Repaso:

Conceptos básicos de Macroeconomía 
abierta

Carlos Llano

Referencias: muchas de estas transparencias se han desarrollado a

partir de presentaciones y materiales correspondientes a Mankiw, 2009
y Blanchard, 2007, etc.
1
 Contenido del tema
1. Introducción
2. La balanza de pagos
3. Los tipos de cambio: definiciones
1. El tipo de cambio nominal
2. El tipo de cambio real
3. Tipos de cambios cruzados
4. Tipos de cambios spot y futuros
4. La relación entre la BCC y los tipos de cambio. La curva J.
5. Determinación del tipo de cambio
1. El mercado de divisas: determinación del tipo de cambio a partir de la 
oferta y la demanda de euros (divisas)
2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI)
3. La paridad del poder adquisitivo (PPA)
6. Sistemas de tipos de cambios
1. Tipos de cambio flexibles
2. Tipos de cambio fijos
3. Sistemas de tipos de cambio mixtos
4. Tipos de cambio fijos vs tipos de cambio flexibles
1. INTRODUCTION

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 1. Introdución
• Economía cerrada: no hay relación con el resto 
dl mundo (RoW)
• Economía abierta:  todas las operaciones que 
se dan dentro se dan fuera
– Comercio de bienes y servicios: 
• Agentes pueden elegir entre bienes y servicios domésticos o 
extranjeros.
– Factores de Producción: 
• Movimientos internacionales de Trabajo: inmigración.
• Movimientos internacionales de Capital: inversión directa en 
el extranjero (FDI), M&A,…
– Transferencias y compraventa de “intangible”: 
• Impuestos, transferencias y subvenciones internacionales.
• Patentes. 4
2. LA BALANZA DE PAGOS

5
 Sistemas contables y fuentes estadísticas 
de las relaciones con el exterior (España)
International Operations Source BdP= incluye todas las 
operaciones.
Comercio de bienes DG Aduanas (AEAT) • Residentes vs no‐
i.e: Datacomex. residentes.
• Banco de España.
Comercio de servicios Inst.Estudios Turíst. • Metodología=IMF
• Originalmente 
Transferencias IGAE basada en la 
Inversión directa en/de España  MINECO información de 
en el Extranjero controles de cambio 
(flujos de capital).
Otros flujos financieros

Cuentas Nacionales
Todas las operaciones = Nacionales • Criterios algo diferentes.
+ internacionales • INE
6
 2. La Balanza de pagos
• Documento contable en el que se registran todas las 
operaciones con el resto del mundo (comercio, 
transferencias y movimientos de capitales)
• BP = Ingresos del Resto Mundo (comercio, 
transferencias y capitales) – Pagos al RM (comercio, 
transferencias y capitales)
• Por definición, el saldo de la Balanza Pagos = 0 
• La B.P.: Se divide en tres subcuentas:
– Cuenta Corriente (comercio y transferencias)
– Cuenta de Capital (transferencias)
– Cuenta Financiera (movimientos de capital)
 La Balanza de Pagos (BoP)
Spain (Banco de España): Cuenta Corriente (CA) + Cuenta de Capital (KA):
Spain (BdE): Cuenta Financiera (FA)
 BP: Cuenta Corriente, composición

• Cuenta Corriente: Diferencia entre los Ingresos y los 
Pagos derivados de:
‐ Exportaciones e importaciones de bienes (mercancías) y 
servicios (turismo, transporte, comunicaciones, seguros, 
etc.)
‐ Rentas del trabajo (sueldos y salarios a extranjeros)
‐ Rentas del capital (intereses y dividendos)
‐ Transferencias de renta unilaterales sin contrapartida 
(remesas de inmigrantes, subvenciones de la Unión 
Europea, aportaciones al presupuesto de la UE, ayudas al 
desarrollo, etc.)
 BP: Cuenta de Capital
• Cuenta de Capital:
– Transferencias de capital sin contrapartida que NO modifican la renta 
nacional (Fondos de cohesión de la Unión Europea y condonación de 
deudas)
– Compraventa de activos intangibles (patentes, marcas, derechos de 
autor) y compraventa de activos NO financieros no producidos
 BP: Cuenta Corriente + Capital, interpretación

• IMPORTANTE: El saldo de la Cuenta Corriente se interpreta 
conjuntamente con el saldo de la Cuenta de Capital. 
– Ingresos > Pagos : Superávit por cuenta corriente
– Pagos > Ingresos : Déficit por cuenta corriente

• OJO: En los libros de texto de Macro II, la “cuenta de capital” 
ni se considera, y cuando se habla de la “cuenta de capital”, 
se hace referencia a la “Cuenta Financiera”!!!
 BP: Cuenta Financiera
• La Cuenta Financiera recoge la diferencia entre las Ventas de 
activos interiores al R.M. y las Compras de activos exteriores
por parte de los residentes al R.M.

• Ventas de activos interiores por extranjeros: Son entradas de 
capital, importaciones de capital. 
• Banco de España (BdE): Se contabilizan como Variación neta de pasivos (VNP)

• Compras de activos exteriores por nacionales: Son salidas de 
capital, exportaciones de capital. 
• Banco de España (BdE): Se contabiliza como Variación neta de activos (VNA)

