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UNIVERSIDAD CIENTÍFICA DEL SUR

Facultad de Ciencias Empresariales


Ingeniería Económica y de Negocios

POLÍTICA MONETARIA Y
CRECIMIENTO ECONÓMICO

Docente: Nora Gina


Curso: Teoría y Política Monetaria
Ciclo: 2018 - lI
Integrantes:
 Coro
 Fern
 Sala

Lima – Perú
2018
ÍNDICE

1. Resumen
2. Introducción
3. Marco teórico
3.1. Política Monetaria
3.1.1. Instrumentos de la política monetaria
3.1.2. Tipos de política monetaria
3.2. Crecimiento económico
3.2.1. Crecimiento exógeno
3.2.1.1. Crecimiento clásico
3.2.1.2. Crecimiento keynesiano
3.2.1.3. Crecimiento neoclásico
3.2.2. Crecimiento endógeno
4. Metodología
5. Resultados
6. Discusión de resultados
7. Conclusiones y recomendaciones
8. Fuentes bibliográficas
RESUMEN:

Este trabajo busca determinar la relación existente entre las variables política monetaria y
crecimiento económico. Para ello, se estimará un modelo de regresión lineal simple que
tomará como variables a la tasa de interés de referencia estimada por el Banco Central de
Reserva del Perú y la tasa de variación del PBI real; además, se analizarán datos desde el
año 2000 al 2008. Los resultados demuestran que el PBI disminuirá en un 2.497% si 10
periódo antes se produjo aumento de la tasa de interés en 1%.

Palabras clave: Política Monetaria, Crecimiento Económico, Tasa de interés referancia,


PBI real.

ABSTRACT:
This paper seeks to determine the relationship between the variables monetary policy and
economic growth. To do this, it can estimate a linear regression model that will take as
variables the reference interest rate estimated by the Banco Central de Reserva del Perú
and the real GDP rate; In addition, the data will be analyzed from 2000 to 2008. The results
show that the GDP will decrease by 2.497% if 10 period before there was an increase in the
interest rate by 1%

Key words: Monetary Politics, Economic Growth, Reference interest rate, real GDP
INTRODUCCIÓN

El Perú aplica una política monetaria que tiene como finalidad brindar estabilidad monetaria
a todos los agentes del sistema financiero; sin embargo, es primordial determinar si la
aplicación de esta política genera algún tipo de impacto positivo o negativo al crecimiento
económico del país, con el fin de poder determinar la efectividad de dichas políticas.
De esta manera, el presente trabajo de investigación es elaborado en esencia para el curso
de Teoría y Política Monetaria con el principal objetivo de poder determinar si existe o no
una relación entre la política monetaria y el crecimiento económico.
Asimismo, este trabajo tiene como finalidad incrementar y potenciar las habilidades de
investigación, permitiendo aprender y fomentar nuevas técnicas y herramientas que ayuden
a desarrollar futuros trabajos o proyectos de investigación.
El marco teórico desarrolla las variables de investigación. Por un lado, se define la política
monetaria, los instrumentos que usa y su claificacicón; por otro lado, se explica el
crecimiento económico y se desarrollan sus dos enfoques, el crecimiento exógeno – que
acoge al crecimiento clásico, keynesiano y neoclásico – y el crecimiento endógeno – que
destaca el modelo AK.
La metodología explica la herramienta económica a usar, así como desarrolla la
operacionalización de las variables.
Los resultados muestran qué se obtuvo luego de desarrollar la estimación econométrica y
la discusión de resultados busca interpretarlos.
Finalmente, las conclusiones y recomendaciones se dan al finalizar este trabajo en base al
objetivo planteado.
MARCO TEÓRICO
1. Política Monetaria
La política monetaria es un conjunto de medidas impuestas por los diferentes Bancos
Centrales de cada país con el objetivo de conseguir una estabilidad monetaria.

El ente encargado de aplicar la politica monetaria en el Perú es el BCRP - Banco Central


de Reserva del Perú - una entidad autónoma que, como señala la misma institución, se
encarga de buscar y mantener la estabilidad monetaria del país, regular la moneda y el
crédito, administrar las RIN e informar sobre las finanzas nacionales.

