UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIA ECONÓMICAS

CARRERA DE ECONOMÍA

JUAN FRANCISCO MUÑOZ

PROYECTO DE FINANZAS

TEMA:
ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA CEMENTO CHIMBORAZO C.A, EN EL
PERIODO DEL 2015 AL 2017.

AULA: 1

ASIGNATURA:

FINANZAS BÁSICAS

DOCENTE:

ING. PATRICIA CAIZAPANTA

PERÍODO: 2018-2019

QUITO – ECUADOR
INTRODUCCIÓN

Para realizar el correspondiente análisis en la empresa Cemento Chimborazo C.A,

ubicado en el sector manufacturero de la economía ecuatoriana. Es necesario tomar en
cuenta los estados financieros, tanto el Estado de Situación Financiera como el Estado de
Resultado Integral. Estos estados financieros tienen que corresponder a los tres últimos
años de operación de la empresa, es decir del 2015 al 2017; los mismos que están
disponibles en los Informes Financieros que realiza anualmente la empresa y se pueden
encontrar en su sitio web o a su vez a través de la superintendencia de compañías vía
online.

A partir de esta situación se procederá a realizar los análisis verticales y análisis

horizontales de los diferentes años, para establecer comparaciones. Para tal razón las
gráficas son de gran apoyo al momento de su presentación.
ANTECEDENTES

Cemento Chimborazo C.A. es una Industria ecuatoriana constituida el 15 de Febrero de

1951, cuya principal actividad es la elaboración de cemento. Su producción actual es de
330.000 toneladas anuales. El capital es nacional y está conformado en un 77% por
aportes del Estado a través del Ministerio de Industrias y Productividad MIPRO, en un
10% por la Empresa Pública Cementera EPCE, en un 10% por la participación de los
trabajadores y el 3% restante de inversionistas privados.
MISIÓN

Realizar un análisis de cuentas de activos corrientes de los estados financieros de la

empresa como es el balance de situación inicial y el estado integral, aplicando los
diferentes indicadores financieros; detallando los resultados obtenidos para así poder
tener un mejor entendimiento de la materia.

VISIÓN

Dentro de 3 años, observar los cambios de la empresa de acuerdo con nuestro análisis
previo de sus estados financieros y la creación de estrategias, objetivos estratégicos y
tácticos para en un futuro poder recomendar jugadas financieras para sacar el mayor
beneficio económico, además del posicionamiento en el mercado.

OBJETIVOS

General

Determinar la situación actual de la empresa Cemento Chimborazo C.A, utilizando las

herramientas y procedimientos que se han aprendido y aplicado en la materia de Finanzas
Básicas durante el semestre 2018 – 2019 en la Facultad de Ciencias Económicas de la
Universidad Central del Ecuador, para aprender a analizar financieramente el
comportamiento de una empresa, así proyectar soluciones y recomendaciones.

Específico

Elaborar un documento en Microsoft Excel que contenga indicadores financieros, tanto

de liquidez, endeudamiento, rotación y rentabilidad de la empresa Cemento Chimborazo
C.A.

Utilizar modelos financieros, como los son el modelo DUPONT, modelo Tasa de
Crecimiento Sostenible y modelo EVA como herramientas de toma de decisiones para
generar estrategias para la empresa Cemento Chimborazo C.A.
Presentación de los Estados Financieros

CEMENTO CHIMBORAZO C.A

BALANCE GENERAL
EXPERESADO EN DOLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE NORTEAMÉRICA

ACTIVO 2015 2016 2017

ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO Y EQUIVALENTES DEL EFECTIVO$ 8.400,00 $ 41.847,00 $ 44.609,00
CUENTAS POR COBRAR A TERCEROS $ 12.271,00 $ 8.345,00 $ 15.207,00
CUENTAS POR COBRAR A RELACIONADOS $ 17.292,00 $ 16.345,00 $ 9.451,00
CUENTAS POR COBRAR FINANCIERAS $ 5.408,00 $ 3.256,00 $ 844,00
INVENTARIOS $ 57.723,00 $ 61.987,00 $ 75.345,00
IMPUESTOS POR RECUPERAR $ 7.435,00 $ 200,00 $ 915,00
GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO $ 4.951,00 $ 4.283,00 $ 3.943,00
ACTIVO MANTENIDO PARA LA VENTA $ 1.200,00 $ 920,00 -
TOTAL ACTIVO CORRIENTE $ 114.680,00 $ 137.183,00 $ 150.314,00

