Análisis de Estados Financieros

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OEJ§TIt,Ü5
$[L IRpíTlJr$
El dinero es mejor que la pobreza, pero sólo par razones Después de leer este
f inancieras. capítulo, el estudiante
-Woody Allen estará en capacidad de:
llm Explicar cómo el análisis

de razones financieras
ayuda a los gerentes de
MMO ltlTERPRETflR EL MlJtlDO O[ Lffi IIFRflS COII NUIB finanzas a valorar la
salud de una compañía.
[E Lff I]J[B t| LRs 8R5f,5 D[ [0ru5
te Calcular las razones de
Los datos contables no signifrcan mucho a menos que los números se puedan rentabilidad, liquidez,
colocar en el contexto apropiado. Las razones financieras ayudan a que el analista deuda, uso de Ios
financiero lleve a cabo esta tarea. Los cambios en los datos financieros necesitan ser activos y valor de
rastreados y también se requiere hacer comparaciones entre compañias similares. mercado.
Por fortuna, los datos para hacer estos tipos de análisis se encuentran disponibies
con mucha mayor facilidad que en el pasado. lEEÍ Comparar la
Los estudiantes de administración financiera antes solÍan excursionar en la bi- información financiera
blioteca para hallar estados financreros consignados en rnicrofichas con el objetivo con el paso del tiempo y
de realizar las tareas de análisis financiero que a menudo les imponían sus profeso- entre las compañías.
res. Era l¿ Edad de las Tinieblas para el análisis financiero. euizá algunos de aque-
llos profesores todavía recuerden sus tiempos. En er mundo modemo, una peque- ffi Localizar datos de valor
ña excursión por la web le dará al usuario los datos que necesite en unos cuantos
de razones para
ninutos. Estados de resultados anuales, balances generales y f lujos de caja auditados compañías e industrias
se encuentran fácilmente a partir de los reportes '1 0 K disponibles en EDGAR, el sitio específicas.
'"reb de Securities and Exchange Commission (sEC), entidad que recibe esta infor-
- ¿..or de todas las companias publicas.
l"¡chas organizacior^es proporcionan sus datos finanoeros en sus propios si-
:ros web. Algunos puntos en la red suministran datos en forma gratuita, otras
:i:ecciones lo hacen por una pequeña comision. La disponibilidad áe tales datos
:. ¿ cambiando constantemente.Algunos sitios web sugeridos para chequear incluyen
puede emplear
a Bloomberg, compustat, Dow Jones Retrieval, Value-Line y Comstock, El usuario
permanentemente se
su motor de-búsqueda para hallar los sitios. Las URI- (direcciones de Web)
están modificando.
de datos financieros
La biblioteca personal de cualquier usuario también puede tener bases
cli:po¡ribles en CD-ROM, DVD u otro medio. Con frecuencia se pueden buscar ciertos-'i9"t d'
datos usando el código SlC Esta
cornpañías mediante la selección puntual en pantalla de bases
es la clasificación estándar indusirial que permite identificar la línea primaria de negocios cie
iualquier compañía. Si uno por.rruuiidud se tropieza con un profesor viejo, sería agradabLe
y herra-
preguntarle por las microfichas, las tarietas de computador, las reglas de cálculo otras
mientas supremamente interesantes,
EensRRL[snss IEL [[pittlto

las fuentes
En el capítulo 4 se hizo un repaso de los principales estados financieros, es decir,
primarias de información financiera de tln negocio. En el presente se aplenderá q-i1l-e319tar
y acree-
estos estados financieros con mayor detalle. Todos los propietarios, inversionistas
para investigar la salud
dorei cIe un-negocio utilizan estados financieros y análisis de razones
gerentes finanzas calculan las
financiera de una firma. Se observará 1a manera como los de
los activos y el desempeño
razones que miden la rentabilidad, la liquidez, las deudas, el uso de
financieros
de mercado de una empresa. Luego se explorará la manera como los expertos
los gerentes, ei
utilizan las razones para compar.af el desempeño de una firma con las metas de
con otras similares en la
desempeño pasado y actual de la firma, y el desempeño de ésta
inclustria. Asimismo, se analizarán las fuentes de información financiera'
EunLunuún rE LR SRLuI FtnRnc[nq
Los médicos evalúan la salud de las personas, mientras que 1os €lerentes finartcieros
se
para que 1o
encargan de auscultar la salud de los negocios. Cuando alguien visita al médico
examine, éste le puede chequear los niveles de presión sanguínea, ritmo cardiaco' colesterol
y azicar en la sangre. Los resultados de cada prueba deben caer dentro de un rango de
cifras consideradas"norrnales" para su edad, peso, sexo y estatura. Si no es así, el galeno
qué sucede, si es que pasa algo con
probablemente solicite exámerres adicionales para ver
su organismo.
que los médicos, los gerentes de finanzas chequean las condiciones de salud de
Al igual
las empresas al manejar pruebas'básicas ejemplo, un análisis de razones financieras-
-por
puru ob*".uu, si el desempeño de una firma se encuentra dentro del rango normal para una
iompañía de este tipo. Si no es así, ellos hacen más pruebas para ver qué es 1o que no
está
funcionando, si hay algo, en el seno de la organización'
§§€ras sm#esie§§§
Los médicos y los gerentes financieros deben intetpretar la información que tengan a 1a mano
y decirlir cuál infbrmación adicional necesitan para completar un análisis. Por ejempio'
peso y una
supóngase que un médico examina a un hombre de 22 aflos de edad, 1 15 kilos de
estatura de más de 1,80 metros. La gráfica simplificada del médico muestra que un hombre
saludable a esa edad y con esa estatura normalmente debe pesar entre 80 y 90 kilos.
Puestr-
que el peso excesivo constituye un riesgo para la salud, las cifras no parecen positivas
-
tntes de que el médico prescriba una dieta y sugiera un programa de ejercicios para su
paciente, le hace más preguntas concretas y autorizaotros exámenes. Entonces, se da cuent;
áe que este hombre corpulento zaguero de bloqueo que juega para el equipo de fútbo1 e -
-un
la universidad- tiene solamente:un6To de grasa corporal, acostado puede hacer 190 kilos
;'
88 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

t
ievantamiento de pesas, recorre casi 50 metros en 4.5 segundos en la prueba de velocidad,
iiene un ritmo de presión sanguínea de 110/65 y el ritmo cardíaco en estatlo normal es de 52
pulsaciones por minuto, Esta información adicional cambia la valoración inicial de la salud por
parte del doctor. Apoyarse en información incornpleta Ie htlbiese dado un diagnóstico im-
preciso.
Al igual que los médicos, los gerentes de finanzas necesitan analizar muchos factores
para deteiminar la salud de una compañía. En efecto, para aigunas emplesas los estados
i-inancieros no proporcionan la imagen completa'
En 1998 lás abogados de muchos estados demandaron a las principales compañías taba-
;aleras, imputando una responsabitidad legal por enfermedades relacionadas con el cigarrillo
1,' por la puUli.iara supuestamente dirigida a los menoles de edad' El Congreso también
,ri,.,uo brs"undo una legislación que affancala de sus arcas cientos de miles de millones de
¿óiares durante varios años a estas compañías. Debido a Ia incertidumbre por el resultado
de
pendiente, los pasivos (potenciales) no podían aparecer en
los pleitos legales y la legislación
:1 balance general. El análisis financiero basado sólo en los estados financieros, entonces,
sumrnistró una impresión incompleta de la salud de las compañías'
Tal como demuestra el ejemplo de la tabacalera, las convenciones contables pueden
er itar que aparezcanen los estados financieros aquellos factores con incidencia en las
finan-
zas de una firma. Así como en el ejemplo del médico con su paciente, éste se concentró en más
¡lá de 1o obvio, los gerentes financieros que utilicen el análisis de razones siempre deben
:uscar información completa antes de establecer una valoración. En 1as siguientes secciones
¡e examinarán las razones basadas en los estados financieros, las razones que hacen uso de la
:iormación de mercado y las fuentes externas de información'
Razones financieras
'|
de finanzas utilizan el análisis de razones para intetpretar las cifras no procesa-
,:,s _serentes
:¿, en los estados financieros. linarazónfinanciera es un número que expresa el valor de
;:a r.ariable financiera con relación a otra. En términos más sencillos, unatazónfinanciera es
:- :esultado de dividir un número financiero por otro. El cálculo de una razón individual es
,:ncillo, pero cada razón se debe analizar cuidadosamente para medir con efectividad ei de-
.:npeño de una empresa.
Las razones son medidas comparativas. Puesto que las razones muestran un valor relati-
:. éstas permiten que los analistas financieros comparen la información que no se podría
: _ lrastar en su forma pura.r Las razones se pueden utilizar para comparar:
. Una tazón can ofra tazót relacionada.

firma con las metas de gerencia'
' E1 desempeño de la 1a
' Ei desempeño pasado y actual de la empresa'

' El desempeño de 1a organización con otras similares'
p,.r eiemplo, dígase que una compañía obtuvo un gran volumen de ingresos a parlir de
- .r : -r inr-ersión, pero el costo cle ésta fue alto. Un gerente financiero podría utilizar una
- , :ie comparar esa inversión con otra que no haya generado tales ingresos altos, pero
-- -: : -.sto bajo. Tómese, por ejemplo, el caso de la película Titanic, de James Cameron. Ese
:-:i-.t I üme tuvo una utilidad bruta superior a US$ 1,750 millones -la número uno en
Capítulo 5 Análisis de los estados finarrcieros 89

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Fuente: DILBERT @ 1996 tlnited Features Syndicate. Reimpreso con autorización.
utilidades en 1998. Compárense los ingresos totales de Titanic óon los US$ 23.6 millones en
ingresos que generó la película The Weddíng Banket de Ang Lee.2 Si uno se concentra sólo en
tales cifras, elTitanic parece mejor inversión que la otra película.
Sin embargo, los analistas en la industria cinematográficautllizanwarazón de retorno
sobre los costos (ingresos totales divididos por los costos totales), para calcular el retomo
neto de la película por US$ I invertido. Utilizanclo esa razón se observa que el Titanic, aun
costo de US$ 200 millones, tuvo una razón de retomo sobre costos de 8.75 (US$ 1,750,000,000
+ us$ 200,000,000 = 8.15).The wedding Bankel, a un costo de us$ 1,000,000, tuvo unarazón de
retomo sobre costos de 23.6 (US$ 23,600,000 + US$ 1,000,000 =23.6'). Aunque elTitanicluvo
más ingresos totales, la otra pelícnla hizo más dinero con relación a sus costos que el Titanic.
Todos los gerentes financieros, otros administradores de negocios, acreedores y accio-
nistas utilizan el análisis de razones financieras. Específicamente, los acreedores pueden em-
plear razones para observar si un negocio tendrá el flujo de efectivo para rembolsar su deuda
e intereses. Los accionistas pueden usar las razones para ver cuál será el valor a largo plazo de
sus acciones. Por ejemplo, en 1995 Euro Disney repofió una utilidad anual, la primera desde
que inauguró su parque de diversiones en París en 7992. Sin embargo, los analistas pronosti-
caron que comparado con sus costos totales --costos que incluían los pagos de intereses
promedio de US$ 30 millones por año- los ingresos por ventas fueron muy bajos para garan-
tizar el futuro éxito financiero de Euro Disney. A pesar de las utilidades reporladas, el precio de
las acciones cayó en un 147o.3
Rnznnes Fmnc[RRs Bislcss
Las razones financieras, por lo general, se clasifican en cinco categorías: rentabilidad, liquidez.
deuda, uso de los activoi y valor de mercado. Las razones en cada grupo proporcionan
claridad en diferentes aspectos de la salud financiera de una firma.
. Las razones de rentabilidad miden qué tanto de los ingresos por ventas de la
compañía es consumido por los gastos, cuánto obtiene una compañía con relación
a las ventas generadas y el monto logrado con relación al valor de los activos 1' ei
capital contable de una empresa.
) Coloradr¡ Springs Gazette-Telegraph (enero 15 de 1994): 42.

r "Euro Disney Reports Profit for '95, but the Future Remains Cloudy", The New YorkTimes (noviemL'r.
16 de 1995): D7

rt,
' Las razones de liquidez indican con qué rapidez y facilidad una compañía puede
obtener efectivo para sus necesidades.
. Ins razones de deuda miden cuiánto debe una compañía a otros.
' Las razones de uso de los activos miden la eficiencia con que una empresa utiliza
SUS aCtiVoS.
' ltts razones de valor

de mercado miden cómo el valor de mercado de las accio-
nes de la compañía se compara con sus valores contables.
Cálculo de razones
Como base para el análisis de razones, en esta sección del libro se utilizarán los estados
t-inancieros de Acme Corporation, presentados en el capítulo 4. La figura 5-1 muestra el estado
de resultados de Acme Cotporation p aru 1999 , y lafigura 5-2 muestra su balance general al 3 1
de diciembre de 1999. Ahora se analizará la salud financiera de esta empresa mediante el
cálculo de sus razones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado.
Razones de rentabiNidad. Las razones de rentabilidad miden cómo los retomos de la

t-irma se comparan con sus ventas, inversiones en activos y capital contable. Los accionistas
tienen especial interés en las razones de rentabilidad porque las utilidades, a la postre, condu-
cen a un flujo de efectivo, la fuente primaria de valor de una firma. Los gerentes, que actúan a
nombre de los accionistas, también prestan mucha atención a las razones de rentabilidad para
asegurar que se preserve el valor de Ia firma.
Ahora se anaTizarán cinco razones de rentabilidad: margen de utilidad bruta, margen de
utilidad operativa, margen de utilidad neta, retorxo sobre los activos y retorno sobre el capital
contable. Algunas de las razones de rentabilidad utilizan cifras de dos estados financieros
diferentes.
\'Iargen de utilidadbruta. El margen de utilidad bruta mide qué tantas utilidades quedan
de cada dólar en ventas después de restar el costo de los bienes vendidos. La fórmula de la
razón es la siguiente:
N,trargen cle utili¡-larl brura * q!it*1d bruta