Para Cartagena (2018): “El Banco Central de Reserva del Perú, tiene como política
monetaria estabilizar los precios de la economía y de esta manera sentar las bases para un
crecimiento estable en el corto y mediano plazo de nuestra economía.” (p. 29).

El banco, con el fin de poder cumplir el objetivo de mantener la estabillidad monetaria, ha


establecido desde enero del año 2002 el siguiente esquema de política monetaria:

Imagen 1: Esquema de política monetaria


Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

Éste esquema muestra los diferentes factores que afectan a la actividad económica del
país, desde factores internos como la liquidez y crédito, hasta factores externos como los
choques financieros, de demanda o de oferta. Además, en el se muestra que la política
monetaria que se decida implementar va a influir en el nivel de actividad económica del
Perú.
La política monetaria del BCRP se centra en el control de la tasa de interés de referencia
que será una guía para establecer la tasa de interés interbancaria – tasa de interés de los
préstamos realizados entre empresas bancarias -; sin embargo, para poder manejar dicha
tasa, el banco debe tener en cuenta las “Metas Explícitas de Inflación”, que buscan fijar las
expectativas de inflación de los agentes implantando un rango meta de inflación anual que
va desde 1% a 3%.

GRÁFICO 1: INFLACIÓN Y META DE INFLACIÓN


(variación porcentual 12 meses)
8
7
6
5
4
3
Meta de
2
inflación
1
0
Oct03

Jul05

Oct10

Jul12

Jun15

Oct17
Jun08
May04

Abr07
Dic04

Nov07

May11

Abr14
Dic11

Nov14

May18
Mar03
Ene02
Ago02

Feb06
Sep06

Mar10
Ene09
Ago09

Feb13
Sep13

Mar17
Ene16
Ago16
-1
-2
INFLACIÓN

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú


Elaboración propia

1.1. Instrumentos de la política monetaria


El Banco Central, además del control de la tasa de interés de referencia, tiene a su
disposición diversos instrumentos de control que le permiten poner en práctica la política
monetaria y cumplir sus objetivos, éstos instrumentos se dividen por acciones que realiza
el BCRP, las cuales son:

a. Operaciones de mercado abierto


Las operaciones de mercado abierto se basan en la compra y venta de títulos valores
emitidos por el Banco Central:

- Certificados de depósitos del BCRP (CD BCRP)


Lo certificados de depósito tienen el propósito de regular la liquidez del sistema
financiero mediante la esterilización de los excedentes de liquidez de los bancos.

- Certificados de depósitos reajustables del BCRP (CDR BCRP)


Al igual que los certificados de depósito, tienen el objetivo de regular la liquidez
del sistema financiero mediante la esterilización de los excedentes de liquidez de
los bancos; sin embargo, los CDR BCRP se reajustan dependiendo de las
variaciones que puedan surgir en el tipo de cambio entre la fecha de emición y el
vencimiento. De esta manera, también busca reducir presiones al alza sobre el
tipo de cambio.

- Certificados de depósitos liquidables en dólares del BCRP (CDLD BCRP)


Fue creado para afrontar presiones a la baja sobre el tipo de cambio.
Este certificado se emite en moneda nacional, pero el pago se realiza en dólares.

- Certificados de depósitos con tasa de interés variable del BCRP (CDV BCRP)
Son certificados que ayudan a regular la liquidez del sistema financiero cuando
surgen incertidumbres sobre las tasas de interés futuras, ya que al existir dicha
incertidumbre la demanda de CD BCRP disminuye por los riesgos.
Estos certificados al estar indexados* a la tasa de referencia, se reduce el nivel
de riesgo haciendo que la demanda por CD crezca nuevamente.

- Depósitos a plazo en el BCRP (DP BCRP)


Son usados para entradas de capitales significativas a corto plazo. Se usa a
cambio del CD BCRP en plazos menores a un mes.

- Operaciones de reporte de valores (REPO)


Tienen el objetivo de brindar liquidez a las empresas bancarias a corto plazo.
El BCRP compra títulos valores de dichas empresas a cambio de que éstas
recompren en una fecha determinada los títulos emitidos por el Banco Central,
como CD, Letras del tesoro público y Bonos del tesoro público.

- Operaciones de Reporte de Monedas (REPO de Monedas)


Sigue el mismo objetivo que el REPO regular, pero éste busca otorgar liquidez
en moneda extranjera, de esta manera, el BCR entrega dólares a cambio de
moneda nacional.

