PRINCIPIOS de INVERSIONES _ inte edcisn Zvi BODIE Boston Ueity ALEX KANE” 7 Lusty fom, Son Bega ALAN J, MARCUS ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROS DESPUES DE ESTUDIAR ESTE CAPITULO USTED PODRA: * Utilizar la cuenta de resultados, el balance y el estado de los flujos de caja para calcular las ratios financieras tipicas. * Calcular el impacto de los impuestos y del apalancamiento en la rentabilidad sobre los fondos propios de las empresas utilizando un andlisis de descompo- sicién de ratios. lizando varias ratios sobre * Identificar fuentes probables de desviaciones en los datos contables conven- cionales. SITIOS WEB RELACIONADOS lle I ‘tp.cfo.com tplfarafiles.wisicom Este sto ten articuosrelocionades con temos de contabidod , financier, ‘tpl nocrers.com bitp:/news stockmaster.com eens Los datos de los estodos financiers estén disponibles en los on ‘itpl/moneycentral msn.cominvestorfhome.osp terlores sitios web. ‘ntpyahoo.marketauide.com 327328 Parte CUARTA Andlisis de valores las técnicas de evaluacién de acciones. Estas técnicas toman como variables los dividendos y las perspectivas de beneficios de las empresas. Mientras que el analista de valo- raciones estd interesado en los flujos futuros de beneficios econémicos, sélo los datos de conta- bilidad financiera estén disponibles. Qué po- demos aprender de la informacién contable de una compaiia que nos pueda ayudar a hacer una estimacién del valor intrinseco de sus ac- ciones ordinarias? En este capitulo, mostramos cémo los inverso- res pueden utilizar los datos financieros como in- put en el andlisis de valoracién de las acciones. Comenzaremos revisando las fuentes bésicas de dichos datos: la cuenta de resultados, el balan- ce y el estado de los flujos de caja. Después es- tudiaremos la diferencia entre beneficios econd- E n el capitulo anterior, hemos estudiado 13.1.; LOS PRINCIPALES ESTADOS FINANCIEROS La cuenta de resultados La cuenta de resultados es un resumen de la rentabilidad de a empresa durante un pesfodo de tiempo, como. por ejemplo, lun aio. Sus ingresos actuales, generados durante el petiodo de ‘operaciones, los gastos incurridos durante el mismo perfodo y las ganancias 0 beneticios netos de la compaiia, que simple ‘mente es la diferencia entre los ingresos y los gastos. Cuenta dérésultados Estado Financ empresa durante ‘muestra los ingresosy los gastos de une periodo de tiempo determinade. Resulta util distinguir cuatro categorfas de gastos: coste de los bienes vendidos, que son los costes directos atribuibles a Ia fabricacién det producto vendido por la empresa; gastos ge- nerales y administrativos, que corresponden a los gastos gene: rales, sueldos, publicidad y otros gastos de funcionamiento de. la empresa que no son directamente atribuibles a la produc~ cin; gastos de intereses por la deuda de fa compania; e im: puestos sobre las ganancias que se adeudan a los gobiernos fe derales y locales. El Cuadro 13.1 presenta la cuenta de resultados del ejerci- ‘cio det 2000 de PepsiCo, Inc. En la parte superior estin los in sgresos de las operaciones tipicas. Después estn los gastos de. explotacién, los gastos en los que se ha incurtido durante el, curso de la generaci6n de esos ingresos, incluyendo el gasto, por amortizacién. La diferencia entre ingresos de explotacién ¥ gastos de explotacién se denomina resultado operativo bru: to (resultado de explotacidn). Los ingresos procedentes de olras fuentes, fundamentalmente no recurrentes, se afiaden para obtener el beneficio operativo o beneficio antes de inte reses e impuestos (EBIT), que es lo que habrfa obtenido la em- para realizar valoraciones, independientemente de sus desventajas, los datos contables siguen siendo utiles para valorar las perspectivas eco- némicas de la empresa. Mostraremos la forma en que los analistas utilizan las ratios financie- ras para explorar las fuentes de rentabilidad de una empresa y para evaluar la «calidad» de sus resultados de una forma sistemdtica. También examinaremos el impacto de la politica de deu- da en varias ratios financieras. Para finalizar, concluiremos estudiando las limitaciones del ndlisis de los estados financieros como una he- rramienta para descubrir valores infravalorados. Algunas de estas limitaciones se deben a las di- ferencias en los procedimientos contables de las ‘empresas. Otras surgen de las distorsiones indu- cidas por la inflacién en las cifras contables. CUADRO 13.1, Cuenta de resultados consolidade pare PepsiCo, Inc, para e! ao finalizado 0 31 diciembre 2000 (cifras en millones de délores) Ingresos de explotacién Ventas netos, Gostos