Ventas
VéitasÍetasi ' . ,' us§ 15,000,000 Frgura 5'l

Costó'de los bienés yendidés rr'l' . ,, 5;000,00Q Estado de resultados
I
Utilidad bruta 1üo00,mo de Acme Corporation
Gastos administrativos y de ventas 80o,o0o para el año 1 999
Depreciación ,2,000,000
lngresos operativos ( UAII) 7,200;000
Gastos en intereses 1,710,000
Ingresos netos antes de impuestos 5,4m,000
Impuestos sobre los ingresos netos (407o) 2,196,000
lngresos netos (lN) us$ 3,2%,m0
Di videndos preferenciales 110,000
Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios us$ 3,184,000
Utilidades por acción (GPA) (3 millones de acciones) 1.06
Dividendos ordinarios pagados .
400,000
lncremento en ganancias retenidas us$ 2,784,m0
Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 91

frgura 5oI Activos:
tltecüVO us$ 10,000,000
Balance general de
Títulos valores comercializables 8,000,000
Acme CorPoration en
Cuentas por cobrar 1,0m,000
diciembre 31 de 1999 10,000,000
Inventario
1,000,000
Gastos prepagados
30,000,000
Total activos circulantes
Activos fijos. brutos 28,000,000
(8,000,000)
Menos dePreciación acumulada
Activos fijos, netos 20,000,000
fTss 50,0c)0,0fn
Total activos
Pasivos y caPital contable:
Cuentas por Pagar us$ 4,000,000
3,000,000
Obligaciones Pagaderas
Gastos causados 2,000,000
Total pasivos circulantes 9,000,000
Deuda a largo Plazo 15,000,0m
Total pasivos 24,000,000
1,000,000
Acciones Preferenciales
Acciones ordinarias
(3 miilones de unidades) 3,000,ün
12,000,000
Capital de paridad en exceso
Utilidades retenidas 10,0cn,u!
Total capital contable
Total pasivos Y caPital contable ry 26,000,000
por ventas comparados con los

Esta razón muestra qué tan bien una firnra genera ingresos
mejores serán los controles de
costos de sus bienes vendidos. cuanto mayor sea Tarazón,
costos comparados con los ingresos por ventas'
para calcular larazóna.lla.gen de utilidad bruta de Acme, obsérvese 1a figura 5-1,
su
de ia empresa para ese año fue de us$ 10

estaco de resultados. Se percibe que la utilidad bruta
millones y sus ingresos por ventas fueron <te us$ 15 millones. Al dividir uS$ 10 mrllones por
Corporation de A '61 ' o sea' un
US$ 15 millonesie obtiene el margen de utilidad bruta de Acme
y servicios vendidos de Acme fue del
677o.Esarazón muestra que el co-sto de los productos
delos ingresos por ventas, dejando a la compañía con un
6lvc de ingresos por ventas
33Vo
para utilizar en otros propósitos'
operatívct mrde el costo de

Margen de utilidad operativa. La razón de margen de tliliclad
bruta, al igual que otros
los bienes vendidos, reflejado enlarazón de margen de utilidad
antes de intereses e impuestos
gastos operativos. Esta razán se calcula al dividir las utilidades
(UAII o ingresos operativos) por los ingresos por ventas'
* !-:i¡i*U rli.: rt ,',,1,.::' .'llll'gtl1::

hlargen de ulilielad {rpolailvi} \l"iltí1\
_
-
7,2-00,0Q_
= 0.48 = 487o
15,000.000
(véase figura 5-1)' es :=

La de Acme, como aparece en el estado de resultados
uAII
por ventas de US$ 15 milit¡:; '
US$ 7,200,000. Al dividir US$ 7'2 millones por sus ingresos

(7,200,000 + 15,000,000 = 0'48, o sea,
proporciona un margen de utilidacl opefativa del487a
el 48?o de sus ingresos
ig%l.Fjtmargen de utilidad operativa de Acme indica que permanece
por ventas después de restar todos los gastos operativos'
utilidad de cada dólar en

Margen de utilidad neta. El margen de utilidad netamide qué tanta
de restar todos los
ventas queda después de restar todos los gastos -es decir, después
ingresos netos por los
gastos operativos, intereses e impuestos. Éste se calcula al dividir
los
fueron de us$ 3,294,000' A1
ingresos por ventas. Los ingresos netos de Acme para el
año
dividirUS$3,2g4,000porussrsmillonesenVentas,seobtieneunmargendeutilidadnetadel
22Vo.He aquí el cálculo:
Malgen cre uruiclarr neta - 1*i|}--* = ffi = o'22,o sea,227o
menudo, se conocen como

Los ingresos netos y latazón de margen de utilidad neta, a
,.renglón de resultados". El margen de utilidad neta incluye ajustes pafa gas-
mediciones del
e impuestos, y guttot operativos. se observa
que en 1999
tos no operativos, como intereses
después de haber pagado
Acme Corporation tuvo wt227o de cada dólar en ventas remanente
todos los gastos.
Retorno sobre los activos. Larazón de retorno sobre los activtts (RSA) indica qué tantos
si el negocio está emplean-
ingresos produce en promedio cada dólar de activos. Ésta muestra
do sus activos en fbrma efectiva. LarazónRSA se calcula al
dividir los ingresos netos porel
esta razón al dividir us$ 3'294
total de activos de la firma. Para Acme corporation, se calcula
de Acme) por US$ 50
millones en ingresos nefos (véase figura 5-1, el estado de resuitados
del total de activos (véase figura5-2, balance general de
Acme) para un retoülo sobre
millones
1os activos (RSA), de 6.6Vo. He aquí el cálculo:
i
:
0.66, osea,66a/o
Retorno sobre los acrivos - ffiffi#;q; = ffi =
de los activos de Acme corporation produjo, en

promedio, ingresos de
En lgggcada dólar
LSS 0.66. Aunque esta cifra de retorno sobre los activos puede parecer baja, no es de
que tengan fazones
erlrañar para ciertos tipos de compañías, como los bancos comerciales,
najas de RSA.
contable (RSC) mide el

Retorno sobre capital contable. Laruzón de retorno sobre capital
la firma proveniente de sus propieta-
:3rorno promedio iobre las contribuciones del capital de
de los accionistas ordinai'ios)'
liL]s (pafa una corporación, eso significa las contribuciones
Esre indica cuántos dólares de ingÁsos se produjeron por cada dólar invertido por los accio-
ffiwr
No confunilir la razón
1:las ordinarios.
de los accionistas ordina- RSC con el retorno
El RSC se calcula al dividir los ingresos netos por el capital contable
US$ 3'294 millones en ingresos netos obtenido por los accianistas
:1!rs. Para calcular eI RSC de Acme Corporation, se divide
los accionistas ordinarios (US$ 26 millones ordin ario s in div id u ale s
:.¡r USS 25 millones en total del capitaicontable de sobre sw inversión en
preferenciales' Véase frguta5-2'balan-
:r 'loral del capital contable US$ 1 millón en acciones
-
:. _¡eneraldeAcme).E1 RSCdeAcme es13.ZVa,tal comosepresentaacontinuación:
acciones ordinarias. Los
cqLb]9§-g!,9Q¡e-9i-o43
mereado de l.os acciones Y
= l'32'osea'l32vo, frffde;d;;;;;ib;ü;;
ti., ,:n., s.bre capital tortr¡hle = **Hffik = *m f¿ ílfffin ii il"i:á t o rn o t o t al
sobré lairuv¿rsión
, 13.27o por cada délar individuál de acciones
: _.Iia de RSC rluestra que Acme Corporation retomó, e, pibm"aio, ordinarias"
- -: inr.ifieron los accionistas ordinarios en Ia firma'
-/
Combinacióndecifrasdelosestadosderesultadosybalancesgenerales.Cuandolos
dl utilidad bruta' margen de utilidad
financieros calculan las razones a" -*g"'
gerentes de resultados'
utilizan solaríente variables del estado
operativa y margen ¿" ,riiii¿Jr"ta, resultados y del balance general
rá, variables del estado de
En contraste, to, u.,utirtu, uiitlur el capital contable' Una
sobre los u"ti'o' y retomo sobre
para calcular las razones de retorno del estado de
tu irtár*ución de las variables
razón combinada es aquélla que se apoya ",
resultados Y del balance general' valores durante un período y
puesto que las ,-,rff* ;"i esrado de resultados muestran
el tiempo' utilizando razones
señalan valores de un punto en
las variables del balance general dimensiones temporales'
de cómo uuorá* las diferentes
combinadas, ," pturrt"u ü lo"rrio, comien-
variables del balance general del
por ejemplo, ¿el anatista Jebe seleccionar valores de
zo,finalounpuntointermediodelaño?Sisepresentóungrancambioenlacuentadelbalance
grun áif"r"n"ia' Considérese la siguiente
general durante ano,-ia op.ión podría hacer una
"t
situación:
Total activos aenero 1" de 1999

us$ 1,000,000
3l de 1999 2,000,000
Total activos a diciembre
100,000
Ingresos netos en 1999
1":
en el balance general de enero
El retorno sobre los activos con base
100,000/1,000,000 = 0. 10, o sea,
l}Vo
con base en el balance general de diciembre 31 :

El retomo de los activos
100,000i2,000,000 = 0.05, o sea, 57o
de año a la cifra de
¿Cuálcifiaescorrecta?Paraesteproblemanopuedehaberunarespuestaenblancov
la cifra ¿.iUufur"" leneral de comienzo
negro. Algun",
"r"li;;;;regan una cifra promedio'
fin de año, y ta olviáen poiaÁ para obtener
Elsentidológicoycomúnsugierequelosanalistasdebentomarfigurasqueseajusten una
o er contable-.-Por ejemplo, Acme compró
mejor a to, reto.nos sour" to, actiios "apitar cifras del balance general de mitad o fin de
gran cantidad ¿" uáiiro, al comienzo
¿"t u¡o.Lu,
com-
efectiva a los retornos de los activos
añoprobable*"r,;;;;"rponderían_en forma más utilida-
á*i"rro de año,;;** los activos só1o pueden afectar las
paradas con las cifias de cifras del balance
para *implifi"ir,á este caso se utilizaron las
des si éstos ," rrurr rrtitirudo. de Acme'
general de fin de Á p*u calcular las razones de rentabilidad combinada
RazonesdeLiquidez.Estasrazonesmidenlacapacidaddeunafrrmaparacumplirconsus
obligaconesacortoplazo.Esta§sonimportantesdebidoaqueelincumplimientoparapagar
talesobligacionespuedeconducirala.quiebra.Losbanquerosyotrosprestamistasutilizan
lasrazonesdeliquidezparaversipuedenotorgaruncréditoa.cortoplazoaunafirma'Porlo
tendrá una firma para pagar
generat, cuanto i", aroi deliquidezlmayor capacidad
"r";;;;
sus obligaciones a torto plazo'
Los u"tloni't*' sin embargo' utilizan
1": y:::t^:.:]::::'
pafavercómola"*p,"*hainvertidoenlosactivos.Demasiadainversiónenactlvosc[Cu-
ineficiencia'
con los activos a largo plazo- indica
lantes ácida'
-en "ornpu'u"ión íon lu.arón de circulante y la prueba
Las dos principales razones ¿e llquid"z
circulantes de la firma (ei¡;:-

La razón de circulante. Esta razón compara todos los activos
áJ"' pagar a tolo-9]1'o en efectivo)' A1 fin'
voyotrosactivosquesepueden"o,,",.i.fácilmenteenefectivo),contodoslospast,'. -
qo"
circulantes de la compañía (pasivos '" palri .'
fueron de us$ 30 millones y sus
Acmi corporation
1ggg, los activos cir-culantes de
94 Parte dos ConcePtos básicos en finanzas

;i¡culantes fueron de US$ 9 millones. Al dividir los activos circulantes de Acme por sus
¡a-sivos circulantes, como se presenta a continuación, se observa que:
..^..,^.^.. Aetivos eirerrllrrlte: USS30,000,000 J'JJ

(l('clrcullllle r rl
l(¿17()ll = p,.*h,rr ..ra',,I,u,t.^ = LJS$9,000,000 =
El lalor delarazón de circulante de Acme, entonces, es de 3.33. El resultado delarazón
inuesÍa que Acme tiene US$ 3.33 de activos circulantes por cada dólar de pasivos circulan-
:es. 1o que indica que Acme podría pagar todas sus deudas a corto plazo al liquidar casi una
,.rcera pafte de sus activos circulantes.
La prueba ácida. Esta razón es simila¡ ala razót de circulante, pero es una rnedida más
:igurosa de liquidez debido a que excluye el inventario de los activos circulantes. Para calcular
,: prueba ácida, entonces, se dividen los activos circulantes menos el inventario por los
:asivos circulantes.
Activr¡s cir"c:ulanles - ínventario

