Interesado

a) Preparar la empresa para la operación
b) Proceso similar al punto 3 desde el Adquirente
2. Proceso de Subasta: Lista Corta o Abierta

a) Distribución del Resumen Ejecutivo o book
b) Confidential agreement con los que siguen en carrera
c) Acceso a mayor información (Due Diligence: investigación
de las empresas)
d) Primera Oferta / segunda ronda
e) Selección del ganador: Letter of Intent
f) Negociación final del contrato
g) Contrato de Compra-Venta

Proceso de Adquisición: Vendedor
Contenido del Resumen Ejecutivo:

Historia de la empresa
Objeto social de la compañía
Plan estratégico de la compañía
Sector en el que opera y listado de clientes, proveedores y productos
Listado del personal
Ingresos, beneficios, cantidades vendidas, etc.
Fuerzas y debilidades de la compañía y Plan de Marketing
Competidores actuales y futuros
Listado de activos tangibles e intangibles y valoración de los mismos
Organigrama de la compañía
Estados financieros históricos

Motivos para realizar Adquisiciones por parte de los dueños de
empresas
1. Para favorecer el crecimiento del tamaño de

la empresa, puesto que sus
remuneraciones, gratificaciones, situación y
poder se encuentran en función del tamaño
de la empresa (síndrome de la construcción
de imperios).
2. Para emplear sus talentos y técnicas
administrativas subutilizados en la
actualidad (autorrealización).
3. Para diversificar el riesgo y minimizar los
costos de desequilibrio financiero y
bancarrota (seguridad del empleo).
4. Para evitar que otra empresa tome el
control (seguridad del empleo).

Caso: Los Planes de Tomkins para RHM
Tomkins, un conglomerado británico sin

experiencia previa en la industria alimenticia,
adquirió RHM, un grupo de panaderías y
tiendas de comestibles, por la cantidad de
1,402.5 millones de dólares en 1992. Sus
opciones para mejorar el desempeño de las
utilidades de RHM incluyeron las siguientes:
Cierre de la oficina matriz de RHM.

Racionalización de la producción.
Introducción de una estructura de
administración más desarrollada
Desinvertir algunas de las marcas comerciales
de RHM.
Fuente: Financial Times 1992., Gráfico WEB

Caso: Alicorp

Caso: Criterios de Adquisición
BOOKER: WASSALL:
Booker, el distribuidor y Wassall, un conglomerado muy aficionado a las
fabricante de comestibles del adquisiciones, tiene 6 criterios principales de
Reino Unido, estableció tres adquisición:
criterios para la adquisición: 1. Debe estar colocada entre los líderes de los
1. Sinergia – la adquisición mercados establecidos.
debería redituar beneficios 2. Debe vender productos de uso cotidiano de
cuantificables. baja tecnología.
2. Estrategia – Los objetivos 3. Debe contar con los activos suficientes.
deberían disfrutar de 4. Deber ser, potencialmente generadora de
posiciones líderes dentro de dinero.
los mercados en crecimiento. 5. Que sea una empresa de desempeño inferior
3. Sencillez – La adquisición no en relación con el estándar de su industria.
debería implicar una 6. Que tenga un historial de inversión por debajo
reorganización o del promedio.
reestructuraciones masivas. Wassall aplicó los criterios anteriores en su
adquisición de la empresa estadounidense
General Cable por la que pago 270 millones de
Fuente: Financial Times 1994
dólares.
Ejemplos de Decisiones de Fusión o Adquisición

Ejemplos de Decisiones de Fusión o Adquisición

Factores Claves para el éxito en una F&A

Principales dificultades de la Vendedora en una F&A

Países Atractivos para realizar una F&A

Concepto de Valorización de Empresas
El proceso de valorización de una empresa

en marcha no es nada sencillo. Se tiene una
complejidad de técnicas y un elemento
subjetivo, cuando se habla de “valor” se
hace bajo el concepto de “valor de
referencia”.
La valorización de empresas es un proceso

fundamental en todas las operaciones de
fusión o adquisición.

Para que Valorar una Empresa
• Adquisiciones o ventas de empresas.
• Fusiones.
• Existe un tercero interesado en comprar la
empresa.
• Capitalización de una empresa.
• Obtención de líneas de financiación.
• Valoraciones patrimoniales.
• Compra venta de acciones.
• Herencias.
• Confirmación de otras valorizaciones, “segunda opinión”.
• Valoración de paquetes accionariales minoritarias.
• Suspensiones de pagos.
• Análisis de posibles reestructuraciones.
• Análisis de posibles alianzas estratégicas.
El Valor de una Empresa no existe, es subjetivo, los métodos lo que
hace es dar un valor a la subjetividad.
Métodos para Valorizar una Empresa
• Valor del Activo Neto Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB

Métodos para Valorizar una Empresa
Fuente: IESE Business School
Método del Valor del Activo Neto
Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y
restarle el valor de los pasivos ajustados.
ACTIVOS SANEADOS:
• Caja y Bancos: confirmar su valor en el momento de la valuación.
• Inversiones: deben ajustarse al precio de mercado al momento de la
valuación, teniendo en cuenta los intereses, devaluación, comisiones
que se deben pagar para hacerlas efectivas. Para acciones o bonos
convertibles obligatoriamente en acciones, hacer un análisis cuidadoso
de cada uno de ellos.
• Cuentas por cobrar: debe analizarse los vencimientos y con base en la
calidad de cada una de ellas protegerlas según el grado de garantía que
se tenga.
• Inventarios: se divide en materiales, productos en proceso, productos
terminados, mercaderías y fijar el valor por el cual podrían venderse en
el mercado en el estado en que se encuentran.
Método del Valor del Activo Neto
ACTIVOS SANEADOS:
• Activos Fijos y otros activos: para propiedad planta y equipo, se debe
consultar a valuadores expertos (perito tasador) que determinen el valor
independientemente del estado en que se encuentren.
PASIVOS AJUSTADOS:
Se debe hacer un análisis de los vencimientos de cada uno de ellos para
determinar el plazo promedio de vencimiento que servirá como aspecto
cualitativo en la determinación del valor comercial del negocio.
Adicionalmente se debe calcular aquellos pasivos contingentes que no
estén incorporados en el estado de situación financiera y legalizar un
documento con los antiguos propietarios en el cual se comprometen a
hacerse cargo de aquellos pasivos generados en periodos anteriores y
que se presenten luego de concluido el periodo de venta.
Método del Valor Contable
El Método de valor contable o valor en libros se

determina con base al valor del patrimonio
contable de la empresa.
• Las prácticas contables y la inflación distorsionan
los EEFF.
• El Balance General a una fecha es una medición
estática que no refleja el futuro.
• El Balance General no refleja la totalidad de las
fuentes de valor.
• Es objetivo, pero no refleja la realidad del
negocio.
• Se concentra de manera exclusiva en el corto
plazo.
Se utiliza cuando un socio quiera salirse de la
empresa, no se considera un valor al futuro.
Método del Valor de Reposición
El valor de reposición se da
determinando el costo actual de
reponer los activos de una empresa.
• No hay una relación directa entre
este valor y la capacidad de generar
beneficios económicos.
• No reconoce el valor de los
intangibles ni la operación futura de
los activos.
• Puede ahondar las discrepancias de
valor entre vendedores y
compradores.
• Es preferido por vendedores de
activos no rentables.
Método del Valor de Liquidación
El valor de liquidación se calcula con base en

el estimado del precio de venta de los
activos, restándole el valor de los pasivos
totales.
• Es aplicable en el caso de una empresa con
una vida útil pequeña.
• Este valor es casi siempre inferior al valor
en libros.
• Lo usan con frecuencia los compradores
que van en busca de un menor precio.
• No reconoce el valor de los intangibles o la
operación futura de los activos.
• Es difícil estimar los precios reales y las
probabilidades de venta.
• Las empresas no se compran usualmente
para liquidarlas. Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB
Método de Valor de Mercado
El valor de mercado utiliza el precio de

la acción en el mercado de valores,
multiplicado por el número de acciones
en circulación.
• Es aplicable a empresas que transan
en bolsa en forma activa.
• Los precios de la bolsa no siempre
reflejan la realidad del negocio.
• Los mercados no siempre son
eficientes.
• Por lo general, se aplica una prima por
el control de la empresa sobre el
último precio en bolsa.
• Esta basado en un parámetro objetivo.
Método Según Negociaciones Comparables
El valor según negociaciones

comparables consiste en estimar el
valor de una empresa con base en el
precio de venta de una empresa
similar.
• Pueden ser muy pocas las
transacciones del mercado que sean
comparables.
• Por lo general, no se conocen los
detalles exactos de estos negocios.
• La volatilidad macroeconómica y los
cambios políticos dificultan su
aplicación.
Método de Valor según Múltiplos de Empresas Comparables
Consiste en expresar el valor de la

empresa como un múltiplo de una
variable especifica: EBIT, EBITDA,
o ventas.
• Supone que el comportamiento del

negocio a futuro es estable.
• La volatilidad macroeconómica y
los cambios políticos dificultan su
aplicación.
EBIT: Earning Before Interest and Taxes

Ganancias antes interés e impuestos
EBITDA: Earning Before Interes, Taxes, Depreciation and Amorization
Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización
Método de Valor EVA
Consiste en determinar el valor del EVA de
la empresa tanto el actual como el futuro.
Se puede además hallar el Valor Presente
de los EVAs futuros según un plan de
negocios que se puede tener la empresa.
• Considera el efecto de distintas
condiciones macroeconómicas y
operativas.
• Incorpora el concepto de riesgo.
• Considera el efecto de distintas estructuras
de capital.
• Está basado en información objetiva.
• Facilita que los vendedores y compradores
acuerden un valor equitativo.
• Ofrece flexibilidad para cuantificar eventos
y condiciones futuras.
Método de Valor PER
Consiste en determinar el valor de la empresa a
través de la estimación de su rentabilidad
futuro. Básicamente podríamos decir que se trata
de un método de capitalización de los beneficios
futuros.
• El método PER (Price Earning Ratio)(Relación
Precio Beneficio) se basa en el ratio precio
utilidad (beneficio).
• El PER es un múltiplo de las utilidades de la
empresa, que desde el punto de vista
matemático, indica la relación existente entre el
valor de mercado de una acción (P) y el UPA
(utilidad por acción).
• El PER generalmente se interpreta como la
cantidad de veces que la utilidad por acción cabe
en su propio precio.
Método de Valor PER
PER = P / UPA
El PER también es igual al precio de todas

las acciones dividido por la utilidad neta de la
empresa.
Valor de mercado de las acciones