ex Costes de ventas Gastos ventas, generales y administeativos Depreciacién y emotizacién Otros gastos Total gostos de explotacién Ingresos de explotacién Ingresos ojenos a la explotacién Beneficio antes de intereses ¢ impuestos ‘Gasto Intereses netos Beneficio operative neto @ antes de im Impuestos sobre beneficios, lestos ‘Noa Las sumas dels cores estin sts aero por redone, ewe: Informe Anus! 2000, PepsiCo. presa sin contar las obligaciones con sus acreedores y con las utoridades fiscales ELEBIT es una evaluacin de la rentabilidad de las opera- ines de la empresa sustraida de cualquier carga de intereses, atribuible a la financiaeién de la deuda. La cuenta de resul- tados pasa después por una deduccién de los gastos de inte- reses nctos del EBIT para llegar a los beneficios tibutables. Para finalizar, deducimos los impuestos con el fin de llegar & los resultados netos, el wbeneficio neto» de la cuenta de resul- dos,Et balance ‘Mientras que Ia cuenta de resultados proporciona una valora- ‘cin de la rentabilidad durante un perfodo de tiempo, el balan- ce proporciona una «instanténea» de la situacién financiera de tuna empresa en un momento determinado, El balance es una lista de tos activos y pasivos de Ia empresa en ese momento, La diferencia entre activos y pasivos es el valor neto patrimo- nial de Ja empresa, también denominado recursos propios de los aceionistas. Al igual que las cuentas de resultados, los ba. Jances tienen una presentaciGn bastante estandarizada. El Cua «dro 13.2 es el balance de Pepsi para el aio 2000. Bolonce Estodo contable dela durante un periodo de La primera seccién del balance es una lista de los activos de Ja empresa, Primero se presentan los activos circulantes'. Es- ™ Row de edapucin: hens pt por ace sn ms a frm pre Sota los esas Financiers scrip que cresponde a nema iin engonjon. En Espa y tor pfs curds laine os ‘ado financier presenta en an forma dina, ung la erence so som ssn, 13. Andlisis de estados financiers 329 tos son el efectivo y otras partidas, como las cuentas a cobrar las existencias que se convertiran en efectivo dentso del aio. Después hay una lista de fos activos a largo plazo que general- ‘mente se corresponde con las propiedades de la empresa, la planta y ef equipamiento, La suma de los actives circulantes y ‘largo plazo es el total de activos, Ja ltima linea de la secci6n, de activos del balance. La seccin de los pasivas y los recursos propios de los ac- cionistas se organiza de forma parecida, Primero estén los pa- Sivos a corto plazo 0 «circulantes», como las cuentas a pagar, los impuestos devengadas y las deudas que vencen dentro de ese afio. Después esta Ja deuda a largo plazo y otros pasivos {que vencen dentro de més de un afo. La diferencia entre el to- {al de activos y e! total de pasivos son Tos recursos propios de los accionistas, Este es el valor neto patrimonial 0 valor con- table de la empresa, Los recursos propios de los accionisias son entre el valor nominal de la accién, las primas de emisién (capital adicional pagado) y los beneficios o reservas, aunque esta divisién normalmente no es importante. Para abreviar, el valor nominal mas la prima representan los ingresos realiza- dos por la venta de acciones al piblico, mientras que las ga hhancias retenidas representan la generaci6n de recursos pro- pos por los beneficios reinvertidos en la empresa. Incluso si Ja empresa,n0 emite nuevas acciones, el valor contable aumen: -ada afio por as ganancias reinvertidas. CUADRO 13.2. Bolonce consoldado de PepsiCo, Inc, 31 diciembre de 2000 Diieres 2 = Aaalones) | ‘ctivos “Acios drcuontes Tesorero 864 5 tras inversionesfinonciras 0 conto plazo 466 3 Cuentos por cobrar 1799 10 Existencios 305 5 Impuestos pagados con anteriordod y otros gastos 3 Total actvas creulantes 2 Propiedad, plort y equipamierto(neto de depreciacién) ~ 5838 30 Activos intangibles netos 4485 2a Otros cctvos 3812 21 Total actvos 18.339 100 Posivos y recursos propios Posivos circulantos Crédites por pager n ° Cuentas por pogor y otros posi crculontes 3815 a Impuestos a pagar 48 ° “Total pesivos crclortes 3.935 21 Deudo lrgo piazo 2346 3 Imnpuestos eingresosdierdes 1361 7 ites pasivos larg plazo 3.448 19 Total posvos : 11.090 2 Recursos propies ‘Acciones ordineria, valor nominal 2» ° Copitaladicional pagado (prima de emision) 955 5 Reserva legal 15.448, 84 ‘Austes cambio moneda extraniera (1263) a ‘Acciones de autocortera (a cose) 71920) (3) Total recursos propios 7.249. 40 Total poses y recursos propios 18.339 100 ‘Not: La sums de as columns sn sea a ror por redone, Feat: Informe Anvel, 2000 de PepsiCo