Prueba áciria =
Pasivos circulantes
Esta medida conservadora de liquidez de una firma puede ser útil para algunos negocios.
P:¡a ilustrar, supóngase que un distribuidor minorista de computadores tuvo un gran inven-
:=no de computadores personales con microprocesadores 486 no actualizados de Intelo. El
::stnbuidor se vería en dificultades para yender su inventario por mucho dinero.
A finales de 1999, las cifras del balance general muestran que los activos circulantes de
.\--me Corporation menos el inventario tienen un valor US$ 20 millones (US$ 30,000,000 -
- SS 10,000,000). Sus pasivos circulartes son US$ 9 millones. Al dividir US$ 20 millones por
- SS 9 millones, se observa que su prueba ácida es Z.Z2.Unapnteba ácida de 2.22 significa que
,---me podría cancelar 2227o de sus pasivos circularites al liquidar sus activos circulantes,
: :,.: I uvendo el inventario.
Si el inventario de Acme Corporation es difícil de liquidar, la prueba ácida es más impor-
.--ie. Si la compañía que se analiza, tuviera un inventario muy líquido ejemplo, un
: :isionista de títulos valores gubemamentales-, la prueba ácida no sería -por
una herramienta
:; ,nálisis útil comparada con la razón de circulante.
i:z o nes de *ndeudarniento. El analista financiero utiliza estas razones para evaluar el
: '* ¡no de la carga de endeudamiento de la firma relacionado con su capacidad para cancelar
=.-'s rrbhgaciones. Las tres razones principales de endeudamiento son deuda/activos tota-
.:.. ;:uda./capital contable y veces de interés ganado. A los prestamistas actuales y potencia-
:, i¡ fondos a largo plazo, como entidades bancarias y tenedores de bonos, les interesa las
::r:n3s de deuda. Cuando las razones de deuda de un negocio se incrementan en forma
, . .-:-,1c attva, el riesgo del tenedor de bonos y del prestamista también aumenta, debido a que
:--'. ";reedores compiten por los recursos de esa firma si a aquella compañía se le presentan
-,::ltades financieras. A los accionistas también les interesa el monto de la deuda que tenga
-
- -=:.cio.
- ; razón
pues a los tenedores de bonos se les paga antes que a los accionistas.
óptima de deuda depende de muchos factores. incluido el tipo de negocio y el
_-:.: j: riesgo que tolera¡án los prestamistas y los accionistas. Por lo general, una fi¡rna
.=- -:"¡ en un negocio estable puede manejar mayor volumen de endeudamiento a una
- : - ,. ::¿J or de deuda- que una firma en proceso de crecimiento en un negocio volátil.
-y
R¡z,in deuda,/activos totales. Esta razón mide el porcentaje de los activos de la firma que se
- -:.= ;on 1a deuda. La deuda total de Acme Corporation al final de 1999 fue de US$ 25

t
-
preferenciales, que para este cálculo se clasl-
millones. Esto incluye US$ 1 millón en acciones Los
sus activos totales fueron de us$ 50 miliones'
fica como deuda en vez de capital contable.
cálculos de raz6n deuda/activos totales son
los siguientes:
0's0'osea'5070
Deur<lLlactiv.s totales * *##k = ffififfi =
que el otro
de Acme es del507o,lo que indica
E1 valor delaruzhndeuda/activos totales (los accionistas
507o dela financiaciór;Ñ;;. de los inversionistas del capital contable
ordinanos).
corresponde al porcentaje de deuda relacionado

Razón deuda/capital contable. Esta razón el
u""iones ordinarias en capital contable de la firma. A final de 1999,
con el monto o" tus
monto de la deuda total ¿" Á"-" fue de US$
2j mi[ones y el monto de las acciones ordinarias
conta-
He aquí el cálcnlo de la razón deuda/capital
en capital contable fue de US$ 25 millones.
ble de Acme:
-H|*Hfu
Deucia/capit,'r,-untable- L"itpltal con' = ffi;ffi = 1'00
Laruzóndeuda/capitalcontabledeAcmedel'00muestraquelafifmatuvounmontode
se tratan en este caso
deuda igual al capital Una vez más, las acciones preferenciales
"ártubl". pieferenciales no son propietarios y
como deuda, no como capital contable. Los accionistas
no tienenderecho a los ingresos residuales de la fitma'
Razónvecesdeinterésganado.Larazónvecesdeinterésganacloconfrecuenciaesusada
con los ingresos
intereses sobre su deuda
para medir la capacidad áe la compañíaparacubrir
razón es igual a las utilidades antes de iutereses e impues-
operativos del período actual. Esta
tos(UAII)divididaporlosgastosenintereses.AcmeCorporationtieneUAlldeUS$7.2
veces de interés
millones y gastos int"r"rl", de us$1.71 millones p*u toso. Laruzón
"n
ganado de Acme es la siguiente:
t]AII us$7,200,m0. 4.21
Veces de interés ganaclo * us$ 1,710,000
=
Gastos en inteleses
ElvalordelarazónvecesdeinterésganadodeAcmed"!:2-1^significaquelacompañía
obtuvo US$ 4'21 áe i,g'"'o' operativos
(UAII) por cada US$ 1 de gastos en intereses
incurridos durante ese año'
tendrá amplios ingresos
tJna altaruzón veces de interés ganado sugiere que la compañía
Úru Uu¡u razón señala que la compañía puede
operativos para cubrir sus gastos en intereses'
pagar intáreses a medida que se venzan' De ser
tener insuficientes ingresos operativos para
o generaf nuevos fondos de deuda o capital
así, el negocio podría-necesitar liquidar activos, que los ingresos
sin embargo, recuérdese
contable para cancelar los intereses vencidos. operativos no
Las cifras de ingresos
operativos no soll lo mismo que el flujo de efectivo'
muestranelmontodeefectivodisponibleparapagarintere.ses'Puesto:':1":-l:g:-d'
medición aproximada
interÉs fanado sólo es una
intereses se hacen efectivo, la razón vecesáe
con los fondos actuales'
de la capacidad de una firma para pagar intereses
10s actir o'

Razones de uso de los activos. Los analistas utilizan las razones de uso de
y clases c'
sus activos' Ellos analizan activos
para medir con qué eficiencia una firma utiliza esta par':
de los activos que se examinarán en
activos específicos. Las tres razones de uso
(para las cuentas por cobrar)' la rotación -'
corresponden al período de recaudo promedio
inventarios y la rotación de activos totales'
96 Parle dos Conceptos básicos en finanzas

Peúodo de recaudo promedio. Esta razón mide cuántos días, en promedio, los clientes deu-
lores de la compañía se toman para pagar sus cuentas. Los gerentes, en especial los de
--¡édito, utilizan esta razón para decidir a quién debe otorgar crédito la firma. Los deudores
lemorados no son clientes bienvenidos.
. ..,.,..i,
Para calcular el período de recaudo promedio, se dividen las cuentas por
iaggr-por el
¡romedio de ventas diarias a crédito de la compañía. (Esto, a su vez, corresponde al crédito
¿nua1 de ventas de la compañía dividido por el número de días en un año, 365).
Cuentas por cobrar

Período de recarido proniedir-r *
Promedio de ventas diarias a créditr¡
Acme Corporation tuvo US$ 1 millón en cuentas por cobrar y promedio de ventas diarias
a crédito de US$ 41.095.89 (es decir, ventas a crédito total por un valor de US$ 15 millones
Jrlididos por 365 días en un año). Al dividir US$ I millón por US$ 41,095.89 se obriene un
i'alor de 24.33.Laru2ón muestra que en 1999 los deudores de Acme Corporation se tomaron un
promedio de 24.33 días para pagar sus saldos de cuenta.
Obséwese que, al calcular latazón, se utilizó la cifra de ventas totales de Acme Corporation
pasa 1999 en el denominador, suponiendo que todas las ventas de Acme para el año se
iricieron a crédito. No se intentó desglosar las ventas de Acme en ventas en efectivo y ventas
a crédito. Los analistas financieros, por lo general, calculan estarazón utilizando la cifra de
lentas totales cuando no cuentan con la cifra de ventas a crédito.
Rotación de inventarios. Esta razón dice con qué eficiencia la firma convierte su inventario
.n ventas. Si Ia compañía tiene un inventario que vende bien, el valor de larazónserá alto. Si
:1 iliventario no se vende bien debido a la falta de demanda o si hay un inventario excesivo, el
r-alor de larazón será bajo.
La fórmula de rotación d¡: invenÍarios es Ia siguiente:
ry* tou '- t - 'r '
li,otaeióa de iiivestnrios = Il¡vental"ir¡

-\cme Corporation tuvo ventas de US $15 millones y un inventario de US$ l0 millones en 1999.
\1 dividir US$ 15 millones por US$ 10 millones, se observa que el valor de la rotación de
:n\entarios es 1.5. Este número significa que en 1999, Acme "rotó" 1.5 veces su inventario en
i'entas durante el año.a
Rotación de activos totales. Esta razón mide con qué eficiencia una firma utiliza sus activos.
Los accionistas, los tenedores de bonos y los gerenfes saben que cuanto más eficiente opere
Si una empresa tiene muchos activos que no ayudan a generar ventas (como lujosas
-'¡rcinas y jets corporativos para la alta gerencia), entonces Laruzón de rotación de activos
.;,¡ales será relativamente baja. Una compañía que tenga una alta razón de uso de los activos,
rusiere que sus activos ayudan a estimular los ingresos por ventas.
P¿ra calcula¡ larazónde rotación de activos de Acme, se dividen las ventas por el total de
de la siguiente manera:
";tivos
\fuchos analistas financieros definen Ia razón de inventarios utilizand o el costo de los bienes vendiclos
en lugar de ventas en el numerador. Ellos usan el costo de los bienes vendiclos porque las ventas se
definen en ténrrinos del precio de las ventas y el inventario se define en términos de cos¡o. Se
emplearán las ventas en el numerador deLarazón de rotación de invetarios para ser consistente con
Lrtras razones de rotación.

ldotación cle activos tolales *= -*19!!I-'totales
Activos
LarazónderotacióndeactivostotalesdelgggparaAcmeCorygrllion.correspondeasus
ventasdeUs$l5millonesdivididosporsusactivostotalesdeUs$50millones.Elresultado
palabras' el
En otras
es 0.30, 1o que indica que las ventas de Acme fueron 0.30 de sus activos'
montoendólaresdeventasfueel3}Todelmontoendólaresdesusactivos.
hasta aquí se apoyan en cifras
Razon*s de valor de rnereado. Las razones examinadas
cle valor de mercado dependen fundamental-
de estados financieros. sin embargo, las razones
financiero, como el precio del mercado de las acciones ordina-
mente de los datos del mercado
miden la percepción de mercado de1
rias de una compañía. Las razones de valor de mercado
futuropoderderentabilidaddeunacompañía,reflejadoenelpreciodelasacciones.Lasdosy la
en esta parte son laruzónprecio/ganancias
razones de valor de mercado que se exponen
razón valor de mercado/valor contable'
Razón precio/ganancias. LatazónPlG se define

así:
Pl'ecit' tlej¡ercrdo por accio! orriin¿uill

\' *=
p/G
C:tnincils P(u ¿lLuitin
se dividen las utilidades disponibles para
Para calcular las utilidades por acción (UPA),
ordinarias disponibles'
los accionistas ordinarios por el número de acciones
y ge.entes utilizan la ra zónPN patamedir las proyecciones futuras de
Los inversionistas
a pagar los inversionistas para reclamar
una compañía .l-arazOiÁ¡¿e cuánto están dispuestos
estén dispuestos a pagar los
un dólar de utilidad por acción de la firma. Cuanto más el futuro
mayor confianza tendrán en
inversionistas sobre eI valor de las uPA para la emisión,
las expecta-
crecimiento de la firma decir, cuanto mayor sea la r azónPU, mayores serán
-es los siguientes datos de
tivas de crecimiento por parte de los inversionistas. Considérense
mercado de Acme:
precio de mercado actual de las acciones de Acme corporatron: us$20.00
LIPAde 1999:
us$ 1.06
Rrzrinl'll. = -
Precio rlfg§§i,i9!9lI*1§"r:1 = y.l,$,'9- 18.87
= =
fxilid",tl*r*r.i¿; -US$1.06
SeobservaquelosUS$20porelpreciodemercadoporunidaddeaccionesordinariasde
por acción (US$ 1'06 GPA) en 1999
Acme Cotporation es 18.87 veces el nivel de sus utilidades
de bolsa predicen que Acme tiene en
El resultado de 1g.g7 indica que los comisionistas
casi 19 aiios' a la tasa de ganancias
promoción utilidades potenciales futuras. Sería necesario
utilidades netas de US$ 20 por acción' e1
en 1999 de Acme, priu qrr" la compañía obtenga
esta acción'
monto que un inversionista pagaría hoy para comprar
(vM/VC) conesponde al precio de m¡:-

Razón valor de mercado/valor contable. Esta razón
la razón valor contable por accr''
-.
cado por acción ordinaria de la compañía dividido
por
contable con ''
(vcA). La razón de valor contable por acción correspánde al monto de capital
firma dividido por el número de accit-:'' '
acciones ordinarias sobre el balance general de la
ordinarias disPonibles.
(referencia) del monto l€SiI':
EI valor contable por acción es una variable sustitutiva
pof valores registrados en ei ba1'' - '
por unidad después de vender los activos de la firma sus

general, y de pagar la deuda vencida a todos los acreedores y accionistas preferenciales. Se
calcuTalarazón de VCA de Acme, suponiendo la siguiente información:
Total de acciones ordinarias en el capital contable a final del airo 1999: us$ 25,000,000
Número de unidades ordinarias disponibles: 3,000,0m
Capital contable con acciones ordinari¿rs 25,000,m0