- Compra - Venta de moneda extranjera


Busca reducir la volatilidad del tipo de cambio; es decir, tiene como fin evitar
movimientos bruscos en él.

- Swaps Cambiarios
Éste instrumento tiene como objetivo reducir volatilidades en el tipo de cambio;
así, el BCR se compromete a pagar (o recibir) una tasa fija en moneda extranjera
más la variación del tipo de cambio, a cambio de recibir o pagar una tasa variable
en moneda nacional.
A diferencia de los CDR BCRP y la Compra – Venta de de moneda extranjera,
los SC no perjudican a la base monetaria, ya que solo se intercambia la diferencia
de los intereses por pagar o recibir y no existe desembolso de algún monto.

b. Operaciones de ventanilla
Según Moncada (2011), “Son operaciones que una entidad financiera puede realizar
con el BCR, al finalizar las operaciones en el mercado interbancario, y requiere fondos
líquidos o tiene un excedente de los mismos.” (p. 30)

*Indexados: Dos variables indexadas se reajustan cuando una de ellas varía.


Los instrumentos que usan estas operaciones son:

- Crédito de regulación monetaria


Este instrumento busca cubrir desequilibrios de liquidez que una institución
financiera pueda presentar, para acceder a ello se debe presentar garantías
como los CD BCRP, Letras del tesoro público o Bonos del tesoro público.

- REPO directa
Semejante al REPO y REPO de monedas, pero se realiza fuera de subastas.

- Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera (Swap directo)


Tiene la finalidad de otorgar liquidez a entidades bancarias por medio de la
compra de monedas extranjeras con el compromiso de reventa al día siguiente
de la operación.

- Depósitos overnight
Permite que las empresas bancarias realicen depósitos en el BCR en moneda
nacional o extranjera con el fin de retirar sus excedentes de liquidez.

c. Encaje bancario
Son reservas de dinero que los entes bancarios mantienen en sus bóvedas o en el
Banco Central para fines de regulación monetaria.
De esta manera, el BCR controla la expansión del crédito con la tasa de encaje, ya
que representan un porcentaje de los depósitos y las obligaciones.

1.2. Tipos de política monetaria


Existen dos tipos de política monetaria:

a. Política monetaria expansiva


La política monetaria expansiva se basa en el incremento de la oferta monetaria y se
aplica en diversas circunstancias, como cuando una economía tiene muy poca
liquidez en circulación respecto al deseo de los agentes.

Respecto a la política monetaria expansiva Krugman y Wells (2013) mencionan:

Supongamos que el banco central expande la oferta monetaria. Como ya


hemos visto, esto hace que baje el tipo de interés. Un tipo de interés más
bajo hará, si todo lo demás no varía, que aumente la inversión, con lo que
crecerá el PBI real, por lo que aumentará el consumo, y así
sucesivamente a través del proceso multiplicador. (p. 526)

Moncada (2018), señala que si el Banco Central busca aplicar una política monetaria
expansiva puede usar alguno de estos instrumentos:

- Reducir la tasa de interés de referencia, generando que los préstamos


bancarios sean más baratos y volviendolos más atractivos.
- Reducir la tasa de encaje, buscando que las instituciones financieras puedan
realizar más préstamos.
- Comprar títulos como CD BCRP, inyectando dinero a la economía.

b. Política monetaria contractiva


La política monetaria contractiva busca reducir la cantidad de dinero que está
circulación en una economía,

Respecto a esta política Krugman y Wells (2013) señalan:

Supongamos, alternativamente, que el banco central contrae la oferta


monetaria. Esto hace que suba el tipo de interés. Un tipo de interés más
alto hará, si todo lo demás no varía, que baje la inversión, loq eu reducirá
el PBI real, por lo que disminuirá el consumo, y así sucesivamente a traves
del proceso multiplicador. (p. 526)

Moncada (2018), establece que algunos de los instrumentos que puede usar el BCR
si quiere implementar una política monetaria contractiva son:

- Aumentar la tasa de interés de referencia, serán mucho más costosos los


préstamos bancarios, lo que reducirá el consumo.
- Aumentar la tasa de encaje, esto presionará a que las entidades financieras
reduzcan sus préstamos y créditos.
- Vender títulos como CD BCRP, lo que reducirá la cantidad de dinero.