ACTIVO NO CORRIENTE
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO $ 325.345,00 $ 385.788,00 $ 459.445,00
INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS $ 15.255,00 $ 12.349,00 $ 29.230,00
INVERSIÓN EN ASOCIADA $ 2.133,00 - -
CUENTAS POR COBRAR A RELAC. $ 2.705,00 $ 10.345,00 $ 7.111,00
CUENTAS POR COBRAR FINANCIERAS $ 14.300,00 $ 9.234,00 $ 4.236,00
ACTIVO INTANGIBLE - $ 3.513,00 -
ACTIVO POR IMPUESTO DIFERIDO $ 1.234,00 $ 1.342,00 $ 1.579,00
ACTIVO NO CORRIENTE $ 360.972,00 $ 422.571,00 $ 501.601,00

OTROS ACTIVOS $ 954,00 $ 1.671,00 $ 24.239,00

TOTAL OTROS ACTIVOS $ 954,00 $ 1.671,00 $ 24.239,00

TOTAL ACTIVO $ 476.606,00 $ 561.425,00 $ 676.154,00

PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS $ 22.501,00 $ 17.234,00 $ 12.567,00
ACREEDORES COMERCIALES POR PAGAR $ 63.900,00 $ 20.841,00 $ 34.783,00
CUENTAS POR PAGAR A PARTES RELAC. $ 32.213,00 $ 46.903,00 $ 47.566,00
BENEFICIOS EMPLEADOS $ 23.698,00 $ 26.254,00 $ 27.039,00
PROVISIONES $ 11.454,00 $ 10.296,00 $ 1.618,00
IMPUESTOS POR PAGAR $ 13.262,00 $ 47.687,00 $ 56.181,00
TOTAL PASIVO CORRIENTE $ 167.028,00 $ 169.215,00 $ 179.754,00

PASIVO NO CORRIENTE
OBLIGACIONES FINANCIERAS - $ 20.435,00 $ 73.353,00
OTROS PASIVOS $ 17.834,00 $ 11.253,00 $ 10.345,00
BENEFICIOS A LOS EMPLEADOS $ 6.139,00 $ 6.453,00 $ 9.768,00
PROVISIONES $ 2.374,00 $ 2.345,00 $ 2.345,00
TOTAL PASIVO CORRIENTE $ 26.347,00 $ 40.486,00 $ 95.811,00
TOTAL PASIVO $ 193.375,00 $ 209.701,00 $ 275.565,00

PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL $ 123.400,00 $ 123.400,00 $ 123.400,00
RESERVA LEGAL $ 24.345,00 $ 29.345,00 $ 22.345,00
UTILIDADES RETENIDAS $ 135.486,00 $ 198.979,00 $ 254.844,00
TOTAL PATRIMONIO $ 283.231,00 $ 351.724,00 $ 400.589,00
TOTAL PASIVO MAS PATRIMONIO $ 476.606,00 $ 561.425,00 $ 676.154,00