VCA = _
- _ I Iss R t?
Núnlero dc accioncs orriinlrir: rji:ponibles 3.m0,000
Ahora que se conoce el valor contable por unidad de las acciones de Acme, us$ 8.33, se
puede calcularlarazón valor de mercado/valor contable de la siguiente manera:
Razírn valor de
mercadolvar*r
El,ryio de4grcado pol lrnidad ul$ il
contable = Valt-rr contatrle pol acción =
- US$ 8.33
= ,.0
Se observa quelaruzón VM/VC de Acme es 2.4. Ese valor indica que el precio de mercado de
las acciones ordinarias de Acme (US$ 20) es 2.4 veces su valor contable por acción (US$ 8.33).
Cuando el precio de mercado por unidad de acción es mayor que el valor contable por
acción, los analistas concluyen a menudo que el mercado considera que las futuras ganancias
de Ia compañía tendrán mayor valor que el valor de liquidación de la firma. El valor de las
futuras ganancias de la firma menos su valor de liquidación es el valor del negocio en marcha
de la firma. cuanto más alta sealarazón vM/vC, cuando es mayor que I , mayor parece ser el
valor del negocio en marcha de la compañía. En el caso de Acme parece tener un valor positivo
para el negocio en marcha.
Las compañías que tienen un valor de mercado/valor contable menor a 1 algunas veces
se consideran "mejor mueftas que vivas". Esta razón VM/VC sugiere que si la compañía se
liquidara y pagara a todos los acreedores y accionistas preferenciales, dejaría un remanente
mayor para los accionistas ordinarios que si las acciones ordinarias se pudieran vender en el
mercado.
Larazót VM/VC es útil, pero es sóIo una estimación aproximada de cómo se comparan
los valores de liquidación y del negocio en marcha. Esto se debe a que la r azónYNWC úlliza
un valor contable basado en la contabilidad. El valor de liquidación real de una firma posible-
mente sea diferente del valor contable. Por ejemplo, los activos de la firma pueden ser más o
menos valiosos que el valor al cual se están llevando en la actualidad al balance general de la
compañía. Además, el precio de mercado actual de los bonos y las acciones preferenciales de
la compañía también puede diferir del valor contable de estas reclamaciones.
Valor económico agregado (EVA) y valor de mercado agregado. Dos nuevos indicadores
financieros que se han popularizado últimamente sonelvalor económico agregado (EVA) y
el valor de mercado agregado (VMA). Estos indicadores fueron desarrollados por Stern
Stewart & Company, una firma consultora de Nueva York. El EVA es una medida del monto de
1as utilidades remanentes después de contabilizar el retorno esperado por los inversionistas
de Ia firma, mientras que el VMA compara el valor actual de la fuma con el monto que pagaron
los propietarios actuales por éste. De acuerdo con Stern Stewart, la utilización de estos
indicadores puede ayudar a agregar valor a una compañía debido a que ayuda a los gerentes
a concentrarse en las retribuciones para los accionistas en lugar de atenerse a las tradicionales
medidas contables.5 En los siguientes párrafos se analizarán en forma individual estos
indicadores.
I <http://www.sternstewart.com>.

valor económico agregado (EVA). como mencionó previamente, el EVA es una medida
se
el retorno esperado por los
del monto de las utilidades remanentes después de contabilizar
"estimado de la verdadera
inversionistas de la firma. como tal, se dice que el EVA es un
o no alcanzan la tasa
utilidad económica o eI monto mediante el cual las ganancias se superan
al apostff a otros títulos
mínima requerida de retorno que podrían obtener los inversionistas
el EVA es la siguiente:
valores de riesgo comparable';.6 La fórmula para calcular
EVA = UAII (1 -TT) - (CI x Ka)
donde: UAII = utilidad antes de intereses e impuestos (es decir, ingresos operativos)'
TT= la tasa tributaria efectiva o promedio sobre los ingresos'
CI= capital invertido (explicado posteriotmente)'
tasa requerida por los inversionistas de retorno sobre la
inversión
Ka=
(explicado posteriormente).
en la compañía' Correspon-
El capital invertido (CI) es el monto total de capital invertido
las acciones preferenciales y el
l-\ de a la suma delos valores de mercado del capitaliontable,
tasas de retorno esperado
capital de deuda de la firma. Ka es el promedio pontlerado de las
@j# pá to, proveedores del capital de ta fiima, algu,as veces llamado el costo de capital
prome-
El costo dql capital de dio ponderaclo o (WACC)'

ordinarias de Acme en
una Íirma se enalizerd Para ilustrar cómo se calcula el EVA, se supone que las acciones
1a actualidad se están vendiendo a US$ 20 por unidad,
y el retorno promedio ponderado
detalladomente en el
capítulo 12. esperadoporlosinversionistas(Ka)es delZVo.Tambiénsupóngasequelosvaloresconta-
de Acme son los mismos
bles de deuda y acciones preferenciales en el balance general
valores de mercado.T Asimismo, recuérdese a partir de las figuras
5-l y 5-2 que las UAII de
sobre los ingresos es de
Acme para 1999 son de US$ 7,200,000, su tasa tributaria efectiva
407o y hay 3 millones de acciones ordinarias disponibles'
es el capital invertido
El último término que se necesita antes calcular el EVA de Acme
de Ia firma,
(CI). Recuerde que éstaás la suma de los valores del mercado del capital contable
de la siguiente
iu, u."ion", preferenciales y el capital de deuda. El CI de Acme se calcrtla
manefa:
Valor de mercado de acciones ordinarias

en el capital contable = 3,000,000 unidades x US$ 20
= us$ 60,0m,000
valor de mercado de acciones preferenciales = valor contable

= us$ 1,000,000
Valor de mercado de capital de deuda = Valor contable

= Obligaciones Por Pagar + Deuda
a largo Plazos
= US$3,000,000+US$ 15'000,000
= US$ 18,000,000
Ibid.
de localizar 1o'
Este supuesto es fiecuenie en el análisis financiero para salvar las dificultades
preferenciales y las deudas' Puesto que 1o'
precios de mercado actual para los títulos valores
preferenciales no tienden a fluctuar mucho, etr supuesto n':
precios de deuda y de activos financieros
de erot en el cálculo del EVA.
leneralmente introduce un monto excesivo que ':
Íó*"r" nota que el capital de deuda total no es el mismo de los pasivos totales' Los pasivos general'
por nc'
generan como las cuenias por pagar y los gastos causados, 1o
"
"rpon1án"u-ante, El capital de deuda verdadero se crea cuando se pre::-
Irr.lry", lu definición clel capital de deuda.
on *trto"r,especificado de dinero para la firma a una tasa de interés especificada.
1 00 Parte dos Conceptos báslcos en finanzas

Total capital invertido = US$ 60,000,000
+ 1,000,000
+ 18,ü10,000
us$ 79,000,000
Ahora que se tienen todos los montos necesarios para solucionar la ecuación EVA de
\-'me:
EVA = UAII(1 -TT)-(CIx Ka)
Para Acme en 1999:
uuo 7 e' 000' 000 x 0 1 2)

ht i? -iH,iJ
: u§ § i,it3,3.3.fr
El EVA de Acme para 1999 es negativo, indicando que la compañía no generó suficiente
monto durante el año para proporcionar el retorno esperado por todos aquéllos que contribu-
\ eron con capital a Ia firma. Aunque Acme tuvo US$ 7,200,000 de ingresos operativos en1999,
¡'US$ 3,294,000 de ingresos netos, no fue suficiente para proporcionar el lT%o de retorno
esperado por los acreedores y accionistas de Acme.
¿El resultado negativo de EVA para 1999 indica que Acme se encuentra en dificultades?
No del todo. Recuérdese que el resultado negativo es sólo por un año, mientras 1o que sí
cuenta es la tendencia a largo piazo. El resultado negativo para este año podría deberse a
varios factores, los cuales podrían ser aprobados por los acreedores y accionistas. Siempre y
cuando el EVA promedio de Acme con el paso del tiempo sea positivo, los años negativos
ocasionales no serán causa de alarma.
Valor de mercado agregado (VMA). Éste es el valor de mercado de la firma, la deuda más el
capital contable, menos el monto total del capital inverlido en la firma. El VMA es similar a la
razón valor de mercado/valor contable (VM/VC). El VMA se concentra en el valor total de
mercado y en el capital total inverlido, mientras que el VM/VC se concentra en el precio de
cada acción y en el capital contable invertido. Las dos medidas se correlacionan en gran
medida.
Las compañías que consistentemente tienen altos EVA normalmente tienen un VMA
positivo. Si una compañía consistentemente tiene varios EVA negativos, también debe tener
un VMA negativo.
En esta sección se examinaron las razones claves de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de
los activos y valor de mercado. El valor de cada razón muestra una parte de la historia acerca
de la salud financiera de la firma. Ahora se explorarán las relaciones entre las razones.
Re§acion*s ent¡'e §es rae§'l§sr ei sist**:a c§* ar¡*Eisls ass fa raaén §u Font" Como
se analizó anteriormente, Ias razones se pueden utilizar para comparar una razón con otra razón
relacionada. Los analistas financieros comparan las razones relacionadas para observar cuá-
les actividades específicas agregan o disminuyen el desempeño de una firma.
El sistema de análisis con la razón Du Pont se dio a conocer por la compañía cuyos
gerentes desarrollaron el sistema general. En primer lugar, examina las relaciones entre los
{gfgs-9!1,o14es relacionados con las ventas, y las ventas relacionadas con el total d9 actfvos
El producto del margen de utilidades netas y la rotación de activos totales corresponde al
retorno sobre los activos (o RSA). Esta fórmula, conocida como la ecuación Du Pont, es la
siguiente:

frcri;r*ií¡n Dr¡ Pont
ft*tr¡:no st;!¡re trr¡s artivos = h{arg,e* de L¡tiliqlaLles ñ*13$ x Rotar;ió* cl* aclir¡os fotaies (5-1)
inEresr¡s netos _ §gtg:§.qg{-!- *
A-tir',t 1"-td* = t-entas ^ ,Ac{ivos [¡:lales
-!*t,i*!--
Las ventas, colocadas en la parte derecha de la ecuación, aparecen en el denominador
de1
cifras
margen de utilidades netas y en el numerador de la rotación de activos totales. Estas dos
de ventas iguales se cancelaían entre sí si la ecuación se simplificara, dejando los
ingresos
el total de activos a la derecha. Esto, por supuesto, es igual a los ingresos netos
netos sobre
sobre el total de activos, que se encuentran en la pafte izquierda del signo igual (=), lo que
indica que la ecuación es válida.

La versión de la ecuación Du Pont ayuda a analizar factores que contribuyen al retorto
de razones
sobre los activos de una firma. Por eiemplo, se sabe que a partir del análisis básico
que el retorno sobre 1os activos de Acme Corporation p afa1999 fue 6.59%. Ahora, supóngase
que se desea saber cuánto de ese 6.59olo corresponde al resultado del margen de utilidades
netas de Acme para 1999,y qué tanto fue el resultado del uso de los activos de Acme
en 1999'
La ecuación 5-1, sistema <le análisis Du Pont, proporciona la siguiente respuesta:
Retomr: sobre los actir.,cs = MaLgen |ir utilidaLles n*tss .\ i{otación de ilctivos total*s
Ventrs
'
.!L*trxr¡r; sol¡re tr*s acliv*s = !X§"::l!L
\ ellt.r. = Aciivus iolirles
Para Acme Cotporation:
uss 3.294.000
t us$ 1s,000,ün
0.659, o sea,6.59Vo = trs$ 15,m0,000 US$ 50,000,0m
0'659 = 0.2796x0.3
o
6.597o = 21.967ox0'3
Se observa que Acme Corporation tiene un margen de utilidades netas casi saludable, el
2l .967o,pero su rotación de activos totales es de sólo 3/10 de sus ventas' El 0.3 de rotación de
activos totales tiene el efecto de dividir el margen de utilidades netas de un27.96 por 3.33.
de
tal modo que el RSA es de sólo 6.59Vo.