• Por tanto: el Saldo de la Balanza Financiera (BF) será: 
 = Ventas AFI – Compras AFE  o también
 = Entradas de capital – Salidas de capital o también
 = VNP ‐ VNA
 La BdP: ¿Cómo registrar operaciones?
• Se sigue la pista a los flujos reales (bienes, servicios) y al de 
los activos (propiedad).
• Sólo recoge transacciones internacionales. Y toda 
transacción internacional implica dos “anotaciones” en la 
Balanza de Pagos de cada país implicado, una como 
“ingresos” y otra como “pagos”.
• Toda transacción internacional deberá quedar recogida 
(con la doble anotación) en las BdP de cada uno de los 
países implicados, aunque las anotaciones irán en sentido 
diferente, y el valor vendrá dado en la moneda local.
• Por tanto:
– Para cada país, el Saldo de la Balanza de Pagos es nulo: 
BCC+BCK+BCF=0
– Para el mundo en su conjunto, el saldo agregado de todas las 
BdP mundiales debería ser también “0”, ya que las 
exportaciones de unos son las importaciones de los otros: 
BoPSpain+BoPUS+…=0
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 La BdP: Cómo registrar operaciones?
• Las transacciones que den lugar a “Pagos” a extranjeros (salidas de 
divisa) se recogen como “Pagos” en la Balanza correspondiente, y es 
cancelada por un apunte equivalente en otra cuenta (normalmente la 
Financiera) con el signo contrario (o el mismo signo pero como 
“Ingresos”).
– Ejemplo: España compra coches a USA por valor de 100$ : 
1. “Los coches” se registran como “Importación de bienes para España” (anotación 
positiva de 100$ en “Pagos” de la Balanza Comercial).
2. El “pago” supone una salida de divisa que se registra en Variación de Reservas 
(Balanza Financiera) como “VNA” con signo menos (‐ ).

• Las transacciones que den lugar a “Pagos” de extranjeros a nacionales 
(entradas de divisa) se recogen como “Ingresos” en la Balanza 
correspondiente. Este apunte es cancelado por otro equivalente en 
otra cuenta (normalmente la Financiera) con el signo contrario (o el 
mismo signo pero como “Pagos”).
– Ejemplo : España vende turismo a Japoneses por valor de 500 Yenes : 
1. “Los servicios de turismo” se registran como “Exportación de servicios” en la BdP
de España (anotación positiva de 500$ en “Ingresos” de la Balanza de Servicios).
2. El “cobro” supone una entrada de divisa que se registra en Variación de Reservas 
(Balanza Financiera) como “VNA” con signo más (+).
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 ¿Cómo interpretar todas las cuentas 
conjuntamente?
• BCC+BCK+BCF=0
• BCC+BCK+BCF(‐VR) =‐VR
La cuenta de Variación de Reservas puede aislarse, y al 
hacerlo, se obtiene información sobre la posición neta del 
país en “reservas de activos frente al extranjero”, que 
reflejan el estado del resto de cuentas.
• BCC+BCK=‐BCF
• El saldo de las cuentas BCC+BCK se corresponden con la 
inversa del saldo de la Cuenta Financiera.
• Por tanto:
• Un superávit en la (BCC+BCK) implicará un déficit en la BCF.
• Y un Déficit en la BCF implica que [(VNP‐VNA)<0], esto es: 
• Salida Neta de Capitales >0
• XK>IMK
• El país está incrementando su posición como “Acreedor Neto Mundial”
• Ej: Alemania, China o Japón.

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 BP: Cuenta Corriente, interpretación
• Superávit corriente (Déficit en la Cuenta Financiera):
Capacidad de financiación frente al R.M.
– Con nuestro exceso de ingresos (del R.M) 
financiamos los pagos que el resto del mundo 
debe hacernos. 
– “El RM se endeuda con nosotros”

• Déficit corriente (Superávit en la Cuenta Financiera):
Necesidad de financiación frente al RM.
– Nuestros ingresos (del RM) son insuficientes para 
realizar nuestros pagos y por tanto el resto del 
mundo debe financiarnos. 
– “Nos endeudamos frente al exterior”
Balanza de Pagos España (2016)
 Warning: The recent evolution of “Trade/GDP”

Facts: downturn evolution of the ratio between Trade/GDP in the world between 2005‐2017.
Causes:
Composition: model of growth (goods / construction / services). Parts of GDP (C; I; G)
Globalization peak: Insourcing; Changes in China`s “growth model: upstream movement
within the global value‐chain.
Protectionism!
 Potential effects over the Spanish Economy

With the scenario drawn by the IMF:

The Spanish ratio between Public Debt/GDP will rise above 120%.
The Spanish ratio between Current Account Deficit/GDP will drop again to
10% (similar levels to the ones observed before the crisis).
2. El comercio internacional de bienes.
http://atlas.cid.harvard.edu/
2. El comercio internacional de bienes.
http://atlas.cid.harvard.edu/
2. El comercio internacional de bienes.

http://atlas.cid.harvard.edu/

Fuente: Banco de España.

Boletín Económico, 2011
 La BCC y las Cuentas Nacionales
d f
C C C d = gasto en bienes
nacionales
d f
I I I f = gasto en bienes
extranjeros
G G d G f
EX = exportaciones = 
gasto extranjero en bienes nacionales
IM = importaciones = C f + I f + G f
= gasto en bienes extranjeros
XN = exportaciones netas (la “balanza comercial”) 
= EX – IM
PIB = gasto en bienes y servicios producidos en 
el país

Y  C d  I d  G d  EX
 (C  C f )  (I  I f )  (G  G f )  EX

 C  I  G  EX  (C f  I f  G f )

 C  I  G  EX  IM

= C + I + G + XN
La identidad de la renta nacional en una 
economía abierta

Y = C + I + G + XN

o, XN = Y – (C + I + G )

Gasto interior

Exportaciones
netas
Producción
 Superávits y déficits comerciales

XN = EX – IM = Y – (C + I + G )

• Superávit comercial:
producción > gasto;  exportaciones > importaciones; Tamaño 
del superávit comercial= XN
• Déficit comercial:
gasto > producción;  importaciones > exportaciones; 
Tamaño del déficit comercial =  –XN
 Flujos internacionales de capital
• Inversión exterior neta (Net Capital Outflows)
=S –I
= Inversión neta de “fondos prestables”
= Compra neta de activos extranjeros
Las compras por parte de un país de activos extranjeros 
menos la compra por parte de extranjeros de activos 
del país

• Cuando S > I,  el país es un prestamista neto

• Cuando S < I,  el país es un prestatario neto
 El vínculo entre comercio y flujos de capital