CEMENTO CHIMBORAZO C.A

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
EXPERESADO EN DOLARES DE LOS ESTADOS UNIDOS DE NORTEAMÉRICA

INGRESOS 2015 2016 2017

VENTAS $ 540.675,00 $ 695.823,00 $ 699.045,00
COSTO DE VENTAS $ 351.215,00 $ 469.076,00 $ 437.657,00
UTILIDAD BRUTA EN VENTAS $ 189.460,00 $ 226.747,00 $ 261.388,00
DIVIDENDOS GANADOS $ 15.734,00 $ 25.467,00 $ 36.701,00
INGRESOS POR SERVICIOS CON PARTES RELACIONADAS $ 2.346,00 $ 15.674,00 $ 10.472,00
INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS $ 1.543,00 $ 989,00 $ 1.723,00
UTILIDAD NETA EN VENTAS $ 209.083,00 $ 268.877,00 $ 310.284,00
GASTOS ADMINISTRATIVOS Y VENTAS $ 15.065,00 $ 14.275,00 $ 12.003,00
PARTICIPACIÓN A TRABAJADORES $ 31.362,00 $ 40.331,00 $ 46.543,00
UTILIDAD OPERACIONAL $ 162.656,00 $ 214.271,00 $ 251.738,00
OTROS GASTOS $ 2.354,00 - $ 456,00
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS $ 160.302,00 $ 214.271,00 $ 251.282,00
IMPUESTO A LA RENTA $ 35.266,00 $ 47.139,00 $ 55.282,00
UTILIDAD NETA Y TOTAL DEL RESULTADO INTEGRAL $ 125.036,00 $ 167.132,00 $ 196.000,00
ANÁLISIS VERTICAL BALANCE GENERAL / ESTADO DE RESULTADOS

Este tipo de análisis permite analizar el comportamiento que ha tenido la empresa

durante un año, para lo que es necesario establecer una cifra base para calcular el valor
porcentual de las cuentas adicionales.

En el Balance General, este permite determinar dos tipos de políticas:

 Política de inversión.
 Política de financiamiento.

Estas políticas permiten realizar un análisis con las cuentas de Activos corrientes frente
a los Pasivos Corrientes. Como también los Activos Fijos frente a Pasivos Largo Plazo.

Análisis horizontal de los estados financieros

Es un análisis dinámico donde se establece la variación absoluta y relativa que ha
sufrido cada cuenta contable en periodo con respecto a otro. Los resultados permiten ver
si la empresa tuvo un crecimiento o no, de un año al otro.

RAZONES FINANCIERAS

Este método consiste en analizar a los dos estados financieros, es decir, al balance general
y al estado de resultados, mediante la combinación entre las partidas de un estado
financiero o de ambos. (Robles, 2012)

En los siguientes puntos, vamos a presentar cada una de las razones financieras calculadas
con su correspondiente análisis ante los Estados Financieros de la empresa Cemento
Chimborazo C.A:

Liquidez

Capital de trabajo

ACTIVO CIRCULANTE – PASIVO CIRCULANTE

Razón de 2015 2016 2017

Liquidez $ -52.348,00 $ -32.032,00 $ -29.440,00

En la presentación de esta tabla, podemos evidenciar que no se puede cubrir todas las obligaciones
que tiene la empresa a corto plazo en relación con su activo circulante, es decir, en caso de alguna
adversidad financiera; la empresa estará sujeta a recurrir al comodín de apalancamiento.
Razón Circulante

Razón del 2015 2016 2017

circulante 0,69 0,81 0,84

La razón del circulante trata de, poner en conocimiento el número de veces que una empresa
puede hacerse cargo de sus obligaciones, ya sea, a corto o largo plazo. En este caso la empresa no
tiene capacidad para cubrir todos sus pasivos obtenidos mediante el giro de sus actividades.

Razón de prueba del ácido

Razón de prueba 2015 2016 2017

del ácido 0,34 0,44 0,42

La empresa disponibilidad de recurso monetario para cubrir sus deudas y obligaciones a corto
plazo.

ACTIVIDAD O PRODUCTIVIDAD

Estos índices muestran el tiempo en el que algunas cuentas se convierten en efectivo o se

desembolsan. (Robles, 2012, pág. 38)

Rotación de inventarios

Rotación de 2015 2016 2017

Inventarios 6,08 7,84 6,37

2015,00 2016,00 2017,00

# de Días
59,17 45,94 56,48
Aquí observamos que el periodo de rotación de inventarios en el ciclo de 2015 a 2017 oscila entre
un mes y quinces días hasta dos meses, donde en ese tiempo se debe surtir las “perchas” para
evitar caer en demanda insatisfecha.