Se páaria observar una rotación baja ilel total de activos y un margen alto de utilidades
netas en una joyería, donde pocos artículos se venden cada día pero se obtienen altas utilida-
des sobre cada artículo vendido. Sin embargo, una tienda de abarrotes, tendría un bajo
margen
de utilidades netas y una alta rotación de activos totales, puesto que muchos arlículos se
venden caila día pero se obtiene poca utilidad sobre cada dólar de ventas.
Otra versión de la ecuación Du Pont, llamada la ecuación modificada Du Pont, mide cómt'
el
el retorno sobre el capital contable (RSC) se ve afectado por e1 margen de utilidades netas.
uso de los activos y la financiación de la deuda. Ta1 como aparece en la ecuación 5-2. en l'
ecuación modificada Du Pont, el RSC es el producto del margen de utilidades netas, larotaci\ '
del total de activos y el multiplicador de capital contable (larazón activos totales/ capit.
contable con acciones ordinarias).
Flcllacií¡n rui¡dif icaila Du Fr¡nt
R§c**,ilil5rf* o-:;x'::,:t,.l§#::ffir :-
1O2 Parle dos Conceptos básicos en finanzas

lnrffsr): nclor lllgrcsnt neltr: Ventas Activr¡s totale st' ...t¡, !' '
contatile
" \'*ntas
x
Activos totales ' CrFitrl .r'rl"bla
C.rpitai
---.*.-..".- i'
I
para Acme CorPoration:
0.r¡r8= 13.18% = $14T!9 " :§§-l!'000'0m x us$50'000'000

uss rs,ooo,000 us$ 50,000,000 us$ 25,000,000
0.1318 = 0.2196x0'3x 2
13.I87c = 27.967ox0.3 x 2
de utilidades netas de Acme
A1 examinar la ecuación anterior, se observa que el margen
la baja productividad de los activos
de 2l.6Vo es mayol que su 13.187o de RSC. Sin embargo,
reduce el ef'ecto del
de Acme (US$ 0.30 en ventas por cada dólar de activos empleados),
presentan otros factores, el RSC de Acme
margen de utilidades -21.9 67o xO.3 =6.597o.Si no se
:ena de 6.59a/o.
de capital con-
Ahora entra en juego el multiplicador de capital contable. El multiplicador
que tiene la firma' Una compañía que utiliza
nble indica el monto de apalancamiento financiero
multiplicador de capital conta-
sólo el capital contable pia financiar sus activos debe tener un
recuérdese la fórmula básica contable
b1e que sea igual a 1.0. Para llegar a esta conclusión,
su balance
totáles = pasivos * .upitut contable' Si una firma no tuviera deudas sobre
-u.iiro*
general, sus pasivoi serían iguaies a cero, de tai modo que el capital contable sería igual a 1os
activos, entonces el multiplicador de
áctivos todás. Si el capitaliontable es igual al total de
otro número no se presenta ningún
capital contable sería di 1. Al multiplicar una vez cualquier
exclusivamente del
et-ecto, de tal modo que en una situación como ésta el RSC dependeía
margen de utilidades netas y la rotación de activos totales'
Acme), tendrá
Si una firma tiene deuda sobre su balance general (como en e1 caso de
capital contable será mayor a 1'
mayores activos que el capital contable y el multiplicador de
multiplicador que hace mayor el RSC (suponiendo que los ingresos
Ésá produc" u,
"f."to poI el margen de utilidades netas
netos son positivos), que de ot u -*.ru podría responder
r' la rotación de activos.lo
tiene activos
El multiplicador de capital contable de Acme de 2 indica que la compañía
que son 2 veces su capital contable. Esto tiene el efecto (llamado el efecto de apalancamiento)
de 6597o a
Je estimular considerablemente el retorno sobre el capital contable de Acme
l_i,18Vo.E1 efecto de apalancamiento, ocasionado por la deuda de uS$41 millones como
aparece en el balance general de Acme, altera significativamente el RSC de Acme'

de una
En esta sección se revisaron las razones básicas y se analizaron las relaciones
la firma. A continuación se investigará
razón con otra para valorar la condición financiera de
1a manera como el análisis de razones puede utilizarse
para compalar las tendencias en el
I
con otras compañías
Jesempeño de una firma, y para comparar e1 desempeño de una empresa I
en la misma industria.
como en el denominador
observése que las ventas y los activos totales apafece tanto en el numerador
la ecuación y se cancelarían si se simpliñcara la ecuación, dejando los ingresos
en el lado derecho de
netos sobre el capital contable al lado derecho e izquierdo del signo igual
lngresos netos netos

Ingresos rrtnras ffies
\bntas " ffies Capital contable
Capilal contable
lngresos netos Ingresos netos

Capital contable Capital contable
En e1 capítulo 13 se analizafá con mayol detalle el tema del apalancamiento.

Marketing
Lee Anne Schuster, Kitchell Contractors'
de otorgarnos
oué tanta liquidez posee ia compañía antes
fffil Lmt*,*#r,rmr:;r
f ,, * -i *l pieia,ia empleada de Kitchell Contrac
J"-.ilo to. Por elemplo, si estarros
mornento, los prestamistas desean
i" l:1, las oportunidades

"i si ta razón es mayor,
pasando
asegurar
cancelar nuestros paslvos y sobrevivir' Si
por un mal
'lue l-codamos
de la compañía no parecen
,
la razón de ctrculan-
ryeq :::-,hiui*:::l:1i*; ;Ñrt.

, nZrlantes comparados con los
dígase dos.vet:t.]^"-t
pasivos circulantes' enton-
i:t]::t
;;;;";;.;;¡orls ciertamente verán a Kitchell como un ne-
Anne
Lee ra en aclmitirlo, Sin embargo, en su tra- que
Schuster ;:i;-mJt *guro para hacerle préstamos en el evento
bajo como coordln-adora de marketing
tenga L¡n reves.
para la compañia, dub. t.n.' una sólida t?lll:ntlón
d"
que crlando somete una
it, .on.untot financieros puesto
P. Kitchelt no es una companía públicamente
cotiza-
un ntrevo proyecto de cons- I
ñ;;esl para evaluaciónlodeprimero que ellos desean ver es da. iCómo se valoran sus acciones
irr..ián ,ntu lo, clientes, cotizan públicamen-
en su condición Debido a que nuestras acciones no se
il-"oti.io" ii^anciera de Kitchell Además' en el
,., Jitf.i darles un valor' Nuestras acciones se basan
i"'J,áo[arri, empleada, Iee cuidadosamente los estados que después de revisar las
r.f "r J. l. compañía, de tal modo
;;;.i;;;;o;,, u.tor.u,. la salud financiera de su compañía' de uso
;;;;;;
"r. Je ieniaoiri¿ad v deuda, evalúo las razones
para
J. Lr..tiuot. El valor de nuestros activos c.rea riqueza
P. Cuando mira los estados financieros de su compa' de descubrir qué tan bien se desempeñan
;i;;;.1; t.to
ñía, ien qué se fiia? üt ;;a*; con el paso del tiempo para ver si es aconseiable
enormemellte^tra
Como'prcpieta ria em pleada, me i nteresa invertirenactivos'Cuantomásayudena!enerarlasventas
de re-
üui"i.on inteligencia, para meiorar nuestro renglón nr.rtrot activos, nrás claro será nuestro futuro'
rentabili-
rriüati siemIre comienzo con Ias razones dey revelan el
;;i.;t;rtrazones combinan muchos factores fi-
el margen de utilidades netas P. iDe qué otra manera la lectura de los estados
"-i; final. Observancio
balance nancieros le han aYudado?
q;. ;;;da de k¡s ingresos por ventas después de de- Yo analizo los estados financieros de
mis clientes para ver
puedo dar un ráprdo
ducir todos los gastos e iipuestos- oue tan bien estan operanclo' Si un cliente tiene una renta-
uirüro Cu cómo-se está desempeñando la com-pañía' pobre, unas razones de deuda que sean
financiera Si ülio.á Iiquidez
A mí me gusta ver cómo va nuestra carga "
demasiado altas o uncs activos que se
estén desempeñan-
a la razón deuda/
t-.nemos una deuda muy alta con relación i"' p"r. J"¡.1" del nivel, nuestra firrna prestaráunatención a
dificultades generando
.lp]t.i.".t.u1e, pociríámos tener pagos de aqu'ettas luces de emergencia antes de convenir contrato
;i.¿iñ" para anticiparnos oportunamente a ,los como ;;;;;;.". ese clie-nte En mi condición de
propietaria
bancos
int.r.tut Preparo muchos reportes para los que á*pl.rOr, aprecio que no firmemos con todos los clientes
el cargo' así he aprendido que no paguen
;;;ail mis obligacionesse en
fiian en nuestras razo.n.es de deu- que llegan a nuestras puertas El riesgo de
it, u.r..dor., tamnién simplemente puede ser muy gi'ande
contable
da, especialmente la razón deuda/capital
P. iEn cuáles otros aspectos se fiian sus acreedores?

con respecto a los oasivos
Llf* Ái,..n los activos circulantes
, , - -,.--.,r^^+^ ;;
rrr^c desean ver Fuente: Entrevista con Lee Anne Schuster'
.ircrlantes, es decir, la razón de circulante Ellos ^".:;;
q c0f[lp[Hflü0tlEs c0[ Lfl ltl[ljslRlfl

HnnLss [[ Lff IEl][E[Hfl
pasado y presente de una firma r '
Las razones se utilizan para comparar el desempeño r l-'
se examinara el análisis de la tendencia
desempeño de su industria. En esta sección
comparacionesconiaindustria.Lacomparaciónrleunarazóndeunañoconlamismaraztit]''
1 04 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

otros años se conoce como análisis de la tendencia. La comparación de
una razón de una
compañía con la misma razón de otras empresas en la misma industria se
conoce como compa-
ración con la industria.
Aná§&sis de §m tesrder:ese
Este tipo de análisis ayuda a los gerentes y analistas de finanzas a observar
si la situación
financiera actual de una compañía está mejorando o se está deteriorando. para preparar
un
análisis de la tendencia, se calculan los valores de razones durante varios períodos (usual-
mente años) y se comparan. La tabla 5-1 muestra una tendencia a cinco años para
el RSA de
Acme Corporation.
Tal como aparece en esta tabla, el RSA de la empresa se ha incremeniado
continuamente
durante este período a cinco años, con el mavor crecimiento ocurrido entre 199g y
1999. En
general, el análisis de la tendencia indica que el RSA de Acme para
1999 de6.59% es positivo,
comparado con años anteriores. Por lo general, los analista s trazanen una gráfica
las tenden-
cias de valor de las razones para tener una imagen concreta de los resultados.
La figura 5-3
conesponde a una gráfica de las razones de RSA de Acme durante Lggs-lggg.
TASLA 5-1
Análisis de la tendencia
del retorno sobre los
activos (RSA) a cinco
La tendencia ascendente en el RSA a 5 años, frazadaen la figura 5-3, indica que Acme años de Acme
Corporation incrementó ei monto de las utilidades que generó a partir de sus activos. Corporation
EI análisis de ia tendencia es una parte invaluable en el análisis de razones. Éste
ayuda a
que la gerencia establezca una condición de deterioro y emprenda
las medidas correctivas, o
identifique las fortalezas de la compañía. Al evaluar las fortaiezas y debilidades de
la firma y el
ritmo de cambio en una fortaTeza o debilidad, la gerencia pueáe planear efectivamente
el
futuro.
\Vo Frgura §oI

Tendencia en el RSA a
cinco años de Acme
6Vo
Corporation
Estafigttra iittstrct la
4Va
tendencia en la razón de
retorno sobre los actiyc¡s
de 1995-1999 para
2Vo Acme Corporation
Oa/o
-2Vc
t995 t996 t997 1998 1999

TAEi.A 5-2
Coiu,uffir,., . "-' '' B§A
Análisis transversal del Acrne Corporation " ,6:6?a
RSAdeAcme Cornpáñía A 1.0V0
Corporation paral999 Compañía B l -17o
Compañía C 0'97o
Promedio de la industria 3.97o
(Acme+A+B ¡Q)+7 =3.9
Comparaei«rnes esn Ia imdustria

Otra forma de juzgar si la razón de una firma es muy alta o muy baja, consiste en compararla
con
las razones de otras empresas en la industria (esto algunas veces se conoce como análisis
transversal). Este tipo de comparación señala las desviaciones de la norma que pueden
indicar problemas.
La tabla 5-2 muestra una comparación entre laruzónde RSA de Acme Corporation y el
RSA promedio para 1999 enla industria donde está la compañía. La tabla 5-2 muestra que,
comparada con otras firmas en su industria, Acme alcanzó un RSA por encima del promedio
en
1999. Sólo la compañía B logró superar lo hecho por Acme.

El ¿nálisis transversal permite que los analistas coloquen el valor de la razón de una firma
en el contexto de su industria. Por ejemplo, el RSA de Acmede 6.67o es mayor que el
promedio
para su industria, y de esta forma Acme se percibiía muy favorablemente- En otra industria'
sin embargo, el RSA promedio podría ser lovo , haciendo que el 6.6Vo de Acme pare zca dema-
siado bajo. Si un valor de razónes bueno o bajo depende de las caracteísticas de la industria.
A1 colocar la razón en el contexto, los analistas Compafan manzanas Con manzanas y no
manzanas con naranjas.
flnnLlsls flesummo, [ompRnRuontS Con¡untRs [E LR IE[[Etlcl[ tl Lfl lnlusmn

Un análisis de razones completo de una compañía combina las comparaciones de análisis de
la tendencia y la industria. La tabla 5-3 muestra todas las razones presentadas en este capítu.lo
para Acme Corporation durante los años 1.995 aI999, junto con los promedios de la industria
para aquellas razones. (Los promedios de la industria se marcan como IND en la tabla).
-
E; primer luga¡ obsérvense las razones de rentabilidad de Acme comparadas con el
promedio de la industriaparu 1995 a 1999. En 1996, Acme Corporation tuvo ingresos netos
negativos. Esto dio un valor negativo para el margen de utilidades netas, el retofilo sobre los
activos y el retorno sobre el capital contable para cada uno de estos años (debido a que los
ingresos netos son el numerador para cada razón). Sin embargo, se registró un mejoramiento
continuo en las razones de rentabilidad de I 995 a 1999 '
Acme Corporation tuvo menores márgenes de utilidad bruta, utilidad operativa y utilidad
neta que la norma de la industria durante ese período de cinco años, excepto para los márge-
nes dé utilidad operativa y neta en 1999. Paru1995-1996, Acme también tuvo una menor razón
de retomo sobre los activos que el promedio de la industria. Tal como muestra el análisir
resumido, los RSA en 1991-1999 son el resultado de mayores razones de rotación de activos
Las cifras de retomo sobre el capital contable son muy elocuentes para este període] ;
cinco años. De 1995 a1997, Acme Corporation tuvo unretomo sobre el capital contah ¡
mucho menor que la firma promedio en su industria. En los años 1995 y 1996, estas ciir":
tuvieron significativos valores negativos, mientras que 1a norma en la industria fue positi ' .
En 1998 y 1999, sin embargo, Acme Corporation tuvo un retomo sobre el capitai corli;: :
mucho mayor que el promedio de 1a industria.