2. Crecimiento económico
2.1. Crecimiento exógeno
2.1.1. Crecimiento clásico
Los escritores clásicos explican de forma ordenada y rigurosa cuales son los factores
potenciales que influyen en el crecimiento y enriquecimiento de la economía. Según el
catedrático de economía Galindo. M (2016, p.3) cito A. Smith (1776) quien mencionaba lo
siguiente:

Afirma que la riqueza de las naciones depende esencialmente de dos


factores, la distribución que se realice del factor trabajo entre las
actividades productivas e improductivas, y, por otro lado del grado de
eficiencia productiva (proceso técnico), pero estos a sus vez se ven
influenciados por otros que tienen gran importancia en el proceso: la
división de trabajo(especialización) y la tendencia al intercambio y el
tamaño de los mercados (uso del dinero y comercialización internacional)
y la acumulación del capital el cual es un elemento esencial para el
crecimiento del país.

Tal como nos menciona Smith, el crecimiento económico se realiza cada vez que aumenta
la riqueza de un país. Asimismo, nos dice que estos crecimientos dependen de 3 factores
productivos: la mano de obra - que vendría a ser el trabajo -, la tierra y el capital - la
acumulación del capital lo denomino stock -. Él nos dice que el trabajo se desarrolló más
cuando empezó la especialización y la división de las tareas. Paralelamente, Smith sostenía
que el gobierno no debía intervenir en la política económica, generando lo que es hoy un
libre mercado o, dicho de otro modo, el mercado debe asignar los recursos de producción.
También menciona que el desarrollo económico que experimentan los países alcanzará un
estado estacionario, donde las oportunidades de inversión se reducirán provocando una
contracción del crecimiento económico; el retraso de éste estado solo se puede realizar a
través de las aperturas de nuevos mercados y con las innovaciones que den oportunidades
a la inversión, teniendo en cuenta que las políticas de cada país pueden influir para retrasar
o acelerar este estado estacionario.
David Ricardo (1817) citado por Galindo (2016, p. 3-4) quien menciona lo siguiente:

También se referiría a dicho estado estacionario, indicando que se


conseguiría gracias a la existencia de los rendimientos decrecientes y que
se podría evitar a través de un aumento del capital y de la implantación
del progreso técnico.

Ricardo nos dice que el crecimiento económico se ve limitado por los Rendimientos
Marginales Decrecientes puesto que habría un crecimiento, pero éste iba disminuyendo de
manera progresiva hasta llegar a cero. Los rendimientos decrecientes surgen cuando se
incrementan los factores de capital por trabajador y sus rendimientos, con el paso del
tiempo, van disminuyendo; es decir que, por una unidad de capital adicional, la producción
de cada trabajador se va reduciendo de pequeñas a grandes cantidades. Al incrementarse
la población también se incrementan la demanda de recursos de producción en el corto
plazo, pero en el largo plazo se producirá una escasez de recursos lo cual contraerá la
economía y llevaría a un estado estacionario, una solución ante esta situación, es
incrementar el capital e implementar un proceso técnico en la producción.
Por otro lado, Malthus (1820) quien es citado por Galindo (2016, p.4) menciona lo siguiente:

Los factores que afectan negativamente al crecimiento económico son el


exceso de ahorro, un consumo escaso y la dinámica de la población.
Desde su perspectiva, el crecimiento económico necesita una demanda
adicional. Pero para ello no es suficiente una mayor inversión, sino que es
conveniente que esa mayor demanda venga acompañada de un
incremento de la oferta.

Malthus nos dice que la dinámica de la población es la que causa del estado estacionario
con los rendimientos decrecientes. Él menciona que las personas deberían consumir y
reducir sus ahorros de esta forma se reactivaría la economía y así la oferta monetaria.
Se puede concluir que para los clásicos el principal problema es que la economía llegaría
a un estado estacionario* causado por el incremento de la población, y que la economía
está enfocada en los 3 factores de producción.

