Apuntes de Ingeniería Financiera

TEMA 6: Opciones IV:

Estructurados
© CARLOS FORNER RODRÍGUEZ
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, UNIVERSIDAD DE ALICANTE

Los fondos de inversión que ofrecen un resultado final en función de la

evolución futura de una o varias acciones o índices han cobrado gran
popularidad. El ejemplo más conocido es el de los fondos garantizados, fondos
que nos garantizan la devolución del 100% del capital invertido más un
porcentaje de revalorización de un índice bursátil al vencimiento del fondo. En
este tema estudiaremos como construir un fondo garantizado utilizando
opciones y aprenderemos a diferenciar entre los distintos tipos de fondos
garantizados que hay en el mercado (revalorización total, revalorización media,
…), sus ventajas y sus inconvenientes.

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Apuntes de
Ingeniería Financiera

TEMA 6: OPCIONES IV:

ESTRUCTURADOS

© Carlos Forner Rodríguez

Universidad de Alicante
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad

Apuntes de Ingenierí
Ingeniería Financiera Carlos Forner

Tema 6: Opciones IV:

Índice
Estructurados

1. Definición y características
2. Fondos Garantizados
3. Estructura reverse

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Tema 6: Opciones IV:

1. Definició
Definición y caracterí
características
Estructurados

Producto estructurado:

Activo renta fija (bono o depósito) de bajo o nulo riesgo

[activo base]
+
Instrumento derivado de alto riesgo.

– El derivado permite aportar un rendimiento esperado mayor al

proporcionado por el activo base, introduciendo al mismo tiempo cierto
nivel de riesgo, ligando los resultados del producto estructurado
estructurado a la
evolució
evolución futura del subyacente (Euribor
(Euribor,, IBEX-
IBEX-35, acciones, materias
primas, ..)

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Fondo garantizado

Fuente: www.ingdirect.es

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Fuente: www.gruposantander.es
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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Garantizar el 100% del capital invertido más un porcentaje de la

revalorización de una acción o índice bursátil:
– Depósito (o comprar títulos de renta fija) por un importe que
garantice el 100% del capital al vencimiento del fondo:
Capital
Deposito =
(1 + i )(T −t )
– Fondos sobrantes (Capital – Depósito) compramos Calls “ATM”
sobre activo de referencia del fondo y con misma fecha vto.:
Capital − Deposito
nº calls compradas =
Pcall ,t
– El porcentaje de revalorización ofrecido por el fondo será:
Psubyacente,t Capital − Deposito
Porcentaje de revalorizacion = ⋅
Pcall ,t Capital

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Ejemplo:
• Hoy:28/07/2006
• Vto:
Vto: marzo 2007
• Capital: 19.477€
19.477€

Fuente: www.meff.es 7

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Solución Ejemplo:
• Depósito que garantice los 19.477€ el 16/03/2007 (231 días):
19.477€
Deposito = = 19.175€
(1 + 0, 025) 231/ 365

• Fondos sobrantes (19.477€-19.175€ = 302€) ⇒ comprar Calls sobre

Inditex con K = 33,85 (ATM) con vto. 16/03/2007 ⇒ PV = 3,02€

19.477-19.175
nº calls compradas = = 100
3, 02

• Tamaño opciones s/ acc. MEFF = 100 ⇒ compraremos 1 contrato.

33,85 302
Porcentaje de revalorizacion = ⋅ = 17, 40%
3, 02 19.477
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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Rentabilidad ofrecida por la compra de: (periodo de 231 días)

(PT) acciones Fondo garantizado Depósito
(PT-33,85)/33,85 100Max[0,(PT-33,85)]/ 19.477 (1,025)231/365-1
40,62 20% 3,48% 1,58%
38,9275 15% 2,61% 1,58%
37,235 10% 1,74% 1,58%
35,5425 5% 0,87% 1,58%
33,85 0% 0,00% 1,58%
32,1575 -5% 0,00% 1,58%
30,465 -10% 0,00% 1,58%
28,7725 -15% 0,00% 1,58%
27,08 -20% 0,00% 1,58%

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Acciones
20%

10% Fondo
Garantizado

Depósito
1,58%

27,08 28,77 30,47 32,16 33,85 35,54 37,23 38,93 40,62 InditexT
- 5%

-10%

-20%

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

¿Cómo podemos mejorar el porcentaje de revalorización?