TAEL& 5-3 Análisis de razones a cinco años para Acme Corporation
RAZONES 1995 t996 t991 1998 1999
Razones de rentabilidail
Margen de utilidad bruta ACME 36.2?o 38.97o 42.$Vo 583% 67.4%
(Utilidad brula + ventas) IND 55:7Vo 58.970 62.ZVo 66.0?o 68.AVo
ACME 14.3Io 16.59o 18.67o 28.9Vo 48.\Vo

Margen de utilidad operativa
(UAll + INI) 34.2qt 35.lVa 37.5Vo 40.09o 42.01o
ventas)
ACME -5.$Yo 3.4Ío 7.87o 22.0%
Margen de utilidades netas -8.5Va
IND 4.3alo 6.4Vo 10.27o ll.SVo 13.4Vo
t lngresos netos + ventas)
ACME -2.2% 2.60k 4.lVo 6.6Ío
Relorno sobre los activos -1.87o
IND l.ZVc l.8Va 2.ZVa 2.5Vo 2"17c
(lngresos netos + aclivos totales)
ACME -7.5Vo 2.\Vo 8.3Va 13.2Ío
Retorno sobre el capital contable -14.67c
5.6% 't.8Va
IND 3.9Vo 4.4% 5.11a
llngresos netos + capital contablet
Razones de liquidez
Razón de circulante ACME 2.t5 2.22 234 2.48 -1. -1 J
(Activos circulantes + pasi!os circulanles) iND r.98 2.00 2.10 2.r5 2.20
ACME 0.98 1.22 1.30 1.30 2.22

Prueba ácida
IND 1.10 1.00 1.10 1.r2 l.t5
(Activos circulantes - inventario + pasivos circulantes)
Razones de deuda
ACME 8l7o SlVo 821a 81.5Vo 59o/c
Razón deuda/activos totales
IND 627o 59Vo 5'7Vc 5\Vo 607o
(Deuda total + activos totales)
ACME 426Vo 1267o 4567o 442Íc roo%
Razón deuda./capilal conlable
(Deuda total + acciones ordinarias en capital contable) IND 163c/,, 1447o 133Ía 13\Vo 1507o
ACME 1.10 1.20 1.20 t.37 4.2t

Razón veces de intereses ganados
(UAÍI + gastos en infereses) IND 3.70 3.80 4.00 4.20 4.25
Razones de uso de activos

ACME 33.80 31.50 30.10 28.10 24.33
Período de recaudo promedio (días)
37.30 ,+0.00
(Cuentas por cobrar + promedio de ventas diarias a crédito) IND 10.20 39.80 38.40
ACME 0.38 0.49 0.80 0.51 1.50
Rotación de inventarios
(Ventas -r inventario) IND 0.62 0.66 0.68 0.12 0.70
ACME 0.33 0.24 0.15 0.19 0.30

Rotación de activos totales
IND 0.22 0.20 0.12 0.15 0. 16
(Ventas + activos totales)
Razones de valor de mercado

ACME 80.0 36.0 18.87
Razón Pfu
(Precio dc mercado por acción + UPA) IND 15.0 17.0 19.0 15.0 16.0
ACME 1.3 t.6 1.8 2.0 2.4

Razón valor de mercado/valor contable
(Precio de mercado + valor contable) IND 2.1 2.2 1.9 2.0 2.0
Acme tuvo un alto volumen de deuda total hasta 1999. Obsérvense los valores derazÓn
,Jeuda/activos y razón deuda/capital contable. La razón deuda/activos totales es
.-onsistentemente superior en un 80o/o, mientras que la norma de la industria para esta razón es
Je 62Vco menos, {e 1995 a 1998. Una carga financiera alta magnifica los cambios en los valores
Je razón de retorno sobre el capital contable.

Larazón veces de interés ganado muestra que Acme Corporation escasamente cubrió
sus gastos en intereses con sus ingresos operativos. El valor de esta razón fue ligeramente
mayor a l, excepto para1999, cuando tuvo un ascenso vertiginoso a4.21,.
r
Ahora, se examinarán las razones de liquidez: larazónde circulante y laprueba ácida. La
ruzón de circulante ha sido aproximadamente 2 cada año, excepto para 1999 cuando fue de
3.33. El heoho de tener dos veces o más el monto de los activos circulantes sobre los pasivos
circulantes es un buen objetivo para la mayoría de las compañías. Puesto que la norma de la
industria, para la razón de circulante estuvo por debajo del valor que Acme Cotporation tuvo
) en cada uno de estos años, Acme tuvo una posición de liquidez comparativamente buena.
La prueba ácida permaneció cerca de la norma de la industria durante todo este período
hasta que ascendió a2.22 en 1999. Esto significa que cuando se restó el inventario de los
activos totales circulantes, la liquidez de la comp añíapareció estable. Una vez más, sin embar-
go, el valor de 1999 (2.22 paraAcme y¿rsas 1 . 1 5 para la norma de la industria) sugiere que la
gerencia deberá estar pendiente de la liquidez en el año 2000'
Ahora se dará una mirada a las razones de uso de los activos: período de recaudo
promedio, rotación de inventarios y rotación de activos. El período de recaudo promedio fue
significativamente menor para Acme que para la firma promedio en su industria. Parece que
Acme hizo un mejor trabajo que el promedio en el recaudo de sus cuentas por cobrar.
Larazónde rotación de inventarios fue errática durante este período de cinco años. Las
fluctuaciones sugieren que Acme no ajustó su inventario a la demanda de sus productos. Las
cifras sugieren que los gerentes de Acme deberían estudiar sus políticas de control de inven-
tario para buscar formas de ajustar más la demanda y el inventario. Hubo un gran incremento
en 1999. En el capítulo 19 se darán más detalles de este tema.
Larazón de rotación de activos totales fue consistentemente mayor que la norma de Ia
industria. Esto ayudó a la razón de retomo sobre ios activos durante los años en que los
ingresos netos fueron positivos, tal como se describió anteriormente.
Finalmente, se retoman las razones de valor cie mercado. Acme no tuvo razones significa-
tivas de P/U pala 1995 y 1996, puesto que las cifras para los ingresos netos y. por consiguien-
te, para las UPA fueron negativas. Larazónde P/U de 80 en 1997 muestra que los inversionistas
tuvieron altas expectativas acerca del crecimiento futuro de Acme, pero estas perspectivas se
moderaron en los siguientes años a medida que maduró la compañía. La razón valor de merca-
do/valor contable muestra una tendencia ascendente durante el período a cinco años, lo que
señala que los inversionistas cada vez valoraron más ias futuras ganancias potenciales de
Acme por encima del valor de liquidación de ios activos de la compañía.
Para terminar, se hizo un anáiisis de razones cornpleto de Acme Corporation, incluyendo
las valoraciones de las razones de rentabilidad, liquiCez, manejo de deuda, uso de los activos
y valor de mercado de la compañía.Pararealizar este estudio, se combinaron los análisis de 1a
tendencia y la industria, de tal modo que se pudo ver la manera como Acme se desempeñó con
el paso del tiempo y cómo se desempeñó con relación a su industria. Los gerentes en el interior
de 1a compañía podrían utiliz¿r los resultados del análisis para apoyar los cambios propuestos
en cuanto a operaciones u organización; y los acreedores e inversionistas por fuera de ésta
pueden utilizar los resultados para respaldar decisiones sobre solicitud de préstamos de
dinero para la compañía o compra de sus acciones.
LnclurzRcrún m lnrmmnclúfl 50BR[ Rnzonss fltnnncnRRs
El análisis de razones implica llevar a cabo una investigación apropiada. Antes de que 1,.
analistas puedan calcular todas las razones, deben localizar datos financieros implícitos s:
procesar. Ellos pueden recopilar información de las corporaciones públicas, disponible .
muchas bibliotecas, bases de datos en CD-ROM y a través de Internet.
1 08 Perte dos Conceptos básicos en finanzas

INnonMq,cróx Mapro
Noticias, artículos, datos del mercado, Periódicos The Wall Street Journal
acciones. bonos, cotizaciones de Barron's
precios de fondos mutuos de empresas USATodatt
Noticias. artículos de negocios Revistas Forbes
Fortune
Business Week
ilIoney Magazine
Datos sobre economía, industrias; Publicaciones US Industrial Auilook
muchas estadÍsticas financielas afines Standard & Poor's Statistical Sun:e_,-s
(tasas de interés, inflación, etc.) Standa rd & Poor's I ndusr n'.Sr¿¡v¿.r's
Fed e ra I Rese n'e Bul let in
World Alntanac
Statistical Abr¡ruct of the IJnited States
Busines s Condítíons Di gesr (contiene indicadores líderes, rezagados
¡ coincidentes de la economía)
Et onomic Repon ofthe President
Dalos resumltlos de industnas, Publicaciones Value-Line lnyestment Sutyey (cada reporte de compañía aparece en
compañías: asesona sobre industrias, de asesoría una páginat
accicnes; análisis y pronósticos sobre inversiones StanJarC & Pot¡r's Ottlook
Datos sobre compañías e industrias Bases de datcs

Cornpusfat PC Plus CD-ROM
en computador Value Screen
Desempeño de compañías; Reportes anuales de compañías (a inenudo se pueden obtener por vía
datos llnancieros corporati vos telelónica directarnente de la compañía t
Srandard & Poor's Stock Reports ( versiones de Ias bolsas de valores
de Nueva York (NYSE), AMEX y el mercado extra-bursátil)
Standard & Poor's Corporatiott Records (contiene reportes con análisis
profundos sobre compañías. incluidos dalos de estados financierosr
Moody's Handbook o¡ Cotnmon S¡ocks tsimilares a los S&P Stock
Report st
Mood.y-'s Industrial Manual, Moodr-'5 6or¡, ¿ Finan.ce Manual. l,4tx¡dt".s
OTC Manual, Moody\ Public Utiiit.tt Manual, Moody's
Transporta.tion Manual, lrÍoody \ International Manarzl (todos estos
manuales contienen repoÍes con análisis detallados de las compañías)
Información sobre bonos Publicaciones Moorly's Bond Record

afines Moodl:'s Bond Sun,ey
Información sobre fondos mutuos Publicaciones Morningstar Mutua.l Funds (similares a Value-Line pero para fbndos
afines mutuos)
We i s enb e rg e r's M ana g eme nt R e s ults
Weisenberger's Current Petformance & Divídend Record

(similares alos Moody's Manuals pero cubren los fondos mutuos)
Variedad de noticias e intbrmación <http://www.bloomberg.com>
sobre negocios y finanzas <http ://www. compustat.com>
(algunas requieren pago de <http //www.valueline. com>
:
suscripción) <http ://www. morningstar. net>

<http://www.wsj.com>
<http://www.cnnfn.com>
<http://www.yahoo.com/Business_and_Economy/
Finance_and_Investment>
<http ://www. sec. gov/edgarhp.htm>

Varias organizaciones publican datos financieros sobre compañías e industrias. Muchas
publicaciones contienen razones calculadas. La tabla 5-4 (página 109) contiene una lista de
publicaciones que los analistas financieros hallan útiles cuando investigan compañías o in-
dustrias. Muchas están disponibles en las bibliotecas locales.
PRúxmus Temns
En este capítulo se aprendió a calcular y aplicar las razones financieras para analizar las
condiciones financieras de la firma. En el capítulo 6 se observará el modo de utilizar los análisis
para pronosticar y planear el futuro de la compañía.
Hesumen
1. Explicar cómo el andlisis de razones ftnancieras ayuda a los gerentes de iinanzas a

valorar la salud de una compañía.
Así como los médicos valoran la salud de un paciente, los analistas de finanzas evalúan las
condiciones financieras de una firma. Una de las herramientas de valoración más poderosas es
el análisis de razones financieras. Estas razones son mediciones comparativas que permiten
que los analistas interpreten datos contables sin procesar e identifiquen las fortalezas y
debilidades de la empresa.
2, Calcular lss rszones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de
mercado.
Las razones de rentabilidad, liquidez, deuda, uso de los activos y valor de mercado señalan
diferentes aspectos sobre el desempeño financiero de una empresa. Las razones corespon-
dientes a la rentabilidad, liquidez, deuda y uso de los activos utilizan información del estado
de resultados o el balance general de una firma para calcular las razones. Las razones de valor
de mercado utilizan información relacionada con el mercado y con los estados financieros.
Las razones de rentabilidad miden la manera como los retornos de la firma se comparan
con sus ventas, inversiones en activos y capital contable. Las razones de liquidez miden la
capacidad de una firma para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Las razones de
endeudamiento miden la financiación mediante las deudas de 1a firma y su capacidad para
cancelarlas. Las razones de uso de los activos miden la eficiencia con que una firma emplea
sus activos. Finalmente, las razones de valor de mercado miden la percepción del mercado con
relación al futuro poder de generación de ganancias en un negocio.
El sistema de anillisis con la razón Du Pont se encarga de las fuentes del RSA y RSC, En
este capítulo se cubrieron dos versiones de la ecuación Du Pont. La primera analiza las contn-
buciones del margen de utilidades netas y la rotación de activos totales para el RSA. La
segunda versión analiza cómo las influencias del margen de utilidades netas, la rotación de
activos totales y el apalancamiento afectan el RSC.
3. Comparar la información financiera con el paso del tiempo y entre las compañías.
El análisis de la tendencia compara las razones financieras pasada y presente para obser' -
cómo se ha desempeñado una firma con el paso del tiempo. El análisis de la industria corlp:::
las razones de una firma con las razones de otras compañías en la misma industria. El aná-:..'
resumido, una de las herramientas más útiles de análisis financiero, combina el análisrs :. -
tendencia y de la industria para medir la manera como una compañía se desempeñó con e1 : .,
del tiempo en el contexto de la industria.
110 Partedos Conceptos básicos en finanzas