XN = Y – (C + I + G )
implica
XN = (Y – C – G ) – I
= S – I
Balanza comercial = Inversión exterior neta
Así,
un país con déficit comercial (XN < 0)
es un prestatario neto (S < I ).
El ahorro, la inversión y los déficit comerciales

Repaso: Y = C + I + G – IM/ε + X y S=Y-C-T

Restar C + T de ambos miembros:

S = I + G - T – IM/ε+ X

Y usando NX  X – IM/ε

NX = S + (T - G) - I

Balanza
comercial
= Ahorro - Inversión
Nacional
y servicios
 “El mayor deudor del mundo”
• EE.UU. Tiene un gran déficit comercial y ha sido deudor neto 
cada año desde comienzos de los años 80.
• Al 31/12/2005:
– Los residentes de EE.UU. poseían activos extranjeros por valor de 
$10,0 trillones.
– El resto del mundo poseía activos de EE.UU. por valor de $12,7 
trillones.
– Endeudamiento neto de EE.UU. con el resto del mundo:
$2,7 trillones ‐mayor que cualquier otro país. Por tanto EE.UU. es  “el 
mayor deudor del mundo”.
– Ver artículo web: Article US twin deficits. Cato Institute. Roubini.
• Ojo: tras la crisis, US ha corregido mucho su déficit. Ver los siguientes 
artículos en la web:
– Article: US Trade deficit after the crisis.
– Article: Eichengreen: A requiem for global imbalance_2014.
3. LOS TIPOS DE CAMBIO

33
Los tipos de cambio nominales:  dos formas
1. T.c. directo: El precio de la moneda extranjera expresado 
en la moneda nacional.
Por ejemplo:
Cambio nominal entre $ y €: número de € que tengo que pagar 
para adquirir un $.
€/$: 1$ = 0,8 €

2 T. c. indirecto/inverso: El precio de la moneda nacional 
expresado en la moneda extranjera.
Por ejemplo:

Cambio nominal entre € y $: número de $ que tengo que pagar 
para adquirir un € .
$/€: 1€ = 1,3 $

Ojo: t.c. directo para España = t.c. indirecto para EEUU.
Nuestra definición del tipo de cambio nominal:
Tipo de cambio nominal directo (E) visto desde EEUU:  precio de la moneda
extranjera (€) expresado en la moneda nacional ($).
E= t. cambio nominal entre EEUU (nacional) y EU (extranjero) es el 
precio de 1 $ expresado en €.
• E = €/ $ = 0,923 (25/01/ 2016)
• Para comprar 1 $ se debe pagar 0,923 €.
• Por cada $ se recibe 0,923 $.

http://www.xe.com/?r=5
Universal Currency Converter www.XE.com
Tipos de cambio en el mercado medio, Live rates at  2012‐03‐23 07:41 UTC 

1 eur =1,333 USD 1 USD = 0.75503 EUR

2016‐01‐25 09:22 GMT 

1 eur = 1,08258 USD 1 USD = 0,923721 EUR

 www.XE.com

2012‐03‐23 07:41

1 eur =1,333 USD

2017‐02‐1

1 eur = 1,0758 USD
Boletín del Banco de España. 
Diciembre 2016 
Variaciones en el tipo de cambio nominal (E)
Una apreciación de la moneda nacional ($) corresponde a una disminución del 
tipo de cambio, E.
• Disminución de E ($/€)= el $ se aprecia, el € se deprecia, 
• ▼ el número de $ que debo pagar para comprar 1 €.
• ▲ el número de € que recibo al vender 1 $.
• Jerga periodística: “el dólar se fortalece”, “el euro se debilita”
• Efectos:
• Con 1$ puedo comprar más productos EU.
• Con 1€ se pueden comprar menos productos españoles.
• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales: 
• Se encarecen las exportaciones nacionales y se abaratan las 
importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Déficit por Cuenta Corriente.
 Variaciones en el tipo de cambio nominal (E)
Una depreciación de la moneda nacional corresponde a un aumento del tipo de 
cambio, E($/€).
• Aumento de E ($/€) = el $ se deprecia, el € se aprecia.
• ▲ el número de $ que debo pagar para comprar 1 €.
• ▼ el número de € que recibo al vender 1 $.
• Jerga periodística: “el dólar se debilita”, el “euro se refuerza”.
• Efectos:
• Con 1€ puedo comprar menos productos USA.
• Con 1$ se pueden comprar más productos españoles.
• Efectos en la competitividad de los b y s nacionales: 
• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen las 
importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Superávit por Cuenta Corriente.
Pregunta:
¿Una aumento [depreciación de la moneda nacional en 
un tipo de cambio indirecto] en el tipo de cambio nominal 
(E= $/€) implica necesariamente que los españoles 
puedan vender más productos en EEUU?
 Los tipos de cambio reales
El precio de un bien español (Naranjas) expresado en un bien
americano (Ordenadores).

Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:

• Precio ordenador$ = 1.000 $/1 ordenador
• Precio 1kg naranjas € = 10 $/1 kg naranjas
• E€/$ = 1 €/1$

1€ 1.000$ 1.000€
*
E0 P * 1$ 1 _ ordenador _ USA 1 _ ordenador _ USA 100 _ kg _ naranjas
0    
P 10 € 10€ 1 _ ordenador _ USA
1 _ kg _ naranjas 1 _ kg _ naranjas
 Los tipos de cambio reales
¿Qué pasa si E aumenta de 1€/$ a 2€/$?
Relación de intercambio de bienes interiores/extranjeros:
• Precio ordenador$ = 1.000 $/1 ordenador
• Precio 1kg naranjas € = 10 $/1 kg naranjas
• E€/$ = 2 €/1$

2€ 1.000$ 2.000€
*
E0 P * 1$ 1 _ ordenador _ USA 1 _ ordenador _ USA 200 _ kg _ naranjas
0    
P 10 € 10 € 1 _ ordenador _ USA
1 _ kg _ naranjas 1 _ kg _ naranjas
El cálculo del tipo de cambio real en el sistema 
económico mundial

Si: P = el deflactor del PIB en EEUU.