Psubyacente ,t Capital − Deposito
Porcentaje de revalorizacion = ⋅
Pcall ,t Capital

• ⇑ volatilidad ⇒ ⇑ Pcall,t ⇒ seleccionar subyacentes menos volátiles

• Estadística ⇒ varianza (media de variables) < varianza (variable):
– Subyacente: un índice, incluso una cesta de índices.
exóticas ⇒ opc.
– Opciones exó opc. asiá
asiáticas:
ticas:

Resultado T = max(0, Psubyacente − K )

Distintas frecuencias:
frecuencias: mensuales,
mensuales, trimestrales,
trimestrales, semestrales,
semestrales, anuales,
anuales, etc.
ƒ Con opciones está
estándar: % revalorizació
revalorización total (punto a punto)
ƒ Con opciones asiá
asiáticas: % de la revalorizació
revalorización media.

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Comparación entre fondos garantizados de revalorización

total y revalorización media

Rentabilidad acumulada Rentabilidad ofrecida por el Fondo

experimentada por el Euro-Stock 50 a Garantizado
lo largo de 36 meses
Año 1 Año 2 Año 3 Total Media 60% Rev. total 90% Rev. media

10% 20% 30% 30% 20.00% 18.00% 18.00%

-10% 20% 15% 15% 8.33% 9.00% 7.50%

0% -20% 20% 20% 0.00% 12.00% 0.00%
10% 5% 8% 8% 7.67% 4.80% 6.90%

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Tema 6: Opciones IV:

2. Fondo garantizado
Estructurados

Comparación entre fondos garantizados de revalorización

total y revalorización media
Cotizació
Cotización actual del IBEX = 13.000 ptos.
ptos.

Rentabilidad ofrecida
Cotizaciones del IBEX-35 al final de
Rentabilidad por el Fondo
cada uno de los 3 años
Garantizado
Año 1 Año 2 Año 3 Total Media 60% Rev. 90% Rev.
total media
14,000 15000 16,000 23.08% 15.38% 13.85% 13.85%
12,000 12,500 15,000 15.38% 1.28% 9.23% 1.15%
15,000 13,000 12,000 -7.69% 2.56% 0.00% 2.31%
13,000 12,000 14,000 7.69% 0.00% 4.62% 0.00%
12,000 13,500 13,000 0.00% -1.28% 0.00% 0.00%

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Tema 6: Opciones IV:

3. Estructura reverse
Estructurados

Estructura reverse:
Obtener un interés superior a cambio de asumir el riesgo de que si
la acción de referencia cae por debajo de cierto nivel (P*), en lugar
de recuperar el capital, se reciben un nº de acciones igual a
Capital/P* (o su equivalente en valor monetario).
– acción de referencia y K= P* y el mismo vto.
Vender N puts sobre la acció
que el fondo, donde N=(capital/P*).
– La suma del capital má
más los fondos obtenidos por la venta de las puts
(NxPput,t) ⇒ depó
depósito (o compra de tí
títulos renta fija) con el mismo vto.
que el fondo: Depó
Depósito=capital+NxPput,t
– Conseguimos mayores intereses ya que realizamos un depó
depósito por un
importe superior al capital invertido.
1/(T − t )
Prima sobre el tipo de interé
interés: ⎛ N ⋅ Pput ,t ⋅ (1 + i )(T −t ) ⎞
⎜⎜1 + ⎟⎟ −1
⎝ capital ⎠
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Tema 6: Opciones IV:

3. Estructura reverse
Estructurados

• Ejemplo: Estructura reverse

Sobre Inditex con vto. marzo 2007. Precio de referencia de Inditex por
debajo del cual no se garantiza el capital P*=31,85€
=31,85€ (un descenso del
precio de 2€
2€, aprox. un 6%). Capital: 31.850€
31.850€.
• Nº de PUTs a vender: 31.850/31,85=1000
• Vendemos 10 contratos put s/ Inditex con vto. 16/03/2007 y K =
31,85€ ⇒ PC = 1,40€
31,85€ 1,40€.
• La suma del capital má
más los fondos obtenidos por la venta de las puts
(1000*1,40=1.400€) ⇒ depó
(1000*1,40=1.400€ depósito con mismo vto.:
Depó
Depósito = 31.850€
31.850€ + 1.400€
1.400€ = 33.250€
33.250€