\E-5. Nlitra Company tiene un valor de prueba ácida de 1.5. Tiene un total de activos
--::ulantes de US$ 100,000 y un total de pasivos circulantes de US$ 25,000. Si las ventas son
:= LSS 200,000, ¿cuál es el valor de larazónde rotación de inventarios?
\E-6. Yates Corporation tiene activos totales de US$ 500,000. Su capital contable es de
I, SS 100,000. ¿Cuál es la razón deuda,/activos totales de la compañía?
{E-7. Pendell Company tiene ventas totales de US$ 4 millones. Una cuarla parte de estas
r. sntas solt a crédito. El monto de las cuentas por cobrar es de US$ 100,000. ¿Cuál es el período
j: recaudo promedio para la compañía? Utilícese un año de 365 días.
Preguntas de Hepaso
1. ¿Cómo se define una razón financiera?
.,
¿Por qué los analistas calculan las razones financieras?
¿En cuáles razones se debe interesar más un banquero cuando considera la posibilidad de
aprobar una solicitud de préstamo a corto plazo para un negocio? Justificar la respuesta.
4. ¿En cuáles razones se debería interesar más un potencial inversionista de bonos a largo
plazo? Justificar la respuesta.
¿trn qué circunstancias serían engañosas las razones vaior de mercado/valor contable?
Justificar la resplresta.
6. ¿Por qué un analista utilizaría el sistema modificado de análisis con la razón Du Pont para
calcular el RSC cuando éste se podría determinar en una forma más sencilla? Justificar la
respuesta.
1
¿Por qué el análisis de la tendencia v 1a comparación de la industria son imporlantes para
el análisis de razones finaucieras?
Iesarrollo de hablhdades de comunrcaclón

HC-1. Investigar una compañía pública que tenga presencia en la comunidad local. Valorar
la salud financiera de esta compañía en las áreas de rentabilidad, liquidez, deuda y uso de los
activos. Elaborar un reporte con las conclusiones. Incluir en este reporte un análisis de las
fortalezas y debilidades de la compañía, tendencias clave y la manera como las razones de la
compañía se comparan con otras empresas en su industria.
HC-z. A una persona se le acaba de nombrar como funcionaria encargada cle los préstamos.
Su trabajo consiste en evaluar las solicitudes de préstamo para los negocios. A su jefe le
gustaría que preparara un nuevo conjunto de parámetros para utilizar en el banco a fin de
calificar las solicitudes de préstamo, que conduzcan a una decisión cle aprobación o negación.
Preparar un paquete de solicitud de préstamos. Incluir información cuantitativa y cualitativa
específica que un solicitante podría proporcionar al banco. Explicar en un breve repofte, oral
o escrito, cómo se utilizaría la informaciól solicitada para decidir si se debe aprobzr o no un
préstanro.
Problemas
Los problemas 5-1 a 5-5 se refieren al estado de resultados consolidado y al balance general
consolidado de Pinewood Company and Subsidiaries, datos que se presentan a continuación.
Capitulo 5 Análisis de los estados financieros 113

(miles de délares)
Estado de resultados del año 1999
Pinewood Company and Subsidiaries
us$ 94,001
(para los problemas Ventas
46,623
5-1 a 5-5) Costo de los bienes vendidos
41,378
Ijtilidadbruta
28,68s
Gastos atlministrativos y de venta
Gastos de dePreciación e I&D ( ?§?
(ambos deducibles de imPuestos)
12,941
UAII o ingresos oPerativos
48
Gastos en intereses
427
Ingresos de intereses
13,320
Utilidades antes de impuestos (UAI)
4,100
Impuestos sobre ingresos netos
8,620
Ingresos netos (IN)
Dividendos de acciones preferenciales
ordinarios 8,620
Útilidades disponibles para los accionistas
o.16
Utilidad Por acción
Balance general de fin de año de L999

(miles de dólar"t) Pir"*o@
Activos:
us$ 5,s34
Efectivo
14,956
Cuentas Por cobrar (brutos)
Menos: áeducciónpor deudas incobrables
2lt
14,'145
Cuentas Por cobrar (netos)
r0,733
Inventario
952
Títulos valores comercializables
3,234
Gastos PrePagados
57,3N
Planta y equiPo (brutos)
29,080
Menos: dePreciación acumulada
28,260
Planta Y equiPo (neto)
1,010
Terrenos
2,503
Inversiones a largo Plazo
9,97)
Total activos
Pasivos: 1151
Cuentas Por Pagar
Obligaciones Por Pagar
6,5'2r
Gastos causados
2,389
Bonos por Pagar
Capital contable de accionistas:
8,549
Acciones ordinarias
45,959
Utilidades retenidas
Total pasivos Y caPital contable
q,w)
Razones de 5-1. Calcular las siguientes razones de rentabilidadpara1999

rentabilidad
a. Margen de utilidad bruta'
b. Margen de utilidad oPerativa'
1 14 Parte dos Conceptos báslcos en finanzas

4' Localizqr datos de v1l9r de rszones para compañías e industrias
varias organizaciones publican datos financieros especíjicas.
sobre compañías e industrias. Muchas tle
estas publicaciones contienen razones
calculadas. La tabla 5-4 contiene una lista
ciones que los analistas financieros hallan de publica-
útiles cuando investigan comfaRías e industrias.
§,§ m, §ü:tt
.-ü¡.ln-h¡ f , &,
l*a § *
f r, * i &J.,r!f ,_¡ ?_.:?,i-,rj ,{E.r*
El usuario puede tener acceso a la Guía de Estudio
en Línea FREE PHLIP/CW a problemas
cotidianos y a hojas electrónicas, de éste y
ofros capítulos, a través der cD_RoM que
acompaña al libro, o recurrir di¡ectamente
a http://wwrv.prenhan.com/gailagher.
PHLIP/CW The prentice
Hail Learning on the Internet partnership-companion
- web site
Nota: Todo este material comprementario
al ribro, tanto er que contiene er CD-ROM
que se puede accesar de Intemet, se presenta como er
en inglés.
[cuaclones tntroducldas en este capítulo

Razones de rentabilidad:
Margen de utilidad bruta Utilidad bruta

- Ventas
Margen de utitidad operativa Utilidad antes de intereses e impuestos

=
. Ventas
Margen de utilidad Ingresos netos

neta = Ventas
Retorno sobre los activos _ Ingresos netos

Total activos
Retorno sobre capital contable

= . Ingresos netos
Acciones ordinarias contaff e
"n-upitA
Razones de liquidez:
Razón de circulante = Activos circulantes

Pasivos circulantes
Prueba ácida = Activos circulantes - inventario

Pasivos circrtanGi.-
Razones de endeudamiento:
Deuda./activostotales Deuda total

=
AAr"r t"t-"I.t
Deuda./capital contable Deuda total
Capital contable con ac.iones or¿inarias

UAII
Veces de interés ganado =
-Gastos en intereses
Razones de uso de los activos:
Cuentas Por cobrar

Período de recaudo Promedio =
Ventas
Rotación de inventarios - Ir"*t ti"
Ventas
Rotación de activos totales = A.tr"* t"t l"t
Razones de valor de mercado:
Precio de mercado Por unidad

RazónPAJ =
Utilidades Por acción
Precio de mercado Por unidad

Razón valor de mercado/valor contable - @
Ecuación 5-1. La fórmula Du Pont:
netas x Rotación de activos totales

Retorno sobre los activos = Margen de utilidades
Ventas
Ingresos netos _ Ingresos netos x
- Activos totales
Activos totales Ventas
Ecuación 5-2. La fórmula modificada Du Pont:
0". * R3tación. d¡ * Multrplicador de

RSC Y1'?* netas
=- utilidades activos totales
^ capital contable
lngresos netos Ingresos netos

-= - v"rttu, - ," A.ti*r
,Vtntu' , ^ . ,}4§r19ta1}
totales capital contable
Capital
"orrtubG
flutoeualuactÓn
5 millones y wtatazónde rotación
AE-1. De Marco corporation tiene activos totales de us$
margen de
de activos de 4. si los ingresos netos son de us$ 2 millones, ¿cuál es el valor del
utilidades netas?
circulantes de us$ 50,000' El total de activos
sr-:n
AE-2. Francisco company tiene activos
preferenciales y ias acciones ordinari¿.
US$ 200,000; y los pasivos a largo pla,o, las acciones
en conjunto totatizan uS$ I SO,Oó0. ¿cuál es el
valor elarazónde circulante?
d
es el valor de '
AE-3. Si la mitad de los activos circulantes en AE-2 son de inventario' ¿cuál
prueba ácida?
la razti: - =
AE-4. Sheth corporation tiene wa tazónde retorno sobre los activos de 67o ' si
el capital contable de la firma?
deuda./activos totaüs es 0.5, ¿cuál es el retorno sobre

c. Margen de utilidades netas.
d. Retomo sobre los activos'
e. Retoruo sobre el capital contable.
Elaborar un informe sobre las razones de margen de utilidades netas y retofllo sobre los
activos si el promedio de la industria para estas dos razones es 57o y l4Vo, respecflamente.
5-2. Calcular 1as siguientes razones de liquidez para finales de 1999: Razones de liquidez
a. Razón de circulante.
b. Pruebaácida.
Elaborar un informe sobre la capacidad de pago de deudas a corto plazo de la compañía'
5-3. Calcular las siguientes razones de deuda para finales de 1999 Razones de
endeudamiento
a. Deuda./total activos.
b. Veces de intereses ganados.
préstamo a Pinewood? Justificar la respuesta'

¿Ei banquero estaría de acuerdo en otorgar un
S-4. Calcular las siguientes razones de uso de los activos para finales de 1999: Razones de uso de los
lctivos
a. Período de recaudo promedio'
b. Rotación de inventarios.
c. Rotación de activos totales'
Elaborar un informe sobre el uso de los activos de Pinewood'
5-5. ConstruirysolucionarlaecuaciónmodificadaDuPontdePinewoodpatalggg.Uflltzat Ecuación modificada

ias cifras de activos de finales de 1999. Elaborar un informe sobre las fuentes de la compañía Du Pont
de RSC.
5-6. Los siguientes datos financieros se relacionan con el negocio ABC Textile Company en . Ecuación Du Pont
t999.
Ventas = US$ 1,000,000

Ingresos netos = 80,000
Total activos = 500,000
Razón deuda./activos totales = 0.5o507o
a. Construir y solucionar las ecuaciones Du Pont y 1a fórmula Du Pont modificada para

\BC.
h Cuál seía el valor de larazónRSC, si laruzóndeuda./activos totales fuera deTTOVo?
c. -Cuá1 seríaelvalordelarazónRSC,
silarazóndeuda./activostotales fietadel9}Vo?
d. \ si luera del 107o?
Relaciones financieras
:--. { ¡anu de los valores de las diferentes razones que se presentan a continuación,
: . : -,- ..,s componentes faltantes del balance general y completarlo:

Ventas us$ 100,ffn
Período de recaudo Promedio 55 días
Rotación de inventarios 15
Razón deuda/activos 0.4ó407o

Razón de circulante -:)
Rotación de activos totales 1.6
Rotación de activos fijos 2.9
Activos Pasivos + capital contable
6,000 Cuentas por Pagar 6,000

Efectivo $
Cuentas por cobrar Obligaciones por Pagar

Gastos causados 600
lnventario
Gastos prePagados Total pasivtts circulantes
Total activos circulantes Bonos por pagar
Acciones ordinarias 16rxn
Activos fijos
Total activos Total pasivos + caPital contable
un provee-
Relaciones f inancieras 5-8. Dada la información parcial del estado financiero de La Strada Co{poratlon,
coutable'
dor de equipos para circo, calcular latazón de retorno sobre capital
Total activos: us$ 10,000

Total pasivos: 6,C00
Ventas totales: 5,000
Margen de utilidad neta: l07o
razón de circulante de Ah, Wilderness ! Cotporation, dada la siguiente

infor-
Razones de liquidez 5-9. ¿Cr-iál es la
rnación de su balance general al final de 1 999?
Activos circulantes: us$ 5,000

Pasivos a lalgo plazo: 18.000
Total pasivos: 20.000
Total capital contable: 30,000
totales si su
Fcuación Du Pont S-10. Rocinante, Inc. fabrica molinos de viento. ¿Cuál es su rotación de activos
retorno sobre los activos es del l27a y su mafgen de utilidad neta es del 4Vo?
LIsar la siguiente información para responder las preguntas 5- 1 I a

5- 17'
En I 999 Iron Jay abrió una pequeña tienda minorista de artículos deportivos llamada Iror
Jay's Sport Stuff fU§S). Inmecliatamente se hizo muy popular su
y crecimiento fue limitad'
sOio po, t, cantidad de capital que Jay podía generar a través de las
utilidades y los préstamos
Además dr
El geiente financiero cle Ja¡' le iconsejó que se constituyera en una colporación'
que al vender acciones, tendría e1 capital necesario para ampliar su negocio a un
ritmo acel:-
rado. Responder las siguientes preguntas relacionadas con dicho negocio.
116 Parle dos Conceptos básicos en flnanzas

Los promedios de la industria son:
IN/ventas Razón de circulante Rotación de activos totales
1.13 2.00
9.427o
el desempeño de su compañía?
¿Canie debeía cuestionar
Comparaciones de la
S.2S,JohnnyHooker,otroanalistafinancierodeGoldenProducts,Inc.,estátrabajandocon
de.comparar la tendencia de industria
en el problema 5-24' pero trata
las mismas cifras anuales expuestas
de promedios de la industria, los
cuales se presentan a
desempeño utilizando
"*'"ár¡."a
continuación:
Retorno Razón deuda/ Retomo sobre el

Rotación de
capital contable capital contable
Activos fijos sobre los activos
'26Vo
1.33 ll.üVo 1.8
con el desempeño de su compañía?