P* = el deflactor del PIB de EU.
E = el tipo de cambio nominal directo para EEUU $/€
Entonces: • El precio de los bienes europeos en $ = EP*

• El tipo de cambio real (ε) = EP*

P

NOTA:
Los tipos de cambio reales (ε) son un número índice que sólo
mide las variaciones relativas.
 El cálculo del tipo de cambio real

Precio de los bienes

europeos en € Precio de los bienes
P*
europeos en $
EP*
Tipo de cambio
real ($/€*[P*/P])

Precio de los bienes

ε = EP*
P
americanos en $
P
 Variaciones en el tipo de cambio real (ε) con tipos 
de cambio directos E($/€) visto desde EEUU
Una apreciación real de la moneda nacional corresponde a una
disminución del tipo de cambio real: ε=E(P*/P).
• Disminuye ε debido a: (▼ E ) y/ò (▼ P*/P)
• Disminuye de ε = el € se aprecia, el $ se deprecia
• ▲ el precio de los bienes locales en términos de bienes
extranjeros.
• ▼ el precio de los bienes locales en términos de bienes
extranjeros.
• Efectos:
• Se abaratan las importaciones y se encarecen las
exportaciones nacionales.
• Con elasticidad normal: ▲ Déficit C.Corriente.
 Variaciones en el tipo de cambio real (ε) con tipos 
de cambio directos E($/€) visto desde EEUU
Una depreciación real de la moneda nacional corresponde a un aumento
del tipo de cambio real: ε=E(P*/P).
• Aumento de ε debido a: ▲ E y/ò ▲ P*/P
• Aumento de ε = el € se deprecia, el $ se aprecia
• ▼ el precio de los bienes nacionales en términos de bienes
extranjeros.
• ▲ el precio de los bienes extranjeros en términos de bienes
nacionales.
• Efectos:
• Se abaratan las exportaciones nacionales y se encarecen
las importaciones.
• Con elasticidad normal: ▲ Superavit C.Corriente.
 Pregunta:
1. ¿Puede el cambio real €/$ explicar toda la competitividad 
de lo bienes españoles y toda la evolución de la Balanza 
por Cuenta Corriente?
2. Sabiendo que España y Francia tienen la misma moneda: 
¿les afecta por igual una depreciación del Peso Mejicano?
3. ¿Qué pasaría si España no comerciara nada con EEUU en $ 
y se volcara en la UE?
 Los tipos de cambio efectivos reales
• Es un numero índice que recoge una media ponderada de los 
tipos de cambio reales de la moneda nacional con la cesta de 
monedas de los países que más comercian con el país 
nacional
• Es la mejor medida de competitividad comercial vía tipo de 
cambio de los bienes y servicios de un país.
• Las ponderaciones de cada ε se pueden calcular con:
• El peso relativo de las exportaciones, o
• El peso relativo de las importaciones, o
• El peso relativo de X+M
 X en _ $  M en _ $   X en _ ¥  M en _ ¥   X en _ £  M en _ £ 
ITCSpain   €/$ *     €/ ¥ *     €/£ *  
 Total _ X  M   Total _ X  M   Total _ X  M 
• Como los tipos de cambios están expresados aquí en términos directos visto desde 
España, una subida del ITC equivale a una ganancia de competitividad de los productos 
españoles frente al Resto del Mundo
Figure 13.1 Effective Exchange Rates: Change in the Value of the U.S. Dollar, 2002–2010. Feenstra and Taylor: International Economics,
Second Edition. Copyright © 2012 by Worth Publishers
 Los tipos de cambio efectivos reales

 X en _ $  M en _ $  X  M en _ ¥  X  M en _ £ 
ITCSpain   $ / € *     ¥/ € *  en _ ¥    £/ € *  en _ £  
 Total _ X  M   Total _ X  M   Total _ X  M 

Boletín del Banco de España. Diciembre 2016 
Tipos de cambio cruzados:
 Tipos de cambio cruzados:
EJEMPLO del cálculo de un tipo de cambio cruzado entre el euro y el yen 
(conocido el tipo de cambio respectivo con el dólar):
Tc marzo 04: $/€: 1,22              Yen/€: 126,970
Si 1 € = 126,970 Yenes
1 $ = “x”    Yenes
Como  1 $= 1/1,22€= 0,818 € (€/$) 
entonces 1$.    x = 126,970 * 0,818 = 103,886 Yenes            (Yen/$) 
Tc febrero 05: $/€: 1,304 ;  Yen/€: 137,0
Si 1 € = 137,0 Yenes
1 $ = “x”    Yenes
Como 1 $= 1/1,304€= 0,766 €……entonces 1$… x = 137,0 * 0,766 = 104,942 Yenes

Resultado: 
En marzo 04: 1$=103,886 Yenes………… Yen/$= 103,886
En febrero 05: 1$=104,942 Yenes………… Yen/$= 104,942
Aprec/Deprec= entre ambas fechas el tc.nominal directo visto desde Japón 
aumenta: 
• el Yen se ha depreciado y el Dólar se aprecia.
• Tasa de cambio= ((104,9‐103,8)/103,8)*100= 1,1%
Tipo de cambio contado/futuro (“spot”/”forward”)
 Tipo de cambio 
contado/futuro 
(“spot”/”forward”)
 Ojo: E($/€) es el tipo 
de cambio directo para 
EEUU 

Figure 13.5 Spot and Forward Rates

Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
 4. LA RELACIÓN ENTRE LA BALANZA POR 
CUENTA CORRIENTE Y EL TIPO DE CAMBIO

56
 Exportaciones netas y el tipo de cambio real en EE.UU. 
1973‐2006
Indice del tipo de cambio
3% 140
real ponderado por
2% volumen de comercio
120
1%

Índice (Marzo 1973 = 100)

0% 100
XN (% of PIB)

-1%
80
-2%
60
-3%
-4% 40
Export.
-5% netas
20
-6% (escala izq)
-7% 0
1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005
 LA FUNCIÓN DE EXPORTACIONES NETAS

• La función de exportaciones netas refleja la relación 
inversa entre XN y ε: XN = XN(ε )
• Con tipo de cambio directo (E($/€) visto desde USA), 
subidas del tipo de cambio suponen depreciaciones 
reales de la moneda nacional,
• Si se cumplen las condiciones Marshall‐Learner, se 
producirá una mejoría del XN.
 LA CURVA XN DE EEUU CON TIPO DE CAMBIO 
DIRECTO Ε=E($/€)(P*/P) VISTO DESDE EEUU
ε
Cuando ε sube, los Entonces las
bienes nacionales exportaciones netas
son relativamente nacionales
más baratos aumentan.