2.1.2. Crecimiento keynesiano


Iniciada por John Maynard Keynes que basó sus teorías bajo los enfoques de la
demanda, señalando que se ve afectada por el consumo – que depende del nivel de
ingresos y el estilo de vida – y la inversión – que depende del ahorro y el ingreso -.
Keynes decía que mientras mayor es la demanda mayor es la necesidad de contar con

* Estado Estacionario: Situación en la que se encuentra un pais que ya no crece, su capital no se


incrementa, su inversión se iguala a la depreciación del capital.
trabajadores para incrementar la producción y mediante éste estimulo la economía
crecería.
Keynes en sus investigaciones buscaba ver como el gasto público y la inversión pública
se relacionaban, él sostenía que un incremento del gasto público aumenta la demanda, lo
que elevaría la producción generando una disminución del desempleo y una reactivación
de la economía.
Keynes consideraba que el estado debe intervenir para controlar los auges o
desequilibrios económicos; en otras palabras, que el gobierno debería participar en la
economía al incrementar el gasto público que a su vez incentiva a la inversión y está a la
producción reduciendo el desempleo. Es decir, los keynesianos recomiendan ajustar cada
cierto tiempo las políticas para mantener el pleno empleo.
Cabe recalcar que la teoría keynesiana fue la que dominó a partir de la segunda guerra
mundial hasta la década 1970, cuando en muchas economías avanzadas o desarrollas
había inflación y un decrecimiento económico al cual llamarón estanflación, la teoría
keynesiana perdió credibilidad puesto que no presentaban soluciones y no daban
respuestas y; por lo tanto, llevo a dudar de la capacidad de los gobiernos en aplicar una
política que controle la oferta monetaria y la tasa de interés.

2.1.3. Crecimiento neoclásico


El modelo de Solow y Swan (1956) es considerado como un modelo para analizar el
crecimiento moderno, donde la función de producción es la neoclásica (trabajo y capital).
Además, los supuestos que considera este modelo son los siguientes: la tasa de ahorro y
depreciación constantes, la población y el trabajo son iguales, y el ritmo de crecimiento del
trabajo es constante y exógeno.
Para los neoclásicos el crecimiento de la población no es un factor que limite el crecimiento
de la economía tal como menciona Parkin (2007, p. 185):

La gran ruptura de la teoría neoclásica con su predecesora clásica es su


punto de vista sobre el crecimiento de la población”. Ya que los clásicos,
creían que este crecimiento acabaría produciendo un estancamiento en
la economía, mientras que los neoclásicos sostienen al crecimiento
poblacional como algo positivo, ya que promueve el aumento de la mano
de obra disponible en la economía.

Por otro lado, la función de producción del que parte este modelo tiene que cumplir con tres
características:

 Rendimientos constantes a escala lo que implica que si un factor de producción se


incrementa en una cantidad determinada, la producción lo hará en esa misma
intensidad.
 Rendimientos decrecientes, la productividad marginal de los factores es positiva
pero decreciente; ya que aporta cada vez menos a la producción.
 Se cumple la condicón Inada, cuando K tiende a cero la producción marginal se
aproxima a infinito.
El modelo de Solow desarrollada en el año 1956 es considerado como base para analizar
el crecimiento económico moderno. Las ecuaciones que forman parte de este modelo son
las siguientes:

Se produce un bien cuyo nivel de producción depende de la variable (Y) - que es la renta -
y el ahorro (S) – que depende de la renta (Y) -; éstos se igualan a la inversión (I).

𝐼 = 𝑆 𝑓(𝑌)

La inversión neta (I) es el crecimiento en tiempo del stock de capital (K). La función de
producción incluye dos factores el capital y el trabajo (mano de obra):

𝑌 = 𝑓(𝑘, 𝐿)

La función de una demanda agregada continua con rendimientos constantes donde: (Y) es
la producción, (K) el capital y (L) el trabajo. El factor trabajo coincide con la población total
y crece a una tasa constante (n), por lo que su simbología es la siguiente.