¿.Johnny debe ser condescendiente
Razones de rentabilidad
5.26.VernonPinkby,elanalistadefinanzasquesereportaalCFo,deAlufabAluminum
de la compañía con
de cuatro divisiones separadas
company, está comparanáo el desempeño
baseenelmargendeutilidadesyelretomosobrelosactivos.Sepresentanlassiguientes
cifras (en miles de dólares):
Minería Fundición Laminación Extrusión

us$2,600 us$7,000 us$2,500
Ingresos netos us$ s00
30,000 60,000 25,000
Ventas 15,0@
25,000 39,000 18,000
Total activos 12,000
de las cuatro divisiones'

a. Comparar las razones de margen de utilidades
activos de las cuatro divisiones'
b. Comparar las razones de retÁo sobre los
de toda la compañía'
c. Calcular el margen de utilidades
de toda la compañía'
ü Comparar el retorno sobre los activos
Aluminum Problema de desafío
que se repofta al CFO de FabAl
5-27. George Hanson, el analista financiero
Company,estácomparandoeldesempeñodetresdivisionesseparadasdelacompañíacon las
¿e utit-iJa¿es y el rg:,o=o sobre los
activos. A continuación se presentan
base en el marg-en
.,tras conelpondienies (en miles de dólares):
Minería Fundición Laminación
us$ 600 us$ 3,120 us$ 8,400

Ingresos totales '7zfm
18,000 36,000
Ventas
14,400 30,000 46,800
Total activos
el menor retorno sobre los

a. Suponiendo que es posible lender la división que tenga
activos a su v_alor contuur" ñi"rtan el
producido en la división que posea el mayor
" será el retorno sobre los activos de
retorno sobre los activosún camuiar su valor, ¿cuál
roda la comPañía?
C¡]cularelmargendeutilidadesdetodalacompañía,antesylespuésdelaventa
:iüpuesta,ytransferirtos*ctivos,suponiendoq'"lotactivosadicionalesgenerarán
l,:nias adicionales en la misma proporción'
119
Capítulo 5 Análisis de los estados financieros
\
g
Problema de desafío 5-28. A partir de los valores de las diferentes razones dadas, calcular los datos que hacen
falta en el balance general y en el estado de resultados de National Glass Company.
Período de recaudo promedio 48.67 días

Rotación de inventarios 9x
Razón deuda/activos 0.4 ó 407o
Razón de circulante 1.6250
Rotación de activos totales 1.5
Rotación de activos fijos 2.&7
Retorno sobre el capital contable 0.1933 ó19.337o
Retorno sobre los activos O.116óll.6Vo
Margen de utilidad operativa 13.3370
Margen de utilidad bruta 48.89Vo
Estado deresultados del año

1999 (miles de dólares) National Glass Company
Ventas us$ 45,000

Costo de los bienes vendidos
Utilidadbruta
Gastos administrativos y de venta
Depreciación 3,m0
Ingresos operativos (UAII)
Gastos en intereses
Utilidad antes de impuestos (UAI)
Impuestos sobre ingresos netos (@T = 407o) 23n
Ingresos netos (IN)
Dividendos de acciones preferenciales
Utilidades disponibles para los accionistas ordinarios
Balance general a finales del año 1999

(miles de dólares) National Glass Company
Activos: US$
Efectivo
Cuentas por cobrar (brutos)
Inventario
Planta y equipo (neto)
Terrenos 1,000
Pasivos:
Cuentas por pagar 2,000
Obligaciones por pagar
Gastos causados 3.000
Bonos por pagar
Capital contable de accionistas:
Acciones ordinarias 4,000

5-11' El equipo gerencial en IJSS está proyectándose al futuro. Ellos desean mantener
un Razones de rentibilidad
margen de utilidad bruta de 5OVo. Si el estimado de ventas
netas en el 2000 es de US$ 5
millones' ¿cuántas utilidades brutas serán necesarias en el 2000 para
mantener esta razón?
5'12, Utilizando los datos dados en 5- I I , si el equipo administrativo esrimó US$ 200,000
en Razones de rentabiliad
gastos administrativos y de ventas y US$ 50,000
en gastos de depreciación para el 2000, con
ventas netas de us$ 5 millones,
¿cuár margen de utilidad operativa se podría esperar?
5'13' ¿Cuáles deben ser los ingresos netos en el 2000 si IJSS también desea mantener un Razones de rentabilidad
margen de utilidades netas del 20vo sobre las ventas netas de
us$ 5 millones?
5'1'4' ¿Cuál será el retorno sobre los activos de IJSS si sus activos totales a finales del
2000 Relaciones financieras
se estiman en US$ 20 millones? Las ventas netas son de
US$ 5 millones y el margen de
utilidades netas es del20Vo en ese año.
5-15' La gerencia de IJSS sabe que los astutos propietarios de las acciones
de IJSS vende- Razones de rentabilidad
rián sus acciones si el
retorno sobre la inversión de cápital contable de los accionistas (razón
de retorno sobre capital contable) cae por debajo del rcEo.
El capital contable de todos los
accionistas para finales del 2000 se estima en Us$ 15 millones.
¿Cuántos ingresos netos será¡
necesarios para IJSS en el 2000 para que cumpla con las expeitativas
de los accionistas en
cuanto alarazónde retorno sobre el capital contable dell)Eo?
5-16' De los US$ 20 millones en activos totales estimados para finales

del 2000, sólo US$ 2 Razones de liquidez
millones serán clasificados como activos no circulantes. sl los pasivos
circulantes son de
IIS$ 4 millones, ¿cuiíl serálarazónde circulante de IJSS?
5'17 ' El inventario sobre el balance general para finales

del 2000 se espera que sea de US$ 3 Razones de liquidez
millones. Con activos totales de USg 20 millones, los activos
no circulantes de US$ 2 millones
y pasivos circulantes de us$ 4 millones,
¿cuál será el valor de la prueba ácida de IJSS?
5-18. Dados US$ 20 millones en activos totales, US$ l4 millones en el total de

capital conta- Razones de deuda
ble de los accionistas, y una razón deuda./activos totales del
30vo paraFolson Corporation,
¿cuiíl será la razón deuda/capital contable?
5-19. Si los activos totales son US$ 20 millones, los activos no circulantes son
US$ 2 millo_ Razones de uso de los
nes, el inventario es US$ 3 millones y las ventas son
US$ 5 millones para Toronto Brewing activos
Company, ¿cuál es larazónde rotación de inventarios?
5'20' SielmargendeutitidadnetadeDobie'sDogHotelsemantiene aun2ovoylarazónde Ecuación Du pont

rotación de activos totales es de 0.25, calcular el retomo sobre
los activos.
5'21' Los siguientes datos son de Saratoga Farms, Inc. en cuanto los estados financieros
a Ecuación Du pont
de 1999.
Ventas us$ 2,000,000

Ingresos netos 200,000
Total activos 1,000,000
Razón deuda./activos totales ñlo
Capitulo 5 Análisis de los estados financieros 117

a. Construir y resolver las ecuaciones Du Pont y la fórmula modificada Du Pont para
Saratoga Farms.
b. ¿Cuál será el impacto en el RSC, si la razón deuda/activos totales fuera del807o?
c. ¿Ysifuera delZ)Vo?
Varias razones 5-22. La siguiente información financiera corresponde a dos exitosas operaciones minoris-
tas en las cataratas del Niágara. Rose y George Loomis son los propietarios de Notoriously
Niagara, un lujoso almacén de joyas que vende a grandes personalidades. La otra tienda,
Niagara's Notions, ha tenido gran éxito con el turismo típico. Polly y Ray Cutler, los propieta-
rios, se especializaron en la venta de detalles recordatorios no costosos, como tarjetas posta-
les, tazas y camisetas.
Notoriously Niagara Niagara's Notions

Ventas us$ 500,000 Ventas us$ 500,000
Ingresos netos 100,000 lngresos netos 10,000
Activos 5,000,000 Activos 500,m0
a. Calcular el margen de utilidades netas para cada negocio.

b. Calcular la rotación de activos totales para cada negocio.
c. Combinar las ecuaciones anteriores para calcular el retomo sobre los activos para cada
negocio.
ü ¿Por qué se esperaría que el margen de utilidades netas de Notoriously Niagara fuera
mayor que el de Niagara's Notions, considerando que ambos negocios tuvieron ventas
anuales de US$ 500,000 y la misma cifra para los retomos sobre los activos?
Varias razones 5-23. Thunder Alley Corporation vende repuestos para automóviles de carreras tipo
Indianápolis. El precio actual de mercado por acción ordinaria de esta compañía es de US$ 40.
El último reporte anual mostró ingresos netos de US$ 2,250,000 y acciones ordinarias en el
capital contable total de US$ 15 millones. El reporte también relacionó 1,750,000 acciones
ordinarias disponibles. No se pagaron dividendos de acciones ordinarias.
a. Calcular la utilidad por acción (UPA) de la empresa.

b. Calcular larazónpreciohttilidad (P/U) de la empresa.
c. Calcular el valor contable por acción de esta firma.
d" ¿Cuál es la razón valor de mercado/valor contable de Thunder Alley Corporation?
e. Con base en esta información, ¿el mercado cree que el futuro poder de generación de
ganancias de esta empresa justifica un mayor valor que se podría obtener al liquidar la
firma? Justificar su respuesta.
Comparaciones de la 5-24. A Carrie White. la nueva analista de linanzas de Golden Producls. Inc. se le asignó ),
industria tarea de revisar el desempeño de su compañía durante los últimos tres años, de acuerdo co:
la siguiente información de la industria (cifras en miles de dóláres):
Ingresos Activos Pasivos Total Total

Año netos circulantes circulantes activos pasivos Venta.
\»6 us$ 400 us$ 500 us$ 530 us$ 3,800 us$ 2,600
rw7 425 520 510 3,900 2,500
1998 440 550 510 4,000 2.400
118 Parledos Conceptos básrcos en finanzas

t

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llm Explicar cómo el análisis

EensRRL[snss IEL [[pittlto

EunLunuún rE LR SRLuI FtnRnc[nq

funcionando, si hay algo, en el seno de la organización'

88 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

. Una tazón can ofra tazót relacionada.

' Ei desempeño pasado y actual de la empresa'

Capítulo 5 Análisis de los estados finarrcieros 89

C.C)1)Ai riORi:.iL;-i:5 üJf f.iC

Fuente: DILBERT @ 1996 tlnited Features Syndicate. Reimpreso con autorización.

Rnznnes Fmnc[RRs Bislcss

) Coloradr¡ Springs Gazette-Telegraph (enero 15 de 1994): 42.

90 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

' ltts razones de valor

Razones de rentabiNidad. Las razones de rentabilidad miden cómo los retomos de la

N,trargen cle utili¡-larl brura * q!it*1d bruta

VéitasÍetasi ' . ,' us§ 15,000,000 Frgura 5'l

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 91

por ventas comparados con los

de ia empresa para ese año fue de us$ 10

operatívct mrde el costo de

* !-:i¡i*U rli.: rt ,',,1,.::' .'llll'gtl1::

(véase figura 5-1)' es :=

92 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

utilidad de cada dólar en

Malgen cre uruiclarr neta - 1*i|}--* = ffi = o'22,o sea,227o

menudo, se conocen como

de los activos de Acme corporation produjo, en

contable (RSC) mide el

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 93

Total activos aenero 1" de 1999

con base en el balance general de diciembre 31 :

circulantes de la firma (ei¡;:-

94 Parte dos ConcePtos básicos en finanzas

..^..,^.^.. Aetivos eirerrllrrlte: USS30,000,000 J'JJ

Activr¡s cir"c:ulanles - ínventario

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 95

corresponde al porcentaje de deuda relacionado

10s actir o'

96 Parle dos Conceptos básicos en finanzas

Cuentas por cobrar

ry* tou '- t - 'r '

li,otaeióa de iiivestnrios = Il¡vental"ir¡

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 97

Razón precio/ganancias. LatazónPlG se define

Pl'ecit' tlej¡ercrdo por accio! orriin¿uill

precio de mercado actual de las acciones de Acme corporatron: us$20.00

(vM/VC) conesponde al precio de m¡:-

98 Parte dos Conceptos básicos en finanzas

Capital contable con acciones ordinari¿rs 25,000,m0

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 99

EVA = UAII (1 -TT) - (CI x Ka)

El costo dql capital de dio ponderaclo o (WACC)'

Valor de mercado de acciones ordinarias

valor de mercado de acciones preferenciales = valor contable

Valor de mercado de capital de deuda = Valor contable

1 00 Parte dos Conceptos báslcos en finanzas

EVA = UAII(1 -TT)-(CIx Ka)

Para Acme en 1999:

uuo 7 e' 000' 000 x 0 1 2)

Capítulo 5 Análisis de los estados financieros 101

indica que la ecuación es válida.

Malgen cre uruiclarr neta - 1i|}-- = ffi = o'22,o sea,227o

ryeq :::-,hiui:::l:1i; ;Ñrt.