ENDEUDAMIENTO

Este índice muestra en porcentaje la aportación de dinero por personas internas y externas a la
empresa, que se utiliza para generar utilidades. (Robles, 2012, pág. 39)

Razón de endeudamiento

Razón de 2015 2016 2017

endeudamiento 0,41 0,37 0,41

Razón de 2015 2016 2017

endeudamiento 0,59 0,63 0,59

2015 2016 2017

Sumatoria
1,00 1,00 1,00

La sumatoria de estas dos razones siempre debe dar la unidad, pues indica que, de cada peso
invertido en los activos, una parte es financiada por personas ajenas a la empresa y la otra por los
socios o accionistas.

RENTABILIDAD

Margen de utilidad bruta

2015 2016 2017

MUBV
0,35 0,33 0,37

En el año 2015, se muestra que por cada unidad vendida de un bien refleja una utilidad del 35%;
en el 2016, por procesos inflacionarios incremento el costo de la materia prima y los CIF donde
decayó la utilidad al 33%. Sin embargo, en el 2017 se puede notar que el margen de utilidad bruta
incrementó en 4 puntos porcentuales, llegando así, al 37%.
Margen de utilidad operativa

2015 2016 2017

MUO
0,30 0,31 0,36

Desde el 2015, periodo de inicio del análisis financiero, tiene como Margen de utilidad operativa
el 30% y cierra el 2017 con un incremento de 6 puntos porcentuales en el beneficio económico
de las actividades de la empresa, es decir, con el 36%

Margen de utilidad Neta

2015 2016 2017

MUN
0,23 0,24 0,28

Al revisar el periodo de análisis de la empresa Cemento Chimborazo C.A, los valores que arroja
la utilidad neta son representativos para las actividades propias del giro del negocio. Estos
porcentajes del 2015 hasta el 2017, se ubican por arriba de las recomendaciones de algunos
autores en mantener la utilidad total por arriba del 22% para que responda del por qué sigo con
mi empresa.

Rendimientos sobre los activos (ROA)

2015 2016 2017

ROA
0,26 0,30 0,29

Los porcentajes de utilidad real que representa cada activo de la empresa Cemento Chimborazo
C.A, oscila entre 26% hasta el 30%.

Rendimientos sobre el capital (ROE)

2015 2016 2017

ROE
0,44 0,48 0,49
Modelo Dupont

“El sistema DUPONT es aquel que integra o combina los principales agentes con el fin
de determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su capital de
trabajo y el multiplicador de capital (Apalancamiento financiero).” (Gerencie.com, 2010)

Los indicadores de rentabilidad y de margen indican que Holcim a pesar de las

condiciones económicas que presenta el país, es una empresa que tiene gran experiencia
para mantener o tener una ligera disminución en las utilidades netas, que son las que
van a ir destinadas a los accionistas, y que estarán de acuerdo en que la persona que está
al mando de las finanzas sabe cómo hacerlo.

Lo siguiente a tratar son los modelos donde se discutirá si realmente esta empresa está
creciendo o si tan solo las utilidades están pintadas y se trata de dinero contable y
sonante.
0.80
0.70
0.60
ROI O ROA(
0.50 RENDIMIENTO SOBRE
0.40 ACTIVOS)

0.30 COMPETENCIA

0.20
0.10
0.00
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50
ROI MODELO DUPONT

Se presentan dos ejes donde la empresa puede compararse con el sector respecto de
eficiencia productiva en el eje X. Y compararse en eficiencia en marketing, el eje Y. La
empresa tiene los niveles de eficiencia en marketing y eficiencia productiva muy
superiores, lo que puede suponer que aproveche la situación para hacerse con un mayor
segmento de mercado debido a que en tiempos de crisis la riqueza cambia de manos, y
quiere acumular lo máximo posible.

No hay que dudar la capacidad que ha tenido el gerente financiero para manejar esta
situacion y obtener la mayor rentabilidad respecto de los activos.

2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00 ROE

0.80 COMPETENCIA

0.60
0.40
0.20
0.00
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00

ANÁLISIS ROE (MODELO DUPONT)

Se puede percibir a través del modelo Dupont del ROE, donde se comparan los ejes X,
relacionado con la eficiencia financiera. Y el eje Y, relacionado con el ROI y lo que
conlleva ser eficientemente productivo y en marketing. Se aprecia lo que se ha venido
diciendo que la empresa Holcim Ecuador necesita replantear las estrategias financieras,
pues en comparación con el sector, está muy por debajo su desempeño para con los
accionistas. Lo referido a eficiencia productiva y de marketing no presenta mayor
problema, sin embargo, hay que tratar el ámbito financiero.