𝐿
𝑛=
𝐿

Además, (Θ ) es la depreciación que se supone constante y mayor que cero de k. De esta


manera, se genera finalmente la ecuación fundamental del crecimiento:

𝑌 = Sf (k) – (n + Θ) k

Inversión Depreciación
del capital

Para Galindo, M (2011):

Indica la trayectoria que sigue el stock de capital per cápita, que depende
de k, siendo el resultado de la diferencia entre la inversión (o ahorro) por
trabajador y la inversión que hay que realizar teniendo en cuenta que el
trabajo crece a una tasa n y el capital se deprecia a una tasa (p. 39).
Gráficamente se puede representar:

GRÁFICO 2: MODELO DE SOLOW - SWAN

(n + Θ) k

f(k)

Sf (k)

Ko K*
Fuente: Galindo (2016). Crecimiento Económico
Elaboración propia

Se puede observar en la función de producción que su pendiente es la producción marginal


y que cumple con la condición Inada, además el ahorro es una proporción de la renta; por
eso que es parecida a la producción y, finalmente, está la recta de depreciación. La misma
gráfica demuestra la variación del capital per cápita (diferencia entre el ahorro y la
inversión).

A partir de la gráfica se predicen:


 En largo plazo no hay crecimiento económico, ya que al aumenar el capital per
cápita el ahorro será mayor que la depreciación ;sin embargo esto será cada vez
menos.
 Habrá convergencia al estado estacionario.
Entonces, a largo plazo no hay crecimiento porque se llega al estado estacionario, donde
el ritmo de crecimiento del capital per cápita es cero. Por otro lado, la convergencia al estado
estacionario se da en dos formas: absoluta y convergencia. Está última, emplea otras
variables para comparar un país pobre de uno rico.
Para Solow en el largo plazo no hay crecimiento económico, a no ser que una variable
exógena (cambio tecnológico) intervenga. Entonces, para este modelo el crecimiento solo
se daría con cambio técnicos y no con cambios en el ahorro y población; ya que estos solo
serían de corto plazo. Sin embargo, este modelo no explica las causas de los cambios
técnicos, justamente, porque la renta tan solo se reparte entre el capital y el trabajo , no
habiendo lugar de inversión para la tecnología.
2.2. Crecimiento endógeno
Hasta los años ochenta, las teorías de crecimiento económico que estaban en vigencia eran
las neoclásicas, representadas por Solow. Sin embargo, esta teoría sufrió diversas críticas;
ya que las predicciones que daba no se cumplían. Para este modelo en el largo plazo no
existe crecimiento permanente debido a la existencia de rendimientos decrecientes para los
factores acumulables, tendría que haber un factor exógeno como el cambio tecnológico
para que recién el crecimiento sea posible.
Tal como lo dice Solow, «la tasa de crecimiento permanente de la producción por unidad
de insumo de mano de obra es independiente de la tasa de ahorro (inversión), y depende
por entero de la tasa de progreso tecnológico en el sentido más amplio» (Solow, 1987, p.
309). Por lo tanto, el ahorro es decreciente y para crecer se necesita de los cambios
técnicos.
Ya que estos modelos presentaban limitantes en el sentido de no poder explicar un
crecimiento que no sea por un factor exógeno, aparecen economistas que se interesan por
el análisis de crecimiento económico desde una perspectiva endógena, tales como Romer,
Rebelo, Lucas, Barro, entre otros. Es decir, para estos autores el crecimiento se podía
explicar por el propio modelo.

Modelo AK
Este modelo, desarrollado por Rebelo (1991), es la base para entender los otros modelos
de crecimiento endógeno que incluyen externalidades del capital, capital humano y gasto
público producido. El modelo AK trabaja con una función de producción lineal, en la que
solo considera un factor de producción, capital. Esto debido a que el factor trabajo, al igual
que el capital, necesita inversión (alimentación, medicamentos, educación, etcétera). Lo
que significa que se necesita sacrificar consumo presente para aumentar la productividad
de este factor.
La función de producción es la siguiente:

𝑌 = 𝐴𝐾

Entonces, para el modelo, A es una constante exógena y K, el capital agregado que


incorpora al factor trabajo. De esa forma, cuando se hable de capital, habrá capital físico y
humano. Además, presentará las propiedades inherentes de los rendimientos constantes
de escala (neoclásico), rendimientos positivos no decrecientes del capital y el
incumplimiento de Inada.

