Está en la página 1de 9

24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto?

- Clase Ejecutiva UC

¿Cómo evaluar la rentabilidad de un


proyecto?

Por: Tomás Reyes | Publicación del curso: Evaluación de Proyectos | Fecha: 26/04/2018

El método del VAN (Valor Actual Neto) es


la herramienta más segura, pero existen
otras opciones.
Siempre es aconsejable utilizar los tres métodos
analizados hoy: VAN, TIR y payback, ya que todos entregan
información relevante. Si resultan datos contradictorios,
manda el VAN.

Tres herramientas financieras


En esta clase se revisarán tres herramientas financieras
comúnmente empleadas para evaluar la rentabilidad de un
proyecto. El método del VAN (Valor Actual Neto), la herramienta
más segura, y otras alternativas, entre las que destacan la regla
de la TIR (Tasa Interna de Retorno) y el método del payback.

1. El método del VAN


http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 1/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

Veamos el valor del dinero en el tiempo. En la mayoría de los


casos, los proyectos involucran ingresos y egresos a través del
tiempo. Partamos con un ejemplo. Supongamos que nos
ofrecen invertir $100.000 hoy a cambio de recibir con seguridad
$105.000 el año que viene. Si se hace un cálculo rápido, se
tiene que $105.000 - $100.000 = $5.000 y por tanto parece ser
una inversión conveniente.

Sin embargo, este razonamiento no considera que podríamos


haber invertido $100.000 en algo más. Por ejemplo, si los
invertimos en un instrumento financiero libre de riesgo a una
tasa de 6% anual, los $100.000 se habrían transformado en
$100.000 x (1+0,06)= $106.000 con seguridad, y en vez de
ganar $5.000 habríamos ganado $6.000. Este simple ejemplo
ilustra un concepto fundamental: el valor del dinero en el
tiempo; nuestros $100.000 de hoy equivalen a $106.000 en un
año más.

Entonces, ¿cómo comparamos flujos de dinero recibidos en


distintos períodos? Para resolver esta pregunta se necesita
definir una tasa de descuento. Es decir, un factor financiero que
se aplica para determinar el valor actual de un pago futuro.

Suponiendo una tasa en el banco de 6% anual podemos mover


el dinero a través del tiempo: los $100.000 de hoy equivalen a
$100.000 x (1+0,06)= $106.000 en un año más y los $105.000
de un año más equivalen a $105.000 / (1+0,06) = $99.057 hoy.
Como $106.000 es mayor a $105.000 (o análogamente como
$99.057 es menor a $100.000) el negocio de invertir $100.000
hoy para obtener $105.000 en un año no es una buena
inversión.

Imaginemos ahora que en vez de recibir $105.000 el año que


viene, recibe $113.000 en dos años más. ¿Cambia la decisión
de inversión? La clave es ir período a período, uno a la vez:

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 2/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

Como ya vimos, con la tasa de 6%, los $100.000


iniciales equivalen a $106.000 en un año más.

Además, si la tasa del banco sigue vigente para el


segundo año, esos $106.000 se transformarán en
$106.000 x (1+0,06)=$112.360 en dos años más.
Expresado en una única ecuación queda: $100.000 x (1+
0,06)2 = $112.360.

En este caso, sí conviene invertir $100.000 para recibir


$113.000 en dos años más. Ya que la alternativa, depositar el
dinero en el banco, habría generado menos, solo $112.360.

El valor presente

El valor presente (VP) de una cantidad de dinero en un


determinado período es el equivalente de ese dinero en dinero
de hoy. En el ejemplo anterior, el valor presente de $105.000 en
el año 1, es equivalente a $105.000/(1+0,06) = $99.057 hoy; del
mismo modo, el valor presente de $113.000 en el año 2, es
equivalente a:

En general, usando potencias, diremos que el valor presente


hoy de un monto Ct recibido en el período t y descontado a una
tasa de descuento r es:

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 3/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

Consideremos ahora el proyecto de comprar una casa por $60


millones (MM) hoy. Usted estima que deberá invertir en ella
otros $5MM al cabo del primer año para remodelarla y lograr
arrendarla al segundo y tercer año en $4,8MM anuales, y por
último venderla al cuarto año en $90MM.

Además suponga que la tasa de descuento apropiada para este


ejemplo es 10% anual, invariante durante los próximos 4 años.
¿Es este un proyecto atractivo?