ε1

XN(ε)

0 XN(ε1) XN
ANÁLISIS DINÁMICO:  LA CURVA J
+

Depreciación
Exportaciones netas, NX

Tiempo
0
0

A C

B
_
EL TIPO DE CAMBIO REAL Y XN/PIB: USA 1980‐90
1. Las variaciones del tipo de cambio real se traducen en unas
variaciones paralelas de las exportaciones netas.
2. Hubo un gran retraso en la respuesta de la balanza comercial
a las variaciones del tipo de cambio real. La curva J en funcionamiento.

1,2 0,5

Cociente entre exportaciones netas y el PIB (%)

0,0

-0,5
1,0
Exportaciones netas
-1,0
PIB
(escala de la derecha)
-1,5

Tipo de cambio
-2,0
0,8 Real directo UE
(escala de la izquierda)
-2,5

-3,0

-3,5
0,6 -3,5
5. LA DETERMINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO
5.1. EL ENFOQUE CLÁSICO O DE FLUJOS.

62
 5. Determinación del tipo de cambio
• Enfoque tradicional o enfoque de flujos
• Ejemplo: tipo de cambio directo para USA: E($/€)
• Demanda y oferta de divisa (a cambio de moneda local)
• ¿Para qué se demandan divisas (€) a cambio de moneda local 
($)?
– Para comprar bienes y servicios extranjeros.
– Para hacer turismo en el extranjero.
– Para comprar activos financieros denominados en divisas (bonos, 
acciones, depósitos bancarios, etc.).
 5. Determinación del tipo de cambio
• ¿Para qué se ofrece divisa (€) a cambio de moneda local ($)?
– Para comprar bienes y servicios nacionales.
– Para venir de turismo a nuestro país (EEUU)
– Para comprar activos financieros denominados en moneda local 
(bonos, acciones, depósitos bancarios, etc).
 Demanda de divisas (a cambio de moneda local)
Tipo de cambio directo E($/€) para EEUU
E($/€)
A medida que baja el tipo de cambio (se abarata 
el euro), aumenta la cantidad demandada de 
euros a cambio de dólares (porque son más 
baratos)
1,3

1,2
Demanda de divisa = 
oferta de moneda 
local

Q€0 Q€1 Cantidad de euros

 Oferta de divisas (a cambio de moneda local)
Tipo de cambio directo E($/€) para EEUU
$/€ A medida que aumenta el tipo  Oferta de divisas = 
de cambio (se deprecia la  demanda de 
moneda local, se aprecia la  moneda local
divisa) la cantidad ofrecida de 
euros a cambio de dólares 
1,3 aumenta

1,2

Q€0 Q€1 Cantidad de divisa

 El tipo de cambio de equilibrio
Tipo de cambio directo E($/€) para EEUU
$/€ Oferta de divisa = 
demanda de moneda 
Exceso de oferta de 
nacional
euros

1,4

1,3
Demanda de 
divisas = oferta 
moneda nacional

Q€d Q€0 Q€o Cantidad de euros

 El tipo de cambio de equilibrio
Tipo de cambio directo E($/€) para EEUU
$/€ Oferta de divisa = 
demanda de moneda 
nacional
[Xbs; IMk]

1,3
[IMbs; Xk]
1,2
Demanda de 
divisas = oferta 
moneda nacional

Q€o Q€0 Q€d Cantidad de euros

Exceso de demanda 
de divisas
 Demanda de divisas = oferta de moneda local
Variables determinantes de la demanda de divisa: [IMbs; Xk]:
• Renta interna (Y): Cuanto mayor sea la renta interna más 
cantidad de bienes y servicios podremos comprar (bienes 
internos y bienes externos): IMbs
• Precios relativos: (P*/P):
– Una variación de precios (P ó P*) que haga que disminuyan los 
precios relativos abarata los bienes externos (para los residentes) y 
encarece los bienes internos (para los extranjeros): pérdida de 
competitividad: IM
• Las variaciones de los tipos de interés: i, i*
– Un aumento del i* hace más atractivos los bonos extranjeros y menos 
atractivos los bonos nacionales
– Como consecuencia, caeteris paribus, Xk
 Oferta de divisas = demanda de moneda local
Variables determinantes de la oferta de divisa: [Xbs; IMk]
• Renta externa (Y*): Cuanto mayor sea la renta exterior más 
cantidad de bienes y servicios podrán comprar los extranjeros 
(bienes internos y bienes externos): X
• Precios relativos: (P*/P):
– Una variación de precios (P* ó P) que haga que aumenten los 
precios relativos abarata los bienes internos (para el exterior) y 
encarece los bienes externos (para nuestra economía): ganancia de 
competitividad vía precio de los productos nacionales: X
• Las variaciones de los tipos de interés: i, i*
– Un aumento del i hace más atractivos los bonos nacionales y menos 
atractivos los bonos extranjeros
– Como consecuencia, caeteris paribus, IMk
 5.2. LA PARIDAD NO CUBIERTA DE TIPOS DE 
INTERÉS (PNCI)
O
LA PARIDAD DESCUBIERTA DE INTERESES (PDI)