Las características que presenta este modelo son las siguientes:


a. El modelo que se plantea es para una economía cerrada y sin gobierno, por lo que
el ahorro bruto es igual a la inversión bruta.
b. Existencia de una función de producción que es lineal y se mantiene los
rendimientos constantes a escala, rendimientos positivos pero no decrecientes del
capital.
c. La tecnología del modelo AK presenta rendimientos constantes a escala, además el
capital muestra rendimientos constantes.
d. No existe la dinámica de transición debido a que siempre se está en estado
estacionario donde el crecimiento es constante.
e. No existe convergencia; es decir, existirán países pobres y ricos.
f. No se cumplen las condiciones de Inada debido a que el producto marginal del
capital es constante A; por lo tanto no se aproxima a cero cuando k se aproxima a
infinito y no se aproxima a infinito cuando k se aproxima a cero. Lo que quiere decir
que se obtiene crecimiento a largo plazo.
La ecuación formalizada sería:

Para este modelo, el ritmo de crecimiento del producto per cápita es la diferencia entre la
tasa de ahorro por la tecnología (curva de ahorro) y el ritmo de depreciación (curva de
depreciación). Ambas constantes, por lo tanto, la curva de ahorro será lineal y horizontal
(AS) y la tasa de crecimiento del producto per cápita será constante y positiva. Es decir, la
economía crecerá al mismo ritmo independientemente del stock de capital.
El modelo AK mantiene un crecimiento constante a diferencia de los modelos neoclásicos
que no admiten un crecimiento a largo a no ser que haya un aumento de alguna variable a
tasa exógena, como en el caso de la tecnología. Para el modelo endógeno, entonces, la
tasa de crecimiento del estado estacionario viene determinada por las decisiones que
toman los individuos, es decir, por variables endógenas como la tasa de ahorro y los gastos
en investigación y desarrollo.
Por otro lado, aquel modelo postula que no hay relación entre la tasa de crecimiento y el
nivel alcanzado por el ingreso nacional. Esto se explica porque no existe convergencia ni
real (condicional) ni absoluta lo que es contrario para los modelos neoclásicos, donde el
tema de la convergencia es muy importante.
Las diferencias que surgen entre el modelo neoclásico y el endógeno se concretan en lo
siguiente:

 La tasa de crecimiento del producto per cápita es positiva o mayor que cero sin la
necesidad de que haya un efecto exógeno (razón por la cual se le denomina
crecimiento endógeno). De esa forma el crecimiento económico es constante.
 Un aumento exógeno de la tasa de ahorro afecta a la tasa de crecimiento del estado
estacionario. Así pues, las políticas que incidan en el ahorro (s), tecnología (A), n
(población) o depreciación influirán sobre el crecimiento.
 En el modelo endógeno, no existe la dinámica de transición hacia el estado
estacionario, ya que la economía crece a una tasa constante independiente al stock
de capital que haya; por lo tanto, siempre se está en estado estacionario.
 Las catástrofes naturales afectan de manera permanente en este modelo.
 El modelo es sin ineficiencia dinámica; es decir, no hay situación en la que la
economía tenga una tasa de ahorro demasiada elevada.
Para este modelo endógeno, el ritmo de crecimiento per cápita es constante por lo tanto en
el largo plazo existe crecimiento a diferencia del modelo neoclásico que necesita de una
variable exógena para que recién haya crecimiento. Por otro lado, bajo la dimensión
endógena no existe la convergencia porque se esta siempre en estado estacionario y
crecimiento constante.
METODOLOGÍA
El presente trabajo aplicará la metodología basada en modelos econométricos de regresión
lineal simple estimados usando EViews.
El modelo usará las siguientes variables:
- Variable independiente: Política monetaria
Indicador: Tasa de interés de referencia del BCRP

- Variable dependiente: Crecimiento económico


Indicador: Tasa de variación del PBI real

Formulación del modelo:

𝑌𝑡 = 𝛽1 + 𝑌𝑡−1 𝛽2 + 𝑌𝑡−2 𝛽3 + 𝑟𝑡−10 𝛽4 + 𝑢𝑡

Donde:

𝑌𝑡 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑜 𝑡


𝑌𝑡−1 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑢𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑜 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟 𝑎 𝑡
𝑌𝑡−2 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝐵𝐼 𝑟𝑒𝑎𝑙 𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑎 𝑡
𝑟𝑡−10 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑑𝑖𝑒𝑧 𝑝𝑒𝑟𝑖ó𝑑𝑜𝑠 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟𝑒𝑠 𝑎 𝑡