PER = ------------------------------------------------
Utilidad Neta
Método Good Will: Capacidad de Generar Beneficios Futuros
Un negocio vale por su capacidad de generar

beneficios futuros por su Good Will: buen
nombre, prestigio, posicionamiento.
adicionalmente de los que posee en un
momento determinado, es decir un negocio
vale por sus activos netos más el valor
presente de sus beneficios futuros.
Para calcular el valor del intangible Good Will
debe hacerse una proyección de los flujos de
caja sin tener en cuenta las cargas financieras
y la amortización de la deuda durante un plazo
justo; dicha proyección se puede definir con
base en criterios como avances tecnológicos,
grado de deterioro de los activos productivos, la
aparición de productos sustitutos, etc.
Método Good Will: Capacidad de Generar Beneficios Futuros
Todas las proyecciones deben realizarse a

precios corrientes, es decir teniendo en
cuenta aspectos como la inflación,
devaluación y aumento o disminución en el
número de unidades para producir y vender.
La tasa de descuento utilizada será una tasa
de oportunidad de mercado que contemple el
riesgo de acuerdo con la naturaleza del
negocio y debe ser convenida entre las
partes que analizan la transacción.
Debe tenerse en cuenta que a medida que
aumente la tasa de descuento disminuye el
valor del intangible “Good Will”, en igualdad
de las demás condiciones.
Determinación del Valor del Good Will
ESQUEMA DE FLUJO DE CAJA
Hacer una proyección de los flujos de caja
FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO
sin considerar cargas financieras y
amortización de deuda durante un plazo Ingreso por ventas XXXX
Costos variables XXXX
justo, todos a precio corriente (inflación, Margen de contribución XXXX
devaluación, aumento o disminución de Costos fijos XXXX
Utilidad antes impuestos XXXX
unidades para producir o vender). La tasa Impuestos XXXX
de descuento será una tasa de costo de Flujo Caja XXXX
oportunidad de mercado que considere el

riesgo del negocio, esta debe ser acordada
por las partes.
El flujo de caja es del negocio, en
estructura es similar al Estado de
Resultados, pero con base en Efectivo
(dinero).
Método de Valor Presente de Flujo de Caja
Determina el valor de una empresa en función de su
capacidad de generar recursos a favor de los
accionistas en el largo plazo. Requiere desarrollar
un plan de negocios con proyecciones financieras de
las cual se tiene el flujo de caja que traído a valor
presente al costo de oportunidad, determinar su valor
operacional.
• Considera el efecto de distintas condiciones
macroeconómicas y operativas.
• Incorpora el concepto de riesgo.
• Considera el efecto de distintas estructuras de
capital.
• Está basado en información objetiva.
• Facilita que los vendedores y compradores
acuerden un valor equitativo.
• Ofrece flexibilidad para cuantificar eventos y
condiciones futuras. Fuente: Elaboración Propia, Gráfico WEB
Método de Valorización
FLUJO DE CAJA DESCONTADO

Consiste en proyectar los flujos de caja
generados por las operaciones de la empresa y
traerlos a valor presente, descontándolos a una
tasa que refleje el costo de oportunidad del
capital y el riesgo del negocio (valor económico).
El valor patrimonial se obtiene descontando al
valor económico el valor actual de la deuda.
Este método permitir obtener el valor más
aproximado sobre el real valor de una empresa.
La debilidad de este método radica en obtener el
verdadero costo de oportunidad de capital o tasa
de descuento.
Método de Valorización
FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Flujos Proyectados
VALOR
ECONÓMICO Análisis entorno
Análisis empresa
Costo de oportunidad del capital
VALOR *
PATRIMONIAL Riesgo país, sector
Riesgo empresa
Análisis de Pasivos
DEUDA
Valor Actual
GRACIAS
woriach@uni.edu.pe
9-880-31960
118Gestión Financiera (GP-235)

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Semana 07 Gp235 Fiis Uni

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Facultad de Ingeniería Industrial y de Sistemas

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Es el valor de dinero que le

Este dinero debe ser pagado en

En caso no tenga efectivo para

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Es el valor de dinero que le corresponde

Este valor debe ser pagado en efectivo.

En caso no tenga efectivo para cumplir

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UTILIDADES 100% o Menos:

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Tenemos un proyecto con tres posibles

1. Los rendimientos esperados exceden lo

¿Qué podemos hacer con los dividendos

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Modelo de dividendos crecientes a tasas constantes

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+ La empresa genera un flujo de caja para el

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Dividendos normales o regulares anualmente o en otros periodos.

Dividendo como entrega de warrants.

Otras que se pueda crear.

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