Se utilizan tres actividades para su procedimiento del cálculo:

Margen Neto

 Rotación del Activo Total

 Apalancamiento financiero

Al obtener los resultados y la aplicación del método Dupont se podrá verificar el

crecimiento económico por medio de estas tres actividades para el buen uso de sus
activos fijos de manera eficiente y de igual manera el efecto de la rentabilidad sobre los
costos del aquel capital financiado que se utiliza para desarrollar sus actividades u
operaciones.

Por último, se procede a utilizar modelos financieros, como los son el modelo de Tasa de
Crecimiento Sustentable y el modelo EVA.

Tasa de crecimiento sustentable

El objetivo de esta tasa de crecimiento de esta es buscar el un crecimiento compatible

con la capacidad de financiamiento y tener un control del crecimiento. Además, este
modelo deja expuestas dos fórmulas, que son:

𝑇𝑃
𝑅𝑂𝐸 = 𝑔 = 𝐶𝐶 (𝑟 − 𝑖) + Tasa de crecimiento sostenible

𝑇𝑃
𝑅𝑂𝐸 = 𝑔 = 𝐶𝐶 (𝑟 − 𝑖)𝑝 + 𝑟𝑝 Tasa de crecimiento sustentable con
dividendos

Modelo EVA

“La metodología de EVA supone que el éxito empresarial está relacionado directamente
con la generación de valor económico, que se calcula restando a las utilidades
operacionales el costo financiero por poseer los activos que se utilizaron en la generación
de dichas utilidades.

RESULTADOS

Sobre las políticas de inversión en el transcurso del periodo 2015 al 2017, Cemento
Chimborazo C.A que se presentarán a continuación se puede concluir que existe una
tendencia a no incrementar los activos corrientes e ir incrementando ligeramente los
activos fijos para la producción de los cementos y sus derivados. Esta inversión durante
los años ha sido financiada por el patrimonio o capital contable de los accionistas,
teniendo estas grandes participaciones en lo referido a financiamiento. Con forme el pasar
de los años los accionistas han ido incrementando su apalancamiento con la banca a largo
plazo, con Corporación Andina de Fomento, Banco Pichincha y Banco Pacífico.

Este apalancamiento es resultado de lo que se mostrará más adelante.

Política de inversión 2015

Política de financiamiento 2015

}
Política de inversión 2016

Política de financiamiento 2016

Política de inversión 2017

Política de financiamiento 2016

Análisis Vertical estado de resultados integrales

AÑO 2015

0.50%
DIVIDENDOS GANADOS
0.00%
4.20%
INGRESOS POR SERVICIOS CON
PARTES RELACIONADAS
24.02% INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS

COSTOS DE VENTAS

GASTOS DE ADMINISTRACION Y
5.99% VENTAS
PARTICIPACION A TRABAJADORES
1.37%
4.56%
OTROS GASTOS
62.91%
5.85%
IMPUESTO A LA RENTA

UTILIDAD NETA Y TOTAL DE

RESULTADO INTEGRAL
AÑO 2016

2.43%
0.41% DIVIDENDOS GANADOS
6.16%
INGRESOS POR SERVICIOS CON
25.61% PARTES RELACIONADAS
INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS

COSTOS DE VENTAS
5.90%
GASTOS DE ADMINISTRACION Y
2.10% VENTAS
4.48%
PARTICIPACION A TRABAJADORES
5.18% 65.73%
OTROS GASTOS

IMPUESTO A LA RENTA

AÑO 2017

2.51%
DIVIDENDOS GANADOS
0.32%
7.55%
INGRESOS POR SERVICIOS CON
PARTES RELACIONADAS
28.86% INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS

COSTOS DE VENTAS

GASTOS DE ADMINISTRACION Y
6.08% VENTAS
PARTICIPACION A TRABAJADORES
1.16% 4.83%
64.59% OTROS GASTOS
4.86%
IMPUESTO A LA RENTA

UTILIDAD NETA Y TOTAL DE

RESULTADO INTEGRAL
VAN

Al tener un porcentaje bajo en activos corrientes; la empresa está sujeta a recurrir a un

financiamiento a corto plazo para realizar pequeñas inversiones con lapsos de tiempo minimos
para que su retorno sea mas efetivo.