Es importante considerar que la data usada en este trabajo se basa en los periódos de
enero de 2004 a diciembre del 2017.
Además, este modelo explica como cambia el PBI (Yt) hoy si hace diez periódos se cambió
la tasa de interés de referencia (rt-1)
RESULTADOS (Uso de Eviews) (Datos 2000 y 2010)
Haciendo uso del programa EViews se estimó el modelo planteado:

𝑌𝑡 = 𝛽1 + 𝑌𝑡−1 𝛽2 + 𝑌𝑡−2 𝛽3 + 𝑟𝑡−10 𝛽4 + 𝑢𝑡

CUADRO 1: ESTIMACIÓN DEL MODELO DE PBI Y


TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA

Elaboración propia con datos deln BCRP

Con este cuadro de solución se reemplazan los coeficientes con los betas estimado,
obteniendo así el siguiente resultado:

𝑌𝑡 = 0.757 + 0.378𝑌𝑡−1 + 0.483𝑌𝑡−2 − 2.497𝑟𝑡−10 + 𝑢𝑡

De esta manera, se puede deducir que el PBI se reducirá en 2.497% si la tasa de interés
tuvo un aumento de 1% hace diez periódos.
DISCUSIÓN DE RESULTADOS
Los resultados expuestos anteriormente ayudan a determinar que sí existe una relación
entre la política monetaria y el crecimiento económico; así, se afirma que el control de la
tasa de interés provoca la expansión o la contracción del PBI, pero no instantáneamente;
se debe esperar diez periodos para observar dicha variación.

Como explica Solow - en su modelo neoclásico - si en una economía se incrementa la


inversión más que la depreciación del capital se produce un aumento de dinero y esto trae
como consecuencia inflación generando una disminución del crecimiento económico. De
esta manera, considerando que este trabajo busca precisar la relación que existe entre la
tasa de interés y el crecimiento económico, y que desde el año 2002 se aplica una política
monetaria basada en Metas Explícitas de Inflación; al incrementar la tasa de interés -
tratando de controlar la inflación - se hace que las inversiones sean más caras generando
que los inversionistas dejen de invertir provocando que el PBI disminuya. Esto se explica
con el ejemplo de que muchas empresas no dejarán de producir en seguida una vez
cambiada la tasa de interés; ya que, estos tienen un plan de producción para un tiempo
determinado; así, una vez cumplida su planificación podrán reaccionar al cambio generado,
lo que provocará variaciones en el PBI.
Asimismo, aunque el modelo exógeno y endógeno presentan ciertos vacíos, tratan de
explicar el crecimiento de una economía, y la variable desde donde se puede partir es el
ahorro; ya que la política monetaria funciona en base a la tasa de referencia que justamente
estimula el ahorro y la inversión, en términos agregados. Para el modelo de Solow el
aumento del ahorro genera un crecimiento a corto plazo; sin embargo, para el modelo
endógeno el ahorro siempre es mayor que la depreciación. La política monetaria , de esta
forma, tiene impacto en el crecimiento de la economía a través de la tasa de referencia que
a su vez mueve variables como el ahorro y la inversión.
El modelo empírico planteado nos dice que la tasa de interés de referencia explica el
comportamiento del PBI en un 64%. Además, las pruebas estadísticas muestran que esta
variable es muy significativa. De esta manera, la estimación realizada señala que un
incremento del 1% en la tasa de interés de referencia genera una disminución de la tasa de
crecimiento del PBI en un 2.497% luego de 10 periodos.
Finalmente, se puede asumir que la política monetaria aplicada por el BCRP durante el
periodo de 2004 al 2017 es efectiva; ya que, ha generado los resultados esperados.

CONCLUSIONES
El objetivo de este trabajo fue determinar la existencia de una relación entre la política
monetaria y el crecimiento económico; para ello, se usaron las variables tasa de interés de
referencia y tasa de variación del PBI real. Así, tomando como caso a Perú, se concluye
que una política monetaria - basada en las Metas Explícitas de Inflación - tiene una fuerte
relación con la tasa de crecimiento del PBI. Específicamente, los resultados exponen que
un aumento de la tasa de interés en 1% da como resultado una disminución del PBI en
2.497% luego de 10 periódos de aplicado el cambio.
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