• De esta manera conseguimos una prima sobre el tipo de interé

interés del
2,5% de:
365/ 231
⎛ 1000 ⋅1, 40 ⋅ (1, 025) 231/ 365 ⎞
⎜1 + ⎟ − 1 = 7,2%
⎝ 31.850 ⎠
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Tema 6: Opciones IV:

3. Estructura reverse
Estructurados

Rentabilidad obtenida por la compra de: (rentabilidad anualizada)

Acciones Depósito estructurado Depósito
(PT) (1+R) (365 ({33.250(1,025) 231/365 -1000Max[0,(31,85-PT)]}/31.850)(365/231) -1
/231)-1

40,62 33.39% 9,7% 2,5%

38,9275 24.71% 9,7% 2,5%
37,235 16.25% 9,7% 2,5%
35,5425 8.01% 9,7% 2,5%
33,85 0.00% 9,7% 2,5%
32,1575 -7.79% 9,7% 2,5%
30,465 -15.34% 2,7% 2,5%
28,7725 -22.65% -5,7% 2,5%
27,08 -29.71% -13,7% 2,5%

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Apuntes de Ingenierí
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Tema 6: Opciones IV:

3. Estructura reverse
Estructurados

Acciones
33,39%

16,25%
Depósito
estructurado
2,5%
Depósito
27,08 28,77 30,47 32,16 33,85 35,54 37,23 38,93 40,62 InditexT

-15,34%

-29,71%

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APUNTES DE INGENIERÍA FINANCIERA CARLOS FORNER

EJERCICIOS

Ejercicio 6.1

1) Construir un fondo de inversión garantizado con las siguientes características:

- Que garantice el 100% del capital invertido más un porcentaje de la revalorización
SIMPLE del BBVA.
- Fecha de constitución del fondo: 21 de abril de 2004.
- Fecha de vencimiento del fondo: 17 de septiembre del 2004.
¿Qué porcentaje de la revalorización simple del BBVA se consigue?
Represente gráficamente los beneficios del fondo garantizado en vencimiento (T) y
compárelos con los beneficios en vencimiento de: (i) una inversión segura al tipo Euribor
correspondiente, (ii) una inversión en acciones del BBVA y (iii) una inversión en opciones
sobre el BBVA ATM y vencimiento correspondiente.

2) Replique el fondo garantizado pero esta vez con un techo en la revalorización del BBVA del
13,63%

Fuente: www.ebankinter.com (abril 2004)

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Fuente: www.meff.es

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Ejercicio 6.2
Construir una estructura reverse con las siguientes características:
- Fecha de constitución del fondo: 03 de mayo de 2007.
- Fecha de vencimiento del fondo: 21 de diciembre del 2007.
- Que ofrezca un tipo de interés superior al tipo de interés del mercado.
- A cambio se asume el riesgo de que si las acciones de Sogecable descienden más de un
10% respecto a su precio hoy (P03/05/07), en lugar de recuperar el capital, se reciben un
nº de acciones del Sogecable igual a [Capital/0,9P03/05/07] (o su equivalente en valor
monetario).
¿Qué prima sobre el tipo de interés del mercado conseguimos?

Fuente: www.ingdirect.es (mayo 2007)

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Fuente: www.meff.es (03 de mayo de 2007)

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Ejercicio 6.3

- Dadas las siguientes cotizaciones de Inditex a 28/07/2006:

Fuente: www.meff.es (28/07/2006)

Construir los siguientes depósitos garantizados:

• Fondo garantizado A:
- Vto: marzo 2007
- Capital: 19.477€
• Fondo garantizado B:
- Idéntico al Fondo A pero con un techo de revalorización del 8,8%
- Utilizar CALLs
• Fondo garantizado C:
- Idéntico al Fondo A pero con un techo de revalorización del 8,8%
- Utilizar PUTs
¿Qué porcentaje de revalorización ofrece cada uno de los fondos?

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