La tasa de descuento es:

DESCRIPCIÒN COSTO PONDERADO

Con recursos propios 44% $ 4.820,41 6,99% 3,08%
Con una Instituciòn Financiera 56% $ 6.135,06 10,43% 5,84%
100% $ 10.955,47 Tasa de dscto: 13,92%
INFLACIÓN 5%
ESTANDAR RESULTADO
VALOR ACTUAL NETO : $ 10.335,04 VAN > = 0 EL PROYECTO ES FACTIBLE
TIR : 31% TIR > Tasa de dscto EL PROYECTO ES FACTIBLE
R b/c: $ 1,94 Rb/c > 1 EL PROYECTO ES FACTIBLE
CONCLUSIONES:
 Según las estimaciones realizadas las ventas alcanzaron la suma de $540.675 con
un 10,02% de crecimiento para el año 2015, en cuanto para el 2016 existió un
decremento del 4,44%.
 Además, la utilidad operacional del 2014 fue de $173.946: 18% por encima de la
del 2014, mientras para el 2015 tuvo un incremento no tan significante del 3%.
 Así mismo la utilidad neta en el año 2015 fue de $125.036: un 17 % por encima
del período comparado de igual manera en el 2015 con un 8% de incremento en
comparación al 2015.

Endeudamiento:

 Durante el año la Compañía mantuvo en niveles significativos el endeudamiento

neto de 34,83% y 45,98% para los años 2015 y 2016.
 El margen operacional fue de 33,61% y en 2016 fue de 36,10%.
 El margen de utilidad neta fue de 25,61% y en 2016 de 28,86%.

Activos:

 El efectivo y los equivalentes de efectivo descendieron a $5.007 al 31 de

diciembre de 2016, y representan el 0,741% de los activos totales a comparación
del 2015 que representan 3,65%. Cemento Chimborazo C.A mantiene inversiones
importantes en activos fijos, principalmente en terrenos, edificios, propiedades de
inversión, por un valor contable total de $441.090, lo que supone el 70,19% de
los activos totales para el año 2015, en cuanto para el año 2015 representan en un
76,04%.

Rendimientos Financieros:

 La participación de los activos en utilidad neta en el año 2015 existió un descenso

al 21,09% a su vez para el 2016 hubo un incremento mínimo al 21,11%. Con
respecto a la utilización del capital para generar utilidad para el año 2015 y 2016
existió un 32,36% y 39,08%
 Modelos

 EVA: La empresa mantiene para los tres años un crecimiento económico es decir
las aportaciones de los socios son bien aprovechadas por lo que se está generando
valor agregado.
 DUPONT: La empresa Cemento Chimborazo C.A mantiene una rentabilidad para
los socios muy buena, es decir dentro del sector de manufactura se mantiene
compitiendo con la industria nacional de cemento.

RECOMENDACIONES:
 La empresa debería implementar políticas de financiación con terceros
extendiéndose el plazo y así pueda reducir el endeudamiento.
 De igual manera debe optar por políticas comerciales que ayude a mejorar sus
ventas para así obtener mayor liquidez y hacer frente a las obligaciones a corto
plazo
 Se deberán estudiar alternativas que le permitan a la empresa reducir su
dependencia de los inventarios con el objetivo de diversificar las fuentes de
ingresos.
 Fidelizar al cliente y motivarlo para que siempre vea en la compañía el mejor
aliado para su negocio
 Seguir con su plan de inversiones y expansión ya que ha dado buenos resultados
al incrementar sus utilidades

Bibliografía
Gerencie.com. (12 de Junio de 2010). Sistema Dupont. Obtenido de Gerencie.com:
http://www.gerencie.com/sistema-dupont.html

Robles, C. (2012). Razones Financieras. En C. Robles, Fundamentos de Administración

Financiera (pág. 37). D. F. México: Red Tercer Milenio.