71
 El riesgo de tipo de cambio
¿Por qué se tiene Dinero/Activos financieros? 
• Liquidez / Rentabilidad. Desde la lógica económica:
• Sólo se tiene Dinero para realizar transacciones.
• El resto se tiene en Activos…
¿Activos nacionales o extranjeros? ¿en qué moneda?
• Dependerá de la rentabilidad y el riesgo.
Bonos nacional
• it = tipo de interés nominal del bono nacional pagadero en moneda propia
• (1+it) = rendimientos el próximo año /bonos comprados en moneda 
nacional.
Bonos extranjero
• Para comprar bonos extranjeros necesito su moneda (€). ¿cuántos? 
Nos lo dirá el tipo nominal indirecto:  (1/Et) = €/$
• i*t = el tipo de interés nominal a un año de los bonos extranjeros 
(pagadero en divisa)
• (1/Et)(1+i*t) = rendimientos en moneda extranjera por cada unidad 
invertida en bono extranjero.
 El riesgo de tipo de cambio
• Bonos extranjeros
• Eet+1 = tipo de cambio nominal del próximo año

• (Et)(1+i*t)(1/Eet+1 ) = rendimiento/€ invertidos

Rendimientos esperados de la tenencia de bonos nacionales y extranjeros a 1 año

Año t Año t+1
Bonos nacionales 1€ €(1+it)

$1/ Et  (1  i *t )Eet 1

Bonos extranjeros $ 1 / E t  $ 1 / Et  (1  i *t )
 La paridad no cubierta de tipos de interés
Supuestos
• No hay riesgo país.
• Los inversores son neutrales al riesgo y sólo buscan la mayor 
rentabilidad esperada, siendo indiferentes entre bono 
nacional o extranjero.
• No hay costes de transacción ni seguro de cambio (E forward)
• Perfecta movilidad de capitales.
PNCI = situación para i, i*, E, Ee, para la cual los inversores 
están indiferentes entre invertir en bono nacional o 
extranjero.  1 
1  it    (1  i * t ) E e
t 1
 Et 
Rendimiento = Rendimiento del
del bono nacional bono extranjero
 La paridad no cubierta de tipos de interés
E et 1
1  it  (1  i *t )( )
Et
 E e t 1  Et 
O: 1  i t  (1  i *t )1  
 Et 

tasa esperada de depreciación de E e t 1  Et

la moneda nacional
Et

E e
t 1  Et
it  i *t 
Et
 ¿Se cumple la PNCI en la realidad?
• Costes de transacción
• Riesgo cambiario
• La paridad cubierta de intereses (PCI): el tipo 
de cambio forward
Paridad Cubierta de Intereses (PCI)

Figure 13.8 Arbitrage and Covered Interest Parity

Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
Paridad Descubierta de Intereses (PDI)

Figure 13.10 Arbitrage and Uncovered Interest Parity

Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
Figure 13.9 Financial Liberalization and Covered Interest Parity: Arbitrage between the United Kingdom and Germany
Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
 • PCI=CIP
• PDI=UIP
F$/€/E $/€ ‐1
=
E $/€ e/E $/€ ‐1

Figure 13.11 Evidence on Interest Parity

Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
Figure 13.12 How Interest Parity Relationships Explain Spot and Forward Rates
Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
Copyright © 2012 by Worth Publishers
5. LA PARIDAD DE PODER ADQUISITIVO 
(PPA)

82
 4.3. La paridad del poder adquisitivo
• A corto plazo, las variaciones del tipo de cambio se explican por las 
necesidades de moneda derivadas de los flujos de bienes y de 
capitales (X, IM, Xk, IMk). 

• En el largo plazo, los estudios  empíricos demuestran que las 
variaciones del  tipo de cambio NO responden al diferencial de 
intereses.
• Entre las teorías más utilizadas para explicar la evolución del tipo de 
cambio a largo plazo, se encuentra la Teoría de la Paridad del Poder 
Adquisitivo (PPA). Se  trata de una teoría muy sencilla que toma 
como punto de partida la Ley del Precio Único (LPU).  
• La ley del precio único: En condiciones de libre competencia y 
ausencia de costes de transporte y barreras al  comercio, un mismo 
bien debe tener un único precio en cualquier país.
– Si existieran diferencias en precio abultadas, se produciría el Arbitraje.
– A través del “arbitraje”, el juego de la oferta y la demanda equilibraría 
los precios.
 4.3. La paridad del poder adquisitivo
Ej: Ojo: con tipo de cambio indirecto visto desde EU.
• Precio del ipod (80 gb) en El Corte Inglés Madrid= 379 €
• Precio ipod en Nueva York = 349$ 
• Si el tipo de cambio $/€ es 1,3 ¿cuántos  euros me cuesta 
el ipod en New York?  349$ / 1,3 = 268,46 €
• Por tanto, el ipod me cuesta 110,54 euros más en Madrid 
que en Nueva York.
• ¿cuál es el tipo de cambio que hace que el precio en 
euros sea igual al precio en dólares? 
P$ = E($/€) x P€ ⇒ E($/€) = P$ / P€
⇒ E($/€) = 349 $ / 379 € = 0,921 $/€
• Para que me resulte indiferente comprar una ipod en 
New York que en Madrid, dados los precios actuales, el 
tipo de cambio debería ser 0,921 en lugar de 1,3.
 4.3. La paridad del poder adquisitivo
• La PPA  asume que la LPU se cumple para todos los bienes y servicios
• La PPA supone que el E entre las monedas de 2 países =  ratio entre sus niveles de 
precios. Sólo así el poder adquisitivo de las  monedas de ambos países es el mismo.
• OJO: Con tipos de cambio indirectos E($/€) visto desde Europa
• PPA absoluta: E $/€ = P *  / P   (P *  y P = los índices de precios externos e 
internos).
– Ej:  Si P *  = 150 y P = 125 el tipo de cambio que satisface la PPA es:  E $/€ = 150 / 125 = 1,2  

• La PPA relativa : los precios y los tipos de cambio varían en una proporción que  
mantiene constante el poder adquisitivo de la moneda nacional de cada país en 
relación con  el de las otras divisas.  
• Expresión exacta de la PPA relativa: 

• Expresión aproximada de la PPA relativa:    

• Un aumento de la tasa de inflación externa, aumenta el poder adquisitivo de  
nuestra moneda y por tanto debe producirse una apreciación nominal de  nuestra 
moneda frente al exterior. Un aumento de la tasa de inflación  interna, reduce el 
poder adquisitivo de nuestra moneda y por tanto debe producirse una depreciación 
nominal de  nuestra moneda. 
 Ley del Precio Único (LPU). Con tipo de cambio
directo visto desde USA

qg
 ( E$ / € P ) /
g
P g

US / EUR
 EUR US
Relative price of good g European price U.S. price
in Europe versus U.S. of good g in $ of good g in $

g
qUS / EUR : cuantas unidades de bienes locales (USA) son necesarias para
comprar una unidad de bien extranjero (EU).