El valor actual neto

Para enfrentar este problema vamos a incorporar un concepto


importante, el Valor Actual Neto (VAN). El VAN se define como
la suma del valor presente de todos los flujos del proyecto,
incluyendo la inversión inicial:

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 4/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

Donde cada Ct representa un flujo de dinero neto (cantidad


positiva o negativa) en el período de tiempo t , donde tpuede
representar el período 0,1,2,3,…

En el proyecto de comprar la casa para arrendarla y luego


venderla, los flujos de dinero y sus valores presentes son:

Ahora que todos los flujos están en el mismo período podemos


sumarlos para calcular el VAN:

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 5/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

VAN=-$60MM-$4,55MM+$3,97MM+$3,61MM+$61,47MM=$4,5
millones.

El VAN nos está informando que este proyecto tiene un efecto


neto en nuestra riqueza de $4,5 millones hoy, por lo que
deberíamos hacerlo. En general, un proyecto es bueno y
deberíamos realizarlo cuando su VAN es positivo.

2. Regla de la TIR
La tasa interna de retorno (TIR) es la rentabilidad promedio que
retorna un determinado proyecto durante su vida.
Matemáticamente, para obtener la TIR de un proyecto que
dura n períodos (usualmente años), se resuelve la ecuación de
la Fórmula 5.

Como en general C0 es negativo (por ser una inversión)


y C1,C2 y Cn…, son positivos, la TIR resulta ser la tasa que
hace a la suma de los flujos de caja positivos (descontados con

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 6/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

la TIR) igual a la inversión hoy. Equivalentemente, la TIR es la


tasa que hace que el VAN sea igual a cero.

En general, si la TIR es mayor que la tasa de descuento del


proyecto, el proyecto tendrá VAN positivo. Es por esto que la
regla de la TIR recomienda hacer un proyecto si su TIR es
mayor a su tasa de descuento r.

Volviendo al proyecto de comprar la casa para arrendarla y


luego venderla, la ecuación a resolver para calcular su TIR
sería la indicada en la Fórmula 6.

La TIR que resulta de resolver la ecuación es 12%. Al ser la TIR


mayor a la tasa de descuento de 10%, la regla de la TIR
coincide con el VAN y recomienda hacer el proyecto.

Lamentablemente, hay algunos casos en que la regla de la TIR


puede llevar a una decisión de inversión equivocada o
simplemente es difícil de aplicar. En la práctica, se suele utilizar
conjuntamente el VAN y la TIR para tomar decisiones de
inversión. El VAN da una medida del beneficio neto que se
obtendrá al realizar el proyecto, mientras que la TIR es un
indicador de su rentabilidad.

3. El método del payback

El método del payback (o período de recuperación) considera el


tiempo que demora un proyecto en recuperar la inversión inicial
y, tradicionalmente, no considera el valor del dinero en el
tiempo. Por ejemplo, considere los flujos de dinero de los
proyectos A y B dispuestos en la Figura 1.

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 7/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

Podemos ver que el proyecto A tiene payback de 2 años,


puesto que recién al año 2 se recupera la inversión:
-$230MM+$100MM+$132MM=$2MM>0.

Similarmente, el proyecto B tiene payback de 3 años, puesto


que recién al año 3 se recupera la inversión:
-$250MM+$110MM+$121MM+$133,1MM=$114,1MM>0.

El método payback consiste en aprobar proyectos que tienen


un payback igual o menor a algún número definido por la
empresa. Si en nuestro ejemplo, ese número es 2 años, el
proyecto A debería llevarse a cabo y el B no.

Uno de los problemas de este método es que no considera el


valor del dinero en el tiempo. Por ejemplo, si suponemos que la
tasa de descuento es 10%, entonces el proyecto A tiene VAN
negativo, mientras que el proyecto B tiene un VAN positivo (ver
fórmulas 7 y 8).

De este modo, el método payback nos recomienda invertir en


un proyecto que genera pérdidas, y desecha uno que sí
aportaría a la rentabilidad de la empresa.

Por lo anterior, el método payback no siempre es la herramienta


más certera de evaluación, pero es un método simple, rápido y
útil para demostrar que un proyecto puede autofinanciarse en
plazos breves, y en muchos casos reales sí es consistente con
la recomendación del VAN.

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 8/9
24/9/2018 ¿Cómo evaluar la rentabilidad de un proyecto? - Clase Ejecutiva UC

En la práctica, siempre es aconsejable utilizar los tres métodos


vistos en esta clase, ya que todos entregan información
relevante. En caso que los métodos entreguen respuestas
contradictorias, lo más seguro es siempre usar el VAN para
tomar la decisión final.

http://www.claseejecutiva.cl/evaluar-la-rentabilidad-proyecto/ 9/9