E$ / €: tipo de cambio directo spot visto desde EEUU: ($/€).

E$ / €  P / P g g

E$ / € P g
P g   US EUR
EUR US Exchange Ratio of
rate goods’ prices
La PPA. Con tipo de cambio directo visto desde USA

qUS / EUR  ( E$ / € PEUR ) / PUS

  
Relative price European price U.S. price
of basket of basket of basket
in Europe expressed expressed
versus U.S. in $ in $

• No hay arbitraje cuando qUS/EUR = 1.

• La PPA se cumple cuando el nivel de precios de ambos
países, expresados en la misma moneda, coinciden.
 El Tipo de Cambio Real y la PPA
qUS/EUR = E$/€ PEUR/PUS

• Nos indica cuantas cestas de bienes locales (USA) son necesarios

para comprar una cesta equivalente de bienes extranjeros (EU)
• Es el precio de la cesta de los bienes extranjeros en términos de
los bienes locales.
• Según la PPA, el tipo de cambio real entre dos países tiene que ser
“1”.
• Si el tipo de cambio real qUS/EUR <1 en x%, entonces los bienes
extranjeros están relativamente más baratos (depreciados) que los
nacionales, según un porcentaje x%. Entonces, la moneda local ($)
está “fuerte”, y la extranjera (€) débil, infravalorada en un x%.
• Si el tipo de cambio real qUS/EUR >1 en x%, entonces los bienes
extranjeros están relativamente más caros (apreciados) que los
nacionales, según un porcentaje x%. La moneda local ($) está “débil”,
y la extranjera (€) “fuerte”, sobrevalorada en un x%.
 La PPA absoluta.
Con tipo de cambio directo visto desde USA

Ordenando la ecuación de equilibrio entendida como la PPA

absoluta, obtenemos el siguiente tipo de cambio E($/€)
directo para USA que satisface la PPA:

E$ / € P g
EUR P g
US

E$ / €  PUS / PEUR
  
Exchange rate Ratio of price levels (14-1)

La PPA implica que el tipo de cambio al cual dos

economías se intercambian en equilibrio igualará el ratio
de precios relativos entre ambos.
 La PPA relativa.
Con tipo de cambio directo visto desde USA
E$ / € ,t E$ / € ,t 1  E$ / € ,t

E$ / € ,t E$ / € ,t
  
Rate of depreciation of the nominal exchange rate

( PUS / PEUR ) PUS ,t PEUR ,t

 
( PUS / PEUR ) PUS ,t PEUR ,t
 PUS ,t 1  PUS ,t   PEUR ,t 1  PEUR ,t 
  
 
  US   EUR

 PUS ,t PEUR ,t
 
 
Rate of inflation in U.S. Rate of inflation in Europe
US ,t  EUR ,t

La PPA relativa indica

E$ / € ,t que la tasa de
 US ,t   EUR ,t depreciación del tipo de
E$ / € ,t  cambio directo equivale
 Inflation differential a la diferencia entre la
Rate of depreciation inflación local y la
of the nominal exchange rate extranjera.
 APPLICATION
Evidence for PPP in the Long Run and Short Run
FIGURE 14-2 (1 of
2)

Inflation Differentials and the Exchange Rate, 1975–2005

This scatterplot shows the relationship between the rate of exchange rate depreciation
against the U.S. dollar (the vertical axis) and the inflation differential against the United
States (horizontal axis) over the long run, based on data for a sample of 82 countries.
 APPLICATION
Evidence for PPP in the Long Run and Short Run
FIGURE 14-2 (2 of
2)

Inflation Differentials and the Exchange Rate, 1975–2005 (continued)

The correlation between the two variables is strong and bears a close resemblance to
the theoretical prediction of PPP that all data points would appear on the 45-degree line.
 APPLICATION
Evidence for PPP in the Long Run and Short Run
FIGURE 14-3
Exchange Rates and Relative
Price Levels Data for the
United States and United
Kingdom for 1975 to 2009
show that the exchange rate
and relative price levels do not
always move together in the
short run. Relative price levels
tend to change slowly and
have a small range of
movement; exchange rates
move more abruptly and
experience large fluctuations.
Therefore, relative PPP does
not hold in the short run.
However, it is a better guide to
the long run, and we can see
that the two series do tend to
drift together over the decades.
Cómo de lenta es la Convergencia hacia la PPA?
• La desviación frente a la PPA puede ser persistente.
• Se estima que esta desviacion puede ir moderándose
según una tasa del 15% por año.
• Esta es la “tasa de convergencia a la PPA”.
• Por tanto, cerca del 50% de la desviación del tipo de
cambio respecto de la PPA desaparece en 4 años. Los
“four-year half-life”.
What Explains Deviations from PPP?
Qué explicación se da a la desviación del tipo de cambio
con respecto a la PPAen el corto plazo:
■ Costes de Transacción. Costes de transporte, aranceles,
impuestos, cuotas, barreras de información. Representan
cerca del 20% de los precios internacionales.
■ Bienes no comercializables: costes infinitos de
transacción.
■ Competencia imperfecta y barreras legales al comercio.
El poder de mercado induce a las grandes empresas a
discriminar precios por mercados y prohibir el comercio
paralelo. Ej: medicamentos.
■ Rigides de precios. Los precios no se ajustan
rápidamente en el corto plazo. Costes de “menu”.
El índice BigMac de 
“The Economist”
HEADLINES
The Big Mac Index
For more than 20 years, The Economist newspaper has
engaged in a whimsical attempt to judge PPP theory based a
well-known, globally uniform consumer good: the McDonald’s
Big Mac. The over- or undervaluation of a currency against
the U.S. dollar is gauged by comparing the relative prices of a
Home of the undervalued
burger in a common currency, and expressing the difference
as a percentage deviation from one: burger?

 E P Big Mac

Big Mac Index  q 1    1
Big Mac $/local currency local
 PUSBig Mac 
 
Table 14.1 The Big Mac Index
Feenstra and Taylor: International
Economics, Second Edition
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5. REGÍMENES DE TIPOS DE CAMBIO

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 5. Sistemas de tipos de cambio
• Tipos de cambio flexibles: el tipo de cambio se 
determina libremente en función de la oferta y la 
demanda de euros a cambio de divisas
• Tipos de cambio fijos: El Banco Central fija un tipo de 
cambio (paridad) que debe defender ¿Cómo? 
Comprando y vendiendo divisas
– Requisito: Tener suficientes reservas de divisas
 Exchange rate regimes of the World

• Ambos, regímenes de tipos de cambio fijo y flexible son 
comunes y legales.
• Por ello tenemos que entender cómo funcionan y por qué 
unos países optan por unos o por otros.
• Aquí, consideramos como “fijo” países que adoptan una 
moneda común (Ej: Eurozone ) o que atan la evolución de su 
moneda a la de otra (Ej: economía dolarizadas)
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Figure 13.4 A Spectrum of Exchange Rate Regimes. Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
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 Ventajas e inconvenientes de los sistemas 
con tipos de cambio fijo
Tipos de cambio fijos:

• Ventajas: 
– Controlar inflación importada (si  > *): los precios de los bienes y 
servicios importados se abaratan, permitiendo reducir la inflación 
interna
– Elimina riesgo cambiario  da seguridad a las empresas
– Exige una política macroeconómica responsable: no déficit público
• Inconveniente: 
– No control de PM (oferta monetaria, i=i*)
– Inconveniente: afecta negativamente a nuestra BCC si  > * 
(apreciación real continua)
– Necesidad de reservas de divisas suficientes
Figure 13.2 Exchange Rate Behavior: Selected Developed Countries, 1996–2010
Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
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Figure 13.3 Exchange Rate Behavior: Selected Developing Countries, 1996–2010
Feenstra and Taylor: International Economics, Second Edition
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 Tipos de cambio fijos
• Supongamos que el BC Chino fija un E(Yuan/$)
• Aumenta la renta nacional china (Y)
– Aumento de las importaciones chinas  D$  Exceso de demanda 
de dólares  el Yuan tendería a depreciarse.
– En un sistema de TC fijos el tipo de cambio NO PUEDE VARIAR a no ser 
que lo decida el Banco Central (revaluación – devaluación)

• ¿Qué debe hacer el Banco Central Chino para evitar que varíe 
el tipo de cambio?
– El BC tendrá que vender dólares y comprar Yuanes al TC fijo 
(aumentará la O$ )
– Disminuyen las reservas de divisas del BCChino
– Disminuye la masa monetaria en China (Política Monetaria Contractiva 
en China)
 TC fijo: Intervención del BC ante un D divisa
O$ = DYuan El BC Chino vende 
Yuan/$ dólares, compra 
yuanes

0’

0 1
Paridad: 8,6

D$ = OYuan

D$ = OYuan

Q€o Q€d Cantidad de Yuanes

 Tipos de cambio fijos
• Supongamos que el BC Chino fija un E(Yuan/$)
• Aumenta la renta nacional americana (Y*)
– Aumento de las exportaciones chinas  O$  Exceso de oferta de 
dólares  el Yuan tendería a apreciarse.
– En un sistema de TC fijos el tipo de cambio NO PUEDE VARIAR a no ser 
que lo decida el Banco Central (revaluación – devaluación)
• Como es un sistema de tipos de cambio fijos el BC debe 
intervenir para eliminar el exceso de oferta de $
• El Banco Central Chino Interviene en el mercado abierto: 
– Comprará $ a cambio de Yuanes
– Esto aumenta las reservas de divisas del BC (∆RI) y la masa monetaria 
en circulación en China (∆M)
 TC fijo: Intervención del BC ante un O$
O$ = DYuan
Yuan/$ O$ = DYuan

El BC compra 
dólares, vende 
0 1 yuanes
Paridad:1,3

0’
D$ = OYuan

Q€d Q€o Cantidad de euros

 Sistemas de tipos de cambio mixtos
• El tipo de cambio puede variar dentro de unas bandas 
superior e inferior
• Cualquier variación de la oferta o la demanda de euros que 
pueda corregirse por un movimiento del tipo de cambio 
DENTRO de las bandas, no genera intervención del Banco 
Central 
• Si la variación de la oferta o la demanda de euros genera un 
exceso de demanda de euros o de oferta de euros que haga 
que el tipo de cambio supere las bandas: el Banco Central 
interviene comprando o vendiendo divisas
 TC mixto: Ajuste ante un Ddivisa por debajo de la 
banda
ODM = DPtas
• La Ptas. se deprecia 
Ptas/
hasta 1,31. 
DM
• El BdE no interviene

1,35

1,31

Paridad:1,3

DDM = OPtas
1,25
DDM = OPtas

QDMo QDM QDMd Cantidad de divisa 

(DM)
 TC mixto: Ajuste ante un Ddivisa por encima de la 
banda
ODM = DPtas
El BdE interviene 
Ptas/
vendiendo DM y 
DM
comprando Ptas, 
hasta que E 
retorne a las 
bandas (1,35)

1,35

Paridad:1,3

DDM = OPtas
1,25
Exceso de demanda de DM
DDM = OPtas

QDMo QDM QDMd Cantidad 

de divisas (DM)